调研情况: 近期我们对艾迪西进行了调研,与董秘申亚欣就公司的经营状况和未来发展方向进行了交流。 投资要点: 铜制阀门龙头 OEM 模式覆盖欧美成熟市场。 艾迪西是一家出口导向型的从事铜制阀门、水暖洁具和管接头的专业生产企业。公司致力于水暖器材(阀门、管件等产品)的研发、制造、销售与服务,主要产品取得了欧美主要发达国家主要认证机构的认证,涵盖英国WRAS、德国DVGW、荷兰KIWA、法国ACS、美国UPC、NSF、UL 和加拿大CSA,阀门、管件和卫浴附件等产品共有数百个系列、超过三千种获得这些认证机构的认证。公司销售市场涵盖欧洲、美洲、中东、亚洲等十几个国家和地区,通过多年OEM/ODM 模式经营,公司拥有了一批稳定的国外客户资源。根据半年报显示,公司的区域市场构成中,美洲、英国、欧洲大陆和中国大陆的收入占比分别为26.56%、20.38%、15.05%和32.89%。 水暖器材广泛应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖、排污以及供气、供油管道等基础设施,从材质分类包括铜、铁、镀锌钢、塑料、铝合金、不锈钢和PVC 等。由于具有抗耐蚀、抑菌、使用寿命长、易加工等特点,铜材已成为发达国家成熟市场中水暖器材的首选材质,在欧美地区的市场占有率达到80-90%。受益于以欧美为代表的海外市场的回暖、以及内销市场的步入正轨,2014年上半年公司实现营业总收入8.19亿元,同比增长26.02%,同时预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为138.01-187.60%。 OEM 主业复苏 内销市场初见成效。 在海外市场方面,公司以美国无铅法案为契机,与美国知名品牌客户建立了稳定的战略合作伙伴关系并奠定了稳定的市场发展基础,目前公司产品已从上市时以英国欧洲市场为主的格局转变为美国市场、国内市场与英国欧洲市场分进合集的局面,未来在现有基础上继续加强认证、完善产品线及开发新客户,有望获取更大的市场空间。 在国内市场方面,公司通过与国内知名水暖厂商合作的方式,与国内百安居、家得宝、居然之家等百家建材超市建立合作关系,通过内销团队设立艾碧匹(上海)流体控制有限公司和浙江艾碧匹流体控制有限公司等公司,将产品线从原有铜制水暖拓展到铸铁阀门,通过与欧洲知名品牌开展战略合作,将产品切入国内中高档酒店楼宇等建筑市场,并逐步步入自来水厂及城市管网给排水系统、消防系统等领域。在销售模式的选择上,公司的内销主要通过建材超市、工业配套、经销商、建筑商大客户、以及电商5种渠道进行销售,预计通过国内空调、太阳能、热水器等知名企业的直接合作,工业配套市场将是近年来内销市场增速最快的领域,而经销模式有望以30%的增速稳步增长。目前,经过两年多的培育期,艾碧匹已突破了盈亏平衡点并达到了许多项目的投标资质,2014年有望实现50%以上的增速并由此步入快速增长通道。 积极投身智能家居和智慧城市领域。 除传统的水暖器材产品外,公司亦积极投身智能家居和智慧城市领域的产品研发和市场开拓,凭借子公司珠海艾迪西在无线智能控制、节能控制、系统控制领域拥有的研发能力,产品已进入空调系统控制、采暖控制系统领域,并将无线射频与wifi 技术嫁接至空调控制领域,初步实现具无线遥控功能及小家电物联网控制功能的智能家居产品需求,为公司未来向高端舒适节能环保的温控器、智能家居系统产品方向延伸提供技术保障。而在智慧城市的建设领域,公司为配合国家对北方地区采暖节能的改革政策, 设计开发了基于通断时间面积法的供热制冷计量计费系统,目前已通过与海鸥品牌的合作,进入山东、黑龙江、山西、北京、天津等地的采购目录。 而在生产设备的智能化方面,公司早在2001年就引进进口水车来替代传统的数控和仪表机床,并从2010年开始对阀门生产线自动化进行了自主研发的技术改造,截止2014年6月底,公司自主研发自动化设备合计41台,目前公司在自动化设备方面共取得3项专利,申请中的专利6项。 