公司公布2012年1季报,实现营业收入146.78亿元,同比增长4.93%;实现归属于母公司所有者的净利润28亿元,同比增长5.3%;全面摊薄EPS为0.37元,符合1季度增长5%的判断。 混凝土机械预计仍保持较高增速。2011年公司混凝土收入和毛利占公司收入和毛利的比重为52%、59%,是盈利的主要来源。2012年一季度,我们预计需求下沉和商混率提升仍将拉动混凝土机械销售保持较快增长,支撑收入和利润正增长。 挖掘机市占率提升彰显公司核心竞争力。根据中国工程机械协会统计,公司的挖掘机一季度销售7190台,同比回落12%,回落速度远小于行业-41%的增速;市场占有率得到快速提升,1季度提升至16%。公司的综合竞争力在挖掘机领域得到充分展示。 基建恢复是大概率事件,看好需求逐渐释放。影响工程机械销量增速的先行指标新开工计划投资额增速持续维持23%的增长;中长期信贷余额增速则持续回落,影响潜在项目转化为真实需求。但国家预算内资金增速已经向上拐头,后期资金倾向于宽松、基建投资回升可能性较大。基建投资回升将带动工程机械销量逐渐回升。 销售趋势逐渐向上,维持买入评级。政府定向宽松政策的实施,有利于缓解项目和客户的资金紧张状况。看好未来工程机械销量趋势向上,密切关注春季新开工和资金状况。维持公司2012、2013年公司EPS为1.49和2.00元,对应的PE分别为10倍和7倍,仍显低估。同时我们看好公司的长期竞争优势,维持买入评级。

业绩略高于我们预期。12年1季度公司实现营业收入4.39亿元、营业成本4.53亿元,分别同比增长23.3%和34.5%。实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,对应全面摊薄EPS0.03元,同比增长9.6%,略高与我们预期(我们在季报前瞻中预计公司1季度业绩同比增长5%)。业绩高于我们预期的主要原因在于营业外收入超过我们预期(1季度公司营业外收入为1.06亿元,同比增长87.7%)。 受累于资本摊销拖累,毛利率进一步走低,费用率基本稳定。1季度公司综合毛利率同比、环比分别下降8.6和9.7个百分点至-3.1%,主要原因在于公司从09年以来大力推进高清交互数字电视业务,业务运营成本和折旧摊销费用大幅增长,从而使得12年公司毛利率水平承受较大压力。而随着公司圆满完成北京市政府确定的3年普及260万高清交互数字电视用户的工作目标(11年底达到272万户),未来资本开支有望显著降低,12年有望成为公司重要的发展拐点。同时公司销售费用率、管理费用率均同比下降0.7个百分点至4.6%、4.0%,基本保持稳定。 维持盈利预测,期待公司业绩出现反转,维持“增持”评级。由于我们已经考虑到折旧摊销高峰对业绩的压力,我们继续维持12/13/14年盈利预测为0.30/0.29/0.30元,当前股价分别对应12/13/14年28/28/28倍PE,与A股有线电视行业基本相当。而以每用户价值比较,公司当前每用户价值仅为1521元,仅高于广电网络、武汉塑料1082、1123元的水平,远低于其他上市公司同期每用户价值(考虑整合预期后,天威视讯、吉视传媒分别为1920、3330元),并且业绩有望迎来拐点,我们继续维持公司股票“增持”评级。

利润快速增长。2012年一季度公司实现收入16.46亿元,同比增长13%,实现净利润3.35亿元,同比增长33%,扣非后净利润1.63亿元,同比增长30%;每股收益0.18元,符合我们在一季报前瞻中的预期。2012年一季度毛利率45.3%,同比大幅上升10.7个百分点,主要是产品结构改变所致。每股经营性现金流0.01元,较去年同期的-0.11元有大幅好转。 医药工业快速增长,医药流通平稳增长。2012年一季度我们预计公司医药工业利润同比增长30%以上,主要是核心制药企业的利润贡献增长,另外12年有两家公司将并表,预计全年医药工业利润增速将保持在30%以上。医药流通业务中联营企业国药控股仍保持增长,但由于受到零售业务增长放缓的拖累,整体增速平稳,预计全年医药流通利润保持平稳增长。未来公司发展的重心将放在医药工业板块。 投资收益大幅增长,加大营销研发投入。2012年一季度投资收益4.59亿元,同比增长54%,其中公司出售联营公司股权及其他投资产生2.8亿投资收益,计入非经常损益。期间费用率41%,同比增加6.6个百分点,其中营业、管理、财务费率分别增加3.6、1.7、1.3个百分点,公司自有销售队伍正在扩编,为构建仿创结合的研发体系,研发投入不断加强,使得营销管理费用快速上升。 维持增持评级:我们维持2012-2014年每股收益0.70、0.88元、1.07元,同比分别增长15%/25%/21%,对应预测市盈率为13/11/9倍。公司未来将逐步清空非医药健康领域资产,以发展工业板块为重点,促进内生增长、加速外延扩张,当前估值安全,我们维持“增持”评级。

