多晶硅与煤电业务剥离,电气水业务轻装上阵。 公司2015年实现营业收入16.55亿,同比增长7.48%,归母净利润1.155亿,归母扣非净利润为约为0.3亿。随着多晶硅和煤炭业务剥离,公司资产质量进一步优化,电力、燃气、供水三块业务收入占比分别达到70%、20%和7%,电气水三块业务轻装上阵。 资源整合促进购电结构优化,售电毛利提升。 公司是乐山区域电力资源整合、升级平台,2015年5月犍为政信公司其他股东减资完成,公司间接持有乐山川犍电力公司100%的股份,大渡河电力公司(58.09%股权)处于公司委托管理之下,未来公司也将对其实施收购。从2012年至2015年,公司的自有及并网电站装机容量由31万千瓦上升至54万千瓦。伴随并网小水电增加,公司向国网的购电(单价较高)成本占比由11年的74%下降至15年的50%,整体售电毛利提升。 参股高效光伏电站,有望打开公司利润增长第二极。 与苹果等公司合作,并借助中环集团的产业和技术优势,进军光伏产业。公司持股21.6%的参股公司四川晟天与苹果合作,共同经营红原环聚20MW和若尔盖环聚20MW高效光伏电站项目。其中四川晟天出资56%,Apple出资44%。四川晟天短期开发建设装机容量目标为3GW,长期目标为10GW。项目得到中环CFZ单晶和Sunpower聚光系统技术支持,有望将度电成本降至0.4元。即使保守按照度电0.6元完全成本推算,按照四川晟天短期3GW的建设计划并假设1800小时的年利用小时数,根据四川地区0.88元的光伏标杆上网电价,项目投产后年均可实现净利为10.42亿元,对应每年可为公司贡献约2.25亿元的归母净利润。 未来外延整合空间较大。 公司外延式整合空间较大,作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展具有想象空间。不考虑光伏业务影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元,给予“买入”评级。 风险提示。 天然气业务售价下降,公司经营下滑。

核心观点: 借壳方案获通过,增发后对应市值101亿 1月28日,公司重大资产置换及发行股份(6.47元/股)购买百川燃气并募集配套资金8.74亿元(底价8.32元/股)获得证监会通过。重组完成后,预计公司总股本9.64亿股,对应市值101亿元。 京津冀核心区域燃气分销商,业绩高速增长 百川燃气的燃气分销特许经营范围主要为廊坊市6个区县、张家口涿鹿县、天津市武清区等8个县市,属于京津冀核心区域。2014年百川燃气销气量1.90亿m3,营业收入11.41亿元,净利润2.70亿元,2012-2014年气量增速为17%,收入、利润复合增速分别达到41%、73%。驱动业绩高速增长的原因来自于高毛利率的接驳安装业务的高速增长(2014年毛利占比83%)。 受益于京津冀一体化加速,持续高成长性确定 公司供气区域均位于京津冀的核心地带,伴随京津冀一体化进程的加速,河北廊坊等地将承接区域产业转移的重点区域,距离北京第二机场较近,且固安区等地被定位为企业总部核心区、金融服务集聚区、文化艺术体验区等,未来接驳业务、分销业务高成长性较为确定。 业绩向上弹性较大,给予“买入”评级 考虑增发后预计2016-17年公司EPS分别达到0.58、0.69元,对应16-17年PE分别为18倍、15倍,未来公司将受益于未来几年京津冀一体化加速,接驳、分销业务增速将进一步提升,业绩向上的弹性较大。给予公司“买入”评级。 风险提示 京津冀一体化推进低于预期,接驳费下滑的风险

