维持“增持”。受到宏观经济形势以及金价波动影响,国内金银珠宝销售短期面临增速回落压力;但公司注重差异化竞争,专注于K金这一细分市场,经过多年精耕细作,品牌知名度和美誉度快速提升,能较好地抵御行业增速回落的压力。从几家金银珠宝类公司的一季报对比来看,公司受金价回落的冲击最小,体现在:1)收入增速相对稳定。K金饰品占公司销售收入比重较高,而消费者购买K金并非针对保值增值需求;因而金价回落时,K金产品的销售增长依然稳健;2)综合毛利率相对稳定。金价回落时,因库存滞后影响,黄金产品毛利率将收窄;但因黄金产品占比较小,公司综合毛利率表现相对平稳。 我们维持公司12-13年盈利预测为1.11元和1.62元,目前股价(24.38元)对应12-13年PE分别为22倍和15倍,维持“增持”。 季报业绩基本符合预期。公司12年一季度实现营业收入4.53亿元,同比增长39.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为4839.30万元,同比增长15.6%,合EPS0.27元,基本符合我们季报前瞻中的预期(0.28元)。每股经营活动产生的现金流量净额为0.30元。公司预告中报业绩同比增长0%-30%。 渠道扩张与单店增长共同助力,收入远超行业增速;黄金占比提升及金价波动拖累毛利率。公司11年新增门店77家至444家专营店(门店数量增长21%),加之强化品牌,提升服务,实现产品差异化,单店效益继续提升;渠道扩张与单店增长双管齐下,公司12Q1收入增长39.8%,远超行业增速(12Q1国内金银珠宝零售额12Q1增速为16.5%)。同比来看,因低毛利的黄金销售占比提升,加之近期金价波动较大,黄金业务毛利率同比明显回落,拖累公司综合毛利率由11Q1的34.6%回落至32.0%。IPO募集资金逐步投入使用和公司借款利息的增加,财务费用率由11Q1的-0.5%上升至0.9%,主要因毛利率回落和财务费用率上升,公司净利率由11Q1的12.9%回落至12Q1的10.7%,使净利润增速低于收入增速。 原材料价格波动较大,采购步伐放缓。因上游原材料价格波动较大,公司采购规模有所控制,12Q1存货为12.32亿元,较年初的12.88亿元基本持平。受销售规模增加而采购较少影响,Q1经营活动产生的现金流量净额为5410.70万元。 核心假设风险:宏观经济影响居民对珠宝首饰的消费意愿;公司建立品牌,扩张渠道的过程中费用大幅支出。

2012 年一季度业绩同比增长90.8%,符合预期。12 年一季度公司实现营业收入2.34 亿元,同比、环比分别增长2.7%、减少22.8%;归属于母公司净利润3740 万元,折合EPS 为0.24 元,同比、环比分别增长90.8%、减少20.7%,基本符合我们前期的预期0.25 元。12 年一季度毛利率为32.9%,同比、环比分别增长0.4%、6.8%。 外延式扩张提升减水剂产能规模及销量,推动一季度业绩大幅增长。我们认为,公司一季度业绩增长迅速主要原因是公司通过快速扩张减水剂业务规模导致产销提升,推动业绩同比大幅增长。截止到3月底,公司在河南具有二代减水剂产能为22万吨(奈系2 万吨、脂肪族系20万吨),同时,公司继收购“银州砼材”后,预计将进一步扩增其河南市场份额。同时,三代产品中,公司总产能约为8 万吨,来自于2010 年收购的贵州科之杰3 万吨产能以及漳州5万吨产能。我们认为,随着公司未来减水剂募投项目以及外延式扩张的进一步深化,公司业绩仍将维持30%的年复合增长。 看好公司异地扩张模式,未来市场空间可期。我们发现,一方面随着公司未来募投产能的释放以及持续快速跨区域外延式向中西部区域扩张,另一方面未来中西部(重庆、陕西、贵州等地)地产以及基建投资增速或将处于相对高位,减水剂需求仍将保持相对稳定,公司异地扩张的模式将在未来受到市场的不断认可。同时,减水剂产品属于非标产品,具有较强的供应商粘性,公司异地扩张的模式相比远程配送的企业优势将更加明显。加上11 年下半年收购的贵州以及重庆分公司贡献净利润约1300万,而其收购总金额仅为1800万,我们认为,若公司未来仍能持续进行异地外延扩张,未来市场空间可期。 预计2012-2014年公司EPS为1.13/1.48/1.83元,首次给予“增持”评级。 公司未来市场空间广阔,异地模式快速扩张,销量增长迅速。我们预计2012-2014年公司EPS 为1.13/1.48/1.83元,首次给予“增持”评级。

