Q3净利YoY 继续增长:长城汽车1-3Q 完成营业收入213.77亿元,YoY+40.70%,实现净利润25.51亿元,YoY+76.89%,EPS 为0.932元,符合预期;其中Q3营收71.78亿元,YoY+25.05%,QoQ-0.95%,净利润7.39亿元,YoY+29.19%,QoQ-21.04%,EPS 为0.243元。公司Q3业绩增长性为自主品牌车企中最好的之一。 Q3毛利率小幅下跌:前三季度公司综合毛利率为25.10%,YoY 提高0.8个百分点,其中Q3为23.87%,YoY 下降1.4个百分点,QoQ 下降2.3个百分点,主要为车辆销售价格出现小幅下跌,同时原材料和人工成本上涨所致。 1-3Q 销售汽车33.04万辆,YoY+38.86%:其中皮卡销售8.76万辆,YoY+25.7%,SUV 销售10.4万辆,YoY+7.5%,轿车销售13.4万辆,YoY+94.7%。其中Q3合计销售11.2万辆,YoY+25.5%。公司三个季度销量分布较为平均。 预计公司全年汽车销售45万辆,YoY+23%:其中自主品牌轿车增长最快,预计销量达到18万辆,YoY+50%,皮卡增速预计在15%-20%之间;SUV因M1逐渐停售,销量YoY 将较缓,不过其中H 系列YoY 预计仍有15%左右。同时公司天津新厂产能将逐步释放,未来三年产能将上至80万辆,配以募投项目投产,公司未来产能充裕,关键零部件自给率仍将很高。 盈利预期:预计公司2011、2012年营收将分别达到288.24亿元和326.95亿元,YoY 分别增长25.40%和13.43%;实现净利润分别为33.40亿元和38.63亿元,YoY 分别增长23.67%和15.68%;EPS 分别为1.098元和1.270元。目前2011、12年A 股P/E 为11倍和9.6倍,公司为国内最为优秀的民营自主品牌之一,投资建议上调为买入,目标价14元(2012年10x)

结论与建议: 1-3Q净利润22.8亿元,YoY增长28%,基本符合预期。增长主要来自於国内航空需求增长、公司增加运力投入和优化航线布局带来的整体运输周转量增长,客座率、票价水平提升。Q3净利润YoY增长31%,主要是航空旺季和财务费用减少。预计2011年、2012年净利润为31亿元和33亿元,EPS为0.76元和0.80元,PE为2011年A股8.1倍,B股7倍,2012年A股7.7倍,B股6倍。看好公司地处海南优势基地受益冬季海南岛旅游旺季,给予买入的投资建议。

结论与建议: 大商股份是基地位於大连的大型商业零售企业,公司拥有百货连锁、超市连锁、电器连锁三大主力业态。激励机制不够始终限制公司的业绩释放,如果公司管理层持股比例出现提高则有望实现公司股价的真正拐点。 公司 2011年1-3Q 实现营业收入155.43亿元,同比增长27.7%,实现归属上市公司股东净利润3.17亿元,同比增长115.53%,实现每股收益1.08元,好於我们的预期15%。3Q 单季度公司实现营收71.85亿元,YOY 增长23.3%,好於我们的预期10%,实现上市股东净利润0.93亿元,YOY 增长137%,好於我们的预期40%。 2009年公司开始改制之路,代表公司管理层利益的大商投资管理有限公司对大商集团增资完成後持有大商集团25%股份,间接持有上市公司2.2%的股权,比例仍然非常低,业绩释放动力不足。尤其是2008年对於固定资产的折旧摊销年限进行变更後,公司的业绩更是出现了大幅下滑甚至亏损。公司的国资第一大股东近期经过减持後的持股比例仅高於民营背景的第二大股东大商国际0.01%,国资的逐步淡出有利於管理层加强在公司的控制地位,且调整折旧年限带来的成本增加峰值已经过去,大额的递延所得税资产也将在未来一段时间减少税金,公司业绩改善可期。 公司从 2005年开始了快速扩张的步伐并尝试在异地拓展,6年内营业面积增加了170%,而6年中又以2005、2008和2009年为密集开店期,造成公司整体的费用率和实际税率均出现一个明显的上升。公司前期大量拓展的门店陆续进入成熟期部分已经实现盈利或开始减亏,未来几年公司的业绩有望继续增长。 截至目前公司在东北和山东等地区拥有自有物业合计近80万平米,估计该部分的价值超过60亿元,去年末公司帐面的现金33.6亿元,单独上述两项资产已经价值100亿元,而公司目前的市值也在100亿元左右,资产的安全边界较高。 公司从 P/S 和股价与经营性现金流量之比可以看出,大商股份均居於行业的最低位置,基本为行业平均值的一半。如果公司的业绩释放,则公司有望回到行业的平均估值水准,合理的估值应该为现价的一倍。单从利润表情况来看,预计公司2011和2012年分别实现归属股东净利润3.91和4.96亿元,同比分别增长221.3%和26.7%,EPS 为1.33元和1.69元,目前价对应的PE 分别为30.8倍和24.3倍,已经具有估值优势。我们保守按照利润表给予公司目标价50.6元,对应2012年30倍PE。

