业绩总结：公司披露2020年中报业绩，公司2020H1营收170.2亿元，同比增长16.5%；归母净利润5.1亿元，同比增长29.8%。扣非归母净利润4.3亿元，同比增长69.8%。与此前披露的业绩快报一致，符合预期。 2020H1业绩增长靓丽，Q2同比及环比均有显著提升。营收：公司2020H1实现营收170.17亿元，其中Q2单季营收94.04亿元，同比增长35.7%，环比增长23.5%；归母净利润：2020H1归母净利润5.06亿元，其中Q2单季3.15亿元，同比增长89.8%，环比增长16.5%。公司Q2营收及归母净利润同比及环比增长提升显著，且2020H1归母利润增长高于营收增长，公司盈利质量提升。 多因素共振，助推公司盈利强劲增长。公司2020H1业绩增长靓丽，我们认为主要为以下因素共同作用：1）外部订单需求：SiP模组订单增加直接带动营收增加，同时伴随着产能利用率的提升与毛利率的提升，订单综合毛利率同比增长0.23个百分点。2）内部运营提升：公司期间费用营收占比下降0.76个百分点，三费总计5.9亿元，营收占比下降至6.3%，运营效率提升明显。 消费电子和进军声学领域，多面布局将持续带动公司增长。消费电子端：公司在SiP领域深耕多年，随着5G时代的到来和智能硬件的越发普及，智能产品对微小化SiP技术需求和AiP封装天线将增多；同时，公司为全球首家量产UWB模块的厂商；随着自iphone11开始对UWB模块的使用，未来在物联网领域，UWB模块使用也会增多。进军声学领域：公司与美律实业签署了《共同投资契约》成立合资公司，公司持股占比49%。美律为电声产品设计制造大厂，合资公司将组建独立的研发和业务团队，专注于音频模块综合业务。公司未来在SiP、UWB、音频模块等业务领域，借助5G、万物互联之时代大趋势，有机会实现多种业务的业绩腾飞。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.76元、0.93元、1.10元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、受益苹果产业链带来的成长及健康医疗的关注提升，我们看好公司当前业务发展态势，给予公司2020年40倍PE，目标价30.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦影响下需求下降及订单递延风险；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP需求不及预期；手机及AIoT增长不及预期。

事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收7.83亿元，同比下降4.96%，实现归母净利润1.09亿元，同比上升30.89%；其中Q2实现营收4.98亿元，同比上升5.96%，实现归母净利润0.62亿元，同比上升15.72%。 新材料业务高速增长，军工复合材料毛利率大幅增加。1）2020H1公司新材料业务板块取得了快速增长，营业收入从2.56亿元上升至3.23亿元，增速达26.17%。其中靶材及超高温特种功能材料营业收入从0.99亿元上升至1.33亿元，增速达33.94%，主要原因为公司靶材、钨钼深加工组件等产品进口替代进程加速以及公司加大了超高温特种功能材料的技术营销；军民融合新型高分子及复合材料营业收入从1.57亿元上升至1.89亿元，增速达20.93%，主要原因为军工型号任务定型并逐步量产，公司PMI泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。2）2020H1公司销售毛利率由29.89%提升至31.97%，主要为产品结构变化，新材料业务占比持续提升，其中军民融合新型高分子及复合材料毛利率由36.58%提升至51.24%。3）公司2020H1期间费用率由16.32%下降至15.10%，其中财务费用率由0.80%下降至0.58%，系报告期内利息降低。 靶材国产替代进程加速，钼靶及ITO靶材行业领先。公司在靶材业务领域布局多年，在2015年-2017年先后收购四丰电子（唯一条形钼靶、大宽钼靶国内供应商）、晶联光电(唯一批量供货的国产ITO靶材供应商)、丰联科(自主掌握专业靶材焊接绑定工艺生产线)。通过发挥协同效应，公司已逐步成为靶材细分领域（钼靶、ITO靶）的隐形冠军。2020H1，受新冠肺炎疫情对材料供应链冲击及国际贸易摩擦加剧背景下的国产替代趋势，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购渠道，靶材国产化进程加速。公司因此充分受益，宽幅钼靶材、高世代线ITO靶材等产品市场份额大幅提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.44、3.06、3.87亿元；EPS分别为0.27、0.33、0.42元，以2020年8月26日股价对应P/E为34X、27X、21X，看好公司在新材料业务领域的发展前景，给予公司2020年PE为45X，对应目标价12.15元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长乏力、军民融合推进及靶材国产化进程低于预期、项目研发进展不及预期的风险。

