事件 恩华药业公布三季报,收入20.25亿,增长10.51%;扣非净利润2.15亿,增长18.1%,每股收益0.45元,符合预期。其中三季度单季经营数据与上半年基本保持一致。 点评 医药工业增长稳定,产品储备丰富,将受益于招标。母公司(工业业务)前三季度收入10.15亿元,增长15.3%;净利润2.22亿元,增长18%。我们预计公司主要产品中,力月西(咪达唑仑注射液)增长10%左右,福尔利(依托咪酯)增长接近20%,利培酮由于普通片剂型竞争激烈,所以整体增速在10%左右,齐拉西酮、丁螺环酮仍保持30%左右增长。近年来新上市的品种中,右美托咪定由于今年新增了几个省份的招标,所以放量明年,我们预计全年有望完成8000多万的销售额。此外,麻醉线中的瑞芬太尼、精神领域中的度洛西汀、阿立哌唑都是很有潜力的品种,如果各省份在今年开启招标,公司将明显收益。除了现有的产品外,公司的普瑞巴林、奥氮平等优质仿制药品种都有望在未来几年获得批准。 布局移动医疗,打造产业生态圈。公司投资5000万成立好欣晴移动医疗科技有限公司,旨在关注国人的精神健康,打造精神健康知识传播、管理,医患交流等的平台。精神疾病是发表率较高的病种,国际上是最大的用药领域之一。但是国内由于观念落后、医疗资源及经费等不足,多数精神疾病患者并未得到很好的治疗,行业前景广阔。公司有精神疾病领域很好的产品线及储备,且多年来坚持学术营销,累积了丰富的渠道资源。公司所拥有的医生资源是平台成功的基础,移动平台有利于保护患者的个人隐私,公司在该领域的探索有望成功。 推出持股计划,激发员工积极性。公司今年完成第一期持股计划的购买,买入约222万股,我们认为持股计划的推出表明了管理层对公司发展的看好,也有利于进一步激发团队活力。 投资建议 预计2015-2017年公司每股收益分别为0.57元、0.72元、0.92元,对应当前股价的动态市盈率分别为52倍、41倍、32倍,我们长期看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示 招标节奏不达预期导致新产品放量不达预期;老产品中标情况不理想等

事件 公司公告近日收到客户阿曼石油发展公司所授予的额度为3568万美元的250公里双相不锈钢管线管订单。 评论 海外市场开拓成效显著。本次公司签订的管线管订单合同额约合人民币2.27亿元,相当于14年营收的7.8%,该合同的履行将对本公司16年业绩将产生积极影响。除此之外,公司和PDO的其他订单业务还包括石油开发,石油天然气处理,石油天然气输送等普通不锈钢,双相不锈钢和高端镍基合金钢管材。此外,公司已通过海外油气公司供应商资质的认证,叠加此次订单签订,我们认为在公司传统产品利润下滑的背景下,通过加码海外市场开拓,扩大出口份额,一定程度上抵消国内市场下滑的影响,助力业绩提升。 核电产业链核心标的之一。近期,中英签订核电大单、核电“十三五”规划有望出台等,核电板块迎来多重催化剂。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电业务并取得新突破。目前,公司已通过法国阿海珐集团的供应商资格审定,获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单公司;其核电高压加热器用U形焊接管已于上半年通过技术评审,实现替代进口;核级不锈钢无缝管产品中标“华龙一号”。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴。 核电预期重燃,中长期前景乐观。2015年核电项目进展虽然因为AP1000技术路线故障的原因而低于预期,但我们跟踪到诸如华龙一号、高温气冷堆、快堆等技术路线仍在推进中,甚至有弯道超车的迹象,加之国内对于内陆核电重启的预期升温,以及核电类股票前期股价充分回调,核电产业链仍具备投资机会。公司作为核电产业链弹性最大、确定性高(有供货经验)的标的之一,将充分享受核电弹性。针对公司基本面,详细分析如下:判断16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期,1)传统主业14年增速缓慢,15年下降,至16年则逐步改善的确定性较高;2)拳头产品690U型管预计15年底左右订单逐步落地,预计16年开始U型管将实质上贡献业绩增量;3)高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;4)核动力装置及四代堆用钢也将陆续释放。因此,我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 预计15-17年EPS分别为0.47、0.88、1.40元,维持“买入”评级。

