维持买入评级。我们维持对公司2013-15年盈利预测为2.32元,3.39元,4.77元,目前价格对应13-15年PE为28.6X,19.6X和13.9X,考虑公司未来持续受益于移动智能终端需求的增长以及公司客户、产品的扩张,我们认为公司未来将持续保持高速增长,6个月合理估值水平为13年35倍PE,对应6个月目标价81.2元,维持买入评级。 1季度符合预期,盈利能力小幅回升。公司13年1季度实现营业收入1.64亿,同比增长61.0%,环比下滑15.8%,归属上市公司股东净利润4451万元,同比增长67.4%,环比下滑22.4%,对应EPS0.37元,符合市场预期。1季度公司毛利率40.8%,比12年1季度毛利率39.6%上升1.2个百分点,比12年4季度毛利率39.7%,回升1.1个百分点。公司1季度三项费用合计1656万元,同比增长46.2%,环比增长68.5%。毛利率的小幅反弹主要由于公司生产良率的提升以及产品结构优化。 二季度面临新旧产品切换,客户新品推出时间递延可能造成较大压力。二季度是公司重点客户新旧产品切换的时间,目前的主力产品订单将逐月下降,而本来预期会很快增长的新品订单由于客户发布时间递延而推迟。我们认为公司二季度在去年高基数的背景下,面临较大的成长压力。公司预告上半年净利润增长10%-40%,对应二季度单月同比增长为-17.6%到26.8%。二季度将成为公司全年同比增长低点。 新产品、新材料储备充足,产品、客户持续扩张。公司在既有产品之外,已有多项新材料、新产品储备,在散热材料、结构材料、玻璃材料上已有多项突破,具有较大的爆发潜力。配合公司客户的新产品开发,公司未来在穿戴式产品上也将有多项产品供货,可望成为穿戴式产品爆发的受益公司。而公司也将在既有客户的基础上,持续扩张联想等国内外一流客户,进一步优化公司的客户结构,降低对单一客户的依赖程度。

投资要点: 一季报业绩符合预期。公司一季度实现收入4.56亿元,同比增长4%,实现净利润4238万元,同比增长6%,实现EPS0.22元,基本符合我们业绩前瞻中的预期。1)产能受限使收入增长放缓:一季度收入增长放缓,我们认为产能受限及植物油业务拖累是主因;春节旺季因素使一季度收入环比有所提升。2)结构调整效果显现,毛利率提升2个百分点:产品结构调整下,公司综合毛利率从24%提升至26%。3)费用增长使业绩增速放缓:销售费用同比增长25%,管理费用同比增长35%,我们预计央视广告投入、结构调整及渠道梳理等是费用增长的主要原因。4)公司预计半年报实现EPS0.39-0.43元:公司预计上半年实现净利润7454-8200万元,同比增长0-10%,对应EPS0.39-0.43元。 郑州基地拟投建3万吨食醋项目,有利于完善当地产品结构,并进一步实现成本节约及渠道共用。公司公告,拟使用超募资金9850万元投建3万吨食醋项目(包括1万吨陈醋、2万吨白醋)。公司目前食醋产能全部位于湖南宁乡基地,物流成本高,仓库库容已明显不足。此项目可降低运输成本,并可新增8000平米仓库;产品销售可利用郑州原有调味品渠道。项目预计2014年3月建成试产,全部达产后预计实现年销售收入1.5亿元,年利润总额2750万元。 13年关注央视广告效应及四川地区产能释放。1)央视广告提升品牌的全国认知度:公司于2013年1月开始在CCTV-1《星光大道超级版》插播电视广告,推广公司酱油高明星产品“面条鲜”。《星光大道》受众面较广,有利于提升公司品牌在全国范围的认知度,我们预计公司后续还将继续借助央视广告平台推广其他高毛利的新品。2)四川产能释放提前打开产能瓶颈:四川地区酱油市场集中度较低,尚无领导性的全国酱油品牌,公司的主要竞争对手海天、李锦记和美味鲜也未在西南设立产地。收购王中王将率先布局西南地区产能,节约西南地区运输成本,其经改造后预计为公司新增酱油食用油各5万吨产能预计二季度逐步释放,从而提前缓解产能瓶颈。 维持“增持”评级。我们短期看好公司酱油业务的产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价齐升,长期看好茶油业务的高弹性。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS1.10/1.61/2.25元,分别对应PE17/12/8倍,维持“增持”评级。

