公司是国内市场中高端连接器厂商的领先企业,产品品类齐全,应用领域涉及军民两大领域,军用方面主要包括航空、航天、电子、船舶等十大军工领域,其中除航天领域外,公司在其余九大领域均具绝对优势,比如,公司军用连接器在船舶、电子等细分领域的市场份额达到了30%至40%;民用方面主要涉及通信领域,并逐步向石油、电力、铁路等工业领域拓展。 公司光器件业务近几年成长较快,今年上半年,公司光器件业务收入实现3.31 亿元,同比增长74.21%,营收占比上升至22.47%。公司光器件产品主要针对通信产业,客户主要有华为、中兴等。未来伴随 4G 项目建设的铺开,公司光器件业务将保持良好成长态势。 公司线缆组件产品可被认为是其向电连接器产品下游延伸的产品。 该类业务目前仍处于发展的初期阶段,规模还比较小,而从价值量上来看,线缆组件及集成类产品远远高于单品连接器,且未来将成为业务发展的趋势,发展前景看好。 公司是C919 大型客机设备架供应商,也是目前国内唯一的一家国产大型客机连接产品配套供应商,C919 预计在2015 年年底实现首飞,并有望于2017 年开始交付。我们测算,假设一架大型客机所需设备架价值量在500 至600 万元,按照现订单规模430 架,公司设备架未来可预见的收入规模将达到21.5 亿元至25.8 亿元;我们认为,C919是民用客机的起点,未来国产大型客机发展前景值得期待。 我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.77/1.07/1.54 元,当前股价对应动态PE 分别为34/24/17 倍,首次给予“买入”投资评级。 风险提示:原材料成本上升、产品价格下降、民用市场拓展进度低于预期等。

鼠神经生长因子潜在市场规模在百亿元以上。神经损伤修复类药物是我国特有的大品类药物,预计潜在市场规模在400亿元以上。鼠神经生长因子目前市场规模20亿元左右,但由于其确切的疗效、透彻的研究和温和的竞争环境,成长潜力巨大。在药品价格市场化改革的大背景下,降价的压力也相对较小。 主导产品苏肽生还应有4倍空间。鼠神经生长因子竞争格局较为稳定,苏肽生长期稳居市场第一的位臵。丽珠医药的丽康乐和北大之路的恩经复虽然近年来增长较快,但由于体量较小以及适应症的差别等,短期内很难撼动苏肽生的市场地位。华瀚生物的人源神经生长因子虽然可能在明年获批上市,但也很难在短期内冲击苏肽生的市场。苏肽生今年Q3销量增长30%左右,远超上半年增速。 舒泰清有望成为另一个十亿元品种。舒泰清是国内唯一一个拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂,同时是双跨品种,其在清肠、便秘和减肥市场均有较大潜力,今年销售将会突破1亿元。 投资建议:公司近年的营销调整导致销售费用率激增,同时由于计提股权激励费用等原因,导致净利润没有达到正常应有的水平。公司是国内少有的同时拥有5个国家一类生物制品在研的企业,在三季度末拥有8亿多元现金,且经营性现金流良好,外延式并购的预期较强。在不考虑并购的情况下,我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.64元、0.97元和1.26元。公司的净利润水平正在由1亿元向3~5亿元发展,未来还有望向10亿元净利润水平进军。公司目前正处于经营拐点,估值仍有上行的动力,因此继续给予“买入”评级。 风险提示:销售费用增长过快的风险;医保控费过严的风险。

报告摘要: 公司已经成为世界级的薄膜电容龙头企业。成立以来,公司一直专业从事薄膜电容器和金属化膜的研发和生产,产品涵盖照明、通讯、家电、电源、工业控制、汽车电子和绿色能源等众多领域。 公司连续二十六届入选中国电子元件百强企业,营业额在全球处在第三的位置,是行业内不折不扣的龙头。 业绩增长稳定,盈利能力出色。2014年前三季度,公司共实现营业收入10.81亿元,同比增长14.52%;实现净利润2.39亿元,同比增长16.02%。公司业绩增长比较稳定。多年来,公司的利润率一直保持在35%左右的较高的水平,净利润率更是维持在20%左右的相当好的水平。公司盈利能力出色。从营收和利润率的表现上看,公司无愧于行业龙头的称号。 新能源产品开始放量,成为拉动业绩增长的新动力。2013年公司新能源相关电容产品的营收爆发式增长,突破亿元关口。2014年以来,公司新能源相关产品的月度营收在2000万元左右,前三季度增长80%左右,全年预计将超过2亿元。据我们预测,薄膜电容的新能源市场在2015年有望实现30%以上的增长,尤其是新能源汽车市场的增长将有翻番以上的潜力。由此判断,公司新能源相关电容产品在明年仍将维持较高的速度增长。 盈利预测和估值分析:根据我们的预测,公司2014、2015、2016年的EPS分别为1.48、1.73和2.06元,对应2014年11月21日收盘价29.82元的PE分别为20.16、17.21和14.45倍。公司当前的估值水平基本合理。未来公司的业绩在新能源产品的拉动下仍具备持续增长的潜力,因此我们给予公司增持的评级。 风险:市场的系统风险;公司传统业务增长放缓和新业务增长不及预期风险。