结论与建议 中国平安前三季度实现营收1853亿元,同比增长34%;实现净利润145.19亿元,同比增长13.8%,其中第三季度实现净利润17.6亿元,同比下降44%; EPS 为1.88元。扣除深发展并表造成的19.5亿元的一次性会计损失,平安第三季度净利润实际增长17%;与上半年32%的增速相比明显放缓,主要是因为三季度股债双杀导致综合投资收益下降和资产减值增加所致。公司主要业务发展正常,保险、银行和证券投行业务则继续均保持稳健增长。 由於三季度业绩低於预期,我们将公司全年的盈利预测下修12%,预计2011、2012年分别实现归属於母公司净利润208亿元和269亿元,YoY 分别增长20.25%和29%,EPS 为2.63和3.4元。目前A 股股价相对11年动态PE 为14.3倍,P/EV 为1.2倍,隐含一年新业务乘数为2.8倍。估值仍明显偏低,给予“买入"的投资建议。 深发展并表造成一次性会计损失19.5亿元,拉低净利润表现。公司三季度完成对深发展的控股合并;控股完成後,原20%股权的会计计量由成本法调整为权益法。因此,按照公允价值计量,在三季度确认亏损19.5亿元,使净利润也相应减少19.5亿元。 综合投资收益亏损,四季度可望明显好转。受股债双熊的影响,公司投资收益表现较差,第三季度单季投资收益49亿元,资产减值损失25亿元,加上浮亏140亿元,由投资造成的亏损总计达115亿元。我们认为,四季度股指和债市表现将明显好於三季度,考虑到平安的投资操作能力,四季度投资收益有望修复之前的浮亏,全年的投资收益率不会产生太大的波动。 寿险保费增速放缓,个人寿险业务增长25%。平安寿险前三季度实现规模保费1440亿元,同比增长16.1%,增速较上半年放缓4.7个百分点;个人寿险业务同比增长25%,放缓4.3个百分点。由於受通胀环境的影响,寿险增速放缓已成长期趋势,但公司凭藉个人寿险业务和交叉销售方面的优势,保单销售和业务盈利仍可望获得超过行业平均水平的增长。预计全年新业务价值同比增长15%左右。 产险保费增长35.5%,综合成本率仍在较低水平。平安产险前三季度实现保费616亿元,同比增长35.5%,继续保持较快增长。其中,交叉销售和电话销售渠道贡献突出,同比增长65.3%,占比至39.5%。综合成本率93.0%,较上半年略微提升0.1个百分点,继续保持较低水平。受益於保费增长和良好的市场环境,平安产险盈利高增长依然可期。 银行贡献利润稳健增长。深发展与平安银行的整合进展顺利。前三季度银行业务为集团贡献净利润53.22亿元。深发展与平安银行的整合进展顺利,由於资本金获得补充,未来业绩有望保持较快增长。 证券投行业务保持行业领先,信托私人财富管理业务高速增长,基金首支产品成功发行。

