世贸、国金店收入增加,未来增速将提高 公司前身是始创于1959年的“广州友谊商店”,主要经营高端奢侈品。2010年公司新开世贸店和国金店,使得费用大幅提高拖累公司业绩。随着世贸店和国金店的营收增长,门店亏损降低,2012年公司利润增长有望恢复。 结论与建议: 公司前三季度实现营收30.83亿元,YOY增长25.06%,实现净利润2.63亿元,YOY增长14.35%,公司净利润增幅低于营收增幅的原因是2010年开业的世贸店和国金店面积较大且处于培育期所致,使得公司前三季的管理费用提高了53%(远高于营收增幅)。 公司2010年前拓展的门店基本保持稳定增长。2010年公司开设了世贸店和国金店,其中世贸店毗邻环市东店,能够享受主力门店的客源,预计培育期较短。国金店位于广州市在培育的珠江新城CBD中心且租金费用较高,预计2011全年亏损超过3000万。随着新门店的营收持续增长,世贸店有望2012年实现盈利,国金店也有望减亏,对业绩的拖累大大降低。 公司计划2011年底开业佛山店,由于已经有了异地开店的经验且该店的租金较低,3年内顺利实现盈利的可能性非常大,预计2012年该店实现营收1亿元,亏损1000万元。公司另一个拓展项目为长隆奥特莱斯,由于目前和出租方之间在建设方面有争议,因此项目有所推迟,预计的开业时间在2013年。 广州是国内最早的开发区之一,商业基数大。2010年实现社会消费品零售总额4476亿元,占广东省的25.6%,大于多个省份全省的年度总额。 广州的商业发展早,商家多,竞争大于其他省会城市,单个商场的内生增长略低。但是受益于国内消费的持续发展、奢侈品消费的快速增长、公司稳健的规模扩张和培育压力逐步解除,未来两年公司还是能够实现稳定的净利润增长。 预计公司2011年和2012年公司的本业部分将分别实现净利润3.76亿元和4.5亿元,YOY分别增长14.8%和19.7%,EPS为1.05和1.25元,对应的PE为18倍和15倍,给予买入的投资建议,目标价25元,对应2012年20倍PE。

结论与建议: 考虑到未来三年在建矿井产能释放将为公司带来产量的持续性增长,同时销售结构改善、现货比例的提升有望进一步提升公司盈利能力,看好集团整合矿井资产注入预期,业绩增长较为明确,我们预计公司2011、2012年实现净利净利润为净利润为96.4、111.4亿元,同比增长39%和16%;EPS分别为0.745元和0.986元;动态PE为13倍和11倍,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司为国家520家重点企业之一,是我国循环流化床锅炉和燃气轮机余热锅炉(HRSG)、垃圾焚烧锅炉等特种锅炉的专业制造公司。目前以循环流化床锅炉为着眼点、特种锅炉为引擎,并介入脱硝催化剂生产,深耕环保蓝海,奠定长期持续发展基础。 预计公司2011-2013年实现营业收入37.50、45.65、55.76亿元,分别同比增长18.8%、21.7%、22.1%;实现净利润1.62、2.12、2.81亿元,分别同比增长14.2%、30.7%、32.6%;EPS0.63、0.83、1.10元,当前股价对应2011、2012、2013年动态PE28X、22X、16X,在行业景气度高企背景下,公司竞争优势明显,未来业绩增长进入加速时期,给予“买入”评级,目标价24.90元(对应2012年PE30X)。

结论与建议: 公司是扩地区拓展中高端酒楼的市场领跑者,以先进的理念、合理的模式、优秀的团队打造出初步跨地区发展的成功典范。未来公司发展重点从原来特色酒楼为主向特色酒楼和大众餐饮共同开拓调整,有望未来跻身综合餐饮龙头公司之列。此外,由于2010年集中开店费用增加导致当年利润同比衰退,2011年之后则有望将进入业绩集中释放期。据分析测算公司合理估值在24-28元,目前股价仍有较大空间,给予买入的投资建议。

