公司近期发布2018年1季报。2018年一季度,公司实现营收15.96亿元,同比增18.58%;归母净利润1.67亿元,同比增0.66%;综合毛利率39.61%,同比下降2.74pct;销售费用率4.80%,同比下降0.40pct;管理费用率14.66%,同比下降0.36pct;财务费用率2.43%,同比上升2.04pct。 毛利率下降以及财务费用增加导致利润增速低于营收增速。公司营收稳健增长,销售费用率和管理费用率稳中略有下降,利润增速低于营收增速,主要源于: (1)铜等原材料价格上涨以及人工成本上升等因素导致毛利率同比下降2.74pct; (2)汇兑亏损增加导致财务费用同比增加627.18%至3885万元。若公司财务费用率保持2017年一季度水平,我们测算公司归母净利润同比增长约17%。 继电器市占率持续提升。2017年公司继电器产量近21亿只,销量近19亿只分别同比增48.68%、38.49%,全球市占率超过14%,同比提升超1.5pct。 展望2018年。 高压直流继电器领域,公司重点布局客户订单逐步增加,我们认为国内以及全球新能源汽车产量均有望保持持续高增长,公司高压直流继电器也有望伴随新能源车的高增长持续放量。 功率继电器领域,公司在加强与全球标杆客户长期合作,并积极开拓新兴市场以及中高端小家电客户,我们预计公司该业务将保持持续增长。 汽车继电器领域,公司在保持国产自主品牌强势地位的同时,针对海外品牌的料号持续增加,2017上半年新增近10个型号产品获得美国通用、福特、韩国现代海外主流品牌全球料号。随着产能释放和产品市场认可度的不断提升,我们预计公司该业务未来几年有望维持持续增长趋势。 持续拓展与整合门类。2017年公司连接器、电子真空辅助泵实现市场“零”的突破,时间继电器、氧传感器、灭弧室等实现量产,工控模块等大量项目研发顺利推进。公司积极整合产品门类,制定各领域综合解决方案,提出“大工控”、“大汽车”等概念,我们认为后续有望实现产业协同,进一步提升客户拓展和销售运营效率。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.55亿元、10.43亿元、12.53亿元,每股收益分别为1.61元、1.96元、2.35元。 公司继电器全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,且未来几年业绩快速增长确定性比较强,给予公司2018年30倍估值,对应48.3元/股,买入评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。

公司近期发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入8.07亿元,同比增长54.62%,归母净利润1.24亿元,同比增长154.05%;扣非归母净利润8659万元,同比增长146.81%。综合毛利率38.58%,同比增长4.90pct;期间费用率19.14%,同比下降0.51pct。2018年一季度,公司实现营收2.42亿元,同比增长74.47%,归母净利润4528万元,同比增长130.18%。同时,公司预计2018年上半年归母净利润区间为1.05-1.34亿元,同比增长80%-130%。 2017年本部业务大幅增长,利润增速高于收入增速。公司2017年收入和利润增长主要源于:1)微棱镜膜产品销量增长,实现营收1.24亿元,2016年实现营收5654万元;2)传统玻璃微珠型反光材料销售显著增长,车牌膜在原有省份基础上新进入广东、陕西、四川、甘肃等省份,同时部分省份开始市场化采购车牌半成品;3)铝塑膜项目2017年二季度进入稳定量产阶段,2017年贡献营收2050万元;4)华威新材料从2017年9月开始并表,贡献1.03亿元收入和1252万元净利润。公司利润增速高于收入增速,主要源于:1)产品结构上,毛利率更高的微棱镜型反光材料销量显著增加;2)玻璃微珠型反光材料(反光膜、反光布、反光背心等)毛利率均有所提升。 龙游基地,2017年收入同比增长22%。公司龙游基地产品主要为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品,2017年实现营收4.16亿元,同比增长22%,净利润8243万元,同比增长62%。收入增长主要源于玻璃微珠型反光布、反光制品等均实现较高增长;其中玻璃微珠型反光布收入同比增长23.83%,反光制品收入同比增长85.26%;净利润增速较高,主要源于产品毛利率的提升以及运营效率提升带来销售费用及管理费用率改善。2018年,公司车牌膜及车牌半成品新进入广东、陕西、四川、甘肃等省份,我们预计将进一步带来收入增长;同时根据新修订的《机动车运行安全技术条件》,2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,已成功与多家车企达成合作,也将为公司贡献较大收入增量。我们预计公司玻璃微珠型反光材料收入仍将实现20%以上增速。 金华基地,2017年收入同比增179%,铝塑膜销售稳步上量。公司金华基地产品主要是微棱镜膜及铝塑膜产品,2017年实现营收1.53亿元,同比增长179%,贡献净利润4253万元,净利率27.8%。 公司是国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业,产品性能跟3M和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为该领域国产化替代有望加速;铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,公司是国内少数几家具备铝塑膜生产能力的企业,2017年底月出货量接近20万平,目前已获得超30家3C锂电企业的订单,动力锂电领域已通过部分动力电池企业三轮测试,随着产品逐步得到市场认可,我们预计2018年公司铝塑膜销售将进一步放量。 华威新材料。华威新材料2017年实现营收2.54亿元,净利润2957万元,公司从2017年9月开始并表,贡献营收1.03亿元,净利润1252万元。受市场行情影响,增亮膜价格下降,华威新材料未能完成3400万元的业绩承诺,形成商誉减值439万元。华威新材料稳步推进量子点膜项目,量子点膜主要应用在液晶显示的背光模组中,增加背光亮度,节省能耗,产品价格较高,盈利性较强,我们预计将会成为华威新材料未来新的增长点。 安徽易威斯出表。公司对安徽易威斯计提商誉减值1951万元,并于2017年9月将其转为可供出售金融资产,账面余额约2500万元,我们预计随着安徽易威斯的出表,其对公司业绩的负面影响将逐渐淡化。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.65亿元、3.45亿元、4.31亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年30倍PE,对应目标价12.60元,维持买入评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

