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獐子岛 农林牧渔类行业 2012-06-04 20.37 -- -- 21.22 4.17%
23.75 16.59%
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扇贝业务依然是公司的主要增长点。公司一季度扇贝单产仅为80公斤/亩,低于去年110公斤/亩,使得一季度业绩大幅低于市场预期。 后三个季度的扇贝单产将明显高于一季度,单产下滑局面将逐步改善,全年预计平均亩产90公斤。 海域轮采是扇贝养殖的特点,新投苗的海域需要3年左右的时间才能收获,海域的条件本身有差异,我们认为不能放大自然条件差异带来的影响,较深的海域仅仅是推后扇贝的收获。一季度轮采的海域较深,在42米左右,这个深度的海水养殖使得扇贝的生长速度慢于浅海养殖的生长速度。随着气温的升高,这部分扇贝的生长速度加快。 议价能力增强。有别于市场的看法:公司一季度在扇贝规格偏小,亩产偏低的背景下依然提价两次,使得一季度毛利率同比还略有上升。在其他水产市场扇贝价格下跌的同时,公司依然能够提价,价格走势远好于同期威海水产品市场的扇贝大宗价格,不仅反应出扇贝的品质被下游消费者认可,也显示出经过几年的市场培育,公司所产扇贝品牌认知上都有突破,客户存在一定粘性。 扇贝供需态势乐观。需求方面:我们认为水产品的消费会随着居民收入条件的改善而增加,整个扇贝市场的弹性和容量预计会远高于目前的计算。供给方面:大规模增加可能性不大:2009年浮筏养殖的扇贝死亡率高达70%,2010年和2011年虾夷扇贝养殖存活率大幅度下降,2012年部分地区的存活率不足10%,比2011年下跌了1倍,养殖户亏损严重,逐步退出虾夷扇贝养殖。粗放式养殖所造成的水体退化,需要很长时间才能恢复,即使虾夷扇贝价格出现大幅度回升,养殖收益提升,都难以有支撑产量扩张。 苗种产业化,实现自给后,带来双重收益。外购苗占到整个投苗量的70%,而自产苗仅占到30%,根据公司规划,将逐步扩大贝苗的培育基地,实现苗种自给,初略估算,按照苗种部分50%的毛利,40%的净利润计算,全部实现苗种自给后,将增厚净利润约2亿元,增厚EPS约0.25元。同时从源头控制质量,增强产品的辨识度。培育出来的海大金贝和獐子岛红都有很高的辨识度区分獐子岛扇贝和其他扇贝,对公司的品牌建设和议价能力的提升将有实质性的作用。成活率提高20%以上,如果该品种未来大规模放量,以往投5500头亩,来投苗量可以减少20%-30%。 资源优势突出,海域面积继续增加。按照当前的海域价值情况,一亩海经过改造投入后,变成可供养殖的海域,该海域在市场上进行出售的价格为7000元左右,初步估算獐子岛300万亩养殖海域的资源价值为210亿元,高于目前公司市值,我们认为在计算公司价值时不应忽略资源本身所具有的价值。 对外扩张步伐加快,逐步为公司贡献业绩。公司投资1亿元入股云南阿穆尔鲟鱼集团有限公司,打造高端鱼籽酱品牌。预计12年-14年净利润2500万、5000万和1亿元以上,协议约定股权可以达到50%-70%。 与韩国全罗南道珍岛郡投资建立海参、鲍鱼养殖基地。按照保守测算,亩产40公斤,一期的5万亩,2015年贡献2000吨的海参。 销售体系扁平化,控制能力增强。公司改变了原来的经销商联盟(一级经销商)的营销模式,在上海、广东、北京实现直营,下沉为扁平化的销售体系,产品100%通过直销完成的。达到能容纳扇贝6-7万吨的市场目标。公司现有的销售网络仅覆盖了32个省市,随着更多的二级和三级城市的覆盖,在空间上公司能取得更大的拓展,辐射区域将明显增加。 增长可期,具有估值优势。公司目前估值已经逼近08年的历史估值底部,目前估值已经具有一定的安全边际。我们认为今年不会比08年差,2012年全年业绩增长30%是可以实现的。预计2012-2014年EPS分别为0.93元、1.39元和2.30元,以5月30日收盘价21.22元计算,对应PE分别为22.82倍、15.27倍和9.23倍,给予强烈推荐评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2012-04-24 13.94 10.83 56.85% 14.10 1.15%
14.10 1.15%
