报告摘要: 上半年营收下降,利润增加。2016年上半年,公司实现营业收入32.63亿元,同比下降13.04%;实现利润总额1.73亿元,同比增长103.44%;实现归属母公司所有者的净利润1.35亿元,同比增长119.18%。上半年实现EPS为0.16,去年同期EPS为0.08,同比增长100%。 主营业务毛利率增加,内生增长动力稳健。2016年上半年,公司海运业务量38.42万标箱,营业收入10.56亿元,同比减少了16.40%,主要是由于海运价格持续回落以及公司优化客户结构,主动减少了毛利较低的部分代订舱业务,毛利率提高了1.57个百分点。空运业务量13.21万吨,营业收入11.13亿元,同比增加了15.58%,主要是由于公司通过业务平台中心发挥网络协同效应、聚焦渠道和客户管理,集中运力采购,毛利率高了0.97个百分点。仓储第三方物流收入1.50亿元,实现毛利6575万元,同比增长40.07%。公司正在有序退出与综合跨境物流业务联动性不高、利润空间较低的钢铁采购执行业务,供应链贸易业务的营业收入7.04亿元,同比下降40.76%,是公司上半年总营收下降的主要原因。公司跨境第三方物流主业内生增长稳定,公司毛利率达到12.01%,较去年同期增加3.81个百分点。 并购中特物流,细分领域优势地位确保中短期业绩高速增长。公司并购中特物流切入电力工程运输特种运输领域。受益于特高压建设提速,中特国内工程物流业绩增长确定。中特并表后,上半年贡献利润6954万元,占公司利润总额增幅的79%,对公司业绩提振明显,预计每年贡献净利润1亿以上。 跨境综合物流领域的领导企业。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润3.40、4.15、4.55亿元,对应EPS为0.34/0.42/0.46元。对应PE分别为30、24、22倍。公司作为规模最大的跨境第三方物流服务商,兼顾内生式增长和外延扩张战略,中短期工程物流业绩增长确定、长期布局跨境电商综合物流服务,给予“增持”评级。 风险提示:经济下行影响公司主业,新业务拓展低于预期

跨境通定增方案获批,跨境进口业务有望加速。根据公司2016年7月调整后的定增方案,拟募集资金不超过20.78亿元,其中15.78亿元用于公司跨境进口电商平台建设,3亿元用于跨境电商仓储及配套运输建设,剩下2亿元用于偿还银行贷款。 跨境出口电商B2C行业龙头。公司2014年收购环球易购以来,主业由裤装批发零售转型至跨境电商,业绩实现爆发式增长,2015年度公司实现营业收入39.61亿元,同比增长370.51%;归母净利润1.68亿元,同比增长403.39%。2016年1季度实现营业收入17.58,归母净利润0.88亿元。因为流量结构优势,公司具有较强的费用控制力。考虑到跨境电商行业处于高速增长、行业的集中度仍较低的发展阶段,我们认为公司的跨境出口市场份额有望进一步扩大。 发力跨境进口电商,打造跨境电商综合生态圈。公司2015年通过投资跨境易、易极云商布局了跨境进口电商产业链,掌握了国际物流、仓储、清关、配送、IT系统等多种资源,并通过五洲会平台上线正式开始跨境进口电商的运营。在跨境进口电商政策收紧的大背景下,跨境进口电商平台的竞争将会向产品与服务的本质回归。物流仓储建设,供应链管理水平以及线下体验、售后渠道这些“重”资产将成为助力企业在行业竞争中脱颖而出的关键。 跨境综合电商核心标的。公司出口电商业务增长强劲,定增获批为跨境进口电商平台、仓储、物流供应链等方面注入动力,将提供新的业绩增长点。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润3.62亿、5.44亿、7.21亿元,对应EPS为0.28/0.42/0.56元。对应PE分别为59、39、30倍,给予“增持”评级。 风险提示:跨境电商行业政策风险,新业务拓展不达预期,汇率风险。

