结论与建议: 公司前三季度营收同比增长70%,净利润同比增长148%,EPS为0.39元; 其中3Q实现营收4.1亿,YoY增长73%,实现净利润3850万,YoY增长92%,高於我们之前的预期约10%。公司业绩大幅增长的主要由是公司的DDR、CPU连接器项目产能逐步释放所致。 展望未来,DDR连接器项目将於年底全部完成,CPU连接器处於产能爬坡期,这两项目为明年业绩增长之看点。根据公司三季度的表现,我们分别上调11、12年盈利预测8%和12%,预计分别可实现净利润为1.20亿、1.79亿,同比增长99%、49%,对应EPS为0.59元、0.88元,目前股价对应11、12年PE为30倍、20倍。公司股价经过较大调整,目前估值已具备吸引力,因此上调至“买入”投资建议。 单季营收净利双创新高:3Q实现营收4.1亿,YoY增长73%;实现净利润3850万,YoY增长92%。营收和净利润双双创出单季历史新高。虽然报表并未公布细分的营收构成,但根据单季毛利率环比大幅提升的表现,我们推测DDR和CPU连接器的营收占比较上半年12%的水平继续加大。 毛利如期回升、未来仍有空间:前三季度公司综合毛利率为18.5%,较去年同期提高1.4个百分点。分季度看,3Q 毛利率为20.9%,虽然同比微降0.5个百分点,但环比2Q 提高了3.9个百分点,毛利率回升如约而至,但上升速度仍超出之前的预期。由於DDR 和CPU 连接器的毛利率水平明显高於之前公司所生产的家电连接器,因此未来随着DDR 和CPU 连接器产能的继续释放,公司毛利率水平将有继续提升的空间。 与 Tyco 合作开花结果:公司通过与Tyco 的深入合作,已成功切入NB 连接器市场中技术难度最高的DDR 和CPU 连接器,品牌形象大幅提升。目前DDR 连接器产能约为600万件/月,年底有望拉升至800万件/月;CPU连接器月产能约为100万件/月,产能未来也将稳步提高。目前两种产品均为Tyco 代工,订单饱满。由於NB 市场的“防鸿"策略,Tyco 是明显的受益者;而Tyco 自身则是加大外包策略,因此我们认为未来公司DDR和CPU 连接器产品订单完全不是问题。我们看好公司未来以DDR、CPU 连接器为切入点,以重庆子公司为依托,切入NB 其他连接器(SATA、PCIE、USB、HDMI 等)的前景。 盈利预测和投资建议:预计公司2011、2012年分别可实现净利润为1.20亿、1.79亿,同比增长99%、49%,对应EPS为0.59元、0.88元,目前股价对应11、12年PE为30倍、20倍。上调至“买入”投资建议。 风险提示:产能爬坡低於预期,下游需求疲弱

净利增45%,3Q增速有所放缓:1-3Q公司实现营收14.61亿元,YOY+52.48%,实现净利润2.04亿元,YOY+45.09%。其中3Q营收和净利增幅分别为46.24%和20.88%,3Q业绩增速明显放缓,表现略低於预期,主要是营业外收入减少所致。公司预告全年净利润同比增长30%-70%。 毛利略有下降,软件退税影响业外收入:公司综合毛利率为40.71%,同比下降1.22个百分点,其中3Q 为39.99%,同比降1.56个百份点,环比亦有所下降。期间费用率为22.89%,下降4.16个百分点,销售和管理费用同比增长25.82%和34.73%,财务费用减少406万元,营业外收入同比减少48.62%,3Q营业外收支净额同比减少1258万元,主要是软件退税尚未执行。 4Q业绩仍值得期待:随着新产品的发布,公司产品线更趋完善,凭藉既有的品牌和技术优势,以及成熟的销售渠道,我们看好公司产品在市场上的竞争优势,随着项目工程旺季的来临,4Q业绩表现仍值得期待。 盈利预测:我们预计2011年、2012年实现净利4.19亿和6.15亿,YOY+60.94%和46.81%,每股EPS 为1.50元和2.20元,P/E 为27倍和18倍,维持“买入"投资建议。