业绩简评 通化东宝发布三季报,收入12.39亿元,增20.4%;扣非净利润3.56亿元,增65.9%;每股收益0.34元,略超预期。第三季度单季度收入4.58亿,增长22.8%;净利润1.26亿,增长80%。 经营分析 胰岛素维持稳定增长,费用及税收政策变化使利润高速增长。我们预计胰岛素销量增长20%左右,税收政策调整使出厂价略有提高。三季度单季度收入增速略快于上半年,经营趋势良好。公司整体毛利率达到74%,比去年同期提高4.86个百分点,主要是胰岛素出厂价格的提升以及规模效应的体现。销售费用率为28.8%,比去年同期降低3.32个百分点,主要与公司的销售模式、结算等相关。管理费用率降低1.2个百分点,主要是规模效应体现。财务费用略有提升。产品的提价及经营效率的提高,使公司扣非净利润增速达到66%,超出市场预期。我们认为四季度公司在销售费用、管理费用等方面会有一定提升,但是利润预计仍然会维持较快增长。 厚积薄发,糖尿病平台建设开启。公司是国内的糖尿病领域的专家型企业,具有最全的产品线及储备,具有最优质的医生资源。公司增发公告的募投项目主要是糖尿病平台建设,我们认为公司是在进一步整合行业资源,构筑行业生态圈。平台的核心是医生,东宝多年来的医生资源积累是平台成功的关键因素。平台建设完成之后,在医患交流和互动的同时,不仅可以促进公司产品的销售(胰岛素注射笔、针头、血糖监测等),还可以产生大量的数据,对未来商保的发展非常有益。 发展逻辑清晰,长期价值突出。我们此前发布过公司的深度研究报告,认为从行业空间、公司积累、治理转变等角度,公司都具备突出的长期投资价值。我们认为公司发展短期看二代胰岛素的增长,中期看产品线的丰富,长期看平台建设。公司的长期价值在于其平台价值,我们报告中写到的"东宝优势、全球资源"就是对平台价值的理解。公司在糖尿病领域生态圈的构建,将进一步强化自身的竞争壁垒,分享全球领先企业在该领域的技术进步。 盈利预测 我们暂时维持2015-2017年每股收益0.39元、0.50元、0.66元的盈利预测。 投资建议 当前股价对应2015-2017年动态市盈率分别为:67倍、52倍、39倍,我们看好公司所处行业的发展前景、公司的竞争优势、产业地位,维持“买入”评级。 风险 新产品上市时间慢于预期等。

事件 我们参加了三聚环保组织的调研活动,公司管理层和我们分享了公司最新的项目动态和经营计划。 评论 通化化工技改项目打开化肥联产新局面。公司通化化工30万吨合成氨技改项目顺利推进中,预期明年下半年完工。公司预期尿素生产成本1070元/吨,外加450元/吨煤价,预期总成本1520元/吨。目前东北地区化肥现金成本约1500元/吨,综合成本1700-1900元/吨,公司每吨尿素成本比市场低约200元。明年化肥生产环节直补取消,预期用电成本上升50%+,运输成本上升100%+。目前东北本地主要合成氨厂家生产不景气,补贴取消后,预期成本上升明显。公司在合成氨方面技术优势在于一方面新开发的钌基催化剂运用于合成氨,反应时压力小于PN100(业内一般在200PN以上),显著降低电耗,同时副产物分为钌和硫胺,均可回收利用。公司预期东北地区化肥年需求量在700万吨左右,对于合成氨催化剂需求在200吨以上。公司明年催化剂产能将扩充到200吨,以满足后续合成氨厂技改需求;另一方面,氢气源来自于先期技改过的焦化企业,改用气化焦后,出气量显著提高,可以为合成氨厂提供更稳定、更低价的气源。公司预期在明年年底,可以形成对东北化肥定价的有效影响力。 海外业务稳步推进,以构建良好声誉为短期目标。目前公司在Eagle Ford地区已有7个页岩气脱硫设施,在手项目有20个,单位脱硫收费为10美元/磅。目前公司已运行项目出气口硫含量可以稳定控制在0-3ppm,显著低于项目方要求,脱硫剂硫容可达57%。大部分反应装置成本为30万美元,需要6个月更换一次,每次更换成本约为2.5万美元。公司对于海外业务的发展继续看好,但是因为项目方要求公司脱硫剂剂种储备量需要达到半年耗用水平,并且对于产地有严格要求,公司将考虑在海外设计生产基地。未来相关业务的推进速度不会太快,将以构筑良好品质为优先目标。考虑到目前公司运营项目均为3-5万方规模,整体脱硫量较低,我们认为短期内,海外业务对于公司整体业绩的贡献不会有明显增长。 全面推进焦化企业转型,构建以低成本气源为核心的生态圈。公司中短期业绩支撑仍将主要来自焦化企业及相关煤化工企业技改。公司目标是继续协助焦化企业深度转型,围绕下游对于氢气的需求进行综合改造,在传统LNG,甲醇技改的同时,探索焦化企业同化肥项目、合成油项目、炼化项目联产的模式。与此同时,布局对上游原料及下游产品的统一供销渠道,谋求在原料煤端压低成本,在产品端寻求稳定采购方,对涉及联产的企业提供短期融资,从而构建一个有利于煤化工企业转型的、以焦化厂造气为核心的生态圈。 投资建议 维持“买入”评级,目标价38.2元。我们认为公司经营思路清晰,围绕低成本造气来带动煤化工企业转型的理念也逐渐得到市场认同。我们维持对公司业绩短/长期分开来看的思路,短期内依然以EPC技改订单为主,长期将看公司焦化企业技改后同化肥,合成油项目,重质油精炼项目的协同效果。维持15/16年净利润7.88/11.8亿的预测,对应增长率为92%/50%。

