结论与建议:2011H1实现营收9.47亿(+48%),实现净利润为4322万(-37.2%),EPS为0.10元,与快报一致。营收实现较大幅度的增长主要是公司订单饱满;但由於原材料钕铁硼大幅上涨,人工成本也有超过10%的涨幅,加上人民币升值带来的汇率损失,使得净利润并未跟随营收一并增长。 公司公告前三季度净利润同比下滑0%-30%,较上半年下滑37%的幅度有所改善。公司目前订单依然饱满,同时低毛利产品存在提价可能,我们认为公司业绩正朝着好的方向转变。预计公司2011、2012年可实现净利润1.28、1.67亿元,YOY为11%、31%;EPS为0.31、0.40元,对应11、12年PE为26.5、20.3倍;给予“买入"投资建议。 营收快速增长受益海外订单饱满:公司上半年营收增长48%,主要是公司订单非常充足,尤其是来自海外的订单。分地区看,美国市场增长108%,欧洲市场大幅增长178%。分产品类型看,消费类的平板电视机扬声器及音响系统的销售收入同比增加93%,公司的平板电视扬声器和SoundBar需求增长明显,在北美零售市场,公司SoundBar销售份额占据第一位置;此外专业音响也取得了较大突破,销售同比大幅增长252%。 产品结构有所变化:由於消费类产品的快速增长,其在整体营收中已占比由去年同期的32.0%上升至41.3%,跃居首位。多媒体产品的占比从50.3%下降至38.03%,居次席。专业类产品占比由去年的4.43%上升至10.46%,位居第三。 毛利率企稳回升:上半年公司综合毛利率为18.23%,同比下降6.87个百分点,但较去年下半年回升了2.7个百分点。分季度看,2Q毛利率为19.2%,环比1Q提高2.2个百分点。从去年3Q开始,公司毛利率水平已经连续3个季度有所回升。分产品看,多媒体产品毛利率为20.3%,同比下滑3个百分点;而消费类产品毛利率为12.64%,同比大幅下降了10.7个百分点。我们认为这与公司通过主动降低消费类产品价格而抢占市场份额有较大关系,而从拖累了毛利表现。我们预计公司未来将会逐步对低毛利产品进行提价,从而使得公司毛利率水平进一步回升。 费用控制良好:上半年销售费用率为3.6%,同比下降0.8个百分点;管理费用率为6.9%,同比下降0.7个百分点;总费用率为13.16%,同比下降1.13个百分点。整体来说公司费用控制较为良好,预计未来也将会比较平稳。 盈利预测与投资建议:预计公司2011、2012年可实现净利润1.28、1.67亿元,YOY为11%、31%;EPS为0.31、0.40元,对应11、12年PE为26.5、20.3倍;给予“买入"投资建议。

结论与建议:上海汽车凭藉大众和通用两大合资品牌的强势表现,上半年录得净利润86亿元,YoY+46%。前7月销量达到227.5万辆,YoY+10.7%。全年预计公司销量达400万辆,YoY+11.5%,收购华域等资产将加强公司内部协同效应。 预计公司2011、12年EPS分别为1.749元和2.094元,YoY分别增长17.74%和19.74%。目前2011、12年P/E为9倍和7.5倍,给予公司买入投资建议,目标价为20元(2012年10x)。 中报业绩:上半年完成营业收入1838.77亿元,YoY增长24.56%,实现净利润85.76亿元,YoY+46.06%,EPS为0.928元,符合预期。上半年综合毛利率为19.73%,YoY提高0.66个百分点,其中Q2毛利率为18.85%,QoQ下降1.7个百分点,主要为Q2公司自主品牌、微客等车型销量环比下降所致。上半年公司投资收益达到56.1亿元,YoY+33%。 2011年1-7月上海汽车销量达到227.48万辆,YoY+10.69%:其中上海大众和上海通用累计增速分别达到22%和26%以上,表现出色;上汽自主品牌轿车YoY下降2.3%;通用五菱微车YoY下降5.8%。 全年销量预计为400万辆,YoY+11.5%:下半年虽然国内汽车整体增速将较为缓慢,但凭藉上海大众和上海通用的强势,预计上汽整体销量仍能有较好增长。而公司将收购并直接控股上汽专属的零部件供应商之一的华域汽车,内部协同效应将进一步增强,同时公司的营收规模和利润增速将进一步放大。 