事件：公司发布2020半年报，上半年实现收入15703万元（+12.1%），归母净利润5364万元（+25.2%），扣非归母净利润4896万元（+19.7%），经营现金流净额976万元（-64.2%）。 Q2业绩大幅改善，盈利能力进一步提升。分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为5702/10001万元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为1699/3665万元，同比分别为-2.5%/+44.2%，预计二季度复工以后公司进院装机工作有序开展，带动Q2业绩增速环比大幅提升。上半年公司毛利率74%（+0.8pp），四费率合计39%（-2.1pp），其中销售费用率20.6%（-3.5pp），主要系疫情影响导致市场推广费用减少，管理费用率8.7%（+0.2pp），研发费用率9.7%（+1.6pp），财务费用率-0.1%（-0.4pp）。上半年归母净利率34.2%（+3.6pp），盈利能力进一步提升。经营现金流净额下降主要系适当增加经销商授信、经营规模扩大支付费用和税金相应增加所致，预计全年看会有所好转。 电刺激类迭代升级顺利，研发产品有序推进。公司上半年收入增长主要因电刺激、磁刺激、电生理等各类产品实现同比增长，其中电刺激类于3月下旬开启产品迭代升级，MyOnyx和瑞翼系列年内将逐渐取代SA9800和MyoTrac，预计调整顺利。公司上半年研发费用为1,526.57万元，同比增长34.91%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。 新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期。康复需求旺盛，公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司是该领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。 盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。预计2020-2022年归母净利润1.3、1.9、2.8亿元，对应EPS1.93、2.81、4.11元，参考可比公司估值均值，给予2021年82倍PE，对应目标价230.42元，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

业绩总结：公司2020上半年实现营业收入513.5亿元（+6.03%），实现归母净利润12.6亿元（+69.4%），扣非归母净利润为9.6亿元（+55.4%）。其中非经常性损益主要包括2.9亿元土地退还补偿款，政府补助1.3亿元。财务费用率为1.08%，同比下降0.17pp，主要系抗疫企业获得优惠融资合计98.6亿元，其中优惠贷款支持83.6亿元（利率1.65%-4.2%），抗疫企业债15亿元（利率2.9%-3.0%），融资成本大幅下降。 产品结构变化提升毛利率，出口带动收入增长。抗疫产品毛利率提升，上半年公司主营业务毛利率为9.51%，同比增长1.18pp。分品种来看，1）西药、中成药收入384.9亿元（+2%），毛利率9.48%（+1.19pp），其中OTC药品实现销售收入274.3亿元（+12.1%），主要系公司全国独家总代理产品磷酸奥司他韦、莲花清瘟胶囊、藿香正气口服液、人血白蛋白等业绩大幅增长；2）中药材与中药饮品实现收入13.9亿元（-16.1%），受疫情影响销售下滑，但部分防疫中药材需求增加导致毛利率提升至14.8%；3）医疗器械与计生用品实现收入102.6亿元（+43%），受疫情影响国内外的防疫物资需求旺盛，器械业务销售及毛利整体均大幅增长，占比提升至20%，较去年同期占比提升5.21pp，毛利率为9.07%（+1.84pp）。上半年累计出口防疫物资13.9亿元，出口业务取得历史性突破；4）其他消费品业务收入受到战略调整影响下滑至10.2亿元（-41.6%）。 药店B端批发与C端零售齐增长。分渠道来看，1）B端:受益带量采购政策，处方外流利好院外市场，药店批发增速快于医疗机构，公司药店批发业务实现收入156.6亿元（+24.9%），占比为30.6%，较上年同期占比提升4.66pp，其中连锁药店的批发业务收入为121.7亿元（同+29.7%），收入占比提升至23.8%。医疗机构渠道收入164.4亿元（-4.6%），占比下滑至32.1%，下降3.52pp，主要系疫情影响就诊频次降低。下游医药批发商收入168.4亿元（6.9%）增速放缓，主要系“两票制”全面推行，下游医药批发商渠道销售转为零售药店渠道销售所致。