19Q3业绩环比有所改善,危废加速迈进根据公司公告, 19Q1-3公司实现营收/归母净利润 56.5/4.0亿元,同比-1%/+9%,单三季度实现营收/归母净利润 24.1/2.1亿元,同比+14%/+6%,业绩低于预期,但三季度环比有所改善。 我们预计伴随危废项目持续落地,公司经营业绩有望进一步改善, 但考虑到目前危废产能进入快速扩张期,且前三季度利润释放节奏低于前期预期,因此下调 2019年归母净利润至5.5亿,采取分部估值法,给予建材业务 19PE 9-10倍,环保业务 19PE20-22倍,对应 2019年目标价 10.80-11.93元,对应 19PE 14-15.5倍,下调至“增持”评级。 19Q3营收/归母净利润同比+14%/6%,环比有所改善19Q1-3公司实现营收/归母净利润 56.5/4.0亿元,同比-1%/+9%,单三季度实现营收/归母净利润 24.1/2.1亿元,同比+14%/+6%,环比+17%/+17%,业绩低于预期,但三季度环比有所改善: 1) 19Q3营收环比+17%,毛利率环比下滑 2.6pct 至 15.2%,致使公司毛利环比持平; 2)子公司新金叶、河源金杰等公司加大研发投入,带动 Q3研发费用环比增加 201.6%; 3)营业外收入环比增加 0.4亿元,叠加营业外支出环比减少 0.03亿元,推动税前利润环比增长 10.6%。危废项目持续落地是带动公司业绩持续增长的关键,预计伴随危废项目持续落地, 公司盈利有望进一步改善。 水泥窑协同处置加速迈进,积极探索新材料深加工领域公司凭借先发优势+成熟技术+合理利益分配机制,水泥窑协同处置加速迈进, 19Q3水泥窑协同处置项目子公司安康金圆环评获批、河源环保取得危废经营许可证,合计核准处置规模 12.6万吨/年,截至 9月公司已投运危(固)废处置产能 86万吨左右。公司 2019.7.2公告,拟在现有的危( 固)废资源化综合利用回收有色金属原材料的基础上,向有色金属新材料深加工领域拓展:依托新金叶、铜陵金圆及林西富强的区域及技术优势,进行精制硫酸镍/精制硫酸钴及高纯铟/铟锡化合物/贵金属催化剂的研发生产,打造新材料生产的全产业链循环经济,有望成为公司新的利润增长点。 下调盈利预测,给予“增持”评级考虑到目前危废产能进入快速扩张期,期间资本开支和费用开支较大,压低毛利率,且从前三季度环保业务的利润释放节奏低于前期预期,因此我们下调 19-21年盈利预测,预计 2019-21年归母净利润为 5.5/7.2/8.5亿元,对应 EPS 为 0.77/1.01/1.19元。我们预测公司 2019年归母净利润中建材业务 3亿,环保业务 2.5亿,参考可比公司估值水平,给予建材业务 19PE9-10倍,环保业务 19PE 20-22倍(考虑到水泥窑协同处置危废盈利能力强,公司水泥窑协同处置项目丰富,给予一定的溢价),对应 2019年目标价 10.80-11.93元,对应 19PE 14-15.5倍,下调至“增持”评级。 风险提示:危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不及预期。

19Q3业绩符合预期,火电龙头扬帆起航 19Q3公司实现营收438.2亿元(同比+0.5%),归母净利润/扣非归母净利润15.7/13.5亿元,同比大幅扭亏(18Q3为-1.4/-1.7亿元),电量环比大幅增加是驱动Q3业绩继续向好的主因。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。我们维持前期盈利预测,19~21年归母净利预计80/101/147亿,BPS5.75/6.03/6.52元,给予19年1.1-1.2倍目标PB,目标价6.33-6.90元,维持“增持”评级。 19Q3业绩符合预期,火电龙头逆周期属性凸显 19Q3公司实现营收438.2亿元(同比+0.5%),归母净利润/扣非归母净利润15.7/13.5亿元,同比大幅扭亏(18Q3为-1.4/-1.7亿元),在电量环比大幅增加的背景下,Q3业绩增长明显:1)Q3公司营收环比+16.0%,毛利率环比+0.5pct至14.6%,带动公司税前利润环比增加10.6亿元;2)资产减值损失环比增加3.0亿元,叠加投资收益下滑推动税前利润走低4.5亿,此外,期间费用增长约3.4亿;3)营业外收入环比+370%,系山东发电公司之子公司收到担保追偿款,推动税前利润增长1.4亿。 环比看,电量大幅增加是驱动Q3业绩向好的主因 1)收入端:受益于19Q3全社会用电需求可观+来水偏枯的影响,Q3发电量环比显著增加,根据公司公告,19Q3公司境内发电量/售电量环比+16.7%/+18.6%,叠加上网电价同比小幅下滑0.6%,驱动报告期内公司营收环比+16%;2)成本端:2019Q2/2019Q3秦港Q5500动力末煤均价为609/586元/吨,环比走低23元/吨,我们认为现货煤价走低利好公司燃料成本管控,19Q3公司毛利率环比上行0.5pct。 煤炭价格或将低位运行,火电龙头扬帆远航 受益于煤炭产能加速释放,叠加中游煤炭库存持续处于高位+下游电厂日耗温和,2019年以来煤价显著走低,2019Q1/Q2/Q3秦港Q5500动力末煤现货价分别为602/609/586元/吨,同比走低98/19/47元/吨,煤价旺季不旺,我们坚定认为煤炭长期供需依旧向宽松演变,未来煤价或将持平或继续走低。截至2019年中,公司84%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤炭价格低位运行。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们维持前期盈利预测,19~21年归母净利预计80/101/147亿,EPS0.51/0.64/0.94元,BPS5.75/6.03/6.52元,参考同类公司19EPB均值1.0x,考虑到公司龙头效应突出,可享受一定估值溢价,给予19年1.1-1.2倍目标PB,目标价6.33-6.90元,维持“增持”评级。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,电量下行风险。

