2012年上半年神州泰岳实现收入6.8亿元,净利润2.2亿元,分别同比增长27.1%和10.3%,每股收益0.58元。上半年净利润比我们的预测高8%。 去年同期来自大连华信的投资收益为2378万元,今年上半年为555万元。去年新媒传信的所得税率为12.5%,今年新媒传信的所得税优惠到期,暂按25%税率缴纳所得税,待通过高新技术企业资质认定后按15%缴纳所得税。扣除投资收益和所得税率的影响,神州泰岳2012年上半年净利润同比增长38.5%。 IT运维管理业务的收入同比增长42.7%,毛利率上升3.7%。去年同期未合并宁波普天的报表。扣除宁波普天的影响,收入同比增长31.4%,毛利率上升2.0%。收入增长不完全依赖系统集成。IT运维管理业务增长平稳。 飞信和农信通业务的收入分别同比增长2.8%和79.8%,毛利率分别上升1.1%和18.3%。我们估计截止2012年6月30日的飞信活跃用户数超过9000万,高于去年底的数量。飞信和农信通业务平稳运行。 基于食材的电子商务(神州良品)是2012年新增的业务,上半年的收入为1580万元,毛利率为3.0%。在现阶段神州良品的规模重于盈利,关键在于确立成功的商业模式。 上半年的经营性现金流有所改善,财务收入与去年同期相当。前五名欠款客户均为中国移动省级公司,合计欠款额占全部应收款65.4%。应收款的安全性较高。 上半年的净利润率为32.5%,净资产收益率为7.5%。预计2012年全年净利润率为29%,净资产收益率为13.7%。我们希望向投资者推荐盈利能力较强,现金流较好,收入和利润增长平稳,估值较低的公司。现在的神州泰岳符合这些标准。 一些投资者担心飞信的生命力。飞信业务拥有9000万左右的活跃用户,这样的用户规模会是任何互联网厂商都想得到的资源。如果机制放开,飞信可能变得更有活力;如果维持现状,中国移动在此项业务上的投入不会减少。作为运维支撑厂商,新媒传信处在有利的地位。 预计2012、13和14年神州泰岳的收入为14.9、18.7和23.3亿元,净利润分别为4.3、5.5和6.6亿元,每股收益分别为1.14、1.44和1.75元。目前神州泰岳的2012年市盈率为15倍,投资者对飞信业务的担心已经充分反映在股价中。我们认为神州泰岳的合理当年市盈率应超过20倍。 维持“买入”评级。

中报完全符合预期。公司12H1实现收入7.01亿元,同比下滑5.3%;(归属于母公司股东的)净利润为8112.29万元,同比增长30.5%(扣非后同比增长15.3%);合EPS0.37元,完全符合我们中报前瞻中的预期(经定增股本调整后)。中报分配预案为每10股转增5股。公司预计三季报业绩同比增长20%-40%。 12Q2收入降幅同比收窄。12Q2公司实现收入3.47亿元,受量价共同影响,同比下降4.2%,降幅较12Q1的6.5%有所收窄。1)销量:受整体消费需求增速放缓,加之12H1下游食品安全事故频发的影响,包括乳制品、果冻、奶茶等行业的部分公司受到阶段性冲击,制约公司销量增长。预计在事件影响逐渐消除后,未来订单能逐渐恢复。此外公司也通过积极开发新客户和拓展新领域(如特种建材包装)等方式拓宽客户基础,对冲单个下游波动的风险。2)销售价格:因原材料价格下跌,公司产品价格也向下小幅调整。 受益于原材料价格低位,体现盈利弹性。在原材料价格下跌过程中,公司产品价格具备一定粘性(虽略向下调整,但幅度仍小于原材料降幅),体现盈利弹性,Q2毛利率同比明显提升至22.7%(vs11Q2的19.2%,与12Q1持平)。 公司费用控制得当,加之获得724.91万营业外收入(高新技术产品退税和项目补助),净利率由11Q2的8.9%提升至12Q2的12.4%,Q2净利润同比增长33.0%。 子公司运行效率仍有较大提升空间。12H1河北子公司因客户结构较为集中,受事件型冲击影响较大,收入同比下降29.0%。广州子公司新建项目效益仍逐步释放,因产能利用率较低,仍受折旧拖累(12H1仍亏损-306万元),未来随着产能利用率的提升,有望扭亏为盈。 定增募投项目陆续建设,奠定未来发展基础。11年6月底,公司在建工程上升至5875.53万元。公司此次定增募投项目正稳步推进,其中黄山本部1.2万吨配套材料已经于12年上半年投产。年产3500吨异型注塑包材项目预计也将于12年年内投产。 宏观经济不确定的大环境下,看好公司增长确定的特质,维持买入。在12年上半年整体消费较为疲软,下游受食品安全事故冲击的不利背景下,公司依然实现了较为稳定的增长。主要得益于:1)客户结构较为多元,能够分散单一事件的冲击;2)原材料价格低位,体现盈利弹性;3)一流的管理和费用控制能力。长期看,我们依然看好国内包括饮料、日化、医药等大众消费品行业的稳健增长;加之目前软塑包装行业集中度较低,未来龙头企业有望受益马太效应,凭借内生和外延扩张实现集中度提升。我们维持12-13年盈利预测为0.86元和1.06元(定增股本摊薄后),目前股价(15.34元)对应12-13年PE分别为18倍和14倍,维持买入评级。