2）C端：实体药店收入10.3亿元（+14.6%），截至报告期末，线下实体药店收入6.2亿元（+7.7%），公司一共有1074家（增加5家），其中直营209家，加盟865家，线上“好药师”互联网医疗平台收入4.1亿元（+27.2%）。 后疫情时代，看好完善物流及数字化网络布局与“互联网+医疗”叠加共振。目前建立B2B+B2C线上网络平台，上半年借疫情发展启动慢病断药关爱计划迅速拓展市场，充分发挥供应链体系优势，加强与微医、平安好医生等互联网医疗平台的合作，提供处方流转、审方和购药等服务。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.28元、1.51元和1.80元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业，渠道布局多元，物流、信息化等基础设施完善，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。 风险提示：总代理业务、互联网医疗业务进展不及预期。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入36.06亿元，同比下降6.92%；实现归母净利润5.80亿元，同比上升0.13%；实现扣非后归母净利润5.22亿元，同比下降5.30%；基本每股收益0.47 元，与上期保持一致。 出版业务受疫情冲击，不断夯实教辅出版业务。疫情期间，大众出版业务编印发各环节受到较大冲击，实现营收2.35亿元，同比减少47.43%。集团积极采取措施，进一步夯实教材教辅出版体系；报告期内教材教辅出版业务实现营收5.99亿元同比增长16.32%，毛利率为42.51%，同比上升6.21个百分点。 持续发力教育服务业务，打造线上教学平台。教育服务业务实现营收22.30亿元，同比增长1.86%。其中，教材教辅实现销售收入21.87亿元，较上年同期增长8.40%；教育信息化及装备业务营收3374.62万元，同比下降80.24%。打造“优学优教”线上服务平台，开拓线上教育服务。该平台已覆盖学校5603所，服务学生381.22万人。 加强互联网业务能力建设，巩固图书电商头部地位。互联网销售业务实现营收7.10亿元，同比增长2.13%。主要得益于加大全网络渠道拓展力度，扩大销售规模，重点发力“文学”、“少儿”品类。上半年，公司在天猫、京东等主要平台保持图书类销售前三的地位，并持续巩固在全国图书电商的头部主体地位。在物流方面，持续优化基于数据云的智慧物流配送体系，为集团业务发展提供有力支撑，上半年自有渠道出版物流转总码洋达到117.25亿元。合作地产公司，创新经营模式，降低开店成本。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020年到2022年的EPS分别为0.97元、1.06元、1.17元，对应的PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司主营发行业务毛利率持续提升，大众图书出版、实体门店销售等主营业务逐渐恢复元气，公司未来增长前景巨大。新冠疫情对公司业绩造成一定压力，但不改我们对公司长期稳健发展的良好预期，维持“买入”评级。 风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。

疫情拉动非药品快速增长。分产品来看，中西成药销售42.4亿元（+24.9%），毛利率为31.5%（-2pp）；中参药材销售9.2亿元（+18.7%），毛利率为38.6%（-1.5pp）；非药品销售1.6亿元（+70.1%），毛利率为49.5%（-6pp），非药品受疫情拉动占比提升使得整体毛利率下滑至36.8%（-1.8pp）。 深耕华南+布局全国，多元扩张实现零售批发其增长。分业务板块来看，上半年零售收入为65.9亿元（+31.3%），毛利率为37.5%（-1.8pp）；批发收入为2.1亿元（+81.6%），毛利率为14.4%（+7.9pp）。上半年门店数量快速增长，新增456家（自建439家，收购2家，加盟52家），闭店37家。截至6月末，全国一共有5212家连锁门店（含加盟店106家），覆盖10个省份。华南保持集中优势，华南新增门店402家，数量达到4195家，占比为80%。收入分地区来看，华南营收57.4亿元（+27.7%），华中营收5.1亿元（+27.3%），华东营收3.5亿元（+65.5%），东北营收2亿元（+605.1%）。 抓住“互联网+”新趋势，承接处方外流积极布局医保店，提升会员复购率。