行业增长平稳、高端市场空间大 未来几年,随着我国居民生活水平提高,厨房电器行业的需求有望加大,油烟机行业的未来的增长将保持平稳格局,以欧式机为代表的高端产品市场份额将进一步扩大迅速扩大。 公司在主要厨房电器领域拥有领先地位 公司在吸油烟机、燃气灶、消毒柜等厨房电器领域拥有领先地位。2010年,公司吸油烟机零售量市场占有率为10.06%,市场份额排名第一。 嵌入式燃气灶市场份额排名第一,市场占有率分别为10.41%。 产品定位高、盈利能力强 公司的烟灶产品定位于高端市场,产品价格高。公司结合市场需求特征,进一步优化产品结构;通过技术创新提高产品附加值,因此,公司的毛利率维持在高位,并有继续提高的趋势。 在代理制的基础上拓展多种销售模式 公司在代理制的基础上,提高大连锁的进店率、增加专卖店数量、进入精装修市场、加强网络营销,从而提高销售渠道的竞争力。 投资建议:未来六个月内,跑赢大市 公司在11、12年的基本每股收益为1.08元和1.33元,公司11、12年动态市盈率分别为31.42倍、25.51倍,我们审慎地给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

报告目的: 成商集团发布2010年度业绩:剔除不再经营的汽车销售业务,公司全年实现营业收入同比增长22.24%;归属于上市公司股东的净利润同比增长8.19%,扣除非经常性损益后同比增长29.67%;2010年每股收益为0.38元。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。 主要观点: 主营门店增势良好。 2010年公司百货门店所在地区的主营收入均实现较快增长:成都地区扣除汽车销售业务实现主营收入同比增长14.72%;南充地区营业收入同比增18.24%,南充五星店保持20%以上增速,模范街店下半年销售明显止滑且净利同比减亏;绵阳地区营业收入同比增71.76%,两家门店均实现盈利,兴达店扭亏为盈。对于目前亏损的门店(南充模范街店、成都清江店),公司也在今年制定了扭亏为盈的计划。 主要商业地产项目即将进入收获期。 茂业中心将于2011年10月开业;盐市口茂业天地项目力争2012年5月百货开业;九眼桥项目确保2011年开工建设。公司三个主要的商业地产项目,从2011年下半年起将陆续进入收获期。除茂业中心外,2011年还计划新开2家门店,共新增商业面积约12万平方米。 投资建议: 维持评级为“跑赢大市”。 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.52元和0.70元。 与太平洋百货利润分成方案,若按照扣除租金2600万元后获得税后净利润的50%计算,则公司2011年、2012年每股收益分别为0.67元和0.87元,当前对应的动态市盈率分别为25.13倍和19.34倍。