公司是广东省属国有控股的大型施工企业,在坚持做大做强工程主业的同时,公司大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务,目前已成为公司主要的利润来源和增长点。 投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段,未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进,行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年,目前已初具规模,伴随行业景气度提升,公司战略重心逐渐向新能源偏移,凭借多年工程积累,公司在项目资源获取上全国布局、多点开花,目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW,相当于公司目前新能源装机的24倍,我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW,公司新能源装机将于2018年末突破1000MW,14-18年年均装机复合增速接近50%。 近年来,随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升,公司施工主业毛利率整体呈下行态势,施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构(拥有16台盾构机)等施工技术,未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重,继续做大做强工程主业,提高整体盈利能力。 广东省国企改革将进入实质性操作阶段,发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏,公司作为广东省国企改革的排头兵,未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程,从而为公司长远发展产生重大积极影响。 盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平,公司合理市值70亿左右,以目前6.01亿股本计算,给予公司6个月目标价11.6元,首次覆盖给予“买入”评级。风险因素。新能源开发不及预期;混合所有制推进不及预期;施工业务毛利率持续下行等。

报告摘要: 涉足电商,颠覆行业传统商业模式。2014年11月1日,农一网正式上线。农一网是由中国农药发展与应用协会发起,联合农药行业内五家大型企业共同投资建立的,辉丰股份持股比例50%,注册资金共2000万元。农一网主要采取B2B2C、O2O模式,采用农药品牌企业旗舰店模式。重点发展县级工作站、村级植保服务站,经销商转变为物流配送商和技术服务商,解决了线上线下冲突。结合网上植保服务系统进行技术服务,打造“农一网+县域工作站+村级植保信息化服务站”的电商模式。相比于第三方农资平台,我们认为辉丰的战略布局优势更突出,也更容易成功。实际上,农一网整合了农药生产及销售领域的全产业链,整合了农药产品销售与植保服务,同时有协会坐阵,管理层思路之清晰可见一斑。而对于业绩方面,我们认为对初创期的电商盈利能力预期不能过高,毕竟利润和造血功能要建立在流量的基石上。农一网目前最重要的任务是建立工作站和植保站,抢占客户流量,未来可通过广告推送、专家在线咨询、适当的佣金比例等方式扩大盈利面。 主业方面仍将保持又快又稳的增长。近年来受益于跨国企业产能转移,2015年,咪鲜胺、辛酰溴苯腈、二氰蒽酯、菊酯、氰氟草酯、中间体、制剂等多项产品将持续放量,业绩方面有充分的安全边际保障。嘉隆化工和仓储业务自明年起将陆续放量,辉丰将围绕嘉隆的光气资产新增产业规划和布局,嘉隆化工的2万吨光气产能可再造一个辉丰,其战略定位是母公司的第二个农药定点生产基地,双方优势与产品资源互补,进而拓展国内销售市场。 我们预计农药主业将支撑辉丰业绩保持持续增长,公司可作为重点标的进行长期投资。暂不考虑配股摊薄情况,我们维持辉丰2014年、2015年每股收益为0.72元/股,0.98元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:产品销量及价格下滑,成本大幅增加、新业务开拓不顺利