为承接处方外流，上半年医保店新增394家，达3982家，占比为76%。持续优化会员管理，会员复购率占比提升7%。随着公司O2O模式推广，超4000家门店覆盖“网定店取”“网定店送”，积极拥抱互联网新趋势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.49元、1.83元和2.31元，对应PE分别为54倍、44倍和35倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳固，渗透率持续提高，在华东、东北等地区也快速提升市占率，未来持续增长空间大。维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不达预期，特慢病业务增长不及预期，药品降价风险等。

业绩总结：202 0H1，公司实现营业收入 14.7 亿元，同比增长 25%；归母净利 润2.8 亿元，同比增长10%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长15%。 2020H1 业绩同比+9%，符合预期。2020年以来，受国内疫情影响，企业复工延迟，经营效率承压。公司在做好疫情防控的基础上，尽力保持稳定经营，有序推动在手订单的交付和验收，2020H1，公司实现收入14.7亿元，同比+25%。归母净利润2.8亿元，同比+6%，符合预期。受累光伏行业降本需求，公司盈利同比承压。2020H1，公司毛利率为30%，同比-6.5pp，净利率18%，同比-2.6pp。未来随着半导体业务的放量，公司中长期盈利能力有望提升。 公司深度合作中环，未来受益下游扩产。目前，电池技术加速迭代，单晶趋势确定，隆基、中环等加速投建单晶硅片产能，据规划，2020-2021行业新增产能近86.5GW，其中，单晶炉设备投资额约2亿元/GW，新增产能有望带来百亿以上的设备采购需求。公司深度合作中环，在目前已合作的客户中的份额近90%，此轮扩产公司受益明显。2020 年3 月，公司中标内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司三个标包。目前公司已经就其中两个标包合计12.3亿元签订正式合同，占公司2019年营收约40%，对公司未来业绩有积极影响，截至2020H1，公司未完成合同38亿元，公司在手订单充足，全年业绩增长有保障。 半导体行业回暖，设备国产化空间大。受益于新能源、5G、云计算等终端应用的发展，2020年起，半导体行业有望逐步回暖。目前，全球半导体硅片制造被海外寡头垄断，CR5市占率超90%。国内硅片制造企业中，硅产业集团是行业龙头，全球市占率约2%，目前国产硅片设备的自给率仅10%，国产替代空间大。近几年，国内规划多个大硅片建设项目，总投资超千亿元，预计60%-70%用于设备采购，晶体炉采购额预计在140亿元-150亿元。公司具备8-12寸单晶炉量产能力，是国内稀缺的12寸单晶炉供应商。公司和中环、有研半导体等均有合作，后续增量订单可期。截至2020H1，公司未完成半导体设备订单5亿元。随着国产硅片厂的持续扩产，半导体设备有望成为公司重要的业绩增量。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润8.7/11.2/14.2亿元，对应EPS分别为0.67/0.87/1.11元，对应估值36倍、28倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量增长不及预期，硅片扩产不及预期，行业竞争加剧风险。

业绩总结：2020H1，公司实现营业收入18.9亿元，同比增加55%；归属于母公司所有者的净利润2.5万元，同比增加8%。毛利率28%，净利率13%。疫情影响褪去，Q2单季度业绩表现突出。2020年以来，受国内疫情影响，企业复工延迟，产业链物流不畅，经营效率承压。公司订单涉及现场验收，2020Q1，受疫情影响，部分订单确认延后，公司业绩同比减少约7%。4月起，国内复产复工逐步进入正轨，疫情影响逐步褪去，公司经营表现较好，Q2单季度实现营业收入14亿（同比+100%，环比+183%），净利润1.6亿（同比+17%，环比+86%），2020H1，公司收入大增55%。 产业链降本需求仍在，公司盈利同比承压。受累光伏行业降本需求，公司盈利同比承压。2020H1，公司毛利率为28%，同比-5.9pp，净利率13%，同比-5.7pp。公司在产品和技术保持国内领先的基础上，不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入，2020H1研发投入5599万元，同比+20%，持续推进高效电池片设备的研发。