一、公司1-9月份业绩增速放缓,主要系地产结算进度略有延迟和白酒相对淡季所致。 地产方面:主力楼盘杨镇三期2010年初开盘,销售均价在7800元/平米,但由于地产业务特性,结算期并不均匀分布,主要集中在今年年底和明年年初,从而拉低了前三季度的营业收入与净利,我们预计四季度将会迎来集中结算期,或将完成60%-70%,约7万平米结算。 白酒方面:公司业绩对白酒弹性较大,而三季度是传统的相对淡季,因而销量增长对盈利提升有限,但随着春季临近,白酒消费重新提振,高增长依然可期。此外,屠宰方面,随着猪肉价格在6月份止跌反弹,公司屠宰量持续回升,头猪毛利和净利也将有所恢复。但从三季报表现来看,恢复速度较慢,我们预计四季度恢复速度将会明显提高,全年屠宰量也将有望达到300万头。 二、白酒业务仍可高看一线,未来三年依然是公司最大看点。 随着二线白酒消费的快速崛起以及牛栏山酒厂自身营销优势,再加上二锅头强大的市场基础,我们乐观认为公司白酒业务增长潜力发挥尚未过半,未来三年完全可以保持30%以上的复合增长率,依然是公司最大看点,10-12年白酒业务对公司毛利贡献预计将达到58%、60%和68%。而公司正在稳步推进的产品结构调整,中高档酒占比不断提升,将强化我们对于白酒业务增长是公司毛利率提升、业绩增长源泉的判断。此外,宁城老窖5万吨产能的释放也十分值得期待。 三、种猪业务技术门槛被低估,需重新认识其市场价值。 公司种猪业务拥有从祖代猪到三元商品猪的全产业链,经过十几年的技术和种群稳定性积累,市场优势非常明显,公司所属小店种猪场是“国家级重点种畜禽场”。目前公司父母代种猪年繁出仔猪达21头,高出市场平均水平2-3头,种猪的种用率也达到50%以上,综合毛利率长期维持在40%以上。我们认为公司种猪业务门槛并未被市场完全认识,单从技术指标上来看,公司种猪业务至少领先同行3-5年,随着公司对种猪规模的不断扩充,未来种猪将是白酒之外公司业绩增长的有一重要支撑点。 四、盈利预测与投资建议--维持不变。 基于公司白酒和种猪业务确定性增长和屠宰业务盈利的迅速恢复,我们维持公司2010、2011、2012年EPS,0.79元、1.14元和1.35元的预测,合理目标股价为27.62元,继续给予“推荐”评级。考虑到公司定向增发尚未最终实施,股价上涨动因仍存,建议投资者逢低介入。

一、原料成本压力逐步缓解,将有效提升饲料业务毛利率 前三季度公司营业成本同比增长34.85%,毛利率下降1.35%,主要系原材料成本的大幅提高,上半年仅玉米的采购均价就上涨了22%;7-9 月,玉米虽然小幅缓解,但另一主要原料豆粕价格开始飙升。我们预计,后期玉米价格将继续有所回落,豆粕价格短期内将维持高位震荡运行,公司成本压力将逐步缓解。同时,公司产品结构调整进展顺利,毛利率较高的乳猪料产品收入占比提升迅速,也将有效提升饲料业务盈利水平。 二、逆市抢占市场,高档乳猪料成公司表现最大亮点 公司在维持预混料龙头地位的基础上,2010年公司进行产品结构调整,强势推广高档乳猪料,并逆市加大市场投入,推进市场网络建设及增大市场服务力度的需求,抢占市场,致使前三季度销售费用同比增长42.76%,但收效同样显著,公司乳猪料市场扩张异常迅猛,成功带动了营业收入同比增长32.50%。我们认为随着出栏猪价和头猪盈利屡创新高,农户补栏需求的强烈,乳猪料将成为其首要之选, 公司乳猪料存在爆发性增长空间,而按照全国年出栏6 亿头生猪计算,乳猪料的市场空间超过500亿元,未来增长空间非常大,公司逆市抢占的市场将在后期发挥巨大效用。 三、种子销售高峰将至,期待“农华101”华丽表现 随着四季度临近,玉米种子进入传统销售旺季,“农华101 也将进入首次大规模推广。