公告/新闻:上港集团公告2012年1季报。报告期公司实现营业收入59.8亿元,实现归属于母公司所有者的净利润9.2亿元;对应每股收益为0.041元。 重申“增持”评级,维持盈利预测。(1)预计公司2012-2014年每股收益为0.23元,0.25元和0.27元,对应最新股价的PE12.4X、11.4X和10.6X;PB为1.4X。目前A股港口的平均PE为15.4X,PB为1.5X,国际港口平均PE为12.4X,PB为1.3X。公司估值具备足够的安全边际,我们重申公司“增持”评级,建议重视现金流回报和分红收益率的投资者积极配置。 一季报业绩因“营改增”和洋山二、三期折旧翘尾因素下滑。(1)公司2012年一季度实现净利9.2亿元,同比下降27.4%,低于我们此前对于公司一季报业绩的预期(我们预计为0.06分)。(2)业绩下滑的主要原因在于上海实行“营业税改增值税”的退税滞后影响和洋山二、三期的折旧翘尾因素;根据一季报披露数据,我们分析认为此两项因素对于公司业绩的影响为3.1亿元(营业成本因此两个因素多增2.1亿元+季度数据一季度营业外收入同比增加4973万*2(此处假设一个月税收已经返还)=3.1亿元)。剔除“营改增”和洋山翘尾折旧影响,公司业绩基本持平。 2012年一季度公司集装箱吞吐量同比增长3.5%,预计全年完成箱量同比增长6%;中长期激励计划有利于公司形成良好的激励机制。2012年一季度公司完成集装箱吞吐量753.5万TEU,同比增长3.5%。我们认为,随着二、三季度运输旺季的到来,并且受益于公司中长期激励计划,公司未来两个季度内集装箱吞吐量将保持稳定增长的态势。预计2012年公司集装箱吞吐量同比增长6%;对应每股收益为0.23元。 我们做出此判断的风险在于欧美经济复苏大幅低于预期。

1季度营收符合预期,维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。亚威股份2012年1季度实现营业收入2亿元,同比增长1.16%,实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,同比增长5.01%,对应EPS0.28元,符合申万机械行业1季报前瞻中的判断。我们维持2012-2014年EPS预测1.31元、1.67元、1.85元,维持“增持”的投资评级。 产品毛利率略有下滑,费用控制体现成效,盈利能力维持高位。由于下游行业缺乏投资冲动,行业需求低迷,导致公司的结算毛利率与2011年同期相比下滑2.1个百分点。在行业不景气的背景下,公司加强了内部管控,三项费用率与2011年同期相比下降了2.48个百分点,使公司的营业利润率仍然能维持在14.39%的较高水平。 下游行业产能投资仍无好转迹象。与普通的金属切削机床相比,公司的下游行业较为分散,公司产品主要应用于专业钣金、电气设备、汽车、工程机械等行业。以电气设备和汽车行业为例,2012年1季度行业固定资产投资增速分别为11.22%和0.5%,与2011年同期相比增速均大幅放缓。结合4月南京机床展的行业调研信息,我们认为下游行业投资积极性恢复、机床行业订单好转的趋势还未到来。 产能投放与营业外收入面临不确定性。募投项目进展导致1季度在建工程大幅增长,我们预计将在4季度前进行试生产,如果下游需求持续低迷,新产能折旧将对全年盈利产生一定负面影响。2011年公司分别获得国家及地方的补贴收入约800万元,计入营业外收入,2012年的营业外收入规模有不确定性。 仍然看好金属成形机床子行业。我们认为金属成形机床需求有三大推动力,分别是钢铁生产总量增长、钢材深加工比例提升和板材占比提升,三大动力在钢铁行业转型发展的大背景下共同对金属成形机床的需求形成推动。在机床行业中我们仍然相对看好金属成形机床子行业。