目前背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验，随着未来新产品对业绩的贡献增加，公司中长期盈利水平有望提升。 顺应行业发展，深度布局HJT。公司积极打造新产品，应用突破不断，适应电池技术的迭代，公司陆续推出针对MCCE、PERC、N型单晶等高效电池工艺的设备，如热氧化炉、RCA清洗设备、槽式黑硅制绒设备等。公司深度布局HJT，作为核心设备供应商参与的HJT全工序装备项目的第一批产品已经下线。2020年，行业有望实现GW级的投资总量，带动下游企业对设备的更新需求。hjt设备有望接力PERC成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润5.8/7.6/9.8亿元，对应EPS分别为1.79/2.35/3.04元，对应估值48倍、36倍、28倍。公司客户优质，产品实力领先，市场竞争力强，维持“买入”评级。 风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长或不及预期，行业竞争加剧风险。

业绩总结：公司2019H1实现营收50.5亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长79.2%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长78.7%。Q2单季度实现营收30.9亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长102.2%;实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比增长74.5%。营收高速增长，净利增速略超预期。 内外销双增长，自主品牌业绩亮眼。报告期内，公司内销实现收入14.5亿元，同比增长90.9%。其中摩飞实现营收7.2亿，同比增长240%；东菱实现营收1.7亿，同比增长70%。公司利用自身长期积累的产品综合能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，品牌业务实现高速增长。2020上半年公司外销实现收入35.9亿元，同比增长9.4%。受新冠疫情影响，Q1公司产能较为紧张，外销同比下降8%。随着公司复工复产工作的深入推进，3月份开始产能已得到较大程度的缓解并逐步恢复正常，同时，新冠疫情刺激海外小家电需求增加，Q2外销同比25%。 品牌业务占比提升，盈利能力增强。报告期内，公司毛利率净利率为26%/8.9%，同比变动+4.6pp/+3pp。得益于高毛利的品牌业务快速增长，公司整体盈利能力大幅提升。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.7%/8.5%/-0.2%，同比变动+0.8pp/-0.6pp/-0.4pp。销售费用上升是销售人员工资奖金及广告宣传费增加所致。受汇率波动影响，汇兑损失减少导致财务费用率下降。 小家电制作人，品牌资源丰富。公司定位于年轻消费群体，利用社交电商平台打造网红产品，强社交属性使得消费者价格敏感度降低，产品具备较高溢价能力。公司成立国内品牌事业部，各品牌的营销推广由不同的专业销售团队运作，各品牌的品牌策划、产品研发设计等为资源共享平台。公司利用自身长期积累的产品综合能力，有望复制摩飞的成功经验，逐步拓展到其他品牌业务上。目前公司运作的品牌有东菱、摩飞、歌岚等，品牌资源丰富。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.54元、1.79元，未来三年归母净利润将保持27.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。

业绩总结：公司公布2020年半年报，实现营业收入10亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长34.5%。 业绩超预期，行业景气度继续提升。公司业绩亮眼，，扣非后归母净利润1.6.亿元，同比增长54.3%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响，价格回升迅速。 疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司借助品牌优势和全国布局优势，大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。 