结论与建议:公司钢铁主业表现欠佳,2011年上半年实现净利润1.75亿元,YoY下降70%,对应EPS为0.03元。2011年上半年业绩同比下滑的主要原因是原燃料价格同比涨幅大於钢材价格涨幅,以及国家宏观调控导致公司资金成本大幅上升。 目前重组只差最後一关,若年内完成重组则盈利仍可达到我们此前的预期。预计公司2011、2012年实现净利润14.63、30.42亿元,同比增长38%和108%,对应EPS分别为0.26和0.53元。 对应P/E分别为40X和19X,P/B分别为3.8X和3X。维持“买入"投资评级。 公司钢铁主业表现欠佳,2011年上半年实现净利润1.75亿元,YoY下降70%,对应EPS为0.03元,符合业绩预告。上半年公司实现营业总收入237.80亿元,同比增长14.34%。 上半年实现净利润1.75亿元,YoY下降70%,对应EPS为0.03元。一季度实现归属於上市公司股东的净利润1.19亿元,二季度实现净利润5600万元,QoQ下降53%。2011年上半年销售毛利率为13.94%,同比下降约3个百分点。业绩同比下滑的主要原因是原燃料价格同比涨幅大於钢材价格涨幅,以及国家宏观调控导致公司资金成本大幅上升。 公司预测重组完成後矿产板块业绩将出现大幅增长。公司公布了“假设按已公布的重大资产重组方案口径测算的2011年上半年业绩预告"。显示归属上市公司净利润约12.32亿元,YoY+72.24%,对应EPS为0.22元。我们认为,尽管公司钢铁板块的业绩表现欠佳,但目前重组只差最後一关,若年内完成重组则2011年盈利仍可达到我们此前的预期。 考虑到澳洲卡拉拉矿项目成本上调及最近开工进展,下调2012年公司盈利3.5亿元至30.42亿元。根据最新公告,卡拉拉项目基建总成本确定为25.7亿澳元,较2009年公布的成本增30%。项目最终预算的吨矿运营成本预计会上升20%左右。卡拉拉赤铁矿已开始试生产,预计到2012年底,赤铁矿的产量将达到约200万吨(我们此前预期为500万吨)。

26.7%公司上半年实现营收109.72亿元,同比增长27.75%,实现归属上市公司股东净利19.77亿元,同比增长32.13%;每股收益0.86元,基本符合我们此前预估。 煤炭的量价齐升是公司业绩提升的主要原因。期内公司生产原煤1,721.5万吨,同比增长10.82%;销售商品煤1,435.22万吨,同比增长11.32%;商品煤平均售价713.12元,同比增长14.45%;生产焦化产品30.44万吨,同比增长3.22%;销售焦化产品25.97万吨,同比减少12%。 集团资产有望逐步注入 潞安集团於2006年公司上市初承诺未来5-10年将集团煤炭资产逐步注入上市公司,即2011年至2016期间。2011年注入预期较为强烈的是较为成熟的司马矿和郭庄矿,目前产能分别为300和180万吨;司马矿主要煤种为瘦煤和贫瘦煤,并配有洗煤厂,顿盈利较高;郭庄矿主要是贫煤,没有配备洗煤厂,直接销售原煤;若今年底前完成资产注入,将有效增厚今年EPS。 另有,政府托管年产240万吨慈林山矿、在建2012年有望投产600万吨的高河矿、在建2013年底有望投产的1500万吨的李村、古城和集团整合的1500万吨煤矿,将在2013-2015年逐步具备上市条件。 内生性增长将来自整合矿井投产 2012年後增长可期 2009年公司应山西省煤矿企业兼并重组工作要求在临沂、忻州和长治等地区整合小矿资源量17亿吨,年产能1710万吨。公司整合矿分为潞宁整合矿、蒲县整合矿和其他整合矿,预计整合矿井将於2012年下半年後陆续投产,公司将迎来产量的高增长期,至十二五末原煤产量有望增长至6000万吨。 预计公司2011年、2012年实现营收254亿元和297.1亿元,同比增长18.52%和17%;实现归属上市公司股东净利分别为41.67亿元和46.87亿元,同比增长21.2%和12.5%,对应EPS 为1.81元和2.04元,目前股价对应的PE 17.5倍和15.5倍,看好未来集团优质资产注入以及整合矿井投产後产量的高成长,给予“买入"的投资建议。