业绩简评 2015年第三季度,青岛金王营业收入5.02亿元,同比增长36.71%;归属于母公司所有者的净利润为4519万元,同比增长58.03%。前三季度整体实现营业收入9.91亿元,同比增长5.41%;实现净利润8109万元,同比增长70.70%。 经营分析 化妆品业务改善公司盈利水平,预计全年净利增长75%:新材料蜡烛及工艺品主要销往国外市场,需求较为稳定,而油品贸易业务的营业收入今年将有所下降。公司的盈利增长基本来自于化妆品业务,毛利率高达87%的渠道运营商上海月沣2015年开始并入报表,使得青岛金王的利润构成发生明显变化。预计全年青岛金王归属母公司所有者的净利润将同比2014年增长75%。 三季度净利润增速放缓:2015年三季度净利润同比增长58%,相比于上半年90%的同比增速有所下滑。我们小幅调低杭州悠可和上海月沣两家化妆品公司2015年的盈利预测,认为主要原因是化妆品电商渠道的竞争激烈程度加剧(杭州悠可),以及线下专营店坪效持续提升的空间有限(上海月沣)。 上海月沣之后,仍有较强的投资收购预期:青岛金王坚持化妆品全产业链的战略方向,积极推进化妆品优质标的收购项目。1、8月26日发布重大资产重组停牌的公告,标的公司为上海月沣。若青岛金王持有的上海月沣股份从现在的60%增长到100%,我们测算未来三年将分别增厚公司利润1800万、2400万和3200万;2、与现有子公司实现更深度联合,是集团层面实现各模块资源真正协同发展的基础;3、为实施公司战略,在快速增长的化妆品细分领域,青岛金王仍将努力通过收购或战略性投资,获取国内外优质的化妆品品牌资源。 投资建议 我们调低公司的盈利预测,预计15、16、17年青岛金王的利润额为:8600万、1.12亿、1.45亿;同比增速分别为75%、30%、30%。对于EPS分别为:0.27、0.35、0.45。

业绩简评 2015年前三季度,公司实现营业收入5.43亿元,同比增长56.46%;实现净利润0.88亿元,同比增长93.52%;第三季度,公司实现营业收入1.90亿元,同比增长27.45%;实现净利润0.29亿元,同比增长30.34%。公司业绩依然维持高速增长。 经营分析 环氧结构胶充分享受风电行业快速增长:公司目前是国内风电用环氧树脂结构胶的绝对龙头,上市以来,市场占有率从约30%提升到近70%,公司充分受益风电行业的大发展。受上网电价调整影响,我国风电开发商今年加大投资力度,市场的旺盛需求带动公司风电产品快速增长。预计“十三五”期间,我国风力发电行业扶持力度将持续加码,行业投资仍将快速增长。 新产品将成为未来增长点:公司募投的新产品环氧基体树脂项目下半年有望投产。根据规划,公司将新增环氧基体树脂产能2万吨,预计投产后销售收入6.8亿元。同时,公司新产品软包装用无溶剂复膜胶具有环保、安全、卫生等特点,是食品复合包装的主要发展方向,近几年以每年约50%的速度持续快速增长。募投项目和今年增发项目全部达产后,公司年收入有望达到近20亿元。 军工业务有望再造一个公司:聚酰亚胺(简称PI)是目前工程塑料中可以实际应用的耐热性最好的高分子材料,聚酰亚胺泡沫还具有耐溶剂、耐辐照、保温绝热、不燃无毒、吸声降噪、易安装维护等性能,广泛应用在水面舰船、潜艇、航空航天器等军事领域。公司去年通过军方研制鉴定审查,具有规模化工业连续生产聚酰亚胺泡沫的能力。我们认为,军工领域的巨大市场空间和急切需求有望帮助公司实现业绩的大幅提升。 盈利调整 我们维持公司的盈利预测,预测公司2015-2017年的营业收入分别为8.05亿元、11.48亿元和15.74亿元,分别同比增长52.6%、42.6%和37.2%;净利润分别为1.05亿元、1.28亿元和1.54亿元,分别同比增长50.5%、21.8%和20.3%;EPS分别为0.53元、0.64元和0.77元。 投资建议 公司当前股价对应2015-2017年PE分别是42.23/34.68/28.81倍,维持公司“增持”评级。