东方电热从创建之时即1992年12月起就致力于高性能电加热器的研发和制造,此后几年陆续成为格力电器、青岛海尔、美的电器、大连三洋、青岛马士基、英格索兰等生产企业电加热器供应商;2006年公司在民用电加热器取得良好成效的基础上挺进工业用电加热器领域,公司目前发展成为国内电加热器行业的优势企业。 空调行业的回暖带动电加热器需求有所改善。农村地区基础设施完备(特别是配电网完善)、农民收入提升、空调价格走低使得农民家庭购买的意愿增强以及家用空调较低的渗透率使得农村市场对空调需求不断走强。 此外,智能空调变频空调带动一二线城市消费升级、城市保障房较大量上市等因素也对空调市场保持相对稳健增长起到促进作用。 多晶硅行业触底回升带动工业电加热器销售加快。明年太阳能电站装机容量增长保持较好态势,预计太阳能级多晶硅价格保持相对稳定,同时存在一定上扬的空间,一定程度带动早期停产的一些工厂逐步复产,进而技改、新线需求增长将持续,对工业电加热器的需求亦进一步增大。 电加热器的应用市场广泛,公司会基于规模化应用、进入成本等方面的考虑,公司会加快部分市场的横向拓展,如:石油化工、轨道交通、电动汽车等,增加电加热器的盈利点。 瑞吉泰格油气工程有限公司是一个集设计、技术咨询、工程承包、设备制造及工程建造服务为一体的工程技术公司。公司通过收购可以实现较强的协同效应,更为重要的是,公司通过瑞吉泰格这个平台,快速进入油气处理服务领域,从而实现发展双轮驱动的战略目标。 投资评级:预计2014-2016年EPS分别为:0.31元、0.41元、0.57元,市盈率分别为:32.97、24.73、17.73,首次给予“增持”评级。 投资风险:下游景气度波动;业务横向拓展低于预期等。

报告摘要: 事件:公司发布公告,拟非公开发行不超过7125 万股,募集金额不超过5.8 亿元,其中1.72 亿元用于安徽寿县、广东茂名合计年产48 万吨饲料项目,4.08 亿元补充流动资金。 认购价格和对象:本次发行价格为8.14 元/股,唐人神控股、大生行认购1 亿元,员工持股计划8000 万元,湘投高科、德威德佳、温氏投资、刘以林、陈枝和李家权分别5000 万元;锁定期为36 个月。 饲料销售和毛利率稳步增长,生猪15 年将恢复盈利。13 公司饲料销售约200 余万吨,收入64.54 亿元,年均复合增长分别17.67%和17.85%。近几年通过调整产品和客户结构,直销猪场料和前期料占比提高,使得公司毛利率逐渐回升。14 年由于和美并表影响,公司禽料占比将提升,低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅,将淘汰种猪育肥出售,使得今年公司生猪板块业务出现亏损,14 年上半年亏损3000 余万,而对于明后年,我们预计生猪行情将回暖,公司生猪板块将恢复盈利。 九月底开始,我们分别调研了唐人神的本部、湖南、湖北和广东片区, 与管理人员、基层员工和经销商进行了交流。饲料经销商和养殖户对于饲料口碑良好,但由于激励不足使得基层员工主动性较弱,管理人员流失较为严重,而此次非公开发行中的员工持股计划若能调动员工积极性,将为公司未来业绩反转加码。 盈利预测与投资建议:公司实现销售收入110 亿元、129 亿元和149 亿元,增速为54.53%、17.47%和15.14%,不考虑取消股权激励计划对利润的冲击,预计归属母公司净利润0.86 亿元、2.33 亿元和2.83 亿元,增速-32.13%、170.83%和21.74%,每股收益分别为0.20 元、0.55 元和0.67 元;我们给予15 年25 倍PE,目标价为13.75 元,给予买入评级。我们对于员工持股计划对于公司业绩助力情况尚不知,从审慎角度暂不调整盈利预测。 风险提示:猪肉价格波动;自然灾害动物疫情。

