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沪电股份 电子元器件行业 2011-03-23 7.40 -- -- 7.71 4.19%
7.71 4.19%
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报告概要: 事件:我们近期调研参观了沪电股份,与公司管理层就公司的发展和行业动态进行了沟通。 沪电股份实际控制人为台湾吴礼淦家族,主要从事印刷电路板(PCB)业务,包括单、双面及多层电路板、电路板组装产品、电子设备使用的连接线和连接器等产品及同类和相关产品。目前公司主导产品为14-28层企业通讯市场板,并以高阶汽车板、办公及工业设备板和航空航天板为有力补充,公司优势也主要在通信设备主板,公司已经获得了主流通信设备商如诺西、思科、华为、中兴等的认证,其中华为已经成为公司目前第一大客户,公司前五大客户已经占据2010年营收的47.10%。 盈收水平维持稳定,研发费用高企盈利能力增长放缓。公司披露2010年年报以及2011年财务预算,2010年实现营业收入29.95亿元,同比增长31.12%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长5.51%;公司加大研发投入,研发费用的高企制约了公司的盈利能力。 2011年公司财务预算营业收入29.83万元,归属于上市公司股东的净利润3.69亿元。公司目前产能饱满,订单依旧无忧,但是受制于产能扩张未能释放,预计近两年公司营收维持在目前的水平。 成本控制得力,毛利率维持稳定。PCB的上游原材料主要有CCL(覆铜板)、铜箔等,占据了生产成本的70%左右。PCB对上游依赖程度较高尤其是CCL(覆铜板),且CCL在上下游产业链结构中议价能力最强,受到铜价上涨的驱动,上游CCL企业屡次提价,一月份南亚再次上调覆铜板产品价格约5%,市场预计后期有进一步上调的可能。公司2010年毛利率为22.27%,较去年同期下滑2个百分点,在原材料价格上涨背景下的提升下,公司毛利维持了较为稳定的水平,公司具备较强的成本控制能力。公司和下游厂商的采购价格采用的是年度议价,虽公司目前面临最大的成本挑战主要来自于人力成本的提升,但我们预计公司毛利率基本上能够得以维持。 注资子公司,外延扩张蓄势待发。公司近日披露,向子公司沪士国际(香港)增资5,000万美元,主要应用于上下游产业的整合。通过战略合作者持股的方式,在海外资本市场整合与公司产品类似且能产生技术互补企业、或者掌握上游关键材料的企业,从而加强成本控制,提升抗风险能力。 募投产能扩张,提升良品率。公司2010年登陆资本市场,募投资金主要用于产能的扩张,扩产新厂房已经动工,预计搬迁之后是目前产能的1.5倍。预计2012下半年开始搬迁,2013年募投的产能产生收益,最晚在2014-2015年实现整体搬迁。与此同时,随着新厂房的搬迁,针对目前不同系列的混线生产新厂房则有望实现定线生产,可大幅提升产品良品率,目前良品率为89.38%,通过新厂房定线生产良品率有望大幅提升至90%以上。 下游行业发展无忧。PCB主要功能是各种电子零组件形成预定电路的连接,是电子产品关键电子互连件,有“电子产品之母”之称;而其需求主要由下游需求主导,应用领域几乎涉及所有电子信息产品,通信设备、消费电子和计算机相关产品是PCB最大三个终端应用市场。公司PCB下游应用主要是通信设备,占据了六成多的营收,因而公司和全球通信行业发展密切发展,随着数据业务需求的迅速放大、新兴市场3G布局以及4G在发达国家的推进,通信行业目前在全球范围内处于相对景气的周期,我们判断公司应用于通信的PCB需求可依。 首次关注给予“增持”评级。沪电股份PCB生产主要定位于高端通信主板、汽车电子以及航天军工等,拥有14-28层HDI的研发技术水平,在国内拥有领先的技术研发水平,公司2010年投入1亿元用于研发,加大研发用于保持自身研发水平的领先和研究方向的前瞻性。我们认为公司在2013年新厂房搬迁之前以及产能未能迅速扩张之前,有望通过研发提升高端HDI出货量提高整体毛利,在量变之前实现质变。预计11-12年净利润同比增长13.20%、15.60%,EPS为0.57、0.66,分别对应目前股价28、24倍的PE,首次关注给予“增持”评级。 风险提示。客户较集中风险;大宗商品价格高涨以及人力成本的显著上升风险。
晋西车轴 交运设备行业 2011-03-21 20.62 -- -- 20.61 -0.05%
20.61 -0.05%