公告/新闻:大连港公告2012年1季报业绩。报告期公司实现营业收入10.6亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.7亿元;对应基本每股收益为0.04元。 维持“增持”评级,维持盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS为0.19元、0.23元和0.24元,对应最新股价的PE为14.5X,11.9X和11.5X,PB为0.95X。目前A股港口的平均PE为15.4X,PB为1.5X,国际港口平均PE为12.4X,PB为1.3X。估值具备安全边际,我们维持“增持”评级。 业绩符合预期,一季度矿石、杂货和油品中转业务同比下滑。(1)报告期公司实现营业收入10.6亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.7亿元(对应基本每股收益为0.04元),分别同比增长42.5%和8.4%,业绩符合我们预期(我们预期为1.691亿元)。报告期,受中转原油吞吐量减少原因,公司油品等吞吐量同比下滑11.6%,矿石和杂货受下游需求疲软影响,一季度吞吐量同比分别下滑24.8%和10.5%。其他货种保持正常增长速度。 一季度财务费用和营业外收入大幅增加,验证财务压力的判断和集团对公司集装箱业务板块发展支持的判断。报告期,公司财务费用同比增加475%,主要受利息高企和项目投产后利息费用化增加影响。期间公司营业外收入为3122万元,同比增长144%,主要原因系公司一季度取得集装箱补贴所致。 期待2012年公司油品业务回归正常,集装箱业务是公司近几年发展的重心。 经历2011年诸多生产事故之后,预计未来三个季度公司油品业务将逐步回归正常。同时,在公司确立大东北亚国际航运中心的战略下,集装箱业务仍将快速发展;我们维持公司2012年集装箱箱量达到875万TEU,同比增长20%的预测。 我们形成判断的风险在于公司油品业务复产低于预期。

2011年主业净利润增长51%:2011年公司实现收入12.6亿元,同比增长28%,实现净利润8282万元,同比下降4%,每股收益0.27元,低于我们年报前瞻0.32元的预期。扣非后净利润9237万元,同比增长51%,每股收益0.30元。 2011年第四季度公司实现收入3.9亿元,同比增长35%,实现净利润2601万元,同比增长320%,每股收益0.09元。公司推出每10股派现金2元(含税)的利润分配预案。 2011年千金片和胶囊恢复性增长:分业务来看,我们测算2011年中药收入约6亿元,同比增长21%;化学药收入2.17亿元,同比增长38%。分产品来看,我们测算千金片收入约3.18亿元,同比增长17%,千金胶囊收入约2.37亿元,同比增长28%,千金片和胶囊在2010年较低的基数上实现了恢复性增长。补血益母颗粒收入约2900万元,同比基本持平。 2012年一季度千金片换规格影响收入:2012年一季度公司实现收入2.93亿元,同比增长21%,实现净利润2048万元,同比增长27%,每股收益0.085元;扣非后净利润2301万元,同比增长20%,每股收益0.08元,符合我们预期。分业务来看,中药收入约1.28亿元,同比下降2%,西药收入同比增长约40%。分产品来看,我们测算千金片收入同比下降约5%,主要是公司将OTC渠道规格从72片换成108片,影响了发货;千金胶囊收入同比略增。 经营已从底部走出:我们维持公司2012-2014年每股收益0.39/0.48元,首次预测2014年每股收益0.59元,同比分别增长44%/23%/23%(扣非后增长30%/23%/23%),对应的预测市盈率分别为27/22/18倍。考虑到公司通过更换OTC规格、营销人员下沉等方式改善营销,经营已从底部走出,公司32亿市值不高,我们维持“增持”评级。