一季报低于市场预期:公司2011年实现营业收入54亿元,同比增长29%,归属于母公司股东的净利润2.8亿元,同比增长31%,全面摊薄EPS 0.88元。 一季度实现收入9.58亿元,同比下滑9.9%,归属于母公司股东的净利润4647万元,同比下滑18.8%,全面摊薄EPS 0.15元,低于市场预期。 住宅精装修与公装的景气度分化是造成行业内公司业绩分化的主要原因:1)地产调控导致一季度大量住宅项目施工进度放缓;)项目延缓不仅导致收入无法实现,还占用人力资源,影响其他新项目的开拓;3)公装业务的获得往往需要较长时间的项目跟踪,并非立竿见影。 加大新客户开发力度、提升公装占比和兼并收购三管齐下对抗地产调控的影响:1)通过设子公司进入异地市场和加强大客户营销积极开发新客户,11年公司新设立了7家分公司,并通过对23个分支机构进行独立核算独立考核调动工作积极性;2)设计是公装营销中非常重要的竞争力,通过设计和营销力度的加强公装业务量有望逐步提升;3)兼并收购扩张业务范围或者营销网点。 收购成都市华南建筑装饰有限公司60%股权,超募资金开始贡献利润:公司使用4896万超募资金实现收购,约定至14年底收购对象净利润贡献不低于3600万元,并承诺在收到全部股权转让款后的六个月内用2000万元从二级市场购买广田的股票,在14年底前不能减持。公司9.7亿超募资金开始贡献利润。 下调盈利预测,维持“买入”评级:短期内公司业绩增长仍面临较大压力,我们将原33%的内生增长预测小幅下调至30%,并不再考虑税率能够从25%变成15%(因为公司至今未公告获得高新技术企业认证),下调公司12、13年盈利预测至1.14、1.60元。考虑到一方面管理改革、业务范围拓宽、异地市场拓展、收购将逐步显现成效,另一方面住宅精装修是住宅发展的大势所趋,我们依然看好公司中长期的发展,维持买入评级。

2012Q1,公司实现归属于母公司股东净利润279.291.72亿元,同比增长47.7%,小幅超出我们预期的39.2%,主要由于存款增速、中间业务收入和成本收入比超过预期。2012年Q1公司每股收益0.34元,ROAA1.58%,ROAE27.33%,比11年末提升20bp和3.44%。2012Q1,公司净利润环比增长40%。 公司净利润增长主要来源于息差的扩张、中间业务收入快速增长、成本费用的有效控制和规模的稳定控制,拖累净利润增长的最主要因素是为增强风险抵御能力而计提的拨备费用大幅上升。⑴12Q1,公司净息差为3.29%,比11年增加15bp,环比四季度小幅下降7个BP,贡献净利润增速20%。12年,货币略宽松环境下,行业整体息差呈下行趋势,但我们预计民生凭借对小微企业的强定价力将保持息差稳定。⑵2011年,公司中间业务收入比重达21.2%,较11年末提升3%,贡献净利润增速16.77%。由于公司信用卡、托管、结算等附加值较高的手续费收入增长扎实,我们预计12年公司中收占比将保持在20%左右,受银监会“七不准”影响相对小。⑶12Q1公司成本收入比为27%,同比下降5%,贡献净利润增速达16.76%。⑷12Q1,总资产、总负债规模分别同比增长18%,环比增长约8.5%,贡献净利润增速16%。其中贷款和存款增速均为14%,存款增速好于行业平均水平,贷款增长则受制于高贷存比的限制。据我们测算和公司披露,12Q1公司贷存比达72%,日均贷存比为74%。 不良率及余额环比继续小幅上升。12Q1,不良贷款余额为83.6亿,环比增加8.21亿元,不良率为0.67%,环比上升4bp。截至12Q1,公司拨备覆盖率为360.44%,比11年末提高3.15%。我们预计全年信用成本约为0.65%,相比11年下降5bp。 商贷通增长遇瓶颈,下调评级至增持。由于经济增速下滑导致企业信贷需求下降,商贷通增长遇到瓶颈,12年1季度商贷通占新增贷款比例下降至29%,较去年1季度61%的占比下滑32%,同时,公司面临资产质量的挑战和补充核心资本的压力。从中长期来看,我们看好公司向“民营、小微、零售”业务的二次转型,但考虑到2012年经济环境较差,我们认为公司计划商贷通占比达到30%的计划较难实现,预计到年底达到23%左右,小幅下调2012年底小微贷款余额预测至3100亿,小幅下调盈利预测,12/13年净利润增速由29%/23%下调至26%/23%,EPS分别由1.22/1.5元下调至1.19/1.46元,对应PE为5.4/4.3倍,PB为1.02/0.84倍,下调评级至增持。