公司金针菇销售价格同比增长约20%，且单位生产成本同比下降。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司凭借优秀的市场嗅觉和市场渠道，有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。 南方洪灾形势严峻，带动蔬菜及金针菇价格反弹。今夏入汛以来，全国累计降水量较往年同期偏多6%，共出现19次强降水过程。江南、华南和西南东部发生了今年以来强度最大、范围最广、持续时间最长的降雨过程。对标2018年8月寿光水灾对蔬菜价格的拉涨作用，并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性，我们认为，随着蔬菜价格受洪灾影响出现反弹，三季度金针菇价格有望超过7元/公斤，未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。 格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年，我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元，对应动态PE分别为26、21、19倍。同行业2021年平均PE为26倍，给予公司2021年26倍PE，目标价22.62元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

推荐逻辑：受疫情影响，公司2020年上半年收入5.7亿元（+14.6%），归母净利润6149万元（-27.6%）。随着公司剥离非疫苗资产，聚焦疫苗主业，近年来自产疫苗收入稳步增长，2020年13价肺炎疫苗的获批和放量以及预计2021年二价HPV疫苗的上市，公司产品管线即将进入收获期，从2020年下半年开始，我们预计公司业绩将进入高速发展阶段。 二季度自产疫苗快速恢复，下半年13价肺炎疫苗有望放量。分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为1.1/4.6亿元（-36.3%/+42.2%），一季度终端疫苗接种量受疫情影响较大，二季度自产疫苗快速恢复，其中13价肺炎疫苗贡献主要增量。从盈利能力看，上半年销售毛利率79.1%（+0.4pp），四费率59.2%（+1pp），总体内生盈利能力稳健。分产品，上半年23价肺炎球菌多糖疫苗批签发64.4万剂（-53.4%），收入2亿元（-9.7%）；b型流感嗜血杆菌结合疫苗批签发135.9万剂（-24.6%），收入6346万元（-30.2%）；13价肺炎球菌多糖结合疫苗（预充注射剂）上半年获批上市，1-6月批签发120.1万剂，收入1.1亿元，我们预计销量20万剂左右。随着国内疫情有效控制，预计下半年13价肺炎疫苗销量有望大幅放量。 聚焦疫苗主业开启新征程。2016年以来，公司逐渐剥离非疫苗资产，转型较为顺利，2017-2019年营业收入从6.7亿元增加到11.2亿元，复合增速达29.5%，2019年自产疫苗收入2019年自产疫苗收入为10.9亿元，占总营业收入97.6%。其中，23价肺炎疫苗和Hib疫苗分别实现营收5.2亿元、2.8亿元，分别占自产疫苗收入47.6%和25.2%。随着13价肺炎疫苗的获批上市放量以及后续二价HPV疫苗逐渐上市，公司将进入新的高速发展阶段。 在研管线丰富，新冠mRNA疫苗进入I期临床。传统品种九价HPV疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、重组EV71疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗进展有序推进，与艾博生物合作的新型冠状病毒mRNA疫苗已于6月份进入I期临床，在国内新冠核酸疫苗路线研发中进度领先。 盈利预测与投资建议。随着13价肺炎疫苗的放量，不考虑新冠疫苗的贡献，预计2020-2022年归母净利润9.2、13.5、18.3亿元，对应EPS分别为0.60、0.88、1.19元，公司作为国内疫苗企业龙头之一，已经构建了领先的疫苗研发和产业化技术平台，首次覆盖，参考可比公司，给予2020年130倍PE，对应目标价78元，给予“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期、政策风险、竞争加剧风险、疫苗安全事故风险。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入2098.4亿元（+4.2%），实现归母净利润80.2亿元（-10.8%）。