1-3Q19业绩低于预期,维持“增持” 评级公司发布业绩预告,预计 1-3Q19实现归母净利润 2.3-2.6亿元(同比增长1%~15% ) , 3Q 预 计 实 现 归 母 净 利 润 0.7-1.1亿 元 ( 同 比 增 长-16.3%~19.5%),业绩低于预期,主要原因是收入小幅增长的同时成本费用同比提升。 19年 7月三峡集团溢价入主,公司未来有望深度参与长江大保护并受益。考虑到前三季度盈利不及预期,我们适当下调盈利预测,预计 19-21年归母净利润为 3.2/3.5/3.9亿元(前次 4.0/5.1/6.2亿元), 参考可比公司 19年平均 P/E 21倍,给予公司 2019年 23-24x P/E,对应目标价 10.83-11.30元,维持“增持”评级。 营收小幅增长叠加成本费用同比提升,业绩低于预期公司预计 1-3Q19实现归母净利润 2.3-2.6亿元(同比增长 1%~15%), 预计非经常性损益对净利润影响约 330万元( 18年同期为 148万元),单三季度预计实现归母净利润 0.7-1.1亿元(同比增长-16.3%~19.5%),业绩低于预期,主要原因是收入小幅增长的同时成本费用同比提升: 1)收入端: 在手订单按计划推进,湖南华容县/阳春市/永泰县等污水处理项目陆续投运,水环境运营规模持续提升; 2)成本端:公司融资规模进一步增加导致利息支出同比增长。 我们判断运营收入占比的提高将带来毛利率的提升,公司经营业绩有望保持平稳增长。 三峡集团溢价入主,公司有望深度参与长江大保护并受益2019年 7月,三峡集团定增持有公司 11.6%股权, 9月再以 12.70元/股协议受让公司 15%的股份(较公告日溢价 31%),目前已签署协议尚需获批。 若交易顺利完成,三峡集团将合计持股 26.6%,为公司第一大股东,并将在业务开展方面给予大力支持,承诺未来三年内集团新增主导项目中不低于 30%的运维服务项目将导入国祯。 三峡集团作为长江流域实力雄厚的央企之一,公司有望深度参与长江大保护并受益。 19年 6月,公司与长江生态环保集团等联合中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,成效初显,且公司只负责其中的运营部分,“轻资产运营”规模有望进一步扩张。 目标价 10.83-11.30元/股,维持“增持”评级考虑到公司 1-3Q19营收增速放缓,叠加财务费用同比增长,我们适当下调盈利预测,预计 19-21年归母净利润为 3.2/3.5/3.9亿元(前次 4.0/5.1/6.2亿元),对应 EPS 0.47/0.52/0.59元(前次 0.59/0.76/0.92元),参考可比公司 19年平均 P/E 21倍,公司运营属性强于可比公司,估值应享有相较于环保工程公司的溢价,给予公司 2019年 23-24x P/E,对应目标价 10.83-11.30元,维持“增持”评级。 风险提示: 项目进度不及预期,融资环境恶化, 收入低于预期。

业绩低于预期,适当下调盈利预测公司发布业绩预告,预计 1-3Q19实现归母净利润 1.0-1.5亿元(同比下降5%~35%), 3Q 预计实现归母净利 2795-7410万元(同比变动-37%~66%)低于市场及我们的预期。我们判断公司盈利水平不及预期主要由于同生环境管理层变动对业务产生一定影响,同时水处理剂副产品价格同比下跌。 我们适当下调公司盈利预测,预计 2019-2020年公司归母净利润分别为2.35/2.92亿元(调整前为 2.46/2.94亿元)。参考可比公司 2019年平均P/E 14x,给予公司 2019年 13-15xP/E,对应目标价 14.04-16.20元/股,维持“买入”评级。 前三季度归母净利润同比下降公司预计 1-3Q19实现归母净利润 1.0-1.5亿元(同比下降 5%~35%), 3Q预计实现归母净利 2795-7410万元(同比变动-37%~66%)。我们判断由于公司主营产品 HEDP(水处理剂)产销情况保持稳定,归母净利润下降可能由于以下两个原因: 1)同生环境因管理层变动对经营业绩产生一定影响; 2)水处理剂副产品价格同比下跌明显。我们判断四季度公司主要产品HEDP(水处理剂)景气度预计依旧维持在较好水平,子公司中旭建设、安得科技 1H19净利润分别同比提升 32%/12%, 下半年为工程业务结算传统高峰期, 我们预计中旭建设 2H19经营业绩有望继续保持较快增速。 同生环境管理层调整完成,总体影响可控公司于 8月 22日发布《关于公司全资子公司涉及诉讼的公告》告知同生环境原管理层涉及诉讼的始末,并于 10月 10日发布《第二次临时股东大会决议的公告》宣布免除同生环境原管理层宋颖标先生董事职位的决议。同生环境系公司全资子公司, 1H19贡献净利润 2037万元(同比增长 17%),此番管理层变动对同生环境 3Q19业绩产生一定影响,但截至目前管理层方面人员调整已经完成,预计全年负面影响可控。 适当下调盈利预测,维持“买入”评级公司拟扩建主业水处理剂产能 18万吨, 2020年上半年开建,计划建设期三年,公司预计 2020年应能有一部分投产,提振产量。同时,目前同生环境管理层方面人员调整已经完成,目前由董事长亲自管理该子公司,2020年同生环境业绩有望重新步入正轨。我们适当下调公司盈利预测,预计 2019-2020年公司归母净利润分别为 2.35/2.92亿元(调整前为2.46/2.94亿元)。参考可比公司 2019年平均 P/E 14x,给予公司 2019年13-15xP/E,对应目标价 14.04-16.20元/股,维持“买入” 评级。 风险提示: 中旭建设/安得科技业绩承诺未完成;投资类项目扩张过快使现金流恶化;扩产计划进度低于预期;同生环境业绩低于预期。