投资要点: 承德露露年报符合市场预期:12年实现营业收入21.4亿,同比增长10.4%,归属于母公司净利润2.2亿,EPS0.554元,增长15.0%,每股经营性现金流0.815元,下降1.6%。12年四季度单季实现营收4.9亿,同比下降8.9%,净利润0.6亿,同比增长18.5%。分红预案:每10股派发现金红利3元(含税),现金分红占当年净利润的54.2%。 13年一季报业绩远超市场预期(4/9晚上已发布业绩预告):一季度营业收入12.8亿,增长39.2%,净利润1.9亿,增长75.7%,每股收益0.46元。同时预告半年报净利润1.9-2.1亿,增长50.16%-65.97%。我们将一季报高增长的原因总结为:春节前旺季延长,去年四月产品提价后今年一季度吨价同比上升,郑州产能释放后缓解旺季供货压力同时节省运输费用,营销政策变革后销售人员积极性提高,6月换届临近团队释放业绩动力增强,原料杏仁价格和包材马口铁价格均处于低位,毛利率提升、费用率下降。 投资评级与估值:预计13-15年EPS分别为0.848元、1.041元和1.258元,分别增长53.3%、22.8%和20.8%。目标价25.4-28.0元,对应于13PE30-33倍。一季报高增长有望提升市场对全年预期,维持“买入”评级。 有别于大众的认识:1、公司13年一季度业绩高增长主要原因是:(1)受益于春节较晚和提价:①13年春节晚于12年春节18天。若将每年的四季度和次年的一季度合并作为“春节销售季”计算,13年春节季销售收入为17.8亿,较12年春节季同比增长21%(12年春节季收入同比增速为22%),净利润为2.4亿,同比增长58%,毛利率带来的利润率提升是使得利润增速大幅提升的主要原因。(2)受益于成本下降和公司产品提价,产品毛利率提升明显,预计13年有望延续:①原材料方面,杏仁价从前年高点3.3-3.5万元/吨回落至去年的2-2.2万元/吨,目前一直比较平稳,而占生产成本约45%的马口铁价格12年末较年初下降约13%;②12年4月产品提价约8%(57.6元/箱提价到62.4元/箱);③13年一季度毛利率达到41.4%,较去年同期增加4.2个百分点。(3)激励机制和营销投入加大后效果有所显现。随着公司营销力度加大,12年全年销售费用率达到20.1%,较11年增加3个百分点。其中广告费用增幅较大,较11年增长34.4%。12年管理费用率为3.1%,和11年基本持平。2、13年公司郑州产能释放,全年销量有望增长20%以上,预计13年销售年度(13.4.1-14.3.31)收入增长25%以上:(1)公司原有产能30多万吨,郑州产能10万吨,合计40万吨(12年报上披露产能36余万吨);(2)产能释放后在市场上有望顺利消化,杏仁露市场地位巩固,核桃露产品呈现快速增长:①12年公司杏仁露销售量为25.3万吨,同比增长5.1%,销售额为20.3亿,同比增长19.0%,毛利率39.3%;核桃露销量为1.2万吨,同比增长54.2%,销售额为1.0亿,同比增长51.9%,毛利率为19.0%。②核桃露预计13年有望翻番,杏仁露13年预计增长20%以上。4、乳制品和含乳饮料制品行业仍处于朝阳发展期,我们看好行业中核心竞争优势明显的龙头企业(伊利股份、贝因美等),也看好基本面有所改善的承德露露。 (1)由于植物蛋白饮料天生具备的“天然、绿色、营养、健康”品类特征,符合饮料市场发展潮流和趋势,越来越受消费者喜爱,消费人群正在快速增长。 含乳及植物蛋白饮料行业2012年实现收入748.9亿元,增长13.6%,实现税前利润100.7亿元,增长42.1%,行业毛利较2011年提升1.8个百分点,行业景气度处于上行期。(2)13年1-2月软饮料行业累计产量1918.9万吨,增长18.8%。5、管理层换届预期再起,13年6月将迎来董事会换届,管理层释放业绩动力较强。由于每三年换一次届,承德露露也通常每隔三年有一次投资机会,上一次是09年四季度至10年三季度。 股价表现的催化剂:股东大会召开;养元的“六个核桃”快速发展后刺激公司不断寻求变革和进步,管理和营销能力有所提升;13年销售年度有较好销售表现,达到管理层目标。 核心假设风险:大股东万向对承德露露重视程度不够。