推出446万股股权激励,覆盖近40%员工。 公司拟推出446万股股权激励计划,占总股本2.76%,首期授予价格28.36元/股,授予对象为1名高管及242名核心员工(占员工总数近40%)。 业绩考核目标为以15年净利润为基数,16年和17年净利润增长率不低于30%和60%,18年和19年两年净利润增速算术平均值不低于105%。分摊到16年股权激励费用约为2075万元。值得注意的是公司15年曾推出股权激励计划草案(后终止)。 公司订单充足,执行和结算有望加快。 公司14年底在履行的合同金额超过37亿元,2015年公司公告的订单金额共计26.2亿元,公司订单充足,业绩持续高增长有保障。但公司订单执行进度低于预期,前三季度净利润同比下降1.65%。与此同时公司三季度存货达10.26亿元,同比增长81.66%,显示公司工程业务稳步推进。预期公司未来订单执行和工程结算有望加快。 “土十条”预期提升,土壤修复最受益标的。 据媒体报道,“土十条”文本内容已基本成熟,年内或将由国务院发布实施,据估计“土十条”规划投资达到数万亿元。公司是A 股稀缺土壤修复标的,土壤修复方面居行业前列,是土壤修复市场的开启最受益标的。 公司中报环境修复业务收入1.09亿元,同比增长195%,显示公司在土壤修复行业拓展加快。 员工激励到位,业绩增长有望提速。 预计15-17年公司EPS 分别为0.76元、1.22元和2.11元。“土十条”预期出台,公司是土壤修复市场开启最受益标的。公司订单充足,员工激励到位后,订单推进和结算进度有望提速。给予“买入”评级。 风险提示。 “土十条”出台低于预期;订单推进低于预期

Metalico扭亏超预期,整合效果初显 近日公司公告称:拟并购标的Metalico公司2016年1月净利润约为22万美元(未经审计),私有化后的协同效应初步显现,短期内实现扭亏为盈。2013年-2015年3季度期间,Metalico累计亏损1.3亿美元,私有化后受益财务压力消除和产能利用率回升,3个月内迅速扭亏远超我们此前预期;未来重组完成后,将进一步得到怡球的资金及技术支持,盈利将再创新高。 高成长确定,未来盈利10亿级 目前Metalico产能折合金属量大约60万吨,其中自回收铝废料占20%,约12万吨,未来将扩张至20万吨,该部分单位盈利为400-500美元/吨。本次重组完成后,Metalico将借助怡球的分选技术升级改造,外协回收同行初步处理过的铝废料,这部分单位盈利约120-150美元/吨。未来公司原材料100%自给后,其结构为30%的自回收(20万吨)+70%的外协回收(45万吨),其单位盈利范围约为400*0.3(500*0.3)+120*0.7(150*0.7)=204-255美元/吨,以公司产能65万吨计算,再生铝业务盈利约为1.3-1.6亿美元。 剑指国内千亿汽车拆解 Metalico拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1100万辆,产值超千亿,公司利用Metalico的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。 汽车拆解新龙头,重申“买入”评级 假设Metalico公司16、17年废铝回收量(自回收+外协)分别为9.6、32万吨,预计公司15-17年的EPS(考虑股本摊薄)为0.03元、0.42元、1.02元。2018年公司原材料自给率达到100%,盈利将超过10亿元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明;因此我们上调目标价至35.70元/股,重申“买入”评级。 风险提示 重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。

国务院出台政策支持科技成果转移转化。 2月17日李克强主持召开国务院常务会议,再次强调“大众创业、万众创新”,鼓励国家设立的研究开发机构、高等院校通过转让、许可或作价投资等方式,向企业或其他组织转移科技成果,并提取不低于50%作为奖励,鼓励企业采取股权奖励、股票期权、项目收益分红等方式,激励科技人员实施成果转化,加快推广税收优惠等政策。 技术储备雄厚,有望加快成果转化。 天华院是原化工部十大重点科研院所之一,共取得重大科技成果400余项,其中获得全国科学大会奖、国家发明奖和国家进步奖34项,部、省级奖励176项,17项发明专利及76项实用新型专利,其中煤调湿技术、氨氮废水处理技术等多项核心技术已经实现批量应用。受益于国家鼓励“双创”政策,公司众多科研成果有望加速转化。 污泥业务快速增长,褐煤提质技术有望落地。 公司污泥处置技术优势明显,已在多地实现产业化应用,伴随数百亿污泥处置市场的开启,产品有望快速放量。公司褐煤提质技术专有,目前已在宝钢、攀钢获得工业应用,16年有望更多项目落地。公司非公开发行已获证监会受理(募资7亿元,发行底价9.35元),募集资金到位后南京天华二期工程将加速推进,提升污泥处置和褐煤提质设备产能。 小公司,大市场、大集团,维持“买入”评级。 预计15-17年EPS分别为0.22、0.28、0.42元。公司是化工科学院旗下实力雄厚的化工装备院所,污泥、褐煤提质等空间广阔。集团旗下优质资产丰富,公司未来可能定位为化工科学院的资产注入平台。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。 风险提示。 增发进度低于预期;研发成果产业化低于预期