公司12年1季度实现每股收益0.44元/股,与申万预期一致。12年一季度公司大屯矿区完成商品煤产量183万吨,与11年同期持平,公司实现营业收入24.07亿元,同比增长6.1%,环比增长5.2%;实现归属于母公司净利润3.17亿元,同比增长6.2%,环比增长5.5%。 公司1季度营业收入小幅增长主要源于煤价的小幅上涨和10万吨高精度铝板带项目投产。公司1季度煤炭产销量情况较为平稳,煤价和单位生产成本同比小幅上涨,生产成本的上涨主要源自人工工资的同比上涨。1季度公司10万吨高精度铝板带项目已实现并表,预计12年该项目规划产量达4-5万吨,由于产量未达产,我们认为该项目12年将贡献收入但利润贡献有限。煤炭生产成本同比增加外加铝板带项目试生产阶段毛利率偏低,1季度公司毛利率同比小幅度下滑1.1个百分点。 4月10日孔庄矿井透水事故对公司12年产销量和业绩影响甚微。2012年4月10日,公司所属孔庄煤矿发生一起透水事故。事故发生后为吸取事故教训,消除安全隐患,公司主动要求所属矿井进行短期停产整顿,经检查验收后,姚桥煤矿、徐庄煤矿和龙东煤矿三矿和孔庄煤矿分别已于4月12日和4月14日恢复生产。公司2011年原煤产量906万吨,其中姚桥煤矿、徐庄煤矿和龙东煤矿三座煤矿原煤产量合计为755万吨;孔庄煤矿原煤产量151万吨。由于停产时间短暂,整体看对公司12年产销量及业绩影响甚微。 公司未来业绩增长主要看本部孔庄矿改建、新疆两矿建设及山西资源整合的参与。公司现有煤炭产能805万吨,公司本部未来增产来源于孔庄矿三期项目,将从155万吨增至180万吨,截止11年底已完工82%,预计可于12年投产。 新疆106煤矿和苇子沟煤矿将为公司贡献产能480万吨,权益产能合计332万吨,截止11年底分别完工35%和7.5%,预计两矿将在14-15年间投产。11年8月16日公司董事会批准收购山西阳泉盂县玉泉煤业有限公司及山西鑫磊电石集团有限公司60%股权,通过此次收购公司将获得改扩建矿玉泉煤矿120万吨煤炭产能(批复生产规模为150万吨/年),预计13年可释放产量。 维持公司12-13年EPS1.99元/股和2.09元/股,对应12年动态PE11倍,低于行业平均估值水平14-15倍。鉴于公司后续省外扩张增长可期,且估值具有优势,维持“增持”评级。

主业净利润增长47%,现金流优异:2012年一季度公司实现收入21.3亿元,同比增长55%,实现净利润1.48亿元,同比下降8%,每股收益0.29元。扣除上年同期股权转让收益,主业净利润同比增长47%。每股经营活动现金流0.38元,表现非常好。 工业、商业收入均增长加速,费用也大幅增长,盈利反映较为保守:分业务看,预计一季度医药商业收入增速超过60%,主要是2011年陆续完成并购3家医药商业公司,2011年一季度尚未并表;一季度医药工业收入增速38%,其中复方丹参滴丸收入增速超过20%,养血清脑收入增速超过40%,其他产品高速增长。一季度营业费用和管理费用增幅分别达到48%、53%,计提资产减值3200万,盈利反映较为保守。 超级大产品和大产品群已具雏形:公司现已形成中药口服制剂、中药注射剂、生物药三大业务平台,超级大产品和大产品群已具雏形。我们预计十年内复方丹参滴丸和芪参益气合计销售规模将达到50-80亿,分别定位病初和预后,不考虑美国FDA认证是否通过,芪参益气逐步进入基药;丹参多酚酸超20亿;养血清脑超15亿;益气复脉粉针、重组人尿激酶原各10亿;水林佳、藿香正气滴丸、穿心莲内酯各5亿;集团化学药资产整合后超10亿。合计收入规模超过130-160亿。 市值过千亿明确:我们维持公司2012-2014年每股收益1.42/1.85/2.31元,同比分别增长20%/30%/25%(扣非后增长38%/30%/25%),对应的预测市盈率分别为26/20/16倍。公司千亿市值明确,芪参益气滴丸进入基药进程;丹参多酚酸酸、益气复脉粉针、重组人尿激酶原纳入医保进程;打造生物药平台的投入和收获时间共同决定市值上千亿的时间。美国FDA三期临床完成时间尚不确定,如顺利通过则会加快千亿市值时间。公司股票是医药板块战略性品种,我们维持“买入”评级。