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事件:公司发布2012年一季报,报告期,公司营业收入6.16亿元,同比下滑11.31%;营业利润总额为0.24亿元,同比下滑31%。不过,受益于湖北钢结构受到财政补贴的影响,营业外收入大幅提升,报告期利润总额为0.29亿元,与去年同期相当。总体而言,公司业绩低于之前预期。 宏观环境欠佳和雨水天气较多是收入下滑的主要原因:公司下游产品主要应用于建筑用钢(高层重钢和厂房用钢)和大型设备基础构件用钢,下游需求具有明显的顺周期的特征。一季度,整个固定资产投资增速持续下行,同时,年初至3月底,长江沿线雨水天气多于往年。这些因素共同造成了业绩的同比下滑。预计,公司业绩增速前低后高的概率较大。 营业利润率下滑明显,回款情况逐渐转好:利润率方面,报告期,公司营业利润率为3.9%,去年同期为5%。营业利润率下滑的主要原因为销售收入下降,但期间费用的变化并不明显。现金流方面,公司目前已经开始加强现金流的管理,公司的回款情况开始逐渐好转,报告期收现比1.22,去年同期为1.09。 积极信号已经开始出现:虽然,报告期收入增速出现下滑,但我们对公司的收入增速相对乐观,原因有两个方面。宏观层面,全国资金状况开始有所好转,预计M2增速将缓慢上行;微观层面,公司的预收账款出现了明显的上升,一季度预收账款增速同比上升50%,预计公司3月新签合同出现了一定的回暖。 投资建议:未来两年将是公司产能陆续投放期,公司未来的盈利增长仍将得到有效的保障。保守估计,公司2012和2013年的EPS为:0.98元和1.2元,对应当前的PE水平为14.3,公司股权激励行权价为17元,首次覆盖,估值水平较低,给予推荐评级,目标价17元。 风险因素:受经济下滑影响,业务开拓低于预期;回款情况恶化
洪涛股份 建筑和工程 2012-04-24 7.84 -- -- 8.28 5.61%
11.40 45.41%
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事件:公司发布2011年年报,报告期,公司营业收入21.64亿元,同比增长43.49%;利润总额为1.79亿元,同比增长44.7%,净利润为1.36亿元,同比增长40%;摊薄后,对应EPS为0.59元/股。 现金流持续向好,但仍需进一步观察:公司2011年经营性现金流为-0.30亿元,上年为-0.67亿元,回款情况较2010年有所好转。不过,现金流状况仍让人担忧,一方面,四季度往往是建筑企业的回款高峰期,但是,公司4季度净现金流仅为0.21亿元,低于三季度的0.31亿元。而且,公司现阶段扩展极为迅速,回款情况仍需进一步观察(预计一季度现金流状况较差)。 销售费用开始上行,毛利水平有望进一步抬升。期间费用方面,公司在2011年积极开拓市场,广告费用和营销网点投资费用均有上升,两方面因素造成了公司销售费用占比上升;毛利方面,深圳产业园装饰零部件项目即将2012年投产,届时营业成本有望降低0.4亿元,天津产业园也在稳步推进当中,预计,公司未来的毛利水平将稳步上行。 股权激励即将到期,公司仍有释放利好的动力:2011年5月30日是公司限制性股权激励的授予日,授予价格为11.56元/股。第一次解锁日在2012年5月30日,当前时点离解锁日已近较近,预计短期公司仍有不断释放利好的动力。 中长期看,公司仍是装饰板块首选标的:虽然,我们对公司一季度现金流状况持有悲观的态度,但我们并不怀疑公司长期的投资价值。公司在公装领域具有极强的竞争力,目前在高端市场占有率远低于金螳螂,业绩弹性极强,同时公司基本面一直在不断变好。一方面,公司已经完成了股权激励和管理框架的构建,为扩展做好了准备;另一方面,公司建立了31家分公司,渠道布局全国。 投资建议:公司2012和2013年的EPS为:0.9元和1.46元,我们给予公司2012年28-30倍的PE水平,合理价格在25.2-27元,维持“推荐”评级。 风险因素:现金状况快速恶化业务开拓低于预期
金螳螂 非金属类建材业 2012-04-19 18.93 8.68 17.77% 20.34 7.45%
27.86 47.17%