投资要点: 打造新型绿色城市项目,节能环保低碳先行 近期公司公告称,公司董事会决议通过《关于全资子公司上海泰豪智能节能有限公司投资“星光耀计划绿色城市综合体”项目的议案》,公司全资子公司上海泰豪以1亿元人民币参股投资上海星浩股权投资中心参与从事“星光耀计划绿色城市综合体”的开发。 “星光耀计划”是一个高聚合度的绿色城市综合体项目,通过上海世博会中国民企联合馆部分核心民企和其它优秀民营企业共同发起“上海星浩”。 星光耀计划是一个大规模的房地产信托基金,其首期募集资金已达60亿元。到2013年星浩资本将计划募集资金规模达到120亿,成为中国最大的房地产人民币基金,同期持有项目扩张到10个左右。 “星光耀计划”投资项目主要是囊括民企总部写字楼、城市商业群落、特色酒店、以及政企合作平台、民企互动平台等现代服务业要素的星光耀城市综合体。这个高聚合度的绿色城市综合体项目的重要特征是“绿色、节能、环保和低碳”。 上海泰豪投资1亿元成为该项目的有限合伙人。公司的投资不仅能够在项目后续收入中获取部分收益,还获得该项目的工程承包业务,这将极大地拓展公司未来在智能建筑和建筑节能方面的业务。由于泰豪科技的工程业务和房地产行业尤其是商业地产等公共建筑的发展密切相关,而星光耀计划是专注于开发写字楼、商业社区,“星光耀计划”投资项目的施行将首先有益于公司在智能建筑和建筑节能方面的业务的发展,同时公司也将有力的推动该项目向着“绿色、节能、环保和低碳”的新型城镇综合体方向发展。 本次“星光耀计划”中,上海泰豪将作为施工专业总包单位,承担智能化系统和节能(能源)系统工程的施工和总包管理;同时将作为咨询顾问单位和专业设计单位,参与“星光耀计划”的规划咨询和方案论证,承担智能化系统和节能(能源)系统的咨询顾问工作,并提供专业咨询意见和推荐方案。 因此,本次投资将对公司的智能建筑节能业务产生重要推动作用,本次投资给公司带来的益处将远远高于公司历史上的兼并行为。 公司董事会同时通过的其他两项议案主要涉及公司对子公司增资行为,增资后预计公司每年增加净利润约400万元,在2009年净利润基础上提升3.6%。其中,《关于对子公司泰豪科技(深圳)电力技术有限公司增资的议案》的通过,议案内容是公司全资子公司江西泰豪电源技术有限公司(以下简称“电源公司”)以现金3630万元对泰豪科技(深圳)电力技术有限公司(以下简称“深圳电力”)进行增资。增资后,公司权益将由现有的51%上升至69.38%。2010年1-10月深圳电力净利润404.41万元,公司增资后,将增加净利润约80万元。而《关于受让控股子公司长春泰豪电子装备有限公司部分股权的议案》,将公司控股子公司长春泰豪的股权持有比例从85%提升到100%。2009年,长春泰豪净利润2069.86万元。本次增资后,将每年增加公司净利润300万元。 公司在智能建筑和节能服务市场处于显著领先地位,加速成长可期公司主营智能建筑、电机电源和装备信息等三项业务。公司形成“以智能建筑电气为主体,发电机及电源和装备信息产品为两翼”的发展战略。智能建筑业在公司主营业务收入中占比最大,智能建筑电气产品主要面向智能建筑市场,提供以智能电站为主的,包括模块式中央空调机组、智能配电设备、楼宇控制产品和信息管理软件在内的系列化智能建筑电气产品。 智能建筑发展同时涉及多个行业,如建设、信息、电力、广电、公安等。 公司拥有智能建筑电气各专项产品如发电、配电、空调、控制等设备的制造能力和集成技术,能满足智能化建筑发展的需要。公司也具备系统集成优势,拥有统一的控制技术标准对建筑电气产品进行集成化管理。 泰豪科技是国内智能建筑电气领域为数不多的同时具备“三甲”资质(建筑智能化系统集成设计甲级资质、建筑智能化工程专业承包一级资质、计算机信息系统集成一级资质)的企业之一,也是目前国内唯一能生产智能建筑电气全系列产品的企业。泰豪本部、子公司上海信业、北京泰豪均同时具有建设部颁布的建筑智能化系统集成设计专项甲级资质和建筑智能化专业承包一级资质。 对建筑承包商来说,拥有高端资质,使得泰豪科技能够承接大型、高端项目,使得公司能够保持较高的毛利率。同时,在激烈的市场竞争中,拥有高端资质的公司由于具备较大规模,能够通过兼并同行业其他公司,迅速扩大市场份额。在制订竞争策略上,具备很强的灵活性。 投资建议 参考业务相近上市公司动态市盈率情况,并基于公司未来盈利能力和成长性的评估和预测,预期未来6个月内公司股价对应2010年动态市盈率可达55-66倍,对应合理估值为15.25-18.30元/股。

收购标的规模尚小,疑为搭建日后运作的平台。 标的金矿属于品位一般的超小型,对公司未来业绩的影响有限。但此次收购不会是一次孤立行动——该金矿所依托的成矿带是疆内重要的黄金矿产区之一,未来找矿前景也很乐观,加之小企业不断从中退出,所有这些都将为冠农金矿的进一步扩张创造条件。 以往转型进程中的阻力正在消减,矿产开发可望提速。 随着新一轮的新疆振兴与资源开发高潮的到来,矿产资源的开发成本急升,公司因此错失了很多机会。现在大股东与公司管理层已在破除经营桎梏、加速转型上取得共识。金矿收购可视为良好开端。 国投罗钾正时来运转,冠农业绩将随之大上台阶。 罗钾今年的产销将量价齐升,可为冠农带来投资收益3.86亿元!连同“国电开都河水电”持续增长的业绩贡献,2010~2012年冠农股份每股收益将依次达0.22元、1.01元、1.36元。矿产或可锦上添花。 估值与建议: 于未来六个月内,对该股维持评级为“超强大市”。 基于业绩预期的相对估值陡升,令其当前股价距合理价位形成50%以上的预期回报空间。可考虑继续买入。