业绩低于预期,净利润下降主要因报告期内结算项目较少。1)上半年,公司实现营业收入、净利润分别为6.5 亿元、8513 万元,同比下降24.2%、43.2%,主要原因是报告期内公司仅有万家星城一期尾盘交付;2)公司同时对2012年前3 季度业绩作出预告,预计净利润为3.2 亿-3.5 亿区间,增长区间为150%-200%,主要原因系公司共计23 亿元货值的万家星城二期在三季度满足交付条件;3)从全年看,预计公司净利润将有60%的高增长,杭州本部项目万家星城三期16 亿、异地项目绍兴金色家园、衢州春江月、上虞金色家园都将在四季度集中进入结算期,结算收入将有高保障。 由于公司优异的物业组合、积极的推盘策略,我们看好公司下半年销售,维持对于公司2012 年销售额80 亿元的预测(未含杭汽发项目)及 “增持”评级。目前公司已完成45 亿元销售额,完成全年80 亿元的销售额是大概率事件,将有75%的增长。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.91、1.21、2.07元,对应动态市盈率9X、7X、4X。由于公司部分物业销售价格有所上升,上调公司RNAV 至11.9 元(原RNAV 为10.9 元),折价23%。公司中期预收款项达182 亿元,完全锁定2012、2013 年全年及2014 年部分业绩,业绩安全度高。

维持增持评级。根据公司上半年运营状况及后续发展计划,我们调整公司12-14年盈利预测为0.64元、0.85元和1.11元,对应目前股价市盈率为26.3X,19.9X,15.2X。考虑公司持续成长能力,我们认为公司6个月合理估值水平为2013年25X,对应6个月目标价格21.2元,维持增持评级。

2012年半年业绩同比增长64.21%,基本符合预期,净利率同比提升3.2%。12年上半年公司实现营业收入5.62亿元,同比增长67.6%;归属于母公司净利润8723万元,考虑到7月5日公司以资本公积每10股转增3股摊薄,折合EPS为0.43元,同比增长64.2%,基本符合之前0.40元的预期。12年上半年净利率为15.5%,同比增长3.2%。预计公司12年全年净利润为1.86亿元,折合EPS为0.92元,同比增长约为35.8%。 异地扩张快速抢占市场,推动公司业绩迅速增长。我们认为,公司业绩增长迅速主要原因是公司通过快速扩张减水剂业务规模导致产销提升,推动业绩同比大幅增长。就减水剂行业来看,竞争相对比较分散,前十家企业的总规模市占率也只不过达到了20-30%。公司目前减水剂总产能共有43万吨,其中原有三代产能8万吨,二代产能10万吨,今年收购河南分公司,新增二代产能20万吨,市占率预计约为2%,同时公司近期收购巴斯夫建材,进一步扩大其规模(新增二代3万吨以及三代2万吨产能)。公司坚持以及收购快速扩张占领市场的战略,预计12年随着贵州收购后达产,产量将由11年约9000吨增长至至少2万吨,而重庆今年预计是微增,考虑到今年收购的河南地区将释放部分产能,同时,由于河南生产的是二代产品,毛利率略逊于贵州,且整合初期仍然还有一个整合的成本费用,预计12年河南地区盈利情况或将温和增长,若要完全达到正常盈利生产仍需一定时间,因此我们预计12年公司业绩仍将保持约30%的快速增长。 预计公司未来将保持异地扩张的经营模式,进一步提高市占率,增强竞争力。 维持2012-2014年公司EPS为0.92/1.13/1.41元,维持“增持”评级。预计公司仍将在东西部各地进行迅速整合,提高市占率,增强自己身盈利能力及市场业务,同时,考虑到公司对于回款情况进行严格监控,并具有较强的成本转嫁能力。我们维持2012-2014年公司EPS预测为0.92/1.13/1.41元,维持“增持”评级。