业绩符合市场及我们预期。13年1季度公司实现营业收入1.71亿元、营业成本0.90亿元,分别同比增长58.3%、110.4%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,对应全面摊薄EPS0.11元,同比增长30.5%,符合市场及我们预期(公司1季度业绩预告预计同比增长20-40%)。同时公司预计上半年业绩同比增长20-40%。 毛利率下降明显,管理费用率有所下降。公司1季度综合毛利率同比下滑13.0个百分点至47.5%,主要在于电视剧业务毛利率下滑较大。销售费用率基本稳定,同比增长0.5个百分点至5%;管理费用率同比下降4.7个百分点至10.6%,主要在于12年较高的期权费用基数。 电视剧业务收入继续大幅增长,毛利率下滑明显。1季度公司电视剧业务实现营业收入1.57亿元,同比增长48.3%;收入大幅增长主要在于发行电视剧数量的提升(处于首轮发行的电视剧共17部,与上年同期相比增加9部),其中产生收入的电视剧主要为《百万新娘》、《棋逢对手》、《新施公案》等,预计随着公司投拍电视剧持续贡献收入,电视剧业务收入全年仍将保持稳定增长的趋势。毛利率同比下滑15.4个百分点至45.3%,主要在于一方面电视剧制作成本和结算成本增加,另一方面营改增导致收入基数降低。 影院业务收入大幅增长,广告业务贡献较大收入。1)1季度公司影院票房业务实现收入940万元,同比增长398.1%,主要受益于影院数量的增多以及上座率的提升,我们预计未来随着公司新建影院的持续开业、原有影院上座率不断提升,公司影院业务有望持续保持较快的收入增速;毛利率则基本稳定,同比增长3.8个百分点至57.5%;2)1季度公司实现广告收入434万元,收入占比2.5%,而未来随着公司植入广告等业务的持续发展,广告业务有望逐步为公司贡献更为显著的收益。 维持盈利预测,期待公司产业链布局可能,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14年全面摊薄EPS分别为0.73/0.92元,当前股价分别对应同期38/30倍PE,高于电视剧行业同期平均估值水平。公司在年报中提出“将采取包括战略合作、股权投资、资产收购等在内的各种方式整合相关团队、资产,进一步扩大公司制作能力、丰富产品类型”,我们期待版权价值提升推动公司持续成长,亦期待公司产业链布局获得突破,维持“增持”评级。

一季度实现收入1.76元,同比增长27%;实现净利润2520元,同比增长27%,完全符合我们预期(我们4月10日一季报前瞻预计收入和利润分别同比增长26%、26%)。营业利润同比增长34%。净利润增速低于营业利润的主要原因是营业外收入从545万元下降至446万元。公司获得“国家布局内重点软件企业”认定,但一季度仍保守的采用15%税率,预计2013全年可能使用10%所得税率。 剔除股权激励成本和财务费用,一季度利润增速可达74%。公司业绩快报公告一季度股权激励成本433万元,约占全年四分之一,净利润约占全年六分之一,预计股权激励成本对后续季度影响逐渐减少,后续季度净利润增速加快。 若剔除股权激励成本对一季度影响,一季度营业利润增长44%。日元贬值影响公司汇兑损益,若剔除财务费用影响,一季度营业利润增速74%。 毛利率同比上浮9个百分点因为注重人均效率和披露口径。我们在多篇报告预计2013年收入增长30%,人员扩张15%。毛利率上浮既与注重人均效率有关,也和披露口径有关,即部分项目研发人员成本可能计入费用。一方面,2013年一季度薪酬整体增长仅28%,比去年同期73%的增长幅度大幅降低。另一方面,剔除期权成本后的总营业成本同比增长21%,也验证利润率上升和人均效率提高。 一季度末应收账款同比增加0.74亿元,少于一年前的0.80亿元,占2012年全年收入只有11%。公司收入质量处于较好的位置。一季度经营性现金流流入1.42亿元,同比增长38%,高于购买商品接受劳务支付现金增速和支付给员工薪酬增速。经营性现金流净流入同比改善2100万元。 维持盈利预测和评级。我们在2012年点评中上调2013、2014年盈利预测4%、3%,预计2013-2015年每股收益为0.87、1.05、1.28元。维持“买入”评级。 投资者可期待中报净利润增速提高和2011年“重软“退税增厚营业外收入。

高增长的LED封装龙头,维持“买入”评级。公司销售在2013年将翻番增长,带动公司盈利大幅度增长,预计2013-15年EPS为0.915元,1.44元,1.84元(前次预测13和14年0.77元,0.97元,),目前价格对应13年PE为24.5X,考虑到公司2012年已经显现的高增长,2013年仍将保持高增长,我们认为公司6个月合理估值为13年30倍PE,维持买入建议。 专业封装厂+大客户战略。公司是A股中少有的专业封装厂商,不仅在技术方面保持专注从而具有一定的领先,同时,由于不存在利益冲突,下游客户也愿意深度合作;加之,公司的技术能力在国内领先,新工艺的产能投资态度也较积极,使其更容易得到国际大客户的认可。大客户战略的成功是公司2012年以来提供了条件。近期EMC技术技术成熟,对于公司进入中大功率封装市场有利,而这是技术壁垒高,实际盈利能力更好的领域。 背光业务2013年将保持高增长。