8月23日晚间,中利科技发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入48,4376.61万元,比上年同期增长46.09%;实现归属于上市公司股东净利润为-5074.66万元,同比减少亏损75.35%。业绩略基本符合我们的预期。 公告点评: 公司光伏组件及电池片、光伏电站业务营收保持快速增长,后续关注“630抢装潮”结束后行业的变化。2016年上半年公司光伏组件及电池片、光伏电站业务分别实现营业收入15.38亿元、8.67亿元,同比分别大幅增长135.47%和244.19%。从毛利率水平来看,光伏组件及电池片业务毛利率为14.20%,同比微降0.34%;光伏电站业务毛利率为31.78%,同比下降7.58%。目前公司已完成发行股份购买中利腾晖25.19%的股权,实现对其全资控股,有利于公司继续执行“聚焦光伏电站”的战略目标,提高运营效率,增强公司持续盈利能力。虽然光伏业务依旧是公司业绩增长的主动力,但“630抢装潮”之后,电站投资收益率的下降对于光伏装机需求以及公司订单量的影响需要保持关注。 传统电缆业务受宏观经济持续低迷影响营收下滑明显,公司积极研发中高端产品。作为公司的第三大业务,阻燃耐火软电缆业务所处电线电缆行业周期性较强,随着国内经济增速持续下行,行业的总体增速持续放缓。公司该业务2016年上半年实现营业收入8.55亿元,同比下滑35.28%,毛利率为18.62%,同比上升2.15%。为了应对将来行业竞争进一步加剧带来的调整压力,公司着重加强对中高端产品的研发,延伸发展了光棒、光纤、光缆和铜材、高分子材料、特种电缆等产品,同时启动了例如电动车充电桩整体解决方案等新业务,有望为公司带来新的盈利增长点。 收购中利电子至控股股权,加快军工业务的布局。2016年6月公司以现金方式收购中利电子17.36%股权,持有中利电子的股权增至50.86%,中利电子成为公司控股子公司,从第三季度开始纳入合并报表范围内。双方协同效应值得期待:一方面,中利电子可借助上市公司的优势,进一步拓宽市场、降低融资成本、吸引研发人才,提升经营管理层次;另一方面,公司将通过中利电子和已有的市场资源,以智能自主网通讯设备业务作为未来重点发展的新业务,加快军工业务布局。 应收账款以及资产负债率仍然较高,关注资金回款情况。2016年上半年应收账款77.63亿元,同比增长49%,占总资产比重达34.42%,资产负债率为75.48%,在行业中属于相对较高水平。公司资金周转压力不小的主要原因是中利腾晖光伏电站大规模转让主要集中在四季度,而电站转让回款有一定的账期(大概需要一年左右)。随着公司应收款数额的居高不下和账龄结构的改变,可能使公司资金周转速度与运营效率降低,因此需要对资金的回款情况保持关注。 公司长期规划明确,打造五大业务板块。从长期发展规划来看,公司将围绕现有的光电缆及光伏业务两大主营业务,利用前期已取得的市场成绩以及业务基础,继续加快新产品、新市场的开发,逐步形成“电缆及新材料产业板块”、“光通信产业板块”、“光伏产业板块”、“高端制造电子产业板块”和“互联网新领域产业板块”五大板块。 投资建议: 在国内光伏电站需求保持稳定的前提假设下,随着国内保障性收购的落地实施,我们预测公司2016、2017年EPS分别为1.295、1.718元,对应P/E分别为13.49、10.17倍。以A股光伏设备行业P/E中值32.34倍来看,公司目前的估值仍处于低估状态。考虑到公司光伏建造销售的快销模式的特点,我们继续维持其“买入”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价25.9元。

8月1日晚间,新时达发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入102852.96万元,比上年同期增长53.79%;实现归属于上市公司股东净利润为9049.03万元,比上年同期上升7.71%。业绩略低于我们的预期。 公告点评: 电梯控制类业务面临行业持续调整压力,公司积极研发新产品提升核心竞争力。2016年上半年,作为公司传统主营的电梯控制类业务在整体市场增量有限、价格竞争加剧的情况下继续承压,电梯控制成套系统业务以及电梯变频器系列产品营收分别同比下降22%和11.56%,毛利率也延续2015年以来下滑的态势。 我们认为,虽然我国已经成为全球最大的电梯生产国和消费国,但电梯行业经过近10年的高速增长后已经进入调整期,在宏观经济下行、房地产市场需求增长放缓以及电梯产品同质化竞争激烈的情况下,电梯行业整体复苏还需要一段时间,预计2016年下半年该业务仍将拖累公司全年经营业绩的实现。面对行业持续调整的压力,公司积极推进新产品研发,上半年发布新品包括AS380S一体化驱动控制器、C700一体化电梯控制柜等,有利于公司不断增强自身的核心竞争力。 机器人及运动控制类产品业务发展迅猛,关注全产业链协同效应的发挥。2016年上半年,公司机器人及运动控制类产品业务实现营业收入60187.82万元,同比增长306.64%,主要得益于公司机器人业务平台下众为兴、晓奥享荣、会通科技等各子公司之间的资源互补和技术协同。