公司近期发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营收157.46亿元,同比增长41.17%(追溯调整后,下同);归母净利润5.21亿元,同比增长69.14%;扣非归母净利润4.60亿元,同比增长606.72%;综合毛利率12.80%,同比提升1.05pct,期间费用率7.04%,同比下降0.7pct。2018年1季度,公司实现营收40.49亿元,同比增长44.50%,归母净利润1.34亿元,同比增长33.09%,扣非归母净利润1.66亿元,同比增长288.46%。 周期品价格上涨助推公司扣非利润大增。公司拥有煤炭权益产能700万吨/年、PVC权益产能20.5万吨/年、烧碱产能16.4万吨/年。2017年,公司煤炭销售均价同比提升76.87%至342.94元/吨,,烧碱均价同比提升68.01%至2873.04元/吨,PVC均价同比提升15.16%至5148.25元/吨。供给侧改革和环保限产等政策背景下,煤炭和化工周期品价格持续上涨,助推公司扣非利润大幅增长。 节能环保:持续加码。“微煤雾化”技术支撑公司持续发展。公司研发的“微煤雾化”技术,可使煤粉燃尽率达98%以上,锅炉热效率达90%以上,相对传统锅炉节煤30%以上,结合初始排放控制技术和烟气净化技术,烟尘、硫化物和氮氧化物的排放达到天然气排放指标。截止2018年3月,公司清洁热力项目已运营或试运营10个,915T/H,开工在建项目2个,160T/H,待开工项目2个,220T/H。此外,公司已完成10余个省区的市场布局,储备项目丰富,支持公司持续发展。现金收购优质光伏资产。公司以现金收购正利新能源49%股权和库布齐生态70%股权。正利新能源已建成并网地面集中式装机110MW,库布齐生态已建成并网地面集中式装机200MW。正利新能源和库布齐生态的光伏项目位于沙漠地区,光照时间长,利用小时数高于行业平均水平,具有较强的盈利性。 化工板块:循环经济产业链+供应链金融。公司积极打造以PVC为核心的循环产业模式,废气、废水、废渣接近零排放,同时围绕能源化工大宗商品行业深度开展代理采购、渠道分销、物流、云仓储等供应链综合解决方案服务,通过与产业链上下游企业合作的方式进行产业链优化,提高流动资金周转率,降低融资成本,优化资源配置。 盈利预测与估值。预测公司18-20年归母净利润6.92、8.10、9.27亿元,对应EPS分别为0.25、0.30、0.34元。公司在节能环保领域布局持续加强,参考同业估值,给予公司2018年25倍PE,对应目标价6.25元,维持“增持”评级。 风险提示。周期品价格回落;“微煤雾化”业务拓展不达预期。

公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年,公司实现营收47.77亿元,同比增30.53%;归母净利润10.60亿元,同比增13.76%;综合毛利率45.12%,同比下降3pct;期间费用率26.42%,同比增长2.32pct;每10股派发现金红利3元(含税)。2018年第一季度,公司实现营收9.75亿元,同比增长24.73%,归母净利润1.96亿元,同比增长13.94%。 公司收入的增长源于我国制造业结构性回暖,工业企业产能扩张、设备升级换代以及自动化改造等需求显著提升,带动自动化智能化装备需求快速增长。公司在工控领域积极推广深度解决方案,提升品牌竞争力,在印刷&包装、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等领域均取得了较快增长,其中变频器、运动控制类和控制技术类产品收入分别增长33.92%、86.22%和96.20%。 净利润增速低于收入源于(1)部分原材料价格上涨、新能源车行业受补贴政策退坡影响,产业链利润空间受挤压,毛利率出现较大下降;整体来看公司综合毛利率同比下降3pct;(2)人员数量增加以及新能源车领域投入增加,导致公司销售费用、管理费用等同比出现较大增长,整体看,期间费用率同比上升2.32pct;(3)股权激励行权或解除限售产生的可所得税前抵扣费用减少,所得税费用同比增长74.69%。 2018年净利润维持稳健增长。公司同时公告2018年经营目标,收入同比增长20%-40%,归母净利润同比增长10%-30%。 变频器及运动控制板块:通用延续高增长。2017年,公司变频器板块收入22.29亿元,同比增33.92%;毛利率47.92%,同比降2.66pct。运动控制板块实现营收9.34亿元,同比增86.22%,毛利率45.72%,同比降0.61pct。 其中:电梯一体化稳健增长,收入11.21亿元,同比增长16%。通用自动化高速增长,收入同比大增78%。公司在空压机、纺织、3C、锂电等行业推出新一代专机或一体化解决方案,聚焦行业与大客户,发挥“工控+工艺”的优势,推动通用自动化业务高速增长。 新能源车及轨交板块:长期空间广阔。2017年,公司新能源汽车业务实现营收9.14亿元,同比增8%;轨交业务实现营收1亿元,同比下滑56%。新能源及轨交板块毛利率37.52%,同比下降8.01pct。 新能源车业务方面,2017年新能源车补贴退坡,使得整个新能源车产业链利润空间受挤压,新能源车三电价格均出现较大下滑,公司电控产品在物流车领域实现快速增长,全年销售约3万台/套电控或总成,乘用车领域实现“零”的突破,完成多家客户的定点,部分车型开始批量供货。我们认为长期看,新能源车行业空间大,持续高增长确定性强。公司后续在内资一线新能源汽车品牌,以及外资品牌的拓展均值得期待。 轨交业务受建设周期和收入确认影响,2017年收入同比下降56%。江苏经纬是国内极少数掌握牵引系统核心技术且具备运营业绩的牵引系统供应商,顺利实现异地突破。截止2018年3月,江苏经纬已先后中标苏州地铁2号线及2号线延伸线、3号线、4号线、宁波市轨道交通4号线及2号线二期项目、贵阳市轨道交通2号线一期工程及二期工程项目等省内外项目,在手存量轨交订单金额5.13亿元(含税),我们预计将在2018-2019年交付,提振业务体量。 控制技术板块:“面粉+工艺”向“整机+工艺”延伸。2017年,公司控制技术类收入2.08亿元,同比增96.20%,毛利率51.15%,同比增0.95pct。公司推出了SCARA机器人整机解决方案,并在400mm、600mm臂长的基础上,陆续推出800mm及1000mm臂长的SCARA机器人以及小型六关节机器人,推出“整机+工艺”的整体解决方案,在深耕手机制造行业的基础上,培育探索半导体、家电等市场。此外,南京汇川的机器视觉系统,在灌装、手机、半导体等行业取得快速增长,实现收入3622万元,同比增长93%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润12.73亿元、15.86亿元、20.40亿元,同比增长20.08%、24.58%、28.66%,对应每股收益0.76元、0.95元、1.23元。公司为国内通用自动化领军企业,进口替代进展显著。深挖细分下游,整体解决方案持续发力。自动化新产品亦有快速增长。新能源汽车驱控产品对标海外技术路线,乘用车市场拓展也有了实质进展。虽然近年对于乘用车驱控产品的研发,一定程度影响了业绩,但是中长期来看,有助于公司打开海外电动车品牌的市场大门,进一步拓宽可达市场,为长期增长奠定坚实基础。给予2018年PE45X,对应目标价34.2元。维持“买入”评级。 风险提示。新能源车行业发展低于预期;竞争加剧导致毛利率进一步下滑。

