出口大幅下滑,美克美家快速增长 公司上半年,出口家具产品的销售下滑幅度较大,下半年出口同比下降24%,零售和批发业务表现出较好的增长。报告期,美克美家积极实施门店群计划,上半年完成了石家庄第五大道店、江阴店、无锡滨湖店、南京奥体店等10家店面的开业计划,目前在全国30个城市共拥有55家美克美家店,子品牌“馨赏家”已发展到53家店面。 上半年美克美家实现销售收入5.6亿,同比增长25%。 美国全资子公司Schnadig推出其旗下Caracole产品品牌进入现有美克美家渠道,强化美克美家店面竞争力。同时美克美家计划利用其在中高端家具市场的影响力,使公司的美国品牌A.R.T.回归中国,进入加盟市场,以新增的生意模式,提高盈利空间。 上半年,公司的美国全资子公司Schnadig及A.R.T克服美国经济复苏依然缓慢的外部环境影响,借助产品开发、设计及创新优势,积极开发新客户,扩大销售规模,上半年销售收入实现100%以上的增长。 受批发业务的带动,毛利率提升 公司上半年,整体毛利率提升了3.41个百分点,主要得益于批发家具业务毛利率的提升,美国全资子公司Schnadig盈利能力的提升带动批发家具的毛利率增加2.81个百分点。出口家具业务在销售收入大幅减少的情况下,毛利率仍有小幅增加,同比增加了0.46个百分点。而零售家具产品的毛利率有所减少,毛利率同比减少1.12个百分点。 费用控制良好 公司二季度的各项费用率较一季度均有一定比例的下降,营业费用率下降最为明显,较一季度环比下降近6个百分点。 净利润的大幅增长 公司上半年净利润的大幅增长,一方面来自于美克美家利润的增长,另一方面则在于公司通过非公开发行项目已拥有美克美家100%股权,其利润全部归属于母公司。从利润总额来看,公司上半年同比增长39%。 投资建议:2011-2013年公司每股收益分别为0.28、0.56、0.83元。给予“跑赢大市”投资评级。

主要观点: 超市收入实现快增,百货、家电收入稳步增长 公司最主要的收入来源还是百货业态:去年新设两家门店:1月开设西夏店,10月现代城店试营业,两家新开门店以及原有门店的内生性增长,使得公司百货业态实现营业收入11.59亿元,同比增长19.85%。目前西夏店上半年已实现扭亏为盈,现代城店预计下半年可实现整体正式营业。 公司超市业态上半年新开大卖场2家,生活超市3家,便利店10家,共实现营业收入8.02亿元,同比增长54.34%,是公司三大业态中增长最快的部分。公司家电业态上半年实现营业收入5.88亿元,同比增长24.10%。 销售费用增长快,压制业绩与营收同步增长 在老门店内生性增长与新开门店增加销售规模的基础上,公司上半年营业收入实现同比30%的较快增长;从单季看,第一季度、第二季度营业收入的同比增长率分别为30.59%和29.26%,增幅基本保持稳定。 上半年公司综合毛利率为19.22%,与去年同期同比略降0.63个百分点,营业毛利仍实现了25.85%的增长。 但由于今年上半年公司期间费用同比增长达到41.02%,直接导致净利润的增幅小于收入增长。期间费用中主要是销售费用的增长较快,今年上半年公司销售费用2.2亿元,同比增长61.31%,比去年同期增加了8385万元。我们从销售费用的细项数据看,增加额最大的三项费用分别为租赁费(增加2430万)、广告宣传费(增加1796万)和职工薪酬(增加1720万),新开门店的费用增加以及人工成本的增加是公司业绩未实现与收入同步增长的最主要原因。 投资建议 业绩稳增,估值较低,维持“跑赢大市”评级 目前公司面临近年来相对艰难的处境:一方面,从公司所处的环境来看,竞争对手在三个业态上全方位进入,过去相对垄断的地位逐步受到威胁;另一方面,公司外延式扩展店铺所带来的费用增加仍需要时间来消化,新店铺的培育将是公司未来发展的关键。在主要的百货业态方面,公司年初与大世界实业集团签订租赁合同,将租赁其2013年10月竣工的商业用房用于百货及大型综超的经营;还联合另外两家房地产公司拍下一宗占地面积2.03万平米的土地,拟建设为集商业、公寓、酒店、办公写字楼于一体的商业房产,为未来预留了发展空间。由于之前对公司费用增长估计不足,根据最新中报信息我们对公司业绩预测略作调整,预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.22元和1.56元,目前对应的动态市盈率分别为21.92倍和17.15倍,估值较低,仍维持其“跑赢大市”评级。

