盈利能力大幅提升,业绩弹性明显 公司16年毛利率和净利率为10.54%和2.55%,同比分别增长0.29和0.75个百分点,盈利能力提升明显。这主要是因为公司刚性成本占比高,所以营收的增长带来的业绩弹性显著。目前公司相较于历史景气高点时期3%以上的净利率水平仍有提升空间,后续若重卡销售继续向好,净利率水平有望进一步提升,业绩受益于营收和盈利水平提升的共同贡献,弹性显著。 公司重卡销售持续向好,17年目标销量8.7万辆 2016年,公司累计销售重卡8.02万辆,同比增长7.52%,持续向好趋势明显,同比增速不断走高。其中牵引车销售16年实现同比大幅增长,占比进一步提升,而定位较高的HOWO-T系列产品同比增长57%,公司的销售结构愈加合理。公司设立的17年目标为实现销售8.7万辆,同比增速10.8%。截至2017年2月,公司共销售重卡1.41万辆,同比增速高达98.83%,已完成全年目标的16.2%。我们认为公司作为行业龙头,显著受益于行业的高景气,同时叠加自身产品结构调整和高端化产品占比提升所带来的红利,重卡销售有望持续走强,从而完成全年销售目标。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.75、0.80、0.87元,市盈率分别为20倍、19倍、18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业景气下行;(2)公司产品结构调整不及预期。

事件: 公司近日发布2016年年报,2016年公司实现营收33.14亿元,同比增长1.34%;归属于上市公司股东净利润4.24亿元,同比下降13.24%;扣非净利润3.72亿元,同比下降15.99%。实现基本每股收益0.56元。其中,第四季度实现营业收入8.09亿元,同比下降14.04%。 投资要点: 电梯行业整体快速增长期结束,公司营收增速随之降低。四季度原材料价格快速上涨削减公司盈利。电梯行业2015年以来增速放缓,进入个位数增长期,2016年行业增速继续下滑至约2%左右,国家对房地产的调控仍在继续。公司2016年电梯销量16148台,同比增长12.1%,产销量仍在增长,但竞争加剧导致的价格下跌使得公司增产不增收,营收增长开始显得困难。第四季度,以钢材为代表的原材料价格大幅上涨,电梯毛利率下降明显。12-25mm螺纹钢四季度仅单季环比就上涨约27%,5#角钢上涨约22%。公司2016年前三季度毛利率达38.07%,全年36.75%,四季度受影响明显。但我们认为,国内电梯行业长期来看仍存在较大的发展空间。中国城镇化进程远未结束,人均电梯保有量仍远低于发达国家。目前我国人均电梯保有量仅约为30台/万人,远低于电梯密度较大的发达国家(韩国约90台/万人、欧洲约70台/万人)。从公司经营层面来看,康力占单个战略客户的电梯采购量仍然较小,有合作拓展的空间;三四线城市地产市场普及率较低,发展潜力大,公司将继续与代理商大力深耕。公司将据此缓解行业增速下降带来的影响。 基建投资持续加码,公司扶梯业务受益明显。2017年我国固定资产投资增速预计在8%左右,基建将继续成为稳定增长的重要力量。全国性的基建投资持续加码,2017年基建投资增速将在20%左右水平,整体规模达16万亿左右。其中,中铁总计划完成投资8000亿元左右,轨交亦是重点发展对象。整个“十三五”期间城轨投资额复合增速将达15%,总投资额有望突破3万亿元。公司扶梯产品充分受益于轨交、高铁的快速发展。2016年公司中标国内多个轨交、高铁项目,累计中标金额超5亿元,包括渝万铁路、呼张高铁、苏州轨交3号线、深圳有轨电车示范线及地铁3、5、9号线部分扶梯设备等。海外出口中标伊朗马什哈德地铁1号线、俄罗斯克拉斯诺亚尔斯克机场项目等。公司在基础设施项目领域实力持续提升。 电梯发展进入存量市场阶段,维保业务占比逐步提高,成为未来发展关键动力之一。电梯正常使用寿命在10-15年,从中国电梯业发展的历程来看,目前电梯更新改造量正进入快速增长期,维保业务在电梯行业总收入中的占比越来越高。公司2016年安装维保继续保持大幅增长,由于安装应收款增加,安装维保总共确认收入3.37亿元,仅同比增长0.82%,但维保仍是营收增长的主要动力。目前中国电梯保有量超过400万台,以每台约5000元计算,市场空间在200亿以上,随着到期电梯的逐步增多,维保市场将越来越乐观,将成为支撑电梯企业营收增长的重要力量。 下调未来两年盈利预测,维持“推荐”评级。根据行业趋势,我们下调2017年、2018年业绩,预计公司2017-2019年EPS分比为0.50元、0.56元和0.66元,对应当前股价PE分别为26.70倍、23.93倍和20.03倍。公司为行业领军企业,表现优于行业,维持“推荐”评级。 风险提示 房地产行业超预期下滑; 原材料价格超预期上涨;