毛利率方面,2016年上半年机器人与运动控制业务综合毛利率为21.90%,同比下降8.88%,主要原因为晓奥享荣和会通科技毛利率相对较低,并表后使得综合毛利率下降。 公司提出的2016年度经营目标为:总体营业收入力争突破25亿元,来自机器人与运动控制产品业务的营业收入力争“翻两番”,机器人本体及其控驱系统产品销售力争突破4000台(套)。我们认为除了营收绝对数的增长之外,更需要关注并购能否带来全产业链协同效应的充分发挥。 公司持续加大研发投入,同时着力于品牌的塑造与推广。2016年上半年,公司累计投入研发费用6268.80万元,同比增长26.90%,研发投入占营业收入的比例达6.09%。公司在坚持打造研发硬实力的同时,也注重品牌塑造与推广的软实力建设,新时达机器人、众为兴、晓奥享荣、会通科技先后在高工金球奖评以及恰佩克奖评选中荣获多个奖项,品牌知名度得以提升。 投资建议: 在公司现有电梯控制类产品业务以及机器人以及运动控制类产品业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来研发新产品投产的因素,我们预计公司2016与2017年的EPS预测分别为0.312、0.440元,对应P/E分别为48.52倍、34.44倍。以2016年工控自动化行业平均49.55倍的预测P/E来看,公司的估值水平已较为均衡,考虑到公司未来并购协同效应的进一步发挥,我们继续维持其“增持”评级。 风险提示: 宏观经济景区持续低迷;市场竞争风险;新产品研发风险;并购整合风险等。

相关公告: 8月5日晚间,英威腾发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入56,536.10万元,比上年同期增长18.06%;实现归属于上市公司股东净利润为2,773.56万元,比上年同期下降%。业绩略低于我们的预期。 公告点评: 传统电气传动业务毛利率下降,公司积极应对竞争压力。年上半年,国内外宏观经济形势依然不甚乐观,国内传统制造业中下游产品需求持续疲软。虽然公司电气传动业务上半年实现营业收入3.79亿元,同比增长12.39%,但毛利率却同比减少,是公司利润下降的主要拖累因素。为了应对竞争压力,公司计划未来尽快实现新一代变频器平台产品如GD20和GD100系列落地快速推向市场,预计年底可完成全系列上市发布。 公司对具有自主知识产权的轨交牵引系统积极开拓市场,参加国内招投标项目,力争实现订单突破。车载牵引变流器是高铁、动车、城市轨道列车上最重要的设备之一,公司具有自主知识产权的轨交牵引系统已积极参与国内地铁招投标项目,未来为公司可能带来的盈利增长值得关注。 英威腾工业物联网平台搭建基本完成,工业自动化进程更进一步。INVT工业物联网方案是基于移动互联网和云技术的工业级物联网方案,继承了英威腾在工控行业深厚的技术积累,涉及物联网设备感知层、通信层、中间平台层、业务层,可应用于智能建筑、智能工厂、智能生产、智能能源、智能轨道交通等与工业相关的各行各业。新能源业务发展迅猛,公司积极调整业务结构成效初现。在UPS 电源、光伏逆变器以及新能源汽车等业务迅速增长的驱动下,2016年上半年公司新能源板块实现营业收入1.09亿元,同比大幅增长52.47%,营收占比由2015年的15.45%攀升至19.50%,同时毛利率维持在44.43%的高水平。新能源业务的迅猛发展是公司积极调整业务结构所期望看到的回报。投资建议:在公司现有电气传动、工业自动化以及新能源等业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来研发新产品投产的因素,我们预计公司2016与2017年的EPS 预测分别为0.169、0.212元,对应P/E 分别为47.69倍、39.51倍。以2016 年电气设备行业平均43.99倍的预测P/E 来看,公司的估值水平已较为均衡,考虑到公司未来在新能源汽车以及工控自动化领域的进一步拓展,我们继续维持其“增持”评级。风险提示:宏观经济景气持续低迷;市场竞争风险;新产品研发风险;新能源业务增长不及预期风险等。

主要观点: 清新环境是火电烟气脱硫领域的龙头企业之一。2013-2015年主营业务收入与净利润复合增长率分别达80.87%,69.91%。凭借着技术创新,公司脱硫、脱硝、除尘、特许经营等指标在火电行业位列前茅。 公司股权激励考核指标对应的净利润增速高,员工持股参与范围广。第二期员工持股计划购买均价17.44元/股,对应2015年年报PE为36.3倍。显示出公司经营管理层与员工对公司发展的信心足。 公司拟以不低于20.14元/股定增募集8.6亿元,进军石化行业烟气治理。如果本次定增计划能顺利实施,公司不仅将以合理的价格获得两块盈利能力强的资产,而且将通过这两家公司切入非电领域烟气治理业务。 烟气脱硫运营业务自公司上市以来始终是公司主营业务收入和利润来源,2016年新签运营业务合同大幅增长,预计将为公司带来4.47亿元的新增营运收入。 投资建议:暂不考虑定增后的业绩,预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元、0.85元、1.12元。我们看好清新环境在火电行业超净排放市场的发展,期待公司在非电领域的突破,首次关注,给予买入评级,目标价25.5元,对应2017年30倍PE。 风险提示:超净排放市场增长不及预期;公司定增项目未能顺利实施。