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全年公司合并总计实现营业收入17.37亿元,同比增长15.06%;营业利润4,367.33万元,同比增长38.41%;归属于上市公司股东的净利4,370.68万元,同比增长20.20%。 国内车轴行业中,公司在生产规模、技术和装备水平、生产成本等方面具有明显的领先优势,公司与子公司的国内市场份额接近1/2,行业龙头地位相对稳固。但由于目前国内车轴行业产能总量仍大于市场需求量,铁路行业的良好发展前景将促使各生产厂家加大技术改造投入,扩大生产规模,因此公司在国内市场中仍面临一定的市场竞争压力。 面对国家铁路运输装备制造业结构性增长、高速动车组即将国产化的机遇和铁路产品市场竞争愈加激烈、钢材等生产资料价格全面上涨的挑战,公司将通过巩固和提升重载货车、客车、地铁轻轨、高速动车组等特定车轴产品的领先优势,不断优化产品结构,提高特质化能力,实现车轴产品的高端化发展。 2011年公司将加大技术创新体系建设力度,提升自主创新能力,大力开展新技术、新产品的应用研究。重点围绕“国产化高速动车组用空心轴研制项目”和“新材质重载货车车轴研制项目”,实现能够适应铁路建设转型升级的特质化能力建设和以车轴产品为核心的产业链延伸。以“GQ70轻型油罐车”试制和“南非侧架、美国SCT摇枕、侧架”试制为突破契机,形成适应市场的多种产品制造能力从整体上构建起铁路整车和零部件的产品体系。 我们认为,高速动车组国产化给公司带来前所未有的机遇。随着能源价格的不断提高及低碳经济的倡导,铁路运输的高效节能优势更加明显,高端铁路装备业将会迎来更大的发展。公司和太钢合作研发的时速250km、350km动车轴项目试制样品在得到铁道部检测中心验证后,就将批量生产。根据我国《中长期铁路网规划》和国家“十二五”期间将优先发展高铁装备制造业的规划,国家将继续加大铁路建设的投入,加快铁路网的建设及铁路现有线路的技术改造和现有车辆的更新换代,以提高列车运行速度和铁路运输能力,提速重载将成为铁路运输发展的中长期目标。铁路车轴、轮对的生产和改造需求量将保持稳定快速的增长,而高端化车轴、轮对的毛利率将有大幅提升,为公司未来业绩做出较大贡献。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.30、0.48和0.59元,首次给予公司“增持评级”。 风险提示。1、原材料、动力能源成本上涨等因素影响;2、高速铁路车轴新技术、新材质重载货车车轴、新型车辆及出口零部件等新产品的开发,新产品研发和试制中的不确定性使公司面临新产品开发的风险。
万向钱潮 交运设备行业 2011-03-16 9.78 -- -- 10.20 4.29%
10.20 4.29%
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公司专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、轮毂单元、轴承、精密件、工程机械零部件等汽车系统零部件及总成,是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。2010年实现营业收入781,967.52万元,归属于母公司的净利润42,580.86万元,分别比上年同期增长40.39%、60.03%。 每股收益0.367元。公司拟向全体股东每10股转增3股并派息3元。 国内汽车工业持续快速发展,零部件国内配套业务将持续增长。2010年国内汽车产销规模超过1800万辆,同比增长30%以上,根据行业协会预测,2011-2015年全行业将可继续保持2位数增长;乘用车市场的持续快速发展,为公司近年来重点投资发展的轿车等速万向节项目和其它乘用车零部件配套业务提供了更好的市场需求。 公司于2010年12月29日与万向集团公司、万向电动车公司签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。公司所开发生产的产品为万向电动车公司汽车零部件采购的优先或者独家供应商;万向电动车公司将利用自身长期开发积累的技术基础,对公司开发新能源汽车零部件项目给予技术和市场业务等方面的支持。 国家和地方政府新能源汽车政策密集出台,基础设施的逐步投入,以及万向电动汽车业务10多年的基础积累的行业领先地位,有利于公司新能源汽车零部件项目和业务的开拓发展。2011年1月,30辆纯电动出租车在杭州正式发车,国内首个新能源出租车队将投入商业运营。由国家电网首创的电动汽车智能充换电服务网络,重点推出“电池供给+换充服务+里程计费”的商业运营模式。 除杭州外,国网浙江省电力公司在湖州、宁波、金华等地也展开了电动汽车智能充换电服务网络的覆盖和示范运营。浙江将新建36座充换电站和770个充电桩,进一步完善智能充换电服务网络。 综上,我们认为,公司在传统业务发展稳定的情况下,积极配合万向电动车公司大力发展电动汽车及零部件的项目。万向电动车公司按照“电池-电机-电控-电动汽车”的发展战略,在大功率,高能量聚合物锂离子动力电池,一体化电机及其驱动控制系统,整车电子控制系统等方面取得了显著的成果。公司所在地杭州市是国家新能源汽车试点城市,同时借助于国家电网对杭州电动汽车基础设施建设的大量投入,未来万向电动车商业化进程将逐步加快,为公司业绩增厚。预计2011-2013年公司EPS分别为0.43、0.51、0.62元,首次给予公司“增持”评级。