发展战略明确 外延扩张内生转型双驱动。 公司发展战略明确,即在未来三至五年,把握全球产业转移和行业整合的机遇,充分利用现有资源,辅以资本市场的支持,重点开发高端及环保节能产品,通过内生和外延式(并购)发展实现水务暖通产品系统化;依托柔性生产及精益生产能力,充分利用浙江产业集群优势,提升“一站式采购”服务水平;增加投入、完善研发体系,提高产品设计开发能力,增强产品认证、质量检测优势,巩固行业领先地位。强化工业品牌(B2B),巩固英国及欧洲大陆市场,拓展北美市场;以地暖系统开发和市场推广为契机,打造国内水务暖通系统供应商品牌(B2C),实现从产品供应商到系统供应商的跨越。 盈利预测。 我们看好公司在暖通器材领域的技术、渠道优势,可以充分享受欧美市场经济复苏及无铅化法案的政策红利,同时新产品、新模式、新市场的拓展有望为公司业绩增长带来的高弹性,预计2014-2016年EPS 分别为0.11、0.17、0.28元,首次覆盖给予“增持”的投资评级。

收入稳定增长,一季度投资收益大幅增厚净利润 2013年公司实现营收20.14亿元,同比增长45.27%;实现归属上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长172.2%,EPS为0.55元/股,分配方案为每10股派现1元。同时公布了1季度业绩预告,预计归属上市公司股东的净利润为3.37-3.85亿元,同比增长110%-140%,非经常性损益净额为3.6亿元,主要是出售掌趣股权所取得的投资收益,主营业务对利润的贡献较小。 强大的电影票房影响力,电视剧业务好转明显 电影业务在2013年贡献收入为10.8亿元,毛利率大幅提升至54.9%,《西游》、《狄仁杰》、《私人定制》等影片取得了高票房,票房合计为30亿元,占全国总票房比重的13.8%,在市场中拥有绝对的影响力。电视剧业务好转明显,实现收入5.18亿元,同比增长36%,10部剧确认收入,同时10部剧取得了发行许可证,由于电视剧行业的价格走势波动引起毛利率下滑了11%。 影院投资回收仍需时日,出售掌趣科技股权大幅增厚利润 公司已投入运营的影院为15家,实现收入2.06亿元,同比增长60.6%;深圳、沈阳等影院还处于亏损阶段,投资回收尚需时间。截至报告期末公司拥有21.89亿元的可出售金融资产,这部分掌趣的股权资产,今后如果出售将带来丰厚的投资收益。 手游业务是亮点,再融资放开将有利于并购 公司收购银汉科技51%股权已获得证监会批准,银汉的手游产品《时空猎人》月流水超过1亿元,《神魔》也达到了5千万的规模,公司将享受行业快速增长的红利,游戏业务会成为14年的亮点。同时,预计随着创业板再融资政策的放开,公司将缓解自身的现金压力,手游等并购活动有望继续展开。 盈利预测与投资建议 我们预测2014年-2016年,公司将分别实现每股收益为0.8、0.96、1.17元/股,继续维持“推荐”的投资评级。

前三季度收入同比增17.82%,利润增33.32% 公司前三季度营业收入21.88亿元,同比增长17.82%;归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长33.32%;每股收益0.39元。第三季度的营业收入7.73亿元,同比增长19.41%;归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长33.37%。 毛利率持续提高 前三季度毛利率为25.07%,在年内逐步提高,且比去年同期增加了3.08个百分点。期间费用率比较稳定。应收账款比年初大幅减少了30.46%,主要是由于公司加强了货款回收管理。存货比年初增加了31.09%,基本符合收入增速以及备货需要。预收账款同比大幅下降的主要原因是公司在12年采用全部单证收齐后再进行账务处理及退税申报,为保证财务核算的准确及时,公司13年调整了退税申报的处理方式,在货物出口、电子口岸执法系统查到信息后即行暂估入账,待单证齐全后进行退税申报,明年将不再受此影响。