事件：公司研发的SHR6390片（CDK4/6抑制剂）联合氟维司群治疗HR阳性、HER2阴性的经内分泌治疗后疾病进展的局部晚期或晚期乳腺癌的III期临床研究抵达终点并达到方案预设的优效标准，公司将于近期向CDE递交上市申请。 SHR6390临床数据显优效，与吡咯替尼组成乳腺癌创新产品线。本研究共入组361例受试者，分别接受SHR6390或安慰剂联合氟维司群，对于既往接受过内分泌治疗的HR阳性、HER2阴性晚期乳腺癌患者，接受SHR6390联合氟维司群对比对照组，可显著延长患者的无进展生存期。此前辉瑞的PALOMA-3研究率先证实，氟维司群联合CDK4/6抑制剂哌柏西利与氟维司群单药相比，可显著延长HR+/HER2-晚期乳腺癌患者的无进展生存（PFS，11.2个月vs4.6个月）。SHR6390未来获批后，将与吡咯替尼、来曲唑组成公司强大的乳腺癌产品线，可以覆盖80%以上的晚期乳腺癌患者群体。 CDK4/6抑制剂患者覆盖面广，SHR6390有望成为首个国产同类创新产品。辉瑞的palbociclib（Ibrance）是全球首个CDK4/6抑制剂，于2015年2月获FDA批准上市，可覆盖约60%的晚期乳腺癌患者。目前Ibrance已在欧盟、日本等多个国家和地区上市。其他获得FDA批准上市的CDK4/6抑制剂有诺华研发的Ribociclib（Kisqali）和礼来的Abemaciclib（Verzenio）。该类产品2019年全球销售额约为60.2亿美元，其中辉瑞2019年销售额达到49.6亿美元。2018年7月palbociclib（爱博新）在国内获批，齐鲁制药于12月23日以4类药获批上市，礼来研发的Abemaciclib片剂于2019年11月申报生产，目前状态为在审批中。SHR6390累计已投入研发费用约为1.96亿元，将成为首个国产CDK4/6创新产品。据2019年统计，国内乳腺癌每年发病约30.4万人，CDK4/6抑制剂可用于60%患者。参考派伯西利的年化22万元的治疗费用，以及公司吡咯替尼约12万/年费用。假设公司产品定价为10万元/人，按20%渗透率计算，SHR6390峰值销售额有望达到36亿元。 盈利预测与投资建议。受疫情影响，预计2020-2022年EPS为1.21元、1.52元、1.88元，对应PE分别为90、72、58倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，持续推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。 风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

事件：2020年12月23日，公司发布公告，拟分拆子公司呼博仕至深交所创业板上市。目前奥佳华直接持有呼博仕67.3%的股权，实控人邹剑寒和李五令合计直接持股4.5%，员工持股平台合计持股17.9%，保碧基金持股10.3%。本次分拆完成后，奥佳华股权结构不会变化，并且仍将维持对于呼博仕的控股权。 分拆上市焕发活力。事件回顾：9月11日公司公告，子公司呼博仕拟通过增资引入员工和高管持股。9月25日呼博仕再次引入保利、碧桂园战略投资。12月23日，公司公告拟分拆子公司呼博仕至创业板上市。呼博仕原名是蒙发利健康科技有限公司，主要产品覆盖空气净化器、新风系统等，是公司健康环境业务的主要载体。2019年营业收入为5.3亿元，占公司总营收的比例为10%。我们认为此次分拆上市，是公司进一步强化新风业务战略地位的重要举措，公司将从多个维度受益。1）提升盈利能力。呼博仕早期主要为海外品牌代工，2013年携手钟南山创立自主品牌“BRI呼博士”。由于代工业务占比较多，整体毛利率不高，2019年公司健康环境业务毛利率仅为27.7%。子公司分拆上市之后，融资渠道拓宽，自主品牌发展拥有充足的资金保障。此外，前期引入的战略投资人保碧基金将充分发挥产业资源优势，促进公司国内新风业务自主品牌快速发展，盈利能力进一步提升。2）完善激励机制，焕发公司活力。目前公司员工持股平台合计持有呼博士17.9%的股份。子公司分拆上市有利于完善公司激励机制，激发管理人员的积极性和创造性，从而提升企业经营业绩。 新风行业快速增长。2020年11月，新风系统线上零售量为1.5亿台，同比增长28.1%。一方面，政策引导下，国内对于室内环境质量要求趋严。另一方面，新冠病毒爆发提高了人们对于住宅环境质量的重视，新风系统正在逐渐成为居家神器。此外，在房地产精装修大势之下，新风系统正逐渐成为房企开发商的新宠，配套率稳步上升。根据奥维云网数据显示，2020年1-10月，新风系统配套规模近70万套，配套率为28.9%，较年初提升6pp。公司确立新风业务为第二主业，分拆子公司上市完善激励机制。在行业快速发展的背景下，随着公司与知名房企合作的深入，预计新风业务有望实现快速突破。 盈利预测与投资建议。随着新风行业规模扩张，公司工程渠道的进一步拓展，我们预期公司新风业务快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、分拆进程不及预期。