新产能将於2012年释放:上海大众和上海通用的产能设计能力分别为65万辆和74万辆,目前产销计划已远超设计能力。而大众位於仪征、通用位於山东的新产能将於2012年开始投产,届时两大合资公司产能将双双站上百万辆,但相对於2011年大众通用共计240万辆左右的产量预期,公司整体仍存在产能瓶颈的限制。 盈利预期:预计公司2011、12年营收将分别达到3598.65亿元和4312.71亿元(未考虑收购资产後的规模变动,下同),YoY分别增长14.83%和19.84%;实现净利润分别为161.64亿元和193.55亿元,YoY分别增长17.74%和19.74%;EPS分别为1.749元和2.094元。目前2011、12年P/E为9倍和7.5倍,给予公司买入投资建议,目标价为20元(2012年10x)。

结论与建议中国太保上半年实现净利润58亿元,YoY增长45%;EPS0.46元;业绩表现略超预期。分业务看,寿险方面,公司积极实施“聚焦营销、聚焦期缴"的发展策略,实现营销员人数和人均产能双提升,在寿险市场不利的情况下保持业务持续增长;上半年实现净利润27.93亿元,YoY增长28.5%。产险方面,公司通过持续加深管道建设,加强精细化管理和成本管控,实现了保费增长和综合成本率下降同步,承保盈利能力大幅提升;上半年实现净利润23.42亿元,YoY增长54%。 综合考虑公司寿险与产险未来的发展趋势,我们预计2011、2012年太保可实现净利润121亿、143亿元,同比增长41%、15%;EPS分别为1.41元和1.66元,目前A股股价相对2011年动态PE为15倍,P/EV为1.4倍,隐含一年新业务乘数为6.36倍,估值明显偏低,给予买入的投资建议。 个险行销快速增长,人均产能和代理人数量实现双提升。由於受紧缩调控和银保新规的影响,银保管道保费增长相对乏力。2011年太保寿险推进“聚焦个险、聚焦期缴"的保费增长战略,加大了个险营销管道投入力度,在行业面临劳动力价格上升、增员难、留存难等情况下仍实现代理人数量和个人产能的提升。预计全年新业务价值将保持20%左右的增长,寿险净利润可望实现较快增长。 产险表现亮丽,综合成本率大幅下降。太保产险深化车险精细化管理,同时强化非车险销售,确保了业务平稳增长。产险保费逐月回升,上半年取得了19%的较快增长,高於行业平均的17%。由於预期市场环境和公司经营将继续改善,我们认为下半年综合成本率将继续维持较低的水准、仍有下降空间。在此情况下,产险净利润或将超预期增长。 投资回报小幅改善,全年回报率可超去年。2011年上半年,太保投资资产规模达到4905亿元,较年初增长12.6%。投资收益率4.4%,同比提高0.1个百分点,超过行业平均水准。展望下半年,由於宏观调控进一步收紧的可能性较小,公司固定类投资收益率将会保持平稳。同时我们认为下半年股市不会比上半年更差,全年股指表现有望好於去年的-13%。预计公司总投资收益率有望达到或超过去年5.3%的水准。 盈利预测和投资建议。受益於产寿险保费稳定增长、产险综合成本率继续下降和投资收益率改善,下半年太保净利润可望继续保持较高增速。 同时,随着权益类投资环境的改善,未实现浮亏的减少,公司的净资产将会有所增长。预计公司2011、2012年可实现净利润121亿元、142.5亿元,EPS分别为1.41元和1.77元,目前A股股价相对11年动态PE为15X,P/EV为1.4倍,隐含一年新业务乘数为6.36倍。估值具有一定的安全边际,给予买入的投资评级。

2011上半年净利润同比增长34%,但3月以来棉价大幅回落,8月价格较高点的累计跌幅近40%。受此影响,预计下半年产品价格可能会随之做出调整,但按照保守盈利预估,目前估值仍然偏低,维持买入的投资建议。 公司2011年上半年实现营业收入29.81亿元,同比增长32.67%,实现归属上市公司股东净利润4.92亿元,同比增长34.01%,实现每股收益0.49元,符合我们的预期。 受前期棉花价格高企的影响,公司上半年连续提高产品价格,继2011年2月提价18%之後,2Q又提价30%左右,色织布价格达到4美元/米的历史高位,带动公司营收大幅增长。在低价原料库存、产品价格提升的支撑下,上半年利润率基本与2010年持平。 2011年3月以来棉价大幅回落,8月价格较高点的累计跌幅近40%。