另外,柬埔寨产能已全部投产,今年已经贡献利润,并开始接受明年的欧洲、日本订单。 成立进出口子公司,享受“两区”优惠政策 公司出资2000万元成立了“宁夏中银绒业进出口有限公司”,主要是为了更好的利用国务院批准建立宁夏内陆开放型经济试验区和银川综合保税区的“两区”优惠政策,不仅利于货物通关,设备进口、原料进口等还可减免税。 投资建议 公司定向增发方案已经获得证监会发审委审核通过,以8.10元/股的价格向大股东增发20亿元,持股比例将为48.53%;中信证券3亿元,持股比例3.69%。综合考虑以上因素,我们预计13-15年公司收入增速为21%、17%和34%,利润增速为35%、34%和20%,EPS为0.53元、0.70元和0.85元。给予推荐评级。

事件:庞大集团发布三季报业绩:公司实现营业收入451.13 亿元,同比增长7.37%;实现归属母公司净利润3.05 亿元,同比增长207.79%;对应每股收益0.12 元。 投资要点: 公司业绩增长快 公司三季度单季实现营业收入155.30 亿元,同比增长17.33%;实现归属母公司净利润0.24 亿元,同比增长104.72%;对应每股收益0.01 元。主要业绩贡献力量为:1)三季度乘用车销售同比增长14.49%,尤其是日系车销量增速明显回升至15.69%,成为公司三季度收入增长的主要动力。而卡车业务因山西、内蒙及河北等地区矿山与钢铁低迷导致销量大幅下降,对业绩增速形成影响。2)公司积极向后市场领域进军,后市场业务保持较快增长。 公司毛利率保持稳定 1)公司三季度单季毛利率同比增长1.75 个百分点,主要是今年以来乘用车恢复较快增长,经销商库存处于合理水平,价格相比去年保持稳定以及公司控制费用得当所致。而环比二季度降低3.69 个百分点,主要是三季度是车市旺季,乘用车促销力度加大以及卡车销量大幅下降所致。随着车市旺季的到来以及日系车较好的复苏势头,预计四季度公司毛利率有望环比回升。2)净利率逐季走低,主要是资产减值损失与所得税费用大幅增长所致。 经营情况好转,公司资产减值损失与所得税费用有望改善 1)存货相比年初下降超10%,相比二季度下降10 亿元,并且公司经营性现金流持续好转。这些与经销商库存指数走势一致,显示目前经销商经营压力持续缓解。而三季度公司无存货跌价损失与坏账损失,我们认为,随着今年车市需求复苏以及厂家谨慎压库,预计公司的经销压力将持续缓解,年底资产减值损失大幅增加的概率小,或可能会部分转回。2)公司所得税费用大幅增加主要与2012 年以来新增的172 家网点(其中4S 店93 家)目前基本处于亏损而未计提递延所得税资产有关。随着这些网点将于明年陆续进入盈利期,预计明年所得税率有望趋于正常。以上两点将成为公司业绩改善的重要推动力。 公司经营情况持续改善,维持“推荐”评级 从存货与经营性现金流来看,公司经营情况持续好转。随着放缓建店步伐调整品牌结构、新增网点的逐步成熟以及公司由“新车驱动型”向“创新服务型”模式转变,预计公司后市场业务将持续保持快速增长,占比有望持续提高,整体盈利质量将持续改善。考虑到今年资产减值损失与所得税费用的大幅增加,我们下调盈利预测,2013-15 年公司EPS 为0.18/0.42/0.71 元,维持“推荐”评级。

事件: 前三季度公司实现营收196.7亿元,同比增长28.99%,归属于上市公司股东的净利润11.78亿元,同比增长98.02%。其中三季度营收增速26.44%,归属于上市公司股东的净利润增速119.13%。 点评: 政策退出后三季度营收仍保持26%的高增速 政策退出后公司依然能在去年基数较高的基础上实现26%的营收增长,得益于公司产品销量保持强于行业的增长以及产品结构调整、高端产品占比提升。公司于三季度收到了格林柯尔系案件的执行款,增加当期利润约1亿元,若扣除执行款的影响,三季度公司实现净利润3.83亿元,同比增长74.1%。 