春节提前,Q1为全年盈利低点;短期市场情绪波动提供长期布局时机。我们在此前的一季报前瞻和年报点评中,曾提示过“家具类公司因Q1淡季+春节提前,同比增速不尽如人意,短期不建议追高,等待季报风险释放”,公司一季报印证我们判断。基于公司订单同比增速依旧向好,我们维持公司12/13年1.75元/2.54元的盈利预测(增速分别为39.3%和44.7%),目前股价(38.91元)对应12/13年PE分别为22倍和15倍。因春节提前,Q1为全年盈利低点,而这可能加重市场对地产调控影响的担忧,若股价短期因一季报低于预期出现大幅调整,提供中长期布局良机,维持“买入”。 业绩基本符合我们预期,但低于市场预期。公司12Q1实现收入1.41亿元,同比下滑3.0%;(归属于上市公司股东的)净利润为1383.23万元,同比下滑9.6%,合EPS0.13元,基本符合我们预期(0.14元),但低于市场预期(同比20%左右)。每股经营活动产生的现金流量净额为-0.12元。公司预计11H1的净利润增速为10%-40%,对应Q2的利润增速为20%-65%。 春节提前,淡季占比上升,Q1收入同比下降。1)国内定制衣柜业务:我们在此前的报告曾多次指出,家装行业具有鲜明的季节性特点。Q1春节前为行业旺季,而节后为行业淡季;春节越早的年份,旺季占比越低。12年春节较早(1月23日,vs11年春节为2月3日),对Q1收入增长形成制约。我们预计从月度角度,1月收入同比大幅下降40%左右,2-3月虽同比明显增长,但靠“淡季”的增长难以弥补“旺季”的下滑,Q1收入仅同比增长2.7%。2)出口业务和木地板销售业务:收入同比下降34.1%。致使公司总收入同比下降3.0%。 经营淡季,折旧和人工成本相对刚性,拖累毛利率表现。公司11Q3曾遭遇产能瓶颈和招工问题,致使订单无法有效转化为收入。公司在11Q4旺季有效扩充产能和人员队伍后,在12Q1淡季面临折旧和人工成本相对刚性的问题,拖累毛利率表现;12Q1毛利率同比回落0.4个百分点至32.2%(较11Q4旺季的34.6%明显回落)。 扩大品牌宣传力度,销售费用显著上升,淡季固化费用影响明显;募投资金贡献利息收入,有效节省财务费用。公司加大对索菲亚品牌的宣传力度,通过央视、高速公路路牌、搜房新浪等多渠道全方位宣传,提升品牌知名度和美誉度,加之淡季增加人员培训,12Q1销售费用率同比上升6.1个百分点至14.9%。管理费用也同比上升1.6个百分点至11.2%,淡季固化费用影响明显。 因上市后募集资金产生利息收入,财务费用率同比下降6.6个百分点至-6.4%。 预计订单仍有30%以上增长,为Q2后的收入增长提供良好保障。公司12Q1末的预收款项为2258.22万元,较11Q1末的1675.67万元同比增长34.8%,主要为公司预收的客户定金,为Q2后的收入增长提供良好保障。12年整体依托公司渠道布局的扩张(新开200家店,其中渠道下沉在三四线城市新开约100家),以及大宗用户市场的开拓,将支撑全年收入增长。 使用超募资金收购易福诺并增资,有效配置资源。公司拟使用超募资金2192.52万元收购控股子公司广州易福诺少数股东权益,并使用超募资金4600万元向易福诺进行增资,以增强对子公司的控制力度,提高决策效率,并在原材料采购、生产、经营等方面优化资源配置。并有效减少易福诺的财务费用,提高超募资金的使用效率。 核心假设风险:房地产宏观调控持续,原材料及人工成本上行风险。

利润增速慢于收入增速。2012年一季度公司实现收入2.9亿元,同比增长22%,环比增长20%;实现净利润1.46亿元,同比增长3%,环比增长30%;每股收益0.18元,低于我们在一季报前瞻中的预期。毛利率83.4%,同比下降1.3个百分点。一季度净利润增速明显慢于收入增速主要因为期间费用率同比上升幅度较大及税率上升。 支架业务增速平稳,其他业务增长较快。我们预计一季度药物洗脱支架收入同比增长15%,封堵器收入同比增长25%。公司继续积极推进无载体药物支架的市场推广,同时加大心血管诊断试剂及心血管造影机的销售力度。 营销和研发投入力度不断加大,营业费率大幅上升。