事件：公司发布2020年半年报。公司2020H1实现营收7.83亿元，同比下降4.96%，实现归母净利润1.09亿元，同比上升30.89%；其中Q2实现营收4.98亿元，同比上升5.96%，实现归母净利润0.62亿元，同比上升15.72%。 新材料业务高速增长，军工复合材料毛利率大幅增加。1）2020H1公司新材料业务板块取得了快速增长，营业收入从2.56亿元上升至3.23亿元，增速达26.17%。其中靶材及超高温特种功能材料营业收入从0.99亿元上升至1.33亿元，增速达33.94%，主要原因为公司靶材、钨钼深加工组件等产品进口替代进程加速以及公司加大了超高温特种功能材料的技术营销；军民融合新型高分子及复合材料营业收入从1.57亿元上升至1.89亿元，增速达20.93%，主要原因为军工型号任务定型并逐步量产，公司PMI泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。2）2020H1公司销售毛利率由29.89%提升至31.97%，主要为产品结构变化，新材料业务占比持续提升，其中军民融合新型高分子及复合材料毛利率由36.58%提升至51.24%。3）公司2020H1期间费用率由16.32%下降至15.10%，其中财务费用率由0.80%下降至0.58%，系报告期内利息降低。 靶材国产替代进程加速，钼靶及ITO靶材行业领先。公司在靶材业务领域布局多年，在2015年-2017年先后收购四丰电子（唯一条形钼靶、大宽钼靶国内供应商）、晶联光电(唯一批量供货的国产ITO靶材供应商)、丰联科(自主掌握专业靶材焊接绑定工艺生产线)。通过发挥协同效应，公司已逐步成为靶材细分领域（钼靶、ITO靶）的隐形冠军。2020H1，受新冠肺炎疫情对材料供应链冲击及国际贸易摩擦加剧背景下的国产替代趋势，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购渠道，靶材国产化进程加速。公司因此充分受益，宽幅钼靶材、高世代线ITO靶材等产品市场份额大幅提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.44、3.06、3.87亿元；EPS分别为0.27、0.33、0.42元，以2020年8月26日股价对应P/E为34X、27X、21X，看好公司在新材料业务领域的发展前景，给予公司2020年PE为45X，对应目标价12.15元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长乏力、军民融合推进及靶材国产化进程低于预期、项目研发进展不及预期的风险。

疫情冲击导致上半年业务压力明显。受到疫情冲击，横店影视四个核心业务在上半年均呈现较大压力：放映、广告、卖品和其他业务分别实现收入0.62亿、0.11亿、0.1亿和0.14亿，较去年同期均下降了非常大的幅度。但随着7月底复工复产以来，公司经营数据正在逐步改善。 疫情只是短期冲击。横店影视上半年的经营压力和公司无关，只是因为全国疫情来袭，为控制疫情传播，所有院线行业均壮士断腕，停业了约半年时间，时至8月才逐步恢复。我们认为，疫情对院线，尤其是横店这样的头部院线，影响只是一次性和短暂的。随着疫情逐步被控制，观影情绪将快速释放，近期的《八佰》就是典型案例，后续大片陆续登场，预计公司下半年经营情况将得到改善。 后疫情时代的塞翁失马。随着疫情的冲击，尤其是三四线城市的不少中小型影院的现金流都非常困难，甚至出现断裂的情况。而因为强大的底蕴，横店影视虽然经营商出现了亏损，但是整体而言，并无可观风险。由于三四线城市受到疫情冲击明显，横店影视的竞争环境将得到优化：1）从并购的角度而言，一些前景尚可，但是短期现金流出现压力的影院，将是公司整合的绝好机会；2）从竞争环境而言，部分影院的退出将优化竞争格局，提高公司市场占有率。所以，我们认为，后疫情时代，横店影视将迎来一次发展良机。 国庆档即将开启院线盛宴。《八佰》上映取得成功以后，各大片方陆续定档大片，包括《姜子牙》《木兰》《我和我的家乡》等非常值得期待的作品，届时将唤醒沉睡了大半年的院线市场，推动市场景气度和关注度快速提升，将在短期为整个院线产业带来事件性催化。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为-0.23元、0.63元、0.80元，对应PE为-100倍、36倍、28倍。相比于一季报，我们下调了盈利预测，原因是疫情的持续期超出一季报时的预期；但考虑到后疫情时代公司的机会，包括产业整合、行业竞争优化、以及报复性观影带来的票房预期等，我们上调投资评级为“买入”，给予2021年44倍PE，目标价27.7元。 风险提示：疫情的持续期超出预期的风险；影院票房不及预期的风险；行业政策发生变化的风险。

