16H1收入增1.24%、净利下降5.43% 16年上半年公司实现营业收入11.44亿元,同比增长1.24%;营业利润1.23亿元、同比下降5.13%;归母净利润1.05亿元,同比下降5.63%,EPS0.14元,扣非净利5659万元,同比降5.42%。收入增长主要为电商业务增长贡献;归母净利出现下降主要由于毛利率下降、资产减值损失增加1466万元和营业外收入减少623万元。 15Q1-16Q2收入分别增-2.33%、+32.91%、-9.94%、+8.95%、+11.05%、-11.48%,净利分别增-39.30%、+10.68%、-8.75%、+51.08%、-5.17%、-6.31%。16Q2收入净利降幅均较16Q1扩大,主要系二季度发货和提货时间有滞后以及部分店铺采用代销、收入确认时间拉长所致。 渠道持续调整,电商业务增长较快、占比提升至34% 1)公司16年上半年总店数为2200多家(其中直营约400家),较去年同期2636减少约400家。 2)服装主业实现收入11.10亿元、同比增2.72%,信息技术业(主要为软件产品及服务,由子公司经营)实现收入421.25万元、同比降14.80%;分渠道来看,电商业务收入近4亿元,增长40%以上,占比由23%提升至约34%;由此可推出线下收入下降12.40%左右。 3)分地区来看,华东地区为主要业务地区,收入占比58.24%、增长19.71%;其余华南、西南、华中、华北、东北、西北分别下滑7.26%、-18.90%、-1.06%、-16.01%、-28.86%、-39.69%;国外地区因下属出口子公司不再并表收入为0。 毛利率、费用率均降,存货跌价准备计提充分 毛利率:16年上半年毛利率同比下降0.91PCT至39.15%,主要为毛利率较低的电商业务和针纺业务增长所致。15Q1-16Q2毛利率分别为41.91%(-5.30PCT)、37.64%(-3.54PCT)、43.57%(-2.81PCT)、46.60%(+4.06PCT)、37.15%(-4.76PCT)、42.40%(+4.76PCT)。16Q2毛利率提升主要为产品、品类结构变化所致。 费用率:期间费用率降0.17PCT至24.78%,其中销售费用率降0.84PCT至17.19%,;管理费用率降1.09PCT至10.35%;财务费用率增1.76PCT至-2.76%,主要由于募集资金定期存款利息收入减少。15Q1-16Q2销售费用率分别为13.19%(-0.69PCT)、24.30%(-3.85PCT)、16.70%(+1.14PCT)、24.79%(+2.63PCT)、14.71%(+1.52PCT)、21.22%(-3.08PCT);管理费用率分别为8.91%(+0.92PCT)、14.72%(-0.37PCT)、9.18%(+0.93PCT)、8.21%(-2.94PCT)、7.64%(-1.27PCT)、14.76%(+0.04PCT),财务费用率分别为-1.50%(-0.27PCT)、-8.43%(+0.62PCT)、-1.31%(+1.47PCT)、-2.03%(-1.24PCT)、-1.32%(+0.18PCT)、-5.11%(+3.32PCT)。 其他财务指标:1)存货较年初降16.62%至7.03亿,存货周转率为0.90,存货/收入为61.45%;存货跌价准备为4.78亿、较年初4.82亿有所减少,其中新计提6474万(库存商品5965万)、转回/转销5575万、因合并范围变化减少1243万;近年来公司计提了较为充分的存货跌价准备,2014-2015年分别计提存货跌价准备1.95亿、2.49亿,转回/转销1.04亿、1.35亿。16H1转回/转销力度较大、约处理了100万件库存,预计未来将持续进行去库存工作,使库存回归到合理水平;同时,加大对存货处理也可通过转销实现跌价准备的冲回、贡献业绩。 2)应收账款较年初降低29.51%至1.83亿。 3)资产减值损失同比增21.83%至8187万(其中存货跌价损失增9.17%至6474万元,坏账损失增116.76%至1713万元)。 4)营业外收入同比减28.07%至1597万,主要由于政府补助及罚款赔偿收入降低。 5)投资收益增长29.50%至4863万,主要由于处置可供出售金融资产收益增加。 6)经营活动产生的现金流量净额同比降37.73%至8592万,主要原因系上年同期回收较多以前年度欠款导致本期销售回款较少;票据结算到期支付金额同比增加导致现金流出较多。 产品+渠道+供应链调整优化、促品牌升级加速 在终端消费持续低迷、行业景气度有所下滑的环境下,公司把握品牌建设的主基调,通过对产品、渠道、供应链方面的调整优化,推动“七匹狼”品牌的升级加速。 1)梳理产品定位、强化产品竞争力:公司未来将在品牌DNA建设和性价比两个方向进行产品的优化。一方面,公司推出“格纹”“狼图腾”等包含独特品牌文化的产品,强化七匹狼品牌DNA;另一方面,对产品进行“品牌款”和“基础款”的定位区分、提升性价比,在延续七匹狼“中端价位”的产品基调上,新增开拓了“EFSP优厂速购”的“平价”系列(加价倍率约3倍)、形成覆盖中端和平价的全价格带产品,目前优厂速购已开不到100家店、仍处于初期尝试阶段;另外公司还有更年轻化的品牌SW1960,定位时尚潮牌、由原来的七匹狼蓝标系列改进而来,目前约有50-60家店铺。 2)渠道调整优化:2016上半年,公司通过关闭低效店铺、升级改造不符合定位店铺、和新设部分店铺实现终端渠道的持续优化调整,通过在核心商圈建立主品牌形象店,提供品牌服务,保证品牌形象,并其他商圈开设高性价比的优厂速购店,提升终端盈利水平;其次,公司继续推进渠道优化工作,对加盟商进行联营化改造、包括跟当地经销商成立合资公司、跟代理商或者直接店铺合作等多种形式促进利益一致化;直营门店方面推进子公司及终端门店合伙人工作,推动直营会员管理方案;整体来看,公司对加盟和直营的改造本质上提升了基层店铺员工积极性、促进渠道销售提升;此外,公司创新电商业务,与合格供应商进行合作,尝试进行七匹狼户外系列等电商专供产品的经营,以此不断丰富线上销售品类。2016上半年,公司电商业务继续快速发展,实现营业收入近4亿元,比去年同期增长超过40%。 3)供应链升级优化:公司发布明确的供应商管理制度,建立供应商准入、评价、淘汰机制,实行供应商梯级化管理。16年上半年公司启动SCM系统二期项目,加强供应链各环节的精细化分析,为公司后续的供应商评估、成衣采购本核算和质量管控打下良好基础;采用“承包”、合资等模式与优质供应商建立创新合作模式,将供应链前端业务全部移到供应商,而公司供应链管理部门逐步升级为整合订单、评价、控制部门,有助于发挥供应商积极性,节约公司内部费用及管理程序。 后台平台化嫁接新资源,时尚消费领域继续布局 公司已明确“实业+投资”的战略方向,除不断加强七匹狼品牌升级外,也在努力推进各项投资各项工作,14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了相关投资布局,分别于14年出资3亿与弘章资本合作设立6亿元规模产业基金,15年2月3.15亿元参与发起前海再保险(持股10.50%,前海再保险3月获保监会批复拟1年内完成筹建,目前公司已支付筹建费787.50万元),15年7月设立子公司厦门七尚作为投资主体,15年10月2990万增资隆领、16年2月增资作为境外投资主体的香港子公司。 