2012年一季度公司期间费用率25%,同比上升9个百分点。其中销售费用率19.1%,同比上升7.3个百分点,环比变动不大,主要是公司自11年下半年起,加大县医院销售投入,销售渠道下沉,致使费用增加。管理费用率8.1%,同比上升1.6个百分点,主要是公司加大研发投入。12年一季度公司所得税率15%,同比上升2.4个百分点,主要11年是公司所得税率两免三减半的最后一年,以后都将按照15%的税率征收。 出口业务是12年亮点。公司主要出口医用耗材,11年出口收入2500万,收购欧洲医疗器械代理COMED公司后,12年预计出口收入将翻番,并且考虑到Comed公司下半年收入并表,预计出口业务总收入在1个亿左右。未来预计Comed自身业务保持10%的增长,乐普的医用耗材出口业务年均增速20-30%。 业务有一定张力。公司毛利率和费用存在压力,但出口业务有较快增长,渠道下沉、无载体支架和出口业务可能带来新增长点,我们维持12-14年每股收益0.68/0.80/0.93元,同比增长17%/17%/16%,对应市盈率21/18/15倍,维持增持评级。

投资要点: 首次给予“增持”评级。公司1季度业绩高于行业表现、增长迅速,考虑到LED照明有望在2012年迎来爆发式增长以及公司产品价格的明显优势,我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年 EPS分别为1.05元、1.41元、1.74元,目前价格对应12-14年PE为22.0X、16.4X和13.3X。考虑公司业绩具有较大弹性,我们认为6个月合理估值为12年26倍PE,对应27.3元,首次给予“增持”评级。 1季报业绩略超预期,业绩快速增长。公司12年1季度实现营业收入1.02亿,同比增长21.0%,归属上市公司股东净利润1455万,同比上涨77.6%,对应EPS 0.18元,略超市场预期。1季度公司毛利率30.9%,比11年1季度毛利率22.3%上升8.6个百分点。公司1季度三项费用合计1307万,同比上涨55.1%,高于收入的增速。随着LED产品价格的下滑以及行业竞争的加剧,行业毛利率呈现下滑趋势,但是公司调整产品结构,高毛利率产品贴片式封装和照明应用产品占比大幅提升使得公司毛利率同比有8.6个百分点的上升。 产能稳步释放,积极配合订单的快速增长。公司于2012年3月进行了IPO,募集资金用于扩张直插式、贴片式封装以及照明灯具的产能。募投项目达产后,将新增直插式 LED器件36亿颗产能,增长0.95倍;贴片式 LED 器件新增20.4亿颗,增长1.41倍,照明应用产品6KK PCS,增长10.34倍。 成本领先和产业链纵向布局是公司未来的核心竞争力。公司作为照明领域的“价格杀手”拥有领先于行业的核心技术:宽波段封装技术和芯片高效应用技术。2011年两项核心技术为公司节省了3000多万成本;公司在专注于照明用白光LED 封装的同时积极向下游照明应用领域延伸,借助公司在LED 照明光源封装的性价比极大提升LED 照明产品在价格上的市场竞争力。 照明应用成为公司未来快速发展的动力。全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近以及上游芯片、封装器件价格的快速下降推动了照明应用产品的普及,照明应用将成为公司后续高速成长的主要动力。

1季报业绩完全符合预期。1季报实现收入6714亿元、净利润128亿元,同比分别增长14%、-37%,环比分别增长6.5%、9.3%;EPS0.15元,完全符合我们之前的预测。 1季度业绩同比显著下滑,主要是因为炼油板块和化工板块的表现较差。1季度业绩同比下降37%,主要是因为炼油板块和化工板块的经营利润分别同比减少了91和79亿元,共导致EPS减少了0.20元。 勘探板块:公司原油和天然气产量同比分别增长4.5%、11.8%,一季度实现经营收益194亿元,同比增长47%,环比增长22%;炼油板块:1Q国际油价持续攀升,虽然发改委于2月28日和3月20日两次上调汽柴油价格,但由于调价幅度不到位,炼油板块仍亏损97亿元(环比11Q4少亏33亿元),相当于EPS-0.11元;销售板块:1Q成品油经销量同比增长3.2%,单店加油量同比增长3.6%,零售占比从11Q1的65%提高到68%;化工板块:1Q乙烯产量同比下降3.9%,由于原料价格上涨但产品价格低迷,经营收益仅为12亿元,同比下滑87%,环比下滑52%。 