核心业务良性发展,扣非后净利增长7.6%。2012 年一季度公司实现收入11.25亿,增长50.7%,净利润7246 万,增长34.0%,EPS0.15 元,略超过我们一季报前瞻中0.14 元预期。扣除非经常损益净利为6296 万,增长7.6%,主业报表业绩表现偏平稳。我们预计,宜昌人福1 季度收入增长超30%,净利增长超20%;血制品业务实现权益净利约600 万;维吾尔制药业务发展较快,但基数尚小,11 年新收购多家医药商业企业致收入同比增长较快。母公司房地产业务确认收入8937 万(11 年同期7677 万);当代国际花园房地产收益确认极少;美国普克等重点培育子公司一季度合计亏损647 万,未来几个季度,亏损有望收窄。 12 年盈利有一定弹性,维持盈利预测。房地产业务确认时点与国际业务发展存在一定不确定性,考虑公司各项业务发展良性,公司12 年盈利有一定弹性,我们维持12-14 年每股收益预测至0.73、0.92、1.14 元,首次预测14 年每股收益1.14 元,同比增长20%、26%、24%,分别对应预测市盈率26、20、17 倍,维持增持评级。 有别于大众的认识:1)市场认为,人福麻药盈利能力强,有发改委行政降价风险。我们认为:管制类麻药价格管理不同于医保内药品,在我国实行另外一套单独定价系统,降价可能性很小;2)市场认为:高管面临股权激励行权税收压力,短期市场诉求不强,我们认为:宜昌人福麻药资产质地优良,盈利能力突出,人福强势介入血制品等领域,公司发展潜力优良,买入并持有也不失为一种明智策略;3)市场认为:公司股权结构复杂,子公司众多,业绩可预测性相对较弱。我们认为,宜昌麻药、血制品等业务增长确定,业绩成长确定性高。 股价上涨的催化剂:政府药价政策转向,公司产品降价阴影消除;业绩增长超预期;外延扩张超预期。 核心假设风险:招标政策短期仍不明朗,价格政策存在反复可能;公司注重外延扩张,介入多个业务领域,存在一定管理风险。

一季度业绩亏损,基本符合预期。2012年一季度公司实现营业收入1.66亿元,同比下降6.94%,实现归属母公司净利润亏损939 万元,折合EPS-0.02 元,基本符合我们一季报前瞻中预期的-0.01 元。一季度公司主营业务毛利率为20%,同比回落3%,环比基本持平。 水泥业务销量、价格均有所下滑,财务费用大幅增加。一季度,由于天气寒冷工程还没有大规模启动,另外受去年价格暴涨暴跌影响,经销商对囤货热情大减,因此水泥企业发货量略显清淡,公司水泥销量较去年也略有下降。价格方面,一季度新疆地区P.O42.5 水泥均价同比回落27 元/吨,较11 年四季度环比上升3元/吨,与公司毛利率变动基本一致。一季度公司三费率为26.5%,较去年同期增加4%,主要是由于公司长期借款增加49.57%,财务费用也因此增长21%。 2 季度旺季需求好转,区域价格企稳,上升空间仍受制于产能压力。2011 年新疆水泥行业新增产能1570 万吨,淘汰落后产能140 万吨,总产能达5100万吨,同比增长43%。全年水泥产量3300万吨,同比增长37.5%,全年水泥价格前高后低的走势也反映了产能压力凸显。预计12 年新疆地区产能将突破6500万吨,企业盈利水平将明显承压。目前新疆地区P.O42.5水泥价格为480元/吨,较去年同期下跌80 元/吨,较去年最高点下跌120元/吨。2 季度,随着旺季来临,预计价格有望企稳,但向上空间仍受制于产能释放程度。 盈利预测与估值。公司非公开增发2.62亿股扩充产能已获证监会核准,目前在建产能1120 万吨(权益925 万吨),预计至13 年公司权益产能将达1824万吨,较11 年产能将近翻番。我们维持公司12-14 年 EPS 为1.01/1.2/1.33元,维持“增持”评级。