业绩简评 2015前三季度,公司实现营业收入6.79亿元,同比增长18.11%;归属上市公司普通股股东的净利润3,047万元,同比增长238.37%。总体来看,公司主营业务收入平稳增长,净利润大幅上升。 经营分析 产品结构日趋合理,业务结构继续改善。随着新《环保法》的实施,电厂、钢厂的脱硫脱硝,石化、医药、造纸、垃圾渗透液等污水处理以及食品、饮料行业带来的单级高速、蒸汽压缩机需求旺盛,成为亮点。公司的压缩机板块维持增长态势,收入结构持续改善。 汽轮机等产品订单进展顺利,将成为新增长点。1)、公司与河北槐阳生物质热电有限公司签订的《30MW超高压再热发电机组技术改造工程设备成套供货合同》项目总价约5600万元,目前汽轮机本体的加工件制作已接近尾声,现进入油漆、装配阶段,预计十月底、11月初发运现场,项目进度基本符合上半年的预期。同时,公司拥有较多的储备订单。我们认为,随着年内汽轮机示范项目的交付,汽轮机板块明年有望发力,成为公司业绩的新增长点 产品开发持续推进,保证未来成长空间。报告期内,公司研发的三元流技术提升了鼓风机产品的效率,开发了蒸汽循环风机进一步巩固了风机市场龙头地位。压缩机类产品继续丰富产线、拓展应用,研制的新产品包括磁悬浮鼓风机、硫磺回收主风机、新型高效离心压缩机等。各类新产品的研制开发将保证公司未来有持续的增长空间。 盈利预测 我们调整了公司的盈利预测,预测公司2015-2017年的营业收入分别为10.57亿元、13.7亿元和18.5亿元,分别同比增长23.4%、29.6%和35.0%;净利润分别为0.48亿元、1.05亿元和1.80亿元,分别同比增长245.9%、116.6%和72.1%;EPS分别为0.23元、0.50元和0.86元。 投资建议 公司当前股价对应2015-2017年PE分别为128/59/34倍,维持公司“增持”评级。

业绩简评 歌力思15年前三季度实现净利润5.76亿元,归属母公司股东净利润1.05亿元,较去年同增7.2%和2.2%,EPS0.74元/股。 第一至第三季度,公司收入分别同增2.5%、21.8%和0.8%,净利润同增0.97%、25.7%和-6.5%。 经营分析 3季度女装行业整体表现走弱:上半年百货、购物中心等实体渠道销售情况较好,但8月以后整体下降,国庆百家重点商场的服装销售额同降9.6%,逊于去年同期。另外两家女装上市公司朗姿股份、维格娜丝前三季度净利润分别同降45.5%和13.1%,女装销售环境仍然多艰。 公司第三季度收入同比持平,胜同业:公司第三季度收入与上年同期基本持平,即使如此在百货公司各女装品牌中仍然属于较好的成绩。期间公司门店总数有个位数增长,因此销售低迷仍然是收入增速放缓的主要原因。 期间费用大幅增长拖累单季业绩:第三季度单季销售费用同增20%左右,管理费用同增33%,使得公司当季净利润大幅收缩。销售费用增长主要系公司第三季度开店费用、销售人员工资激励持续上升和参展纽约时装周费用所致;管理费用的增加也系新品牌研发产生。 存货指标仍然健康,应收账款周转率下降:期末存货余额1.83亿元,同比持平,较年初增加10.2%,存货周转率1次,较去年同期增加0.12次;应收账款余额0.8亿元,应收账款周转率6.8次,较去年同期增加1.2次。 新品牌紧密投入设计,“双十一”筹备充分:新并购的德国女装品牌已在十月前投入设计,以适应国内消费习惯;电商渠道双十一购物节将至,公司整体目标超过千万,期待最终销售情况。 盈利预测和投资建议 歌力思品牌业绩胜同业,新并购的品牌开店计划切实可行,电商渠道健康增长,看好公司长期的发展,维持增持评级,15-17年EPS为0.98元、1.14元和1.38元,目标价44元。 风险提示 四季度女装行业整体起色不大;n公司新并购的品牌开店进程不达预期。

业绩简评。 张裕三季度单季度实现收入8.60亿元,净利润1.37亿元,分别同比增长-3.38%、-15.02%。1-9月收入36.86亿元,净利润8.83亿元,分别同比增长15.46%、10.49%,1-9月经营活动净现金流入12.2亿,略低于预期。 经营分析。 2015年1-9月较上年同期,财务费用增长164.37%,主要是银行存款利息收入减少,银行借款利息支出增加所致; 2015年7-9月较上年同期,管理费用增长28.87%,主要是折旧费和绿化费增加所致;财务费用上升3065.53%,主要是外币借款利率变动预计损失和银行借款利息支出增加,银行存款利息收入减少所致。 公司收购西班牙爱欧集团75%股权事宜,完成交割。 终端调研了解,中秋节前后终端销售并未出现传统旺季。四季度公司将加大各类活动力度,预计全年收入增速在15%左右。考虑到今明年是固定资产转固高峰期,公司整体利润增速将略低于收入增速,预计今年净利润增速在10-15%之间。 进口酒高增长,但秩序混乱,低端非品牌充斥:2015年1-8月份,中国葡萄酒进口酒止跌回升,葡萄酒进口量同比增长42%,进口金额同比增长20%。但国际巨头美国星座、富邑、卡斯黛乐在中国区的增速并不快,卡斯黛乐今年仅微增。增量部分主要由低端进口酒占据,终端100元以下葡萄酒占比从2014年的26%跳跃发展到2015年的74%。 我们依然看好张裕的核心竞争力之一,扁平化的三级营销体系。张裕执行力到位、产品管理运作精细化、终端维护良好,但产品相对较弱。我们认为公司正在和时间赛跑,增大进口葡萄酒占比,未来或将实现真正意义上的产品高性价比。 投资建议。 我们预计公司2015-2017年EPS1.59\1.85\2.15元/股,目前股价39元,对应PE24\20\17倍,从国际葡萄酒上市企业估值和成长性来看,张裕合理估值应该在25倍左右,即对应目标价46元/股,增持评级。建议积极关注公司的海外并购进展。 风险提示。 经济持续下滑带来的消费不景气 固定资产转固进程存在一定不确定性 进口酒进展存在一定不确定性