1Q公司营销板块资本支出同比显著增长。1Q公司资本支出184亿元,同比增长9.2%,其中营销板块资本支出63亿元,同比增长69%。 公司非常规油气领域进展顺利。元坝陆相中浅层勘探和致密油藏等非常规油气勘探进展顺利,看好非常规领域勘探推动公司未来油气产量持续上升。 公司未来的主要看点:1.预计5月发改委可能发布国内成品油定价机制改革征求意见稿;2.集团层面资本运作层层推进;3.非常规油气领域取得新进展。 盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测0.93和1.00元,并维持买入评级。

收入利润快速增长。2012 年一季度公司实现收入22.97 亿元,同比增长23%,实现净利润1.52 亿元,同比增长28%;每股收益0.12 元,高于我们在一季报前瞻中的预期,主要是子公司同仁堂科技收入利润增长较快。 营销改善推动收入增速加快。公司加强队伍建设,提升市场管理,加大对终端营销的投入,细化品种营销模式,在确保主力品种增长的基础上,继续挖掘潜力品种,并针对特色品种个别策划,实质性推动了各系列品种的销售增长。 2011 年主导品种维持20%左右的增速,二三线品种表现稳定,小品种增长迅速,推动公司收入利润增速加快。 毛利率上升,现金流表现良好。一季度公司综合毛利率43.8%,同比上升1.9个百分点。我们推测可能是公司产品结构变化,公司主推高毛利品种销售,部分产品提价,我们预计全年毛利率仍将同比上升。一季度公司每股经营性活动现金流0.32 元,远高于每股收益,表现优异,主要是应付款较年初增加了1.75亿元,而应收项目增加幅度较小,公司经营十分稳健。 12 年利润快速增长,维持增持评级:我们维持2012-2014 年每股收益0.41 元、0.49 元、0.58 元,同比分别增长21%、19%、19%,对应预测市盈率分别为37、31、26 倍。当前估值不低,但考虑到公司资产质量夯实,营销逐步改善,于净利润挂钩的高管激励方案已出台,可能会推动公司未来业绩持续超预期,我们维持“增持”评级。

事件:4月26日晚金种子发布了11年报及12年一季报。11年,公司实现营业收入17.65亿元,增长27.9%;净利润为3.66亿元,增长116.5%。12年1-3月,公司实现营业收入7.33亿元,增长17.1%;净利润为1.93亿元,增长60.4%。 投资评级与估值:业绩符合预期,公司战略清晰、聚焦,但考虑高端产品、省外市场需要时间培育,维持增持评级。预计公司12-14年EPS 分别为1.021元、1.390元、1.793元,同比增长55.2%、36.1%、29%。目前股价对应12-14PE 20.7倍、15.2倍、11.8倍。 关键假设点:12-14年,假设公司酒类收入分别同比增长38%、27.7%、22.9%,酒类毛利率分别为71.5%、72.5%、73.5%。 有别于大众的认识:(1)战略清晰,聚焦资源拓展乡镇市场,11年公司白酒收入增长77%。公司近十的发展可以划分为三个阶段:第一阶段,01-04年战略调整期,公司提出回归白酒主业;第二阶段,05-06年经营提升期,推出新产品柔和种子系列、恒温窖藏醉三秋系列,同时经销模式从大通路向扁平化、精细化调整;第三阶段,07-11年快速增长期,白酒业务收入增速均在40%以上。(2)白酒收入占比加大,带动11年公司综合毛利率提升18.5个百分点、12年一季度提高5.3个百分点。11年公司白酒收入占比为85.8%,较10年提高23.8个百分点。随着白酒收入占比的进一步加大以及内部产品结构的优化,公司12年毛利率有望继续较大幅度提升。(3)预收款项正常回落,应收款项增加,12年第一季度经营性现金流转好。12年一季度末,公司预收帐款为1.06亿元,较年初减少1.75亿元,较10年三季度末减少5782万元;应收票据和帐款为6.28亿元(其中票据为5.08亿元),较年初增加1.77亿元,较10年三季度末增加2.92亿元。(4)未来重点关注省内渠道下沉、高端产品推广以及省外拓展,后两者目前势头尚可,但是品牌高度的建立、省外消费者的培养需要时间。公司在省内还有约1/3空白市场,主力产品柔和、祥和种子酒将逐步往这些市场覆盖。11年公司推出了高端产品徽蕴金种子系列产品,采取专卖店团购方式销售,加强与核心人群的深度合作,目前经销商热情不错。对于省外,公司集中发展江苏、河南、湖北、江西等环安徽的10个目标市场,我们认同这种聚焦策略,但是市场的培养、拓展都需要时间。 股价表现的催化剂:渠道下沉超预期;柔和经典、徽蕴金种等高端产品销售超预期;行业并购。 核心假设风险:宣酒等竞争对手发展超预期,公司产品销售受阻;产品结构升级受阻。

