事件:公司公告11 月经营数据。2018 年11 月,公司实现合同销售面积355.6 万平方米,同比增长54.88%,环比增长4.19%,合同销售金额583.2 亿元,同比增长67.83%,环比增长7.86%;2018 年1-11月份公司累计实现合同销售面积3599.0 万平方米,同比增长14.55%,较上月上升3.2 个百分点,合同销售金额5439.5 亿元,同比增长16.3%,较上月上升4.1 个百分点。 点评: 销售面积增长持续,均价有所提升 11 月公司销售面积增长较好,同比增速提升明显,主要与同期基数较低有关;环比继续小幅改善,延续了10 月良好的销售态势。 公司销售额创下半年新高,整体回款速度改善,对公司拿地、开工等产生积极影响。 进入四季度,我们看到万科推盘速度加快,导致销售面积和均价提升。公司11 月销售均价16,400 元/平,环比提升3.5 个百分点,即与优质项目推盘力度加大有关。 拿地较为谨慎,环比增长与销售增长有关 公司11 月新增项目14 个,分别位于中山、深圳、天津、包头、廊坊、保定、淄博、西双版纳、昆明等地,主要位于二三线城市,少量四线市县地区。权益建面232.8 万方,环比增长33.7%,支付权益价款140.51 亿元,同比下降17.8%,环比增长60.4%。拿地同比下降主要源于公司土地投资放缓,而去年下半年公司拿地积极,高基数导致同比增速下降明显;拿地环比改善主要源自10 月销售状况较好,公司投资增速与上月销售增速基本匹配。公司11 月拿地均价6729 元/平,占11 月销售均价的41.0%,环比增长30%,主要与本期深圳项目拿地金额较大、均价较高有关。 盈利预测与投资评级 公司作为A 股房地产企业龙头,品牌力强。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.94 元、3.47 元和3.93 元,对应的动态市盈率分别为8.61 倍、7.29 倍和6.44 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 房地产调控超预期;融资成本上升;长租公寓业务发展不顺利。

事件: 财政部等三部门发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整。 一、将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次。二、增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件。三、自2018年12月1日起执行。 点评: 免税范围扩大,限额提升此次,海南岛内居民将无差别享受离岛免税政策。未来,乘船旅客也将享受免税购物政策,同时海南还将新增两家免税店。免税资格涉及的人次范围扩大明显,单体最高价值量的提升也比较明显。对于岛内居民,购买免税品可能成为常态。 海岛免税政策的进一步放开,将继续促进免税品销售行业的发展。此次财政部提升免税离岛额度,是我国对外开放与发展进口的深化,同时也是对海南岛作为改革试点先行者的再次确认。 海南免税品业务收入增速看好上半年公司免税商品销售实现收入149.47亿元,同比增长126.31%。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.32亿元,带来免税业务收入增量8.98亿元,同比增长28.65%。二季度因并表日上上海免税店导致收入规模大增。 从数据上推断,海南免税店收入规模目前约7至8亿元/月,略超北京,但远不及上海。从免税店建设规模上看,未来海南免税店有望超越上海,成为国旅最重要免税品销售收入来源。我们预计,在明年国旅海南免税业务收入仍能达到30%的增速。盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.87元、2.47元和3.04元,对应的动态市盈率分别为29.23倍、22.11倍和18.00倍。 给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示免税牌照政策变化;消费者购买力下降。