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事件:公司同时发布2011年报和2012年一季报,2011年,公司营业收入101.45亿元,同比增长52.80%,归属上市公司净利润7.33亿元,同比增长88.55%;2012年1季度,公司营业收入为23.7亿元,同比增长40.79%,归属上市公司净利润为2亿元,同比增长72.46%。 规模经济效应明显,期间费用稳步下降:上市以来,公司的期间费增速一直低于营业收入增速,期间费用占比也一直处于稳步下降的趋势,2011年公司管理费用和销售费用占营业收入的比重已经下降到3.07%的水平,比2010年下降了1.05个百分点。不过,考虑到公司期间费用占比已经处于较低的水平,未来下降空间将比较有限。 年报和季报现金流波动较大:从公布的公告看,公司现金流净额波动较大。2011年,公司经营性现金流净额为5.44亿元,四季度单季回款4.21亿元。不过,受到春节前后集中支付供应商的货款等因素影响,公司2012年一季度经营性现金流为-4.85亿元。不过,这在一定程度上也反映了公司将现金流压力向上游转嫁的能力。 整个行业的回款情况可能仍在恶化:公司是装饰行业里最优质的企业,现金管理能力极强,公司的现金流情况基本可以反映行业的景气度。2011年公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比率(该比率有明显的季节性)为0.80,上年同期数据为0.84,一季度该数据为1.03,上年同期为1.10。从该指标来看,装饰行业的回款情况尚未出现明显的拐点。 投资建议:我们认为公司2012和2013年的EPS为:2.04元和2.92元,对应PE分别为:21.47倍和15倍。我们给予公司2012年25倍的PE水平,合理价格在50.1元,维持推荐评级。 风险因素:回款速度出现下滑 业务开拓低于预期
贵州茅台 食品饮料行业 2012-04-12 195.40 -- -- 226.63 15.98%
254.64 30.32%
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事件:公司公布2011年度报告,实现营业收入184.02亿元,同比增长58.19%,营业利润123.36亿元,同比增长72.27%,归属于母公司的净利润87.63亿元,同比增长73.49%,每股收益8.44元,公司业绩超出我们的预期。利润分配方案为每10股派发现金红利39.97元(含税)。 预收账款继续创新高,一季度将持续高增长:11年末预收账款达70.27亿元,较三季度末又环比上升了2.08亿元,预示着公司的收入状况依然良好,产品销售旺盛的局面并没有改变。由此保障,公司12年1季度的业绩预计将在40%以上是大概率事件。 期间费用率同比大幅下滑,销售毛利率小幅提升:11年公司期间费用率为11.10%,较10年下降了4.77个百分点。其中,销售费用率下降了1.91个百分点,管理费用率下降了2.47个百分点。销售毛利率为91.57%,同比提高0.62个百分点,环比提高了0.04个百分点。 提价预期尚未改变,只是时点往后延迟:受政策因素的影响,本来预计在一季度提价30%以上的预期进一步向后延迟。目前53度飞天茅台的出厂价为619元,有消息称,53度飞天茅台的终端指导价已从1099元/瓶上升至1519元/瓶,差价的进一步扩大也为公司提出产价做好了充分的准备,提价时点的到来将成为股价的催化剂。 公司12年的计划依然将直营店的建设和汉酱酒的市场开拓作为任务重点:公司明确指出,要加大直销力度,加快自营店的建设进程;公司11年推出的汉酱酒(终端价699元)自6月推出以来,销售情况良好,预计11年收入达4亿元,此外,“仁酒”的市场导入工作也已提到公司的12年计划中来,定位次于汉酱酒,借此将进一步完善公司产品结构。 投资建议:公司释放业绩的动力明显,上调公司2012、2013的EPS为:11.82元、15.37元的预测,对应PE分别为:17.72倍、13.63倍。考虑公司行业地位、业绩增速及目前的估值水平,及催化因素等影响,我们认为其股价已被低估,维持公司“强烈推荐”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2012-04-12 15.08 -- -- 16.78 11.27%
16.78 11.27%