9月营运数据如期下滑——9月营运数据显示,飞机起降2.9万架次,YoY同比略减,旅客吞吐量355万人次,YoY减少4.55%,货邮吞吐量25.7万吨,YoY减少6.99%,基本符合预期。环比来看,飞机起飞架次与8月基本持平,旅客吞吐量、货邮吞吐量环比分别减少8%和1%。从1-9月数据来看,飞机起飞架次YoY增长4%左右,旅客吞吐量YoY增长1.3%,货邮吞吐量YoY减少3%,主要是世博基期影响和世界经济复苏放缓影响。 营运指标短期世博後影响兑现,长期增长趋势确定——从5-9月各月营运指标来看,飞机起飞架次增长放缓,旅客吞吐量同比减少4、5个百分点,主要是世博会基期影响。但长期来看,随着上海地区枢纽机场地位的持续强化和世博影响消弭,营运指标将恢复自然增长,预计2012年起增速恢复到10%或以上。 优化航綫布局和非航收入增长是主业增长动力——1>从2011年上半年数据来看,收入增速高於营运数据增速,料三、四季度营运指标放缓,但由於航线布局优化,航空服务收入将仍有望小幅增长。2>3>上半年公司商业餐饮类非航业务收入5.8亿元,YoY增长28%,是主业中增长最快的部分,将助推公司三、四季度主业收入增长。长期而言,随着机场天然的客流增长持续,未来此类业务发展空间较大,将成为主业收入增长推动器。 油料公司是另一大盈利来源——上半年投资收益大增主要是油料公司贡献权益净利润1.98亿元。近期国际油价虽有起伏,但依然保持高位,料该投资将继续赢得良好收益,三、四季度净利润增长将有赖於此,预计全年盈利贡献在3.5-4.0亿元。 近年无重大改扩建项目、成本相对刚性、盈利步入稳定上升通道——目前上海地区一市两场,机场资源充裕,近年将无重大资本开支用於改扩建项目,成本相对刚性,未来随航空及非航主业增长,盈利将稳健上升。 多因素触发公司长期盈利增长空间——1>2012年前内航内綫、外行外綫收费幷轨临近,或催化费率提升;2>上海国资委加快上市公司资産整合,资産注入进程有望加快;3>迪士尼项目提升公司长期业绩成长空间。 预计20 11、2012年净利润分别是14.97和17.27亿元,YoY增长14.21%和15.39%,EPS分别为0.777元和0.896元,动态PE为16倍和14倍,考虑到费率提升和非航业务等发展,业绩有望好於预期,维持买入建议。

结论与建议: 前三季净利润增长31%,符合预期,4Q 业绩有望继续保持30%以上的较快增速。公在保持既有业务稳定增长的同时,通过收购兼并整合产品线,推动业绩的持续增长,2012年仍有望保持30%的成长。 我们适度调整公司费用率水平,预计公司2011年、2012年实现净利润4.22亿元(下修7%)和5.50亿元(下修9%),YOY+32.92%和30.40%,每股EPS 为0.795元和1.036元,PE 为24倍和19倍,维持“买入"投资建议。 净利润增长 30.86%,略低於预期:前三季公司实现营收16.06亿元,YOY+27.54%;净利润2.68亿元,YOY+30.86%,每股EPS 为0.506元。其中3Q 营收和净利增幅分别为27.44%和29.22%,业绩表现略低於预期。 公司预告全年净利润同比增幅为30%-50%。 毛利率稳定提高:公司综合毛利率为31.64%,同比提高2.25个百分点,3Q 毛利率为36.43%,同比提高3.37个百分点;期间费用率为13.93%,同比提高2.39个百分点,其中销售和管理费用同比增长76.56%和36.67%,主要是承接合同增加导致费用增加和收购神州新桥合并报表所致;财务费用同比增加585万元,主要是利息支出增加。 坚持内涵、外延双发展战略:年初收购的神州新桥成为新的利润增长点。 未来公司还将继续坚持内涵、外延双发展的战略,在稳步发展现有业务的同时,选择在细分行业具有领先地位的公司进行收购或战略合作。 盈利预测:我们适度调整公司费用率水平,预计公司2011年、2012年实现净利润4.22亿元(下修7%)和5.50亿元(下修9%),YOY+32.92%和30.40%,每股EPS 为0.795元和1.036元,PE 为24倍和19倍,维持“买入"投资建议。