公司于3月29日晚间发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业收入26.06亿元,同比增长12.89%;实现归母净利润7.18亿元,同比增长11.36%;实现基本每股收益0.90元,同比增长11.11%。 投资要点: 四季度营业收入同环比向好,毛利率有所下滑单季度看,2016年第四季度,公司实现营业收入7.10亿元,同比增长16.16%,环比增长7.38%,单季度营收规模为自2010年以来的最高值;毛利率方面,2016年综合毛利率41.71%,较三季报时的43.81%小幅回落2.1个百分点,原材料价格的上涨给公司的成本端带来部分压力。 下游轮胎制造行业正向利好不断行业层面,公司下游轮胎制造企业景气度持续向上。首先,随着2016年8月《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》的正式印发,统一后的超限超载执行标准很大程度推动了重卡的替换需求。根据中汽协提供的数据,2016年全年,我国重卡市场实现产销量分别达74.14万辆与73.29万辆,同比增长38.29%、33.08%,重卡产销的高增长有效地提升了对于全钢胎的需求。其次,乘用车方面,受益于汽车购置税减半的政策红利,2016年国内橡胶轮胎外胎累计产量9.47亿条,累计同比增长8.6%,其2017年2月的累计同比增速更是攀升至15.60%。最后,出口方面,2017年2月,美国国际贸易委员会(ITC)最终认定,自我国进口的客卡车轮胎并未对美国国内的相关产业构成实质性损害与威胁,美国海关将不会就该产品向中国企业征收反倾销税与反补贴税,客卡车轮胎“双反”调查中方获胜。考虑到美国是我国最大的轮胎出口市场,此次全钢胎“双反”的胜利将重新提振国内的轮胎出口。 乘用车轮胎模具扩产能进展顺利,订单释放值得期待2016 年,公司轮胎模具业务实现营业收入20.64 亿元,同比增长2.87%;产品毛利率为41.97%,较上年同期下滑1.2 个百分点。我们判断认为2017年公司轮胎模具业务有望重新回到两位数的增速水平,原因主要基于以下几点。首先,公司于2016 年就半钢胎模具进行了产能扩展,目前相关设备已陆续到位,预计2017 年产能将提升约20%。另一方面,公司还将根据新增订单的执行情况,适时对产能作进一步的扩充,产能制约问题将得到有效缓解。其次,从2017 年一季度的数据看,下游轮胎制造企业的景气度仍处于上升通道,我们对全年行业的持续回暖持乐观态度,公司作为全球规模最大的专业轮胎模具制造商将直接受益于下游需求的回暖。 燃气轮机零部件业务客户逐渐多元化,铸造业务增长稳健报告期内,公司大型燃气轮机零部件实现营业收入2.41亿元,同比增长62.98%;铸造产品实现营业收入2.09亿元,同比增长75.41%,两项业务的增速均好于预期。具体来看,大型燃气轮机零部件业务方面,一方面,其目前产能已就原有水平提升了30%以上,产能的及时扩建为后续高增长扫除了潜在的制约因素。同时,公司积极开拓多元化的高质量客户,除GE外,与西门子、三菱的合作也日渐深入,营收规模稳步上升。铸造业务方面,公司目前在手订单饱满,全年有望继续保持高增速。 维持“推荐”评级2016 年公司业绩增速有所放缓,随着产能扩建完成以及“双反”影响的减弱,我们看好公司2017 年的稳健成长。预计2017 年~2019 年EPS 分别为1.07 元、1.31 元以及1.58 元,对应当前股价市盈率分别为23.57 倍、19.28 倍以及15.99 倍,维持“推荐”评级。 风险提示轮胎制造企业需求疲软;海外出口受阻;原材料价格上涨。

事件: 公司决定自2017年3月24日18时起,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率10.01分/吨公里。 投资要点: 2015年7月,由神华集团控股的准池铁路正式开通运营,部分煤炭通过朔黄线运至黄骅港下水,对大秦线造成严重的分流影响。2016年铁总被迫先后两次下调煤炭运价,大秦线运价从去年2月起下调1分/吨公里。2016年,在行业供给侧改革的推动下,煤炭价格大幅上涨,行业景气度再度高企,公司下半年起煤炭运输量大幅攀升并延续至今年。最新数据显示,2017年2月公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3013万吨,同比增加29.81%。 日均运量108万吨。大秦线日均开行重车75.8列,其中日均开行2万吨列车50.9列。此外,去年交通运输部发布921治超新规以及近期环保重压下天津河北等地集疏港煤炭由公路转为铁路运输都利好公路煤运回流。