报告摘要: 顶层设计落地,通航产业迎政策利好。今年5月,国务院发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》,主要从低空空域开放、机场建设、资金引进及人才培养等方面对通航发展作出全面部署,并明确提出到2020年,建成500个以上通用机场,通用航空器达到5000架以上,年飞行量200万小时以上,预计行业规模增速在20%以上。 由于通用航空产业链涉及多个环节,核心产业包括航空器研发制造、市场运营、综合保障以及延伸服务等,未来市场空间将超万亿。 公司是国内通航领域绝对龙头。公司是亚洲最大直升机专业运营商之一,也是目前中国通用航空业首家且唯一的上市公司。目前,海上石油直升机飞行服务是公司的核心业务,同时,公司积极拓展包括港口引航,陆上通航,通航维修,通航培训等的通航综合服务。 业务结构逐步优化,“运营+培训+维修”助力新增长。目前公司海上石油业务收入占比达到80%左右,而海上石油业务受油价波动影响较大,导致公司业绩大幅波动,为优化业务结构,公司未来将积极开拓陆上通航、维修、培训等多元业务服务,海油业务收入占比将下降到50%-60%。通航运营领域,公司需求农业、林业(航空护林)、旅游、航空消费以及城市综合管理;培训方面,公司主要从事飞行员、机务工程师机型执照培训,职能管理培训等业务。公司旗下维修公司是中国第一家中外合资通用航空维修工程公司,在直升机维修方面位居国内领先地位,未来有望式分享通航产业成长盛宴。 投资建议:尽管公司受海上石油主业影响,业绩存下行压力,但公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,未来将持续受益于通航产业发展。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润1.47亿元、1.30亿元、1.65亿元,EPS分别为0.24元、0.22元、0.27元,对应PE为54x、60x、48x,给予“买入”评级。 风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入1.48亿元,同比下滑37.6%;归母净利润1531万元,同比下滑72.1%。 员工持股计划正在购买,彰显公司发展信心。公司第一期员工持股计划规模1.5亿元,杠杆1:1,正在通过二级市场购买开尔新材股份。截至8月1日,公告已累计买入股票占总股本1.38%,成交金额7727万元,成交均价19.35元。 中报业绩虽下滑,预测下半年将有显著改善。中报业绩下滑的主要原因有二:1、订单收入确认机制(发货、工程进度等因素)带来的业绩冲击;2、由于脱硫脱销节能高峰已过带来的工业保护搪瓷材料销量的下降。未来,随着城市地铁放量建设带来的站台搪瓷材料需求增长,以及建筑用搪瓷外立面对玻璃幕墙的替代,公司的长期发展乐观。报告预测公司在下半年将有显著的业绩改善(据调研纪要预测)。 搪瓷材料板在城轨建设中越发普及。“十三五”期间,全国新增地铁里程预计在3000~4000公里,按平均每1.8公里设站(未剔除重复设站),新增地铁站台约2000个,未来市场空间规模为40~60亿元。随着售价降低(生产成本亦下降),搪瓷钢板正在被全国各地地铁线路所接受,北京新建地铁已使用搪瓷钢板。报告预测,公司2016年来自地铁与隧道的订单收入在3亿元左右。 以环保为战略支点,绿色搪瓷幕墙替代玻璃幕墙势在必行。根据新规,学校、医院与党政机关等建筑物3层以上不得使用纯玻璃幕墙,搪瓷钢板因其安全、耐腐蚀等优点被广泛所接受。此外,公司的新产品搪瓷幕墙(如自清洁、自发光)正在逐渐为市场所接受,未来将成为公司一大爆发点。 投资建议:预测2016~2018年eps分别为0.44元、0.65元和0.84元,对应PE分别为52倍、35倍和28倍,推荐“增持”。 风险提示:新幕墙产品与地铁站搪瓷钢板推进不及预期。