投资要点: 业绩表现低谷,未来将逐季改善。12年一季度公司实现收入14.2亿,增长16.7%,净利润1.0亿,同比增长2.8%,EPS0.20元,扣除非经常性损益后净利6781万,同比下滑33.6%,EPS0.13元!一季度毛利率22.3%,同比下降6个百分点,主要是他汀类产品价格下滑与高毛利肿瘤药原料药推迟供货。一季度业绩表现欠佳原因主要有:1)海外肿瘤制剂厂APP 等设备改造,影响高毛利肿瘤产品短期需求;2)发酵产能受限,富阳三条原料药生产线仍在等待认证,在手订单难以转化为业绩。 受制产能,下调盈利预测,13年具爆发性。海正注重厚积薄发:1)长期坚持研发投入,发酵技术世界领先,产品线非常丰富,多个重磅产品在研;2)富阳高标准产能建设,投入在当下,收获在未来;3)与辉瑞合资,学习跨国巨头研发、生产、销售模式;4)开拓生物药与创新药板块,生物药产品梯队化,第一个产品安柏诺今明年将获批,创新药HS-25等进入临床。海正业绩增长具备爆发性:1)跨国药企生产转移周期长,要求高,一旦确立合作关系,订单量大,盈利水平高;2)辉瑞合资将唤醒海正众多沉睡的好品种,海正制剂业务将上一个台阶;3)安柏诺三个临床适应症上市(风湿性关节炎、强直等),产品盈利性极强。考虑海正产能受限,原来预计二季度恢复供货的肿瘤药原料药将推迟到四季度,下调12-14年每股收益预测至1.11、1.45、1.88元,同比增长15%、30%、30%,对应预测市盈率23、17、13倍,海正厚积薄发,多项业务进入爆发前夜,维持买入评级。 有别于大众的认识:1)市场认为海正短期固定资产开支较大,未来面临较大折旧与财务费用压力,我们认为海正所有资本开支项目均对应了在研新产品,盈利水平较高,财务与折旧压力能顺利消化;2)市场认为辉瑞与海正合资前景具备一定不确定性,我们认为,辉瑞海正双方高度重视合资公司,优势互补,前景良好,确定性较强;3)市场认为海正研发实力虽强,但营销短板存在,往往难以发挥品种潜力,我们认为,海正与辉瑞合资能够很好解决制剂营销问题;4)市场认为,海正海外业务难以跟踪,不确定性高,我们认为,海正是最具备实力的出口企业,发展方向性明确。 股价表现的催化剂:与辉瑞正式签约;安柏诺上市;业绩逐季改善 核心假设的风险:固定资产投入与新业务发展对接时间要求高;生产设施认证受制于FDA,进程具备一定不确定性。

业绩平稳良性增长,符合预期。2012年一季度公司实现收入13.4亿,增长19.7%,净利3.0亿,增长18.7%,EPS0.27元,基本符合我们季报前瞻中0.27元预期。每股净经营性现金流0.09元,低于每股收益,主要是因为预付款等经营性现金占款增加。分业务板块:肿瘤药双位数增长,手术麻醉药增长30~50%,造影剂与电解质输液维持高速增长,公司业绩增长十分良性。 创新迈向收获期,高端仿制药即将迎来产品上市潮。恒瑞长期致力于创新,13-15年将陆续上市60多个仿制药(有工艺或配方专利、或首仿)和创新药。 11年第一个创新药艾瑞昔布获批,取得中国第一个注射剂ANDA,阿帕替尼、法米替尼等多个创新药物临床进展顺利,预计阿帕替尼胃癌适应症12年获批,法米替尼13年获批,重磅仿制药在研品种集群化,维持12-14年每股收益预测0.97、1.22、1.52元同比增长25%、25%、25%,恒瑞创新步入收获期,维持买入评级。 关键假设点:1)替吉奥12年将快速放量,伊立替康新进医保、规范市场出口,肿瘤药产品线12年有可能实现双位数增长;2)吸入式麻醉剂七氟皖、阿曲库铵均处成长期,新品右美托咪定11年贡献销售1亿,我们预计12年手术麻醉药仍将保持超过35%的快速增长;3)碘氟醇12年产能瓶颈打开,碘克沙醇即将放量,预计造影剂收入增幅有望达到40-50%;4)1季度毛利率83.3%,同比上升0.5个百分点,预计12年全年综合毛利率维持稳定;5)12年一季度期间费用率53.1%,同比上升0.6个百分点,公司季度之间费用率有波动,预计全年期间费用率稳中有降。 