三季报符合预期,业绩预增 7-10%公司前三季度归母净利润 4200-4300万元,同比增长 7.24%~9.79%,第三季度实现归母净利润 1522.2-1622.2万元,同比增长 1.69%~8.37%,符合预期。公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为 850万元左右。 我们认为全年来看,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展,加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。维持公司 19-21年归母净利润0.96/1.43/2.14亿的预测,目标价 38.23-39.82元,维持“增持”评级。 电子认证业务空间广阔,电子签名提供高弹性随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案初审有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长, 赛迪智库预计 19年电子认证市场有望超 400亿元。数字认证背靠政务行业传统优势, 在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。 2019上半年,公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。 等保 2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长受益于等保 2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求, 将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。 随着等级保护与国产化进程不断深入,客户合规需求日益紧迫。考虑到政府信息安全支出的季节性因素,公司基于自有产品的系统集成项目有望于 Q4进一步放量。 电子认证龙头,维持“增持”评级我们认为,公司 2019年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台, 根据赛迪智库, 我国电子认证行业 19年市场空间有望超 400亿元,其中电子签名市场 64亿。一证通业务下滑利空靴子落地,不改公司长期投资价值。我们预计公司 19-21年 EPS 0.53/0.80/1.04元,对应 19-21年 PE 为别为67/45/34倍。参考可比公司 20年平均 PE 49倍,给予公司 20年 48-50倍,目标价 38.23-39.82元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

业绩略超预期,维持买入评级前三季度公司预计实现归母净利润/扣非归母净利润 3.4~3.7/2.4~2.7亿元,同比增长 113%~130%/198%~220%, 19Q3公司预计实现归母净利润1.8-2.1亿元,同比增长 67%~91%,业绩略超预期,主因系主营业务收入继续稳健增长+成本管控强化,毛利率持续上升。适当上调 19~21年归母净利润为 4.6/6.0/7.3亿元(前值: 3.9/5.1/6.3亿元),对应 EPS 为0.28/0.36/0.44元(前值: 0.24/0.31/0.38元), 给予公司 19年 60-65x 目标 P/E,目标价 16.74-18.13元,维持“买入”。 前三季度扣非归母净利润翻倍,单 3Q 利润率超 15%根 据 公 司 公 告 , 前 三 季 度 公 司 实 现 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润3.4~3.7/2.4~2.7亿元,同比增长 113%~130%/198%~220%, 19Q3公司预计实现归母净利润 1.8-2.1亿元,同比增长 67%~91%,业绩略超预期,主因系营收稳健增长+成本管控强化,毛利率持续上升。前三季度公司非经常性损益约 1亿元,其中 Q3约 6567万,主要为杭州瑞欧股权处置收益(约4420万,所得税率为 15%),其他主要为政府补助;刨除瑞欧影响,单 3Q利润在 1.4-1.7亿元,利润率环比继续提升( 2Q 单季度达到了 15%的目标)。 生命科学/贸易保障逆势稳健增长,电子/工业有望接力新的成长引擎前三季度公司收入增长主要来自生命科学和贸易保障领域,食品业务 to-B端拓展有效弥补了大部制整合带来的政府类招标订单延迟,环境业务通过提价部分抵消整改带来的产能影响,利润率最高的 ROSH 产品线收入超预期增长,带动公司前三季度利润翻倍。同时,工业/电子两大领域(华测原本相对弱势的领域)布局初见成效,汽车 EMC/轨交/航空材料等实验室稳步推进;新团队的加入进一步挖掘公司在这两大领域活力,接力生科/汽车成为新增长点。 检测大行业小公司,华测作为民企龙头有望复制海外巨头的成长路径公司 18年将提高经营效益放在首位,随后引入 SGS 前全球副总裁申屠总,加强精细化管理, 2019强化利润和现金流考核,同时食品和环境实验室( 18年收入占比近 50%)进入自然成熟周期。根据国家认监委数据,2018年我国检测市场达 2811亿元(不包括贸易保障和医疗医药),检测行业需求稳/现金流充裕,华测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头,品牌公信力强,或率先突围。 上调盈利预测,维持买入评级考虑到公司业绩持续超预期, 持续看好精细化管理驱动毛利率提升, 我们适当上调 19~21年归母净利润为 4.6/6.0/7.3亿元(前值:3.9/5.1/6.3亿元),对应 EPS 为 0.28/0.36/0.44元(前值: 0.24/0.31/0.38元)。参考国内可比公司 19PE 平均值 47x,考虑公司盈利模式好/经营性现金流充裕/品牌公信力强/销售及管理优势突出/抗风险性强/成长性突出,认可享受一定估值溢价,给予 19年 60-65x 目标 P/E,目标价 16.74-18.13元,维持“买入”。 风险提示:利润率提升速度不及预期、检测行业竞争格局恶化

