一、云天化的化工新材料快速增长 1、现有化工新材料业务快速增长 根据我们了解得到的数据,玻璃纤维下游需求非常旺盛,玻纤行业毛利率会有进一步提升空间,再加上公司玻纤明年有小幅扩容,公司玻纤业务前景光明。 公司今年新投产4万吨聚甲醛,正赶上聚甲醛行业处于上升期,聚甲醛产品产销两旺。 2、向新能源领域拓展有实质性进展 公司锂电池隔膜首期投资1个亿,2010年4月开工建设,2011年6月左右投产,产能1600万平方米/年。 假设锂电池隔膜质量和认证进展顺利,销售1600万平方米,价格11元/平方米,成本4元/平方米,每股EPS约0.14元。如果销售2亿平方米/年,锂电池隔膜带来EPS超过1.6元。 二、云天化尿素业务明年出现快速增长 公司在云南地区合成氨和尿素业务维持稳定发展;明年投产的合成氨和尿素给公司带来快速增长。 三、盈利预测与投资建议 在不考虑锂电池隔膜带来的收益情况下,预测云天化2010年、2011年和2012年EPS为0.43元、0.52元和0.60元。给予推荐评级。

运力投放增速,行业景气时期将明显改善业绩。公司计划明年运力增长25%,未来三年维持年20%的增速,这将大幅高于三大航增速。在三大航忙于打造枢纽网络、放缓运力增速时,海航加大投入、找漏子。在行业景气时期,业绩同速提升将是大概率事件。 主业运营情况良好,与同行比具备更多改善空间。2010年1-9月,海南航空主营业务收入142.41亿元,主营业务利润率达22.67%,高于行业平均水平。公司正在通过各种途径优化航线网络、提高飞机日利用率和客座率等。通过对网站订票的长期跟踪得出,海航的票价折扣普遍低于同行。这与其以往的销售策略有关。面对今年如此火爆的市场,一些航空公司的票价水平提升已非常有限。相比较,海航的票价水平更具成长空间,利润弹性更大。 明年旅游市场有望加速增长,利好海航。今年的世博会和亚运会带动了举办地市场需求的明显增长。而海航的上海、广州航线占比非常小,基本没有从中受益。相反,受世博、亚运影响,国内其它主要旅游城市航空需求增速放缓,某种程度上影响了海航的业绩。明年这些地区需求有望获得补涨,海航将因此受益。 成本水平偏低提升利润空间,机队优化将进一步降低航油及维修成本。从三季报显示来看,海南航空的销售费用、管理费用占总收入的比重均低于三大航,营业总成本占总收入的比重也仅次于国航,好于南航和东航。未来公司将逐步退出B737CL老旧飞机,同步引进B787、A330、B737NG等新型大中型飞机,机队结构将更趋合理化,机龄将更趋年轻化,这进一步降低了航油及维修成本。 800公里以下受高铁冲突的航线占6%,航线网络结构决定其受高铁影响小于三大航。 中长期受益于海南岛旅游开发,业绩将有较大提升。 投资建议与盈利预测:我们看好海南航空未来三年的增长速度和业绩提升空间。预测2010年-2012年EPS分别为:0.52,0.66,0.76元,对应动态PE15.79倍、12.44倍和10.8倍,估值面临修复,给予“推荐”评级。催化剂:年内海南购物免税具体措施出台;集团支持。

一、受益行业集中度提升,并购价值不容忽视。药品流通行业“十二五”规划出台在即,核心内容包括十二五期间培育1-2家年销售额过千亿的全国性医药流通龙头。公司销售规模仅次于国药、上药、九州通,在江苏、安徽、福建占有很高的市场份额,我们认为,长期积累的销售网络和品牌使其成为医药流通领域兼并重组、做大做强的过程中最具并购价值的标的,收购南京医药将成为收购方奠定全国性医药流通龙头地位的关键一步。 二、开源节流双管齐下,业绩改善预期明确。今年前三季度公司实现收入117.25亿,同比增长21.92%,净利润3307万,同比下降23.63%。