四项核心业务,收入增长迅速 公司2011年借壳ST得亨上市,并通过一系列收购扩大汽车电子业务。目前公司产品包括智能驾驶(HMI)、行车安全产品(主、被动安全)、汽车功能件和新能源汽车动力控制(BMS)四部分。2017年公司营业收入266亿元,同比增长43%,归母净利润3.96亿元,同比增长-13%。2018年前三季度营业收入394亿元,同比增长103%,归母净利润10.58亿元,同比增长19%。 并购海外公司/资产,成为国际化零部件公司 近几年,公司主要依靠并购取得了规模上的突破。分业务看,汽车功能件为最早业务,在国内汽车行业快速发展时期成功成为大众、通用等品牌的供应商;2011年,公司并购德国汽车电子普瑞公司,进一步拓展汽车电子业务;2014年,收购德国群英公司,扩大内饰件产品和海外市场;2016年,收购美国KSS、EVANA公司,正式跨入汽车安全领域,同年收购德国TS公司,加强智能驾驶业务;2017年,收购日本高田公司汽车安全业务资产,并与KSS公司进行业务整合,成为全球顶级汽车安全供应商。均胜电子找到了一条适合中国汽车零部件企业走出去的道路,并成功应用在了具有较高技术、经验要求的汽车安全领域、汽车电子领域,从而实现了规模快速扩张和国际化。 看好汽车电子领域,管理水平、研发实力决定未来 公司面临的挑战在于管理层面,并购所获得资源的长期整合。目前来看,公司虽然规模扩张迅速,但各业务条线清晰,并购获得的相关资产、公司管理有序。长期看,如何通过协同效应开发新产品、新客户,同时降低管理成本、持续提升研发水平、提供优质产品,决定公司未来走到的高度。2018年前三季度,公司研发费用达17亿元,可见公司较为重视产品的创新。我们看好公司布局的汽车电子、新能源零部件等业务,随着ADAS、新能源汽车的普及,公司所在领域成长性极佳。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.32元、0.73元和0.93元,对应的动态市盈率分别为16.98倍、30.68倍和24.10倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 汽车行业需求下降;资产整合不及预期。

开业单体价值继续提升,10月经营转好 10月新增开业酒店36家,经济型继续关店。10月经济型酒店净关店19家,中档酒店净开业55家,合计净开业36家;10月经济型酒店新增签约7家,中档酒店新增签约55家,合计新增签约62家,公司整体向中端化方向发展。 9月酒店经营数据出现短暂下滑,10月基本回归常态,且国庆节使得酒店需求有所好转。短期来看,经济消费下行,经济型改造和中档开业加速仍对入住率造成一定压力,平均房价延续上升趋势。 经济型酒店入住率降幅收窄,中档入住率回升 经济型入住率降幅收窄,平均房价维持增速。10月锦江国内经济型酒店入住率为77.6%,同比下降2.2pct,为4月以来最小跌幅;平均房价173.2元/增长1.8%,增幅与9月相当;最终RevPAR下降1.0%。国庆期间经济型酒店需求有所回暖,但整体大环境弱于去年同期。 入住率表现好转,中档酒店RevPAR重回增长。10月锦江国内中档酒店入住率81.9%,同比下降1.6个百分点,为今年以来最小跌幅,短期中档酒店入住率仍将受开业加速影响;平均房价278.2元/间,增长4.3%,延续平稳表现;中档酒店RevPAR为227.97元/间,增长2.31%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06元、1.23元和1.43元,对应的动态市盈率分别为24.48倍、18.77倍和16.15倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 酒店入住率下滑。

核心观点 国内文具领导品牌,新业务开拓贡献增长点。公司成立于2008年,2015年初上交所上市,主要从事晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售,连续六年荣获“中国轻工业制笔行业十强企业”第一名,现为国内文具行业领导品牌。2017年公司实现营业收入63.57亿元,同比增长36.35%;实现归母净利6.34亿元,同比增长28.63%,根据年报口径,公司主要产品及营收占比为:办公文具44.6%、书写文具28.1%、学生文具25.7%以及其它约1.6%,其中书写文具、学生文具业务毛利率高于办公文具业务,业绩弹性更佳。成长性方面,公司2013-2017年营收、归母净利润复合增速分别为28.1%、22.6%,成长性佳且区间稳定性较好,但营业外收入及投资收益近年有所增加,对业绩增速造成一定扰动。