投资要点: 2011年三季报EPS 为0.96元,净利润同比增长86.77%,业绩略超预期。公司前三季度实现营业收入9.45亿元,同比增长35.34%,营业利润和利润总额分别大幅增长87.1%和90.6%,归属上市公司股东的净利润为1.29亿元,三季报EPS 为0.96元,同比增长86.77%。由于公司此前发布业绩向上修正公告,将业绩增长范围由原来的50%-70%向上修正至70%-90%,因此此次业绩公告符合预告的范围,但略高于我们在三季报前瞻中0.93元80%的预期。公司在三季报中预计2011年净利润同比增长60-80%,对应EPS 为1.53-1.72元。 淡季不淡,收入保持较快增长,毛利率继续提升,各项费用控制较好,使得净利润率大幅提升,是业绩超预期的主要原因。7-8月份为公司的传统淡季,但今年淡季不淡,由于去年底的提价效应,公司今年前三季度累计收入为9.45亿元,同比增长35.3%,其中,三季度单季度收入为3.37亿元,同比增长37.7%。 公司前三季度毛利率同比提升1.9个百分点至47.7%,销售费用率同比下降1.3个百分点至24.7%,管理费用率同比下降1.6个百分点至5.0%,使得净利润率同比上升大幅上升3.8个百分点至13.6%。净利润率大幅提升使得净利润增速远高于收入增速,是业绩超预期的主要原因。 财务状况较为健康稳健,关注 11月中下旬召开的2012年春夏订货会。今年公司加大对加盟商的支持,应收账款比年初增长了111%,其他应收款比年初增长了96%,主要是子公司店柜装修押金、房租押金、水电费押金增加等。三季度末公司存货为4.8亿,较年初增长15.8%,经营性现金流净额为正的1.2亿,现金流量健康。预计公司2012年春夏产品订货会将于11月中下旬召开,考虑到2011年的产品都已经提价,预计2012年产品在此价格基础上不再提价。 上调盈利预测,维持买入。我们根据三季报预告情况,上调11-13年盈利预测至1.60/2.21/2.95元(原为1.53/2.14/2.84元),对应PE 为31.1/22.5/16.9倍。公司是家纺行业龙头,随着募集资金的投入,销售网络进一步扩大,品牌的知名度、美誉度不断提升,预计未来3年净利润复合增长率46%,维持买入。

2011年三季度业绩同比下滑7.22%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入6.58亿元,同比增长30.2%;归属于母公司净利润8994万元,每股摊薄收益0.17元,同比下滑7.22%,符合三季度EPS 0.17元的预期。前三季度综合毛利率为23.9%,同比提高2.00%,环比下降1.80%。三季度单季收入、净利润分别为2.35亿元、3353万元,环比分别下滑0.10%、增长2.30%,对应EPS为0.06元。 三季度单季毛利环比大幅下滑,管理费用减少、营业外收入拉动单季净利环比增长。由于成本上涨以及马鞍山利尔方面客户成本较高,三季度公司单季毛利率为28.8%,环比下滑8.30%,经测算,由于毛利率下滑产生的成本约为2000万元。同时,而三季度单季净利润较二季度的3274万元环比增长2.30%,主要原因有以下三个:①公司二季度由于投入较多科研费用以及多晶硅项目的启动,单季管理费用激增,三季度单季管理费用环比下降约916万元;②公司由于在7月初折价收购了马鞍山新材料有限公司部分股权,即取得马鞍山利尔投资成本小于取得投资时应享有可辨认净资产公允价值产生了约623万的额外收益,在三季度的营业外收入中得到了确认;③公司三季度单季所得税环比大幅下滑,由之前的17%下降到3%,减少了约550万的所得税。三者加总约有2089万元,拉动了三季度单季的净利润,使其相对二季度基本持平。 产能扩张、资源整合在即,未来业绩增长可期。随着马鞍山利尔、辽宁利尔以及宝钢利尔的建设推进,我们预计公司明年产能将得到大规模的扩张从目前的20万吨产能扩增至约40万吨。同时,若公司拟与海镁总厂合资建设的矿业公司能在短期内成立,未来菱镁矿的资源也将为公司在明年开始贡献至少约为4000万的净利。公司未来业绩可期。 看好后续资源整合预期。维持“增持”评级。考虑到公司自身较大的镁矿需求,我们预计,公司仍将有后续的资源整合。我们维持公司11-13年EPS分别为0.22/0.43/0.88元,复合增长率200%。目前股价对应动态PE为49/25/12倍,维持“增持”评级。