结论与建议: 前三季公司经济型酒店、餐饮等业务表现符合预期,在去年世博会影响高基期的情况下,1-3Q净利润YoY减少21%,扣除置出资产影响,净利润降幅在11%。我们持续看好2012年起世博影响消褪後,经济型酒店和餐饮等业务步入正常良性增长轨道。预计2011、2012年公司净利润3.72亿元和4.22亿元,YoY减少2.23%和增长13.41%,B股PE为14倍和13倍。综合考虑管理层激励对长期发展利好,B股较A股股价折扣55%,给予买入的投资建议。

公司2011年1-3Q实现营业收入38.26亿元,YOY增长33.8%,实现归属上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长21.44%,实现每股收益0.97元,好于我们的预期约8%。3Q单季实现营收12.78亿元,YOY增长42%,好于我们的预期10%;实现净利润0.66亿元,YOY增长36.9%,好于我们的预期30%。 控股股东通过公司回归A股的计画仍然没有实质的进展,我们暂时不考虑该方面的影响。单就公司自身的盈利状况,预计2011、2012年将分别实现净利润2.67亿元和3.31亿元,YOY增长23.9%和24.3%,对应的EPS为1.29元和1.6元,目前股价对应的PE为19倍和15.29倍,上调公司评级至买入,目标价31.6元,对应2012年20倍PE。

2011前三季度,公司整体经营效益继续快速提升,净利润增速达到46%。 并且公司房地产业务发展步伐也并未因行业严厉调控而放缓,前三季度销售金额增速达到52.4%,明显高于行业23.2%的销售增速,甚至高于万科以及保利地产这样的快速周转的龙头企业。展望未来,公司待履约金额过万亿,在2010年营收规模的3倍左右,未来业绩快速增长明确,并且公司新签合同量保持快速增长态势,显示出公司业绩快速成长的持续性较强。我们预计公司净利润分别为125亿元和165亿元,YOY增长35.3%和31.9%,EPS分别为0.42元和0.55元,目前股价对应PE分别为7.7和5.9倍,PB1.1倍,安全边际较高且绝对股价较低,另外,近期公司旗下中海外发展在港股反弹幅度达50%,或将成为公司股价上升的催化剂,给予买入的建议。

