1H19业绩符合预期,维持“买入”评级 根据公司公告,1H19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.1/1.2/1.1亿元,同比+18.8%/-9.1%/-16.6%,分季度看,2Q实现营业收入/归母净利润10.5/0.7亿元,同比+25%/+21%,营收创上市以来单季度新高,归母净利润扭转前四个季度同比下滑的趋势,主要受益于环卫服务业务收入大幅增长(同比+83.8%)。考虑到2Q业绩趋势向好,我们维持前期归母净利润预测,预计19-21年公司归母净利润分别为2.6/3.1/4.0亿元,由于股本变化,对应EPS调整为0.87/1.03/1.35元(前值0.87/1.02/1.34),给予19年20-23x目标P/E,对应目标价17.49-20.12元,维持“买入”评级。 2Q业绩趋势向好,营收创上市以来单季度新高,环卫服务业务亮眼 2Q19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.5/0.7/0.6亿元,同比+24.5%/+21.4%/+14.1%,较1Q环比+11.9pct/+53.6pct/+53.9pct,营收创上市以来单季度新高,归母净利润/扣非归母净利润扭转前四个季度同比下滑的趋势,主要受益于前期环卫服务项目的稳步实施,叠加地方政府加大对垃圾分类投入带来的环卫服务业务收入大幅增长,2Q实现环卫服务业务收入4.21亿元,同比+83.8%。截至8月26日,公司在手环卫服务项目年化合同金额为21.56亿元(同比+47.8%),累计合同总金额为226.0亿元,我们看好该板块未来的收入贡献能力。 强化环卫服务业务,把握垃圾分类发展机遇 2Q19公司新增中标瑞金市、安阳市、定远县、三亚市等环卫服务类项目,同时积极推进石狮市、沧州市、厦门公路局道路养护项目实施。1H19公司新增中标环卫服务项目29个,合计首年年度金额为5.5亿元,新签合同总金额70.0亿元,同比增长1.92倍。2017年以来,公司在垃圾分类业务上从前端的宣传督导与收集转运设备,到后端的处理设备,积累了较全面的产业和丰富的运营经验,1H19公司中标垃圾分类项目11个,合同总金额2015万元,随着近期垃圾分类政策逐步落地执行,有望为公司进一步提升经济效益。 维持前期归母净利润预测,维持“买入”评级 考虑到公司2Q19业绩趋势向好,我们维持前期归母净利润预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为2.6/3.1/4.0亿元,由于公司上半年实施回购导致股本减少210.8万股,对应EPS调整为0.87/1.03/1.35元(前值0.87/1.02/1.34)。参考可比公司2019年P/E中位数为19x,给予公司2019年目标P/E至20-23x,对应目标价17.49-20.12元,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。

业绩略低于预期,继续看好未来煤价下行 19H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利259.0/25.1/25.1亿,同比-6.8%/+6.8%/10.0%,其中19Q2实现归母净利润14.4亿(同比-19%),主因系电量下滑带来营收走低+投资收益同比-2.7亿所致。目前煤价下行趋势确立,考虑到宏观经济承压+煤炭产能释放,19H2煤价有望继续下行,利好公司业绩表现。考虑发电量下滑较预期严重,19年浙江电力需求难言乐观,下调盈利预测,预计19~21年EPS0.38/0.46/0.47元(前值0.45/0.55/0.57元),BPS4.70/4.92/5.11元(前值4.77/5.04/5.28元),给予公司19年1.05-1.15倍目标PB,对应目标价4.93-5.40元,维持“买入”评级。 燃料成本下行驱动上半年业绩回暖 19H1公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利259.0/25.1/25.1亿,同比-6.8%/+6.8%/10.0%,ROE(年化)达8.1%,为2017年以来最高,业绩表现与火电板块整体态势趋同,上半年业绩走高的主因系煤价走低带动公司毛利率回升,19H1公司毛利率达11.9%,同比+2.2pct。分季度来看,19Q1/Q2实现归母净利润10.7/14.4亿(同比+86%/-19%),毛利率为10.3%/13.6%(同比+3.9pct/-1.0pct),19Q2毛利率走高与归母净利润走低同步存在,我们认为主因系19Q2电量下滑带来的营收走低+投资收益同比下滑2.7亿所致。 电量电价皆有隐忧,煤价或是19H2盈利继续上行的核心支撑 1)收入端:从电量来看,受双控&宏观经济承压&来水较好等影响,Q2电量下滑趋势加大,19Q1/Q2火电同比-4.6%/-14.3%;从电价来看,市场电比例走高,19H1火电发电量-9.7%,而根据公司公告,19年直接交易市场化电量+18.7%,此外自7月起浙江燃煤机组上网电价-1.07分/度,根据公司测算,19年公司煤电企业营收或走低约3亿元。2)成本端:全国煤价下行趋势确立,19H1秦港Q5500动力末煤均价605元/吨(同比-9.1%),7月下滑趋势持续,7月秦港Q5500动力末煤均价597元/吨(同比-9.2%),考虑到宏观经济依旧承压+煤炭产能持续释放,下半年煤价有望继续下行。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑上半年公司发电量下滑较预期严重,且19Q2下滑趋势加剧,叠加目前外围贸易摩擦风险犹存,2019年浙江省电力需求难言乐观,因此我们下调公司盈利预测,预计19~21年公司归母净利润为51/62/64亿元(前值62/74/77亿元),19~20年EPS0.38/0.46/0.47元(前值0.45/0.55/0.57元),BPS4.70/4.92/5.11元(前值4.77/5.04/5.28元),参考可比公司19平均PB为1.10x,给予公司19年1.05-1.15倍目标PB,对应目标价4.93-5.40元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,电量持续下行风险。

