一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入9.58亿元,同比增长14.27%;净利润6481万元,同比增长45.61%,EPS0.28元,符合我们的预期。公司三大核心治疗领域稳定增长,我们预计主导产品力月西、福尔利今年的增速可达30%左右。公司三季度单季实现营业收入3.22亿元,同比增长11.71%;净利润2204万元,同比增长48.41%,EPS0.09元。前三季度毛利率38.45%,同比下降0.85个百分点;期间费用控制良好,期间费用率29.71%,同比下降2.07个百分点。 二、深耕中枢神经药物领域,产品线不断延伸。今年8月公司获得氯氮平口腔崩解片及利培酮分散片两药品的生产批文,精神类产品线进一步延伸。未来公司仍将专注于中枢神经系统用药的研发与制造,近年研发费用占工业总收入始终维持在5%以上,未来计划提高至10%,逐步建立专利药开发体系。目前储备产品达20余个,近2年预计有7-8个新品种获批,异丙酚和芬太尼值得期待;抗高血压1.1类新药盐酸埃他卡林预计2011年上半年获批,经过1-2年的铺底后将可能成为一个过亿品种,成为公司新的业绩增长点。 三、营销力量日渐强大。公司投入大量资源加大销售力度,09年新招销售人员100多人,目前销售队伍超过700人,销售网络覆盖全国二甲以上医院5600多家,精神专科医院1000多家,且已投入部分力量开发县镇卫生院。今年上半年原主管销售的副总经理孙家权升任总经理,营销力量有望再上台阶。 四、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.35、0.46和0.59的业绩预测,对应PE分别为67X、51X和40X。我们认为,中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一,恩华作为产品线最为完善的中小市值公司,未来1-2年新品种陆续上市后,业绩有望爆发式增长,目前较高的市盈率可被逐渐消化,维持“推荐”评级。

独到见解 市场一致预期公司2010年业绩1元以下,2011年1.4元左右,而我们预计2010-2011年保守业绩为1.1元和1.6元。超出市场预期以及未来50%以上的增长主要有两个方面:1)低压变频器的内生式增长,以往市场普遍预计低压变频器行业增速在15-20%左右,但是2010年的实际增长会在30-40%之间,而英威腾利用上市的品牌效应和渠道优势,2010年达到80%左右的增长;2)公司横向行业扩张进入更多的领域:布局电梯、防爆、起重机械、轨道牵引,是近期增长的一个主要看点。 投资要点 1、公司利用收购行业领先公司、设立子公司等途径,快速布局电梯、防爆、起重机械领域等变频器领域,择机打入伺服市场,抢占行业发展先机。公司今年60%-70%的增长来源于低压变频器行业的复苏和公司业务的拓展。未来两年公司50%的增长主要取决于低压变频器40%多的收入增速。 2、布局变频器新领域给企业带来持续发展动力。在传统泵类、煤矿业务的基础上,布局电梯、防爆、起重机械、轨道牵引等领域。 3、伺服系统或是公司抢占的又一制高点。 伺服系统属工控领域的尖端技术,国内85%的市场被跨国企业占据; 上半年伺服领域已经确认了555万元的收入,毛利高达41%,业务占比2%; 公司存在利用自身熟悉收购业务的优势,结合已有技术,通过超募资金抢占国内伺服市场制高点的可能。 风险提示 如果收购双方在理念与文化上存在冲突,有可能给公司发展带来风险; 踏入新领域,行业竞争可能会影响公司毛利率。