投资要点: 2011年三季报完全摊薄EPS 为0.43元,同比增长43.17%,净利润增速符合预期,但因所得税率不同使得利润总额增速为65.2%高于净利润增速,实际增速超预期。公司1-9月实现的营业收入为8.11亿元,同比增长63.9%,营业利润和利润总额分别同比增长66.5%和65.2%,归属上市公司股东的净利润为6459万元,同比增长43.17%。净利润增速低于利润总额增速,主要是由于公司在08-10年间享受高新技术企业15%的优惠所得税率,2011年高新技术企业资格重新审核,按谨慎性原则前三季度先以25%税率计算,预计待年末高新技术资格获得后再作调整。公司在三季报预计2011年净利润同比增长30%-50%。 收入快速增长超预期,毛利率大幅提升,销售费用率也上升明显。公司2011前三季度收入增长63.9%,其中第三季度收入大幅增长73.9%,收入增速超预期。前三季度综合毛利率同比提升1.7个百分点至43.2%,销售费用率上升2.6个百分点至27.8%,管理费用率下降0.9个百分点至3.6%,净利润率下降1.2个百分点至8%,若以15%的所得税率计算,净利润率与去年同期基本持平。 加大对直营网点投入使得销售费用上升明显,加大对加盟商支持应收账款有所上升,关注10月底召开的2012年春夏订货会。公司营业收入同比增长64%,主要原因是公司直营网点增加、加大营销及促销广告宣传力度;销售费用增长81%,由于广告费用及直营终端建设费用增加。公司应收账款比年初增长130%,主要因销售增长应收账款相应增加,预计公司给加盟商的支持力度也加大。其他应收款比年初增加了257%,主要因新增直营网点增加了备用金。资产减值损失同比增加了93%,主要原因是应收款增加导致的计提坏账准备金增加。公司前三季度经营性现金流为负的7314万,现金流情况较去年同比有所改善。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持11-13年EPS 为0.93/1.30/1.70元(暂时按25%的所得税率计算,若高新技术企业获批,所得税率调整为15%,业绩有上调超预期的可能),对应PE 为31.9/22.8/17.4倍,净利润复合增长率41%,公司成长性好,目前正处于快速外延扩张增长期,维持买入评级。

维持公司增持评级。基于电子行业景气度下滑,恐对公司毛利率改善形成压力,我们下调公司11-13年EPS,从0.82,1.17,1.72元下调至0.73,1.07,1.58元,目前价格对应11-13年PE为26.1X,17.8X和12.0X,参考目前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为12年25倍PE,对应6个月目标价26.75元,维持增持评级。 2011三季报基本符合预期。报告期内实现营业收入7.92亿元,同比增长37.35%,归属上市公司股东的净利润8428万元,同比增长35.25%,基本EPS为0.53元,基本符合预期。 3季度收入持续增长,盈利能力下滑。公司2011年3季度实现营业收入2.95亿元,同比增长41.7%,环比增长4.5%;毛利率20.7%,相比2季度毛利率22.0%,下滑1.4个百分点,相比2010年3季度毛利率24.5%下滑3.9个百分点。