事件：根据猫眼公布的相关票房数据，截止到12月22日，今年万达电影旗下院线在国内的票房规模已经突破25.5亿，全国票房市场占有率快速提升至约15%左右，较2019年约13.7%的水平明显上升，尤其是疫情稳定院线复工以后，公司全国票房市场占有率突破15.5%，显示出明显的行业竞争优势。 各线城市均有提升，竞争优势明显。按各线城市分类来看，在2020年，万达电影国内院线在一、二、三、四线程票房占比分别为9.7%、16.7%、17.4%、14.7%。较2019年8.6%、16.2%、15.6%、13.4%均有不同程度的提升。更加值得关注的是，前期市场对万达电影院线资产更多是定义为一二线城市高端路线，但从目前的市场数据来看，万达电影的下沉同样取得了超越行业平均水平的成功和发展。 并非单纯扩张，而是经营效率提高。我们认为，院线票房扩张一般而言是两个途径：院线数量规模提高和院线经营情况改善。根据万达电影2020年中报的数据来看，公司关停了国内17家影院，现存国内直营店598家，对应5313块银幕，较2019年年底603家，5343块银幕有所下降。但是，从目前的票房成绩来看，万达电影旗下院线的票房市场占有率明显的上升，即使考虑下半年公司开放院线特许加盟和新开的影院带来的产能扩张，公司整体运营效率提升仍然在提高。 影片，值得期待。公司投资的《唐人街探案3》，想看人数在猫眼突破315万，在灯塔突破600万，较同期竞品均有比较明显的优势。考虑到前两部作品的市场成绩和IP积累，预期该片很有可能再次刷新疫情后电影票房的记录，成为爆款。 退市风险有望释放。交易所最新的意见征集稿对退市管理规则作出调整，不再单纯以利润指标作为核定标准，而是更多考虑收入、利润的匹配度，当收入规模突破一亿，即是亏损也不再被退市风险警示。2020年，疫情冲击，导致全国院线普遍亏损，前期市场担忧公司被“ST”。从交易所意见征集稿释放的信息来看，该担忧将得到释放。 盈利预测与投资建议：我们预计万达电影2020-2022年EPS分别为-0.79元、0.73元、0.89元，对应的PE为-22倍、23倍、19倍。考虑到疫情后行业的头部效应更加明显，公司的爆款作品预期等因素，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现超预期的风险、国家政策出现重大变化的风险、票房不及预期的风险。

事件：12月 ]21日公司分别与武汉禾元生物科技有限公司（以下简称：禾元生物）和成都海鹭生物科技有限公司（以下简称:海鹭生物）签订了《战略合作协议》，协议内容包括：协议双方在技术合作、成果转化、投资合资等方面建立战略合作关系。 公司与禾元生物达成技术、产业化和资金优势互补协议：第一、禾元生物利用自身技术优势向公司提供技术支持；第二、公司充分发挥产业化和卫光生命科学园区优势，在不违背商业规则的前提下，结合深圳政策优势，向公司提供产业经验及卫光生命科学园区资源；第三、依托公司股权投资平台，向禾元生物发展提供资金支持。 禾元生物两大技术平台与公司业务有战略协同作用。禾元生物是一家专门从事植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发的国家高新技术企业，公司成立了两大国际领先技术平台：水稻胚乳细胞蛋白表达平台和蛋白质纯化平台。其中水稻胚乳细胞蛋白表达平台是利用水稻种子作为生物反应器，在种子中特异性表达各种重组蛋白质和小分子多肽。禾元生物基于该平台已成功研发了以植物源重组人血清白蛋白注射液为代表的系列植物源医药产品、生命科学原辅料以及美妆原料。我们预计禾元生物诸多产品线可充分利用卫光生命科学园区实现产业化，实现规模化量产。此外，蛋白质纯化平台可适用于生物制药（比如疫苗、靶向蛋白/抗体药、非靶向治疗蛋白药物）、工业生物酶及生命科学研究工具酶。 我们预计该平台将与公司即将上市的冻干人用狂犬病疫苗提供核心技术支持。 与海鹭生物达成研发上战略合作，提升公司研发实力。第一、双方建立研发合作关系，未来将探索可行项目联合申报；第二、在市场同等情况下，公司应优先将海鹭生物作为合作对象，相应的海鹭生物应尽可能给与公司优惠价格，公司也优先享有海鹭生物的仪器设备、资源安排等技术服务支持的权利；第三、双方依托自身资源优势和专业能力，在生物医药技术服务和新药开发方面开展深度合作。 引入技术合作，创新药快速发展可期。目前公司的人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评。人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床，冻干人用狂犬病疫苗正准备 IND 申报。禾元生物目前已有多款产品进入进入临床试验阶段。其中 HY1001针对血液循环功能障碍疾病已进入二期临床，HY1002针对小儿腹泻进入一期临床。公司创新药管线进一步壮大，随着新产品研发进展不断推进，有望带动公司加速增长。 盈利预测与投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.29元、1.57元和 1.87元，对应估值分别为 38倍、32倍和 27倍。考虑到公司外延技术合作对主营业务协同作用凸显，公司在研产品不断推进上市，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