业绩简评。 2015年前三季度,公司实现营业收入4.20亿元,同比增长37.32%;归属上市公司普通股股东的净利润8,257万元,同比增长20.72%。第三季度内,实现营业收入1.42亿元,同比增长34.62%;归属上市公司普通股股东的净利润2,392万元,同比增长1.49%。 经营分析。 三季度为冰箱压缩机零部件处行业淡季,母公司收入同比略减。公司所在家电行业自6月份起转入淡季并延续至今,冰箱行业整体增速不佳影响到相关配件行业市场。母公司报告期内实现营业收入9,792万元,同比减少了6.94%。但公司主要盈利产品无功耗起动器及变频控制器,将持续受益于家用冰箱新能效标准的推行,且所在行业即将步入生产旺季,主业回暖将很快到来。 新产品表现依然强劲。公司迷你型整体式PTC起动器由中批量生产过渡到大批量生产,今年前三季度实现销售收入2,236万元,同比增长169%,占营业收入的5.31%。后期该产品市场需求将会进一步扩大,渐成公司的主要盈利产品之一。 华清瑞达持续贡献超额利润。报告期内华清瑞达实现营业收入2,540万元,净利润994.8万元。其主营的雷达射频仿真系统已占据国内30%的市场份额,在雷达模拟领域拥有业界领先的技术优势及行业地位,部分产品达到或接近国际先进水平,并且顺利交付用户,预计全年贡献利润将远超业绩承诺。 布局发展机器人及智能装备。公司于今年4月设立了两家全资子公司天银机器人和天银智能化技术,顺应智能装备发展趋势,同时向家电产业链纵向延伸、多元布局。报告期内,两家公司已逐步开始生产销售,后续将逐步开展智能家电零部件及自动化成套设备的研发销售。盈利调整我们预测2015/2016公司营业收入5.78/6.82亿元,净利润1.52/1.82亿元,EPS分别为0.73元、0.97元(考虑到2014年公司以公积金转增股本,股本扩张至2亿股因素)。 投资建议。 公司当前股价(2015/10/22收盘价:28.40)对应2015/2016年PE分别为39/29倍。考虑到未来家电节能利好政策的持续推进,创新型产品驱动公司业绩回暖,同时由于外延切入军工领域的并表因素将带来2015年业绩的高增长,公司具备业绩估值双提升的潜力,维持对公司的“买入”评级。

2015年10月25日,公司召开CMS主动柔性智能充电系统技术发布会,暨中国新能源生态科技馆揭幕大会,并推动成立“中国电动汽车充电安全联盟”。2015年1-9月,公司实现营业收入151,369.28万元,较去年同期增长17.20%;实现营业利润9244.54万元,较去年同期增长-38.47%;实现归属于母公司所有者的净利润11,293.88万元,较去年同期增长-7.76%。 评论。 CMS“主动”“柔性”智能充电系统,旨在提升充电安全,延长电池寿命:所谓主动防护,即增加安全冗余保护策略,可在BMS失效情况下仍然保证电池充电过程中的安全;所谓柔性充电,即基于多维度数据分析,优化电流输出曲线,延缓动力电池寿命衰减,同时减少对电网冲击,理论上能延长电池使用寿命30%左右。我们认为,充电技术与电池安全、寿命具有强耦合关系,从充电角度出发改善相关性能是可行的。公司推出CMS系统并得到专家组高度评价,确立了特来电在充电技术本身的研究上处于行业领先地位,有利于市场推广。 体系完善,云平台技术业内领先:公司始终以“未来”的电动汽车充电网络要求,打造现有充电运营体系。目前公司产品已形成“电气设备层”、“智能充电层”、“云平台管理层”完整3层体系结构。其中,公司聘请前微软、浪潮等知名IT公司技术骨干开发云平台系统。目前,公司已形成“无桩充电、无电插头、群管群控、模块结构、主动充电、柔性充电”完整体系,技术水平行业领先,力求打造充电网、车联网、互联网新三网融合。 推动成立“充电安全联盟”,打造“新能源生态科技馆”,提升行业地位:公司耗资3000万元倾力打造新能源生态科技馆,建筑面积7000平方米,是目前规模最大的新能源生态科技馆。馆内设计精美,设有新能源互联网体验区、电动汽车群智能充电展示区、新能源汽车互联网云生态体验厅、新能源汽车生态展厅等多个展示区。除展示公司自身产品、相关理论体系介绍外,还设有电池、电动汽车展区,几乎容纳了国内所有主流厂商产品。