综合毛利率同比上升1.7个百分点,结构有分化:公司前三季度综合毛利率20.7%,同比上升1.7个百分点。分产品看,新能源毛利率为18.8%,同比减少2.1个百分点,下降的主要原因是风电产品销售价格同比下降;工程及服务毛利率为32.39%,同比大幅增加16.1个百分点,主要原因是工程及设备总成套专案销售规模增加及专案结构发生变化。 三季度经营状况有分化,全年预计增长:公司三季度实现营收103.32亿元(QOQ-7.6%),实现净利润7.40亿元(QOQ-19.5%),季度环比下降符合近年来公司三季度营收确认低峰期的规律。从毛利率看,高效清洁能源(17.9%)、新能源(17.6%)、水能及环保设备(12.0%)、较中期分别下降1.9、1.8、6.3个百分点,但工程及项目业务(42.9%)受工程总成套项目占比上升影响,同比上升16.3个百分点。从全年情况看,公司原材料价格上涨压力将在下半年体现(根据订单及交货确认收入时滞),下半年毛利率较上半年低一些,预计全年毛利率20.9%。 前三季度新增订单365亿元,未来业绩稳健增长有保障:从订单情况来看,前三季度获得订单365亿元(YOY-4.2%),订单中高效清洁能源(58%)、新能源(8%)、水能及环保设备(4%)、工程项目及服务(32%)。我们认为,由於风电行业趋缓及日本核电事故後我国核电发展将会遵循审慎、安全原则,公司新能源订单增长将有一定压力,但我们关注到高效清洁能源、工程项目及服务均呈现量升及毛利率双升格局,未来三年公司业绩稳定增长有保障。 盈利预测:预计公司2011、2012年实现净利润31.15亿元(YOY+20.9%)、36.62亿元(YOY+17.6%),EPS1.56、1.82元,当前股价对应2011、2012动态P/E, A 股为14X、11X,港股为11X、9.0X,均给予“买入"建议。

公司10月15日公告前三季度归属上市公司股东净利约7.4-7.85亿元,同比增长约65-75%,每股盈利约1.36-1.44元;其中第三季度盈利约2.64-3.25亿元,同比增长120-170%,EPS 约0.49-0.60元;略高于我们此前预期。与去年同期相比,公司主导产品尿素价格上涨幅度较大,公司内蒙联合化工年产30万吨PVC、烧碱项目投产以及子公司贵州宜化及宜化肥业权益增加,引领公司前三季度利润同比大幅上升。 作为中国最大的化肥生产企业和龙头之一,公司目前拥有磷酸二铵产能70万。公司10月15日公告称,全资子公司宜化肥业拟投资11.55亿元建设56万吨磷酸二铵生产线。公司预估项目建成投产后年均销售收入18.9亿元,年均利润总额可达3.4亿元,将成为公司新的业绩增长点。 公司目前拥有尿素产能270万吨(权益产能211.2万吨),2011年四季度新疆60万吨尿素投产,预估2011-2013年尿素产量分别为248万吨、300万吨和325万吨;拥有PVC 产能84万吨,除原有本部24万吨外,内蒙和青海的30万吨项目分别于2010年4月和2011年7月投产,预估2011-2013年公司PVC 产量分别为68万吨、80万吨、104万吨。 公司2011-2014年业绩增长较为明确1)2011年的主要盈利增长点为新增贵州宜化和宜化肥业50%权益幷表、11年7月投产的青海PVC 项目19万吨左右的贡献产能;2)2012年期待新疆60万吨尿素项目上马,以及内蒙、青海PVC 项目的满产;3)2013业绩增长将主要来自于新疆30万吨PVC 项目投产;4)2014年增长亮点有望来自于56万吨的拟建磷肥专案。考虑到公司主营产品PVC 面临过剩局面,虽公司以低成本优势仍能保持盈利格局,业绩贡献增幅可能略低于产能增幅。 预计公司2011、2012年实现营收158.6亿元和180.3亿元,yoy 分别增长37.4%和13.7%,归属上市公司股东净利分别为9.53亿元和11.02亿元,同比分别增长66.4%和15.7%,EPS 分别为1.76元和2.03元,动态PE 为11.8倍和10.2倍,维持 “买入”的投资建议。