一、内生性企业,增长主要依靠技术创新与市场开拓。 公司依托低压变频器技术,开创性地研发出节能型电液混合式注塑机、新能源汽车专用驱动器、建筑用塔机、振华港机用的多种一体化专机,并拓展到相关市场。预计公司今年实现收入:电梯领域2.4亿,注塑机领域1亿,新能源汽车领域1千万。未来公司凭借具有良好行业复制能力的一体化专机,有望在这些领域成倍增长。 二、进口替代趋势确立,未来发展空间巨大。 公司2009年电梯市场占有率达到5.1%,国内排名第四,本土第一。目前我国电梯用低压变频器45%的产品是自制的,另有40%被国际品牌占据。公司产品介于国际一流企业西门子、ABB与二流企业之间,主要覆盖高端领域,产品质量过关,价格有竞争优势,进口替代空间巨大。 三、国家产业政策利好公司发展。 工控行业受益于国家装备制造业和节能减排的产业政策,市场需求稳定增长,增速超20%。公司是行业龙头企业,增速必高于行业平均速度。 四、上市后华丽转身,资金、品牌、扩张实力加强。 公司上市后,资金和品牌实力大大增强,具有由工控领域向新能源领域延伸的实力和由技术营销向品牌营销转变的资本。未来公司将利用超募资金,将传统的内部扩展与外部兼并相融合,加快公司扩张速度,择机打入国际市场。 投资建议: 公司具有卓越公司的基因,极有可能成为华为、西门子等先进企业,具有长期投资价值;开创的行业应用解决方案、一体机业务,占据产品高端地位,其良好的可复制性,为公司50%的符合增长提供支撑。维持10、11年EPS2元、3元的预测,给予强烈推荐评级。

事项 兴发集团公布三季度报告,前三季度实现营业收入34.02亿元,营业成本29.10亿元。净利润同比增长32.8%,每股EPS为0.43元,其中第三季度单季度EPS为0.17元。 主要观点 1、贸易量增加导致净利润增速小于营业收入增速 公司前三季度营业收入同比增加41.96%,营业成本同比增加41.92%。营业收入和营业成本大幅增加的一个重要原因是贸易量增加。由于贸易量增加,贸易业务毛利率较低,所以公司净利润同比增速小于收入同比增速。 2、采取贸易的方式起到了稳定市场、提升磷酸盐产品毛利率的效果 三聚磷酸钠产能过剩,公司采取有效的策略,适当减少该产品生产,对关键客户通过公司自己生产解决,对于小客户通过贸易的方式满足客户需求。公司作为国内磷酸盐龙头企业,通过该策略对市场供给进行微调,在一定程度上提高了磷酸盐的毛利率。我们推测公司磷酸盐毛利率同比增长超过5个百分点。 3、公司具备可持续发展能力 公司目前磷矿石资源约1.5亿吨,进一步注入超过6000万吨磷矿石资源的可能性很大,届时公司磷矿石资源超过2.1亿吨,按公司目前的开采水平,矿石储量可用年限超过100年。在磷矿石资源稀缺的背景下,公司具备持续发展能力。 4、通胀预期下,公司的磷矿石资源优势进一步显现 公司磷矿石除了满足公司下游需求外,可根据资源价格灵活销售矿石,预计明年最大可销售量超过130万吨,磷矿石开采销售毛利率超过60%,公司在国内磷化工上市公司中是通胀的最大受益者。 5、水电资源优势使公司受外部能源调控影响小 在国家限制高耗能行业用电的背景下,公司地处“水电之都”并且公司自发电量达到4亿度,限电措施对公司影响小。 6、盈利预测与投资建议 维持兴发集团2010年、2011年和2012年EPS为0.65元、0.82元和1.01元的盈利预测不变。维持推荐评级。

1、销量增长、毛利率提升推动业绩大幅上涨。公司集成电路、分立器件和LED三项业务营收分别同比增长40%、78%、119%,毛利率分别提升6、6、9个百分点,推动业绩大幅上涨。 2、LED芯片产能扩张120%,毛利率长期高于行业平均,预计明年业绩翻番。 产品属中高端,全彩屏市场渐成优势。公司LED芯片属中高端,在全彩屏市场已初具规模,大陆厂商中市场份额第一,品牌优势正在形成。 全彩屏市场份额扩张将支撑公司芯片销量。全彩屏市场对芯片要求较高,有能力进入的大陆厂商较少,明年LED芯片产能过剩对该市场影响较小。公司以性价比形成竞争力,市场份额有望大幅扩大,预计明年芯片产能扩张完成后仍可维持满产状态。 外延片自产率提升,公司毛利率长期高于行业平均水平。公司今年在一半外延片高价外购情况下仍实现50%的毛利率水平,随着公司外延片产能扩张,外购比例下降,且全彩屏市场芯片价格降幅将小于其他中低端市场,公司LED芯片业务毛利率将长期高于行业平均水平。 3、集成电路、器件业务长期景气,产能扩张使利润维持高位。 市场广阔、全球制造转移,半导体行业明年将持续景气。公司所处半导体子行业下游为空调、笔记本、家电等领域,空间广阔。在全球半导体制造转移的趋势下,所需器件国产化率持续快速提高,明年行业景气仍将持续。 产能扩张、IDM模式比例提升,保障高盈利能力。公司购置6”生产线已投入使用,未来仍将继续投入以扩大产能。IDM模式占比将大幅提升,对订单的快速反应能力将为公司销量及毛利率提供有力保障。 4、盈利预测: 我们认为集成电路、器件市场明年仍将处于景气高位,公司在全彩屏市场的扩张将消化其扩张产能。预计公司10、11、12年EPS分别为0.67、1.15、1.42元,当前股价对应10、11、12年市盈率分别为34X、20X、16X,结合LED行业10年约50X的平均市盈率,维持“强烈推荐”评级。