受此影响,预计下半年产品价格可能会随之做出调整。同时,随低价原料的消耗,逐渐补充的高价原料也会对下半年利润产生一定负面影响,预计下半年公司利润增幅可能会有所放缓。 9月国家将启动新棉收储,按照标准级固定价格19800元/吨敞开收购,与目前现货价格基本持平。和之前年度定价定量的收储政策相比,敞开收购对棉花价格的托市作用更加明显,预计短期棉花价格触底反弹的可能性比较大,未来标准级价格有望在22000-24000元/吨徘徊。棉价相对平稳後,其对公司业绩的波动影响将相对减弱。 从产能看,近几年公司产能增长稳定,预计2012年公司色织布产能可达1.6亿米、衬衣产能可达2000万件、匹染布产能可达7000万米,与2011年相比,平均增幅在10%左右,预计会是2012年业绩增长的主要来源。 风险提示:1.公司80%以上的产品用於出口,近期欧美经济的不确定性,可能会对公司未来的经营造成一定影响。2.人民币的快速升值所产生的负面影响,难以由套期保值完全抵消。 我们保守预计公司2011和2012年净利润分别为8.82亿元和10.05亿元,分别同比增长19.36%和13.95%;每股收益为0.887元和1.010元,目前A股股价对应PE为12.3倍、10.8倍,B股股价对应PE为6.6倍、5.8倍,估值仍然偏低,维持买入的投资建议。

结论与建议:法拉电子上半年实现营收7.1亿,同比增长23%,实现净利润1.53亿,同比增长38%,EPS为0.68元,符合市场和我们之前的预期。我们认为公司业绩增长的主要原因是薄膜电容器市场需求旺盛,公司产能利用率提高且产品结构有所优化。 展望下半年,受益行业景气、精细化管理能力提高以及产品结构优化,我们认为公司仍可保持较高的毛利率水平。预计公司2011、2012年可实现净利润为3.20亿、3.99亿,同比增长31%、25%,对应EPS为1.42元、1.77元,目前股价对应11、12年PE为16.7倍、13.4倍。我们认为公司作为细分行业龙头,价值相对低估,给予“买入”投资建议。 2Q营收、净利润双双创新高,毛利表现优秀:2Q实现营收3.84亿,同比增长22%,环比增长17%;实现净利润8400万,同比增长38%,环比增长24%;营收和净利均创单季新高。上半年综合毛利率为38.9%,同比提高2.7个百分点。其中2Q毛利率为39.4%,同比提高2.9个百分点,环比提高1.1百分点,为08年以来的最高水平。这一方面反映出薄膜电容器市场需求旺盛,另一方面也显示出公司通过精细化管理和产品结构优化来克服成本上涨压力的能力正在增强。 显着受益节能灯替换潮:公司产品主要应用於绿色照明(46%)、家电(25%)和通信(15%)等领域。由於短期内节能灯高性价比优势无可撼动,我们认为3年之内照明市场仍将由节能灯为主导。同时2012年欧盟等发达地区全面禁止白炽灯,节能灯的替换需求非常确定。我们预计未来三年薄膜电容成长率可达到30%。 家电变频带来新需求:家电应用占公司营收25%左右,是公司主要应用领域之一。由於变频空调较传统空调需要更多的薄膜电容器(约增加50%-100%),因此变频空调渗透率的提升额外增加了对薄膜电容的需求。 公司目前客户为格力和美的,均为变频空调龙头企业,公司将会明显受益於变频空调市场的成长。预计公司家电应用将保持30%以上的增长。 进军新能源,开拓新的增长点:新能源领域是公司未来的发展重点。目前公司在新能源汽车、风能变频器以及太阳能逆变器等领域均有开拓。 近年新能源市场对於薄膜电容器的需求十分旺盛,受益於此,我们认为公司的新能源薄膜电容业务将会在未来保持高速的增长,成为未来公司业绩增长的重要驱动力量。 盈利预测和投资建议:预计公司2011、2012年可实现净利润为3.20亿、3.99亿,同比增长31%、25%,对应EPS为1.42元、1.77元,目前股价对应11、12年PE为16.7倍、13.4倍。给予“买入”投资建议。