有别于大众的认识:1)市场认为恒瑞阿帕替尼上市后市场营销可能需要一个周期,我们通过对中国上市靶向抗癌药销售进度的研究认为,此类药物销售上量具备爆发性,阿帕替尼营销进展有望超预期;2)市场认为恒瑞老的肿瘤药品种招标有降价风险,我们认为,招标降价客观存在,每年都在发生,恒瑞伊立替康通过美国FDA认证,11年多西他赛、奥沙利铂成功申报,主力品种后续将陆续申报,规范市场认证的获取将使得招标价格止跌回升。3)市场认为恒瑞部分品种新入医保,存在国家下调最高零售价风险,我们认为,药品量与价总是一对矛盾,以价格的一定让步换市场也不失为一种竞争策略,04年多西他赛新进医保,最高零售价下调,并没有阻碍恒瑞多西他赛收入规模过8亿;4)市场认为近年恒瑞新上市重磅产品较少,或将面临收入持续增长压力:我们认为恒瑞现有品种增长潜力仍然巨大,支撑2~3年绰绰有余,后续仿制药品种13年后密集上市,产品储备丰富。5)市场认为恒瑞销售费用率过高,存在隐性风险,我们认为恒瑞销售模式符合当前中国国情,公司正在积极转变营销方式,朝外企专业学术营销转型,销售费用率长期看将呈下降趋势。 股价上涨催化剂:1)医药行业政策转向有利于高品质品牌仿制药企业;2)创新药研发、上市进程超预期;3)恒瑞发展战略逐步被更多投资者熟知并认可;4)规范市场认证与销售超预期。 核心假定的风险:新药上市时点难以准确判断,研发存在风险;近年公司研发、市场与固定资产投入均较大,存在费用增长过快拖累业绩增长可能;医药行业竞争加剧,产品价格下降超预期。

2012年一季报EPS为0.21元,净利润同比增长48.4%,业绩超预期。2012年一季度公司实现营业收入10.6亿元,同比增长25.1%,归属于上市公司股东的净利润为8927万元,同比增长48.4%,一季度EPS为0.61元,业绩超过我们在一季报前瞻中0.18元的预期。 财务报表较为稳健,现金流情况良好。公司2012年一季度综合毛利率同比上升0.5个百分点至49.9%,销售费用率为32%与去年持平,管理费用率下降0.8个百分点至8.8%,受毛利率提升和管理费用率下降的影响,净利润率同比提高1,4百分点至8.5%。公司2012年一季度现金流情况良好,经营性现金流2.0亿,同比增长187%。 限制性股票激励后,一季度业绩增长亮丽。公司4月初推出限制性股票激励计划,预期第一年摊销1.1亿,费用按授予日开始计算,计划推出后市场普遍对股权激励费用摊销较多,可能对家化业绩产生影响表示担忧。从一季度的情况来看,公司业绩表现亮丽,预计实现限制性股票激励所要求的净利润复合增长率25%的目标把握较大。一季度公司化妆品销售收入同比增长27.7%,公司自有品牌化妆品销售收入同比增长22.6%,可见与花王的合作已逐步对公司的业绩开始产生贡献,有望成为家化新的增长点,同时预计未来家化会逐步推出一些新品牌,上市公司将专注于日化行业,集团则将重点放在时尚产业投资上,加强日化行业和上下游产业链建设,对酒店旅游的投资将有所放缓。 家化作为日化龙头企业,未来成长性好,与花王的合作和可能推出的新品牌将为公司带来新的业绩增长点。维持增持。我们预计公司12-14年EPS为1.10/1.40/1.85元,对应摊薄后PE为29/22/17倍,预计未来3年净利润复合增长率约25%,成长性好,但限制性股票激励的费用摊销可能对短期业绩产生一定影响,维持增持评级。

公告/新闻:中远航运公告2012年1季报。报告期公司实现营业收入13.1亿元,实现归属于母公司所有者的净利润126.8万元;对应每股收益为0.00075元,扣非后每股收益为0.00097元。 维持“增持”评级,维持盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS为0.10元,0.15元和0.17元;对应最新股价的PE为51.1X、34.1X和30.1X,对应最新股价的PB为1.3X。维持公司“增持”评级。 2012年一季度业绩略超预期(预计微亏实为微盈)。