相关公告: 8月15月晚间,中恒电气发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入38,641.90万元,比上年同期增长20.63%;实现归属于上市公司股东净利润为9,819.71万元,比上年同期增长51.61%。业绩基本符合市场和我们的预期。 公告点评: 受益充电桩业务快速发展,电力操作电源强势增长。上半年电力操作电源系统营业收入约为1.48亿元,同比增长251.93%,基本与该板块去年全年收入持平。电力操作电源业绩的爆发主要由于公司在国网充换电设备招投标中连续两次中标:2015年10月中标金额为9258.24万,占比6.67%;2016年6月中标金额为5029.19万,占比5.91%。中恒电气基本稳定在民营企业中第一方阵,在最近两次招标中份额稳定,公司产品获得一定认可且具备一定价格竞争力;且该业务已纳入集团整体能源互联网发展规划,与公司能源互联网云平台对接形成云+端模式,有望给该业务注入新活力。 通信电源系统业绩下滑,电力信息化板块持续稳定增长。通信电源系统一直是公司最主要的收益来源,经过多年深耕,公司在通信电源系统和高压直流电源系统(HVDC)等有着较为丰富的产品和解决方案,尤其在直流电源技术方面有着长期的技术积累与优势。上半年公司通信行业实现营业收入1.37亿元,同比下滑31.5%,主要由于三大运营商及铁塔公司等2015年备货的存品尚未在本期确认收入。随着未来4G基站新一轮建设热潮,公司凭借扎实的技术基础及响应能力,有望成为国内少数几家能满足客户个性化定制需求及成套电源系统解决方案的行业领先者。 报告期内,公司的高压直流电源系统(HVDC)中标南方电网变电站照明数据采集与直流集中供电项目,拓展了其应用领域并具有示范效应。预计未来公司将不断依靠技术创新,快速满足客户个性化的需求,保持电力电子业务板块稳健增长。我们认为,HVDC相较于传统的不间断电源UPS节能效果明显,将逐步成为通信运营商机房新的供电模式,未来HVDC将成为公司新的利润增长点。 定增助力能源互联网,协同发展产业生态初成。报告期内,公司向实际控制人朱国锭在内不超10名对象,以16.22 元/股为发行底价,募资10 亿元用于能源互联网云平台建设、能源互联网研究院、补充流动资金的定增方案获得证监会核准批文。我们认为,此次定增表明了公司对于发展能源互联网的坚定决心以及全面深入布局能源互联网核心增长极的长期战略。 上半年公司围绕能源互联网战略全面推进,将电力信息化、电力电子制造业务融入到能源互联网中,打造线上线下协同发展的中恒能源互联网产业生态。公司目前的布局采用线上运营+线下服务的全方位智慧用能服务,线上服务是基于能源网、物联网、互联网融合基础上搭建的中恒能源互联网云平台;线下以苏州普瑞为试点,提供高效的企业用电解决方案,通过与南都电源深度合作的形式签署用户侧储能电站,探索能源互联网商业模式,促进公司战略的快速实施。 投资建议: 我们预计在充电桩市场发展加速、通信电源与HVDC稳步推进的行业前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.394元、0.580元,对应P/E分别为65.99倍、44.83倍。以目前储能设备行业48.08倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值水平已较为均衡,进一步考虑到公司已经在能源互联网方面积极布局、未来显著收益能源互联网发展等因素,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 充电桩中标低于预期;HVDC替代不达预期;能源互联网布局推进低于预期。

公告点评: 商业化储能加快拓展,“投资+运营”模式市场认可度高。上半年储能电源及系统营业收入约为7502.6万元,同比下滑22.39%,主要由于公司在储能领域的业务模式转向“投资+运营”的商业化模式。公司前期的商业化布局主要是通过基于削峰填谷的电费差价为用户降低用电成本、提高经济性,同时再次基础上提高电能质量等增值服务。这种模式有利于储能商业化的推广,提高用户接受程度,促进公司在商用储能领域的产业布局。 报告期内与江苏中能、中恒普瑞、天工国际等客户签署了累计规模超过200MWh的商用储能电站项目。另外,公司海外储能业务迅速增长,2015年底中标的SPS储能项目正在积极推进中,标志着公司在北美市场的影响力进一步提升,正式进入规模化应用阶段。目前储能具体的财政补贴政策还没有出台,但今年3月份出台的《关于推动电储能参与陕北地区调峰辅助工作的通知》已经确定了电储能在调峰过程中的主体地位,通过商业运营的方式获取收益符合储能在电力辅助服务中的定位和预期。我们认为,虽然公司短期内储能业务出现下滑,但长期来看储能电站的大规模投建将为公司带来稳定的现金流并对盈利产生积极影响。 随着分布式电站、微网示范项目以及电改的推进,公司铅炭电池在储能中的优势日益凸显,应用也将更为广泛。我们认为,未来国家在储能领域出台相应补贴政策的预期有望逐渐升温,随着储能补贴的落地,将对公司铅炭电池的销售产生进一步的积极影响。 