近期,有媒体报道上海大火是由于聚氨酯材料易燃造成,可能担心建筑节能进度推迟,经我们证实,此次大火由10楼以上工人施工操作失误引起,与聚氨酯板材没有任何关系,相反可以促进添加阻燃剂的聚氨酯板材的应用,即使不考虑未来建筑节能领域带来的MDI的需求,其需求增速仍达20%以上。 美国的加利福尼亚州对木质人造板的甲醛释放量的规定(CARB法案),若按此标准,国内品牌家具及建材产品出口到美国的难度将大幅增加。美国总统奥巴马正式签署的以CARB法案为基础的《复合木制品甲醛标准法案》,将于2011年1月3日在美国全境实施。新法案规定的甲醛释放标准较现行标准大幅提高,同时也显著高于目前我国及世界各国的通行标准。秸秆生态板完全不含甲醛,能够彻底解决当前家居环境的甲醛问题,符合行业的长期发展方向,对于聚合MDI需求将是巨大的推动。 宁波二期新建30万吨MDI及配套装臵已于2010年11月试车,我们预计宁波二期及配套MDI装臵将于2010年12月顺利达产。我们预计到2010年底烟台万华的MDI总产能为80万吨,公司计划未来5年内宁波二期装臵扩大到60万吨,烟台本部搬迁后形成60万吨MDI和30万吨TDI的规模,公司未来聚氨酯的总远景产能是MDI150万吨,TDI30万吨。届时,公司MDI产能高居全球前三。 公司的原料苯胺市场价格目前控制在几家生产商手中,宁波二期配套了36万吨苯胺,可满足45万吨的MDI需求。随着而且公司苯胺装臵达产后,国内苯胺产能将大幅过剩,苯胺价格将大幅回落。MDI产业链的利润将大幅向MDI转移。 集团收购博苏主要原因是主权投资基金希望撤出,收购博苏完成后其相应的MDI和TDI资产可能会注入到上 市公司,对于烟台万华加速实现全球布局,具有战略意义。集团收购博苏对消化其TDI技术有较大的帮助,当前只签了一个框架协议,但会加速公司TDI业务的发展。 综合以上分析,我们认为未来5年烟台万华业绩将迎来新一轮大幅增长,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.811元、1.223元、1.573元,目前公司动态市盈率为23、15、12左右,我们非常看好拥有技术、规模、服务等众多优势的公司未来的长期发展,我们维持烟台万华“买入”评级。

公司是国内具有先进清洁煤气化技术装置的煤化工企业,一直致力于打造上下游一体化的产业链条、完善产品结构。目前公司的煤化工产业链较完整,可依据市场的需求变化及时进行产品结构调整,可以有效抵抗市场波动风险。 我国尿素价格在7月底触底反弹之后稳中有升。在成本、出口和后期冬储市场启动等因素影响下有望继续保持上行趋势,尿素的盈利能力也将显著改善。 由于合成氨为高耗能行业,受节能减排影响较大,同时尿素价格受出口等因素影响价格高企,市场上出现了尿素、硝铵、硝酸等行业争夺合成氨的现象,合成氨价格上涨推动了浓硝酸、硝酸铵等产品的价格持续上涨。 公司目前拥有20万吨/年27.5%稀品双氧水产能,配套4万吨/年50%浓品双氧水的生产能力,今年将通过利用广东中成技术进行技改将盛强化工产能扩大到30万吨,上半年贡献50%以上的净利润,是公司净利润新的增长点。 贵州兴义凹子冲煤矿(无烟粉煤)目前已进入生产阶段,公司煤炭自给率将逐步提升,公司尿素和硝酸氨等产品的综合毛利率将进一步提升。 未来如果中成化工成功并入柳化集团后,将形成中成化工与柳化集团控股的盛强化工的双氧水同业竞争的可能,因此,未来为解决同业竞争,将中成化工资产注入上市公司的预期强烈。 我们下调公司2010年-2012年的EPS分别为0.32元、0.49元和0.79元,目前股价对应公司未来三年的PE分别为34、22和14左右,我们维持公司买入评级。