今年由于人力成本上升、物流中心建设投入、财务费用上升,导致毛利率下降、期间费用升高,拖累了业绩增长。未来公司将努力提升盈利能力,具体措施包括:加大集中采购以降低采购价格;加大自有品牌OEM品种的销售力度,预计毛利率可达到15%;合理减少人员,降低人力成本。 三、现销快配增长迅速,盈利能力有望提升。新农合的推广启动了广阔的农村医疗市场,公司从05年开始经营现销快配业务,在农村市场占得先机。由于终端客户主要是基层医疗机构,以低价普药为主,导致目前毛利率偏低(2%左右),但由于公司拥有较强的话语权,能够对终端用药产生一定影响,未来将会大力推广高毛利的OEM品种,以提高现销快配业务的盈利能力。目前现销快配的年销售收入约为60亿元,预计可维持30%的增长。 四、药房托管业内领先,医院规模逐步提升。公司在药房托管领域具备先发优势,已拥有医院客户近300家,毛利率接近10%,远高于传统业务,但多数医院规模较小。目前公司与南京鼓楼医院、江苏省人民医院、南京市第一医院等大型三甲医院的合作正在洽谈中,合作医院的规模正在逐步提升。在药房托管业务中,公司对进药品种拥有一定的选择权,因此可通过加大OEM品种的占比提高盈利能力。预计今年药房托管的收入可突破15亿元。 五、投资建议:推荐(首次)。预计公司2010-2012 年 EPS 分别为0.13、0.16和0.2元,对应PE分别为113X、90X和72X。在医药流通行业集中度提升的大背景下,公司具有极其重要的并购价值,业绩改善预期明确,目前市销率同行业最低,首次给予“推荐”评级。

一、乙肝监测负面影响已逐渐消化,未来试剂业务有望恢复平稳增长。由于去年国家取消招工、入学体检乙肝检测项目,公司主要产品乙肝试剂销售收入同比下降大约10-20%,免疫试剂下降了2%左右;但三季度确认800万美金的艾滋病检测试剂销售收入,且新产品胱抑素C定量测定试剂盒(免疫比浊法)产品和α -L-岩藻糖苷酶试剂盒(CNPF 速率法)产品(肾功能和肝癌诊断试剂) 销售状况良好,预计全年的销售收入2000万左右,体检检测的对公司诊断试剂的负面影响逐渐消化。我们认为公司免疫试剂最坏的时刻已经过去,未来随着二线新产品销售的稳步增长,以及在研新产品荧光试剂获批生产,未来试剂业务有望恢复平稳增长。 二、筹建海外销售团队,主动布局海外市场。公司通过和国外多家慈善基金合作积极拓展试剂业务海外市场,公司质量稳定、性价比高的诊断试剂海外市场反应良好,品牌优势逐渐显现。目前公司已经开始通过参加国外展销和参与慈善事业的方式加大产品海外知名度,并通过寻找海外代理和自建销售渠道双管齐下主动进攻海外市场。目前公司诊断试剂在非洲、中东等地区具有优势,我们认为未来公司多个CE 论证“made in china”产品有望打入欧洲市场,成为公司业绩增长的又一看点。 三、基层医疗机构仪器更新换代需求加大,带动公司中低端仪器销售的快速增长。受益下沉式医改新政策,未来乡镇一级的检测需求加大,要求对原有的半自动检测仪进行升级换代成全自动检测仪,提高检测效率。今年新增市场需求约有2500台生化检测仪。目前公司定位中低端市场的全自动生化检测仪销售良好,今年上半年自产仪器和代理仪器的销售收入同比增长34%、50%,成为公司全年业绩增长的重要驱动因素,未来基层需求的持续释放,公司仪器销售收入高增长有望持续。 四、仪器+试剂捆绑式销售效果明显,未来协同效应逐渐显现。公司自去年开始采用仪器试剂捆绑销售的模式,通过签订试剂销售协议,后赠送仪器,利用免费仪器带动试剂销售、培养试剂的长期稳定客户,利于公司长期的发展。 五、血筛市场启动尚需时日。公司率先布局于血筛市场,已在4家试点血液中心中标,目前销量较小。但是由于公司血筛试剂审批较慢,以及血筛市场启动低于预期,影响了公司今年的业绩。