19H1符合预期,看好煤价加速下行 19H1公司实现营收69.7亿(同比+1.5%),实现归母净利润3.92亿(同比+108.2%),扣非归母净利润3.80亿(同比+112.6%),与此前业绩预告盈利3.91亿基本一致,业绩符合预期。公司Q2单季度实现归母净利润7923万元,同比扭亏。公司作为河北区域火电龙头企业,19H1入炉标煤单价同比下降5.4%,我们看好19H2煤价加速下行,公司利润有望持续改善。维持19-21年盈利预测8.6/11.6/13.6亿,预计公司19年BPS6.50元,参考可比公司19年平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.2x目标P/B,对应目标价6.50-7.80元,维持“买入”评级。 二季度收入承压,逆周期属性显现 公司单二季度实现营收28.96亿,同比下降1.9%,实现归母净利润7923万元(上年同期亏损1210万元),实现扣非归母净利润7418万元(上年同期亏损1919万元)。受益于煤价下行,公司Q2在营收下滑情况下顺利扭亏,利用小时下行过程中煤价下行幅度更大,逆周期属性显现。上半年公司入炉标煤单价613.31元,同比下降5.4%,19Q1/Q2秦港Q5500动力末煤均价为602/609元/吨,同比走低98/19元/吨,7月至今(2019/8/23)秦港Q5500动力末煤均价仅590元/吨,同比走低48元/吨(-7.5%),煤价旺季不旺趋势确立。我们判断公司19H2业绩有望随煤价下行持续改善。 保持良好费用控制,效率提升显著 2Q19公司财务费用率、管理费用率实现有效下降。2Q19公司财务费用率为4.4%,同比下降0.49pct,管理费用率为4.6%,同比下降1.0pct。公司在利润持续改善情况下有效控制费用,经营效率持续改善。截至19年6月末,公司资产负债率为57.3%,同比下降0.75pct,保持经营稳健。此外,公司7月25日公告,公司拟收购集团电力资产事项未获得证监会并购重组委员会通过,潜在摊薄BPS事件解除。此外,控股电厂遵化热电1号机组已于7月9日顺利完成168试运转商业运营,全年遵化热电2*35万千瓦装机有望顺利投产,有望提升公司营收利润空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们看好19H2煤价加速下行,公司利润有望持续改善。维持19-21年盈利预测8.6/11.6/13.6亿,预计公司19年BPS6.50元,参考可比公司19年平均P/B 1.1x,给予公司19年1.0-1.2x目标P/B,对应目标价6.50-7.80元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑/电价下降风险。

19H1业绩略超预期, 餐厨/渗滤液有望维系高增长19H1营收/归母净利/扣非归母净利 11.2/1.6/1.5亿,同比+25%/+45%/51%,其中 Q2归母净利增速 39%。 19H1业绩处于预告(同比+30%~50%)区间偏上位,业绩略超预期,新增订单超预期( 19H1新增 21亿 vs18年 26亿),业绩高增长主要系订单落地,可确认收入与新增订单保持高速增长态势, 维持盈利预测: 19-21年 EPS 为 0.41/0.54/0.68元,可比公司 19年平均 P/E15x,给予 19年 20-21x P/E,目标价 8.20~8.61元/股,维持“买入”评级。 工程和运营板块保持营收高增长,三费费率小幅提升 1.0pct19Q2营收/归母净利 6.5/0.84亿,同比+15.4%/+38.9%, 毛利率 29.5%(同比-0.4pct) ,业绩高增长系在手订单落地,工程类/运营类收入同比提升明显。 分板块, 19H1工程板块营收 6.8亿(同比+33.3%),毛利率 27.4%(同比-3.9pct);设备板块营收 2.0亿(同比-17.1%),毛利率 46.6% (同比+9.6pct),运营类收入 1.8亿(同比+78%)。 19H1四费费率为 17.9%(同比+1.0pct),系人员增加导致职工薪酬/办公费用增加,管理费用率(考虑研发费用)同比+0.9pct,财务费用率同比+0.4pct。拟发行可转债 12亿用于在手项目推进,若发行成功将有效保障项目推进,缓解资金压力。 19H1拿单依旧强劲,渗滤液/餐厨有望维系高增长19H1公司 EPC 类新增/在手订单 10.2/18.9亿,同比+30%/35%,运营类新增订单 1.9亿(同比+29%)。分业务板块, 19H1合计新增订单 21亿( 18年全年 26亿),其中渗滤液处理 9.7亿/餐厨垃圾处理 4.1亿/杭能沼气及天然气工程订单 2.0亿/汉风科技工业节能订单 4.3亿/都乐制冷设备订单 0.9亿,餐厨、汉风科技工业节能新增订单超 18年全年, 渗滤液新增订单达 18年全年的 79%,表现亮眼。公司深耕渗滤液处理十六年,技术优势明显,餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来两个板块有望维系高增长。 管理革新, 激励调整,期待全年现金流好转管理革新: 1)管理战略变更, 17年起积极完善“事业部”制管理体系(水环境+固废事业部及各子公司),考核收入、回款与净利润。 2)激励机制重新调整, 18年集团股份虚拟股、注册股同时并存,虚拟合伙人模式促进利益共享。得益于业务发展路线清晰,内部现金流好转, 18年经营性现金流净额 2.5亿,同比大幅增长 277%。 19H1由于新开工项目增加,采购支付同比大幅增加,人员增加导致支付职工薪酬办公费用较多,现金流净流出1.7亿( 18H1净流出 1.1亿),收现比 0.9( 18H1为 0.56),付现比 1.2( 18H1为 0.65), 19年公司继续加强回款考核,期待全年现金流好转。 维持盈利预测,维持“买入” 评级。 公司 EPC 和运营类在手订单充足,工程收入有望维持高增速、运营端保持稳定增长, 维持盈利预测 19-21年 EPS 0.41/0.54/0.68元, 参考可比公司19年平均 P/E 15x, 公司为渗滤液/餐厨龙头, 处于高增长期,给予一定估值溢价, 给予 19年 20-21x P/E,目标价 8.20~8.61元/股, 维持“买入”。 风险提示:餐厨垃圾处理市场释放不及预期,项目进度不及预期。