考虑到煤炭行业高景气度持续性存在些许疑虑,我们保守估计17年公司煤炭运量为3.6亿吨,此次提价将直接增厚公司盈利12亿元。此外,中国神华的高分红案例引发了市场对于现金奶牛型企业的关注,截至去年三季度,大秦铁路未分配利润超过387亿元,虽然公司之前发布了业绩预减公告,但考虑到公司常年维持50%以上的分红比率,在管理层鼓励上市公司加大现金分红力度回报股东的号召下,不排除公司今年进一步加大分红比例。 盈利预测 预计2016-2018年EPS为0.43元,0.72元和0.78元,对应PE16.7X,9.96X和9.22X,“首次覆盖”并给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行导致煤炭需求放缓。

毛利率、净利率保持相对平稳。 公司16年自来水销量7.07亿元,同比增长8.50%,营收15.94亿元,同比增长9.59%;污水处理量8.20亿吨,同比增长6.20%,污水处理收入9.15亿元,同比增长1.52%,可能是增值税即征即退的影响。自来水销量及污水处理量提升主要来自于新项目的逐步投产及水量的自然增长。公司整体毛利率41.95%,同比降低0.37个百分点,净利率28.50%,同比增加0.67个百分点,期间费用率12.38%,下降1.07个百分点,整体保持相对平稳的状态。 17年垃圾焚烧发电成为新的增长点,营收高增长比较确定,业绩值得期待。 根据公司17年预算目标,17年污水处理量同比增长约13.64%,自来水收入同比增长约7.70%,同时万兴垃圾发电项目带来新的收入增长,预计营收37亿元,同比增长20.99%,与我们之前的预期一致。综合公司前几年设定的财务预算目标与实际业绩的对比发现,营收一般比较准确,公司17年业绩增长有望提速,同时公司16年营业外收入中包含自来水二厂拆迁过渡期间的运营净收益5095.03万元,年内已拆迁完毕,所以我们预计17年利润增长率略低于营收增长率,但显著高于16年利润增长率。 未来几年成都本地垃圾发电新项目有望带来持续的增长点。 公司目前万兴发电项目已经投产,隆丰项目目前正加快推进,预计17年底投产,公司年报披露将积极争取天府新区垃圾发电项目、简阳垃圾发电项目、万兴垃圾发电项目二期等市域垃圾发电项目,并得到市政府支持,我们对于未来新项目的落地比较乐观。 PPP、一带一路实现突破,看好新的拓展。 公司16年成功中标27亿元PPP项目,其中江苏沛县供排水PPP项目15亿元、宁夏宁东水资源综合利用PPP项目12亿元,均为财政部ppp示范项目。 巴基斯坦垃圾发电项目,公司已依法在巴基斯坦设立了合资公司。公司具有显著的融资及资金成本优势,国内一流的运营经验,以及目前已经与中铁三局、天翔环境、中国恩菲等签订战略合作协议,未来新项目的拓展值得期待,未来发展空间广阔。 维持“推荐评级”。 不考虑H股申请的情况下,预计公司17-19年EPS分别为0.34、0.39及0.44元,对应PE分别为17.3、15.1及13.3,维持“推荐”评级。

公司近日发布2016年年报,2016年公司实现营收9.74亿元,同比增长9.53%;归属于上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长6.22%;扣非净利润1.52亿元,同比增长10.31%。实现基本每股收益0.31元。其中,第四季度实现营业收入2.68亿元,同比增长19.52%;归属上市公司股东净利润3757万元,同比大幅增长26.01%。 投资要点: 公司增长稳健,尤其四季度取得较大增长。公司是我国最大的外售螺杆式制冷压缩机龙头企业,在国内中央空调外购机头市占率超过50%。公司近十年来营收从2007年的3.79亿元增长至2016年的9.74亿元,增长稳健,CAGR达11%。2015年短暂的行业低谷后,受益于行业需求的回暖,公司业绩迅速回升,尤其在2016年四季度公司取得了营收同比19.52%、归母净利同比26.01%的大幅增长,且2016年增长速度逐季加快。公司注重技术提升2016年研发支出6589万元,同比大幅增加33.80%,致力于制冷产品、空压产品以及真空泵等新产品的开发和性能的改善。2016年公司产品毛利率整体提升0.79个百分点,其中制冷产品毛利率提升最为明显,大幅提升3.3个百分点,达44.91%,得益于技术水平的提高、成本控制能力的增强。 螺杆式制冷压缩机产品受益于轨交和冷链产业的快速增长;空气压缩机受益基建投资增速的提升。公司传统制冷压缩机产品2016年总营收占比59.42%,达5.79亿元,同比略降0.28%。制冷产品主要应用于中央空调以及工业冷冻,其中中央空调产品虽然2016年未能取得增长,但受益于国内轨交、核电等下游市场的快速增长,我们预计后期仍能维持稳健。冷链物流方面,据中物联冷链委统计预测,2016年全国冷链物流市场需求达到2200亿元,同比增长22.3%。