业务发展简评:公司整体业绩略逊于行业整体水平。公司自营业务规模权益占比较低,债券配置比重较高,今年在股市的获益较少,而今年上半年债券市场的行情逊于去年同期,因此公司的投资净收益表现弱于行业整体水平。这也使得公司的业绩表现略逊于行业整体。 IPO业务规模爆发式增长,带动投行业务收入高增长。2017年上半年,公司完成13个IPO项目,承销金额达到64.59亿元,去年同期仅完成1个IPO项目,承销金额仅为4.15亿元。由于IPO业务的爆发式增长,公司的投行业务收入同比增长30.83%达到6.29亿元。此外,公司注册保荐代表人规模进一步增长达到129名,行业排名相比于去年同期上升2位,有利于公司未来IPO业务的持续快速发展。 资管业务规模呈现较快增长态势。2017年上半年,公司受托资产管理规模1994.23亿元,相比于去年同期的1170.59亿元增长70.44%,相比于年初的1503.88亿元增长30%以上。公司资管业务规模的增长主要来源于公司的定向资管业务规模的高速增长,未来的高增长能否延续具有一定的不确定性。此外,公司集合资管业务规模相较于年初有一定下滑。 经纪业务发展平稳。2017年前两个季度,公司股基交易份额维持在1.45%,相比于去年同期略有下滑。公司的整体净佣金率也跟随行业整体形势有所下滑。经纪业务的净收入下滑幅度与行业基本保持一致。 股票质押业务延续增长态势。公司的股票质押业务规模在上半年末达到43.99亿元,相比于年初增长33.71%。 投资策略:公司过去几年在经纪业务取得快速的发展,从而在一定程度上带动了公司两融业务及资管业务的发展。但是近期经纪业务的高速发展态势有所放缓。另外,公司长期以来重视投行业务的发展,在IPO核发保持较快的节奏下有所受益,未来公司的IPO业务规模有望持续保持较大的业绩贡献力度,从而带动公司的企业客户规模快速发展,推动公司股票质押业务和财务顾问等相关业务的发展。下半年,债券一二级市场有望相对回温,将给公司的业绩带来积极影响。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元、0.46元,对应PE分别为28.9倍、25.8倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

各业务板块基本实现增长。2017年上半年,除了工业过程分析系统业务收入小幅下滑外,其他各项业务均实现增长。其中环境监测系统及运维服务占比45.22%,同比增长16.9%;实验室分析仪器业务占比29.78%,同比增长103.21%;工业过程分析系统占比7.86%,同比下降3.22%;水利水务智能化系统占比4.29%,同比增长16.22%;环境治理等其他业务占比12.85%,同比增长56.53%。整体毛利率为49.25%,同比略上升0.37个百分点。 积极外延扩张,完善智慧环境业务产业链。近年来公司收购力度不断加强,新并购公司数量大幅增加,相继收购了水利水务智能化系统方面的东深电子,环境治理方面的鑫佰利、三峡环保,实验室仪器业务方面的北京吉天、上海安谱等,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步实现环境综合服务商的转型与升级。 拓展PPP项目为公司带来更多业务增长空间。公司继去年底中标12.54亿元的黄山区浦溪河综合治理工程PPP项目后,2017年5月中标1.33亿元的广西区环境物联网(空气质量监测站)PPP项目,8月中标14亿元的高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目。以PPP项目带动公司环境监测产品、水治理设备和环境综合治理、环境咨询业务的增长。 项目团队出资跟投计划将更好保证投资业务回报。投资并购是公司发展的战略策略之一,为了激励公司各业务单元项目团队后续对投资业务的持续整合、辅导,发挥公司平台协同作用,达成目标公司未来业务战略规划与经营目标,经由董事长、总经理共同确定的目标公司,项目团队必须进行跟投,跟投比例原则上为目标公司股权比例的1%~5%,项目团队出资跟投计划将更好的保证公司投资业务的回报。 定增募资7亿凸显管理层信心。公司定增已过会,拟募资7.34亿元,全部用于补充流动资金,降低财务费用。定增对象为公司实际控制人王健的母亲和姚纳新的父亲,凸显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为1.19元、1.58元,对应PE分别为27倍、20倍,维持“谨慎推荐”的评级。