结论与建议:集团资产整合持续推进,上半年收购模具公司的10家公司的股权,进一步拓展和完善家电产业链。集团公司收购三洋电机日本及东南亚的资产未来也有望注入,公司作为集团家电业务整合平台,我们看好其未来发展。家电下乡等政策即将到期,对国内家电市场需求有一定的负面影响,下半年业绩增速将有所下降,全年有望实现稳定增长。 我们预计公司2011、2012年实现净利润26.92亿元和33.24亿元,YOY+32.30%和23.48%,每股EPS为1.00元和1.24元,P/E为11倍和9倍,维持“买入"投资建议。 上半年净利增19%:上半年公司实现营业收入379.95亿元,YOY+17.99%,净利润15.27亿元,YOY+19.44%,每股收益0.57元,按未调整口径计算,营收和净利增幅分别为28%和41%,业绩表现略好於预期。 冰洗增长放缓,空调需求旺盛:分产品看,冰洗产品增长趋缓,冰箱和洗衣机收入分别为142.15亿元和51.61亿元,YOY+8.25%和10.53%,零售份额均超过25%,保持行业领先;空调产品需求持续旺盛,上半年收入为82.4亿元,YOY+34.23%;热水器业务收入17.54亿元,YOY+21.83%,以27%的市占率位居行业第一。渠道综合服务业务收入32.2亿元,YOY+73.77%,公司加快网络布局和建设,引入小家电供货商丰富产品组合,并将收购集团公司的网上销售平台,进一步完善营销、物流和售後服务,以及与互联网的融合。 毛利率下降0.59个百分点:公司综合毛利率为24.11%,同比下降0.59个百分点,受原材料成本上升的影响,除冰箱外,其他产品的毛利率均有一定程度的下降。费用率为18.17%,同比下降1.81个百分点,其中销售费用同比增长9.74%,管理费用下降0.55%,财务费用增加69.69%,主要是汇兑损失增加。采购平台使用费率由1.75%降低至1.28%,有利於降低关联交易。 盈利预测:我们预计公司2011、2012年实现净利润26.92亿元和33.24亿元,YOY+32.30%和23.48%,每股EPS为1.00元和1.24元,P/E为11倍和9倍,维持“买入"投资建议。

结论与建议:上半年公司经济型酒店业务表现符合预期,在去年世博会影响高基期的情况下,净利润YoY增长25%,扣除置出资产影响,带动整体盈利略增。预计2011、2012年公司净利润3.72亿元和4.22亿元,YoY减少2.23%和增长13.41%,对应B股PE为14倍和13倍。综合考虑2012将步入稳定增长和管理层激励对长期发展利好,B股较A股股价折扣55%,给予买入的投资建议。 2011半年报符合预期——公司2011年上半年营业收入9.64亿元,YoY减少13%,净利润1.93亿元,YoY减少16%。公司2010年上半年合并利润表中包括置出资产1-5月实现的营业收入和净利润。剔除该因素影响营业收入比YoY增长15.67%,净利润YoY增长0.63%,符合我们的预期。 全国展店和多品牌扩张带来经济酒店业绩高增长——上半年经济酒店营收8.67亿元,YoY增长17.46%,净利润8755万元,YoY增长24.98%。 收入、盈利增长来自持续扩张新店渐入成熟期和加强营销稳定上海地区RevPar水平。上半年经济酒店签约682家,预计年底将超700家。锦江之星高基期背景下RevPar保持在148.3元,同比微降1.81%,考虑到去年下半年世博影响更加显着,下半年经济酒店增速将放缓。2012年经济酒店业务将步入稳定增长阶段,其新增酒店年均将在120-150家,RevPar将保持在140元-150元,净利润增幅将在25%-30%。 餐饮业务未来维持稳定——2011年以上海肯德基等为代表餐饮业务共实现净利润6401万元,YoY减少11.84%。虽然随着新店增加整体营收YoY增长18%,但由於世博高基期、租金摊销变更为年度平均法(以往是根据实际缴纳摊销,由於租金逐年上升,导致平均法摊销增加近期成本)、人工成本增长,净利润下滑。我们认为,餐饮部分有能力通过产品结构调整和提价等多种方式消化成本压力,暂时的利润率下滑将在後期得到修复。长期来看该业务净利润增长率10%-15%的增长可期。 管理层奖励获批将推动经营持续优化、加速企业增长最直接动力——在目前尚未实施股权激励的情况下,董事会通过对核心管理层从首席执行官到地区总经理140人的奖励,额度为1227.57万元,以及《考核激励方案细则》,灵活变通的让管理层分享公司发展的成果,将提高管理层积极性,推动公司加快发展,经营优化和盈利快速增长。 长江证券等投资适时出售将扮靓投资收益、成为利润增长稳定器——公司持有长江证券等可供出售金融资产约1.23亿股,已获授权可适时出售额度在2600万股,料将扮靓投资收益,成为公司实现利润增长的稳定器。 预计2011、2012年公司净利润3.72亿元和4.22亿元,YoY减少2.23%和增长13.41%,EPS分别为0.62元和0.70元,对应A股PE为32倍和28倍,B股14倍和13倍。综合考虑到公司2012将步入稳定增长阶段和管理层激励对长期发展的利好,B股较A股股价折扣55%,具有较好的安全边际,给予A股持有、B股买入的投资建议。