受益于房地产结转面积增长,招商地产2011年前三季度实现营收124.7亿元,YOY 增长30.1%,实现净利润20.8亿元,YOY 增加46%,EPS1.21元。第三季度单季,公司实现营收43.8亿元,YOY 增长68%,实现净利润6.2亿元,YOY 增长63.4%,EPS0.36元。公司前三季度净利润增幅超过营收增幅的主要原因是公司结转项目利润较高,推动公司前三季度毛利率达到50.8%,较2010年同期提高11.4个百分点。三季度单季,公司毛利率达到56.8%,较2010年同期提升21.4个百分点,QOQ 也提升7.9个百分点,要明显优于2011上半年A 股地产板块平均39.8%的毛利率水平。 房地产销售方面,公司上半年实现销售面积 41.58万平方米,签约销售金额 68.35亿元,同比分别增长 45%和 62%。结合公司3季度预收账款增量与营收增量情况,我们估计公司三季度单季签约销售金额近60亿元,YOY 增长7成。前三季度公司累计销售金额约130亿元,YOY 增长也将接近7成,要大幅领先于行业(全国商品房成交金额增速)23.2%的水平。虽然四季度行业或将面临供给增长、需求疲软的问题,但从前9月公司实现认购金额170亿元的情况来看(签约要受贷款流程影响而相对滞后),全年达成200亿元的销售目标可能性非常大,YOY 增长约35%。 2011年三季度末,公司预收账款达140亿元,较年初增长24.9%,资产负债率66.9%,较年初仅提升2.2个百分点,主要是由于预收账款增加所致,公司财务状况要好于A 股上市地产企业行业70%以上的负债率的水平。 在公司2011年销售有望较快增长、并且近两年销售均价走高而成本平稳的情况下,我们预计公司2011年、2012年净利润26亿元和30.9亿元,YOY 增长29%和19%,EPS1.51元和1.80元,目前A 股PE10.4倍和8.7倍,PB1.7倍,估值较低,给予买入的投资建议。B 股PE5.4倍和4.5倍,PB0.9倍,同样给予买入的投资建议。

9月主要营运指标增长10%,彰显Q3营运持续向好——1>9月份机场航空器起降2.87万架次,YoY 增长9.66%,旅客吞吐量368万人次,YoY增长10.45%,货邮吞吐量10.79万吨,YoY 增加3.02%,基本符合我们的预期。2>环比来看,货邮吞吐量MoM 增长9.56%,飞机起飞架次和旅客吞吐量同比减少4%和6%,主要是暑期结束、旅游等休闲需求出行环比下滑。3>分季度来看,飞机起飞架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量QoQ 分别增长3.7%、4.2%和2.7%,料三季度业绩将优於二季度。3>1-9月累计数据来看,飞机起飞25.93万架次,YoY 增长4.6%,货邮吞吐量86.55万吨,YoY 增长2.5%,旅客吞吐量3344.07万人次,YoY 增长8.6%,显示出稳定增长的态势,为航空和非航收入盈利的增长奠定良好基础。 长三角大型枢纽机场地位和产能优势,奠定客货流增长基础——1>作为泛珠三角机场联盟核心,机场对接周边更多的干支线机场,将受益於珠三角地区经济发展带动的客货流量增长。2>与邻近的其他机场跑道资源饱和不同,白云机场跑道资源仍有20%左右的提升空间。有能力在较长时间承载客货流快速增长。 错位布局航线网络+积极吸引航空货量、航空服务收入增长稳定——1>白云机场国内航线多布局中部内陆省会及重点城市,国际航线侧重东南亚地区航线,更多分享中西部发展及中国与东南亚商贸旅游发展带来的航空需求增长。2>货运方面,引进了联邦快递转运中心、兴建了远程货站和国际中性货站。随着综合保税区的建设完善,将吸引更多货源支撑货邮业务发展。综合考虑,预计航空服务收入年均增长在10%-15%。 客流量的稳定增长带动非航业务提速——1>公司非航业务主要包括代理服务、租赁、地面运输和广告服务(见图4)。2>由於机场2010年扩建完工,商业租赁面积增长了44%,租赁和广告服务收入将快速增长20%-30%。3>其他代理、地面运输等业务将随机场客货流增长、国际航线增加,收入弹性有望加大,未来增速当保持在15%左右。 未来几年无重大工程,毛利率渐进上升通道——预计2011、2012年净利润分别是6.8和8.1亿元,YoY 增长15%和19%,EPS 分别为0.59元和0.70元,动态PE 为12倍和10倍。综合考虑公司增长的较高确定性,是较好的防御型标的,维持买入的投资建议。