时尚作为跨行业的文化概念,其生态圈核心可能涵盖时装、文化产业和消费升级,而对时尚生态圈整合的基础是后端的服务平台。公司秉承自身优势,努力将其打造转化为公共服务平台,在此基础上嫁接时尚消费品类,并采用部门公司化,以股权切割利益及权利的模式进行后台平台化。同时,公司软件、物流等后台部门也以内部创业形式,以事业部负责人为职业经理人形成独立公司,开始市场化运作。 目前公司已经开始尝试相关领域的投资项目对接,在文化传播、跨境电商等领域均有所涉猎,截止2016年6月末公司对外投资1.11亿、同比增55.01%,主要包括股权投资、文化产业投资及间接持股跨境电商Farfetch等;后续公司将继续着力挖掘符合公司投资理念和发展战略的优质项目,围绕主业稳步推进投资业务,打造七匹狼时尚集团。 主业有望逐步见底,现金充裕,“实业+投资”战略继续推进 近年来受国内外经济增长放缓、电商冲击等影响,国内服装企业进入调整期消化高库存等问题,以往过渡依赖渠道扩张的粗放式增长模式难以为继,渠道内生增长能力及转型拓展成为企业调整重点。公司计划下半年将继续坚定执行“实业+投资”的战略规划,以主业为基础,努力发掘新的业务增长点,打造“七匹狼”大时尚消费集团。 受2016年订货会订单减少影响,公司预计2016年1-9月净利润降幅在0~20%之间。我们判断:(1)随着公司加快产品优化、渠道调整、供应链优化以及电商平台的快速发展,预计主业有望逐步见底。在服装行业调整期、大量小企业倒闭、大企业转型,供给侧收缩迹象明显,而需求端并未萎缩,公司作为坚守主业的男装行业龙头有望受益于竞争格局重构和行业集中度提升。(2)投资方面,继牵手弘章资本发起消费类产业基金后,公司设立子公司厦门七尚作为投资主体并配备管理人员,同时增资香港子公司以此加大境外投资布局,目前公司已在文化传播、跨境电商等领域有所涉猎但目前规模欧较小,后续投资项目预计将继续推出。(3)公司近两年计提存货跌价准备充足(14年末余额3.69亿、15年末4.82亿)有助增强未来业绩弹性,并且公司账上现金充沛,目前货币资金+金融机构理财产品33亿元左右,为未来投资并购提供坚实基础。(4)公司于2016年2月24日推出不超3亿额度回购方案(价格不超12元)、期限1年,目前暂未回购。(5)十大股东中除大股东、二股东分别持股34.29%、8.63%外,中央汇金资产管理有限责任公司(持股1.72%)、中证金融资产管理计划、社保基金等合计持股7.38%。 维持16-18年EPS为0.38、0.43和0.49元,目前公司市值85亿(现金33亿),16年PB1.61倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软,投资进度不及预期。

上半年收入增10%、净利增6%,Q2增速有所放缓。 上半年公司实现营业收入87.63亿元,同比增10.46%;归母净利润17.73亿元,同比增6.42%;扣非净利润17.23亿元,同比增5.56%;EPS0.39元,收入端达到公司全年收入增速10-15%计划。净利增速低于收入主要由于所得税费用增加9835万(去年中期确认一部分递延所得税以及今年税费预交所致,为一次性因素)、资产减值损失中存货跌价损失增加5330万元(主要是百衣百顺存货库龄达到计提标准)、营业外收入同比减少1689万(主要为政府补助减少1695万)。 15Q1-16Q2单季度收入分别增71.99%、10.95%、37.79%、7.44%、11.91%、8.47%,归母净利分别增34.56%、36.93%、61.91%、-12.89%、10.34%、2.16%。15Q4单季业绩增速放缓,16Q1有所恢复,16Q2再次放缓,主要因终端零售环境不佳、叠加二季度雨水天气较多抑制销售。 上半年门店扩张加速,线上增长继续亮眼,同店放缓。 (1)门店拓展方面,上半年总门店4642家(开775家、关123家),净开店652家,外延增16.34%、全年有望净开900家、增22.56%,增速较前两年明显提升(14年、15年全年增速分别为15.97%、7.37%)。其中,海澜之家主品牌、爱居兔、百衣百顺分别为3889、468、285家,分别净开店372、162、118家;从各品牌净开店数来看,上半年已基本接近全年海澜品牌净开400家、爱居兔+百衣百顺净开300家的目标,预计全年净开店数将超预期、有望达900家。 (2)分品牌来看,上半年海澜之家品牌收入74.43亿元,同比增长12.24%,占总收入87.02%;爱居兔同比增42.98%,占总收入2.28%;百衣百顺同比降10.69%,占总收入2.06%;圣凯诺同比降9.49%,占总收入8.64%。总结来看,主品牌海澜之家保持稳定增长,爱居兔收入快速增长主要为经营逐步走上正轨促进;百衣百顺收入下滑主要为处于发展初期、公司给加盟商分成较多,同时上半年对百衣百顺营业面积进行主动缩减所致。 (3)分渠道来看,直营店收入1.42亿、同比增20.34%,加盟店收入76.72亿、同比增12.05%,团购7.39亿,同比降9.49%;电商保持高速增长,实现收入4.17亿元,同比增99.11%,占总收入4.87%。 (4)16H1主品牌同店增长预计低个位数,其中二季度表现差于一季度。14、15年同店增长分别为29%、12.81%,16Q1为个位数,同店增速呈放缓态势。 毛利率略降、费用率降,存货得到控制,资产减值损失大增。 毛利率:16年上半年毛利率降0.60PCT至40.82%;其中,海澜之家品牌下降0.52PCT至40.61%,爱居兔增26.23PCT至37.73%,百衣百顺提升25.91PCT至43.33%,圣凯诺降8.40PCT至52.20%。其中爱居兔和百衣百顺毛利率大幅提高主要为之前计提的存货跌价准备冲减成本所致。 我们长期看好海澜之家国民男装品牌卡位性价比消费的发展战略、以及独特产业链打通模式支撑公司未来发展空间。2016年公司计划实现营业收入增长10-15%,上半年收入已达目标。短期考虑到终端零售环境不振、销售压力仍存,微调16-18年EPS为0.76、0.89、1.08元,目前估值较低、16年PE14倍且PEG<1,维持买入评级。 风险提示:终端销售持续低迷、终端售罄率降低、天气异常。