三季度单季费用控制较好 三季度毛利率同比提升了0.6%,同时期间费用率得到了较好的控制,销售费用率、管理费用率以及财务费用率均出现了下降,降幅分别为0.54%、0.21%和0.38%,其中财务费用下降主要是收到执行款公司现金流情况改善后本期利息支出减少所致。 山东冰箱四季度投产 三季度新增在建工程2.4亿元,主要是子公司山东冰箱增加投资所致,400万台的中高端产能有望在今年底明年初建成投产,中高端产能瓶颈问题解决后公司产品结构有望进一步优化。 前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益增速为57%,主要是合营公司海信日立净利润增加所致,中央空调业务净利增加为公司盈利水平的提升提供了保障。 我们看好历史问题清理完毕后公司朝中高端方向的发展,提效工作继续,公司盈利能力向好。预计2013-2015年每股收益分别为0.94元、1.17元和1.47元,对应PE分别为10.4倍、8.4倍和6.7倍,给予公司“推荐”评级。

事件: 前三季度公司实现营收665.6 亿元,同比增长9.78%,归属于上市公司股东的净利润34.6 亿元,同比增长25.21%。其中三季度营收增速17%,归属于上市公司股东的净利润增速46%。 点评: 空调三季度营收增速近四成 三季度营收增速与一、二季度相比明显改善,今年极端高温天气加速了公司空调内销增长,三季度单季度空调业务收入同比增长了38.2%,增速高于其他品类。另外洗衣机业务收入同比增长18.7%、冰箱业务收入同比增长3.5%、热水器业务收入同比增长1.7%(热水器业务因将更多的销售职能转移至渠道综合服务业务,对其收入产生一定影响)。 期间费用率下降,三季度单季盈利能力明显改善 三季度单季盈利能力有较大提升,净利润增速远高于营收增速。考虑到十一新能效标准实施前清理部分库存以及在高温旺季加大促销折扣力度的影响, 毛利率水平同比回落约1%。同时期间费用率明显改善,其中销售费用率和管理费用率分别下降了1.57%和0.33%,净利率同比改善了1.32%,公司盈利实现了有质量的增长。 推进网络化战略,进行差异化产品创新 公司将继续深入推进网络化战略,强化渠道网络建设,不断进行颠覆性的差异化产品创新,10 月公司发布了智能空调新品“天樽”,采用独特的风洞式设计颠覆传统空调外观,海尔根据消费者需求反馈从而整理设计新品的模式使得产品更贴近消费者,由过去的产品导向转变成为消费者需求导向。 引入战略投资者后公司管理水平及盈利能力有望进一步提升,募集资金也为公司营运、资本化支出等提供了资金来源,公司向互联网时代平台型企业的转型将加速。我们看好公司未来发展,预计2013-2015 年基本每股收益分别为1.51 元、1.8 元和2.16 元,对应PE 分别为10.6 倍、8.9 倍和7.4 倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品销售不及预期、原材料价格大幅上涨

华联股份公布三季报,前三季度公司共实现营业收入8亿,净利润4553万,分别同比增长35%和15.21%。我们点评如下: 投资要点: 三季度单季度收入、利润增速改善幅度较大 第三季度公司收入、净利润分别同比增长39%和44%,收入增长主要与公司新开门店实现租金收入以及原有门店租金提升有关,另外上半年新开的3家门店陆续度过免租期,对公司收入提升也构成正面影响。公司单季度利润增速高于收入增速主要是收入占比较大的销售费用低速增长,低于收入的提升幅度,以及管理费用负增长所致。整体而言,前三季度公司在积极拓展新店同时,销售费用率和管理费用率与去年全年相比出现较明显降低,分别比去年全年下降1.11和1.39个百分点。但公司毛利率与去年相比有所降低,主要与新开门店拉低整体租金水平以及行业今年以来仍处于低迷有关。我们预计随着门店的逐步成熟以及公司加大对次新门店品牌的调整,毛利率将得以恢复。 