豫园商城2012年一季度业绩低于市场预期:豫园商城一季度实现营业收入59.71亿元,较去年同期增长了12.27%,营业利润1.56亿元,同比下降42.57%,实现归母净利润1.42亿元,同比下降37.6%,EPS为0.1元,ROE为2.74%,经营业绩低于市场预期。由于公司黄金业务去年年底为今年年初大型订货会和春节市场备货并于今年实现销售,所以当季每股经营性现金流同比增长了360.59%,为0.61元,相应存货水平也较去年同期下降了34.11%。 销售收入增速放缓,销货成本上升:在去年同期通胀大环境下,居民对黄金珠宝类商品消费需求旺盛,导致公司同期黄金销售规模基数较高,成为今年一季度黄金业务零售额增速回落的重要原因,也使得公司整体销售收入增速放缓。同时,去年持续升温的金价也抬高了当季销货库存的成本,连同餐饮原材料和人力成本的上升共同推高营业成本同比增长14.08%,高于12.27%的收入增速,毛利率也因此较去年同期减少1.48个百分点,为7.12%。 公允价值变动收益减少成当期业绩最大杀手:由于公司按会计准则规定冲回去年借入而于本年归还的黄金租赁原计入的公允价值变动收益同比增加,使得当期公允价值变动收益大幅减少,同比下降1579.19%,为-5492.94万元,成为压制当季净利润的最大非经营性因素。若剔除这部分影响,则公司最终归母净利润约为1.87亿元,同比下滑18%,EPS为0.13元,仍然处于由于一季度以来黄金消费疲软、成本上升以及同期增速较高而造成公司业绩下滑的一个相对合理区间。 公司经营稳健,费用管控合理:尽管受到宏观经济增速放缓和消费低迷的不利影响,公司在自身经营和费用控制方面依然处理较好,当期销售费用率和管理费用率为1.57%和1.61%,分别较去年同期减少0.19和0.33个百分点,整体期间费用率为4.17%,同比减少了0.39个百分点,精细化管理和良好的费用管控能力有效阻止了业绩的进一步下滑。 公司资产价值是投资安全边际,维持“买入”评级:黄金价格的波动和短期内居民对黄金消费热情的降温可能会给豫园今年的销售业绩带来一定的影响,我们下调之前对公司的盈利预测,预计其12到14年EPS为0.62元、0.68元和0.76元,以当前8.96元的股价,分别对应14、13和12倍PE值,处于估值低位,且考虑到公司对外进行的包括招金矿业、友谊复星等多项股权投资价值依然丰厚,是投资的安全边际,我们依旧对其维持“买入”的投资评级。

一季度业绩亏损,折合EPS-0.185元,低于预期。2012年一季度公司实现营业收入4.69亿元,同比下降16.7%,实现归属母公司净利润亏损8768万元,折合EPS-0.185元,低于我们一季报前瞻中预期的-0.1元。一季度公司主营业务毛利率为6%,同比回落26%,环比回落14%。 甘肃、青海价格同比大幅回落,财务费用明显提升。2011年下半年以来,受区域新线投产和铁路等重大工程停缓建的双重影响,甘肃、青海地区水泥价格大幅回落。2012年一季度,公司水泥销量约在165万吨左右,与11年同期基本持平。甘肃、青海价格仍处于底部区域,P.O42.5水泥均价分别为321元/吨,300元/吨,较2011年同期分别下降119、135元/吨,环比2011年四季度分别下降22、62元/吨,预计公司吨毛利为16元/吨,同比下降84元/吨。 一季度公司三费率为29%,较2011年一季度提升6.9%,其中财务费用增长62.56%,主要是为新设立公司补充流动资金,短期贷款增加。 12年核心区域供给压力减缓,区域协同效应体现,价格逐步回暖。12年,预计青海基本没有新线投产,甘肃12年除祁连山外,基本没有其他新增产能,公司核心区域供给压力减缓。另外,12年以来,甘肃平凉、青海区域协同机制初步形成,甘肃兰州等区域也在进行协同探讨,协调效应逐步体现。目前,甘肃平凉、青海地区P.O42.5水泥价格已回升至350元/吨,较春节前后累计上调60-70元/吨。目前,甘肃平凉地区企业产销平衡,库位不高。二季度,随着需求的逐步回升,企业协调效应进一步体现,同时周边陕西宝鸡地区协同加强,对平凉地区冲击减少,预计该区域价格有望进一步回暖。 