从目前粮食价格高企引发粮食种植面积扩大和玉米与大豆的比价关系导致的农户种植玉米意愿较强来看,我们预计2011 年将迎来玉米种子放量增长,而“农华101”堪比“先玉335”的品质和超过2 亿亩国审面积,将使之充分受益行业的高成长,2011 年华丽表现值得期待。 四、盈利预测与投资建议--维持不变 基于未来两年饲料行业处于景气上升周期,且三季度业绩与我们预期基本一致, 我们维持公司2010、2011、2012 年EPS0.89、1.26、1.90 元的盈利预测。虽然目前公司估值水平已接近饲料行业平均,但考虑到公司并非单纯的饲料企业,玉米种子“农华101”或将有强劲表现,此外,公司账面仍有超过10 亿元未动用超募资金也将为后续业绩提升提供有力支持,我们继续给予“推荐”评级。

雅克科技公布三季报,前三季度实现营业收入6.57亿元,同比增长61.37%,归属于母公司所有者的净利润5852万元,同比增长14.64%,每股收益0.61元。其中三季度单季EPS为0.227元,同比增长4.31%。 主要观点 1、下游需求较好,公司产销两旺导致营业收入大幅增长 公司募投项目之一响水雅克项目部分产能去年投产,增加的1.5万吨TCPP产能和5000吨BDP在今年释放产能,加上下游需求旺盛,公司前三季度产销两旺,营业收入同比增长达到61.37%。我们预计公司全年阻燃剂销量在5.8万吨左右。 2、原材料价格大幅上升导致成本上升幅度超过收入增长速度 公司主要原料之一环氧丙烷占公司生产成本将近50%。2010年前三季度环氧丙烷均价12745元/吨,去年同期10230元/吨,同比上涨幅度超过25%。公司营业成本同比增长幅度达到71.40%,大幅超过收入增长幅度。 3、公司四季度成本压力进一步加大 目前环氧丙烷价格处于进一步上涨过程中,对公司四季度毛利率构成一定的负面影响。同时公司的另一重要原料三氯氧磷价格受黄磷价格影响,黄磷价格在前期出现较大上涨,目前黄磷价格处于16000元/吨的较高价位。 4、公司积极筹划向上游拓展 公司作为国内有机磷阻燃剂龙头,减少原材料波动对公司盈利影响的角度出发,正在逐步实施上下游一体化。我们推测,公司存在收购磷矿资源的预期。 5、公司积极筹划生产高附加值产品 公司现有产品毛利率在20%左右,公司具有很强的研发实力,并且与国内多所高校有紧密合作关系,储备了一批新产品。我们推测公司正在筹划建设高档阻燃剂生产线,该产品发展前景良好。 6、盈利预测与投资建议 考虑到公司有新项目在四季度投产,小幅提升公司2010年盈利预测0.04元。维持2011年和2012年盈利预测不变。预计公司2010年、2011年和2012年EPS为0.75元、0.98元和1.35元。维持推荐评级。

1、三季度EPS0.27元,净利润同比增长32%,超过预期;公司前三季度EPS0.92元,净利润增长103%,主要是上半年业绩增长大,净利润增长162%,3季度净利润增长32%,;1、2、3季度EPS分别为0.32元、0.33元、0.27元。3季度业绩增长超过预期。 2、三季度业绩环比下降,主要是因为成本的上升;毛利率由中期的12.3%下降到3季度8.9%,我们判断提前备料,铁矿石现货采购成本上升是主要原因。 3、公司产品附加值产品比重仍在提高;3季度收入和2季度持平,销量比二季度略有下降,吨钢平均价格应高于2季度,但3季度特钢平均价格指数比二季度下降2%左右,由此推断公司高附加值产品比重仍在提高,高毛利率产品预计占比近30%。 4、四季度业绩预计和三季度相当;四季度特钢价格高于三季度,但矿石价格近期上涨过快,后期公司原料采购节奏对公司利润影响很大。 5、我们调高全年EPS,由1.09调到1.2元,维持推荐评级,预计2010年收入78亿元,增长40%,净利润5.4亿元,增长62.5%,2011年净利润增长9%,2010年、2011年EPS分别为1.2元、1.31元,PE分别为14倍、13倍,公司内生性增长方向未变,维持推荐评级。 风险提示:铁矿石成本上升过快。