门店数量净关闭较多,但营业面积并未大幅减少。公司继续关闭低效、亏损门店;上半年门店总数较年初净关闭110家,其中加盟店净关闭27家,直营店净关闭83家;截至上半年末,门店总数达到2669家,其中加盟店和直营店总数分别为1863家和806家;分品牌来看,九牧王品牌门店净关闭130家,FUN门店总数净增加6家,J1门店总数净增加2家。公司继续有序开设面积大、形象好的大店;上半年虽然门店净关闭较多,但营业总面积并未大幅减少,截至上半年末,公司营业总面积达到24.92万平米,较年初仅减少0.3%。 主品牌注重平效的提升,子品牌注重营业面积的扩张;持续实行黑灰标策略。公司拥有九牧王、FUN、J1等品牌,上半年这三大品牌分别实现营业收入10.53亿元、0.56亿元和0.14亿元,分别同比增长12.28%、136.25%和115.03%。九牧王品牌门店净关闭较多,营业面积较年初下降1.4%,但注重提升平效,收入实现稳定增长。FUN和J1门店数量净增加不多,但注重营业面积的扩张,上半年FUN和J1营业面积分别较年初增长21%和34%,拉动收入实现快速增长。继续实行黑灰分标策略,黑标产品定位时尚、精致、经典,以正装、上去休闲男装和休闲男装为主;灰标产品定位时尚、精致、流行,以休闲男装为主。实行黑灰标产品以满足不同消费者的需求。 毛利率有所上升,净利率受费用拖累而微幅下降。公司2017年上半年毛利率同比提高0.1个百分点至58.36%,其中九牧王品牌毛利率同比提高0.52个百分点至59.09%,FUN品牌毛利率同比减少2.3个百分点至61.81%,J1品牌毛利率同比下降10.9个百分点至37.99%。期间费用率同比降低1.95个百分点至34.99%,主要受益于销售费用率和管理费用率的下降。受所得税费用上升较快影响,净利率同比降低0.37百分点至19.65%。 存货周转率效率未有提升,应收账款周转效率有所提升,财务状况较为稳健。2017年上半年末,公司存货6.15亿元,同比增长0.51亿元;存货周转天数同比延长4天至256天。应收账款1.41亿元,同比减少0.04亿元;应收账款周转天数同比减少5天至23天。上半年,经营性现金流净额为1.99亿元,保持较好的净流入。上半年末,公司账上现金3.81亿元。资产负债率17.84%,维持在较低的水平。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为19倍和17倍。公司业绩有望持续回升,目前估值较低,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

三大业务板块实现齐增长。上半年环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为30.18%、26.04%、43.78%,毛利率分别为32.45%、21.36%、31.31%。其中,环境修复业务由于报告期内实施在手订单较多,收入同比增长161%,且部分项目毛利率较高,板块毛利率同比上升6.76个百分点;工业环境板块在手订单实施顺利,收入同比增长47.60%,由于毛利率较高的危废处置业务运营收入占比提升,板块毛利率同比上升4.15个百分点;城市环境板块收入同比增长21.36%,但毛利率同比下降6.1个百分点。 环境修复板块新增订单速度放缓。2017年上半年环境修复获取订单3.73亿元,同比下降67.71%,主要系受行业政策和标准变化的影响,行业订单释放速度放缓;修复项目规模增大,订单落地速度较慢;去年上半年订单集中具有一定偶然性。随着“土十条”逐步落实,土壤修复相关政策正逐步完善。土壤环境质量标准有望年底发布,土壤污染防治法有望明年初出台。政策的完善有望驱动后续土壤修复市场释放。公司是国内土壤修复行业第一梯队企业,环境修复业务发展前景良好。 工业环境板块新增订单较大增长。前期签订的多个项目实施顺利释放业绩促上半年该板块收入较快增长。随着国家对工业污染治理执行力度加大,加之公司去年加大危废领域拓展力度,公司工业环境板块上半年新增订单同比有较大增长,新增订单8.02亿元,同比增长104.59%。 城市环境板块上半年表现平淡。城市环境板块主要包括生活垃圾焚烧发电、污泥处置、医废处置等,去年该领域承接了多个PPP项目。但2017年上半年该板块表现平淡,新增订单0.81亿元,同比下降56.45%。 在手订单有望维持全年业绩高增长。公司上半年新增订单共计12.57亿元,同比下降27.47%,预计下半年订单获取情况将好于上半年。截至目前,公司在手订单约70亿元,在手订单顺利实施将有望维持公司实现全年业绩高增长。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为0.43元、0.65元,对应PE分别为33倍、22倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,订单拓展低于预期,项目进度低于预期,回款风险。