报告期内公司与江苏镇江新区管理委员会签订了600MWh(含天工国际100MWh智慧型储能电站)的分布式能源网络项目。该项目在计划建设规模上实现了重大突破,同时实现了公司储能商用化的模式创新,对未来在类似产业园区进行能源互联网平台建设及推广具备较强的示范效应。随着分布式能源的推广,储能作为能源互联网实现能量双向流动的关键节点,其在能源互联网的应用情境将进一步丰富。我们认为,在储能电站商业化模式日趋成熟的基础上,未来分布式储能有望成为储能发展的另一突破口。 动力电池入选第四批目录,业绩实现重大突破。上半年公司动力锂电业务实现营业收入1.42亿元,同比增长323.27%。2016年3月,公司与保定长安客车制造有限公司签订了合计金额约3亿元的磷酸铁锂动力锂离子电池系统销售合同;同月与东风神宇车辆有限公司签订了《关于新能源汽车产业的战略合作协议》,在现有新能源物流车业务、未来乘用车业务、动力总成系统(电池、电机、电控)及新能源汽车领域开展深入合作,共建动力总成研发平台,提升集成能力。公司于6月入选了工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》第四批目录,对于未来市场拓展及长远发展打下坚实基础。同时为全面提升动力及储能用锂电产能,进一步优化产品结构,公司还启动了2300MWh锂离子电池技术改造项目。 电动自行车用动力电池受市场价格战影响,出现业绩大幅下滑,上半年实现营业收入4.03亿元,同比下降43.99%;实现利润-3123.94万元,相应地对公司利润影响为-1593.21万元。我们认为,未来随着公司战略中心的转移,电动自行车用动力电池在公司主营业务的比重将逐步较少,同时对于业绩的影响将逐步降低。 基础业务稳中有升,华铂收购完成有利于公司实现产业链前端布局。报告期内,公司通信及后备电源业务保持稳定,本期实现营业收入12.06亿元,同比增长2.46%,其中内销收入8.9亿元,增长13.81%。其中对中国铁塔的销售收入为7.51亿元,同比增长456.3%。报告期内,控股子公司华铂科技积极开展铅资源回收业务,上半年实现营业收入13.89亿元,对公司贡献利润为4868.23万元。我们认为,华铂科技的并表对公司上半年的营收增长起到了直接的作用,但华铂科技的净利润率不高,其并表未来对公司净利润的影响程度将十分有限。 投资建议: 我们预计在储能市场发展加速、动力电池稳步推进的行业前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.411元、0.649元,对应P/E分别为57.23倍、36.24倍。以目前储能设备行业48.67倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值已较为均衡,但考虑到目前新能源汽车补贴的不确定性,我们将其投资评级由“买入”调整为“增持”,建议投资者持续关注公司未来储能业务的发展情况。 风险提示:储能项目建设进度低于预期;锂电供求关系发生短期变化;动力电池项目推进低于预期。

主要观点: 高能环境前身为中科院高能物理研究所衬垫工程处,成立于1992年,经历20多年技术与人才的积累,目前已成为土壤环境污染“防”“治”领域的领先企业之一。 我国土壤污染总体不容乐观,在2014年《全国土壤污染状况调查公报》发布后,土十条依然将“开展土壤污染调查,掌握土壤环境质量状况”作为首要任务。土壤污染治理的序幕才刚刚开启。 高能环境在土壤修复领域的技术研发能力和人才储备处于行业领先地位,经营管理层共持有34.95%股份,股权激励对象覆盖范围较广,企业发展愿景与途径清晰,凝聚力强。 公司目前订单饱满,能保障公司业绩增长。2016年中标PPP项目已经超过50亿,远超去年水平,其中岳阳市静脉产业园PPP项目,预估总投资30亿元,说明公司在固废治理领域的综合服务能力已获认可,具备拿大订单的实力。 投资建议: 预计公司2016-2018年EPS为0.48元、0.81元、1.13元。“土十条”政策出台对土壤环境治理具有催化作用,我们认为行业领先企业将有望率先受益,且公司已有充足的订单,业绩增长确定性高。因此。我们首次关注高能环境,给予“买入”评级,目标价40.5元,对应2017年50倍PE。 风险提示:应收款项不能按期收回的风险;业务扩张导致资产负债结构和偿债能力发生变化的风险等。

2015年以来公司业绩快速增长的主要动力来自于营收占比最高的光伏电站业务(建设开发与转让)的快速增长,我们认为未来随着分布式光伏电站的发展以及国家保障性收购划定消纳底线带来的积极政策影响,公司光伏电站业务有望保持高速增长。 公司目前是国内光伏电站业务的龙头民营企业,2015年公司实现电站转让686MW,创造公司光伏电站转让量历史新高。公司采取EPC/BT的快速盈利模式主观原因是为了获取高于持有运营模式的收益率,客观原因是为了缓解资金方面的压力。 光电缆业务方面,公司看准了环保、安全、节能等可持续发展观念在这个行业中的逐步应用,定位于中高端产品的研发,延伸发展了光棒、光纤、光缆和铜材、高分子材料、电缆的全产业链。 未来公司将围绕现有的光电缆及光伏两大主业,打造“电缆及新材料产业板块”、“光通信产业板块”、“光伏产业板块”、“高端制造电子产业板块”和“互联网新领域产业板块”五大板块。 投资建议: 在国内光伏电站需求保持稳定的前提假设下,随着国内保障性收购的落地实施,我们预测公司2016、2017年EPS分别为1.295、1.718元,对应P/E分别为13.49、10.17倍。以A股光伏设备行业P/E中值34.36倍来看,公司目前的估值仍处于低估状态。考虑到公司光伏建造销售的快销模式的特点,我们首次给予其“买入”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价25.9元。 风险提示:应收账款回收风险;光伏电站需求萎缩风险;公司资金需求过大带来的融资压力风险等。