再生铝王者,海外并购 公司是全球最大的利用废铝制造再生铝合金的生产商。公司的废铝分选、熔炼技术全球领先、生产成本业内最低,目前产能65万吨/年。近日公司公告拟现金(6150万美元)+股票(定增1963万股,15.28元/股)的形式收购Metalico100%的股权。Metalico是美国一家以汽车拆解为主从事再生资源回收的上市公司,2015年9月被公司实际控制人黄崇胜夫妇私有化。 垂直整合,盈利质变 公司成本的80%为废铝原材料采购成本,其中近8成来自于美国进口。Metalico处于公司产业链上游,本次垂直整合后,公司原材料自给率将大幅提升。M是区域性龙头,拥有27个回收网点,区域回收量市占率超30%;未来M将凭借怡球分选技术和资金优势,继续扩大回收量,以满足公司原材料100%自给;届时公司再生铝单位净利将超过200美元/吨,以65万吨产能计算,公司再生铝业务盈利将超过1.3亿美元,盈利能力得到质的提升。 剑指国内千亿汽车拆解 废旧汽车拆解是Metalico最主要的废料来源,回收量约15万辆/年,收入占比约40%。M拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1100万辆,产值超千亿,公司利用M的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。 汽车拆解新龙头,重申“买入”评级 假设M公司16、17年废铝回收量(自回收+外购)分别为9.6、32万吨,预计公司15-17年的EPS(考虑股本摊薄)为0.03元、0.42元、1.02元。2018年公司原材料自给率达到100%,盈利将超过10亿元。鉴于公司是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明;因此我们给予公司17年30倍PE,对应合理价值为30.60元/股,重申“买入”评级。 风险提示 重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。

市政环卫服务属于千亿级别市场。根据国家统计局统计数据,截至2014年底,城市清扫保洁面积达676,093万平方米,生活垃圾清运量达17,860.18万吨。按照此次龙马签订的合同费用水平计算,全国市政环卫市场保守估计市场规模达到800亿元,如果算上居民、工业园区等私有领域的环卫市场,整个道路清扫和垃圾清运是一个接近千亿级的市场。 行业发展趋势:供给侧的市场化改革。随着城市化高速发展和污染治理任务的加重,原有的政府主导的供给模式已经不能适应社会经济发展的需要。 一方面,环卫作业复杂程度的提高需要引入机械化装备和先进管理系统;另一方面,行政性垄断的供给机制导致运行效率低下的格局难以维持。PPP模式由于权责统一、效益突出等特点或将成为市政环卫服务市场化推进的一种新型模式。 相较于一般环保PPP项目,市政环卫项目有其独特性。收费模式方面,整包服务费用按季度支付,经营风险相对较小;成本构成方面,人力成本占比较大,随着机械化率提高,机器换人有望降低运行成本;投资收益方面,收益率有望高于一般污水处理项目。 龙马环卫:打造城市环卫PPP样板工程。该项目的签订一方面将对公司未来业绩产生积极影响,另一面对公司开拓环卫服务市场、扩大全国影响力具有战略性意义。龙马此次通过打造一个大型城市环境卫生优质样板工程,为“装备+服务”的战略发展与开拓奠定坚实基础,公司未来目标是成为环卫领域综合性一体化方案供应商。 投资建议。我们认为,公司竞争优势明显,外延预期强烈,预测15-17年EPS分别为0.67/0.86/1.04元。结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”投资评级。 风险提示。环保装备市场竞争程度加剧;环保服务运营领域推进不达预期。