山西焦化 石油化工业 2011-03-14 9.92 -- -- 13.09 31.96%
16.49 66.23%
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1、公司概览。 公司主要产品为冶金焦、焦化苯、尿素、甲醇、工业萘、炭黑、改质沥青等50余种产品。由于公司位于煤炭资源十分丰富的山西省,煤炭供给稳定。依托控股股东山西焦煤集团(山西焦煤集团通过山西焦化集团间接持有公司19.24%股份)的支持,公司原料煤供应和焦炭产品销售都能够得到充分的保证。公司60%~70%的原料煤由山西焦煤集团供应,原料来源及价格稳定。同时,焦煤集团和公司自2009年就已达成协议,从2010年开始将捆绑销售焦煤和焦炭,进一步保障了公司产品的销售渠道。 2、山西焦化企业整合重组进入日程。 焦化行业是山西省传统支柱产业,产业布局分散,全省227户焦化企业分布在60余个县区内;产业集中度低,户均产能不到70万吨;产业技术水平低,炭化室高度4.3米及以下的焦炉占总产能的75.28%;资源综合利用水平不高,焦炉煤气多数用来制造化肥和发电等初级加工上,化产精深加工尚未形成规模。山西早前已经下发文件,计划通过兼并重组到2011年底独立焦化企业保留150户左右。 正是在这种背景下,山西省整合焦化企业迫在眉睫。通过产能置换、兼并重组上马一批引领焦化行业先进水平的大型焦化项目,逐年建设500万吨、1000万吨的特大型企业。在此基础上通过政策、市场等措施逐步兼并剩余企业,实现产业集聚。同时,通过煤炭、钢铁、化工、机械等上下游相关企业与焦化企业进行联合重组,提升焦企抗风险能力。
贵州百灵 医药生物 2011-03-07 16.77 -- -- 18.57 10.73%
20.16 20.21%
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盈利预测 公司通过对苗药资源的深入挖掘,不断完善产业链,并成功开发了多个优势品种。未来几年公司将在现有主导产品的支撑下实现持续快速的发展。我们看好公司高效的管理团队、良好的产品梯队和品种资源,我们预计公司2010年-2012年全面摊薄每股收益0.68元、1.21元和1.52元,给予公司买入评级。
大富科技 通信及通信设备 2011-02-15 30.47 -- -- 34.33 12.67%
34.33 12.67%
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事件:大富科技1月29日公布了2010年年报,披露实现营业收入862.83百万元,归属于母公司所有者净利润250.81百万元,分别同比增长47.25%和79.69%。并公布了利润分配预案,每10股派发现金股利12.3元(含税)。 大富科技主营业务为移动通信射频器件、射频结构件的研发、生产和销售。其中,射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器、塔放等;射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等。主要应用于GSM、CDMA、CDMA2000、WCDMA、TDSCDMA、WiMAX、LTE等各种制式标准的移动通信系统。 大客户战略,受益于华为全球市场份额提升。公司主要客户是华为、爱立信等主流设备商,公司全五大客户的销售金额占营业收入比例高达96.04%;其中受益于移动TD四期招标,公司向华为销售金额占比为70.22%,较去年同期增长了5.67个百分点,并蝉联“华为金牌供应商”,其占华为的采购份额也从10%提升至40%;根据全球设备商披露的2010年年报显示,华为销售收入达280亿美元,同比增幅高达28%,与爱立信的308亿美元的差距在逐步缩小;在2010年中国移动TD四期招标(450亿元规模)中,华为获得了近三成的市场份额(公司获得了华为基站建设所需射频器件较大份额的订单);与此同时印度市场也逐步恢复,公司将直接受益于华为在全球市场的给力表现。 全球行业回暖,增量市场无忧。