业绩低于预期,1H2016净利润同比降低8.97% 公司公布2016年中报业绩,1H2016实现营业收入181.33亿元,同比降低6.78%,实现归属母公司净利润3.82亿元,同比降低8.97%;扣除非经常性损益的净利润为3.47亿元,同比降低13.85%,折合EPS 为0.85元,低于预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入77.47亿元,同比降低13.14%,归属母公司净利润6270.16万元,同比降低23.56%。 截至2016年6月30日,公司经营网点按同一物理体综合计算有283个,其中:百货业态54个,超市业态150个,电器业态31个,汽贸45个, 其他3个。公司是重庆市内网点规模和经营规模最大的商业企业,在重庆及周边地区已初步形成规模优势。 毛利率同比增加0.9个百分点,期间费用率同比增加2.26个百分点 报告期内营业收入分品类看,百货/超市/电器/汽贸业务的营业收入同比分别变化-5.5% /1.54% /-12.74%/ -18.12%。 报告期内公司综合毛利率为15.85%,同比增加0.9个百分点。分品类看,百货/超市/电器/汽贸业务报告期间毛利率分别为15.64% /13.85% /10.88% /6.09%,同比变化0.22 /0.53 /1.45 /-0.15个百分点。期间费用率方面,1H2016同比上升2.26个百分点,达到12.8%,其中销售/管理/财务费用率分别为9.41% /3.09% /0.29%,同比变化0.43 /0.68 /-0.07个百分点。 重庆垄断优势明显,但短期业绩压力犹存: 公司在重庆垄断优势明显,百货、超市、家电销售三驾马车驱动,相对缓解了业态单一的压力。但鉴于目前的整合一直不达预期,我们认为未来半年经营层面压力较大,短期看点仍在国企改革,但鉴于之前注入两次国资委资产,相对未来再注入资产可能性不大。 下调至增持评级,维持6个月目标价30元 我们调整公司2016-2018年EPS 分别为0.83/0.91/1.05元(之前为1.02 /1.28 /1.49元)的预测,维持公司未来六个月30元的目标价,对应2016年36X 市盈率。公司未来国企改革预期较大,但鉴于前期涨幅较为可观,目前估值有一定压力,建议投资者谨慎操作,下调至增持评级。 风险提示: 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

16H1收入增60.86%、净利降23.92%,主要系旅行子公司并表影响 16H1公司实现营业收入10.87亿元,同比增长60.86%;归母净利润9439.78万元,同比降23.92%,扣非净利7794.27万元,同比降34.58%,EPS0.18元。 收入大幅增长主要系旅行板块易游天下15.7并表、户外板块4家加盟商子公司2015年11月、12月并表和山水风尚16.4并表所致,2016H1易游天下、4家加盟商、山水风尚分别贡献收入3.91亿元、1.21亿、1006万元;净利出现下降主要为户外板块去库存及旅行板块毛利率较低拉低整体毛利率、同时费用率上升所致;扣非净利降幅大于净利主要由于营业外收入增加371.97%。 分季度来看,15Q1-16Q2收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%、33.87%、96.39%,净利分别增21.42%、-33.89%、-59.74%、0.86%、-23.90%、-23.96%。易游天下15年7月并表后对公司单季收入贡献较大,16Q1收入增速较低主要因处于淡季所致。 户外板块继续去库存业绩承压,旅游板块仍处于亏损 1)户外用品板块实现营业收入6.84亿元、同比增约1%,净利1.16亿元;公司加大过季库存清理力度致毛利率下降2.38PCT至48.68%,同时并入4家加盟商致终端零售费用大幅上升,净利同比下滑约8.52%。 2)旅游板块实现营业收入4.06亿元、净利-1638万元,易游天下15.7并表、极之美15.4并表带动16H1旅游业务收入大幅增长(收入占比由去年同期0.64%提升至37.07%),但易游天下的经营业务仍处于转型期、绿野中国计划等处于业务拓展期,旅游板块仍处于计划内亏损。 3)公司集团组织功能的进一步健全加上社群用户服务中心的建立致使公司本部管理费用有所增加,对上半年净利润也形成了一定的负面影响。 易游天下等并表拉低毛利率,费用率升,存货略增 毛利率:16H1综合毛利率降18.32PCT至32.98%,主要为因易游天下15.7并表拉低整体毛利率(16H1旅行板块毛利率为4.62%)以及户外板块加大过库存清理力度导致毛利率下滑2.38PCT至48.68%。 15Q1-16Q2毛利率分别为50.96%(+1.08PCT)、51.75%(+2.75PCT)、14.57%(-34.80PCT)、20.11%(-27.90PCT)、36.79%(-14.17PCT)、29.57%(-22.17PCT)。 费用率:16H1期间费用率升0.63PCT至25.31%,其中销售费用率降1.80PCT至14.96%;管理费用率升1.36PCT至9.95%;财务费用率升1.078PCT至0.40%。从金额上看,销售费用增43.62%,管理费用增86.30%,主要为易游天下、四家加盟商子公司、山水风尚等新纳入合并范围带来费用规模上升;财务费用大增196.42%,主要为贷款规模较上年同期有较大幅度增加,相应的利息支出同比大幅增加。 15Q1-16Q2销售费用率分别为14.46%(-0.19PCT)、19.79%(+0.93PCT)、8.84%(-9.89PCT)、6.41%(-9.27PCT)、12.06%(-2.40PCT)、17.57%(-2.22PCT);管理费用率分别为7.08%(-1.39PCT)、10.56%(+1.22PCT)、4.10%(-10.30PCT)、5.81%(-3.18PCT)、9.45%(+2.37PCT)、10.39%(-0.18PCT);财务费用率分别为-0.51%(+0.37PCT)、-0.89%(+0.06PCT)、-0.09%(+0.39PCT)、0.13%(+0.59PCT)、0.45%(+0.97PCT)、0.36%(+1.25PCT)。 其他财务指标:1)16H1存货较年初增8.46%至5.90亿,其中存货/收入为54.28%,存货跌价准备/存货为34.22%、较年初38.15%下降3.93PCT,存货周转率为1.28、较去年同期1.03有所改善。 2)应收账款较年初增31.06%至2.21亿。 3)资产减值损失为-185万,而去年同期为1195万元,主要由于存货跌价准备转回冲减资产减值损失。 4)营业外收入同比增371.64%至2256万。 5)经营活动现金流量净额较去年同期减31.95%至-2.15亿元,主要由于旅行服务板块易游天下、绿野等子公司正处于业务转型和拓展期,使得新业务所需的运营资金较大所致。 户外用品去库存继续,增资山水风尚布局多品牌电商 面临户外市场短期增速放缓、进入调整阶段的行业形势,公司户外事业群以Toread(探路者)、DiscoveryExpedition(非凡探索)、ACANU(阿肯诺)三大品牌为基础的多品牌战略继续推进,2016H1探路者、非凡探索、阿肯诺分别实现收入7.35亿、5990万元、978万元,同比增-1.04%、72.18%、49.90%,非凡探索、阿肯诺分别实现净利润130万元、-183万元,较去年同期净利润-88万元、-387万元相比,非凡探索已经实现扭亏、阿肯诺减亏。户外事业群2016年以调结构、清库存为主要目标,“库存优化方案”效果明显,上半年消化过季吊牌库存7.3亿元、达成清货计划半年度目标,公司有信心实现全年同比降低25%库存的目标。 在互联网+形势下,公司通过移动端布局、代言人推广等多种形式进行品牌营销推广:2016年1月首家以“用户体验”为核心导向的户外生活体验馆于探路者马甸专卖店原址落成;同时,陆续赞助明星户外真人秀安徽卫视《我们的法则》、携手天猫举办电音荧光跑活动、合作玄奘之路支持戈壁挑战赛活动,扩大品牌影响力;持续投入研发、风雨实验室投入使用,同时以“极致产品”为追求促进产品持续产出,上半年推出的越野跑产品线专业属性突出。 