开辟新的北斗应用市场,面临巨大的市场空间 近日发布公告称,公司成功开发出具有完全自主知识产权的北斗/GPS 多频精密导航基带芯片HwaNavChip-1”,该款芯片能够同时接收“北斗二号”系统B1 和B3 频点以及GPS 系统L1 频点,实现多系统组合导航定位和授时功能。 “HwaNavChip-1”芯片可快速捕获北斗系统B1 和B3 频点的精密测距码,B3 频点就是我国的军用频码,其精密度是等效GPS 的军用P/Y 码。同时也兼顾北斗/GPS 卫星的普通测距码,即等效于GPS 的民用C/A 码。这显示,公司该款芯片将主要是面向高端北斗系统应用市场,如国防兵器、国土勘察、通信网络、电网授时、交通运输、安全监控等领域重要北斗系统应用市场,未来所面临的市场空间巨大。 由于高精密测距卫星导航技术涉及国防军工领域,国外一直对我国实行技术限制和产品禁运,这极大的不利于我国北斗卫星系统的高端应用。 “HwaNavChip-1”芯片具有的多频双系统、北斗精密码、高动态等先进特性,并且该芯片的推出还使卫星导航终端设备体积更小,功耗更低,集成度更高。这将彻底摆脱了以GPS 为主的国外导航系统对我国的垄断,填补了我国卫星导航自主芯片在国防领域应用的空白,是自主创新和技术重大突破的一个典范。 卫星导航领域是公司在计算机仿真应用领域基础上的另一战略方向。 “HwaNavChip-1”芯片是北斗/GPS 终端的核心部件,其成功研制为公司将来推出北斗/GPS 终端系列产品奠定了良好的基础,标志着公司在未来高端北斗/GPS 终端市场上具备了较强的核心竞争实力。 受国防安全和国外禁运等多重影响,在未来高端北斗/GPS 终端市场上国外企业和产品受到很大限制,难以直接进入,拥有国防军工资质的国内厂商特别是具有一定自主创新能力的国内厂商可以凭借自主产品和贴近终端用户的个性化服务参与竞争,具备着较高的竞争优势。 将得益于北斗卫星和国防先进装备大发展的机遇 公司是国内少数几家具有自主创新能力、能与国际先进计算机仿真企业相抗衡的本土厂商之一,整体实力在国内计算机仿真市场尤其在面向国防军工领域的计算机仿真市场中处于领先地位。 目前,公司又在北斗/GPS 多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破,这标志着公司将开辟新的北斗/GPS 终端市场,这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。 从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看,公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。中国自主研制的北斗卫星导航系统从2009 年起进入了组网高峰期,预计2011 年完成第一期组网,形成覆盖中国及中国周边的区域性卫星导航系统,2012 年左右系统将覆盖亚太地区。随着我国北斗卫星导航系统建设的推进,北斗卫星导航应用的广度和深度将逐步拓展,北斗卫星导航定位应用产业规模将会加速扩大。 所以,调高公司未来 6 个月内评级为“超强大市”。

未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。 我们预测2011-2012年公司营业收入增长分别为10.96%、9.13%,归于母公司的净利润将实现年递增47.20%和20.89%,相应的稀释后每股收益为0.63元、0.76元。 公司2011-2012年的动态市盈率为25.70倍和21.11倍,公司估值略低于行业平均。我们认为,公司产能的增长有利于其未来业绩的释放,给予公司“跑赢大市”评级。 风险因素:产能释放低于预期。

