公司为科研院所转制企业，22年中报业绩持续增长1.公司成立于 2000年 3月 24日，由煤炭科学研究总院、兖矿集团有限公司、清华紫光股份有限公司、中国科学院广州能源研究所、大屯煤电（集团）有限责任公司发起。2. 截至 2022年二季报，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，通过其全资持有的中国煤炭科工集团有限公司间接持有公司55.54%股权。3. 2018年以来，公司营收从 179.39亿元稳步增长至 2021年的235.71亿元，年复合增速约为 9.53%；公司归母净利润从 2018年的 9.62亿元快速提升至 2021年的 16.20亿元，年复合增速约为 18.97%。2022H1公司业绩持续增长，实现营业收入 131.88亿元，同比+22.27%；归母净利润 11.45亿元，同比+38.98%。4. 公司为煤机设备龙头企业，2021年公司以 141.06亿元销售额位列 2021年度中国煤炭机械工业 50强企业首位。 能源供需仍较紧俏，煤机行业景气上行1.高温天气下四川等地缺电、限电问题严重，暴露城市能源供给结构仍存在一定问题，2021年我国清洁能源消费占比仅约 4成，“双碳”政策要求下煤炭需求长期缩减背景下，我国能源供给仍较紧俏。2.2021年煤炭开采和洗选业利润实现高增长，同比+157.1%，年初以来行业固定资产投资完成额维持较高增速，行业位于高景气区间。3.煤炭行业智能化发展政策暖风频吹，安全生产、高效生产要求下，行业智能化、机械化成都有望实现较大提升。 天玛智控分拆上市获受理，公司有望领衔行业智能化发展1.2022年 6月 22日公司收到天玛智控科创板分拆上市获受理通知，本次拟募集金额为 20亿元，投向为科技创新领域。2.天玛智控业务定位为煤矿无人化智能开采控制技术和装备，主要产品及服务包括 SAM 系统、SAC 系统、SAP 系统及其备件的销售和运维服务，2021年营收超 15亿元。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2022/2023/2024年实现营收 279.18/318.17/361.89亿元，同比增长 18.44%/13.97%/13.74%，归母净利润为 22.87/26.27/29.01亿元，同比增长 41.2%/14.9%/10.4%，EPS 为 0.55/0.63/0.70元/股，对应 2022/2023/2024年 PE 为 9.63/8.38/7.59倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、安全质量环保风险、市场竞争加剧风险、行业风险

美克家居：国内高端家居零售商公司成立于 1995年，已形成国内自营+加盟、海外批发的渠道模式，旗下品牌矩阵涵盖 6万-120万元价格带。22H1，疫情反复之下，公司销售渠道遭受较大冲击，营收同比下滑 10.79%，归母净利润亏损 1.96亿元，为上市以来首次。 存量+翻新需求时代，高端化需求将逐步显现20年，家装市场房型供给中，存量房达到了 39.1%，毛坯房占比不断缩小，存量翻新和局部翻新的需求正在兴起。消费者重视居家环境的风格和韵味，整体设计溢价逐步被认可，促成高端化需求的释放，以及高客单价的落地。21年，国内高端家具规模达 842亿元，同比+15.8%，增长情况明显好于家具行业整体。 重新定义家居产品，家居零售再升级我们认为，高端家居品牌，相对缺乏价格友好型产品作为与消费者长期互动和心智影响的载体。而泛家居产品融入，在赋予品牌高频消费属性的同时，也能实现消费者品牌教育。“晒家”成为继晒包、晒穿搭之后的新风潮，今年 5月，小红书家居相关笔记互动量超过 6亿，分享类社交媒体的崛起已形成线上“种草”，线下“拔草”的行为链路。同时，泛家居用品可能成为家居零售公域流量转私域的破局品类，产品快速迭代更新，将形成消费者对品牌的粘性与忠诚度。 推进全渠道营销，打造消费者“友好型”高端家居零售品牌渠道端：公司直营占比为 61.56%，其次为批发，占比 31.74%。