储罐扩容促业绩增长 公司业绩增加的主要原因是:报告期内,公司所属子公司长江国际罐容较上年同期增加,由此带来营业收入和利润增长。 2010年和2011年公司8.9和11.65万立方米的储罐分别投产,罐容增幅分别为39.07%和36.77%。2010年投产的8.9万立方米储罐当年实现满负荷运转;新增的11.65万立方的储罐是2011年2月开始试运营的,上半年下游纺织、化纤等需求旺盛,预计公司货量充足,新增产能的达产率较高。 目前,张家港现有化工仓储已难于满足市场需求,公司拟在翠德化工仓储项目地块新建库容为10万立方米的罐区,目前已开工建设,预计2012年公司将拥有近50万立方米的储罐容量,进一步增强公司的市场占有率。 下游需求增长持续 公司主要仓储品种为乙二醇、二甘醇、甲醇等,公司在这些货种的仓储上占有较大的市场份额。从全国乙二醇进口量来看,近几年的增长都在10%以上,我们认为,张家港地区是全国液体化工产品的主要集散地,液体化工品进口、仓储、运输的需求将保持增长态势,预期未来几年张家港地区液体化工品的进口量增速有望保持在10%左右。 所得税优惠利业绩增长公司控股子公司长江国际被认定为技术先进型服务企业,2010-2013年所得税减按15%的税率征收。公司的仓储业务主要是由子公司长江国际来运营的,长江国际是公司最主要的利润来源,10个百分点的所得税优惠有利于公司业绩增长。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级。 假设PTA贸易业务员全部转化代理业务,11.65万立方米的储罐下半年正式投产,我们预测2011-2012年公司营业收入增长分别为-59.38%、20.53%,归于母公司的净利润将实现年递增94.25%和15.54%,相应的稀释后每股收益为0.69元、0.80元。 公司2011-2012年的动态市盈率为20倍和17倍,公司估值低于行业平均。我们认为,公司产能的增长有利于其未来业绩的释放,给予公司“跑赢大市”评级。 风险因素:需求出现下降,产能释放低于预期。

主要观点: 受益于行业投资加快和政府扶持的加大 公司公布2011年上半年业绩预增公告,公司良好的市场份额优势,公司上半年销售合同快速增长,主营业务收入增加。上半年归属于母公司净利润1236-1354万元,同比增长110%-130%,业绩增长的主要是国家加大了对智能交通行业的投资,同时增加了补贴、税收等政策的扶持力度,拉动市场规模增速较快。我们调高公司2011年EPS由0.97元至1.07元,PE水平27.31倍,我们给予跑赢大市的评级。 以ATMS产品为突破口市场份额快速上升 公司以自主研发的集成指挥平台系统软件ATMS为业务切入点的模式获得成功,ATMS已经在全国42个城市的52个省、市、县级单位大规模应用,市场占有率位居行业第一。公司以此为突破口,承接智能交通管理系统工程项目,为用户提供专业化、个性化的智能交通管理整体解决方。公司的业务模式进入收获期,公司上半年业绩增速110%-130%,公司的市场份额迅速上升,我们看好在智慧城市的大背景下公司智能交通业务未来的增长。 n投资建议:未来六个月内,维持评级为“跑赢大市”

事项: 苏宁电器(0020240)今日公布2011年非公开发行股票预案,公司拟以12.30元/股的价格向南京润东投资有限公司、北京弘毅贰零壹零股权投资中心(有限合伙)、新华人寿保险股份有限公司等三名对象定向增发合计447,154,480股,认购金额合计达到55亿元。本次募集资金将用于连锁店发展项目、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金等四类项目。 主要观点: 溢价增发坚定对于公司未来发展的信心本次发行完成后,公司控股股东及实际控制人张近东先生实际控制的公司股权将由27.9%提升至30.05%,同时引入两家战略投资者优化股权结构,充分体现了大股东及战略投资者对于公司未来发展的信心;我们认为这也将坚定市场对于苏宁电器未来发展的信心。 募集资金项目投向符合公司未来发展规划从此次募集资金的投向看,与公司未来新十年的发展规划紧密贴合,既符合公司战略规划蓝图,又脚踏实地的稳步发展,充分体现了公司专注务实、创新稳行的一贯风格。 投资建议维持评级为“跑赢大市”公司已在业内奠定其龙头地位,但却不固步自封,一直以前瞻性眼光不断创新,顺应行业发展趋势,未来将在物流、信息平台等后台支撑下,实现实体店与虚拟电子商务平台上的共同发力,行业领跑地位有望持续。我们维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.74元和0.93元的盈利预测,当前对应的动态市盈率分别为16.01倍和12.73倍;即便考虑到此次非公开发行新增股票的摊薄,动态市盈率也仅为17.04倍和13.54倍,估值偏低,维持其“跑赢大市”评级。