盈利进入上升区间。 我们认为,在客流量达到设计容量之前,公司应该不会投建新的航站楼,资本开支会较小。随着2号航站楼和第3跑道扩建工程使用率的提高,收入上升,而成本相对固定,公司盈利进入上升区间。 整体上市预期强烈。 公司的整体上市仍是市场预期所在。我们认为未来可注入的资产包括虹桥机场资产、浦东机场国际货站股权等,注入方案对业绩会有一定幅度的增厚。短期来看,虹桥机场进入公司,其二期扩建的资本支出将会降低公司盈利水平;而长期来看,有利于公司亚太枢纽机场的建设,也会更合理地分配航线航班,获得协同效应。 我们认为,浦东机场定位于亚太枢纽机场,未来的重点在于中转客流,做大做强这部分业务后,盈利水平将得以提升。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级。 我们预测2010-2012年公司营业收入增长分别为22.56%、6.17%和9.52%,归于母公司的净利润将实现年递增64.15%、11.54%和18.45%,相应的稀释后每股收益为0.60元、0.67元、0.80元。 公司2010-2012年的动态市盈率为22.26倍、20.0倍和16.75倍,公司估值略高于行业平均。我们认为随着业务量的增长,公司进入盈利增长区间;同时作为行业内龙头企业,枢纽机场的建设将带来质的飞跃,维持公司“跑赢大市”评级。

公司近期公告显示,公司2010年实现营业总收入483.39百万元,较上年同期增长53.50%。我们原预期实现收入474.82百万元,同比增长50.78%,其实际增长稍超出我们的预期,超预期的因素是公司高铁售票系统设备和国外支票扫描仪等业务快速发展。 在第七届世界高速铁路大会上中共中央政治局委员、国务院副总理张德江指出,“十二五”时期是高速铁路发展的重要时期,国家把高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业,实现高速铁路新的更大发展。 从近期高铁建设的实际情况看,高铁建设进程在加速。例如,原规划2012年底前建成通车的京沪高铁,现已确定提前于今年6月中旬开通运营。显然,未来高铁建设不但进程在加快,而且其规模也将加大。 在海外业务方面,公司2010年开始和与全球知名金融设备制造商美国BPS公司进行战略合作,并开始小批量供应支票扫描仪;其后,在产品数量上,和产品种类上都将不断增加。公司还将加强寻求和海外其他企业的合作,我们预期公司海外业务将呈现加快发展的趋势。 2010年公司实现归属于母公司所有者的净利润113.31百万元,较我们原预期的129.42百万元,低12.45%。其主要原因是:公司合并报表范围变化,产品结构变化,加大技术研发和市场开拓的投入,人工费用的增长,以及政府补贴等非正常收益的大幅下降等。 其中,最主导因素是公司期间费用率大大高于预期。我们原预计随着收入增长和财务费用的大幅下降,公司期间费用率相比09年是下降。但是,公司10年成功上市募集资金后,加大了技术研发和市场开拓的投入,加上人员的大幅增加,导致公司管理费用和销售费用增长迅速。在这样情况下,即使是财务费用大幅下降,但整体期间费用率相比09年不是下降,而是有所上升。 公司合并报表范围变化和产品结构变化也导致毛利率低于预期。诺恩开创主要业务是向通信运营商专业提供自助服务终端系列产品和应用解决方案,合并表后对公司业务的影响主要是在“相关产品”类业务方面。2009年公司相关产品毛利率达37.93%,而10年上半年公司相关产品毛利率下降为26.61%,公司从2010年6月份开始合并诺恩开创的利润表,所以估计10年全年公司相关产品毛利率比上半年下降更多。同时公司产品结构变化对公司综合毛利率也有一定程度的影响,例如,公司通过ODM模式销售的支票扫描仪的毛利率相对较低,其销售收入的增加,也稍拉低了公司产品的综合毛利率。 公司未来收入加快增长的预期明确;2010年导致利润率下降的主导因素是公司加大了技术研发和市场开拓的投入力度,这是公司立足于未来持续发展的举措,长期看是利好公司未来业绩的增长。而且,这些利空因素在10年彻底释放和反映后,未来将得以缓解或消失。 对公司所面临的高铁和金融设备等市场发展的广阔空间、公司显著的竞争优势,以及公司未来收入和收益率双重提升的预期不变。维持对公司“超强大市”的投资评级。目前,公司股价已被低估,建议买入。