一、前三季度业绩稳定增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入96.57亿元,同比增长20.87%;净利润1.84亿元,同比增长25.82%,EPS0.64元,符合我们的预期。三季度单季实现营业收入34.41亿元,同比增长16.95%;净利润6218万元,同比增长31.15%,EPS0.22元。前三季度毛利率8.62%,同比升高0.3个百分点;期间费用控制良好,期间费用率5.93%,同比下降0.17个百分点。 二、头孢业务大幅增长,业绩增长有望持续。由于新农合、城镇居民医疗保险制度建立健全、基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实大幅释放了基层医疗需求,基层医疗市场快速扩容,今年公司头孢类系列产品大幅增长,上半年实现销售收入6.92亿,同比增长75.28%。我们认为基层医疗需求释放的主要疾病领域为感染性疾病、心脑血管疾病、糖尿病等,公司的头孢业务将持续受益于基层医疗扩容。 三、政府强力扶持,看好公司长远发展。2010年9月8日公司实际控制人中国医药集团总公司与深圳市人民政府正式签署了《深圳市人民政府与中国医药集团总公司战略合作框架协议》。 根据本次协议,今后在同等条件下,深圳市将优先选用一致药业为药品(含基本药物)集中配送的主要企业和地方医药储备主要定点单位。我们认为,公司将成为深圳市基药配送的最大赢家。 为推进深圳市医药企业的兼并重组和优化升级,深圳市将在土地、税收、信贷等相关方面为国药提供支持。公司在深圳区域的资源整合有望提速,优势龙头地位更加巩固。 四、创新药产业化有望加快。公司进军肿瘤、消化领域的战略十分明确,2009年参股公司万乐药业与全球第二大单克隆抗体生产企业韩国Celltrion公司达成全面合作协议,引进该公司9个单抗药物;今年上半年专利胃药Revanex(可逆性质子泵抑制剂)的临床试验工作已经全面展开。未来公司可共享华南生物医药研发中心和华南生物医药产学研联盟的研发资源,借助深圳市政府强力扶持生物医药产业发展的契机,在医药研发与设计方面展开多种形式的合作,创新药产业化进程有望加快,公司的制药业务将涌现多个新的盈利增长点。 五、投资建议:推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.88、1.24和1.61元的盈利预测,对应PE分别为39X、28X和21X。我们认为,公司的抗生素业务有望持续快速增长,在政府的强力扶持下,公司在深圳区域的优势龙头地位更加巩固,创新药将构筑未来新的盈利增长点,维持“推荐”评级。

一、前三季度业绩大幅增长,预计四季度增长依然强劲。2010前三季度公司实现营业收入26.42亿元,同比增长29.12%;净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元,符合我们的预期。公司主导产品头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙稀、头孢曲松钠、头孢呋辛钠等头孢系列产品制剂及原料,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等继续保持良好的销售势头。随着四季度抗感染及抗感冒治疗需求增加,我们认为四季度公司增长依然强劲。三季度单季实现营业收入8.42亿元,同比增长24.62%;净利润4416万元,同比增长300.59%,EPS0.09元。前三季度毛利率35.18%,同比升高0.33个百分点;期间费用率28.25%,同比下降3.57个百分点。 二、公司步入快速发展时期,业绩增长有望持续。公司自08年开始对旗下经营不善的子公司进行管理层调整,09年将何济公制药和侨光制药的营销管理纳入化学总厂进行统一管理,以期资源共享和完善销售策略,这种改革有利于公司的长期发展。作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。三、广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。今年广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为,广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余。旗下两家上市公司经营医药产业虽有侧重,但主要研发方向和产业雷同,面对国药、华润、上药通过整合和战略扩张不断增强竞争力,广药集团将面临战略性选择,即将旗下医药产业资源进行整合,加大协同效应和竞争力。 四、参与抗“超级细菌”药物研发,利好长远发展。2010年9月11日,广药集团牵头启动抗“超级细菌”药物研发课题,公司将参与其中的10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括:清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒等,研究上述抗菌消炎中药的改善耐药性,为医生以及患者的用药选择提供参考与帮助,同时开展抗菌消炎中药新药研究,加快科技成果转化,促进公司的长远发展。 五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测,对应PE分别为31X、24X和19X。我们认为,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容;公司拥有1300亩优质土地,且存在广药集团整合预期;参与抗“超级细菌”药物研发,研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展,维持“强烈推荐”评级,6个月目标价19.8元,12个月目标价29.8元。