利润增速拐点将现,期待 2H19高增长 19H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 35.56/0.26/0.21亿元,同比降低 7.7%/92.9%/94.1%;其中 19Q2实现 17.47/-0.58/-0.59亿元,同比变动 12.2%/-127.4%/-129.1%,是 IPO 后公司历史上首次出现单季亏损。 值得一提,Q2收入在连续四个季度同比下滑后转正,2H19有望释放中交入股带来的业务协同效应。考虑上半年业绩,我们下调盈利预测,19-21年归母净利润 13.75/15.88/19.42亿元(前值 13.82/16.00/19.65) ,参考可比公司 2019年平均 P/E17x,考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价,给予公司 19-21x P/E,对应目标价 8.17-9.03元,维持“买入”评级。 2Q19收入转暖,经营性现金流大幅改善 19Q2公司实现营收同比增速 12%,首次走出行业融资困难导致的经营环境 恶 化 状 态 , 扭 转 连 续 四 季 度 收 入 负 增 速(-12.4%/-12.6%/-34.6%/-21.3%)。19H1特许经营收入 5亿,同比增长26%;值得注意的是公司梳理存量项目保障盈利质量, BOT 项目相比 2018年底有所减少。上半年公司新增 EPC 订单 67个,期末在手订单未确认收入 176亿元,是 2018年收入的 1.5倍,保障公司下半年增长。业务结构优化+审慎投资+运营资金管理加强, 带动公司经营活动现金流量净额转正,同比增加 108.9%。 中交集团持股+管理层股权激励,收入增长双驱动 新入股东与管理层股权激励,有望助力公司恢复增长。6月公司签署股权转让协议,中国城乡成为公司二股东,持股 10.2%,中国城乡控股股东为中交集团,公司有望依靠中交集团获得更多订单,协议中 4名股东承诺碧水源 19-21年归母净利润增速不低于 10%/15%/20%;6月公司授予 9名核心高管 2000万份股票期权(总股本的 0.63%,授予价 4.64元/股)做股权激励。预计自三季度开始,公司的业务与业绩将逐步恢复和回升,公司全年业绩将得到有效恢复。 目标价 8.17-9.03元,维持“买入”评级 根据 19年半年报,我们判断公司处于利润拐点,收入增速回暖,财务费用高位将下。考虑到上半年业绩表现,我们适当下调盈利预测, 19-21年 EPS0.43/0.50/0.60元(前值 0.44/0.51/0.61),归母净利润 13.8/15.9/19.4亿(前值 13.82/16.00/19.65) ,参考可比公司 2019年平均 P/E 17x,考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价,给予公司 19年 19-21x P/E,对应目标价 8.17-9.03元,维持“买入”评级。 风险提示:现金流状况恶化,核心团队流失等。

1H19业绩略低于预期,维持“增持”评级 根据公司公告,1H19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.5/0.5亿元,同比-18%/-22%/-19%,业绩略低于预期。分季度来看,2Q营收同比-35%,是上市以来首次出现下滑;期间费用同比+65%,毛利率同比+17pct,经营性现金流同比+669%,主要系公司“稳增长、慎投资、健康经营、创新发展”的理念正逐步落地,主动放弃高风险、低收益的项目。我们下调前期盈利预测,预计2019-21年归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元(前值1.38/1.70/2.02),对应EPS为0.70/0.83/0.96元,给予公司19年19.5-20.5x目标P/E,对应目标价13.68-14.38元,维持“增持”评级。 放弃高风险低收益项目,区域布局加速致三费增加,2Q19业绩低于预期 2Q19公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.9/0.4/0.4亿元,同比-35.4%/-27.0%/-23.7%,是上市以来首次出现收入下滑;同时,期间费用增速环比增长6.0pct至65.2%,导致业绩不达预期,主要原因为:1)公司为改善获取项目质量,环境基础设施建造服务业务收入同比下滑;2)期间费用增幅明显:2Q19销售费用/财务费用/管理费用(含研发费用)同比+38.3%/+72.0%/+68.5%,主要系公司为扩大业务规模,增加贷款,加大研发投入,新设的安徽、陕西分公司带来管理费用的提升。 2Q19毛利率大幅提升17pct,经营活动/投资活动产生的现金流改善显著2Q19公司毛利率为36.6%,同比+17.1pct,公司有选择性地放弃部分高风险项目,牺牲收入的同时带来毛利率的大幅提升,为公司的长远发展奠定良好基础。同时,公司二季度经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元(同比+669.4%),投资活动产生的现金流量净流出1.3亿元(同比-34.0%),得益于公司通过严格控制新获项目的质量,谨慎投资,经营活动和投资活动产生的现金流均显著改善。南资环保表现亮眼,未来发展潜力可期公司于18年4月收购南资环保(持股比例60%),成功切入高盈利能力的有毒难降解工业废水处理领域的业务。1H19南资环保新增合同额8000多万元,实现净利润2859.7万元,按持股份额占归母净利润的37.8%,我们看好其在污水处置领域的技术优势和优质渠道,未来发展潜力可期。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司处于“稳健经营,健康发展”战略转型前期,叠加1H19业绩略低于预期,我们下调前期盈利预测,预计2019-21 年公司归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元(前值1.38/1.70/2.02),对应EPS 为0.70/0.83/0.96元。参考可比公司2019 年P/E中位数为16x,我们看好战略转型为公司带来的长期经营效益,给予适当溢价,给予公司19年19.5-20.5x目标P/E,对应目标价13.68-14.38元,维持“增持”评级。 风险提示:新签订单不及预期,水环境治理不及预期等。