1-3Q19业绩符合预期,维持买入评级 公司发布业绩预告,预计1-3Q19实现归母净利润1.1-1.3亿元(同比+15%~40%),3Q预计实现归母净利4552-5739万元(同比+15%~45%),归母净利保持较高速增长,我们认为系收入端增速继续提升叠加毛利率上行。我们认为,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,参考可比公司估值19年平均P/E41x,给予19年40-41x目标P/E,目标价8.99-9.21元/股,维持“买入”评级。 营收持续增长叠加毛利率上行,驱动业绩逐步向好 公司预计1-3Q19实现归母净利润1.1-1.3亿元(同比+15%~40%),预计非经常性损益对净利润影响450-850万元(18年同期为677万),处于合理水平,3Q预计实现归母净利润4552-5739万元(同比+15%~45%)。毛利率持续向好(19H1达49.5%,同比+1.5pct),叠加营收稳步增长,驱动1-3Q业绩持续增长:1)从收入端看,低压检测增量空间来自输配电网建造及产品升级改造,高压检测受益特高压重启/特种装备/新能源需求向好;2)从成本端看,成本费用同比有所提升,主要系18年电气环境试验室等项目、工程陆续完工转固,折旧费用同比增长。 高投入有望带动利润高增长,资质提升将拓展业务范围 公司过去数年的高投入造就了其在领域检测能力达成多项世界第一,重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至,业绩拐点初显。此外,公司于8月28日被国家认监委列入防爆电气产品强制性产品认证指定实验室名单,公司可以逐步开展防爆电气相关产品和领域的强制性产品认证检测工作,有望拓展在强制性产品认证检测领域的服务范围。 维持盈利预测,维持买入评级 公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,当前股价对应19-21年31x/24x/17xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E41x,给予19年40-41x目标P/E,目标价8.99-9.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。

业绩合乎预期,维持“买入”评级 1-9M19公司归母净利同比+178%~237%,合乎预期,主因系发电量高增长+入炉煤价下行,19Q3公司发电量/售电量分别为55.7/52.2亿千瓦时,同比+14.7%/14.8%,Q3电量持续高增长主因系用电需求旺盛+水电挤出效应有所弱化。考虑到发电量持续向好,上调19~21年归母净利润为6.0/7.9/8.4亿元(前值:4.6/7.8/8.3亿元),19-21年BPS预计为3.61/4.19/4.76元(前值:3.48/4.08/4.65元),考虑到浩吉铁路投运有望推动业绩向好,给予19年1.6-1.8x目标PB,目标价5.77-6.49元,维持“买入”评级。 Q3发电量同比+14.7%,主因系水电枯季来临+用电需求高增长 根据公司公告,19Q3公司完成发电量/上网电量55.7/52.2亿千瓦时,较去年同期+14.7%/14.8%,我们认为Q3电量持续高增长主因系用电需求旺盛+水电挤出效应有所弱化,根据国家统计局数据,7-8M19湖北全社会用电量/水电发电量同比+6.8%/-16.5%。根据我们测算,19Q1-3公司火电机组利用小时约3978小时,其中19Q1/19Q2/19Q3为1507/932/1539小时,分别同比增长约284/61/199小时。我们判断未来湖北电量高增长趋势有望持续,适当上调2019/20年利用小时为5132/5182(前值:4812/4862)。 Q3业绩合乎预期,公司未来有望充分受益煤价下行 根据公司公告,1-9M19公司归母净利同比+178%~237%,业绩合乎预期,主因系发电量高增长+入炉煤价下行。根据国家发改委数据,7-8M19湖北电煤价格均价590元/吨,较18Q3/19Q2均价变动-46/-8元/吨(vs秦皇岛Q5500煤炭7-8M19均价588元/吨,较18Q3/19Q2变动-45/-21元/吨),湖北因煤炭资源有限+运输不便致使煤价处于高位,我们判断未来湖北有望受益于浩吉铁路投运+国内煤炭供需趋于宽松等利好,煤价有望持续走低。 浩吉铁路正式通车,2020年开始有望显著降低公司燃料成本 根据新华社披露信息,浩吉铁路已于国庆节前开通,虽然最终运输定价高于市场预期,但我们认为浩吉铁路有望显著增加华中煤炭供给,并且驱动“三西”煤炭运送湖北耗时由一个多月缩短至1-3天,从而利好当地煤炭成本管控。公司煤电属性纯正,未来有望充分受益于煤价下行,根据我们测算,如果秦港Q5500现货价-10元/吨,则公司入炉煤价有望-12.4元/吨,驱动2019-20年归母净利润增厚5525/5636万元,增幅分别为12%/7%。 上调盈利预测,给予“买入”评级 考虑到发电量持续向好,我们上调19~21年归母净利润为6.0/7.9/8.4亿元(前值:4.6/7.8/8.3亿元),对应EPS为0.55/0.72/0.76元(前值:0.42/0.70/0.75元),BPS为3.61/4.19/4.76元(前值:3.48/4.08/4.65元)。当前股价对应19~21年P/E为9/7/7x,P/B为1.4/1.2/1.1x。参考可比公司19年P/B均值为1.2x,考虑到浩吉铁路投运有望推动业绩向好,给予公司19年1.6-1.8x目标PB,目标价5.77-6.49元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。