公司第3季度三项费用合计2560万元,同比下降10.4%,环比增长17.7%,主要来自管理费用和销售费用的增加。 行业景气度下降,选单能力转弱。在行业景气度高的时期,由于订单充足,排队周期长,公司可优选订单,保持较高的利润率水平。今年以来,整体电子行业需求低迷,特别是3季度国际电子行业需求的进一步下降,公司订单排队周期缩短,可选订单减少。公司开始接利润率较差的订单,致使3季度公司毛利率下滑。 积极开发高端市场,投产高压薄膜电容器。风电、太阳能、高压变频器、逆变器需要采用高压薄膜电容器,产品价格高,盈利能力强。公司使用超募资金2亿投资建设年产100万只高压大容量薄膜电容器项目,目标把薄膜电容器作为公司未来的重点发展方向之一。

2011年三季报业绩低于预期,EPS=0.38元/股。公司前三季度实现营业收入2.49亿元,同比减少21%;实现净利润4,576万元,同比减少39%,EPS=0.19元/股。 收入确认延后导致增速放缓,期间费用率有所提高。因整体宏观环境影响,部分合同推迟交货,导致收入确认延后,存货大幅增加71.5%(产成品库存增长以及IC等零部件备货采购)。虽然毛利率始终稳定在57-58%之间,但期间费用与收入增长不匹配,导致前三季度销售费用率达29%、管理费用率达25%,致使净利润下滑快于收入。我们认为,随着四季度传统出货和结算旺季的到来,2011年全年收入仍将保持稳定,但费用率的提升将使得短期业绩负增长。 英飞拓是国内视频监控领域的中高端品牌厂商,系统集成+定制化能力突出。 公司拥有较全的公共安防电子产品线、遍布国内外的营销渠道,均是公司的核心竞争力,采用产品线×渠道的增长模式。公司具有明显的品牌优势、技术能力和丰富的行业应用经验,系统设计、集成、定制化能力突出,未来将能分享安防电子行业高增长的大蛋糕。同时公司在“平安城市”等大型项目上的拿单优势明显、潜力巨大,市场份额有望快速提升。 期末手持18亿元现金,期待未来跨越式发展。公司利用5.1亿元募集资金,重点投向新产品新技术研发、未来3年的产能扩张、国内外营销网络渠道建设三个方面。此外我们认为,公司13.5亿元超募资金可能适时通过延伸并购扩张,实现产品线的叠加效应和营销渠道的区域互补扩张,有利于进一步提升系统集成+定制化为核心的竞争优势。 下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到地方政府财政支出能力以及公司对研发、营销的持续投入,我们下调2011-2013年盈利预测至0.43/0.69/1.02元(原为0.72/1.02/1.48元)。我们继续看好公司的系统集成+定制化能力和产品线×渠道的增长模式,继续维持“增持”评级,建议投资者积极关注超募资金运用进展和新项目新订单。

投资要点: 洽洽食品三季报超市场预期。公司1-9月实现营业收入19.0亿元,增长32.5%;归属于母公司净利润1.4亿元,增长32.5%,按最新股本计算,EPS0.525元,每股经营性净现金流1.36元,减少2.6%。其中,三季度单季营收7.6亿,增长32.3%,归属于母公司净利润0.64亿,增长55.7%。三季报中公司预计全年业绩增长0-30%。 投资评级与估值:预计11-13年EPS分别为0.759元、0.959元和1.202元,同比增长29.7%、26.4%和25.3%,对应11-13年PE分别为29.2倍、23.1倍和18.4倍。建议投资者积极关注薯片销售和成本回落情况,上调评级至“增持”。 有别于大众的认识:1、三季度业绩超市场预期,主要原因包括: (1)薯片业务收入快速增长,成本明显回落,全年销售目标“保4争5”(全年薯片力争销售4-5亿元)。我们预计3季度单季薯片销售收入1-1.5亿元(整个上半年薯片销售1.4亿元),实现了低基数下的高增长。同时,薯粉价格也稳步回落,由去年同期的1.2-1.3万元/吨下降到现在的9000元/吨,幅度在23-25%之间,使得薯片单季毛利率回升10个百分点左右。 (2)传统炒货稳步增长,海外市场开拓是亮点。预计1-3季度公司炒货销售收入16亿元左右,增长25%左右,已相当于去年全年炒货销售额。其中海外市场是最大亮点,预计全年销售可突破1个亿,增速超100%。公司同时公告使用超募5000万元设立奥通国际贸易公司,意在进一步开拓海外市场。 (3)超募13.7亿元利息收入3225万元,占营业利润的18.6%。 2、公司未来的看点包括: (1)突破县乡城市,实现渠道下沉。洽洽去年经销商数量1100个左右,今年力争达到1400家;去年县乡市场销售2个亿,今年目标是4个亿,足见公司开拓县乡市场力度之大。 (2)加强成本控制、建设自有原料基地。建设自有基地的目的在于与农户谈判时取得更强的话语权。 (3)开拓新品,实现品类延伸。洽洽最大的想象空间在于全国性的品牌和渠道上将来能否承载更多新的品类,若能如此,薯片业务就只是一个开始,而非结束。 股价表现的催化剂:薯粉价格进一步回落;薯片销售超预期。 核心假设风险:葵花籽收购价格大幅上涨。

2011年三季报业绩低于预期,EPS=0.38元/股。公司前三季度实现营业收入4.84亿元,同比增长10%;实现净利润3,734万元,同比增长3%, EPS=0.38元/股,低于我们此前预期。 收入增速慢于预期的主要原因,是因下游皮革企业开工不足导致铬鞣剂销售不畅。我们认为,因皮革价格处于高位,下游皮革企业普遍开工不足,铬鞣剂需求和实际销量低于预期,导致公司营业收入增速放缓,同时存货比年初增加102%(以铬鞣剂为主)。由于红矾钠价格高位震荡,使铬鞣剂毛利率下滑、对业绩贡献比重减小,公司的利润重心已经转移到维生素业务上。我们认为,虽然铬鞣剂销量、毛利率双双下滑,但受联产工艺所限,使得生产厂商在维生素K3上的涨价意愿和动力变得更强。 5月以来维生素K3、B1的持续提价,已反映在综合毛利率反弹回升,预计四季度以后受益更多。公司的单季综合毛利率已从2011Q2低点的16.06%提升至2011Q3的23.32%,拉动前三季度综合毛利率提升至18.86%。这也印证了我们此前的判断:虽然红矾钠等成本保持高位震荡,但公司在维生素K3、B1市场上的强势定价权,能够确保公司的毛利率保持稳中有升;此前因涨价时间差导致的毛利率下滑态势已经得到扭转。我们认为,2011Q4及2012年业绩将明显受益于维生素K3、B1的持续涨价,2011全年毛利率有望维持在20%左右。 我们认为需要深入理解维生素K3、B1行业的长期发展趋势。维生素A、E 等大品种维生素和许多小品种维生素行业,都经历了相似的进口替代(国内厂商切入)和集中度提升(价格战、行业洗牌)的过程;生存下来的企业如果从竞争走向合作,全行业将得到良性发展,同时也构成较高的进入壁垒。我们认为维生素K3、B1(以及兄弟科技新进入的维生素B3)也将沿着这个过程演变。 在进口替代、行业集中度提升的过程中,企业能否成功取决于策略是否恰当、路径是否合适。我们认为,兄弟科技充分吸取了业内的经验教训,能够成为维生素K3、B1、B3行业内的领军企业。 继续维持“增持”评级,下调2011盈利预测至0.60元。考虑到红矾钠高位震荡、铬鞣剂销售情况不甚理想,我们下调2011年EPS 至0.60元,但继续维持2012-2013年EPS=1.71元、1.97元的盈利预测。考虑到维生素B1、K3的涨价趋势将维持较长周期,公司业绩弹性较大,继续维持“增持”评级;建议投资者积极关注四季度产品涨价和业绩环比增长情况。