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产业链向下延伸,喜忧参半。公司公告,将使用超募资金设立全资子公司江苏益太种禽有限公司,注册资本6000万元,公司在睢宁投资种鸡产业化项目,固定资产及生物资产总投资32,459万元。建设内容如下:1、种鸡养殖项目:新建9个种鸡场,固定资产及生物资产总投资24,633万元。每场饲养父母代种鸡10万套,共90万套。育雏场3个,每场固定资产2,137万,包括鸡舍及附属房屋投资1,292万元、设备投资845万元。产蛋场6个,每场固定资产2,037万,包括鸡舍及附属房屋投资1,255万元、设备投资782万元。 2、孵化场:新建孵化场一处,年孵化商品肉鸡雏鸡 7,800万羽以上。投入固定资产为5,426万元,其中孵化车间以及附属房为1,453万元,设备为3,973万元。 3、饲料加工:新建饲料厂一处,年加工饲料30万吨。投入固定资产为2,400万元。 父母代种鸡90万套,2011年公司生产父母代种鸡1665万套,增量仅为6%,根据商品代雏鸡的养殖规模,这部分父母代种鸡应该以自用为主。 2011年全年生产商品代肉种雏鸡5879万套,该项目投产后,商品代肉种雏鸡达到7800万套,比去年全年产量增加133%。投资建设子公司的重心在于生产下游的商品代肉种雏鸡。 超募资金投入到下游商品代雏鸡,使得公司的上游销售更加稳定,可以一定程度上平滑种鸡价格波动带来的业绩波动,公司的稳定性进一步增强。但同时最下游也是进入壁垒最低,竞争最为激烈的行业。在商品代鸡苗价格高企时会有大量的养殖户进入该行业,而在价格低迷时退出该行业,因此下游也成为价格和利润波动最大的行业。总体来看,我们认为公司做大下游产业链的战略喜忧参半。受到市场容量的影响,上游祖代种鸡进口量年增长率明显下降,2011年仅比2010年8.86%,这是公司5年来首次个位数增长,上游市场进一步增加已经非常困难,向下的空间远大于向上游延伸的空间。 项目对公司业绩贡献有限。我们按照商品代雏鸡价格2.5元/只计算,全部达产后贡献收入1.95亿元,按净利30%计算,贡献净利润5850万元,贡献EPS0.42元,全面摊薄后是0.21元。2011年鸡类产品的毛利高达42.5%,为近年来最高水平,我们认为这个毛利率水平是高点,存在下行的空间和预期,因此盈利预期比2011年有所下降,考虑到整个项目要2014年才能完成,扣掉时间成本,该项目对目前股价影响有限。 拓展华东市场。2011年在公司的营业收入中,华东市场增长最快,达到5103万元,同比增长114.86%,在整个地区收入结构中占比上升到7%。公司前几年销售收入都集中在东北市场和山东市场,这两个市场的收入占比一度高达90%以上,未来这2个主要市场依然是主要增长点,同时选择布局和拓展华东市场,将为后续增长提供动力。
五粮液 食品饮料行业 2012-03-30 32.17 -- -- 34.57 7.46%
35.71 11.00%
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事件:公司公布2011年度年度报告,实现营业收入203.51亿元,同比增长30.95%,营业利润84.97亿元,同比增长39.41%,归属于母公司的净利润61.57亿元,同比增长40.09%,每股收益1.622元,公司业绩符合市场的预期。利润分配方案为,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 销售毛利率有所下滑:2011年公司的销售毛利率较2010年下降了2.59个百分点,为66.12%。主要是受到原辅材料涨价、人工成本增加的影响,其中中低价位酒影响较多,毛利率同比下降了7.15%,高价位酒相对影响较小,下降了1.21%。应对物价上涨的不利情况,公司在2011年9月份进行了提价,幅度为20-30%,四季度毛利率较三季度有所回升,预计2012年提价带来的效应将更明显。 期间费用率降幅较多提升了利润增速:2011年公司的期间费用率为16.43%,较2010年下降了3.98个百分点。其中销售费用率下降了1.43个百分点,管理费用率下降了1.45个百分点。 2012业绩增速保持稳定,“三公”费用限制影响有限:公司去年9月的提价将对今年全年业绩生产有利影响,同比增速将保持稳定,2012年一季度业绩增速有望保持在40%左右。此外,公司团购的比例较小,2011不到20%,“三公”费用的限制对其影响有限,短期的下跌更多的是基于心理因素的作用,目前的动态PE不到20倍已充分显现其投资价值。 投资建议:预计公司2012、2013的EPS为:2.27元、2.95元的预测,对应PE分别为:14.89倍、11.46倍。考虑其行业地位、业绩增速及估值,上调公司“强烈推荐”评级。
巢东股份 非金属类建材业 2012-03-28 12.31 -- -- 13.60 10.48%
14.39 16.90%