业绩总结：公司2020年半年度实现营业收入 9.2亿元，同比增长 41.5%；实现归母净利润1.5亿万元，同比增长70.6%。 各项业务均呈现增长态势。报告期内，兽用生物制品实现收入5.4亿万元，同比增长56.68%，其中市场销售疫苗销售收入4.8亿元，同比增长58.7%；招标疫苗销售收入6458万元，同比增长43.4%。禽用生物制品实现收入4.8亿元，较上年增长57.4%，畜用生物制品实现收入6566.9万元，较上年增长51.8%；兽用药物实现收入3.9亿元，较上年增长26.5%。兽用原料药实现收入1.2亿元，较上年下降17.9%，药物制剂实现收入2.7亿元，较上年增长67.9%。 “非瘟”影响下，鸡肉有望短期替代部分猪肉消费。我们认为受国内非洲猪瘟影响，国内生猪及能繁母猪存栏锐减。目前养殖意愿有所回升，但短期内生猪出栏量仍难以恢复到正常水平。猪肉消费量仍将受到较大影响，变相拉动国内鸡肉消费增长，从而带动禽类疫苗需求增长 。 产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展。公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币10亿元，用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目、华南生物大规模悬浮培养车间建设项目、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术项目、研发中心升级改造—生物制品研究院二期等项目建设。我们认为未来公司将在产能、产品质量、产品品类等多方面实现跨越式拓展，提升公司市场竞争能力。 产品矩阵逐步完善。报告期内公司获得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗获得兽药产品批准文号。在研产品包括猪圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌（4型、5型）三联灭活疫苗。且公司正在与国家级科研机构、高校，以及采用公司自有核心技术，合作开展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.64元、0.81元、0.99元，对应动态PE 分别为34、27、22倍。同行业2020年平均PE 为44倍，给予公司2020年44倍PE，目标价28.16元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。

业绩总结：公司披露2020年中报业绩，2020H1营收16.5亿元，同比增长21.1%；归母净利润5.6亿元，同比增长18.6%，位于业绩预告中值水平，业绩符合预期；扣非归母净利润5.0亿元，同比增长16.9%。 2020H1业绩增长靓丽，主要系Q2增长强劲带动。 营收：公司2020H1实现营收16.5亿元，其中Q1单季6.0亿元，同比下滑19.4%，Q2单季10.5亿元，同比增长70.2%，环比增长73.9%；归母净利润：2020H1预计归母净利润5.6亿元，Q2单季3.7亿元，同比增长53.9%，环比增长100.5%。Q1受疫情影响较大，但Q2回暖明显，运营端订单及生产迅速恢复，需求端在新基建及国产替代背景下，MLCC、PKG、插芯等业务迎来转折，Q2同比及环比增幅显著。 多因素驱动，助推公司业绩增长。公司2020H1业绩增长靓丽，主要系以下因素 1）行业周期因素：经历完2018-2019年行业去库存周期后，行业已经进入复苏周期，公司电子元件材料业务同比快速增长。 2）外部需求因素：受益于5G基站和数据中心加速建设，2020Q2公司光通信部件业务市场需求相较于Q1恢复趋势明显；同时2020为5G手机换代大年，手机厂商为形成产品差异化竞争对于陶瓷后盖需求增加。 3）新产品放量因素：经过多年研发，公司在新产品陶瓷劈刀、电子浆料、氮化铝基板上研发成功，未来会给公司带来业绩贡献。 定增加注高端MLCC，迎接新基建叠加国产替代的成长机遇。公司近期拟通过非公开定向增发的方式募集不超过21.75亿元投向5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器（MLCC）扩产技术改造项目及半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。 市场空间：在新基建及国产替代加速的背景下市场空间巨大，公司目前MLCC行业市占率不到1%，未来MLCC业务有望实现飞速增长。公司产品结构：公司MLCC从中低端家电领域延伸到安防，通信市场，当前已进入通信基站端，预期未来将进入更高端的移动智能终端（手机等）领域。公司产品结构逐渐优化。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.64元、0.87元、1.13元，未来三年归母净利润将保持31.3%的复合增长率。