报告摘要: 上半年营收利润继续下滑。2016年上半年,公司实现营业收入21.62亿元,同比下降1.86%;营业利润为2.49亿元,同比下降24.12%,归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比下降29.06%。实现EPS为0.05元,2015年同期为0.07元。 货物吞吐量微降,毛利率降低导致盈利下滑。2016年上半年,国家经济增速有所回落,全国规模以上港口完成货物吞吐量580305万吨,同比增长2.2%,增速较去年同期放缓0.6个百分点,连续三年同比增速放缓。受宏观经济形势以及周边港口竞争影响,公司完成货物吞吐量10,441万吨,同比下降1.42%。为了稳定货源、吸引客户,公司对客户采取了一定的商业折扣。但是,公司人工成本和折旧等刚性成本难以压缩,同时为应对环保标准提升而相应增加支出。公司毛利率同比下降3.48个百分点至20.8%,装卸、堆存和港务管理毛利率分别下降1.7、43.8和12.4个百分点。 金属矿石、煤炭吞吐量增加,内外贸走势分化。随着大宗原材料平均价格的下降,市场对铁矿石、煤炭等大宗货物需求有所反弹。公司采取措施加强营销,缓解了主力货种的下滑势头。分货种来看,完成金属矿石吞吐量6613万吨、同比增长11.74%,煤炭及制品吞吐量1419万吨、同比增长1.17%。分内外贸类别来看,完成外贸货物吞吐量8751万吨、同比增长10.64%,内贸货物吞吐量1690万吨、同比下降36.97%。 上半年,日照港全港货物吞吐量在全国沿海港口排名第九位。 积极向现代化服务商转变。上半年,日照港开通了国内首条中美大豆散货班轮航线,搭建起从全球最大粮食生产地到全球最大粮食进口口岸的高速通道。公司将推动港口由装卸运输中心向国际物流中心升级,由传统装卸生产者向现代化服务商转变。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.09元、0.09元和0.10元,关注国企改革和优质资产注入预期,给予“增持”评级。 风险提示:经济增速继续下滑,大宗商品需求低于预期。

三大座椅系列配套国内外主机厂,传统业务有望回暖。公司产品以工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅三大系列为主。主要面向国内外主机配套市场和国外售后维修市场。2015年下游工程机械、商用车市场收缩,公司盈利受损。公司积极优化产品结构,加大研发力度,瞄准高端座椅市场,稳定传统业务增长趋势。 工程机械座椅龙头,乘用车市场有望成为新兴增长点。在国内市场,公司在装载机、压路机、推土机和叉车等工程机械座椅行业占据较大份额,公司产品配套于卡特彼勒、龙工、徐工、厦工、柳工和三一重工等行业内标杆企业。2015年公司工程机械座椅市场占有率达56.98%。工程机械行业集中度低,产业结构急需调整,公司积极升级产品结构,寻找新的业绩增长点。2015年公司以新能源电动汽车为切入点,向新大洋销售座椅已实现批量供应。2016年也与众泰汽车达成批量供货合同,乘用车座椅领域的销售收入有望高速扩张。 国内外市场齐发力,强化国外售后维修市场。公司国内外市场占比约为6:4。国内产品主要面向大型主机生产商,国外产品主要针对售后维修市场。公司在国外市场已形成了健全独立的售后维修体系,包括超市、连锁店、维修厂等自主维修渠道,及主机厂的售后服务渠道。国外市场车辆保有量稳定,为公司业务提供了稳定的增长空间。 投资建议:我们看好乘用车市场开发对公司业绩的拉动作用,预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.49、0.57,同比增长率为32.28%、11.38%、16.27%,给予增持评级。 风险提示:乘用车市场拓展不达预期;定增项目投产效益不达预期;下游行业增速疲软