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE均值为24.18%,除2015年因IPO募资影响而略低之外,区间表现较为平稳;期间毛利率、净利率均值分别为26.34%、10.71%,整体良好,但2017年表现略有承压,同时权益乘数有所上升。公司将业务划分为传统核心业务与新业务两部分以实现差异化发展,主要看点在于:近年来,公司新业务围绕晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆、九木杂物社等平台,借助办公一站式、电商平台、特色直营挖掘新的业绩增长点,存在预期差机会。 制笔行业收入、利润双双承压,竞争或将加速集中度提升。一方面,文具行业增速有所承压,以制笔行业为例,收入、利润增速持续承压:据制笔行业协会数据显示,2017年制笔行业249家规模以上企业主营收入287亿元,同比下降3.84%;实现利润16.94亿元,同比下降11.15%,而18年前三季度,行业承压局面进一步加剧,制笔行业利润同比-24.27%,但略好于行业1-5月行业利润同比-33.54%的情况,已出现企稳迹象。另一方面,文具制造行业具有“大市场,小公司”特点,国内文具制造企业约8000家(招股书数据),但90%为从事简单加工、贴牌生产的企业,目前在行业整体增速承压、业内竞争进一步加剧的背景下,龙头企业有望借助规模效应、成本控制、品牌认知度高等优势,对中低端加工企业造成挤出,从而加速行业洗牌与集中度提升。 公司方面:公司作为行业领导者,传统业务增速稳健,新业务发展迅速。公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者,是国内品牌文具商领跑品牌,产品研发能力突出,已掌握书写工具的核心技术——笔头、油墨及其匹配技术,每年推出上千款新品,同时是多项产品国家级行业标准的参与者。2018年前三季度,传统业务同比增长16%,表现稳健,而新业务增长快速,其中晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等三项合计同比增长113%,同时后续成本端亦有望优化:1)晨光科力普--政府客户不断突围,新设武汉、广州、成都等分公司,正式拓展华西和华中市场;晨光生活馆(含九木杂物社)--全国已拥有224家零售店,其中生活馆145家,九木79家,较18H1增加约24家;晨光科技业务稳步发展,线上渠道淘系、京东及其他平台有效授权店超过1000家,线上分销渠道进一步扩大;2)公司新业务目前尚处于市场开拓期,尽管收入端增速较快,但同时也伴随着大额的对应成本支出,后期伴随着前期一次性成本逐步消化、管理运营走入正轨,单位费用将会得到控制,盈利水平有望改善。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、1.12元和1.40元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为31.2倍、24.4倍和19.6倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:经济下行,办公文具需求下滑;新业务拓展不达预期。

国内塑料管道龙头企业,成长性与盈利能力俱佳。公司于1999年设立,2010年登陆深交所,主要从事塑料管材管件产品的生产、销售及服务,借助产品品类齐全、营销网络庞大、品牌美誉度高等优势,现已成为国内塑料管道行业中综合实力最强的企业之一。根据2017年报口径,公司主要产品及营收占比为:PPR管材管件56.2%、PE管材管件28.8%、PVC管材12.4%以及其它2.6%,其中PPR产品毛利率较高,毛利贡献达七成,是公司主要业绩贡献点。成长性方面,公司2013-2017年营收、营业利润复合增速分别为16.0%、27.3%,期间投资收益占比小,利润质量好,业绩弹性较高。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE持续提升,期间均值为20.98%,若考虑到始终保持较低资产负债率的因素,公司盈利能力可谓相当优秀。 塑料管道行业整合空间大,公司竞争优势显著:1)行业方面,产能过剩客观存在,去产能与结构优化并存。塑料管道行业有着“大行业、小公司”特点,产量快速增长与需求增速放缓并存,整体产能明显过剩,2016年来伴随竞争加剧、去产能显成效,中小企业相继退出,集中度呈现提升态势,预计目前行业CR20约在50%,后续行业龙头的整合提升空间仍较大。