主要观点: 锆供需格局趋向逆转,价格有望止跌反弹。2015年全球锆矿产量141万吨,重要锆生产商澳大利亚Iluka 延缓JACINTH-AMBROSIA矿山采矿和选矿,延缓行为从2016年4月16号开始为期18~24个月,每年将减少35万吨以上的供给。2015年,全球锆英砂终端需求达到110万吨。根据美国商业资讯网预测,锆市场2016-2020年将维持7%的年复合增长率。据此计算,2016年锆英砂需求量预计达到118万吨。锆消费稳定增长,供给减少,2017年将出现供给缺口,Iluka 和Tronox 相继涨价,锆矿价格有望止跌反弹。 公司拥有优质锆矿资源,产业全线布局,业绩改善可期。公司已经完成从上游锆矿资源到传统锆制品、新兴锆制品再到锆金属(核级锆)的全线布局。公司的锆矿砂取料于国外特别是澳洲的优质重矿资源,拥有每年3.6万吨的锆矿砂产能。同时,公司拥有硅酸锆2万吨,硅酸锆18000吨、氯氧化锆35000吨、电熔锆3000吨、二氧化锆7000吨、复合氧化锆5000吨、工业级海绵锆450吨、核级海绵锆500吨(其中350吨在建)的年产能。公司今年2月交易的Image 项目投产后,公司锆英砂和钛铁矿产能将大幅提升。我们认为,公司拥有大量锆矿资源特别是优质锆矿资源,产业链全线布局,锆矿价格有望止跌反弹,业绩改善可期。 核电建设速度加快,核级海绵锆市场前景广阔。“十三五”期间,核电站新开工建设机组装机容量预计达到3500万千瓦。假设每百万千瓦核电机组首次装机消耗海绵锆45吨,核反应堆用锆材每年更新1/3,每台百万千瓦机组年消耗量为15吨,按此计算新开工建设机组核级锆需求达到1575吨,已运行机组每年至少消耗约397吨。 公司核级锆填补中国核电技术空白,新增产能预计今年底投产。公司核级海绵锆产品全面拥有国内目前唯一的自主知识产权,年产150吨级核级海绵锆生产线产品已通过合格性鉴定,年产350吨核级海绵锆预计今年底投入试生产。并且,公司大股东中核集团是国内唯一核燃料元件供应商,依靠大股东,公司在获取核级海绵锆的订单方面具有先天优势。 投资建议: 按我们预计公司2016-2017年的净利润分别为-1188万元、1104万元,BPS分别为1.66元、1.68元,对应PB分别为5.88倍、5.81倍,考虑锆供需格局趋向逆转,价格有望止跌反弹,核电建设速度加快,公司核级海绵锆市场前景广阔,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 锆下游需求持续低迷,锆矿价格不振;核电建设进展不及预期。

相关公告: 7月12日晚间南都电源发布2016年半年度业绩预告,2016年上半年,南都电源预计实现归属于上市公司股东的净利润14460.69万元~16870.81万元,比上年同期增长80%~110%。南都电源表示,业绩增长主要原因包括,新能源车用动力锂离子电池业务比去年同期实现较大增长;控股子公司华铂科技自去年7月份开始纳入合并报表范围,使得本期利润相比上年同期有较大增长;报告期预计非经常性损益对净利润的影响金额约为2000万元,上年同期为789.71万元。 6月20日,工信部装备工业司发布公告,公示第四批符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录,南都电源全资子公司--杭州南都动力科技有限公司入选。 6月4日,南都电源总投资17.8亿元的2300MWh锂离子电池技术改造项目全面启动。这是继前期与长安客车、东风神宇签订重大合同与战略合作协议及北美储能用锂电中标后,公司在锂电领域迈出的一大步。这是公司截至目前规模最大的投资项目,也是公司产业结构调整与战略转型的重大举措,对公司未来发展将产生深远影响。 投资建议: 继完成商业储能领域布局之后,公司在动力电池领域大跨步前进。受益于国家产业政策支持及相关基础设施的不断完善,新能源汽车产业发展迅猛,公司抓住巨大的市场机遇,利用在电池领域深厚的积淀准确地切入到动力电池领域。公司紧密合作的客户包括东风特汽、长安客车、厦门金旅等;今年3月,南都电源与保定长安客车制造有限公司签订合计金额约3亿元的动力锂离子电池系统重大销售合同,目前动力电池出货量快速增加,显著增厚了今年上半年的业绩。 为全面提升锂电池产能及优化产品结构,公司自筹投资17.8亿元投资年产2300MWh动力锂电技术改造项目;项目建设期预计为两年,其中,一期工程产能500MWh,预计于2016年12月底前完成,一期工程完成后南都锂离子电池总产能将达1700MWh;二期工程产能1800MWh,预计于2017年12月底前完成,二期工程完成后南都锂离子电池总产能将达3500 MWh。