1、三季度EPS0.17元,净利润同比下降3%,符合预期;公司前三季度EPS0.54元,净利润增长27%;1、2、3季度EPS分别为0.17元、0.20元、0.17元。 2、铸管产品价格上调平滑了3季度公司业绩;7、8月月公司核心产品建筑用螺纹钢微利,对3季度业绩贡献不大,铸管产品上半年调价300元/吨以上,在下半年对公司业绩有所体现。 3、9月公司未受限电影响,从钢材价格上涨中受益;3季度公司钢材产量109万吨,同比增长37%,主要是收购新疆金特钢铁股份有限公司38%股权合并报表,全年增加近80万吨建材。 4、4季度铁矿石涨幅较大,公司70%铁矿石为现货矿,我们预期和3季度业绩相当。 5、利润增长点:芜湖新兴、新疆布局;芜湖新兴未来两年产能增长20%以上,公司2011年钢材产量增长10%以上;对新疆的布局也是公司未来利润增长点。 6、维持推荐评级;铸管产品平滑了公司业绩,维持2010年2011年EPS分别为0.7元、0.77元预测,PE分别为13倍、12倍,PB1.4倍,给予推荐评级。 风险提示:铁矿石成本上升过快。

事项 公司公布3季报,2010年1-9月实现营业收入40.46亿元,同比增长43.31%;归属于母公司所有者的净利润3.86亿元,同比增长1212.25%,基本每股收益0.63元。 主要观点 受益于需求拉动和成本推动的共同作用,公司产品价格大幅上涨。报告期内,主要下游家电和汽车产量大幅增长,1-9月,我国冰箱、空调和汽车累计同比增速分别达到27.0%、41.2%和35.3%,带动了公司制冷剂产品需求的快速增长,而主要原材料萤石价格由于资源税上调以及需求快速增长等原因出现上涨,同时国外发达国家相关产品大幅减产,以上众多原因使得公司主要产品R22和R134a的市场价格同比大幅增长80%和50%以上,公司毛利率也达到27.96%,同比大幅增长14.66个百分点。 产业链协同效应导致公司盈利能力大幅提高。公司氟化工与氯碱化工产业链配套,氟化工所需的氯碱类产品原料基本实现自己,成本优势明显。未来随着公司46万吨/年离子膜烧碱、VDF/PVDF项目和5万吨/年TCE等项目的陆续投产,公司盈利能力有望进一步增强。股权收购使得公司业绩锦上添花。报告期内,公司完成了浙江巨圣氟化学有限公司74.5%股权的收购,巨圣公司拥有四氟乙烯单体(TFE)10000吨/年、聚四氟乙烯(PTFE)6250吨/年,本次收购有利于公司进一步完善氟化工产业链,减少关联交易,提升公司的核心竞争能力,今年1-9月,巨圣公司实现净利润4453万元。 氟化工产业将加大资源整合力度,对公司形成利好。最近有消息透露,氟化工在“十二五”规划中将单列一个专项规划。规划拟进行强制性的资源整合,并实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上。同时,氟化工“十二五”规划还提出,要更好地发挥资源优势,实现以资源换技术,促进我国由产业大国向产业强国升级,公司作为氟化工龙头企业,有望从中受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年-2012年EPS分别至0.76元、0.85元和1.02元,对应最新收盘价16.58元,市盈率分别为22倍、20倍和16倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。主要制冷剂产品价格出现大幅下降。