业绩持续向好,维持“买入”评级 19H1公司实现归母净利/扣非归母净利7.4/7.3亿元,同比+153%/+157%,业绩保持高增长的主因系蒙西电量持续增长+托电分红确认+煤炭销售额提升,乌达莱项目与和林电厂投产在即,我们继续看好存量火电资产业绩反弹。考虑到公司上半年业绩高于预期,我们将19-21年归母净利预测上调为13.2/16.3/18.7亿元,对应BPS2.04/2.18/2.31元,我们给予19年目标PB1.7-1.9倍,调整目标价为3.47-3.88元,维持“买入”评级。 蒙西电量持续增长+托电分红确认+煤炭销售额提升助推19H1业绩高增长 上半年业绩增长主因:1)19H1发电量同比+2.7%:受益于蒙西用电需求高企,蒙西火电发电量19Q1/Q2同比+42%/+5%;外送华北电厂受制于华北地区电力供给增加,利用小时19Q1/Q2同比-20%/-6%,Q2降幅有所收窄;2)2.3亿托电分红于19Q2确认:公司持有托克托两大电厂15%股权,受益于18年托电利润同比+76%,19Q2宣告分红额大幅增长至2.3亿元;3)煤炭销售额提升:19H1公司煤炭产量同比+32%,增产部分外销使得煤炭销售收入达5.5亿元,同比+99%;叠加蒙西参股火电资产盈利持续好转,19H1实现归母净利/扣非归母净利7.4/7.3亿元,同比+153%/+157% 。2019-21年分红比率不低于70%,股息收益率预计可达5% 根据公司公告,19-21年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元,我们预计2019年归母净利润达13.2亿。根据测算,在可转债不转股的情况下,假设分红比率为70%,则相对于8月21日收盘价的股息收益率为5.0%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.7亿股,股息收益率为4.5%,投资价值可观。 乌达莱&和林电厂投产在即+存量火电资产业绩反弹,未来潜力可期 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+锡盟-泰州特高压外送,利用小时有望达3000,我们预计投运后可贡献归母净利1.5亿左右;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平,我们预计两台机组下半年可完成投产。存量资产业绩有望反弹:我们继续看好蒙西电力需求持续走高推动利用小时继续走高+煤价下移带动蒙西存量机组业绩持续好转。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司上半年业绩高于预期,我们将19-21年归母净利预测上调为13.2/16.3/18.7元(调整前:11.4/13.7/15.3),对应EPS0.23/0.28/0.31元,BPS2.04/2.18/2.31元。参考同行业19EPB均值1.3倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19年目标PB1.7-1.9倍,调整目标价为3.47-3.88元,维持“买入”评级。 风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。

2Q19超预期,同比+193%,创15年后单二季度业绩新高 19H1营收/归母净利437.0/16.5亿,同比+5.2%/+67.4%,Q2归母净利增速193%,创15年后单二季度归母净利新高,高增长系新机组投产+煤价下行+电价侧增值税让利,超预期系煤电结构性改善+所得税节约。调整盈利预测,19~20年EPS0.36/0.52元(前值0.36/0.44元),BPS为4.60/4.95元(前值4.70/5.00元),21年EPS/BPS为0.56/5.26元,19-21年ROE7%/9%/9%,给予19年1.0-1.1xPB,目标价4.60-5.06元,维持“买入”。 电价享增值税率下调红利,煤价下行趋势确定,火电ROE复苏通道明确 19Q2营收/归母净利203.2/8.8亿,同比+6.6%/+193.4%,业绩超预期:1)19Q2煤电单位燃料成本同比-1.8%(19Q1同比-5.8%)+不含税上网电价提升(增值税率由16%调至13%);2)19Q2三费费率7.9%(同比-1.9pct),管理费率同比-1.1pct(18H1部分煤企搬迁补偿计入管理费用)。3)少数股东损益占税前利润比减少(19Q2占比为17%vs19Q1为30%),系Q2控股100%电厂较非100%控股电厂利润改善更显著。4)19Q2有效所得税率大幅降低(同比-8pct/环比-9pct),系未确认递延所得税资产可抵扣暂时性差异或可抵扣亏损影响同比-1.2亿(-46%),导致整体所得税减少。 新增机组投产促19Q2电量同比+2.9%,叠加煤价下行驱动业绩好转 19Q2发电量491亿千瓦时,同比+2.9%(其中火电同比+2.2%),总体发电量增速较19Q1环比回落5.2pct。结合19H1公司平均利用小时1927h(同比-20h),其中火电2202h(-6h)。电量增长系新机组投产(截至19H1末控股总装机5354万千瓦,同比+8.7%)。19H1平均上网电价(含税)414.58元/兆瓦时,同比+6.36元/兆瓦时,系市场电折价收窄及浙江燃机电价同比上调影响,同时增值税率由16%调至13%,平均上网电价(不含税)提升。成本端:19H1入炉煤价(标煤不含税)700元/吨,同比-26元/吨(同比-4%),其中Q2入炉煤价同比-21元/吨(同比-3%)。 