拟成立新加坡子公司引入国外先进管理团队和经验 公司拟投资1000万新加坡元在新加坡设立子公司,通过引入国外先进的管理团队及专业化运营管理经验,为公司提供业务方面的专业化支持。我们看好公司在购物中心的专业化运营,我国购物中心行业集中度较低,品牌仍在形成期,且购物中心运营不同于房地产开发。目前公司在购物中心运营方面的管理输出收入上半年已达9135万,超过去年全年,公司已成为专业的购物中心运营商。 快速扩张使得财务费用对业绩存在拖累 日前公司的增发方案已获证监会审核通过,这将在一定程度上缓解财务方面压力。但公司处于扩张期,预计仍将维持较大的资本开支。公司目前在建工程约18.5亿,显示储备项目充足,为今后业绩释放打下基础。 投资建议 我们仍然看好公司在购物中心运营领域的先行者优势,以及在增发底价2.67元/股基础上的安全边际,维持“推荐”投资评级,维持之前盈利预测。暂不考虑增发摊薄因素,预计2013-2015年收入分别为10.23亿、12.26亿及14.71亿元,每股收益为0.07元、0.09元、0.15元。风险提示:扩张导致的财务费用对业绩拖累、外地拓展培育期长

下游市场回暖 业绩如期反转 10 月28 日赛象科技公布了三季报,1-9 月公司实现营业收入46,984.17 万元, 同比增加25.56%;实现归属于上市公司股东的净利润3,458.13 万元,同比增长103.28%;扣除非经常损益后的归属于上市公司股东的净利润2,564.68 万元,同比增长505.21%;每股收益为0.18 元/股。 受益轮胎行业扩产和制造升级 销售订单显著增长 近年来固特异、普利司通、倍耐力、米其林等主要轮胎制造商相继提高轮胎价格,并提高了轮胎扩产和制造升级的投资预算,公司紧紧抓住国内外轮胎生产厂家投资周期到来这一市场机遇,新签销售订单显著增长,在手订单量的执行周期有望延续至2014 年下半年。 海外市场带动盈收增长 随着我国轮胎企业海外建厂呈加速之势,公司凭借自身的技术优势、良好的客户关系和行业龙头的竞争地位,积极拓展以越南、印度、泰国、印尼等为代表的具有较大市场潜力的东南亚新兴市场,预计随着市场认可度的进一步提升,海外销售将为公司贡献更多的收入,并凭借出口产品在单价和毛利率上的优势,有效带动公司盈利水平的提升。 盈利预测 公司预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4,287-4,918 万元,净利润变动幅度为同比增长240%-290%,我们下调之前的盈利预测, 预计公司2013-2015 年EPS 分别为 0.25 元、0.29 元和0.33 元,给予推荐评级。

前三季度业绩业绩增长稳定 乐视网公布了2013年三季报,2013年前三季度公司实现营收13.65亿元,同比增长65%,归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长37%。 网站运营指标优异,广告收入持续大幅增长 公司业绩同比大幅上升的原因是,1、网站运营指标表现优异,月UV、PV均较二季度均有所上升,且处于行业前三,说明流量变现能力增强;2、前三季度广告收入5.4亿元,同比增长106%,保持了快速增长的势头,根据易观网的统计,网络视频广告行业前三季度增速仅为 18.7%,公司的广告业务增幅大幅超越行业平均水平,优质品牌用户数量进一步提升,三季度新增广告客户40余家;3、以内容优势为基础,体育赛事转播,精品剧版权以及美剧的引进方面持续加大力度,自制剧和自制栏目方面也有了较大突破,提升了用户粘性,拓展了新用户群体,也进一步丰富了终端产品的内容线。 乐视终端产品、研发方面加大力度 公司在今年陆续推出了乐视盒子C1S、超级电视S60、X40以及S50,并开发了LeUI,较早的布局了终端产品线,以低价高质的营销策略取得了较大成功。我们认为公司前三季度库存有了较大增加,三季度单季的库存上涨了8800万元,研发方面也做了较大投入,预计其产能释放效果将会在四季度及明年逐步体现,但是终端销售的增加也会相应拉低公司的毛利率。 布局产业链上游,内容优势更加突出 公司拟以15.98亿元收购花儿影视和乐视新媒体,且已经收到证监会的受理许可通知,我们预计如收购成功将使公司的精品剧版权库得到补充,并增强公司的内容生产能力,提高用户粘性,增强核心竞争力。 盈利预测 我们预计2013-2015年公司的EPS分别为0.33、0.50和0.69元/股,维持“推荐”的投资评级。