结论与建议:2011年上半年实现净利润1.55亿元,同比增长24.17%,对应每股收益为0.44元,符合预期。电子铝箔和和电极箔生产线预计於2011年底投产,产能同比分别增长35%和125%。公司的定向增发顺利实施,募投项目预计将於2012年底建成投产,产能将继续大幅提升。公司是高纯铝、电子铝箔业内龙头,近三年电极箔优势也明显增强。且地处新疆,煤电成本低。 预计2011、2012年公司可分别实现净利润3.4亿元、4.7亿元,YoY增长17%和38%,按增发後的股本计算对应EPS分别为0.83元和1.14元。动态P/E分别为30倍和22倍,P/B约为2.9倍。维持买入投资评级。 2011年上半年实现净利润1.55亿元,同比增长24.17%,对应每股收益为0.44元,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入9.98亿元,同比增长33%;实现营业利润1.62亿元,同比增长19.97%;实现利润总额1.71亿元,同比增长19.46%;归属于母公司所有者的净利润1.55亿元,同比增长24.17%;按增发後的股本计算对应每股收益为0.44元,符合预期。其中,2011年一季度实现归属于母公司所有者的净利润7022万元,同比增长47.98%,对应每股收益为0.20元。2011年上半年公司的毛利率为25.52%,同比下滑约1.5个百分点。上半年毛利率同比下降的主要原因是生产规模扩大使外购普铝锭和电量增加。 电子铝箔和电极箔生产线预计於2011年底投产,产能同比分别增长35%和125%。截至2011年6月30日,年产能为7000吨的电子铝箔项目仍在建设中,年产能为500万平米电极箔生产线已进入安装调试阶段,预计这两个项目将於2011年12月建成投产。投产後,电子铝箔和电极箔的产能将分别达到:2.7万吨(YoY+35%)、900万平米(YoY+125%)。 公司的定向增发顺利实施,电子材料循环经济产业化项目(一期)建设将提速,预计将於2012年底建成投产,产能将继续大幅提升。公司最终确定的定向增发价20.05元较当初16.15元的增发底价溢价24%,且参与增发的机构众多,显示出市场对公司募投项目的前景普遍看好。该电子材料循环经济产业化项目(一期)工程拟建设:电厂(300兆瓦)-高纯铝(2万吨)-铝箔(2万吨)-电极箔(1200万平米)。按计划,该电子产业园区一期将於2012年底建成投产。建成後,公司的主要产品产能将分别达到:高纯铝锭5.3万吨(YoY+60.61%)、电子铝箔4.7万吨(YoY+74.07%)、电极箔2100万平米(YoY+133.33%)。

公司作为水利水电施工“航母",在大中型水电站建设中占据绝对优势。其建筑施工工程承包特级资质外加水泥、爆破一体化产业链,让公司在未来十年水利水电近四万亿投资中,迎来业绩新一轮高增长机遇。 预计公司2011年、2012年实现净利润19.20亿元(YOY+39.4%)、24.69亿元(YOY+28.6%),EPS为0.55元、0.71元,当前股价对应2011、2012年PE18X、14X,考虑公司主业互辅进入发展“黄金"机遇期,给予"买入"建议,六个月目标价为14.2元(2012年PE20.0X)。