继续看好煤价下行,火电龙头兼具低估值+高弹性特征 根据Wind数据,19Q1/Q2秦港Q5500动力末煤现货价602/609元/吨,同比走低98/19元/吨,迎峰度夏时节,7月至今(2019/8/23)秦港Q5500动力末煤均价仅590元/吨,同比走低48元/吨,煤价旺季不旺趋势确立。公司燃煤机组约占控股装机76%,净利润(19E)对煤价敏感度高,10元/吨煤价(Q5500)对应业绩弹性+10%。当前股价对应19年PB0.9x,历史平均PB为1.3x(2011.8.25-2019.8.25),当前PB估值仍处历史低位。 小幅调整盈利预测,维持“买入”评级 我们坚定认为煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行,适当调整盈利预测,19~20年归母净利预计为35.5/51.7亿,EPS0.36/0.52元(前值0.36/0.44元),BPS为4.60/4.95元(前值4.70/5.00元)21年盈利预测EPS/BPS为0.56/5.26元,参考可比公司平均PB1.0x,给予19年1.0-1.1xPB,目标价4.60-5.06元,维持“买入”。 风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,电量下行风险。

延续高增长,19H1符合预期 19H1公司实现营收80.3亿(同比+26.6%),归母净利润6.80亿(同比+124.8%),扣非归母净利润6.64亿(同比+146.4%)。公司营收及净利润延续Q1高增长趋势,业绩符合预期。报告期内公司入厂标煤单价同比减3.9%,不含税电价同比增2.94%,多数区域利用小时改善。报告期内7家控股电厂扭亏为盈,新投产锡林郭勒电厂投产即盈利。公司装机高成长(控股在建机组占存量机组32%),盈利有望随煤价下行不断改善。维持19-21年盈利预测16.2/19.5/21.5亿,预计19BPS3.64元,参考可比公司估值给予公司19年1.0-1.2x目标P/B,目标价3.64-4.37元/股,维持“买入”。 三要素整体向好,存量机组大幅扭亏 根据公司中报,报告期内公司入厂标煤单价同比降低16.05元/吨,降幅达到3.9%;平均售电单价259.74元/千千瓦时(不含税),较去年同期增幅2.94%;京津唐/蒙西/东北/宁夏区域机组分别实现利用小时2148/2536/2731/2670小时,分别同比+217/88/28/703小时,仅山西区域利用小时小幅下滑,煤价、电价、利用小时三要素整体向好。受益于三要素向好,报告期内7家控股电厂扭亏为盈,宁东发电(持股65%)同比增利1.2亿,盛乐(持股100%)/京隆(持股100%)/岱海(持股51%)分别增利6870/5658/5377万元。我们看好存量机组全年盈利持续改善。 装机高增长,新增机组盈利可期 截至19H1,公司控股装机达到1424万千瓦,同比提升344万千瓦(+32%),新增机组分别为湖北十堰2*35万千瓦机组、锡林郭勒2*66万千瓦机组、京隆电厂新增6万千瓦装机、以及报告期新收购的滑洲热电70万千瓦装机和京海热电66万千瓦装机。其中新投产的锡林郭勒电厂19H1实现净利润2400万元,有效贡献增量利润。19H1公司控股在建机组454万千瓦,占当期公司控股运营机组的32%,公司装机高增长在火电板块中相对稀缺。我们认为,在19-21年煤炭供需格局逐渐宽松背景下,公司有望通过自身优秀管理能力有效使新投产机组不断贡献利润增量。 看好2H煤价持续下行,参股电厂盈利有望显著改善 19H1公司实现对联营及合营企业的投资收益7.10亿,同比-0.51%,及公司参股资产整体利润并未出现显著好转。公司参股电厂主要为其他上市公司送京津冀地区主力机组,煤价弹性相对较高。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变,看好2H煤价持续下行,7月1日至8月20日,秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价均值590元/吨,同比下滑7.7%,看好2H煤价维持同比下降趋势,我们认为公司参股电厂19H2盈利有望显著改善。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司19H1业绩符合预期。维持19-21年盈利预测16.2/19.5/21.5亿,预计19BPS3.64元,参考可比公司19年平均P/B 1.1x。给予公司19年1.0-1.2x目标P/B,目标价3.64-4.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑/电价下降风险。

业绩基本符合预期,看好公司未来发展潜力 19H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润65.8/5.9/5.8亿元,同比+6.7%/-6.9%/-9.0%,基本符合预期,气源涨价+电厂销气量下滑是业绩走低主因,目前公司LNG接收站已试运行,未来有望显著增厚公司业绩。我们预计2019-21年EPS为0.37/0.46/0.53元,给予公司2019年目标P/E至19-21x,对应目标价7.11-7.86元/股,维持“买入”评级。 业绩基本符合预期,气源涨价+电厂销气量下滑是业绩走低主因 根据公司公告,19H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润65.8/5.9/5.8亿元,同比+6.7%/-6.9%/-9.0%,基本符合预期。分业务来看,19H1管道燃气/石油气批发/燃气工程及材料/瓶装石油气/天然气批发的毛利率同比-3.2/-2.1/-1.5/+0.8/-1.9pct,管道燃气毛利率下滑较大,系中石油上游气源Q2涨价8%叠加成本监审政策落地所致。此外,受制于广东降低气电上网电价+气源涨价+西电东送电量挤压,气电厂调峰作用被压制,致使电厂燃气销量同比-18.2%,进一步压制业绩表现,我们预计伴随LNG接收站投运,低价气源有望供应电厂推动盈利恢复,后期电厂燃气销量有望回暖。 