三季报业绩低于预期,但维持今年收入确认集中在四季度的判断,略下调全年业绩增幅。公司第三季度单季度实现销售收入2.81亿元,同比下滑0.64%,实现净利润0.15亿元,同比下滑63.96%;1-9月份实现销售收入7.87亿元,同比增长14.45%,实现净利润0.62亿元,同比下滑22.46%,三季度业绩低于预期主要源于募投项目 6万吨重型非标化工装备制造项目试运行,管理费用(7-9月0.25亿,同比增长55%)和销售费用(7-9月0.11亿,同比增长61%)同比增幅较大,此外由于产品制造周期长,且试运行期间部分配套设备尚未完全到位,使得部分产品未能按计划生产,导致净利润同比下降。 我们预计三季度末公司在手未确认收入订单仍有26.7亿元左右,下游煤化工、石油化工需求依然旺盛。公司公告,7-9月公司新接订单约4.52亿元,加上上半年新签订订单13.24亿元,前三季度新签订单合计17.76亿元,截至上半年公司在手未结算订单约25亿元,我们预计三季度末公司在手未确认收入订单仍有26.7亿元左右(25+4.52-2.81)。石油化工用压力容器以及煤化工压力容器需求依然旺盛。河北东明中硅4亿元太阳能用硅工程设备合同正在履行中,从工程进度来看,我们预计项目在年内完成并确认收入的可能性较大。 维持今年收入确认将集中体现在四季度的判断,新疆项目值得期待。今年6月份开始试生产的6万吨重型非标化工装备制造项目虽然在三季度进展不是非常顺利,全年预计释放20%-30%左右(低于之前40%-50%的判断)也部分缓解了产能瓶颈;新疆控股子公司预计明年上半年将建成试生产。我们认为,四季度将成为公司承接新订单以及完成众多在建项目结算确认收入的高发期。 下调盈利预测,维持买入评级。我们再次强调:行业高景气+饱满持续订单+产能成倍释放=确定的高成长性,募投产能达产进度暂时的延迟不改公司的长期投资价值,我们下调公司11-13年EPS 分别为0.55/0.78/1.05元(原预测为0.65/0.95/1.30元),未来三年复合增长33%,目前股价已基本反映业绩下调预期,2012年仅18倍,考虑到公司未来高成长性,维持买入评级。

2011年三季度业绩同比增长0.90%,略低于预期。报告期内,公司实现营业收入4.40亿元,同比增长2.53%;归属于母公司净利润1.64亿元,每股摊薄收益1.03元,同比增长0.74%,略低于之前三季度EPS1.12元的预期。三季度单季收入、净利润分别为1.76亿元、6924万元,对应EPS为0.43元。 镀膜加工业务收入占比提高、超白压延价格下降提高三季度综合毛利率。三季度总体业务订单情况良好,受全球光伏行业不景气影响不大。同时,三季度综合毛利率为57.7%,较上半年综合毛利提高4.20%。主要原因有两方面:①一方面,公司镀膜玻璃业务中玻璃成本占到总成本的80%以上,由于玻璃价格从今年4月份开始一直下跌,公司采购的超白压延玻璃价格也从4月的约26元/平米下滑到8月的3-6元到约20元/平米,使得公司镀膜玻璃业务毛利率有一定回升,提高了综合毛利率水平;②另一方面,公司三季度单季接到镀膜加工业务订单较多,约占到收入的60-70%,而在上半年,公司镀膜加工业务占比只有50.3%。由于镀膜加工毛利率约为75%,远高于镀膜玻璃(毛利率约为30%),拉高了公司前三季度综合毛利率。 预计四季度业绩将持平,募投项目将推动未来业绩增长。我们预计四季度公司销售情况将与三季度基本持平,镀膜玻璃以及镀膜加工业务毛利率将维持现状。预计全年将完成净利约2.31亿元。目前公司产能约1800万平米,随着技改的5条生产线年底投产,预计将增加产能约750万平,同时,明年公司奥地利进口的两条生产线也将陆续到位,预计调试后也将释放约至少300万平产能,预计明年年中公司将具备2850万平米产能,将进一步推动公司业绩增长。 略微下调2011-2013年盈利预测至1.45/1.82/2.13元。由于下游光伏行业不景气将持续以及新进入减反镀膜企业增多将挤压公司毛利率,我们预计,公司未来业绩将小幅低于之前预期。我们略微下调公司11-13年EPS分别为1.45/1.82/2.13元,复合增长率21.2%(原为1.52/1.92/2.24元)。目前股价对应动态PE为23/18/16倍。首次给予“增持”评级。