研发实力强 公司拥有国家糖工程技术研究中心、国家级企业技术中心、国家农产品加工技术研发专业中心、博士后科研工作站、中国功能糖产品质量检测中心、中国功能糖协作秘书处、国家级糖类检测实验室等科研机构。近期,公司的院士工作站也被批复建立,显示公司研发实力的进一步提高。作为功能糖行业的龙头企业,较强的研发实力有助于公司未来开发更多高端产品,如益生元、低聚半乳糖、植物提取物等,提高公司竞争力。 给予“买入”评级 预计公司2010/2011年EPS分别为0.50、0.99元,对应的市盈率分别为63、32倍。果葡糖浆的量价齐升、赤藓糖醇销量的超预期及高附加值产品低聚果糖的投产将使得公司业绩快速增长。消费升级的需求推动、政府推进公众营养改善的需求以及下游企业市场细分、产品升级换代,将带来功能性食品的快速发展,看好行业的长期发展趋势。基于食品制造业和生物制品行业估值,给予公司2011年42倍PE,合理价位为41.58元,给予“买入”评级。

汽车行业4季度投资机会在客车 金龙汽车具有更大的业绩弹性 金龙汽车的管理能力明显改善 估值修复 2010/2011年EPS0.64元和0.81元建议买入

银星能源渐入新能源主力军:2010年公司重资15亿扩建风电、光伏产能,项目包括:300台2.5MW风机,500台塔筒、500台齿轮箱、200MW太阳能电池、500MW组件和500MW太阳能跟踪装置的年产能。扩产项目预计2012年实现小批量生产,全部达产后产值超过100亿,公司渐入新能源主力军行列。 仪表业务寻求战略发展:在2009年业绩下滑情况下,公司与中国自动化集团合资组建吴忠仪表有限责任公司,以延伸产业链,开拓新市场。未来公司还可能做出新的战略部署。 风电业务迅猛扩张:截止2010年10月底,公司已生产1MW风机190台,预计年底完成240台,实现产值约12亿。新引进的2.5MW三菱风机技术,预计2012年实现批量生产。塔筒方面,已拥有300套/年产能,其500套/年产能扩建项目预计首先达产。电站方面,已建成三大电场,共250MW实现并网发电,2011年计划建设中卫电站一、二期各49MW。银星能源正努力推进风电业务的国产化,规模化,逐步打造完善产业链。 光伏业务启动在即:公司的冶金法多晶硅实现技术突破,最高转换效率18.3%,较改良西门子法节省成本约20%。2009年已开始实现收益,2010年起逐步扩建产能2000吨。太阳能电池、组件,已实现小批量生产,正在等待各项国际认证,预计2011年拓展海外市场。太阳能跟踪装置引进捷克、德国技术,能提升发电效率约30-47%,在国内同行中技术领先,目前已拥有100MW产能。光伏业务即将成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与投资评级:假设规划产能如期达产,预计2010、2011年的稀释EPS分别为0.23、0.48。以45倍市盈率计算,2011年的合理估值约为22元。股价短期内可能震荡调整,但长期有很大上涨空间,给予“增持”评级。 投资风险:融资风险、技术风险、市场拓展风险

公司是一家集研发、生产、销售、技术咨询和施工服务为一体的专业化建筑防水系统供应商,主要从事建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务,在研发实力、企业品牌、管理水平和市场网络建设等方面均居同行业前列,行业地位较突出。 公司业务模式领先,以专业的雨虹防水系统和多层次的营销网络著称,主营业务突出,销售毛利率较高,但一定程度面临原材料价格波动的压力。 公司将直接受益于中国轨道交通的快速发展。公司在自建生产基地、拓展市场的同时,又通过收购昆明风行,获得了进入云南及川黔桂市场的机会。 公司拟实施非公开增发,拟募集资金净额(扣除发行费用后)不超过45,141.05万元,用于锦州生产基地和惠州生产基地的建设。该项目若可顺利实施,公司在产能扩张的同时,将拥有合理的市场布局。 在不考虑定向增发对公司股本的影响的情况下,公司2010-2012年的每股受益分别为0.66元,0.94元和1.42元。 结合公司的行业地位及持续成长性,公司的合理估值可定在35--40倍市盈率。据此分析,给予增持的投资评级。 公司一定程度存在着原材料价格波动风险,其项目的实施也存在一定的不确定性。