报告期房地产结转项目毛利率25.8%，与去年同期相比减少2.2pp，同时商品销售及相关产业毛利率也有所下滑，带动整体毛利率较去年同期下降了0.24pp至14.89%；整体净利率为5.2%，较去年同期下降了0.48pp，未来存在一定改善的空间。 地产销售回款率提升，拿地成本优势显著。2020H1公司地产业务实现合同销售金额1330亿元，同比减少20.7%，从销售结构上看，住宅占比70%，商办占比30%。值得说明的是，报告期公司创新线上营销，累计回款率达95%，创出历史新高。公司通过特色小镇、科创园、城际空间站等产业协同方式获取优质土地资源，2020H1新增土地权益建面1247万方，楼面价仅为2935元/平，拿地成本优势显著。 基建新签合同额明显增长，基建毛利率有所抬升。2020H1公司基建业务营收906亿，所贡献的营收占比为43.2%，收入规模同比下降15.9%，主要由于项目受疫情影响开工进度延后，但毛利率同比增长0.98pp至4.84%。报告期末，公司大基建业务在建项目总合同金额5031亿元，同比增长32%，其中承接重大项目新签合同金额2673亿元，同比增长49%。 大消费业务不断突破，贸易港加速布局。公司大消费业务不断突破，其中商贸产业中的“绿地全球商品贸易港”已经复制到西安、天津、哈尔滨、济南、海口、贵阳、成都、昆明等10余个城市，营收达45亿元，其中国际贸易业务营收27亿元，进口金额创出新高。另外，公司酒店旅游产业着力于提高酒店入住率，新签项目10个，期末拥有运营酒店44家；消费零售门店已布局84家，覆盖23个城市。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.37元、1.52元、1.57元，考虑到公司贸易港业务增长显著，业务协同优势突出，融资成本也维持在业内较低水平，未来还存在混改预期，我们维持“买入”评级，目标价9.56元不变。 风险提示：房地产销售表现不及预期；贸易港拓展及混改不及预期等。

业绩总结：公司披露2020年中报业绩，公司2020H1营收364.5亿元，同比增长70.0%；归母净利润25.4亿元，同比增长69.0%，超过中报业绩指引上限，业绩明显超预期。归母扣非净利润23.4亿元，同比增长64.2%。 2020H1业绩超预期，三季报指引业绩持续优秀。公司2020H1营收364.5亿元，同比增长70.0%；归母净利润25.4亿元，同比增长69.0%，超出此前一季报披露时的中报业绩指引40%~60%的上限；同时，公司披露前三季度业绩指引，预计1-9月归母净利润为40.4~46.2亿元，同比增长40%-60%，对应2020Q3单季度归母净利润15.1~20.8亿元，预期公司Q3可能会持续超业绩指引上限。 消费电子端：公司2020H1消费电子业务营收311亿元，同比增长86.6%，1）手机：叠加5G换机潮，iphone系列新款将支持5G，公司具有垂直整合优势，天线/马达/声学等相关零组件份额将有望持续提升。2）智能硬件：Airpods系列持续贡献营收增长，伴随苹果秋季硬件新品推出，预期公司将涉及其中更多品类的组装业务（iwatch），公司将持续受益苹果硬件产品品类扩张的机会。 通讯端：当前通讯产业由4G转向5G的技术升级过程中，通讯硬件愈发向集成化、小型化发展趋势，公司前瞻布局5G通信（基站天线、滤波器等），精密制造能力及优势显著，未来通信业务板块业绩成长可期。 汽车端：公司提前战略布局汽车端业务生态，预期将伴随汽车行业车联网、智能驾驶、电动化趋势，通过核心产品的布局，逐步完善从零件、模组至系统方案的发展架构，为公司后续业绩增长奠定基础盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.95元、1.30元、1.72元，未来三年归母净利润将保持36.7%的复合增长率。考虑到通过品类扩充，份额提升，外延拓宽等方式实现业务增长，“机电声光”全方位发展公司成长逻辑清晰且确定性高，长期看好公司发展，给予公司2021年55倍PE，目标价71.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户销售不及预期、新产品导入不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下滑等风险。