我们认为公司作为我国诊断试剂龙头,为多家医院、血液中心提供检测试剂,具有较好的市场基础。未来血筛市场启动,公司有望在8亿左右的血筛市场实现30%左右市场占有率,成为公司业绩增长的最大看点。 六、投资建议:首次“推荐” 。我们预测公司2010-2012年EPS 为0.51/0.62 /0.84元,对应PE为33X / 27X / 20X。公司是我国诊断试剂龙头企业,受益医疗资源下沉,仪器销售增长较快;未来海外市场拓展力度加大,免疫、生化试剂需求加大;且未来血筛产品获批公司业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级。

国内一流的系统集成商,50多个核心销售保证了很强的打单能力。东华软件从系统集成业务起家,销售能力是公司的生命线。截止2010年中,公司的销售人员总数约为200人,约占公司员工总数的10%,其中核心销售人员约为50人,具有多年的行业经验且流失率很低,这保证了公司持续强大的销售能力。 用系统集成的思路做软件服务保证了软件的利润率。东华软件作为成功的系统集成商,控制成本和项目管理的能力较强。公司涉入高毛利的软件服务之后,通过销售主管控制和协调项目的进度和成本,以保证软件项目的成功率和净利润水平。 中国持续旺盛的信息化需求将推动公司规模不断成长。老龄化率的不断提高,劳动生产率需要提高的现实需求,以及新一代信息技术的带动作用等因素,将推动中国的信息化需求在未来持续旺盛。巨大的市场需求、公司自身的治理能力、以及公司的行业覆盖广度将会推动公司的规模不断扩大。 首次给予“强推”评级。预测公司2010-2012年的EPS分别为0.76元,1.01元,1.37元,复合增长率约为35%,参考行业平均估值水平,我们认为公司的合理估值应为40倍,12个月目标价为40元,相对于目前28.50元的目标价,约有40%的上涨空间,给予“强推”评级。

11月3日下午18点,腾讯发布《装有360的电脑将停止运行QQ》公开信后,要求用户要么选择腾讯QQ要么选择360。19点,360方也正式发布回应,表示将尽快推出相应措施保证用户的360和QQ同时正常使用,21:25分,360再 次发布致网民的紧急求助信:请停用腾讯QQ三天,并建议使用MSN或飞信等其他聊天工具代替,其网站上也在显着位置指向飞信的下载地址。 主要观点 (1)无论这场争斗最终谁赢谁输,飞信(神州泰岳)都是最大的受益者。 腾讯在发布的《装有360的电脑将停止运行QQ》公开信里明确说明由于“决定不能让您的电脑桌面成为“战场”,而把选择软件的权利交给您”,即要用户作出“2选1”的最终选择:要么选择QQ,下载360;要么选择360,但QQ不能运行。 官方统计360的用户数超过3亿,覆盖了75%的中国互联网用户,旗下有360安全卫士、360杀毒、360安全浏览器、360保险箱等众多产品,且由于实行免费政策,大部分产品得到用户的实际使用和喜爱。3亿用户中难免有360的忠实拥护者,如果这些用户就喜欢360而憎恨腾讯QQ,那么这部分腾讯QQ的原有用户将选择新的即时聊天工具,飞信无疑是最好的选择。 原因有以下几点: 飞信对于一般用户是免费的,用户之间互相发短信完全免费。 手机电脑都可以使用,非常方便,最符合国内用户的操作习惯。如果从电脑上给飞信好友发送信息,即使是飞信好友不在线,信息将也将以短信形式自动转发到对方手机上,保证信息及时到达永不丢失。另外,象快捷的群发功能一键就可以完成,非常的方便。 对于非一般的商务用户,也极具吸引力,飞信可以不受任何限制,支持多达8人的在线会议;文件、数据--象MP3、图片、WORD文挡都可以随时随地互传分享。 我们认为:移动飞信无论是手机还是电脑上都可以用,对于建群,群发短信,文件互传等功能都非常完美,是QQ最好的替代者,也符合波特五力法则。而且,在360发布公开信以及360的官方网站上都明确指向了QQ的替代品:移动飞信。事实上,各大网站,微博的诸多原来腾讯QQ用户已经或愤慨或无奈的表示将不再使用QQ了。