我们认为,短期内中低端产品充斥市场、同质化竞争严重的问题仍将存在,但在行业规范逐步建立、龙头企业跨区域布局的推动下,行业整体将呈现去产能与结构优化并存的边际改善,龙头公司相对受益;2)公司方面,伟星新材专注于塑料管道业务,2005年至今,通过重点深耕零售端客户、建立扁平化渠道,获取了明显差异化竞争优势,市场溢价明显,同时近几年公司加快“机器换人”步伐,盈利能力已远远领先于同业上市公司平均水平,2017年公司摊薄ROE、毛利率、净利率三项指标分别为25.68%、46.72%和21.04%,远高于上市同业均值的7.54%、29.2%和7.98%。 公司财务稳健、现金流优异,但受地产下行影响增速或将承压。截止18Q3,公司重点财务科目表现良好:1)应收账款增速略高,但存货科目金额并无增长,结合18Q2-Q3季度地产行业销售增速承压、公司营收增速亦相应放缓的情况,我们认为存在渠道压货可能,但财务总体健康;2)负债端,公司多年来盈利质量较好,经营现金流稳健,保持较低权益乘数,主要负债为预收款项,并无长期借款、短期借款、应付债券。展望18Q4-19H2,结合作为先行指标的房地产销售面积增速来看,三季度增速有所企稳回升,但展望2019年仍有一定下行压力,我们认为公司中短期营收增长亦将承压。 盈利预测与评级:暂不考虑新建产能释放,预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.90元和1.04元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为19.0倍、16.2倍和14.0倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:地产周期下行,使公司需求端承压;原材料上涨;股东质押风险。

光明乳品链接奶农、加工物流,打造保鲜奶光明乳业是中国著名液体奶品牌,行业排名第三。主营产品包括新鲜牛奶、新鲜酸奶、乳酸菌饮品、常温酸奶、婴幼儿及中老年奶粉、奶酪、黄油等多个品类。光明乳业致力于打造从牧场到终端的全产业链模式,把牧场管理、乳品加工、物流冷链、品牌销售连结到一起,为消费者提供安全高品质的乳制品。以打造新鲜奶、保鲜奶为特点,产品分布集中于超市及零售店。 奶制品行业规范化利好公司,自建牧场确保原料品质我国奶制品业更加规范,利好光明等龙头乳企。2010年2月,第一届食品安全国家标准审评委员会审议通过了66项乳品安全国家标准,此后中国奶制品行业发展逐步规范。依靠自建牧场及严格的奶源要求,光明保持了行业内高品质,未来自建牧场趋势明确,光明具有一定的先发优势。光明旗下的牧业资产光明牧业(原名荷斯坦牧业)成立于 2003年,主要经营奶牛饲养等业务。2014年以来,分别通过投资新建和收购两种方式扩大牧业资产规模,光明乳业以控股子公司光明牧业为平台,在扩建新的奶牛牧场的同时整合大股东光明集团的全部奶牛场及其他牧场相关业务。公司目前自有的牧场和奶牛数量居于行业前列。 营收增速超过行业,新鲜奶业务行业领先光明乳业前三季度实现营收155.6亿,同比增长-5.7%;扣非后净利3.9亿,同比增长-25.5%。而行业方面,1-9约乳制品产量累计1970万吨,同比下降13.71%个百分点,价格方面基本保持稳定。光明作为行业领先者,增速高于行业平均水平,市场占有率是扩大的。 从产品类别上,光明旗下的常温酸奶品牌莫斯利安的市场份额受到竞品挤压的情况比较明显,给公司收入带来了较为明显的负面影响。但在保鲜奶领域,光明依旧担当着行业引导者的角色,市场地位受到广泛认可,随着消费者对新鲜奶的需求增长,公司此项业务前景可期。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.44元、0.55元和0.63元,对应的动态市盈率分别为18.71倍、15.20倍和13.22倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。