连中大单显突围实力,优质运营得稳健增长 8月以来公司接连公告中标:垃圾发电项目2个共2300t/d,垃圾中转项目2个共1550t/d,以及东明生活垃圾焚烧发电EP项目。年初至今新中标垃圾焚烧项目已达7400t/d,为2018全年垃圾焚烧项目中标的1.7倍,支撑未来业绩增长。公司在手项目投运推动业绩高增长,维持19-21年盈利预测9.2/11.2/13.3亿元,EPS0.98/1.20/1.42元,当前股价对应2019~21年P/E为22/18/15x,参考可比公司19年平均PE24x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予19年25-26x目标P/E,目标价24.50-25.48元/股,维持“买入”。 垃圾发电拿单实力更强劲,保证未来成长性 19年初以来新增中标垃圾发电项目9个(含收购),合计产能7400t/d(18年全年新增中标4300t/d),我们预计19年新增项目将于2022年开始贡献利润。公司投运/筹建比例达到1:1,截至目前已投运总产能与在建筹建项目皆为1.5万t/d,其中外阜扩张加速,在建筹建项目浙江省外产能占比80%。公司存量项目质地优秀,运营管理效能行业领先,具备突围能力。按照目前在手项目进度,预计19-22年新增投运产能CAGR有望达20%,2022年投运产能有望较18年翻倍。 出台员工持股计划草案,绑定利益彰显信心 9月18日公司公告员工持股计划(草案):回购金额不超过2.268亿元股票作为员工持股计划(以9月18日收盘价测算,约占总股本1.1%),参加本次员工持股计划的员工总人数不超过25人,其中董高监8人;存续期24个月,锁定期12个月。公司于本年6月将2017年的员工持股计划出售完毕,再次发布员工持股计划彰显信心,将股东、公司和员工的利益有效绑定,激励公司经营管理,提高整体凝聚力、竞争力实现利益共享确保公司长期稳定发展。 餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效 餐厨垃圾处理可与公司固废处置产生协同提高整体效益,布局餐厨收运可保证处理来源。上半年新签处理协议规模约375t/d,累计在手餐厨处理产能1050t/d,配备餐厨收运产能1000t/d;环卫清运市场快速拓展,截至19年9月,在手生活垃圾清运产能5300t/d(已投运52%)。公司由末端垃圾处置向上游清运延伸,积极完善固废产业链,初见成效。 维持买入评级 公司在手项目投运推动业绩高增长,维持19-21年盈利预测9.2/11.2/13.3亿元,EPS0.98/1.20/1.42元,当前股价对应2019~21年P/E为22/18/15x,参考可比公司19年平均PE24x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予19年25-26x目标P/E,目标价24.50-25.48元/股,维持“买入”。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

优价收购控股股东核电资产,持续看好未来表现 公司控股股东旗下宁德核电10%股权确定将以15.3亿元交割于上市公司,由于收购价较低,未来有望增厚公司业绩。目前海上风电已步入放量阶段,石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产,同时我们继续看好未来煤价下行利好火电业务表现。维持预测19~21年EPS0.86/1.10/1.23元,当前股价对应19~21年P/E10.66/8.34/7.46x,给予公司19年13-15倍目标PE,目标价为11.21-12.93元,维持“买入”评级。 优价收购宁德核电10%股权,上市公司业绩获增厚 9月7日公司发布公告,拟向福能集团以7.59元/股发行约2亿普通股购买宁德核电10%股权,交易价格为15.3亿元。根据公告,18年宁德核电净利润22.3亿,预计19-20净利润22.8/20.5亿元,最终对价对应的18-20年PE6.9/6.7/7.5倍,低于目前公司Wind一致预期PE(基于9月9日收盘价)。依据公司测算,18年备考归母净利润(假设对宁德核电权益法核算)为12.6亿(上市公司实际实现净利润10.5亿),备考EPS0.72元/股(实际EPS0.68元/股),由于收购价格较低,交易后有望增厚上市公司业绩。 宁德核电盈利能力稳定,将成为公司压舱石资产 根据公司公告,2020-30年宁德核电盈利有望稳定在17-21亿区间,考虑到2017-18年现金分红比例约90%,未来公司有望每年获得1.5-1.9亿现金分红,有效巩固公司现金流,为后续风电投资提供支撑。此外,值得注意的是,此次公司采用发行股份收购资产而非现金交割,我们认为也是考虑到旗下风电项目开发尚需大量现金投资,此举有利于减少现金支出。 海上风电业绩放量在即,煤价下行有望进一步驱动火电盈利走高 截至2019年初公司海上风电装机储备220万千瓦,其中海上/陆上风电分别为200/20万千瓦,目前海上风电已步入放量阶段,在建项目中有三大海上风电项目,其中石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产,长乐外海海上风电场C区正进行项目前期工作。火电方面,由于煤炭供给侧改革边际效应弱化+电厂高库存+蒙华铁路投运驱动华中煤炭供给增加的外溢效应,继续看好19H2煤价下行,我们预计港口煤价每下行10元/吨,公司2019-20年利润有望增厚2%/2%。 