三季报业绩低于预期,但维持今年收入确认集中在四季度的判断,略下调全年业绩增幅。公司第三季度单季度实现销售收入2.81亿元,同比下滑0.64%,实现净利润0.15亿元,同比下滑63.96%;1-9月份实现销售收入7.87亿元,同比增长14.45%,实现净利润0.62亿元,同比下滑22.46%,三季度业绩低于预期主要源于募投项目 6万吨重型非标化工装备制造项目试运行,管理费用(7-9月0.25亿,同比增长55%)和销售费用(7-9月0.11亿,同比增长61%)同比增幅较大,此外由于产品制造周期长,且试运行期间部分配套设备尚未完全到位,使得部分产品未能按计划生产,导致净利润同比下降。 我们预计三季度末公司在手未确认收入订单仍有26.7亿元左右,下游煤化工、石油化工需求依然旺盛。公司公告,7-9月公司新接订单约4.52亿元,加上上半年新签订订单13.24亿元,前三季度新签订单合计17.76亿元,截至上半年公司在手未结算订单约25亿元,我们预计三季度末公司在手未确认收入订单仍有26.7亿元左右(25+4.52-2.81)。石油化工用压力容器以及煤化工压力容器需求依然旺盛。河北东明中硅4亿元太阳能用硅工程设备合同正在履行中,从工程进度来看,我们预计项目在年内完成并确认收入的可能性较大。 维持今年收入确认将集中体现在四季度的判断,新疆项目值得期待。今年6月份开始试生产的6万吨重型非标化工装备制造项目虽然在三季度进展不是非常顺利,全年预计释放20%-30%左右(低于之前40%-50%的判断)也部分缓解了产能瓶颈;新疆控股子公司预计明年上半年将建成试生产。我们认为,四季度将成为公司承接新订单以及完成众多在建项目结算确认收入的高发期。 下调盈利预测,维持买入评级。我们再次强调:行业高景气+饱满持续订单+产能成倍释放=确定的高成长性,募投产能达产进度暂时的延迟不改公司的长期投资价值,我们下调公司11-13年EPS 分别为0.55/0.78/1.05元(原预测为0.65/0.95/1.30元),未来三年复合增长33%,目前股价已基本反映业绩下调预期,2012年仅18倍,考虑到公司未来高成长性,维持买入评级。

2011年三季度业绩同比增长0.90%,略低于预期。报告期内,公司实现营业收入4.40亿元,同比增长2.53%;归属于母公司净利润1.64亿元,每股摊薄收益1.03元,同比增长0.74%,略低于之前三季度EPS1.12元的预期。三季度单季收入、净利润分别为1.76亿元、6924万元,对应EPS为0.43元。 镀膜加工业务收入占比提高、超白压延价格下降提高三季度综合毛利率。三季度总体业务订单情况良好,受全球光伏行业不景气影响不大。同时,三季度综合毛利率为57.7%,较上半年综合毛利提高4.20%。主要原因有两方面:①一方面,公司镀膜玻璃业务中玻璃成本占到总成本的80%以上,由于玻璃价格从今年4月份开始一直下跌,公司采购的超白压延玻璃价格也从4月的约26元/平米下滑到8月的3-6元到约20元/平米,使得公司镀膜玻璃业务毛利率有一定回升,提高了综合毛利率水平;②另一方面,公司三季度单季接到镀膜加工业务订单较多,约占到收入的60-70%,而在上半年,公司镀膜加工业务占比只有50.3%。由于镀膜加工毛利率约为75%,远高于镀膜玻璃(毛利率约为30%),拉高了公司前三季度综合毛利率。 预计四季度业绩将持平,募投项目将推动未来业绩增长。我们预计四季度公司销售情况将与三季度基本持平,镀膜玻璃以及镀膜加工业务毛利率将维持现状。预计全年将完成净利约2.31亿元。目前公司产能约1800万平米,随着技改的5条生产线年底投产,预计将增加产能约750万平,同时,明年公司奥地利进口的两条生产线也将陆续到位,预计调试后也将释放约至少300万平产能,预计明年年中公司将具备2850万平米产能,将进一步推动公司业绩增长。 略微下调2011-2013年盈利预测至1.45/1.82/2.13元。由于下游光伏行业不景气将持续以及新进入减反镀膜企业增多将挤压公司毛利率,我们预计,公司未来业绩将小幅低于之前预期。我们略微下调公司11-13年EPS分别为1.45/1.82/2.13元,复合增长率21.2%(原为1.52/1.92/2.24元)。目前股价对应动态PE为23/18/16倍。首次给予“增持”评级。