新金陵饭店、投资收益表现亮眼,公司归母净利高增。公司上半年归母净利高速增长的原因包括:(1)期间费用率明显下降3.98个百分点至50.82%,其中财务费用率同比下降2.03个百分点至1.77%(主要是公司上半年利息收入增加以及控股子公司南京新金陵饭店有限公司本期归还部分银行贷款和股东借款使得利息支出减少)。我们预计期间费用率的下降是由公司控股子公司南京新金陵饭店有限公司所带动,该子公司上半年实现净利润1358.16万元,同比增长5.38倍;(2)公司持股30%的南京金陵置业发展有限公司为公司贡献投资收益2217.57万元,较上年同期的-95.85万元大幅增加(主要是该公司开发的南京江宁区高档别墅项目销售结算所致)。分季度来看,一、二季度的营收增速分别是12.21%和5.77%;归母净利增速分别是9.82%和349.67%。二季度归母净利高增主要是新金陵饭店公司和投资收益所贡献。 各业务均实现增长,物业管理、商品贸易营收增速最快。今年上半年,公司实现酒店服务收入2.06亿元,同比增长5.3%。酒店服务业务中,餐饮板块表现最优,上半年实现营收7906万元,同比增长10.75%。同时,公司的商品贸易业务实现营业收入1.26亿元,同比增长12.95%。此外,公司的房屋租赁和物业管理业务营收分别同比增长10.96%和18.18%。 南京市五星级酒店市场回暖,公司酒店业务有望进一步受益。在全国五星级酒店市场仍处于底部的情况下,江苏省乃至南京市的五星级酒店市场率先出现回暖,RevPAR值从2015年开始出现连续同比提升。在此背景下,公司积极对老金陵饭店进行提质改造,对亚太商务楼、世贸楼进行高效地推广宣传,预计酒店、写字楼的平均房价、租金和出租率有望进一步提升。 养老地产项目稳步推进,有望成为公司未来盈利增长点。目前,拥有89间酒店客房的金陵山庄度假酒店已经竣工验收,预计未来客房数量将增长至300家。此外,玫瑰园养生公寓一期共216套已完成竣工验收和精装修工程招投标。同时,公司已完成紫霞岭沿湖酒店式公寓建筑规划审批、“三通一平”筹备,并于2017年6月开工建设。公司已完成玫瑰园养生公寓一期景观工程、总包工程结算复审。项目持续推进,有望成为公司未来的盈利增长点。 维持谨慎推荐评级。由于新金陵饭店业绩、投资收益增长超预期,上调公司2017、2018年基本每股收益至0.24元和0.26元,对应估值分别为48倍和43倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:养老地产销售不及预期,酒店行业竞争加剧等。

旅行社业务快速发展致营收高增,投资净收益推动归母净利大涨。公司上半年营收高增的原因是旅行社业务大幅增长。此外,公司上半年毛利率大幅下滑27.77个百分点至50.09%,期间费用率同比下降12.38个百分点至12.55%,我们认为这与旅行社业务占比提高有关(因为旅行社业务具有毛利率、期间费用率低的特点)。公司的归母净利润同比高速增长1.08倍的原因是,公司上半年确认了7074万元的可供出售金融资产在持有期间的投资收益。分季度来看,公司一、二季度营收均实现高速增长,但二季度由于确认了大额投资净收益,归母净利润同比高速增长2.15倍(明显快于一季度16.91%的归母净利增速)。 旅行社业务带动商旅服务板块高增,金融业务实现较快增长。分业务来看,公司的商旅服务业务上半年实现营业收入12.26亿元,同比高速增长2.34倍,但毛利率同比明显下降19.84个百分点至16.04%。这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提高所致。公司的金融服务业务实现营业收入1.77亿元,同比快速增长12.03%,但毛利率也明显下滑17.36个百分点至65.68%。 机票代理全国第一,包机业务利于降低成本。公司多年来深耕机票代理市场,目前已发展成为全国最大的机票代理商。2016年,公司机票代理交易规模是400亿元,同比快速增长39.37%。随着公司机票代理业务下游旅行社客户的增多,公司逐渐形成了包机业务。目前,公司的包机业务已经覆盖了18个口岸、10个国家,涉及26条航线和300架次。公司包机业务的发展目标是,依托下游庞大的旅行社客户,进一步扩大包机规模,成为“虚拟航空公司”,即拥有强大分销能力的无机承运人。 从旅游B2B平台切入,打通旅游全产业链。公司通过投资八爪鱼和欣欣旅游两个B2B平台,从汇集众多旅游产品供应商和分销商资源的中间环节介入旅行社业务,有利于快速连通产业链上下游环节。从B2B平台切入旅行社业务后,公司投资了喜游国旅,致力于掌握以东南亚国家为主的旅游目的地资源。同时,公司增资了腾邦旅游,通过合伙制模式进行门店扩张,增强获客能力,有利于掌握下游客源。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS至0.38元和0.51元,对应PE分别为39倍和29倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧,互联网金融政策风险。