公司公告全年预增30%-50%:受惠于拍照手机、平板和汽车摄像头等终端产品的热销,IRCF产品订单增长较快。公司客户大立光和玉晶光电均是iphone、ipad系列产品的镜头模组供应商,且与公司为纯粹的上下游合作关系,不存在竞争,因此公司将明显受惠于Apple产品的热销。同时随着单反、单电相机的渗透率不断提高,公司单反用OLPF延续了快速增长的势头。公司在IRCF和单反用OLPF两大主力产品的带动下,全年实现快速增长已成定局。 盈利能力仍保持高水准:前三季度公司综合毛利率为49.9%,同比提高2.8个百分点。分季度看,3Q毛利率为48.6%,同比提高了5.0个百分点,环比也提高了0.2个百分点。在3Q整体电子行业旺季不旺的背景下,公司毛利率的同、环比双双提高可以说是表现优秀。在结构性下游需求较为旺盛和公司工艺水平提高的背景下,我们认为公司4Q仍能保持较高毛利水准。 增发已通过审批:公司4月公布了非公开增发方案,计划以不低于35.95元/股的价格增发不超过2000万股,融资6.59亿,用于精密光电薄膜元器件扩产和蓝宝石LED衬底项目。增发申请已于9月中旬通过证监会审批,目前只等正式批文。项目顺利实施将显著增厚2013年收益。 盈利预测与投资建议:预计公司2011、2012年净利润1.31、1.77亿元,YOY为39.3%、35.0%,摊薄前EPS为1.13元、1.52元;目前股价对应2012年PE为23倍,维持“买入”的投资建议。 风险提示:终端需求下滑、整体市场波动。

结论与建议:莱宝高科2011年10月10日公告了增发预案:拟以不低於24.69元/股的价格,增发不超过7000万股,募资17亿元投入一体化电容式触摸屏项目和下一代显示面板研发,将形成3300万小片和1100万中片触摸屏产能。增发项目给公司中长期的业绩增长提供了重要保障。 作为显示技术贮备丰富的技术型企业,公司战略思路清晰,虽然短期由於客户策略使得小尺寸sensor产能利用率有所降低,但随着中大尺寸触控面板9月底投产以及其他客户的开发,预计公司未来业绩将逐步恢复较快的增长。出於谨慎的原则,预计公司2011、12年分别可实现净利润为5.34亿、7.08亿,YoY增长18%、33%,对应摊薄前EPS为0.89元、1.18元,目前股价对应PE为30倍、23倍。虽然目前估值较为合理,但考虑到公司技术创新能力强,下游客户拓展存在超预期可能,给予“买入"投资建议。 一体化触控面板顺应超薄化趋势:与Coverlens+Glass基板(镀有ITOsensor)2片式的触控方案相比,一体化触控方案是直接在Coverlens上镀ITOsensor,从而减少一片玻璃基板和OCA胶,并省去了一次贴合。 群益认为一体化触控面板能降低触控模组整体成本约15%-20%,并使得最终产品更薄,符合电子产品“轻薄短小"之趋势。在成本降低和轻薄化的驱动下,我们认为一体化触控面板将成为未来触控面板的主流。因此莱宝的此次增发募投项目可以说是正合时宜。 3Q业绩或有超预期表现:TPK3Q营收增长23%,远远超出了市场和TPK自身之前的预期。据了解,TPK营收的超预期表现主要是由於9月胜华所生产的ipad部分触控面板出现了良率问题,使得apple加大了对TPK的采购量所致。因此我们推测ipad的订单将挤占TPK小尺寸sensor的产能,从而存在小尺寸sensor加大外购的可能性。因此,我们认为,作为TPK最大的外部sensor供应商的莱宝,3Q业绩同样存在超预期的可能。 盈利预测和投资建议:预计公司2011、12年分别可实现净利润为5.34亿、7.08亿,YoY增长18%、33%,对应摊薄前EPS为0.89元、1.18元,目前股价对应PE为30倍、23倍。给予“买入"投资建议。 风险因素:产品价格下降、下游需求持续减弱、客户拓展不利。