公司2011年前三季度实现营业收入3.5亿元,同比增长43%,归属母公司净利润0.63亿元,折合EPS0.34元,同比增长19%。其中第三季度实现收入1.3亿元,同比去年增长35%,净利润0.24亿元,折合EPS0.13元,同比下降5%。 第三季度研发投入加大,导致管理费用上涨明显。第三季度毛利率维持平稳,保持在65%水平。但公司为开发新检测领域,研发投入和人员培训投入加大,导致管理费用同比增长114%,拖累该季度净利润同比下滑5%。我们认为,在新领域拓展前期,管理费用的上涨势必会影响到短期业绩,当前期投入完成后,管理费用增速将回归至年均60-70%的正常水平。新领域的发展将成为公司未来成长的动力,因此我们更看好公司长期发展。 深入延伸+横向拓展,业务将继续向深度和广度发展。2011年7月公司以398万元收购杭州华测瑞欧科技有限公司51%的股权。该公司主要为全球3000余家企业提供包括欧盟REACH法规、欧盟生物杀灭剂注册、欧盟饲料添加剂注册、RoHS等检测服务。此次并购不仅扩大了华测原有领域检测能力,且未来可与瑞欧在各自客户资源及渠道上进行全面整合与共享,巩固主业竞争力。 除深入发展外,公司于2011年9月在广东设立了华测微量物证司法鉴定所,可从事法医毒物鉴定、微量鉴定及相关业务,进一步扩大检测广度。我们认为,在传统领域竞争日趋激烈的环境下,公司业务将继续向深度和广度发展,预计未来还将在高端医疗服务、工程技术服务等高端领域将有所突破。 强检市场开放进程将持续推进。目前国内ROHS法规(电子产品含铅量标准)已公布第一批产品目录,预计将于今年11月开始执行。届时将指定认证及检测机构对目录中的产品进行强制性准入式检测,我们预计此次机构的指定范围有望囊括第三方检测机构。在此预期下我们认为,ROHS领域的开放将为公司贡献更多业绩,进一步提升品牌价值。募投产能建设按部就班,为后续发展奠定基础。目前公司华东检测基地建设项目基建已基本完成,预计今年年底可达产。上海检测基地扩充项目也将在9月底前建成投产。未来公司计划设立中国总部及华南检测基地,拥有自己的产业园,上一些大型的设备,以利于业务横向拓展。我们认为,短期内公司对厂房、设备等固定资产的高投入或将影响盈利增速,但长期来看随着基地的逐步达产,规模效应的形成将为公司业务扩张及业绩的增长奠定基础。 维持“增持”评级。我们仍看好公司长期成长性。维持盈利预测不变,预计公司2011-2013年EPS0.49、0.62、0.81元,分别对应PE37倍、29倍和22倍。 维持“增持”评级。

三季度业绩稳中有升,同比增长40.3%,基本符合预期。前三季度营业收入5.86亿元,同比增长39.5%,营业利润5644万元,同比增长44%。归属于母公司所有者的净利润4933万元,同比增长27.2%,对应每股收益0.21元,同比增长31%。净利润增速低于营业利润增速的原因是政府补贴同比下降较多。 管理费用增长好于我们预期。三季度管理费用率8.9%,好于10年的同期的11.4%,预计全年管理费用率将明显优于10年的9.7%,对于全年业绩增长具有一定的正面意义。这表明公司的管理效率正在逐步得到改善。 四季度是传统结算高峰,业绩增速有望进一步提升。