1、金发科技是国内改性塑料龙头,产能达到60万吨,是国内第二大生产企业生产能力的10倍;公司产品种类齐全,生产基地分布合理。 2、历史上公司抓住了家电和汽车两次重大机遇,实现了快速发展;未来公司产销量还将保持较快增长;预计未来公司毛利率能保持15%-18%水平。 3、公司加快新业务拓展,准备在化工新材料领域做大 公司不断进取,在改性塑料领域做大做强后,积极拓展化工新材料,公司具备完全生物降解塑料(PBSA)5000吨产能;正在进行碳纤维中试装置建设。 4、第二期股权激励方案将使公司发展更快更稳健 我们认为,在公司经营达到相应目标后,股权激励对象可以获得相应股权,可以分享公司快速发展的成果,能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润,可以极大地促进激励对象勤勉尽责地为公司的长期发展服务,对公司快速、稳健发展起到较大的积极影响。 5、盈利预测与投资建议 预计金发科技2010年、2011年和2012年EPS为0.39元、0.51元和0.68元。考虑到公司的行业龙头地位和快速发展,给予推荐评级。

受益于增值税降标政策,增值税税控业务及相关设备业务同比增长超出预期较多。随着国家关于增值税一般纳税人标准的降低,公司报告期内增值税防伪税控系统新增用户数的增长较快,根据我们的测算,预计10年全年新增用户数将接近50万户(此前我们预计为43万户左右),而存量用户将接近190万户。 软件和系统集成业务在报告期内保持爆发式增长势头。公司在报告期内加强系统集成项目的参与力度,积极参与国家远程义务教育等大型项目的投标工作,本期网络、软件与系统集成收入比去年同期大幅度增加。我们维持预计该项业务在10年全年将达到100%的同比增长的预计。 公司的管理费用对营业收入的占比将持续降低。由于规模效应的体现,公司的管理费用对营业收入的占比从2006年的11.5%持续下降到2009年的6.87%,我们预计随着公司收入规模的进一步扩大,该下降趋势将持续,我们预计2010年管理费用对营业收入的占比为6.10%。 渠道销售收入继续保持增长,预计10年全年同比增长约为10%。公司通过完善渠道建设,与通用设备厂商签订分销、代理协议,不断提高服务渠道的营销能力和市场化意识,本期渠道销售收入增加,我们预计10年渠道销售收入同比增长约为10%。 公司10年三季报业绩大幅超出市场预期。我们此前预测公司10、11、12年EPS分别为0.84为0.84元、1.01元、1.25元,公司10年三季报业绩大幅超预期,我们上调对公司10、11、12年的EPS预测为1.01元、1.16元、1.41元,维持“推荐”评级。

1、销售收入增长加快趋势后期可望持续。公司3季报披露,公司销售收入增加主要系药材贸易、食品及新开河产品销售收入带来,与我们前期报告预测基本符合。我们认为,未来一年内中药材价格仍将在次高位运行,并将不乏出现由于自然因素或资金推动的价格大涨品种,公司受益储备药材形势仍将持续。而公司前期对食品及红参的市场培育入也进入收获期,销量也有望呈现快速放量。同时进入冬季后,按我国养生保健传统有“冬令进补”的习惯,食品系列、贵细药材和红参产品将是适令消费和馈赠亲友的佳品。几项因素叠加,我们对后续销售收入快速增长存有良好预期。 2、受益产能扩增主营饮片产品将成为销收劲增的新力点。公司前期受饮片产能制约增长放缓,拉低整体业绩增幅。