公司业绩符合市场预期。 1、业务规模快速扩张。9月末,宁波银行贷款总额为969.67亿元,同比增长21.81%。存款总额为1385.05亿元,同比增长32.15%。 2、净息差收窄。2009年前三季度存贷利差为4.83个百分点,而今年上半年仅有4.49%,下降34个BP。净息差收窄有两方面原因,一是存贷款利差收窄,贷款收益率降幅大于存款成本率降幅。二是公司在资金市场上扩大运作规模,使得公司整体付息负债成本上升。 3、异地分行建设顺利。截至9月末,宁波地区贷款比重由年初的67.04%下降到63.25%,其它异地各家分行业务占比都有所上升。随着公司异地分行的扩张,这个比例一直在下降,未来趋势仍将延续。 4、资产质量向好。截至9月30日,公司不良贷款额由上年开的6.45亿元下降到6.35亿元,不良率由0.79%下降到0.65%。同时逾期贷款的金额和占比也在下降。在此条件下,宁波银行减小信贷成本释放出一部分利润。 5、宁波银行在异地分行业务扩张过程中仍然延续中小企业的战略定位,市场空间巨大。发展速度的限制主要来自监管机构对新增信贷规模的控制。我们维持原利润预测不变,2010-2012EPS分别为0.86、1.04、1.28,对应动态市盈率为16.32倍、13.46倍、11.02倍,继续维持推荐评级。

事项 2010前三季度公司实现营业收入8.13亿元,同比增长15.22%;净利润3571万元,同比增长77%,EPS0.14元,符合预期。 主要观点 一、前三季度业绩大幅增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入8.13亿元,同比增长15.22%;净利润3571万元,同比增长77%,EPS0.14元,符合预期。三季度单季实现营业收入2.88亿元,同比增长9.22%;净利润1403万元,同比增长18%,EPS0.05元。前三季度毛利率26.35%,同比升高0.08个百分点;期间费用率21.47%,同比下降1个百分点。 二、地方医药龙头企业,受益基层医疗需求释放。公司为安徽省医药工业及商业龙头企业,形成了以大输液为代表的普药产品线,受益于基层医疗需求释放,上半年销售规模进一步扩大,其中:化学制剂收入2.26亿,同比增长3.18%,毛利率提升10.42个百分点,生物制剂收入2604万,同比增长13.59%,毛利率提升9.8个百分点;中药收入4794万,同比增长8.43%,毛利率提升0.57个百分点。 三、看好抗癌植入剂发展前景。今年7月公司与安徽中人科技签署了《合资经营企业合同》,进军抗癌植入剂领域。中人科技以顺铂、甲氨蝶呤抗癌植入剂的相关专利技术、临床批件及全部生产技术作为出资,预计“植入用缓释顺铂”2012年下半年能上市销售,“植入用缓释甲氨蝶呤”2013年下半年能上市销售。新产品不仅能够降低抗癌药物的全身毒性反应,同时还能选择性地提高肿瘤局部的药物浓度,增强抗癌药物的治疗效果,有望成为新的利润增长点。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.2、0.3和0.38元的盈利预测,对应PE分别为46X、30X和24X。我们认为,公司作为地方普药龙头,医改受益明显,远期具有重组预期;抗癌植入剂作为更理想的给药途径,有望成为新的利润增长点;我们看好公司的未来发展前景和长期投资价值,维持“推荐”评级。