投资建议 公司目前动态市净率为1.19倍、市盈率为6.34倍,估值水平偏低。 公司以“商贷通”业务作为突破口,加强了公司小企业以及零售贷款的规模,并增强了公司的盈利能力。我们认为,公司经营策略可持续,发展初期风险可控,给予公司“跑赢大市”评级。

投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为0.30元和0.43元,以8月5日收盘价14.21元计算,动态市盈率分别为47.4倍和33.3倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为38.6倍和29.4倍。公司目前的估值水平略高于行业平均水平,考虑到公司医药工业、商业发展稳健快速,业绩基数低,产品线丰富,不排除将来业绩爆发式增长的可能性,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

投资建议 由于公司在热电领域的集中供热项目通常在下半年确认收入、印度电站的空冷器项目大部分将在2012年确认收入,我们下调了公司2011年的业绩预测、略下调了2012年的业绩预测。 公司 2011年上半年业绩低于预期仅会影响短期内的价格波动。 政府对节能减排的政策支持力度进一步加强和对海水淡化产业的鼓励则构成了对公司业务的有力支持。鉴于公司的核心竞争力并未受到影响、节能机械项目国内外订单将纷至沓来、合同能源管理第一单有望在2011年下半年取得、化工业务或有高投资收益率项目跟进,我们认为公司的中期投资价值仍未体现在股价上,因此,维持给予公司的“跑赢大市”的投资评级。

投资建议 给予评级为“跑赢大市”友阿股份分享区域经济快速发展的盛宴,公司管理层百货零售管理经验丰富,老门店内生性增长与新项目的陆续投入运营,奠定了公司未来三年稳健快速增长的基础。股权激励方案的出台,又绑定管理层与上市公司股东利益。我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.86元和1.12元,目前对应的动态市盈率分别为26.54倍和20.36倍,首次给予其“跑赢大市”评级。

