增发被否或许与TD和3G项目的投资方向不够理想有关系,但无碍公司主业发展,并存在大股东电信研究院加大对上市公司支持力度的可能性。此次增发被否导致的股价下跌,不过是短期内为降低不确定性所必须付出的代价;长期来看,却为公司提供了较好的低点建仓机会。投资者如果只看重起点和终点,这些都是浮云;如果比较关心过程以回避风险摊薄成本,就比较劳心劳力,不过也可顺势而为,现在按照什么规则退的场,条件改变时,再按同一规则入场便是; 数字出版业务引擎哑火,不能再继续扛起公司价值的大旗,一试似乎无疾而终,尽管如此,公司还在继续与新华社合作开发“新华频媒”电子阅读运营平台,并未停止数字出版业务的脚步;银行EMV迁移相当于1/3个三网融合的规模,有望在2011年启动,公司有望在2011年第一季度取得正式资质认证;移动互联网时代,移动支付作为3G的杀手级应用,有望在标准确定之后实现业务井喷;公司身处未来20年中国的新兴产业的巨大便利当中,未来物联网业务想象空间巨大,每一次有关于物联网本身事件都构成买入股票的良机;央企重组构成股价弹性空间; 市场一向对公司“全产业链式”但缺乏核心竞争力的基本面和执行力方面多有诟病。在政府政策大力扶持战略性新兴产业的大背景下,公司在物联网、银行EMV卡、社保卡、UIM卡、电子阅读等领域均有涉足或已是领军企业。公司2011-2013年EPS(不含电子书)分别为0.39/0.45/0.49元,当前股价对应市盈率为46/27/26倍。公司作为多项业务的“核心技术提供商”,理应享有估值溢价,定增被否股价放量跌停是短期内市场防止不确定风险所必须付出的代价,为长线投资提供较好的低位买点。维持公司“买入”的投资评级。

我国厨卫家电市场空间巨大,具有千亿级的产业规模,正在向品质化、精细化和节能环保的方向发展,专业化龙头公司的优势初步形成。在城乡房屋装修需求和厨卫电器一体化等升级需求驱动下,行业有望保持快速稳健增长态势。 公司长期专注于厨卫产品领域,业务线齐全均衡,形成了以燃气灶具为龙头,吸油烟机、热水器和消毒柜等多业务并举的格局,产品配套能力很强。 在消费升级的大背景下,公司努力顺应市场需求,产品结构不断升级,正在积极拓展和住房精装修相关的整体厨卫业务,志在成为我国厨卫产品整体解决方案的主流提供商,从而可以持久的分享我国厨卫家电消费升级的果实。 研发设计实力领先,产能强大,成本整体可控。渠道建设日趋完善,代理和KA的渠道体系均衡发展,在三四线市场的渠道下沉基础尤为扎实。 公司的费用控制和激励不足制约了前几年的发展,净利润率明显落后于业内可比公司,近年来已开始明显改善,费用控制对净利润率的提升效果正在显现,有望向业内平均水平靠拢。此外,公司股东管理思想向好,市值管理将受到更多重视。 10、11年EPS预计分别为0.47、0.54元,对应的动态市盈率分别为31、27倍。目前A股中小企业板2010、2011年动态市盈率分别为40.2、29.2倍,考虑到公司的消费品属性和因费用控制导致的净利润率提升预期,估值优势明显。我们看好公司的长远发展前景,首次给予其“增持”评级。

股权激励行权条件谨慎,不足以保证目前估值水平,成为市场主要顾虑。小非解禁压力下,多空双方博弈难解难分。两大现实原因之下,令市场对公司业绩增长生出顾虑,认为公司业绩增长缺乏想象空间,估值水平过高; 公司是较理想的长期投资标的:行业空间大、行业增长率快、行业目前集中度较低;潮宏基的护城河是差异化壁垒与品牌壁垒;天时地利人和的婚庆钻戒消费爆发点即将到来--关键看点在于,公司能否在钻戒方面明晰战略,获得市场品牌认可;剩余超募资金使用成为公司股价上涨催化剂,关注公司超募资金主业投向; 预计公司2010-2012年EPS分别为0.52/0.72/0.97元,当前股价对应2010-2012年PE分别为61/44/33倍。公司商业模式领先而独特,兼具“奢侈消费品”和“快速消费品”特征,目前A股市场尚无完全可比类上市公司。考虑到K金珠宝饰品的朝阳行业特性、公司的行业龙头地位、公司积极战略调整带来的未来3年高成长预期,可享有一定的估值溢价,维持公司“增持”的投资评级。