一、业绩大幅增长已成定局。2010前三季度公司实现营业收入26.42亿元,同比增长29.12%;净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元。公司主导产品头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙稀、头孢曲松钠、头孢呋辛钠等头孢系列产品制剂及原料,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等继续保持良好的销售势头。随着四季度抗感染及抗感冒治疗需求增加,我们认为四季度公司增长依然强劲。 二、公司步入快速发展时期,业绩增长有望持续。公司自08年开始对旗下经营不善的子公司进行管理层调整,09年将何济公制药和侨光制药的营销管理纳入化学总厂进行统一管理,以期资源共享和完善销售策略,这种改革有利于公司的长期发展。何济公由09年亏损2000万元左右至10年预计盈利超过1000万元(主营)、百特侨光由09年亏损2000多万元至10年三季度亏损300多万元,减亏显著,预计2011年百特侨光的经营状况会更好。作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。我们预计2011年及2012年白云上总厂及和记黄埔将保持20%左右的增长幅度,而下属子公司的增长可能会超过30%。而广药集团推进的一体化运作虽然目前只停留在销售资源共享、统一采购等层面,但公司已切实感受到可以增强销售能力和节约成本。因此,我们认为虽然未来白云山主营业绩增长幅度会低于2010年,但未来保持行业平均增长甚至高于行业增长的幅度是完全可以预期的。 三、广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。今年广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为,广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余。旗下两家上市公司经营医药产业虽有侧重,但主要研发方向和产业雷同,面对国药、华润、上药通过整合和战略扩张不断增强竞争力,广药集团将面临战略性选择,即将旗下医药产业资源进行整合,加大协同效应和竞争力。 四、参与抗“超级细菌”药物研发,利好长远发展。2010年9月11日,广药集团牵头启动抗“超级细菌”药物研发课题,公司将参与其中的10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括:清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒等,研究上述抗菌消炎中药的改善耐药性,为医生以及患者的用药选择提供参考与帮助,同时开展抗菌消炎中药新药研究,加快科技成果转化,促进公司的长远发展。 五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测,对应PE分别为31X、24X和19X。我们认为,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容,未来持续稳定增长可期;公司拥有1300亩优质土地,且存在广药集团整合预期;参与抗“超级细菌”药物研发,研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展,维持“强烈推荐”评级。6个月目标价19.8元,12个月目标价29.8元。

一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入97.68亿元,同比增长21.61%;净利润8.33亿元,同比增长14.58%,EPS0.67元,符合预期。三季度单季实现营业收入32.12亿元,同比增长22.11%;净利润2.69亿元,同比增长2.42%,EPS0.22元。前三季度毛利率30%,同比升高2.35个百分点;期间费用率19.7%,同比下降1.31个百分点。 二、抗生素业务快速增长。上半年西药收入49.42亿,同比增长21.55%,毛利率提升0.62个百分点,主要是基层医疗需求释放推动哈药总厂的抗生素业务快速增长。作为我国重要的抗生素生产基地,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。 三、国内出现超级细菌病例,防控加强利好抗生素龙头企业。近日中国疾病预防控制中心公布,我国已检出3株NDM-1基因阳性细菌(即超级细菌)。目前卫生部正在组织我国耐药监测网和传染病实验室监测网,开展相关调查,并将根据调查数据,尽快研究制定进一步加强携带NDM-1耐药基因细菌预防控制的相关政策。 卫生部发布的超级细菌诊疗指南中推荐的抗生素包括多粘菌素、替加环素、碳青霉烯类、氨基糖苷类、氟喹诺酮类、磷霉素。我们认为,公司作为我国抗生素龙头企业,将受益于超级细菌防控工作的加强。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.89、1.02和1.17元的盈利预测,对应PE分别为28X、24X和21X。我们认为,公司作为我国普药龙头企业,随着基本药物制度的推进,将持续受益于基层医疗扩容;当前估值水平较低,存在资产注入预期,维持“推荐”评级。

一、前三季度业绩大幅增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入16.17亿元,同比增长13%;净利润1.03亿元,同比增长614.42%,EPS0.18元,符合预期。三季度单季实现营业收入5.09亿元,同比增长3.51%;净利润2132万元,同比增长400.95%,EPS0.04元。前三季度毛利率21.04%,同比升高7.2个百分点;期间费用率13.61%,同比升高1.14个百分点。 二、原料药与制剂并重发展。上半年半合成抗生素原料药收入2.5亿,同比增长43.36%;制剂收入5.3亿,同比增长23.19%。公司有21种制剂入选《国家基本药物目录》,占制剂收入的70%以上,基层医疗需求释放是抗生素业务大幅增长的主要驱动因素。作为我国重要的抗生素生产基地,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。 三、产品结构调整发挥效益。公司的主要原料药产品包括7-ACA、大观霉素和半合成青霉素等。09年下半年公司7-ACA酶法直通工艺贯通,使7-ACA成本有了较大幅度的降低,今年上半年7-ACA价格维持在950元/kg高位,高于去年同期水平(700元/kg),上半年抗生素原料药的毛利率同比提升15.47个百分点;同时,公司优化半合成抗生素原料药产品结构,限产低毛利产品,增加高毛利产品如美洛西林、阿洛西林等超广谱青霉素的销售占比,上半年半合成抗生素原料药的毛利率同比提升22.96个百分点。 四、国内出现超级细菌病例,防控加强利好抗生素龙头企业。近日中国疾病预防控制中心公布,我国已检出3株NDM-1基因阳性细菌(即超级细菌)。目前卫生部正在组织我国耐药监测网和传染病实验室监测网,开展相关调查,并将根据调查数据,尽快研究制定进一步加强携带NDM-1耐药基因细菌预防控制的相关政策。 卫生部发布的超级细菌诊疗指南中推荐的抗生素包括多粘菌素、替加环素、碳青霉烯类、氨基糖苷类、氟喹诺酮类、磷霉素。我们认为,公司作为我国抗生素龙头企业,将受益于超级细菌防控工作的加强。 五、投资建议:推荐(维持)。四季度进入抗生素销售旺季,我们认为7-ACA价格仍将继续走强,公司四季度业绩有望保持强劲增长,维持对公司2010-2012年EPS0.33、0.44和0.53元的盈利预测,对应PE分别为31X、24X和19X,维持“推荐”评级。