結論與建議:魚躍醫療是我國家用醫療器械行業的龍頭企業,在醫療器械行業高速發展的背景下,公司長期戰略清晰,借助產品和營銷優勢,近年來公司高速發展,看好公司的長期發展。 2011H1延續高增長:2011H1實現營業總收入6.09億元(YOY+40.17%);實現營業利潤1.31億元(YOY+51.58%);實現淨利潤1.21億元(YOY+50.03%),扣除經常性損益後的淨利潤增長了60.09%,符合預期由於原材料價格普遍上漲,公司營業成本增加,綜合毛利率下降1.2個百分點;但由於公司給用控制良好,管理費用率降低1.8個百分點,財務費用率降低0.6個百分點,使淨利潤率在毛利下降的情況下提高1.3個百分點。 新產品助推康復類產品增速:2011H1康復護理系列實現營收3.3億元(YOY+28%)。康復類成熟產品在行業的市占率處於絕對領先地位,考慮到此類產品公司市場地位已處於穩定階段,預計增速將穩定在20%的行業增速;電子血壓計已進入行業前三的地位,預計2011年將達到過億的銷售規模,成為業績增長的引擎之一;血糖儀是公司將重點打造的品種,我們認為血糖儀將可能複製電子血壓計成功之路,成為公司另一高速增長點。預計血糖儀2011年實現營收1000~2000萬元,2012年4000~5000萬元,2013年有望過億。 小型制氧機高速增長助推業績:2011H1供養系列實現營收2.1億元(YOY+66%)。魚躍制氧機目前國內市場佔有率第一,是公司近年來高速增長品種。未來增長依託市場規模的擴大,公司產能的釋放,同時2009年制氧機通過美國FDA認證,海外出口額有望提高,預計2-3年的增速將在40-50%。 醫院臨床用系列:2011H1醫用臨床實現營收0.76億元(YOY+40%)。 大型醫用分子篩制氧機從安全性和經濟性都具有優勢,預計公司2011年將銷售約10台,營收規模約5000萬左右;X光機受醫改政策拉動,公司產品性價比高,符合基層醫療機構的要求,我們預計公司2011年銷量將到達100萬台;全科診斷設備的基層配備將是大勢所趨,國家政策的推進程度決定行業增速。從中標價格來看,公司較同業有著明顯的價格優勢,由於目前政策尚未明朗,我們保守預計未來30%的增速。 盈利預測:預計2011年/2012年實現淨利潤2.47億元(YOY+53.55%)/3.59億元(YOY+45.46%),EPS為0.60元/0.88元,對應PE為50倍/34倍考慮到高成長性應享有高溢價,維持“買入"的建議。目標價33.00元(2012PEX38)

半年报点评:业绩符合预期,特种电机助推公司产业链一体化公司上半年实现营收4.40亿元(YOY+13.6%),实现营业利润0.77亿元(YOY+40.6%),实现净利润0.63亿元(YOY+27.7%),符合预期。公司上半年通过收购浙江临海电机有限公司52%股权,拓宽了公司产品的覆盖面,贡献收入0.47亿元,形成了新的利润增长点,使公司产品和业务更加多元化。 公司作为水电开发直接受益者,将在行业高景气度下催生高成长。预计公司2011年、2012年实现营业收入12.24亿元(YOY+33.0%)、16.15亿元(YOY+32.0%),实现净利润1.93亿元(YOY+40.4%)、2.48亿元(YOY+28.5%),EPS为0.64元、0.83元,当前股价21.20元,对应2011、2012年PE33X、26X,公司未来两年增长率均有望维持在三成以上,维持“买入"评级,目标价24.9元(对应2012年PE30X)。 结论与建议:2011H1业绩符合预期,海外业务仍有较大增长空间:公司H1实现收入4.40亿元,净利润0.63亿元,符合预期。