公司2011年前三季度实现营业收入3.5亿元,同比增长43%,归属母公司净利润0.63亿元,折合EPS0.34元,同比增长19%。其中第三季度实现收入1.3亿元,同比去年增长35%,净利润0.24亿元,折合EPS0.13元,同比下降5%。 第三季度研发投入加大,导致管理费用上涨明显。第三季度毛利率维持平稳,保持在65%水平。但公司为开发新检测领域,研发投入和人员培训投入加大,导致管理费用同比增长114%,拖累该季度净利润同比下滑5%。我们认为,在新领域拓展前期,管理费用的上涨势必会影响到短期业绩,当前期投入完成后,管理费用增速将回归至年均60-70%的正常水平。新领域的发展将成为公司未来成长的动力,因此我们更看好公司长期发展。 深入延伸+横向拓展,业务将继续向深度和广度发展。2011年7月公司以398万元收购杭州华测瑞欧科技有限公司51%的股权。该公司主要为全球3000余家企业提供包括欧盟REACH法规、欧盟生物杀灭剂注册、欧盟饲料添加剂注册、RoHS等检测服务。此次并购不仅扩大了华测原有领域检测能力,且未来可与瑞欧在各自客户资源及渠道上进行全面整合与共享,巩固主业竞争力。 除深入发展外,公司于2011年9月在广东设立了华测微量物证司法鉴定所,可从事法医毒物鉴定、微量鉴定及相关业务,进一步扩大检测广度。我们认为,在传统领域竞争日趋激烈的环境下,公司业务将继续向深度和广度发展,预计未来还将在高端医疗服务、工程技术服务等高端领域将有所突破。 强检市场开放进程将持续推进。目前国内ROHS法规(电子产品含铅量标准)已公布第一批产品目录,预计将于今年11月开始执行。届时将指定认证及检测机构对目录中的产品进行强制性准入式检测,我们预计此次机构的指定范围有望囊括第三方检测机构。在此预期下我们认为,ROHS领域的开放将为公司贡献更多业绩,进一步提升品牌价值。募投产能建设按部就班,为后续发展奠定基础。目前公司华东检测基地建设项目基建已基本完成,预计今年年底可达产。上海检测基地扩充项目也将在9月底前建成投产。未来公司计划设立中国总部及华南检测基地,拥有自己的产业园,上一些大型的设备,以利于业务横向拓展。我们认为,短期内公司对厂房、设备等固定资产的高投入或将影响盈利增速,但长期来看随着基地的逐步达产,规模效应的形成将为公司业务扩张及业绩的增长奠定基础。 维持“增持”评级。我们仍看好公司长期成长性。维持盈利预测不变,预计公司2011-2013年EPS0.49、0.62、0.81元,分别对应PE37倍、29倍和22倍。 维持“增持”评级。

三季度业绩稳中有升,同比增长40.3%,基本符合预期。前三季度营业收入5.86亿元,同比增长39.5%,营业利润5644万元,同比增长44%。归属于母公司所有者的净利润4933万元,同比增长27.2%,对应每股收益0.21元,同比增长31%。净利润增速低于营业利润增速的原因是政府补贴同比下降较多。 管理费用增长好于我们预期。三季度管理费用率8.9%,好于10年的同期的11.4%,预计全年管理费用率将明显优于10年的9.7%,对于全年业绩增长具有一定的正面意义。这表明公司的管理效率正在逐步得到改善。 四季度是传统结算高峰,业绩增速有望进一步提升。从历史上看,四季度确认收入占全年收入的40%左右,公司今年大订单数量较多,收入确认相对延后,使得四季度收入确认比例可望超过历史平均水平。 1500万投资欧迈特,为公司智能交通业务领域拓展埋下伏笔。公司有选择性地向上游渗透,为公司智能交通业务长期中向公路、轨道交通领域渗透寻找切入点。欧迈特主要业务是工业级以太网交换、数字视频、数字光网络综合传输与交换,视频监控广泛应用于智能交通行业。欧迈特保证11-13年净利1300、2300和3600万,对公司业绩贡献为0.008、0.014和0.023元。我们预计公司未来可能会对欧迈特进行进一步投资以完成产业扩展的战略目标。 考虑到宏观经济增长的客观不确定性,小幅下调12年和13年盈利预测,维持“买入”评级。预计2011-2013年收入10.0/13.8/19.1亿,EPS0.41/0.62/0.93元(原预测为10.8/15.4/21.9亿以及0.41/0.65/1.03元)。公司订单饱满,市场拓展进展顺利,业绩增长较为确定。我们给予12年35倍PE,对应6个月目标价21.7元。维持“买入”评级。