一、经营持续改善。新华医疗主营消毒清洗设备、非PVC大输液生产线、制药质检设备、医用环保设备等业务。其为我国消毒清洗设备龙头企业,占有率接近90%。公司自2007年以来,经营业绩持续改善,销售收入和利润逐年大幅增长。 二、募投项目达产增强公司盈利能力。公司2007年通过增发募集资金2.3亿元用于清洗消毒设备生产线建设、非PVC大输液生产线建设和血照辐射项目建设。至2010年中期清洗消毒设备项目和年产20条非PVC大输液生产线项目已完全达产并产生预期收益,而血照辐射项目由于市场前景未明更改为高频X线诊断设备项目。公告显示,2010年中期清洗消毒设备项目和非PVC大输液生产线项目合计贡献超过1.2亿元的销售收入和2300万元的利润。 三、充分利用行业机会加快发展公司业务。预期中的新GMP标准颁布实施为公司的制药装备带来行业性机会,由于标准提高,大量企业需要对清洗消毒设备进行更新换代。而公司在清洗消毒设备上技术的先进性包括产品人机对话、高温消毒锅时空统一温度等进一步巩固了公司行业龙头地位,也是公司销售增加的重要因素。同时,公司非PVC大输液生产线设备处于国际领先地位,其全自动、3000袋/小时大输液生产能力的生产线与日本产品性能一致(其他国内产品为1500袋至2000袋/小时),但价格不到500万元,比进口产品便宜200万元,极具竞争力。而新GMP标准如果实施,目前许多半自动大输液生产线需要更新换代,这为公司带来极好的发展机遇。实际上,目前公司大输液生产线设备订单饱和,从2010年中报的情况来看,其利用率超过100%。 由于医疗用品消毒标准提高、严控院内感染等需求增加,带动消毒锅等相关设备需求。公司创新型地发展了交钥匙工程业务模式以增强消毒设备在医院的销售,所谓交钥匙工程即医院感染控制中心的建设,从设计到施工到设备安装由公司统一负责,工程结束时将中心钥匙交给委托方,委托方就可以直接使用了。以淄博一个三甲医院建设一个感染控制中心为例,中心需要投入800万元以上。目前有100多人负责此项业务,预计此项业务可以为公司新增亿元的销售收入,且盈利能力也比单卖产品要强。 四、淄博矿业入主为公司发展注入新的动力。淄博矿业入主新华医疗后,虽然没有直接参与公司管理,但对公司提出了更高的发展目标:主营业务收入3年达到20亿元、5年达到30亿元。而2009年公司销售收入不到9亿元,预计10年可达到11亿元,如果到2012年达到20亿元仅靠其目前的主营业务存在较大难度。我们预计公司在淄博矿业的支持下,将加快外延式发展的步伐,通过收购扩充产品线和公司业务,完成大股东提出的经营目标。

1、收入、利润同比大幅增长,其中利润增速超过收入增速。三季报显示:2010年第三季度实现收入2.57962亿元,利润3273万,同比分别增长35.38%和43.89%,单季每股收益0.33元。2010前三季度共实现销售总收入5.9442亿元,同比增长31.86%,归属于上市公司股东的净利润7127万元,同比增长43.92%,前三季度共实现每股收益0.71元。利润的增速超过收入增速12个百分点。 2、公司的“三项”费用控制得当,规模效应开始显现,有力的支撑了公司利润的快速增长。公司在前三季度的销售总收入同比增长了31.86%,但销售费用、管理费用、财务费用合起来增加了29.35%,尤其是管理费用和财务费用,仅为去年同期的69%,意味着公司现有的销售平台、管理平台和财务平台能支撑和推进更大规模的市场拓展,表明公司的经营管理水平有了相当大程度的提升,为后面持续的扩大收入和提升利润奠定了坚实的基础。 