(1)报告期公司实现营业收入13.1亿元,同比增长17%;实现归属于母公司所有者的净利润126.8万元,同比下降98%;对应每股收益为0.00075元,扣非后每股收益为0.00097元(我们原预计公司亏损2080万元)。(2)一季度期间费用率同比上升2个百分点。从数据看,公司财务费用率上升幅度最大:由2011年一季度的-1.7%升至2012年1季度的1%。财务费用率的上升主要是受公司2010年陆续投入使用的船舶银行贷款利息费用化所致。 分船型看,汽车船、杂货船、重吊船运量同比增速最高。2011年前三个月,公司实现运量258万吨,同比增长27.3%;实现周转量151.1亿吨海里,同比增长22.6%。在公司所有船型中,增幅较大的为汽车船、杂货船和重吊船,分别同比增长133.3%、111.4%和33.7%。公司的揽货网络和特种船船队建设初见成效。 预计公司二季度的经营压力大,期待下半年业绩改善。下游需求疲弱和高企油价影响,公司预告预计2012年1-6月份累计实现净利润与上年同期相比将下降50%以上。我们认为,受一季度国际干散货市场创新低的影响,公司二季度所面临的经营压力较一季度大。全年看,我们期待下游尤其是半潜船运输市场改善和国际干散货市场历史大底部复苏带来的业绩改善。

公司2012年1季度业绩同比增长24.67%,略超预期。公司2012年1季度实现营业总收入64.39亿元,同比增长52.33%;实现归属于上市股东的净利润4.12亿元,同比增长24.67%;实现基本每股收益0.21元,同比增长16.67%,略高于我们之前预期的0.19元。 报告期内公司黄金产品量价齐升是业绩同比增长的主要原因,而产量增长略超预期。2012年1季度,国内黄金均价达到344.5元/克,同比增加16.76%。 结合公司收入增长情况,公司2012年1季度矿产金量较去年同期有0.5吨左右的增长,矿产金量增长略超预期导致业绩略好于我们之前的预期。此外,公司2012年1季度综合毛利率为16.77%,高于2011年全年的14.39%,但同比依旧有4.84个百分点下滑,主要是公司外购黄金总量较去年同期有所加大。 冶炼金产量增加拖累公司综合毛利率。 改扩建项目建设有序进行,后续黄金外延式增储仍有广阔空间。公司2012年重点项目的扩改建有序进行,其中山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司新增金金属资源量/储量11.17吨,1期750吨/日的选矿工程已在4月份开工,到2012年底1500吨/日的采选规模完全达产,产量2012、2013年将分别增长0.44和1.2吨,预计贡献利润1.23亿元;其它包头鑫达,陕西久盛,甘肃中金天水,河北东梁和河南嵩县基地未来2年矿产金量也将有所增长,2年内预计公司内生式的矿产金的复合增速至少保持在10%以上。此外,集团公司承诺后续注入上市公司的约400吨左右的黄金资源也帮助公司实现高速的外延式扩张,预计到“十二五”末,其黄金储量实现翻一番的目标。 维持买入评级。考虑到美国的高额债务将令美联储维持低利率时间段超出预期,低利率环境将支撑金价维持高位。考虑到公司未来产量方面稳定的增长,我们维持公司12-14年EPS预测在1.32/1.86/1.92元(隐含的金价假设为363/408/400元/克),对应目前股价的PE为17.6/12.5/12.1倍,维持买入评级。

投资要点: 单季收入创新高,业绩触底!2012年一季度实现收入20.23亿,增长25.0%,净利润6961万,增长13.0%,EPS0.15元,略超我们季报前瞻中0.14元预期。 行业回暖,单季收入20.23亿创新高,其中:纯销收入增长超30%,麻药分销增长超20%,调拨业务增速持续下滑,工业平稳增长。参股企业贡献投资收益1876万,增长28.2%。1季度综合毛利率6.4%,同比下滑1.6个百分点,主要是去年二季度部分产品毛利率下滑。每股净经营性现金流0.05元,现金流状况较11年有较大改善。 经营拐点基本确认,国控整合有望突破,维持增持评级:11年国药面临北京市药品招标、抗生素降价与限用、医药商业扁平化、国内资金环境趋紧等多重考验,其中:去年年初发改委降低了高毛利的全国总经销品种(辉瑞的氟康唑胶囊与日本住友的美罗培南)最高零售价,供应商重新议价,影响毛利额约7、8千万,12年1季度收入增长加速,经营拐点基本确认。