2017年营收同比上升25.61%,净利润同比上升11.84%。公告2017年报,收入13.18亿元,同比增25.61%。归母净利润1.32亿元,同比增11.84%。综合毛利率23.40%,同比降1.98pct;期间费用率13.4%,同比增0.46pct。每10股派发现金红利0.5元(含税)。公司收入的增长主要源于汽车应用类产品收入同比大幅增长,其中新能源汽车驱动电机对于上汽通用五菱的供货快速上量,汽车电子控制器基于重卡高景气度,也实现了高增长。毛利率方面,缝纫机应用类产品毛利率同比下降8.36pct,源于收入下滑而一些成本相对固定。直接人工和制造费用显著增加导致智能控制器毛利率同比降2.46pct。 2018年一季度营收同比增29.48%,净利润同比降14.68%。2018年一季度,公司收入3.26亿元,同比增29.48%;归母净利润1861万元,同比降14.68%,归母净利润同比下滑主要源于 (1)综合毛利率同比降2.71pct至19.37%。 (2)研发投入、汇兑损失提升期间费率0.27pct:财务费用同比增126.72%至609万元;管理费用同比增21.79%至3471万元。 2018半年利润同比变动:-20%至20%。公司同时公告,2018年上半年预计归母净利润区间4549.5-6824.3万元,同比变化-20%至20%。公司在新能源驱动电机业务研发投入增加。 汽车应用类:新能源驱动电机新客户,重卡高景气推动该板块放量。2017年,公司汽车应用类业务营收7.19亿元,同比增长45.38%,营收占比达到54.55%,毛利率27.81%,同比增1.11pct。 1.新能源汽车驱动电机:客户拓展成效显著。 公司已与上海汽车、玉柴集团、吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱等建立配套合作关系。新增重点车型: (1)通用五菱宝骏E100,2017年9月形成批量生产,公司是其驱动电机唯一供应商。 (2)吉利FE-3ZA/GE12车型,供应驱动电机总成。合同有效期2017年12月至2018年11月底,我们预计整体合同金额约在8000万元左右。我们认为公司切入吉利后续纯电动车型亦存可能。 2.座椅电机:客户持续拓展,突破高端车豪华车型。 公司座椅电机主要客户包含丰田、宝马、奔驰、沃尔沃、福特、荣威等,出货量由2016年的280万台增加至430万台,同比增长54%。2017年,公司正式进入路虎捷豹车型供应链,首次突破高端豪华车型,彰显产品品质和竞争力,随着下游客户持续拓展,我们预计2018年公司座椅电机销量有望达到750-800万台。 3.主要业务主体:德沃仕2017年,德沃仕扣非净利润2596.91万元,完成业绩承诺74.20%,对应商誉减值损失3375.69万元,主要受新能源汽车补贴政策调整,新能源物流车销售不及预期影响。德沃仕2015-2017年累计扣非净利润5501.86万元,与承诺业绩差额2048.14万元,德沃仕业绩承诺方将作出股份补偿,按期末市价计算对应公允价值6916.67万元。 4.主要业务主体:上海海能2017年,上海海能扣非净利润9092.15万元,完成业绩承诺108.24%。2015-2017年累计实现扣非净利润2.41亿元,完成业绩承诺。 重卡市场高景气度带动了汽车电子控制器的销量高增,公司ECU、GCU、DCU等产品全年产销超过30万套,同比增长超过30%。公司研发的符合国六标准的GCU产品,顺利通过玉柴的配套验收,为后续天然气发动机控制市场的持续增长打下坚实的基础。 5.我们对公司该板块后续成长性的判断公司汽车电机,尤其是新能源汽车驱动电机,未来依然是推动该板块成长的主要驱动。2018年,公司对通用五菱宝骏的供货会进一步爬坡,对吉利的供货也将上量,后续吉利新车型、上汽的拓展也值得关注。 公司在新能源汽车用轻量化高功率密度(扁线电机),集成式驱动系统的研发、市场推广紧密进行中。集成产品对标海外技术路线,实现“电机+电控+减速器”高精度一体化,有望实现从单纯电机到3合1集成产品的逐步切换。 虽然研发在短期内,或一定程度影响净利润表现,但是长期来看,公司将在技术水准、客户结构、竞争力等层面进一步提升。 缝纫机应用类:继续向越南转移。 2017年,公司缝纫机应用类收入2.11亿元,同比降11.49%。毛利率15.88%,同比降8.36pct。 收入的下降源于订单有所下滑导致缝纫机电机销量同比减少5.37%;美元贬值对收入的影响;毛利率下滑主要是收入下滑而一部分成本固定。家用缝纫机整机产能继续往越南转移,未来盈利能力有望提升。 智能控制器:营收同比增9.49%。 2017年,公司智能控制器收入3.01亿元,同比增9.49%;毛利率13.15%,同比降2.46个百分点,主要是直接人工成本和制造费用均有显著提升,分别同比增57.48%和121.25%。我们预计公司该板块体量未来维持平稳态势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别1.48亿元、2.01亿元、2.62亿元,对应每股收益0.33、0.45、0.58元。 由于公司近年大力搭建电动车“电机+电控+减速器”集成产品,以及电控产品团队,一定程度提升了研发费用,虽然在短期对净利润有一定程度影响,但是对于公司技术水准、市场竞争力的提升,有长期深远的意义。 基于电动车新客户出货量持续爬坡,扁线电机、集成产品的推出,公司未来在电动车电机电控领域,技术水准、产品线、客户结构,都会持续优化。给予2018年PE30X,目标价9.90元/股。“买入”评级。