公司冷链相关产品亦取得了约30%的增长。2017年冷链物流行业将迎来全新的变化,冷库方面,产地冷库建设增多,冷藏库、保鲜库、气调库体量将有所增加;冷藏车方面,新国标GB1589的出台对规范和推动冷藏车市场发展提供新动力;冷链物流体系也将逐步走向第三方服务。在政策的扶持和消费升级的强力推动下,冷链物流将迎来快速发展期。公司空气压缩机2016年取得快速增长,营收占比24.45%,达2.38 亿元,同比增长25.80%,毛利率受竞争加剧的影响略有下降,但销量提振明显,受益于全国性基建投资增速的加快,下游工程机械等行业需求明显好转。 新产品层出不穷,下游行业空间较大。公司近年来不断创新,开发了诸如真空泵产品、磁悬浮变频离心式冷水机、涡旋式压缩机等新兴品种。真空泵产品应用在光伏、锂电、化工、半导体等领域,行业需求潜力巨大,公司真空泵事业部2016 年搬至新厂区,扩大产能规划,产品已获得客户广泛认同。离心式压缩机应用于冷量较大的场合,机场、商业综合体、数据中心等快速扩张,尤其是云计算、大数据时代的到来给离心式产品带来巨大的市场空间。涡旋式产品方面,生产线已正式上线。主要发展方向为涡旋空压机、新能源电动汽车压缩机、轨交用压缩机、高温热泵等领域。新能源汽车、轨交和热泵的快速发展都将对该产品形成巨大需求。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.51 元。对应当前股价PE 分比为30.56 倍、26.25 倍和21.98 倍,我们看好公司传统产品的稳健增长和新产品的巨大需求,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速放缓。 原材料价格超预期上涨。

公司2016年营收6.01亿元,同比增长52.86%,归母净利润1333万元,同比增长125.18%。主要原因是:公司16年新开拓PPP/EPC合同开始实施并实现营业收入,对公司经营业绩产生积极影响。公司同时预告2017年一季度亏损1400万元-850万元。 投资要点: PPP/EPC项目储备丰富,未来业绩释放看项目进度。 2016年公司新签合同订单31.43亿元,其中PPP/EPC项目合同金额19.96亿元,同时PCCP项目新增7.4亿元,仍有西藏、唐山合计108亿框架协议,项目储备丰富。16年龙海、鄯善、六盘水项目16年已执行0.97亿元、0.6亿元、0.85亿元,仍剩余合同金额17.54亿元,为未来发展奠定基础。公司未来业绩释放仍需看PPP/EPC项目及PCCP项目开展实施进度,由于17年一季度受季节影响大部分子公司还没有进入正常生产经营阶段,实现收入较少。考虑到工程施工受季度影响导致年初进度缓慢,但相关项目已于16年确认部分收入,预计二季度子公司恢复开工后将持续贡献业绩。 公司现金较为充足,同时扩大授信保证项目发展。 公司现有货币现金3.08亿元,目前董事会已通过申请银行授信6亿元,同时决议申请23.3亿元银行授信额度。而目前公司PPP中标项目合计有30亿元左右,且多需要公司自身先行垫资建设,我们认为银行授信额度的完成将为公司未来的项目融资发展打下基础。 盈利预测与估值。 我们预计公司17-18年净利润分别为6900万元、1.39亿元,对应EPS分别为0.60、1.2元,维持公司“推荐”评级。

营收稳步增长,毛利率持续提升报告期内,公司实现营业收入17.50亿元,同比增长14.67%,主要系光伏逆变器、新能源充电设备等业务贡献增量。净利润实现2.96亿元,同比增速达26.75%,大于营业收入增速,主要系产品毛利率的提升。报告期内公司综合毛利率由33.99%提升至36.81%,期间费用率持平,现金流情况良好。 数据中心产品营收微增,毛利率同比提升公司数据中心关键基础设施产品实现营业收入12.77亿元,同比增长2.82%;其中,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等产品受公司产品结构调整及微模块产品市场份额增大等有利刺激,在销售收入中的占比逐步增加。其中,在线式UPS-10K以上(含10K)实现8.64%的正增长,毛利率达44.90%;精密空调产品得到有效开拓,实现营收6120万元,毛利率达44.26%。离线式UPS、铅酸蓄电池等低毛利率产品营收小幅下降,公司产品结构得到进一步优化。 光伏新能源业务靓丽受益于2016年国内光伏装机量的快速增长,公司逆变器等光伏发电系统产品在报告期内实现营业收入3.86亿元,同比增长66.74%;毛利率提升约3.6%至33.3%。在研发方面,公司重点开发了1500V光伏逆变器,其能够大大降低光伏电站建设成本,公司提前布局以保证未来的高速增长。 