水污染治理和供水工程业务快速增长。公司主营业务收入主要来自于水污染治理、供水工程、土壤修复业务。上半年水污染治理业务收入占比61.06%,同比增长201.67%;供水工程收入占比15.16%,同比增长88.98%;土壤修复收入占比13.75%,同比下降31.05%。 经营效益提升。随着环保行业市场竞争加剧,2017年上半年公司毛利率为28.65%,同比下降1个百分点;但费用加强控制,期间费用率为13.95%,同比下降4.58个百分点;净利率为9.59%,同比上升2.24个百分点。 PPP项目持续增长并加速落地,效益逐步凸显。2017年上半年公司新签PPP合同金额16.89亿元,订单落地数量与体量规模持续增长。截至目前,公司PPP项目在手合同额累计达到83.95亿元,业务涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域。2016年的PPP项目集中进入建设期,2017年将成为大部分PPP订单从投资逐步转化到建成后运营的关键年,PPP项目效益逐步凸显。 在手订单充足支撑业绩持续增长。公司以自主研发的ACM生物膜反应器迅速抢占乡镇污水处理市场,上半年新签乡镇污水处理合同7.41亿元,在水治理业务板块,逐步实现由单一传统工业废水治理业务拓展到市政水处理市场。在水体修复方面,斩获投资额9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目,打破公司单体订单金额上限,显示大单获取能力。2017年上半年公司新签合同额24.46亿元,其中新签水污染治理合同19.89亿元,市政供水工程类合同1.33亿元,土壤修复合同2.13亿元,相关技术服务合同0.72亿元。截至目前,在手合同额累计达到97.55亿元,其中水污染治理合同82.88亿元,供水工程合同9.65亿元,土壤修复合同2.48亿元,相关技术服务合同0.46亿元。公司在手订单充足,对未来业绩持续增长具有良好支撑。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.40元、0.67元、1.00元,对应PE分别为48倍、29倍、19倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

事件:公司发布了2017年中报。2017年上半年实现营业总收入7.85亿元,同比增长27.25%;实现归母净利润7008.51万元,同比增长45.89%,业绩符合预期。公司预计2017年1-9月份归母净利润同比增长20%-50%,盈利6827.82亿元-8534.78亿元。 业绩实现较快增长主要得益于主品牌品牌实现稳定增长、子品牌实现较快增长及福建大方睡眠并表。上半年,公司旗下品牌梦洁、寐、宝贝、觅、平实美学分别实现营业收入3.85亿元、1.15亿元、0.69亿元、0.59亿元和0.31亿元,分别同比增长12.4%、12.6%、63%、100.9%和19.8%。公司2016年10月成功收购福建大方睡眠科技股份有限公司51%股权,11月开始并表。上半年,福建大方睡眠合并报表贡献营收1.27亿元。 盈利能力有所下滑。公司2017年上半年毛利率同比下降5.62个百分点至46.69%;期间费用率同比下降6.71个百分点至33.57%,主要得益于销售费用率和管理费用率的下降,分别同比下降6.48个百分点和1.19个百分点;财务费用率0.96个百分点至1.13%。受益于严格控费,上半年净利率同比微幅下降0.1个百分点至10.1%。 运营质量有所回升。2017年上半年末,公司存货6.74亿元,同比增长0.85亿元;存货周转天数同比减少86天至274天。应收账款4.52亿元,同比增加1.01亿元;应收账款周转天数同比减少24天至98天。上半年,经营性现金流净额为-1.84元,持续为负。上半年末,公司账上现金2.12亿元。资产负债率41.7%,同比提高9.58个百分点百分点。公司运营质量有所回升。 公司定增已获得批文,近期有望实施。公司非公开发行股票申请于8月22日获得证监会批文,核准公司定增发行不超过1.05亿股。公司本次定增发行价不低于7.48元/股,募集资金总额不超过7.89亿元(含7.89亿元),主要用于智能工厂建设和O2O营销平台建设。其中智能工厂建设项目总投资3.5亿元,其中募集资金拟投入2.84亿元,具体包括年产60万床被芯、80万个枕芯、10万床日式床垫项目、年产20万张床垫项目、物流基地建设项目和智能工厂信息化项目;项目顺利实施将有助于公司缩短产品生产周期、降低成本、提高供应链快速反应能力。O2O营销平台建设项目总投资6.64亿元,其中募集资金拟投入5.05亿元,具体包括智慧门店项目、大管家服务项目和O2O云数据项目,项目顺利实施后将有助于提升公司营销网络覆盖面、提高顾客的粘性和利用数据制定战略和运营计划的能力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.19元、0.22元,对应PE分别为37倍和32倍。公司持续推进战略转型,业绩有望持续回升,维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、转型不达预期等。

