动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入19.14亿元,同比减少1.61%,归属于上市公司股东的净利润9.26亿元,同比增长9.1%。每股收益0.19元。 主要观点 主营业务收入微降 上半年,公司实现营业收入19.14亿元,同比微降1.61%。从分项业务来看,自来水销售、污水处理和工程施工业务,分别实现收入4.15亿元、11.17亿元和2.30亿元,同比增长5.52%、3.90%和-24.83%。 可以看出自来水销售和污水处理均实现小幅增长,工程施工业务收入下降超过两成,由于该业务在公司总收入中的占比较小,所以引起公司营业收入微降。 上半年,公司供水企业拥有32套制水系统,生产能力183.30万立方米/日,较上年年底178.30万立方米微增2.80%;排水企业投入运行的污水处理厂有44个,污水处理业务日处理能力为199.13万立方米,与上年年底持平。可以看出,公司的供水、排水能力相对稳定,是主营业务较为稳定的主要原因。 毛利率小升 公司主营业务成本8.93亿元,同比下降3.16%,降幅超过收入降幅,由此毛利率升1.75个百分点至50.52%。其中自来水销售、污水处理和工程施工业务,成本增幅分别为8.10%、3.17%和-28%。毛利率分别为26.25%、67.70%和14.47%,分别同比上升了-1.77、0.23和3.77个百分点。 汇兑收益大增带来业绩增长 财务费用为-10035.20万元,较上期的-760.86万元增加收益9274.34万元,主要是由于上半年汇兑收益14790.25万元,上年同期为2158.05万元,该项收益增加12632.20万元。由此带来公司营业利润的增长。

主要观点: 标的公司为国内A类点钞机生产厂商 近日公司公告称,公司拟使用超募资金6,000万元和自有资金8,950万元收购鞍山搏纵科技有限公司51%股权。 标的公司网站显示,鞍山搏纵科技有限公司成立于2003年。公司现有员工120余人,注册资本3005万元。是中小型纸币清分设备的专业研发、生产骨干企业。为国家级高新技术企业、双软企业,在国内率先获得A类点钞机生产许可证。 搏纵公司拥有博士后2人、正教授2人和工程师10人的科研队伍,具有多年从事验钞器、点钞机、纸币清分机等机电一体化设备的研究经历和经验。公司先后获得纸币清分机项目技术专利18项,推出了多款小型纸币清分机产品。 标的公司在设备检伪方面,不低于10种防伪检测技术的成熟与应用,把设备检伪能力提高到国内最先进的水平;特别是设备钞票冠字号码扫描识别技术的研发与应用,以设备无需连接电脑即可实现单机扫描、单机识别、单机存储、单机应用等技术特点,和高速扫描、高识别率、误辨率低、性能稳定等优势,为钞票防假反假提供了新的技术手段和产品应用。 收购后可更充分的整合相关技术和市场 公司子公司华凌光电,主要从事接触式扫描CIS的研发和生产,接触式扫描,具备高速、全息扫描的特征,适应多种防伪信息识别和高速识别等高端应用。 目前只有使用接触式图像传感器扫描方式可达到央行点钞机的新标准要求,送检到央行的A类点钞机14家左右厂商,所使用的核心部件接触式扫描头都是来自于公司子公司华凌光电所生产。 从相关公告资料看,公司子公司华凌光电,也是聚龙股份的第一大供应商,主要提供CIS扫描头。 所以,公司目前拟收购鞍山搏纵科技有限公司,将有利于扩大公司核心接触式扫描技术(CIS)的产品应用,拓展该技术的价值延伸链。 接触式扫描头(CIS)模块、纸币识别器、支票扫描仪及系统、钱箱模块和智能钱箱等产品,都是公司近来来大力拓展的围绕公司核心扫描技术拓展的主要产品。 从标的公司的产品系列看,包括各类点钞机、纸币清分机和扎把机等。目前,标的公司的纸币清分机先后入围交通银行总行、中国银行总行、民生银行总行、兴业银行总行、上海银行总行、上海农村商业银行总行、江苏银行等多家银行的采购目录。产品远销澳大利亚、印度、巴基斯坦、俄罗斯、马来西亚等国家。 所以,如成功收购收购鞍山搏纵科技有限公司,将有利于公司扩大目标市场的客户价值,具备巨大的技术和市场整合效应。 