LNG接收站如期投运,有望显著增厚公司业绩 根据公司公告,年周转量10亿方的LNG接收站已试运行,我们预计10月有望正式投产,我们认为LNG接收站未来将充分受益于低成本(19H1我国进口LNG到岸均价5.77美元/百万英热单位,同比走低41%)和较高售价(19H1广东珠海LNG出厂均价4118元/吨,同比+0.3%)带来盈利空间。根据我们的测算,2019-2021年该接收站周转量有望达2.5/5.5/10亿方,可贡献净利润0.5/2.0/4.1亿元,满产后有望实现的净利润在2018年归母净利润中占比高达40%,有望显著增厚公司业绩。 深耕细作深圳先行示范区,未来发展潜力可期 根据公司公告,2019H1燃气总销量14.07亿立方米,同比+2.3%,其中深圳地区销量8.77亿立方米,同比-5.1%,深圳以外异地区域销量5.30亿立方米,同比+17.5%,深圳/异地区域燃气销量占比62%/38%。目前深圳先行示范区政策落地,地方经济有望持续快速增长,叠加2019年公司加速推进深圳城中村改造项目,利好燃气分销及燃气材料销售业务,未来发展潜力可期。 维持盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19H1业绩基本合乎预期,LNG接收站也如期投运,我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为10.8/13.1/15.3亿元,对应EPS为0.37/0.46/0.53元。参考可比公司2019年P/E均值为17x,考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG接收站投运有望带来可观业绩增量,应享受适当溢价,给予公司2019年目标P/E至19-21x,对应目标价7.11-7.86元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。

19H1业绩略超预期,现金流表现亮眼 19H1实现收入13.3亿,同比+22.2%;归母净利1.6亿,同比+213.6%(业绩预告+195%~+225%);扣非归母净利1.2亿,同比417%(业绩预告+377%~442%),经营性现金流净流入1.15亿(同比+745%),19H1净利率12.0%(同比+7.3pct),业绩表现略超预期(预告中值)。利润高增长系:1)生命科学/消费检测等业务有序开展,贸易保障利润率维持高位且稳健增长,工业品事业部中新团队到位后轨交/建材等发展迅速;2)推行精细化管理,运营效率提升。维持盈利预测:19-21年净利润3.9/5.1/6.3亿,给予19年53-55x目标P/E,目标价12.72-13.20元,维持“买入”。 收入端保持快速增长,生命科学快速增长/工业品/消费品检测盈利回升 分板块看,1)生命科学检测:实现营收7.0亿(+29.0%),维持高增长,环境实验室布局基本完成,产能利用率逐步提升带动毛利率提升至44.7%(同比+11.1pct),环境/食品业务保持较快增长。2)贸易保障:实现收入2.1亿元(+21.2%),毛利率71.7%(同比-2.2pct),ROHS保持较快增长。3)工业品检测:实现营收2.3亿(+13.2%),毛利率为40.4%(同比+8.2pct),工业品事业部中新团队到位后,轨交/建材等领域发展迅速。4)消费品检测:实现营收1.9亿元(+12.7%),毛利率47.1%(同比+3.1pct),盈利回升。 回款考核/控制资本开支成效显著,现金流表现亮眼 公司2019将继续加大内部协同,强化利润和现金流考核:1)19H1经营性现金流净流入1.15亿(同比+745%),公司优化应收账款管理,销售回款同步增加2.1 亿元(同比+21%),收现比94%,同比基本持平;2)加强应付账款管理,经营支出较上年涨幅有所放缓,资本性支出同比-17%:19H1购进固定资产等现金流流出2.1亿vs18H1流出2.5亿。19H1三费费率37.0%(+1.5pct,考虑研发费用加回进管理费用),其中管理费率同比+1.7pct(系业绩增长对应奖金计提数增加以及计提股份支付成本所致)。 甩掉包袱转让瑞欧股权,电子/工业有望接力新的增长引擎 公司2011年6月收购瑞欧51%股权,17年丧失对瑞欧管控权,17年至今瑞欧未纳入公司合并报表,此次公司与瑞欧其他两名股东共同参与瑞欧股权竞价交易,最终达成协议,公司将转让持有瑞欧的51%的股权(转让总价款5622万元),将一次性增厚资产处置收益。同时公司此前引入工业/电子两大领域(华测原本相对弱势的领域)专业人士,新团队的加入有望激活公司在这两大领域活力,接力食品/环境/汽车成为新增长点。 维持盈利预测,维持买入评级 公司中报业绩略超预期,维持盈利预测不变。参考国内/国外可比公司19 PE平均值38x/22x,考虑公司盈利模式好/经营性现金流充裕/品牌公信力强/销售及管理优势突出/抗风险性强/成长性突出,认可享受一定估值溢价,给予19年53-55x目标P/E,目标价12.72-13.20元,维持“买入”。 风险提示:利润率提升速度不及预期、检测行业竞争格局恶化。

19H1业绩符合预期, 在手项目投运推动业绩高增长19H1实现收入 9.7亿元,同比+30.8%;归母净利 4.9亿元,同比+30.6%; 扣非归母净利 4.8元, 同比+29.9%,业绩符合预期。我们认为, 在手项目投运推动业绩高增长, 现金流与净利润匹配度提升, 19年以来拿单加速助推 22年投运产能有望较 18年翻倍。 维持 19-21年盈利预测 9.2/11.2/13.3亿,对应 EPS 为 0.98/1.20/1.42元,参考可比公司 19年平均 PE21x,给予公司 19年 22-24x 目标 P/E,目标价 21.56-23.52元/股, 维持“买入”。 在手项目投运推动业绩高增长, 现金流与净利润匹配度提升19H1公司实现营收/归母净利润 9.7/4.9亿元,同比+30.8%/+30.6%,毛利率 62.9% (同比+0.9pct);其中设备公司营收/净利润为 2.4亿/0.95亿( 18H1伟明设备营收/净利润为 1.7亿/0.55亿),业绩高增长系武义/瑞安二期/界首/万年项目(合计 2900吨/日) 19年正式运营确认收入、设备销售增加所致。 