盈利预测与估值。公司11年底水泥权益总产能约1640万吨,未来增长亮点为产能扩张。目前在建产能600万吨,包括宏达建材二期、定西彰县二期、古浪,其中宏达建材二期5000t/d项目预计于12年3月投产,考虑在建拟建产能项目,预计至13年公司达到2676万吨。由于公司一季度业绩低于预期,我们下调12-14年吨毛利,下调12-14年EPS0.83/1.04/1.29(原为0.97/1.14/1.4元)。公司配股申请已获证监会审核通过,预计将于二季度进行配股,维持公司增持评级。

一季度业绩符合预期。公司2012年一季度营业收入和营业成本分别为158.25亿和108.24亿,较上年同期分别增长11.53%和16.21%。实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿,同比下降42.35%;稀释每股收益0.019元,同比下降42.42%,基本符合我们季报前瞻中0.02元的EPS预期。 发电量同比基本持平,一季度业绩同比大幅下降的主要原因在于财务费用大幅增加。公司一季度累计发电量345.1亿千瓦时,同比基本持平,故导致公司营业收入同比增长的主要原因在于发改委去年12月提高上网电价的翘尾影响。此外,由于公司控股子公司国电大渡河流域水电开发有限公司电源项目投产利息资本化金额减少、本期融资金额增加,公司报告期内的财务费用为15.75亿,同比大幅增长55.69%,是公司一季度业绩同比大幅下降的主要原因。 装机规模持续扩张、电力资产注入预期明确,公司迈入高速发展期。公司未来业绩增长的主要来源为:1)装机规模持续扩张。火电方面,377万千瓦的火电项目已取得国家发改委路条;水电方面,大渡河流域的猴子岩170万千瓦水电项目、枕头坝一级72万千瓦和沙坪二级34.8万千瓦项目已取得国家发改委核准文件。2)国电集团电力资产逐步注入。截止2010年底,国电集团总装机容量达9531万千瓦,而公司作为国电集团电力资产集体上市的核心平台,未来大批电力资产注入公司的预期明确。 维持“买入”评级。未来几年内,随着大渡河水电项目和英力特宁东工业园项目的陆续投产以及集团电力资产的逐步注入,公司业绩将实现持续增长。因此,维持公司12-13年EPS为0.33和0.39元的盈利预测,当前股价对应的12-13年的PE水平分别为8和7倍,维持公司“买入”评级。

一季度业绩下滑95.7%,基本符合预期。2012年一季度公司实现营业收入24.2亿元,同比上涨16.1%,实现归属母公司净利润475万元,折合EPS0.005元,同比下滑95.7%,基本符合我们一季报前瞻中预期的0元。一季度公司主营业务毛利率为19%,同比回落6%,环比回落5%。 需求压力致区域价格下跌,三费率略有提升。一季度,预计公司实现水泥销售779万吨,较2011年销量同比增加约122万吨,增长18.6%,水泥和熟料综合销量854.2万吨。尽管一季度湖北武汉P·O42.5均价与2011年同期持平,湖南长沙P·O42.5均价较2011年同期提高60元/吨,但受需求压力影响,一季度两地价格逐月下滑,其中3月份湖北武汉P·O42.5均价较2011年同期下滑26元/吨。预计公司一季度吨毛利为54元/吨,同比下降18元/吨。一季度公司三费率为18%,较去年同期增加1.7%,其中销售费用、管理费用分别增长37%、30%。 12年湖北供给压力减轻,外省冲击加大,2季度静待需求复苏。从供给端来看,公司所在的核心市场,湖北、河南水泥区域新建生产线相对较少,产能压力较小,湖南、西南区域相对压力较大。湖南、云南两省产能释放压力相对较大的省份。受需求压力的影响,湖北、湖南地区水泥价格自12年以来持续下滑,目前湖北、湖南地区P·O42.5价格分别为410元/吨、320元/吨,较年初分别下跌30元/吨,110元/吨。同时长江沿线的安徽地区,受供给加大需求减弱的影响,水泥价格大幅下跌,目前P·O42.5价格仅为310元/吨,对湖北地区水泥价格也存在着较大的压力。2季度,随着旺季来临,以及华东和华中区域停窑保价,湖北地区价格有望逐步企稳。 盈利预测与估值。截至11年底,公司熟料产能3761万吨,水泥产能6115万吨,在建两条冷水江5000t/d产能预计12年底投产。由于一季度公司所在核心区域价格压力加大,我们下调公司12-14年EPS至1.02/1.3/1.47(原为1.41/1.68/2.02元),维持增持评级。