报告背景 日前,对位于河北邯郸的晨光生物公司进行了实地调研访谈。在此就调研见闻进行归纳、整理及评述,并首次予以业绩预测与评级。 主要观点 以先进工艺技术构筑“护城河”,成为当之无愧的全球业界龙头。 其多年培育的研发团队,掌握了国内领先的天然色素工艺技术(或诀窍)与检测手段,且对辣椒红素及萃取技术应用的持续开发,还令其综合盈利能力保持较高水平,也因此能对环境变化自如应对。 公司正力图向更广大的植物提取领域渗透,开拓成长空间。 募集资金项目重点建设的多个“棉籽蛋白生产线”项目便是近期扩张努力的重点,这些项目的建设进展及初步运营情况良好。预计公司未来还将涉足香精、天然保健品等多个领域,复制在辣椒红上的成功,但公司治理结构也待相应升级。 新建项目对未来三年业绩增长贡献大,高成长性尚可持续。 经测算,公司于2011~2013年每股收益可依次达1.05元、1.51元、1.97元,相应地递增48%、44%、30%。精品辣椒红素对公司利润增长的贡献十分显著,棉籽提取物的综合收入贡献更突出。 估值与建议于未来六个月内,对该股勉强维持“跑赢大市”的评级。 鉴于尚可持续的良好成长性,以及明显的市场低估状况,可适时参与其中,中长线持有。即使仅考虑中短线套利,该股同样存在一定机会。

动态事项: 公司发布公告,公司及全资子公司海尔股份(香港)有限公司拟以现金受让海尔集团公司直接持有或通过其全资子公司海尔电器第一控股(BVI)有限公司间接持有的青岛海尔模具有限公司等10家公司股权,交易金额为18.8亿元。 主要观点:收购家电上游资产将延伸家电生产产业链 此次受让标的包括,海尔模具100%股权、海尔信息塑胶100%股权、大连精密制品90%股权、合肥塑胶94.12%股权、重庆精密塑胶90%股权、重庆智能电子90%股权、青岛特钢100%股权、合肥特钢100%股权、美尔塑料粉末76%股权、海尔机器人50%股权。此次收购的主要资产是集团的模具、特种钢材等家电上游相关资产,将进一步延伸家电生产产业链。 集团再次兑现支持上市公司发展的承诺 公司曾经在2011年1月发布公告称,为进一步促进青岛海尔持续健康发展成为全球家电龙头企业,海尔集团承诺,将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,自2011年起,在5年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易,做大做强。集团拟注入资产主要包括白色家电、上游资产和其他家电相关资产三块。此次收购集团的家电上游相关资产将进一步延伸公司家电生产产业链,发挥协同效应,扩大经营规模,并有效减少公司与集团之间的关联交易,有利于公司发展成为全球家电龙头企业。 受让价格合理,并且有业绩补偿条款 此次受让标的价格为18.8亿元,对应受让标的资产的2010年度利润的PE为11.09倍,低于上市公司目前的估值水平(2010年静态估值为17.01倍)。另外,海尔集团承诺,在2011-2013年间,如果收购资产的净利润达不到业绩预测的净利润数,海尔集团将以现金补足差额部分。 收购资产将提升公司盈利水平 此次收购的标的对应的2011年、2012年和2013年预测净利润分别为19,350.56万元、22,209.98万元和25,479.75万元。按照公司目前总股本计算,每股将增厚收益0.144元、0.166元、0.190元。 投资建议:未来六个月内,“跑赢大市” 我们上调公司11、12年的基本每股收益为2.10元、2.62元,对应动态市盈率为12.31倍、9.87倍,我们继续维持公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