电动汽车充电产品有望快速增长目前公司已开发出集智能充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、安防系统、运维管理系统在内的电动车充电系统一体化解决方案,并凭借技术的领先优势、质量的严格管控、生产的快速响应迅速占领市场领先地位。报告期内公司充电桩产品实现销售收入7085万元,同比增长74.29%。随着2017年开始国内充电桩招标量的快速增加,公司此块业务有望维持高速增长。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现营业收入20.89/25.15/30.32亿元,实现净利3.60/4.28/5.31亿元,对应EPS分别为0.81/0.96/1.19元,对应当前股价PE分别为25、21、17倍。考虑到公司新能源产品业务快速增长,数据中心业务维持稳定,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示1.数据中心产品替代风险;2.新能源产业政策风险

一季度业绩预告中值约25%增长,好于行业表现。 公司一季度业绩好于我们预期。一季度新能源汽车产销基本停滞,动力电池企业销售出现较大下滑,动力电池电解液市场也受到影响。公司由于动力电池客户的开拓,仍然实现了稳定增长,好于行业整体表现。 2017年锂电池电解液市场将量升价降,公司有望以量补价实现稳定增长。 16年锂电池电解液实现营业收入8.56亿元,同比增长125.2%,毛利率32.11%,在六氟磷酸锂价格大幅上涨的背景下,公司毛利率保持了小幅提升,显示了公司强大的成本控制能力。一季度新能源汽车销售受到政策调整影响相对低迷,1-2月新能源汽车销量同比下降30.5%。随着补贴调整及清算政策的落地和推广目录的常态化发布,新能源汽车已经迈入正常轨道,预计17年全年能实现30%以上增长,对应动力电池需求量有望达到40GWh,同比增长33%。从价格来看,17年补贴的退坡会使动力电池产业链面临较大的价格下降压力。17年有多个六氟磷酸锂项目会释放产能,目前六氟磷酸锂价格已经有所松动,预计价格将有较大回调,相应电解液价格也会下跌。我们预计全年电解液价格将下降15%,但量的增长将会对冲掉整个价格的下滑,收入端仍会呈现稳步增长。 海斯福表现亮眼,业绩稳定增长。 16年海斯福实现营业收入3.06亿元,实现净利润1.08亿元,毛利率高达60.9%,净利润率达到35.2%,展现了极强的盈利能力。目前海斯福客户稳定,订单充足。环保和政府管制已经为氟化工中间体行业打造了越来越高的壁垒,预计海斯福业绩将稳定增长。 电容器化学品有复苏趋势。 公司16年电容器化学品业务实现收入3.74亿元,同比下降0.6%,已经止跌。 考虑到原材料成本下降带来的价格下降,公司电容器化学品的量已经实现了止跌回升。展望17年全球经济的好转将为公司电容器化学品的复苏带来动力,预计公司电容器化学品17年将实现小幅增长。 半导体化学品逐步放量,增长可期。 16年公司半导体化学品项目实现营业收入2500.6万元,毛利率12.32%,实现了销售放量。作为公司近年重点开拓的新业务,半导体化学品项目建设将于17年三季度完成,届时将成为公司的重要看点。公司在精细化学品领域多年深耕,跨入半导体化学品顺理成章,技术、经验和客户的积累都是重要助益。 股权激励落地,机制理顺。 1月19日,公司公告完成限制性股票激励登记。业绩考核要求16年-18年扣非净利润同比增长100%、120%、145%。业绩条件设置合理,难度适中,可以起到较好的激励作用。 维持“推荐”评级。 预计公司17-19年实现归母净利润3.07亿、3.53亿和3.84亿元,每股EPS分别为1.62元、1.87元和2.03元,PE分别为34、29、27倍,公司增长稳健,各项业务发展良好,维持“推荐”评级。 风险提示1、新能源汽车增长不及预期;2、电解液价格超预期下滑;3、半导体化学品开拓不及预期。

事件:3月27日晚,公司发布16年年报,实现营业收入257.38亿元,同比增长25.12%,实现归属上市公司的净利润9.48亿元,同比增长54.31%,扣非净利润8.9亿,同比增长52.63%,略超预期。 投资要点: 工商贸齐发力,推动业绩超预期增长。 16年公司各项业务齐发力,促进公司营收、利润超预期增长,其中第四季度实现净利润2.02亿,同比增长108%。商业方面,实现营业收入172亿元,增长42.15%(其中纯销业务营收增长32.10%),利润增长80%,主要得益于“点强网通”战略的推进,通过外延并购和产业链增值服务等模式提高市场份额。工业方面,实现营业收入25.58亿元,利润约2.8亿,其中阿托伐他汀钙销量同比增长19.36%,略超预期,另外,瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长超106%,普药同比增长46%。