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事件:公司发布2011年度年报,报告期,水泥及熟料销量458万吨,较上年增长44.5%,其中上半年生产221万吨,下半年生产237万吨;实现营业收入13.9亿元,较上年同期增长71.4%;归属母公司净利润2.84亿元,全年EPS为1.2元/股。 下半年,区域价格持续下滑:报告期,受宏观调控影响,公司重点销售区域价格持续下滑,2011年上半年,合肥高标水泥销售均价(税前)458元/吨、下半年均价416.4元/吨、当前价格为350元/吨。受区域价格不断下降的影响,公司水泥及熟料的出厂均价也出现了一定的下滑,2011年上半年,公司销售均价为308元/吨,全年销售均价为299元/吨,粗略计算,下半年销售均价仅为292元/吨。 受价格和成本双重拖累,公司毛利率有下滑趋势:价格方面,公司下半年产品销售均价比上半年下降16元/吨;成本方面,公司吨成本处于上升趋势,估计公司下半年的吨成本为189元/吨,比上半年上涨18元/吨。与上半年相比,公司下半年吨毛利下降34元/吨。受到水泥价格下滑,成本上升双重拖累,公司1Q-4Q毛利率分别为44%,45%,33%和36%。 预计新增产能年中贡献利润:公司现有熟料生产线3条,熟料产能为437.5。在建生产线一条(4500t/d),预计今年年中投产。届时,公司熟料产能将达到612.5万吨,增长40%,水泥产能310万吨。该部分产能将在下半年为公司贡献利润。 投资建议:预计公司2012和2013年的EPS为:1.27元和1.49元。我们认为合肥地区的水泥行业景气度已近处于较低的水平,水泥价格继续大幅下行的概率不大,维持“推荐”评级。 风险因素:华东地区水泥价格上涨幅度低于预期;公司海昌二期期投产日期晚于预期。
亚厦股份 建筑和工程 2012-03-21 21.50 -- -- 22.15 3.02%
27.20 26.51%
详细
事件:公司发布2011年年报,公司2011年营业收入72.5亿元,同比增长61.60%;利润总额为5.55亿元,同比增长78.30%,归属上市公司净利润为4.49亿元,同比增长71.21%,对应EPS为1.06元/股。 现金流状况好于预期:公司2011年经营性现金流净额为1.36亿元,其中,四季度单季经营性现金流净额为4.42亿元,好于预期。公司经营性现金流大幅好转原因:一方面是季节性因素,建筑类企业在四季度回款规模较多;另一方面公司加强了项目信贷管理。提高新签订单的履约质量是公司下一阶段工作重点。 省外业务持续高速增长:公司省外业务开拓较为顺利,2010和2011年,省外业务同比增长119.76%和103.11%,省外营业收入占公司营业收入比例分别为50.21%和63.13%。从新签订单结构来看,公司2011年省外新签订单合同规模为72.24亿元,占合新签同总额的61%。 毛利率上升较快:报告期,公司毛利率为16.44%,比去年同期增加1.61个百分点,其中四季度单季毛利高达18.9%。主要原因是公司不断提高业务管理水利,成本得到了有效控制;募集项目中的木制品工厂化项目也提升了公司产品的内部供给能力。 期间费用略有增长:报告期,公司期间费用有所增长,其中管理费用率为2.9%,同比上浮0.5个百分点;销售费用率为1.1%,同比上升0.3个百分点。主要原因有:报告期,公司确认了2707万元的股权激励费用;另一方面,随着公司业务拓展的加快,员工人数增加,相关的工资及福利费增加较多。 投资建议:预计公司2012和2013年的EPS为:1.58元和2.18元,我们给予公司2012年25-28倍的PE水平,合理价格在39.5-44.2元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:现金状况快速恶化,业务开拓低于预期,房地产销售面积增速不见好转等。
益生股份 农林牧渔类行业 2012-03-14 15.91 -- -- 17.16 7.86%
17.16 7.86%