报告摘要: 不断推进“以高分 子复合材料为核心的同心多元化战略”。公司作为中国中车旗下的新材料公司,以高分子复合材料的研究及工程化应用为核心,业务布局面向轨道交通、风力发电、汽车、特种装备等市场。公司致力于做深轨道交通市场、做大汽车市场、做强风电市场、做精特种装备市场,核心业务和主要市场均实现了突破。 轨道交通新材料:持续保持全球领先地位。公司作为中车株洲电力机车研究所的下属新材料公司,主营业务始于轨道交通减震降噪弹性元件。目前,公司是全球唯一一家与世界六大先进机车车辆制造企业(GE、BT、ALSTOM、SIEMENS、EMD 和中国中车)建立战略合作关系并实现批量供货的供应商。未来,在“八纵八横”铁路建设(预测“十三五”年均行业固定资产投资8000亿元)和地铁行业放量投建(预测“十三五”总投资达3万亿元)的大背景下,轨交板块业务将实现持续稳定增长。 汽车市场:整合Boge,演绎“1+1>2”。Boge 子公司于2014年9月实现财务并表,2015年Boge 销售额及盈利情况均创出历史最佳水平,显示出与时代新材的整合卓有成效。未来,时代新材的弹性减震材料,将通过Boge 供应商渠道,顺利跻身于全球一线豪华车企的供应商行列。 新材料市场:板块已起锚,“黄金膜”静待催化。在“进口替代”和“产业升级”两大动力推进下,公司已着力布局新型材料产业,研发聚酰亚胺薄膜、芳纶制品、特种尼龙等高端高分子材料,并推进项目产业化建设。公司芳纶材料及制品项目与华南理工大学签署了产业化战略合作协议,启动产业化建设;自主开发设计的国内第一条连续反应尼龙生产线已正式投产;国内首条化学亚胺化法聚酰亚胺薄膜制膜生产线预计于今年4季度正式投产,届时“黄金膜”将大幅提升利润(净利率约50%)与估值。 盈利预测与投资建议:公司的催化剂在于新型材料板块的产业化落地。预测公司2016年~2018年的收入分别为119.86亿元、134.50亿元和154.70亿元,EPS 分别为0.49元、0.63元和1.21元,对应PE 分别为36倍、28倍和15倍。给予“买入” 评级。 风险提示:⑴所并购的Boge 业务整合不达预期;⑵铁路与地铁行业固定资产投资不及预期;⑶新型材料产业化推进不及预期。

报告摘要: 打造赛事运营+户外零售+旅游开发整体运营模式:公司的赛事运营举办场次将从2015年的24场提升到2016年的37场,到2019年将增加到200场每年的规模,未来三年专营店数量将从现有的34家增加到60家,覆盖国内主要的一二线城市。我们认为公司以专营店为核心开发周边赛事运营及旅游生态的模式将会显著提升公司赛事运营及旅游开发的知名度和专营店的零售额。 下半年强势推出自有品牌KIDS儿童户外和跑步户外装备:公司针对目前主要代理销售国外知名品牌户外用品以及售价较高的现况,下半年准备引入儿童户外及跑步的自有品牌,这将使公司的产品布局更加合理,较低价位的自有产品也会对户外运动的长尾市场产生较强的吸引力,同时降低对国外经销商的依赖性,整体提升公司产品的毛利率。公司为此还成立了专门的研发中心,未来的目标是使自有品牌的占比达20%。 加强数据中心的建设:公司的自营网店自1999年上线以来已经累计30多万用户,俱乐部注册的会员有23万,未来随着赛事运营的推进,会有更多的线下会员加入进来,因此公司成立数据中心,将这些线下线上的数据全部打通,这将使公司对会员的管理和分类更加清晰,利用大数据来实现专营店的合理布局。 户外培训业务为公司提供人才储备:公司准备成立户外培训学校,这不仅仅是一项户外培训的业务,也是为公司提供储备人才的摇篮,将会为公司之后赛事的组办以及专营店的扩张提供强有力的支持。 盈利预测及估值:公司目前仍然以线上线下零售户外用品为主,基于我国户外用品未来巨大的发展空间,我们给予公司2016至2018年的EPS为0.74/0.87/1.04元,公司是A股较为稀缺的户外零售及赛事运营的上市公司,考虑到目前类似的体育公司都具有较高的估值,我们给予16年120倍的PE,对应目标价88.8元,给予增持评级。 风险提示:专营店销售不达预期;赛事运营的风险事故。

报告摘要: 全资控股华之源, 轨交横向扩充再填砝码。7月4日,公司公告非公开发行股票的申请获证监会核准通过。定增价为不低于8.13元,本次定增拟募集资金2.18亿元,用于收购华之源全部股权价款。华之源是中国领先的城市轨道交通通信系统和视频监控系统解决方案提供商,拥有智能化专业承包资质、计算机系统集成资质和安防资质。 我们认为,公司全资控股华之源不仅将大幅增厚利润,还将与公司主业产生较强的客户协同效应。本次收购后,双方将在实现技术、客户、渠道共享的基础上,实现向全国的快速扩张,公司此前已经通过内生、外延的方式分别在西南地区和华南地区布局,近期项目多点开花。我们认为,公司扩张发展路线明确,未来有望成为轨交行业综合方案提供商的龙头企业。 人工智能发展加快,增强大安防产业竞争力。公司从2014年开始布局人工智能,云从科技是国内人脸识别领域的顶尖公司,在金融、安防行业具有深厚技术积累,为重庆银行开发的“人脸识别交叉认证系统”被授予“十佳互联网金融创新奖”。近期广州交委出台《广州市客运出租汽车车辆技术管理规定》征询意见稿,广州2万多辆出租车将全部安装车内视频监控,远程监控司机是否有拒载等违规行为,乘客可以借助视频监控加大找回失物的几率,为人脸识别增加了新的应用场景。参股公司云从科技的技术增强了公司安防业务的竞争力,公司安防业务有望保持高速增长态势。 盈利预测及评级:我们看好未来公司人脸识别技术在在安防、轨交等领域的应用和发展,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.17、0.25、0.33,同比分别增长52.62%,45.81%,34.92%,对应PE 为分别为57.07、39.14、29.01。维持买入评级。 风险提示:整合结果不达预期、人脸识别技术发展速度慢于预期、市场波动。