考虑到公司陶瓷行业的龙头地位，国内稀缺的电子陶瓷平台公司，长期看好公司发展，给予公司2021年40倍PE，目标价34.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：MLCC 市场价格下滑风险、5G 基站和数据中心建设或不及预期、新产品导入或不及预期等。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入19.1亿元，同比增长33.3%，归母净利润2.5亿元，同比上升25.6%，EPS1.40元。 原药价格有所下降，公司制剂端发力，在逆势中博取佳绩。由于油价下降的影响，公司原药端大部分产品价格有所下降，仅有甲维盐景气度较好。2020年上半年，吡虫啉和啶虫脒价格走势呈现单边下行的趋势，吡虫啉价格从年初的13万元/吨下降至年中的10万元/吨，啶虫脒价格从年初的11万元/吨下降至年中的11万元/吨，吡唑醚菌酯市场价格从19.2万元/吨下降至17.8万元/吨，仅有甲维盐价格在上半年保持坚挺，维持在98万元/吨至107万元/吨的价格区间，处于相对景气的阶段。在2020年上半年，公司在逆势中加大自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有较大提升，其中，杀虫剂销量1.3万吨，同比增长38.6%，杀菌剂销量5059.4吨，同比增长50.7%，除草剂销量5323.4吨，同比增长5.5%，肥料销量2481.4吨，同比增长32.2%。另外，公司制剂端也由于成本有一定的改善，制剂端毛利率上升对冲了部分原药的毛利率下滑，公司上半年盈利能力维持了较高水平，毛利率达到31.7%，净利率达到13.2%。 并购和项目建设并举，强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，以及丙硫菌唑杀菌剂原药，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种，根据已经披露的一期项目信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁醚脲是最大杀螨剂，需求增速快，公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一，先发优势明显。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元，维持目标价27.36元和“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，募投项目达产时间低于预期风险。

业绩总结：圆通速递公布2020年半年报，2020H1实现营业收入145.8亿元（+4.5%），归母净利润9.7亿元（+12.6%），扣非后归母净利润9.0亿元（+8.2%）。单看2020Q2，公司实现营收90.5亿元（+20.5%），实现归母净利润7.0亿元（+40.6%），扣非后归母净利润6.6亿元（+40.2%）。 Q2件量增速恢复，单件收入降幅扩大。圆通2020H1完成快递件量49.4亿件（+29.8%）、超出行业增速约7.77pp，公司件量市占率14.57%，较去年同期提升0.87pp；Q1/Q2件量增速分别为+0.5%/52.5%，二季度业务增速大幅回升，由于疫情影响件量增速波动但仍处于市占率上升轨道。在行业龙头采取件量优限策略下的行业价格竞争持续，行业单票价格持续下降，圆通2020H1快递业务收入120亿（-2.9%），ASP同比下降26%至2.36元。 降本增效成果持续。2020H1公司单票快递成本为2.13元（-24.1%），但成本降幅仍小于ASP降幅、快递主业盈利能力下滑，快递业务单票毛利0.22元（下降0.15元），快递毛利率为9.5%（同比下降2.3pp）。成本分项来看，运输成本和中心操作成本分别同比下降0.23元（-31.3%）和0.06元（-15.0%），主要过路费减免以及公司管理优化。 航空机队和货代业务扭亏。上半年疫情影响下全球航空货运资源紧缺，公司在航空和国际业务上的提前布局价值凸显，2020H1航空实现外部收入5亿元，同时子公司圆通速递国际（6123.HK）实现业务收入20.2亿（+22.4%），归母净利润0.87亿（去年同期为0.04亿）；2020H1货运业务分部利润0.61亿元，较去年同期增加0.78亿元。 盈利预测与投资建议。行业供给端处于高资本开支/价战边际加剧二者叠加的发展阶段，但需求端仍受益于线上消费渗透率提升的大趋势，圆通在信息IT端持续的资产投入和服务质量的提升保留了其在快递行业出清期的竞争力。我们预计公司2020/21/22年EPS分别为0.67元、0.74元、0.83元，对应2020/21/22年PE分别为22.8X、20.7X、18.4X，公司展现出自身管理改善的趋势，我们看好公司巩固在电商快递市场第一梯队的行业地位，给予公司2021年25倍PE，对应目标价18.6元，上调至“买入”评级。 风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。