公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;归属上市公司股东净利润10.24亿元,同比增长85.00%;2018年一季度,公司实现营业收入17.06亿元,同比增长36.76%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长57.02%。 公司同时发布2017年利润分配预案:每10股派发0.80元(含税)。 逆变器走向全球,产品结构优化。2017年公司逆变器实现总销量14.3GW,其中内销/出口销量分别为11GW/3.3GW,分别同比增长23%/171%,海外市场成为拉动增长的最主要动力;中国逆变器已获得国际认可,并凭借高性价比开启国际化新征程,我们预计公司18年出口销量增速仍将达50%;另外公司产品结构持续优化,17年公司内销/出口均价分别为0.24元/W、0.31元/W,17年分布式光伏大爆发,对应的组串式逆变器需求激增,组串式相比集中式单体功率更小,技术难度更高,价格毛利率也更高,我们认为18年分布式高景气延续将持续推进公司产品结构优化。 户用光伏助力电站业务高增长。17年公司电站集成业务实现收入46.67亿元,按照全年6-7元/W的含税安装价格估算,电站转让体量约为800-900MW;根据公司年报,公司EPC/BT项目共实现1.2GW并网,新增70MW持有运营,项目积累丰富;另外,我们认为户用光伏是18年光伏行业最大看点,在指标不受限、高回报率等要素驱动下,其高成长具有极强确定性,根据Solarzoom数据2017年户用光伏装机量约2GW,我们预计18年户用装机量有望超6GW,增速超2倍,在行业爆发大背景下,户用光伏有望为公司电站集成业务注入新动力。 18年国内装机量有望超55GW。能源局近日发布《分布式光伏发电项目管理办法》征求意见稿,户用光伏、6MW以下(自用50%+)、6-20MW(全部自用)三类分布式光伏电站不受指标限制;在此情况下,我们预计工商业全额上网面临抢装,叠加户用光伏、光伏扶贫的爆发,分布式的总装机量有望在今年达到30GW,整体装机需求或超55GW。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.83、17.83、21.18亿元,对应EPS分别为1.02、1.23、1.46元;参考同行业可比估值,我们认为公司合理估值区间为2018年20-25倍PE,对应合理价格区间为20.40-25.50元,维持“买入”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

2017年收入同比增36.81%,净利润同比增23.57%。2017年,公司实现营业收入4.84亿元,同比增36.81%;归母净利润1.24亿元,同比增23.57%,基本每股收益0.88元;综合毛利率43.36%,同比降2.40个pct;期间费用率16.91%,同比增0.81个pct。2017年利润分配预案为:每10股派发现金红利1.42元(含税)。 下游复苏延续,积极推行整体解决方案,各项业务快速增长。2017年,公司下游尤其是数控机床、纺织机械等领域对公司产品的需求延续2016年下半年以来快速增长趋势,同时,公司针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等下游进行深层次挖掘,推出多套完善的行业解决方案。收入端,公司核心业务可编程控制器实现35.87%的高增长,驱动系统增速58.13%,人机界面实现25.37%的增长。 高新认证问题暂时影响净利润增速。公司利润增速低于收入增速,源于:(1)由于2017年公司高新认证,申报材料齐备性问题,暂未通过。使得实际所得税,由2016年接近14%提升至2017年21%。若剔除该影响,我们测算2017年公司归母净利润同比增速约35%。(2)原材料成本上升,综合毛利率同比下降2.4个pct;(3)期间费用率小幅提升,同比上升0.81个pct。公司实际具备高新技术企业认证条件,我们估计,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在下半年公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 2018一季度延续快速增长。公司2018年经营目标为销售收入和净利润同比实现15%-30%增长。一季度工控产业延续和去年相近的高景气度,我们预计公司一季度的增速或将接近经营目标的上限。 可编程控制器:内资小型PLC龙头,收入增35.87%。2017年,该业务营收2.26亿元,同比增35.87%;毛利率55.85%,同比降1.16个pct。公司为内资小型PLC龙头,市占率逐年提升,我们预计2017年市占率逾6%。做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助打造完整PLC自动化系统。我们预计,在下游需求景气度延续推动下,2018年PLC业务有望实现25%-30%左右增速。 驱动系统:技术水准快速提升,收入大增58.13%。2017年,公司该业务实现收入1.22亿元,同比增58.13%,毛利率30.78%,同比基本持平。公司伺服业务主要发展方向为高性能伺服,下游3C、包装、印刷等领域对伺服需求持续增加;公司推出新品DS5系列高端伺服,具备刚性增益自适应、自调整功能,快速缩小同业差距。和PLC协同,提升整体解决方案市场竞争力。我们预计2018年伺服业务有望维持50%左右的增速,未来有望成为与PLC并驾齐驱的支柱业务。 人机界面、智能装置。2017年,公司人机界面营收1.10亿元,同比增25.37%;毛利率31.72%,同比降3.44pct。我们预计2018年该业务有望保持和2017相近的增速。公司智能装置业务实现收入2154万元,同比增6.51%;毛利率42.98%,同比降11.90pct。公司智能装置主要部件除减速器外购外,伺服系统和控制器都由自己开发生产,自主化率较高。公司智能装置研发水平持续提升,陆续推出新产品。 精耕细作,成立细分行业开发部,开发专用控制系统。公司计划在通用产品的基础上,利用已有的行业解决方案的经验,成立细分行业开发部,开发专用控制系统,重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,进一步提升市场竞争力及份额。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.77亿元、2.20亿元、2.70亿元;同比增速分别为42.96%、24.10%、22.84%,对应每股收益1.26元、1.56元、1.92元。给予2018年PE30-35X,对应合理价格区间37.8-44.1元。“买入”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.61亿元、2.00亿元、2.45亿元,同比增长30.08%、23.90%、22.67%,对应每股收益1.15元、1.42元、1.74元。以37.8-44.1元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为32.9倍-38.3倍,与可比公司估值平均水平相当。