理想国--我们重申公司可作长期投资标的之选的基本逻辑:第一,娱乐行业受国家政策扶持,有望获得年均30%以上的复合增长,公司作为行业龙头,有望最大化受益;第二,公司“娱乐帝国”这一完美城邦路径相当复杂,貌似海市蜃楼,实则沙地绿洲,需要耐心观察与等待,剩余2.6亿元超募资金的使用将成为公司股价上涨的催化剂;第三,资本市场层面,优酷、保利博纳登陆美国,华策、华谊双姝竞艳国内资本市场,中影、光线接力而至,众人拾柴,资本市场娱乐板块之焰日益高涨,大气候一旦形成,资金将一呼百应、合力追捧,势必带来整体板块市盈率的抬升,华谊市盈率也将水涨船高; 荆棘路--我们重申公司短期内风险重重的基本逻辑:第一,行为金融学的角度来看,创业板城门失火殃及池鱼;第二,行业和公司基本面的角度来看,行业正在长期增长的起点,公司业务管理力量需要加强;第三,资本市场的角度来看,小非减持压力,严重消耗了机构合力进场的能量与热情; 光荣的荆棘路--我们的最终结论:短期之内,公司被剥夺了估值和盈利向上的弹性空间,似乎只剩下了长线因素带来的信心;然而恰恰是这三大长线投资逻辑,支撑了比黄金还要重要的信心--公司股价牢牢锁定在28.58元的发行价之上也在告诉投资者,你不是一个人在战斗。2010Q3户均持股数比2009H翻倍也体现了市场对公司价值的日渐认同。我们认为,每一次股价回调和重大事件触发点,都是加仓良机; 预计公司2010-2012年EPS为0.509/0.836/1.203元(不计掌趣投资收益),0.526/0.869/1.236元(计入掌趣投资收益),当前股价对应2010-2012年PE分别为56/33/24倍。维持公司“买入”的投资评级。

历史悠久、业务清晰的海南药企 公司大股东为深圳南方同正,持股比例19.80%,实际控制人为刘悉承先生。下属有海口市制药厂、重庆天地药业两家主要的制药企业。公司主要产品可以分为特素(抗肿瘤药物系列)、肠胃康(中成药系列)、头孢制剂(抗生素系列)三个系列。 进军人工耳蜗推动公司跨越发展 公司在09年提出增发方案,10年8月对其进行修订,增发价格提升至16.31元/股。增发完成后,公司将完成1)通过持有上海力声特51%股权,以第一家国产人工耳蜗厂家的身份进军广阔市场;2)头孢上下游产业链一体化,减少原料价格波动风险;3)提高两个新品种的研发能力,增加新的利润点。 力声特:人工耳蜗国产替代的先行者和受益者 我国适宜人工耳蜗的群体数量庞大,预计每年进行手术的人数为6.1万人。目前人工耳蜗市场被国外厂家所垄断,价格昂贵限制了人工耳蜗的大面积推广。力声特凭借技术优势,有望作为第一家国产人工耳蜗生产商,5万元/套的价格只有国外产品的1/3,并且很好的契合政府补贴幅度,销售前景光明。按照计划,力声特人工耳蜗的年产能10000套,以8000套的保守销售预计,每年净利润超过1.5亿元,增厚公司EPS0.28元。 头孢产业链向上游拓展,产品更具成本优势 公司的注射类头孢制剂已经具有一定市场优势,此次390吨的头孢中间体项目,将完善头孢产业链,降低产品受中间体价格波动影响,有效降低成本,提高产品竞争优势。我们预计项目达产后,公司在头孢制剂以及相关原料药上贡献的净利润将达到7459万元/年,增厚每股收益0.26元。 净利润复合增长90.6%,合理估值46.2元,给予买入评级 考虑增发7000万股的摊薄,2010-2013年EPS由0.24元提高至1.26元,净利润复合增长90.6%,对应PE由117倍降至22倍。通过分部估值,给予人工耳蜗业务60倍PE,其他业务30倍PE,公司的合理估值水平为46.2元。此外,人工耳蜗市场很有可能出现超预期的增长,不排除公司再次增资力声特以提高控股权的可能性,估值水平将得到持续提升。我们看好人工耳蜗项目的前景优势,同时看好公司头孢制剂业务的改善趋势,给予公司“买入”的投资评级。