维持盈利预测,给予“买入”评级 考虑到此次资产注入尚未得到监管部门核准,我们维持预测2019~21年归母净利润13.4/17.1/19.1亿元,对应EPS为0.86/1.10/1.23元,BPS为8.43/9.52/10.75元。当前股价对应2019~21年P/E为10.66/8.34/7.46x,P/B为1.12/1.01/0.92x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为14x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司19年13-15倍目标PE,对应目标价为11.21-12.93元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。

业绩略超预期,多因素向好共同驱动19Q2业绩+274% 19H1营收/归母净利/扣非归母净利74/3.5/3.5亿,同比+26%/151%/163%,业绩处于预告区间(+92%~+184%)偏上限,其中Q2营收/归母净利同比+14.6%/+273.7%,业绩略超预期,主要系:19H1发电量增长(同比+28%)+煤价下行+电价增值税红利留存,火电盈利持续复苏,同时考虑神皖19.6月收购完成贡献投资收益,上调盈利预测,预计19-21年归母净利润11.5/16.7/17.8亿(前值8.6/11.6/11.8亿),净资产为132/147/162亿(前次107/118/130亿),对应BPS 5.81/6.47/7.15元,参考可比公司19平均P/B 1.0x,给予公司19年0.9-1.0xPB,目标价5.23~5.81元,维持“买入”。 发电量保持高速增长态势,安徽省用电需求较好 截至19H1末,公司控股装机953万千瓦(经营期/建设期装机821/132万千瓦),经营期权益装机973.5万千瓦(其中风电/核电11.2/5.2万千瓦)。19H1公司发电量174.4亿千瓦时(同比+28%),控股公司取得直购电量143亿度(同比+38%),较18全年增加29亿度。安徽省用电需求相对较好:1)需求:19H1安徽省用电量增速8.8%,高于全国增速3.2pct,持续保持高速增长;2)供给:受煤电去产能及环保趋紧影响,安徽省电源装机增速自15年明显放缓,利好存量机组。 煤价走低+电价增值税红利+发电量增长带来盈利能力提升 火电盈利回升,19H1火电毛利率8.8%,同比+5.0pct,主要系:1)公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步,19H1安徽电煤价格指数为592元/吨(同比-4.6%),根据调研,19H1公司入炉煤价(标煤不含税)约740元/吨(同比-5.1%);2)增值税率让利留存(增值税率16%下调至13%),不含税电价提升;3)发电量增长:19H1发电量同比+28%;4)参股资产盈利向好及神皖6月并表促使19H1投资收益同比提升63%至2.2亿。 煤价弹性高,神皖能源6月起并表增厚公司业绩 根据我们测算,公司19-20年归母净利对煤价(10元/吨)敏感性+8%/+6%。维持煤价中枢下移观点,公司对煤价敏感性高,有望充分受益。神皖能源19.6.1收购完成,1个月带来投资收益2835万元。神皖能源已运营装机592万千瓦,神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,18年净利润5.7亿(受一次性非经常性损益影响,利润总额10亿),预计19年由于庐江发电(18年底投产)增厚电量+煤价下行,业绩有望持续向好,增厚皖能业绩。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑公司业绩略超预期,神皖收购完成,上调盈利预测,预计19-21年归母净利11.5/16.7/17.8亿(前值8.6/11.6/11.8亿),净资产132/147/162亿(前次107/118/130亿),对应BPS 5.81/6.47/7.15元,参考可比公司19平均P/B 1.0x,给予19年0.9-1.0xPB,目标价5.23~5.81元,维持“买入”。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。

19H1业绩符合预期,维持“买入”评级19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 15.2/1.4/1.4亿元,同比+32%/+33%/+37%,符合预期。 公司不断优化业务结构,存量 PPP项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。维持前期盈利预测, 预计 2019-21EPS 0.90/1.24/1.25,给予公司 2019年 13-15倍目标 PE,对应目标价 11.74-13.54元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,在手订单充裕驱动业绩持续放量19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 15.2/1.4/1.4亿元,同比+32%/+33%/+37%,符合预期。其中水污染治理业务实现收入 10.9亿元,同比+38.6%,主要来源于石首/南宁/宣恩等地污水处理项目的收入确认,土壤修复业务/供水工程业务收入同比+18%/+147%。截至 2019年中,公司在手合同累计达 151.5亿元(同比+16.8%),其中,水污染治理/供水工程/土壤修复分别为 121.5/11.7/6.0亿元,同比+13%/ -9%/+98%,目前在手订单总额是 2018年公司营收的 5.6倍,充裕的在手订单将有力支撑未来发展。 