推荐逻辑：公司是实验分析仪器国内龙头企业，实控人、高管均有较强的专业 ]背景。公司前期收购的美国样品前处理、实验耗材资产将进行产品升级和国产化，我们预计明年对应板块业绩增速可达 23.0%、80.0%。在分析测试仪器领域，公司积极开拓临床质谱蓝海，产品已进入样机试制阶段，有望打破国外对高端质谱的垄断，我们预计明后年形成营收规模可达 2250万、4500万。鉴于实验分析仪器为碎片化的利基市场，公司未来仍将持续通过并购方式扩充产品线，增加公司规模，加速国际化战略布局。 实验分析仪器国内龙头，实控人、高管和技术团队均有较强专业背景。公司是实验分析仪器国内龙头企业，在样品前处理领域处于行业领先水平。公司实际控制人胡克博士师承电感耦合等离子体质谱仪开拓人 R.S.Houk，并曾任赛默飞世尔公司首席研究员、大中国区总经理，主导设计了世界首台商用电感耦合等离子体光质谱仪。公司其他高管多数亦来自赛默飞世尔，核心技术团队来源于海内外知名高校，覆盖多个技术领域。 下游以检验检测为主，国产实验分析仪器发展空间广阔。检验检测行业是实验分析仪器的主要下游市场，近年来国内该行业发展迅速，近 6年规模复合增长率达 14.8%。国内实验分析仪器企业 2019年营收规模为 313.9亿元，但目前在研发技术、质量和规模等方面与国际巨头存在较大的差距，高端产品市场基本被赛默飞、安捷伦、岛津等所垄断，每年仍有大量仪器需要进口，以质谱仪为例，年进口额超过 100亿元，高端仪器的国产替代空间仍大。 样品前处理仪器和实验耗材国产化改善业绩，分析测试仪器和外延并购有较大潜力。公司先后收购收购样品前处理领域的美国 CDS 公司和 3M 公司旗下的实验耗材资产，并对相关产品的国产化生产和升级开发，将有效增厚相关业务领域的业绩，我们预计明年对应板块业绩增速可达 23.0%、80.0%。在分析测试仪器领域，公司瞄准临床质谱蓝海市场积极开拓，产品已进入样机试制阶段，我们预计明后年贡献收入为 2250万、4500万。由于实验分析仪器市场碎片化特征和较高的技术壁垒，公司未来将持续通过并购等方式扩充产品线，增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.01元、1.35元、1.65元，对应 PE 为 35/26/22倍。我们看好公司未来两年业绩持续改善，以质谱仪为代表的新产品有望陆续推出，给予公司 2021年 35倍 PE 的目标估值，对应目标价 47.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发和销售不及预期，募投项目投产进度不及预期，并购整合效果不及预期。

事件： 公司公布2020年年度业绩预告，预计 2020年财年将实现归母净利润区 间为 38.6-42.6亿元，同比 2019年 18.7亿的水平增长约 106%-127%，呈现出 高速复苏的态势。 第四季度回到近年来的最佳水平段。 2020年前三季度，分众传媒累计实现净利 润约 22亿元，以此计算，公司第四季度的利润区间为 16.6-20.6亿元，回顾过 去三年，仅 2017年第四季度有此利润水平。我们认为，该现象显示出公司的供 需两端改善都已经开始在财务数据上兑现。 经济恢复之上，是广告主的选择变化。 我们认为，分众传媒的需求端改善主要 体现在两个维度上，分别是经济周期和广告主的选择。从经济周期来看，经过 了上半年的疫情冲击，全国经济开始逐步恢复，广告作为经济周期行业，跟随 经济走势的大格局，也开始逐步复苏；尤其是新兴经济和网红经济，分众传媒 是目前最好的营销渠道之一。从广告主的选择来看，分众传媒的营销模式有较 好的到达情况，这是如今广告主逐步追求广告效果所更青睐的，所以投放意愿 也更加强烈。 成本改善得将会延续。 经过了前期扩张以后，分众传媒调整了发展节奏，削减 了部分性价比相对较差的广告位，开始更加注重成本的控制。根据公司在 2020年中报之中公布的未来一年所必须支出的租赁金额来看，该数字为 27.77亿， 较 2019年年报中 30.56亿的水平进一步下降。我们预计，在公司不出现超预期 扩张行为前提下， 2021年至少上半年公司的成本将持续维持在一个相对较低的 区间。 盈利预测与投资建议。 由于 2020年公司的复苏程度超出预期，我们上调了公司 的盈利预测。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.28元、 0.41元、 0.53元， 对应的 PE 为 33倍、 23倍、 18倍。考虑到 2021年公司的边际改善有进一步 强化的预期、 5G 时代新兴商业模式的兴起对公司宣传媒介的需求，维持“买入” 评级。 风险提示： 国家政策出现变化的风险、经济复苏不及预期的风险、疫情发展超 出预期的风险，影院恢复不及预期的风险。