动态事项: 2011年上半年,公司实现营业收入1.37亿元,同比上升了27.85%;实现利润总额0.31亿元,同比上升了7.88%;实现净利润0.26亿元,同比上升了10.61%;实现每股收益0.50元。营业利润未能与营业收入同步增长,其原因是报告期资产减值损失较上年同期增加982.07万元所致。 事项点评: 重点产品快速增长 2011年上半年,公司营业收入同比增长27.85%的主要原因是公司现有重点产品销售规模扩大,并且公司新产品智能灯检机开始贡献利润。 老产品中,非PVC膜软袋大输液生产自动线营业收入占主营收入的46.47%,同比增加了37.61%,毛利率依然保持在65%以上;玻璃瓶大输液生产自动线和玻璃安瓿注射剂生产自动线营业收入也有了大幅度提高,同比分别增长38.17%和122.64%,主要原因是此两种产品的生产性能非常稳定,销售市场比较成熟。 智能灯检机需求旺盛、提前贡献利润 智能灯检机是公司开发的全新产品,对安全高效洁净的生产医药产品有重大的意义,新产品新推入市场后受到了较多用户的认可,上半年实现营业收入1350.43万元,按照一台灯检机约170万元来计算,公司上半年一共销售了约8台,毛利率为67.57%,比预期的50%的毛利率高很多。按照原先今年销售约20-30台灯检机估计,下半年灯检机仍将处于放量的状态,销量可能是上半年的两倍。 塑料瓶和塑料安瓿低于预期,海外销售减少 塑料瓶大输液生产自动线营业收入同比下降21.99%,主要原因是客户生产塑料瓶的销售利润开始下降,市场需求有所减少,导致公司塑料瓶大输液生产自动线营业收入同比下降;塑料安瓿生产线相对玻璃安瓿的替代速度也没有在中报中体现,预计今年公司将售出8-10条左右的塑料安瓿生产线,可能会在下半年体现。由于海外销售订单不稳定的原因,公司上半年的海外销售也同比下降了56.20%。但因为基数并不高,所以对于公司的影响不大。 技术领先,未来看点不断 公司在巩固和开拓现有优良品种的同时,积极投入研发,希望开拓更多高附加值市场:1)国外市场的开发。公司虽然上半年海外销售并不多,但是仍然吸引了很多国外厂商洽谈,由于国外市场毛利相对较高,公司产品同时又具有价格优势,前景还是比较乐观的;2)公司的一些新技术例如即配型大输液、倒立式软袋,有望给公司带来新的利润增长点;3)公司由于拥有很高的技术优势,还可能向下游输液代工延伸,增加利润率。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为1.08元和1.61元,以8月1日收盘价38.32元计算,动态市盈率分别为35.40倍和23.84倍,略估值低于同类上市公司。考虑到公司现有产品市场巨大,公司研发优势强,未来新产品等看点不断,以及存在购并其他医疗器械相关企业的可能性,给予公司“跑赢大市”评级。

作为户外用品行业杰出的面料商供应商,公司的研发创新能力以及精细化管理能力比国内一般制造企业领先很多,同时由于健康生活方式在欧美发达国家的广泛传播,户外运动逐渐被越来越多的人们认可。随着户外运动认可程度的提高,户外运动用品的需求量也逐年增长,户外运动服装随之成为全球纺织品市场中增长最快的细分市场之一。因此,在公司产能得以不断释放的前提下,我们看好公司未来几年的发展,预计11-13年的EPS分别为 0.46、0.60和0.76元。目前估值水平略微偏高,但是由于看好公司的长期发展前景,我们依然给予“跑赢大市”评级。

