近日,公司发布业绩修正公告。2010年度归属上市公司股东的净利润比2009年度增长100-130%,原先预测值为50-100%,修正后预测盈利18700万元-21500万元,每股收益1.06-1.22元。但市场对于公司仍存在种种疑问。针对市场关心的几个问题,我们做了较为详细的分析。我们认为登海的确定性高成长依然存在,2010-2012年的每股收益为1.21、1.91和2.49元。重申对公司“买入”的投资评级。

公司以离岸软件外包为主业。随着日本IT投资复苏以及国内和美国外包业务的增长,公司主营业务有望保持持续稳健增长。公司与MTI公司合作进军中国移动互联网市场,短期内虽难以增厚业绩,但中长期可能会带来惊喜。 首次给予“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.60元、0.81元和1.07元。综合相对估值和绝对估值结果,同时考虑到公司未来较为稳健的增长前景,我们认为海隆软件的内在合理价值应当在24.30-25.92元之间,给予“增持”的投资评级。随着市场对公司手机内容业务关注程度的提高,我们认为公司股票估值水平有进一步提高的可能。公司股价的可能催化剂在于手机内容业务取得实质性进展,2010年年报的公布以及2011年定期报告进一步确定公司业绩稳健增长态势。 中国软件外包市场增速较快,欧美外包业务开始向中国转移。据IDC预计,2009~2014年中国离岸软件外包市场年均复合增长率为22.4%,显著超过全球市场仅6.6%的增速。从发包国的地域构成来看,欧美业务占比从2005年的22.5%快速上升至2009年的48.0%,显示了欧美软件外包业务开始向中国转移的趋势。 公司外包业务关注点。从规模以及整体竞争实力看,公司相对于规模靠前的外包公司而言无明显竞争优势。我们认为公司外包业务关注点在于稳定而不断扩大的客户基础以及规模小带来的弹性。 移动互联网业务值得期待。公司与日本MTI合作进军中国移动互联网市场,我们认为海隆宜通不会简单复制MTI的业务模式和既有产品,而会倾向于学习MTI对用户的研究分析方法,将MTI既有的成功产品如动漫、游戏等加以本土化,寻找出一条适合中国市场的发展道路。考虑到移动互联网业务的特殊性和公司的稳健经营风格,我们判断短期内海隆宜通难以显著增厚公司业绩,但中长期则有可能带来惊喜,同时公司业务向移动互联网扩张也有助于提升公司的估值水平。 主要不确定因素。(1)汇率波动的风险;(2)人力成本上升的风险;(3)主营业务对主要客户有较大依赖的风险;(4)日本宏观经济波动的风险。

公告内容。公司2011年1月29日发布公告。下属全资孙公司山东银座置业有限公司与济南市旧城改造投资运营有限公司联合竞得济南2010-G119、G120号地块,两地块总出让起始价为32511万元,旧城改造承担11721万元,其余成交价款、两地块的出让契税均由本宗地的使用权人缴纳。银座置业及旧城改造公司已经济南市国土资源局签订《成交确认书》和《国有建设用地使用权出让合同》。 简评和投资建议。 在联合竞得的2010-G119、G120地块中,2010-G120号地块土地证办理至旧城改造名下,而银座置业公司取得2010-G119地块,位于济南市天桥区顺河街三角地A地块,面积为19806.4平方米,用途为商务金融用地,总价为人民币16961万元,单价为8563元/平米,公司将在该地块上开发建设零售新门店,预计现在投入建设,最快可在2012年开业。 该项目是公司近几年公告的第9个自建或自购项目(参见下页表2),继续体现了公司积极的外延扩张态度,并且由于公司在济南及山东地区已经拥有40多家门店,合适的存量可租赁物业趋向减少,公司外延扩张更多的呈现重资产模式,这也是公司银行借款和财务费用增加较快,短期业绩受到压制的主要原因之一。 另外,公司由于新拿地较多但尚未开始建设(截至三季度末,账面无形资产为15.31亿元,较年初增加5.65亿元),形成无形资产摊销计入费用,也是公司短期业绩表现不佳的另一影响因素。 展望未来,从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降(约9个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在2011-2013年间分摊开业),并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。 因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。 暂维持盈利预测。预测2010-12年收入增速分别达为65.26%和35.20%和21.17%,归属于母公司净利润增速可分别达到92.59%%和52.46%和31.16%;预计公司2010-12年EPS分别为0.79元、1.21元和1.59元。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规的速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司收盘于22.26元,相较此前股价也有相当调整(自2010年10月以来累计下跌约24%)。考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,我们认为公司的合理价值在30.2元(对应11年25倍PE),维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。公司2010年报业绩增长可能继续如三季度一般,较为有限;公司因门店扩展速度较快,新门店的培育期会侵蚀老门店的内生增长以及公司保守的财务口径等可能让2010年业绩低于我们的预期。