19H1三费(加回研发费用)费率 11.0%(同比+1.7pct), 主要系财务费用率/管理费用率同比+1.3/0.4pct,系可转债利息费用确认/薪酬增加所致。 19H1经营现金流净流入 2.6亿(同比+63%), 经营活动现金流净额/归母净利润为 28%(同比+10.9pct) ,现金流与净利润匹配度提升。 19以来拿单强劲彰显实力,预计 2022年投运产能有望较 18年翻倍公司 19年来新增中标垃圾发电项目 8个(含收购/预留二期及签订补充协议),合计产能 7300吨/日( 18年新增中标 2150吨/日), 新增订单明显加速。截至 19H1, 公司垃圾发电已投运总产能 1.5万吨/日,在建/筹建产能2.2万吨/日,外阜扩张(在建筹建浙江省外产能占比 76%)加速,公司存量项目质地优秀,运营管理效能行业领先,具备突围能力。按照目前在手项目进度(考虑 2年建设周期),预计 19-22年新增投运产能 CAGR 有望达 21%, 22年投运产能较 18年翻倍,未来具备成长性,公司在手现金 5.7亿+拟发行可转债 6.7亿有效保障在手项目所需资本开支。 餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效餐厨垃圾布局将为公司固废协同处置战略提供重要支撑, 19H1新增江山/武义/乐清/永嘉等餐厨收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余处理协议,新增餐厨/厨余处理规模约 375吨/日; 环卫清运市场快速拓展,截至 19H1在手生活垃圾清运产能 5100吨/日,已投运平阳/瓯海/嘉善项目(合计 2750吨日)贡献清运业务主要业绩, 公司由末端垃圾处置向上游清运延伸,在做大做强垃圾焚烧主业基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 维持盈利预测,维持“买入” 评级公司在手项目投运推动业绩高增长, 维持 19-21年盈利预测 9.2/11.2/13.3亿, EPS 为 0.98/1.20/1.42元,参考可比公司 19年平均 PE21x, 公司营运能力优秀, ROE 行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价, 给予 19年 22-24x 目标 P/E,目标价 21.56-23.52元/股, 维持“买入”。 风险提示: 垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

19H1业绩超预期,持续高质量成长公司 19H1实现营收 26.7亿(同比+16.6%),归母净利润 4.61亿(-7.8%),扣非归母净利润 4.47亿(+25.8%),业绩超预期。公司固废业务表现亮眼,有望承接盛运环保垃圾焚烧项目进一步异地扩张,长期成长空间有望提升。 暂不考虑承接盛运垃圾焚烧项目潜在业绩增量,考虑 2H 燃气与供水业务盈利水平或不及预期对冲固废业务利好,维持公司 19-21年归母净利预测9.4/11.7/12.7亿,对应 19-21年 EPS 为 1.23/1.52/1.65元。参考可比公司19年平均 P/E 17x,给予公司 19年 16-18x P/E,对应目标价 19.68-22.14元。公司当前估值仍处于低位(19年 P/E 14x),维持“买入”评级。 固废业务持续高成长,异地扩张更进一步公司 19H1固废业务实现收入 10.98亿,同比+37.0%,毛利率为 40.1%,同比提升 0.9pct。我们判断固废业务业绩亮眼原因主要为:1)报告期内廊坊项目(500吨/日,产能,下同)投产叠加整体产能利用率提升,导致垃圾焚烧处理量提升,19H1累计实现上网电量 7.32亿度,同比+11.2%;2)在建项目推进顺利持续确认工程收入,半年报披露漳州南(1000吨/日)项目已进入调试阶段、南海三厂(1500吨/日)预计 9月底投产;3)江西赣州危废项目投入运营贡献收入利润增量。此外,公司初步确定承接盛运6个垃圾焚烧项目(4800吨/日),异地扩张更进一步,有望打开成长空间。 燃气、供水业务表现略低于预期19H1公司燃气业务实现营收 9.3亿,同比+17.2%,毛利率为 18.2%,同比下降 5.2pct。根据中报,公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机遇,燃气销量保持较快增长。但成本端燃气采购价同比提升,毛利率有所下降,燃气业务盈利略低于预期。19H1公司供水业务实现营收4.22亿,同比-0.8%,实现毛利率 24.1%,同比下滑 6.6pct,营收整体表现平稳。污水处理业务实现营收 1.4亿,同比+37.4%,毛利率 40.5%,小幅下降 0.7pct。中报披露 18年 8月后,6家污水厂提标改造后陆续提价,收入增速较高。但提标改造带来成本提升,导致污水处理毛利率小幅下降。 维持盈利预测,维持“买入”评级截至 19年中报,公司已投运(含调试阶段)垃圾焚烧产能高达 1.28万吨/日,在/筹建项目产能为 1.19万吨/日,且初步确定承接盛运环保 4800吨/日垃圾焚烧产能,我们预计随项目不断投产公司未来运营收入将持续提升。 暂维持公司 19-21年归母净利预测 9.4/11.7/12.7亿,对应 19-21年 EPS为 1.23/1.52/1.65元。参考可比公司 19年平均 P/E 17x,给予公司 19年16-18x P/E,对应目标价 19.68-22.14元。公司当前估值仍处于低位(19年 P/E 14x),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产不及预期,新业务拓展进度及盈利不及预期,广东省推进城燃业务成本监审,费用控制不及预期等。