2017年收入同比降14.34%,归母净利润同比增2.51%。2017年,公司实现营业收入241.98亿元,同比降14.34%;归母净利润32.41亿元,同比增2.51%;综合毛利率30.01%,同比提升5.46pct;期间费用率13.65%,同比增2.55个pct;利润分配预案为每10股派发现金股利3.6元(含税)。2018年公司计划实现营收266亿元,同比增约10%;营业成本186亿元,同比增约10%;期间费用36亿元,同比增约9%。 重大资产重组完成。公司分别向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产,包括南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞以及南瑞集团持有的主要经营性资产及负债等,以实现南瑞集团及国网电科院核心业务资产的整体上市。重组完成后,公司新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、水利水电自动化等业务,进一步完善业务布局,增强业务协同,提升整体实力。 少数股东损益等暂时性因素影响公司利润。公司收入同比下滑14.34%,主要源于 (1)2016年客户租赁设备一次性回购产生一次性收入,而2017年无相关回购业务; (2)公司控制光伏等业务体量; (3)重大资产重组后存在合并抵消。公司归母净利润同比增2.51%,少数股东损益等暂时性因素影响公司利润: (1)2017年沈院士持有继保电气7.761%股权对应少数股东损益1.50亿元; (2)2017年汇兑损益0.67亿元(2016年同期为-0.48亿元),导致财务费用增加; (3)重大资产重组后存在合并抵消。 电网自动化及工业控制:配电业务高增长。2017年,公司该业务实现营收135.46亿元,同比降23.35%,毛利率29.07%,同比增5.67pct。 (1)收入下降、毛利率提升的主要原因是2016年公司部分客户将相关租赁设备一次性回购,而2017年无相关回购业务;而租赁回购业务的平均毛利率,我们预计在15%左右,相对较低。 (2)其他业务方面,基于产业情况,我们预计配电网自动化实现高增长;用电自动化及需求侧管理实现快速增长;变电站保护及自动化平稳增长。基于产业趋势,我们预计2018年公司该业务将实现10%-15%的收入增速。 继电保护及柔性输电业务:新产品、市场开拓良好,营收增30.80%。2017年,公司该业务实现营收51.55亿元,同比增30.80%,毛利率46.64%,同比降1.20pct,毛利率下降是由于传统产品市场竞争加剧;公司新产品、新市场拓展良好:参与建设多项电网示范工程,承担的世界最高电压等级、最大容量的500kV苏南UPFC成功投运,率先完成±535kV柔直电网核心装备研制和鉴定,整体水平国际领先;调相机设备集成市场份额100%,中标青海750kV海西串补、上海220kV蕴藻浜UPFC;承接世界最大容量电池储能-大连恒流200MW储能项目。 年国网该领域招标量相对较少,我们预计2018年公司该业务收入增速在5%-10%。 电力自动化信息通信业务营收稳定增长。2017年,公司该业务实现营收28.49亿元,同比增8.38%,毛利率20.11%,同比增2.82pct。公司积极拓展新兴市场,IT基础架构维保业务由5省区拓展至25省区,在全业务统一数据中心、调控云平台、供电服务指挥平台、量子通信、MPP数据库、95598智慧云服务、车联网云平台等新业务市场取得重大突破。公司新兴市场拓展顺利,我们预计2018年公司该业务收入增速逾20%。 发电及水利环保业务营收同比下滑27.61%。2017年,公司该业务收入21.92亿元,同比降27.61%,毛利率9.08%,同比增1.00pct,收入下滑主要源于公司主动放缓了光伏EPC业务进度以及传统火电等业务投资的下滑。从下游情况来看,我们预计2018年公司该业务体量呈平稳态势。 海外拓展昂首阔步。2017年,公司加快海外市场入网测试和市场拓展,在输变电、配用电以及发电侧均有海外订单收获,积极推进“一带一路”战略相关市场。2017年公司海外营收15.01亿元,同比下降27.96%,主要是受工期影响,2017年滞后的工期预计会落实到2018年,我们预计2018年公司海外业务收入会有较显著增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为38.97亿元、亿元、51.36亿元;对应每股收益分别为0.85元、0.97元、1.12元。考虑到公司国内二次设备龙头的行业地位和重大资产重组完成后业务板块协同性的提升,给予2018年PE区间22X-25X,对应合理估值区间18.70元/股-21.25元/股,“买入”评级。 风险提示。国网投资不达预期,市场拓展不达预期。

公司披露2017年报。2017年公司实现营业收入11.23亿元,同比增长46.36%;归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增加46.02%。扣非归母净利1.71亿元,同比增长48.41%。基本每股收益2.51元,同比增加28.06%,分红预案为每10股派发现金股利6.5元(含税)。 公司营业收入增加明显,毛利率微降,三费费率保持稳定(扣除汇率影响)。2017年大元泵业营业收入11.23亿元,同比增长46.36%。其中屏蔽泵收入6.17亿元,同比增长100.92%;农用泵收入4.78亿元,同比增长9.22%;配件收入891万元,同比减少5.41%。公司营业收入的增长主要源于屏蔽泵收入的快速增长。2017年公司综合毛利率为33.48%,比上年微降0.36pct。其中屏蔽泵毛利率39.46%,比上年减少1.09pct;农用泵毛利率26.37%,比上年减少3.63pct;配件毛利率32.46%,比上年增加5.59pct。2017年公司销售费用0.70亿元,同比增长34.09%;管理费用0.89亿元,同比增长36.36%;财务费用492万元,同比增长749.55%,财务费用大增主要由于美元汇率下跌所致。 受益于乡村振兴战略和“煤改气”政策推动,公司主营业务将保持快速增长。国家和党中央推出乡村振兴战略,有助于农用水泵行业景气度持续提升,公司多年来深耕农用泵市场,将凭借技术积累和资本优势在竞争中处于有利的地位。“煤改气”政策的推动有效助推燃气壁挂炉行业获得高速增长,并且随着我国南方居民对于冬季采暖需求的增加及全球化市场的到来将助推市场得到稳定的增长。2018年3月,国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,指出2018年争取天然气消费比重提高到7.5%左右,并强调推进天然气基础设施互联互通,完善储备调峰体系。随着调峰和储气体系的完善,“煤改气”将平稳顺利推进,持续拉动屏蔽泵的需求。公司是国内屏蔽泵龙头,我们预期将持续受益于煤改气的推进。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润2.46、3.11、3.76亿元,对应EPS为2.93、3.72、4.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年22倍PE,对应目标价64.46元,维持买入评级。 风险提示。(1)汇率变动风险;(2)原材料价格上升风险;(3)公司规模扩张引致的管理风险。