一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入40.63亿元,同比增长7.71%;净利润4.27亿元,同比增长21.16%,EPS0.75元,符合预期。三季度单季实现营业收入14.1亿元,同比增长8.4%;净利润1.38亿元,同比增长22.9%,EPS0.24元。前三季度毛利率35.54%,同比升高2.68个百分点;期间费用率22.3%,同比升高1.05个百分点。 二、大核心领域产品销售势头良好。大输液:公司加速包材升级,目前玻瓶、塑瓶、软袋产品的销量占比为3:5.5:1.5,产品质量行业领先,目前已基本实现全国性生产布局,预计今年大输液增速可达20%。随着大输液行业的集中度逐步提高,预计3-5年内将形成双鹤、科伦和其他地区龙头企业三分天下的市场格局。心脑血管:降压0号相当于公司基本药物独家品种,“两网建设”的营销策略带动销售上量,受益于基本药物制度进一步推进,降压0号将加速放量,预计今年销量可突破10亿片。内分泌:糖适平保持良好增长态势;卜可继续保持快速增长势头,预计今年增速可达50%;与LG生命科学合作开发的DPP-IV抑制剂预计2013年可上市。 三、重组已取得阶段性进展,业绩拐点渐行渐近。我们在之前的报告《华润与北药重组,两强联合带来新的投资机遇》和《世界是可以重组的》中指出,华润和北药集团的医药类资产重组完成后,双鹤很可能成为华润的化学制药和生物制剂产业平台,华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制形成实质有利影响,可能采取与华润三九和东阿阿胶同样的管理方法促使双鹤经营改善;另外,北药集团下属赛科药业及华源长富注入有可能成行,将对公司长远发展形成重大利好。 近日重组已取得阶段性进展,为打造央企医药平台,整合内部医药资源,公司控股股东北药集团的股东之一华润股份有限公司,将其所持有的北药集团50%的股权转让给其持有100%权益的子公司华润医药投资有限公司。我们认为双鹤很可能成为最先完成重组的医药资产,业绩拐点渐行渐近。 四、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS1.02、1.21和1.53元的业绩预测,对应PE分别为28X、23X和18X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力,维持“强烈推荐”评级。6个月目标价30.6元,12个月目标价36.3元。