国际贸易方面,实现营业收入68.5亿元,净利润4.13亿元,同比增幅53.75%,主要是产品结构调整及15年计提产品减值导致的低基数。整体来看,公司各项业务都取得了不错的发展,预计工业、商业在未来三年仍能保持较高的利润增速。 费用控制较好,协同效应持续显现。 报告期内,销售费用8.57亿,仅增长4.13%;财务费用0.42亿,同比下降38.37%,管理费用6.26亿,同比增长23.97%,整体来看,公司各项费用得到了较好控制,预计主要是得益于公司的全面预算管理和精细化管理水平的提升。另外,内部协同是公司的核心竞争优势之一,16年内部协同同比增幅近30%,预计未来公司的工商贸协同效果将持续显现。 上海新兴等资产的注入值得期待。 预计上海新兴、长城制药、江药集团等资产的合计净利润超1亿,有望在17年注入,有望为公司的业绩增长提供更多支撑。另外,16年上海新兴人凝血八因子已实现上市销售,并成功获批福建将乐、浙江三门两个浆站,长期发展前景值得关注。 盈利预测及评级。 不考虑资产注入,预计17-19年EPS分别为1.08、1.30、1.52,对应3月27日收盘价23.15元/股,PE为21、18、15倍,鉴于当前的环境有利于公司商业规模的快速增长,工业板块的资产注入等也有望推动公司业绩稳健增长,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:资产注入慢于预期,外延并购弱于预期

事件:公司发布2016年年度报告 公司发布年报。2016年公司实现营业收入36.78亿元,同比增19.96%;实现归母净利润1.15亿元,同比降16.84%;基本每股收益0.106元。同时公司公告利润分配预案,每10股派发现金红利0.3元(含税)。2016年,公司主要产品粘胶长丝市场运行平稳,粘胶短纤维产销量提高,市场价格回升,粘胶长丝与粘胶短纤维毛利增加;氨纶纤维市场价格呈现波动状态,优胜劣汰进程加快。 投资要点: 粘胶短纤量价齐升,17年维持上行景气度 公司粘胶短纤产能合计10万吨,2016年公司合计生产粘胶短纤77044吨,同比增23.2%;实现营业收入9.64亿元,同比增34.9%;全年毛利率12.45%,同比增4.75pct,粘胶短纤业务实现了量价齐升。受国家环保力度加大影响,15年以来粘胶短纤行业落后产能逐步退出,供需格局持续改善,在经历了四年的低位盘整后,2016年以来粘胶短纤陆续迎来了几波高景气,价格中枢由16年初底部的12500元/吨攀升至目前的17400元/吨,产品价差依然保持在历史高位高位水平。考虑到2017年行业新增产能投放较少,我们认为17年公司粘胶短纤供需格局继续向好,高开工、低库存,供应紧张成为常态,粘胶短纤将维持上行景气度。 粘胶长丝运行平稳,氨纶业务呈波动发展 2016年公司粘胶长丝共生产47125吨,实现营收16.63亿元,同比增9.9%,但受原料涨价及产能过剩影响,毛利率较15年下滑0.95pct,盈利受到部分影响,但总体运行平稳。而工信部三月初出台的《粘胶纤维行业规范条件》中明确未来一段时间将禁止新建粘胶长丝产能,我们认为在政策驱动下落后产能的清出及行业总产能的有效控制将使公司粘胶长丝业务回归较高盈利水平。氨纶业务在经历行业漫长的产能过剩及原料MDI暴涨过程中,盈利受到显缩水,2016年该业务实现营业收入8.46亿元,同比增26.62%,但毛利率仅为1.39%(15年为12.82%),但我们认为未来随着公司氨纶不断向高端化突破及行业整体格局的改善,公司氨纶业务将实现绝地反击。 中原资产增持新乡化纤股份,彰显对公司未来发展信心。2016年10月新乡化纤定增募集10亿元,主要用于2x2万吨超柔软氨纶纤维二期工程,通过参与定增以及二级市场增持股份,河南省AMC中原资产成为公司第二大股东(持股8.79%),以及中原资产全资子公司中原股权成为第三大股东(持股8%),两者合计持股占比达到16.8%,充分彰显了对公司未来发展的信心。而二期工程目前已开始逐步投产,随着这部分先进产能的逐步投放,将为公司带来可观的利润增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年净利润分别为2.34亿元、3.1亿元、3.88亿元,EPS分别为0.187、0.247、0.308,对应PE分别为34、26、21。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期、原料价格大幅波动。