一季度业绩大幅亏损,低于预期。2012年一季度公司实现营业收入2.69亿元,同比增长21%,实现归属母公司净利润亏损6747 万元,亏损幅度是11 年5.9倍,折合EPS-0.282元,低于我们一季报前瞻中预期的-0.06元。一季度公司主营业务毛利率为7%,同比回落21%,环比回落14%。 区域水泥价格总体大幅回落,三费率略有下降。自2011年下半年大幅下跌后,一季度宁夏、甘肃地区P.O42.5水泥价格仍处于低位,均价分别为308 元/吨、320 元/吨,较上年同期分别回落82、119 元,内蒙地区价格相对稳定,一季度均价为389 元,较上年同期回落25 元/吨,受价格大幅回落影响,公司毛利率也因此出现明显回落。一季度公司三费率为33.5%,较去年同期下降1.1%,主要是管理费用下降7%,但同时财务费用因费用化利息上升而同比增加44.7%。 区域供给压力依旧较大。2011 年宁夏地区水泥行业新增4 条生产线投产,合计新增熟料产能300 万吨。预计2012 仍有4 条生产线投产,合计新增熟料产能为350 万吨,增长20%左右,从产能释放情况看,今年宁夏地区产能压力依旧较大。上半年,在需求依旧疲弱的背景下,供需关系较为紧张。下半年,一方面随着重点工程的逐步复工,预计区域需求有望好转,另一方面,周边地区如平凉、陕西等地企业通过协同保价使价格已经筑底回升,减少了对宁夏地区的冲击。 盈利预测与估值。公司12年拟投产水泥产能达500万吨,另外公司还将在内蒙古赤峰市建设一条4500t/d 新干法生产线,达产后预计公司水泥权益产能将达2100 万吨。未来几年公司水泥销量有望持续增加,我们预计公司12-14 年EPS 为1.38/1.69/2.14元,首次给予“增持”评级。

一季度业绩符合预期。公司2012 年一季度营业收入和营业成本分别为67.03亿和58.59亿,分别同比增长6.41%和6.37%;实现归属于上市公司股东4.21亿,同比下降12.20%。一季度稀释每股收益0.089元,基本符合我们季报前瞻中每股收益0.09元的预期。 毛利率和三费率同比基本持平,一季度业绩同比略降的原因在于投资收益有所下降。由于公司多元化的主营业务和较强的成本控制能力,一季度毛利率和三费率分别为12.60%和3.21%,与上年同期相比基本持平。另外,公司一季度实现投资收益1.91 亿,同比下降了27.49%,是导致公司一季度业绩同比小幅下降的主要原因。 未来增长继续关注油气业务和节能服务。在油气生产方面,11 年全年原油产量8.12 万吨,天然气产量3.01 亿立方米;天然气销售量54 亿立方米,同比增长21%,保守估计未来三年有望年均增长20%以上。公司投资的申能能源服务有限公司主要参照合同能源管理等方式,为客户提供等一整套的节能优化解决方案服务,在国内外火电机组的节能改造及开发阶段拥有较为广阔的市场前景,有望发展成为公司新的利润增长点和股价催化剂。 维持“买入”评级。假设2012—2013年利用小时逐年同比上升4%、燃煤综合价格每年平均上涨2%、原油和天然气价格维持目前水平、供气量年均增长20%的情况下,保守测算公司2012—2013EPS 分别为0.41、0.52 元,对应的P/E水平为11、9倍,公司每年分红比例不低于30%,具有充足的安全边际,维持“买入”评级。