国内面板产能在近年都将保持较快增长,这对公司而言是一个更容易进入的供应链;公司大客户取得成效,与康佳集团,长虹的深度合作外,开展与其他国内彩电巨头的合作。加大Lightbar的出货比例,这提升单台销售货值。预计2013-14年背光类业务增长90%、25%,继续超越行业增长。 照明大厂代工业务将在2013年开始收获。我们认为LED照明未来的产业格局将非常类似于节能灯,而在技术门槛逐渐降低、成本压力持续上升的背景下,国际照明巨头将不得不将生产向制造将向中国地区转移。公司在国际照明巨头的代工订单方面有望取得进展,预计13年将有多家公司导入量产。预计2013-14年照明封装业务增长135%和115%。 良好的费用控制能力。大量的代工订单将导致毛利率的下降,不过,大客户业务的维持费用相对更低,预计公司的费用率将同步下降,从而保持净利润率的基本稳定。

业绩符合市场及我们预期。13年1季度公司实现营业收入2.12亿元、营业成本0.93亿元,分别同比增长94.8%、317.3%;实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,对应全面摊薄EPS0.16元,同比增长317.3%,符合市场及我们预期(公司1季度业绩预告同比增长290-320%),业绩增速显著高于收入增速主要在于影视剧业务毛利率提升显著。同时公司预计上半年业绩同比增长90-120%。 影视剧业务推动毛利率显著提升,费用率有所下降。在影视剧业务毛利率提升(同比提升50.0个百分点)带动下同比提升30.1个百分点至56.3%。销售费用率和管理费用率分别下降1.2、2.5个百分点至2.0%、6.0%,主要在于《泰囧》等电影票房大卖带动收入大幅增长。 影视剧业务收入大幅增长,毛利率同比提升显著。1季度公司影视剧业务实现收入1.50亿元(收入占比70.8%),同比增长283.1%,主要在于《泰囧》票房收入贡献(顺延至13年的票房约为2.6亿元)以及本期上映的《痞子戏子厨子》票房表现优异,而随着《致青春》、《不二神探》、《四大名捕》等电影的持续上映以及公司参与投资拍摄的电视剧开始陆续贡献收入,公司影视剧业务收入有望继续保持较快的增速。同时公司影视剧业务毛利率同比大幅提升50.0个百分点至62.89%,主要在于《泰囧》等电影毛利率相对较高,我们预计在《泰囧》、《痞子戏子厨子》等电影票房大卖推动下全年毛利率仍将保持相对较高的水平。 栏目制作与广告业务收入有所下降,毛利率基本稳定。1)一季度公司栏目制作与广告业务实现营业收入4665万元,同比下滑22.4%,主要在于公司战略发生调整、与北京电视台的广告合作由地面频道节目改为卫视节目,而相关节目要在三季度上映所致;2)根据规划,公司将陆续播出《加油!少年派》(央视一套4月19日播出)、《是真的吗》(预计央视二套5月播出),同时《梦想合唱团》第三季和《超级减肥王》也开始启动(预计将于暑期分别在央视一套和二套播出),从而将有力推动公司电视栏目与广告业务持续成长;3)毛利率基本稳定,同比略微上升3.8个百分点至37.2%。 演艺活动增长显著,毛利率亦有所上升。1季度公司演艺活动实现营业收入1542万元,同比增长63.2%,主要在于报告期内承制了《CCTV网络春晚》、《百度沸点》等活动,预计全年收入将保持相对稳健的增速。毛利率亦有所提升,同比增长14.6个百分点至50.0%。 维持盈利预测,期待公司栏目制作、电影业务持续改善、电视剧业务转型顺利推进,维持“买入”评级。我们维持公司13/14年全面摊薄EPS为0.72/0.89元,当前股价分别对应同期33/27倍PE,与影视剧行业平均估值水平基本相当。考虑到公司栏目制作与广告有望持续向好、电影业务持续得到改善、电视剧业务正处于转型中并有望在未来贡献显著收益(详细观点及逻辑参见我们于3月7日发布的《光线传媒深度研究报告》),我们继续维持公司“买入”评级,近期公司股价表现的催化剂:1)《致我们终将逝去的青春》票房表现超预期;2)公司电视节目收视率表现良好。