公司于2016年初以3000万增资山水风尚、持股60%(定位于户外多品牌垂直电商及装备规划师),目前已完成对其户外多品牌垂直电商平台第一期产品的渠道管理系统构建、微商城销售系统构建,且已和30多家品牌商(品牌涉及美国MARMOT土拨鼠、GRANITEGEAR花岗岩、德国wolfskin狼爪、韩国BLACKYAK布来亚克等)进行合作推广,另50多家品牌商正在合作沟通中。同时垂直电商已与上百家户外服务公司、俱乐部达成了提供装备配套服务的合作意向。我们判断山水风尚的主要作用在于通过装备规划师为消费者提供基于多个品牌信息的装备搭配指导服务,提升用户体验。山水风尚于2016年4月底并表,上半年贡献并表收入1006万元、净利16万元,对业绩贡献较小。 旅行板块继续打造体验式综合服务平台,体育板块以投资为主 旅行事业群方面,16年公司以易游天下和绿野为核心,继续打造体验式旅行综合服务平台:易游天下定位于线上线下体验式旅行服务商,绿野网定位于内容丰富功能强大的户外社群服务电商,探路者户外安全科技公司定位于户外安全救援。 易游天下继续以用户为中心,提升体验式旅行产品的比重。目前,体验式旅行产品已经覆盖骑行、徒步、户外亲子、热剧同款的产品、赛事、灵修、自驾、摄影、露营、滑雪、登山等13个类目。此外还打造了设计和旅行服务平台“探路者旅行体验中心”,上半年举办了上百场活动。绿野网以户外运动细分社群为切入点,利用用户关系链及KOL的影响,通过组织高频次的线上线下活动,在社群中挖掘并聚合需求,从而实现精准的场景化电商变现。16H1绿野网新增用户约30万人,实现活动报名约73万人次。 户外安全方面,集团孙公司北京探路者安全科技有限公司旗下的“户外帮”经过半年发展,目前已是国内最大、最专业的出行安全保障服务平台,目前已与覆盖全国32个省的救援组织达成联动协议,平台共收到来自全国各地的预警信息541次,其中“鳌太穿越”救援行动成功营救了24人、两小时内阅读浏览量超3万次;户外帮联合优酷视频同步直播“无腿勇士夏伯渝登珠峰”活动,线上吸引170多万人参与讨论,户外帮平台内容单篇阅读77万多次。随着户外安全体系中知名户外KOL和年轻KOL的汇集,公司产品和服务将广泛应用于陆地、骑行、自驾、登山、越野跑、航空、航海等多领域的户外运动及赛事,保障户外出行安全、赛事组织顺利而高效的运转。 体育事业群目前以投资业务为主,主要投资领域包括赛事运营、冰雪运动、体育传媒、体育培训、智能健身管理、体育社区等。探路者体育并购基金目前已经完成了首期1.1亿元的资金募集及对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的资金投放;第二期体育基金的募集目前正在推进中,未来仍存并购预期。公司2015年通过子公司探路者冰雪控股投资建设河南嵩山滑雪场,目前已于2016.1试运营,我们预计公司未来将参考嵩山滑雪场经营情况、通过基金等方式来考虑是否进行滑雪产业下一步的投资。 调整加盟商收购方案、收购非凡探索44%股权 2015年9月公司分别与4家优质加盟商济南汇乾贸易有限公司、辽宁北福源商贸有限公司、青岛馨顺达商务有限公司和北京山水乐途贸易有限公司签署了股权转让协议,收购4家公司各51%的股权,并规定相应15-17年业绩考核指标,4家加盟商分别于15年11-12月并表。由于2016年上半年北京山水乐途的实际经营业绩较上年同期及原协议中承诺的业绩指标相差较大,完成2016年、2017年业绩承诺可能性较低,公司2016年8月20日拟重新签署《投资协议》,对山水乐途最新估值为8604.3万元,拟投资1634.82万元持有19%股权,前次股权购买价款差额694.23万元应由原股东程光旭于2017年底前返还。本次投资后,山水乐途将不再并表。 2012年12月20日,公司与江苏嘉茂商业有限公司及四名自然人股东共同设立非凡探索户外用品有限公司、分别持股36%、58%。2016年8月20日,公司公告江苏嘉茂拟将其持有的非凡探索58%股权中的44%的股权作价6160万元转让给公司、公司新增一名董事席位(江苏嘉茂则仅保留一个席位),在此次转让变更完成后江苏嘉茂将剩余14%股权中的4%股权转让给非凡探索的经营团队,具体的转让对象届时由公司另外约定。本次转让完成后,公司将持有非凡探索80%股权。另外,各方约定当非凡探索的营业收入达到5亿元,净利润不低于6000万元时的次年,公司有义务以现金方式购买江苏嘉茂所持有的全部非凡探索的股权。经过两年多的培育,DiscoveryExpedition品牌在户外运动市场已具有一定知名度,截至2016年7月30日,线下渠道已达96家,品牌的市场占有率也进一步提高;另外该品牌通过赞助大型户外真人秀等节目,销售量获得大幅提升。 3亿元打造“绿野中国”计划,建立全国性平台、接入户外俱乐部 公司围绕“用户中心,极致产品,数据驱动,社群链接”的经营理念,重点推动以客户服务为核心的数据系统构建、长期人才培育及生态服务能力体系建设,以逐步夯实社群生态的服务布局,成立了探路者用户服务中心、启动绿野中国计划、与和君集团成立北京学院(探路者学院)。我们判断,绿野中国计划将是公司重点发展工作之一。 为实现绿野的全国社群生态战略,公司拟投入3亿元资金启动“绿野中国”计划项目,拟在全国20个核心城市通过绿野合伙人形式建立全国分站,建立一个全国性的系统平台,对具有成长性的有影响力的户外俱乐部进行重点扶持,培养和促使更多垂直细分的户外活动经营者参与,并优选具有当地会员资源、运营资源的户外俱乐部作为绿野中国城市运营商,优选10个垂直产品线俱乐部或者自建阿米巴组织联合采购,开发细分产品线,以实现系统、品牌、服务、会员的统一。自启动绿野中国计划以来,绿野团队已接触了上百家俱乐部,并对数十家优秀俱乐部进行了调研,首批优选的5家俱乐部已达成战略合作共识,预计到今年年末,会逐步实现10家优秀俱乐部的签约。届时,所有的俱乐部都将通过绿野中国的全国运营系统平台进行数据和资源的整合,从而实现活动、商品、会员的数据共享。 社群生态圈继续推进,短期业绩承压、但看好长期大众体育发展空间 在宏观经济增长放缓背景下,公司以“铁血战狼”计划为抓手,有效推进探路者“为大众提供户外、运动和体验式旅行的极致服务,成为引领健康生活方式的社群生态组织”愿景的实现,目前已初步完成了户外用品、旅行服务和大体育产业三大事业群协同发展的集团组织结构,未来公司将继续以用户为中心、以数据为驱动、以生态促协同,加快互联网转型的步伐,通过投资并购、内部孵化等多种方式积极构建户外用品、旅行服务、大体育三大事业群板块协同发展的社群生态体系,努力将公司打造成为中国户外活动及体育产业中最具整合发展能力的企业平台。 公司于2015年年报提出,2016年计划实现营业收入不低于45亿元、净利润2亿元。我们判断:1)公司户外多品牌事业群发展继续推进,16年去库存仍为主要工作,短期业绩继续承压;2)旅行事业群仍处转型及拓展期、盈利模式有待培育成熟,未来易游天下和绿野有望在各细分市场实现主业协同发展,市场份额将一步提升,但净利端短期较难改善;3)体育事业群目前以投资为主,二期体育并购基金资金正在募集中,未来公司有望继续以并购、参股、战略合作等多种方式获取体育产业优秀资源,培育新的利润增长点。