公司9月30日公布了换股吸收合并武汉中商的预案,拟以每1股武汉中商股份换0.93股中百集团股份,重组方案还需要经过股东大会审议以及监管部门的审批。预计公司未来一段时间的净利润还将保持平稳增长,目前的估值已经较为合理。 结论与建议:中百集团主要的经营范围是超市,上半年公司新开超市59家,全年的目标是100家,多於往年门店净增数量都在50家的水准。今年新开门店较多增加了公司的营业费用率,但随着新店开始盈利,未来几年公司的期间费用将呈下降趋势,此外新的物流基地投入使用也将给公司的盈利带来正向的影响。 武汉中商的主要业务集中在百货和购物中心,截止2011年上半年,公司拥有百货和购物中心共9家,36家超市大卖场和70家加盟店。公司的主力门店中南商业大楼和中商广场相对较为成熟,销品茂购物中心进入快速成长期预计未来五年的CAGR将超过30%。超市业务由於规模较小而缺少采购优势,毛利润率和净利润率远低於行业的同类企业,寄望重组後该本分有望得到改善。 两公司市价换股并没有给股东带来比较大的惊喜,且在停牌期间零售行业的整体估值重心下移,因此复牌後两公司的股价均出现了超过20%的下跌。此外,合并方案赋予武汉中商异议股东现金选择权时没有充分考虑市场整体下跌的大环境,目前武汉中商的股价已经大幅低於11.49的现金选择权价格超过20%,会促使武汉中商的股东对该重组方案投出反对票,如果在其股价在6个月後的股东大会前没有显着上升则公司需要调整方案才能保证重组继续进行。 从单个公司股价来看目前已经达到较合理水准,随着公司新的物流体系投入使用,未来公司利润还将保持平稳增长。预计2011年3Q实现净利润0.67亿元,YOY增长22.8%,2011年和2012年分别实现净利润3.06亿元和3.68亿元,YOY分别增长22.1%和20%,EPS为0.45和0.54元。 对应的PE为21.7倍和18倍,给予买入的投资建议,目标价13.5元,对应2011年30倍PE。

结论与建议: 公司9月营运数据显示旅客吞吐量YoY 增长10%,飞机起飞架次YoY 增长6%,显着好于之前分别是5%和2%的增幅,主要是第二条跑道启用带来的产能限制初步缓解。预计后期旅客吞吐量同比增幅将在10%-15%,其他指标同比增幅也将持续向好,预计2011年下半年业绩同比增长将好于上半年,而2012年营运数据增幅将回升至10%以上,净利润增长在12%-15%,目前动态PE 为2011年11倍和2012年10倍,是较好的防御性投资标的。综合考虑2012年航站楼完工,长期业绩增长空间打开,维持买入建议。 9月机场旅客吞吐量YoY 增长10%,显着高于前期——9月营运数据显示,飞机起降1.84万架次,旅客吞吐量226.76万人次,货邮吞吐量7.49万吨,飞机起飞架次、旅客吞吐量YoY 分别增长6.2%和10.1%,货邮吞吐量与去年同期基本持平,符合我们的预期,显示出第二条跑道建成投入使用以来运营效率相对提高的成效。环比来看,旅客、飞机起飞架次MoM 分别减少5.8%和1.6%,货邮吞吐量MoM 增长13.31%,相对7、8月份的航空旺季,9月相对偏淡,这与暑期结束、大运会结束等因素相关。 考虑到10月国庆黄金周,料10月营运数据将环比增长。 二跑道投入使用,扩展业绩提升空间——1> 第二条跑道7月底启用之前,前期由于受到单一跑道产能瓶颈限制,飞机起飞架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量平均增幅分别为2%、5%和5%。半年报业绩表现与营运数据增长乏力相一致。2> 8月第二条跑道投入使用后由于受到大运会安保措施影响,各项营运指标同比增幅不升反降,旅客吞吐量YoY 仅增长1.5%,货邮和飞机起飞架次YoY 减少6.3%和1%。3> 9月旅客吞吐量增速达到10%印证了之前我们对第二条跑道启用带来营运数据提升10%-15%的预测。另外由于折旧费由集团承担,公司仅需支付新增产量起降费中的10%给集团,因此营运数据增幅回升将带动盈利增长水平提升。预计2012年营运数据增幅将回升至10%以上,净利润增长在12%-15%。 