从收入结构上看,国内业务增长稍欠佳,实现收入3.65亿元(YOY-0.9%),这主要与公司交货期有关。 公司2010年底19亿元在手订单确保了公司的未来增长潜力;海外业务实现收入0.73亿元(YOY+306.5%),增长快速,我们认为公司凭藉海外市场经验及技术实力,未来海外市场选取重点突破,仍有较大成长空间。 毛利率水准平稳,费用率受股权激励成本及研发投入增加同比上升:公司二季度综合毛利率32.6%,环比上升4.3个百分点,为2010年来单季最高,显示公司通过成本及规模效应化解了2010年下半年以来原材料价格上涨压力。上半年综合毛利率31.2%,与去年同期持平,我们认为下半年随着交货高峰将至,在规模效应下,全年毛利率水准将在30.1%左右。期间费用上看,公司上半年三费费用率为18.2%,其中管理费用0.67亿元(YOY+75.9%)是主要原因。 募投项目年底完全达产,并逐步开拓新的盈利增长点:公司发展战略为“立足主业,积极扩大市场份额"将随着募投项目完全达产後,新增年利润总额1.32亿元专案,市场份额有望从目前10.0%左右提升,充分分享我国水电行业“大兴起"。与此同时,公司进入特种电机,形成装备一体化产业链,提升公司产品盈利水准。公司积极进入利润率高的相关行业,如核电、海洋发电、特种电机等相关领域,最新募投项目稳健推进,将逐步形成水电、核电等产业链一体化项目,公司将是高端装备制造领域的民营企业典范。 盈利预测:预计公司2011年、2012年实现净利润1.93亿元(YOY+40.4%)、2.48亿元(YOY+28.5%),当前股价21.20元,对应2011、2012年PE33X、26X,公司未来两年复合增长率在三成以上,维持“买入"评级,目标价24.9元。(对应2012年PE30X)

重组指日可待,未来发展稳定百联股份在上海市的零售业中拥有绝对的领导地位,素以稳健经营着称。 公司和友谊股份的合并已经获得证监会通过,合并工作近期将完成,完成後将成为年营收超过450亿元,总资产超过400亿元的大型零售企业。 上半年业绩:百联股份实现营业收入76.96亿元,YOY 增长16.39%,归属上市公司股东净利润6.12亿元,YOY 增长92.29%。业绩大幅增长的原因主要是处置上海建配龙房地产51%股权,获得投资收益3亿。去除该部分影响净利润约为3.43亿元,YOY 增长16.9%。本期部分新开和改造门店进入成熟期带来营业费用的削减,2季度营业费用率同比下降了1.5个百分点,使得公司在2010的高基数上还是实现了双位数增长。 门店扩张情况:公司在保证原有门店稳定发展的同时也积极拓展新项目:上半年由百联张扬店改造为黄金珠宝专卖店的永安珠宝张杨店如期开业,下半年百联虹口购物中心项目、新路达百货项目将陆续开业。此外无锡的奥特莱斯项目和百联徐汇购物广场项目也在建设中,预计2012年左右可以开业。 和友谊股份合并:目前合并方案已经获得证监会通过并将於近期完成,每股百联股份(600631)将转换为0.861股友谊股份(600827&900923),原百联股份(600631)注销,合并後公司更名为“上海百联集团股份有限公司",此外公司控股股东持有的联华超市21.17%和八佰伴36%股权同时注入上市公司。今年两家公司的主要任务是实现业务整合和人员调整,我们看好整合带来的规模效应,预计整合完成後公司将保持稳步扩张趋势。 友谊股份情况: 公司2011上半年实现营收166亿元,YOY 增长6.7%;实现净利润2.36亿元,YOY 增长47.92%。公司净利润中的58%仍然来源於持有的联华超市34.026%股权。本期净利润增长较多主要由於好美家建材装饰城去年关闭亏损门店一次性结转了费用,因而本期由亏损转为实现净利润652.14万元;上海友谊商店在今年搬迁完成後由亏损转为实现1559.13万元,目前公司旗下各子公司已经全部盈利。 盈利预测:预计两家公司合并完成後2011和2012年的净利润分别为16.12亿元和17.17亿元,YOY 增长34.4%和6.5%,扣除非经常性损益後的净利润15.1亿元、17.2亿元,YOY 增长14.4%和25%,公司股价对应PE 为23.3倍、18.6倍。给与买入的投资建议,对应百联股份目标价24元,对应2011年主营业务30倍PE。