4)16.3.29以极之美56.52%股权收购行知探索21.08%股权,尚需获得中小企业股转系统审核通过;5)2016.6.6完成定增募集12.70亿元投向探路者云、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台项目等,发行价格15.88元/股、锁定期一年;6)首期员工持股计划16.3.22完成购买,均价16.56元/股,锁定期2016.3.23-2017.3.22。7)现金充足,货币资金15.61亿+银行理财4028万,仍存并购预期。 公司短期业绩承压、估值偏高,但考虑到公司社群生态圈雏形初现,所布局大众体育产业发展空间巨大、同时国家政策红利有望不断催化,因定增8000万股于2016.6.6上市流通、摊薄16-18年EPS为0.36、0.45、0.55元,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购投资不当、消费疲软。

上半年净利润同比增长56%,符合预期,主要受益六间房 上半年公司实现营业收入11.86亿,同比增106.96%,受益于六间房2015年8月份并表、去年同期基数低,剔除后其他业务收入6.64亿,同比增15.84%。归属上市公司股东净利润4.32亿,同比增56.09%,每股收益0.30元,符合预期。净利润增速低于收入增速主要因并表低毛利率、高销售费用率的六间房导致。 其中,二季度单季实现收入6.13亿,同比增71.22%,归属于上市公司股东净利润2.38亿,同比增长31.31%;两者增速环比下降。 毛利率同比降低,销售费用率增长明显 上半年公司整体毛利率同比降8.93点至63.96%,因并表的六间房毛利率51.4%比现场演艺毛利率79.9%低;销售费用率升7.41点至9.74%,一方面是因为公司上半年在营销端的发力显著(花痴节、汉服成人礼等),另一方面是因为并表的六间房销售费用率较高;管理费用率降1.68点至6.15%;财务费用率升1.42点至0.49%,因公司2015年8月借款6亿导致后续借款利息增加;投资现金流净额-7.89亿,同比降275.5%,因支付六间房股权款。 其中,二季度整体毛利率较同比降11.92点至65.86%,销售费用率升8.55点至9.84%,管理费用率降0.21点至6.53%,财务费用率升0.72点至0.12%,投资现金流净额-6.36亿,同比降505.15%;上述变化原因同上。 九寨、丽江项目增速高,六间房业务壮大,积极布局泛娱乐全产业链 现场演艺业务:丽江、九寨散客量均同比上涨超100%,其中丽江收入增29.75%,毛利率增5.27点;杭州宋城景区收入2.61亿/增17.39%;三亚收入1.70亿/增16.67%。启动“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”项目,尝试轻资产运营。继续积极推进上海世博、漓江、张家界项目。 六间房上半年月均页面浏览量6.32亿/+18.35%,注册用户数4,367万(其中移动端957万、较去年底增44.78%),月均访问用户3,410万,收入5.22亿元,预计全年有望超出承诺业绩。直销、分销平台上销售额均快速增长,通过独木桥和OTA平台实现的销售额同比均增长超70%;推出女团树屋女孩,打造粉丝经济;与美国公司SPACES合资开拓VR等业务。 公司线上线下业务稳步增长,轻资产模式利于二三线城市推广,推出女团完善泛娱乐产业链。预测16/17/18年EPS分别为0.65/0.90/1.05,目前16PE为37倍,给予“买入”评级。风险提示:六间房变现能力波动。

事件: 公司发布半年度报告,2016年上半年实现营业收入3.44亿元,同比下降5%。实现归母净利润为0.45亿元,同比下降49%,每股收益为0.07元,总体毛利率为46.08%。 点评: 营业收入低于预期原因在于,公司虽是CEMS龙头,但传统工业领域新增需求增量动力不足,同时行业竞争较为激烈,导致占比较大的环境检测系统产品仅实现收入2.08亿元,同比下降24%。 公司销售及管理费用提高较多,进而导致净利润下滑明显。其中,销售费用为0.52亿元,同比增长21.82%,原因在于拓展新需求业务,多地布局运营网点引起。管理费用为0.59亿元,同比增长43.79%,原因在于新产品研发投入增加及人员增加引起的薪酬增加。 多向开展业务是环境监测企业的旋律 公司将继续维持传统气、水及工业监测业务市场份额,拓展新产品,增加运营及售后服务,提高增值服务收入。同时,在布局和业绩突破上,2017年将是超净排放高峰,VOCs及土壤监测各百亿市场也将打开,智慧环保、智慧园区项目拓展也将持续推进。公司基于现有优质产品,通过合作拓展,可以多元化、专业化拓展客户群体及业务,实现业绩的再次飞跃。 员工持股计划连续推行五年,经营管理结构规范 公司于去年起连续推行五年员工持股计划,其中业绩奖励资金、员工自筹及董事长敖小强出资各占1/3,一期91.6万股,均价27.43元/股,二期218万股,均价16.80元/股。 投资建议: 由于公司业绩低于预期,我们下调16-17年盈利预测至2.86亿元、3.93亿元,对应EPS为0.46元、0.64元,给予公司16年目标PE40倍,对应股价18.40元,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,业务拓展低于预期。

事件: 公司发布半年报:实现营业收入4.92亿元,同比增长21.76%;归属于母公司所有者的净利润4425万元,同比增长11.70%。 主营收入增长稳健,机床业务继续承压 公司是全球钻夹头领导品牌,拥有电动工具领域最高端客户群,上半年电动工具配件业务平稳增长,实现收入3.2亿元,同比增长9.71%,毛利率为27.77%,同比上升1.94个百分点;其中,子公司上海拜骋的电动工具开关业务继续保持快速增长,实现收入1.2亿元、净利润2179万元。机床业务继续承压,子公司济南一机实现收入1886万元、亏损1195万元,略低于预期;机床业务毛利率7.25%,同比下降8.56个百分点。公司方面积极研发、生产、销售对标韩国、台湾的中档机床产品,面向汽车等消费品行业,预计全年亏损有望收窄。 德迈科业绩靓丽,打造智能装备及系统集成领先企业 子公司德迈科电气5月开始并表,5月至6月合计贡献收入5620万元、净利润596万元。公司面向大消费行业(食品饮料、精细化工、电商物流、汽车、3C等),提供工厂自动化、物流自动化、机器人及智能装备,借助母公司资本优势加速扩张,上半年工程师团队迅速扩充,机电总包订单快速增加,并联机器人销量超额完成目标。预计下半年业绩保持快速增长。 智能工厂入选工信部示范,切入国内自动化改造蓝海 2016年7月,威达本部的“精密机械零部件数字化车间试点示范”项目入选工信部“2016年智能制造试点示范项目”,公司充分发挥德迈科的技术特长,引入MES/ERP管理系统。智能化改造项目为国内众多中、小零部件制造企业提供了一项低成本的智能制造解决方案,公司未来有望凭借技术优势与示范项目经验拓展国内自动化改造蓝海市场。 维持买入,目标价14元 我们预计2016-2018年公司实现净利润1.38/1.71/2.12亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.50元,维持买入评级,目标价14元。 风险提示:济南一机机床业务亏损较多,业绩不及预期。