期待2012年底新航站楼建成启用,业绩提升空间更上层楼——1> 为扩大产能而投建的T3航站楼及配套工程项目完工投入使用后,短期将对成本等形成压力,预计每年增加折旧2.5-3.0亿元,主要集中在2013年表现,届时净利润下滑15%-20%。2> 不过长期来看,2014年开始产能瓶颈打开后飞机起飞架次、旅客/货邮吞吐量的增长将在10%-15%,带动营收增长15%-20%,随着净利润率水平逐步恢复到以往32%-36%的水平,预计2015年时,盈利在11-14亿元。以日后每年约10%的稳定增长计,给予其10倍的PE,其合理价值在6.5-8.0元;若考虑到航站楼建好后非航业务等收入的提升,盈利水平有可能好于预期。 维持之前预测,2011、2012年净利润分别是7.44和8.33亿元,EPS 分别为0.44元和0.49元,动态PE 为11倍和10倍,考虑到第二条跑对公司产能受限局面的改善,盈利有望超预期,是较好的防御性投资标的,维持买入的投资建议。

1-3Q净利增101%,符合预期:得益於ATM销售和ATM融资租赁的增长。 1-3Q11公司实现营收5.79亿元,YOY+68.12%;净利润1.44亿元,YOY+100.94%,每股EPS0.42元。3Q营收和净利润同比增长46.99%和100.10%,业绩表现符合预期。公司预告全年净利润增幅为90%-120%。 毛利率保持稳定,费用明显减少:公司前三季度综合毛利率为53.49%,同比提高0.7个百分点,3Q为51.75%,总体保持稳定。期间费用率下降5.49个百分点至22.52%,主要是合作运营转为融资租赁减少装修费用和设备折旧列支。 股权激励业绩目标顺利完成:公司股权激励计划设定的2011年的业绩目标是净利润增幅不低於80%,从前三季度的表现看,全年业务目标可顺利完成。公司承诺的2012年业绩目标是较2010年增长260%,按2011增长100%推算,相比2011年的净利润增幅为30%。以公司现有的销售模式看,其在中小银行市场具有较强的竞争力,2012年继续完成业绩目标的可能性较大。 盈利预测:我们适度上调盈利预测,预计公司2011年、2012年实现净利润1.88亿元(上修10%)和2.78亿元(上修11%),YOY+100.12%和47.93%,每股EPS为0.55元和0.81元,PE为24倍和16倍,维持“买入"投资建议。

结论与建议:一致药业为中国南区医药市场龙头企业,在两广区域内精耕细作,医药工业和医药商业稳步发展,公司对外并购扩容加速两广布局,预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元(YOY+26.85%)/4.08亿元(YOY+23.30%),EPS分别为1.15元/1.42元,对应2011年/2012年A股PE分别为22倍/18倍,B股PE分别为10倍/8倍,皆给予"买入"建议,A股目标价为29元(2011PE25X)、B股目标价19.5港元(2011PE15X)。 加快二线城市商业布局,新加广西四市:公司公告通过以下决议,将通过国药控股南宁分别在桂林,白色,北海设立分公司;广西一致从南宁迁至玉林,改名国控玉林;至此,加上公司已有的国控南宁和国控柳州,一致药业将在广西的6个地市级行政区有布点,完善广西分销网络。 2011年H1业绩:公司2011H1实现营业收入71.95亿元(YOY+15.8%),实现净利润1.65亿元(YOY+35.8%),每股收益0.57元。其中,综合毛利率同比提高0.6个百分点,期间费用率提高0.4个百分点,营业利润率提高0.2个百分点至2.8%。2011Q2实现营业收入36.69亿元(YOY+14%),实现净利润0.78亿元(YOY+35%),每股收益0.270元。 医药商业两广布局仍将继续:2011H1医药商业营业收入61.89亿元(YOY+15.42%),毛利率提高0.15个百分点。一致药业分销网络广东地区覆盖7地市(包括国药控股广州,国药控股湛江,国药控股梅州,国药控股佛山,惠州众生药业,东莞一致医药以及深圳地区),广西地区覆盖6地市。