报告目的: 近期我们对泸州老窖公司进行了调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 主要观点: 十二五方向明确13年目标130亿今年公司计划实现含税销售收入86亿元(股份公司口径),销售额100亿元(柒泉公司口径)。公司认为目前运行情况可总结为:方向定、聚人才、环境优、基础强、激励好。我们认为在公司管理团队的带领下,这一目标的实现概率较大。 1573以上限量提价是方向公司提出国窖1573产品未来将以提价为主要策略,不会考虑放量,意在打造其稀有的奢侈品定位。同时将择机推出升级版的高端产品。公司目前产品仍处于销售推动阶段,尚做不到类似茅台的品牌拉动消费,但未来不排除根据市场情况,公司主动提价,单兵突进。至于高端酒提价后留下的价格空间,将由公司新推出的窖龄酒系列来填补。 引进战略投资者 合力做大武陵酒武陵酒本次增资扩股完成后,泸州老窖的持股比例将下降至32.9%,让出实际控制权。短期内,武陵酒对老窖的整体业绩影响依然较小。 投资建议:未来六个月内,给予评级“跑赢大市”预计公司未来3年净利润的复合增长率为29.93%,11、12、13年EPS分别为2.14元、2.78元、3.47元;对应的动态市盈率为21.16倍、16.28倍、13.02倍。2010年公司的市盈率波动范围为20-32倍,目前公司11年动态市盈率仅为21.16倍,具有较高的安全边际,维持其“跑赢大市”评级。

主要观点: 非集成电路设计类业务市场压力依然较大 2010年1-12月,公司实现营业收入236.08百万元,同比增长6.96%。从单季度情况看,实现营业收入91.42百万元,同比增长18.42%,占2010年1-12月营业总收入的比为38.72%。从分业务增长情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务分别同比增长-20.89%、72.32%、9.73%、-21.65%和326.21%。 2011年1-3月,公司实现营业收入47.25百万元,同比增长14.26%。 2010年1-12月,公司实现产品毛利润(毛利)113.75百万元,同比增长1.05%,慢于收入增长;公司产品毛利润率48.18%,低于上一年同期(51.00%)2.82个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现产品毛利润(毛利)34.12百万元,同比增长0.06%,产品毛利润率37.32%。从利润贡献情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务对产品毛利润的贡献率分别为17.26%、49.46%、25.29%、5.85%和3.73%;从增长情况看,公司电能表、集成电路芯片、集成电路模块、载波抄表集中器和其他载波产品等业务的产品毛利润分别同比增长-30.51%、68.64%、-19.33%、-44.09%和453.56%。 2011年1-3月,公司实现产品毛利润(毛利)19.45百万元,同比增长-0.36%,慢于收入增长;公司产品毛利润率41.17%,低于上一年同期(47.21%)6.04个百分点。 显然,公司集成电路设计,尤其是集成电路芯片,是公司毛利润的主要来源,是公司的核心业务,近几年增长情况看,也相对稳定快速。10年公司收入和毛利润均出现微增长,主要是公司子公司电能表和载波抄表集中器两项业务收入和毛利率均出现了下降。从趋势上,公司非集成电路设计类业务的市场竞争压力依然较大,这将拖累公司整体业务毛利润的增长。 期间费用率有望下降,利润将有所反弹 2010年1-12月,公司实现主营业利润64.80百万元,同比增长-13.43%,慢于收入增长;公司主营业利润率27.45%,低于上一年同期(33.91%)6.47个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润10.56百万元,占2010年1-12月主营业利润的比为16.30%,同比增长-50.15%,主营业利润率11.55%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.74%、6.13%、9.24%、-0.57%和5.19%,合计为20.73%(对应费用金额为48.95百万元),高于上一年同期(17.08%)3.65个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-8.77%、16.93%、4.80%、-300.65%和530.92%。 2011年1-3月,公司实现主营业利润12.03百万元,同比增长11.85%,慢于收入增长;公司主营业利润率25.46%,低于上一年同期(26.01%)0.55个百分点。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.55%、4.62%、20.23%、-9.82%和0.12%,合计为15.71%(对应费用金额为7.42百万元),低于上一年同期(21.20%)5.49个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长8.79%、1.95%、96.45%、-4745009.87%和-96.17%。 10年由于收入的微增长,期间费用率的增加,从而导致主营业利润的下降。11年由于利息收入的大幅增长,有望带动期间费用率的下降。 2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润60.10百万元,同比增长-5.79%,慢于收入增长;公司净利润率25.46%,低于上一年同期(28.90%)3.44个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润14.13百万元,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为23.51%,同比增长-25.58%,净利润率15.46%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为112.16%、0.00%、9.77%和-21.93%;从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长-13.43%、0.00%、118.01%和7.19%。 2011年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润10.72百万元,同比增长18.03%,快于收入增长;公司净利润率22.68%,高于上一年同期(21.96%)0.72个百分点。从增长情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税分别同比增长11.85%、-143.02%和27.56%。 主营业务利润的下降是10年公司净利润下降的直接因素。11年公司积极开拓的海外市场将初见成效,国内市场需求提升也有望促进公司电能表等业务收入有所反弹,同时公司核心的集成电路芯片和集成电路模块将继续稳定增长。 冀望电力线载波芯片开发设计能力进一步提升 公司的核心业务和能力主要体现在电力线载波芯片开发设计方面,集成电路芯片和集成电路模块是公司主营业务利润的主要来源。公司募投项目比较明确的投向“数字互感器产业化项目”和“中国极光芯片PL4000项目”,是公司现有技术的深层次开发和延伸,项目的成功实现将有效提升公司在电力线载波芯片市场的核心竞争能力。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长18.24%、30.52%和39.12%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长51.55%、21.12%和36.26%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.66元、2.01元和2.74元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为29.36、24.24和17.79倍。 所以,对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时注意募投项目实施的不确定性和产品市场竞争加剧等风险。