一季报业绩基本符合预期:公司实现营业收入145.49亿,同比增长5.20%;营业利润7.2亿,同比下降26.44%;归属于母公司净利润为4.37亿,同比下降25.02%;若剔除转让上海建配龙房地产的投资收益3.09亿(税前),2011Q1归属于母公司净利润为3.51亿,2012Q1净利润同比增长24.41%,主业经营稳健。EPS为0.25元,每股经营活动现金流量为0.49元。 收入稳定增长,毛利略有下滑:受制于行业景气度下滑和公司体量较大,一季度销售增长乏力,公司推出了形式多样、力度较大的促销活动,导致毛利率略微有所下滑,整体经营依然稳健。公司一季度收入同比增长5.20%,毛利率为21.24%,较去年同期减少0.08个百分点。 费用控制给力,提升主业盈利能力:公司依托在上海地区的龙头优势,在收入增速放缓,毛利率略有下滑的情况下加强对费用的控制,提升了公司主业的盈利水平。公司一季度期间费用率为15.52%,较去年同期减少0.30个百分点。 其中,销售费用率为12.26%,较去年同期减少0.11个百分点;管理费用率为3.64%,较去年同期增加0.05个百分点;财务费用率为-0.38%,较去年同期减少0.24个百分点。期间费用率的下降提升了公司的盈利水平,公司一季度的净利率为3.00%。未剔除转让上海建配龙房地产的投资收益影响时,净利率同比减少1.21个百分点;剔除投资收益影响时,净利率同比增加0.46个百分点。 主业盈利能力在逐步提升。 下调盈利预测,下调增持的投资评级:公司拥有上海地区最优质的商业资源,经营稳健、盈利能力逐步提升;同时,同业竞争的解决将恢复公司融资功能,外延式扩张值得期待。综合考虑公司稳定的内部经营和逐步推进的门店扩张,我们预测2012-2014年EPS为0.81元、0.88元和0.94元,目前PE为15倍、14倍和13倍。考虑到公司现有规模较大,业绩增长的边际效用较低;同时,外延扩张门店的培育期或将导致短期难以体现业绩,我们下调增持投资评级。

一季报业绩基本符合预期:公司实现营业收入50.71亿。同比增长5.24%;营业利润2.77亿,同比下降7.28%;归属于母公司净利润2.14亿,同比增长6.83%;归属于母公司净利润的增长高于营业利润增长的主要原因是公司发行股票收购成都工投所持有的成都王府井13.51%的股权。EPS为0.462元,每股经营活动现金流-0.565元。 收入增速放缓,毛利率略有提升:在零售行业整体经济度下滑的背景下,公司作为国内百货业中为数不多的走全国扩张路线的领军者,更能感受到终端需求下滑对于收入增长的压力。公司一季度实现营业收入50.71亿,同比仅增长5.24%。在收入增速放缓的同时,公司进行老店整改从而不断调整经营结构,新开门店逐步走出培育期进一步提升毛利率水平。公司一季度毛利率为18.55%,较去年同期增加0.13个百分点。随着老店整改的不断深入、新店陆续走出培育期,毛利率将稳中有升。 期间费用率上涨拖累公司业绩:公司采取形式多样、力度较大的促销活动减轻终端消费下滑对于公司收入增长的影响,一季度销售费用率为9.01%,较去年同期增加1.05个百分点;公司加强管理费用和财务费用的控制,一定程度抵消了销售费用率的上涨,一季度管理费用率为2.62%,较去年同期减少0.19个百分点,财务费用率为0.34%,较去年同期减少0.07个百分点。公司一季度期间费用率为11.98%,较去年同期增加0.78个百分点。