事件:与北汽动力总成签署新产品试制协议 11月10日,公司公告与北京动力总成有限公司就2.0L及2.3L曲轴的产品试制开发事宜进行了充分协商,并签署了《试制协议》。 事件点评 国产曲轴的骄傲天润曲轴达到世界先进水平 协议约定公司作为北汽动力总成的一级供应商,而印度巴勒特作为其二级供应商,只负责提供曲轴毛坯。 印度巴勒特公司是位列蒂森克卢博、日本住友的之后的世界第三大曲轴供应商,天润能打败它成为北汽动力总成的一级供应商,说明天润产品的综合实力已经达到世界领先水平。此次与北汽动力合作之前,公司还与广汽菲亚特签署了独家配套协议。新进入的中高端合资轿车品牌纷纷选择公司作为其供应商,结束了中高端轿车发动机里无国产曲轴的历史,证明天润品牌已获得世界认可,这既是天润的胜利,更是国产曲轴的骄傲。轿车曲轴替代进口市场空间巨大,我们看好公司的轿车曲轴业务。 为萨博提供配套业绩贡献有限但意义重大 协议涉及的产品主要为北京汽车工业控股有限责任公司收购的瑞典萨博汽车公司两个发动机系列(2.0L、2.3L)提供配套。待产品试制完毕后,公司将与北京汽车动力总成有限公司签订正式供货合同。 我们了解到,2011年天润将实现对萨博曲轴的试生产,2012年批量供货。 萨博发动机项目的产能大约20万台/年,按照每只曲轴600元左右的价格计算,正式履行合同每年给天润带来年收入仅1.2亿,届时不及天润年收入的5%,因此业绩贡献有限。但是此次与萨博的结合意义重大。天润已是上海汽车(荣威和名爵)的独家配套商,如今又拿下广汽菲亚特和萨博,预示着天润已经进入国内自主品牌和国外高端品牌两个市场,天润定位高端轿车曲轴市场的意图已经凸显,不排除天润继续和奔驰、宝马等国际巨头合作的可能。 公司已进入高速增长期并迈出多元化步伐 2010年,公司预计生产曲轴80万只,其中重型曲轴超过40万只,占据了曲轴销量的50%,收入贡献更是超过80%。严格意义上讲,天润仅是国内重型曲轴的龙头而非曲轴行业龙头。随着公司IPO项目投产,公司进入高速成长期,我们预计未来3年复合增长率不低于30%。期间,轻型曲轴、轿车曲轴产能瓶颈将会打破,产品多元化路线逐渐清晰。2011年公司轿车曲轴产能将达到30万只,轿车曲轴业务收入将实现翻倍增长。 质地良好的零部件公司有望成长为国内曲轴巨无霸 我们认为,公司质地优良,是在生产、管理和技术上全面领先的国内汽车零部件生产厂商。生产上,生产效率高、产业链完整自制率高、设备先进废品率低;管理上引进精益化管理模式,管理层稳定且有眼见;技术拥有全国行业首家“曲轴工程技术研究中心”、“国家博士后科研工作站”、“国家级技术中心”。凭借这些优势,公司成长为国内曲轴巨无霸已是时间问题。 增长趋势明确维持“买入”评级 IPO项目投产后,公司迎来高速发展期,我们预计2010/2011年公司销售收入将达到12亿/18亿,对应2010/2011年的EPS为0.83/1.25元,当前收盘价对应的动态PE仅21倍,估值水平大大低于同期及以后上市的汽车零部件公司。考虑到未来几年公司快速成长的可能,我们给予“买入”的投资评级。 风险提示 重卡行业波动风险;原材料价格上涨风险。