1-11月基建订单快速增长，11月单月地产销售强劲：公司 1-11月累计新签合同额达 28137亿元，同比增长 13.1%，较 1-10月上升 3.6个百分点。其中，建筑业务新签合同 24438亿元，同比增长 13.7%，较 1-10月上升 3.1个百分点： 1、房建业务增速略有下滑，新签合同额 19173亿元，同比增长 9.4%，较 1-10月上升 2.3个百分点；2、基建业务快速增长，新签合同 5145亿元，同比增长33.3%，较 1-10月上升 6.6个百分点；3、勘察设计业务新签 121亿元，同比增长 9.5%，较 1-10月上升 0.6个百分点。公司房地产业务实现合约销售额 3699亿元，同比增长 8.9%，较 1-10月上升 6.2个百分点；合约销售面积 2030万平方米，同比增长 6.4%，较 1-10月上升 4.1个百分点。 单月来看，公司 11月建筑新签合同额达 2913亿元，环比增长 44.6%，同比增长 44.0%。其中房建业务新签合同 2101亿元，环比增长 32.4%，同比增长32.9%；基建业务新签合同 799亿元，环比增长 90.2%，同比增长 86.2%；勘察设计业务新签合同 14亿元，环比增长 55.6%，同比增长 16.7%。公司房地产业务 11月实现合约销售额 471亿元，环比增长 4.2%，同比增长 84.7%；合约销售面积 243万平方米，环比下滑 21.6%，同比增长 50.0%。 第四期股权激励回购完毕：截至 12月 14日公司第四期股权激励回购股份方案已实施完毕，回购均价 5.25元/股，共回购 9.1亿股，占总股本比例约为 2.17%。 此次股权激励覆盖 2800名员工，进一步扩大了激励范围，有利于充分调动管理者和重要骨干的积极性并长期提升经营效率。净利润复合增长率不低于 7%、净资产收益率不低于 12%的解锁条件也保证了公司中长期的稳健增长空间。 盈利预测与投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.05元、1.16元、1.28元，对应 PE 为 4.9倍、4.4倍、4.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，地产销售不及预期风险。

瓷砖是龙头加速集中的大行业。建陶市场空间超过 3000亿元，此轮竣工周期尚未结束，未来 2年瓷砖需求有望持续上行，更长期看，二次装修需求和陶瓷大板等热门产品的应用领域扩张也将支撑建陶市场空间稳定。在如此大市场下，龙头市占率不超过 3%，对标海外 50%左右市占率的莫霍克存在巨大提升空间。 驱动力主要来自：1）渠道变革：精装率提升、地产集采、地产集中度提升带来行业加速集中；2）成本优势：龙头企业扩产下新产能规模优势，全国化布局的物流优势带动强者恒强。3）品牌强化：龙头持续的品牌宣传、渠道下沉和门店数量增加等都将持续强化龙头的品牌力，进而缓慢提升 C 端市占率。 东鹏全国化产能布局，辐射能力和运输成本优势明显。目前公司自有瓷砖产能超过 9000万平/年，洁具产能超 300万件/年，2019年全年瓷砖销量 11673万平方米，洁具销量 537万件。从产能分布上来看，公司拥有山东淄博、广东佛山、广东清远、江西丰城、湖南澧县、重庆永川 6大瓷砖生产基地，同时在广东的佛山、江门以及江西丰城和重庆永川设有洁具生产线。在这些生产基地附近公司另设了 13个中心仓和 6个销售仓，可以轻松辐射华北、华东、华南、华中、西南等大量地区，能够有效降低经销商和公司的物流成本并增强渗透能力。 此外，东鹏后续待投瓷砖产能约 4200万平/年，待投洁具、五金等产能约 395万件/年，全国化布局走在行业前列，产能优势突出。 深耕零售市场，开启新一轮 C 端成长。公司在零售领域深耕多年，基础扎实，在行业中仍处于领先位置。上市后，经销商信心有效提振，公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度，促进经销商开展家装公司业务，单店营收规模有望逐步提升并超越前值。同时，在当前市场环境下，消费者品牌意识提升，小品牌经销商存活难度增加，东鹏作为龙头品牌借机逆势而上，加强新店开设，募投项目中也包含针对薄弱市场计划建设服务网点 150家，市占率有望加速提升。此外，东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系，线上新零售走在行业前列，有望为线下业务持续引流。 发力优质工程业务，实现高质量发展。东鹏 2019年工程营收 20.6亿元，占比约为 30%，略低于同行，但 2017-2019年增速分别为 44.8%、47.1%和 38.2%，成长较快。值得注意的是，东鹏的工程业务中还存在约 40%-50%的连锁商业项目，如华为体验店、科大讯飞办公楼等等，相对于大地产客户，连锁商业客户回款周期短，应收账款少，风险分散，带动 B 端业务增长质量较高。未来，公司将依靠全国布局的产能优势和品牌优势，重点开拓优质地产客户和商业连锁项目，作为 B 端增长的主要引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.35、10.53和 13.33亿元，对应 PE 分别为 22、17和 14倍。给予公司 2021年 22倍 PE，目标价 19.8元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险。