事项 近期我们就公司上市后发展策略、新产品研发进展等问题和公司领导做了深入的沟通。 主要观点 行业政策环境改善,有利于公司的快速发展。随着养殖业集中度的提高以及人们对于食品安全的重视程度提高,能够提供高质量、多系列、大批量兽药产品的大型企业将会从中受益。且未来国家有望通过GMP论证等改善行业环境,加速行业的洗牌,优势企业将实现快速发展。 公司技术行业领先,有望逐步实现进口替代,带动公司高端疫苗的销售。由于国家出于生物安全的角度考虑,目前国外进口疫苗到期不再批发,疫苗的进口受限导致高端疫苗市场缺口较大。公司是国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一,多项技术产品填补国内外空白,是最近五年获得国家新兽药注册证书最多的兽药企业之一。目前公司的部分产品技术含量高,定位高端市场,将成为进口替代的备选对象,且价格相对较低,未来公司高端疫苗经过一段时间的市场培育后,销量将会逐渐加大。 通过外延式扩张涉足水产品、牛羊、猪兽药产业,多细分行业齐头并进。公司禽类疫苗优势明显,2008年公司有五个禽类疫苗市场占有率位居前四位。其他细分行业产品优势不突出。目前公司通过增持湖南中岸股份扩大猪兽药市场份额。湖南中岸拥有2个农业部验收通过的疫苗GMP车间,年产畜禽用疫苗约100亿羽(头)份,且中岸主要产品猪乙型脑炎活疫苗是国家一类新药,在湖南市场占有一定的市场份额。公司增持湖南中岸的股权一方面布局湖南市场,另一方面未未来公司可以扩大猪兽药市场占有率。受让内蒙古大地股权,进入牛羊兽药市场。公司还将逐步进入水产品药品市场,以及诊断试剂领域。未来各细分行业有望借鉴禽类疫苗的销售管理经验,实现多细分行业齐头并进的良好发展势头。 销售优势省份均为我国的养殖大省。目前公司的销售主要集中在江苏、河北、河南、湖南等养殖大省,共计500多个养殖县,市场需求较大且增长稳定,未来公司对这几个省的进行生耕细作式的“二次开发”,仍将有较大的发展空间。 狂犬疫苗将成利润增长新动力。国外的宠物保健品市场占动物保健品市场的40%,我国只占到3%,我国的宠物保健品市场扩容空间非常大。未来狂犬疫苗有望纳入国家强制免疫范围,届时公司狂犬疫苗获批生产将刺激公司收入的快速增长。 投资建议:首次“推荐”评级。公司专营于兽药的研发生产,技术行业领先,公司大客户、网络销售和政府招标三块营销相对稳定,安全性高,具有良好的成长性,且不排除公司利用超募资金实现外延式扩张的可能。我们预测2010/2011/2012年EPS1.41/1.88/2.38元,对应PE45.30/33.90/26.85,目前医药创业板企业平均动态PE54X,按照50X计算,六个月目标价70.5元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫苗产品质量风险。

江淮汽车1-9月每股盈利0.65元,三季度每股盈利0.26元,超出市场预期。我们在第一季报点评报告《业绩稳定释放,三费率仍有下降空间》中明确提出,公司的三项费用率明显偏高,三季报完全证实了我们的预判,公司三季度业绩大幅增长的原因主要来自于销售费用率的大幅下降,我们认为这反映了公司真实的业绩表现。 1、分季度来看,公司三季度销售收入处在2010年三个季度的最低位,主要原因是公司商用车(轿车、SRV和轻卡)销量的季节性回落。 2、公司轿车业务仍然未能扭亏导致第三季度综合毛利率仍在下降通道中。公司轿车业务2010年预计仍有5亿元左右的亏损,预计2011年将实现较大程度的减亏,为公司未来业绩增长奠定良好基础。 3、继续看好公司盈力主力车型瑞风MPV对业绩的拉动作用。MPV车型主要满足了消费者外出休闲旅游的需求,未来市场空间广大,公司的瑞风在三季度淡季销量不淡,超出二季度销量,显示市场需求持续向好。我们强烈看好瑞风在2011年的销量增长,预测增长幅度在30%以上,将实现单车型毛利增长40%以上。 4、投资评级:维持强烈推荐评级。维持公司10年EPS0.84元的业绩预测不变,按照轿车业务部分减亏的保守预测,11年EPS为1.29元。按11年保守业绩预测给予15倍PE,公司股价仍有很大上升空间,并且公司10年和11年业绩仍有超预期的可能,继续给予强烈推荐评级。