公司通过收购四川阆中两家现成药厂已形成新产能。同时,截止第3季度,公司成都饮片生产基地建设投入已近50%,北京中药饮片基地钢结构工程已基本完工,北京药业有限公司中药基地也进展快速,完全有形成新的量产能力并将逐步放大,业绩增长受饮片产能限制的瓶颈有望逐步打破,公司在饮片生产销售的优势将充分发挥,未来有望成为推动销售业绩增长的主力。 3、盈利能力增长趋势短期还继续保持。公司前三季度净利润同比去年同期大幅增长47.0%,公司披露主要系销售增加和药材贸易毛利率增高所致。我们认为,药材贸易毛利率短期大幅波动可能性不大。同时我们注意到前3季度公司销售费用和管理费用同比大幅增长了87.15%和79.74%,两项费率分别上升了41.8%和36.2%,主要用于培育新市场和推广红参产品及打假意味着所支出,随着市场培育成熟和产品品牌的树立,高费用投入阶段将逐渐转入常规投入阶段,净利润率短期将还有上升空间。 4、中长期业绩增长有多因素促动。较长时期看,公司成长的促进因素主要有以下几方面:(1)医疗制度改革的推进和以企业为标的的饮片招标方式将有明显有利于公司业绩增长。(2)主营业务饮片产能的持续提升将为销售收入增长提供有力的支持。(3)上游药材贸易产业的扩张将增大公司对药材贸易的控制力与话语权。(4)下游医疗服务与零售贸易将成为公司值得关注的收入新增长点。 5、盈利预测与评级。我们认为,公司多个收入增长点目前正在逐步体现效益并有望继续,公司业绩加速上升通道正逐步形成,我们队对公司未来发展有着乐观的预期。因此,我们维持此前对公司未来三年的盈利估值,预计10年、11年和12年的EPS为0.45元、0.62元和0.89元,继续给予推荐评级。

一、公司业绩增长较快,经营持续向好。受益公司部分产品提价和公司投浆量的稳定增长,2010前三季度公司实现营业收入3.3亿元,同比增长34.79%;净利润1.24亿元,同比增长49.40%,毛利率达到63.12%,上升6.41个百分点。第三季度单季实现营业收入1.42亿元,同比增长70.93%;净利润0.53亿元,同比增长68.42%。 二、血液制品仍供不应求,部分产品提价仍有空间。初步估计当全国投浆量达到5500吨左右的时候,血液制品市场供需平衡,如果按照今年投浆量3800吨,行业平均增速15%计算,行业的高景气度将持续到2013年,目前血液制品基本供不应求,部分产品涨价仍有空间。 今年上海2.5g和5g静丙零售价分别提升45.6%和58%至600元和1140元,目前公司的零售价格为520元左右,目前终端需求较大,供给紧张,未来提价仍有空间。 由于进口人血白蛋价格维持在30美金/10g左右,远低于国内同类产品价格,国外白蛋白出口我国的动力较大,我们判断受进口低价产品冲击,未来白蛋白涨价难度较大。 三、多渠道挖掘现有浆站投浆量,新浆站短期难有贡献,未来投浆量有望保持平稳增长。公司自提高献浆员的营养费之后献浆量得到一定提升;未来公司有望一方面通过加大献浆宣传力度、采取多种促销模式以及解决献浆的交通问题等多种方法提高献浆员的献浆积极性,另一方面积极发展浆站周边地区新的献浆员,提升现有9家浆站的投浆量。 且新浆站琼中、白沙浆站有望于明年下半年投入使用,保亭浆站预计2012年开始投浆,但是我们判断由于新浆站建成到正常投浆还需要两年的时间,且海南的这三个新浆站所在位置人口较少,所以新浆站短期难有贡献,未来投浆量不会呈现爆发式增长,而是保持20%-25%左右的稳定增长态势。 四、未来高附加值的小制品增多,产品盈利优势日渐突出。公司的研发资源聚焦高附加值的小制品生产,目前乙肝免疫球蛋白有望明年下半年投放市场,该产品主要用于肝病移植手术,市场容量大约在3000-4500瓶,且目前只有四川蜀阳能够生产,竞争相对较小;重组因子VIII目前还处于研发阶段。