事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量；盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 事件：公司与成都信立泰达成协议，成都信立泰将其开发的处于I期临床试验阶段的在研品种“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”在中国大陆地区的全部技术所有权和知识产权转移给金赛药业。重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液长效优势凸显。“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”为7类生物类似物，开发适应症为辅助生殖中与GnRH拮抗剂联合应用，促进女性多卵泡发育。该产品是一种长效的重组人促卵泡素，拟每周给药一次，相对于目前国内市场上短效FSH的每天给药1次，FSH-CTP可以提高患者的便利性和依从性，产品竞争力较强。辅助生殖空间广阔，FSH-CTP未来有望取代短效促卵泡素。国内促卵泡素市场规模较大，2012年至2019年，促卵泡激素的样本医院销售额从5.5亿元逐年增长至10.5亿元，年复合增速约9.8%，预计促卵泡素终端销售额在30亿元以上。促卵泡素主要包括重组人促卵泡激素（rh-FSH）和尿促卵泡素（uFSH），其中rh-FSH由于纯化程度和排卵效果更好，占据市场主导地位。目前市场还没有长效促卵泡素，仅公司产品和康宁杰瑞的长效剂型进入临床一期，竞争格局较好，预计未来上市后，有望逐步取代短效促卵泡素。 生长激素、促卵泡素持续放量，鼻喷流感批签发量快速增加。公司主力产品生长激素市场空间大，竞争格局好，公司优势突出，预计未来仍将长期保持快速增长。二线品种促卵泡素正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，目前批签发量已经超过150万支，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为29.3亿元、37.2亿元和45.2亿元，EPS分别为7.25元、9.19元和11.16元，对应当前股价估值分别为52倍、41倍和34倍，维持“买入”评级。风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

推荐逻辑： 1） 生长激素患者基数超过 500万， 渗透率较低， 后续随着渗透率提 升以及产品升级， 未来 5年生长激素市场规模复合增速有望超过 20%； 2） 市场 竞争格局良好， 公司作为生长激素龙头， 在产品、销售和品牌力等方面优势显 著，有望长期保持快速增长； 3） 二线品种重组促卵泡素、鼻喷流感疫苗等有望 快速放量，贡献一定业绩增量。 生长激素市场空间广阔，高速增长确定性强。 2019年国内生长激素市场规模达 到 60亿元，适用人群基数庞大，渗透率较低，预计随着渗透率的提升以及患者 年用药金额的提升，生长激素市场规模有望保持快速增长，预计 2024年有望达 到 150亿元，复合增速超过 20%。 公司是国内生长激素行业龙头，先发优势明 显，拥有粉针、水针和长效三种剂型，剂型丰富，品牌优势显著，有望优先享 受行业成长红利。公司销售能力突出，同时公司积极向基层市场布局，进一步 开拓市场，我们预计公司生长激素有望长期保持快速增长。 百克生物业绩快速增长，鼻喷流感放量值得期待。 2020Q1-3百克生物水痘疫苗 批签发量快速增长，带动百克生物业绩实现高速增长，预计水痘疫苗未来仍将 维持 10%的稳健增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗， 使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著， 目前已经批签发超过 150万支， 预计鼻喷流感疫苗有望成为过 10亿大品种，为公司贡献显著的业绩增量。目前 公司所属控股百克生物启动上市工作，有助于建立公司长效激励机制，同时为 后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。 地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。 作为公司的传统业务， 地产和中成药业务一直保持平稳运行， 2020年前三季度仍然保持稳健增长，我 们预计未来仍有望贡献稳定现金流。 盈利预测与投资建议。 生长激素市场空间广阔，公司是生长激素领域龙头企业， 产品竞争力强，销售能力突出，同时公司二线品种逐步开始放量，未来业绩成 长动力充足，预计 2020-2022年归母净利润复合增速有望达到 37.4%，给予公 司 2021年 55倍市盈率，对应目标价为 505.45元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新药开发风险；产业政策风险。