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业绩符合预期。公司公布了2011年年报,实现营业收入7.70亿元,同比增长67.84%;实现营业利润2.34亿元,同比增长456.62%;归属上市公司股东净利润2.34亿元,同比增长393.43%;实现每股收益为1.67元,同比增长328.21%。利润分配方案:以现股本为基数,拟每10股转赠10股,同时派发现金股利10元(含税),共计分配股利1.40亿元(含税),业绩基本符合我们的预期。 业绩增长得益于较高的行业景气度。父母代肉种雏鸡2011年平均价格22.6元/套,较2010年上涨115.65%,而主要原材料玉米和豆粕的价格分别仅上升了14.85%和4.83%,2011年度公司综合毛利率大幅提升为40.20%,比上年同期的23.47%上升了16.73个百分点,鸡类产品收入增加幅度72.63%,远高于鸡类产品成本增加幅度31.77%。 市场份额进一步增加值得忧虑。公司2011年进口祖代种鸡的量比2010年增加9%,低于2011年行业祖代种鸡引种量增加幅度。2010年公司在行业的市场份额约为33.5%,在低于行业增速的背景下,我们测算2011年公司在全行业市场份额略有下降。2011年上半年行业种鸡价格低迷,父母代种鸡价格每套不足10元,公司在量的增长上缺乏动力,今年全年价格预计将较为稳定,在量的增幅上预计会略有上升。但在整个市场份额的增加上我们认为并不乐观,另外,公司市场份额的上升,是否会冲击种鸡的价格也是让我们担忧的。 内生性增长看产业链的延伸。公司的目标是向上游扩展,发展成为能够培育曾祖代种鸡的国内公司。所属产业上游为纯系原种鸡育种,主要产品为曾祖代种鸡和祖代种鸡。目前我国没有本土育种的白羽肉鸡品种,完全依靠进口祖代肉种鸡以保证国内父母代种鸡的生产需求。在我国目前的白羽肉鸡良种繁育体系中,公司处于肉种鸡繁育生产行业的最高层次。以国内目前的市场看,只能容纳一家曾祖代种鸡公司,公司一旦进入曾祖代种鸡市场,将在产业链上形成较强的竞争力,前景广阔。 父母代种鸡价格较为稳定。值得我们关注的是今年以来父母代种鸡价格虽然比高点和去年下降了35%左右,但和全年均价相比稳中有升,由于父母代种鸡的价格滞后于商品代鸡苗价格,预计二季度价格比一季度价格将略有上升,全年均价将去去年有所上升,我们认为公司2012年度的业绩确定性较强。 预计2012年和2013年EPS分别为1.88元和2.07元,以3月9日收盘价33.16元计算,对应2011年、2012年的PE分别为19.86倍、17.64倍和16.02倍。根据公司未来几年的增速,我们认为目前价格合理,估值继续提升需要等待新的催化剂出现,从强烈推荐评级下调至推荐。
玉龙股份 钢铁行业 2012-02-07 8.37 -- -- 10.35 23.66%
10.71 27.96%
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盈利预测:预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为155.17、207.38和279.43百万元,对应EPS分别为0.49、0.65和0.88元/股。给予2013年12倍的PE水平,合理价位为10.56元/股,给予公司推荐评级。
宝通带业 基础化工业 2012-02-02 7.83 -- -- 10.12 29.25%
10.12 29.25%
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内容提要 1月31日,公司发布业绩快报,2011年营业收入约4.01亿-4.5亿,同比增长20%-35%;净利润3500万-4000万元,同比下滑9%-21%;基本每股收益0.35-0.40元。 业绩环比大幅上升,符合预期。公司前三季度净利润2150万、根据公司业绩预告,四季度净利润1350万-1850万,单季度盈利达前三季度盈利75%。这与我们前期的深度报告《煤矿井下运输带的革命者,盈利拐点已至》预期相符。 原材料成本下降是四季度业绩反转主因,12年天胶价格出现大涨可能性不大。天然橡胶价格在年中开始出现大幅下跌,目前已较最高位回落40%左右。而公司产品在四季度价格并未出现下调,四季度盈利大幅好转。我们维持在报告《天胶告别天价、非轮胎制造业迎春天》中对于天然橡胶价格的判断,我们认为2012年天然橡胶由于供给增加,下游汽车行业增速放缓,天胶价格不会出现大涨。 12年产品毛利回复正常水平,进入神华体系打开新市场。我们维持在前期报告中关于产品毛利水平将在12年回复正常的判断,我们测算,公司四季度毛利率在25%左右,我们保守认为公司12年综合毛利率将达到23%。公司目前仍在积极进入神华的供应商体系,我们了光看待公司进入神华供应商体系。 维持前期“毛利回升+新市场放量”的判断。我们维持前期报告中对于公司“毛利回升+新市场放量”的判断,我们认为公司质地优异,12年在产品毛利水平回复正常的情况下,同时将进入神华供应体系,公司12年业绩将持续大幅好转。 盈利预测与估值。我们维持前期预测,公司2011-2013年EPS:0.38元/0.79元/1.26元;对应11年-13年PE:32X/15X/9.6X,目前估值较低,公司业绩拐点已现,给予强烈推荐评级。 风险:1、下游钢铁、港口等市场需求萎缩超预期;2、神华供应商体系进入失败;3、天胶价格超预期大幅上涨。