前三季度业绩实现大幅增长 公司前三季度实现营业收入71.19亿元,比上年同期增长19.72%,实现归属于上市公司股东的净利率1.88亿元,同比增长387.97%,每股收益0.07元/股。业绩符合市场预期,三季报再一次印证了行业回暖,公司业绩率先回升的判断。公司预计全年净利润同比增加幅度为150%-200%,我们认为随着四季度的集中交付和确认收入,全年有超预期可能。 订单充裕,全年增长无忧 订单方面,截止2013年9月30日公司待执行订单总量为4,205.25MW,其中包括海外订单151.75MW。除此之外,公司中标未签订单3,625.5MW,在手订单共计7,830.75MW。订单量保持充足,为公司四季度和明年的收入奠定基础,从结构上看,海外订单形式喜人,在国内风机需求不佳的环境下,公司的国际化战略为业绩的提供有利支撑。 中央高度重视行业逐渐向好 我们认为,13年是风电行业的转折年。行业正逐步回暖:政策端,《风电产业发展意见》已经上报,一系列扶持政策将陆续出台。需求端,今年的风机招标量价同比回升,审批权的下发将进一步提升风电的审批速度。价格端,风机的招标价格较底部已经提升了10%左右,原材料价格稳中有降,行业盈利能力提升。此外,困扰行业的消纳、并网等一系列难题都有望出台具体政策解决。 风电龙头市场份额稳居第一 金风科技是风电行业的龙头,经历了2年多的洗牌,公司市场占有率进一步扩大,海上风电项目潜力大,且随着营收的增加,期间费用率有望进一步下降。预计公司13-15年的EPS分别为:0.17、0.31、0.46元/股,对应目前股价市盈率48.12倍,给予“推荐”评级。

事件:25日晚九九久公布13年3季报,1~9月,公司实现营业收入64,346.73万元,同比增长-13.32%;归属上市公司股东净利润1,725.26万元,同比增长-67.68%;实现EPS0.05元。投资要点:搬迁、停产影响利润增长,但目前已回归正轨受项目搬迁以及新生产线调试影响,公司主要产品5、5-二甲基海因毛利下滑较大,由28%以上下滑至17%左右,但目前该产品已正常生产,预计4季度毛利将回归正常水平;而因调整产业结构,公司将老产品碳酸氢铵生产线关停,将影响公司每年1亿元左右的营收和600多万的利润收入。 六氟磷酸锂价格、毛利下降,影响盈利预期,但仍会改善受经济危机影响,六氟磷酸锂市场需求减缓,而随着产能增速提高以及业内龙头市场战略调整等因素影响,产品价格下滑较大,从25-26万/吨下滑至13-14万/吨,毛利也随之降半;公司1300吨产能即将投放,多氟多1000吨也将投产,虽上述产能的释放对市场会产生一定冲击,但我们认为随着经济的恢复以及新能源政策的执行,市场必将回暖,该产品的盈利能力上升的可能性较大。 锂电隔膜仍处试样期,2014年起将带来收益公司锂电隔膜项目一期已试车,但仍处于送样试验期,预计2014年起会逐步给公司贡献业绩。新材料会带来惊喜公司一直注重产学研结合,大力投入新材料项目开发。高强高模量聚乙烯纤维项目一期1600吨即将调试完毕,产品未来市场前景广阔,销量有保障;而随着纳米材料的逐步投产,公司在新材料领域的进口替代市场更加广阔。 盈利预测与投资建议34,830万股为基数,预计13-15年EPS分别为0.11元、0.34元和0.43元。我们认为公司在精细化工领域具有较强的优势,在某些领域还具有垄断地位,且已逐步向新兴产业领域扩张;随着产业调整的完成,新项目的投产,公司竞争力必将增强,我们认为该公司应该享有一定的溢价率,给予公司2014年30.00-33.00倍合理的估值,对应的价格区间为10.20-11.22元,给予“推荐”