从两广目前版图来看,未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司还将加快并购动作扩大市场份额,二綫城市精耕细作纯销比重将提高,公司医药商业未来几年稳定增长可期。 医药工业内涵外延持续发展:2011H1医药工业营业收入9.3亿元(YOY+16.7%),由於原料制剂对接率提高,毛利率提高3.09个百分点。 产业链对接工作总体进展良好,目前实现配套的主要有头孢呋辛、头孢克肟、头孢米诺和头孢西丁等4个品种。2010年主要致君与万庆主要品种的配套率约为30%,公司规划2011年配套率提升至80%,从上半年数据来看,产业链延伸效果逐步体现,预计全年毛利率水平还有提升空间。由於受管制政策影响,抗生素行业受到打压,但从公司上半年抗生素产品营业收入8.0亿元(YOY+15.7%),同时第二版抗生素管理办法徵求意见稿较第一版宽松,我们认为公司抗生素业务将保持稳定的增长。按照公司十二五规划,在内增外延共发展下医药工业将实现100亿规模,按照2010年15.7亿元计算,CAGR为50%,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。 盈利预测:我们预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元(YOY+26.85%)/4.08亿元(YOY+23.30%),EPS分别为1.15元/1.42元,对应2011年/2012年A股PE分别为22倍/18倍,B股PE分别为10倍/8倍,皆给予"买入"建议,A股目标价为29元(2011PE25X)、B股目标价19.5港元。

结论与建议:在安防产业大发展的背景下,公司作为业内龙头,品牌和技术优势明显,公司前后端产品线进一步完善和丰富,“平安重庆”项目的签订落实为公司今后几年的业绩增长奠定了良好的基础。4Q传统旺季有望继续保持较快增速,全年业绩增长有保障。 我们预计公司2011-2012年实现营收50.88亿元和67.55亿元,YOY+41.13%和32.75%,实现净利润15.01亿元和20.22亿元,YOY+42.73%和34.71%。每股EPS为1.50元和2.02元,2012年P/E21倍,维持“买入”投资建议,目标价50元(2012年25X)。 1-3Q净利增长33%:安防产业景气持续向好,2011年前三季度公司实现主营收入34.53亿元,YOY+44.30%,实现净利润8.69亿元,YOY+32.58%,其中3Q实现营收和净利润分别为13.71亿元和3.42亿元,YOY+38.43%和21.36%,增速较2Q有所放缓,业绩表现基本符合预期,公司预告2011年全年净利润同比30%-50%。 综合毛利率稳步提升:公司前三季度综合毛利率为50.78%,同比提高0.91个百分点,3Q综合毛利率为50.57%,同比提高0.79个百分点,环比2Q的51.94%略有回落。新平台、新产品的推出有利于毛利率的稳定提升。前三季度期间费用率为20.54%,同比提高0.51个百分点,其中销售费用和管理费用同比增长57.59%和57.12%,主要是加大营销和研发投入。 “平安重庆”77亿合同落实:公司近日公告已与重庆市公安局及下属41个区县分局签署全部42个建设合同,总价为77.03亿元,其中按进度付款的8项合同共计16.61亿元,将在4Q11和2012年确认收入;其余34项60.42亿元为BT合同,按“2年建设,2年回购”的安排将在2013年、2014年进行结算。“平安重庆”项目的落实是公司综合实力的体现,为公司未来几年的业绩奠定了良好的基础,同时积累大型平台开发和大型项目实施经验,也有利于公司开拓其他“平安城市”项目。 盈利预测:我们维持之前的盈利预测,预计公司2011-2012年实现营收50.88亿元和67.55亿元,YOY+41.13%和32.75%,实现净利润15.01亿元和20.22亿元,YOY+42.73%和34.71%。每股EPS为1.50元和2.02元,P/E为28倍和21倍,维持“买入”投资建议,目标价为50元(2012年25X)。