国内低压电器行业虽然需求增速放缓,但集中度仍有提高空间。低压电器有硬需求和弱周期特征,近几年行业增速略高于GDP 增长,结构性亮点在城镇化建设、新能源比重提升等。低压电器行业还有大量销售额在一亿以下的小微企业,在行业进入综合竞争时代,三四线厂家生存日益维艰,在优胜劣汰法则下有利于龙头企业做大。 正泰电器在中低端价格敏感型红海市场胜出成为内资龙头企业。公司目前已经度过了生存和快速发展期,能在当初温州众多家庭作坊中脱颖而出,得益于公司较早意识到鱼龙混杂、以次从好的野蛮时代会逐步向市场正规化过渡,因而持续进行技术研发投入和生产成本挖潜,给客户提供物美价廉的产品,同时公司通过庞大的经销商渠道体系和长年累月的市场沉淀,铸就了今天的品牌影响力。 中高端品牌和海外业务开拓初步站稳市场并形成突破,其余子公司也步入良性发展通道。中高端品牌诺雅克和国际市场开拓是公司低压电器业务未来增长的重要两翼,目前诺雅克已在部分重点行业和大客户聚焦,尤其是光伏电源领域的快速发展令人欣喜,海外业务未来随着中国基建出口战略会有更多定制化开发、当地组装和实质性突破。子公司如仪器仪表、建筑电器、新华控制等发展态势向好。 未来上市公司将是智能电气产业集群平台,关注转型升级和商业模式创新。公司传统强项在产品硬件制造,近年来通过新华控制、浙大中控在软件开发系统方面补短板,初步具备了系统集成服务和提供解决方案的能力。由于公司已经在金融资本层面有一定基础,未来在B2B电商、售电侧放开参与离网微网储能方面有很大想象空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016 年分别实现EPS 为1.80、2.09、2.46 元,对应市盈率分别为15、13、11 倍。公司是稳健增长、经营性现金流好、高分红、低估值龙头,沪港通随着QFII 资金对这类价值风格的青睐,合理估值在当年15-20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,房地产行业下滑风险

事件摘要: 公司与美国 Drayiry Farmers of America, Inc.(简称“DFA”)在堪萨斯州合资建设年产8万吨奶粉工厂(简称“合资公司”)。合资公司注册资本1亿美元(约合人民币62,000万元),公司投资3000万美元(约合人民币18,600万元),持有合资公司30%股权,DFA投资7000万美元(约合人民币43,400万元),持有合资公司70%股权。 事件影响: 在面临进口奶冲击的预期下,伊利积极应对,坚持“走出去”方针,加速国际化,三倍营收空间将进一步被验证(见深度报告--《格局要大,至上而下,行业静态3倍空间决定龙头公司地位》)同时也担起了中国乳制品标杆企业的大旗。伊利,蒙牛对于中国就像达能和拉克塔利斯对于法国,而现今全球乳制品行业的发展在发达国家已经饱和,最大的消费市场就是发展中国家经济相对有起色的中国和印度市场,而其中的中国市场又是最大的市场。而伊利和蒙牛随着国际化的进一步拓展,未来全球地位至少将和达能和拉克塔利斯持平。而现今无论达能还是拉克塔利斯营收都在1300亿元以上,相对伊利蒙牛至少有将近3倍的空间(静态),而随着伊利的产品结构的继续上移,毛利率也有望继续提升至10%左右,利润空间更是超越营收增速。 盈利预测与投资建议: 我们认为2014—2016年,归属母公司净利润为41.05亿元,52.74亿元和66.81亿元,每股收益为1.34元,1.72元和2.18元。我们给予公司2015年合理估值为20—25倍,认为其2015年合理价格为34.4元—43元,再次重申评级“买入”。 风险提示:原奶价格大幅上涨,产品销售不达预期,食品安全问题

报告摘要: 公司是国内封测行业最赚钱的企业,业绩持续高速增长。今年前三季度,公司实现净利润2.29亿元,在国内封测企业中排名第一。2012年二季度以来,公司的季度营业收入同比保持高速增长,盈利能力稳步提升。当前,公司毛利率维持20%以上,净利润率保持在10%左右,均处于业内领先水平。 TSV和Bumping等先进封装技术保障公司长期发展。公司具有全球领先的TSV、Bumping、SiP、FlipChip、BGA等先进封装技术,已成为大陆第二大晶圆级CIS封测厂商。随着Bumping产线的即将投产,CIS产能的提升,以及FC+WB等项目的顺利实施,先进封装将成为公司的重要增长点。 率先抓住国内指纹识别市场的爆发机遇,开启新的增长点。苹果公司提前收购指纹识别技术供应商AuthenTec,并垄断其产品,导致其他手机厂商无法获得合适的指纹识别技术。汇顶科技等按压式指纹识别厂商技术的成熟,有望促进指纹识别技术走向普及。我们预计,2018年全球指纹识别芯片的封测与模组市场利润空间将达到38.52亿元。公司已经成为汇顶等指纹识别芯片厂商的主要封测与模组合作伙伴,将率先受益于国内指纹识别市场的爆发。 集成电路进口替代和政策扶持助力公司发展。2013年大陆进口集成电路产品2,313亿美元,超过原油成为进口额最高的商品。同时,集成电路产业事关国家的信息安全,一直受到我国政府的大力支持。 今年6月工信部出台《国家集成电路产业发展推进纲要》,多措并举推进集成电路产业的长期快速发展,开启中国集成电路产业发展的黄金十年。 盈利预测。预计公司14/15/16年的EPS分别为0.46/0.64/0.80元,对应动态PE为29/21/17倍。考虑公司的成长性与可比公司的估值,给予15年30倍PE,目标价为19.2元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业景气度下降;新技术开发和量产不及预期。