未来高附加值小制品增多,有望摊薄成本,进一步提升产品毛利率。 五、募投项目进展符合预期。公司新厂区建设有望于明年6月完成,新厂区设计产能为800吨,相对于老厂400吨产能完全能够满足未来投浆量不断增长的生产需求,突破未来发展的产能瓶颈。 六、投资建议:首次给予“推荐”评级。我们预测公司2010-2012年EPS为0.71/0.89/1.14元,对应PE为51.85X/41.61X/32.55X。公司投浆量稳步增长,受益血制品行业持续景气,部分产品提价仍有空间,未来小制品增多摊薄成本,盈利能力逐渐提升,基于以上因素,我们看好公司的长期发展,给予公司50XPE,六个月目标价44.5元,首次给予“推荐”评级。 七、风险提示:血液制品提价受国家政策影响较大,未来营养费提高成本提升。

公司业绩符合市场预期,业绩增长主要来自于规模扩张和中间业务收入增加。 1、业务规模快速扩张贡献大部分业绩增长。9月末,公司资产总额18102.67亿元,同比增长42.96%。其中,变化较大的部分是买入返售金融资产,9月末为4968.64亿元,同比增长158.53%,这一部分资产超高速增长的动因有两个方面。一是宏观政策原因,贷款规模受限后,各金融机构可用资金去向减少,造成部分资金以同业形式存放在其他金融机构。二是兴业银行银银平台产品线不断完善,成为地市级以下中小型金融机构优选合作对象,因此同业资金来源大幅增加。9月末,公司的同业存放、同业拆入、卖出回购等同业资金来源达到5493.09亿元,同比增长100.26%。 2、中间业务收入大幅增长。前三季度,公司手续费及佣金收入为37.08亿元,同比增长61.65%。其中,代理业务收入6.97亿元,同比增长119.16%,主要得益于理财业务和贵金属交易的增长。咨询顾问收入18.62亿元,同比增长70.16%,主要得益于债券发行业务的扩张。 3、净息差回升较慢。按照期初期末余额平均数计算,公司前三季度净息差为2.33%,仅比去年同期上升7个BP。这其中的起因同样是由公司同业资产大幅增加造成的,因为这一类资产的净息差水平本身就不高,拉低了公司整体净息差水平。 4、资产质量保持良好。9月末公司不良贷款率为0.48%,较年初小幅下降0.06%。信贷成本率0.35%,与去年相比大幅上升是由于去年基数低的原因,今年的水平与行业水平基本持平。拨备覆盖率为287.06%,较年初提高32.13个百分点。 5、估值与投资建议。考虑到今后一段时间贷款规模控制可能延续,公司同业业务将因此获益,我们上调公司盈利预测值4个百分点。2010-2012年EPS(全面摊薄)分别为3.06元、3.81元、4.73元,对应市盈率分别为9.07倍、7.28倍、5.87倍,估值优势明显,维持推荐评级。

一、养殖业务:产能扩张与猪价快速反弹相得益彰,今明两年商品猪出栏均至少翻一番。 目前公司生猪产业链已初具雏形,正在以租赁、合资、收购等模式迅速扩张。其中种猪是发力重点,公司父母代种猪存栏已经超过3万头,且经过多年技术积累,种群稳定性和繁殖技术优势明显,头母猪年繁出仔猪约20头,高于市场平均水平2-3头。而且,公司种猪产业基金也已经开始运作,不久将在全国范围内开展种猪育种技术的投资和并购。 我们预计随着产能的扩张,2010年商品猪出栏量至少翻一番,达到40-50万头,头猪净利也将随猪价反弹至150以上,若照此计算,仅生猪养殖部分约能为公司贡献净利6000万元以上。而基于我们对生猪价格周期判断和公司产能扩张进度的测算,预计2011年公司商品猪出栏量还要翻一番,达到80-100万头。 我们认为生猪产业链一旦打通,尤其是种猪育种技术的突破,为公司带来增长的空间将不可估量,我们看好公司从商品猪养殖出发,重点突破种猪育种技术的切入模式。 