一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入9.08亿元,同比增长34.09%;净利润5658万元,同比增长20.74%,EPS0.1元,符合预期。三季度单季实现营业收入3.26亿元,同比增长37.39%;净利润2490万元,同比增长29.02%,EPS0.05元。前三季度毛利率21.4%,同比下降4.11个百分点;期间费用率13.07%,同比下降1.96个百分点。 二、受益皂素价格上涨,皮质激素原料药龙头更加稳固。由于环保要求提高及黄姜供应紧张,今年皂素价格不断上涨,已从年初43万元/吨提高至目前55万元/吨,我们预计将会在50-55万/吨的价格区间维持相当一段时间。作为皮质激素原料药行业龙头企业,公司拥有行业领先的合成工艺,合成路径较长,有效稀释了皂素在整个合成路径中的成本占比。皂素价格上涨,构成新进入者的屏障,公司的龙头地位更加稳固。 伴随成本传导,今年地塞米松价格水涨船高,8月地塞米松出口量1494kg,环比减少37.5%;出口均价1579美元/kg,环比略有升高。公司产品量价齐升,今年地塞米松提价约10%,皮质激素产品平均提价约20%,我们预计今年地塞米松销量可突破25万吨,皮质激素销量有望达到120吨。 三、合成工艺傲视国内同行。国外企业普遍使用植物甾醇合成螺内酯或皮质激素,公司拥有国内唯一较为成熟的甾醇合成路线,可有效缓冲皂素价格上涨的压力。公司3029发酵项目自2009年实现了规模生产,国内螺内酯产品全部放弃皂素路线,扩大产能的同时减少了对皂素供应的依赖。 四、制剂业务有望成为公司新的增长点。公司依托湖北天药实施“大制剂”战略,整合集团原料药优势,在襄樊高新区建设中南制剂生产基地,项目建成后生产规模可达到年产激素类小针剂20亿支、基本药物目录品种10亿支、大输液2亿瓶、冻干1亿支,预计可实现年销售收入13亿元。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.15、0.2和0.26元的业绩预测,对应PE分别为54X、42X和31X,公司皮质激素龙头地位巩固,合成工艺领先,4AD合成路线可缓解皂素成本升高压力,制剂业务盈利改善,维持“推荐”评级。

亚太股份公布三季报,1-9月每股盈利0.45元。 主要观点 亚太股份1-9月每股盈利0.45元,三季度每股盈利0.16元,基本符合市场预期。 1、分季度来看,公司三季度销售收入处在2010年三个季度的最低位,主要原因是主要客户在8月份安排高温假和设备检修,需求受到影响。 2、折旧成本在三季度迎来向下拐点。公司三季度综合毛利率和净利率得到大幅提高,主要原因是公司的主要原材料为钢材,而二季度钢价持续走低,另外公司对新采购的先进设备采用加速折旧的会计处理办法,造就折旧成本前高后低的格局,到第三季度公司的主要设备采购都已经基本到位。 3、继续看好公司在轿车客户领域的拓展能力。一汽集团已经成为公司的第五大客户,而丰田公司未来也有望成为公司的大客户,从而完全确立公司向轿车客户战略的成功转型。 4、公司未来具有成长为汽车电子类公司的潜质。公司的ABS产品在国内自主品牌领域技术最为成熟,09年以来不断加大资金投入。 5、业绩预测:考虑到公司主要轿车客户一汽轿车销量低于预期,我们略微调低公司10年业绩预测,从0.69元下调到0.65元,同时考虑到公司采用加速折旧办法,调高公司11年和12年业绩预测,分别从0.96元调高到1.00元和从1.37元调高到1.39元。 6、投资评级:公司目前股价21.5元,对应10PE为33倍,对应11年PE为21倍,考虑到未来三年业绩复合增长率为40%以上,并且公司具有汽车电子业务,可给予10年EPS40倍PE,维持强烈推荐评级。 7、风险提示:钢价大幅上升带来成本上升。