业绩略超预期,1H2016净利润同比增加28.9%。 公司公布2016年中报,1H2016实现营业收入43.36亿元,同比增长2.58%,实现归属母公司净利润1.50亿元,同比增长28.9%;扣除非经常性损益的净利润为1.26亿元,同比增加25.12%,折合EPS为0.24元,业绩略超预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入20.11亿元,同比增长5.22%,归属母公司净利润6328.92万元,同比增长28.91%。 毛利率同比降低0.2个百分点,期间费用率同比微降。 报告期内营业收入分品类看,百货零售/汽车销售及服务/餐饮与食品销售的营业收入同比分别变化-8.99%/7.38%/1.02%。百货零售业态的营业收入大幅下降的原因是国内经济持续低位运行,渠道竞争激烈。汽车销售及服务的营业收入大幅提高的原因是公司加强商务政策管控,创新营销举措,加快新产品的导入等。报告期内公司综合毛利率为13.15%,同比降低0.2个百分点。分品类看,百货零售/汽车销售及服务/餐饮与食品销售报告期间毛利率分别为18.72%/6.81%/43.62%,同比变化0.36/-0.05/-0.73个百分点。期间费用率方面,1H2016同比降低0.38个百分点,达到8.95%,其中销售/管理/财务费用率分别为3.48%/4.99%/0.47%,同比变化0.03/-0.26/-0.16个百分点。 物业价值较高,中高端百货压力犹存: 公司主力百货近7万平米营业面积,位于无锡市区繁华之地,自有物业价值较高,对公司的股价起到一定的安全边际。但主力百货中高端定位,在宏观经济不振和三公消费压制下,很难有超预期的表现。虽然我们认为奢侈品寒冬已过,2016年略有回暖,但总体必选消费品销售情况大幅复苏可能性短期不大。 维持增持评级,6个月目标价10.50元。 我们调整公司的盈利预测,2016-2018年全面摊薄后EPS分别为0.37/0.42/0.45元,给予公司未来六个月10.5元的目标价,对应2016年28X市盈率。公司于2016年8月12日增发4545.45万股,增发价格9.02元,增发完成后的总股本为5.67亿股。公司增发顺利完成将对未来一年股价起到一定程度的支撑,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

事件: 公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入21.41亿元,同比增长87.55%,归属于上市公司股东的净利润7847万元,同比增长106.18%, 接近前期业绩预告上限区间。 主业光纤光缆维持高增长,带动业绩向好 公司光纤光缆主业实现收入9.77亿,同比增长27.45%,带动公司业绩向好。同时,公司通过精细化管理,克服了光纤涨价的影响,毛利率同比下降0.46个百分点,基本保持稳定。随着16年中移动光纤光缆集采实施,将带动公司主业将继续向好。 深圳东志业务放量贡献业绩,全年有望大幅超业绩承诺 随着运营商FTTH 持续部署,我国接入网以及接入终端设备需求持续扩大,深圳东志业绩实现强劲增长,上半年实现营业收入8.73亿元,同比增长169.76%;实现净利润2942万元,同比大增52.21%。随着东志生产线的扩张,下游通信设备商订单数的持续增加,我们预计东志全年净利润有望大幅超业绩承诺。 成都傅立叶业绩反转,看好军工领域扩张潜力 成都傅立叶实现净利润729万元,较去年同期67.95万元大幅增加, 接近去年全年733万元净利润水平。由于军工业务的特殊性,上半年均是傅立叶的传统淡季,下半年是业绩集中释放期,在特发信息对资金、客户等方面资源的支持下,傅立叶后续有望进一步实现业绩突破。特发把握军工信息化、军民融合大趋势大背景,从业务和资本两个维度坚定向军工电子领域继续扩展,我们看好公司军工领域的扩张潜力。 维持增持评级,目标价29.03元: 我们测算2016~2018年EPS 分别为0.79元、0.95元、1.11元,对应PE 为33X、28X 和24X。我们看好深圳东志的业绩增长潜力以及公司在军工领域的扩张潜力,维持“增持”评级,目标价29.03元。 风险提示: 军工标的业绩不及预期的风险;运营商建设投资高峰回落的风险。

公司2016年1-6月净利润同比增加52.2%,EPS0.07元 2016年1-6月,公司实现营收49.7亿元,同增13.2%;归母净利润7715万元,同增52.2%,EPS 0.07元,其中扣非后净利润6302万元,同增29%。单二季度,公司实现营收30.6亿元,同增7.4%,环增60.5%;归母净利润1.1亿元,同减22%,EPS0.11元。 产品毛利率上升,期间费用率大致持平,资产减值损失上升 报告期内,公司商品砼实现营业收入49.2亿元,同增13%,毛利率11.76%,同增0.56个百分点。分区域来看,公司支柱区域湖北、湖南和四川实现营业收入11.2亿元、5.1亿元和7.7亿元,同增3.7%、-21.2%和26.4%;毛利率为21.7%、15.3%、13.5%,同增3.5、-0.91和-1.8个百分点。 报告期内,公司期间费用率为6.68%,较去年同期微增0.04个百分点;受收入规模扩张带来的应收账款增加影响,公司计提资产减值损失1.3亿元,同增43%,占营收比例为2.7%,同增0.6个百分点。行业回款通常为年底,且中建账款占比过半,坏账风险不大。 盈利预测与投资建议: 区域布局对冲风险,层进战略确保扩张:多区域布局有效对冲了不同地区需求周期风险,如支柱区域中湖南省营收虽同比减少21%,但湖北及四川地区的销售增长帮助公司整体收入实现同比增长。区域层进战略持续推进,其中贵州地区实现营收5.2亿元、同增68%,毛利率15.8%、同增2.9个百分点。从收入规模判断,贵州地区已从前期的战略区域升格为支柱区域,盈利能力也随着收入规模上升而大幅改善。种子区域收入规模快速扩张,实现营收14.7亿元,同增28%。坚定看好区域层进战略带来收入规模及盈利能力的双升。 虹吸效应显现,订单增长超预期:公司上半年度对外部销售商砼约25.1亿元,同增31%,快于整体销售增速;对外销售占总营收50.5%,较去年同期占比增加7个百分点。对中建的销售帮助公司稳定了增长底线,但随着区域布局完善,虹吸效应推动外部订单进一步向公司聚集,助力公司驶入增长快车道。此外,上半年度,公司签约合同方量2691万方,同增73%,占2015年度产量83%。在手订单充沛是公司未来持续增长的有力保障。 多点开花,基于主业优势向外延伸:基于商砼主业优势,公司产业链延伸加速。外加剂业务实现产量6.27万吨,同增15.2%。建筑工业化方面,福州和成都项目正式投产;郑州项目启动基建工程;长沙项目地铁管片部分投产。资源综合利用方面,河北迁安项目已向天津地区输送尾矿,经济效益已开始显现。 在商砼行业销量预计持平的背景下,公司半年营收实现增长、新签订单增长规模超预期,商砼王者风范尽显。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%,16-18年归母净利润为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元。定增批文9月到期,底价8.22元划定投资安全边际。给予西部建设16年动态市盈率22x,对应目标价10.5元,维持买入评级。 风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期