我们维持公司12-14年EPS0.67、0.77、0.90元,同比增长18%、16%、17%,对应预测市盈率19/16/14倍,国药控股承诺5年内解决关联交易问题,关联交易问题已经影响到整个国药系企业二级市场融资,国控整合进展有望取得突破,目前公司估值安全,维持增持评级。 关键假设点:1)纯销收入增长25%,麻药批发增长20%,商业分销增长15%,工业平稳较快增长;2)毛利率11年探底,12年基本保持稳定;3)参股工业企业贡献投资收益增长25%。 有别于大众的认识:1)11年国药面临多重困难,商业毛利下滑是业绩下滑主要原因,我们认为医药商业四季度毛利率探底。2)公司探索公安民警门诊部药房托管业务,符合行业发展方向,近期与北京人民医院、友谊医院合作有望取得突破;3)基药政策或将转向,北京基药招标政策预计不会照搬安徽模式。 4)国瑞药业无水乙醇待批,用于治疗各种囊肿,国内囊肿尚无有效药品,市场潜力较大。 股价表现的催化剂:1)业绩环比改善超预期;2)11年3月,国控承诺5年之内解决关联交易问题,整合时间进程可能超预期;3)基药政策转向超预期。 核心假定的风险:1)宏观资金面偏紧,终端回款延迟,大幅挤占公司现金,财务成本上升超预期;2)部分品种在基药招标中存在降价风险。

盈利预测与投资评级:空调重拾增长,多品牌运作白电龙头稳定健康增长,维持“增持”。公司在调整空调战略后,有望重拾近年失去的行业份额,空调业务将成为12 年重要的增长贡献来源;冰洗优于行业表现,巩固龙头地位;日日顺等渠道业务则稳定目前高速发展和布局的良好态势,助力公司整体战略发展。在12 年白电整体行业增速放缓的情况下,我们预计公司仍将维持稳定健康增长,有望取得超越行业的良好表现。因此我们维持12-13 年EPS 预测1.13 元和1.30 元,目前股价(10.88 元)对应PE 分别为9.6 倍和8.4 倍,维持“增持”评级。 收入、净利润维持低增速,空调、渠道服务业务增长迅速,毛利回升促净利略超预期。公司2012 年一季度实现收入186.9 亿元,同比增长6.6%(调整前13.4%),(归属于上市公司股东的)净利润为6.2 亿元,同比增长5.7%(调整前16.9%),实现摊薄后EPS 0.23 元,略超我们的预期(0.21 元)。每股经营活动产生的现金净流量达0.59 元,同比下滑29.8%(调整后)。公司产品和品牌定位良好,在行业增速放缓以及主要竞争对手竞争放缓之下的份额提升。参考产业在线出货数据,公司Q1 实现空调销量增长7%,冰洗销量则分别增长12%和7%,表现均优于行业平均,而新兴发展的渠道业务预计增速也能维持在30%以上。 毛利环比季节性回升,费用率稳定;备货旺季加大采购致现金流有所下滑。 公司毛利率环比回升3.3%,同比基本持平;销售费用率同比持平,管理费用率微涨0.4%,财务费用受益于汇率波动降低,汇兑损失减少,同比下降0.3%。 由于11 年二季度空调节能惠民补贴的退出,12 年一季度虽仍有补贴收入到账,但补贴金额却较11 年大幅降低,营业外收入同比减少7260 万元;公司一季度联营企业投资收益增加4046 万元以及税收筹划得当,节省所得税费用4104万元,该两项正收益弥补了补贴收入大幅减少造成的业绩波动。现金流方面,公司空调、冰箱备货旺季,加大原材料与零部件采购造成购买商品支付现金同比大幅增加,因而使得公司经营性现金流净额同比下滑29.8%。 空调业务调整成效显著,期待冰、洗、空全面发展白电龙头地位进一步凸显。12 年公司空调业务值得期待,主要因为公司一方面通过战术微调,用更适合行业的库存方式经营,避免旺季缺货的发生,另一方面通过共享公司强大的冰、洗渠道,一季度在空调领域表现大有改善。产业在线数据显示,海尔一季度内销出货份额达到9.6%,较11 年同期改善2.1%,而中怡康零售数据显示,海尔空调12 年一季度零售份额11.4%,较11年同期增长2.2%,海尔空调战略调整已初步显现出一定成效,旺季来临表现可期。而在冰、洗领域,一季度中怡康海尔冰、洗零售份额分别达到29.3%与30.8%,分别较11 年全年大幅提升5.2%与3.8%,行业低迷时的份额扩张,公司龙头地位进一步得到巩固。 核心假设风险:行业持续低迷;原材料价格大幅上涨。