15年业绩预增20%-50%,扣非净利增长60%以上。 公司15年归属于上市公司股东净利润2.31-2.89亿元,同比增长20%-50%。此外,公司非经常性损益约为-1450万元,主要系系政府补贴和估值调整多支付股权转让款的影响。扣除该影响,公司扣非净利润同比增长62%-100%,大幅超过过去4年5%的复合增速。 东深电子业绩增长较快,增加股权转让款。 调整多支付股权转让款应为收购公司业绩对赌到期支付款项所致,其历次收购中仅东深电子15年业绩对赌到期(13-15净利润累计超过7880万,则额外股权转让款不超过6400万元),根据东深电子12年、13年1-9月、14年净利润测算,15年东深电子净利润约3400万,同比增长约40%,即为公司所述“重要子公司增长明显”。 搭建“监测-大数据-治理”平台,在手订单充裕。 公司先后收购东深电子(水务信息化)、鑫佰利(膜技术水处理)、三峡环保(工程施工),从监测走向水环境治理,搭建“监测-大数据-治理”的环保平台。公司15年新签PPP订单(有确定金额的)7亿元,加上我们跟踪的中标信息,公司15年新增订单总额超过22亿元,是其14年收入的1.8倍,同时公司在VOCs监测领域亦有突破(3.1亿元订单)。公司订单充足,未来业绩高增长可期。 环境监测升级、股价倒挂,给予“买入”评级。 我们预期环保十三五规划中,监测领域政策将不断升级,省级以下垂直管理制度、第三方运营模式推广、智慧环境、VOCs收费等将推动行业快速发展。两位实际控制人大手笔参与增发(总计募资14亿,实际控制人出资9.6亿元,增发价格28.16元),目前价格倒挂。预计15-17年EPS分别为0.55元、0.89元和1.20元,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期,收购资产整合不达预期;

核心观点: 15年扭亏为盈,摘帽在即。 公司15年实现归属于上市公司股东净利润1.65亿-1.9亿元,对应15年摊薄后EPS 为0.12-0.14元,中再生8家拆解公司实现借壳上市,上市公司实现扭亏为盈,摘帽在即。 盈利能力稳定,尽享渠道优势。 按照公司预测的拆解量1147万台测算,公司15年单台净利润为14-17元,与14年基本持平。15年行业竞争激烈,回收价格上涨,行业盈利水平下降,而公司背靠控股股东中再生在全国建立的回收网络,成本控制较好,在行业盈利下滑的情况下仍能实现稳定的单台利润,渠道优势尽显。 补贴基金调整扩容,行业龙头强者恒强。 2015年11月,废弃电子电器产品补贴标准结构性调整,理论补贴总额保持稳定,但将考验渠道回收能力,我们预计行业龙头将借势扩大市场份额,回收价格进一步回归理性。2016年3月,废弃电子电器补贴目录将由5种扩容至14种,市场空间翻倍不止;同时预计新增品类拆解牌照发放将更加集中,利好行业龙头。 定增彰显大股东信心,打开外延成长空间。 公司控股股东中再生及其关联方大比例参与认购(认购10亿,募资总额13亿元,价格6.63元),实质是对上市公司的增持,彰显大股东信心。 定增完成后,公司手握大量现金、背靠大股东回收网络,外延成长空间被打开。预计15-17年EPS 分别为0.13元、0.21元和0.33元,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期;新品类牌照发放进度低于预期

原生铅业绩超预期,15年实际盈利过亿 公司公告:预计2015年全年实现归属于上市公司股东的净利润为1000万元至1500万元。2015年1-9月,公司亏损4164万元,以此计算,公司4季度盈利超过5100万元,大幅超市场预期。2015年人民币贬值6%,公司半年报外币负债约3亿美元,以此计算,全年汇兑损失过亿,若不考虑汇兑一次性损益影响,预计2015年公司净利润将过亿,同比增长超300%。 供给侧改革助加工费上涨,16年业绩大增成定局 2015年,政府环保执法全面升级,导致非法再生铅供给大幅收缩;同期铅价低迷造成下游中小型铅冶炼产能关停,上游矿企铅精矿(尤其是低品位)大量库存,导致上下游供求关系逆转,冶炼加工费大幅上涨。2015年铅加工费由1700元/吨上涨至2700元/吨,随着供给侧改革的深入,我们预期加工费将高位运行12-18个月且仍有上涨空间。2016年1月加工费再涨至2900元/吨,目前公司铅冶炼完全成本约1900元/吨,冶炼产能40万吨,以此计算,2016年公司铅冶炼将实现盈利约4亿元,业绩大增成定局。 抢占先机布渠道,再生铅前景光明 未来3年,我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰,企业数量有望从200家缩减至10家以内,公司作为行业龙头将因此受益。回收渠道是再生资源企业的核心竞争力,公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”,覆盖6个省份,构建全国性废铅酸电池回收网络,预计回收量将达72万吨。未来,我国再生铅对应50-60亿元盈利的市场规模,公司有望凭借技术和渠道优势获得20%以上的市场份额,盈利前景光明。 给予“买入”评级 考虑最大股本摊薄(16年定增完成),我们上调公司15-17年EPS为0.04元、0.79元、1.06元(原值:-0.23元、0.41元、0.85元)。鉴于公司原生铅盈利能力已反转,16年业绩大增成定局,再生铅业务前景光明。我们此前给的合理价值为20.50元,对应16年PE为26倍,给予“买入”评级。 风险提示 铅冶炼加工费下跌,再生铅环保政策执行力度低于预期。