结论与建议: 公司概况:浙江迪安为国内领先的医学诊断服务外包企业,全国市场占有率位列前三,为长三角地区的龙头企业。公司主要业务为医学诊断服务和诊断产品,营收占比分别为56%和44%,毛利收入占比分别为69%和31%。公司2008-2010年发展快速,营业收入CAGR为38.7%;净利润CAGR为122%。 国内独立医学诊断实验室未来有10倍以上的增长空间:独立医学实验室优化医疗资源配置,未来医疗机构更多选择诊断检验外包是发展趋势。 2009年我国各类卫生机构业务收入为与10000亿元,医学诊断收入约1000亿元(占比~10%),独立医学实验室份额占比在1%左右,收入约10亿元,处于发展起步阶段。参考美国35%的独立医学实验室份额占比,并考虑到各国医疗体制等方面的差异,悲观假设未来独立医学实验室份额占比10%,未来行业仍然有10倍的增长,达到100亿元;中性假设占比20%,行业未来将有20倍的增长,达到200亿元;乐观假设占比35%,行业未来将有35倍的增长,达到350亿元;同时,行业本身还将随我国医疗卫生费用投入的不断加大而成长。 未来行业格局----齐享行业发展红利,借力先发优势和资金品牌实力,强者恒强:目前位列国内前三的独立医学诊断服务机构为广州金域检验,杭州迪安诊断和杭州艾迪康。我国独立医学诊断行业尚处于起步阶段,目前市场规模还很小,参照国外已发展成熟行业的发展历程,未来几年将是行业快速膨胀发展期,行业内企业更多的将齐享行业发展红利。由于行业特点以规模化、低成本的商业模式为优势,借力先发优势和资金品牌实力强的企业,在未来将强者恒强。我们认为目前处于行业格局前列企业均有较好的发展潜力,将是行业未来的胜出者。看好迪安诊断借助上市提升融资能力和品牌效应。 迪安南京、上海、北京检验子公司进入收获期:迪安南京、上海、北京检验子公司先后于2007,2008年成立,经过了3年左右的市场培育期,均已度过扭亏平衡点(北京在2011年上年年实现)。其中,上海迪安、和北京迪安在2011年H1期间的增速显著,分别为70.58%和58.11%;南京迪安2012年有望突破9000万的营收。参考杭州迪安的发展资料(盈亏平衡点过后,迎来高速增长期,2008,2009,2010年的利润总额增速分别为408%,107%和72%,CAGR为162%),以上三家子公司未来几年将是业绩爆发期,是公司整体业绩高速成长的有力保障。 稳健的扩张策略,持续长久的发展前景:济南、沈阳迪安分别成立于2009,2010年底,目前还处于市场培育期;同时,公司采取稳健的扩张策略,每年的新建或收购的数量保持在2-3家。通过稳健的外延式扩张,使公司保持长久的发展。 盈利预计:预计2011/2012/2013年公司实现净利润0.46亿元(YOY+42.7%)/0.65亿元(YOY+41.4%)/0.93亿元(YOY+42.8%),EPS分别为0.91元/1.28元/1.83元,对应PE分别为55倍/39倍/27倍,虽然目前估值偏高,但是结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,以及标的资源的稀缺性,可享受高溢价,看好公司的未来发展,给予”买入”建议。目标价57.00元(2012PEX45)。

公司现拥有6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全部在乌鲁木齐市内),在乌鲁木齐零售市场具有绝对的领先优势,占据单体百货销售前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元,YOY 增长31.4%;实现净利润7938万元,YOY 增长38.6%。 2012年将是公司门店拓展较为集中的一年,有奎屯天百购物中心和美林花源,8月份有阿克苏天百购物中心分别开业,百货营业面积增加超过50%,此外还有几间大型超市将开。新开门店中2家为异地扩张门店,1家位于乌市的新城区,培育期至少需要3年,2012年3间新店合计亏损在3000万元以上,考虑到原有门店的成长,预计2012年来自零售主业的利润增幅在15%左右。 公司控股50%的汇友房地产公司在建设的"中央郡"、"马德里春天"和"航空嘉园"三个专案,预计全部销售完成能够实现营收60亿元。该部分收入将分3年结转完,2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估计该项业务的营业利润率为20%(正常年份在25-30%之间),2012-2014年结转的房地产收入能够给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。 预计公司2011-2013年公司将分别实现净利润1.35、3.79和3.42亿元,零售主业净利润2011-2013年分别为1.35、1.54和1.92亿元,YOY 分别增长28.6%、13.5%和25%,EPS 为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS 分别为0.72和0.48元。扣除房地产业务的市值,目前股价对应的零售主业PE 为19.5倍,给予买入的投资建议,目标价14.7元,对应公司零售主业2012年25倍PE。