业务结构向运营模式转型,现金流有望好转19H1经营性现金流量净额为-2.2亿元,主要受以往订单结构的影响,上半年公司未新增 PPP 项目,存量 PPP 项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。公司不断优化业务结构,向产业链高端领域延伸,新签订单主要围绕回款周期短的 EPC(新增 5.0亿元)、 EP(新增 9.8亿元)及专业技术服务,预计明年工程类收入占比或将下降,经营性现金流有望迎来改善。截至 19年 6月底,公司资产负债率为 76.5%,较 18年末+3pct,根据公司公告,年内计划完成 7.1亿股权融资,资产负债率水平有望下行。 股票期权激励计划落地,彰显长期发展信心5月公司公告股票期权激励计划落地, 此次激励计划拟向激励对象授予1,500.00万份股票期权,约占股本总额的 4.22%,其中,首次授予 1,297.50万份,预留 202.50万份。考虑到年内分红,目前首次授予股票期权的行权价格为 11.69元/股, 行权考核年度为 19-21年,业绩考核以 2018年为基期实现扣非后净利润增长分别不低于 40%、 80%、 130%。本次激励计划首次授予的激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员,激励覆盖面较广, 我们认为此次激励计划将实现员工与公司利益一致,员工积极性将得到有效促进,彰显长期发展信心。 维持盈利预测, 给予“买入”评级维持前期盈利预测, 预计 2019-21归母净利润分别为 3.2/4.4/5.2亿元,对应 EPS 0.90/1.24/1.25,参考可比公司 19年中间值 P/E 为 14.8倍,给予公司 2019年 13-15P/E,对应目标价 11.74-13.54元,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。

19H1业绩略低预期,调整盈利预测 19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.8/2.1/2.0亿元,同比+51/35/32%,其中2Q实现14.0/1.50/1.47亿元,同比+59/24/22%,略低预期。19H1公司经历业务调整,下半年有望恢复。根据半年报毛利率下滑8.3pct至22.6%,调整盈利预测19-21年归母净利润4.41/5.60/6.95亿元(4.50/5.66/6.93亿元),EPS0.65/0.83/1.03元(0.68/0.86/1.05元),当前股价对应19-21年P/E14.6/11.5/9.3x。参考可比公司19年平均P/E16x,考虑到环保板块景气不高和公司为土壤修复龙头,给予公司一定溢价,给予19年17-19x目标P/E,目标价11.05-12.35元/股,维持“买入”。 环境修复业务保障增长,危废板块下半年有望恢复 19H1公司新增17.8亿元订单(工程承包11.9亿+投资运营5.9亿)按业务板块环境修复/35%,固废领域生活垃圾处理/43%,一般工业固废类业务/15.7%,其他/7%,保障下半年业绩。19H1环境修复板块实现收入6.8亿元(+41.2%),毛利率28.4%(+0.34pct),预计下半年继续稳步推进在手订单,持续贡献高质量盈利;上半年生活垃圾处理板块因加快建造业务实现7.8亿元,同比增长144%,危废板块因许可证到期更换、技术改造等原因收入下滑14.5%实现3.9亿元,受此影响整体毛利率下滑8.3pct至22.6%,2H19有望随着危废板块业务恢复正常生产得到提升。 19H1回款情况明显改善,资本开支尚未见顶 上半年运营服务占比逐渐稳定+严格控制工程回款,公司运营服务占比19%,经营活动现金流大幅改善+116%,下半年随危废板块恢复运转,有望提高运营服务占比,保持现金流入状态。根据公司目前在手项目情况,我们计算公司未来资本开支,认为至少2020年以后才会迎来资产负债率降低、内生现金流转暖的拐点。 下调盈利预测,给予买入评级 19H1公司经历业务调整,下半年有望恢复。根据半年报毛利率下滑8.3pct至22.6%,调整盈利预测19-21年归母净利润4.41/5.60/6.95亿元(4.50/5.66/6.93亿元),EPS0.65/0.83/1.03元(0.68/0.86/1.05元),当前股价对应19-21年P/E14.6/11.5/9.3x。参考可比公司19年平均P/E16x,考虑到环保板块景气不高和公司为土壤修复龙头,给予公司一定溢价,给予19年17-19x目标P/E,目标价11.05-12.35元/股,维持“买入”。 风险提示:土壤修复市场放量不及预期,危废业务产能利用率提升不及预期,垃圾焚烧项目建设进度不及预期。

业绩符合预期,未来值得期待 19H1公司实现营业收入/归母净利44.5/4.9亿,同比+15.9%/+21.6%,业绩合乎预期。目前海上风电已步入放量阶段,石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产,同时我们继续看好19H2煤价下行利好火电业务表现。维持预测19~21年归母净利润13.4/17.1/19.1亿元,对应EPS0.86/1.10/1.23元,当前股价对应19~21年P/E9.8/7.7/6.8x,给予公司19年12-14倍目标PE,目标价为10.35-12.07元,维持“买入”评级。 火电盈利回暖抵消风电下滑压力,19H1业绩符合预期 19H1公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利44.5/4.9/4.7亿,同比+15.9%/+21.6%/17.3%,上半年业绩总体合乎预期。