南昌市公用事业平台,供水污水双核驱动。 公司是南昌市唯一的公用事业平台,当前拥有自来水运营规模143.5万吨/日,在建规模30万吨/日,投产后提升21%;南昌市自来水价格相比全国主要城市,仍有较大的上涨空间,自来水业务有望实现量价齐升。污水处理规模125.80万m3/日,在建规模59.8万m3/日,建成后公司污水处理能力将提升47%;南昌水业集团旗下尚有污水处理资产规模超20万吨日,存注入预期。 注入优质资产,成长性凸显。 公司拟购买南昌燃气、二次供水和公用新能源,根据业绩承诺/预测,标的资产对应15年PE分别11.12倍10.26倍和8.20倍。其中二次供水存量改造市场大,收取二次供水服务费的转变提升盈利能力;南昌燃气和公用新能源在南昌具有垄断地位,随着南昌新天然气管线建设投运及加气站的新建投运,公司燃气和车用天然气售气量有较大提升空间,成长性凸显。 江西省唯一公共事业上市平台,PPP助力成长。 作为江西省唯一国有公共事业上市平台,此次注入燃气、二次供水和新能源等优质资产,已彰显市政公用集团将上市公司公用事业平台做大做强的决心。江西省公布首批总投资1065.17亿元的PPP项目中,生态环保类项目12个,投资总额148.35亿,而公司作为江西省国有公共事业平台公司,将在江西PPP大潮中占据优势地位。 注入成长性资产,PPP扩张可期。 公司原有污水和供水业务稳定增长;本次集团注入的二次供水、南昌燃气、公用新能源等具有成长性的资产,为公司业绩提供较大弹性;公司为江西省唯一国有上市公共事业平台,或将通过PPP项目实现快速扩张,预计2015-17年EPS分别为0.64元、0.68元和0.75元,给予“买入”评级。 风险提示:重组整合不及预期;外埠拓展不及预期

核心观点: 公司增发获国资委批复,增发事项有条不紊推进 公司非公开发行不超过7487万股方案已获得国资委批复,发行完成后公司总股本不超过4.67亿股,控股股东化工科学院持股比例不低于50.52%。目前对应增发后市值64亿元。 污泥业务快速增长,褐煤提质技术有望落地 公司污泥处置技术获得14年国家科技进步二等奖,技术优势明显,已在上海、广州、南京等多地实现产业化应用,累计销售超过34套。伴随数百亿污泥处置市场的开启,产品有望快速放量。公司褐煤提质技术专有,目前已在宝钢、攀钢获得工业应用,16年一季度有望更多项目落地。公司拟非公开发行募资7亿元,用于推进南京天华二期工程(褐煤干燥提质系统成套设备和污泥干化系统成套设备各50万台套的生产能力),产能扩张为污泥处置和褐煤提质设备需求爆发做准备。 科研院所改造、资产注入等预期强烈 中国化工集团公司是中国最大的基础化学的制造企业,控股9家A股上市公司。中国化工集团近期的资本运作事项来看,集团正在逐步实现板块内部资产的整合和证券化。控股股东化工科学院旗下资产较多,存在注入预期。员工持股、股权激励等管理层激励性措施有望增发后推行,带动业务快速发展。 小公司,大市场、大集团,维持“买入”评级 预计15-17年EPS分别为0.22、0.28、0.42元。公司是化工科学院旗下实力雄厚的化工装备院所,在干燥、脱水等领域优势显著,污泥、褐煤提质等空间广阔。集团旗下优质资产丰富,公司未来可能定位为化工科学院的资产注入平台。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。 风险提示:研发成果产业化低于预期;科研院改革进度低于预期。