其中三元材料锂电产能预计将达到1600MWh;磷酸铁锂材料锂电产能将提升至1900MWh。项目的实施将大幅提升公司动力及储能用锂离子电池产能,有利于实现规模效益,进一步增强公司在高端锂离子电池制造领域的地位和核心竞争力。 今年上半年我国新能源汽车产销分别达到17.7万辆和17.0万辆,同比分别增长125.0%和126.9%。我们预计全年的销量在60-65万辆,下半年的主要增长动力源自于乘用车与电动物流车领域。相较于乘用车,由于行驶路线固定和经济效应明显,在新能源汽车发展初期,电动物流车优势更加明显,特别是6-8米的纯电动客车和以物流车为代表的专用车将进一步影响新能源商用车的市场。 目前南都电源的动力电池主要集中供应在客车与物流车领域,根据节能与新能源车网统计,2015年三元电池出货量10850kWh,市占率约为1%;磷酸铁锂出货量约为1621kWh,在所有电动物流车领域约在第10名前后。 6月20日,随着第四批符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录的公布,南都动力科技有限公司的入选标志着公司在新能源动力电池领域巨大的前景。通过电动汽车用三元动力电池和电动汽车用磷酸铁锂动力电池的强检认证为南都电源在新能源汽车动力电池领域奠定了良好基础,伴随着2300MWh锂离子电池技术改造项目的全面启动以及下半年新能源汽车抢装行情,三季度、三季度业绩仍将维持较快增长。 根据目前公布的四批目录来看,共有56家企业进入到动力蓄电池目录。值得关注的是三星、LG等海外优质企业仍然未能计入到目录,根据规定未采用入围企业电池的新能源汽车将无法获得补贴。此前因为采用LG、三星等日韩系电芯的本土多家车企,将会陷入失去补贴或无法销售的困境。因此江淮汽车等及时作出调整,暂停生产IEV6S车型,其他车型会使用国内电池厂家生产的电池。国内优质的电池企业赢来关键的战略发展期,如何抓住机遇在提高市场份额的基础上加强研发,缩小与三星等老牌电池企业的技术产局,事关我国新能源汽车健康良好发展的核心战略。同时,由于受到其他政治因素影响,三星、LG等企业何时进入目录还犹未可知。 虽然此次三星、LG等外企未能进入名单,但是国内动力电池领域的竞争仍将持续加剧。2016年新能源汽车总的电池搭载量约为32GWh,而前三批的25家电池企业去年的产能总计已超到21.7GWh,而此次入围企业数量远超前三批目录的总和,同时随着各家电池企业纷纷在陆续扩产,锂电行业将会迎来一场大洗牌,行业集中度将会越来越高。 投资建议: 我们预计在储能市场发展加速的行业前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.533元、0.842元,对应P/E分别为47.73倍、30.21倍。以目前储能设备行业40.18倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值已较为均衡,但进一步考虑到未来公司铅炭电池在储能和汽车启停等方面的应用前景、以及未来公司锂电扩产后产能释放带来的业绩提升,我们继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示:储能项目建设进度低于预期;动力电池项目推进低于预期。

相关公告: 6月15日公司公告中标内蒙古中环光伏材料有限公司(以下简称“中环光伏”)三期项目设备采购第三批第一包、中环光伏三期项目设备采购第三批第二包,本次中标总金额预计超过2亿元,占2015年公司营业收入的33.80%以上。公司预计本次中标将对2016年年度业绩产生积极影响。 投资建议: 我们认为,在4月20日公司与协鑫签订总价1.12亿的单晶炉订单之后,本次公司中标中环光伏第三批采购两个包再次证明了公司单晶硅炉产品在国内的竞争力和技术优势。随着近年来单晶硅片价格的下滑,单晶组件在单价上已经十分接近多晶组件,考虑到单晶组件在发电衰减上相对于多晶组件的优势,国内光伏组件市场上的单晶占比提升的前提条件已在逐渐形成。我们通过对光伏电站采用单晶组件和多晶组件的投资回报率进行对比发现,虽然单晶电站初装成本要比多晶电站高出约0.15元/W,但从25年寿命期来看,单晶电站的总投资收益要比多晶电站高出13.4%,且成本回收期更短。在近几年光伏抢装潮中,投资者更多看重组件单价,对于度电成本和电站长期发电质量关注度不够,光伏开发商大多数更加倾向于选购初装成本低的多晶组件。然而从光伏电站长远运营的角度考虑,单晶电站的投资回报率相较多晶电站来说更加具备优势。 近期除了以隆基为代表的传统单晶龙头之外,协鑫也开始介入单晶领域,中来股份也准备投建14条N型单晶电池生产线。光伏厂商逐步加入单晶阵营也使得单晶设备未来需求出现了较为清晰的边际改善逻辑。而这正是我们对晶盛机电的主要判断,即在公司目前订单饱满的情况下,无论是来自于单晶或是集成电路的下游需求进一步的边际改善都将成为公司估值提升的触发因素。 在公司已公告预计2016年中报净利润同比增长40%-70%的情况下,近期连续大订单的签订使得公司下半年的业绩确定性大幅提升。