考虑到2010年公司收到的政府补助的具体情形,我们抱着谨慎的态度,在前次估值基础上,进行相应的调整。 由下表知,公司2010年-2012年的每股收益分别为0.83元,1.53元,1.98元,以2010年12月30日的收盘价56.96元计算,对应的P/E值分别为69、37和29倍。考虑到公司属于高端装备制造业,具有强烈的高增长预期,理应获得较高的估值溢价,维持“买入”评级。 (前期报告请参见国海证券2010年11月17日报告《机器人(300024)研究报告:“内涵+外延”式增长,铸就明日辉煌》)

公司是林木一体化企业,具有资源和产品质量高双重优势。中纤板生产能力为150万m3,可生产2mm~25mm的产品,拥有自建和合作造林约64.7万亩。 公司中纤板业务随着行业的复苏以及公司产能的释放,将迎来拐点,盈利能力将触底反弹。 林木进入大规模轮伐期,将带来业绩的大幅增长。根据招股说明书公布的各基地的速生林种植情况、各树种的轮伐期,以及2008~2009实际砍伐1.88、1.17万亩进行推导,预计公司林地2011、2012年实际进入轮伐期的面积为36.90、4.33亩。 向下游产业延伸,进军地板业务,形成资源到终端品的完整产业链。公司与大自然的合作是资源与市场的结合,将起到双赢的局面。 预计增值税即征即退政策将继续实行。由于我国森林资源匮乏,随着林木需求的不断增长,林木短缺的矛盾日益突出。中纤板行业极大地提高了木材的综合利用率,有效地缓解了林木短缺的矛盾,历来受国家政策,尤其是税收政策支持。随着国民经济的不断发展,国家对资源、环保越来越重视,中纤板行业增值税即征即退税收优惠政策2010 年12 月31 日到期后,继续享受增值税优惠政策的可能性较大。但随着行业的逐步复苏,不排除退税比例下降的可能。 给予“增持”评级。给予“增持”评级。预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.04、0.38、0.61元。给予2012年18~22倍的PE,公司合理价位区间为10.98~13.42元。 风险提示:增值税即征即退政策对公司利润影响较大,未来是否继续执行具有不确定性;公司产能释放可能低于预期。

公司未来几年的增长点在于:全球消费电子业回暖,因金融危机而受抑制的手机、笔记本电脑、液晶电视等产品的换机需求释放,带动电声器件及电子配件的强劲需求;公司的产品开发能力不断增强,与三星、缤特力、诺基亚等一线客户的关系进一步加强,赢得了国际产能转移所带来的订单机会。前五名客户占比逐步提高。由于前5大客户主要是国外知名厂商,产品出口相应也呈井喷式增长,国外销售同比增长320%。我们认为,公司电声器件未来市场需求将继续保持迅速增长。公司增发募集5亿元投入电声产品技改与扩产,公司将抓住国际产能转移机遇加速增长; 估值与投资评级。公司管理团队优异,致力于推行垂直一体化策略和大客户策略,有利于业务拓展和产品线丰富,构筑进入壁垒。三星3D眼镜业务基于公司同国际大公司的良好合作关系和LED项目进展,我们看好公司LED背光模组业务未来的发展前景。预计2010年净利润将同比增长150-180%,2010-2012年销售收入分别为24、35、45亿元;净利润分别为2.7、4.2、5.7亿元,复合增长率73%;EPS分别为0.7、1.1、1.5元,对应PE分别为76.7、48.8、35.8倍。我们首次给予公司“增持”的投资评级。