业绩4Q12见底、1Q13环比明显回升,印证我们此前判断。公司12年实现营业收入29.2亿元、归属母公司所有者净利润4.5亿元,分别同比变动-25.9%、31.9%,实现EPS0.88元,基本符合我们预期的0.91元,利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。公司4Q12实现营业收入5.3亿元、归属母公司所有者净利润0.55亿元,分别同比变动-47.4%、-79.4%,环比变动-25.6%、46.1%,实现EPS0.11元。公司1Q13实现营业收入5.8亿元、归属母公司所有者净利润0.76亿元,分别同比变动-35.6%、-28.3%,环比变动9.4%、38.5%,实现EPS0.15元。公司业绩4Q12见底、1Q13环比明显回升,印证我们此前对稀土永磁龙头开工率与业绩的判断。 公司订单结构持续优化,主营收入跌幅明显小于稀土原料价格跌幅。12年稀土市场出现大幅下挫,以氧化镨钕为例,氧化镨钕均价由11年的69.8万元大幅下跌至12年的38.3万元,跌幅高达45.2%。12年随着汽车EPS领域爆发,公司订单结构持续优化,使得公司主营收入仅下跌25.9%(其中,12年钕铁硼、电机销售收入分别同比减少23.4%、17.1%),明显小于稀土价格下跌幅度。根据我们测算,目前公司订单结构已优化为:汽车45%(提升5%)、VCM30%(提升5%)、其他消费电子15%、其他10%。 短期经营大幅改善,节能环保驱动公司快速成长。一季度公司开工率明显回升,由去年四季度的60%-70%大幅回升至目前的80%以上,主要动力来自于节能家电、VCM及消费电子订单的好转,由于11年稀土价格大幅飙升,钕铁硼占家电产品成本比重较高,厂商出于成本考虑,节能家电用钕铁硼的替代严重,目前此领域订单正在明显回流。长期来看,目前全球新能源与混动汽车正在高速发展,12年全球新能源、混动汽车销量分别达20、181万辆,分别同比增长91%、72%,公司目前新能源汽车用钕铁硼发展规划主要是跟上海电驱动合作,公司凭借先进技术、优质客户和专利保护协议,获取高端订单的优势明显。 维持增持评级。我们维持公司13-15年EPS分别为0.81/1.07/1.35元,对应动态PE18.4/14.0/11.1倍,考虑到公司行业竞争力较强、估值水平较低,维持公司增持评级。

万科今日公布2013年一季报,公司一季度实现营业收入140.00亿元、净利润16.14亿元,同比分别增长35.32%、15.61%,基本每股收益0.15元。 毛利率较12年有所回升,主要因一季度结算项目中高毛利产品占比较多,但全年看毛利仍将有小幅下降。公司一季度毛利率为37.1%,较12年全年36.6%的毛利率上升0.5个百分点,主要是因为公司历来一季度结算产品中一线城市占比相对较高,从而拉高了平均毛利率。但实际上,公司今年一季度的毛利率较去年同期下滑了4.7个百分点,由于降价项目仍在陆续进入结算周期,预计今年毛利率仍将有小幅下降,预计在33%左右。 公司一季度销售额同比增长40.5%,五月起推盘逐渐增加,维持全年销售额1750亿的预测。公司一季度签约销售额436.5亿,同比增长40.5%。公司推盘量从5月起逐月增加,二季度计划推盘量预计在400万方左右,预计上半年销售额总计可达880亿左右。由于公司下半年推盘量将超过上半年,全年可售量约为2400亿,我们认为全年1750亿的销售大概率可以达成。 投资拿地相对积极,杠杆率有所提升。万科一季度继续积极补充土地储备,共新增权益建筑面积513万方,总权益地价款142亿,占销售额的32%,略高于12年占比。但由于目前土地市场价格上升较快、竞争激烈,公司在3月的拿地态度较年初已相对平和。由于积极拿地扩张,公司一季度经营性现金净流出23.8亿,而净负债率也由12年末的38%上升至50%,杠杆率有所提升。 5月起推盘渐增,预计全年销售1750亿,业绩锁定度高,维持“买入”评级。 预计公司13年可售量在2400亿,销售额1750亿。公司一季度有已售未结资源1695亿,2013年业绩基本全部锁定。维持13、14年EPS1.40元、1.68元的预测,目前股价对应PE分别为8X、7X,维持“买入”评级。

投资要点: 重申买入评级。我们维持对公司盈利预测,预计2013-15年EPS为1.61元,2.70元,4.09元,目前价格对应13-15年PE为32.0X,19.1X,12.6X,考虑到公司竞争优势突出,产品与客户同步扩张,我们认为公司6个月合理估值为13年40倍PE,对应6个月目标价64.4元,重申买入评级。 2012年报超预期。公司报告期内实现营业收入31.95亿元,同比增长42.24%,归属上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长20.38%,基本EPS为1.05元,超过市场预期。2013年一季报超预期,公司一季度收入11.82亿元,同比增长62.91%,归属上市公司股东净利润4366万,同比增长20.87%,超过市场预期。 连续两个季度收入大幅增长,盈利能力下降。公司2012年4季度营业收入12.43亿元,同比增长33.8%,环比增长72.9%;毛利率15.6%,相比3季度降低1个百分点,相比2011年4季度降低4.7个百分点。