公告内容。人人乐今日(2011年2月1日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入100.41亿元,同比增长14.54%;实现营业利润2.88亿元,同比增长16.22%;实现利润总额2.89亿元,同比增长11.56%;实现归属于母公司的净利润2.40亿元,同比增长4.08%;预计公司10年实现摊薄每股收益0.60元(按总股本40000万股摊薄),净资产收益率6.92%,较去年同期减少19.61个百分点,主要是由于归属于上市公司股东所有者权益增加所致。 公告简评和投资建议。公司2010年归属母公司净利润4.08%的增速符合其三季报中全年净利润增长0%-10%的预测。根据公司的业绩快报,我们对其业绩做了以下拆分,公司10年四季度营业收入同比增长14.51%,与前三季度11.6%、17.03%和15.54%的增速基本一致(考虑到09年四季度基数相对较高),我们认为收入的增长仍主要来自门店的同店增长以及外延扩张。由于工程进度原因,公司有9家新开门店延至2011年1月份开业,导致2010年全年新开门店仅10家,改造门店1家,慢于09年拓展19家门店的速度,从而在一定程度上减缓了外延收入的增长速度。 从拆分数据看,公司2010年四季度营业利润同比增长64.30%,利润总额同比增长56.89%,由于公司未披露更具体的数据,因此我们仅从这些已有的数据判断,预计公司营业利润的增长可能主要来自新开门店逐步成熟后毛利率的提升以及期间费用(如财务费用)的下降;此外,公司09年四季度由于亏损带来的递延所得税影响使得有效所得税率为-6.51%,而10年四季度其有效所得税率大致在17%左右,因此最终公司四季度归属母公司净利润同比增长21.27%,较前三季度14.01%、15.22%以及-80.88%的增速明显提升。 从公司披露的数据情况看,我们初步判断其四季度经营情况较好,08-09年新开的门店正逐步走出培育期,贡献利润;我们暂维持对公司2011年0.80元的盈利预测,公司目前21.32元的股价对应其2011年PE为26.7倍(85亿的市值对应10年100亿收入静态PS只有0.85倍),PE估值趋于合理而PS估值处于相对低位;同时,考虑到公司09年新开的较多门店在11年可能超预期的净利润贡献以及CPI仍处于上升趋势中、国家对外资超市监管力度加强等外部有利环境,我们调高其评级至“增持”,并维持24元以上的六个月目标价(2011年30倍PE)。公司年报预约披露时间为2011年4月11日,我们将在此之后对其做更为详细的分析及预测。 风险和不确定性:门店开业速度导致的费用率影响;新门店培育期低于预期;内部激励机制改革过程中的治理结构问题。

公告内容。公司2011年1月29日发布2010年业绩快报。2010年实现营业收入211.77亿元,同比增长189.60%,实现利润总额6.21亿元,同比增长240.60%,归属于上市公司股东的净利润为5.3亿元,同比增长237.91%。收入利润高速成长大部分来自于资产收购后合并报表项的增加。全年摊薄每股收益1.42元;公司每股净资产为5.89元,同比增长27.77%,摊薄净资产收益率为24.09%,同比增加7.43个百分点。 简评和投资建议。公司2010年重组后合并的收入和净利润基本符合我们预期(我们之前的预期为212.78亿元收入和5.38亿元净利润)。 由于截至2010年12月31日,在同一控制人下的重庆百货与新世纪百货的重组事项已经完成,2010年财务报表将对新世纪百货按全年并表计算,而2009年度则仅为原重庆百货报表数据,所以公司业绩快报中所有关于收入、利润总额、净利润、总资产和净资产等数据及增速指标均以上述统计口径计算,每股指标则按照增发后37309万新股本计算得出。 若追溯合并调整重百和新世纪2009年报表,按可比口径计算,公司2010年211.77亿元收入相对2009年178.19亿元收入,增速为18.84%,2010年5.3亿元净利润相对2009年4.47亿元净利润,增速为18.37%,基本与收入增速同步。 维持盈利预测。我们维持对公司2011-2012年EPS预测为1.90元和2.35元,分别同比增长31.84%和23.4%(参见下页表3),我们将在公司2010年年报公布之后做更深入的分析。 由于近期商业板块整体较为疲弱,公司二级市场股价也跟随调整至当前的42元,对应2011-12年PE为22.07倍和17.89倍,估值已经具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势,以及或可期待的协同效应,从而提升利润率),以及公司此次重组完成2011年的销售规模有望达到250亿左右(目前157亿的市值对应2011年的PS为0.64倍)的一线零售龙头之后,有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持“买入”评级,维持57.1元目标价(给予2011年以30倍PE),对应当前股价有36%左右的空间。 风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

公告内容。公司2011年1月29日发布2010年业绩预增公告。预计2010年度实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长70%-90%。公司2009年净利润为6043.43万元,按此计算,公司2010年净利润范围在10274万元-11483万元之间,对应EPS为0.33元-0.37元。 简评和投资建议。 公司2010年年业绩大幅增长70%-90%,EPS在0.33元至0.37元之间,在我们预期范围内(0.367元)。公司业绩主要来源于百货主业的快速增长以及下属子公司房产销售带来收益等。其中百货方面,天山百货、友好商场等主力门店持续取得较好的收入和利润增长,处于培育期的商业门店日臻成熟,前期亏损的库尔勒店和独山子金盛店等门店均有不同程度的减亏。 地产方面,公司下属全资子公司友好华骏报告期内实现房地产销售收益约2.6亿元,而2009年同期几乎没有房地产销售收入(仅29万元)。 以公司预测范围上限的11483元计算,扣除前三季度合计5726万元净利润,第四季度净利润约为5757万元,同比增长约46%,这其中应主要是百货主业的贡献,体现成熟门店增长和培育门店减亏趋势良好。 我们将在公司年报公布后再做更详细分析。 维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,以7家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。 维持业绩预测。维持对公司2011-2012年零售主业EPS为0.42元和0.52元,可比口径业绩增速为39.6%和23.9%,按当前12.95元股价,对应PE分别为30.92倍和24.95倍。近期公司股价也有所调整(2010年11月中旬最高点为17.2元),并且地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目最早可在2011年开始再次贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超区域潜质,调高投资评级至“增持”,维持六个月目标价14.59元(2011年约33倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。

事件: 公司于2011年1月29日(周六)公布2010年度业绩预减公告,预计公司2010年度实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比下降40%~60%,即EPS为0.29元~0.44元。 点评: 扣非后净利同比变动10%概率较大,09年股票投资收益和10年投入大是业绩下降主因。公司预计2010年度归属于母公司净利润同比下滑40~60%,对应EPS为0.29元~0.44元,市场预期在区间内。公司本期业绩下滑最主要原因是2009年公司通过出售交易性金融资产及其公允价值变动获得约2.79亿税前盈利。此外,2010年渠道投入的继续加大也给公司短期盈利带来负面影响。假设2010年公司非经常性损益为4000万(已经所得税调整),公司2010年扣非后净利润为1.97亿~3.16亿,同比增约-31~11%。我们判断公司2010年净利下滑幅度为40~50%的概率较大,即EPS为0.36~0.44元的概率较大。假设2010年公司非经常性损益为4000万(已经所得税调整),我们判断公司扣非后净利润增-10~11%的概率较大。 靴子落地,维持“买入”评级。我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.43元、0.66元和0.93元。我们相信公司2010年的投入将在2011年产生收益,而公司2011年效益化增长的策略使我们对公司的盈利持乐观态度。公司目前股价比25.16元的股权激励行权价低约17%,在投资者心理上构成一定安全边际。考虑到公司公布股权激励方案以来软件股出现大幅调整,估值中枢持续下移,我们预测公司6个月目标价为30元,对应2011年和2012年动态市盈率分别为45倍和32倍,并维持“买入”的投资评级。我们认为公司的股价催化剂在于2011年定期报告印证盈利恢复快速增长的判断。 主要不确定性。2011年费用增速能否降低存在一定不确定性;公司行业化战略需要较长的实施周期。

2011年1月29日,顺网科技公告计划以4.8亿元的对价收购新浩艺100%股权,其中,现金对价为3.16亿元,股权对价1.64亿元(通过非公开发行226.5万股,锁定期三年)。新浩艺2009、2010年净利润分别为1652和1749万元,本次收购对应2009年的市盈率为30倍(其中现金支付部分占66%)。 点评:新浩艺是公司在行业中最大的竞争对手,根据易观国际的统计数据,截至2009年,在网吧娱乐平台行业中,公司网维大师占47.6%,新浩艺旗下两款产品合计占比22.4%,合计达到70%。根据公司披露的数据,截至2010年,网维大师覆盖网吧93000家,新浩艺产品覆盖网吧63000家,二者合计156000家,收购完成后公司将占全国网吧总数接近80%,成为绝对的垄断者。 按照我们对顺网科技的盈利预测,本次收购对象使公司盈利有40%的提升,考虑到合并后业务的整合效应、垄断地位的提升,市值应该至少有50%的空间。但短期由于停牌期间同板块公司有17%的下跌,我们预计合理涨幅应该在30%左右(50%-17%),目标价位92元,维持“买入”评级。

我们认为,公司在江苏省内较为积极的地产项目开发,首先符合公司“以本埠零售单体店为龙头,以百货连锁经营、房地产开发为两翼” 的既定战略,地产项目建成销售将为公司贡献较大收益,更重要的是,公司可以以开发购物广场或城市综合体模式,为自身百货业态经营提供优质物业,并锁定经营成本,具有积极作用。但较大数量的地产项目投资也将给公司带来短期业绩的不确定性。 在大股东雨润集团的主导下,南京中商自2008年以来即对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化,至目前百货业务已基本调整到位,后期有望步入业绩释放期,而多个地产项目的投建也体现了公司按照地产与百货协同发展的思路,做大做强江苏区域的愿望,从长远看具备战略意义。 略调整盈利预测。根据公司2010年三季报及我们对公司四季度的预测,预测2010年EPS为0.33元。另外,我们略调高了公司2011-2012年的费用,预测2011和2012年EPS分别为1.04元和1.40元,对应当前22.74元股价,PE分别为21.85倍和16.23倍。若考虑地产业务自2010年开始进入结算,预计2010-12每年可贡献EPS约0.4元左右,维持“增持”评级,目标价27.20元(2011年主业25倍PE,加地产业务近三年合计约1.2元EPS)。

中远航运是国内最大的杂货运输公司,拥有以多用途船、重吊船和半潜船为主的特种运输船只近60艘。公司将在“十二五”期间加速扩张特种船运力规模,牢牢抓住该领域需求大幅增长的市场机遇,在转型的同时实现业绩的腾飞。 中国出口升级,装备制造业走向世界,对特种杂货运输需求大幅增长,中远航运将是最受益的运输企业。近年来,世界各国对传统能源以及新能源的投资开发持续加大;随着全球制造业转移和以中国为代表的新兴经济体快速发展,各种基础设施建设和工程项目层出不穷。这将导致机械设备、工程项目货、钢材等货源在未来相当长时期内保持快速的增长势头,同时为公司特种运输提供了绝好的发展契机。 周期底部造船成本优势凸显;运力加速扩张将实现规模效应。公司2010年签订18条特种船订单造价在底部,并使运力得以大幅提升。2008年下半年以来,随着国际航运市场的低迷,造船价格大幅下跌,新船成交量剧减,造船价格指数已跌至04年的水平,原有订单纷纷遭遇撤单或延期,造船市场转变成为买方市场。公司在船价底部大规模扩张运力,转型之时也为将来的运营效益提供了良好的保障。 特种运输和BDI关联性小,并将进一步降低。从运费比重看,与BDI相关货种(主要为金属矿石、肥料以及农牧产品等)的运费占比仅为24%。从实际运量占比看,公司去程货受BDI影响极小,回程货同BDI关联度较高。今后,随着航线开拓和调整,业务比重向特种装备运输更多倾斜,与传统远洋航运的关联度将进一步下降。 公司近10年业绩稳健,管理层睿智是公司的立足之本。航运业为典型的强周期行业。大浪淘沙,如中远航运一样,上市以来业绩稳步提升的航运企业并不多见。公司管理层10年如一日,锐意进取、勤奋耕耘的正派作风有目共睹。在和管理层深入接触后,我们确信,睿智、诚信的管理团队将带领公司再攀高峰。 盈利预测及投资建议。公司主营业务的特殊性以及未来的高增长,将使其享有区别于传统航运企业的高估值。我们预计公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.20元、0.39元和0.52元,对应动态PE分别为42.4倍、21.6倍和16.3倍。6个月目标价11.7元,对应2011年PE为30倍,调高评级至“买入”。

调研结论:江苏开始执行最低佣金率标准,包括新开户及转户议价佣金率均不得低于0.1%。此次执行力度强于以往,将有效稳定佣金率短期走势。华泰证券在江苏省占据一定垄断地位,佣金收入中40%来自于江苏省内,公司将较大程度的受益于地区佣金新政。 在2011年市场日均2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年EPS分别为0.79元、0.93元,目前股价对应2011年的PE为18倍、PB为2.3倍,在上市券商中处中等水平,维持公司增持评级,目标价18元,对应PE23倍。

调研结论:尽管中信建投与华夏基金的股权转让对公司经纪及资产管理业务上的实力有所削弱,但资本金规模将大幅提升。传统业务方面,公司将通过大量新设营业部弥补经纪份额的下滑,投行项目储备丰富,且将较大程度的受益于国际板的推出,随着公司对买方业务的重视,自营收益水平明显提升。创新方面,直投业务已进入收获期,将成为未来业绩重要组成部分,而借助于在创新领域的优势,公司将明显受益于融资融券的快速扩张。公司整体业务结构有望在行业内率先实现转型。 在不考虑华夏股权转让收益的前提下,预计公司2011-2012EPS0.69元与0.85元,目前股价对应动态2011年PE17.8倍、PB1.6倍,估值优势十分明显。维持买入评级,目标价17元,对应2011年动态PE25倍。国际板推出、融资融券标的池扩张、转融通试点等均将成为公司股价的催化剂。风险因素在于宏观政策的不确定性可能导致市场再次出现大幅调整。

公告内容。欧亚集团今日(2011年1月27日)发布董事会决议公告及购买资产公告,主要包括以下几则事宜:(1)公司以7430万元竟得长春市国土资源局出让的3015平米的国有土地使用权(规划用地面积3727平方米),用于建设长春市欧亚城市商业综合体(一期)项目(原欧亚商都四期工程)。该地块毗邻公司分公司欧亚商都,属长春市红旗商圈核心区。 (2)公司子公司吉林市欧亚商都有限公司以1.69亿元购买吉林市百通房地产位于吉林市昌邑区解放东路6号(吉林市百联购物中心)房屋(建筑面积为33121.72平米,其中地下一层7103.83平米,地上三层26017.89平米)及该房屋占用范围内的土地使用权。 (3)资产置换并成立分公司长春欧亚集团股份有限公司红旗街超市。以长春市朝阳区天宝街3号(长春市人民政府第二办公楼)8247.76平米的房屋所有权和4275平米土地使用权,与长春市朝阳区教育局位于红旗街36号(朝阳区红旗小学,毗邻公司分公司欧亚商都)的土地及全部地上建筑物(土地面积5603平米,建筑物面积4470平米)进行置换,并成立分公司-长春欧亚集团股份有限公司红旗街超市。 (4)根据经营需要,为补充流动资金,公司向上海浦东发展银行股份有限公司长春分行申请增加授信额度2亿元人民币,用于办理银行承兑汇票业务,期限为二年;增加授信后,公司在该行的总授信额度为3.5亿元人民币。 简评和投资建议:我们对以上前三项资产购置/置换事宜给予积极的评价,其中第(1)项是对欧亚商都四期建设项目的进一步推进;第(2)项体现了公司对吉林市场的进一步拓展,以及在省内的持续扩张;第(3)项则是公司对已有资产储备的优化调整。 我们维持之前对公司2010-11年EPS的预测,分别为0.785元和1.036元,(虽然公司较低的净利润增速迟迟不能展现一个区域龙头应有的实力。但我们认为,无论从公司稳健的扩张战略、良好的经营能力以及在区域内较强的竞争实力上看,公司具有较大的业绩释放潜力)公司目前23.91元的股价对应其2010-11年PE分别为30.5倍和23.1倍,维持31.08元(对应2011年30倍PE)的目标价及长期“买入”的投资评级。 同时,我们也维持对公司一贯的看法,认为其主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力,同时通过内部的不断调整,在内生增长方面仍保持较好的增速;而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源及沈阳和济南均有了门店布点或储备项目,为公司未来业绩的增长提供了一定的保障;而公司目前拥有的65万平米以上(不包括此次购置的物业)的低成本自有物业为其目前38亿左右的市值提供了较强的支撑;公司一直以来的低成本获取物业的能力、自建商圈的能力形成了其较强的竞争优势。 风险与不确定性:新开门店培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支的加大;尚待进一步完善的激励机制。

简评和投资建议。 2010年国庆节后,公司二级市场股价随国际农产品期货价格及国内农产品涨价因素,一度冲高至24元,随后由于国家控制物价、农产品价格回落等对公司产生负面影响,以及预期公司重大项目深圳平湖市场延后开业等,公司股价调整至当前的16.50元,自最高点已经回调30%。 我们认为: (1)关于政府控制物价。对公司偏利好而非利空,其基本的逻辑在于:保障农副产品供给畅通,才能稳定价格,这是政府该项政策的根本诉求所在,因此扩大生产、规范不合理收费、减免环节收费、支持批发市场高效运转和保障供给,是可选之道,而对作为公司主要收入来源的租金和佣金的负面影响较为有限。 (2)关于农超对接。基于市场专业化分工和区域消费差异等特点,农产品“生产上的分散--向农批市场集中--向下游分散零售”的模式短期无法改变,加之农超对接产品的适用性问题,农超对接对农批市场行业空间的挤压是非常缓慢的,且某种意义上还是农超对接物流层面上的重要桥梁。 (3)关于平湖市场。对于专业市场类上市公司,新市场的开业成为相应公司的重要外延扩张因素,也是公司业绩增长和二级市场股价表现的重要催化剂。而平湖市场定位于大流通平台,代表公司一种全新的、更优化的经营模式,并且地处公司绝对垄断的深圳地区,开业后即可为公司贡献大额利润,因此市场期待较高。但该市场的开业时间长期低于市场预期,且目前看由于市政等原因,其开业时间仍未能在春节前后实现,我们预计该市场将在2011年中期前后开业。 (4)农产品公司的长期投资逻辑。公司的价值在于拥有全国30多家批发市场,已经构建完成了全国性农产品交易网络,在良好大环境下,公司基于全国农批市场渠道网络和市场的巨量交易额流转,通过加速进行的模式升级带动,收入和利润增长值得长期看好;我们认为,虽然公司2010年主业业绩差强人意,但其在市场布局、业务优化和盈利模式升级都有全方位提升,而民润问题的最终解决也消除了市场此前的担心。公司2011年主业将在主力市场和新开平湖市场的带动下,迎来2010年拐点之后的业绩高成长,当前股价调整提供了低位介入良机,维持“买入”评级和21元目标价。

2011年1月27日,悦达投资发布2010年业绩预增公告:2010年归属母公司净利润预计同比增长120%左右。预计2010年归属母公司净利润7.13亿左右,折合每股收益1.31元。 点评:公司公告的业绩完全符合我们此前预期,业绩增长的主要原因是公司持股25%的东风悦达起亚汽车有限公司2010 年销售汽车超过33 万台,净利润同比大幅增加;同时,公司所属公路、煤矿企业业绩也有一定幅度的增长。我们预计汽车和公路业务仍将是公司主要赢利点,今年3月份正式上市的新远舰成功进入中级车市场是大概率事件,并将推动公司产品结构进一步上移,提升公司盈利水平。公司的高速公路业务仍是稳定的现金流来源。 考虑到汽车业务的成长空间和纺织业务持续减亏的可能,我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为1.31元、1.57元和1.74元,未来两年复合增长率为15.25%,给予公司 2011 年12-15的PE,合理估值区间为18.84-23.55元,继续维持“增持”评级。