10月24日,鲁西化工公布三季报,公司三季度实现营业收入20亿元,同比增加48%;归属上市公司股东净利润8000万元,同比增加134%;实现EPS0.077元。前三季度,公司实现营业收入53.5亿元,同比增加16.7%;归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增加7.5%;实现EPS0.138元。公司三季度业绩超预期,主要原因为: 1)公司三季度出售部分股票资产,获得投资收益1860万元,同比增加54倍。公司投资收益占3季度净利润的23%左右。扣除投资收益后,公司净利润约6140万,同比增加约75%。 2)尿素价格上涨。公司3季度尿素出厂价由1550元升至9月底的1830元,整个3季度尿素出厂均价约1650元,比去年3季度均价1500元增加10%。 3)新项目的投产。3月份,公司20万吨离子膜烧碱投产;公司6万吨甲烷氯化物投产,毛利率约38%,;7月下旬公司8万吨三聚氰胺正式投产,整个3季度出厂均价约9600元,按6000元成本计算,毛利率高达37%。同时由于国内尿素产能严重过剩(超过6000万吨,产量仅3000万元),8万吨三聚氰胺可以内部消化公司25万吨尿素产能。 公司正处在转型过程中,鲁西工业园的打造将使公司业绩全面开花,成为一个综合性的化工企业,提高公司盈利能力,增强公司竞争力。其中,年底11月份将另有6万吨甲烷氯化物投产,并对公司业绩起到很大支撑作用;5万吨有机硅单体装置试车情况也值得关注。 预测鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS为0.16元、0.20元和0.27元,维持推荐评级。

一、医疗服务收入增长,前三季度业绩大幅增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入1.78亿元,同比增长27.11%;净利润4123万元,同比增长65.35%,EPS0.26元,超出我们的预期。三季度单季实现营业收入7508万元,同比增长32.55%;净利润2083万元,同比增长53.81%,EPS0.13元。前三季度毛利率46.98%,同比升高0.81个百分点;期间费用控制良好,期间费用率16.66%,同比下降2.59个百分点。 二、下属口腔医院增长趋势良好,内生增长可持续。杭州口腔医院是公司的核心优质资产,为公司业绩提供了强力支撑;杭州片区的门诊部主要集中在上城区和西湖区,未来仍有较大发展空间。宁波市人口与杭州接近,但宁波口腔医院的营业收入不到杭州口腔医院的十分之一,有潜力成为新的利润增长点。其它医院片区如衢州、沧州、北京也保持了快速增长。 三、积极参与公立医院改革,构建新的外延式增长点。卫生部今年2月发布了《公立医院改革试点的指导意见》,提出鼓励、支持和引导社会资本进入医疗服务领域。公司是国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司,目前16个试点城市的项目都有参与,公立医院改革将为公司带来大量的收购机会,在保证口腔医疗主业稳步发展的前提下,公司还将寻求收购其它专科领域和综合性医院的机会。 四、产业基金助力公司做大做强。公司拟与中银投资浙商产业基金管理有限公司成立合资公司,从事医疗行业投资管理及投资咨询服务。合资公司将为双方的战略合作构建平台,充分发挥通策医疗在卫生、保健、护理服务业以及浙商产业基金在产业投资领域的丰富经验,利用浙江金融业改革创新的优势,突出合作各方的核心竞争力。预计浙商产业基金将在公司扩张性自有投资、横向规模性并购、纵向产业链并购等方面提供支持,协助公司做大做强。 五、调高盈利预测,维持推荐评级。EPS从之前的0.25、0.34和0.48元,调升为0.31、0.41和0.55元,对应PE分别为45X、34X和25X。我们认为,公司所处的口腔医疗服务行业前景广阔,“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律,高速增长有望持续,维持“推荐”评级。