结论与建议:公司上半年实现归属上市公司净利润1.07亿元,YoY 下降46.75%;对应基本EPS 为0.07元,符合预期。其中,一季度公司实现归属母公司净利润4775万元,二季度实现净利润5965万元,QoQ 增长25%。 多因素促使铝价阶段性走强,现货铝价从7月开始明显上涨,预计年内仍将维持高位。预计公司2011、2012年实现净利润为2.69亿元(YoY+21%)、3.54亿元(YoY+32%),EPS 分别为0.18元、0.23元,对应PE 分别为52倍和39倍,2011年PB 约2.5倍。公司优势明显且业绩弹性大,看好下半年的业绩表现,且当前股价调整较为充分,维持买入评级。 公司上半年实现归属上市公司净利润1.07亿元,YoY 下降46.75%;对应基本EPS 为0.07元,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入59.86亿元,YoY 增长11.63%;实现利润总额1.03亿元,YoY 下降61.57%;实现归属上市公司利润1.07亿元, YoY 下降46.75%;对应基本EPS 为0.07元。其中,一季度公司实现归属母公司净利润4775万元,二季度实现净利润5965万元,QoQ 增长25%。上半年公司销售毛利率8.03%,同比减少约2.46个百分点。上半年铝价相对低迷而原燃料价格处在高位导致公司上半年销售毛利率下滑。 多因素促使铝价阶段性走强,现货铝价从7月初开始明显上涨,预计年内仍将维持高位。(1)由於国内电力企业连续亏损及实施节能减排,有关部门再次对高耗能企业“拉闸限电",对阶段性抑制电解铝产能释放已经产生积极作用。(2)下游铝加工产能今年集中释放,且今年1-7月铝材出口量大幅增加,同比增长49%,使得原铝的需求迅速上升。(3)生产企业和下游企业的铝和铝材库存都较低,需求启动後导致供不应求。 优势明显使得业绩弹性大,看好公司下半年的业绩表现。(1)成本优势:公司自备电占比约50%,因此“拉闸限电"对公司的影响明显要小於其他同类企业。这点在2010年就已经得到了印证。(2)品牌优势:“ZF”、“银发"牌重熔型电解铝及铝杆、“银浩"牌铝板、铝箔、铝带均为知名品牌,客户认可度较高。

公司2011上半年实现营业收入58.55亿元,同比增长25.39%,实现归属上市公司股东净利润1.925亿元,同比增长66.02%,实现每股收益0.29元,符合前期的业绩预增公告。 原新燕莎集团:上半年实现营业收入41.19亿元,同比增长25%,归属於母公司股东的净利润14,508.86万元,同比增长57%,预计全年净利润的增长约40%。公司旗下2008年完全建成的奥特莱斯2010年实现净利润超过2000万元,预计未来3年的CAGR 还将超过40%,前几年新开设的方庄店、通州店和金源燕莎MALL 也逐步晋升为成熟门店,因此公司的净利润未来的增长将保持20%左右的水平。 原西单股份:上半年实现营业收入17.36亿元,同比增长26%,实现归属於母公司股东的净利润4,741.75万元,同比增长101%。业绩大幅增长的原因是公司不断进行经营结构和品牌的调整,引进适合大众时尚百货定位的品牌,同时加强费用控制能力。由於去年下半年子公司青海西单的合同纠纷支付了842万元赔偿金使得去年下半年的利润基数较低,净利润增长将继续保持高水平,预计原西单部分全年净利润约8000万元,同比增长约1倍。随着产品调整和管理的加强未来每年净利润的增长都将在30%左右。 近期发展方向:公司近期没有在拓展的门店,下半年的主要任务还是力争用最短的时间加快两个企业文化理念的相互融合。新燕莎在门店管理和招商方面的优势较强,西单在此方面是短板。但是西单拥有的建筑面积超过12万平米核心商圈物业,每年的折旧仅500万元,将拉低原燕莎部分较大的租金管理费用支出。我们看好两者的优势结合给公司未来几年带来利润增长。 预计公司2011-12年实现净利润3.41亿元、4.22亿元,同比增长44.8%和23.6%,每股收益0.52元、0.64元,公司股价对应PE 为28.1倍、23.7倍,维持买入的投资建议,目标价19.5元,对应2012年30倍PE。