标志着向扫描技术产业价值链更进一步的拓展 公司传统的业务主要是围绕着公司另一核心技术——热打印技术(TPH)的各类打印系列产品的研发和生产,公司是世界热打印关键技术及产品产业化发展的少数厂商之一。目前,在扫描技术方面,达到一定量产的主要是支票扫描仪、身份证卡扫描识别器和其他相关的打印扫描混合类产品。 从聚龙股份的情况看,目前国内银行开始逐渐更新和添加装备的主要是清分机系列,银行用A类点钞机也于去年已开始逐渐更新替换为新国标。 目前,国内银行网点约20万家,如每个网点平均约4个柜台,每个柜台必配备一台A类点钞机,未来的市场空间就达到80万台。加上清分机等验钞系列,再加上非银行商业用点钞验钞机系列,其市场需求空间将是非常巨大。 所以,如成功收购收购鞍山搏纵科技有限公司后,将标志着公司在扫描技术产业价值链方向又进一步取得了拓展。 维持公司“持续、稳定、高速”的发展预期不变 整体上,在打印技术的不断稳定发展的基础上,公司另一核心技术——扫描技术出现不断加快发展是态势。公司原有的价值体现主要集中在公司打印系列产品业务上,随着,公司另一核心扫描类技术系列产品的不断创新和市场拓展,公司价值将逐渐出现新的飞跃。 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长27.98%、36.87%和37.20%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长33.38%、36.40%和36.31%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.46元、0.62元和0.85元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为20.82、15.26和11.20倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时注意公司业务计划调整和外部市场环境变化的风险。

公司动态事项 天壕节能发布2013年半年报,报告期中公司共实现营业收入13950.51万元,实现归属于上市公司股东的净利润4692.44万元,同比增幅分别为16.67%和84.77%,实现每股收益0.15元,同比增长36.36%。 主要观点 存量项目和新建项目共推业绩稳步增长 公司主要收入来自EMC余热发电项目售电收入,售电量和结算电价是影响收入的主要因素,但在结算电价相对固定的周期里,收入变化主要取决于售电量的变化。公司上半年共实现销售电量3.87亿千瓦时,同比增长16.97%。 具体来看,上半年天壕兴山余热发电EMC项目全部投产,天壕滕州、天壕远华部分投产发电,我们估算新增发电量在0.3亿千瓦时左右。 存量项目大约贡献3.57亿千瓦时左右,相比去年同期的3.3亿千瓦时,增长8.18%。鉴于此,我们判断虽然公司主要客户来自产能严重过剩的行业,但是公司相对严格的客户选取标准,保证了售电量的持续稳定增长。 持续拿单保证未来业绩逐步开拓业务新领域 天壕节能上半年新签金彪玻璃、萍乡焦化干熄焦、恒坤化工干熄焦、新高焦化干熄焦余热发电合同能源管理项目,截止目前,公司投产的合同能源管理项目20个,水泥、玻璃各有10个;在建及拟建的合同能源管理项目13个,其中,水泥2个,玻璃8个,干熄焦3个。现有项目支持公司业绩在未来的两三年内持续增长。 公司现有项目主要分布于水泥、玻璃,以水泥为例,其电费占总成本的比重高达30%以上,余热发电的需求较高。目前这两个行业产能过剩严重,但仍有开拓空间,只是需要注意优质客户的选择。公司今年新签干熄焦合同能源管理项目3个,装机总容量54MW,正式进军煤化工领域。同期公司收购远东新世纪机电60%的股权,逐步布局工业节能领域;与新汶矿业集团签订战略合作框架协议,计划在焦炭余热发电、煤气层发电、火电机组效能提高、废水废气治理和新能源领域开展合作。 财务费用大幅下降现金流改善明显 上半年,公司期间费用控制较好,管理费用率回落两个百分点至14.90%;受益于去年下半年成功IPO,目前公司资金充裕,上半年财务费用仅541万元,同比去年同期的2057万元下降74%,是报告期公司业绩大幅提升的主要原因。同时,公司现金流明显得到改善,经营活动产生的现金流净额同比增幅高达208%,收现比为79%,表明公司电费回款情况良好。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.40元、0.52元,以7月30日收盘价11.73元计算,动态PE分别为28.97倍和22.42倍。环保行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为30.35倍和23.66倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。 公司作为国内合同能源管理项目的龙头,掌握了余热锅炉设计与相应系统建设等余热发电核心技术,拿单能力较强。公司在现已涉足的水泥、玻璃能源管理领域外,进一步拓展业务范围,积极进入煤化工、钢铁能源管理领域,未来业绩有望持续增长。公司6月份解禁1.47亿股,小非持续减持压制了股价提升。 综合考虑,我们认为公司拿单能力较强,受经济周期的影响有限,看好其未来发展,在小非减持的逐步结束后,公司股价有望重回基本面主导的节奏,给予“谨慎增持”评级。

公司2013 年中期业绩显示了公司在主营业务收入下降的同时,权益利润较上年同期增长166.91%,尽享煤价下跌带来的丰厚收益。 我们认为,煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的,这种价格低迷将是长期的,难以有效反弹。 公司市盈率和市净率等估值指标都偏低。拥有很强盈利能力的资产估值明显偏低,造成这种现象的主要原因我们认为是市场对2012 年底出台煤电联动政策的误读和担忧。这种担忧最终将由2013年底政府政策本身予以修正,优秀电力企业的估值将大幅修复,因而维持给予“增持”评级。

实现由部件生产向集成化产品和方案发展 未来几年北美连接器市场增长将基本保持稳定,中国将领跑全球市场,尾随其后的依次是印度、亚洲其它地区以及欧洲,越来越多的连接器制造商 将策略重心向着中国和印度迁徙。 公司起身于军工领域,民用市场的不断拓展,将带来更巨大的业务空间。 同时,公司由部件生产向飞机安装架和光端机等集成化产品和方案的业务方向拓展,将使公司业务价值进一步提升。 具备明显军工的技术、质量和市场资源优势 公司起身与军工和航空领域,在技术科研和技术来源等方面,有着不可比拟的资源优势。譬如,在线簧技术领域,目前能够在国内大批量完整的生产,只有公司一家。 国内航空和军工领域的连接器市场,除了更加严格的供应商认证门槛外,由于航空和军工涉及国家安全和机密等因素,国产化壁垒非常高,所以,该市场存在一定的“利基市场”效应。稳定的航空和军工连接器市场领域,给公司带来了稳定增长的收入规模,和高于其他市场领域的利润来源。这些,都将是公司持续投入和扩大规模生产的基础市场资源。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入2,655.32百万元、3,178.75百万元和3,870.81百万元,同比增长20.51%、19.71%和21.77%;分别实现归属于母公司所有者的净利润236.30百万元、305.30百万元和394.24百万元,同比增长16.53%、29.20%和29.13%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.51元、0.66元和0.85元。 公司FCFF估值法估值的价值区间为:15.46-19.87元每股,公司相对估值法的对应价值区间为14.79-17.74元每股,分别取2区间高低值的中值,得出公司的合理价值区间为:15.12-18.80元每股。 维持未来6个月对公司“增持”的投资评级,建议增持。

公司动态事项 棕榈园林发布2013年半年报,报告期,公司共实现营业收入16.14亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.39亿元,同比增幅分别为35.70%和18.46%,实现每股收益0.301元。 主要观点 “地产+市政”的双轮驱动模式从行业回暖中获益 2012年,地产行业面临较大的调控压力,拖累地产园林的发展,同时相当数量的园林企业寄望上市获得更多的资金支持,导致整个地产园林行业面临较大的竞争压力。随着IPO的暂缓和审查的收紧,2013年部分园林企业放弃上市,更加立足于盈利项目,而非过度扩张,公司面临的竞争压力下降,目前来看,今年的情况明显好于去年。 新签订单方面改善明显,其中,地产施工合同约15亿元,地产设计合同金额1.4亿元,同比增幅分别为30%和100%;市政方面,签订施工合同14亿元,同比增加20倍。 预计近几年,国家仍将支持园林行业的发展,市场蛋糕仍将越做越大,“大行业、小公司”格局不会发生变化,公司仍有充足的市场空间。预计2013年下半年订单情况也比较乐观,7月份地产景观施工订单同比增长80%左右,随着土地市场的活跃,公司对于今年下半年及明年地产景观订单增长都持相当乐观的判断。市政方面,7月份获取了一些2000万-3000万的小合同,预计全年完成30个亿的订单目标的问题不大。 收入实现较好增长毛利率下滑不宜过分解读 上半年,公司收入增长略超预期,业绩18.46%的增长也接近业绩预告的上轨,好于之前市场普遍0-10%的估计。上半年公司加快了业务渠道的下沉,华北、西南均实现了20%以上的增长,四月份公司完成了市政业务的组织架构搭建,框架协议的落地加快,实现了年初的增长计划,大的BT项目实现2个亿的收入,小的市政项目也有1.8个亿的收入。毛利率相对去年下降的原因是,公司合同从签订到结转有一定周期,去年市场竞争激烈导致签订的部分合同利润率较低在今年上半年收入中表现出来。 设计收入下滑的原因有三:营改增造成的收入确认放缓、2012年存量设计合同较少、合同签订时部分项目设计收入和施工收入并未分开带来的确认不清。二季度以后,设计合同增长明显,公司设计部门有信心完成全年目标。由于设计业务的成本相对固定以及上半年支出的年终奖金较高,收入的下滑必然带来毛利的下滑,进而降低毛利率,这一情况有望在下半年设计收入回升后有所缓解。 苗木出售有很多其他方面的顾虑,并非完全为了实现收入就出售,因而波动性较大。 回款加快现金流有所改善全年资金链无虞 公司上半年回款加快,其中地产方面的首先比已经达到90%,经营性现金流的净额也从去年同期的-4.09亿元快速回升到-1.62亿元。目前来看,公司更加注重项目的汇款情况;同时加大和银行的合作,目前在手授信额度仍超过20个亿。公司亦不断拓宽资金渠道,计划再发一次短融,部分项目公司也依托项目争取发行私募债,未来可能还将开发一些票据业务,也可能在二级市场再次融资。 资金成本方面,上半年银行贷款利率基本上在基准利率之下,下半年考虑到银行自身资金面的紧张,可能会有所上升,但也在可控范围内。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.25元,以7月30日收盘价17.37元计算,PE分别为19.09倍和13.90倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为25.46倍和15.40倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。公司作为国内地产景观行业的龙头,其地产景观业务持续保持较快增长;经过两年多的学习,2013年起市政业务有望进入收获期,对业绩的贡献比例有望明显提高。随着公司渠道下沉建设的完成和市政业务框架的完善,其拿单能力和收入结转能力有望持续走强,享受行业高速增长的红利。股权激励的出台彰显了管理层的信心。我们认为2013年公司业绩拐点的特征明显,增长有望重回快车道,看好未来双轮驱动的发展前景,维持“谨慎增持”评级。

收入增速和毛利率水平双升 公司2013年上半年收入5.01亿元,同比增长41.58%,净利润为5576.06万元,同比增长57.25%,扣除非经常性损益的净利润为5756.97万元,同比增长100.48%。上半年收入增长:其中IDC 服务实现收入11,134.70万元,同比增长2.7%,占营业收入22.24%;CDN 服务实现收入38,376.91万元,同比增长58.96%,占营业收入76.65%。公司综合毛利率36.46%,同比毛利率上升5.14个百分点,从2012-2013年公司的毛利率稳步上升。从分产品看,IDC的毛利率27.19%,同比上升了4.49个百分点,主要得益于成本的下降;CDN业务的毛利率39.14%,同比上升了3.8个百分点,主要得益于收入增速快于成本的增速。 继续看好公司CDN 产品的发展 2013年上半年CDN收入3.84亿元,同比增长为58.96%。上半年公司相继推出了针对网络安全服务的产品,如SAS安全加速解决方案、WSS网络安全防护服务,以帮助客户增强网站的安全性、可用性和访问体验,为客户打造安全、稳定、高速的网站系统。上半年,公司研发投入3,010.63万元,占营业收入6.01%,公司新技术研发、产品升级及预研项目均进展顺利,网宿客户综合服务平台实现了升级,提升了为客户提供数据分析的功能,网宿安全云服务系统、CDN云探测及智能分析平台、移动互联网加速平台、云分发网络平台等项目均按计划进行。 n 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

公司动态事项 隆华节能近日发布中报,报告期内公司实现营业收入2.98亿,同比增长54.3%;归属于母公司所有者的净利润4337万元,同比增长44.2%。 事项点评 冷凝业务增速喜人,单季盈利创新高2013年上半年,得益于冷凝设备在电力行业的快速发展(该项收入增速659.6%),以及在化工行业的传统优势,公司成功扭转了2012年业务放缓的不利局面,二季度营业收入和利润均创下上市以来的单季最好记录,业绩表现喜人。 受益节能环保政策,冷凝业务未来仍具潜力 《“十二五”节能环保产业发展规划》中提出,在节能产业重点领域的节能技术和装备中,要完善推广乏汽与凝结水闭式回收的技术和设备,公司自主研发的高效复合型冷却(凝)技术,在相同的换热负荷下,与传统水冷系统相比,可节水30%-70%,节电30%-60%;与普通蒸发冷却(凝)器相比,可节水30%-50%,节电10%-20%,在节能、节水、环保等方面优势明显。 我们预计,未来随着公司冷凝设备业务在电力行业进一步拓展,冷凝业务仍有上升潜力。 并购中电加美,外延式发展打开公司成长空间 报告期内,公司拟以现金和发行股份总计5.4亿元购买北京中电加美环保科技股份有限公司100%的股权。中电加美承诺2013-2015年逐年实现的净利润分别不低于4,500万元、5,500万元、6,500万元,本次收购市盈率对应中电加美2013年盈利约为12倍,如能成功收购,将对公司整体业绩起到积极作用。 考虑到并购双方下游行业及客户的重叠,以及双方在不同行业拥有的客户资源优势,我们认为,双方具备在未来客户开发方面形成良好协同效应的基础,本次并购将打开公司未来的成长空间。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 假定公司以底价增发成功,考虑增发股本摊薄因素,我们预计公司并表后2013年、2014年每股收益分别为0.73元和0.9元,当前对应的动态市盈率分别为27.4倍和22.2倍。考虑到目前节能环保行业的整体市盈率水平,我们认为公司当前估值具有一定的吸引力,首次给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 棕榈园林公告,近日公司与广东省五华县签署了《广东五华县琴江流域生态景观及配套设施建设BT项目合作框架协议》,项目计划于2013年下半年开工,预计工期为三年,协议总金融约5亿元人民币,回购期限为三年,首期回购比例为25%,余款以剩余年限按同比例支付。 主要观点 下半年合同有望落地利好2013年业绩 考虑到项目所在地五华县位于广东省梅州市,而公司深耕广东当地多年,具有一定的地域优势,我们认为五华项目出现聊城项目那种迟迟不能落地的可能性不大,有望按期结转业绩。预计下半年项目将顺利落地,《框架协议》约定工期为三年,将对公司2013-2016年业绩产生正面影响。 项目协议金额为5亿元,而对手方五华县政府2012年财政总收入29.5亿元,考虑到项目具体开工日期不确定,我们假设工程款可以在三年内或四年内平均支付的话,每年支付的金额占到其财政收入的5.6%或4.2%左右,相对于同类项目而言,占比略高,但政府提供土地担保,仍处于可接受的范围内。 市政园林业务利好持续释放业绩拐点更加清晰 地产景观业务一直是公司收入的主要来源,2011年后公司才逐步涉足市政园林业务,但是在经验、人才队伍、和地方政府的关系等各方面均存在着严重的不足,市政业务大幅低于市场预期,业绩迟迟不能兑现。经过两年多的摸索,公司经营逐步积累、人才队伍也慢慢成熟,亦加强了对地方政府的沟通;同时调整经营方向,加大在资源优势较好的华南等省份的订单获取力度,并逐步加快历史遗留项目的推进进度。 近期聊城徒骇河二期、三期合同的签订,合同总金额约2.5亿元,将该市政项目大大向前推进一步;此次再度斩获5亿框架协议,公司市政业务拐点更加明确,2013年下半年市政园林业务有望进入收获期,进一步支撑我们对公司业绩向好的判断。 投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.25元,以6月19日收盘价21.79元计算,PE分别为23.95倍和17.43倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为26.58倍和19.52倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。公司作为国内地产景观行业的龙头,其地产景观业务保持较快增长;2013年起市政业务对业绩的贡献比例有望明显提高。随着公司管理水平的提升,其增收不增利的情况有望缓解。股权激励的出台彰显了管理层的信心。我们认为2013年公司业绩增长有望重回快车道,看好未来双轮驱动的发展前景,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 峨眉山A(000888)发布2013年半年度业绩:公司上半年实现营业收入36,615.33万元,同比下降14.53%;归属于上市公司股东的净利润2,948.51万元,同比下降42.68%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,846.89万元,同比下降44.92%;2013年上半年每股收益为0.1254元。与此前发布的业绩预告下滑30-50%一致。 事项点评: 受地震及国内旅游市场格局变化影响,游山人数下降15%2013年上半年旅游行业遭遇经济增速下滑、三公消费缩减等普遍影响,以及“4.20”芦山地震、禽流感疫情等不可抗力因素影响,导致整个行业景气度有所下降。峨眉山作为距离芦山地震震区较近的风景区,游客鉴于安全考虑,短期内会选择避开震区相关区域旅游目的地,短期内其经营直接受到负面影响在所难免。截至6月30日,公司上半年游山票实现购票人数96.74万人次,较上年同期减少17.07万人次,同比下降15%;游山人次下降直接导致营收下降,上半年公司营业收入同比下降14.53%。 各项主营收入均受游山人数减少影响 从公司上半年主营业务看,均受到游山人数减少影响:2013年上半年游山门票收入13,449.96万元,同比下降7.99%,降幅低于游山人数降幅的原因在于峨眉山风景区门票3月16日起提价,该业务毛利率41.03%,同比略降0.02个百分点;客运索道收入9,234.26万元,同比下降13.02%,毛利率80.82%,同比略降0.02个百分点;宾馆酒店服务业收入7,517.94万元,同比下降28.83%,毛利率12.85%,同比下滑12.98个百分点;旅行社收入311.23万元,同比下降39.31%,毛利率-1.11%,下滑3.97个百分点。 期间费用控制尚好,净利润降幅较大源于毛利率下滑 上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期减少315.60万元、351.79万元、166.98万元,期间费用控制尚好。净利润下滑42.68%,降幅大于收入下降,其主要源于在于公司综合毛利率下滑3.36个百分点至40.50%,分业务看主要在于宾馆酒店业务的毛利率下滑。 新盈利增长点扩未来成长空间 公司拟非公开发行募集资金不超过6亿元,用于峨眉山旅游文化中心建设、峨眉雪芽茶叶生产、成都峨眉山国际大酒店改建装修等三个项目。根据发行预案,峨眉山旅游文化中心项目建成后将新增营收15000万元,净利润4200万元;峨眉雪芽茶叶项目将新增营收20000万元,净利润2800万元;成都峨眉山国际大酒店改建装修完成后,将新增营收3400万元,净利润650万元。 投资建议 看好公司未来发展,维持“谨慎增持”评级 我们认为,随着负面因素的消退,下半年公司经营应有回升;从中长期看,峨眉山旅游资源禀赋优越,交通条件持续改善。未来定增项目建成后将新增旅游文化演艺项目,增加峨眉山旅游内涵;峨眉雪芽茶叶项目也将新增盈利增长点,我们仍看好公司的未来发展。我们预计公司2013年、2014年每股收益为0.79元和1.04元,对应动态市盈率分别为19.42倍和14.71倍;定增摊薄后,2013年和2014年每股收益预计为0.70元和0.92元,对应动态市盈率分别为21.91倍和16.60倍。维持其“谨慎增持”评级。

预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.87元、1.17元和1.60元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为30.54、22.88和16.65倍。 报告期内,随着广电行业在数字化、高清化和网络化的不断发展,公司借并购契机克服技术短板、引入新产品线,将产业链触角延伸至上下游,主营业务与上年同期相比继续保持稳定增长。所以,保持公司投资评级未来六个月为“增持”。

投资摘要 13年一季度利润增速下滑 公司业务涵盖中成药、中药材、化学原料及制剂、生物医药、营养保健品研发制造及医药商业等众多领域,旗下天津隆顺榕、乐仁堂、达仁堂等数家中华老字号企业与中药六厂等现代中药标志性企业同时并存,并与葛兰素史克、以色列泰沃、美国百特、韩国新丰等全球知名药企牵手联营。公司拥有的速效救心丸为国家机密品种。一季度业绩下降的主要原因系对联营公司史克的投资收益减少。从盈利能力看,公司的销售毛利率保持稳定,2013年一季度还有所上升。同时,公司的期间费用率也保持稳中有降的趋势,其中管理费用下降明显。 主导品种增长稳健,二线品种增长良好 公司全年销售收入过亿品种达到4个,主要是速效救心、通脉养心、清咽滴丸和特子社复。销售收入超过5000万品种(不包括过亿品种)达到5个,包括京万红(约8千万)、紫龙金(约9千万)、癃清片等。 速效救心丸是公司的核心产品,公司认为今年的增长在20%左右。通脉养心丸是公司乐仁堂旗下的产品,预计通脉养心丸未来有望保持30%以上的快速增长。 投资收益下降影响2013年净利增速 2012年,公司取得投资收益2.77亿元,比上年数增加528.04%,其主要原因是本期出售子公司天津市中央药业有限公司实现投资收益1.07亿元以及本期联营企业中美天津史克制药有限公司当期实现利润增加。我们预计,由于公司“剥离化药、聚焦中药”的内部资产整合已基本完成,今年公司将不会产生一次性的投资收益。同时,中美史克由于去年业绩基数较大,今年也难以产生较大幅度的正增长。 维持“未来六个月,增持”评级 公司12年实现EPS0.60元,预计13年实现EPS为0.54元,以7月25日收盘价13.74元计算,静态与动态PE分别为23.02倍和25.27倍。中药上市公司12年、13年市盈率中值分别为39.74倍和30.80倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平。公司主导产品销售稳健,二线产品增速较快。公司拥有近600只产品储备,未来随着销售能力的增强,公司的盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的发展前景,维持“增持”评级。 主要风险 未来药品价格的变化;原材料供应风险等。

公司市盈率和市净率等估值指标都偏低。拥有很强盈利能力的资产估值明显偏低,维持给予“增持”评级。