业绩总结：韵达股份公布2020年半年报，2020H1实现营业收入143.2亿元（-8.0%），归母净利润6.8亿元（-47.5%），扣非后归母净利润5.6亿元（-52.9%）单看2020Q2，公司实现营收86.9亿元（-2.0%），实现归母净利润3.5亿元（-52.5%），扣非后归母净利润3.0亿元（-56.4%）。 Q2件量增速加速，竞争加剧ASP降幅扩大。韵达2020H1完成快递件量56.3亿件（+30.0%）、超出行业增速约7.8pp；Q1/Q2件量增速分别为+7.1%/45.8%，市占率较2019年底提升0.8pp至16.6%、继续保持件量行业第二。行业龙头中通快递的财报指引上调了对2020H2业务量的指引并下调对盈利的指引，公司选择份额优先战略、短期业绩将继续承压，公司2020H1快递ASP同比下降29%至2.36元。成本优化持续，但快递业务盈利下滑。2020H1公司单票快递成本为2.18元（-23%），但成本降幅仍小于ASP降幅、快递主业盈利能力下滑，快递业务单票毛利0.17元（下降0.29元），快递毛利率为7.4%（同比下降2.3pp）。 公司2020H1费用率4.3%，同比增加0.6pp，主要系财务及研发费用增加所致。资本开支维持高位，参股德邦有望增进业务协同。公司2020H1资本开支22.2亿元（+16.0%），公司持续在分拣中心、车辆、土地、IT保持投入，上半年分拨中心综合操作能力同比提升41%，车辆平均装载率提升近5个百分点，分拨人均综合效能提升6.8%。对外股权投资方面，今年5月公司拟向德邦投资6.14亿元（持股比例约6.5%），韵达小件快递业务与德邦大件/快运业务存在高度互补，双方有望在市场拓展、网络优化及成本端提升协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计2020/21/22年EPS分别为0.68元、0.83元、0.99元，对应2020/21/22年PE分别为32.0X、26.3X、21.9X。公司管理团队长期稳定、精细化管理能力突出、时效及服务口碑在通达系中领跑的，我们看好公司在电商快递领域长期竞争优势，维持“买入”评级。风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。

芳纶受疫情影响营收下降，氨纶调结构业绩大幅改善。公司是国内芳纶、氨纶行业龙头，目前具备间位芳纶产能7000吨/年、对位芳纶产能4500吨/年、氨纶产能7.5万吨/年，2020年上半年公司毛利率大幅提高7.1pp至24.3%。分板块来看，芳纶板块实现营收4.2亿元，同比-19.7%，毛利率上升0.9pp至43.3%，主要由于疫情影响导致国内项目进度放缓，国外订单出现延迟，芳纶产销出现下滑；氨纶板块实现营收6.6亿元，同比-10.3%，毛利率大幅提高12.8pp至11.9%，主要由于公司氨纶实行烟台、宁夏双基地战略，通过提高宁夏新产能效率、降低烟台老产能负荷，持续优化产能结构。宁夏基地上半年营收2.9亿元，净利润550万元（2019上半年亏损3950万元），成功实现扭亏为盈；烟台基地主要以生产粗旦为主，受益于口罩等医用氨纶产品需求爆发，实现较大幅度减亏。 氨纶行业景气触底，看好行业价格复苏。截止2020年6月，国内氨纶产能约87万吨/年，同比+2.6%，2020H1产量33.1万吨，同比+2.6%，开工率76%，需求量28.3万吨，同比-5.8%，产能依然过剩。目前行业半数以上产能处于亏损状态，未来行业将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展，龙头企业优势将愈加突出。2020年上半年氨纶价格继续下降，40D均价29200元/吨，同比-10%，由于原材料价格下跌盈利能力略有改善，PTMEG均价14500元/吨，同比-13.3%，纯MDI均价15300元/吨，同比-30.6%。目前氨纶-PTMEG-MDI价差为14500元/吨，也仅处于10%分位。近期随着原材料价格上行，氨纶价格开始上调，我们认为氨纶行业目前处于景气底部，看好行业未来景气复苏。公司目前宁夏基地二期3万吨/年绿色差别化纤维、烟台基地1.5万吨高效差别化粗旦氨纶项目即将开工，2021年底有望建成投产，将逐步替代老旧产能，提高氨纶盈利能力。 芳纶进入产能投放期，有望贡献业绩增量。公司宁夏基地3000吨/年高性能对位芳纶工程项目已于2020年6月试车成功，下半年有望贡献1500吨增量。目前国内对位芳纶产能约5500吨/年，需求10000吨/年，其中公司产能4500吨/年，新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量；烟台基地在建4000吨/年防护用高性能间位芳纶，半年报显示项目进度为25%，预计2020年年底投产。公司规划2022年形成间位芳纶年产能1.2万吨，对位芳纶年产能1.2万吨，氨纶年产能9万吨，芳纶纸年产能3000吨，发展空间广阔。