推荐逻辑： 公司是以技术、内容和数据为驱动的数字商业公司，实现了品牌营 销、效果营销、短视频营销及电商运营四大业务板块布局。 借助行业发展东风， 公司短视频营销与电商运营业务快速发展，带动公司业绩快速发展。 公司重视 科技创新，前瞻布局大数据、 AI 营销，有望进一步提升市场占有率。 把握行业趋势热点，短视频营销与内容电商已取得初步成果。 当下数字营销行 业格局受政策与科技影响发生巨变，短视频、直播等新兴娱乐形式带动了直播 带货等新兴业态发展。公司于 2019年 4季度布局短视频营销业务，自主孵化和 签约红人联袂打造 KOL 矩阵、供应链和媒体整合平台，并持续加大投入，团队 规模已达近 200人，全网粉丝约 1.5亿。目前公司第二 MCN 总部正式入驻杭州 未来科技城，开启直播电商新征程。我们认为，公司短视频营销与内容电商业 务已初具规模，将助力公司在数字营销领域竞争，后续增长值得期待。 持续开拓头部客户，客户资源优势明显。 公司有强大的客户资源，与品牌企业 和传统媒体合作稳定，长期合作媒体超过 300家，并进一步在效果营销方面拓 展与抖音、快手等短视频新媒体的合作关系。 2020年上半年，公司客户结构进 一步优化，新增合作蚂蚁金服、小米等科技巨头。强大的客户资源有望助力公 司的市场拓展，并通过独家供应链支撑公司内容电商业务发展。 前瞻开发 AI 内容植入和新零售大数据业务平台。 1）公司研发 AI 在内容领域的 应用，基于人工智能技术自动生成创意短视频或图片，识别视频高营销价值产 品，实现定制化、规模化的广告及电商业务投放。未来将有效填补 5G 背景下内 容创意生产以及场景广告的市场空白，助力公司业绩提升。 2）公司致力于打造 P2B2C 模式新零售生态服务平台，实现数据积累与数据回流，反哺高效供应链 管理，实现全渠道赋能消费。未来 AI 内容植入平台与大数据管理平台均为公司 带来极大的竞争优势。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.2亿元、 2.2亿元和 3.2亿元，对应 EPS 分别为 0.44元、 0.83元和 1.16元。参考可比公司 估值，给予公司 2021年 25倍 PE，目标价 20.75元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变动风险，市场竞争加剧的风险，业务开拓不及预期的风 险，核心人才流失的风险，资产减值风险。

事件：公司发布 2020年限制性股票激励计划，拟向包括公司董事、高级管理人 员，以及董事会认为需要激励的其他人员在内的不超过1053人授予限制性股票 数量为 650万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.5%。首次授予限制性股票的授予价格为每股 72.50元。 激励对象范围较广，与核心高管深度绑定。本激励计划的激励对象覆盖范围包 含公司实际控制人、董事、副总经理、区域经理等高级管理人员及其他董事会 认为应该激励的人员合计不超过 1053人，整体激励范围较广泛。其中 6位核心高管的获授比例约占授予总量的 3.6%，核心管理人员与公司利益进一步绑定，利于公司长期战略目标的达成。 收入端设置较高考核目标，彰显中长期发展信心。本激励计划的考核年度为2021-2022年两个会计年度，考核目标为，2021年营业收入不低于 100亿元但低于 120亿元时解除 80%限售，不低于 120亿元解锁全部限售；2022年以 2021年营业收入为基数，增长率不低于 20%但低于 30%时解除 80%限售，不低于30%时解除全部限售。2020-2023年摊销费用分别为 1748.3万元，2.1亿元，1.2亿元和 2584.4万元。对比来看，2019年及 2020年前三季度公司营业收入分别为 45.7亿元和 95.2亿元，如果 2021年公司激励计划的部分解除限售目标达成，2019-2021年公司的年均复合增长率约为 47.9%，考核目标较高，彰显公司在后疫情时期收入维持较快增长的信心。 疫情后渠道扩张加速，中长期业绩支撑动力充足。线下门店方面，公司以医用敷料业务起家，顺利延伸至个人护理产品、母婴类产品及家纺服饰等多个领域，树立起“全棉时代”品牌的中高端形象，截至 2019年底门店数达到 247家。2020年全棉品牌保持较快开店步伐，预计全年新增门店数可达 50家，全供应链的采购优势和生产优势进一步深化，品牌逐渐向二三线城市下沉变现。同时公司开始快速发展“津梁生活”品牌，2020年 10月在北京、武汉、深圳新开三家门店。