投资要点:事件:东方证券(600958)发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入46.28亿元,同比增长59.98%,归属母公司股东的净利润为17.55亿元,同比增长36.76%。公司2017年上半年的基本每股收益为0.28元,相比于去年同期的0.24元同比增长16.67%。 观点: 业务发展简评:公司整体业绩大幅好于行业整体水平。公司自营业务规模较大,且权益占比较高,自营业务增长强劲。此外,经纪业务、资管业务、投行业务表现强于行业整体水平。公司的营业收入和净利润均呈现出大幅增长态势,业绩表现明显强于行业整体。 自营业务规模和收益率双增长,带来业绩强劲增长。2017年上半年,公司自营规模由年初的554.82亿元增长至上半年末的703.33亿元,增长26.77%,去年同期自营规模仅为493.14亿元。此外,上半年由于行情回温,公司的权益类自营业务表现较好。上半年,公司整体投资组合的净值增长率在市场50亿以上规模的普通股票型加偏股型基金中排名前10%之列。公司上半年证券销售及交易业务营业收入达到18.50亿元,同比增长9倍以上。 资管业务规模和结构双提升,高增长态势有望持续。2017年上半年,公司受托资产管理规模1776.67亿元,同比增长43.38%。其中,主动管理资产规模达到1708.05亿元,同比增长54.00%,占比由去年同期的89.5%提升至96.14%。在规模和结构双提升的情况下,公司资管业务净收入达到10.11亿元,同比增长35.32%。子公司东证资管权益类产品的中长期业绩表现卓越,反映了公司突出的主动管理能力。我们认为,公司的主动管理资产规模未来有望延续目前的高增长态势。 经纪业务市占率有所提升,带动两融业务发展。2017年上半年,公司代理买卖证券交易额市占率达到2.08%,相比于2016年的1.85%提升12.43%。这也带动了公司两融业务市场份额的增长,公司两融业务市场份额由去年的1.10%增至上半年的1.23%。 IPO业务实现爆发式增长。公司上半年完成IPO主承销金额达到32.81亿元,相比于去年同期的3.65亿元增长9倍左右。 投资策略:公司上半年业务发展超出预期,发展态势较为强劲。此外,证金公司报告期内增持公司股份数量达到5700万股以上。预计公司2017-2018年EPS分别为0.54元、0.55元,对应PE分别为28.2倍、27.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:广发证券(000776)发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入100.50亿元,同比下滑0.79%,归属母公司股东的净利润为43.01亿元,同比增长6.72%。公司2017年上半年的基本每股收益为0.56元,相比于去年同期的0.53元增长5.66%。 业务发展简评:公司整体业绩好于行业整体水平。公司由于股权承销业务表现较好,投行业务净收入表现好于行业整体水平。此外,公司利息净收入和投资净收益实现大幅增长。由于这三项业务表现明显好于行业整体水平,公司的整体业绩表现强于行业整体。 IPO业务发展亮眼,投行业务整体保持领先。2017年上半年,公司完成IPO承销家数20家,完成主承销金额达到105.66亿元,均排名第一,公司实现股票承销及保荐净收入8.66亿元,同比增长57.17%;公司上半年担任财务顾问的重大资产项目12家,完成交易金额813.82亿元,分别排名行业第2,第1。 互联网金融发展势头良好。2017年上半年,公司手机用户数达到1200万,相比去年同期增长400万左右;“金钥匙服务系统”服务客户超过540万,完成服务订单超过1000万单,去年同期数据分别为181万和345万单;易淘金金融产品销售金额和转让金额超过465亿元,同比小幅增长。整体来看,公司互联网金融相关的客户规模和业务规模持续保持增长,发展势头良好。 股票质押业务增长迅速,利息净收入快速增长。2017年上半年,公司股票质押业务规模达到225.6亿元,相较于2016年底增长65.26%。此外,公司逐步降低了应付债券的规模使得公司的利息支出有所下降。公司上半年的净利息收入同比增长1倍以上。 投资策略:公司良好的风险管控能力以及创新和市场化的基因有助于公司更多地分享证券行业长期发展的红利。广发证券作为质地优良、前景可期的中长期投资标的值得重点关注。公司对于金融科技的推进力度较大,有望抢占行业发展的制高点。公司上半年的整体发展较为平稳,一些业务发展较为亮眼。公司目前PE(TTM)16倍左右,PB为1.7倍,估值较低,具有一定吸引力,我们建议持续关注。预计公司2017-2018年EPS分别为1.16元、1.22元,对应PE分别为15.1倍、14.4倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