从历史上看,四季度确认收入占全年收入的40%左右,公司今年大订单数量较多,收入确认相对延后,使得四季度收入确认比例可望超过历史平均水平。 1500万投资欧迈特,为公司智能交通业务领域拓展埋下伏笔。公司有选择性地向上游渗透,为公司智能交通业务长期中向公路、轨道交通领域渗透寻找切入点。欧迈特主要业务是工业级以太网交换、数字视频、数字光网络综合传输与交换,视频监控广泛应用于智能交通行业。欧迈特保证11-13年净利1300、2300和3600万,对公司业绩贡献为0.008、0.014和0.023元。我们预计公司未来可能会对欧迈特进行进一步投资以完成产业扩展的战略目标。 考虑到宏观经济增长的客观不确定性,小幅下调12年和13年盈利预测,维持“买入”评级。预计2011-2013年收入10.0/13.8/19.1亿,EPS0.41/0.62/0.93元(原预测为10.8/15.4/21.9亿以及0.41/0.65/1.03元)。公司订单饱满,市场拓展进展顺利,业绩增长较为确定。我们给予12年35倍PE,对应6个月目标价21.7元。维持“买入”评级。

公司前三季度业绩基本符合我们预期。公司前三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长50%;实现营业成本1.92亿元,同比增长89%;实现归属于母公司所有者净利润0.48亿元,同比增长16%,EPS为0.21元,和我们三季度报前瞻中的预测基本一致。 公司综合毛利率三季度单季开始有所回升,未来仍有提升空间。公司前三季度收入的大幅度增长,主要因为随着公司新增工程项目和托管运营业务的顺利开展,工程总承包收入和托管运营业务收入大幅增长所致。但由于在工程实施时间内,物价快速上涨造成了公司工程成本增加,使得公司营业成本增速高于收入增速,使得前三季度公司毛利率下降15个百分点到23.7%,但三季度环比二季度上升约3个百分点到22.2%。我们认为随着公司后续项目的逐步推进以及托管运营比例的继续提高,毛利率仍有提升空间。 充裕的货币资金及健康的资产负债结构,充分保障后续项目资金需求。公司前三季度三项费用合计-0.05亿元(主要由于募集资金定存利息大幅增加,使得前三季度财务费用为-0.19亿元),同比减少0.15亿元。前三季度经营活动产生的现金流为0.31亿元,同比增长126%。同时公司截止三季度末货币资金达到12.3亿元,资产负债率仅14.1%,充裕的货币资金和较低的资产负债率有力保障了未来项目集中启动所带来的资金需求。 2011年公司继续夯实基础,迎接2012年开始的新一轮高速成长。公司一直致力于推广总承包+托管运营模式,在国内率先提出并实践了“全方位”、“全生命周期”的服务模式,在高质量完成工业项目水处理系统工程总包的前提下,进一步挖掘了盈利能力更强的托管运营领域,从而将自身同传统的设计院和环保公司显著区分开来,形成了独特的竞争优势。2011年以来公司与大型石油化工、煤化工等企业的项目合作按照工程计划有序推进;同时,为进一步拓展公司业务范围,为公司增加新的利润增长点,公司积极开展了对外投资项目研究和调研工作,为公司项目投资做好储备。我们认为公司即将迎来新一轮高速成长期,我们暂时维持公司2011-2013年EPS为0.61、1.65、2.25元,建议增持。