3、公司得益于国内电信业的FTTx、三网融合等项目的快速发展,各产品除了中国移动、中国联通、中国电信等传统电信市场外,在广电、电力、地铁交通等市场领域也全面开花,全年业绩有保障。今年以来,国内电信业投资整体趋缓是不争的事实,但其中各大运营商的FTTx建设却得到“偏爱”获得快速推进,下半年三网融合项目也提速开建,使得公司最贴近建设实际需求的MDF、DDF、ODF、户外机柜、户外机房等配套产品和设备获得大量订单。另外,在各地新建的地铁交通、电力等市场,公司的配线产品也逐渐得到施工方的认可和应用,进一步增加订单,全年业绩同比将大幅提升。实际上今年以来公司的产能持续保持在95%以上,个别中间半成品一直需要外包才能完成交付。 4、公司正在构建自身从网络规划、产品供应和工程交付的全TURKEY解决方案供应商的核心竞争力。目前公司是名副其实的物理连接产品“龙头”,但公司并不满足于此,华为、中兴的成功经验表明:做一个从网络规划、产品供应和工程交付的全TURKEY解决方案供应商可以获得更多的利润。目前,公司已经不仅仅局限于简单供应产品,已经开始在项目启动之初,和运营商、设计院等一起进行网络优化,后端还和通讯主设备供应商以及系统方案集成商一起建设与交付,使自己成为项目最合适、最恰当、最快速、最离不开的产品供应商,获得项目拿单的主动权,同时还提升了客户满意度,获得了更多的经济利益,更关键的是使自己拥有了从网络规划、产品供应和工程交付的全TURKEY解决方案供应商的核心竞争力,摆脱低层次低水平的简单竞争。 5、盈利和估值。预测公司2010-2012年的EPS为1.08元,1.48元2.11元,对应PE分别为38X、28X、20X。考虑公司未来增长比较确定,上调公司评级由“推荐”到“强烈推荐”,未来6个月目标价为51.8元。

投资建议:推荐(维持)。我们预测公司2010-2012年EPS为0.45、0.56和0.71元,对应PE分别为33X、27X和21X。我们认为,公司药品资源极为丰富,近年营销改革成效明显,目前中药行业平均动态PE为40X,33倍的动态PE低估公司未来发展预期,给予公司2011年30倍PE较为合理,按2011年EPS 0.56元计算,6个月目标价16.8元,维持“推荐”评级。

主营收入保持快速增长。公司2010年前三季度录得主营收入8.23亿元,同比增长66.82%,归属母公司净利润1.02亿元,同增115.43%。收入增速符合我们的预期,但归属母公司净利润的增速超出了我们的预期。一方面是由于毛利率提升,另一方面是财务费用大幅降低,为-560万。 毛利率提升较大,超出了我们的预期。公司前三季度毛利率达到27.8%,较去年同期的23.4%大幅提升了4.4个百分点,主要原因是公司设计业务的占比提高,设计业务毛利率本省较高。我们预计随着设计业务占比的提高,以及苗圃基地的逐步建成投产,毛利率将会进一步走高。 期间费用结构合理。受到开拓业务力度加大影响,销售费用较上年同期增长80.10%,高于主营收入增速;管理费用增速65.08%,低于主营收入增速。我们认为这个结构是合理的。 经营现金流为负,但是可控。由于公司前三季度业务开拓力度较大,新开工项目较多,占用流动资金,前三季度经营活动现金流为小幅为负,净额为-3977万,我们认为这是可控的,属于良性。同时也为11年业绩增长打下基础。 应收账款和存货在正常水平。公司应收账款较年初增长57.50%,低于收入同比增速。存货较年初增长142.03%,主要原因是报告期内公司建设多个苗木基地,加大了工程用苗的储备,消耗性生物资产增加。