公司前三季度业绩基本符合我们预期。公司前三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长50%;实现营业成本1.92亿元,同比增长89%;实现归属于母公司所有者净利润0.48亿元,同比增长16%,EPS为0.21元,和我们三季度报前瞻中的预测基本一致。 公司综合毛利率三季度单季开始有所回升,未来仍有提升空间。公司前三季度收入的大幅度增长,主要因为随着公司新增工程项目和托管运营业务的顺利开展,工程总承包收入和托管运营业务收入大幅增长所致。但由于在工程实施时间内,物价快速上涨造成了公司工程成本增加,使得公司营业成本增速高于收入增速,使得前三季度公司毛利率下降15个百分点到23.7%,但三季度环比二季度上升约3个百分点到22.2%。我们认为随着公司后续项目的逐步推进以及托管运营比例的继续提高,毛利率仍有提升空间。 充裕的货币资金及健康的资产负债结构,充分保障后续项目资金需求。公司前三季度三项费用合计-0.05亿元(主要由于募集资金定存利息大幅增加,使得前三季度财务费用为-0.19亿元),同比减少0.15亿元。前三季度经营活动产生的现金流为0.31亿元,同比增长126%。同时公司截止三季度末货币资金达到12.3亿元,资产负债率仅14.1%,充裕的货币资金和较低的资产负债率有力保障了未来项目集中启动所带来的资金需求。 2011年公司继续夯实基础,迎接2012年开始的新一轮高速成长。公司一直致力于推广总承包+托管运营模式,在国内率先提出并实践了“全方位”、“全生命周期”的服务模式,在高质量完成工业项目水处理系统工程总包的前提下,进一步挖掘了盈利能力更强的托管运营领域,从而将自身同传统的设计院和环保公司显著区分开来,形成了独特的竞争优势。2011年以来公司与大型石油化工、煤化工等企业的项目合作按照工程计划有序推进;同时,为进一步拓展公司业务范围,为公司增加新的利润增长点,公司积极开展了对外投资项目研究和调研工作,为公司项目投资做好储备。我们认为公司即将迎来新一轮高速成长期,我们暂时维持公司2011-2013年EPS为0.61、1.65、2.25元,建议增持。

报表业绩大幅超越市场和我们预期。11年前3季度公司实现营业收入1.13亿元,营业成本0.1亿元,分别同比增长24.3%和70.5%。公司实现属于母公司股东净利润0.43亿元,同比增长43.8%,对应EPS为0.32元,大幅超越市场和我们预期(我们3季报前瞻预测EPS0.26元,同比增长16.1%)。业绩超越我们预期的原因主要在于财务费用的大幅减少,剔除掉财务费用影响,前3季度净利润同比增速为15%,符合我们与市场预期。其中3季度实现营业收入0.41亿元,归属于母公司的净利润0.20亿元,分别同比增长32%和131%。 看好其娱乐平台价值,维持“买入”评级。考虑到4季度公司业绩仍有望大幅增长,我们上调11年盈利预测9%至0.45元(相应上调备考盈利预测7%至0.58元),维持12/13年EPS分别为0.81/1.08元(假设新浩艺明年1季度正式并表),未来3年净利润复合增长率47%,对应12年28倍PE。我们看好公司平台价值,不仅是网游领域的国美苏宁,同时在电子商务和支付领域话语权也在加强,更期待PC保鲜盒成功推出提升未来成长空间,维持“买入”评级,6个月目标价31元(相当于12年PE35倍,接近定向增发价格)。