1、基本药物招标推进缓慢及价格调整预期对短期影响明显但不改中长期发展趋势。公司治痔类药物销售收入在总收入占比约为1/3,却是公司营业利润的主要来源,基本占公司主营业务利润的90%左右。主要产品马应龙痔疮膏纳入了基本药物目录和医保目录(甲类),痔疮栓也进入医保乙类品目,属受惠医改同时又对医改进程高度敏感的公司。10年医疗制度改革进入操作层面后进展缓慢,对公司产品销售增幅影响较大,拖累毛利水平导致公司业绩下滑。同时,基本药物降价预期导致经销商及应用单位减少药品购进,影响销量增长。两大因素叠加造成公司三季度利润出现较大幅度下挫。我们认为,医疗体制改革关系国计民生,是国家的一项重要国策,改革进程可能推迟但不可能逆转,中长期看,公司仍将受益明显。同时国家对药物价格调整主要针对药品价格偏高的品种,目前公司痔疮膏基本药物零售指导价为9.3元(10g)和17.7元(20g),一疗程用量1-2支即可,价格下调空间有限同时还享受独家品种的政策倾斜,主打产品毛利空间波动不会太大。因此,从中长期来看,基本药物独家产品依然会成为未来成长最快的产品。公司受惠预期将会逐步体现,产品的品牌效应与龙头地位加上巨大的消费人群将仍将是公司未来成长的保障。 2、痔疮膏药物提价空间受限,影响销售增幅预测。马应龙痔疮膏前期经历3次提价后,目前出厂价格为6.1元和6.7元(10g规格),其中以6.1元价格为大多数,与基药零售指导价9.3元仍有较大价差空间,我们此前预计公司将可能调价至7元左右,盈利分析中也包含对产品提价预期。从目前形势来看,国家对药价特别是基本药物价格管理的总体方向是从紧控制的,至少对价格上涨审查会很谨慎。在此大环境下公司马应龙痔疮膏的提价空间短期内已基本不存在,由此近期将影响到公司产品利润增幅。 3、药妆产品增幅放缓,未来增长空间仍有预期。马应龙八宝眼霜为09年6月推出的新产品,前期主要在马应龙大药房出售,半年销售即超过一万支。今年开始推向全国市场,目前销售收入约1000万元,低于此前预期。我们认为,新产品推出后的全国性市场培育将有一个较长时间的缓慢的增长期,营销队伍的建立和成熟也需要一定的时间积累,公司经营风格一向稳健,随着国内销售网络的建成,以及公司对生产传统八宝眼粉(膏)数百年历史的针对性定位宣传,药妆产品将逐步为消费者认同并形成逐渐递增的收入来源。 4、延伸下游产业链,特色专科医院成长可期。公司在肛肠专科药物方面的品牌已为市场所认同,公司计划在未来5年间在全国开设15家肛肠专科医院,实施“终端拦截”策略,实现医、药的互动循环。目前公司在武汉、北京的连锁医院已投入运营,南京连锁医院也即将开业接诊,未来还将在成都重庆等城市增开新院。我们认为,公司下游的医疗服务产业延伸于本企业优势专科领域,专业化程度高,具有较强的技术竞争优势。目前虽然全国大部分综合性医院均有肛肠科,部分地区也有肛肠专科医院,但品牌和影响力弱。公司切入的空白市场将有望以自身优势资源在专业医疗领域形成较高的市场份额并产生较快收入增长。 5、盈利预测与评级。我们预计,受药品招标工作滞后、基本药物药价政策未定以及产品提价受限的影响,今年及明年一季度公司主营产品销量受限将不同程度拉低10年和11年整体利润,但我们对11年医改工作的推进力度和基本药物政策明朗化存有乐观预期,随着药物招标工作逐步在各省市推开和基本药物指导价的确定,公司高毛利治痔类产品销售将呈现稳步增长态势。我们看好公司后期销售收入受惠医改、渠道渐趋成熟及下游产业扩张等利好因素,主导产品明年增长将逐步加快,药妆产品短期虽受品牌属性的影响,但有望呈现前缓后快的增长趋势,医疗服务未来将快速成为公司业务新增亮点。综合各方面因素,在不考虑投资净收益及公允价值变动收益前提下,我们将10年及11年主营业务EPS由1.35元及1.74元下调,预测2010年、2011年及2012年主营业务EPS分别为0.77元、1.34元及1.79元,目前维持推荐的评级。