此外,公司推动成立“充电安全联盟”,电池厂、车厂均到场支持,树立了公司在充电桩行业的领军地位。 新能源公交车BOT项目获突破,可持续贡献现金流:近日,公司中标武汉市新能源纯电动公交车充电站BOT项目,项目拟建设约43个集中式电动汽车充电站,为800辆纯电动公交车提供充电服务,投资总额5500万元。该项目是公司获得的首个大型公交车BOT项目,项目投资回收期为5年。未来,公司在以互联网思维推广私人市场的同时,将兼顾争取短期可盈利的公共交通运营项目,提升盈利能力。我们判断,充电运营业务未来两年利润贡献将逐步提升到超过10%财务压力较大,有较强融资需求:公司目前采用免费建桩的策略,大规模推广充电业务,对资本开支提出较高要求。公司提出2015年投入6-7亿元,2016年投入40亿元。按照我们的测算,以公司现有体量,2016年投入40亿元将使公司资产负债率提高到80%。因此,公司若想实现短期大规模投入就必须融资,且最好是直接融资。此外,截止2015年9月,公司已成立合资公司15个,已建充电终端19450个;目标到2015年底,将上述两个数字分别提高至30和60000。 投资建议。 我们判断公司2015-2017年EPS为0.2,0.34,0.42,考虑公司目前充电业务布局处于行业领先地位,给予“增持”评级,目标价位27元,对应2016年80xPE(未考虑川开合并报表后对EPS的增厚)。

业绩简评 2015年1-9月份,公司主营业务收入4.12亿元,同比下滑3.08%;归属于上市公司股东的净利润1725.9万元,EPS0.09元/股,同比增长12.5%。其中,3季度主营业务收入2.3亿元,同比增长50.42%;归属于上市公司股东的净利润2992.6万元,同比增长400.14% 经营分析 3季度交货提速,业绩由亏转增符合预期:2015年中报,公司归母净利润为亏损1343.83万元,主要原因为“淮南--上海”交流特高压和“宁东-绍兴”直流输电线路部分标段施工进度调整,大量产品无法交货。3季度交货提速,公司业绩恢复正常,除收入确认增长外,伴随着特高压产品的占比提升,毛利率由中报的26.42%恢复至31.52%,与去年持平。我们判断,随着4季度“锡盟-山东”等线路交货,毛利率有进一步提升空间。 10月直流特高压中标量低于预期:10月24日,公司公告在国网酒泉-湖南、晋北-南京±800千伏特高压直流输电线路工程盘形绝缘子集中招标活动中,中标包4,预中标瓷绝缘子68,550只,金额4000万元。按照我们的分析,公司本次中标市占率约为17%,低于预期(宁东-绍兴线为36.4%)。主要原因为公司本次投标报价策略出现失误。我们认为公司在后续招标中,通过改进报价策略,市场份额将回升,但基于本次招标结果,我们下调了公司2016年盈利预测。 特高压景气度维持高位,公司业绩弹性大:我们判断除去在建“四交三直”,国内特高压待核准线路为“四交十二直”。此外,在建设“全球能源互联网”的大背景下,国家电网公司已与巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦、埃塞俄比亚、肯尼亚、俄罗斯、印尼等国家的电力公司进行特高压前期探讨,部分国家已开展前期工作,未来直流特高压数量将持续增长。 盈利调整与投资建议 根据公司近期特高压中标情况,我们下调了2016年盈利预测,2015-2017年EPS为0.217,0.263,0.377,目标价15.2元,对应2015年70xPE。 风险提示 特高压新建线路数量低于预期n市占率波动n瓷绝缘子占比下降

事件。 农业银行发布15年三季报:前三季度实现净利润1532亿元,同比增0.5%,符合预期;营业收入4073亿元,同比增3.4%。贷款和存款余额分别季度环比增长1.7%和1.1%,资产和负债总额分别季度环比增长1.4%和1.2%。不良率2.02%,较2Q15上升19bps,拨备覆盖率218%,较2Q15下降21个百分点,拨贷比4.41%,较2Q15上升4bps。核心一级资本充足率9.72%,资本充足率13.21%。 评论。 资产负债规模增长和盈利增速均放缓、三季度息差持续下降:前三季度净利润同比增0.5%,符合预期。在资产质量承压而需要大力计提拨备,利率市场化、金融脱媒等导致的息差收窄的影响下,预计全年盈利增速将有所放缓,但不会出现利润负增长。根据我们测算,3Q15息差2.58%,同比下降28bps、环比下降10bps,自4Q14以来,息差持续收窄的趋势未有改变。资产和负债总额分别季度环比增长1.4%和1.2%,增速较二季度环比均有明显下降。资产端主要是贷款投放速度有所放慢,体现在3Q15贷款总额环比仅增1.7%,较2Q15季度2.7%的环比增速下降1个百分点,这一降幅较往年同期有所扩大。