事件:公司公布了2017年半年报,上半年实现营业收入5.24亿元,同比增长8.55%;实现归母净利润6278万元,同比增长5.71%,业绩符合预期。 点评: 上半年期间费用率上升,二季度业绩增速加快。公司上半年毛利率同比提升1.87个百分点至41.9%,但期间费用率同比上升4.49个百分点至26.53%(主要是由于公司补计养老保险导致管理费用率同比上升5.38个百分点至18.6%)。分季度来看,公司二季度营收同比增长12.2%,较一季度4.91%的增速加快7.29个百分点;归母净利同比增长6.71%,较一季度3.02%的增速加快3.68个百分点。 门票、索道业务较快增长,酒店业务下滑。公司上半年实现游山人数149.45万人次,同比增长5.8%;实现游山门票收入2.15亿元,同比增长8.69%,在营业总收入中占比41.05%;实现客运索道收入1.37亿元,同比增长9.48%,在营业总收入中占比26.19%。在酒店业务方面,公司上半年实现宾馆酒店收入9410万元,同比下滑4.25%,在营业总收入中占比17.97%。由于公司着力于“强化互联网+销售”,发挥微信、公司识途旅游官网销售平台作用,吸引了大量游客;同时,公司狠抓内控管理,严控成本,使得上半年酒店业务利润总额实现增长。 着力多元化发展、丰富公司旅游业态。为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容,公司积极推进峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目的建设,并进军养生酒市场,业绩或将逐步释放。此外,公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设,打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目,有利于增强景区对于游客的吸引力。公司表示,峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目于2016年年底完工并投入运营。而峨眉山旅游文化中心建设项目仍处于建设前期阶段,预计2017年年底完成。 外延扩张继续推进,业绩成长可期。首先,公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司,其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立,对桫椤湖项目的开发稳步推进,公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源,有利于公司发挥旅游资源的协同效应,吸引更多游客前往。其次,若峨眉山后山开发项目加快推进,景区将明显扩容,有利于公司接待更多游客,并增厚公司业绩。最后,公司拟设立索道合资公司,致力于形成景区内循环,助力解决游客接待瓶颈问题。 投资建议:预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元,对应PE分别为30倍和28倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:参股公司设立、项目建设和运营不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

供应链管理业务快速增长,成为公司主要的收入和利润来源。上半年公司新开设2家供应链管理间接控股子公司。公司全资子公司东莞市搜于特供应链管理有限公司作为供应链管理业务的运作平台,目前共设有下属供应链管理控股子公司9家,主要分布在广东、江苏、浙江、福建、湖北等地区,子公司通过集中区域内企业的原材料采购需求,将大量的订单整合起来,向原材料厂家进行大规模的集中采购,降低采购成本,提高采购效率。上半年全资子公司东莞市搜于特供应链管理有限公司实现营业收入48.22亿元,同比增长287%,占营业总收入73.44%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长414%,占公司净利润58.83%。在定增募集资金的推动下,供应链管理业务有望加快推进。 品牌管理业务快速发展,业绩贡献逐步增大。