高资本充足率助推规模的持续高增长. 公司配股完成后,2010年末的核心资本充足率将达到15%以上,从而可以支撑公司未来3年总资产实现年均30%左右的增速,并维持一个较为合理的分红比例(假设每年的分红比例为30%)。 发达城市布点,长三角精密布局. 公司每年以新设3家异地分行来进行全国扩张。全国扩张以一线发达城市为主要目标,在充分挖掘长三角地区潜力的基础上,未来将逐渐延伸至环渤海和珠江三角洲地区。公司在江苏本地的分支机构较为集中,包括泰州、无锡、南通、扬州、苏州。今年董事会已经批准将在宁波、深圳和常州新设分行。根据银监会的规定,新开设的分行在1年之后成功验收后,将允许开设分支机构,并没有数量限制。预计公司仍能保持每年新设约7至8家支行。 负债业务稳定快速增长,趋势仍可持续. 在城商行中公司的负债业务具备一定优势。截至2010年三季度末,公司存款较年初增长33.3%,明显快于贷款19%的增速,存款增速在上市银行中也是位居前列的。存款业务的快速发展为贷款的快速增长以及资产扩张打下了良好的基础。存款快速增长的主要原因是公司加大吸收存款的力度。同时,新设的分支行也带来了较多的存款和客户资源。未来随着公司全国布点扩张持续,公司认为存款的快速增长仍可持续。 地方融资平台贷款风险可控. 按照银监会现金流分类来看,地方融资平台贷款均为现金流完全覆盖和基本覆盖。目前,地方融资平台贷款无不良。公司的地方融资平台贷款基本集中在4个地区,江苏、浙江、北京和上海,均为发达地区,平台贷款的风险是可控的。 拨贷比已接近2.5%,新规若实行对公司影响较小. 截至2010年三季度末,公司的拨贷比为2.19%,预计2010年末公司的拨贷比可提升至2.4%,未来如银监会要求银行达到2.5%的要求,南京银行将可提前实现。 中小企业贷款需求旺盛,虽存竞争但发展空间广阔. 公司绝大多数贷款均为中小企业贷款(小企业指授信额度在3000万以下的贷款),中小企业贷款需求旺盛,利率大多上浮。未来中小企业仍将是中国经济最活跃的企业,因此虽存在一定竞争,但由于总体贷款仍“供”远小于“求”,发展空间仍较广阔。 金融市场业务将作为切入点,带动各项业务发展. 公司已将债券部更名为金融市场部。未来南京银行仍将秉承债券银行特色,以债券业务为切入点,带动公司同业业务(如同业拆借、代理业务)以及传统业务(如贷款业务、中间业务)的发展,力求为中大型企业提供全方位的金融服务,如资金管理、财富管理和现金管理。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”. 预计公司2010年、2011年全面摊薄每股收益为0.77元和0.98元。 目前股价分别对应13.38倍、10.52倍市盈率和1.62倍、1.44倍市净率估值水平。公司高增长仍将持续,良好的负债业务赋予其扩张基础,而债券特色将有助于拉动中间业务的增长。我们维持公司“跑赢大市”的投资评级。

主要观点: 2011年全球锡市场向好趋势不变,锡价存在进一步上涨预期 金融危机伊始,锡的主要下游行业的需求量都出现明显下滑,2010年电子行业景气度大幅回升,带动锡需求回升,目前其他下游行业也开始有复苏的迹象,因此2011年锡需求较为乐观。 2010年锡价上涨尚未传导至公司业绩,2011年业绩将显现 公司盈利目前主要依赖自产锡,外购锡加工业务基本盈亏平衡,不贡献利润。2010年四季度起锡价快速上涨,但公司由于停产检修的原因,利润尚未开始传导,2011年业绩贡献将逐步显现。 公司铅、铜业务进展顺利,开始向多品种综合性矿业公司转型 由于自有锡矿伴生大量的铅、铜矿,成本具有天然优势,公司在巩固锡主业的基础上,正通过发展铅、铜业务来更好的利用这些资源优势,10万吨铅项目目前已经基本建成达产,公司也一举迈入国内铅行业龙头企业之列,10万吨铜项目亦开始动工,未来值得期待。 投资建议:我们认为任何企业的驱动力主要来自于两个方面:即内涵式增长和外延式增长。适用于有色行业上市公司,我们认为内涵式增长更多的表现为产品价格的上涨,外延式增长则体现为集团资产注入带来的产能扩张或资源增长。在锡价上涨预期较为明确下,我们认为锡业股份具备内涵式增长的基本条件。给予“超强大市”评级。