公司产品需求旺盛,收入继续增长 2010年1-12月,公司实现营业收入304.76百万元,同比增长41.64%。 从单季度情况看,实现营业收入144.85百万元,占2010年1-12月营业总收入的比为47.53%。从分业务收入结构情况看,公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务收入占比分别为36.41%、29.17%、17.21%、11.84%和5.38%;从分业务增长情况看,公司230M专网终端、公网终端、其他和主站等业务分别同比增长-11.62%、45.17%、140.77%和22.31%,其中采集器是10年新增产品。 2011年1-3月,公司实现营业收入68.44百万元,同比增长174.67%。从单季度情况看,实现营业收入68.44百万元,同比增长174.67%。 2010年1-12月,公司实现产品毛利润(毛利)134.78百万元,同比增长39.93%,慢于收入增长;公司产品毛利润率44.23%,低于上一年同期(44.77%)0.54个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现产品毛利润(毛利)67.26百万元,产品毛利润率46.43%。从利润贡献情况看,公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务对产品毛利润的贡献率分别为36.06%、27.22%、19.10%、10.61%和7.02%;从增长情况看,公司230M专网终端、公网终端、其他和主站等业务的产品毛利润分别同比增长-14.90%、39.70%、177.50%和21.33%。 2011年1-3月,公司实现产品毛利润(毛利)30.48百万元,同比增长159.76%,慢于收入增长;公司产品毛利润率44.53%,低于上一年同期(47.09%)2.56个百分点。 显然,随着国家电网建设投资加大,公司主要产品需求旺盛。10年公司新增采集器产品的销售,以及公网终端和其他业务的快速增长,是10年公司收入增长的原因;11年1-3月份,各项业务持续稳定增长,并表现出加快成长的趋向。但公司产品毛利率出现下降,这显示公司产品市场竞争在加强。 期间费用率有望继续下降,主营业利润加速增长 2010年1-12月,公司实现主营业利润84.92百万元,同比增长49.25%,快于收入增长;公司主营业利润率27.86%,高于上一年同期(26.45%)1.42个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润44.38百万元,主营业利润率30.64%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.84%、3.57%、10.90%、-0.05%和1.09%,合计为16.36%(对应费用金额为49.86百万元),低于上一年同期(18.32%)1.96个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长28.08%、11.40%、39.17%、-111.94%和32.13%。 2011年1-3月,公司实现主营业利润15.00百万元,同比增长1436.13%,快于收入增长;公司主营业利润率21.92%,高于上一年同期(3.92%)18.00个百分点。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用对应的收入比率分别为0.21%、4.03%、18.49%和-0.12%,合计为22.61%(对应费用金额为15.47百万元),低于上一年同期(43.17%)20.56个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用和财务费用等分别同比增长884.20%、-9.36%、60.30%和57.12%。 由于公司收入增长较快,市场需求旺盛,销售费用相对固定,导致公司期间费用率出现下降趋势,今年再加上利息收入增长,期间费用率下降有望更加明显。 第4季度占全年净利润过半,是业绩增长的关键 2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润82.89百万元,同比增长68.06%,快于收入增长;公司净利润率27.20%,高于上一年同期(22.92%)4.27个百分点。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润42.14百万元,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为50.84%,净利润率29.09%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为102.45%、11.88%和-14.33%;从增长情况看,公司主营业务利润、营业外收益和所得税分别同比增长49.25%、256.19%和14.83%。 2011年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润13.36百万元,同比增长291.93%,快于收入增长;公司净利润率19.52%,高于上一年同期(13.68%)5.84个百分点。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润13.36百万元,同比增长291.93%,净利润率19.52%。 2011年1-3月公司净利润出现大幅增长,但由于公司第4季度净利润占比最大,所以,公司全年的业绩增长情况还主要取决于年度后期。 受益于国家智能电网的投资建设进程 目前各类专网终端和公网终端产品已成为公司营业收入和利润的主要来源,未来智能电网和用电信息采集系统的发展将推动对公司业绩的成长。 未来产品市场竞争将更加激烈,但整体市场容量将增长将更加迅速,同时,公司在专网终端产品方面成长较大优势,未来230M自组网微蜂窝模式的推广和应用,将对公司形成更大的优势。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长31.01%、34.37%和40.28%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长48.64%、20.62%和29.03%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.47元、1.77元和2.28元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为24.18、20.05和15.54倍。 所以,对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时注意智能电网投资建设进程不确定性和产品市场竞争加剧等风险。