结论与建议:上半年公司净利润同比增长65%,预计下半年展店政策将延续,经营面积增加30%左右,同时2011年秋冬订货会的平均产品价格约提升20%,我们预计公司2011、2012年将分别实现净利润3.66亿元和4.94亿元,同比分别增长50.72%和34.88%,对应EPS分别为0.623元和0.840元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为24.1倍和17.9倍,维持买入的投资建议。 公司2011年上半年实现营业收入7.33亿元,同比增长56.52%,实现归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比增长65.03%,实现每股收益0.16元,基本符合预期。 上半年公司展店进程略有加快,报喜鸟品牌净增44家,店铺总数达到759家;圣捷罗品牌净增31家,店铺总数达到172家;经营面积共13.6万平米,较年底增加15.3%,较去年同期增加24.8%。预计下半年及2012年公司展店政策将延续,2011年、2012年经营面积增长30%左右,成为公司业绩增长的动力之一。 另一方面,公司继续提升品牌内涵,产品价格进一步上涨,带动坪效同比增长25.5%,净利润率同比提高0.65个百分点。从公司2011年秋冬订货会的情况看,平均产品价格约提升20%左右。综合展店及单价情况,我们预计2011年全年的营收增长在50%左右。 受展店进程加快影响,公司销售费用和管理费用都增长较快,上半年期间费用率同比提高2.9个百分点,基本抵消了因产品价格上涨带来的毛利提高,从净利润率的情况看,上半年微增0.65个百分点。由於下半年公司整体的展店政策和价格政策仍将延续,预计2011全年净利润水平基本与去年持平,净利润增幅也在50%左右。这与公司公布的前三季净利润同比增长40%-60%的盈利预测相符。 预计公司2011、2012年将分别实现净利润3.66亿元和4.94亿元,同比分别增长50.72%和34.88%,对应EPS分别为0.623元和0.840元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为24.1倍和17.9倍,维持买入的投资建议。 风险提示:公司原始股东存在多为自然人,吴真生在8月11-16日减持318万股,持股比例由5.23%降至4.69%,未来有进一步减持的可能。

结论与建议:上半年中联重科实现净利润46.3亿元,YoY+110%,其中混凝土机械营收录得111亿元,YoY+58%,表现出色。下半年有望在水利建设、保障房和三、四线房地产市场的带动下,混凝土机械继续保持较好的市场需求,全年销售收入有望同比增长45%。 预计公司2011、12年EPS分别为0.992元和1.207元,YoY分别增长63.92%和21.57%。目前2011、12年A、H股P/E皆分别为11倍和9倍,给予公司买入投资建议,目标价为A股12元(2011年12x);B股14港元(2011年12x)。 中报业绩:中联重科上半年完成营业收入241.48亿元,YoY+50.09%,实现净利润46.28亿元,YoY+110.13%,EPS为0.781元,符合此前预告。 上半年综合毛利率为32.54%,YoY提高3.6个百分点,其中Q2毛利率为33.35%,QoQ提高1.8个百分点。三项费用率为8.62%,YoY下降近3个百分点,费用控制理想。 上半年主营产品营收皆大幅增长:上半年公司混凝土机械营收达到111亿元,YoY+58%,起重机以及路面机械营收YoY+39%和87%,环卫机械和土方机械营收YoY+78%和50%,租赁业务营收7.5亿元,YoY+112%。 预计公司2011年混凝土机械销售收入增速有望达到45%:下半年,国内物价压力依旧,银根紧缩的趋势预计短期难以改变,或造成基建投资增速的放缓。不过,下半年预计国内水利建设和保障房建设将继续蓬勃发展,同时三、四线城市的混凝土机械市场需求预计仍较为旺盛,由此产生的对混凝土机械的市场需求仍十分期待。 环卫机械以及融资租赁业务将会是公司成长最快的细分业务:判断依据为国内对环保行业的扶持和公司自身多元经营方式的发展战略。同时全年路面桩工机械和起重机械的销售增速预计为70%和30%同样增长较快。 盈利预测:预计公司2011、12年营收将分别达到439.37亿元和535.61亿元,YoY分别增长36.48%和21.91%;实现净利润分别为76.48亿元和92.97亿元,YoY分别增长63.92%和21.57%;EPS分别为0.992元和1.207元。目前2011、12年A、H股P/E皆分别为11倍和9倍,给予公司买入投资建议,目标价为A股12元(2011年12x);H股14港元(2011年12x)。

结论与建议:奥克股份上半年净利增长91%,EPS0.45元,公司在国内晶矽太阳能电池片切割液和聚醚单体领域的龙头地位进一步稳固。下半年欧洲光伏市场预期企稳,中国市场即将启动,混凝土羧酸减水剂的应用比例也将不断提高,有助於公司产品销量持续快速增长。预计公司全年产品销量能达到27.5万吨。 预计公司2011、12年EPS分别为1.037元和1.361元,YoY分别增长56.19%和31.20%。目前11、12年P/E为29倍和22倍,给予公司买入投资建议,目标价为34元(2012年25x)。 上半年业绩:奥克股份上半年完成营业收入15.58亿元,YoY增长87.06%,实现净利润1.17亿元,YoY+90.93%,EPS为0.450元,符合此前业绩快报。上半年公司综合毛利率为13.51%,同比提高了1.4个百分点主要为切割液和聚醚单体销量大幅增长,售价亦有所提升,有效对冲了环氧乙烷等原材料价格上涨的影响。 行业龙头地位进一步稳固:公司上半年产品销量达到12.42万吨,YoY增长73%,其中太阳能电池用晶矽切割液的销量同比增长59%,营收增长70.84%,市场占有率继续保持在70%的比例;同时受益于国内高铁建设等基建项目的实施,高性能混凝土减水剂聚醚单体的销量同比增长121%,营收增长137.31%,市场占有率由33%提升至54%。 下半年光伏设备产业有望回暖:鉴於欧洲光伏市场已逐渐恢复运作,光伏组件价格前期的大幅下跌也确保了当地设备商安装後的报酬率,我们认为欧洲市场下半年将呈现企稳的态势;而8月中国出台光伏上网电价,光伏“十二五规划"将开始启动,能够进一步带动国内相关设备、耗材供应商的产品需求。 聚醚单体後续增长空间巨大:目前国内新一代聚羧酸减水剂应用比例约为26%,较国际上70%应用率的水平有较大的差距,国内增长空间巨大。 虽然下半年高铁建设可能受制於近期铁路事故频发而有所放缓,但在水利、大型楼宇、工程建设等固定资产投资快速增长的背景下仍有很大的市场需求,能够直接拉动上游聚醚单体的销量。 预计全年销量27.5万吨,积极布局应对成本上涨:预计公司全年产品销量增速达到45%。同时公司通过在辽宁、江苏和山东建立产业基地,贴近环氧乙烷资源和下游市场,加强与上游石油石化企业的合作关系,以应对原材料价格的上涨。 预计公司2011、12年营收将分别达到34.40亿元和43.35元,YoY分别增长55.57%和26.00%;实现净利润分别为2.69亿元和3.52亿元,YoY分别增长56.19%和31.20%;EPS分别为1.037元和1.361元。目前11、12年P/E为29倍和22倍,给予公司买入投资建议,目标价为34元(2012年25x)。

结论与建议:2011上半年,公司整体经营效益继续快速提升,营收与净利润增速近4成。并且公司房地产业务发展步伐也并未因行业严厉调控而放缓,上半年销售金额增速达到81.8%,明显高於行业24.1%的销售金额增速。展望未来,公司待履约金额过万亿,相当於公司2010年营收规模的2.8倍,未来业绩快速增长明确,并且公司新签合同量保持快速增长态势,显示出公司业绩快速成长的持续性较强。我们预计公司净利润分别为125亿元和165亿元,YOY增长35.3%和31.9%,EPS分别为0.42元和0.55元,目前股价对应PE分别为8.6和6.5倍,PB1.3倍,安全边际较高且绝对股价较低,给予强力买入的建议。 公司2011上半年年实现营业收入2183亿元,同比提高37.9%,实现净利润65.3亿元,同比增长40.9%,实现EPS0.22元.在全国房地产投资快速增长的情况下,公司上半年房建业务实现营收1684亿元,YOY增长47.4%,毛利率7.4%,较2010年同期提升0.2个百分点,新签合同额3948亿元,YOY增长72%。期末,房建业务待施合同额约为8596亿元,增长101.9%,结合公司“突破高端、兼顾中端、放弃低端"的发展战略,未来该业务盈利能力有望继续提升。 上半年,公司地产业务实现营业收入205亿元,增长15.7%,地产业务毛利率达到46.6%,较上年同期提高5.5个百分点。2011年前6月公司房地产销售面积361万平米,YOY增长37.2%,销售额490亿元,YOY增长81.8%,公司凭藉其品牌优势与管理水准克服地产调控的不利影响,房地产销售增速明显高於行业整体水准,销售金额市占率由1.4%提升至2.0%。就销售单价来看,公司销售均价超过13500元/平米,而其土地储备楼面价格仅2700元/平米,项目高利润普遍较高。土地储备方面,上半年公司新增土地储备约1465万平方米,期末拥有土地储备约6357万平方米,土地储备规模位与速度居行业前列,公司在行业调控阶段扩张迹象明显。 基建业务方面,受益於公路及市政行业投资的稳定增长,公司上半年实现营收258亿元,YOY增长16.9%,并且公司规模优势进一步发挥,基建业务毛利率也较2010年同期提升1个百分点,至10.7%。 展望未来,公司待施工合同金额达到10208亿元,YOY增长86.0%,预收房款268亿元,较年初继续提升15%,体业绩锁定性非常高。我们预计公司2011及2012年将实现净利润125亿元和165亿元,YOY增长35.3%和31.9%,EPS分别为0.42元和0.55,对应目前A股PE分别为8.6和6.5倍,PB1.3倍,估值安全边际较高且绝对股价较低,给予强力买入的建议。

公司80%产品为目前市场热销的“刚需"类产品,上半年公司有16个城市项目销售业绩进入当地市场前三名,市占率也较2010年继续提升0.25个百分点至1.6%。我们认为在行业深度调控的背景下,公司规模效应及品牌优势将愈发明显,其市场占有率未来仍然将持续提升。目前公司股价对应2012年PE仅为7.5倍,PB为1.8倍,估值安全边际较高,给予买入的建议。 公司2011年上半年实现营收152亿元,YOY增长35.1%,实现净利润27.5亿元,YOY增长71.7%,上半年公司实现EPS0.47元。净利润快速增长源於:1上半年公司房地产业务实现结转面积165万平米,结转收入144亿元,YOY分别增长35.1%及71.7%;2广州保利中环广场及保利西山林语等高毛利项目进入结转周期,公司房地产业务毛利率达到40.7%,较2010年提升7.5个百分点。 2011年上半年公司实现房地产销售签约面积341万平方米,销售金额395亿元,YOY分别增长27.6%和81.4%,大幅领先於行业12.9%和24.1%的增速,充分体现出公司的经营管理水平。截止2011上半年,公司预收账款688亿元,较2010年末提升33.5%,相当於公司2010年营业收入的1.9倍,大幅好於A股地产板块0.83倍的平均水平,并且由於过去两年公司产品价格不断走高而土地储备价格平稳,我们判断公司2012年的毛利率持仍将有较为明显的增长,业绩锁定性非常高。 展望下半年,虽然限购城市将进一步增长,但是我们认为由於未来将限购城市体量较小,其影响也将较为有限。上半年房价较快上升的15个城市的2010地产投资约1980亿元,仅占全国房地产投资4.1%,销售面积约5450万平米,占全国销售面积的5.2%,销售金额近2000亿元占全国房地产销售金额的3.9%。按照北京等严厉限购城市销售面积下降4成的情况来看,在以上15个城市进行限购对於全国地产行业的影响也仅约2%,即便全国限购城市扩大至30个其影响也只有4%。若按照贵阳等弱限购城市影响销售面积不足10%的情况来看,全国即便有30个城市进入限购名单对於地产行业整体销售影响也将不足1%。在不考虑地产销售的挤出效应情况下,我们判断进一步加强限购对於行业整体影响将在1%至4%范围内。 公司作为国内地产行业龙头,80%的产品是目前市场所热销的中小户型刚需产品,限购对於公司的影响要明显小於其他做中高端产品的企业,而公司凭藉其出色的产品与品牌优势未来销售业绩仍然有望逆市上升。我们预计公司2011、2012年净利润68亿元和84亿元,YOY增长39.3%和26.7%;EPS分别为1.15元和1.46元;目前股价对应2011年、2012年PE分别9.5倍和7.5倍,PB为1.8倍。目前估值偏低,给予买入的建议。

净利润衰退12.33%:上半年公司实现营收373.37亿元,YOY+21.52%;净利润7.69亿元,YOY-12.33%。其中2Q 营收同比增长27.37%,净利润衰退16.37%,业绩表现低於预期。业绩衰退的主要原因是公司推行市场规模扩张战略,毛利率出现下降,影响利润水平。 规模扩展战略见成效,欧美市场增62%:上半年公司国内市场收入165.27亿元,YOY+6.83%,国外市场收入208.1亿元,YOY+36.41%,营收占比为55.74%,公司积极开拓国际市场,在欧美主流市场获得规模性突破,来自欧美市场的收入近90亿元,YOY+62.26%,占营收比重提高至24%。分产品看,运营商网络产品收入增长8.1%,终端产品收入增长43.96%,保持了良好的增长态势,电信软件服务和其他类产品收入增长42.29%。 毛利率下降3.74个百分点:公司综合毛利率为29.71%,同比下降3.74个百分点,其中2Q 毛利率仅为26.55%,同比和环比分别下降6.87和7.58个百分点。公司深化欧美主流运营商规模突破战略,采取了较有竞争力的产品策略,运营商网络和手机产品毛利率下降3.76和3.08个百分点。 国民技术股权收益缓解业绩压力:公司期间费用率为27.2%,同比下降2.38个百分点。上半年公司减持国民技术以及剩余股权共确认收益9.06亿元,有效缓解了业绩压力,如扣除此影响,主营业务则出现亏损。由於新的软件退税政策尚未落实,上半年仅确认了以前年度的3.63亿元退税款,同比减少1.9亿元,预期下半相关政策将会明朗。 盈利预测:预计2011年、2012年实现净利润37.90亿元和46.244亿元,YOY+16.60%和22.02%,每股EPS 为1.10元和1.34元,A 股P/E 为17倍和14倍,H 股P/E 为15倍和13倍。

2011年上半年公司实现归属於上市公司净利润50.79亿元,同比下降36.91%,对应EPS为0.29元,低於预期。上半年钢铁产品销售毛利率约8.78%,同比下滑7.3个百分点。受到汽车、家电的产销下降拖累冷轧碳钢板卷毛利率大幅下滑12.89个百分点至15.29%,是业绩低於我们预期的最主要原因。 分别下调公司盈利预测28%和30%,预计公司2011年和2012年可分别实现净利润为113.66亿元(YoY-12%)和147.84亿元(YoY+30%),EPS分别为0.65元和0.73元。对应P/E为8倍和7倍,P/B约为0.9倍。预计2011年公司业绩受到汽车销量增速下滑的影响出现衰退,但考虑到公司在碳钢板材质量、管理效率、客户服务等方面均遥遥领先於业内其他企业,且目前估值低,故维持买入的投资建议。

证券业务贡献突出。公司联营子公司广发证券运行良好,各项业务都排名行业前列。经纪业务市场份额稳定,投行业务快速增长。广发拥有强大的综合服务能力和均衡的业务结构。本次增发完成资本金的补充後,业绩表现将进一步发力;预计广发2011、2012年可实现净利润37亿元、45亿,对敖东的投资收益为8.3亿元、9.5亿元。 医药主业发展稳定。2011年上半年,公司医药业主营业务收入5.43亿元,YoY增长7.5%。其中,医药主业中成药收入增长15.2%。医药主业净利润贡献相对稳定。公司产品质量可靠、口碑良好,未来收入增长仍可望保持稳定。预计2011-2012年可分别实现净利润1.49亿元、1.63亿元。 塔东铁矿和人工肝项目前景助推估值提升。参股公司塔东铁矿预计年底可投入试生产,并於两年後完全达产,达产後可为公司贡献1.5亿元左右的净利润。上半年新投入的人工肝项目,市场价值空间上百亿元;若进展顺利,也将为公司带来较大的业绩提升。尽管这两个项目对公司短期利润不会造成重要影响,但由於前景可期,有望成为打开估值上升空间的推力。 盈利预测和投资建议。我们根据悲观、中性、乐观三种情况分别对2011年各项业务进行估值分析,公司估值分别为24.56元、33.43元和44.19元。此外,人工肝和铁矿项目的前景预期可为股价做一定支撑。因此我们认为公司目前价值低估,具有较高的安全边际,给予买入投资建议。

结论与建议:2011H1实现营收9.47亿(+48%),实现净利润为4322万(-37.2%),EPS为0.10元,与快报一致。营收实现较大幅度的增长主要是公司订单饱满;但由於原材料钕铁硼大幅上涨,人工成本也有超过10%的涨幅,加上人民币升值带来的汇率损失,使得净利润并未跟随营收一并增长。 公司公告前三季度净利润同比下滑0%-30%,较上半年下滑37%的幅度有所改善。公司目前订单依然饱满,同时低毛利产品存在提价可能,我们认为公司业绩正朝着好的方向转变。预计公司2011、2012年可实现净利润1.28、1.67亿元,YOY为11%、31%;EPS为0.31、0.40元,对应11、12年PE为26.5、20.3倍;给予“买入"投资建议。 营收快速增长受益海外订单饱满:公司上半年营收增长48%,主要是公司订单非常充足,尤其是来自海外的订单。分地区看,美国市场增长108%,欧洲市场大幅增长178%。分产品类型看,消费类的平板电视机扬声器及音响系统的销售收入同比增加93%,公司的平板电视扬声器和SoundBar需求增长明显,在北美零售市场,公司SoundBar销售份额占据第一位置;此外专业音响也取得了较大突破,销售同比大幅增长252%。 产品结构有所变化:由於消费类产品的快速增长,其在整体营收中已占比由去年同期的32.0%上升至41.3%,跃居首位。多媒体产品的占比从50.3%下降至38.03%,居次席。专业类产品占比由去年的4.43%上升至10.46%,位居第三。 毛利率企稳回升:上半年公司综合毛利率为18.23%,同比下降6.87个百分点,但较去年下半年回升了2.7个百分点。分季度看,2Q毛利率为19.2%,环比1Q提高2.2个百分点。从去年3Q开始,公司毛利率水平已经连续3个季度有所回升。分产品看,多媒体产品毛利率为20.3%,同比下滑3个百分点;而消费类产品毛利率为12.64%,同比大幅下降了10.7个百分点。我们认为这与公司通过主动降低消费类产品价格而抢占市场份额有较大关系,而从拖累了毛利表现。我们预计公司未来将会逐步对低毛利产品进行提价,从而使得公司毛利率水平进一步回升。 费用控制良好:上半年销售费用率为3.6%,同比下降0.8个百分点;管理费用率为6.9%,同比下降0.7个百分点;总费用率为13.16%,同比下降1.13个百分点。整体来说公司费用控制较为良好,预计未来也将会比较平稳。 盈利预测与投资建议:预计公司2011、2012年可实现净利润1.28、1.67亿元,YOY为11%、31%;EPS为0.31、0.40元,对应11、12年PE为26.5、20.3倍;给予“买入"投资建议。