三季报增长稳定,公司前景大好公司三季报披露,7-9月份营业收入为1406.62百万元,同比增长22.99%;归属于上市公司股东的净利润为51.95百万元,同比增长79.59%。公司产品需求稳定,增长势头正劲。 公司航空发动机制造及衍生品业务增长态势明确《2008年中国的国防》白皮书指出,我国空军适应信息化作战要求,加快实现由“国土防空”型向“攻防兼备”型转变。我国将大力发展新型战斗机,加快三代战机列装,替换大量的二代战机,这必然加大对航空发动机的需求。公司参与生产的发动机作为我国空军主力机型的配套发动机,增长态势明确。 公司外贸转包业务受益于全球民航运输业复苏在全球民航运输业复苏及飞机订单增长的背景下,世界航空发动机厂商将生产线上的产品逐步向技术相对成熟且生产成本低的地区转移。公司作为中航工业旗下航空发动机零部件外贸转包生产规模最大的企业,将极大受益。 本次资产注入将形成长期利好2010年8月20日,本公司董事会会议审议通过了《关于<西安航空动力股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案>的议案》,本次拟收购资产将丰富公司的航空发动机产品,完善公司的产业链结构,为未来新增盈利点埋下伏笔,形成长期利好。 后续可关注热点多公司后续看点很多,包括后续的资产注入,通用航空的大发展,大飞机项目以及燃气轮机业务,这为公司未来发展提供了充分的想象空间。 估值分析预计10年-12年的每股收益分别为0.53元,0.77元,1.02元,以2010年11月9日的收盘价计算,对应的P/E值分别为72、48和37倍。考虑到公司所处行业的高成长性以及后续资产注入的强烈预期,给予买入”评级。

由于涉及到同一实际控制人控制下的同业竞争,该矿由集团公司收购整合后,将构成注入上市公司的强烈预期,届时上市公司的铅锌矿产资源量将增加20%以上。另外集团收购会东铅锌矿成功后,整个凉山州的铅锌矿资源都可能成为后续收购的标的资产,整个凉山地区锌储量441万吨,铅188万吨。 比较一下铅锌上市公司的储量,我们认为公司的资源价值被低估,按照保守估算,公司的市值应该在700亿以上。较目前市值仍有30%的空间,建议买入。

事件 业绩符合预期。2010年前三季度公司实现主营业务收入78798万元,同比增长55.66%;实现营业利润6733万元,比上年增加178.51%;归属母公司所有者的净利润为6953万元,比去年同期增长110.16%。2010年前三季度实现税后每股收益0.35元。 点评 业绩的增长主要规于水产品业务的恢复和冰淇淋业务的扩大 随2010年市场全面回暖,水产品下游需求增加,公司订单饱满,2.97万吨产能实现满负荷运转。前三季度,公司的水产品销售较去年同期增加17619万元,粗略测算,对净利润的贡献约1500万元。 经过前期市场培育以及美国市场的打开,公司的冰淇淋业务快速增长,收入较去年同期增加31.5倍,增速高于上半年水平。同时由于国外订单的增加,公司冰淇淋毛利率也较去年提高,盈利能力增强。 2010以来,国内冻鱼和冻鱼片的出口量和出口价格均出现回升。虽近两月出口均价有所下滑,但高于去年平均水平。随着四季度消费旺季的来临,出口价格可能会略有回升。而公司订单同比上年增加,公司水产品业务在第四季度将继续同比增长。 公司低温气调库储备的高毛利的大樱桃将于四季度进入销售期,届时将带来公司业绩的增长。 公司预计全年净利润比去年同期增长30%~50%。增幅低于前三季度,主要是因为去年四季度冰淇淋业务成功打开美国市场和大樱桃的反季节销售导致基数较高。 维持“增持”评级 维持原来的业绩预测,预计2010、2011年EPS分别为0.60、0.76元,按照10月27日股价,对应的市盈率分别为35、27倍。随下游需求的恢复,公司水产品加工业务回升,在拟新增产能未投产前将在保持现有产能的基础上,通过调整产品结构,保持业务的稳定。公司的创新业务大豆冰淇淋和低温气调库已经进入盈利阶段,未来增长空间大,将持续为公司贡献新的盈利增长点。拟定向增发项目将继续扩大公司产能,保证公司业绩的持续增长。维持“增持”评级。