公司2013年1季度营业收入11.82亿元,同比增长62.9%,环比回落4.9%;毛利率11.9%,相比4季度下滑3.7个百分点,相比2012年1季度降低6.8个百分点。 一季度电池模组订单超预期。公司业绩超预期主要由于一季度公司来自国内外消费电子客户电池模组订单超市场预期,尽管由于模组订单毛利率偏低,但由于订单规模较大,成为公司一季度业绩超预期的主要动力。另一方面随着公司管理效率的提升,公司各项费用率得到有效控制。 新产品、新客户刺激公司业务持续爆发。2013年公司将进一步完善产品、客户布局,逐步增加平板电脑、穿戴式设备以及三星业务在公司营收中的占比,持续优化结构,整体业务持续爆发增长。

维持买入评级。我们维持对公司2013-15年盈利预测为1.71元,2.45元,3.62元,目前价格对应13-15年PE为30.6X,21.4X和14.4X,考虑公司未来持续受益于移动智能终端需求的增长以及公司自身产业链、产品链的扩张,我们认为公司未来将持续保持高速增长,6个月合理估值水平为13年35倍PE,对应6个月目标价59.85元,维持买入评级。 1季度符合预期,盈利能力稳定回升。公司13年1季度实现营业收入16.03亿,同比增长63.6%,环比下滑41.4%,归属上市公司股东净利润1.90亿元,同比增长66.1%,环比下滑42.3%,对应EPS0.22元,符合市场预期。1季度公司毛利率27.1%,比12年1季度毛利率28.6%下滑1.5个百分点,比12年4季度毛利率23.8%,回升3.3个百分点。公司1季度三项费用合计1.96亿元,同比增长47.1%,环比减少20.5%。毛利率的小幅反弹主要由于公司生产良率的提升以及产品结构优化。 苹果、三星双轮驱动,产品线全面扩张。目前公司的客户结构中,苹果、三星已经成为公司前两大客户,共同驱动公司业务增长,也避免了对单一客户的依赖。2013年随着公司摄像头、高保证耳机、电视机扬声器模组、游戏机等相关产品技术的成熟,公司可望持续成长。 智能电视、穿戴式设备将成为长期成长动力。传统电视经过长期发展,重点提升用户的视觉体验,而随着智能电视的兴起,声音体验的提升将成为重要的发展方向,声学产品在电视成本中的占比将稳步提升,扬声器阵列产品未来空间广阔。而随着iWatch、Goog eG ass等穿戴式设备的兴起,声音作为主要的人机交互方式,可望持续受益,预计从13年4季度到14年可望实现一定的业绩贡献。

投资要点: 2013年1季度业绩下滑22%,折合EPS0.18元,完全符合预期。2013年1季度公司实现营业收入99亿元,同比增长11.8%,环比下降26.7%,实现归属上市公司净利润9.7亿元,同比下降22%,环比下降59%,折合EPS0.18元,完全符合我们业绩前瞻的预期。1季度公司主营业务毛利率为24.6%,同比回落1.7%,环比回落8%。 销量大幅增长40%,营业利润仅下滑14.3%。2013年1季度公司继续消化新增产能,水泥熟料综合销量预计为4630亿吨,同比增长40%,增加1330万吨。 销量快速增长使得公司营业利润仅下滑14.3%。1季度,华东地区水泥价格稳步回升,高标水泥均价为315元/吨,同比回落84元/吨。预计1季度公司吨水泥平均售价为214元,同比回落55元,吨毛利为53.5元,同比回落17.9元。费用方面,1季度公司费用同比增长28.7%,预计吨费用为28元,同比下降3元。1季度,公司营业外收入为1.74亿,同比减少1.77亿,下降50%,折合减少EPS约0.03元。 旺季需求逐步恢复,库存大幅下降,华东部分区域水泥价格上涨至12年4季度高点。3月以来,随着旺季来临,下游需求逐步好转,江浙沪皖主要企业发货量均已达产销平衡。从库存来看,华东各企业水泥和熟料库存均有明显下降,熟料库存普遍在50%,部分已空库;水泥库存普遍在50%-60%,较前期相比下降5%-10%。自春节以来,华东各地熟料水泥价格陆续上调,目前华东地区351元/吨,较12年4季度的最高价仅低12元/吨。其中,其中江苏南京和苏锡常地区价格已超过去年四季度高点。后期在需求拉动和企业协同下,华东地区水泥价格有望总体保持平稳。 区域供需改善明显,估值具有安全边际,维持买入评级。2012年,公司继续加大产能建设,共有宿州、全椒等9条生产线投产,同时收购了四川南威、新疆哈密等6家企业,合计新增水泥产能2830万吨。2013年公司预计新增水泥产能2245万吨,总产能将达2.3亿吨。2013年江浙沪皖在建生产线共5条总熟料产能775万吨,同比下降60%以上,新增产能压力大幅减小,区域供需关系明显改善。我们维持公司13-15EPS1.5/1.87/2.17元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。