投资要点: 盈利维持高速增长:2011年前三季度公司实现收入4.9亿元,同比增长33%,净利润1.5亿元,同比增长37%,每股收益0.91元,略超我们0.90元的预期。 三季度实现收入1.5亿元,同比增长20%,净利润5029万元,同比增长33%,每股收益0.31元。前三季度公司所得税率25%,扣除所得税影响,净利增速超50%。近期,公司已获批高新技术企业,年报执行15%的所得税率。 冻干系统持续发力,收入占比提升:分产品看,我们预计冻干系统前三季度收入2.3亿左右,收入占比较上半年的45%仍有一定提升,随着冻干系统的优势逐步显现,未来有望保持快速增长;冻干机实现收入2.4亿左右,我们认为除去年部分订单之外,今年上半年的订单也有部分得到确认。未来两年,新版GMP 的实施将持续为公司的冻干业务注入驱动力。 利润结构调整提升综合毛利率:前三季度公司综合毛利率48.5%,同比微升0.9个百分点,主要因为高毛利的冻干系统占比增加。期间费率8.9%,同比下降5.3个百分点,其中营业费率4.0%,同比下降1.2个百分点;管理费用率11.6%,同比上升2.4个百分点(人员工资、研发投入增加);财务费用同比减少18674%(募集资金带来利息收入增加)。每股经营活动现金流0.48元,低于每股收益0.91元(生产规模扩大导致原材料和人力成本增加)。 短中期冻干工程,中长期制药机械,维持增持评级:我们维持2011-2013年每股收益1.34元/1.74元/2.14元,同比增长50%/30%/23%,对应预测市盈率32/25/20倍。新版GMP 实施促进制药企业设备更新换代和质量标准提升,同时随着中国逐步成为全球药物生产和创新中心,高端冻干设备、冻干系统需求有望保持旺盛,作为国内最大的冻干机制造商,且冻干技术已达国际先进水平,产品出口至美国、加拿大、印度、俄罗斯等20多个国家与地区,公司将确实受益。此外公司加快收购兼并步伐,介入净化行业,未来将进一步整合制药机械产业,保持快速增长,我们维持增持评级。

重申公司买入评级。由于公司三季度前期订单小幅下降,综合考虑全球需求走弱和公司租赁厂房积极扩产因素,我们调整公司11-13年EPS,从0.59,0.87,1.16元,调整为0.50,0.87,1.35元,目前价格对应11-13年PE 为33.4X,19.2X 和12.5X,参考目前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为12年30倍PE,对应6个月目标价26.1元,重申买入评级。 2011三季报基本符合预期。报告期内实现营业收入7.30亿元,同比增长29.91%,归属上市公司股东的净利润5773万元,同比增长29.07%,基本EPS为0.35元,基本符合预期。 3季度收入略增,盈利能力稳定。公司2011年3季度实现营业收入2.47亿元,同比增长21.2%,环比增长1.2%;毛利率20.4%,相比2季度毛利率20.3%,上升0.1个百分点,相比2010年3季度毛利率20.0%上升0.4个百分点。公司第3季度三项费用合计2690万元,同比增长20.5%,环比下降8.5%。 不断推进客户开发,产品档次不断提升。公司3季度在现有客户基础上,积极开发新客户,手机锂电产品已经通过了华为、金立等国内品牌手机厂商认证,笔记本锂电池产品通过国际客户的重要订单,3季度末已开始批量生产。随着优质客户持续导入,公司产品结构不断优化,高端智能手机、平板电脑、电子书、笔记本电脑锂电池产品比例显著提升,进一步稳定了公司的产品盈利能力。 租赁厂房,产能扩张积极。公司原定募投项目于2012年下半年投产,增加厂房面积83000平方。由于目前产能即严重不足,不能匹配订单的快速增长,公司决定租赁面积36941.76平方的新厂房,用于产能扩张,相比现有两万多平方厂房,产能空间增长超过1倍,成为公司扩大规模优势,争取大客户订单的重要保障。