业绩合乎预期,继续看好未来发展潜力 根据公司公告,19H1公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9亿元,同比+1.7%/-5.1%/-7.1%,业绩合乎预期,二季度呈现向好趋势,19Q2营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。目前行业持续高景气,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,对应EPS为0.61/0.72/0.84元,给予公司2019年目标P/E20-24x,对应目标价12.10-14.52元/股,维持“买入”评级。 19H1业绩合乎预期,Q2业绩有所好转 根据公司公告,19H1公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9亿元,同比+1.7%/-5.1%/-7.1%,业绩下滑系受宏观经济承压等因素影响,工业废物资源化产品业务有所下行。同时,期间费用走高也是不容忽视的因素,受危废市场竞争加剧等影响,公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,部分在建工程转固后致使利息费用化增加。分季度来看,二季度呈现向好趋势,19Q2营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。此外,受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业,我们预计公司现金流有望持续向好。 产能持续加码+行业景气度维持高位,看好公司未来表现 根据公司公告,截至2018年底,公司在手产能约170万吨,利用率约为60%,目前公司正积极推进曹妃甸、南通等项目,我们预计2019年产能有望增长20万吨/年,2020年有望进一步攀升至350万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段,环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能,行业景气度有望延续。 加大环保行业布局+引入战投,持续增长可期 今年以来,公司分别于1月与惠投公司在惠州设立合资公司东投环保(拟定名),持股60%,于3月增持佛山富龙环保,持股比例由30%增至51%,成为控股股东,此举将进一步加大公司在广东省环保产业的深度布局。此外,汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权。汇鸿集团为江苏省国资企业,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望在江苏快速扩张危废产能,长期盈利空间提升明显。 维持前期盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19H1业绩合乎预期,我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,对应EPS为0.61/0.72/0.84元。 参考可比公司2019年P/E中位数为18x,考虑到公司为危废处置行业龙头,应享受适当溢价,给予公司2019年目标P/E至20-24x,对应目标价12.10-14.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化。

19H1业绩符合预期,在手项目投运推动业绩高增长 19H1实现收入5.7亿元,同比+49.5%;归母净利2.1亿元,同比+66.6%(此前业绩预告同比+37%~+69%);扣非归母净利2.0亿元,同比+69.6%,业绩表现符合预期。我们认为,公司在手产能释放带来盈利高增长,扩建占比提升助力盈利增强,19H1ROE(非年化)达5.5%(同比+1.9pct),维持19-21年EPS0.96/1.25/1.52元,参考可比公司估值19年平均P/E19x,给予公司19年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”。 业绩表现亮眼,ROE显著提升 19H1公司实现营收/归母净利润5.7/2.1亿元,同比+49.5%/+66.6%,毛利率达54.4%(同比+5.8pct),其中生活及餐厨垃圾项目运行营收/毛利润占比86.6%/91.5%,毛利率为55.4%(同比+9.1pct),19H1业绩增长主要系新增河池、攀枝花、南太湖四期等项目贡献业绩。此外公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率14.0%(同比-2.1pct),共同促进有19H1净利润率提升至36.4%(同比+3.7pct),ROE(非年化)5.5%(同比+1.9pct)。19H1经营现金流净流入2.8亿(同比+68%),经营活动现金流净额/归母净利润为1.34,现金流与净利润流匹配度依旧较高。 在手项目投运推动业绩高增长,扩建占比提升助力盈利增强 根据18年报及19半年报,截至19H1,已投运(含试运营)垃圾发电产能1.5万吨/日,其中浙江省内7500吨/日(占比50%),19H1新增投产攀枝花旺能/河池旺能/南太湖四期合计产能2150吨/日,贡献主要增量业绩,许昌旺能于19年6月试运营;公司在建拟建产能1.4万吨/日,其中浙江省内5250吨/日(占比38%),外阜产能扩张加速,公司步入高成长期。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年底的5%提升18年底的29%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应促项目盈利增强,且优质现金流+拟发行可转债1.45亿有效保障在手项目所需资本开支。 维持盈利预测,维持买入评级 在手产能释放带来盈利高增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润4.0/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.96/1.25/1.52元,当前股价对应2019-2021年14x/11x/9x P/E,参考可比公司估值19年平均P/E19x,我们给予公司2019年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。