物产中大公布2012年年报及2013年一季度报告,业绩低于预期:2012年度,公司实现营收394.90亿元,同比增长7.82%;实现归属母公司股东净利润4.28亿元,同比下滑18.84%,对应EPS为0.54元,ROE为12.07%,较去年同期下降4.59个百分点。2013年第一季度公司实现营业收入90.3亿元,同比下滑1.34%,实现归母净利润1.34亿元,同比下滑25.48%,较2012年同期下滑幅度收窄1.32个百分点,经营业绩低于我们的预期。 12Q4收入盈利环比改善明显,春节错位影响13Q1经营情况:作为汽车经销商龙头企业,公司经营情况与乘用车行业销售情况联动关系明显。12年乘用车销量在Q2末和Q3中期步入低谷,公司销售收入跟随行业波动也受到极大影响,继一季度11.49%的收入增速之后,Q2为6.52%,Q3为1.69%,到Q4才逐步企稳回升恢复到10%以上的增速水平。而全年单季度盈利仅有Q2为正增长,为1.84%,其余各季均出现不同程度的下滑,个中因素除了有11年的高基数效应,最主要的还是公司靠牺牲利润来换取销量的做法在全年都时有推行。2013Q1的业绩下滑主要由于13年春节在2月初,因此导致1-2月份汽车消费几乎没有体现,造成了整个季度的冷淡局面。 地产业务结算进度给力,阻止公司全年盈利下滑进一步扩大:整车销售及后服务业务和地产业务是公司贡献业绩的两大法宝,往年在公司的盈利占比各为50%左右。受益汽车行业高增长,在地产业务保持稳定结算的情况下,公司在09-11年间的收入和盈利都保持了较高增速,分别超过了35%和25%的水平。 进入12年Q2以后,受经济下滑和终端汽车消费过度透支影响,公司整车库存水平上升,只有通过降价来完成上游厂商制定的经销任务,获得收入上的微弱增长,但是盈利水平却跟随降价带来的毛利下行而一再走低。我们判断,2012年公司整车销售虽然实现了208亿元的收入,但是在仅有的3.14%的毛利率水平下,该业务单元实际上出现了一定程度亏损。而公司丰富的房地产项目保持了较好的结算进度,全年实现了37.42亿元的销售收入,同比增长56.30%,按照12.5%的净利率计算,贡献业绩约4.71亿元,一定程度上补贴了主营项目亏损额度。 汽车后服务业务是亮点,除主营外各业务毛利率均有提升:分业务看,公司汽车业务单元中,后服务业务实现了营业收入22.43亿元,在整车销售疲弱的情况下,仍然保持了16.11%的增长,并且毛利水平达到18.13%,较同期上升1.79个百分点;传统业务机电实业贡献营业收入72.01亿元,同比增长8.45%,增速稳定,毛利率较同期增加0.96个百分点;国贸业务受全球经济下滑外需不振影响,实现收入49.98亿元,同比下滑7.38%,但毛利率仍然同比增加了0.6%。 盈利能力开始恢复,各项费用率保持稳定:公司的降价策略在2012年底已经停止,终端价格企稳回升,在地产营收占比加大的格局下,公司盈利能力开始恢复。公司12年销售毛利率为7.78%,同比与环比分别上升0.07与0.15个百分点,到13Q1更是回升至8.9%。我们认为,乘用车销量已经摆脱了12年下滑的态势,未来将保持低速增长,消费需求也将相应得到释放。费率方面,公司12年销售费用率、管理费用率和财务费用率为2.36%、1.62%和0.82%,合计三费较2011年同比增加0.2个百分点,增加幅度属正常范围之内。 下调盈利预测,维持增持的投资评级:公司未来基本面的看点在于汽车业务、地产业务和期货业务。公司于12年底引入10亿元财务投资资金用于汽车网络的进一步扩张,在乘用车行业逐步恢复的环境中,及时守住浙江区域内市场份额,并积极向外埠扩张是十分有必要的。在完成对旗下期货公司的的注资后,公司寻求新兴业绩增量的意愿也十分明显,期货资管业务执照获批和原油期货品种的上市都会给公司的经营带来新的想象空间。我们假设公司汽车业务今年可以实现扭亏,地产业务保持稳定结算,期货业务维持现状,则预计公司2013年EPS为0.69元,在汽车业务盈利水平恢复正常之后,预计公司14-15年EPS为0.79元和0.81元,以当前6.11元股价,分别对应13-15年9倍、8倍和8倍PE,处于估值低位,因此依旧维持增持的投资评级。