推行职业经理人薪酬激励体系，有望激发企业活力。公司发布《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》，旨在充分调动高管积极性与创造性，促进公司持续发展。《办法》规定职业经理人薪酬由基本年薪、绩效年薪、聘期激励收入及长期激励四部分构成，其中聘期激励收入与聘期业绩考核结果挂钩；长期激励则采取超额利润提成、股权激励等手段，对骨干员工进行激励。按照“业绩升、薪酬升，业绩降、薪酬降”原则管理，有望激发出企业新的活力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.50元、0.69元和0.89元，对应PE分别为31倍、22倍和17倍，公司是国内芳纶龙头，对位芳纶新增产能已经投产，间位芳纶新增产能进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

业绩总结：公司2020年上半年营业收入为30亿元，与去年同期水平持平，归属于母公司股东的净利润为0.2亿元，同比增长了2.7%。 公司业绩迅速恢复，盈利能力迅速提升。公司一季度业绩受疫情影响略有下滑，但公司坚持推进“数据驱动、云领未来、网安天下”的发展战略，二季度业绩随着公司逐渐复工复产迅速反弹。2020年Q2实现营业收入16.3亿元，同比增长了12.3%，归属于母公司股东的净利润为804万元，同比增长了291%。利润端的迅速反弹主要系疫情催化了企业对云服务、数据服务的需求，公司上半年新签合同总额增加。 疫情拉动市场需求，各业务齐头并进。公司上半年业务摒除了疫情的影响，逆势保持了持续、稳定的增长，盈利能力不断提升。上半年公司新签合同总额为54.3亿元，同比增长了4.8%。这主要是因为疫情催化了市场对云服务、数据服务的需求，公司主要业务均有可观的增长。其中公司云服务业务实现收入2.4亿元，较上年同期增长12.8%，系统集成业务实现收入17.2亿元，较上年同期增长15.3%。 子公司人大金仓快速发展，公司信创布局进一步完善。子公司人大金仓作为太极股份信创平台中最核心的部分，上半年在党政、金融、能源等行业里积极拓展。人大金仓上半年累计中标高达0.8亿元，创历史新高。同时，人大金仓也在着力突破应用迁移、产品自治技术、软件加速技术及高可用集群技术等关键技术，大大降低了数据迁移的成本和难度。公司为了促进人大金仓的快速发展，公司引入中电科核心技术研发投资有限公司等战略投资者共同完成人大金仓近亿元融资，为其发展注入了新动能。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.68元、0.99元、1.39元，未来三年归母净利润将达到33.7%的复合增长率。考虑到公司信创布局进一步完善，疫情催化公司云服务、数据服务增长，公司“云+数+应用”的一体化云服务逐渐落地，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；海外疫情影响等。

黄金销量增加+金价上涨，业绩符合预期。公司上半年实现营收同比增长50.40%，归母净利润同比增长39.26%，主要得益于矿山企业的销量增加和金价的大涨：公司依托于黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦拥有的品位高、盈利能力强的黄金矿业资产，2020年上半年共销售黄金3.85吨，同比增长18%； 2020上半年国际金价均价为1645.42美元/盎司，较上年同期上涨25.9%，国内市场黄金平均价格为370.0元/克，同比上升28.5%。因此公司矿山企业净利润均实现增长：黑河银泰净利润同比增加13.34%，吉林板庙子净利润同比增加149.73%，青海大柴旦净利润同比增加515.22%。 银铅锌采选业务业绩不及预期，金属贸易业务业绩大幅增长。2020年上半年，从事银铅锌采选业务的玉龙矿业实现营业收入26650.39万元，净利润3075.96万元，同比减少63.23%，净利润同比下降主要是因为玉龙矿业受疫情防控影响，春季复工时间较往年推迟以及缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金；从事金属贸易业务的银泰盛鸿2020上半年共实现净利润1430.53万元，比上年同期增长62.05%，主要得益于上下游市场和有色金属贸易品种的开拓： 其作为公司矿产品的销售平台除销售合质金和铅精矿外，还开展了白银、铜、锡、镍、铝、锌等贸易活动，并且通过套期保值等方式降低了贸易风险，锁定了贸易利润。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为67亿元、71.6亿元和75.1亿元；EPS分别为0.60元、0.72元和0.80元，对应P/E为27X、23X、20X。按行业可比公司2020年PE均值39X对应的目标价为23.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产量不及预期、国际政治经济形势变化造成黄金价格波动等风险。