我们认为,主要原因是经济下行压力下,有效贷款需求减弱,而这也是目前银行业普遍面临的情况。在负债端,整体负债成本较高的同业负债季度环比增速0.5%,低于存款1.3%的季度环比增速,我们认为这是农行主动调整其负债结构的体现。我们推测,今年以来在央行连续降息影响下,农行存款成本在原先同业较低的水平上又进一步下降。 前三季度不良率跃升,但三季度单季加回核销后不良生成率环比下降:三季报披露的不良贷款余额1792亿元,同比增长12.3%,不良率较去年9月末的1.29%跃升73bps至2.02%。我们测算,加回前三季度核销处置后不良率2.29%,同比上升约80bps,但值得注意的是,三季度单季加回核销后的不良生成率128bps,较二季度有所下降(1Q15和2Q15加回单季核销后的不良生成率分别为86bps和160bps),但并不排除季节性影响。我们测算,在二季度进行约128亿大批量核销后,三季度继续大幅度核销约85亿元不良贷款,拨备覆盖率环比下降20.7个百分点至218.30%。 三季度手续费收入有所下降:前三季度实现手续费及佣金净收入666亿元,同比仅增一个百分点,占营业收入比重16.4%,同比下降0.4个百分点(15年前三季度手续费占营业收入比重出现连续下降,1Q15、2Q15、3Q15分别为19.35%、15.34%、14.25%),而三季度单季度手续费收入190亿元,相较前两个季度超过200亿元的收入有明显下降(1Q15和2Q15净手续费收入分别为270亿元和207亿元),主要是受监管收费政策影响,部分结算类业务收费标准下调,结算业务收入有所下滑。 资本充足率继续上升:三季报显示,资本充足率环比上升0.3个百分点至13.21%,核心一级资本充足率环比上升0.4个百分点至9.72%。资本实力在同业中居于较高水平。 维持“增持”评级:农行业绩表现总体符合预期,截至10月23日收盘,农行交易在5.7倍15年PE和1.0倍15年PB,维持“增持”评级。

业绩简评。 公司2015年1-9月实现营业总收入34,468.69万元,同比增长28.72%,实现归属于公司普通股股东的净利润3,559.28万元,同比增长25.88%,折合EPS为0.04元,符合市场预期。其中三季度单季实现营业总收入14,485.35万元,同比增长36.29%,实现归母净利润1663.42万元,同比增长51.14%。 经营分析。 毛利率提升,行业应用协同效用明显:公司收入规模平稳增长,同时毛利率提升得益于多行业应用拓展,效果明显。前三季度公司综合毛利率环比增加了4.22个百分点,达到67.76%,净利率也逐渐恢复,有望回到历史峰值。公司通过多产品、多行业渠道整合,现在控股子公司1家,参股公司8家,继续强化多产品多行业应用的交叉渗透策略,未来协同效用有望进一步释放。 应收账款和存款有所增加:3季公司应收账款净额为25,103.38万元,较年初增加较年初增长45.55%,存货较年初增加48.19%。营收账款增加主要是受行业付款周期决定,公司主要做政府项目,一般结算周期为年初采购,年末结算,其中报告期内单项采购合同金额的增加也是原因之一;存货的增加主要是主营业务扩张所需,报告期内采购合同大幅增加。其中销售费用,管理费用平稳增加。 继续看好公司“存证云”+行业T型布局:看好公司在公安新业务,检察、工商、税务、海关、网信、质监、检验检疫等新市场的拓展。短期看,公司T型布局有望成为政府大数据的综合性供应商,带来业绩的高速成长;长期看,基于行业数据的积累以及未来大数据安全的变现,公司有望成为网络空间安全领域的黑马。 盈利调整。 我们维持公司2015-2017公司实现净利润1.9,2.4,3.1亿元的盈利预测,预计2015-2017EPS为0.41,0.52,0.69元,三年净利润符合增速30+%。投资建议。 维持公司“增持”评级。近期十三五规划的召开将成为信息安全主题的催化剂。

事件 平安银行发布15年三季报:前三季度实现净利润177亿元,同比增13%,符合预期;营业收入712亿元,同比增30%。贷款和存款余额分别季度环比增长1.8%和4.1%,资产和负债总额分别季度环比增长1.1%和0.9%。不良率1.34%,较2Q15上升2bps,拨备覆盖率167%,较2Q15下降16个百分点,拨贷比2.24%,较2Q15下降18bps。三季度息差2.76%,同比上升16bps、环比上升7bps。 评论 期盼一次性甩掉资产质量历史包袱,莫让老生常谈的“一丑”遮了欣欣向荣的“百美”:3Q15平安银行加回核销处置后不良生成率313bps,较2Q15的215bps显著提升,今年前三季度核销处置总规模155亿,是去年同期的三倍。在当前经济下行压力大且预期不明朗的大环境下,我们相信整个银行业均面临很大的新增资产质量压力,平安银行三季度加回核销处置后的不良生成率大幅提升,应当是对三季度全行业趋势的预演,在增量层面的不良压力上,没有银行能够在当前的经济大环境中幸免。