业绩总结：公司2020年半年度实现营业收入22.7亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长119.5%。 养殖业复苏，业绩快速增长。报告期内公司利润保持高速增长，主要是由于：1、报告期内，公司减持部分金达威股票，获得投资收益1.4亿元；2、受畜牧养殖业复苏，各项业务增长明显。根据国家统计局数据，2020年上半年全国生猪出栏2.5亿头，比上年同期减少6243万头，下降19.9%，降幅比一季度收窄10.4个百分点，猪肉产量1998万吨，减少472万吨，下降19.1%，降幅比一季度收窄10个百分点，生猪生产仍然面临一定困难，包括洪涝灾害对部分地区生猪出栏造成了一定影响。二季度末，全国生猪存栏3.4亿头，比上年同期减少765万头，同比下降2.2%，较一季度末增加1875万头，环比增长5.8%。其中，能繁殖母猪存栏3629万头，同比增长5.4%，比一季度末增长7.3%。据农业农村部对全国规模猪场全口径监测，上半年有6177个新建规模猪场投产，去年空栏的规模猪场有10788个复养。散养户补栏积极性也在恢复，4000个定点监测村小散养殖户生猪存栏和能繁母猪存栏连续5个月增长。生猪生产恢复进度好于预期，为后期增加市场供应提供了支撑。 非瘟疫苗稳步推进。目前，我国非洲猪瘟防控取得阶段性成果，疫情发生强度明显下降，未发生区域性重大疫情，各地报告疫情数量、疫情举报数量、病死猪无害化处理数量均呈下降趋势，生猪生产恢复势头良好。依据公开报道，哈尔滨兽医研究所相继完成了非洲猪瘟疫苗创制实验室研究和产业化中间试制工作，一株基因缺失疫苗表现出良好的安全性和有效性，该疫苗株于2019年12月通过国家评审，批准开展环境释放试验；2020年3月获农业农村部兽用生物制品临床试验批件，于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别在黑龙江、河南和新疆三个养殖基地启动疫苗临床试验，进展顺利，已取得初步结果。若未来疫苗研发顺利，将有效拉动国内动保市场再次扩容，提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.49元、0.50元、0.57元，对应PE分别为38倍、38倍和33倍。同行业2020年平均PE为46倍，给予公司2020年46倍PE，目标价22.54元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入736.8亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%；加权ROE为6.23%，同比减少1.7pp。 业绩同比持平，费率进一步降低。公司在经历三年业绩高速增长后，中期业绩的增速回落至2016年水平，与此前7月20日发布的业绩快报一致，符合市场预期。业绩增速大幅回落有几个方面原因：1）去年基数很高（2019H1业绩增速为53.3%）；2）疫情影响了部分房地产项目竣工的进度；3）综合毛利率同比下降4.1pp至35.7%。值得说明的是，报告期内公司联合营项目投资收益大幅增长，由去年同期的7.4亿增加至18.8亿，而且三项费率均有不同程度的降低，彰显了公司优异的成本控制和运营管理水平。 销售回款不俗，拿地力度大增。2020H1公司实现销售额2245亿（-11.1%），规模位居行业第四、央企第一，实现销售回款2023亿（回笼率90.1%），表现优异，平均销售单价15047元每平米，相比去年年均水平提升1.8%，下半年预计公司销售会明显好于上半年，全年销售额或超5000亿。报告期内公司拿地力度大增，共新增土储计容建面984万方，拿地成本820亿，同比分别增长19%和54%，拿地权益比73%，平均楼面成本8328元每平米（核心城市占比提高）。 截止2020年中，公司在建+待开发土储约2.11亿平方米。 多元投资能力凸显，产业链投资是重要看点。报告期内，保利物业在管面积3.17亿方，合同面积4.93亿方，净利润4.11亿元（+28.0%），在百强物业企业中排行第三、央企第一。公司旗下商业管理板块管理面积287万方，并开始以轻资产模式实现管理输出。公司联营企业保利（横琴）资本在一二级市场多次进行公开投资（爱企查数据显示37次），可能是未来联合营投资收益的重要来源。 融资成本继续降低，扛风险能力极强。报告期末公司有息负债3021亿，平均融资成本仅4.84%（相比去年底进一步下降0.11pp），扣除预收账款资产负债率仅为66.1%，维持较低水平。期末持有货币资金1257亿，现金短债比1.96倍。 盈利预测与投资建议。我们小幅调低盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为2.64元、3.22元、3.55元，考虑到公司土地投资力度加大，信用优势明显，产业链投资空间大开，维持“买入”评级，目标价20.0元不变。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