核心观点: 公司发布公告,收到海口市龙华区环卫一体化PPP 项目中标通知书,同时拟在海口市设立控股子公司(项目公司)开展环卫一体化PPP 项目。项目年运营费用2.3亿元,合同期限15年。 首个省外环卫服务PPP 大单,项目意义重大。公司将成为海口市龙华区环卫一体化PPP 项目预成交供应商,为主要包括海口市龙华区辖区内的道路清扫保洁、垃圾收集清运、公共厕所运营管理、环卫专用车辆、环卫基础设施建设、配套设施设备的配置等提供服务,年服务费用大约 2.34亿元, 合同服务期为15年。此次中标海口市龙华区环卫一体化PPP 项目,具有合同金额高、合同履行年限长、项目实施地点特殊、公私合作、项目内容一体化等诸多突破性特点,对公司开拓环卫服务市场、扩大全国影响力具有战略性意义。若公司能够签订正式项目合同并顺利实施,将对公司未来经营业绩产生积极影响。 “环卫装备+环保服务”双翼战略模式正式开启。据了解,该项目是迄今为止国内市政环卫PPP 项目方面金额最大的一次采购,是海口市政府对市政环卫领域进行的一次市场化探索。该项目的签订一方面将对公司未来业绩产生积极影响,另一面对公司开拓环卫服务市场、扩大全国影响力具有战略性意义。龙马此次通过打造一个大型城市环境卫生优质样板工程,为“装备+服务”的战略发展与开拓奠定坚实基础,公司未来目标是成为环卫领域综合性一体化方案供应商。 投资建议。我们认为,公司竞争优势明显,外延预期强烈,预测15-17年EPS 分别为0.67/0.86/1.04元。结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”投资评级。 风险提示。环保装备市场竞争程度加剧;环保服务运营领域推进不达预期。

增发获股东大会通过,大股东、管理层参与其中。 公司非公开发行方案获股东大会通过。公司非公开发行7869万股,募集资金5.65亿元,底价为7.18元,用于项目的收购德阳旌能天然气和罗江县天然气公司各88%股权。上述项目2015-17年权益利润为3789、4292、4828万元,对应收购价格2016年PE为14.3倍。发行对象为大通集团、员工持股计划和三位自然人。发行完成大股东持股上升至40.94%。 燃气行业进入快速发展期,成长空间广阔。 11月末天然气价格下调,其相对其他能源方式的经济性得到提高,特别是在环保要求不断提高的背景下,天然气作为清洁能源选项成为更多地区的首选能源方式。公司作为小市值的天然气分销公司,资产负债率较低,可动用资本空间较大,面临快速成长的燃气市场,成长空间广阔。 设立产业投资基金,异地扩张预期较强。 15年7月,公司与睿石投资设立产业投资基金,拟引入多家能源行业的产业资本与金融资本合作方,首期15亿元,公司出资不超过1亿元。根据公司发展战略,未来将重点加强对燃气产业的战略布局,包括城市燃气、LNG下游分销、油气资源储运和分布式、多联供等领域,结合本次增发项目,我们预期公司未来仍将加速包括上述方向在内的异地扩张。 成长空间广阔、利益机制理顺,给予“买入”评级。 预计2015-17年EPS分别为0.16、0.18、0.20元。受益于11月末的天然气价格下调和预期的天然气体制改革,我们预期燃气分销行业重新进入快速发展期。公司立志于具备特色的清洁能源公司,以天然气价改+三桶油混改为契机,全面切入燃气全产业链。过去2年,大股东控股比例不断提升,此次增发又锁定管理层核心利益,我们预期外延式扩张步伐将加速。给予“买入”评级。 风险提示:业务整合的风险;异地扩张不及预期

核心观点: 15年归母净利润13-16亿元,预增40%-70% 公司预计15年归属于上市公司股东净利润将达13.17亿元到15.99亿元,同比增长40%-70%。在“水十条”及生态文明建设大背景下,公司抓住PPP机遇,15年中标PPP项目超过90亿元,业绩保持快速增长。 收购久安建设剩余股权,增强工程能力 公司现金+股权收购久安建设剩余股权,一方面大幅加强公司工程能力,在PPP打包模式下提升公司整体解决方案能力和PPP项目承接能力;另一方面通过与久安建设股东换股实现利益高度一致,有利于新项目竞争和工程进度保障。 PPP热潮下,异地项目扩张加速 我们预期16年将是PPP项目落地的高峰期,公司在完成大额增发后,将迎来新一轮的成长加速:1.加速异地项目扩张,公司将加速PPP模式地方合作项目的复制,漳州、怀化、天津等项目只是开始。2. 订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级,从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后,除大幅提升资本实力外,或将携手碧水源开拓PPP项目扩张(股权、债务等模式)。 携手国开迎接PPP热潮,业绩将持续高增长 考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.26、2.04、2.87元。我们预期16年PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑。