2016年业绩基本符合预期. 2016年公司实现营业收入23.40亿元(+73.45%),实现净利润2.52亿(+66.43%),实现归属于上市公司股东的净利润2.24亿(+154.15%),符合公司前期业绩快报预测数据。 锂原电池业务收入和利润稳步提升. 锂原电池业务实现营业收入7.76亿,比上年同期增长11.77%。收入的增长主要来源于智能交通、智能安防、汽车电子等物联网领域需求的增长及国际市场的开拓,另外,在公司不断降本增效的努力下,毛利率稳步提升,由2015年的36.11%提升到36.23%。 需求提升加产能扩张,锂离子电池业务爆发式增长. 2016年6月20日,公司成功入选工信部“符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批)”,动力电池下半年销售大幅增长,另外,公司16年大幅扩充产能并在17年进一步扩大产能,尤其是三元电池产能,预计锂离子电池业务将在2016年大幅增长的情况下17年继续保持高速增长态势。 预计2017年一季度已经继续保持高速增长. 公司公布了一季度业绩预告,预计实现净利润5270.51万元–6399.91万元,同比增长40%-70%,预计三大主业动力电池、电子烟及锂原电池业务都将实现快速增长。 风险提示. 新能源汽车政策出现不利变化的风险;行业产能过剩带来的盈利能力下降的风险。 给予“买入”评级. 我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入46.81/86.89/162.89亿元,同比增长100.1%/85.6%/87.5%;实现净利润分别为4.45/6.25/10.81亿元,同比增长76.5%/40.7%/72.9%;实现每股收益1.04/1.46/2.53元。给予买入评级。

16年各因素影响下仍保持稳定增长,17年主业有望实现低基数下稳步复苏 2016年,公司业绩增长主要来自六间房全年并表驱动、宁乡项目贡献及原有主业的稳定增长。公司原有主业预计增10-13%,其中,杭州本部收入下滑2%,主要受天气和G20冲击,三亚项目收入增长19%,业绩增长15%,主要上半年三亚市场环境不佳以及折摊增加带来利润率下滑影响。进入2017年,考虑G20、天气影响有望淡化,加之三亚市场有望回暖,我们预计杭州和三亚有望恢复性增长,公司预计一季报业绩增长20%-40%,增势良好。此外,未来两年,公司重点首先是新项目的按计划开业,为后两年的再爆发奠定基础。同时,轻资产业务的推进也能起到平滑和补充增长的作用,预计除宁乡项目外,未来仍有1-2个新的管理输出项目落地。 “六个宋城战略”不断推进,轻资产项目及海外扩张有望成17年业绩重要增量 未来伴随“六个宋城”推进,公司海内外扩张均有望提速。首先在传统旅游演艺方面,1)年报明确表示17年将促进轻资产输出模式的发展,为公司创造新的利润点;2)今年上海项目和阳朔项目就会全面动工,预计明年开业,有望为公司18年业绩带来贡献,张家界项目土地也即将落实,预计19年开业;3)国际化战略是公司必然选择,除既有澳洲项目外,海外扩张仍有望积极推进。其次在互联网娱乐方面,网红宋城、IP宋城、科技宋城也是公司关注焦点。IP宋城和科技宋城除了形态上有了互联网的融合外,主要是把科技融入娱乐,让科技增加娱乐的服务功能、用户个性化的适应功能和多元的体验功能等。2017年宋城将会推出纪念品和衍生品,还包括网红、树屋女孩、吉祥物等相关的影视的延伸。 主业恢复外延加速,当前估值已处于历史底部,维持中长期“买入”评级 预计17-19年EPS为EPS0.80/0.88/1.01元,对应PE27/24/21倍(暂未考虑上海、桂林、张家界、澳洲等新项目,宁乡项目17年全面结转完毕)。16年,受主业杭州、三亚项目承压,新项目推进低于预期,加之大股东减持影响,导致公司股价持续承压,在这种情况下,公司估值处于自身历史低位。 考虑2017年主业有望恢复增长,公司预计一季报业绩增长20%-40%,增势良好。同时,公司异地复制扩张有限持续推进,上海、桂林预计2018年开业,张家界预计2019年开业。此外,西安、北京、成都等区域有望落地新项目。并且,轻资产管理扩张有望提速,宁乡项目助力17年业绩增长,预计两会后其他轻资产项目有望落地;最后,海外扩张仍值得期待,澳洲项目预计19年开业,美国、东南亚等仍有期待。长期来看,公司仍是基本面专题材共振的成长型白马,建议投资者着眼中长期择机配置。 风险提示 重大突发事件;异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期;线上演艺监管风险。

评论: 2016年业绩略超预期 公司2016年实现收入10.68亿元,同比增长83.97%,实现营业利润2.26亿元,同比增长72.69%,实现归属上市公司利润1.94亿元,同比增长75.46%,EPS0.81元,略超我们预期,业绩高增长一方面得益于公司重大合同推进顺利,另一方面公司收购的绿之源和金点园林陆续并表。 无锡古庄项目将开启公司PPP模式2.0时代 2016年公司中标“无锡古庄生态农业科技园PPP项目”,总投资约12亿,分三期开发。无锡古庄项目是公司进军经营性PPP项目的试水,该项目完成后,将形成部分政府回购资产(以项目基础设施建设为主)及经营性资产(农业、旅游、光伏及房地产)。在该项目中,公司通过充分调研及论证,通过最优化项目所在地自然资源,并引入光伏、旅游等领域的社会资本,实现以极小的资本开支撬动该项目,并最终实现工程利润+资本收益+经营性收益分成的三重利润来源。我们认为该项目展现出公司在经营性PPP项目上较强的研发能力及社会资源整合能力,公司未来有望以此为案列,获取更多经营性PPP项目,开启主动研发型PPP项目时代。 收购金点园林进军地产园林领域并完善区域布局 美尚生态的业务主要以生态修复与保护为主,园林景观方面业务以市政园林工程为主。金点园林与龙湖地产、华夏幸福、万科集团、鲁能集团、东原地产等众多知名地产商有着良好、稳定的合作关系,已经承接并完成了众多高品质的大型地产园林工程项目,在中高端地产园林景观领域具有品牌影响力。本次交易完成后,公司主营业务将拓展至地产园林领域,加之原先的优势产业生态修复以及市政园林业务,实现生态园林建设大行业全方位覆盖。 美尚生态的业务集中在江苏、安徽、湖南、贵州等省市,以华东片区为主。金点园林近年来已发展成为西南地区园林景观领军企业之一,同时业务规模不断拓展,以重庆为总部,2015年业务主要来源于河北省及北京市、四川省及重庆市、云南省等西南、华北省市,业务区域分布广。本次交易完成后,公司将在西南、华北等区域形成战略支点,加速公司业务区域拓展战略的实施,金点园林亦能凭借公司的市场影响力加快对华东、华中等区域地产园林景观市场的开拓。 收购江苏绿之源,进军边坡治理、矿山修复领域 美尚生态于2016年6月18日签署股权收购协议,合计以8000万人民币现金收购江苏绿之源生态建设有限公司100%股权。绿之源承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润将分别不低于600万、1200万、2200万,且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000万元。 江苏绿之源2015年营收1985万元,净利润43万元,主要从事高陡边坡复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等业务。具备地质灾害治理工程施工乙级、地质灾害治理工程设计乙级等资质。在科研技术方面,绿之源总结出了针对裸露边坡工程绿化成套的PMS植生基材喷射技术体系,其《裸露坡面植被恢复综合技术研究》课题成果获北京市科技进步一等奖、国家科技进步二等奖。在边坡植被修复领域具备一定科研技术以及经验优势。 2017年或迎订单加速 公司无锡古庄项目作为试水打通经营性ppp项目的开发模式,公司有望以此为蓝本,在其他项目复制该模式,公司在16年ppp订单落地数量不多,但随着模式打通,我们判断公司在17年会迎来订单放量增长,且随着政府主动型ppp项目的陆续释放,后续项目的开发将更考验企业的项目研发能力,公司有望通过差异化的竞争策略实现订单增长提速。 金典园林与华夏幸福签订框架协议,协议约定在未来十二个月内,交易金额不超过16.3亿元,公司15年收入也不过10亿元,单参照华夏幸福的框架协议总量,金点园林地产园林业务将保持较好的增长。金点园林本身地产园林出身,华夏幸福一直是公司的战略客户,从协议我们推断未来金点园林将地产园林的重心放在战略客户上,参照园林公司的普遍发展模式,开拓市政业务将是必然选择。 股价较定增折价明显,大股东底部增持彰显信心 公司收购金点园林募集配套资金的定增价47.75(大股东参与),当前股价42.62较定增价折让10.74%,大股东也在1月16号公告6个月内累计增持比例不超过本公司已发行总股份的2%,或合计增持金额不超过人民币2亿元。 重申“买入”评级 预计2016-2018年净利润分别为1.94/4.02/5.18亿元、同比增长73.2%/110.4%/28.7%,每股收益(考虑定增摊薄)分别为0.81/1.67/2.15元,当前股价对应的PE分别为53/26/20x。公司在手订单充足,未来增长确定,将充分受益园林行业的高景气,大股东增持彰显信心,重申“买入”评级。

国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头,财务指标领冠电子行业 主要产品包括双面及多层刚性电路板、柔性电路板(含贴装)和金属基电路板,是国内少数全面覆盖厂商。产品广泛应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子和工业控制,主要客户包括冠捷、天马、信利、亚旭、ICAPE、剑桥科技、中兴、华为、霍尼韦尔、海拉、POWER-ONE、艾默生、罗技等知名企业。2015年景旺电子位居中国内资PCB企业第2位。公司毛利率32%、净利率17%、ROA17%、ROIC24%、ROE36%,财务指标领冠电子行业。 资产管理效率出色,盈利能力行业领先 公司出色的管理效率主要体现在:(1)工业控制及医疗、汽车电子行业客户的收入占比高,刚性板中达到50%;(2)公司产能利用率高、产品良品率高,2016年中期公司产能利用率93.96%,良品率97%以上;(3)向上游延伸,加大自制金属基覆铜板比例。金属基覆铜板成本占比48%,公司金属基覆铜板自制比例约64%,有效降低了MPCB产品的生产成本。 汽车电子+进口替代+环保核查,中资大型PCB行业增速16% 汽车电子化拉动全球市场空间600亿美金的PCB行业加速增长,去年环保核查提升集中度,中资PCB企业以16%的行业增速成为生力军,未来全球龙头属于中资优质企业。得益于较强的产业链议价能力,公司2016年盈利不受铜箔涨价影响,主要原因在于:(1)大体量下供应商涨幅有限;(2)下游集中度低,成本顺利转嫁给下游。 产品结构不断优化,产能持续提升保障未来三年复合增长率超30% 公司持续产能扩产,且不断优化产品结构,主要体现在:(1)通信通信设备及终端占收入比重不断提高;(2)汽车电子领域布局不断深入;(3)工业控制及医疗领域引入西门子医疗电子,将进一步提升产品的毛利率水平。 首次给予“买入”评级 受益于PCB行业巨大的市场空间和汽车电子的高速发展,公司主要产品刚性板、柔性板和金属基板将全面爆发。预计公司2016-2018年净利润分别为550/695/849百万元,同比增长30.2%/26.3%/22.2%,EPS2.40/3.03/3.70元,对应PE28.5/22.6/1.85X),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、产能扩张不达预期的风险。

2016年营收207亿同比+15.54%,净利润10.73亿同比16.32% 公司发布2016年年报,本年度公司共实现营业收入207.42亿元,较上年同期增长15.54%,归属上市公司股东净利润10.73亿元,较上年同期增长16.32%。稀释每股收益为0.71元/股,较上年同期减少2.74%。2016年稀释每股收益减少,由于配套融资增加股本规模所致。 公司业务分为7大板块,其中,化学动力业务,实现营业收入90.47亿元,同比增长14.92%;柴油动力业务,实现营业收入29.98亿元,同比增长12.38%;热气机动力业务,实现营业收入4.28亿元,同比增长15.29%;全电动力业务,实现营业收入12.39亿元,同比增长79.76%;海洋核动力业务,实现营业收入4.67亿元,同比增长23.21%;燃气蒸汽动力业务,实现营业收入19.09亿元,同比增长6.46%;海工平台及港机设备业务,实现营业收入15.52亿元,同比增长107.48%;船用辅机业务,实现营业收入28.41亿元,同比下降11.81%。 高新技术装备开始量产,全电动力业务大幅增长,该业务业绩增长前景持续看好 全电推进技术是目前最为先进的水面舰艇动力技术,采用该技术的有英国的45型驱逐舰及美国的DDG1000驱逐舰。近年来我国不断在船用推进技术领域取得突破,全电推进技术的主要优点为节省空间、易于操作、节省燃料、噪音大幅降低,主要技术难点为计算机分配和控制电力系统研制门槛高、技术复杂,及相应损管和配套系统技术要求大幅提高,该技术是新一代主力舰艇的重要技术标志。 近期,相关媒体已经对我国新型舰艇研制进展有所报道,随着中国海军建设的加速,对于新型主力舰的需求愈发迫切,随着新一代主力舰艇的陆续开工建造,该项业务将继续保持高速增长。 传统动力业务保持稳定增长,后续增长有望提速 目前,中国海军建设已经进入新的时期,自20世纪初以柴油机、蒸汽轮机、燃气轮机等传统动力方式为特点的驱逐舰、护卫舰等舰艇的换装已经进入相对平稳的时期。海军对于装备的需求已经进入了一个崭新的时期,由于2000年以后列装的传统动力舰艇后续维护需求较大,且以那个时期型号为基础的改进型号舰艇仍在大量开工建造,因此,传统动力业务将继续保持增长。 看好院所改制落地后的注入预期 根据中央提出的改革目标,各个军工集团相继进入了混合所有制改革的时期,国防科工局第15次会议以后,相关院所的改制转企进入了实施阶段。与船用动力有关的相关院所资产十分优质,经营情况良好,看好院所改制后的注入预期。 预计公司2017年-2019年EPS分别为0.83/1.06/1.33元,对应PE分别为38.4/30.0/23.9,给予“买入”评级。 风险提示:院所改制进度可能不及预期;公司业务增速可能不及预期。

国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头,财务指标领冠电子行业。 主要产品包括双面及多层刚性电路板、柔性电路板(含贴装)和金属基电路板,是国内少数全面覆盖厂商。产品广泛应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子和工业控制,主要客户包括冠捷、天马、信利、亚旭、ICAPE、剑桥科技、中兴、华为、霍尼韦尔、海拉、POWER-ONE、艾默生、罗技等知名企业。2015年景旺电子位居中国内资PCB企业第2位。公司毛利率32%、净利率17%、ROA17%、ROIC24%、ROE36%,财务指标领冠电子行业。 资产管理效率出色,盈利能力行业领先。 公司出色的管理效率主要体现在:(1)工业控制及医疗、汽车电子行业客户的收入占比高,刚性板中达到50%;(2)公司产能利用率高、产品良品率高,2016年中期公司产能利用率93.96%,良品率97%以上;(3)向上游延伸,加大自制金属基覆铜板比例。金属基覆铜板成本占比48%,公司金属基覆铜板自制比例约64%,有效降低了MPCB产品的生产成本。 汽车电子+进口替代+环保核查,中资大型PCB行业增速16%。 汽车电子化拉动全球市场空间600亿美金的PCB行业加速增长,去年环保核查提升集中度,中资PCB企业以16%的行业增速成为生力军,未来全球龙头属于中资优质企业。得益于较强的产业链议价能力,公司2016年盈利不受铜箔涨价影响,主要原因在于:(1)大体量下供应商涨幅有限;(2)下游集中度低,成本顺利转嫁给下游。 产品结构不断优化,产能持续提升保障未来三年复合增长率超30%。 公司持续产能扩产,且不断优化产品结构,主要体现在:(1)通信通信设备及终端占收入比重不断提高;(2)汽车电子领域布局不断深入;(3)工业控制及医疗领域引入西门子医疗电子,将进一步提升产品的毛利率水平。 首次给予“买入”评级。 受益于PCB行业巨大的市场空间和汽车电子的高速发展,公司主要产品刚性板、柔性板和金属基板将全面爆发。预计公司2016-2018年净利润分别为550/695/849百万元,同比增长30%/26%/22%,EPS1.53/1.70/2.08元,当前股价对应的PE分别为33/30/25X,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司所在各细分共万亿级市场空间加速开启 ①大宗固废处理市场空间1300亿:我国年产钢铁粉尘0.8亿吨、有色固废约1亿吨,绝大部分未经过有效处理;②矿产资源综合利用市场空间1500亿:低品位难分选矿冶炼意义重大,目前尚无有效利用方式;③节能环保流程再造市场空间1500亿:产能升级的方向,15%产能替代对应千亿以上市场空间;④传统业务市场空间1000亿。我们认为虽然行业处于产能过剩阶段,但在政策导向下,优质升级产能对于经济性突出的资源利用项目及替代技术仍有高需求。 技术全球领先壁垒高,经济性强已得到验证,进入加速产业化阶段 蓄热式转底炉:能将劣质能源优质化运用,实现高效精准控制反应温度,从而达到精准选择性还原金属,同时大幅降低成本,目前大宗商品价格下,项目投资回收期一般小于五年:①运用于钢铁粉尘处理,拥有行业规模最大、提取产物品味最高的转底炉示范项目(沙钢项目),成功投运超五年,业主反馈良好;②运用于有色冶炼废渣处理,第一个全球性铜渣产业化示范项目(金川一期)近期已顺利投产;③运用于低品位/难分选矿冶炼,拥有全球成本最低的红土镍矿冶炼技术,比传统技术成本降低20%,目前红土镍矿产业化项目尚未建成投产,但在手同类订单已超82亿元,体现业主方对于公司技术的充分信心。 蓄热式氢气竖炉:使用直接还原清洁冶炼工艺短流程炼铁,用焦炉煤气制备还原气,解决了我国天然气资源短缺成本高的问题,全球第一个产业化项目(中晋太行项目)正在顺利推进中,对于我国钢铁行业转型升级意义重大。 上市成功将借助资本力量加速拓张 公司目前主要采用轻资产模式,在手重大项目中,除金川一期采用国开基金+集团+业主方投资外,其余都为业主方直接投资。我们判断公司未来将借助资本力量加速拓张,由于公司客户都处于产能过剩盈利差的行业,即使资源利用项目经济性好,但因投资规模较大,业主方可能仍缺乏投资动力,因此未来公司或将借助二级市场融资或投资运营方式拓展市场,对公司订单释放将有极大刺激作用。 盈利预测及评级 公司在手订单超110亿,预计未来订单将进入加速释放通道,业绩有望超过对赌;我们预测17/18年公司净利润将达6.8/9.8亿元,对应PE为25/18X,维持买入。

2016年业绩增长13%符合预期,拟10转3略超预期。 2016年,公司实现营收7.80亿元,同降0.81%(剔除营改增影响增2.95%),实现归母净利润2.24亿元,同增13.47%,EPS0.53元,略好于此前业绩快报预计的0.52元,与我们此前业绩预期一致。公司拟每10股转增3股派现1元。 大索道高增长,云杉坪少数股权并表,酒店减亏,但演艺承压。 2016年,三条索道共接待游客401.03万人次,同增8.50%,其中玉龙雪山索道接待游客267.53万人次,同增18.32%,高基数下高增长,是公司收入业绩增长的核心。而云杉坪/牦牛坪索道则接待游客125.16/8.34万人次,同降5.72%/22.42%(牦牛坪停工2个月),但收购云杉坪25%少数股权平滑了其客流下滑带来的影响。受当地演艺竞争加剧等影响,印象丽江客流、收入分别降24%、25%,致业绩下滑28%。酒店板块(含商业街)实现营收1.01亿元,同增2.25%,亏损3322.69万元,同比减亏404.26万元。龙悦餐饮实现利润255.53万元,同比增长41%。公司毛利率降0.62pct,主要受印象丽江毛利率下滑所致;管理、销售费用率分别降0.62/0.80pct,财务费用增0.82pct(存款利息下降)。 主业稳健,外延加速,华邦举牌带来公司股权博弈新看点。 2017年,交通改善(16年底沪昆高铁通车等)+大索道持续发力+强化演艺促销/酒店减亏背景下,主业仍有望平稳增长。2016年8月以来,华邦通过二级市场连续增持公司股份至14.26%,加之华邦原通过大股东间接持有公司股份,目前华邦对公司的实际持股比例已超管委会,未来不排除股权博弈甚至国转民预期(华邦实控人已进驻董事会)。且华邦多年耕耘也积累了一定旅游资源,未来不排除合作共赢。此外,公司还积极推进大香格里拉区域、泸沽湖、小环线建设等,且不排除对一些资源价值突出的项目进行并购扩张,从而加速公司成长。 风险提示。 丽江高级酒店和演艺竞争加剧;新项目盈利前景可能低于预期;地震等灾害。 估值低,主业内生外延有支撑,华邦举牌带来新看点,维持“增持”。 预计17-19年EPS0.60/0.69/0.77元,对应估值24/21/19倍,估值处于板块相对低位。公司主业稳健,华邦举牌有望带来股权博弈和国企改革新看点,且未来区域资源整合和跨界跨区域扩张均有望加速,维持“增持”评级。

覆铜板量价齐升,2016年全年业绩符合预期 2016年公司实现营业总收入30.5亿元,同比增长19.83%,营业利润同比增长597%,归母净利润3.4亿,同比增长531%,符合我们的预期。其中,第四季度单季实现营收9.7亿,环比增长31%,净利润1.84亿,环比大增157%,验证上游铜箔持续涨价,下游PCB需求回暖的有利条件下,公司覆铜板产销量及产品价格双双实现有效提升,净利润持续增厚,盈利能力进一步加强。 玻纤布及铜箔供需矛盾持续,公司玻纤布产能8256万米,具备成本优势 16年下半年以来,覆铜板主要原材料电解铜箔供不应求,价格持续上扬刺激覆铜板厂商纷纷涨价以传导成本压力;进入2017年,电子级玻璃丝、玻璃布在去库存及工厂停窑冷修的情况下供需矛盾加剧,价格不断上涨,接力铜箔成为覆铜板原材料短缺痛点。公司电子级玻纤布项目达产后年产能将达8256万米,1/3可实现自供,具备显著的成本优势。 我们认为铜箔及玻纤布齐短缺的局面将再掀覆铜板涨价行情。公司可灵活调整产品结构,维持较高的开工率,配合新增产能实现覆铜板量价齐升,增厚利润。 PCB下游需求趋势向好,涨价效应传导顺利,公司面向中小客户群体,涨价弹性大 汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展成为PCB行业下游需求新的增长动力。因PCB下游需求趋势向好,原材料-覆铜板-PCB产业链的涨价效应传导顺利。公司面向中小客户群体,议价能力强,覆铜板涨价弹性大,全年业绩高增长可期。 风险提示 产品涨价幅度不达预期、扩产不达预期、下游市场需求疲软。 维持“买入”评级 公司为中厚型覆铜板龙头,为原材料涨价周期中高弹性品种。预计2017/18年净利润分别为10.10/15.34亿,eps分别为1.39/2.11元,当前股价对应的PE分别为15/10X,维持“买入”评级。

16年公司净利润同比增长51%,扣除投资收益后同比增长19%,符合预期。 昨日公司公告业绩快报:实现营业收入26.11亿元(同比增长8.65%),实现归母净利润5.03亿元(其中出售厦门、清远两家电子废物拆解子公司投资收益贡献1.44亿元)同比增长51.32%。若扣除投资收益影响,公司2016年业绩同比增长约18.51%,符合市场预期。公司2016年收入稳定增长得益于公司厦门、韶关等新项目的稳定推进;净利润增速远远高于收入增速主因是毛利率较高的无害化业务占比进一步提升,同时公司费用管控效果显著。 展望2017年,公司业绩稳定增长确定性仍强。 2017年公司超40万吨项目有望投产。截至2016年11月,公司资质成功获取或续期的项目包括:沿海固废2万吨焚烧项目、如东大恒1.9万吨焚烧项目、惠天然2万吨填埋项目、湖北天银1万吨焚烧项目。另外,有江西固废中心8万多吨无害化项目基本建成,广东肇庆三位一体项目已经获得环评批复,福建南平2万吨焚烧已经专家过会,山东潍坊(东江蓝海)获得包括6万吨焚烧在内的近20万吨的处置中心,泉州PPP项目预计2017年底建成。 产需缺口仍大,需求释放和集中度提升依然是主导危废行业发展的主旋律,也是东江长期持续高增长的主逻辑。 我们测算我国危废实际年产量预计约1亿吨/年,预计至15年全国已批资质量约为5000万吨,产能缺口约有3000万吨。同时,目前环保监管趋严,危废排放上升至刑事层面,环保实行按日计罚,八大污染行业启动全面达标排放整治工作等,将有力促使现存处理缺口需求释放。目前,公司拥有43种危废资质,近60家子公司,覆盖泛珠三角、长三角及中西部地区,是国内资质最全、布局最广的危废龙头企业之一,有望率先受益政策催化,持续高增长。 新控股股东广晟入驻,或有望给公司业务拓展带来超预期表现。 广晟入驻后给公司多个项目推进已经产生积极影响:粤北危废项目资质延期及复产工作获得政府批准;肇庆三位一体项目已经获得环评批复等。未来,广晟或给公司带来更多超预期表现可能:①国资背景,有望增强公司的拿单能力,尤其是在广东地区的拿单能力。②广晟资金实力雄厚,未来有助于提升融资能力,③同时广晟累计在境外投资规模达200亿元,同时在引进境外先进环保科技方面亦有布局。在外延资产注入方面,广晟也给公司带来更多想象空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司17-18年的归母净利润的分别为5.23/6.50亿元,对应PE为29/23,维持买入。

首都机场免税店招标正式启动,中免存有较高中标预期 北京首都机场免税店目前由日上免税行运营,此前曾有媒体报道2015年租约到期。2016年年初,首都机场网站曾公告,首都机场国际免税业务代理服务竞争性谈判工作已经正式结束,拟签约北京国际贸易公司作为代理商,公示截止日期为2016年3月23日,此后因多因素影响暂无进一步进展。目前据日上原租约到期已经超过1年的时间,距首都机场相关公告也已接近一年的时间,市场对于相关预期也已消磨至最低点,因此本次首都机场国际区免税业务招标项目招标公告的正式发布,当前时点超出市场预期,将有望对公司股价产生较为明显的催化作用。 首都机场作为全球客流吞吐量第二大机场(仅次于美国亚特兰大机场),2015年客流吞吐量达到8993.86万人次,其中国际客流量为2257.59万人次,同比增长8.9%。此前上市公司同时公告中免公司将参与投标香港机场免税店,连续竞标全球知名航空港口免税业务,除了对公司盈利带来直接提升外,未来对于提升中免集团免税运营的整体实力和全球品牌形象都有着极为重要的有利影响。 1、中免中标预期不低,有望直接受益 此前首都机场免税业务一直由日上免税行独家经营。伴随首都机场免税业务公开招标的启动,结合此前《口岸进境免税店管理暂行办法》相关政策规定,经国务院批准具有免税品经营资质,且近3年有连续经营口岸和市内进出境免税店业绩的企业均可申请。在这种背景下,国内免税运营商包括日上、中免,深免、珠免、中出服、中侨等都有望参与招标,存在公平竞争的机会。其中,从采购渠道优势和过往机场免税店业务的经营优势来看,中免的竞争优势相对突出,伴随三亚海棠湾国际免税购物中心等大型免税购物中的经营实践(2014.9至今),公司在免税运营方面的综合实力也今非昔比(中免集团的免税收入已经从2011年的38.56亿元增加到2016年预计87亿元左右,增长120%+)。因此相较其他竞争方,中免中标概率相对不低。 当然,考虑此次招标采取的是将T2以及T3航站楼分为两段招标的方式,中免也可能是中标其中标段。但据了解,本次首都机场招投标破除了航站楼排他性经营条款,即中免在即使未中标的航站楼也可以增设提货点(同时也为出境市内免税店的激活提供了基础)。且无论如何,考虑中免此前在首都机场免税店的业务为零,因此即使部分中标,对中免整体渠道议价能力的提升也将构成显著利好。 2、如果顺利中标,我们预计有望增厚中国国旅业绩空间6%-23%。 参考此前穆迪报告公布的日上免税行12、13年相关数据,我们预计首都+浦东机场两个免税店的规模与中免目前规模体量大致相当,即90-100亿元,其中首都机场比浦东机场免税店更低(浦东的国际航线占比更高),我们估算首都机场免税店规模大致为40亿元左右。 同时,根据本次招标公告,本次项目共分两个标段,第一标段为T2航站楼国际出境隔离区域及国际入境区,第二标段为T3航站楼国际出境隔离区域及国际入境区。从面积上看,T2进出港面积合计35.98万平方米,T3进出港面积合计114.0万平方米,T3面积为T2的3倍,同时T3航站楼每年接待国际游客占比75%。因此我们合理估算T3航站楼免税销售规模同样为T2航站楼的3倍,即T2免税销售规模10亿元,T3免税销售规模30亿元。 考虑到机场租金的影响(机场免税店租金一般采取固定+分成的模式,海口机场店扣点20%,预计日上在北京、上海机场扣点率也相近),因此机场免税店净利率一般低于市内免税店。综合来看,同时考虑中标对中免整体渠道议价能力的提升,我们预计未来中免的机场免税店净利率大约为10%左右(由于毛利率的提升需要一定的谈判时间,故刚开始1-2年的净利率可能低于上述假设)。因此,若中免中标T2航站楼增厚业绩1亿元,中标T3航站楼增厚业绩3亿元,全部中标则增厚4亿元,综合来看,我们预测此次项目中标将为公司较其16年净利润规模带来约6%-23%的业绩弹性。 3、一旦北京首都机场中标,后续浦东机场免税店也有望存有类似预期。我们认为,如果公司在本次首都机场免税店公开招标中竞得部分标段,后续浦东机场免税店也有望存有类似预期。参考此前路透社2014年4月的特别报道,上海浦东机场免税店租金有望于2018年到期。考虑到浦东机场免税店依靠强大的出境客流支持,其营收规模预计大于首都机场免税店,因此后续有望带给公司新的成长催化剂。 外延扩张利好不断,议价能力提升有望显著推高盈利能力 今年以来,公司免税业务外延利好不断: 1、首先,在今年1月26日,中国国旅公告同意公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司参与香港机场免税特许经营权投标,并授权中免公司管理层办理有关投标具体事宜。根据我们此前撰写的报告分析,参考穆迪、TRbusiness等的报告以及我们的跟踪,我们预计本次标段对应2016年销售额在50亿港币左右。假设本次中免竞得其中一个标段(预计两个标段金额接近,每个标段销售额在25亿港币左右)。如果按国际机场免税店大致10%净利率推算,预计可以新增净利润2.5亿港币左右,折合人民币约2.25亿元,较2016年上市公司17.4亿元业绩增厚约13%,且带来大中华地区整体批发议价能力的提升。 2、其次,今年全国的11家进境机场免税店招标中,中免也处于积极竞标的过程中。并且,港中旅旗下还拥有中侨市内免税店牌照(市内免税店牌照,针对出国归国人员,免税额度2000元,曾在北京、上海、哈尔滨等地设有门店,目前仅存哈尔滨门店),未来也不排除与国旅旗下的免税业务优势进行整合。中免凭借其商品种类和采购优势,可以更好地发挥中侨免税店这一市内免税店牌照资源,从而在一定程度上推动免税业务的成长。 3、此外,公司在2016年中报中明确表示公司在其他一线城市地区也在积极研究论证免税综合体的项目落地(中免本身是已经拥有北京、上海的外国人出境市内免税店牌照),京沪市内免税店预期渐起。整体来看,尽管机场免税店是国际免税业发展的主流模式,但是,免税运营商在与机场谈判争取免税业务经营权时往往处于弱势地位,盈利能力因机场分成而相对受限。因此,公司除了在机场免税店招标中积极争取外,如果未来在一线城市市内免税店扩张中得到突破,有望将公司免税业务上升到更大的量级。且如上文所述,本次首都机场招投标破除了航站楼排他性经营条款,即中免在即使未中标的航站楼也可以增设提货点,为出境市内免税店的激活提供了基础。 中免毛利率提升空间巨大,若上述或有利好能够一一兑现,则中免在大中华区有望形成一个相对全面的销售网络,对其客户营销,批发议价等方面产生极为显著的积极影响。目前,受制于公司渠道质量及批发采购能力,中免公司免税销售的毛利水平维持在45%左右,与世界知名免税运营商相比存在一定差距,其中此次公司北京机场免税店竞争方日上的毛利率预计在60%左右,可见公司未来毛利水平提升空间巨大。仅以中免2016年收入水平测算(我们估算93亿元),假设毛利率提升1个点,对16年业绩增厚达4pct,因此如果未来毛利率能逐步提升5-10%,仅此带来的业绩增厚就达到20%-40%。而考虑香港/首都机场中标,中免收入有望增至100-150亿,伴随毛利率提升5-10%,带来的业绩增厚甚至有望达到22%-65%。 管理层变革带来长期看点,低估值蓝筹价值凸显,积极把握底部配置良机 根据公司最新公告,上市公司核心管理层有望在近期迎来换届,新的核心管层候选人中具有多名非常熟悉中免业务的高管,预计有望对公司未来免税业务产生积极影响。并且,考虑公司此前已聘任具有多年DFS运营经验的高管出任中免COO,显示出公司积极与国际免税运营商接轨,谋发展的思路。且外资高管人员的引入也侧面有助于公司整体薪酬体系改革,更加市场化运作,适应市场化竞争。后续在员工激励等方面公司仍有望推进,有望带来公司经营团队更加市场化。 暂不考虑外延扩张影响,我们预计公司2017-2018年EPS2.03/2.36元,对应动态PE23/20倍,估值处于旅游板块底部。此次北京机场免税招标的正式启动,如中标对上市公司除了带来一定业绩增厚以外,有望进一步打开公司外延扩张的新想象空间,并且有效提升公司整体盈利能力。 公司作为国内免税龙头,基本面在高端零售业复苏背景下有望持续好转,同时考虑香港机场免税店招投标预期、入境机场店正在分批招标、港中旅中侨免税牌照盘活,管理层更换等多重利好,给予公司17年30倍估值,合理股价上看61元。建议投资者积极把握公司当前的底部配置良机。 风险提示 公司机场免税店招标事项具有不确定性,国企改革整合低于预期等。

历史新高附近高管增持显示高度信心。 公司股价历史最高位为近期的33.18元。此次高管增持成本接近历史股价最高位,高位增持体现公司信心。另外,本次增持计划中三位核心高管(雷华先生、钱从喜先生、刘安治先生)原本未持有公司股份,通过本次增持能有力完善激励机制,后续超预期表现可期。 金川项目示范效益明显,后续有色矿渣订单快速落地,带动业绩高增长。 公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目于12月26日通过验收投产。项目采用“转底炉直接还原+磨矿磁选+铁粉压块”工艺,年处理铜尾矿80万吨,年产铁粉压块27.61万吨、氧化锌粉3.41万吨、蒸汽44.9万吨。项目建成投产后,预计年销售收入6.7亿元,年利税1亿元,投资回收期约4.1年。 金川当地累计铜渣堆存量已达3500万吨,环境风险日益增加且面临转型,采用神雾转底炉技术为金川集团在全球范围内寻找十年的最终选择,示范项目或带动后续进一步合作。公司在金川项目的发布会上与国内众多有色巨头签订合作框架协议。目前在手订单金额110亿,后续有望进入订单快速释放期。 公司各领域细分市场有望逐渐打开,空间巨大。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域都有全球领先的成本优势。公司所在各细分市场总计超六千亿市场空间,除有色尾矿利用外,公司在大宗固废(钢铁粉尘)、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场空间也在逐步释放,潜力巨大。 我们重申公司是环保科技股中,技术确定性强、市场空间大、成长确定的标的。预计今年新增订单量可观,预计17-18年净利润分别为6.8/9.8亿元,业绩高增长确定性强。未来订单落定、业绩兑现、拓展到新领域都将是重要的股价催化剂,继续维持“买入”评级。

16年业绩增长43%,与业绩预告一致,但业绩构成略有预期差 2016年,公司实现营收26.44亿元,同增56.05%;实现归母净利润9.02亿元,同增43.10%,EPS0.62元,处于此前业绩预告的中值附近(35-55%)。 16年,公司设计策划费收入大涨622%达1.23亿元,主要来自宁乡项目确认。 六间房、宁乡、丽江等助力业绩增长,杭州、三亚相对平稳 2016年,公司业绩增长主要来自六间房全年并表驱动(16年超额完成业绩承诺,业绩增45%)、宁乡项目贡献及原有主业的稳定增长。剔除六间房和宁乡影响,预计公司原有主业增10-13%。其中,杭州本部收入下滑2%,估算业绩降5-7%,考虑天气和G20冲击,仍可圈可点;三亚项目收入增长19%,业绩增长15%,折摊增加带来利润率下滑,四季度三亚市场增速回升;而丽江项目收入增长30%,业绩增长67%(提价等推动),表现最为靓丽;九寨项目收入增14%,预计业绩增长25-30%。受六间房并表带来的结构变化,公司毛利率降4.00pct,期间费用率增3.21pct,其中销售/管理费用率分别+4.17/-1.39pct,销售费用率大增与六间房带来的代理销售费用大增相关;财务费率增0.44pct,预计与收购六间房借款增加相关。 17年主业有望恢复增长,新项目+管理输出+海外扩张开启新篇章 2017年,考虑G20、天气影响有望淡化,加之三亚市场有望回暖,我们预计杭州和三亚有望恢复性增长。公司预计一季报业绩增长20%-40%,增势良好。 同时,未来伴随“六个宋城”推进,公司海内外扩张均有望提速。1、年报明确表示2017年将促进轻资产输出模式的发展,为公司创造新的利润点,预计除宁乡项目外,未来仍有新的管理输出项目落地;2、上海、桂林、张家界仍有望开启18年成长新篇章;3、除既有澳洲项目外,海外扩张仍有望积极推进。 风险提示 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 主业恢复增长+储备项目+管理输出+海外扩张,维持“买入”评级 预计公司17-19年EPS0.78/0.89/0.97元,对应PE27/24/22倍(暂未考虑上海、桂林、张家界等)。考虑17年主业有望恢复增长,六个宋城战略下,管理输出及海外扩张有望持续发力,储备项目有望接力18年后成长,维持买入。

16年年报快报业绩符合预期 公司2016年实现营收31.3亿元,同比增长157.5%,实现归属净利润7.06亿元,同比增长289.5%,符合预期。业绩增长主要来自于乌海、胜沃、港原等项目稳步推进。 第三方电石改造订单有望落地,消除市场疑虑 港原示范项目通过国家级科技成果鉴定,技术可靠性逐渐得到验证。市场最关心的公司技术可靠性的预期有望逐渐改善:港源三期、胜沃电石改造项目预计年内投产。内蒙等省份地方政府高度重视,专项支持,当地电石企业态度积极,公司第三方电石改造订单有望加速落地,消除市场疑虑。全国存量电石改造EPC市场空间预计约为550亿元,由公司独享。 大型PE乙炔煤化工项目顺利推进,后期市场空间巨大 公司现已签订有新疆胜沃、内蒙乌海和内蒙包头三个乙炔制PE项目,总投资近110亿元,建设期一般为2年左右,按15%的净利润率计算,将为公司今明两年贡献约15亿利润。目前各项目推进顺利,乌海进度最快,预计明年上半年完工。神雾集团层面在手PE项目框架协议众多,包括甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额超700亿元,今年有望再落地一个,后期市场空间巨大。 资本运作步伐预计加快 神雾集团旗下资产众多,目前均处于需要借助资本力量快速产业化的阶段,未来持续性资产注入是集团长期战略。公司正处在项目建设高峰期和公司快速发展期,对资金需求旺盛,预计后期资本运作步伐将加快。 盈利预测与评级 我们预计公司17-18年业绩预测分别到12.79/15.60亿元,EPS为1.27/1.54元,对应PE约20/16X。公司是环保节能领域优质龙头标的,长期看空间大壁垒高、中期看业绩确定性强,短期看存在预期改善空间,维持“买入”评级。

快报业绩基本符合预期 公司公布2017年业绩快报,实现营业收入29.26亿元(+73.11%),归属于上市公司股东的净利润3.29亿元(+80.07%),快报业绩基本符合预期。 新能源业务是公司利润增长的主要来源 根据公司业绩快报,公司利润的大幅增长主要来源于新能源及相关业务的快速发展。 近年来,公司大力发展新能源业务,在河南省的兰考等地县区域建设光伏电站EPC业务,并带动了传统电气设备的销售。 期待公司“一带一路”业务进展 根据公告,公司于2016年12月2日与刚果民主共和国国家电力公司签署了《关于在刚果民主共和国实施电力项目、服务和电气设备供应的谅解备忘录》,拟定的资金金额为不超过4亿美元。该谅解备忘录自其生效之日起6个月内完成。 该谅解备忘录如能成功实施,将大幅拉动公司2017年及以后的业绩,值得期待。 风险提示 1、如果社会固定资产投资出现下滑,则公司传统电气设备需求将受到影响;2、光伏行业政策出现变动将影响公司光伏业务的发展;3、海外“一带一路”业务进展低压预期的风险。 维持“买入”评级 我们预计2016/2017/2018年,公司将分别实现营业收入29.60/36.19/50.51亿元,同比增长75.2%/22.3%/39.3%;实现净利润3.25/4.68 /6.75亿元,同比增长78.0%/44.0%/44.3%;每股收益0.41/0.59/0.85元。维持买入评级。