2013年1季度业绩增长494%,折合EPS0.03元,基本符合预期。2013年1季度公司实现营业收入27亿元,同比增长10%,实现归属母公司净利润0.26亿元,同比增长494%,折合EPS0.03元,基本符合我们在业绩前瞻中的预期。1季度公司主营毛利率为19.4%,同比上升2%,环比下降9%。 水泥量升价跌,营业外收入增加贡献主要盈利。2013年1季度公司实现水泥熟料销售930万吨,同比增加约150万吨,增长19%。价格方面,1季度湖南、湖北地区P·O42.5含税均价同比分别下降71、101元/吨。预计公司吨水泥销售均价为256元,同比下降27元,吨毛利为53元,同比下降1元。费用方面,2013年1季度公司三费率为19.7%,同比增加1.7%,其中销售费用、管理费用分别增长30%、22%,预计公司吨水泥费用为50元,同比基本持平。1季度公司混凝土等其他业务稳步增长,收入增速达35%,毛利率为21%,同比上升2%。1季度公司营业外收入近6400万元,同比增长94%,贡献EPS约0.05元。 旺季需求复苏,公司产销趋于平衡,湖北区域价格企稳回升。自两会结束后,湖北鄂东新开工项目较多,下游需求回暖态势良好。4月以来,预计公司日发货量达14-16万吨,基本达到产销平衡。在需求拉动及安徽沿江区域熟料报价调涨的影响下,湖北区域近期上调水泥报价30-50元/吨。目前,湖北地区高标水泥价格为380元/吨,后续随着需求进一步增加,价格有望继续企稳回升。 湖南市场相对较为疲软,总体需求较弱,社会库存仍是高位盘旋,加上各地区主导企业竞争相对激烈,为刺激出货,部分厂家暗中走低报价。目前,湖南地区价格高标水泥价格维持在290元/吨的底部区域。 区域新增产能减少,加快区域并购,维持“增持”评级。从供给端看,2013公司所在的核心市场,湖北、湖南区域新建产能仅480万吨,较2012年下降60%,新增产能压力明显减轻。继2012年收购实德金鹰水泥、万源市大巴山水泥等项目后,2013年初,公司收购了湖北华祥水泥70%股权,新增水泥产能约300万吨,进一步提升公司在湖北地区的话语权。自建方面,公司冷水江4500t/d产能于12年底投产,塔吉克斯坦3000t/d产能预计于2013年7月投产。我们维持公司13-15年EPS0.85/1.01/1.19元,维持增持评级。

山西汾酒一季报业绩符合申万预期:公司13年一季度实现营业收入28.0亿,同比增长26.3%,归属于母公司净利润7.5亿,EPS0.868元,增长32.4%,每股经营性现金流-0.111元,同比下降133.5%。 投资评级与估值:预计13-15年EPS分别为2.063元、2.472元和2.924元,同比增长34.6%、19.8%和18.3%,目前13年PE13.7倍。汾酒产品线丰满,品牌力强(国酒之源、清香之祖、文化之根),暂维持“买入”评级。 有别于大众的认识:1、一季报主要财务数据解读: (1)一季度收入虽然增长26%,但由于12/10/9公司主销产品老白汾、20年汾酒提价约20%,可推测一季度主销产品销量增幅并不快。 (2)一季度毛利率为76.9%,较去年同期小幅下滑0.1个百分点,主要是因为:①产品结构重心较去年略有下降,预计青花瓷系列产品收入占比略有下降;②高粱等粮食成本涨价幅度较大(涨幅约40%)。 (3)销售费用率明显增加,管理费用率略有下降。销售费用率为24.7%,较去年同期增加4.5个百分点,主要是因为:①13年仍为汾酒市场扩张期,再加上今年行业整体景气度较低,各大酒企市场投入力度较大;②销售费用率环比增加3.4个百分点,参考公司以往季度销售费用率变化情况,预计一季度公司确认了较多的广告费用。 (4)一季度经营性现金流为负主要是因为支付其他与经营活动相关的现金同比增长145.9%,达到4.8亿所致,具体主要是因为支付广告宣传费增加。其中,销售商品、提供劳务收到的现金为18.2亿,同比下降2.7%,主要是经销商资金紧张,以票据结算方式增多所致:一季度公司应收票据较年初增加4.9亿。 (5)一季度预收账款为3.3亿,较年初下降8.8亿。预收账款绝对额为11年以来的最低水平,一方面反映了经销商打款积极性明显降低,另一方面也预示了公司后续释放业绩空间不太大。2、13年反腐力度不断加大的背景下,行业整体销售压力都非常大,预计部分公司销售会出现明显下滑。二季度开始预计汾酒也会有一定销售压力。 (1)预计公司4月份销售收入较去年同期持平。 (2)在行业整体景气度较低的背景下,大部分经销商4月份动销都比较差(个别茅台经销商例外),进而导致经销商目前也都比较谨慎,进货积极性低。汾酒公司目前对经销商管理相对市场化,压货力度较低,预计公司二季度收入增速会明显放缓。 股价表现的催化剂:20年汾酒、老白汾仍能稳定增长。 核心假设风险:持续整风运动和消费低迷对行业产生严重影响。