预计2012、13和14年收入分别为47.4、56.9和68.3亿元,净利润分别为6.6、8.2和9.8亿元,每股收益分别为0.67、0.83和1.00元。调低评级为“增持”,以反映市场需求和转型的压力。

维持盈利预测,关注广告/互联网电视/海外市场布局,重申“买入“评级。我们维持盈利预测,我们维持盈利预测,预计公司预计12/13/14年全面摊薄EPS为0.48/0.73/1.04元,当前股价分别对应28/18/13倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务/海外业务上的发展潜力(公司目前已经与印尼第一大电信运营商建立战略合作关系),维持“买入”评级,目标价19.2元。

主要产品量价低于预期,下调全年盈利预测,维持增持评级。公司主要产品电子铝箔、电极箔量价低于我们预期,且考虑到财务费用增加,我们下调公司2012-2014年每股收益预测至0.44/0.78/1.02元(原为0.60/0.86/1.15元),目前股价对应动态PE分别为20.1/11.3/8.7倍。考虑到明后年景气回升和产能达产大幅增厚业绩,维持增持评级。

投资要点: 中型企业定位以及管理层利益绑定是资产质量持续领先的保证。整体上,兴业一季末不良率0.4%,11年年报披露全年目标不超过0.48%。我们在江浙的草根调研显示兴业并没有在江浙地区的信用风暴中受伤严重,依然是不良率相对较低的股份制银行。在操作上,我们了解到,兴业通过对其分支机构管理层采用5-6年左右的全国轮岗制度避免出现行内操作风险和利益绑架;同时从去年4季度开始连续进行了多轮的压力测试,持续检验资产质量稳定;此外兴业率先采用管理层风险金的方式将分支机构管理层的收入与资产质量直接挂钩,保持利益的一致性。 这些都是兴业不良率行业最低的原因。我们预计,2季度末兴业的不良贷款余额会有微幅的波动,但是不良率预计仍能保持在0.4%-0.45%的水平。同时按照迁徙的情况,我们预计其关注类贷款的占比也有望进入下降通道。符合我们2012年下半年投资策略中观点:中小型银行的不良率率先反弹也率先下降,不良周期更短。 同业业务“从矛变盾”,平滑了利率市场化的影响,降息影响相对较小。兴业的同业业务一直是其最重要的特色,也是兴业的重要盈利部门。我们认为,随着利率市场化进程的逐渐加快,而存款端成本相对刚性的情况下,兴业受到的影响会相对其他银行影响小。在资产端,一季度兴业贷款占生息资产比重为39%,仅比债券业务占比较高的南京银行35.5%高,比其他银行显著低;同业资产占生息资产比重达到38.8%,远高于其他银行不到20%的水平。随着贷款收益率下降,以及未来一年重订价滚动影响,兴业的资产端收益率下降幅度也将会是比较小的。我们了解到,其同业代付业务规模已经从峰值的2000亿以上下降到1400亿左右。同业业务已经基本实现了利率市场化,兴业通过不断的创新,抓住市场机遇,及时调整战略,通过多种形式满足客户的融资需求。我们相信兴业依然会通过其强大的金融创新能力继续发挥在同业市场上的资金配置能力。 定增进行顺利,预计年内有望完成。在公告获得银监会的批准以后,兴业的定增方案已经进入到证监会流程。我们认为从业务整合角度、业绩贡献角度,参与兴业的定增对于包括人保在内的3家战略投资者都具有极好的价值,我们预计定增将在年内顺利完成。 业绩无压力,下半年银行重点推荐标的。我们认为目前对于银行板块的悲观情绪有两个方面:1)中国整体经济下台阶带来的银行资产质量问题;2)利率市场化带来的ROE下降以及息差收窄。我们认为兴业的卓越风控能力有望率先成为资产质量企稳的银行,而其业务结构和业务特点也是利率市场化下受负面影响相对较小的一家,维持“增持”评级,位列银行组下半年重点推荐名单。