事件: 3月27日晚,公司发布16年年报,实现营业收入19.35亿,同比增长31.45%,实现归母净利润7.80亿元,同比增长32.45%,扣非后归母净利润6.79亿元,同比增长33.96%,略超预期。 投资要点: 采浆量超1000吨,血制品营收大增43%。 采浆量方面,16年公司依靠内生增长,实现采浆1000多吨,增幅超过40%,预计17-18年仍能维持20%左右的增长。产品方面,血液制品营收18.1亿,同比增长43%,毛利率提升0.89个百分点,其中人血白蛋白营收6.8亿,同比增长6.53%,静丙营收7.31亿,同比增长73.28%,其它血制品营收4.02亿,同比增长37.56。但是由于生产量增加、产品规格调整等原因,库存增加了90%左右,至197万瓶;另外,疫苗业务营收1.08亿,略有下滑,主要受山东疫苗时间影响,预计17年盈利能力将逐步恢复。整体来看公司业绩表现较好,未来三年有望延续较高增速。 疫苗及单抗研发进展顺利,值得长期关注。 疫苗及单抗作为公司长远发展的战略领域,现阶段盈利能力较弱,但在研发方面,16年取得了不错的进展,长期发展前景值得关注。疫苗领域,冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、四价流感病毒裂解疫苗已完成临床试验,正在积极申请生产批件,H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验,已启动II期临床试验,吸附破伤风疫苗正在开展III期临床试验。单抗领域,曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗已获批临床,正在按计划开展临床研究。 血制品龙头地位稳固,有望继续受益于高景气周期 通过内生增长,公司的采浆量位居国内血制品企业前列,加上公司在产品批文方面的优势,预计公司在血制品领域的龙头地位较为稳固。目前大部分血液制品仍处于供不应求的状态,在新版医保目录增加适应症之后,血制品的增长空间进一步打开,预计未来几年渗透率将提升,行业规模有望保持较高增速,公司有望持续受益于行业的高景气度。 盈利预测及评级 鉴于公司采浆量增长快、血浆综合利用率高,我们预计公司营收将保持较快增长、毛利率稳定也有望稳步提升,预计公司17-19年EPS分别为1.01、1.23、1.42元,对应3月27日收盘价36.28,市盈率分别为36、29、26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、部分产品销售不达预期;2、政策风险。

事件: 公司3月28日发布16年年报,2016年实现营业收入27.65亿元,同比增长27.1%,归母净利润4.87亿元,同比增长127.05%,扣非后净利润4.89亿元,基本每股收益0.79元。公司年度分配预案为10转增7股派现1.6元。 投资要点: BOPA薄膜表现靓丽,盈利能力大幅提升,17年仍可看好。 公司BOPA薄膜业务成为16年最大的超预期因素。根据年报披露,公司16年BOPA薄膜销售33227吨,同比增长2%,销售均价则大幅上涨至2.36万/吨,同比增长26.9%,成为贡献盈利的主要因素。公司BOPA薄膜的毛利率达到了40.2%,同比大幅增加了25.8%个百分点。产能收缩程度超出预期是本轮BOPA薄膜价格大涨的主因。BOPA薄膜产能投放周期一般在1-1.5年,因此预计17年公司BOPA薄膜价格仍将维持,销售量将有稳定增长。 锂电隔膜业务高速增长,价格有所回落。 公司16年实现锂电隔膜业务收入3.77亿元,同比增长119.34%,毛利率为63.6%,同比下降4.4个百分点,主要原因如下,一方面公司销售均价有所下降,从2015年的4.13元/平米下降至3.44元/平米,下降17%。另一方面,公司2500万平米的湿法隔膜产能于年初投产,初期为开拓市场,公司湿法隔膜的毛利率较低。经过2016年一年的培育和客户开拓,公司湿法隔膜产品已经逐步成熟,17年将进入快速放量时期。公司自筹资金建设的6000万平米湿法隔膜产能和募投资金建设的10500平米湿法隔膜产能建设都在稳步推进中,预计6000万平米的产能将在2季度初建成投产,届时公司湿法隔膜产能将达到8500万平米。2017年三元电池放量将使得公司成熟的是湿法隔膜产品需求有充分保障。公司锂电隔膜产品的优势就在于稳定性和性价比,比亚迪、中航锂电、哈光宇等知名客户的认可即是很好证明。 塑料管道业务贡献稳定增长。 公司16年塑料管道业务实现销售15.39亿元,毛利率22.8%,基本稳定。从销售量来看,塑料管道共销售11.33万吨,同比增长21.96%,销售均价1.36万元,同比下降3.8%。公司塑料管道主要面向燃气和给水排水市场,与城市基础建设密切相关。未来城镇化的持续推进将是公司塑料管道业务持续稳定增长的最大动力。 维持“推荐”评级。 