露天煤业是蒙东地区最大的褐煤生产企业,煤炭销售价格在过去两年呈现显著下降趋势,公司2014年原煤销售价格约为117元/吨,比2013年全年均价下降11.2%。但是,随着能源局限产政策逐步发酵、下游需求逐步回暖,明年褐煤销售均价比今年应有小幅上升,上升势头已在今年四季度初步显现。 露天煤业一号露天矿采矿权评估价格为3.92亿元,可采储量13亿吨,单位采矿权价格仅为0.29元/吨;扎哈淖尔采矿权价款仅为3.7亿元,对应30年可采储量为4.62亿吨,相当于吨煤可采储量价格仅为0.8元。极低的采矿权价款意味着公司无形资产未来有极大的升值空间。 公司增发收购霍林河坑口电厂100%股权募集资金约20亿元,增发股份3.5亿股,推算股东蒙东能源将现金3-4亿元参与收购。霍林河坑口电厂装机容量为2*60万千瓦,符合国家在煤炭富集地区建设大型坑口电厂的指导方向。2013和2014年两台机组分别进行脱硝改造,预计年内脱硝改造将全部完成,2015年利用小时数将有明显提升。 公司财务杠杆使用极为谨慎,2013年末资产负债率仅为35%,远低于国内煤炭企业平均负债水平。对于处于行业景气周期底部的煤炭企业,低负债运营的财务负担较低,为未来资本扩张打下了坚实的基础。 如果按照褐煤采矿权价格2元/吨进行保守计算,公司无形资产部分增值将达到27.6亿元,对应市净率仅为1.22倍。根据可比公司采矿权价款实际交易情况,褐煤采矿权单价应在3-5元/吨,露天煤业采矿权的低账面价值已造成公司股价低估。预计2014-16年露天煤业EPS分别为0.25元、0.31元和0.35元(已摊薄),现价对应PE分别为32X、21X和18.7X;维持公司“增持”评级。 风险提示:褐煤价格下降;火电上网电价下调。

报告摘要: 公司近期虽然实现营收利润双降,但主要由于行业竞争激烈,低价竞争者加入打价格战,原奶价格继续下降,大型乳企高库存,大打促销,进口贴牌奶粉仍旧在市场上存在,海淘越来越流行,因此公司业绩受到影响情有可原。公司当前ROE 水平为3.57%,细分公司盈利能力来看,毛利率,净利润率在下降,净利润率由13年的同期10.81%下降到3.73%,下降幅度较大。期间费用率则由47.34%上升到了52.66%,这和公司在当前的行业状况下的保持市场占有率为先的战略有关。营运能力上看,公司的存货周转率和应收账款周转率相比13年同期都在显著下降,但相对于14年1,2季度,已经有所改善,从现金流量表来看,公司的经营活动现金流已经连续3个季度为负,筹资活动也已连续3个月为负,而投资活动现金流连续3季度在继续增大,未来可能会有融资可能。考虑到公司经营转型,渠道库存已显著下降,库存周转率高于行业平均水平。公司大力进行包括营销体系改革等举措,全渠道都在拓展中,在政策推动国产奶粉龙头引领行业整合的背景下,有望助力公司发挥龙头优势,继续保持国产婴童食品第一品牌优势,若转型成功则拓展公司第二春,由专业化的婴幼儿配方奶粉企业向婴童产品企业升级,而儿童奶则正是先期一个较好的试水产品,无论是否成功,都将大大积累公司经验,长期来看都是有利于公司发展。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2014—2016年营收为53.21亿元,66.30亿元和84.20亿元,EPS 相应为0.28元,0.55元和0.97元,今年很可能就是业绩拐点,未来将会缓步上行,给予公司2015年25—30倍PE,合理股价为13.75元—16.5元,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全、质量管理风险,行业竞争格局过于激烈的风险,原材料价格波动影响短期业绩,管理团队稳定性和执行力风险,