普利特是国内汽车用改性塑料龙头。普利特生产的汽车用改性塑料产品在国内处于领先水平,达到了国外同类产品的先进水平。公司产品主要供应汽车零部件制造商,已经在上海大众、上海通用、一汽-大众、长安福特马自达、东风日产、奇瑞汽车、海马汽车等汽车制造商生产的车型上广泛应用。 车用改性塑料发展前景广阔。在汽车用材料上,塑料的所占的比例仅次于金属材料,并有逐步扩大的趋势。随着改性技术的发展,塑料体现出低成本、高性能的明显优势,从最初的内饰件逐步发展到外饰件、发动机周边部件等,应用范围逐步扩大,在汽车用材料中用量比重不断提高。 公司改性塑料领域竞争优势在于研发和市场。普利特初步形成了“仿、集、原”的自主创新模式,创建了“地壳式”知识产权保护模式。公司的汽车用改性塑料产量在国内企业中居前两位,公司对于复杂多变的市场环境具有较强适应能力。公司改性塑料未来最大看点在于产能扩张。 TLCP液晶高分子材料为公司未来最大看点。TLCP具有高强度、高模量、高耐热性、阻燃性能佳、优良的电性能,被广泛应用于通讯电子、汽车等领域。我们预计公司2011年销售1570吨TLCP(含填充物),2012年销售3000吨TLCP(含填充物)。 我们首次给予公司买入评级。我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.75元、1.43元、1.90元,公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为61、32和24左右,在汽车产量不断增长的情况下,随着公司改性塑料募投项目的达产,公司改性塑料业务有望稳健增长。公司TLCP产品投放将彻底打破国际垄断,使得公司享受新材料高估值溢价。公司股权激励对公司快速、稳健发展起到较大的积极影响。我们首次给予公司买入评级。

公司主要产品为中高档女鞋,目前拥有以佛山为中心的女鞋生产制造基地和分布在中国大陆的1700多个品牌连锁店。公司通过建立营销网络和物流平台,以自有品牌运营为核心,以市场为导向,以时尚为基础要素,自主研发、设计、营销推广、分销和零售鞋类产品。公司主要产品包括“ST&SAT”(星期六)、“SAFIYA”(索菲娅)、“FONDBERYL”(菲伯丽尔)、“MOOFFY”、“RIZZO”等自有品牌的女皮鞋。 公司多品牌运营初见成效。目前“ST&SAT”(星期六)是公司收入和利润的主要来源,未来“索菲亚”和“菲伯利尔”对公司利润的贡献有望增加。公司正培育低端的“69”品牌,预计2-3年后可对公司产生贡献。 公司在门店扩张过程中遭遇了营运效率下降和经营现金流下降的考验。目前正努力调整,积极应对,单店的销售收入已基本稳定。公司有望加快门店扩张节奏。 基于谨慎性原则,预计公司2010-2012年的每股受益分别为0.34元,0.50元和0.72元。 根据公司的行业属性及成长性,笔者认为其合理市盈率应在40倍左右。给予增持的投资评级。 公司存在着存货管理压力及劳动力成本和原材料价格上涨带来的压力,经营现金流也需改善,公司未来业绩存在一定的不确定性。

公司主营业务将形成“4+3”格局 2010-2011年,公司经过长期技术积淀,在原有主营业务发展的基础上,新增三个利润增长点:电力产品、激光产品和军用产品。随着这些产品的订单收入逐步确认,公司主营业务将形成“4(传统业务)+3(新增业务)”的格局,实现“内涵+外延”式增长。 工业机器人领域:我国的发展空间巨大 从汽车工业每百万名生产工人占有的机器人数量来比较,日本达到1710 台,而我国还不到90 台,未来还有很大的增长空间。随着我国汽车工业自动化的迅猛发展,我国的工业机器人需求还将迅速增长,预计2010年将达到40亿元的市场规模。 公司传统业务:精耕细作,内涵式增长有保证 2009年受金融危机的影响,公司的工业机器人、物流自动化装备、自动化装配与检测系统三项主营业务的增长率有所下降,预计2010年末将得到改善;未来两年,有望保持平稳较快增长。同时,由于公司良好的品牌形象和市场地位,盈利能力将有所增强。 公司新兴业务:前景可期,外延式增长增厚业绩 公司与国家电网合作,在电力应用行业新增两大类产品,在未来3-5年内有望获得10-15亿的份额;激光产品方面,公司开拓了光纤激光器应用市场,2011年收入有望过亿元,并将持续增长;在未来两年内,军品收入每年将达到2个亿左右,毛利率水平达到35-40%,将成为公司一项重要的收入来源。 估值分析 经测算,公司2010年-2012年的每股收益分别为0.95元,1.66元,2.12 元,以2010年12月16日的收盘价计算,对应的P/E值分别为52、30和23倍。考虑到公司属于高端装备制造业,且后续增长能力强劲,应该享受较高的估值溢价,给予“买入”评级。