荣信股份与2010年10月21日公布了三季报。公司2010年1-9月营业总收入10.04亿元,同比增长53.5%,毛利率45.9%,同比增长0.13%,净利润1.83亿元,同比增长40.4%,对应每股收益0.54元,同比增长31.7%。 主要观点 一、业绩符合市场预期,三季度毛利率大幅度提升:其中最值得关注的是公司7-9月份毛利率为51.1%,相比前三季度提高8.2%,这主要是因为公司毛利率较低的串补业务收入已经基本确认完毕,使得毛利率水平恢复。总体来看,公司业绩符合预期,依旧保持着净利润40%以上的增长速度,这主要得益于公司上半年订单的稳步增长,据了解,公司的变频器和SVG产品的订单同比增长超过100%,SVG产品更是处于一个放量的阶段。 二、与西门子的合资串补工程合同履行正常:2009年,公司与云南电力物资公司签订了《500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程串补成套设备商务合同》,合同金额为人民币1.4亿元。报告期内,该合同履行正常。串补业务是公司积极开拓的一个新领域,随着超高压和特高压骨干网网架的建设,该业务的需求将持续增长。目前该业务毛利率不高主要还是由于部分关键技术掌握在西门子手里,拉低了毛利率。 三、积极开拓煤矿电力节能市场:报告期内,公司以现金出资600万元,以专有技术评估作价出资914万元,共计1,514万元向山东汇盛机器制造有限公司增资,增资后,持有该公司股权占注册资本50%。荣信股份本次增资也为公司进一步开拓煤矿电气节能市场打下了良好的基础。 四、公司新业务的研发仍是未来的主要看点:公司目前由于散热问题风电变流器增速低于预期,而光伏逆变器的研发和生产则高于预期,已经有产品中标并投入生产,如宁夏太阳山光伏逆变器的项目。除此之外,目前公司还在开展的新业务包括固态开关,故障限流器和轨道交通储能装置,这些新业务的开发都为公司未来保持业绩高增长带来了保证。 五、风险提示:公司未来SVC业务增速可能放缓,公司新业务的开拓有可能低于预期。 六、投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年对应EPS为0.78、1.10、1.46元,以2011年给予40倍PE,对应目标价位44.0元,维持“推荐”评级。

主要观点 下游需求良好带动公司业绩稳步增长。 公司目前主要产品以及募集项目产量的5/6用于建筑节能,市场前景看好。报告期内,公司陆续成为了以南玻为代表的国内前几大中空玻璃加工企业硅酮结构胶的供应商,并随着公司募投项目建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目的逐步完成,公司将全面进行中空玻璃用胶领域内的业务拓展,中国化工信息中心的《行业研究报告》预计2013年中空玻璃用胶消费量将达到6.1万吨。 汽车产业持续向好。今年1-8月份,我国汽车产量累计同比增长38.40%,保证了汽车领域用胶的快速增长。同时随着汽车保有量的增加,汽车维修领域用胶也将随之持续增长。 太阳能光伏领域用胶将成为公司新的利润增长点。目前公司新产品已基本成熟,目前处于小批量生产阶段。 第四季度成本压力或将加大。今年3季度公司单季度毛利率为40.28%,较第2季度环比有所提高,但进入8月份以来,产业链前端原材料DMC价格出现持续上涨,预计公司第4季度毛利率可能会有所降低。 上调盈利预测。我们对公司2010-2012年EPS预测从之前的0.39元、0.47元和0.64元,上调为0.43元、0.67元、1.07元,以最近收盘价计算对应的市盈率为48倍、30倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上涨,房地产调控影响公司下游需求。