3季度业绩超预期。 2010年前3季度,公司实现收入116.23亿元,同比增长46.02%;实现归属母公司净利润1.72亿元,同比增长122.25%;对应EPS0.39元。其中3季度单季度,公司实现收入44.31亿元,同比增长30.13%,归属母公司净利润0.77亿元,同比增长63.82%,实现EPS0.18元。业绩超出我们的预期。 3季报看点多多。 “鸡肋”变“鸡翅”轻客有助公司收入大幅提升。 过去几年,轻客增长乏力,占公司产能一半的轻客资产得不到有效利用,还必须计提大额减值损失,成为公司业绩的主要拖累。1-9月,金龙汽车合计汽车销量4.76万辆,同比增长51.94%,其中轻客生产1.94万辆,同比增长79.63%,显然轻客已成为金龙今年业绩大幅增长的主要贡献。 毛利率不断攀升4季度将达到年内高点。 随着销量增长,3季度单季毛利率已经高达12.71%,同比提升1.08个百分点,环比提升0.83个百分点。4季度是传统的销售旺季,历史经验表明,金龙4季度毛利率会高出前三季度3-4个百分点,我们预计4季度毛利率将超过15%,因此4季度再超预期值得期待。 管理能力不断提高期间费用率明显下降。 前三季度期间费用率仅为7.95%,同比下降0.64个百分点。金龙的管理能力一直饱受争议,随着股权争端解决和管理层的稳定,公司管理能力在不断提高。 市销率低弹性大安全边际高。 预计2010年公司销售收入约170亿,而金龙的股本仅4.43亿,每股销售收入高达38元,目前股价对应的PS不足0.3,因此公司具备巨大的收入弹性。另外,金龙持有的现金资产充沛,流动性好,安全边际高。 长期趋势良好。 客车结构向轻型方向调整有利于金龙。 近些年,客车的增长主要集中在大中客领域,尤其是公交车增长更为突出,因此大中客龙头的宇通客车业绩连连增长,受到投资者的青睐。但是伴随着高铁冲击以及极端天气的频繁发生,轻客的运用领域扩大,显示出快速增长的趋势,我们认为这种趋势在未来具备持续性。客车结构朝向轻客方面的调整是有利于金龙的。 出口仍将是公司业绩提升的主要推动力。 中国已成为全球客车生产基地,凭借突出的性价比,中国制造的客车将获得越来越多的市场份额。金龙客车远销东南亚、中东、俄罗斯、非洲、美洲等各个地区,随着外围经济的复苏,公司出口将重新进入快速增长的轨道。 维持“买入”评级。 我们预计公司2010/2011年的EPS为0.64和0.81元,目前股价对应的PE为16倍和12倍,不仅在客车板块估值较低,即使对比乘用车龙头企业,也有优势。同时,公司的P/S仅0.3倍,也是上市汽车公司中最低的。结合PE和PS指标,我们认为公司股价被低估,给予“买入”的投资评级。 风险提示。 销售政策趋向宽松,坏账风险加大;出口市场波动大;原材料价格上涨风险。