公司是最大纯特钢生产企业之一。公司是中信泰富特钢业务的重要企业成员,年产能120 万吨,产品以轴承钢、齿轮钢、弹簧钢、碳结碳工钢为主。 公司所属特钢行业方兴未艾,成长可期。国家产业结构升级的客观需求以及钢铁业自身发展周期将中国特钢行业导入高速成长期,2007、2008 年中国已现特钢行业发展的拐点。 公司铁路轴承钢已达国际先进水平。2008 年公司获全球一流轴承生产商SKF 认证,表明公司轴承钢技术已达国际先进水平。在汽车、摩托车等下游行业的拉动下,2010 年公司轴承钢表现抢眼,另外,来自高铁、轨道交通建设拉动,公司具备核心竞争力的渗碳轴承钢需求旺盛,受益明显。 大规模投资发力高端制造基础材料。公司2009 年分别公告了其1.66、4.98 亿元的投资计划,加强在冶炼、锻造上的技术和设备投入,主要用于提高公司在高强度合金钢、高端模具钢等高附加值产品上的占比,而这些钢种的主要面向航空航天、精密机械等高端装备制造行业,成长空间广阔。 公司管理能力卓著,各项财务指标持续领先。2004 年中信泰富入主公司后,通过强化管理、调整产品结构、改革工艺路线等一系列措施,五年的时间大冶特钢生产经营已经发展质的变化,各项财务指标在特钢领域内处于领先地位。 维持“增持”投资评级。鉴于公司所处行业受政策利好不断,公司内部的管理水平卓著,综合对比特钢行业内的估值水平后,我们认为公司理应享有15X 估值水平,对应2011 每股收益1.58 仍有较大上涨空间,维持“增持”的投资评级。

光伏产业未来5-10将高速发展,大规模产能扩建使光伏设备成为光伏行业中首先增长的环节。精功科技作为国内三家厂商之一,受益国内廉价生产成本和自有技术研发成果,未来市场份额将逐步扩大。同时公司的开方机即将于2011年推出市场,100MW硅片业务也开始贡献利润。预计公司2011年的EPS为1.3,较2010年增长三倍。看好公司的成长性,但公司股票前期上涨较多,短期内有回调风险,建议待股价适当调整后买入。

12月9日,富安娜董秘胡振超向《每日经济新闻》称,已在春夏订货会上对新品提价20%左右,但这不会对整体毛利率造成太大影响,主要目的是转嫁原料涨价。 2011年11月的棉花期货价格为24000元/吨左右,比2010年棉价大幅度上涨了约40%。棉价上涨对以棉花为主要成本的家纺类公司构成实质性压力,市场对相关公司能否保持毛利率的稳定心存疑虑。 经过我们的测算,公司目前毛利率约为46%,其中与棉花直接相关的面料占64%,棉价提价40%后假设其他成本要素不变,提价20%则可以将毛利率维持至43%;考虑到国家抑制通胀的预期,棉价有可能回落,但其他成本要素有可能上涨,我们认为2011年棉价综合水平上涨30%,辅料、人工和制造费用上升10%,则提价20%可以将毛利率恢复至45%,再考虑到面料中的印染因素和棉价不相关,实际毛利率可望达到原先46%的水准。 基于目前的股本规模,10、11年的EPS分别为0.88元和1.20元,2010年市盈率为45.44倍。基于我国消费升级过程中家纺行业龙头公司可享有市场规模和产业集中度提升的双重效应的预期,我们判断公司在品牌、研发、产能布局、渠道拓展等方面的综合优势将确保分享这一果实,并在直营方面占有一定先发优势,故可享有一定程度的估值溢价。通胀预期下棉价的短期上涨不会改变公司的长期盈利能力,公司这次调价20%力保毛利率验证了我们此前的判断,提价并未影响订货热情证明其品牌足以形成溢价,此后可以有效向下游传递成本压力,维持其“增持”评级,并建议投资者坚定的长期持有。

点评: 1、我国已具备发展游艇产业的基本条件。 2、国内游艇市场发展潜力巨大。 3、上海佳豪的游艇发展“两步走”战略。 4、公司传统业务稳定增长,游艇业务进展顺利。 5、业绩测算。按照谨慎原则,我们假设公司2011年卖出一艘游艇,2012年卖出2艘游艇,则公司2010年-2012年的每股收益分别为0.80元,1.01元,1.24元,以2010年12月10日的收盘价34.88元计算,对应的P/E值分别为44、35和28倍。考虑到公司属于创业板,具有强烈的高增长预期,且能享受我国游艇产业高速发展的巨大利益,理应获得较高的估值溢价(太阳鸟(300123)2010年PE为87.4倍),维持“买入”评级不变。