亚洲乳制品代表,产品创新能力强伊利集团稳居全球乳业第一阵营,蝉联亚洲乳业第一。2017年实现营业总收入680.58亿元,创亚洲乳企最好成绩,连续二年全球乳企排名第八。公司产品线不断丰富,从初期的纯牛奶、高钙奶、优酸乳发展到现在涵盖奶粉、牛奶、酸奶、雪糕等,并且单品价格不断向上,2014年推出安慕希、2017年推出PUREDAY、褐色炭烧新品,不断开创中国奶制品新局面。 奶制品行业规范化利好公司,自建牧场确保原料品质我国奶制品业更加规范,利好伊利等龙头乳企。2010年2月,第一届食品安全国家标准审评委员会审议通过了66项乳品安全国家标准,此后中国奶制品行业发展逐步规范。18年起,奶粉业采取注册制,杂牌、贴牌、小品牌产能逐渐出清,规范生产的企业受益明显,尤其是龙头企业在规模化生产上优势突出。依靠自建牧场及严格的奶源要求,伊利保持了行业内高品质,未来自建牧场趋势明确,伊利具有一定的先发优势。 营收增速超过行业,渠道优势明显伊利股份前三季度实现营收613.27亿,同比增长16.88%;扣非后净利46.88亿,同比增长2.74%。而行业方面,1-9约乳制品产量累计1970万吨,同比下降13.71%个百分点,价格方面基本保持稳定。伊利作为行业龙头,维持了较好的营收增速。 公司多年来深耕渠道,厚积薄发,随着三四线市场持续打开,伊利仍将受益于前期在渠道上做的大量投入。作为龙头企业,伊利具备强大的资金优势、渠道优势、产品优势、品牌优势,在新市场的竞争中占据先发优势。对比蒙牛、光明等乳企,伊利在渠道建设上更早发力,目前处于领先地位。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.03元、1.22元和1.58元,对应的动态市盈率分别为22.74倍、19.30倍和14.82倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。

液压产品次新龙头,盈利能力渐入佳境。公司前身艾迪有限于2003年设立,2012年整体变更为股份公司,2017年登陆上交所,自成立以来专注于液压技术及产品的开发、生产和销售,目前已形成以液压破碎锤为核心的液压产品线,产品以内销为主,同时外销60多个国家和地区。根据2017年报口径,公司主要产品及营收占比为:破碎锤61.4%、液压件38.1%以及其它约0.5%。成长性方面,公司2013-2017年营收、营业利润复合增速分别为21.9%、29.2%,成长性突出,但期间增速波动较大,稳定性略显不足。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE期间均值为14.05%且近三年呈现持续提升态势,盈利能力提升,渐入佳境。 液压破碎锤:行业需求增速可观+进口替代+产能投放,共同助力公司业绩高增长。我们认为,行业需求端仍有空间叠加公司产品优势、产能释放,中短期可确保公司该品类业绩较快增长:1)行业方面,破碎锤需求主要由挖掘机存量更新、年度挖掘机销售增量配置与配锤率提升三部分构成,2017年末我国挖掘机保有量约为128.5万台,目前我国挖掘机配锤率已来到20-25%,破碎锤更换周期为2-3年,这部分需求量保守估计约为8.57万台/年,为破碎锤需求奠定存量基础;2018年度挖掘机销售增量预计约为17.6万台,可贡献需求增量3.53万台,为破碎锤带来短期增量弹性;配锤率方面,国外发达国家挖掘机配锤率在35%,同时结合近年来国内配锤率提升情况,假设配锤率今后5年每年提升两个百分点,将贡献约2.6万台/年的需求量,假定挖掘机存量不增长的情况下,配锤率提升将带动破碎锤行业需求年均复合增长13.5%;2)公司方面,艾迪精密受益于破碎锤领域进口替代的同时,新建产能的逐步投产也将助力业绩高增长。近年来国产品牌借助产品高性价比优势,加快液压破碎锤行业对外资品牌的进口替代,我们认为在目前经济基本面边际向下的情况下,挖掘机用户在破碎锤配置上将更倾向于采用国产优质产品,而艾迪精密作为国内破碎锤领域龙头,将更为受益;新产能投产方面,公司2017年IPO募投项目建设期在2-3年,同时结合公司18Q3固定资产、在建工程来看,目前项目投产已过半,2018-2020年将成为公司产能投放与释放的高峰。 液压件:进口替代空间较大,公司成为受益者。2017年中国液压件市场规模约80亿美元,为第二大液压件消费国,国产液压产品占据65%市场份额,但多集中在价值链中低端,竞争激烈、产能过剩,而高端液压件市场规模在30-40亿美元左右,长期依赖进口,呈现结构性短缺局面,目前尚处于进口替代初期,进口替代空间超100亿。公司液压件立足高端定位,目前正处于新建产能投放期,将成为液压件领域进口替代受益者。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.90元、1.26元和1.65元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为27.1倍、19.3倍和14.8倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:挖掘机销售大幅下滑;基建需求下滑,用户推迟破碎锤更新;中美贸易战影响产品出口;产能投放进度晚于预期。