一、公司1-9月份业绩增速放缓,主要系地产结算进度略有延迟和白酒相对淡季所致。 地产方面:主力楼盘杨镇三期2010年初开盘,销售均价在7800元/平米,但由于地产业务特性,结算期并不均匀分布,主要集中在今年年底和明年年初,从而拉低了前三季度的营业收入与净利,我们预计四季度将会迎来集中结算期,或将完成60%-70%,约7万平米结算。 白酒方面:公司业绩对白酒弹性较大,而三季度是传统的相对淡季,因而销量增长对盈利提升有限,但随着春季临近,白酒消费重新提振,高增长依然可期。此外,屠宰方面,随着猪肉价格在6月份止跌反弹,公司屠宰量持续回升,头猪毛利和净利也将有所恢复。但从三季报表现来看,恢复速度较慢,我们预计四季度恢复速度将会明显提高,全年屠宰量也将有望达到300万头。 二、白酒业务仍可高看一线,未来三年依然是公司最大看点。 随着二线白酒消费的快速崛起以及牛栏山酒厂自身营销优势,再加上二锅头强大的市场基础,我们乐观认为公司白酒业务增长潜力发挥尚未过半,未来三年完全可以保持30%以上的复合增长率,依然是公司最大看点,10-12年白酒业务对公司毛利贡献预计将达到58%、60%和68%。而公司正在稳步推进的产品结构调整,中高档酒占比不断提升,将强化我们对于白酒业务增长是公司毛利率提升、业绩增长源泉的判断。此外,宁城老窖5万吨产能的释放也十分值得期待。 三、种猪业务技术门槛被低估,需重新认识其市场价值。 公司种猪业务拥有从祖代猪到三元商品猪的全产业链,经过十几年的技术和种群稳定性积累,市场优势非常明显,公司所属小店种猪场是“国家级重点种畜禽场”。目前公司父母代种猪年繁出仔猪达21头,高出市场平均水平2-3头,种猪的种用率也达到50%以上,综合毛利率长期维持在40%以上。我们认为公司种猪业务门槛并未被市场完全认识,单从技术指标上来看,公司种猪业务至少领先同行3-5年,随着公司对种猪规模的不断扩充,未来种猪将是白酒之外公司业绩增长的有一重要支撑点。 四、盈利预测与投资建议--维持不变。 基于公司白酒和种猪业务确定性增长和屠宰业务盈利的迅速恢复,我们维持公司2010、2011、2012年EPS,0.79元、1.14元和1.35元的预测,合理目标股价为27.62元,继续给予“推荐”评级。考虑到公司定向增发尚未最终实施,股价上涨动因仍存,建议投资者逢低介入。

一、原料成本压力逐步缓解,将有效提升饲料业务毛利率 前三季度公司营业成本同比增长34.85%,毛利率下降1.35%,主要系原材料成本的大幅提高,上半年仅玉米的采购均价就上涨了22%;7-9 月,玉米虽然小幅缓解,但另一主要原料豆粕价格开始飙升。我们预计,后期玉米价格将继续有所回落,豆粕价格短期内将维持高位震荡运行,公司成本压力将逐步缓解。同时,公司产品结构调整进展顺利,毛利率较高的乳猪料产品收入占比提升迅速,也将有效提升饲料业务盈利水平。 二、逆市抢占市场,高档乳猪料成公司表现最大亮点 公司在维持预混料龙头地位的基础上,2010年公司进行产品结构调整,强势推广高档乳猪料,并逆市加大市场投入,推进市场网络建设及增大市场服务力度的需求,抢占市场,致使前三季度销售费用同比增长42.76%,但收效同样显著,公司乳猪料市场扩张异常迅猛,成功带动了营业收入同比增长32.50%。我们认为随着出栏猪价和头猪盈利屡创新高,农户补栏需求的强烈,乳猪料将成为其首要之选, 公司乳猪料存在爆发性增长空间,而按照全国年出栏6 亿头生猪计算,乳猪料的市场空间超过500亿元,未来增长空间非常大,公司逆市抢占的市场将在后期发挥巨大效用。 三、种子销售高峰将至,期待“农华101”华丽表现 随着四季度临近,玉米种子进入传统销售旺季,“农华101 也将进入首次大规模推广。从目前粮食价格高企引发粮食种植面积扩大和玉米与大豆的比价关系导致的农户种植玉米意愿较强来看,我们预计2011 年将迎来玉米种子放量增长,而“农华101”堪比“先玉335”的品质和超过2 亿亩国审面积,将使之充分受益行业的高成长,2011 年华丽表现值得期待。 四、盈利预测与投资建议--维持不变 基于未来两年饲料行业处于景气上升周期,且三季度业绩与我们预期基本一致, 我们维持公司2010、2011、2012 年EPS0.89、1.26、1.90 元的盈利预测。虽然目前公司估值水平已接近饲料行业平均,但考虑到公司并非单纯的饲料企业,玉米种子“农华101”或将有强劲表现,此外,公司账面仍有超过10 亿元未动用超募资金也将为后续业绩提升提供有力支持,我们继续给予“推荐”评级。