事件:4 月23 日晚上伊利发布12 年一季报,公司营业收入102.58 亿元,增长13.2%;归属上市公司净利润为4.11 亿元,增长183.4%。 投资评级与估值:短期需求承压,略微下调盈利预测。预计公司12-14 年增发摊薄前EPS 分别为1.368 元、1.706 元、2.049 元,同比增长20.5%、24.7%、20.1%,对应主业净利率5%、5.3%、5.5%。增发摊薄后EPS 分别为1.148 元、1.432 元和1.720 元。 关键假设点:12-14 年,假设公司液体乳收入增速分别为17%、19%、17%;冷饮产品收入增速分别15%、16%、14%;奶粉及奶制品增速分别为15%、17%、15%。 有别于大众的认识:(1)在乳品行业终端需求放缓的背景下,伊利也难以幸免,1 季度收入增速同比下降16 个百分点、环比下降21.2 个百分点。1-3 月,全国乳制品累计产量为546.9 万吨,增长5.8%,增速同比下降6.6 个百分点;液态乳累计产量为458.3 万吨,增长7.5%,增速同比下降6.9 个百分点。好的方面是,3 月单月乳制品、液态乳产量增速较1-2 月略有回升。(2)蒙牛质量门事件频发,利好伊利。2011 年,蒙牛先后爆发3 起食品安全事件,继12 月黄曲霉素超标事件后,2012 年3 月又爆出贵州学生进食蒙牛牛奶和面包后被疑食物中毒新闻。虽然1 季度蒙牛作了较大幅度促销,但收入增长仍显乏力,预计收入增速为个位数。(3)QQ 儿童星、金典有机奶等高端产品增速不错,毛利率环比提升4.7 个百分点。伊利1 季度综合毛利率为30.5%,产品结构继续调整,但由于利乐包装成本同比上升(去年3 月1 日利乐宣布提价3.5%~10%)以及跟随蒙牛促销,以致毛利率同比仍然略有下降。(4)行业竞争缓和的态势延续,销售费用率同比下降5 个百分点。伊利连续3 个季度销售费用绝对额均减少,中粮全面接管蒙牛有利于行业朝着良性竞争方向发展,未来伊利销售费用率下降是大趋势。4 月12 日,蒙牛宣布来自中粮地产的副总经理孙伊萍接任总裁职位,至此,当年跟随牛根生创立蒙牛的十大创业元老全部离职。 股价潜在的催化剂:销售恢复;业绩释放超预期。 核心假定的风险:管理层调控业绩节奏不好把握。

一季度主业利润略有增长:2012年一季度公司实现收入166.6亿元,同比增长36%,实现净利润5.77亿元,同比下降35%,每股收益0.21元,符合我们预期。扣除上年同期天普药业不再并表产生的投资收益后,公司净利润同比增长5%。 医药分销快速增长,医药工业增速慢,拟收购新先锋药业:医药分销收入144亿元亿元,同比增长47%,其中上药科园信海实现收入24.8亿元,同比增长30%(上年同期未并表),原有分销业务收入119.5亿元,同比增长22%,均保持较快收入增速。一季度医药工业收入25.2亿元,同比增长4.5%,其中重点产品收入14.1亿元,同比增长6.5%。公司董事会决议拟以子公司新亚药业出资2315万元向上药集团收购其下属的新先锋药业,完成抗生素业务重组,履行公司重组承诺。 毛利率和期间费用率下降:一季度医药分销收入增速快于工业收入增速,医药分销占收入比重提高,导致公司综合毛利率同比下降2.13个百分点,期间费用率同比下降1.47个百分点。每股经营活动现金流-0.01元,主要是应收账款较期初大幅增加25.2亿元,应收账款周转天数74天,同比增加10天。 医药流通行业迎来拐点,维持增持评级:我们预计公司2012-2014年每股收益0.82/0.96/1.09元(其中2013年原预测为1.00元,2014年为首次预测),同比分别增长8%/17%/14%(扣非后同比增长55%/17%/14%),对应的预测市盈率分别为14/12/11倍。医药流通业2006-2010年走过了一个小整合,经过2011年调整,2012年有望开始迎来第二个整合的开端,我们认为2012年是医药流通业的拐点,公司医药流通收入保持快速增长,但医药工业平稳。公司目前较低的估值已经反映其管理上的问题,长期来看医药流通全国第二地位稳固,我们维持“增持”评级。