报告目的: 贵州茅台公司公告称,为更好地统筹兼顾好国家、消费者、企业、经销商和投资者等各相关方的利益,同时考虑到公司产品市场供求状况、原辅材料价格上涨以及企业发展战略需要等因素,从明年1月1日起,上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%左右。 主要观点: 调价幅度符合预期 公司此次调价时点跟往年规律相一致,调价幅度20%左右也符合我们的预期。公司提价前的53度普通茅台出厂价与近来市场终端零售价之间的巨大价差是促使公司提价20%的主要原因。此次提价后,预计53度普通茅台出厂价将由499元提升至599元。 批零价差依然维持高位 公司此次提价前茅台一批价为1000元左右,较提价后的出厂价仍有400元以上的价差。若终端零售价继续走高,将使一批价与出厂价的价差进一步扩大,茅台经销商利润空间仍然高于其它白酒经销商。我们认为长期维持这种不合理的高价差可能性较小,未来公司出厂价继续上调的预期强烈。 量增价涨趋势11年将延续 随着十一五产能扩张项目的逐步达产,公司今年已经开始逐渐放量。 在明年产品价格上涨的同时,预计将新增销量1000吨以上。明年初的提价及放量将使公司2011年业绩加速释放,进入新一轮的业绩快速增长期。 其它白酒公司或将跟进提价 按照以往规律,贵州茅台提价后,其它高端白酒企业将会选择跟随提价,如五粮液等公司在近期都有提价15%-20%的可能。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计公司10、11年EPS分别为7.62元、9.53元;对应的动态市盈率为26.34倍、21.06倍。公司前3季度业绩基本保持平稳增长,4季度的旺季销售可以期待。公司目前股价处于合理区间,我们看好公司未来量价齐升后的业绩增长,维持公司“跑赢大市”评级。

参股重庆海装,公司成为国内唯一风电成套设备供应商 公司拟以自有资金和银行贷款2.88亿元认购“中船重工(重庆)海装风电设备有限公司”(简称:“重庆海装”)定向增发股份6400万股,占该公司增资后总股份的18%。同时,公司拟在南京市新模范马路38号投资建设“中国(南京)电力工业自动化产业园”。 主要观点:参股海装后公司风电变流器、控制系统销售恐超出预期 我们认为,国电南自入股重庆海装两方面均有利好。一方面,国电南自将以此为契机实现将其自主研发的风电主控系统、变流器等与风电主机配套。另一方面,国电南自的母公司华电集团对风电机组的巨大需求会给重庆海装的产品开辟一条新的销售渠道。 重庆海装潜在增速较快,2013年投资收益贡献明显 2009年“重庆海装”已经形成2MW和850KW风机年产1000MW装机能力,2010年总产能可实现2000MW能力,我们预计公司达产后年销售收入可达68亿元(税后)。预计参股重庆海装将使得公司2012年、2013年净利润增加2,059.29万元、4,700.03万元,相当于每股收益0.06元、0.15元。 投资建议:预计公司非公开增发价格23.1元/股,新增3376万股,则2010-2013年摊薄后公司每股收益为0.40元、0.68元、1.05元和1.59元,目前公司2011年市盈率已低于行业平均水平。鉴于公司净利润复合增长率达到50%以上,我们维持其“跑赢大市”评级。