公司经营稳定,业绩总体处在稳步增长状态。2014年前三季度,公司共实现营收4.23亿元,同比增长14.13%;实现归属母公司股东净利润7754.47万元,同比增加27.08%;实现扣非后归属母公司净利润6500.44万元,同比增长10.81%。公司业绩延续稳步增长态势。 新型高温合金材料开发卓有成效。公司在铸造单晶高温合金上取得了长足的进步,良品率和供货能力都有实质的提升;粉末高温合金材料仍然处在绝对优势地位,目前需求较好,增长态势不错;ODS合金的需求也比较稳定;TiAL金属间化合物材料短期受阻于市场开拓,但是长期前景仍然可以看好;高品质精铸件和真空水平连铸高温合金两个项目正在稳步推进,预计在明年发力。 在民品上继续开拓,仍处在发展的初期阶段。GH690高温合金核电焊丝材料仍处在工艺完善和成熟的过程之中,由于兼顾材料的成分和性能的难度极高,产品的批量生产还需要耐心等待。高纯高强钢产品率先在模具领域开始得到推广和应用,在光伏切割钢丝领域的应用进程虽然不快但是潜力仍然很大。 阀门产品处在市场开拓阶段。公司已经具备量产阀门的能力,产品的相关认证已经陆续获得,目前处在市场开拓的阶段。公司的定位是中高档阀门市场。由于这些领域的竞争格局相对稳定,公司要真正介入,需要打破之前格局和平衡,因此预计需要一定的时间。 预计公司2014、2015和2016年的EPS分别为0.35、0.44和0.62元,目前的PE水平在60倍左右,静态看估值水平不低,但是和可比公司相比则不是很高。公司兼具金属新材料和航天军工两种属性,产品的档次高,并具备中长期成长的潜力,因此我们暂维持对公司增持的评级。 风险:短期小盘成长股的系统风险需要重视;此外公司新品进展不达预期风险和原材料价格大幅波动等风险也需要关注。

公司业务形成新三大板块,即油气田装备及工程板块、石化环保装备及服务板块、油气资源开发及利用板块。 随着公司的伊拉克、哈萨克斯坦等国大型油气田装备工程承包项目的逐步展开,公司海外业务实现爆发式增长,从而推动了公司业绩的快速增长。 公司将加大油气资源开发及利用的投资力度,积极开拓思路布局国内天然气利用业务辐射网络,不断夯实公司油气资源开发及利用一体化战略的实施基础。 基于公司在手订单的增长,以及新业务的扩张,上调对于公司2014、2015 和2016 年的业绩预测至:EPS 分别为0.33 元、0.38元和0.45 元(暂不考虑股本扩张)。给予公司股票目标价格16.00元,上调公司股票的投资评级至“增持”。 风险提示:公司的新业务盈利能力有待持续跟踪,订单的兑现率也会影响公司的预期业绩。

唐人神是湖南规模最大的农业产业化龙头企业,形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”的生猪全产业链;拥有30余家饲料子公司,饲料产能500万吨,在湖南、河北建立了3个国内一流水平的GGP原种场和4个GP扩繁场。 饲料销售和毛利率稳步增长。08年唐人神销售饲料约92万吨,销售收入28.40亿元,到了13年,公司饲料销售约200余万吨,收入64.54亿元,年均复合增长分别17.67%和17.85%。近几年通过调整产品和客户结构,直销猪场料和前期料占比提高,使得公司毛利率逐渐回升。14年由于和美并表影响,公司禽料占比将提升,低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。 公司的肉类加工业务局限于湖南省,08年公司肉品销售收入仅有3.82亿元,毛利0.61亿元,13年公司肉品收入达到了5.68亿元,毛利1.01亿元,年均复合增长分别8.27%和10.76%;肉品销售量从1.77万吨,增长到13年约2.66万吨。公司肉品销售由于省内市场空间受限,正筹划组建新的肉制品销售团队,力求走出湖南辐射全国。 生猪业务15年将恢复盈利。由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅,将淘汰种猪育肥出售,使得今年公司生猪板块业务出现亏损,14年上半年约亏损3000余万,而对于明后年,我们预计生猪行情将回暖,公司生猪板块将恢复盈利。 盈利预测与投资建议:公司实现销售收入110亿元、129亿元和149亿元,增速为54.53%、17.47%和15.14%,不考虑取消股权激励计划对利润的冲击,预计归属母公司净利润0.86亿元、2.33亿元和2.83亿元,增速-32.13%、170.83%和21.74%,每股收益分别为0.20元、0.55元和0.67元;我们给予15年25倍PE,目标价为13.75元,首次给予买入评级。 风险提示:猪肉价格波动;自然灾害动物疫情。