公司全资子公司东莞市搜于特品牌管理有限公司作为品牌管理业务的运作平台,目前共设有下属品牌管理控股子公司3家,分别分布在江西、广东和湖北等地区。上半年全资子公司东莞市搜于特品牌管理有限公司实现营业收入8.93亿元,同比增长约25倍,占营业总收入13.6%;实现归母净利润5652.24万元,同比增长约36倍,占公司净利润15.7%。在定增募集资金的推动下,品牌管理业务有望加速推进。 “潮流前线”品牌服装业务继续调整。继续推进集合店建设,持续关闭低效门店,减缓渠道扩张速度。同时为减轻加盟商的库存压力,公司推出联营加盟店。联营加盟店代售产品所有权归公司,未能销售的产品可返还给公司。上半年,公司共设有联营加盟店301家。上半年,公司服装业务实现营业收入8.36亿元,同比下降7.17%。 投资建议:维持推荐评级。在募集资金推动下,公司供应链管理和品牌管理业务有望加速推进,业绩有望保持快速增长。预计公司2017-2018年EPS分别为0.25元、0.34元,对应PE分别为27倍和20倍。维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、战略转型不达预期等。

事件:公司发布17年半年报称,上半年实现营收347.65亿元,同比增长62.2%,实现归属上市公司股东净利润为61.83亿元,同比增长55.3%;期间实现基本每股收益0.94(元/股),同时公司中期利润分配方案为每股0.10元。 增速大幅高于行业平均,产品结构优化带动毛利率持续提升:公司1-7月在四大乘用车品牌销量中,广本(14%)、广丰(8.7%)保持了稳健增长;自主(54.1%)在主力车型GS4、GS8上量拉动下延续了16年高增长态势;广汽菲克(69.2%)受新品指南者带动同样增速显著。总体来讲公司上半年乘用车整体销量增速为30.5%,其中轿车(8.4%)、SUV(56.5%)均大幅高于国内行业平均(轿车-2.8%;SUV17.1%),受益于公司自主、合资品牌的SUV战略的成功实施,目前公司乘用车产品结构得到持续优化,上半年总体毛利率22.6%,较16年同期提升1.3个百分点,维持了自08年开始的持续提升态势。 产品促销及资产减值导致二季度利润有所下滑:公司二季度净利润环比下滑39%,我们认为原因有二:其一是二季度主力产品GS4促销活动导致单车盈利下滑,且广告投入致使销售费用增加(环比增2.2亿元);其二是资产减值损失计提环比大增9.2亿元(其中无形资产减值贡献4.8亿元)。总体来看公司产品终端销量仍然乐观,且成本控制能力仍强,二季度毛利率仍维持在较高位置(21.5%)。 下半年GS7、GS3陆续上市,将再次提升公司SUV产品线深度;产能问题亦将逐步缓解:大7座SUVGS8成功的打破了国产车20万元单价天花板,目前月销量已爬升至8000-10000台水平,成为自主企业标杆,而下半年同平台5座GS7有望于9月推出市场,巩固公司在中大型自主SUV领域的领头羊地位;而公司对标长城H2、吉利远景X1的小型SUV同样有可能在近期上市,将与现有产品一道再次提升公司SUV产品线深度。产能方面受限于爱信6AT的情况有望得到缓解,10月爱信将新增1万台产能以供应GS8/7,也为公司新品上量铺平了道路。 新能源产品密集推出,未来产能目标达到20万台:新能源方面,上半年两款新能源车型GA3SPHEV及GS4PHEV已量产上市,下半年将推出纯电动车型GE3和GA6PHEV,且公司将在自主品牌方面增加20万产能以达到明年新能源汽车8%的政策目标,力争在行业后来居上。 投资建议:看好公司新品投放节奏及产品力表现带来的业绩弹性,维持谨慎推荐评级。预计2017-2018年EPS分别为1.55元、2.27元,对应当前股价PE分别为16倍、11倍。 风险提示。经济下行乘用车行业承压,产能扩张低于预期。

事件:公司公布了2017年半年报,上半年实现营业收入7.26亿元,同比下降0.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长6.75%,业绩低于预期。 点评: 盈利能力提升,二季度业绩表现亮眼。公司上半年营收同比微降,但归母净利润仍平稳增长6.75%,这主要是由于公司毛利率同比提升2.97个百分点至53.08%,期间费用率同比下降1.76个百分点至14.47%。此外,公司二季度发生了1054万元诉讼赔偿款的营业外支出,同比增长2.68倍,拖累了公司上半年净利增长。分季度来看,公司二季度业绩表现明显好于一季度,营收同比增长5.47%(一季度下降9.89%),归母净利润同比增长19.5%(一季度下降19.14%)。 索道缆车收入稳步增长,园林开发、旅行社业务下滑。首先,索道及缆车板块上半年运送游客303.5万人次,同比增长8.28%;实现营业收入2.2亿元,同比增长6.41%,毛利率提升3.26个百分点至85.54%。其次,酒店业务实现营业收入2.55亿元,同比增长0.78%,毛利率同比提升1.98个百分点至37.08%。