公司是国内楼宇对讲系统及智能家居系统集成生产商和系统方案解决提供商。公司现有主营产品包括楼宇对讲系统和智能家居系统、出防盗报警系统。 公司未来的发展方向和策略是:在产品制造方面,向高端、新功能、优维保(优化维护和质量保障)和品牌化方向发展;在业务模式方面,由以楼宇对讲系统为主,向住宅小区其他信息系统集成以及安防系统运维服务方向发展;在业务发展范围方面,由智能安防领域向智能家居领域发展。 在经营策略上,公司强化市场营销服务。公司推出5年免费服务计划,强化公司在楼宇对讲系统市场已有的优势;通过新建厂房,扩大产能,进一步提高生产技术水平,向楼宇安防的一线品牌发展;加大营销网络建设,公司计划2年内,将开设100家左右分公司,以及50家左右其他类型的销售服务网点,今年预计将达到70-80家;加大研发人员的招聘和研发投入;强化经营决策运营机制,完善内部管理制度和股权结构,高管考核机制将和业绩挂钩得更紧;10年利润分配方案高转增,其目的是增加公司注册资本金,资本金是项目招投标中重要的基本要求,这将增强公司未来在招投标中的竞争实力。 从市场集中度的角度来看,我国楼宇对讲市场销售前4位企业的市场总体销售规模超过40%,即CR4=43.8%(数据来源:广东省公共安全技术防范协会),处于中度集中阶段。 2010年12月27日公司共发行股票1800万股,募集资金88200万元,扣除各项发行费用5063.34万元后,募集资金净额为83136.66元,计划募集21501.57元,超募资金61635.09万元。巨额的超募资金将为公司日后的壮大发展和收购兼并奠定了坚实的基础。 未来随着国内商品房市场调整,对应的楼宇对讲行业也将面临着新的调整和市场格局的新变化,其中,众多的中小型楼宇对讲企业将面临需求下降、成本上升、资本门槛加大和竞争日益激烈的威胁。所以,未来国内楼宇对讲市场将面临较大的收购重组机遇,公司目前是该行业内第一个上市公司,并且拥有巨额的超募资金,此市场调整或成为公司胜出的更好机遇。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长11.00%、32.00%和36.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长27.45%、12.06%和24.71%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.45元、0.50元和0.63元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为28.51、25.45和20.40倍。 所以,首次评级为未来6个月“超强大市”。