应收账款和存货均在正常水平。 我们此前预测预测公司2010、2011年主营收入增速分别为70%、56%,归属母公司净利润增速分别为88%、58%,我们认为公司的业务进入了一个良性发展的轨道,设计业务将会在11年贡献更大的利润,因此上调10、11两年盈利预测。上调后2010、2011年主营收入增速分别为70%、65%,归属母公司净利润增速分别为110%、85%。当然11年的盈利情况仍然存在较大的不确定性,这主要取决于市政园林的进展。2010、2011、2012年对应1.2股本的EPS分别为1.35、2.5、3.95元,临近年底估值坐标切换,我们维持推荐评级。

公司10年3季报显示,前三季度营业总收入为5.64亿元,较上年同期增长了35.32%,累积每股收益为0.375元。其中第3季度净增收入1.81亿元,同比增长33.41%,略微低于半年销售收入均值。本季度单季新增每股收益0.117元,增幅稍有降低,主要系公司开拓海外市场新增销售费用和增加研发费用所致。 1、业绩增长快速稳定,主打产品增长良好,新市场开拓显现成效。公司前三季度销售收入和净利润同比增幅分别达到35.32%和41.15%,主打产品药物支架和封堵器销售增幅显著,其中药物支架销售收入同比增长34.07%,封堵器经历前期整合调整后也呈现销售放量之势,外围产品在较低基数上同步加快增幅。与业绩平稳高速增长相对应,公司前三季度新市场开拓卓有成效,国内在实现一线城市医院市场稳定增长的同时,实现了二三线城市医院市场的快速扩张,营销网络架构立体化布局渐趋成熟。国际市场方面,公司及全资子公司现已取得10项产品的CE认证,其中报告期内取得9项,且另有包括封堵器等4项核心产品处于CE产品认证待批过程中。公司目前已有5个产品在8个国家获准入认可,并在29个国家建立了代理商渠道。新市场的特别是海外市场的开发有望成为公司未来业绩爆发增长的发力点之一。 2、无载体支架新产品推出渐行渐近,后续业绩增长有望新添强劲推力。报告期内公司完成了无载体药物支架第二次评审后相关资料的上报工作,相关审批流程已基本完成,本年度获得批文的可能性较大。作为公司重点推出的新产品,其产品技术指标和安全性在国际上均处于领先地位,对市场现有的载体药物支架具有一定替代作用。预计产品面世后将快速形成市场份额,并与公司现有支架产品构成价格和产品特性上的不同配置,覆盖不同消费能力的人群,未来将有望给公司业绩快速增长提供更强支撑。同时,其他研发新产品进展顺利,报告期内完成了分叉支架预审后补充资料的准备工和可降解涂层支架的评审申报,基本完成了外周血管球囊导管的临床试验,抗体药物支架进入临床试验阶段,完全可降解支架也在研究试验中。未来,将有一批创新型心血管支架陆续投放市场。新产品的渐次推出将奠定公司未来可持续增长的基础。 3、技改工程和扩产项目进展顺利,当前和未来一段时间将不受制产能瓶颈。公司募投项目资金主要用于就生产线改造和新增生产线。截止3季度,公司已有2条药物支架生产线及1条输送系统生产线投产,其他项目也正按计划进行中。预计到今年底将完成预定的17万套药物支架扩产计划,并形成3万套球囊导管、5万套造影导管和PTCA介入导丝批量生产能力。 我们认为,医改将PCI手术纳入医保项目将大大推动农村和各级城市消费市场的启动和增长,依照公司现有的品牌、技术优势和强大的营销能力,未来产品的需求将有望快速增加。目前的产能扩增顺利进行将保障公司未来发展不受产量提升的限制。 4、盈利预测与评级。我们看好公司未来成长,主要基于以下预期:(1)受惠医疗体制改革,公司产品目标消费市场将呈现稳步放大的趋势。