国内终端天线龙头厂商:公司是国内移动终端天线的领先厂商,主要产品手机主天线、蓝牙天线和天线组件三者的营收占比超过95%。 市占率提升空间大:公司全球终端天线市场的市占率不到2%。随着华为、中兴等国产品牌全球市占率的不断提升,以及欧美传统天线大厂的逐步退出,未来终端天线制造向国内转移的趋势已初见端倪,公司作为国内终端天线行业唯一的上市公司,具有较大的发展空间。 受益于国内千元智能终端的爆发:公司客户以国内终端厂商为主,包括华为、酷派、金立等,来自国内客户的收入占比超过6成。国内中低端智能手机市场的爆发,对公司是直接的利好。 国际品牌客户的业务比重有望持续提高:公司已通过三星、RIM、JABIL等大厂认证,对SAMSUNG 的销售额占公司营收比重超过1/4。并已开始对RIM 批量供货,公司还在积极开拓MOTO、Amazon 等国际大厂,未来国际客户的业务比重有望继续提升。 天线连接器是2012年的主要增长点:公司的天线连接器自1Q11开始量产,国内客户有金立、酷派等,4Q 开始对RIM 批量供货。预计RIM 订单有望在2012年开始大规模上量。 导入LDS 制程,为重要里程碑:公司积极投入LDS 制程,首批5台将于年内到位,考虑到机台调试、产品认证、良率爬升等因素,预计将从2Q12开始投入生产。我们认为切入LDS 制程为公司未来的跃升奠定了良好的基础,是公司发展的重要里程碑,可持续关注量产进度和订单获得情况。 盈利预测:我们预计公司2011-2012年实现营收1.69亿元和2.80亿元,YOY+20.70%和65.34%,实现净利润0.80亿元和1.33亿元,YOY+66.95%和65.88%,每股EPS 为0.60元和1.00元,P/E 为39倍和23倍,首次评级给予“买入”投资建议,目标价30元(2012年30X)。

智慧城市解决方案龙头厂商:公司是国内领先的智慧城市整体解决方案提供商,主要专注于智慧交通、智慧建筑、智慧医疗等业务。前三季公司实现营收5.86亿元,YOY+39.5%,净利润4933万元,YOY+27.19%,每股收益为0.21元。 智慧城市建设方兴未艾:随着城市信息化的持续深化、以及城市发展模式和经济发展模式的转型的需要,“智慧城市”已成为各主要城市“十二五”规划的重头戏。 完善渠道建设,新签订单明显增长:公司完善全国销售和服务体系建设,大额订单数量明显增加,预计2011年全年新签订单金额有望超过15亿元,同比增幅达50%,为全年和2012年的业绩增长奠定了良好的基础。 股权激励年底前有望获批:公司今年5月推出股权激励计划,行权条件是2011年-2013年每年净利润增速不低于20%,净资产收益率不低于9%、10%、11%,首次行权的价格为14.11元。股权激励计划年底前获批的可能性较大。 盈利预测:我们预计公司2011-2012年实现营收9.97亿元和13.58亿元,YOY+39.84%和36.22%,实现净利润0.87亿元和1.27亿元,YOY+34.39%和45.71%。每股EPS 为0.36元和0.53元,P/E 为40倍和27倍,首次评级给予“买入”投资建议,目标价18.5元(2012年35X)。