事件:23日晚烟台万润公布13年3季报,1~9月,公司实现营业收入7.06亿元,同比增长30.83%;归属上市公司股东净利润90.33百万元,同比增长10.51%;实现EPS0.33元。 投资要点: 收入构成多元化,市场防控能力逐步增强公司目前主营液晶中间体、液晶单体以及医药化学品等精细化学品,随着公司产品的多元化,包括环保材料V-1在内的其他精细化学品收入明显增加,收入逐渐增加,而毛利较高的液晶单体的收入占比逐步降低,但公司在液晶单体和液晶中间体领域依然具有较明显的优势,可较好的保证公司的盈利空间,近几年来公司液晶化学品的毛利率一直较高,且较为稳定,预计未来这一趋势还将持续,随着全球液晶需求量的不断增加,公司将从中受益;而随着公司产品的多元发展,市场风险防控能力逐步增强,避免了产品单一带来的市场波动风险。 环保材料V-1产业形成,对业绩贡献不断发力公司与欧洲催化剂公司合作研发汽车尾气吸收相关材料V-1产品投产顺利,预计13年将会为公司带来超1亿元的营收,净利润逼近2000万;V-1作为一种新型环保材料,可以通过化学改性有针对性吸附和分解废气中有害物质,进而达到越来越严格的环境保护要求,可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理领域,而随着国家乃至全球对环保的重视及投入的加强,其应用前景不可小觑,该产品必将成为公司的一个新的盈利亮点。 医药产品创收不断增加,未来值得期待公司在中间体精细化工产品研发技术上具有较强的优势,而这种优势在医药中间体产的研发上不断体现,医药产品对公司业绩的贡献也值得期待。 盈利预测与投资建议公司在液晶化学品方面依然保持较明显的优势,扩建项目一期(400吨)即将达产,产品的盈利不断增加;而涉足环保材料领域以及医药中间体项目的顺利进行为公司的估值提供了一定的溢价空间;预计2013-2015年公司每股收益分别为0.47元、0.60元和0.77元,对应的动态市盈率分别为32倍、25倍和20倍,给予公司14年35倍PE估值,对应目标价位21.0元,给予公司“推荐”评级

事件: 前三季度公司实现营收63.5亿元,同比增长38.8%,归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长3.93%。其中三季度营收增速59.58%,归属于上市公司股东的净利润增速7.88%。 点评: 三季度恢复性增长强劲 公司在上半年对自动投放洗衣机进行了全国巡展,随着自动投放技术认可度的增加以及该技术在产品型号中的延伸,预计未来会逐步放量。从去年下半年开始公司有专门的团队来负责电商业务,在双十一电商促销、线上高速增长的背景下,加之去年基数较低,预计公司线上业务继续保持高增速,尽管目前电商销售占比很低,顺应行业线上渠道发展未来占比将不断提升。从三季报来看公司在战略转型后恢复性增长强劲,目前洗衣机行业在去年基数较低的情况下有望在旺季出货好转,公司在四季度出货增速将继续好于行业,但由于去年四季度公司营收已有所恢复,四季度营收增速预计不及三季度。 费用率短期内出现波动 三季度销售费用率14.19%,环比提升了1.31%,主要是因为三季度中秋国庆促销力度加大,但较去年同期仍下降了0.49%。财务费用率较去年同期上升1.53%,主要是公司将银行理财产品收益重分类至投资收益导致新口径下财务费用上升。 少数股东损益增加故归上市公司股东净利润不及净利润增速 三季度公司净利润增速42.25%,因子公司盈利增加导致少数股东损益较去年同期增加3000多万元,故归属于上市公司股东的净利润增速不及净利润增速。 公司变革后费用率短期内难免出现波动,在重盈利的战略转型后公司未来将步入长期良性发展通道。维持公司“推荐”投资评级。