产品线丰富,发力次高端市场。 公司产品有十八酒坊和老白干两大系列。老白干定位全国市场,从中低端酒向高中低方向转型,从光瓶酒到大小青花瓷系列、红五星、古法系列到千元价位的1915。十八酒坊目前在河北市场较为出名,经营年份类中高端酒。公司通过产品向上升级,已经占据了河北次高端白酒市场很大份额。 河北省内市场稳固,并购整合后竞争力增强。 2018年,公司进一步巩固河北省内地域优势,通过挤压沱牌、老窖等省外竞品市场份额,提升销量。衡水作为老白干的发源地,销售规模达10亿元,石家庄是十八酒坊系列的主要销售地,公司在这两地进一步巩固了市场地位。河北北部承德、张家口、秦皇岛等地也在快速布局阶段;邯郸、保定、唐山的市场拓展较为顺利,未来有望和牛栏山二锅头形成北方二强的局面。3月末,公司收购的丰联酒业完成资产过户,对业务及资源的整合初步成果已有所显现,主要体现在收入增长及毛利率提升方面,未来销售渠道、品牌形象的进一步整合有望带来更大收益,加大公司作为河北地域酒类龙头的竞争优势。 产品结构优化,高端销量增长迅速。 从产品构成看,前三季度,以十八酒坊(二十年)、衡水老白干(1915)为代表的100元以上高端白酒营收7.85亿元,同比增长56.35%;40元-100元的中端白酒营收6.03亿元,同比增长69.26%;40元以下的低端白酒营收8.2亿元,同比增长28.25%。与此同时,公司不断梳理产品线,优化产品结构,前三季度,公司高端、低端白酒的出货量分别增长37.34%和17.18%,对应的收入增长分别达到56.35%和28.25%。 盈利预测与投资评级。 前几年公司存在增长疲乏、利润率低等问题,但进入2018年情况看,已经能明显反映出基本面的大幅改善。目前管理层聚焦于省内市场整合,次高端培育和费用优化并进,未来随着产品结构提升、运营效率改善以及并购效应显现,公司收入利润规模还有很大的提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.52元、1.90元和2.53元,对应的动态市盈率分别为22.33倍、17.96倍和13.44倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。 经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。

同价位产品中,牛二竞争力较强牛栏山二锅头2017年销售43万吨,酒类收入64.5亿元,平均出厂价7.5元/500m。根据我们对零售端的调查,主力产品绿牛二、白牛二售价分别为 10、14元/瓶(500m),在此价位,主要有红星二锅头、衡水老白干、泸州老窖二曲、老村长等。以二锅头、老白干、泸州老窖二曲为代表的知名品牌,不需要促销就可以保持较好销量,而像新兴品牌老村长等,需要促销拉动。 无包装光瓶酒非劣势,价格上探存空间我们认为白酒未来的包装将更加简单,这不仅是环保要求、成本节约考量,而且是回归消费本质、注重产品质量体现,就像国外奢侈品行业一样,包装简单,以产品本身的设计取胜。近年来,白酒消费目的的转变和对品质的追求,使得光瓶酒价格已上探至数百元,证明了增长行业潜力。牛栏山主要产品为光瓶酒,知名度高,历史悠久,一定程度上具有无法形容的竞争优势。牛二本身单品价格较低,提价或推出新品很容易为市场接受,是很多白酒消费者的理想选择。 消费属性强,不易受经济周期影响牛栏山二锅头虽然保质期较长,但消费者购买后大多数会即时饮用,相比于高端白酒,性质上更接近啤酒、面包这类快消品。这种商品性质就决定了公司销售波动较小、理论上增速更加可以维系。 历史以来,公司白酒业务增速经历了增长、减速、增长三个阶段,在白酒行业销量萎缩时期依旧保持10%以上的正增长,验证了公司产品的消费属性。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.52元、1.90元和2.53元,对应的动态市盈率分别为22.33倍、17.96倍和13.44倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。