1 季报业绩超预期。1 季报实现收入5256 亿元、净利润392 亿元,分别同比增长17.9%、5.8%;EPS0.21 元,超出我们之前的预期(0.17元)。 1Q业绩超预期,主要是因为炼油与化工板块改善明显。1QEPS为0.21 元,环比增长31%,同比增长5.0%,这主要是因为1Q 炼油业务和化工业务的亏损额分别环比减少81 和45 亿元,共增加EPS 0.07 元。 勘探板块:1Q公司原油和天然气产量分别为2.27亿桶和201 亿立方米,分别同比上升3.6%和11%;炼化板块:1Q 国际油价持续上涨,发改委于2月28 日和3 月20 日两次上调汽柴油价格,炼油业务仅亏损104 亿元(环比减亏81亿元),化工业务也仅亏损4 亿元(环比减亏45亿元),显著好于市场预期;销售板块:汽柴煤销量同比增长16%,1Q实现经营利润61亿元,同比降低21%,环比增长130%;天然气与管道板块:1Q 经营利润仅为20亿元,同比降低71%,主要由于进口天然气和LNG 亏损102亿元,对应EPS-0.06元。 勘探板块是支撑业绩主力。1Q原油、天然气平均实现价格分别同比上涨15%、9.9%,勘探板块实现经营利润604 亿元(即EPS0.33 元),同比增长32%。 海外业务显著增长。1Q 公司海外油气当量达31 百万桶(主要为与BP 合作的伊拉克鲁迈拉项目),同比增长17%,占总油气当量的9%。 公司未来的主要看点:1.预计5 月发改委可能发布国内成品油定价机制改革征求意见稿;2.预计5 月将推出"十二五"油气规划,另外天然气价格改革试点将逐步铺开,天然气出厂价有望上调。 盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测0.80 和0.90元,并维持买入评级。

投资要点: 1季报EPS为0.27元,超出我们预期。1季报实现收入47.9亿元、净利润11.9亿元,分别同比增长26%、24%;EPS0.27元,高于我们之前预测的0.23元。1季度毛利率为34.1%,同比下降0.9个百分点;管理费用和财务费用控制得当,仅分别上升8%和2%;11年净利率为24.9%,同比下降0.5个百分点。 业绩超预期的主要原因是钻井船队工作天数同比显著上升,并且模块钻机利用率恢复正常。1季度公司钻井船队作业2667天,同比上升20%,其中自升式钻井平台作业2305天,同比上升15%,半潜式钻井船作业362天,同比上升59%。升级完成后,墨西哥湾作业的4套模块钻机日历天使用率达99.7%。 油技板块工作量同比提升。除固井外,其他作业线工作量均较去年同期增长。 我们预计12年油技板块的毛利率将从去年的17%恢复至23%左右。 船舶板块作业天数同比减少11%。1季度自有船队共作业5914天,同比出现下降,主要是因为6条船因机械故障修理,3条船报废,2条船升级,总日历天使用率下降至89.1%,同比减少9.4个百分点。 物探板块二维作业量同比显著下降,三维作业量同比显著上升。由于BH517船改装成海底电缆船和BH511与NH502的影响,二维采集作业量同比下降78%,但受HYSY719和新增装备HYSY720的推动,三维采集量同比上升241%。 公司未来的主要看点:1.海油集团因新董事长的大力推动迈入新一轮增长期;2.深海业务启动打开公司长期增长空间;3.高油价仍将刺激估值上行。 盈利预测和投资建议:我们上调2012和2013年的盈利预测至1.15和1.28元(原为1.05元和1.15元),维持“买入”评级,目标价为23元,对应12年PE为20倍。