但是,除了增量不良的压力之外,平安银行还面临着较大的存量不良压力,历史包袱较重。其中,一直以来被市场诟病较多的一点是“不良认定标准不够严格”,体现为该行的“不良贷款余额/90天以上逾期贷款余额”不仅远低于100%的理论下限,也显著低于行业平均水平且为行业最低,今年6月末,这一指标为37%,尽管三季报披露的逾期贷款数据跟中报不完全可比,但三季度90天以上逾期贷款余额的确出现了明显下降(应当主要是核销的结果),我们预计,9月末这一指标提升至了42%左右,虽环比有进步但依然较100%的理论下限有明显距离。我们相信,可比股份制银行这一指标在三季度均将出现下降,部分银行甚至将接近平安当前的水平甚至更低,但平安作为过去几年这一指标最低的银行,“不良/90天以上逾期”虽有改善但仍远远不够这一情况无疑将会对估值产生更大的压制。我们建议管理层,在恰当的时点一次性甩掉资产质量历史包袱,将当前未认定为不良的90天以上逾期贷款一次性认定为不良,并在补提拨备之后一次性核销。我们测算,在最极端的假设下(所有未认定为不良的90天以上逾期贷款均未提拨备),若3Q15的“90天以上逾期-不良”缺口在2015年内全部被认定为不良、补提拨备后核销,我们当前的2015年不良率和拨备覆盖率的预测不会受影响(分别为1.45%和161%),但2015年全年盈利预测将会从当前的226亿下降至60亿,同比下降70%(这部分逾期贷款不可能完全没提拨备,因此实际影响应小于我们的最极端测算)。历史上,深发展曾在4Q08进行过类似不良“洗澡”,2008年全年归属股东净利润同比下降77%,降幅大于我们对本次建议的测算,但此后一个季度内股价几近翻倍。我们认为,平安银行在发展潜力、成长性、互联网属性、集团协同等方面有着其他银行不可比拟的优势,但资产质量的历史包袱过于沉重(主要体现为“不良认定标准不够严格”),尽管我们相信这一问题已在当前估值水平中有了充分体现,但这却是平安银行获得与其成长性逻辑、独特竞争优势相当的估值溢价的最大障碍。在增量层面上的不良压力所有银行都一样,若平安银行能彻底甩掉存量资产质量的历史包袱,一次性解决资本市场最焦虑、且明显是自己(相比于同业)最大软肋的问题,尽管将牺牲一个年度的利润,但却是平安银行估值起飞、开始获得与自身成长性相匹配的估值溢价的开端。 从季报一瞥“国家队”银行持仓去向:应当树立“国家队”中短期内不会减持银行股的信心:三季度末,证金公司持有平安银行4.3亿股,占总股本2.99%,为平安银行单一第三大股东;汇金公司持股1.8亿股,占总股本1.26%,为平安银行单一第六大股东,两家均是首次出现在平安银行前十大股东之列。我们理解,除各基金公司“救市”专项资管计划、券商自营等之外,证金公司应是股灾期间“国家队”主力,而汇金公司并不是“救市国家队”成员。汇金公司三季度末现身平安银行前十大股东之列,唯一合理的解释是,证金公司向汇金公司转让了部分7-9月“救市”期间买入的平安银行股份,由汇金公司长期持有。8月14日证监会曾表示,证金公司向汇金公司协议转让了一部分股票,由其长期持有,因此,我们相信,证金向汇金协议转让股份,便是该股份将由国家队长期持有的标志,中短期内不必担心来自国家队的抛压。此前我们曾预计,国家队在救市期间买入的银行股将以两种方式长期持有:对汇金是股东的银行(四大行+光大),证金的股份将逐步转让给汇金,对汇金不是股东的银行,将陆续转让给专项ETF以作为其基础资产长期持有。从平安银行年报判断,我们预计,两种方式将同步推进,即,无论汇金是不是股东,证金都将向汇金转让其部分持仓,而后续专项ETF的构建和股份转让,预计亦将逐步落实。我们一直在强调,“即便回到其成本线之上,中短期内国家队也不会卖,不必担心来自国家队的抛压”是支撑今年底银行股一轮潜在行情的重要基础之一,随着银行三季报陆续披露,我们将更清楚地看到国家队银行持仓的去向,这将有助于市场树立“国家队”中短期内不会减持银行股的信心。 流动性宽松带来的负债成本下降对息差贡献很大:2Q15息差环比提升7bps,我们的息差变动因素分析显示,流动性宽松带来的负债成本下降是对当季息差最主要的正面贡献。其中,存款和同业负债成本下降,更高成本的同业负债占比下降都是较为显著的正面贡献因素。预计三季度银行业息差的整体表现将好于预期,主要便是受益于流动性宽松带来的负债成本下降。 维持“买入”评级和A股银行首推组合:10月22日收盘,平安银行交易在1.1倍15年PB和7.2倍15年PE,收盘价格较定增价格已折价32%,今年以来累计收益-13%,在银行板块中列倒数第四。我们相信,平安银行安全边际显著、拥有无可比拟的成长性逻辑、资产质量的历史包袱终将解决,维持“买入”评级和A股银行首推组合。