盈利预测与投资评级:品牌优势助力超越行业增长,新兴渠道增长贡献业绩,维持“增持”。公司新品类、新品牌、新渠道战略拓展较好,依托龙头地位有望在行业逐步回暖中继续保持超越行业的增长;而伴随着原材料价格下降以及高毛利渠道拓展,盈利能力有望进一步提升。我们小幅上调12-14 业绩预测至0.95 元、1.17 元和1.45 元(原预测为0.93 元、1.14 元和1.41 元),目前股价(17.27 元)对应12-14 年PE 分别为18.2 倍、14.8 倍和11.9 倍,维持“增持”评级。

公司作为高端女装巨头,具备多品牌、强设计两大优势,我们长期看好公司。 目前估值较低,具备较强的安全边际,维持买入。我们维持2012-2014年EPS为1.51/2.12/2.77元的预测,对应PE为23.3/16.6/12.7倍,预计全年净利润增速为45%,高成长、低估值特性显现,有较强的安全边际,维持买入。

业绩符合市场和我们预期。12年上半年公司实现营业收入8.97亿元,营业成本5.57亿元,分别同比增长164.6%和241%。公司实现属于母公司股东净利润1.09亿元,同比增长102.4%,对应EPS为0.27元,符合市场和我们预期(公司前期预告同比增长90%-110%)。第2季度单季度营业收入5.62亿,净利润0.71亿,同比分别增长135.1%和101.8%。 内生增长强劲。根据公司披露,内生性增长和外延式增长对整体利润增加的贡献度是5:4,我们测算剔除并表因素,内生增长依然高达52%,来自信息技术/汽车/消费品的公关业务继续大幅增长(考虑广告业务,上述三个行业分别占收入比例30%/18%/11%),原因主要在于:上市后公司品牌形象进一步提升,公司客户结构中,高端客户比例进一步提升,显著提升公司市场份额和利润水平。 毋需担心毛利率下降。12年上半年公司毛利率下滑13.9个百分比至38.0%,毛利率下降主要原因是低毛利率广告业务收入占比大幅提升(正常情况广告业务毛利率低于公关业务),上半年广告业务毛利率22.3%,收入占比从去年同期6.8%提升至12年上半年41.1%(占比提升主要是收购因素)。至于公关业务,毛利率下降5.0个百分点至48.2%,由于不同的公关服务支付的第三方成本不一样,其毛利率差异性很大,波动区间从10%到90%均有可能,毛利率指标的参考性较弱,因此我们并不用担心毛利率下降的问题。 再次上调备考盈利预测4%,再次重申“买入”评级。考虑到上半年内生增长超出我们预期,我们再次上调备考盈利预测4%,预计12/13/14年备考EPS(假设全年并表)分别为0.63/0.79/0.99元,未来3年复合增长率62%,对应12年PE 30倍,考虑到我们对内生40%增长的预测相对保守,后续进一步上调盈利预测为大概率事件。蓝色光标是我们中期策略首选推荐标的,继续重申“买入”评级,一方面考虑到估值切换,年底市场愿意给予13年25倍PE,对应目标价19.8元;另一方面考虑到下半年收购是大概率事件(账面现金3.7亿,并获批4亿公司债发行额度,同时银行提供授信支持收购),假设收购增厚公司业绩20-30%,给予12年25倍PE,目标价19元,如果考虑收购以及估值切换因素叠加,目标价23元。

业绩符合预期。2012年上半年,公司营业收入为2.4亿元,同比增长13%;营业利润为1.29亿元,同比增长6%;每股收益0.23元,同比增长21%,业绩符合预期。 营业收入同比增长13%,主要源于以下原因:1)公司经营的宋城景区营业收入保持稳健增长。2012年上半年,宋城景区游客人数增长和演艺票价有所提升,使主营业务收入稳健增长20%;2)杭州乐园景区营业收入保持快速增长。 去年刚刚全新改扩建的杭州乐园,游客满意度得到了进一步的提高,良好的口碑效应使得景区门票单价的提升并没有影响游客人数,主营业务收入保持稳健的增速,同比增加28.22%。 主营业务成本同比增长44%,综合毛利率同比下降5%,其主要的原因为:1)演员储备增加了薪酬成本。2012年上半年,宋城景区同比主营业成本增长42.11%,主要系公司加大演员储备使职工薪酬增长较大而其他成本控制较好所致2)杭州乐园景区主营业务成本增长83%,毛利率同比下降25%。主营业务成本上升主要是由于2011年4月以来募投项目分批完工结转,使杭州乐园景区项目的增加,员工人数增加,职工薪酬有明显幅度增长;同时由于募投项目分批完工结转增加了固定资产折旧等因素所致。 维持“买入”的投资评级。我们认为,宋城股份具有异地扩张的能力,未来将直接受益于公司持续优化经营模式带来的经营效果提升和未来异地项目开张带来的直接拉动,我们更看好宋城对于旅游业发展的趋势把握和对渠道的掌控能力。我们预计2012-2014年EPS将分别达到0.54、0.78和1.02元,目前股价所对应的P/E分别为27、19和14倍,维持“买入”的投资评级。