(2)公司新产品的核心优势将增加公司产品的市场相对份额,并推高公司整体毛利水平。(3)公司的营销战略和执行能力将形成公司在国内和国际市场的绝对增量。(4)公司扩张项目和新增业务均与公司主营业务相契合或相关联,利用自身优势公司未来将在新领域市场形成收入来源。基于以上逻辑,我们预计公司未来具有较大的成长潜力,并有望近期逐步释放。 5、考虑公司新产品上市仍存在不确定因素,我们维持对公司10年、11年和12年上调后的盈利预测,三年EPS分别为0.51元、0.76元和1.12元。维持推荐评级。

事项 2010年10月25日,台基股份公布三季报:前三季度公司实现营收1.9亿,同比增长19%,利润6600万,同比增长70%,净利润5576万,同比增长74%,其中第三季度实现营收6697万,同比增长37%,环比下降14%,利润2043万,同比增长54%,环比下降41%。 主要观点 一、产能和渠道是公司发展瓶颈。 08年起,公司产品面临供不应求状态,产销率超100%,最高突破160%。未来三年,公司所处大功率半导体行业增速超22%,重点行业由钢铁冶炼转向轨道交通和智能电网建设。 公司目前受到产能和原钢铁行业增速放缓影响,三季度营收和利润环比下降。虽然钢铁冶炼市场基数大,增速放缓对配件企业来说影响不大,但是公司只有突破产能瓶颈,并将发展重点由传统钢铁冶炼行业拓展到轨道牵引、大功率电源等领域,才能享受行业发展盛宴。 公司目前通过招募培训员工,储备技工队伍,优化生产线等办法,来突破公司现有产能瓶颈,为公司募投项目顺利达产储备了人才。同时,公司正扩大轨道牵引和大功率电源的市场份额。 二、募投项目有望提前达产。 公司目前募投项目125万只大功率半导体器件进展顺利,工程已经进入净化厂的建设阶段。待最关键的净化厂完工后,设备和技工可以迅速进场,有望在2011年部分达产,2012年实现全面达产。如进展顺利,将使公司摆脱产能发展限制。 投资建议: 大功率半导体产品高端市场被国外垄断,国内企业短期无法与国际先进企业竞争。因此该行业内的企业短期来看是销量制胜,长期来看是技术为王。台基股份产品过关,发展稳健,募投项目会帮助企业打开发展空间。 预计公司10、11年EPS为1.03、1.32,对应P/E为39、31倍,公司目前PE35倍左右,相对创业板60的估值偏低,相对于半导体行业40多倍估值也偏低,存在较高安全边际,给予推荐评级。

事项 公司公布3季报,2010年1-9月实现营业收入1.79亿元,同比增长12.10%;归属于母公司所有者的净利润0.32亿元,同比增长20.50%,基本每股收益0.56元。毛利率为18.05%,同比增加0.67个百分点。 主要观点 募投项目进展顺利,电荷调节剂项目年底即将投产。达产后公司电荷调节剂产能达到1500吨/年,是目前产能的约5倍左右,且成本比国外同类厂家低20%左右,产品种类也较竞争对手丰富。考虑到产量大幅增加后,价格可能随之下降,该项目达产后,电荷调节剂产品的销售收入将增长3-4倍,由于该产品属于高毛利率产品,公司未来综合毛利率有望得到较大提升。彩色聚合碳粉项目决定了公司未来业绩的高成长性。彩色聚合碳粉技术壁垒极高,公司是国内第一家掌握其生产技术的企业,全球主要区域彩色聚合碳粉发明专利的申请工作也正按计划进行,目前公司聚合碳粉项目处于中试阶段,达产后产能达到1500吨/年,以40万元/吨,毛利率50%进行保守预计,未来该项目将增加公司毛利3亿元,且成本低于国外竞争对手30%以上,有利于公司尽快抢占市场份额。 积极进行市场拓展,为新增产能完全释放奠定基础。