研发实力雄厚,公司游戏项目储备丰富。公司为国内领先的集移动游戏、网页游戏的研发、发行、代理和运营于一体的游戏产品供应商,研发实力雄厚,研发投入逐年上升,今年前三季度公司研发费用为2.3亿元,同比增长24.63%。在今年推出的产品除了《权利的游戏:凛冬将至》外,还包括旗下首款自研MMOARPG手游《天使纪元》、《猎龙计划》、《三十六计》、《女神联盟2》等表现良好,其中《天使纪元》流水表现突出。明年公司将推出《少年三国志2》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等,多个游戏项目上线将为公司未来发展提供有力支撑。 前三季度净利润同比增长48.65%,业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩:公司实现营业收入26.23亿元,同比增长7.79%;归母净利润6.83亿元,同比增长48.65%,对应每股盈利0.78元,业绩创历史新高,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收8.36亿元,同比增长10.94%;归母净利润1.9亿元,同比增长58.38%。公司预计2018年全年实现归母净利润9-11亿元,同比增长37.22%-67.71%。 联手腾讯打造爆款手游,产品收益有望获得保障。2017年公司与华纳兄弟互动娱乐达成战略合作协议,取得全球热播美剧《权力的游戏》IP游戏改编权。《权利的游戏》自身有着强大的IP效应,目前《权力的游戏》已获得了108项艾美奖提名,并斩获了38座艾美奖奖杯,为艾美奖史上之最。本款游戏《权力的游戏:凛冬将至》由游族旗下战神工作室负责研发,秉承了中世纪奇幻风格,以经典IP元素还原、极致游戏画面、创新策略玩法三大特色为依托。腾讯作为代理方加入,有助于将该款游戏打造成为全球爆款,游戏产品收益有望获得较可靠保障。 盈利预测与评级:预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.11/1.42/1.77元,按最新收盘价计算对于PE分别为15/11/9倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:游戏产品表现不及预期;市场竞争激烈风险;行业监管趋严等。

核心观点: 前三季度净利润同比增长41.88%,业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩:公司实现营业收入131.06亿元,同比增长45.03%;归母净利润4.29亿元,同比增长41.88%,对应每股盈利0.30元,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收55.53亿元,同比增长55.69%;归母净利润2.08亿元,同比增长73.11%,公司业绩增长主要得益于(1)手机市场份额逐渐向公司客户集中,公司手机电池销量出现逆势增长;(2)笔记本电脑电池及智能硬件业务等逐渐发力,营收出现增长。 第三季度毛利率企稳,三费控制良好。公司前三季度综合毛利率为12.92%,去年同期为12.45%,同比上升0.47个百分点;其中第三季度毛利率为13.19%,同比下降0.08个百分点,环比提升0.14个百分点,毛利率出现稳步提升。费用方面,公司期间费用得到有效管控,销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率为0.91%、7.50%、0.92%,分别同比增加-0.08个百分点、0.94个百分点、-0.15个百分点。公司持续加大研发投入,研发费用为6.25亿元,同比增长90.83%,对公司未来业绩成长形成长期支撑。 公司产品齐全,进入众多厂商供应链,业绩稳定性强。公司一方面持续巩固传统领域市场份额,加强与大客户的合作,设计应用快充、双电芯方案等产品提高附加值,实现量价齐升。另一方面进军新型领域,培育新的利润增长点。锂离子电池产品广泛应用于手机、笔记本电脑、电动汽车动力总成、VR、可穿戴设备等领域,目前产业系列较为齐全,并已经进入众多国际知名厂商供应链。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.632元、0.90元和1.30元,对应的动态市盈率分别为14倍、10倍和7倍,我们予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈;动力电池业务发展不及预期风险。