小幅下调盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2012-2014年EPS为0.22元、0.24元和0.26元(原预测为0.23元、0.25元和0.27元;对应下调幅度为4.3%、4.0%和3.8%),对应最新股价的PE为12.4X、11.3X和10.1X。 对应最新股价的PB为1.2X。考虑到公司近期经营情况稳定,中长期受益于“四线一基地”;估值水平处于A股港口行业平均估值水平(PE均值15.2X,PB均值为1.3X)以下,我们维持公司“增持”评级。 将2012年外贸煤炭及制品吞吐量增速自38%下调至30%,预计全年完成货物吞吐量2.2亿吨;木片粮食贡献其中2000万吨吞吐量。(1)近期公司经营情况稳定,预计下半年外贸煤同比增速下降;整体看预计2012年公司将完成2.2亿吨货物吞吐量。分货种看,我们预计下半年进口煤的同比增速较二季度同比增速下降,主要原因是国内外煤炭价差缩小。绝对数看,我们将外贸煤炭及制品的吞吐量增速自38%下调至30%;对应煤炭及制品的货物吞吐量同比增速自11%下调至8%。(2)2012年上半年完成货物吞吐量1.1亿吨,同比增长6.0%。外贸煤和小货种成为2012年上半年新增量的主要贡献者。(3)就二季度增速看,外贸煤及外贸矿同比增速较一季度高。二季度公司完成煤炭及制品吞吐量847.0万吨,同比增长15.8%;其中,外贸完成430.9万吨,同比激增71.4%。外贸煤同比激增的原因在于二季度国内外煤炭价差的扩大。二季度外贸矿同比增长12.1%至3300.1万吨,较一季度0.4%的同比下降显著提升。 中长期看受益于“四线一基地”。中长期看,日照港将受益于“四线一基地”:晋中南煤运通道+三条输油管线、山东日照港精品钢基地。其中,晋中南修通后近期运能为1亿吨/年,精品钢基地规划建设规模2000万吨。三条输油管道将给日照港带来约8000万吨的原油输送能力。 我们形成结论的风险在于铁矿石和煤炭由于国内外价差持续缩小至进口大幅低于预期。

净利润同比下滑20%,业绩略低于预期。2012年上半年公司实现营业收入98.32亿元,同比增长19.89%,实现利润总额6.15亿元,同比下降23.34%,实现归属上市公司股东净利润5.47亿元,同比下滑20.65%,业绩略低于我们中报前瞻中下滑15%的预期,摊薄后EPS为0.20元。 部分产品毛利率下滑超预期,财务费用增长较快导致利润下滑。变压器业务收入为47亿元,同比增长8.4%,毛利率同比下滑3.98%为22.85%,毛利率下滑程度超预期,随着去年招标价格回升后产品交货预计下半年环比有望改善;光伏系列产品受市场需求减少及价格下降影响收入同比下降34.42%为8.7亿元,毛利率同比下降12.09%为1.69%,光伏产品基本不赚钱,预计下半年改善幅度不大;电线电缆业务收入为21.9亿元,同比增长30.1%,毛利率下滑1.74%达11.7%;此外公司由于项目借款增加上半年财务费用为1.3亿元,同比增长305.94%,导致利润下滑较快。 光伏工程项目有望扩大,多晶硅量产后竞争力或将提升。国内今年光伏装机容量预计达6-7GW,较去年2.7GW将大幅增长,公司此前承担过总功率超过200MW的大型并网电站项目,公司光伏工程业务有望保持增长。公司投资1.2万吨多晶硅项目目前已经完成55%,预计项目投产后将形成规模效应,多晶硅成本有望降低。 但也面临风险,一旦多晶硅成本不能达到25美元以下,有可能形成无效产能,后续资产折旧风险较大。 维持增持评级。维持盈利预测,我们预计公司2012-2014年收入分别为192亿、220亿元和253亿元,摊薄后EPS分别为0.45元、0.51元和0.58元,目前股价对应PE分别为14、12和11倍,维持增持评级。