目前，“津梁生活”总门店数为 6家，业务内容涵盖天然护肤、有机彩妆、美容仪器、高端洗护、健康食品、智能健康 3C、运动配件、营养保健、个人健康护理、健康茶饮等方面，全方位覆盖健康美丽生活场景，将助推公司消费品业务持续增长。B 端用户方面。疫情期间，公司新增了众多国内外政府机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户，进一步拓宽了公司的销售渠道，极大促进公司产品销售，建立了可持续发展的销售模式。线上引流方面，前三季度公司小程序销售规模表现亮眼，占私域流量比例在 10%-20%，零售新生态逐渐形成。疫情后消费习惯向线上转移，线上线下形成互补，线下充分发挥体验作用，线上小程序加持客户拉新和留存。随着小程序会员数量持续扩张及公司对会员圈层的复购率持续深耕，小程序的引流效果有望进一步彰显。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 9.4元、5.2元、6.48元，对应 PE 分别为 15倍、26倍、21倍，考虑到公司品牌知名度壁垒较高，渠道扩展加速，医疗业务在全球疫情反复后有望保持较大规模，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。

推荐逻辑：公司作为动保领先者将把握养殖后周期机遇。1）非洲猪瘟后，生猪存栏量自去年年底开始恢复且持续上涨，预计未来两年内猪用疫苗需求存在25%-50%的扩张；2）养殖结构倾向规模化，将带动市场苗渗透率提高，公司或可利用下游规模厂采购一致性，发挥核心产品口蹄疫疫苗竞争优势，带动其他产品销量提升，整体业绩可期；3）公司口蹄疫疫苗政采苗市占率居首位，市场苗在非洲猪瘟期间市占率快速提升，下游市场对产品评价高，未来市占率有望进一步扩大。 生猪养殖整体景气度提升，作为下游产业带动动物保健行业市场规模扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后，生猪与能繁母猪存栏量一路走低，两者分别在2019年11月、12月停止减少，实现环比增长0.6%、2%，截至三季度末，我国生猪存栏量恢复至3.7亿头，同比增加21%，能繁母猪存栏量达3822万头，同比增长28%，后者已恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。另一方面规模化养殖场占比迅速提升，主要原因有二，一为政府对于养殖场环保要求的提高，二为非洲猪瘟以及新冠疫情使散户遭受打击而无法迅速参与到后续补栏行动中。规模化养殖场更注重防疫，且一站式采购将为龙头企业带来新的机遇。 公司生物制品板块市场占有率领先。2019年公司生物制品业务实现利润6亿，占总利润的54.2%。产品主要可分为猪用疫苗以及禽用疫苗。猪用口蹄疫中政采苗市占率达25%，位列行业第一，市场苗占有率靠前，且公司采取“一户一策”营销策略，注重渠道推广，未来市场苗份额有望进一步提升；产品知名度高，新上市的OA二价苗市场反馈良好。禽流感疫苗销售量居市场前三。目前生猪养殖行业景气度高，处于从非洲猪瘟影响中迅速恢复的阶段，预计今年年底生猪存栏量有望实现同比增长28%达到4亿头左右，而禽类出栏量保持平稳缓速增长，预计速率维持在6%，二者皆为公司未来业绩增长提供有力支撑。 强免苗加速市场化，行业有望扩容，公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知，明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进“先打后补”政策试点，2022年推广至全国规模养殖场，2025年逐步全面取消政采苗。2019年政采苗销售额为45亿元左右，其中口蹄疫占13.6亿，禽流感疫苗招标18.6亿元。随着“先打后补”政策推开，市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率，带动业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.53元、0.59元，对应动态PE分别为23/25/23倍。参考同行业2021年平均PE为35倍，给予公司2021年35倍PE，目标价18.55元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪养殖恢复进度或不及预期；非洲猪瘟疫情或有反弹；市场销售情况不及预期。