再者,上半年,黄山风景区接待游客164.49万人次,同比增长16.20%;而公司的园林开发业务实现营业收入10.84亿元,同比下降6.16%,游客增长而门票收入下滑表明有效门票价格下降。最后,旅行社业务实现营业收入1.36亿元,同比下滑12.89%,毛利率明显下滑4.16个百分点至5.68%。 游客数有望较快增长,酒店业务减亏利好业绩提升。首先,随着公司与驴妈妈正式开展合作,景区门票销售和索道票销售有望快速增长;同时,杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通,有望带动景区客流实现较快增长,利好公司业绩提升。其次,酒店业务方面,2015年山下酒店亏损约3000万元,2016年减亏1000多万元,预计在持续推动酒店市场化改革,加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下,公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外,山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升,且房价定价将朝市场化的方向发展,因此在旺季客房供不应求时,山上客房提价空间将扩大。 宏村、太平湖项目稳步推进,对外合作利好外延扩张。宏村项目有望于2017年落地,公司表示尽量争取控股权;太平湖项目稳步推进,积极实施“旅游+体育”战略,大力发展体育休闲度假游,有助于旅游业态升级。公司积极与祥源控股、含元资本合作,着力推动旅游资源挖掘、开发和储备,提高资本运作专业化水平,有利于加快公司外延扩张步伐。 维持谨慎推荐评级。公司二季度发生较大额营业外支出导致业绩低于预期,下调公司2017、2018年基本每股收益至0.52元和0.57元,对应估值分别为31倍和29倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:极端天气或降低居民出游意愿,行业竞争加剧等。

事件:公司公布了2017年半年报,上半年实现营业收入47.61亿元,同比下降4.31%;实现归母净利润3.47亿元,同比增长9.02%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率提高、政府补助推动归母净利较快增长。在上半年营收同比下滑4.31%的情况下,公司的归母净利润仍实现较快增长的原因主要是:(1)公司毛利率同比提升2.24个百分点至26.6%;(2)获得2.61亿元大额政府补助。同时,公司上半年的期间费用率同比上升1.39个百分点至17.5%。此外,由于公司参股的古北水镇公司去年同期净利润中包括房地产结转收益,以及今年上半年古北水镇转固导致折旧费用增多,因此公司上半年实现的投资收益大幅下降67.62%。分季度来看,二季度公司营收同比增长4.57%,较一季度的下滑14.04%明显好转;一、二季度归母净利润增速相当。 景区、酒店营收快速增长,整合营销、旅行社业务下滑。首先,景区运营方面,乌镇景区接待游客512.62万人次,同比增长7.28%;实现营业收入7.84亿元,同比增长11.38%;实现净利润4.61亿元,同比增长20.94%。古北水镇接待游客119.72万人次,同比增长28.02%;实现营业收入4.34亿元,同比增长42.62%。可见,公司旗下两大景区经营状况良好。其次,公司旗下成熟期酒店入住率提升逐渐释放利润,上半年酒店业务营收、净利分别同比增长13%和175%。再者,整合营销业务受到不良市场环境的影响,营收、净利分别同比下降17%和30%。最后,公司的旅行社业务营收同比明显下滑12.68%。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%,从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,乌镇景区2017年下半年和2018年的营业收入有望快速增长。 设立旅游产业基金,依托资本市场做大做强。今年上半年,中青旅红奇(横琴)基金管理有限公司已完成私募基金管理人登记备案,中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金(有限合伙)也已完成工商登记注册,下一步将开始私募基金的募集及备案流程。旅游产业投资基金的设立有利于公司拓展新业务领域,并借助投资机构的专业力量优势增强公司的投资能力,依托资本市场,实现可持续发展。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,整合营销市场环境恶化,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。