报表业绩大幅超越市场和我们预期。11年前3季度公司实现营业收入1.13亿元,营业成本0.1亿元,分别同比增长24.3%和70.5%。公司实现属于母公司股东净利润0.43亿元,同比增长43.8%,对应EPS为0.32元,大幅超越市场和我们预期(我们3季报前瞻预测EPS0.26元,同比增长16.1%)。业绩超越我们预期的原因主要在于财务费用的大幅减少,剔除掉财务费用影响,前3季度净利润同比增速为15%,符合我们与市场预期。其中3季度实现营业收入0.41亿元,归属于母公司的净利润0.20亿元,分别同比增长32%和131%。 看好其娱乐平台价值,维持“买入”评级。考虑到4季度公司业绩仍有望大幅增长,我们上调11年盈利预测9%至0.45元(相应上调备考盈利预测7%至0.58元),维持12/13年EPS分别为0.81/1.08元(假设新浩艺明年1季度正式并表),未来3年净利润复合增长率47%,对应12年28倍PE。我们看好公司平台价值,不仅是网游领域的国美苏宁,同时在电子商务和支付领域话语权也在加强,更期待PC保鲜盒成功推出提升未来成长空间,维持“买入”评级,6个月目标价31元(相当于12年PE35倍,接近定向增发价格)。

投资要点: 盈利维持高速增长:2011年前三季度公司实现收入4.9亿元,同比增长33%,净利润1.5亿元,同比增长37%,每股收益0.91元,略超我们0.90元的预期。 三季度实现收入1.5亿元,同比增长20%,净利润5029万元,同比增长33%,每股收益0.31元。前三季度公司所得税率25%,扣除所得税影响,净利增速超50%。近期,公司已获批高新技术企业,年报执行15%的所得税率。 冻干系统持续发力,收入占比提升:分产品看,我们预计冻干系统前三季度收入2.3亿左右,收入占比较上半年的45%仍有一定提升,随着冻干系统的优势逐步显现,未来有望保持快速增长;冻干机实现收入2.4亿左右,我们认为除去年部分订单之外,今年上半年的订单也有部分得到确认。未来两年,新版GMP 的实施将持续为公司的冻干业务注入驱动力。 利润结构调整提升综合毛利率:前三季度公司综合毛利率48.5%,同比微升0.9个百分点,主要因为高毛利的冻干系统占比增加。期间费率8.9%,同比下降5.3个百分点,其中营业费率4.0%,同比下降1.2个百分点;管理费用率11.6%,同比上升2.4个百分点(人员工资、研发投入增加);财务费用同比减少18674%(募集资金带来利息收入增加)。每股经营活动现金流0.48元,低于每股收益0.91元(生产规模扩大导致原材料和人力成本增加)。 短中期冻干工程,中长期制药机械,维持增持评级:我们维持2011-2013年每股收益1.34元/1.74元/2.14元,同比增长50%/30%/23%,对应预测市盈率32/25/20倍。新版GMP 实施促进制药企业设备更新换代和质量标准提升,同时随着中国逐步成为全球药物生产和创新中心,高端冻干设备、冻干系统需求有望保持旺盛,作为国内最大的冻干机制造商,且冻干技术已达国际先进水平,产品出口至美国、加拿大、印度、俄罗斯等20多个国家与地区,公司将确实受益。此外公司加快收购兼并步伐,介入净化行业,未来将进一步整合制药机械产业,保持快速增长,我们维持增持评级。

重申公司买入评级。由于公司三季度前期订单小幅下降,综合考虑全球需求走弱和公司租赁厂房积极扩产因素,我们调整公司11-13年EPS,从0.59,0.87,1.16元,调整为0.50,0.87,1.35元,目前价格对应11-13年PE 为33.4X,19.2X 和12.5X,参考目前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为12年30倍PE,对应6个月目标价26.1元,重申买入评级。 2011三季报基本符合预期。报告期内实现营业收入7.30亿元,同比增长29.91%,归属上市公司股东的净利润5773万元,同比增长29.07%,基本EPS为0.35元,基本符合预期。 3季度收入略增,盈利能力稳定。公司2011年3季度实现营业收入2.47亿元,同比增长21.2%,环比增长1.2%;毛利率20.4%,相比2季度毛利率20.3%,上升0.1个百分点,相比2010年3季度毛利率20.0%上升0.4个百分点。公司第3季度三项费用合计2690万元,同比增长20.5%,环比下降8.5%。 