期间费用率的上涨拖累了公司业绩,在剔除少数股东权益变动对于归于上市公司净利润的影响之后,公司实现净利润约为2.14亿,同比下降约为1%(若剔除所得税率由28%下降为24%对净利润的影响,公司实现利润总额2.80亿,同比下降6.53%)。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:王府井在全国的网络布局已初步成型,公司在华北以外的收入占比已达55%。12-13年仍是公司快速扩展的成长期。 我们预计12-14年EPS为1.41、1.62、1.78元,对应目前PE为20倍、18倍、16倍。从长期来看,公司新店不断储备、老店业绩提升、购物中心业态拓展均将成为盈利增长的推动力。我们期待王府井的内外兼修、厚积薄发。

2011年业绩增长52.1%,略低于预期,2012年一季度业绩增长18%,基本符合预期。2011年公司实现营业收入117亿元,同比增长43.8%,实现归属母公司净利润7.48亿元,同比增长52.1%,折合EPS0.4元,略低于我们之前预计的0.45元。其中,四季度收入21.5亿元,同比增长48%,环比下降51%,归属母公司净利润6600万元,折合EPS0.035元,单季同比下降51%,环比下降88.9%。单季毛利率为30%,同比回落3%,环比回落9%。2012年一季度公司实现营业收入23.03亿元,同比上涨26%,实现归属母公司净利润1.08亿元,折合EPS0.06元,同比增长18%,基本符合我们一季报前瞻中预期的0.05元。 一季度公司主营业务毛利率为31%,同比增加4%,环比增加1%。 业绩增长主要源于水泥业务量价齐升,投资收益大幅下降。从全年看,2011年公司实现水泥和熟料销售总量2239万吨,同比增长37.7%,预计12年水泥和熟料综合销量在2450万吨。2011年东北地区P·O42.5均价达409元/吨,较2010年上升53元/吨,预计公司水泥吨毛利为124元,较2010年上升57元。分季度看,受宏观调控影响,加上四季度为传统淡季,毛利率略有下降。 受东北证券亏损的影响,公司2011年投资收益仅为605万元,较2010年的大幅下滑97.7%。2012年一季度,东北地区P·O42.5均价达453元/吨,继续高位运行,较去年同期上涨126元/吨。 区域新增产能有限,东北市场供需趋势向好。从供给端看,11年东北三省新增新型干法熟料产能约630万吨,增长8.5%,若考虑落后产能淘汰,产能增速则更低;12年,预计全年新增新干熟料产能约500万吨,增速仅6.3%。总体看,近两年东北地区新增产能供给有限。2季度,随着旺季来临,加上部分铁路等重点工程项目逐步复工,通过企业的协同,该区域价格将继续向好。 维持“增持”评级。11年底公司新干法熟料产能权益产能1180万吨,仍有图们水泥4000t/d,哈尔滨水泥二线4000t/d在建,其中图们水泥粉磨系统将于2012年上半年投产。由于券商盈利低于预期,我们下调公司12-14年EPS至0.55/0.66/0.79元至(原12-13年为0.65/0.8元),维持“增持”评级。

年报超预期、一季报基本符合预期。南京银行2011年全年实现归属于母公司利润32.1亿元,同比增长39%,超过我们预期和市场预期(31.47%,朝阳永续2月数据);实现每股收益1.08元,每股净资产7.29元,ROA1.29%,ROE15.9%。 公司拟每10股分配现金股利3元,分红比例28%左右。2012年一季报公司归属于母公司利润10.3亿元,同比增长31.7%,占我们原盈利预测的26%,基本符合预期。 债券已经开始确认收益(投资资产端减少,投资收益增加),贷款结构进一步倾向小微。我们在之前南京银行深度报告中强调了南京银行在债券收益上的潜在空间,年报上已经得到确认。南京银行在2011年3季度开始加大债券投资的力度,债券投资占营业收入的比重从中报的29%上升到年末的31%。同时,在资本公积的公允价值变动影响已经从中报的-0.7亿元变成1.9亿元,这部分在2012年收益的确认将会对净利润有进一步的贡献。