电荷调节剂技术改造项目正在进行设备采购,公司正不断巩固、完善其现有营销网络,为产能释放时迅速扩大市场份额做准备;彩色聚合碳粉产业化项目关键设备的采购招标工作已经结束;小批量生产的彩粉已经由部分国内外客户试用,整体反馈情况良好。同时,公司现有的营销网络也有利于未来彩色聚合碳粉的销售。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2010年-2012年EPS分别至0.80元、1.57元和3.38元(之前预测值分别为0.99元、2.07元和3.71元,主要原因是收到政府补贴和投资收益低于之前预期,且小批量的彩粉销售预计不计入今年营业收入),对应最新收盘价61.30元,市盈率分别为76倍、39倍和18倍,虽然业绩低于我们之前的预期,但考虑到公司未来的高成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。聚合碳粉项目不能按期实现规模化生产。

主要观点 10月23日,德美化工公布三季报,公司三季度实现营业收入3亿元,同比增加15%;归属上市公司股东净利润3650万元,同比下降30%。公司前三季度实现营业收入8亿元,同比增加22%;归属上市公司股东净利润1亿元,同比下降9.6%。公司业绩同比下滑的主要原因有二: 1)原材料价格上涨:公司印染助剂的主要原材料为苯、萘及其衍生物。同09年相比,今年公司原材料价格大幅上涨。以纯苯为例,09年纯苯均价约5100元,今年前三季度纯苯均价高达7100元,涨幅达40%。公司毛利率下降5-10%。 2)奥克股份和宜宾天原上市导致股权稀释。宜宾天原和奥克股份分别于今年4月份和5月份上市,公司持有宜宾天原的股份由15.69%降至11.77%,持有辽宁奥克的股份由10%降至6.94%。宜宾天原和奥克股份今年三季度净利润分别为2000万和6000万元,由于股权稀释导致公司三季度净利润减少260万元左右。 公司未来的经营重心将逐渐转至股权投资,今年8月份决定与德鑫创投共同成立股权投资基金,10月份又收购了浙江丽水博士达60%的股权。虽然公司参股的奥克股份和宜宾天原上市使公司股权被稀释,但相应的其他综合收益却高达2.1亿元,比去年增加100%。明年4月和5月,公司持有的宜宾天原和辽宁奥克的股份将解禁,公司明年业绩值得期待。 预计公司2010、2011和2012年EPS为0.51元、0.65元和0.79元,维持推荐评级。

下游需求旺盛,产品量价齐升。报告期内,公司高温硅橡胶产品下游主要需求领域均出现快速增长。其中1-6月我国笔记本产量累计增速达到41.0%,1-9月手机累计增速达35.5%,电力电缆累计增速24.6%。公司作为国内最大的硅橡胶生产商之一,产品供不应求,前3季度高温硅橡胶销售量达到3.58万吨,同比大幅增加,同时产品价格也略有增长,公司营业收入随之大幅增加,毛利率也达到22.5%,同比增加3.54个百分点。 产能迅速扩张,产业链一体化优势更加明显。今年公司3万吨/年硅橡胶项目和4.5万吨/年有机硅单体项目陆续投产,未来随着7万吨/年有机硅材料等项目的投产,公司将达到7.5万吨有机硅单体,7万吨硅氧烷,8万吨硅橡胶的产能,届时公司盈利能力将大大增强,我们预计毛利率将保持目前的高水平甚至有所提高。 盈利预测与投资评级。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.34元、0.47元、0.64元,以最新收盘价15.74元计算,对应的市盈率为47倍、34倍、25倍,看好行业的发展前景,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:新增项目不能顺利达产。