不断推进客户开发,产品档次不断提升。公司3季度在现有客户基础上,积极开发新客户,手机锂电产品已经通过了华为、金立等国内品牌手机厂商认证,笔记本锂电池产品通过国际客户的重要订单,3季度末已开始批量生产。随着优质客户持续导入,公司产品结构不断优化,高端智能手机、平板电脑、电子书、笔记本电脑锂电池产品比例显著提升,进一步稳定了公司的产品盈利能力。 租赁厂房,产能扩张积极。公司原定募投项目于2012年下半年投产,增加厂房面积83000平方。由于目前产能即严重不足,不能匹配订单的快速增长,公司决定租赁面积36941.76平方的新厂房,用于产能扩张,相比现有两万多平方厂房,产能空间增长超过1倍,成为公司扩大规模优势,争取大客户订单的重要保障。

投资要点: 三季报业绩符合预期。公司2011年1-9月实现营业收入2.13亿元,同比增长20%;实现净利润3512万元,同比增长24.33%,实现每股收益0.39元,符合我们的预期。公司1-9月管理费用比上年同期增加62.84%,主要系公司加大研究开发力度,增加技术开发费用投入所致。募投项目投产状况正常,带来业绩增长。公司“环保型热塑性弹性体输送带压延生产线技改项目”主体设备已于今年5、6月份正常开工生产,预计全年能够释放40%左右产能,目前进展良好,三季度已实现效益407.69万元。为设计引进新的生产流水线以及丰富公司产品配方,该募投项目目前承担部分试验功能,为后期公司其他压延法生产线的实施积累更多的经验和可用参数。 完善渠道建设,加快市场拓展。公司在内销方面侧重于巩固现有市场基础,培育开发新的直接用户,加强重点区域营销网络建设。外销方面,作为海外直销渠道的首次尝试,公司继续加强荷兰海外基地的建设,吸引人才并推进荷兰永利研发中心的产品研发和中试,加强对欧洲市场的辐射;同时,公司加强北美经销商渠道开拓,三季度组团参加了美国轻型输送带协会年会,为后续的营销拓展奠定基础。 维持“买入”评级。我们预计2011-2013年公司实现每股收益0.60元、0.85元和1.23元,目前对应2011年28倍、2012年20倍PE。公司是国内领先的轻型输送带生产商,率先突破压延法工艺后成为国际三大生产商最有力的竞争者。轻型输送带的技术含量、盈利能力和市场前景都显著优于橡胶输送带,因此我们认为公司有理由享受比宝通带业、双箭股份更高的估值水平。公司未来三年的增长主要来自于募投高端产能逐步投放带来的收入、毛利率双升,重申“买入”评级。

业绩基本符合预期,收入增长而利润下降主要因投资收益本期结算量减少以及少数股东权益有所增加。北京城建今日公布三季报,1-3季度营业收入38.75亿,净利润9.42亿,同比分别为111.4%、-30.5%。收入增长而利润同比下降的主要原因是:1)2010年1-9月,公司通过项目转让等方式累计实现投资收益5.28亿,而今年同期投资收益仅为1.48亿,下降相对明显;2)首成国际项目结算比例提升,导致少数股东权益增多。由于首成权益比例占到50%左右,由此,公司本期的少数股东权益为3.49亿,显示本期利润中约有接近1半左右来自于首城项目,由此摊薄了公司的净利润的增长。 前3季度销售状况分化较大,完成计划销售额问题不大。今年公司楼盘销售状况分化较大,世华泊郡、首城国际等项目的销售不错,而房山徜徉嘉园和重庆尚源熙城等远郊楼盘的销售压力则相对较大。1-9月,公司销售收入约为60亿,考虑到4季度的推盘,预计全年可实现70亿的销售目标。 资金状况良好,安全边际高。1-3季度公司手持现金24.75亿,同比上升15%。 公司今年及时收缩了投资,1-3季度实现现金净流入1.72亿,其中现金流出同比增长30.7%,而去年同期增速为75.8%。同时公司也控制了拿地规模,前3季度权益地价款共计17.7亿元,而去年同期为43.7亿元,减少明显。目前公司净负债率为24.9%,大大低于上年同期的41.1%,也远低于目前的行业平均水平。资金状况良好,安全边际高。 维持增持。由于明年的销售等因素存在不确定性,我们适度下调了公司今明两年的业绩预测,2011年,2012年预计公司EPS 分别为1.35元和1.48元(原预测为1.57元和1.79元),公司RNAV 为21元左右,目前股价对应的PE 分别为8.3倍和7.6倍,RNAV 折价幅度明显,维持增持评级。