事件: 公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入10.99亿元,同比增长22.05%,归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长12.14%,业绩符合预期。 主营业务稳定增长,电机业务提速明显 受益于国防军工市场的高速发展、武器装备电子化程度提升和国产化率提升,公司各类业务稳定增长,毛利率为37.53%,同比下降3.77%,主要是因为公司中端电机产品销售占比上升而导致整体毛利有所下滑。 公司连接器业务实现营业收入7.06亿元,同比增长12.97%,毛利率为40.98%;继电器业务实现营业收入1.06亿元,同比增长0.96%,毛利率为57.04%;电机业务大幅提升,实现营业收入2.72亿元,同比增长61.77%,毛利率为21.56%,子公司贵州林泉伺服控制技术在业内属于顶尖级别,生产的伺服电机可靠性强、智能化程度高,广泛应用在导弹火箭、宇宙飞船等航天军工产品上,未来规划产能10亿元。 加大研发投入,加速产业升级 公司经营情况良好,各项费率总体呈下降趋势,销售费用下降22.75%, 财务费用下降86.43%;管理费用提升15.23%(管理费用率仍下降1%), 主要是由于公司上半年持续加大技术创新、重点科研项目投入力度,研发费用同比增长16.66%,研发效果显著,新产品占销售收入比重超过30%。 控股奥雷光电,提升光器件产品竞争力 2016年6月,公司以现金1.1亿元完成了对江苏奥雷光电有限公司63.83%股权的收购,同时奥雷光电承诺2016-2018年净利润不低于900万元、1300万元和1800万元;此次收购将提高公司在光模块和光通讯器件的研制生产能力,进一步提升公司光电传输一体化产品的核心技术。 维持增持,目标价29元 预计公司2016-2018年净利润分别为2.75/3.21/3.70亿元,复合增速为16.9%,对应EPS 为0.64/0.75/0.86元,给予2016年PE 为45倍, 对应目标价29元,给予增持评级。 风险提示:武器装备开支增长不及预期,新产品开拓不及预期。

事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.6亿元、1.78亿元、1.79亿元,同比分别增长了30.7%、39.1%、44.3%,EPS0.27元,业绩完全符合我们20160711《32家重点公司中报前瞻》中40~50%%的预测。 2016年中报回顾和分析: 朗沐销售收入快速增长102%完全符合我们预测:朗沐是公司重磅专利生物药,2016上半年销售保持强劲增长,实现收入2.24亿元、同比增长102%,毛利1.96亿元、同比增长114%,毛利率同比大幅上升了4.96个百分点、达到87.47%。今年上半年朗沐贡献净利润2023万元,而去年全年实现收入2.67亿元、对应释放利润仅1400万,利润释放完全符合我们预期。我们在20160529《康弘药业深度研究》中判断:2014年3月上市的朗沐,今年、明年将进入销量快速增长期,利润快速释放,先抢市场后出利润是公司策略。公司今年1月已经完成股权激励,负责朗沐销售的殷总是重点激励对象,公司将以2014年净利润为业绩考核基数,明年1月份首期行权40%,朗沐销售的激励机制完善。 单季度来看:Q2收入6.4亿元、销售费用3.87亿元、归母净利润7615万元,同比分别增长30.8%、31%、27.2%;而Q1收入5.2亿元、销售费用2.7亿元、归母净利润1.02亿元,同比分别增长30.6%、25%和49.6%。Q2销售费用增速明显高于Q1,主要原因是,公司的加大了重磅专利生物药--朗沐的专业化学术推广力度,使得Q2销售费用环比增长1.2亿元至3.9亿元。 中成药和化药是公司业绩快速增长基石。2016年H1,中成药和化学药这两类产品合计实现收入9.4亿元、同比增长20.5%,增速远高于去年同期的13.9%,毛利率90.53%、同比提升1个百分点。 我们维持保守业绩预测和增持投资评级。鉴于朗沐的类似产品在国外已获批4个适应症,而国内康弘和诺华只获批其中1个适应症--治疗湿性年龄相关性黄斑变性;另外3个适应症有望陆续获批,其潜力空间巨大。继续看好朗沐今明两年放量、放利润的黄金增长期,我们维持保守预测公司2016~2018年业绩将实现快速增长,净利润同比增长32%/28%/25%,EPS0.77/0.99/1.24元,对应2017年预测PE51倍,朗沐先抢市场后出利润,我们建议长线投资,维持“增持”评级。 风险提示:业绩增速低于预期。

事件:公司今日公告了2016年中报:收入、净利润、扣非净利润分别为297.9亿元、3.1亿元、3.07亿元,分别同比增长24.7%、23.8%、36.3%,EPS0.19元,每股经营性现金流-1.86元,公司业绩增速超出我们20160711《32家重点公司中报前瞻》中30%的预期。2季度实现收入143.4亿元、净利润1.69亿元、扣非净利润1.77亿元,同比分别增长20.0%、27.7%、42.1%。 2016年中报回顾和分析: 医院纯销--面向医疗机构销售与基药业务的增速最快:公司继续大力拓展医疗机构市场及基药业务,期内二级及以上的中高端医院实现含税销售58.24亿元,同比大幅增长34.77%;基层医疗机构销售实现含税销售29.38亿元,同比大幅增长28.82%。在已公布基本药物配送资格的31个省(市、区)中,公司共获得了22个省市的配送资格。公司在湖南、河北、青海、宁夏、海南、云南、贵州、陕西、西藏9个省(区)未获得配送资格的原因是公司在这些省份尚未设立子公司或子公司尚未正式开业。 四大销售品类的业务均保持快速增长。1、西药、中成药收入206.54亿元,同比增长21.94%,毛利率6.77%,提高0.23个百分点。公司药品终端销售占比提升明显,终端客户增加较多;期内公司调整采购组织,革新管理制度,合并区域公司的采购组织成立采购中心,合并基药采购及医院采购为医疗采购部,增设商品管理部,组织商务对接会,加强供方互动等,取得良好效果,其中血液制品销售及上游开户实现了突破。2、中药材、中药饮片收入9.84亿元,同比增长20.3%,毛利率16.24%,下降0.89个百分点,主要原因是期内中药医院业务发展迅速,而医院市场产品毛利较低所致。公司中药板块医院业务新增等级医院客户189家,基层医疗机构客户609家。3、医疗器械、计生用品收入22.56亿元,同比增长49.35%,毛利率9.94%,下降2.65个百分点,毛利率下降的主要原因是低毛利的大品牌畅销产品的代理销售占比提升。