远光软件 计算机行业 2012-01-20 11.00 -- -- 13.25 20.45%
13.27 20.64%
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盈利预测与评级 看好公司下游行业的需求和公司的行业地位,同时近期公司股价有较大幅度的回调,为再次买入提供良好时机。预测公司2012、2013年EPS分别为0.96和1.32元,现价(2012年1月18日)对应PE分别为15.5和11.3倍,给予“推荐”评级。
汉得信息 计算机行业 2012-01-19 9.55 -- -- 10.96 14.76%
12.22 27.96%
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事件 公司发布业绩预告,预计11年归属于母公司的净利润9300万~9700万,同比增长47%-53%,公司业绩预告对应EPS为0.55-0.58元。 其中,募集资金产生的利息收入大约为2500万。财政扶持资金大约1700万。 点评 净利润同比增速高于10年的36.7%,业绩基本符合预期。 我们认为,公司11年业绩高速增长的主要原因是:国内ERP市场的持续增长和公司品牌影响力的增强,公司各项业务平稳发展,主营业务收入实现了较快增长。目前ERP软件行业仍处于高速增长期,与公司业务直接相关的SAP和Oracle在亚太区销售增速都在30%左右,而金蝶和用友则高达40%。SAP和Oracle等公司对于中国市场的重视程度也在不断加强,都提出相应的扩张计划,公司有望受益于这些国外ERP厂商的扩张。我们认为,良好的行业增速为公司的业绩增长提供了坚实的动力,公司未来业绩增长持续看好。 公司是国内高端ERP本土实施商中的龙头企业。 公司是国内最早从事ERP实施服务的IT咨询公司之一,ERP实施经验、专业水平和服务能力均居于国内领先水平。公司已成功为近550家企业提供ERP实施及服务。公司竞争优势明显:市场领先地位稳固,已产生规模效应;拥有领先技术优势,是SAP与Oracle的金牌合作伙伴; 拥有覆盖全行业的ERP实施服务经验优势;老客户基础稳定,新客户持续增加,每年新增客户比率达到10%,新增客户会贡献收入的30%左右,使公司保持稳定增长势头。 上市后公司加快了扩张的步伐,预计11年毛利率将略降。 公司11年营收增长强劲,员工队伍扩充迅速,员工数同比增长50%以上,且薪酬也有一定程度的上涨,给公司带来一定的人力成本压力。而新员工从入职到贡献收入仍有一个时间差(一般预计半年后可开始工作,1-1.5年后可独立作业),我们认为,公司毛利率略微下降的主要原因是受新员工培训所累,短期冲击性比较明显。但随着员工逐步成熟,毛利将会趋于稳定。 同时公司基本上做到了核心技术管理人员的股权激励覆盖,有助于维护公司核心顾问团队的稳定,有助于公司与世界一流的ERP实施商之间的人才竞争。 盈利预测与评级 经济下滑长期来看会促使企业采取较低成本进行信息化升级,而信息化则是提高企业管理、生产效率最有效的方法之一,因此,企业对ERP的需求将会持续。同时近期公司股价有较大幅度的回调,为再次买入提供良好时机。 预测公司2012、2013年EPS分别为0.85和1.14元,现价(2012年1月17日)对应PE分别为17.4和14倍,给予“推荐”评级。 风险提示 较快的人员增长对公司管理能力提出较高要求,如不能提高新员工的有效利用率,公司短期毛利率有进一步下降的风险。
新北洋 计算机行业 2012-01-18 7.77 -- -- 8.90 14.54%
9.59 23.42%
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盈利预测与评级 公司下游应用领域广阔,产品线的延伸弹性大,国外与国内市场均有较大空间,看好公司的长期发展。预测公司2012、2013年EPS分别为0.80和1.15元,现价(2012年1月16日)对应PE分别为19.8和13.8倍,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名