主要观点: 业务收入大幅增长,产品毛利润有所下降 2011年1-6月,公司实现营业收入148.94百万元,同比增长92.61%。从分业务收入结构情况看,公司230M 专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务收入占比分别为19.55%、39.55%、22.70%、7.62%和10.58%; 从分业务增长情况看,公司230M 专网终端、公网终端、其他和主站等业务分别同比增长51.28%、39.07%、28.55%和128.54%,其中,采集器产品为公司去年下半年新增产品。 2011年1-6月,公司实现营业毛利62.32百万元,同比增长78.76%,慢于收入增长;公司营业毛利率41.84%,低于上一年同期(45.08%)3.24个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利31.84百万元,同比增长37.67%,营业毛利率39.55%。从利润贡献情况看,公司230M 专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务对营业毛利的贡献率分别为22.29%、36.02%、20.62%、6.52%和14.55%;从增长情况看,公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务的营业毛利分别同比增长50.48%、24.61%、0.00%、12.85%和125.82%;从毛利率变动情况看,公司230M 专网终端、公网终端、其他和主站等业务毛利率相比去年同期分别增减-0.25%、-4.42%、-4.98%和-0.69%,采集器相对去年下半年的毛利率也是下降很多。 很显然,随着电网公司招标业务的数量增长和行业竞争的加剧,公司各项产品的价格均出现了较大的下降。 外围市场需求旺盛,导致期间费用率出现较大幅度下降 2011年1-6月,公司实现主营业利润42.46百万元,同比增长118.68%,快于收入增长;公司主营业利润率28.51%,高于上一年同期(25.11%)3.40个百分点。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.18%、3.42%、11.71%、-3.73%和1.75%,合计为13.33%(对应费用金额为19.86百万元),低于上一年同期(19.97%)6.64个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长12.82%、25.55%、47.11%、-1123.96%和1124.56%;从费用率变动情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减-0.13%、-1.82%、-3.62%、-3.14%和2.07%。 实际上公司的费用金额,除了管理费用外,均出现了绝对增长;但相比公司收入的增长,各项费用率均出现明显下降。这如其说是公司加强了内部业务费用开支的管理,不如说是公司主要产品随着国家电网建设投资加大需求更加旺盛。 增值税退税收益确认减少,导致净利润率出现下降 2011年1-6月,公司实现归属于母公司所有者的净利润36.93百万元,同比增长77.09%,慢于收入增长;公司净利润率24.80%,低于上一年同期(26.97%)2.17个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润23.57百万元,占2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为63.82%,同比增长35.11%,净利润率29.28%。从利润贡献情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为114.97%、0.00%、1.85%、-16.82%和0.00%;从增长情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长118.68%、0.00%、-80.99%、189.11%和0.00%;从贡献率变动情况看,公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减3.40%、0.00%、-4.18%、1.39%和0.00%。 公司营业外收益出现较大幅度的下降,主要今年上半年增值税退税收益确认较少,估计下半年应该逐步得到至少和去年相当金额的确认。 全年业绩增长幅度还将取决于公司第4季度情况 估计下半年公司收入将继续出现一定幅度的增长;募集资金利息收入大幅增长,公司期间费用率有望进一步下降;营业外收益随着退税收益在下半年的确认也至少恢复到去年水平,所以,公司全年净利润率将继续有所上升。 但从去年 10-12月单季度看,公司收入确认占全年比达47.53%,净利润确认占全年比达50.84%,所以公司全年的业绩增长情况还主要取决于年度后期。 预计 2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长34.08%、33.16%和38.03%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长49.30%、25.59%和31.23%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.47元、1.85元和2.43元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为30.54、24.32和18.53倍。 所以,维持对公司 6个月内的投资评级为“跑赢大市”。同时注意智能电网投资建设进程不确定性和产品市场竞争加剧等风险。

动态事项: 公司发布中报,2011年1-6月,公司实现主营业务收入3.12亿元,同比下降5.54%;实现归属于上市公司股东的净利润9758.91万元,同比下降25.58%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9450.10万元,同比减少26.96%。 事项点评:受新版药典和GMP实施的影响,公司部分产品增长缓慢 2011年上半年,公司代理的B型流感嗜血杆菌疫苗和冻干甲型肝炎减毒活疫苗增速减缓,分别比上年同期增加0.73%和7.28%,主要原因是上半年2010年版的中国药典和药品GMP的实施,疫苗生产企业标准更新后履行备案,疫苗批签发停顿了3-5个月,其中兰州所Hib疫苗2-5月批签发数为0,6月为370万人份;浙江普康甲肝疫苗2-5月批签发数也为0,6月为46万人份。随着疫苗生产企业批签发的重启,预计今年下半年公司代理产品将保持原有增长。而A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗因原料供应商的变化暂缓生产,公司目前正在积极解决原料供应商变化的问题,预计年底AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗将复产。 与美国默克合作开展,渠道建设正在铺设中 2011年4月25日公司与美国默克签署了市场推广服务合同,负责默克的默尔康(麻腮风三联疫苗)和纽莫法(23价肺炎球菌多糖疫苗)在大陆的推广工作,截止11年上半年,默尔康的销售收入为145.6万元,纽莫法的销售收入为63.90万元,公司在6月向默克有一批采购,目前仍处于市场推广初期阶段,按照服务合同,到明年年中完成2.2亿元的产品采购金额和4729万元的技术服务费用的目标,预计明年上半年公司疫苗代理业务有一波新的增长。 上半年三费费用波动较大 11年上半年,公司管理费用为3559.3万元,较上年同期增长63.14%,原因是募投项目前期研究开发费用增加,本期研究开发费用比上年同期增长42%;财务费用为-1550.3万元,较上年同期下降2316.73%,原因是募集资金定期存款的利息收入增加。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为0.77元和1.26元,以7月29日收盘价29.29元计算,10年与11年市盈率分别为45.63倍和37.43倍。而同行业可比上市公司10年、11年平均市盈率为46.14倍、34.74倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平,考虑到二类疫苗行业长期看好,公司明年部分产品投产和代理业务的增长,我们维持公司“跑赢大市”评级。