公司发布2017年年报,2017年营收同比增55.94%,归母净利润同比增25.55%。2017年,公司实现营收27.30亿元,同比增55.94%;归母净利润3.71亿元,同比增速25.55%;经营性净现金流3.99亿元,同比增237.34%;基本每股收益0.64元/股;ROE17.72%,同比上升1.65pct。综合毛利率32.84%,同比下降3.97pct,主要源于铅、电子元器件等原材料的涨价。 营收大幅增长,利润增速低于营收。公司营收同比大增近56%,主要源于公司核心业务的高速增长,其中数据中心产品实现营收16.44亿元,同比增长28.76%,新能源产品(光伏逆变器、储能、新能源充电设备)实现营收10.63亿元,同比大增132.77%。归母净利润同比增长25.55%,低于营收增速,主要源于:(1)综合毛利率同比下降3.97pct,其中数据中心产品毛利率下降5.71pct,新能源产品毛利率下降0.64pct;(2)汇兑损益增加(2016年-1376万元,2017年2867万元)导致财务费用同比增加(2016年-1540万元,2017年2418万元)。 费用管控效率提升,研发投入持续增加。公司2017年销售费用率和管理费用率分别为8.76%和6.65%,分别同比下降1.48pct和0.87pct,费用管控效率有所提升。研发投入持续增加,2017年研发投入1.28亿元,同比增51.38%,占收入比重4.68%。 光伏逆变器及储能产品收入同比大增137.22%。公司光伏逆变器及储能产品销量4167MW,同比增147.76%,实现营收9.15亿元,同比增137.22%,毛利率35.62%,同比升2.31pct。2017年公司1500V1.25MW的集中式光伏逆变器单机已成功投入市场运营,1500V6路MPPT产品已完成样机测试,高压系统产品的成功开发使得公司的逆变器从系统上实现降低光伏发电成本,提高系统发电效率的效果;储能产品研发顺利,已具备根据市场需求提供微电网解决方案、调频解决方案、削峰填谷解决方案、光储充系统解决方案的能力。2018年,国内分布式光伏项目和领跑者计划将继续成为光伏行业发展的重要动力,海外市场公司成功入围印度最大的光伏项目开发商的供应商名录,我们预计公司光伏逆变器及储能业务有望延续较高增速。 充电设备收入同比高增108.55%。公司新能源充电设备营收1.48亿元,同比增108.55%,毛利率24.66%,同比下降17.85pct,主要源于价格的下降。公司成功进入碧桂园、万科、华润等大型开发商充电桩供应商库,并与海马汽车、小鹏汽车签订充电桩采购项目,为下一步市场开拓奠定基础。根据国网公告的2018年首次充电设备招标计划,2018年首次招标的直流桩功率已达2017年全年的87%,我们预计2018年国内充电桩建设有望加速,作为直流充电模块一线企业,我们预计公司该业务有望保持高速增长。l数据中心产品收入同比增28.76%。公司数据中心产品实现收入16.44亿元,同比增长28.76%,毛利率31.28%,同比下降5.71pct,主要源于铅价上涨和电子元器件价格上涨。 分项产品来看,占比最大的在线式UPS收入11.16亿元,同比增28.38%,毛利率34.93%,同比降6.09pct;离线式UPS、铅酸蓄电池、精密空调、配套产品收入分别为2.21亿元、1.33亿元、0.73亿元和1.01亿元。 公司大功率UPS电源产品在金融行业获得广泛应用,产品成功入围平安银行、招商银行、民生银行、交通银行、农业银行等银行的目标选型。此外,公司在保持金融行业的领先地位的同时,积极开拓轨交、军工、通讯等领域。轨交方面,分别参与长沙轨道3号线、西安城际轨道、长春地铁2号线、南宁地铁3号线、深圳20号线、成蒲铁路等项目;军工方面,先后参与了中部战区后勤机房采购项目、火箭军某部指挥所采购项目、战略支援部队2017年集中采购项目、南部战区电源系统改造项目、朱日和阅兵项目等;通讯方面,先后入围中国移动和中国联通等电信巨头的目标选型。 公司目前在国内UPS中低功率占据领军地位,同时在高功率产品、海外市场重点发力,进一步打开业务空间。为应对数据中心的快速部署、柔性扩充、高效运维等建设需求,公司依托全系列产品优势,积极推出IDU、IDM、高效模块化UPS、高功率电池等产品和解决方案。公司UPS产品在金融领域地位领先,轨交等领域拓展顺利,我们预计2018年收入增速将维持在20%以上。 海外市场布局进一步完善。2017年公司海外市场收入8.15亿元,同比增长40.43%,收入占比为29.84%。公司数据中心产品、新能源光伏及储能产品在海外市场收入均有较大增长。公司在南亚、东欧、东北亚等国家或地区签约代理商数量显著增长,自有品牌出货占比显著提升,光伏及储能业务成功入围印度最大的光伏项目开发商的供应商名录。 盈利预测与投资建议。我们预计,2018-2020年公司归母净利润分别为4.70亿元、5.85亿元、7.07亿元,同比分别增长26.65%、24.33%、20.93%;每股收益为0.80元、0.99元、1.20元。参考可比公司估值,给予公司2018年25倍PE,对应目标价20元/股,买入评级。 风险提示。光伏产业发展不及预期;充电桩建设低于预期。

事件。4月2日,当升科技发布17年年报,全年营业收入21.58亿元,同比增长61.70%;归属上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长151.97%;扣非后归母净利润1.46亿元,同比增长55.54%;其中四季度单季营收7.22亿元,归母净利润0.67亿元,环比三季度增长74.02%;非经常损益主要是报告期内出售星城石墨股权取得的1.15亿的投资收益,对此我们点评如下: 锂电材料贡献主要营收。在公司17年年报营收构成中,正极材料收入19.29亿元,占比89.41%,同比增加62.85%;该业务毛利率14.58%,较16年增加1.56%,意味着公司正极材料在营收增长的同时盈利能力获得提升。另外公司智能装备业务营收2.29亿,占比10.59%,同比增长52.58%。扣非净利润构成中,公司智能装备业务为公司全资子公司中鼎高科贡献,17年净利润为0.68亿元,扣除该业务主要为锂电正极材料,净利润0.78亿元。 17年公司锂电材料量价齐升。根据中国化学与物理电源行业协会数据,当升科技523型正极材料17年年初售价14.8万/吨,年底增至21.0万/吨,目前进一步增至23.0万/吨。根据公司年报,17年当升科技锂电材料销量9764吨,营收19.29亿元,吨价平均在19.76万/吨,较16年的14.77万元/吨的售价大幅增长33.78%,按照毛利率可测得17年公司正极材料吨毛利在2.88万/吨,较16年1.92万/吨的吨毛利大幅增长49.8%。 高镍新品实现量产。