产能扩张,公司钛产品极具潜力。 在收购了西部钛业后,钛产品成为公司发展的重点。年产5000吨钛材技改项目达产后,钛锭产能将由原来的3000吨增加至8000吨;钛材产能有望增加值5000吨。另外公司稀有难熔金属板带材生产线二期项目已经建成投产,预计将增加1万吨钛钢复合板轧制产能、15万吨中厚板的产能。2011年公司开始步入产能投放期,未来业绩有望大幅增长。 行业有望步入新一轮景气周期。 钛行业低迷期时间已经很长。近期航空订单上升,化工产品价格上涨,需求呈现好转的迹象,新一轮的景气周期有望来临。景气回升预计主要由需求拉动,下游加工材有望更加收益。高端钛材领域竞争环境较好,西部材料在高端钛材领域具有优势,有望显著受益于行业景气周期的来临。 管理模式改变助力公司发展。 公司对各产业的管理模式进行了调整,集团化战略管控的制度体系已基本建成。各控股公司吸收核心管理、技术人员入股。钛行业是竞争较为激烈的制造行业,管理和技术对公司发展具有决定性影响。公司管理模式改善有望助力公司发展。 公司将受益大飞机以及高端制造业的发展。 高端制造业是未来发展的方向,高端制造业的发展将带来大量钛材需求。国产大飞机项目发展前景良好。公司中长期将受益大飞机及高端制造业的发展。 投资评级:未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司正处于产能建设期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。明年钛行业有望步入复苏期,我们预测,2010、2011、2012年公司EPS分别为0.23元、0.80元和1.35元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,受益于中国高端制造业的发展,应该给予更高的估值,当前公司估值偏低。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。

预计2010 年喷吹煤销量902 万吨,较09 年683 万吨,增长32%;喷吹煤和普通混煤价差330 元,成本差异40-50 元。10 年喷吹煤比重37%(以本部和屯留矿销量为分母计算),较09 年上升11 个百分点,产品线提升和煤价自然上涨,预计10 年综合煤价640 元,较09 年上涨18%。 三因素使公司净利保持较快增长,11、12 年分别增长22%和36%。 产品线中喷次煤比重上升和煤价自然上涨,11 年高新企业15%税率优惠,2012 年公司整合矿井总计1950 万吨产能在当年释放一半;此三项因素确保公司净利持续增长,我们计算2010—2012 年公司净利分别为31.06 亿、37.99 亿和51.68 亿,增长率分别为47%、22%和36%。 公司具有强劲的现金流、财务状况稳定。 下游旺盛需求,较高的毛利率和较强的回款能力使公司具有强劲的现金流产生能力,预计2010-2012 年公司经营现金流分别为43.92亿、57.18 亿和76.78 亿元,足以覆盖公司每年30 亿的资本开支。 公司总体负债率保持在55%左右,自05 年以来始终保持净现金头寸。 资产注入预期强烈、总计约可注入3940 万吨产能公司有明确资产注入规划,潞安集团在山西境内含在产、在建和整合矿井合计产能3940 万吨,是公司当前产能2920 万吨的1.35 倍;投资风险:1、产量预测偏差风险2、政府过度调控3、过高资源税。 给予“跑赢大市”评级:利润增长,估值提升,6-12月目标价:70元。

区域内规模优势突出 公司地处西部宁夏回族自治区,业务集中的核心区域为宁夏自治区首府银川市,从消费市场来看,银川也是一个具有辐射性的中心城市,消费人群泛及陕甘宁蒙等地。公司百货、超市、电器零售三种业态共同发展,规模优势突出。 百货居霸主地位,超市、电器零售扩张步调加快 公司百货业态的优势在于占据银川市成熟的核心商圈,门店资源拥有稀缺的地理优势,多店联动可发挥多年累积的品牌效应;目前已营业的外埠百货商尚难以对公司构成威胁。超市业态将是公司三大业态中未来增长最快的业态,也将率先走出宁夏,往周边省份如内蒙古左旗等区域扩展。物美SAP系统的引进和物流配送中心的完善,有利于全面提升公司连锁超市业务。公司新百电器连锁网络已在宁夏地级市县布点建设,与竞争对手相比,渠道下沉更进一步。与超市业态一样,家电连锁门店的扩张将在宁夏及周边地区快速进行。 投资建议: 维持“跑赢大市”评级 短期看,门店扩张所带来的费用增加以及竞争对手全方位的进驻银川市场给公司带来一定压力,但根据目前的情况看,我们认为一方面新门店扩张以及老门店装修为公司未来的业绩增长打下坚实基础,另一方面竞争对手的冲击目前而言还不算太大。总体而言,新华百货仍然是一家稳健经营的区域龙头零售企业,区域持续深耕将是公司抵御外来竞争者的有效利器。预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.11元、1.31元和1.71元,对应的动态市盈率分别为30.06倍、25.45倍和19.47倍,相对较低,维持其跑赢大市评级。 风险因素:竞争加剧,外来竞争者分割市场份额;新门店培育不理想等。