2011年1-3Q主业增长稳健:公司2011年1-3Q实现营业收入39.6亿元(YOY+41.9%),实现净利润16.6亿元(YOY+50.4%),实现基本每股收益0.62元,扣除出售广东天普股权的一次性收益后同比净利润增速在17.1%。其中,由于商业占比提高使综合毛利率下降3.9个百分点,费用率降低2.7个百分点,经营利润率保持平稳。 2011年3Q实现营收14.4亿元(YOY+53%)/(QOQ+8%),实现净利润3.58亿元(YOY+6%)/(QOQ-21%),毛利率同期降低3.8个百分点,期间费用率降低1.9个百分点。由于三季度税率为23%,同比提高8个百分点,环比提高12个百分点,同时实现投资收益0.67亿元(YOY-23%)/(QOQ-52%),使三季度业绩低于预期,但从全年来看税率和投资收益增速将是平稳数值,预计四季度税率和投资收益将好于三季度。 医药商业稳健增长:2011年1-3Q医药商业实现营收338.4亿元(YOY+55.3%),扣除新并购公司影响,原有存量业务营收同比增速在22%。其中,上药科园并入上药后业绩优异,2011年1-3Q实现营收62.59亿元(YOY+43.4%),实现净利润1.4亿元(YOY+31.2%)。公司分销业务确定围绕华东地区、华北地区和华南地区三大区域展开,报告期内收购了位于长江三角区域的上药山禾无锡医药,位于珠江三角区域的广东中南药业、佛山市大翔医药、珠海康拓医药,启动上药北方投资公司注册工作,深化北方地区业务发展。预计公司未来将继续围绕三大区域加大并购,拓展分销网络的全国化布局。 未来多点提升医药工业实力:2011年1-3Q医药工业实现营收67.22亿元(YOY+5.4%),集团重点产品增长达到两位数,毛利率45.14%,扣除两项费用后的营业利润率为12.76%,较上年同期同口径比较上升0.21个百分点。未来看点:1、公司实施重点聚焦品种至60个左右,工业毛利率未来还将随重点行销的推动得到提升;2、公司未来将强化研发力量,2010年研发投入占工业收入的3.54%,公司计划未来2-3年比例将提高至6-8%,达到国内领先水准。3、寻找优质并购标的。 盈利预测:我们预计2011年/2012年公司实现净利润20.6亿元(YOY+50.3%)/22.0亿元(YOY+7.1%),EPS分别为0.76元/0.82元,对应2011年/2012年PE分别为19倍/18倍,对应H股PE分别为16倍/15倍,比较医药流通行业其他个股估值,公司估值具有较高的安全边际,维持“买入”建议。目标价18.00元(2012PE22X)。(剔除2011年的一次性投资收益后2011、2012年净利润同比增速分别为25%和28%)

公司是景区开发的市场领跑者,以先进的理念、合理的模式、优秀的团队打造出乌镇景区成功典范。预计未来乌镇景区扩建和客流结构变化、人均消费提高,净利润增速将保持在25%-30%。另一方面公司开发北京古北水镇项目,有望再造乌镇。预计该景区将在2012年底初步运营,3-5年营运成熟,届时景区业务净利润贡献将占到总利润的70%或更高。公司其它业务也都保持了良好增长。据分业务测算公司合理估值在22元,较目前股价仍有较大空间,给予强力买入的投资建议。