苏宁电器2012年一季度业绩低于市场预期:从年初至今,宏观经济增速放缓,消费市场低迷,“以旧换新”等家电消费刺激政策完全淡出,使短期内人们对家电的消费需求收到压制,受此影响,报告期内公司实现营业收入226.41亿元,较去年同期增长10%,增速明显放缓。营业利润12.07亿元,同比下降21.13%,实现归母净利润9.51亿元,同比下降15.3%,EPS为0.14元,每股经营性现金流为-0.11元,ROE为4.17%,经营业绩低于市场预期。 门店步入理性扩张阶段,重品质,去累赘:一季度公司新进入地级以上城市1个,新开26家连锁店,对经营绩效较低的36家(含日本、香港)门店予以置换和关闭,并在无锡新增1个购置店项目。至此,公司已在全国257个地级以上城市拥有连锁店1675家,在香港和日本也分别拥有29家和10家门店。在本轮布点中,我们可以看到苏宁开始更加注重单店的经营质量,未来在新门店选址、物业的处理和业绩考量上也会更加精细化,最大可能地挖掘各类门店的内生增长潜力。 整合仍在推进,易购蓄势待发:报告期内公司对B2C品牌易购仍以搭建组织架构为主,在网络ERP整合,页面优化,品类扩充和广告投入方面均有完善,使易购在一季度保持了较快的增长步伐,贡献销售收入19.23亿元。而此后4月中旬开展的全网最低价促销活动五天之内便实现了5亿元左右的销售收入,预计在5、6月份,苏宁易购还将加快新品上线的速度和促销势头,以保持销售收入更加快速的增长,确保上半年能完成50-60亿元的销售规模。 毛利水平受益自营产品比重提升,费用管控效果体现尚需时日:公司当季毛利率为19.12%,同比增加1.05个百分点,这得益于苏宁产品自营能力的加强,未来公司将进一步加大自有品牌及OEM产品的推广力度和销售比重,增强产品的差异化程度,再次扩大毛利的提升空间。此外,由于优化门店结构,一次性闭店支出加大,一季度销售费用率和管理费用率分别同比增加了2.05和1.35个百分点。尽管公司当期进行了一系列人员费用控制的措施来控制期间费用率的上升,但具体效果预计要到二、三季度才能体现。 看好苏宁在电商行业的潜力,维持“买入”的投资评级:家电消费市场的疲软给苏宁的终端销售造成了不利的外部环境,在贯彻“旗舰店+互联网”策略的过程中,公司对各类门店、物流配送中心及线上资源的投入仍会持续,这些无疑会对公司今年的业绩形成压力,所以我们下调之前对苏宁的盈利预测,预计12到14年EPS分别为0.72元、0.78元和0.86元,以当前10.42元的股价,分别对应14、13和12倍PE值,处于估值低位,此外,我们仍然看好易购在电商行业的潜力以及未来与线下店整合后发挥出的协同效应,因此我们对苏宁电器依旧维持“买入”的投资评级。

2012 年一季报EPS 为0.24 元,净利润同比增长16.9%,业绩符合预期。2012年一季度公司实现营业收入26.4 亿元,同比增长27.2%,归属于上市公司股东的净利润为2.37 亿元,同比增长16.9%,一季度EPS 为0.24 元,业绩符合预期。公司在一季报中预告,2012 年1-6 月净利润增速将保持10-30%的增长。 一季度因打折促销使毛利率同比下降3 个百分点,预计二季度收入增速会有所放缓。受天气多变、春节提前及终端消费需求回落等影响,一季度公司收入增速为27%,较2011 年收入增速有所放缓。一季度公司进一步推进库存货品消化策略,但打折促销导致一季度毛利率同比下降3 个百分点至42.9%。期间费用方面,销售费用率下降1.4 个百分点至25.3%,管理费用率下降0.5 个百分点至2.9%,净利率同比下降0.8 个百分点至9%。由于二季度部分产品发货可能会推迟至三季度,预计二季度收入确认延迟将可能导致收入增速放缓。 存货规模继续下降,经营性现金流出现彻底扭转,盈利质量改善明显。2012年公司继续拓展网络和折扣渠道,推动过季库存精简,一季度存货较年初下降9%至23.2 亿元,2011 年及以前的货品进一步消化,预计下半年整体存货规模和结构将回归合理水平。一季度货币资金较年初增加了80%,主要是由于销售资金回笼顺利,经营性现金流净额上升至9.8 亿元,销售回款状况进一步改善。 推行精细化管理战略,内生增长与外延扩张促公司均衡发展。目前国际品牌加快布局国内市场,休闲服行业竞争相当激烈。截止2011 年底,公司共有门店4793 家,未来在延续多品牌广渠道的外延扩张路径同时,将更加关注内在核心竞争力的打造,通过优化产业链管理、提升产品功能性、改善终端门店形象等措施,全面实现产品品质的升级和终端平效的提升。 二季度零售终端情况较一季度有所好转,预计全年将保持平稳增长,维持增持。我们维持公司2012-2014 年EPS 为1.45/1.81/2.15 元预测,对应PE 为15.3/12.3/10.4 倍,未来3 年净利润复合增长率约22%,维持增持。