主要观点:增速远超行业平均水平公司上半年实现营业总收入402.39亿元,同比增长60.03%,其中主要产品空调的收入达到372.04亿元,同比增长61.86%。今年上半年,空调是家电产品中增速最快的子行业,内销量同比增长34.60%,出口量同比增长27.42%。而公司在上半年的内销量同比增长52%,出口同比增长72%,远超过行业平均增速,这显示了公司在质量、品牌和渠道等方面的竞争优势。 下半年毛利率将回升公司上半年内的毛利率为15.51%,同比下降0.76个百分点,这主要是受成本上升的影响。在节能补贴取消后,公司的产品在下半年的价格将上涨,另外公司推出的新品也能提升产品均价。公司产品价格的上升将扭转毛利率下滑的趋势,公司的毛利率在下半年将出现回升。 公司产品供不应求、经销商进货积极二季度末,公司的预售账款达到65.45亿元,同比增长42.40%,反映公司产品旺销,经销商进货积极。 投资建议:未来六个月内,“跑赢大市”我们上调11、12年的基本每股收益为1.95元、2.26元的盈利预测,11、12年动态市盈率分别为11.74倍、10.13倍,维持公司跑赢大市的评级。

投资建议:随着公司二次创业规划的开展,以及增发项目所获得的大量资金的保障,公司未来的发展提速。另一方面,圣捷罗品牌也即将进入高速发展期,将成为公司利润贡献的又一来源。2011-2013年公司每股收益分别为0.63、0.71、0.89元。维持“跑赢大市”投资评级。(2012年和2013年的EPS含有所得税变动因素,由于公司所得税优惠在2011年到期,因此我们保守预测在2012后,所得税按照25%税率征收)

银监会跨区域限制政策或对公司是利好 公司作为监管机构重点支持的公司有希望受益,虽然对新设分行有所抑制,但新设支行仍可保持平稳增长势头。 二季度息差改善明显 公司一季度息差持平,二季度回升较快。主要原因如下,第一,贷款增速较快,高收益资产占比提高;第二,议价能力提升较快。如个人经营性、中小企业贷款可上浮30%。第三,加息使存贷利差逐渐扩大。 货币市场业务对息差影响偏负面,但能带来盈利收入 整体看,扩大规模能带来盈利,本身对息差是有负面影响。公司目前对同业规模是相对控制。公司融入融出较为均衡规模差别不大。 地方融资平台贷款风险较低,不良持续双降 公司平台贷款50%在北京,90%在发达地区。贷款层级上主要集中在省市两级,县级比较少。无现金流覆盖的贷款主要是基建类贷款和公益类贷款,平台贷款目前无不良贷款。 综合化经营进展良好,未来有望涉及租赁和基金业务 公司旗下寿险公司预计今年可扭亏为盈,消费金融公司预计今年可以盈利。村镇银行等发展良好,未来将探索租赁、基金等方面业务。 投资建议 增发后公司11年的动态市净率降至1.20倍,市盈率为8.62倍。随着8月份跨区域经营监管政策明确后,将有助于改善城商行的估值预期。 考虑到公司估值有一定安全边际,我们上调公司评级至“跑赢大市”。