4、食品、保健品、化妆品等收入13.19亿元,同比增长49.15%,毛利率8.43%,上升128个百分点,毛利率提升主要原因是高毛利的好药师线上销售及进口消费品代理销售增长较快。报告期内,雅培产品实现含税销售4.72亿元,较上年同期增长达10倍以上;加强与惠氏的合作,联合厂商资源开发优质批发客户,期内实现含税销售约2亿元,较上年同期增长近9倍。 电商扭亏为盈。报告期内,公司电商实现含税销售4.7亿元,同比增长136.99%;实现净利润479.04万元,扭亏为盈。报告期内,好药师基本完成武汉、北京、上海、郑州、福州、济南、南京、芜湖等8个城市的O2O业务拓展,在这些城市的核心区域实现“24小时送药、1小时必达”的O2O服务。截至2016年6月30日,O2O业务获取用户36万;公司积极探索医院处方合法流转业务,与武汉市中心医院开展部分门诊药品远程配送业务;公司自行研发了远程诊疗系统,依托北京中环肛肠医院实现了好药师官网用户的在线咨询和处方药用药需求的对接与指导;健康管理方面,目前自行培养了近百名健康管理师,在42家药店上线了体检设备,帮助药店采集和建立会员健康档案,为后续开展会员慢病管理工作奠定了基础。 中长期核心竞争力分析: 公司将受益于“两票制+营改增”,加快收购区域性药品流通企业。“两票制”与“营改增”等措施实施将改变医药流通行业竞争格局,对有终端覆盖资源的区域优质配送商是重大利好!“两票制”的推行在客观上有利于促进药品价格透明化,有利于淘汰不规范的医药商业公司及代理商,有利于具有全国性经营网络的药品流通企业的发展,提升行业集中度。营改增的实施也将加大医药流通企业违规成本,促进行业规范经营。我们重申判断:没有能力做到两票制的医药流通企业将面临倒闭风险,寻求被大型流通企业收购是其最好的选择。我们预计,医药流通商整合将加速,各地区龙头有望以较低的价格,收购一批中小型流通企业,进一步巩固自身龙头地位,提高市占率。公司将抓住这一政策机遇,加快收购区域性药品流通企业,以完善全国药品流通以及分销网络。 限制性股票激励促进业绩释放。2014及2015年度,公司实施了限制性股票激励计划、激励对象涵盖公司董事、中高级管理人员、子公司高级管理人员及集团核心技术人员和核心业务人员等,使个人利益与公司利益一致,充分发挥集团的整体优势。 创新拓宽融资渠道,满足业务发展资金需求。公司于2016年1月15日公开发行了1,500万张可转换公司债券,发行总额15亿元,转股价格为18.65元/股。2016年6月27日,公司资产支持票据发行,总额为10亿元人民币,其中优先级发行总额为7.77亿元,次级发行总额为2.23亿元。所融资金将用于公司物流基地建设、医院业务网络建设、电子商务业务体系建设以及偿还公司债务和补充流动资金等,有力支撑了公司各项业务的发展。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: “两票制+营改增”政策实施背景下,九州通新增“低成本收购有优质医院资源的代理商”,实施业务快速扩张的机会,我们由此预测九州通有望在未来三年保持30%左右的快速增长。我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长28%/30%/29%,EPS0.54/0.70/0.91元,维持“增持”评级。 风险提示:业绩不达预期。

营业区域由安徽省庐江县向周边地区扩张,由县城向乡镇扩张 公司以庐江县为基地,在安徽省中部地区持续扩张。截至2015年底,公司已在庐江、巢湖、和县、含山、无为等5个县、23个乡镇开设了43家门店面,实际营业面积约12.24万平方米。公司的销售收入从2012年的11.41亿元提高到2015年的14.57亿元,年复合增长率为8.47%。当前安徽省经济持续增长,居民收入水平稳步提高,社会消费品零售总额从2012年的5737亿元增长到2015年的8908亿元,年复合增长率为15.78%,公司的营业收入有望继续保持稳步增长。 经营业态以超市为主,当前高位的CPI有利于提高公司的营业收入 公司的经营业态以超市为主,超市业态的销售收入从2012年的4.16亿元增长到2015年的6.72亿元,年复合增长率为17.33%。超市业态销售收入增长的主要原因在于:1)物价水平普遍上涨,作为生活必需品的粮油等食品零售价格亦稳步提升,销售收入也随之增长。2)公司超市各门店不仅在各节假日定期推出促销活动,还不定期推出各种促销活动,打造“美食节”和“爱酒日”等,促进了消费需求的提升。 自营比重超过85%,有效保证商品质量和压低价格,增强市场竞争力 根据覆盖区域消费者的特征,公司选择了以自营模式为主的经营策略。经过三十年的不断探索,公司不断挖掘出自营模式的优势:1)商品自主采购,为所售商品在采购、配送、运输、仓储、流通、销售等环节对质量的把握提供了便利的条件,从而实现了对所售商品质量的严格保证。2)公司直接向品牌商或省级代理商进货,减少中间环节,压低商品价格,增强了市场竞争力。 首次覆盖,增持评级,目标价为19.80元 我们预测安德利2016-2018年EPS分别为0.66/0.74/0.86元,以2015年为基期的三年CAGR为14.71%。我们给予公司股票6个月19.80元的目标价,对应于2016年30X市盈率,首次覆盖,评级为增持。 投资风险 公司经营区域相对集中,政府补助依赖。

业绩符合预期,上半年净利润同比下降8.55%。 公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入3.89亿元,同比下降9.64%,归属于母公司净利润为0.87亿元,同比下降8.55%,扣非归母净利润为0.49亿元,同比下降33.76%,EPS为0.04元,同比下降20.00%,业绩基本符合我们的预期。 空冷业务收入同比上升52.25%,毛利率下降5.6%。 分行业看,公司空冷设备制造业务收入为3.37亿元,占主营收入87%,仍为公司目前主要收入来源,相比去年同期,公司空冷设备制造收入同比上升52.25%,主要原因为上半年确认收入的订单较去年同期增多。同时,公司空冷设备制造业务毛利率下降了5.6%,主要原因为今年上半年,公司没有毛利较高的空冷配件业务收入,拉低了整体空冷业务的毛利率,但是我们预计,公司会在下半年确认3755万欧元的空冷配件订单,今年全年的空冷设备制造业务毛利率水平仍将保持去年水平。 业绩增长动力在于光热,示范项目近期即将启动。 公司未来的主要业绩增长动力仍旧在于光热业务的收入,据我们了解,目前光热1GW示范项目的电价已经基本确定,正在通过最后的审批程序,光热示范项目及电价会在近期同时公布,被耽搁多时的光热行业将真正开始蓬勃发展。同时,公司的增发也在积极推进中,预计于今年年底可以完成,彼时公司将拥有650MW光热产能,我们相信,公司3年后的营收有望超过100亿元,净利润将达到20亿元左右。 维持盈利预测,目标价和买入评级。 我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.19、0.34、0.55元的预测,维持公司目标价11.21元,给予公司“买入”评级。 风险提示:光热行业政策不达预期影响光热行业发展的规模;天然气输气量增速不达预期导致压气站余热发电负荷率低;新增火电站容量下降幅度超预期。