推荐逻辑：1、啤酒行业整体量增乏力，企业纷纷提出产品高端化战略，重庆啤酒加大中高端产品布局，通过直接提价和产品结构升级策略，过去五年吨价CAGR达5%。2、公司是西南啤酒龙头，推进产能清理战略后，盈利能力持续提升，2020Q3公司毛利率为42.4%，净利率为18.0%，ROE为34.2%，位列行业第一。3、嘉士伯待注入资产成长性良好，2019年实现营业收入72.5亿元，约为重啤2倍体量，整合完成后公司产品、品牌、市场、产能优势将显著强化。 产品组合完备，顺应消费升级，高端化趋势持续。1、公司产品涵盖高中低档产品线，本地强势品牌+国际高端品牌，形成品牌组合拳，覆盖各层次消费群体，“重庆”和“乐堡”两大品牌贡献主要业绩，收入占比超8成。2、公司着力打造中高档系列产品，对部分盈利能力不佳产品进行替换和升级，产品结构不断高端化，低档山城品牌占比显著缩减，腰部产品比重持续扩大，2016-2019年，高/中/低档啤酒收入年复合增速分别为4.6%/5.1%/-0.2%。3、产品结构升级带动产品吨价不断提升，过去五年吨价复合增长5%至2019年的3719元/吨，百威亚太、喜力亚太吨价均在5000元/吨以上，对标国际啤酒吨价，未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势。 清理低效产能，聚焦渝川湘核心区域，经营效率显著提升。1、嘉士伯入主后公司对过剩产能实施清理，采取关停或转让方式关闭23家酒厂中10家酒厂，经营效率显著提升。2、公司开启大城市战略，收缩华东、西北等体量较小市场，集中资源主攻重庆、四川、湖南三地强势区域，聚焦效果明显，重庆市场量平价增，四川市场量价齐升、蓬勃发展，湖南市场整体增速稳健。 嘉士伯资产注入，协同效应助力长期成长。1、此次资产注入涵盖嘉士伯旗下16家核心公司，2019年实现营业收入72.5亿元，约为重啤2倍体量，净利率约为10%，盈利能力上行空间较大。2、整合完成后，公司发挥嘉士伯在中西部地区渠道资源协同效应，与现有市场形成互补，扩大市场布局；同时充分发挥嘉士伯品牌资源，建立完备的产品品牌矩阵，助力公司长期成长。 强盈利能力铸就高ROE，澳麦加税不改盈利提升。1、公司剥离部分亏损低效产能，运营效率大幅提高，盈利能力显著提升，净资产收益率一路走高，连续三年保持在20%以上，于众多啤酒企业中一枝独秀。2、商务部宣布对澳麦实施“双反”加税，啤酒行业高端化趋势延续，行业盈利状况持续向好，中长期看或由行业集体提价对冲。 盈利预测与投资建议。暂不考虑嘉士伯中国并表的情况下，预计2021-2022年归母净利润复合增速维持20%左右，未来公司产品高端化趋势延续，管理能力提升，嘉士伯注入带来渠道协同、品牌强化，公司业绩将呈现加速趋势。若考虑嘉士伯中国并表，假设嘉士伯拟注入资产2020-2022年归母净利润同比增长30%/20%/20%，预计重组后公司2020-2022年三年归母净利润8.5亿元、10.2亿元、12.2亿元，对应估值分别为62x、51x、43x。给予2021年66倍PE，对应市值为676亿元，对应目标价139.7元，给予“买入”评级。

推荐逻辑：1、 受益于消费升级，安徽白酒主流价格带已位于 200元左右，对比临近江苏省份，安徽省消费升级仍将持续，且过程较长。2、迎驾聚焦资源培育的生态洞藏系列契合此价格带，且过去 3年收入年均增长 50%左右，2019年洞藏系列实现营收 7-8亿元，带动公司产品结构持续优化。3、随着消费升级持续叠加公司加大对合肥等核心市场的开拓力度，预计未来三年洞藏系列收入复合增速超过 30%左右，前景可期。 消费升级驱动主流价格带上行，竞争激烈利好省内龙头。1、消费升级如火如荼主流价格带稳步上行。本轮白酒复苏以来，安徽省白酒消费升级如火如荼，主流价格带稳步上行，区域名酒中高端和次高端产品实现快速放量。当前安徽次高端及以上白酒占比仅为 22%，参考对象江苏比重为 44%，安徽未来产品结构升级空间广阔。2、徽酒市场竞争激烈，份额加速向龙头集中。在当前行业挤压式增长的大背景下，徽酒市场竞争变得愈发激烈，省内龙头酒企依托品牌和渠道优势持续挤压二三线酒企的生存空间，市场份额加速向龙头集中。 品牌、产品、渠道齐发力，生态洞藏未来可期。1、品牌、产品、渠道齐发力生态洞藏锋芒初现。自生态洞藏系列推出以来，公司大力提升品牌高度、完善产品布局、下沉渠道精耕，三位一体的举措为洞藏系列推广放量奠定坚实基础当前聚焦资源培育的洞藏系列锋芒初现，2019年实现 7-8亿元营收，同比增长约 50%，占比提升至 20%。在洞藏系列引领之下，2019年公司中高档白酒营收端呈加速态势，净利率显著提升，利润弹性持续释放。2、洞藏高增长趋势明确，未来发展路径清晰。当前切合省内主流价格带的中高端产品（洞藏 6/9）已实现可观体量，次高端（洞藏 16/20）目前体量尚小但增速较快。随着居民持续进行消费升级，中高端（洞藏 6/9）仍然处于高速增长的黄金时期；今年以来公司对次高端（洞藏 16/20）的推广力度加大，爆发力值得期待；洞藏系列高增长将驱动产品结构进一步优化。与此同时，公司已向合肥等核心市场导入部分终端，在江苏市场加大洞藏系列推广力度，产品结构升级和区域扩张齐头并进，未来增长路径清晰。 盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022年归母净利润复合增长 17.9%，对应动态 PE 分别为 28、21和 17倍，参考其他区域性强势白酒品牌，2020-202年平均 PE 分别为 35倍、29倍、24倍，基于公司未来三年增速远高于其他区域强势品牌，给予迎驾贡酒 2021年 35倍左右估值，对应股价 54.25元，首次覆盖给予“买入”评级。