公司2011年上半年实现营业收入105.95亿元,同比增长39.84%,实现归属於上市股东的净利润33.63亿元,同比增长48.72%,实现每股收益0.89元,基本符合预期。 从销量方面看,上半年五粮液系列酒销量同比增30.5%,公司营销改革初见成效。目前华东营销中心人员逐步到位,未来将采用类似深度分销的方式作为公司积极运作中档酒的营销试点,销售方式的改变有望带动五粮醇等中档酒大规模放量。 从价格方面看,目前52度水晶瓶五粮液(500ml)出厂价基本维持在509元/瓶,自2010年1月提价之後一直没有调整。但是因高端白酒需求旺盛,其终端零售价多次上涨,目前已到达889元左右,两者价差高达380元。预计零售价的高涨将倒逼出厂价提高,公司年底前有望提价20%以上。 今年7月上市公司董事长唐桥正式接任王国春成为五粮液集团董事长,公司双领导管理格局有望改变,未来内部协调成本有望大幅下降,公司领导的工作重心也将进一步向生产、销售倾斜,有利於公司长远发展。 目前公司的期间费用率为20%左右,与茅台16%、泸州老窖13%、洋河15%的同业期间费用水准相比,可下降空间巨大,未来有望助推公司利润增长。 预计2011、2012年将分别实现净利润64.49亿元和83.96亿元,同比分别增长46.72%和30.20%,对应EPS分别为1.699元和2.212元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为23.3倍和17.9倍,维持买入的投资建议。

软件退税影响,净利增21%,:1H11公司实现营收9.04亿元,YOY+55.33%,营业利润2.05亿元,YOY+44.98%,净利1.78亿元,YOY+21.00%,EPS为0.24元,业绩表现符合预期,净利润增速较低的主要原因是2011年软件退税尚未执行。公司中期分配方案为每10股派0.80元,同时预告1-9月份净利润增幅为20%-50%。 配料系统、化工装备大幅增长:上半年公司各项产品均实现较快增长。 国内轮胎行业结构调整和产业升级持续发展,橡胶装备收入4.14亿元,YOY+44.84%;配料系统和化工装备收入大幅增长110.58%和62.25%,分别达到1.63亿元和1.76亿元。公司订单饱满,下半年随着胶州基地的产能逐步释放,各项业务仍将实现较快增长。 毛利率36.05%,软件退税尚未执行:公司综合毛利率为36.05%,同比下降2.22个百分点。原材料、人工成本的提高,导致配料系统、化工装备、橡胶装备等的毛利率均有所下降。期间费用率为14.78%,小幅提高0.02个百分点,销售和管理费用分别增长50.59%和38.86%,由於资金需求较大,导致利息支出增加,财务费用增加1328万元。此外,营业外收入同比减少61%,主要是2011年软件退税尚未开始执行。 新签订单情况良好,顺利发行公司债:今年以来,公司已签订伊科思4万吨异戊橡胶联合装置和奥赛轮胎两个大项目,合同金额分别为9151.21万元和5.73亿元,业务发展形势良好。上半年公司顺利完成9.5亿元公司债的发行,规划短期借款有利於改善负债率减少财务费用支出。 盈利预测:我们预计公司2011年、2012年实现营收20.22亿元和25.60亿元,YOY+34.78%和26.61%,实现净利4.99亿元和6.47亿元,YOY+33.91%和29.59%,EPS分别为0.67元和0.87元,P/E为33倍和26倍,给予“买入"投资建议。

上半年公司营收大幅增长:新大新材上半年完成营业收入10.51亿元,YoY+116.70%,实现净利润1.14亿元,YoY+59.61%,EPS为0.816元,符合预期。受益於国内大型光伏企业排产销售情况依旧火爆,公司完成晶矽片切割刃料销售收入9.06亿元,YoY+110.04%,废浆回收业务收入0.52亿元,YoY+282%。 後续毛利率有望回升:上半年综合毛利率为20.24%,YoY下降4.9个百分点。主要由於公司销售规模扩大,但产能的增幅小於销量的增幅,外购半成品同比增加,导致毛利率下降;同时废砂浆原料的市场价格变动较大,加之去年同期该业务处在调试期,故毛利率不具有可比性。後续随着公司产能扩大,半成品采购比例将逐步下降,有助於毛利率的回升。 