预计公司17-19年实现归母净利润5.54亿、6.18亿和7.25亿元,EPS分别为0.86元、0.96元和1.13元,PE分别为27.5、24.5、20.9倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司于3月28日发布年报,2016年全年实现营业收入11.31亿元,同比增长6.97%,实现归母利润1415.50万元,同比增长2.86%,扣非归母净利润1025.16万元,同比下降13.70%,经营活动产生的现金流金额1.36亿元,同比增长30.12%。 投资要点: 营收微增,净利基本持平 2016年全年实现营业收入11.31亿元,同比增长6.97%,毛利率23.77%,与上年基本持平,其中农药产品销售20898吨,实现销售额9.51亿元,同比增长15.48%,毛利率上升0.7pct至24.67%,精细化工产品9494吨,实现营收1.29亿元,同比下滑28.90%,毛利率下降2.87pct至21.93%。建筑安装和技术服务分别实现营收1504万元和3568万元。 新项目不断推进,与跨国公司深化合作促发展 公司杂环农药及其中间体产业化基地不断推进,500吨/年的水杨腈正在建设、4000吨/年的硫双威基本完成,同时将启动环境友好型农药项目的建设并争取完成吡唑醚菌酯中试及噁虫威中试研究,这些项目能对公司高毒农药的替代起到促进作用,避免了因品种单一带来的经营风险。此外,公司全面加强国外登记,深化与跨国公司的合作、提升合作层次,提升公司行业竞争力,确保公司持续稳健经营与发展。 盈利预测及风险提示, 预计2017~2019年EPS分别为0.21元、0.35元和0.56元,对应3月27日股价11.49元PE分别为54X、33X和21X,鉴于公司产品工艺优秀且募投项目结构优异,国企改革有望使公司焕发青春,维持“推荐”评级。 风险提示 1):国企改革进度不及预期;2):农药行业景气度持续低迷

公司收入符合我们预期,净利润低于预期。 公司收入基本符合预期,净利润低于我们预期,主要因为四季度继续大幅计提坏账损失1.1亿元。公司四季度实现营业收入8.74亿元,同比下降9.13%,相比前三季度的22%的下滑已经大幅收窄,表明下游复苏已经初步体现。因为煤价的大幅上涨是在16年四季度左右,因此16年公司收入端的复苏尚不非常明显。 神华资本支出大幅增长,印证煤炭企业资本开支在17年会有较大增长。 根据神华的16年年报披露,16年煤炭业务资本开支58.3亿元,同比下降约20%。17年神华总体资本开支计划为350亿元,同比增长19%。第一批计划中煤炭业务开支17.6亿元,同比增长36.4%,表明神华对煤炭业务的资本投入将出现大幅增长。作为公司最大客户,公司将直接受益神华资本开支的增长。同时更广泛来看,煤炭企业利润大幅增长、现金流好转后,全行业的资本开支也将出现大幅增长。公司主营的液压支架经济寿命在5-8年,在2009-2012年煤炭产能投放高峰时期的大部分产能将在未来2-3年进入液压支架的大量更换时期,因此,未来2-3年煤机行业将迎来一波小周期。 我们预计公司17年液压支架业务将增长30%以上。 公司16年液压支架业务实现收入21.33亿元,同比下降24.26%,毛利率24.65%,保持稳定。煤机设备业务实现收入1.42亿元,同比增长17.9%,在行业低迷时期,公司对煤机业务的横向扩展取得初步进展。配件业务实现收入4.23亿元,同比下降29.75%,毛利率大幅提升22.1个百分点至44.84%。随着资本支出的增加,配件业务也将保持高速增长。行业低迷时期,部分产能退出,随着行业回暖,公司充足的产能储备将有助于扩大市场份额,我们预计17年公司液压支架业务将实现30%以上的增长。 坏账计提有望大幅减少。 16年公司应收账款坏账计提2.38亿元,同比下降39%。随着17年煤炭企业盈利的大幅好转,公司应收账款回收将大幅改善,坏账计提将大幅减少。 同时以前年份的坏账准备也将冲回一部分。 并购亚新科完成,员工持股落地,汽车零部件业务未来看好。 2017年3月1日,亚新科相关公司股权完成交割,公司跨行业进入汽车零部件领域终完成。亚新科是国内优质的零部件企业集团,在商用车市场上份额领先。自16年三季度开始的商用车大幅回暖将给亚新科业绩带来积极影响。同时作为公司的战略目标,汽车零部件行业在公司未来业务发展中居于重要位置,未来公司发展空间将打开。3月25日,公司员工持股计划认购配套资金完成,认购价格8.68元/股,中高层管理人员得以共享公司发展成果,良好的激励机制初步建立。 维持“推荐”评级。 预计公司17-19年实现归母净利润4.56亿、6.65亿和7.38亿元,全面摊薄后每股EPS分别为0.26元、0.38元和0.43元,PE分别为34、23、21倍。公司17年业绩拐点确定,跨入汽车零部件有望提升业绩稳定性,未来汽车零部件业务空间远大,维持“推荐”评级。