2011年前3季度业绩增长低于预期。三季报显示,2011年3季度单季公司实现营业收入327亿元,比上年同期上涨57.21%;3季度单季实现归属于上市公司的净利润12.4亿元,比上年同期减少2.82%,单季实现基本每股收益0.37元,同比下降11.90%,截止前3季度,实现稀释每股收益1.59元,低于市场一致预期。3季度单季公司综合毛利率为10.71%,同比减少0.57个百分点。 铜价剧烈波动导致资产减值增加和公允价值下滑。第3季度SHFE铜现货均价(含税)为人民币66682元/吨,环比2季度单季均价下跌4.83%,较1季度均价下降6.80%,在此背景下,上市公司新增资产减值损失6.66亿元,同比大增2346.31%。而在9月末国内铜现货价格经历过单周跌幅达10.6%的暴跌行情,导致上市公司出于锁定原料价格为目的所做的套期保值出现高额的浮动亏损达6.77亿元,但随着之后供应商定价期满,产品销售收益将与浮亏产生对冲,弥补此块损失,所以如果剔除公允价值的下滑,公司3季度单季每股收益将上升至0.57元左右。 资源储量支撑原料供给率提升,保障未来业绩稳步增长。公司目前拥有德兴矿、永平矿和城门山矿等保障公司铜矿原料供应。截止到2011年9月30日,公司国内共拥有铜100%权益储量1100万吨,黄金354万吨,白银9823吨,储量丰富;而海外的阿富汗艾娜克铜矿以及加拿大北秘鲁铜矿两矿山权益储量合计达435万吨,未来将进一步提高铜精矿自给率。伴随着自给率的提高和铜冶炼相关副产品如硫酸等(公司目前合计浓硫酸产能达124万吨左右)产能产量的增长,公司未来业绩将稳步增长。 估值较低,维持增持评级。考虑到资产减值影响,下调公司11-13年EPS分别为2.21/2.44/2.99元,对应动态PE仅为11.8/10.6/8.7倍,估值处于板块较低水平,维持增持评级。

投资要点: 事件/公告:中远航运公布2011年3季度报告。1-9月份公司实现营业收入38.2亿元,同比增长20%;实现利润总额2.17亿元,同比下降23%;实现归属母公司所有者的净利润为1.76亿元,同比下降26%。对应每股收益为0.10元。 维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.14元,0.22元和0.33元;基于公司股价的绝对水平和相对水平(0.95X重置成本系数,1.37X市净率),并考虑到公司业绩季度环比和年度的改善,我们认为可以逐步配置;维持“买入”评级。 业绩符合预期,扣除非经常性损益后报告期略亏。 (1)公司三季度单季实现净利为2900万元,1-9月份累计实现1.76亿元净利,符合我们预期(2011年10月14日交运周报第32期预计三季报净利为1.753亿元)。 (2)扣除非经常性损益后,报告期公司亏损1600万元(对应每股亏损为0.01元)。 报告期增长的主要动力来自于汽车船和半潜船。今年公司新投入汽车船运力后,1-9月份运量实现了119%的同比增长,达到18万吨。半潜船运输在1-9月份完成8.8万吨,同比增长107%。 维持四季度好于三季度,12年好于11年的判断不变。我们在前几次的邮件和报告中提到--三季度是公司全年业绩的低点,4季度和2012年经营情况会由于以下因素逐渐好转:1)BDI小复苏的滞后影响会逐渐反映在今年4季度和明年一季度(我们对于BDI的判断请参考前期交运周报:维持四季度2000点、2012年2500点均值的预测);2)公司层面的变化来自于明年新船的进一步投放后盈利能力的提升。据我们测算新交付2.8万DWT重吊船的日均毛利为1万美元左右,高于现有老旧船舶。 做出上述判断的风险点在于--1)中东北非局势进一步恶化;2)中国对于企业海外工程承包项目的管理强度超预期,进而项目设备货的短期运输需求受压制。