二、饲料业务:走量为主,以低毛利全价料抢占市场,稳步迈入产能快速释期。 年初以来原料持续涨价,饲料下游客户对价格敏感性提高,需求结构发生变化,毛利较低的全价料替代毛利较高浓缩料和预混料的态势明显,为此,公司适时调整战略应对市场新形势,以低毛利率全价料走量为主,进行市场拓展,目前收效明显。我们预计随着公司前期扩张项目陆续进入产能释放期,公司饲料销量增长幅度将显著提高,预计10年同比增幅在60%以上,总量或可达到220-260万吨,11-12年增幅也有望保持在30%以上。 但是,由于全价料毛利率低于浓缩料和预混料,对公司总体利润水平有一定程度拉低,而且公司在原料采购成本控制上的优势尚不明显,目前玉米采购价格超过2000元/吨,豆粕也在3600-3700元/吨,基本上是随行就市,也总体拖累了利润水平。我们预计公司10年饲料业务单位毛利将下降至在170元/吨,净利也很可能下降至20元以下,保守预计2010年饲料业务预计贡献净利3500万元以上。 三、估值与盈利预测 考虑到未来1-2年内,养殖行情处于景气周期的可能性较大,并带动饲料需求旺盛和生猪养殖盈利抬升,同时考虑到国家对东北采购玉米补贴和近期农业部等部委决定2010年将拿出7个亿用来奖励正邦等68家生猪养殖企业,我们预测公司2010年、2011和2012,公司EPS分别为:0.34元、0.63元和0.75元。

政策支持、人们的防疫意识增强助推二类疫苗快速发展。在刚发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中生物医药被纳入当前重点发展的四大战略新兴产业,未来以二类疫苗为主的新疫苗行业将成为重点发展的子行业之一;“非典”、流感、乙肝、禽流感等疫情的频频爆发,提高人们的主动防疫的意识,未来二类疫苗的需求将逐渐加大,有利于公司的长远发展。 Hib超预期收益,平滑A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的销售降低。由于受2008 年国家扩大免疫规划疫苗品种范围的影响,公司退出产品(一个年龄组)的销售导致目前甲肝产品增幅较小;但是公司聚焦Hib产品的代理销售,增长迅速,我们预计今年能够实现1200万剂的销售,大幅超出预期,完全可以可以平滑A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的销售降低,全年业绩基本符合预期。 自主创新产品比重加大,新产品阶段式投入市场,盈利能力将逐步提升。公司自主研发的产品毛利率达到94%左右,而原先代理产品毛利较低维持在45%-60%,近几年随着自主研发新品的不断推出,公司逐步加大高毛利自主产品的销售,毛利呈逐年上升的趋势,2008-2010年的综合毛利率分别为57.9%、63.6%、68.8%。 目前公司集中优势营销资源重点发展ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗,09年该产品的增速达到180.70%;09年-10年由于生产结构的调整,A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗暂停批签发,目前公司已经开始准备该产品的生产;公司自主研发的Hib有望于明年第四季度开始销售,未来公司在研产品逐步投入市场,公司综合毛利率有望得到逐步提升。 未来看点较多,业绩弹性较大。未来公司自主研发的Hib疫苗定位高端市场,将和公司代理的低端Hib形成互补销售,促进该细分市场占有率的提高;目前公司已经和浙江普康签订狂犬病疫苗全国独家买断代理协议,预计普康自主研发生产的二倍体细胞狂犬病疫苗预计将于2011年投产,届时公司将逐鹿于约2000 万人份需求的狂犬疫苗市场。未来在研产品AC群脑膜炎球菌-b型流感嗜血杆菌多糖结合疫苗投产,以及公司新项目达产之后产能释放都将成为公司利润增长的新看点。