分业务来看:1)火电表现突出:核心火电资产鸿山热电19H1实现归母净利2.3亿(同比+53%),系电量增长(根据公告,Q1/Q2上网电量同比+23%/-2%,H1合计同比+6.4%)叠加煤价下行(根据WIND数据,Q1/Q2福建电煤指数同比-15%/-9%),此外,受益于替代电量业务提前实施,晋江气电业绩减亏8773万元,进一步推动火电业务向好;2)风电暂时承压:受风况减弱影响,19H1福能新能源风电上网电量同比-2.3%,致使归母净利同比-13%。 海上风电业绩放量在即,煤价下行有望进一步驱动火电盈利走高 截至2019年初公司海上风电装机储备220万千瓦,其中海上/陆上风电分别为200/20万千瓦,目前海上风电已步入放量阶段,在建项目中有三大海上风电项目,其中石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产,长乐外海海上风电场C区正进行项目前期工作。火电方面,由于煤炭供给侧改革边际效应弱化+电厂高库存+蒙华铁路投运驱动华中煤炭供给增加的外溢效应,继续看好19H2煤价下行,我们预计港口煤价每下行10元/吨,公司2019-20年利润有望增厚2%/2%。 核电项目储备充足,收购宁德核电10%股权或将增厚公司业绩 截至2018年底公司参股建设及储备核电项目约1600万千瓦,权益装机规模约380万千瓦。目前,核电政策面利好频至,叠加运营成本低,长期盈利能力较强,利好公司未来业绩表现。8月1日公司发布公告称拟购买宁德核电10%股权,根据公司公告,宁德核电2017/2018/19Q1净利润分别为16.48/22.34/4.56亿元,并购完成后将显著增厚公司业绩。 维持盈利预测,给予“买入”评级 受益于海上风电放量在即、火电趋于回暖及核电资产注入等利好,我们维持预测2019~21年归母净利润13.4/17.1/19.1亿元,对应EPS为0.86/1.10/1.23元,BPS为8.43/9.52/10.75元。当前股价对应2019~21年P/E为9.8/7.7/6.8x,P/B为1.0/0.9/0.8x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为13x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司19年12-14倍PE,对应目标价为10.35-12.07元,给予“买入”评级。 风险提示:新项目进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。

19H1业绩略低于预期,维持“买入”评级 19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.6/2.0/1.6亿元,同比+8.0%/+2.9%/-4.1%(考虑追溯调整后),其中调整前19H1归母净利增速为16%(业绩预告为+15%~35%),业绩略低于预期,主要系环境监测收入增速放缓,下调盈利预测,预计19-21年EPS为1.54/1.69/1.83元(前次为1.75/2.16/2.39元),参考可比公司19年平均PE15x,给予公司19年15-16x目标PE,对应目标价23.10-24.64元,维持“买入”评级。 注重项目质量致订单增速放缓,毛利率整体提升0.7pct 19H1公司毛利率为51.2%,同比+0.7pct,分业务板块,1)环境监测系统:营收7.8亿(同比+7.6%,增速同比-53.4pct),毛利率50.5%(同比-1.6pct),主要系公司注重合同质量,订单增速放缓所致;2)实验室分析仪器:营收3.9亿(同比+7.3%),毛利率50.5%(+3.93pct),主要系安谱实验优化成本控制;3)工业过程分析系统:营收1.4亿(同比+21.2%),毛利率62.7%(同比-2.6pct),受益于钢铁行业技术升级带来增量需求;4)水利水务智能化:营收0.8亿(同比+47.2%),毛利率27.6%(同比-6.0pct),积极抓住水利水务信息化市场出现的平台化和产业链延伸等机遇,保持高速增长。 应收账款增速放缓,二季度经营性现金流有所改善 19H1四费费率37.6%(同比+1.5pct),系薪酬增加,销售费用率/管理费用率(加回研发费用)同比+0.7/+0.5pct,19H1收现比小幅下降至0.83(18H1为0.99),付现比下降至0.93(18H1为1.11),19H1应收账款为19.9亿元,占资产总额21.7%,同比+8.3%,增速同比-5.3pct,公司加大回款力度的举措效果初显。19H1公司经营活动产生的现金流净流出3.7亿元(18年同期净流出1.8亿元),分季度来看,2Q经营性现金流量净额扭负,净流入1448万元(去年同期为57万元),二季度现金流有所改善,得益于公司控制PPP等建设项目投资、注重资金回笼效率,提升运营质量。 挖掘环保数据服务,未来有望打开产业发展的天花板 公司建立了基于大数据的平台型业务模式,利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术,以大数据为核心,挖掘环保数据服务,向政府提供系统的决策解决方案,一站式助力地市政府突破环保难题,通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式,提高服务附加值,增强客户粘性,未来有望打开产业发展的天花板。 调整盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司业绩略低于预期,主要系环境监测收入增速放缓,下调盈利预测,预计19-21年EPS为1.54/1.69/1.83元(前次为1.75/2.16/2.39元),参考可比公司2019年平均PE15x,给予公司19年15-16x目标PE,对应目标价23.10-24.64元,维持“买入”评级。 风险提示:监测需求释放不及预期,应收账款回款低于预期等。