2011年1-3Q公司净利润同比增长30%,国内市场拓展理想,正逐渐由出口加工企业向品牌零售商过渡,预计2012年PE为21倍,建议买入。 公司2011年1-3Q实现营业收入15.87亿元,同比增长13.84%,实现归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长29.89%,实现每股收益0.24元,基本符合预期。 欧美市场:整体看欧美市场订单目前仍占公司营收的50%以上,其中北美市场销售比较平稳,欧洲市场的销售增速在20%左右。产品升级成为未来欧美市场的销售重点,平均售价的大幅提高带动北美市场的毛利率水准同比增长5%-6%。 非洲市场:非洲市场的营收占比近30%,销售增速保持在15%-20%。由于非洲对假发的需求比较大,同时劳动力成本相对较低,未来公司有计划将部分生产基地向非洲、柬埔寨等地转移,降低生产成本的同时也减少因人民币升值带来的汇兑损失。 国内市场:对比而言国内市场成为未来最具发展前景的部分,目前保持在80%以上的速度增长,销售占比近15%。未来将加大对二三线城市的门店投入,预计2011年底店铺总数将达到270家,2012年有望继续保持120家左右新店扩张的速度。 我们认为目前公司国内市场的拓展情况十分理想,大部分店铺可以实现当月开店当月盈利,公司希望到2015年国内的销售规模可以达到15亿元(2011年有望实现4亿元),销售占比在30%以上。同时,国内市场以终端销售为主,直营店的毛利率达到80%-90%,销售给经销商的毛利率也达到60%-70%,远高于作为出口加工企业的20%-40%的毛利率水准。 未来随着国内市场的成长,公司将逐步向品牌零售商过渡,终端销售将成为公司利润的最大来源。 考虑到目前欧美经济复苏放缓,预计公司2012年的国外订单可能会受到一定影响,利润增速可能出现下滑。预计2011、2012年将分别实现净利润2.46亿元和3.05亿元,同比增长38.43%和23.96%,对应EPS分别为0.313元和0.388元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为26.1倍和21.1倍,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司近几年的重点发展项目摩尔国际扩建项目将在4 季度开业,2012 年基本能达到盈亏平衡,此后将进入快速成长期。 公司 2011 年1-3Q 实现营业收入91.94 亿元,YOY 增长21.5%,实现归属上市公司股东净利润2.746 亿元,YOY 增长29.87%,实现每股收益0.54元。3Q 单季度实现营收28.57 亿元,YOY 增长19.29%,净利润0.54 亿元,YOY 增长39.94%,符合我们的预期。公司提高超市业务自营和直采比例提升公司整体的毛利润率约0.3 个百分点,此外公司去年归还了部分长期借款使得公司本期的财务费用下降了0.3 个百分点,因此公司的净利润增长较好。 四季度公司筹备了多年的摩尔城扩建项目将开幕,营业面积约15 万平米,揽括了几乎全部的顶级奢侈品牌,符合武汉市快速成长的奢侈品消费市场需求,预计开业可以增加公司近10%总营收额。不过由于是新开门店,各项费用较多,短期内可能会出现小幅的亏损,从而使得公司今年4 季度和明年初的整体利润增幅可能略小。不过该门店由于临近公司原有的3 家主力门店,预计项目培育期较短,2012 年即可获得盈利,2013年左右开始进入快速成长期,未来有望占据公司总营收超过20%,总利润超过30%,给公司的长期稳定发展提供保证。 子公司十堰人商搬迁后也将在11 月开业,新门店将给公司未来的发展带来新的动力。公司在培育原有门店同时也积极推进省内二级城市的拓展专案:完成江南摩尔城、青山国际广场项目、襄阳现代商业城、黄石现代商业城的项目储备。 控股股东(及一致行动人)拟以21.21 元(高于今日的收盘价24.5%)的价格要约收购公司5%的股份,目的是将股权比例提高到30%以上以狙击银泰系对公司控股权的争夺。目前公司控股股东(及一致行动人)和银泰系持有公司股份合计约50%,该部分应该不会参与该要约收购。而其他股东虽然可以参与要约收购,但由于占所持有股权的比例较小,初步计算每股仅有0.1 股有权被收购,按今日收盘价计算仅能给投资者2.45%的回报率,相较股价自身的波动,并没有太高的套利空间。 我们预计公司2011、、2012 年将实现净利润3.66 亿元和4.39 亿元,分别同比增长24.5%和20%。公司以11.38 元的价格每10 股配3 股的方案已获证监会通过,预计在要约收购完成后实施。根据配股摊薄后2011和2012 年的EPS 为0.55 元和0.67 元,目前股价对应的PE 为26.4 倍和22 倍,维持买入的投资建议,目标价19.6 元,对应2011 年30 倍PE。

2011年公司产能逐步释放,通用变频器价格企稳及高性能变频器收入大幅上升等因素将大力促进公司业绩的持续向好。目前北京亦庄产能达到1600台/年,随着武汉基地产能即将进入生产,产能破解、毛利率上升推动公司盈利持续高增长。 预计公司2011、12年实现营收6.38亿元(YOY+64.6%)、9.79亿元(YOY+53.5%),实现净利润1.35亿元(YOY+34.5%)、1.94亿元(YOY+43.2%),EPS分别为0.55元和0.79元。目前2011、12年A股P/E为32倍和23倍,鉴于公司未来两年净利润复合增速近50.0%,给予“买入”建议,六个月目标价为24元。

结论与建议:上海汽车凭借大众和通用两大合资品牌的强势表现,1-3Q录得净利润133亿元,YoY+39%,EPS为1.438元。前3Q销量达到298万辆,YoY+11.7%。全年预计公司销量达400万辆,YoY+12%,强者恒强。 预计公司2011、12年EPS分别为1.854元和2.095元,YoY分别增长24.78%和13.01%。目前2011、12年P/E为9倍和8倍,给予公司买入投资建议,目标价为20元(2012年10x)。 三季度业绩好于预期:上海汽车Q3营收974.07亿元,YoY+24.56%,QoQ+11.77%,净利润47.16亿元,YoY+27.00%,QoQ+15.74%,EPS为0.487元,略好于预期;主要为Q3公司汽车销量依旧表现出色,大众以及通用两大合资公司盈利水平持续提升。Q3综合毛利率为18.37%,YoY下降1.4个百分点,QoQ下降0.5个百分点。 1-3Q销量达到298万辆,YoY+11.7%:其中上海大众和上海通用累计销量分别达到86万辆和93万辆,YoY+20%和25%,表现出色;上汽自主品牌轿车与去年基本持平;通用五菱微车YoY下降1.7%,降幅较上半年有所收窄。 全年销量预计为400万辆,YoY+12%:其中上海大众和上海通用强势依旧,销量增速预计皆在20%左右。自主品牌和通用五菱波动幅度预计较小。上海大众和通用合计有帕萨特、明锐、昊锐、朗逸、赛欧、爱唯欧等15个车型入围第七批节能汽车补贴名录,有助于后续销量的维持。 大众、通用新产能将于2012年释放:上海大众和上海通用的产能设计能力分别为65万辆和74万辆,目前产销计划已远超设计能力。而大众位于仪征、通用位于山东的新产能将于2012年开始投产,届时两大合资公司设计产能将双双站上百万辆,对于2011年上海大众通用共计240万辆左右的产量预期,公司产能瓶颈方面的限制将很大程度上放松。 盈利预期:预计公司2011、12年营收将分别达到3705.87亿元和4189.81亿元(未考虑收购资产后的规模变动,下同),YoY别增长18.26%和13.06%;实现净利润分别为171.31亿元和193.60亿元,YoY分别增长24.78%和13.01%;EPS分别为1.854元和2.095元。目前2011、12年P/E为9倍和8倍,给予公司买入投资建议,目标价为20元(2012年10x)。

中国太保2011年前三季度实现净利润70.18亿元,YoY 增长43%,EPS 为0.82元;其中,第三季度实现净利润12.02亿元, YoY 增长35.7%,EPS 为0.14元。利润的一部分来自于出售股权的营业外收入,扣除非经常性损益后,第三季度净利润为6亿元,同比下降33%,大幅低于我们的预期。业绩下滑主要在于股指下挫造成投资收益大幅下滑所致,三季度投资收益35.97亿元,较去年同期减少4亿元,拖累业绩增长;此外,资产减值损失增加和费用率的上升也是净利润低于预期的原因之一。但考虑到公司产寿险盈利能力仍较好,具备行业领先的竞争力,在目前低估值水准上仍具较高投资价值。

公司作为国内变压器制造厂商龙头,产品组合丰富,市场占有率稳居首位,“十二五”期间的智能电网建设、西北电网建设将有效拉动公司变压器、电抗器的需求;公司完整的光伏产业链将在未来逐步提升公司新能源盈利空间;坐拥西部重点开发工程之一的“南露天煤矿”将显著提升公司长期价值。 预计公司2011、2012年实现营收172.92亿元(YOY-2.7%)、199.00亿元(YOY+15.1%),实现净利润14.40亿元(YOY-10.6%)、17.71亿元(YOY+22.9%),EPS0.55、0.67元,当前股价对应2011、2012年动态PE18X、15X,鉴于公司业绩内外挑战格局有望迎来改变时机,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2012年PE18X)。

公司核心团队人员均来自中国电力科学研究院,积累了以故障定位系统、分散式智慧配电自动化技术、永磁机构真空开关技术、模组化变电站技术、GRC环保箱体技术、非晶合金变压器技术等独特的产品技术和生产制造基础,在技术、经验及管道方面的积累保证了公司的核心竞争优势,在行业基本面向好的大背景下,公司业绩也将迎来爆发的机会。 作为配电网龙头企业,在“十二五”期间将充分受益配电网/农村电网建设。预计公司2011、12年分别实现营收7.55亿元(YOY+33.3%)、10.13亿元(YOY+34.2%),实现净利润0.68亿元(YOY+36.9%)、0.98亿元(YOY+43.6%),EPS0.53元和0.76元。目前2011、12年A股P/E为36倍和25倍,鉴于公司经营环境明显好转,未来业绩有望持续较快增长(CAGR达40%),维持公司“买入”评级,六个月目标价为22.80元,对应2012年30倍P/E。

结论与建议: 公司Q3业绩因箱量下降而环比回落为预期之中,全年箱量预计销售170万TEU,YoY+19%。其他业务方面,道路运输车辆表现预计与去年持平,能源罐储业务有望快速成长;海工业务经营销售活动亦逐步进入正轨。 预计公司2011、12年EPS 分别为1.447元和1.622元,YoY 分别28.35%和12.05%。目前2011、12年A 股P/E 为12倍和11倍,B 股为5.4倍和4.8倍。皆给予买入投资建议,目标价为A 股20元(2012年12x);B 股11港元(2012年6x)。 Q3营业收入145.16亿元,YoY-14.3%,净利润5.14亿元,YoY-63.6%: QoQ 分别下降25%和65%,Q3毛利率为16.6%,YoY 降1.5个百分点,QoQ降2.3个百分点,主要原因为Q3集装箱销量和单价皆出现较明显下。1-3Q公司累计营收509.9亿元,YoY+33.6%,净利润33.2亿元,YoY+42.9%。 其中Q3公司营业税金及附加达到1.2亿元,超出预期,主要为公司服务性业务量增长,带动税收上涨;同时销售、管理费用因服务性业务增加而增加,占营收比达到9.14%,环比提高超过3个百分点。 前三季特种箱和冷藏箱增长强劲:其中干箱销售26万TEU,QoQ-45%,主要为季节性波动以及上半年高销量後的调整,同时全球经济增长再临下行压力所致,与预期一致。1-3Q 干箱累计销售123.9万TEU,YoY+35.2%,冷藏箱和特种箱分别销售13.2万TEU 和6.2万TEU,YoY+126%和51%,其中Q3环比分别增长8.5%和15.3%。 预计 2011年集装箱、罐储装备增长快速:Q3箱量回落为预期之中,而因欧债危机等事件对全球经济的冲击,以及目前公司集箱订单情况看,Q4箱量预计环比下降概率较大。而得益於上半年较好的增长,全年箱量预计在170万箱左右,YoY+19%,其中干箱约149万TEU,YoY+15%左右。 维持化工食品罐储装备收入YoY+90%左右的预期。道路运输车辆预计销售16万台,YoY 基本持平。 海工业务继续缓步前进:继上半年公司交付两座平台後,10月公司再交付一座平台於中海油,年内计划应仍有一台待交。目前在建平台共有8座,但因技术经验仍较低,盈利能力仍不宜乐观。Q4预计仍有一座平台向中海油交付;另有3-4座自建的自升式平台(1-1.5亿美元/座)等销售已开始进行,年内预计能贡献部分收益。预计全年营收YoY 将有所增长,惟贡献盈利仍需时日。 盈利预测:预计公司2011、12年营收将分别达到6558.15亿元和734.45亿元,YoY+27.13%和11.59%;实现净利润38.53亿元和43.17亿元,YoY分别28.35%和12.05%;EPS 分别为1.447元和1.622元。目前2011、12年A 股P/E 为12倍和11倍,B 股为5.4倍和4.8倍。皆给予买入投资建议,目标价为A 股20元(2012年12x);B 股11港元(2012年6x)。