事件：公司公布2020年中报，20H1实现营业收入52.90亿元，同比增长36.79%，归母净利润22.12亿元，同比增长91.41%。 中报业绩符合预期，维生素量价齐升：2020H1维生素价格上涨，海外客户加大采购，公司营养品收入增长至37.21亿元，同比增长54.4%，VA、VE、VH、蛋氨酸均价分别同比增长14%、52%、367%、23%，对应营养品毛利率63.41%，同比上升17.7个百分点。香料销量平稳增加，收入达到10.53亿元，同比增长15.43%，毛利率同比略降2.65个百分点至22.95%。新材料受益原材料价格下降以及技改，毛利率上升15.71个百分点至42.74%。单季度看，维生素价格大涨在2季度中充分体现，Q2毛利率环比提升17个百分点至68%，归母净利润达到13.11亿元。公司10万吨蛋氨酸项目和生物发酵项目进入试生产，固定资产达81亿元，上半年营养品和黑龙江新昊项目转固，在建工程62亿元，主要是黑龙江一期和蛋氨酸项目投入增加。 VA、VE供需支撑强，需求复苏价格反弹。前期由于下游集中备货，维生素需求出现阶段性平淡，随着库存消化，下游采购逐步恢复，叠加国内外主要厂家进入检修期，8月以来VA上涨12%至435元/kg、VE上涨8%至67.5元/kg，市场购销活跃。7月全国生猪存栏环增4.8%，同增13.1%，能繁母猪存栏量环增4%，同增20.3%，下游生猪养殖持续恢复支撑维生素需求。VA、VE竞争格局支撑景气，巴斯夫VA装置不稳定导致全球VA长期供应偏紧，VE格局在DSM整合能特后大大优化，价格进入稳步向上通道。公司VA产能1万吨，VE产能4万吨，两大品种景气抬升公司利润中枢。 新项目投产值得期待。黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点，实现公司发酵技术成果转化，结合黑龙江当地丰富的玉米资源，打造出行业成本优势。10万吨蛋氨酸即将投产，公司向蛋氨酸龙头迈出更进一步。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为43、50、54亿元，对应PE分别16、14、13倍。VA、VE盈利中枢抬升，蛋氨酸、黑龙江基地项目陆续投产，公司未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产或不及预期；维生素价格大幅下滑。

业绩总结：公司2020H1实现营收16.7亿元，同比下降43.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降58.4%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比下降60.2%。Q2单季度实现营收9.8亿元，同比下降39.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降55.0%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降55.6%。 工程渠道增长提速。分渠道来看，公司线下渠道/电商渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收7.9/4.9/1.8/1.8亿元，同比变动-51.4%/-44.9%/+108.1%/-39.8%。公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道，积极与地产头部企业合作，抢占精装房机会，上半年样板房项目同比增长19.1%。截至报告期内公司已开发49家代理商，在工程渠道建立了竞争优势。我们认为随着精装房占比不断提升，公司布局至关重要。未来公司工程渠道的增长值得特别关注。 主营产品承压，新品类增长较快。疫情对公司主营业务冲击较大，上半年吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收5.9/3.9/2.9亿元，同比变动-48.1%/-48.3%/-44.9%，随着疫情得到控制，地产竣工回暖，公司收入业绩将迎来拐点。公司新品类增长较好，其中定制家居/壁挂炉/集成灶分别实现营收1.8亿元/0.2亿元/407.3万元，同比变动+98.5%/+47.5%/+86.8%。随着传统烟灶消等厨电的保有量迎来饱和，新品拓展是各个传统厨电公司的必经之路，公司研发能力、渠道拓展、新品推广等各方面能力将综合角力。 渠道结构变化及促销致毛利率下滑。报告期内，公司综合毛利率/净利率分别为45.1%/10.0%，同比变动-4.9pp/-3.7pp，毛利率下降或因工程渠道及电商渠道销售占比提升及公司加大促销力度所致。