1季度经纪业务佣金率止跌反弹,市场份额持续上升 10年,公司代理买卖证券业务净收入17.53亿元,同比下降14.38%,佣金率为0.094%,同比下降22.35%,与行业持平;11年1季度,公司代理买卖证券业务净收入3.95亿元,同比下降3.28%,佣金率为0.104%,佣金率止跌反弹,短期内公司经纪业务收入主要取决市场成交额变动;经纪业务市场份额为1.72%,呈现逐年上升趋势。 1季度资产管理业务收入同比增长59.25% 10年,公司资产管理业务收入0.84亿元,同比增长25.54%,管理集合理财产品规模行业排名第11位,净收入排名第9位,管理费率为2.15%;11年1季度,资产管理业务收入0.17亿元,同比增长59.25%。 1季度自营、投行业务均出现较大程度下滑 1季度,公司自营收益2.41亿元,10年1季度盈利3.81亿元,同比下降36.75%;投行业务收入0.17亿元,同比下降73.76%。公司自营、投行业务均出现较大程度下滑。 投资建议: 未来六个月内,维持公司“跑赢大市”评级。 根据市场环境变化情况,我们下调长江证券11-12年EPS预测为0.63元、0.69元,对应5月23日收盘价10.26元,11年动态市盈率为16倍,在券商股中相对估值仍偏低,维持公司“跑赢大市”评级。

节能机械设备业务是公司的核心竞争力 公司是拥有自主知识产权的节能机械设备制造企业。溴冷机、空冷器、换热器和热法海水淡化都是基于真空换热技术。2010年溴冷机18%民用、36%一般工业用、46%工业余热利用。 空冷器主要用在北方缺水地区的新建电厂。 化工业务 化工产品苯乙烯和可发性聚苯乙烯由中外合作公司利士德做,公司拥有75%权益,但取得80%收益。化工产品的盈利水平主要看与原材料成本的差价。 海水淡化 海水淡化的技术储备已结束,在争取订单的突破,市场开拓比较漫长,因为公司海水淡化设备没有生产和应用的记录。 合同能源管理 要与北方地区的地方政府合作推进。 可转债转股价格 公司对未来发展前景看好,对业务发展充满信心,不考虑向下调整转股价。 投资建议 我们认为公司未来亮点在于合同能源管理业务的推进,预计随着相关进展公告的公布,市场将逐步建立对公司业绩高成长的预期,因此,维持给予公司“跑赢大市”的投资评级。

近期我们对海翔药业进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 公司现有优良品种技术优势明显,市场占有率高,下游需求旺盛,所以公司将进一步扩大这些产品的规模和产能,主要包括三块,抗生素为主导的API(培南类4-AA和克林霉素等)、降糖类为主导的API(伏格列波糖和瑞格列奈等)和心血管为主的API(达比加群酯中间体等)。 预计公司11、12年实现每股收益为0.79元和1.08元,以5月19日收盘价22.21元计算,动态市盈率分别为28.1倍和20.6倍,估值低于同类上市公司。考虑到公司现有产品将放量增长,募集资金项目前景广阔,以及募集资金增发价格为21.58,安全边际较高,给予公司“跑赢大市”评级。