下半年公司表现值得期待:欧洲光伏市场预期回暖,国内亦推出上网电价以推动国内光伏发电事业的发展,预计将保障光伏设备、耗材的市场需求维持在高位。同时公司下半年两个2.5万吨太阳能晶矽片切割刃料和8000吨半导体晶圆片切割刃料项目将陆续投产,加之公司下游拥有LDK、昱辉、英利等优质客户,保障产品出海口的稳定和增长前景,故下半年业绩预计仍有好的表现。 通过股权激励草案:拟向中高层及核心员工发行1400万份股票期权,行权价格为23.25元,行权条件为2011-2013年净利润相对於2010年增长率分别不低於50%、80%和120%;2011-2013年度扣除非经常性损益後的加权平均净资产收益率分别不低於9.5%、10.5%、11%。 预计公司2011、12年营收将分别达到22.40亿元和28.79亿元,YoY分别增长85.13%和28.53%;实现净利润分别为2.64亿元和3.42亿元,YoY分别增长77.62%和29.43%;EPS分别为0.943元和1.220元。对应11、12年P/E为25倍和19倍。鉴於下半年光伏市场止跌回暖的预期,给予买入投资建议,目标价为28元(2011年30x)。

2011年上半年公司实现净利润4.77亿元,同比增长61.82%;对应每股收益为0.25元,符合预期。下半年虽然公司仍可能面临原料价格高企的压力,但公司依靠自身的优势对成本有较好的控制能力,预计下半年公司业绩将大体与上半年持平。此外,预计2012年底40万吨冷轧线将投产,公司的高端产品产能将稳步扩充。预计2011、2012年公司可分别实现净利润8.88亿元、12.06亿元,YoY增长14%和36%,EPS分别为0.46元和0.62元。对应动态P/E分别为18倍和13倍,P/B约为1.1倍。估值也有优势,因此维持买入投资评级。考虑到大盘前期创新低拖累个股下挫,下调该股目标价至10元。

半年报净利润增长43%,主业表现超预期——1>半年报营业收入6.78亿元,YoY增长18.49%,净利润1.39亿元,YoY增长43%,好於我们的预期10%,主要是酒店业务收入和毛利率提升超预期。营收增长来自於1>游客人数如期增长10.55%,酒店、索道、门票收入YoY分别增长24%、16%和19%。2>景区设施成熟,成本费用增幅相对较小,毛利率上升近5个百分点为42%。消费升级和成本费用相对刚性是净利润增长主要动力。 游客稳定增长奠定业绩增长基石——上半年接待游客119.78万人,YoY增长10.55%。通常下半年是黄山景区更旺的半年,预计2011年下半年游客数量将超上半年。未来两年交通越发便捷,游客增速当在两位数。 消费升级是景区/索道/酒店盈利增长高於游客量增长重要因素——上半年景区、索道、酒店营收增长明显高於游客增长6-14个点来看,印证我们之前消费升级提升盈利能力的观点。预计2011、2012年景区、索道、酒店业务收入增长分别在15%、16%和20%。 西海大峡谷深度开发是长期盈利增长亮点——西海大峡谷缆车项目仍在施工,今年雨水较多,进度可能放缓,估计建成时间在2011年底-2012年初,预计培育期1-2年。假设10%-15%的游客乘坐,票价在70元-80元,营业收入约在1850-3500万元,未来3-5年营收规模或超1亿元。 交通通达游客增长加快——京沪高铁沿綫京津、山东、江苏等地到黄山观览更加便捷。近期虽然高铁降速,但长期交通通达对游客增长积极作用不改。2年後京福、皖赣、黄杭高铁交汇於此,客流增幅有望加速。 地産项目预售良好——公司玉屏府地产项目目前预售良好,预收房款约2亿元。考虑到近期国家对房地产调控影响,出於谨慎我们调低其对公司盈利贡献约20%,预计2011年将贡献净利润约0.15亿-0.2亿元。 目前公司在建较大项目还包括投资约6.5亿的皇冠假日酒店,其盈利需要培育期,对未来两年成本构成一定压力,但长期盈利前景良好。 综合考虑主业增长超预期和地产结算盈利不确定性影响,出於谨慎我们维持之前的盈利预测,2011、2012年公司净利润2.91亿元和3.41亿元,YoY增长26.02%和17.02%(扣除房地产结算影响,2011年净利润增长37%),EPS为0.62元和0.72元,对应A股PE为11年29倍和12年25倍,B股15倍和13倍,维持买入的投资建议。