洋河股份三季报业绩再超市场预期。公司1-9月营业收入97.0亿元,同比增长74.6%;归属于母公司净利润29.2亿元,EPS3.24元,增长89.9%;每股经营性现金流4.30元,增加64.0%。三季度单季营收35.3亿,增长70.6%;归属于母公司净利润11.0亿,增长135.3%。 投资评级与估值:继续小幅上调盈利预测,预计11-13年EPS分别为4.558元、7.528元、11.369元,增长86%、65%和51%。预计11-13年收入为134亿、203亿和292亿,增长76%、51%和44%。10/4/6我们首次提出“这是一个伟大的企业,我们战略性看好”,11/6/20我们在调研报告中指出“又到战略买入时”。 尽管年初至今已跑赢申万A指40多个百分点,但由于PEG不到0.6,建议积极配置。12个月目标价210.8-225.8元,对应12PE28-30倍。 有别于大众的认识:1、洋河股份三季报看点:(1)三季度单季毛利率为54.7%,环比上升0.4个百分点,同比上升3.7个百分点。一方面因为公司产品结构继续升级,另一方面因为去年三季度双沟并表后,双沟产品的毛利率水平较低,致使去年基数较低。(2)费用率继续下降。前三季度销售费用率为8.7%,下降2.4个百分点,管理费用率为5.0%,下降0.6个百分点。(3)其他应付款继续大幅增加。三季度末其他应付款达到35.0亿,较二季度末继续增加12.6亿。2、洋河净利润连续7、8年增长60%以上,究竟凭什么?凭着有思想、有战略、有措施的管理团队,凭着对产品力、品牌力、渠道力的深刻理解,凭着凝聚力、创新力、执行力的完美结合。3、产品结构继续优化,省外市场“全面开花”,致使当前业绩超预期,并且为未来维持高增长提供保障。(1)公司目前已形成以天之蓝为主线的产品销售结构,销售策略上也在逐步向上延伸推进梦之蓝,预计今年梦之蓝、天之蓝不含税的收入有望分别达到25亿和35亿。(2)省外市场增长已经明显进入拐点放量阶段,通过近3年的渠道管理和品牌运作,蓝色经典系列产品已在省外形成较高知名度,经销商合作关系也越发稳定。预计今年河南省收入有望达到10亿(含税含折扣折让),山东7亿,安徽6亿,上海4-6亿,销售收入已明显超过不少省份当地知名地产酒,未来有望继续拉开差距,成为当地强势品牌。(3)此外,去年下半年有9%的利润由少数股东权益中“漏出”,今年100%控股双沟后不再有“漏出”。4、公司自9月13日起上调蓝色经典系列产品和双沟部分产品出厂价的提价效应主要将在四季度反映出来。5、公司品牌力进一步提升,未来几年将着重提升自身品牌形象。2011年中国新八大名酒出炉,茅台、五粮液、洋河位列前三,“茅五洋”时代正在形成。而继续提升品牌形象将是公司下一阶段的重要目标。 股价表现的催化剂:市场一致预期不断上调,不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河。