2009年金融危机导致海外运营商投资支出较为谨慎,国内则受益于3G启动,投资支出创新高;2010年国内投资支出大幅下滑,海外市场则逐步回暖,尤其3G向4G的技术演进,全球整体资本支出有望继续回暖。 公司披露显示,公司发往国外产品销售实现营收107.61百万元,同比增速高达178.77%,将持续分享海外市场回暖的收益。 成本控制得力,毛利率维持稳定。铝、银以及铜是公司射频器件的重要原材料,约占到成本的20%,随着国际大宗商品价格的上涨,公司成本压力凸显,公司披露2010年毛利率44.28%,较去年同期提升了3个多百分点,成本控制得力。 产能扩张,超募资金有助于外延扩张。公司于2010年成功上市,共募集资金19.8亿元,超募资金高达10亿元,拥有充沛的现金流,极大的改善了公司的财务结构。 与此同时,公司招股说明书披露130万套射频器件产能募投计划,第一年年末达产50%,根据公司2010年年报披露的射频器件收入产能已经开始释放,预计有望提前达产;公司2010年11月设立全资子公司大富科技(香港),超募资金有助于公司通过海外并购实现外延式发展。我们认为公司未来两年收入有望通过提升射频器件在主设备商的份额快速增长,且根据公司年报披露显示公司外延发展(智能化精密工业部件等)态势明显。 首次关注给予“增持”评级。我们认为公司未来两年在产能无忧的前提下将快速发展:其一,相较于竞争对手,公司地处深圳,市场化程度更好;毗邻设备商,响应速度快;均有利于公司提升份额;其二,香港分公司的成立,公司全球化视野有助于在射频器件突破海外设备,更受益于全球通信行业的复苏;其三,外延发展趋势,打开精密器件的蓝海领域。预计11-12年净利润同比增长46.67%、25.53%,EPS为2.29、2.87,分别对应目前股价28、22倍的PE,首次关注给予“增持”评级。 风险提示。客户较集中风险;通货膨胀使得原材料价格高企,成本压力风险。
中国联通 通信及通信设备 2011-01-25 5.57 -- -- 6.20 11.31%
6.20 11.31%
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事件:中国联通20日公告,2010年12月新增用户128.4万户,总数达到1406万户。 3G新增用户创历史新高,增长态势步入佳境。12月份联通新增用户数128.4万户,创新增用户新高,年内完美收官;截止2010年年底,3G用户总数达到1406万户,经过2010年全年的推广、4月份开启终端补贴,iPhone4的推出,3G用户增长态势步入佳境。2G当月用户净增61.7万户,3G已经占据了联通目前移动新增用户的主导地位。随着3G普及深入,联通W网络的优势将日益显现,预计新增用户有望延续目前的增长态势,预计全年3G用户有望突破2500万户。 宽带用户增长低于预期。12月宽带新增用户仅为29.2万户,创2010年月新增宽带用户新低,低于市场预期,截止2010年底宽带用户累计达到4722.4万户。2G当月用户净增61.7万户,从联通新增移动用户来看,3G新增用户已经成为主要的新增移动用户来源。 终端补贴向低端渗透,加速3G普及。2010年4月联通拉开终端补贴的序幕,主要面向高端市场;进入2011年中国联通宣布500万台3G终端补贴入市,联通的大规模集采极大地降低了产品价格,同配置情况下集采的WCDMA手机零售价格已经低于GSM手机。与此同时,继2010年“五一”推出A、B套餐,联通将3G门槛降至66元之后,中国联通又于近期再次对3G资费做出重大调整,正式推出3G基本套餐C,原有A、B系列套餐门槛进一步降低至46元。在手机补贴政策、3G资费下调的驱动下,联通有望加速3G普及。 盈利能力成为制约。从公布的三季报显示,在3G用户上联通基本上实现了“三分天下”,但是费用高企,盈利能力依旧堪忧,净利率仅为3%。前三季度联通共发生成本费用及其他1208.6亿元,同比增长17.7%,其中折旧及摊销405.5亿元,同比增加53.7亿,增15.3%;3G补贴支出29.9亿元,其中第三季度支出18.2亿元。但是随着3G用户的快速增长,规模效应将日益显现,预计2011年下半年盈利能力有望逐步提升。 维持“增持”评级。3G用户的预期高增长,有望改善公司的盈利能力,2011年中国联通有望实现新增用户、盈利能力的双升。其一,手机补贴在继续,且逐步向低端普及,资费调整至46元,目标群体在逐步扩大,3G新增用户有望逐步进入快速增长的通道;其二,丰富的手机终端,如Iphone、索爱X10、摩托罗拉XT701等明星机,将有利于联通高端客户的争夺;其三,携号转网效应暂不明显,但目前转网客户中有近70%是转入联通W网的,随着网络兼容性的提升,以及试点城市的扩充,联通的优势有望得以体现。预计10-11年EPS为0.16、0.20元,维持“增持”评级。 风险提示。3G用户增长低于预期;3G新增用户对盈利能力的改善不甚明显。
鲁丰股份 有色金属行业 2011-01-05 9.60 -- -- 10.13 5.52%
10.20 6.25%
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未来2年公司产能释放奠定高成长性,由于公司的毛利率水平受铝价波动的影响较小,所以未来公司产能的释放及下游需求增长是公司业绩增长的主要来源。目前公司的铝箔产能为4万吨,其他在建项目包括:IPO募投项目——3万吨铝箔,预计将于2011年3月份建成投产;公司自筹建设项目——青岛5万吨铝箔生产线,目前已经投产。另外公司全资子公司润丰铝箔拟投资年产高精度铝箔10万吨,分两期建设,每期规模各为年产5万吨高精度铝箔,建设期各为12个月。预计2011年起根据公司资金状况逐步开始投入。不考虑尚未建设的10万吨产能,到2011年底,公司的铝箔产能将达到12万吨,预计2010-2012年产量分别为5万吨、8.5万吨、11吨。 公司为了实现铝箔生产原材料的自给,完善公司产业链,提高抗风险能力,通过IPO募集和自筹方式投资建设了10万吨高精度铝板带项目,截止到2010年底已经建成投产。另外,公司控股子瑞丰铝板拟投资建设45万吨/年高精度铝板带项目,项目分三期,第一期热轧生产线建设周期30个月;第二期冷轧生产线建设周期30个月;第三期熔铸生产线预计建设周期24个月。 不考虑尚未建设的45万吨产能,预计2010-2012年铝板带产量分别为5万吨、9万吨、10吨。 总体来看,伴随着公司未来产能的快速释放,公司的成长性较为确定,预期2010-2012年EPS分别为0.5元、1.28元、1.75元。给予公司“买入”评级。
国脉科技 通信及通信设备 2011-01-03 8.73 -- -- 9.23 5.73%
9.23 5.73%
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国脉科技是一家专业的电信网络技术服务提供商,自创立以来始终专注于第三方电信外包服务供应商的定位,是国家认定的高新技术企业。业务主要集中在以福建为基地的华东市场,并已在全国范围内开拓市场,逐步从区域龙头向全国性企业转变。 公司2010年度拟非公开发行3000万股-5000万股A股,发行价格不低于11.78元/股,募集资金净额不超过4.8亿元。募集资金拟全部投向电信网络技术服务基地(二期)建设明细项目包括国际电信外包服务中心、认证培训中心、技术支持中心、技术研发中心、容灾备份中心等。 我们认为,该项目将将显著提升公司中长期的竞争实力。公司未来增长前景主要在于全国市场的扩张,募投项目中的扩容项目有助于公司在全国范围内拓展业务,打开新的成长空间。从财务指标上看,如能顺利实现预期目标,该项目带来的年收入和利润总额是公司09年的2.2倍和3.2倍,使公司业绩通再上新台阶。 电信网络运维外包已成为趋势所在,国内电信网络外包服务市场呈现良好发展态势,以欧美市场作参考,网络运维外包比例还有不小的升幅空间,市场空间的增长使得电信网络运维服务行业未来的发展前景光明。同时,运维服务行业的市场空间取决于存量网络的规模,只要网络规模不断增加,则运维服务市场就会持续增长;且由于电信运维服务行业处于成长期,行业集中度很低,发展空间极为广阔,公司作为国内电信服务外包的龙头企业,具有较强的核心竞争力,将受益于通信网络扩容,可能会通过并购实现规模的进一步扩张。 维持增持评级,目标价位19.8元。运维行业确定高成长性、外延收购以及增发助推全国布局,国脉科技业绩处于稳定增长的通道。其中,收购海峡学院既能保证人员队伍的稳定,又是IT培训业务的良好开端,为中长期发展铺平道路,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.44元和0.62元。鉴于公司所处行业正处于成长期,并存在增发所带来业绩快速增长预期,按2011年45倍PE计算,合理价格为19.8元,给予“增持”评级。 风险揭示。项目建设周期长,存在投产逾期可能;电信网络运维服务市场竞争加剧,公司拓展不及预期;“小非”套现的风险等。
福田汽车 交运设备行业 2010-12-30 11.00 -- -- 11.56 5.09%
12.22 11.09%
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公司新能源客车是首都的标杆,技术成熟只待政策和订单。由于电池、电机等主要零部件外购,因此毛利率只是略高于普通大中客车,但较为稳定,基本在13-14%之间。公司依托新能源产业基地联盟,在纯电动车的研发上已经取得实质性的突破,公司在纯电动车的底盘技术和电力驱动系统技术上已经成熟,只待国家新能源汽车产业政策的进一步落实。 轻微卡业务构成和销售稳定,城镇化将助推销售增长,康明斯发动机将引领城市物流改革。在4升级以下的轻型柴油机领域,福田康明斯即将投产的新一代柴油机动力性能明显超越竞争对手在节能减排的背景下,具备高性能、低排放特点的福田康明斯发动机发展前景看好,在汽车环保排放标准升级到国4的要求下,配备合资发动机的高端轻卡将成为新的利润增长点。 与戴姆勒公司合资成立重卡公司将成为公司日后重卡业务发展的强心剂。在未来几年,我们不排除随着国家对新能源汽车产业的大力扶持,和新能源汽车相关的基础设施建设会带动公司重卡业务的又一个腾飞。随着和戴姆勒的合资公司成立,公司在重卡方面的品牌和技术的提升将会为今后可能的招标增添了又一个重要的砝码。 我们认为,公司目前正通过提升研发能力、拓展产业链等方式以期实现转变,期间存在不确定性,与康明斯和戴姆勒公司的合作不仅从质量而且从品牌知名度上使公司产品有了跨级别的提升。随着北京“治堵”新政的实施,公共交通将迎来快速发展,而作为北京本地的传统客车和新能源客车龙头的福田公司将会随着政府扶持政策进一步保持快速稳定的增长,旗下的新能源客车也将会迎来更多的订单。 预计公司2010-2012年EPS分别为1.58元、1.85元和2.24元,对应PE分别为11.49倍、9.83倍和8.07倍,给予“增持”评级。 风险提示:1、国家和北京市新能源产业发展政策落实进度及公司可接受订单数量。2、钢材价格波动将会对公司利润产生较大影响。
海通证券 银行和金融服务 2010-12-24 9.62 -- -- 9.82 2.08%
10.45 8.63%
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公司前三季度业绩报告。前3季度净利润为27.54亿元,每股收益为0.33元,同比下降22.7%、第3季度环比则增长9.8%。2010年前3季度公司营业收入为68.04亿元,同比、环比分别上升1.9%和12.8%。每股净资产5.3元,环比二季度上升了2%。净利润同比下降主要是佣金率下滑以及业务拓展、收购大福证券导致管理费用增加,公司的业务及管理费为28.35亿元,同比增加46.6%。 投行业务贡献较大,市场份额排名上市券商第二。公司股票承销额高达294亿元,证券承销收入高达6.05亿元。前三季度公司共完成21家新股发行的主承销,募集资金量441亿元,市场份额从09年的2.1%上升至5.7%,在上市券商中排名升至第二位,实现佣金收入6.04亿元,对收入贡献达到了9%的水平。我们认为,第四季度公司的投行业绩依然具有一定的可持续性。 自营业务实现盈利。公司的自营业务实现盈利8.67亿元,第3季度环比增长更达到5倍以上,主要受益于可观的第3季度公允价值变动收益增长,公司未计入损益自营业务收入仍有7.27亿元。 各项创新业务有序推进。直投业务已进入收获期,旗下海富产业、海通开元所投项目中已有7个成功上市,另有5个项目过会,等待发行。 创新业务对业务有所贡献。公司已于3月17日获得首批股指期货IB业务资格,旗下海通期货注册资本5亿元,成交量市场占有率达2%,在期货公司中排名第2位。作为第一批融资融券试点券商,海通在融资融券业务上具有综合优势,目前融资额度为80亿元,市场占有率居第3位,对公司业绩贡献占比达7%。 直投业务已进入收获期。公司直接投资业务具有先发优势,已率先进入收获期。旗下有子公司海富产业基金、海通开元、海通吉禾股权投资基金、海通开元。海通开元投资注册资本30亿元,在券商直投公司中排名靠前。海富产业、海通开元所投项目中已有多个成功上市。也说明了海通证券重视直投业务,欲将其打造成重要的盈利渠道。 业务及管理费压力增加。前三季度,公司的业务及管理费为28.35亿元,同比增加46.6%,远高于同期营业收入同比2%的增幅,占营业收入比重由2009年同期的28.95%增至41.67%。 预测与评估。公司经纪业务的增长不明显,预计在佣金率和交易量下降的市场背景下,全年经纪业务难有突破;鉴于此前的推断,自营收入可能低于预期;投行业务和直投业务增长明确,为2010年的盈利提供了保障。预测2010年净利润39.37亿元,2010年EPS约为0.48元。我们微调2010-2011年EPS分别为0.48元、0.57元,对应现股价的PE分别为20.48倍,17.03倍,2010-2011PB分别为1.63、1.47,处于历史最低位,安全边际高,PB估值居于行业较低水平,长期投资价值开始显现。 风险因素:经纪业务净手续费率长期下降趋势不可避免;市场行情走势及成交量的不确定。
云海金属 有色金属行业 2010-12-06 11.94 -- -- 13.16 10.22%
18.55 55.36%
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由于铝合金是成熟产品,市场竞争比较充分,其销售价格按铝锭期货市场价格加一定的加工费确定,随着公司铝合金规模的基本确定,未来毛利率将一直比较平稳。而镁行业则属于朝阳产业,未来镁合金用量的增长空间远远大于铝合金,未来的增速也将远远大于铝合金行业。 公司盈利预测及评级。2011年公司的铝合金产品的产能将逐渐释放,预期公司2010、2011年EPS将达到0.16元、0.38元。公司所在镁合金行业未来的发展空间巨大,而短期内铝合金的产能扩张为公司业绩提供了一定的支撑,所以给予公司“增持”评级。 风险提示。公司主要产品价格大幅下跌;大小非减持风险;镁产品加工技术及合金化开发的进程较慢导致下游需求增长缓慢的风险。
光迅科技 电子元器件行业 2010-11-26 44.94 -- -- 49.66 10.50%
49.66 10.50%
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光迅科技前身是邮电部固定器件研究所,目前最大股东是武汉邮科院,持股比例为46.25%。武汉邮科院为国资委直属机构,公司的最终控制人为国资委。光迅科技主要从事于光通信领域内光电子器件的研究,产品主要包括子系统、光无源器件等,销售规模位居全国第一、国际第十一。 三季报好于市场预期。2010年1-9月公司实现营业收入6.99亿元,较去年同期增长20.27%,实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元,较去年同期增加24.03%;三季度单季度实现营业收入2.42亿元,同比增长21.54%,实现归属于上市公司股东的净利润呢0.51亿元,同比增长54.72%,其中营业外收入高达0.19亿元。 光电子器件的集成化和智能化使得光电子器件占设备比例逐步提高。光通信器件处于产业链的上游,主要面临的客户是下游华为、中兴以及华为等电信及数据通信网络系统供应商,需求主要来自于电信及数据通信网络管理商组网投资,光通信器件商也将分享光通信需求的快速增长。在整个光通信网络建设中光电子器件占光传输设备总成本已从早期的15%左右提升至目前的25%以上,未来随着光电子器件集成化和智能化的进一步提高,光电子器件占光传输设备成本的比例将达到30%以上。 受益于国内设备商全球市场份额提升,公司营收稳步提升。公司的客户主要为华为、中兴以及烽火等设备商,占据了公司40%左右的营业收入,与此同时公司也在积极的开拓北美、欧洲等海外市场,公司产品已经逐步被阿尔卡特-朗讯、爱立信、诺西等认可,2010年上半年海外营业收入的占比28.19%。随着国内设备商在海外市场的开拓,尤其是新兴市场(印度事件的消除)等市场份额的优势,公司将间接受益于新兴市场通信网络的建设,公司营业收入将稳步提升。 市场规模位居全国首位,技术领先。光电子器件行业产品种类繁多,仅大的产品类型就有几十种,光讯科技产品覆盖面较广,包括光纤放大器、光连接器以及波分复用器等,公司背靠武汉邮科院拥有较强的研发实力,成功研发了FTTx高功率光纤放大器、手持式PON光功率器、集成了光纤线路保护器(OLP)和光缆检测系统的光缆综合维护平台等光网络运维优化产品,竞争能力较强。 产能有望扩展,收入增长前景可期待。公司于2009年8月登陆A股市场,募投资金主要用于扩大光纤放大器和波分复用器的产能以及开拓ROADM模块与PLC等光电子器件的新技术、新业务方向。进入2010年运营商在整体投资放缓的基础上加大了在有线网络的建设,公司产能瓶颈日益凸显。伴随着下一代互联网、智能光网络以及FTTX的加速布局,以及政策引导的三网融合、智能电网以及物联网等,光通信器件的需求迅速放大,公司产能通过募投资金有望在2011年扩张,从而分享光通信网络的长景气周期。 光迅科技是国内领先的光器件厂商,预计2010年年底募集的产能有望释放,我们预测2010年至2012年EPS分别为0.81元、0.95元、1.26元,分别对应56、48、36倍PE,较目前通信行业有较大的溢价,考虑光通信对于光器件的旺盛需求,首次给予“推荐”评级。 风险提示。产能扩展不及预期,运营商延迟对于光通信投入等风险。
华业地产 房地产业 2010-11-24 3.05 -- -- 3.39 11.15%
3.80 24.59%
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公司区域战略是“以北京、深圳、大连及津京环渤海带为重点,结合二、三线重点城市”,公司已开始加快区域战略布局,开始进入了快速发展的新时期。 目前,公司在开发或待开发的项目共有8个,总占地面积137.31万平方米,总建筑面积273.82万平方米,估算未结算面积约237万平方米。今年,深圳玫瑰郡、大连玫瑰东方、长春玫瑰谷等项目将为公司贡献主要业绩。明年开始,公司核心项目——北京东方玫瑰将成为公司的主要营收来源,预计公司业绩将实现较大飞跃。 公司在获得土地储备方面的主要优势有:(一)大股东的支持。(二)承接一级开发项目为公司获得土地储备提供条件。(三)公司多次通过股权收购以较低廉的价格获取土地储备。今年公司共增加4个项目的土地储备,总建筑面积128.75万平方米,其中2个项目来自股权收购,建筑面积占新增总储备的70%。 公司财务状况相对稳健,管理能力较强。在融资能力方面,公司积极开拓股权融资、债权融资、项目融资等多种渠道。由于公司北京通州的项目符合城市发展规划,因此较易获得资金支持。 预计公司2010年-2012年净利润可达到2.95亿元、4.81亿元和7.29亿元,每股收益分别为0.457元、0.745元和1.13元,年复合增长率为84.13%。按照公司目前股价,三年市盈率分别为14.87、9.11和6.01,目前公司股价处于低估区域,具备良好的价值投资机会。 通过对公司RNAV测算及其对房价变动敏感性分析,按照目前房价,公司RNAV值为8.48元,目前股价折价20%。即便公司项目销售均价下降20%,公司合理价值仍有7.46元,高于目前股价。因此,我们认为,公司目前股价偏低,给予“增持”评级。 风险提示:(一)政策风险(二)资金面风险(三)销售风险。
首开股份 房地产业 2010-11-11 8.50 -- -- 8.31 -2.24%
9.48 11.53%
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资金充沛,稳步寻求快速周转。公司十分注意控制开发风险,关注现金流情况,现金持有量处于较高水平,同时,在考量和选择项目时,将“能否实现快速周转”作为重要标准之一。截止到今年三季度末,公司账上货币资金数量达到127.20亿元,期末现金及现金等价物余额为125.96亿元,在全部上市房地产公司中排名第四,仅次于万科、保利、金地这三家大市值房地产公司;三季度公司经营活动现金流入在行业中排名第三,仅仅落后于两大行业龙头万科和保利,金额达到77.17亿元。公司不仅在项目销售上能够取得较好的成绩,保证现金流回流顺畅,在筹集资金上也具有比较优势。 项目储备充足,未来业绩较有保障。当前,公司在建或待建项目共41个,总占地面积952.86万平方米,建筑面积1527.70万平方米,其中北京有25个,建筑面积642.60万平方米,是公司最主要的开发区域。公司业务范围已覆盖全国。按照每年250万平方米的开工速度,公司目前土地储备可供开发5-6年。2009年底,公司未结算建筑面积超过1000万平方米,预收账款收入52.27亿元,为公司近一两年业绩提供了良好保障。今年,公司项目的销售情况依然良好,项目去化速度较快,且销售均价呈上涨趋势,截止到三季度,公司预收账款达到75.44亿元。 公司业绩在未来至少两至三年的时间内将稳步释放。 公司在北京拿地具有比较优势。公司拥有北京国资委背景,在北京地区从事房地产开发经营业务多年,并成功开发了国奥村、国家体育馆等多个大型项目,在北京市场拥有较好品牌声誉。另外,由于今年北京开始试点新土地竞买方式,采用“综合条件最优者得”的综合评标方式,有利于公司在北京获得更多的土地储备。 公司看好商业地产发展空间,计划扩大商业地产经营规模,以增强公司项目开发盈利能力和可持续发展能力,扩大并稳定公司收入来源和利润来源。目前公司持有复兴商业城、北京发展大厦等六处物业项目以及北京宝辰饭店、三亚天鸿度假村两家高级酒店,总建筑面积21.22万平米。公司现有项目中有不少具有留存价值的商业地产。 激励计划对调动管理层和业务精英的积极性起到了较好效果,年底前或明年初会推出第二期激励计划。新计划有望扩大激励对象范围,并完善考核指标计算方式,考虑引进与公司股价挂钩因素,使激励计划更有效地促进公司经营目标的实现,更有利于公司价值的提升。 预计2010年-2012年公司净利润可达到13.88亿元、19.97亿元和27.89亿元,每股收益分别为1.21元、1.74元和2.43元,年复合增长率为44.23%。按照公司目前股价,三年市盈率分别为15.20、10.57和7.57,因此,目前公司股价处于低估区域,具备价值投资机会。 风险提示:(一)政策风险;(二)销售风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名