在国内单晶硅产能投资保持现有增速的前提假设下,我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.211元、0.325元,对应P/E分别为58.57倍、38.03倍。以目前光伏设备行业30.29倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值已较为均衡,但进一步考虑到国内单晶产能扩张以及集成电路产业扩张对公司带来的潜在业绩增长,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 单晶新增产能低于预期;集成电路政策落地低于预期;蓝宝石业务拓展低于预期等。

主要观点: 2016年1季度公司营业收入为1.67亿元,同比增长36.05%,扣非后归属母公司股东的净利润为0.58亿元,同比增长55.06%。2015年公司传统制剂业务稳健增长,实现营业收入41,058.95万元,同比增长25.66%;随着行业内竞争的加剧,过去三年来制剂业务的毛利率有所下降,但总体业绩增长仍较为稳健。其中,注射用生长抑素增速较快,值得关注。 2015年公司加大海外市场拓展力度,客户肽业务和原料药业务同比大幅增长。 目前的市场价格已经充分反映了公司未来可预期的业绩增长,公司目前的整体估值水平较为均衡。 公司在研产品较多,未来多种新药上市有望给公司带来的新的业绩增长点。 投资建议: 在多肽药物市场保持现有增速的前提假设下,我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.475元、0.660元,对应P/E分别为38.29倍、27.56倍。以目前化学制剂行业37.60倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值已较为均衡,进一步考虑到公司多种新药上市所带来的业绩增厚,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 新药品研发进度不达预期风险;药品降价风险;整合风险等。

主要观点: 玩具业务迎来“两孩”红利。近年来国内玩具行业受到成本不断上升、智能手机等智能移动终端普及的冲击,行业呈现低速增长态势,但未来几年,国内玩具行业将迎来“两孩”政策红利。2015年国内玩具行业主营业务收入2106.8亿元,累计同比增长7.2%。 2016年全面两孩政策实施后,预计到2020年,每年因政策因素新出生人口净增300多万,较2015年新出生人口增幅将达到20%左右。 新生婴儿数量增长提速,将促进玩具市场消费增长。群兴玩具国内市场营业收入占比近60%,据此测算,“两孩”红利将拉动公司营业收入超过10%的增长。 拟收购三洲核能,打造“核电+军工”第二主业。①收购方案:公司拟发行股份收购三洲核能100%股权,标的资产的交易价格暂为16亿元;②配套融资:向三洲特管、中广核资本、国核富盈等8名合格投资者定增募集配套资金81,396.00万元。国内三大核电集团中核、中广核、国电投间接参与本次交易或配套融资。重组完成后,三洲核能在订单获取方面具有先天优势。③利润承诺:三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能2016-2018年度三年归属于母公司所有者的净利润分别不低于1.21亿元、1.93亿元、2.82亿元,三年合计不低于5.96亿元,且不低于评估报告确定的盈利预测数。 核电市场空间巨大、军品订单高增长。“十三五”期间每年至少开工建设7台核电机组,核电设备年均需求将超过560亿元。 此外在“一带一路”战略指引下,核电装备将在未来有较大的可能先于核电技术在海外订单上取得突破;从三洲核能接受军品订单情况来看,军品市场对高品质特殊管道及管配件的需求也在不断快速增长,预计市场每年增长速度可达30%-40%;未来几年,各大型设备需求行业尤其是核电和军工行业将对大型锻件产业发展起巨大拉动作用。 三洲核能核心竞争力突出。三洲核能创下行业“四个国内第一”,承接了国内二代和二代半核反应堆近60%的主管道订单,现已成功交付15套机组的核岛主管道(含预制),并长期为国内各核电站提供管件备品备件。目前正在研制核电三代技术,并已取得重大进展,为后续发展提供了技术支撑。 投资建议: 我们预计公司玩具业务2016-2017年的净利润分别为2536万元、2686万元,我们给予玩具业务2016年70倍P/E,对应市值17.75亿元;三洲核能2016年承诺净利润为1.21亿元,目前核电行业P/E中位值69.46倍,给予三洲核能2016年65倍P/E,对应市值为78.65亿元。综合考虑,三洲核能收购完成后,公司的合理市值达到96.40亿元,当前市值为67.85亿元,公司估值仍有较大上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 三洲核能收购事项未被核准;“两孩”政策对玩具业务影响低于预期。