公司净利润增长主要来自业务规模和中间业务收入增长,以及拨备减少释放利润。 1、业务规模稳步扩张。截至9月末,深发展贷款总额3983.55亿元,同比增长10.50%。存款总额5366.81亿元,同比增长26.61%。 资本金对公司业务扩张速度的制约明显,深发展9月末资本充足率为10.07%,核心资本充足率为7.00%,刚刚达到监管机构的监管要求。 2、公司资产结构优化提升盈利能力。公司继续推进零售银行建设步伐,前三季度零售贷款和零售存款均超过企业贷款和企业存款的增速。受制于资本金约束,深发展企业贷款的规模较年初增长8.62%,公司依靠大幅压缩票据融资来保障一般公司贷款的增长。1-9月,深发展净息差为2.49%,与上年同期水平持平。但从季度角度分析,趋势向好,公司二季度净息差为2.50%,三季度为2.55%,有小幅抬升。 3、资产质量状况保持良好。公司不良贷款双降,三季度末不良贷款率为0.57%,较年初下降0.11%。深发展企业贷款投放偏重于供应链客户,风险得到有效控制,其贷款不良率水平低于其他银行行业平均水平。前三季度,深发展各类贷款迁徙率(除可疑类贷款)较去年表现出不同程度的下降,显示公司目前较低的贷款不良率水平在未来一段时间能够持续。行业分布方面,只有房地产业和社会服务的不良率出现小幅上升,其他行业都有所下降。由于不良率水平较低,拨备覆盖比例相应大幅提升,由年初的161.84%提高到253.53%。 在资产质量趋势向好的背景下,公司减小了贷款拨备计提力度。今年1-9月,公司计提资产减值准备8.04亿元,较上年同期减少5.71亿元。 4、中间业务收入放量明显。公司前三季度手续费净收入11.50亿元,较上年同期大幅增长47.10%。其中增量主要来自银行卡手续费,这部分业务收入增长64.12%。按品种分类增幅最大的是理财手续费,去年1-9月仅700万元,今年前三季度为4400万元,增长525.81%。平安集团入主后,随着银行和保险业务协同效应的逐渐发挥,深发展的中间业务有望维持高增长态势。 5、费用开支水平变化不大。1-9月,公司成本收入比为41.72%,与09年同期水平41.76%相比基本没有变化。前三季度费用的增量主要是用于营业网点和职工人数的增加,以及提升管理信息系统和IT系统。

公司业绩小幅超预期。浦发三季报超预期的原因在于信贷成本支出小于此前预期,其他各项与我们的预判相符。公司业绩增长的动力来自四个方面。 (1)业务规模增长。9月末,公司贷款规模为10993.31亿元,较上年同期增长21.69%。公司存款总额为15337.54亿元,较上年同期增长23.72%。 (2)净息差扩大。公司今年前三季度净息差2.49%,而去年同期为2.12%,增加37个BP。这在上市银行属于增加幅度较大的银行。净息差的增加主要来自在于负债成本的降低,原因是负债的重定价速度慢于资产重定价,资产重定价在2009年完成而负债重定价在2010年还在持续。 (3)中间业务收入增长。前三季度手续费净收入为28.01亿元,比上年同期大幅增长78.52%。 (4)信贷成本降低。去年1-9月为0.32%,而今年降到0.28%。降低信贷成本的背景是公司不良贷款双降,拨备水平大幅提升。 我们维持原先的预测不变,2010-2012年EPS分别为1.26元、1.54元、1.88元,对应市盈率分别为11.58、9.45、7.75倍。我们认为浦发银行经营稳健。与中移动合作,对现有业务将会产生促进作用,维持推荐评级。