公司目前产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,其余是多元材料产能。在动力电池领域,公司多元材料产品实现升级换代及系列化,全球前十大锂电巨头均是公司客户。公司在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产。截至17年底公司研发人员114人,全年研发投入1.03亿元,累计申请专利196项,获得授权专利81项,均为自主研发。 高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径,通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量,提升续航里程;另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本,实现平价,未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.09元、1.37元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,给予公司18年35倍PE,对应目标价29.05元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

2017年营收同比增18.44%,归母净利润同比增17.74%。2017年,公司实现营收60.20亿元,同比增18.44%;归母净利润6.85亿元,同比增17.74%;EPS1.29元/股;综合毛利率39.85%,在上游原材料涨价的情况下基本跟2016年持平,主要源于自动化水平的提升。公司拟每10股派发4元(含税)现金红利并转增4股。 汇兑损益对期间费用&业绩影响较大。公司期间费用率20.57%,同比上升1.31pct,主要是汇兑损益大幅增加导致财务费用增加(17年财务费用增加7949万元,其中汇兑损益17年2260万,16年为-4404万),销售费用率+管理费用率基本持平。 继电器产销高增,全球市占率持续提升。公司2017年继电器产量近21亿只,同比增48.68%,销量近19亿只,同比增38.49%。继电器业务实现营收53.44亿元,同比增17.55%,毛利率提升0.9pct,全球市占率超过14%,较2016年提升超1.5pct。 功率继电器收入同比增长31.95%。从产业趋势来看,国内地产高景气带来空调等白电需求提升。根据产业在线数据,2017年,中国家用空调产量1.44亿台,同比增27.72%。受益于此,公司功率继电器收入同比增长31.95%。 公司在加强与全球标杆客户长期合作的同时积极开拓新兴市场以及中高端小家电客户,稳固核心客户份额的同时积极培育新增长点,我们认为公司功率继电器业务将保持持续增长。 新能源继电器收入同比增长89.48%。2017年2季度开始随着新能源车产销放量以及公司重点布局的客户订单增加,全年营收实现高增。我们认为国内以及全球新能源汽车产量均有望保持持续高增长,公司高压直流继电器也有望伴随新能源车的高增长持续放量。 汽车继电器收入同比增长11.56%。公司车用继电器业务2017年增速稳健,收入同比增长11.56%。公司产品已覆盖大部分国产品牌和主要的美系、德系、韩系知名整车企业,在保持国产自主品牌强势地位的同时,针对海外品牌的料号持续增加,2017上半年新增近10个型号产品获得美国通用、福特、韩国现代海外主流品牌全球料号。随着产能释放和产品市场认可度的不断提升,我们预计公司汽车继电器业务未来几年有望维持持续增长趋势。 持续拓展与整合门类。2017年公司连接器、电子真空辅助泵实现市场“零”的突破,时间继电器、氧传感器、灭弧室等实现量产,工控模块等大量项目研发顺利推进。公司积极整合产品门类,制定各领域综合解决方案,提出“大工控”、“大汽车”等概念,我们认为后续有望实现产业协同,进一步提升客户拓展和销售运营效率。 盈利预测与投资建议。我们预计,2018-2020年公司归母净利润同比分别增长24.75%、22.06%、20.08%;每股收益为1.61元、1.96元、2.35元。公司继电器产品全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,且未来几年业绩快速增长确定性比较强,给予公司2018年30倍估值,对应48.3元/股,买入评级。 风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。

公司公告2017年报。 2017年,公司实现营业收入7.45亿元,同比增长47.23%;归母净利润1.61亿元,同比增长52.86%;综合毛利率49.29%,同比增5.60个百分点;期间费用率26.31%,同比增3.85个百分点。每10股派1元(含税)转增12股。公司收入的高速增长主要源于(1)收购上海肯特75%的股权,加快智慧水务业务推进的速度,确认智能电磁流量计收入8568.88万元;(2)智能燃气表及系统持续放量,收入同比增94.06%。 公司归母净利润增速高于收入,主要源于综合毛利率同比提升5.60个百分点,并表的智能电磁流量计毛利率67.19%,显著高于公司原有业务。2018年第一季业绩区间。 公司同时公告,2018年第一季,收入、归母净利润变动区间:0%-30%。上海肯特的并表,增值税返还等因素,推动了净利润增长。 期间费率有所上升。 2017年,公司期间费率26.31%,同比增3.85个百分点。其中销售费率13.25%,同比增1.95个百分点。管理费率13.97%,同比增1.20个百分点。财务费率-0.91%,同比增0.7个百分点。期间费率的上升主要源于上海肯特的并表,上海肯特的期间费率显著高于公司原有业务,据公司此前公告的审计报告,2016年,肯特期间费率47.93%。 智能燃气表持续放量。 2017年,公司智能燃气表及系统收入1.47亿元,同比增94.06%。毛利率39.29%,同比降2.57个百分点。公司近年来在智能燃气表市场拓展表现抢眼,向大型燃气集团华润燃气、港华燃气、昆仑燃气、重庆燃气等大批量供货,同时,积极涉足北方“煤改气”工程。公司市场端的突破,叠加燃气表智能化率提升的产业趋势,将持续推动该业务的快速增长。我们预计2018年公司该业务仍能保持快速增长。 智能水表平稳增长,2018年有望提速。 2017年,公司智能水表及系统收入2.91亿元,同比增11.01%;毛利率47.30%,同比增1.98个百分点。公司2017年度新增水务公司用户近200家,中标哈尔滨、鞍山、包头、石家庄、乌鲁木齐、重庆等大型水务公司项目。 我们预计,公司对2017年新拓展客户的供货,有望在2018年逐步上量,收入增速有望提速,预计收入端增速约30-40%。 同时公司加大力度推进NB-IoT技术的试点应用,研发出NB-IoT光电直读水表、无磁水表、超声波水表、电磁水等产品,部分已开始推广应用,为智能水表业务注入后续增长动力。 收购肯特完善产业链布局。 