结论与建议: 公司专注于从事大气粉尘污染整治,是袋式除尘器所需高性能高温滤料的专业供应商,主营业务为高性能高温滤料的研发、生产、销售。“十二五”期间,随着排污标准提高,公司凭借自身工程履历及技术实力,有望步入业绩成长的快车道。 预计公司2011、12年实现营收3.07亿元(YOY+79.9%)、5.13亿元(YOY+67.0%),实现净利润0.33亿元(YOY+55.6%)、0.52亿元(YOY+59.2%),EPS0.63、1.00元,当前股价对应2011、2012年动态PE43X、27X。考虑公司所处行业景气度步入黄金期,公司作为龙头企业,未来高增长是大概率事件,享有高溢价,给予“买入”评级,目标价32.0元,对应2012年32倍P/E。 袋式除尘器迎来“发展的春天”:环保政策推动袋式除尘器在除尘行业的运用,目前电力行业普及率仅约10.0%,预计“十二五”末电力领域采用袋除尘的比例将提高至60%;水泥、钢铁冶金目前覆盖率达80%以上,但更新需求仍然广阔;垃圾焚烧除尘将100%采用袋除尘,袋除尘迎来“发展的春天”。 高温滤料伴随袋除尘进入高增长时代,更新市场值得重点关注:高温滤料被称作袋式除尘器的“心脏”,对过滤效果至关重要。我们预计“十二五”期间,电力、水泥、钢铁冶金、垃圾焚烧四大行业带来的高温滤料需求超过350亿元,年均增长率高达32%。滤料作为耗材,平均3~5年需要更换,在2013年后滤料更新需求将占滤料总需求近60%,考虑更新需求具有持续性,该市场值得我们重点关注。 集中度提升利好公司,“三大法宝、两大拓展”助推高成长:高温滤料行业具有较高技术壁垒及业绩壁垒,行业集中度逐步提升利好龙头企业。 我们认为,公司凭借:自身产品优势与良好品牌及优秀工程业绩、“顾问式服务”的综合服务优势、行销网路发达及服务模式的转变“三大法宝”构建的核心优势,未来通过“上下游整合及横向扩张的潜力、海外市场"的拓展,业绩有望持续高成长。 毛利率稳定,新产能释放、产品结构优化进一步增强盈利能力:公司近年来毛利率持续保持在30.0%左右,随着募投项目300万m2高性能微孔过滤生产线投放,将带来新的生产工艺,并推出附加值更高的产品与服务。公司迎来的不仅是产能的破解,更是产品价值的提升,进一步增强公司的盈利能力。 盈利预测:预计公司2011、12年实现营收3.07亿元(YOY+79.9%)、5.13亿元(YOY+67.0%),实现净利润0.33亿元(YOY+55.6%)、0.52亿元(YOY+59.2%),EPS0.63、1.00元,当前股价对应2011、2012年动态PE43X、27X。考虑公司所处行业景气度步入黄金期,公司作为龙头企业,未来高增长是大概率事件,享有高溢价,给予“买入”评级,目标价32.0元,对应2012年32倍P/E。

结论与建议: 招商银行前三季度实现营收703亿元,YoY 增长37%;实现净利润284亿元,YoY 增长38%,其中,第三季度净利润98亿元,YoY 增长33%;EPS 为1.32元,基本符合我们之前的预期。业绩提升的主要动力来自息差的提升和资产规模的扩大。预计2011、2012年分别可实现净利润364亿元/461亿元,YoY增长41%/27%,EPS 为1.69元和2.14元,目前A 股股价对应2011年动态PE为7.21倍,PB 为1.64倍,公司盈利增长稳定,作为大陆最佳零售银行估值偏低,给予“买入”的投资建议。 资产规模稳步增长,盈利能力持续提高。截至2011年9月末,招行资产总额为2.64万亿元,比年初增长9.6%;贷款及垫款总额为1.56万亿元,比年初增长11.5%;增速与去年相比有所放缓。前三季度,公司ROAA 为1.51%,较去年同期提高了27个基点,较上半年提高3个基点,盈利能力持续提升。预计未来随着招行调整资产结构,加强风险管理,公司的ROAA 水准将会继续提高。前三季度ROE 为26.3%,同比提高2个百分点。 三季度净息差继续提升。招行前三季度净息差3.01%,较去年同期提高50个基点;其中,第三季度净息差3.09%,环比上半年提高20个基点。 公司逐渐加强贷款定价管理,强化了对分支机构的考核。由于三季度银行信贷普遍收到严格管制,贷款增速明显放缓,在这种情况下,公司的贷款风险定价水平显著提高。公司大量高净值客户和较高的活期存款占比而活期存款占比依然保持较高水平,使得负债成本相对较低。我们认为,尽管三季度的息差已经到了较高水平,但由于信贷管制仍未放松,目前较高的息差水平仍将持续。 成本收入比得到较好控制。1~9月份,公司成本收入比33.25%,较去年同期下降3.43个百分点。第三季度成本收入比34.45%,同比下降0.57个百分点;环比虽然二季度提升2个百分点,主要跟业务发展有关,总体上公司成本仍然控制在较低的水平。 不良率继续下降,信用成本逐渐回落。截至9月末,招行不良贷款总额为91.5亿元,比年初减少1.8亿元,环比减少0.74亿元;不良贷款率0.59%,比年初下降0.09个百分点,环比下降0.02个百分点。公司拨备覆盖率366.53%,比年初增加64.12个百分点;拨贷比2.21%,比年初提升0.12个百分点;风险抵御能力进一步增强。公司在地方政府融资平台、房地产等领域的信贷投放得到严格控制,贷款质量继续向好;平台贷和房地产贷款的减值准备曾导致去年四季度的信用成本大幅增加,从今年的情况来看,信用成本逐季下降,坏账压力明显减轻。 资本内生增长能力增强,提升资本充足率。截至9月末,公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.39%和8.10%,与年初相比略有下降;但对比上半年则分别提高0.34和0.19个百分点。主要是资本消耗的速度得到有效控制,公司资本能生能力增强所致。 配股方案已获通过,核心资本将获得有效补充。公司拟以A+H 配股方式融资不超过350亿元人民币,该方案已于近期得到银监会批准。预计配股完成后资本金将明显提升,核心资本充足率将至少达到9.5%以上。

公司2011年1-3Q 实现营业收入85.04亿元,YOY 增长24.2%,实现归属上市公司股东净利润2.86亿元,YOY 增长69.64%,实现每股收益0.43元,好于我们的预期15%。 3Q 单季度实现营收26.5亿元,YOY 增长21.6%,实现上市股东净利润0.93亿元,YOY 增长77.6%,好于我们的预期50%。 2Q 西单和燕莎完成合并,目前公司的管理层基本为原燕莎系成员。合并后的公司上半年即实现了净利润66%的增长,3Q 公司的业绩再次超预期。 净利润大幅增长的原因是公司费用方面控制有效,在营收实现了2成以上增长的同时三项费用合计仅增加了6.8%,使得三项费用率合计比上年减少了1.9个百分点达到13.7%。 目前西单和燕莎的营收分别占公司总营收的约30%和70%,公司近期没有拓展的门店,下半年的主要任务还是力争用最短的时间实现两个企业的相互融合。新燕莎在门店管理和招商方面的优势较强,西单在此方面是短板。但由于大部分为租赁经营,燕莎在门店方面的支出较多,在北京30万平米门店的租金费用约2.6亿元/年,再加上装修的折旧,每年门店方面的支出估计在3亿元,而西单在北京拥有建筑面积超过12万平米核心商圈物业,每年只有折旧支出不到5000万元。西单在门店费用方面明显优于燕莎,但是其净利润率仍在3%以下,低于燕莎的5.5%,我们预计随着门店调整的深入,未来该部分的净利润率仍然有较大的改善空间。 我们上调公司盈利预测10%,预计公司2011-12年实现净利润3.68亿元、4.55亿元,同比增长55.8%和23.8%,每股收益0.59元、0.69元,公司股价对应PE 为22.3倍、18倍,鉴于原燕莎管理层对于公司的整合,公司未来业绩有超预期可能,上调公司评级至强力买入,目标价17.25元,对应2012年25倍PE。

公司2011年前三季度实现营收218亿元,YOY 增长26.2%,实现净利润34.7亿元,YOY 增长51.3%,实现EPS0.58元。其中,第三季度单季公司实现营收66.2亿元,YOY 增长9.6%,实现净利润6.7亿元,YOY 增长1.3%。 受益于房地产结转项目增加,公司营业收入得以大幅增长。同时由于广州保利中环广场及保利西山林语等高毛利项目进入结转周期,公司前三季度毛利率达到39.9%较2010年同期提高7.5个百分点。 2011年前三季度公司累计实现销售面积和金额为499万平米和573亿元,YOY 分别增长3.4%和38.6%,大幅领先于行业12.9%和23.2%的增速,市占率也较2010年提高0.2个百分点至1.46%,公司扩张的部分未因行业调控而显著下降。并且由于过去两年公司产品价格不断走高而土地储备价格平稳,我们判断公司2012年的毛利率持仍将有较为明显的增长。 截止三季度末,公司资产负债率80.7%,主要是销售回款导致流动负债增长,期末预收账款达到795亿元,为总负债的50.3%,实际有息负债率仅35.3%,与万科相当,并且公司短期负债仅124亿元,小于公司期末货币资金220亿元,整体财务状况稳健良好。 展望未来,公司作为国内地产行业龙头,超过80%的产品是目前市场所热销的中小户型刚需产品,行业调控对于公司的影响要明显小于其他地产企业,且公司凭借其出色的产品与品牌优势未来销售业绩仍然有望逆市上升。我们预计公司2011、2012年净利润68.5亿元和86.8亿元,YOY增长39.3%和26.7%;EPS 分别为1.15元和1.46元;目前股价对应2011年、2012年PE 分别8.8倍和7倍,PB 为1.3倍。目前估值偏低,给予买入的建议。

前三季净利润增长9%符合预期——公司Q1-Q3期间营业收入59亿元,YoY 增长41%,实现净利润2.21万元,YoY 增长9%,基本符合我们的预期。营收增长一方面是旅游主业收入YoY 增长25%,其中自由行业务、会奖业务、商旅管理增长较快,增速分别为46%、67%和30%;另一方面慈溪地产项目部分交付结算。 地产业务结算助力Q3净利润增长53%——Q3净利润1.3亿元 ,YoY 增长53%,环比较Q2增长1.3倍,主要是地产业务结算。慈溪项目一期结算开始,根据测算已结算金额约在7.5-8亿元,占预售收入近30%,净利润约4500万元,剔除地产后旅游主业盈利增长约在10%,预计四季度对业绩贡献将与Q3相当,未来2年将继续贡献权益净利润约2亿元。 2012年乌镇景区恢复良性增长——乌镇2011年前三季度游客YoY 减少12%,世博会高基期效应集中于Q3体现(上半年游客人数仍保持8%增长)。 受益于人均消费水平提高,营收仍保持YoY6.6%的增长,料净利润与去年同期依然保持小幅增长。预计未来两年景区扩建和消费升级,净利润将有25%-30%的增速。 古北水镇——下一个乌镇——位于北京密云司马台长城附近的古北水镇将于2012年底试运营,2013年5月正式营运,预计2014年开始将成为公司又一盈利来源(公司持股比例约在51%)。预计开业三年将达200万游客,收入4亿,净利润1亿以上,开业五年净利润有望达到4亿。 旅游服务类收入将稳定增长——1> Q1-Q 公司的国内游增长最快,增速为15%,自由行业务YoY 增长46%。预计未来两年在国内游和自由行等业务带动下,旅游服务收入增速将在20%以上。2>会展类业务发展惊喜连连。 继2010年收入和净利润分别增长71%和57%,2011年Q1- Q3期间营收继续保持67%的增长,谨慎预计未来两年业务收入年均复合增长率在25%-30%。 预计2011、2012年公司净利润3.01亿元和3.66亿元, YoY 增长13.36%、21.56%(若剔除房地产影响,2011、2012年净利润增长为20%和25%);EPS 分别为0.725元和0.881元,目前公司对应动态PE 为2011年20倍和2012年17倍。给予公司2012年旅游业务20-25倍PE,会展业务、乌镇景区等业务25-30倍PE,加之房地产开发等其他利润测算,其合理股价在18-21元,目前股价较合理估值尚有较大空间,且古北水镇项目营运成熟后将大幅提升公司盈利空间,维持买入的投资建议。