报告摘要: 6月30日至7月1日,杭州市地铁集团有限责任公司、TüV莱茵技术(上海)有限公司的有关领导和专家,与来自北京地铁、上海申通集团等专家一起,在杭州召开了众合科技自主研发的BiTRACON型CBTC信号系统暨杭州地铁4号线应用测试评审会。杭州地铁集团代表介绍该系统在杭州地铁4号线的应用测试情况,认为本次测试组织严密,方案高效,提前完成了既定的全部测试内容,测试项全部通过,且系统安全功能验证齐全,安全措施到位,测试过程中未发生一起安全问题。 1、自研CBTC信号系统商运步伐不断临近。众合科技自主研发的BiTRACON型CBTC信号系在杭州4号线应用测试的顺利通过,不仅验证了公司地铁信号控制系统技术的成熟以及安全性,也为公司在未来地铁行业放量建设以及核心部件国产化替代趋势中占得先机。地铁行业不同于国铁,基本由地方政府主导实施建设,在筛选供应商的过程中,对供应商以往的运营业绩与经验有较大的采纳比重。因此,公司CBTC产品在杭州地铁4号线的顺利应用,对公司未来自研信号系统的市场空间拓展意义深远。 2、国产化信号系统促毛利不断提升。众合科技以往的信号系统采用外资方(意大利安萨尔多)技术,需要贡献较大比重的利润,因此毛利率水平较低,在25%左右(严重低于轨道交通行业相关产品的毛利率)。而众合中标的杭州地铁四号线信号系统产品毛利率达到37%(参见2015年中报),较平均水平有显著提高,充分验证了“国产化信号系统提升利润水平”的逻辑。同时,国产化信号系统也将促进公司信号产品市场占有率的不断提升。 投资建议:预计2016和2017年eps分别为0.36元和0.86元,对应PE分别为52倍和22倍。给予“买入”评级。风险提示:国产化信号系统商运推进不及预期。

报告摘要: 起步深圳,飞向全球。深圳机场主营航空客货地面运输及过港保障服务,是中国境内第一个实现海、陆、空联运的现代化国际空港,也是民航总局规划的全国四大航空货运中心之一,自通航以来,深圳宝安国际机场旅客吞吐量和货邮吞吐量高速增长,连续多年在全国保持第四大机场的地位。 航空主业增长稳健,成本控制得当,公司净利提升。2015年,公司实现营业收入29.5亿元,同比下滑0.7%,归属母公司所有者净利润5.2亿元,同比增长94.7%,公司净利大幅提升一方面是公司成本控制得当,15年公司营业成本同比下降12.5%,另一方面公司“深机转债”已经全部赎回,导致财务费用大幅减少。 航空维持高景气度。2010-2015年航空客运量与客运周转量复合增速分别达10.4%、12.5%。伴随着民航业的发展,我国航空机场亦日益发展壮大,2015年,我国航空机场完成客吞吐量91477.3万人次,比上年增长10.0%,其中国际航线增长21.1%,保持着较快增长态势。未来在消费升级带动下,航空业有望维持高景气度。 产能进入爬升期,非航业务结构逐步优化。目前深圳机场高峰小时起降48架次/小时,而机场高峰起降架次容量在60架次/小时,未来产能将逐步释放,提升航空主业。非航业务中,公司逐步退出货代业务,强化机场货站、物流仓储业务,与国际快递巨头合作,打造物流平台;15年公司广告业务收入同比增长6.6%,保持平稳增长。 投资建议:我们预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润6.50亿元、7.73亿元、9.30亿元,EPS分别为0.32元、0.38元、0.45元,对应PE为26x、22x、18x。在航空业维持高景气的背景下,随着公司产能利用率不断提升,公司航空主业将保持较快增长,此外,公司非航业务结构逐步优化,形成“物流+广告”双辅业发展。我们继续看好公司航空主业与非航主业发展,给予“买入”评级。 风险提示:航空需求下降;突发疾病与安全事故。

报告摘要: 申通是国内最早一 批民营快递企业之一。公司成立于1993年,经过二十年多年的发展,在全国范围内形成了完善、流畅的快递服务网络,服务地区覆盖中国及韩国、美国、日本等地,服务网点及门店20,000余家,品牌总体从业人员超过30万人,形成了覆盖率领先的快递服务网络。2015年,公司完成快递业务量25.68亿票,市场占有率约12%,位居行业第二。 轻资产经营模式带来较高的资本回报率。公司采用加盟模式,总部通过契约方式,在品牌使用、网络间接入、服务标准和市场指导价等方面对加盟商做出要求,加盟商独立自主开展其他经营活动及自身能力建设,实现网点迅速扩张。截至2015年底,公司共有加盟商1495家,拥有转运中心82个,其中加盟商34个,转运中心加盟规模较圆通大;拥有66个航空部,其中加盟商31个,占比将近一半。由于采取以加盟为主的轻资产经营模式,公司保持着较高的资本回报率,2013-2015年ROE 分别达65.9%、43.3%、97.6%。 网络购物是快递业发展的主要驱动力。受益于网购市场发展,快递行业连年保持高速增长,国内主要快递企业业务量中70%-80%来自电商。根据我们对快递业收入与网购规模的关系模型测算,网络购物市场每增加100亿元规模将给快递业市场带来6.3亿元的收入。预计未来三年CAGR 为22%,到2018年快递业收入约5000亿元,网购快速发展将继续推动快递行业的增长。 加快向综合快递物流运营商转型。倘若本次重组完成,申通快递将顺利成为上市公司的主体。随着募集资金的到位,公司将更大程度的实现自动化、信息化、智能化,获得下一轮快递行业发展的先机,加快向综合快递物流运营商转型。预计2016-2018年实现归母净利润12.2、14.4和16.3亿元,同比增长60%、18%和13%,股本摊薄后EPS 分别为0.80、0.94和1.06元。给予公司“买入”评级。 风险提示:重组未能按照预期推进;电商发展速度低于预期。

从离散到网络化,中国货运市场信用急需大幅提升。道路运输业务链条可以简化为货主-物流企业-卡车司机。长期以来,离散的物流企业、货运司机以及货运交易市场累计出现的一个核心症结是货运交易信用水平低下,呈现黄牛盛行、卡车空载率居高、中介成本居高和司服人员生活环境恶劣等弊端。“互联网+”革命将离散转为网络化,三个主体的货运交易将建立相对稳定的交易模式,信用的重构将打造全行业的新生态。 传化从公路港开始,构建全网络和全过程货运交易平台,将逐渐改造我国的货运信用体系。公司经过10多年的经验积累,正在积极建设“160+10”的公路港网络体系,建设停车、配货、仓储、交易、司服和金服的全方位生态圈,并利用互联网有效的O2O模式,把控含物流、信息流和资金流在内的整个(货运)供应链,搭建完善的信用体系,必将有效地构筑中国道路运输新生态的根基。 “线下”公路港及其生态圈的建设,为传化物流打造万亿级的商业机会,并具有极高的门槛。公司以港路港为基础,以信用体系重构为突破,以人-车-货为对象商圈界定,以“物流+互联网+金融”为导向,发展“基础公路港+核心智能物流+创新物流金融”的“323”战略业务构架,形成每年4万亿以上商圈体系,并具有不可复制的高门槛效益。 投资建议:顺应国家物流战略的“蓝领工人商圈”具有数万亿的商圈价值,公司从社会价值迈向商业价值空间巨大,我们战略性推介。从业务看,预计2016-2018年公司实现归母净利润1.68、3.52和8.05亿元,股本摊薄后EPS分别为0.05、0.11和0.25元。从社会价值和未来商业价值综合来看,公司巨大的投资价值,我们研究首次深度覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示:线下业务推进低于预期,线上业务变现节点迟于预期。