相关公告: 5月16日晚间公司公告称,公司与上海核工程研究设计院签署战略合作框架协议, 拟就核电产业技术发展、技术创新、应用创新、核电标准制定等方面开展长期深入的研究,共同开发研制核电用蓄电池、移动式储能系统、调峰调频储能电站等,实现产业技术升级。 5月25日晚间公司公告称,与威凡智能电气高科技有限公司、天工国际有限公司,就智慧型储能电站项目达成《项目合作框架协议书》。项目总容量100MWh,第一期工程建设功率1MW,容量为8MWh,储能电量度数预期为24万度/月,并建设能提供320kW安全稳定电源的智慧型储能 电站一座,其中320kW安全稳定电源设备由威凡智能提供。南都电源负责项目的总体设计、设备制造、设备安装、设备调试等工作。 投资建议: 我们认为与上海核工程研究设计院合作框架协议的签订,助于提升公司整体品牌形象和核心竞争力,促进公司相关产品及系统在核电领域的商业推广,从而为进入高端领域打开空间。其中1E级阀控蓄电池开发项目在国际上为首创,通过双方的合作,将在三年内攻克该项目的关键技术,使产品安全性和可靠性达到核级最高要求,形成行业标准,实现产品国际首创及国产化应用,将为我国核电站直流系统全面国产化作出卓越贡献,填补国际核电直流系统领域的一大空白。 与威凡智能电气高科技有限公司、天工国际有限公司合作的智慧型储能电站项目是公司继4月14日与中恒普瑞共同实施储能容量为 68.64MWh 的电力储能应用电站项目后又一重大商业化储能项目,标志着公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期。 与此前商业储能电站不同的是这次项目中加入了320kW安全稳定电源设备,目的是提高电能质量、有效降低电压电流谐波,从而满足先进精密制造装备的用电要求,加强了商业储能电站在工业领域应用的可行性和适配性。同时此次项目落地镇江,也是与镇江新区管委会签订总容量为600MWh的能源互联网平台建设的第一个落地项目,具有较强的影响力和示范性。项目在削峰填谷的同时进行用户电能质量改善,实现了储能的增值服务,为用户创造更高价值,公司储能商用模式的探索得到进一步深化。 自我们首次买入推荐之后,公司股价绝对涨幅已达26.46%,已接近我们的首次推荐目标价。在我们对储能市场已进入加速发展阶段的前提判断下,我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.533元、0.842元,对应P/E分别为39.26倍、24.85倍。以目前储能设备行业45.14倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值仍有一定上升空间,进一步考虑到未来公司铅炭电池在汽车启停等方面的应用前景以及公司储能电站建设加速的因素,我们继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示:储能业务发展低于预期;动力锂电池销量低于预期等。

2015年公司实现营业收入59,177.76万元,同比增长141.23%;实现利润总额12,303.85万元,同比增长77.18%。2016年第一季度,公司实现营业收入17,900.67万元,同比增长61.17%;实现利润总额2,789.37万元,同比增长36.80%。我们认为,公司近几个报告期净利润的出现较大增长主要原因是光伏行业的持续复苏及需求的快速增长,促使部分行业龙头企业开始扩充产能,行业景气度逐步向上游传导,公司晶体生长设备获得订单形势较好;同时公司在2015年度取得的订单逐步交付使用,也对报告期业绩产生积极影响。 今年一月初至今多晶硅价格持续回升,从$12.93/kg稳步上涨至$17.08/kg,涨幅为32.1%;随着多晶硅需求的持续火热以及进口替代的持续进行,对于光伏产业上游设备厂商将产生持续积极的影响。 与宁夏协鑫签订全自动单晶生长炉供货合同,合同总价为人民币11270万元,将对公司未来的经营业绩产生积极影响。作为全球唯一能够同时生产区熔单晶、直拉单晶、高效多晶的设备供应商,公司在高端晶体设备市场占有量第一。公司持续加大研发投入,新一代金刚线切方的单晶硅棒切磨复合加工一体机供不应求。 子公司晶环电子一期192台蓝宝石炉子已经投产生产,蓝宝石量产规模化。自主生产的蓝宝石炉掌握了自动长晶、自动引晶、自动洗晶、自动控制、智能化的生产管理等关键性技术,该设备具有自动化程度高、成品率高、质量稳定和能耗低等综合优势。 1.38亿元收购LED设备制造商中为光电51%股份,公司布局蓝宝石行业和设备智能化领域迈出重要一步。蓝宝石业务协同效应明显,至此公司不仅是自动化设备提供商,而且将成为智能制造的综合解决方案服务商。 投资建议: 在国内单晶硅产能投资保持现有增速的前提假设下,我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.211元、0.325元,对应P/E分别为40.85倍、26.47倍。以目前光伏设备行业30.98倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值已较为均衡,但进一步考虑到国内集成电路产业扩张对公司带来的潜在业绩增长,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示:硅料新增产能低于预期;蓝宝石业务拓展低于预期等。