事项 烟台万华10月21日公布三季报,今年前三季度公司实现EPS0.58元,同比增加11.5%。 主要观点 烟台万华10月21日公布三季报,三季度公司实现营业收入23亿元,同比增21%;归属母公司净利润3.6亿元,与去年同期基本持平。今年前三季度,公司实现营业收入67亿元,同比增长44%;归属母公司净利润9.7亿元,同比增长12%;实现每股收益0.58元,同比增长11.5%。 公司三季度业绩低于预期,主要原因是公司主要原材料苯胺价格大幅增加。6月份以来,苯胺价格一路上涨,由10450元涨至9月底的11750元,涨幅达12.4%,与去年同期均价9100元相比上涨22%。按照一吨MDI消耗0.75吨苯胺计算,MDI原料成本上涨1500元,毛利率下降8到9个百分点。同时,公司宁波2期36万吨苯胺工程的主要原材料纯苯的价格相比去年同期的5700元也处于高位,达6300-6500元,同比增加12%左右。按每吨苯胺消耗0.86吨纯苯计算,公司苯胺成本增加600元左右,相应增加其MDI成本450元。 公司业绩低于预期的另一个原因是宁波2期装置建设和投产的延期,预计10月底开始投产,明年初完全释放产能。 作为国内MDI龙头企业,公司发展前景依旧广阔。宁波2期的投产、烟台老厂搬迁项目使公司产能扩张、产业链条优化,国内MDI进口替代进程为公司未来业绩的增长带来较强支撑。但要注意原材料价格波动带来的毛利率下降的风险。 维持公司2010、2011、2012年EPS分别为0.8、1.29和1.53元,维持推荐评级。

1、公司3季报业绩基本符合我们预期。因季节性特征第3季度海蜇贡献主要毛利、刺参贡献甚微,及前期扩张加大当期成本费用,盈利基本无增长。 2、价格问题:当前刺参价格进一步攀升至200~220元/公斤显示供需形势收紧,带动全年均价同比涨60%,预计全年均价200元/公斤,2011年全年维系在220元/公斤的历史高位;中长期趋势性看涨。 3、产能释放问题:预计刺参产能三年内接近翻番,海蜇产能亦可倍增、锦上添花。 4、扩张性成本费用不掩涨价周期,功在当前、利在未来,反转曲线将更为陡峭。 5、通胀主题下的优选品种:农产品通胀绝非气候冲击那么简单,需求拉动与成本推动叠加型的通胀已经贯穿近些年,未来将加速。农产品通胀背景下,资源约束强、需求弹性大的品种将是首选。 6、期待把握住经济结构内生转型背景下的农业板块估值泡沫:在投资导向转向消费导向的经济转型背景下,A股市场结构将提前进行配置转型,主动或倒逼形成小市值的农业板块局部泡沫常态化。 7、上调11年、12年业绩预测:维持2010年EPS为0.2元,2011~2012年EPS由0.36元、0.46元上调至0.42元、0.53元。 8、维持推荐评级。

山东海龙10月21日公布三季报,公司三季度实现营业收入14.8亿元,同比增加63.14%;归属上市公司股东净利润3200万元,同比下降51%。公司前三季度实现营业收入36亿元,同比增加54%;归属上市公司股东净利润4800万元,同比下降46%;实现基本每股收益0.055元,同比下降45%。 公司业绩同比大幅下降的主要原因是粘胶短纤的主要原料棉短绒价格同比大幅增加。今年三季度国内棉短绒价格约为7500-8000元/吨,比上年同期的4000元/吨上涨了90%-100%,按照一吨粘胶短纤消耗1.4吨棉短绒计算,原材料涨价使公司粘胶短纤成本增加了4900-5600元。而粘胶短纤价格仅由去年下半年的17000元涨至17500-18000元,涨幅仅3%-6%。 尽管公司毛利率由于原料价格上涨被大幅压缩,公司业绩仍存在很大想象空间:公司1.5万吨高湿模量抗菌型粘胶短纤维价格是普通粘胶短纤的四倍以上,毛利率高达45%,若市场开拓顺利将增厚公司EPS0.4元;4.5万吨差别化黄麻浆纤维试种的测试结果将于今年年底公布,若质量合格将增厚公司EPS0.3元。 棉短绒近期价格仍强势上涨,目前已突破10000元。出于对原材料涨价风险的考虑,我们保守维持公司2010、2011和2012年EPS为0.07、0.14和0.21元,维持推荐评级。