业绩总结：公司披露2020年中报业绩，公司2020H1营收80.4亿元，同比增长41.0%（追溯调整后）；归母净利润9.9亿元，同比增长1206.2%；归母扣非净利润9.3亿元，同比增长5984.3%。 2020H1半导体设计业务快速增长，综合毛利率稳步提升。公司2020H1半导体设计业务营收68.9亿元，占比85.9%，半导体设计业务营收大幅增长系主要系受豪威并表影响，预期将伴随公司产品量产投放而进一步增长。公司2020H1综合毛利率超过30%,其中Q2单季为32.34%，环比提升0.11pp，远超去年全年毛利率水平。 深度布局图像传感器领域，2020H1公司持续推出新品。2020H1公司在手机端推出OV64B，0.7um64MPCMOS支持实时拜耳输出，可使高端机设计支持64MP像素的同时更为纤薄；在汽车端推出Nyxel技术的OX03A2S,为外置成像应用设计，能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感线无法捕捉的物体。 本部芯片设计业务中，积极开发新品，进入网通、安防、物联网及智能家居市场。MOSFET产品逐渐进入网通、安防市场；射频方面，公司在LNA产品上重新设计研发高低端两款方案，以应对市场差异化需求；物联网及智能家居领域，公司开发了手机、智能音箱、TWS耳机、智能机器人领域的硅麦产品，其中TWS耳机领域公司开发的小尺寸低功耗产品居于国内领先水平；公司产品综合竞争力持续提高。 受益下游旺盛需求，光学景气度持续维持高位，看好公司CMOS产品国产替代。智能手机端：多摄发展趋势明确，摄像头数量增长直接带动需求提升；单颗摄像头功能持续升级，当前公司CMOS产品OV48C已成为小米10至尊纪念版的主摄像头，看好公司高端镜头陆续切入客户高端旗舰产品供货，高端镜头结构占比持续渗透提升。安防及汽车领域：同时受益功能提升及智能汽车发展趋势下传感器数量及单科价值量提升。在芯片国产替代的趋势下，龙头企业尽享CIS行业红利，持续看好公司国产替代之路。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.45元、3.47元、4.53元，未来三年归母净利润CAGR将保持203.2%，由于2019年利润基数较低，受豪威并表影响2020年利润有大幅增长，但预期公司2021-2022年归母净利润仍有36.0%的复合增速，参考海外半导体企业的成长路径，公司作为国内泛模拟芯片全面布局的“光电龙头”，长期看好公司发展，给予公司2021年70倍PE估值，目标价243元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦影响下3C需求下滑及订单递延风险；光学赛道技术突破低于预期、行业竞争加速导致产品价格下滑。

业绩总结：公司 2020年上半年营业收入为 255.5亿元，同比增长了 11.7%，归属于母公司股东的净利润为 8.8亿元，同比增长了 4.2%。 公司业绩恢复迅速，业务布局态势良好。公司 2020年 Q2实现营收 155.8亿元，归属于母公司股东的净利润为 6.3亿元。公司一季度业绩受新冠疫情影响有所下滑，但是随着二季度公司经营与各产品线逐渐复工复产，公司也在持续推进在云计算和 5G 产业链的布局。目前，公司在国内政企市场上有多个重点项目开始陆续实现交付，在国内运营商市场上也有多个产品中标。 整合产业链上下游，促进分销业务顺利进行。公司致力于构建出完整的 IT 分销产业链和生态圈，公司能够和产业链上下游协同发展、互利共赢。公司持续推进与惠普、戴尔、联想等厂商的全面合作，在保证各产品线稳定发展的同时，能够迅速根据用户的需求在市场中找到合适的合作厂商并将其引入至公司的产品线中。同时公司也在不断提升物流与信息化水平，IT 分销业务板块将继续保持稳健发展趋势。 公司以云计算平台为基石，助力行业客户数字化转型。公司发布的“数字大脑计划”是以融合云计算基础设施的智能数字平台为核心并打造智慧应用生态，持续在政务云、金融云、交通云、电信云等领域取得新的突破，保持领先市场地位，助力更多客户加速数字化转型进程。目前公司已经在全国各地多个行业领域中标项目，且项目都在有序推进中。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.81元、0.98元、1.22元，未来三年归母净利润将达到 23.7%的复合增长率。考虑到下半年公司多个项目逐渐开始交付，产品陆续中标，行业景气度上行叠加 5G 建设催化公司业务快速增长，给予 2020年 47X PE，对应目标价 38.07元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；大客户拓展不及预期等风险。