分产品来看，公司吸油烟机/灶具/热水器/定制家居毛利率分别为48.5%/50.1%/41.6%/37.0%，同比变动-2.2pp/-3.5pp/-6.7pp/-11.4pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为24.8%/10.4%/-0.3%，同比变动-2.6pp/+3.2pp/+0.6pp，其中管理费用率上升主要因收入下降但费用相对刚性所致。 积极推进渠道变革，多品牌、多品类协同发展。公司主张线下渠道转型零售，积极拥抱新零售，同时布局网络直播营销、短视频营销，大力开拓工程渠道，渠道体系日益多元、高效。公司已依托华帝、百得、华帝家居三大品牌，形成了以烟机、灶具、热水器等厨电产品为核心，覆盖以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴嵌入式产品，同时延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉等产品的完善产品结构体系，多品牌、多品类矩阵将协同发展增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.75元、0.91元、1.00元，考虑到公司工程渠道开始发力，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，地产竣工复苏不及预期风险。

业绩总结：公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入104.3亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润9.4亿元，同比增长5.6%，扣非后净利润8.8亿元，同比增长1.4%。其中Q2实现营收48.8亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润4亿元，同比下降20.9%，业绩略超预期。 产品线布局完善，产业链协同效应显现。上半年非涂布文化纸是公司营收贡献主要来源，贡献收入37.9亿元，同比增长7.8%，占总营收比重达到36.3%。牛皮箱板纸扩产后成为公司第二大品类，实现营收16.6亿元，同比增长15.8%，占比达到15.9%。第三大品类铜版纸上半年实现营收14.7亿元，同比下滑-2.9%。化机浆/化学浆/溶解浆分别实现营收8.9亿元、2655万元、13.1亿元，总贡献营收占比达到21.4%。可以看到，公司文化纸、箱板瓦楞纸、生活用纸、浆等各类产品线均布局完善，上下游联动协同效应显现，“四三三”战略已初步成型。 浆价持续下行，带动公司毛利率上涨。2020年上半年，纸浆均价较去年同期下降23.2%，带动公司毛利率上行，公司整体毛利率达到23.7%，同比提升4个百分点。多个纸种毛利率迎来上扬，其中非涂布文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸毛利率同比增长12%、14.5%和-5.3%，在竞争格局向好下文化纸的盈利能力显著提升。费用方面，2020H1公司整体费用率为12.6%，同比增加2.4pp。其中销售费用率为4.8%，增加1.2pp，主要系运输费用增加所致；管理和研发费用率为5.1%，同比增加1.3pp；财务费用率为2.7%，小幅下降0.1pp。综合之下， 公司的归母净利率为9%，同比增加0.8个百分点，盈利能力稳步提升。预计随着疫情得到控制，开学顺利推进，文化纸终端需求持续复苏，从三季度开始公司收入及业绩将明显上行，同时公司溶解浆业务生产灵活，考虑到市场低迷即迅速改产本色木浆，对公司整体业绩影响较小。 持续推进林浆纸一体化，纸浆自给率不断提升。公司老挝林浆纸一体化项目已建成进入收获期，40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营，公司纸浆自给率不断提升，已达40%左右。同时，由于海外建厂的难度和壁垒很高，小企业难以通过海外布局构建成本优势，公司“出海”时间早，壁垒难以被打破，成本优势护城河已形成。目前，公司正在持续推进广西北海林浆纸一体化项目，预计一期纸、浆项目均将在2021年下半年至2022年上半年陆续投产，未来公司广西80万吨化学浆产能投产后，自制浆优势还将进一步提升。 产能持续扩张，成长天花板打开。公司在夯实文化纸龙头地位的基础上，逐渐将产品结构拓展至包装纸、生活用纸等领域，实现横向多元化布局。目前公司全力推进项目包括老挝120万吨造纸项目、广西北海350万吨林浆纸一体化项目、兖州本部45万吨特色文化用纸项目以及其他新型纤维原料项目等，在建产能中有200万吨纸浆产能，335万吨造纸产能，部分将于2021年开始投产，在公司的制造优势和成本优势促进下，公司的市场规模将跟随产能进一步扩张， 带动业绩放量。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.88元、1.09元、1.25元，对应PE 16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；投资项目投产不及预期的风险；汇率波动风险。