由于公司2013年第一季度归属于母公司所有者的净利润为4.707亿元,按照2013年7月5日可转债转股后的最新总股本67.86亿股计算,公司第一季度EPS为0.07元。根据公司2013年中期业绩预增公告,预计公司第二季度归属于母公司所有者的净利润为6.293亿元,第二季度EPS为0.093元。 由于6月底、7月初动力煤价格持续下跌,我们预计公司2013年第三季度业绩将继续好于第二季度。 2013年,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司预计全年新增投产装机483万千瓦,装机规模增长30%,将迎来又一个投产高峰年。 公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。

主要观点 Q2业绩迎拐点,行业景气助公司重拾高增长 公司13年1~6月净利润为3200万~4000万元,同比上升1.8%~27.25%,环比Q1大增110.19%~187.74%。受益于Q2的LED行业整体回暖,公司产品产销率保持较高水平,出货情况畅旺。之前通过降价开拓市场的策略使Q1毛利率环比下降较大,我们认为Q2是全年业绩拐点,随着行业景气确立,公司将再度重拾高增长 下半年渠道铺设成效显现,高性价比产品抢占市场 去年下半年公司开始进行渠道铺设和募投项目建设,使得销售费用和管理费用大幅度上升,主要是广告费用、人员工资、研发费用以及代理商店面和办事处建设费用的增加。已形成三大品牌“长方办公”、“同宇家具”、“东汉商业”同步发展,实现全国五大片区全覆盖,超过15个办事处,从省代向市代进行产品推广,销售人员从11年的50~60人,增至12年的160多人。 长方现已拥有一级代理商150家,分销商1000多家,LED照明终端产品全部通过渠道销售。目前LED照明企业的渠道建设方式主要有:1)建立自营店和品牌专卖店;2)与代理商合作。前者购建物业需要大量的资金,对企业财力要求较高(如飞利浦、雷士),而从现阶段的盈利状况来看,这种方式仍处于叫好不叫座的局面,主要在于:1)LED照明产品单一;2)品牌缺失;3)用户认知度不高。相比于前者,长方走代理商渠道的优势在于:1)投入成本更低;2)渠道构建速度也更快,便于公司抢占市场先机。 公司产品依靠在封装行业的深厚积累,在成本上较其他厂商更具性价比,产品质量也相当过硬,并设立了两年质保期。未来渠道建设力度将持续加大,凭借公司产品低价高质的优势,有望在客户群中建立良好的品牌形象。 13年终端产品可实现翻番增长 12年终端产品收入1.25亿元,同比11年增长395%,13年上半年终端产品的销售已接近12年全年总额,月出货量超过100万PCS,室内照明包含全系列产品,渠道建设带来的营收放量已现端倪。未来与省广的合作也将进一步提升公司的产品知名度和市场占有率,预计13年终端产品营收有望超过2.5亿元。 产能扩张带来规模优势 通过募投项目的实施,公司封装产能扩张迅速,12年年初产能300KK/月,12年底达到800~900KK/月,目前的封装产能超过1700KK/月,预计年底可望超过2400KK/月,已接近台湾第一大的亿光,若考虑实际产能利用率,产量甚至已超过亿光跃居第一。随着规模效应逐步体现,在原材料采购上的议价能力亦会相应提升,同时费用开支占比也会有所下降,为业绩增长保驾护航。 核心部件自给提升毛利率 公司的芯片供应商主要为晶元、三安和武汉迪源等,支架、胶水以及光源的驱动电源已实现自产,我们测算将能提升封装产品和终端产品毛利率5%左右。公司已与凯捷合作引入SAP管理平台,下半年费用情况将有明显改善,盈利能力也会较上半年有所提高。 投资建议 公司从封装环节向下游终端进行整合,是行业为数不多的先发者,未来将进一步加速渠道建设,封装产品和终端产品产能将迅速打开,行业景气也为公司订单畅旺提供保证。13年公司业绩有望实现逆转,净利润同比增速可达182%,我们预计长方照明13年~15年的EPS为0.50元、0.78元和1.10元,给予13年35倍PE,对应目标价17.5元,首次给予“谨慎增持”评级。 风险提示 行业景气度低迷、LED行业产能过剩、产品大幅降价