主要观点:地方融资平台贷款风险可控公司的平台贷款约为1700亿,其中,有约1300亿贷款可转入普通类贷款进行监管。故严格意义上的平台贷为400亿,全覆盖和基本覆盖占88.5%,半覆盖及无覆盖贷款占比较少。90%的贷款为省市级以上。 未来息差判断较为乐观息差乐观,虽然成本上升,但贷款利率上升较快,目前新增“商贷通”贷款上浮幅度为50%以上,预计未来息差将稳定上升。 业务发展的重点仍将集中于商贷通业务目前公司商贷通业务余额超过2000亿。预计今年新增贷款1500亿,贷款增速在15%左右,商贷通新增贷款占全部信贷贷款的50%左右。 小微企业市场巨大,公司优中选优,不良率可以得到控制小微企业市场巨大,目前的信贷支持可能仅有需求的1%,公司可以在这些小企业中优中选优,目前商贷通的新增不良率为0.11%。公司通过行业互保、担保、抵押等多种方式进行风险控制。 未来成本收入比的目标:达到行业平均水平公司主动调控目标,但如降幅太大会影响公司的竞争力。未来成本收入比的目标是在行业中达到平均水平。 投资建议公司商贷通业务发展已初具规模,我们仍看好公司未来这个业务的发展。目前公司股价对应11年、12年市净率1.28倍、1.11倍。公司目前估值在股份制银行中偏低,维持其“跑赢大市”评级。

从此次公告的草案摘要来看,行权条件设定的业绩目标比较高,但是按照这样的盈利预测是低于我们对公司的盈利预期,因此也可以说,要行权业绩目标要完成并不困难。按照2010年为基数,2011年的净利润增长率将达到115%,2012年净利润同比增长要不低于44%左右,2013年净利润增长同比不低于35%。相对应的EPS为2011年0.31,2012年0.45,2013年0.61。 从公司的发展趋势来看,2010年是公司业绩的拐点,从2011年开始公司将步入更快的发展阶段,主要依据在以下几个方面:1、零售门店开店速度加快。2011年计划开设20家美克美家店、50家馨赏家店,在继续扩张市场的同时,细分市场、锁定目标顾客群,保持销售收入规模和市场份额行业领先地位。 2、开展多品牌战略,围绕主品牌开展延伸。 2011年美克美家将围绕主品牌,根据消费结构层次全方位延伸和开发子副品牌,市场细化进入新消费市场区段,服务于更多的消费阶层。美克美家将以中高端顾客为目标,在目前大城市的标准店里以专区形式推出Caracole产品品牌,将其培育成为美克美家旗下高端品牌;以年轻、时尚的姿态,创建子品牌,开拓年轻消费者层面,培养未来美克美家客源;以加盟模式,利用美克美家在中高端家具市场的影响力,在消费结构同区段推出加盟品牌借势卖场进行布局,以多种品牌、多样生意模式巩固中高端家具市场份额,形成优势资源的经营群落,覆盖更为广泛的消费人群。 3、并购公司Schnadig公司全面扭亏并盈利。 2010年Schnadig扭亏为盈,实现净利润1109万元。同时公司将继续通过并购方式,进一步扩大美国市场自主品牌销售规模,丰富和发展自主品牌,开发更具价值的新品类、拓展更有潜力的新市场,并逐步完成品牌回归中国计划,迅速扩大销售收入和市场份额。 因此从公司对未来发展的整体规划上来看,行权条件设定的业绩目标虽然比较高,但是按照这样的盈利预测是低于我们对公司的盈利预期,因此也可以说,要行权业绩目标要完成并不困难。 从行权价格来看,公司此次的行权价格和目前的价格接近,11.63的行权价格对应的2011年的PE水平大致在37倍左右。与整个市场相比,这样的PE水平相对比较高,但是我们放眼看未来公司3年至少78%的符合增长率,我们认为公司的价格还有一定空间。11.63的行权价也部分锁定了公司价格的下限。 投资建议:2011-2013年公司每股收益分别为0.31、0.56、0.84元。给予“跑赢大市”投资评级。