我们相信进入降息周期以后,债券部分投资的收益有望进一步得到保证。贷款方面南京行积极调整客户结构,对公贷款小企业贷款余额267.85亿元,零售贷款中个人经营类贷款余额19.82亿元,合计小微企业贷款余额占比高达29%,相比10年末占比提高7%;同时,我们看到最大单一客户贷款比例从10年末的3.1%下降到2.3%,最大十家客户比例从25.2%下降到19%,小微企业贷款占比提高极大程度上帮助南京银行将息差从10年的2.55%提高到2.66%(11年末). 资产质量保持稳定,资本充足率下降,上调盈利预测,维持增持评级。11年末不良率0.78%,12年1季末不良率0.73%,环比11年末,不良贷款余额基本维持稳定;12年1季末拨备覆盖率342.84%,信用成本估算达到0.67%,主要是其拨贷比已经基本达标,故拨备并未加大力度。12年1季末核心资本充足率为10.7%,比11年末下降近1%。未来公司的看点来自于进入降息周期以后公司债券资产配置带来的业绩利好,风险主要是1)政策超调带来的资产质量超预期变差;2)同业业务利差风险。我们小幅上调盈利预测至12/13/14年EPS1.37/1.74/2.21元,调整幅度为6.1%/10.5%(此前14年无预测),净利润增幅分别为26.4%/27.2%/27%,主要是下调了信用成本。目前南京银行交易于12年6.8XPE,1.1XPB,维持“增持”评级。

2011年年报及一季报业绩低于预期:2011年公司实现营业收入7.46亿元,同比增长15.7%,营业利润1.39亿元,同比增长14.8%,归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长7.92%,全面摊薄EPS0.38元。每10股派发现金红利0.60元(含税)。2012年1季度公司实现营业收入0.95亿元,同比增长-2.29%;营业利润860万元,同比增长-8.02%;归属于上市公司股东的净利润856亿元,同比增长-1.52%;全面摊薄EPS0.03元。 业绩低于预期的原因之一:热交换设备收入低于预期。2011年热交换设备收入4.08亿元,低于我们预期的4.69亿元,主要原因是2011年7月大连中石油国际储运有限公司原油库输油管道发生爆炸,导致部分原油、管道和设备烧损,公司接到紧急任务用一个月时间帮助大连石化恢复生产设备,占用热交换设备产能一个月,故导致热交换设备订单部分延期交付。 业绩低于预期的原因之二:期间费用率高于预期。2011年,销售、管理、财务费用率分别为5.8%、11.2%、2.9%,同比提高1.1、0.7、0.4个百分点。主要原因分别是运输费、劳务费、差费的增加;折旧费、劳务费、税金、技术开发费增加;贷款利息增加673万元、汇兑损失增加113万元。 高技术壁垒,毛利率居高不下。2011年综合毛利率40.4%,同比增长1.4%,2012年1季度毛利率45.6%,同比增长2.59%。2011年分业务来看,热交换技术产品毛利率为42.0%,同比提高3.41个百分点,主要原因是2011年承揽的板式换热器毛利较高。我们认为,板式换热器换热效率是管式换热器的2-3倍,端部温差小、压降低、节省占地面积、节约工程及设备安装费用、节省装置操作费用等优点,适合炼油、化工等领域大型化生产装置的使用要求,行业由管式向板式转换。公司是业内技术翘楚,大型板壳式换热器国内唯一生产厂商,高技术壁垒将保持公司毛利率居高不下。 投资建议与评级:石油炼化领域换热器将向板壳式转换,公司是科研院所的业内技术翘楚,板壳式换热器国内唯一生产厂商,拥有雄厚的客户资源,成长空间广阔,市占率将不断提升。控股股东背景雄厚,业务向电力冶金、船舶等行业多元化经营有保证。同时公司高管对公司未来发展充满信心,以平均1.8倍年薪的资金首次购买公司股票,高管利益与公司发展挂钩。下调公司2012-2013年盈利预测至0.49、0.62元,对应PE为30、24倍。维持增持评级。