事件: 万华化学公布13 年3 季报,1~9 月,公司实现营业收入153.74 亿元, 同比增长34.62%;归属上市公司股东净利润23.37 亿元,同比增长41.75%; 实现EPS 1.08 元。公司同时公告成立万华化学(成都)独资公司、投资建立高吸水性树脂项目、建设全球研发中心及总部基地(一期)项目。 投资要点: MDI 销量提升,成本控制能力增强,盈利提升 与12年同期相比,13年公司MDI销量进一步增长;目前市场上聚合MDI价格为1.65~1.70万元/吨,纯MDI价格为2.10~2.20万元/吨,MDI与苯胺价差仍维持在1万元/吨左右的较高水平;而随着公司苯胺项目的投产,产品综合成本不断下降,盈利能力高于行业平均水平。此外,公司宁波基地MDI产能持续扩张,其市场占率进一步提升,未来MDI业绩弹性将进一步增强。 产能提升,产业链不断完善,MDI 未来业绩有预期 13年公司宁波装置技改完毕,公司MDI累计产能可达到140万吨;而随着八角园区新项目投产,到15年公司MDI累计产能将达到200万吨;作为国内乃至全球MDI 产能大规模扩张的龙头企业,公司MDI在全球市场的占有率将稳步提升;随着公司MDI产业链一体化进一步完善,公司成本控制将优于其他企业,公司的MDI 产业未来业绩发展较为明确。 新项目、新产品促全面发展 目前公司已完成表面材料和聚氨酯应用的烟台、宁波等产业基地布局,而随着新项目的建设完成,公司将会有效掌控产业链;研发中心的建设也将会逐步拓展公司的产品线。长远看,随着水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂以及水性涂料树脂等产品的陆续投产,公司发展前景更加广阔。 盈利预测与投资建议 公司13、14年的业绩增长主要来自于MDI产销量的提升,15年起,PDH、水性涂料等新材料项目将逐步贡献利润。考虑到公司MDI产品盈利不断增强,我们预计公司2013~2015年的EPS分别为1.45元、1.75元、2.38元,给予公司14年15 倍的动态市盈率估值,对应的股价为21.75元,维持“强烈推荐”投资评级。

投资要点: 业绩预告前三季度业绩同比上涨200%-220% 华谊兄弟公布了2013年3季度业绩预告,2013年1月1日至2013年9月30日,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为40,276.87万元-42,962.00万元,去年同期为13,425.62万元,同比上升200%-220%。 《狄仁杰》电影票房超预期 公司业绩大幅同比上升的重要原因是,电影《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》取得了较好的票房成绩。公司于12日发布公告,《狄仁杰之神都龙王》票房已突破5亿元;根据艺恩咨询的票房统计,截至14日,票房已达到5.49亿元,预计总票房规模突破6亿的可能性较大,公司作为制作方和独家发行方,我们测算公司的票房分成收入将超过2亿元,利润在8,500-10,000万元左右,贡献EPS为0.07-0.08元/股。 其他业务发展稳定,投资掌趣科技获利丰厚 公司的电视剧、艺人经纪与相关服务以及影院等主营业务呈现稳定发展态势;公司在中报中已披露,出售所持掌趣科技部分股份取得了3.2亿元的投资收益;前三季度非经常性损益净额26,325.51万元,主要为府补助,以及出售掌趣科技股份取得的投资收益及其他营业外收入和支出。 四季度《私人定制》是最大看点 由冯小刚导演,葛优、白百合、李小璐、范伟主演的影片《私人定制》档期确定为12月19日,将占据圣诞和元旦档期,预计票房会获得较大成功。从公司中报披露的存货金额情况推测,《私人定制》的制作成本约为1.15亿元。 盈利预测 我们认为前三季度公司的主营业务和投资收益快速增长,四季度的电影《私人定制》也将会给公司带来较大的票房收入,因《狄仁杰》电影票房超越市场预期,我们上调公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.63和0.73元/股,维持“推荐”的投资评级。