前三季度净利润同比增长8.21%。公司公布2018年前三季度业绩:公司实现营业收入17.21亿元,同比增长13.45%;归母净利润3.67亿元,同比增长8.21%,对应每股盈利1.30元。其中第三季度,单季实现营收6.15亿元,同比增长6.26%;归母净利润1.32亿元,同比下滑17.33%。 毛利率环比逐渐企稳,研发投入加大。公司前三季度综合毛利率为38.41%,去年同期为38.57%,同比小幅下滑0.16个百分点;其中第三季度毛利率为39.38%,同比下滑3.87个百分点,环比逐渐企稳,增长1.86个百分点。费用方面,销售费用率、管理及研发费用率为3.22%和13.23%,分别同比增长0.26个百分点、3.49个百分点;公司财务费用率为-1.69%,同比下降2.72个百分点,主要是受美元兑人民币汇率波动导致。公司持续加大研发投入,研发费用为1.41亿元,同比增长73.54%,对公司未来业绩形成长期支撑。 集成电路处于迅速成长期,新产品推出助力市场拓展。受电子产品创新及物联网需求带动,2018年,全年半导体产业链产能偏紧张,而需求增加明显。公司是国内目前领先的闪存芯片设计企业,主要产品分为闪存芯片产品及微控制器产品。Flash持续开发新产品和技术升级,NORFlash扩展高容量产品,实现512Mb大容量产品量产,并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号。NANDFlash38nm产品已稳定量产,24nmNANDFlash也在推进研发工作,有望为公司业绩稳定增长带来支撑。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.69元、2.30元和2.96元,对应的动态市盈率分别为47倍、34倍和27倍,我们予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:业务发展不及预期风险;行业周期性风险;市场竞争加剧风险。

前三季度净利润同比增长0.31%,业绩低于预期。公司公布2018年前三季度业绩:公司实现营业收入109.05亿元,同比增长7.06%;归母净利润12.68亿元,同比增长0.31%,对应每股盈利0.72元,位于业绩指引(0%-20%)偏下限,低于预期。其中第三季度,单季实现营收35.37亿元,同比下滑0.93%;归母净利润3.68亿元,同比下滑2.40%。公司预计2018年全年实现归母净利润13.64-16.67亿元,同比增长-10%-10%,对应四季度归母净利润为0.96-3.99亿元。 前三季度毛利率小幅下滑。公司前三季度综合毛利率为31.35%,去年同期为31.38%,同比小幅下滑0.03个百分点;其中第三季度毛利率为28.40%,同比下滑0.08个百分点,环比下滑4.82个百分点。费用方面,公司期间费用得到有效管控,销售费用率、财务费用率为6.08%和1.99%,分别同比增长0.2个百分点、0.4个百分点;公司管理费用率为7.20%,同比下滑0.73个百分点。 加速“渠道+内容”拓展,打造全产业链龙头。内容端:万达电影借助万达影业将业务拓展至电影和电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营领域,未来有望展开更多布局和协同。电影板块将持续打造一些系列影片,如《唐人街探案》系列、《快把我哥带走》系列、《寻龙诀》系列等。渠道端:未来几年公司会持续投入影院建设,保持每年80-100家的拓展速度,确保市占率的优势。在具体的院线布局上,将会布局在新一线和二线城市,同时关注四五线城市的机会。我们认为,目前院线正在进入“大洗牌”和结构优化阶段,公司作为行业龙头,优势将进一步扩大。 盈利预测与评级:我们认为相较其他企业,渠道优势显著,另外加速内容方面拓展,公司有望进入新的发展阶段。考虑资产注入,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、0.96元和1.08元,对应的动态市盈率分别为27倍、25倍和22倍,我们予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:重组不能过审风险;行业景气度下行风险;行业监管风险。