公司公告2010年前三季度实现营业收入5.13亿元,同比增长17.67%;实现归属于母公司所有者的净利润0.69亿元,同比增长47.07%;净资产收益率为12.81%,实现EPS为0.27元,第三季度实现EPS为0.09元。 公司2010年第三季度单季度销售毛利率为25.07%,销售净利率为12.58%,单季度净资产收益率为4.23%,均处于近年来较高水平,公司主营业务强劲增长。 公司募投项目进展顺利,新建项目带来新的增长。按照公司募投项目依次达产情况,公司未来三年内软管、注塑和吹塑产品的产能增速将超过20%。此外,公司计划在江苏吴江经济开发区投资设立中外合资经营企业--苏州通产丽星包装科技有限公司,为进一步扩大公司规模,积极推动公司产业链的延伸,为长三角客户提供深度服务、优化公司产品结构。同时,公司拟在合肥经济技术开发区桃花工业园内投资兴办企业,投资方向为包装及新材料。 我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.40元、0.54元、0.67元,公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为29、21和17左右,公司在2010年至2012年三年内保持年均30%以上的净利润增速,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入化妆品塑料包装循环利用领域,公司估值水平将得到显著提升,公司属于攻防兼备的良好投资品种,我们维持公司“买入”的投资评级。

公司公告2010年前三季度实现营业收入13.22亿元,同比增长1.24%;实现归属于母公司所有者的净利润1.63亿元,同比增长21.20%;净资产收益率为6.12%,实现EPS为0.17元,第三季度实现EPS为0.084元。 公司2010年第三季度单季度销售毛利率为23.52%,销售净利率为16.99%,单季度净资产收益率为3.17%,均处于近年来较高水平,公司传统节能灯业务盈利恢复强劲增长。 公司新能源业务进展有条不紊。与盐湖集团合作从卤水中提取碳酸锂获得进展。目前公司生产的碳酸锂专利吸附剂在佛山中试非常成功,打算近期在蓝科锂业的1万吨碳酸锂装臵中应用,一旦该技术成功生产出电池级碳酸锂产品。磷酸铁锂正极材料将成为公司重要利润来源。我们预计磷酸铁锂项目将于2011、2012年、2013年后陆续释放产能,我们预计2011年、2012年、2013年公司磷酸铁锂权益产能分别为1000吨、8000吨、1.5万吨。“参股国轩高科+联手必翔”打造电池组产业链。锂电池组项目在2010年、2011年、2012年、2013年给上市公司贡献EPS分别为折合EPS分别为0.012、0.06元、0.19元、0.38元。 LED灯应用有望突破,节能和新能源双轮驱动。公司通过与美国普瑞公司合作的方式进入LED节能灯应用环节,利用公司的销售渠道和品牌美誉度,推广LED节能灯。

10月23日,富安娜发布2010年三季报:报告期内,公司共实现营业收入6.98亿元,同比增长33.61%;实现归属上市公司股东净利润6900.8万元,比上年同期增长35.97%,基本每股收益0.52元。 同时公告预计2010年1月1日-2010年12月31日业绩:净利润比上年同期增长20.00% ~~ 40.00%;上年同期业绩:净利润86,105,281.55元。业绩变动原因为公司所处的床上用品行业处于高速发展阶段,加上公司市场定位准确,产品结构合理,营销模式新颖,对原材料价格上涨应对有方。因此,公司的营业收入和盈利水平稳步提升。 基于目前的股本规模,10、11年的EPS分别为0.88元和1.20元,2010年市盈率为45.44倍。公司静态估值并不便宜,但基于我国消费升级过程中家纺行业龙头公司可享有市场规模和产业集中度提升的双重效应的预期,我们判断公司在品牌、研发、产能布局、渠道拓展等方面的综合优势将确保分享这一果实,并在直营方面占有一定先发优势,故可享有一定程度的估值溢价。通胀预期下棉价的短期上涨不会改变公司的长期盈利能力,公司有能力通过提前备货、产品结构调整等措施有效向下游传递成本压力,故维持其“增持”评级。

我们预测公司2010-2012年每股收益为1.18、1.58、1.97,对应目前的PE水平为14.02、10.47、8.40倍,考虑公司2010年业绩存在超预期的可能以及未来良好成长能力及业内地位,我们认为公司价值仍被低估,给予“买入”的投资评级。