维持公司增持评级。由于触摸屏行业面临激烈竞争,产品价格下滑,公司下游客户自产Sensor 比例提升,考虑增发后摊薄,我们下调公司11-13年EPS为0.74,0.94,1.44元,目前价格对应11-13年PE为32.8X,26.1X和16.9X,参考目前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为12年30倍PE,对应6个月目标价28.2元,维持增持评级。 2011三季报符合预期。报告期内实现营业收入9.21亿元,同比增长15.26%,归属上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长29.26%,基本EPS 为0.58元,符合公司1-9月0-30%的预期上限。 3季度收入下滑,盈利能力下降。公司2011年3季度实现营业收入2.88亿元,同比下滑10.9%,环比下滑14.7%;毛利率45.1%,相比2季度毛利率55.5%,下滑10.4个百分点,相比2010年3季度毛利率54.2%下滑9.1个百分点。公司第3季度三项费用合计2823万元,同比增长19.9%,环比下降1%。 触摸屏市场竞争加剧,苹果供货格局发生变化。今年以来触摸屏市场由于产能释放迅速,去年供不应求的状况不再。同时苹果在供货商管理上采用订单反复调节的方式,逼迫供应商降低产品价格。而下游主要客户TPK在收购达虹股权及新建产线后,自主Sensor 产能充足,外购比例随之下降,则可能部分影响公司订单数量。 立足中小尺寸显示、触控技术,增发项目积蓄未来发展动力。公司预计投入22.7亿元在重庆建设Touch On Lens 触摸屏及传统电容触摸屏产能,并建设一条AM-OLED中试线。Touch on Lens技术相比传统技术节省一块基板玻璃和OCA 光学胶,具有产品更薄,成本更低的优势,是电容式触摸屏的发展趋势,公司持续技术投入,将保持在触摸屏领域国内技术领先地位。AM-OLED作为下一代平板显示技术,具有广阔发展前景,公司中试线的建立将为未来量产打下坚实基础,积蓄未来的发展动力。

公司公布三季报,低于我们三季报前瞻预期。公司公布2011年三季报,1-9月,收入同比增长47%,归属上市公司股东的净利润同比增长29%,低于我们三季报前瞻中36%的预测,主要原因是收入增速低于预期。 收入增长低于预期。公司三季度单季收入2.8亿,低于我们3.2亿的预测。 主要原因是: (1)传统产品,大客户华为年中确定的框架订单没有充分执行。 与华为自身无线业务增长乏力和下游中移动TD 五期建设、中联通WCDMA 网络扩容迟迟没有开始有关。 (2)新产品拓展进度较慢。原本预期对华为的ODU等有源器件新产品在下半年开始逐步上量,但ODU作为华为的新产品在市场拓展上遇到阻力。同时,华为11年成立EMS 新部门,未来可能选择将更多的加工环节放在自身体系内完成,减少外部采购比例,影响公司成长性。 毛利率下滑幅度低于预期。公司前三季度整体毛利率呈下滑趋势,是因为中移动、中联通的招标迟迟没有开始,公司11年的新品出货一直被延后,而10年的老型号出货比例较高。老产品毛利率明显低于新产品,拉低整体毛利率。 但三季度已有少量新品开始供货,36.6%的毛利率高于我们此前35%的预期。 积极寻求华为之外的新增长点。 (1)公司正在积极拓展阿尔卡特-朗讯等优质新客户资源。有望在12年取得较大进展。 (2)公司并购大富配天旗下汽车空调业务,拟将自身精简、一体化的设计制造优势复制到更多新产品领域,预计在12年开始贡献业绩。 下调盈利预测,维持“买入”评级。由于华为下半年订单打折,并可能收缩部分新产品外包,影响公司成长性。但应看到公司已有多项华为之外的新增长点,降低对华为销售比例对公司长远发展有利。综合考虑,下调公司11-13年盈利预测至0.96、1.25和1.60元,对应PE 20、15和12倍。由于6月30日至今,公司股价相对大盘跌幅超过-12%,已经充分反映了利空因素。给予目标价31.2元,对应12年25倍PE,维持“买入”评级。