雅克科技公布三季报,前三季度实现营业收入6.57亿元,同比增长61.37%,归属于母公司所有者的净利润5852万元,同比增长14.64%,每股收益0.61元。其中三季度单季EPS为0.227元,同比增长4.31%。 主要观点 1、下游需求较好,公司产销两旺导致营业收入大幅增长 公司募投项目之一响水雅克项目部分产能去年投产,增加的1.5万吨TCPP产能和5000吨BDP在今年释放产能,加上下游需求旺盛,公司前三季度产销两旺,营业收入同比增长达到61.37%。我们预计公司全年阻燃剂销量在5.8万吨左右。 2、原材料价格大幅上升导致成本上升幅度超过收入增长速度 公司主要原料之一环氧丙烷占公司生产成本将近50%。2010年前三季度环氧丙烷均价12745元/吨,去年同期10230元/吨,同比上涨幅度超过25%。公司营业成本同比增长幅度达到71.40%,大幅超过收入增长幅度。 3、公司四季度成本压力进一步加大 目前环氧丙烷价格处于进一步上涨过程中,对公司四季度毛利率构成一定的负面影响。同时公司的另一重要原料三氯氧磷价格受黄磷价格影响,黄磷价格在前期出现较大上涨,目前黄磷价格处于16000元/吨的较高价位。 4、公司积极筹划向上游拓展 公司作为国内有机磷阻燃剂龙头,减少原材料波动对公司盈利影响的角度出发,正在逐步实施上下游一体化。我们推测,公司存在收购磷矿资源的预期。 5、公司积极筹划生产高附加值产品 公司现有产品毛利率在20%左右,公司具有很强的研发实力,并且与国内多所高校有紧密合作关系,储备了一批新产品。我们推测公司正在筹划建设高档阻燃剂生产线,该产品发展前景良好。 6、盈利预测与投资建议 考虑到公司有新项目在四季度投产,小幅提升公司2010年盈利预测0.04元。维持2011年和2012年盈利预测不变。预计公司2010年、2011年和2012年EPS为0.75元、0.98元和1.35元。维持推荐评级。

1、三季度EPS0.27元,净利润同比增长32%,超过预期;公司前三季度EPS0.92元,净利润增长103%,主要是上半年业绩增长大,净利润增长162%,3季度净利润增长32%,;1、2、3季度EPS分别为0.32元、0.33元、0.27元。3季度业绩增长超过预期。 2、三季度业绩环比下降,主要是因为成本的上升;毛利率由中期的12.3%下降到3季度8.9%,我们判断提前备料,铁矿石现货采购成本上升是主要原因。 3、公司产品附加值产品比重仍在提高;3季度收入和2季度持平,销量比二季度略有下降,吨钢平均价格应高于2季度,但3季度特钢平均价格指数比二季度下降2%左右,由此推断公司高附加值产品比重仍在提高,高毛利率产品预计占比近30%。 4、四季度业绩预计和三季度相当;四季度特钢价格高于三季度,但矿石价格近期上涨过快,后期公司原料采购节奏对公司利润影响很大。 5、我们调高全年EPS,由1.09调到1.2元,维持推荐评级,预计2010年收入78亿元,增长40%,净利润5.4亿元,增长62.5%,2011年净利润增长9%,2010年、2011年EPS分别为1.2元、1.31元,PE分别为14倍、13倍,公司内生性增长方向未变,维持推荐评级。 风险提示:铁矿石成本上升过快。

1、三季度EPS0.17元,净利润同比下降3%,符合预期;公司前三季度EPS0.54元,净利润增长27%;1、2、3季度EPS分别为0.17元、0.20元、0.17元。 2、铸管产品价格上调平滑了3季度公司业绩;7、8月月公司核心产品建筑用螺纹钢微利,对3季度业绩贡献不大,铸管产品上半年调价300元/吨以上,在下半年对公司业绩有所体现。 3、9月公司未受限电影响,从钢材价格上涨中受益;3季度公司钢材产量109万吨,同比增长37%,主要是收购新疆金特钢铁股份有限公司38%股权合并报表,全年增加近80万吨建材。 4、4季度铁矿石涨幅较大,公司70%铁矿石为现货矿,我们预期和3季度业绩相当。 5、利润增长点:芜湖新兴、新疆布局;芜湖新兴未来两年产能增长20%以上,公司2011年钢材产量增长10%以上;对新疆的布局也是公司未来利润增长点。 6、维持推荐评级;铸管产品平滑了公司业绩,维持2010年2011年EPS分别为0.7元、0.77元预测,PE分别为13倍、12倍,PB1.4倍,给予推荐评级。 风险提示:铁矿石成本上升过快。