报告目的: 近期我们对*ST金花进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 主要观点: 2011年上半年停产迎搬迁,下半年有望迎来业绩拐点 公司2011年上半年将迎来新厂区建设和搬迁的艰巨任务,预计除重点品种外,其他药品的生产都将受到影响。然而,随着下半年公司恢复生产,新厂区设备资源共享、生产工艺优化,管理成本将下降。 人工虎骨粉是公司迎主营业绩拐点的希望 金天格是国家一类新药,属于处方药,主要销售区域以经济发达地区为主。公司采用底价代理模式销售,2010年的销售收入超过5千万。 我们认为,坚持走学术推广路线符合该产品特点。预计,金天格未来有望保持30%以上的增速,成为公司迎主营业绩拐点的希望所在。 酒店业务扭亏在望 根据协议,金花大酒店委托经营期到2010年5月截止,以后其盈利情况将开始影响母公司业绩。虽然酒店近年来的营收保持稳定增长趋势,但2010年仍亏损0.13亿元,亏损主要由酒店固定资产折旧摊销造成。考虑到2011年世园会的开幕对旅游业的拉动作用,预计酒店业务2011年扭亏在望。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11年、12年实现每股收益为0.16元和0.12元,以5月19日收盘价8.37元计算,动态PE分别为50.99倍和69.13倍。如果公司今年完成债务重组计划,公司的财务费用将得到明显下降;同时,公司酒店业务今年有望实现扭亏为盈,而在人工虎骨粉的带领下,公司医药工业迎来快速发展。公司近几年的盈利主要依靠银行减免利息实现,而公司2011年主营业绩拐点向上,2012年“脱帽”在望,我们给予公司“跑赢大市”评级。

2010年,海通证券实现营业收入97.68亿元,同比下降1.73%;归属于上市公司股东的净利润36.86亿元,每股收益0.45元,同比下降18.95%,公司业绩表现与行业持平;11年1季度,公司营业收入26.69亿元,同比增长19.32%,经纪、投行、资产管理、自营业务占比分别为38.63%、9.97%、6.13%、21.18%;1季度末,公司每股净资产为5.57元;1季度公司业绩表现领先于上市券商平均水平。 根据市场环境变化情况,我们调整海通证券11-12年EPS 预测为0.56元、0.62元,对应5月18日收盘价9.23元,11年动态市盈率为16倍,在券商股中相对估值偏低,维持公司“跑赢大市”评级。

公司动态: 2010年,光大证券实现营业收入50.54亿元,同比下降9.65%;归属于上市公司股东的净利润22亿元,每股收益0.64元,同比下降22.17%,公司业绩表现与行业持平;11年1季度,公司营业收入13.41亿元,同比增长59.75%,领先行业,经纪、投行、资产管理、自营业务占比分别为43.97%、13.35%、10.58%、11.55%,其中,经纪、资产管理业务占比较10年有所下降,而投行、自营业务占比上升。 主要观点: 1季度经纪业务“价量”趋稳 10年,公司代理买卖证券业务净收入27.48亿元,同比下降24.52%,佣金率为0.077%,较09年下降20.87%;11年1季度,公司代理买卖证券业务净收入5.9亿元,同比下降9.86%,佣金率为0.086%,止住了下滑趋势,经纪业务将主要取决于市场成交额的变动情况;经纪业务市场份额为3.114%,与过去3年持平。 1季度自营业务大幅增长 11年1季度,公司自营收益1.55亿元,10年1季度是亏损1.83亿元。 由于公司在去年1季度投资失误,导致中期投资收益仍为亏损,预计11年中期公司自营业务收益仍将维持较好的增速。 投行业务收入持续增长 10年,公司实现投行业务收入4.80亿元,同比大增98%,股票IPO项目融资规模排名行业第18位,投行业务竞争力居中;11年1季度,公司投行业务收入1.79亿元,同比增长493.11%,投行业务持续增长。 投资建议: 未来六个月内,维持公司“跑赢大市”评级。 我们预测光大证券11-12年EPS为0.80元、0.90元,对应5月16日收盘价14.52元,11年动态市盈率为18倍,在券商股中相对估值居中;考虑到公司业绩抗跌性较好,我们维持公司“跑赢大市”评级。