2017年,公司收购上海肯特75%股权,进一步完善了在智慧水务的布局。上海肯特业务聚焦流量仪表,主要产品智能电磁流量计、智能涡街流量传感器等。产品广泛应用于市政供水、水利及水资源监测、环保、能源监控等领域。 通过收购上海肯特,使公司业务拓展至工业计量仪器仪表,丰富产品结构。同时,我们认为此举可加快公司近年重点布局的智慧水务板块推进速度,在智慧水务、智能表领域形成整体技术解决方案。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润2.34亿元、2.96亿元、3.60亿元,同比增长45.27%、26.66%、21.69%,对应每股收益0.44元、0.55元、0.67元。公司近年在智能燃气表领域拓展顺利,同时积极推进NB-IoT技术运用。可比公司PEG均值0.69,其中金卡智能由于2016年利润低基数,根据wind一致预期数据,2016-2019年利润复合增速高达84%;宜通世纪和高新兴PEG(2018E)都在0.8以上,两者均值为0.9,我们给予新天科技2018年PE35X,对应PEG(2018E)0.86,处于合理区间,对应价格15.4元。维持“买入”投资评级。 风险提示。智能燃气表、水表市场推广不达预期。

公司发布18年1季度业绩预告,预计利润同比大增120%-170%。公司发布2018年1季度业绩预告,预计2018年1季度实现归母净利润在4328万元-5312万元之间,同比大增120%-170%。 本部业务业绩爆发,预计同比高增75%-125%。公司2018年1季度业绩大增主要来自两方面原因: (1)华威新材料并表:2017年8月公司完成对华威新材料的收购, 17-18年业绩承诺分别为扣非归母净利润3400万元和4400万元; (2)本部业绩高增长:我们假设华威新材料1季度完成全年业绩承诺的1/5,即880万元,那么我们预计公司本部18年1季度归母净利润区间在3448万元-4432万元之间,本部业务同比高增75%-125%。 本部业务高增长有望延续。公司18年1季度本部业务高增长主要源于: (1)公司加大市场拓展力度,产品销售收入大幅增长; (2)产品结构上,毛利率较高的微棱镜型反光膜销售占比增加,产品品类上,新增车牌半成品等产品。 我们认为公司本部业务高增长有望延续,主要源于: (1)铝塑膜项目投产,迎国产替代良机。公司年产1500万平米铝塑膜进入稳定量产阶段,成为国内少数几家具备铝塑膜量产能力的企业之一,17年8月开始,月销量逐渐接近20万平米。铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证,将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。 (2)微棱镜膜继续放量。公司成为国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业。目前国内市场主要被3M 和艾利丹尼森等国外企业所垄断,公司产品性能跟3M 和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为国产化替代有望加速,收入结构上,微棱镜膜占比也有望进一步提升。 (3)反光材料新产品、新市场的开拓。根据新修订的《机动车运行安全技术条件》, 2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,我们认为将在这个增量市场抢占一定市场份额。此外,公司新推出车牌半成品,也将为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19年归母净利润分别为2.56亿元、3.26亿元,对应全面摊薄EPS 分别为0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价12.30元。同时,我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔,将成为公司未来新的业绩增长点,维持买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不达预期; (2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

公司公告2017年年报。2017年,公司实现营业收入251亿元,同比下降4.8%;实现归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%;扣非归母净利润28.7亿元,同比增长0.77%;基本每股收益0.84元。其中2017年第四季度营收81.23亿元,同比下降13.9%;单季度净利润7.59亿元,同比下降12%。 风机龙头地位稳固,在手订单充足。2017年,公司风力发电机组及零部件销售收入194.45亿元,同比下降13.14%。公司保持了在国内龙头地位,17年国内装机量市占率高达29%。招标上来看,2017年国内风电招标总量27.2GW,同比略降4.2%,其中海上风电招标量3.4GW,同比增长80%左右;订单方面,2017年公司合计在手订单16458MW,较16年增长7%,奠定风机业务增长基础。风机结构上看,大型化趋势显著,2.0MW及以上产品占销售装机规模的88%,其中2.0MW占比60%左右。 弃风限电好转带来盈利性提升,风电场装机规模有望较快提升。2017年,公司实现发电收入32.55亿元,同比增长34.66%。2016年全国弃风率17%,2017年12%,同比下降5个pct,未来在配额制等政策驱动下,弃风限电情况有望持续好转。利用小时数增长叠加风机机组降价,风电场业务在2018年盈利性有望显著提升,我们预计公司也会加大风电场持有力度,2018-2020年年均新增并网容量有望超过1GW,风电场业务业绩贡献有望持续攀升。 海上风电&海外业务稳步推进。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占全国总定标量的19.58%,海上市场新增装机量20.78万千瓦。风机方面,公司现在拥有6.7MW的机组,相比市场4-5MW的机组,优势非常明显。海外市场方面,2017年公司国际业务实现收入20.88亿元,同比下降5.5%,但公司对于海外业务的重视程度正在加强。2017年底海外在手订单704.5MW,在北美、南美、亚洲、中东及非洲、欧洲都已有订单斩获。 盈利预测与投资评级。18年风电产业景气向上,公司在手订单充裕保障业绩增长;风电场运营或将受益于弃风改善;国际业务稳步推进。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10元、1.22元、1.38元,公司为风机行业龙头,可给予一定估值溢价,给予2018年20倍PE,对应目标价22元,“买入”评级。 风险提示:风电市场装机量复苏不及预期。