1、“轨道交通+工业水处理”奠定双轮驱动发展模式。公司的轨道交通产品主要为城轨信号控制系统和AFC自动售检票系统。2015年,公司轨交方面的业务收入占比达到了56%,水处理和脱硫脱销等板块业务构成剩余收入部分。根据调研情况,公司有进一步剥离脱硫脱销以及节能半导体等业务的需求,目前只是剥离时间和剥离价格的问题。 最终,众合科技将形成以轨道交通信号系统为绝对业务核心,辅以工业水处理的双轮驱动模式。 2、信号系统国产化商运提上日程,“十三五”有望乘风而起。目前,信号系统的供应模式均为“外资提供技术、中资供应市场”,市场上的核心供应商主要为卡斯柯、中国通号、众合科技与北京交控科技。随着对城市轨道交通核心技术国产化要求比例的不断提高,众合的国产化信号系统技术将赶上行业风口。自2012年投入研发国产化信号技术以来,众合的技术已陆续通过试运行,并获得德国莱茵和CRCC的认证。未来,待众合科技的国产化系统商运成熟,公司的毛利率和市占率将大幅提升:毛利率从当前的约27%提升至50%,市占率从当前的约20%提升至40%。 3、人员结构配备以轨交业务发展为导向。公司执行总裁卢西伟历任长春客车厂地铁研究所副所长,长春客车厂总师办副总工程师,唐山机车车辆有限公司总经理,长春轨道客车股份有限公司总经理、中国北车集团公司总裁助理兼北车美国公司董事长。此外,公司的研发技术人员,大多有卡斯柯科研工作背景。 投资建议:公司形成“以轨交业务核心,辅以水处理业务”的双轮驱动发展模式,坚定不移推进信号系统国产化战略,预计2016和2017年eps分别为0.36元和0.86元,对应PE分别为47倍和20倍。给予“买入”评级。 风险提示:1、自主知识产权的信号系统商运进度低于预期。

报告摘要: 5月28日,辉煌科技发布《简式权益变动报告书》以及提示性公告:公司董事、总经理谢春生先生及其一致行动人谢东升先生通过其控制的红塔资产辉煌2号特定多个客户资产管理计划(简称“辉煌2号”)和红塔资产辉煌3号特定多个客户资产管理计划(简称“辉煌3号”)于2016年5月6日至5月26日期间买入公司股份15,426,190股,占公司总股本的4.10%;其中辉煌2号买入10,040,622股,占公司总股本的2.67%;辉煌3号买入5,385,568股,占公司总股本的1.43%。经本次权益变动后,谢春生先生及其一致行动人共计持有公司37,594,190股,占公司总股本的9.98%。 主营信号业务受益于行业结构性机会。2016年铁路固定资产投资预计超8000亿元,未来五年年均投资总额在7500~8000亿元之间,呈现高位钝化的趋势。虽然行业投资增速放缓,但铁路行业存在着“线路车辆加密”,“线路信息安全要求提升”等结构性机会,因此我们判断未来行业投资比重将向产业链的中后端倾斜。基于此,辉煌科技的通信、安防类主营产品将显著受益于行业的结构性机会。 大交通WiFi战略稳步推进与布局,驶向铁路行业增值服务蓝海。辉煌科技通过参股飞天联合(22.83%)、塞弗科技(31%)和七彩通达(8.79%),在铁路、高铁、飞机等场景中布局WiFi硬件设施,未来将在热点密度达标、相关政策允许的基础上,推出辉煌移动互联平台,实现流量变现。目前,由大股东及其母亲认购的定增方案(规模10亿元,价格14.89元/股)已由证监会受理,股价有一定的安全边际。 投资建议:公司传统主营业务受益于铁路行业的结构性机会,同时推进WiFi战略以进军行业后市场增值服务,兼具估值与预期。此外,公司城轨业务推进迅速,未来将向二、三线市场大肆开展,有望成为公司新的增长点。推荐“买入”。 风险提示:WiFi战略推进不及预期。