16-21年，直营收入保持相对平稳，CAGR 为 4.02%，批发 CAGR 为 22.05%。直营店收入21年同比 11.37%，店效有所提升。营销与品牌端：公司推出美克洞学馆，21年累计接待 22.5万人次，为美克美家线上官方商城引流 1.5万名新用户。公司数字化销售同比增长 63%，电商销售同比增长 32%，店铺访客近 1,600万人，小程序新增用户 60万人。去年，公司饰品品牌 Rehome 开启与主品牌的协进销售，并推出高定业务与子品牌 Markor Light。其中，高定业务订单额 1.9亿元，同比+73%；制造端：智能制造底蕴深厚，已完成 C2M 模式下的数据收集、数据处理、生产管理等全流程打通，专属化服务能力提升。今年 5月，南康数创科艺园落地，全面达产后总产值将超 50亿元。南康具备家产业集群优势，数创科艺园的落地，公司将依托于性价比和质价比，持续推进在年轻客群市场发展。 投资建议与盈利预测公司为国内高端家居零售企业，已形成多品牌全渠道发展模式；智能制造底蕴深厚，南康基地落地巩固优势，饰品与家居开启协进销售，高定业务打造新增长点，营销创新深度拥抱年轻客群。我们预测 22-24年 EPS 为 0.04/0.14/0.33元，对应 PE 为 79/20/9倍。考虑到疫情影响，以及零售品牌打造需要时间积淀，公司仍需持续进行模式创新和产品迭代。同时估值略高于可比公司，故首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；房地产行业波动风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。公司上半年实现营业总收入958.07亿元，较上年同期增长4.13%；实现归母净利润114.66亿元，较上年同期增长21.25%；实现扣非归母净利润116.07亿元，同比增长32.03%。单季度看，公司二季度实现营业收入602.72亿元，同比增长3.04%；实现扣非归母净利润78.33亿元，同比增长42.61%。 点评：公司各业务稳健增长，提高出口产品竞争力分产品看：2022H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源业务分别实现收入687.46/21.77/28.88/2.00/19.26亿元， 较去年同期分别+5.18%/-1.51%/+57.79%/+2.40%/+131.57%。其中，格力生活电器品类再创电商单品爆款。据奥维云网 2022年上半年数据，格力电风扇线上市场占有率为19.52%，占比同比提升 3.63%，行业排名前二；其中细分品类塔扇、冷风扇销售排名第一，市场占比约 30%。 分地区看：2022H1国内/海外分别实现收入626.10/137.36亿元，较去年同期分别+7.56%/+7.94%。在海外市场，坚持以用户为中心，开发高竞争力产品，积极参与海外商用工程竞标，大力发展格力自主品牌，其中自主品牌销售额实现同比增长16.8%，占海外总销售额53%。 渠道改革初显成效，盈利能力有所提升毛利率方面，2022H1公司销售毛利率24.5%，相较于2021H1毛利率23.74%，同比提升0.76个百分点。其中，Q1和Q2毛利率分别为23.66%和24.99%，相较2021年同期分别-0.77pct 和+1.65pct。费用率方面，2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为+5.13%、+2.60%、-0.99%和+3.19%，相较2021年同期分别-2.45pct、+0.45pct、+0.31pct 和-0.49pct。 加速电商发展，推进数字化运营2022年上半年，格力电商加强生活电器销售、社交化电商应用、直播带货、下沉渠道开发等方面发展，并在订单管理、物流、客服等方面推进数字化运营，新零售渠道改革取得了阶段性成果。上半年公司重点搭建明珠羽童各矩阵账号，同时完成六大基地的直播矩阵搭建，以各基地的常态化直播覆盖全国。上半年电商渠道方面，格力拓展了阿里巴巴（猫享＆喵速达）、拼多多、唯品会、抖音等多个电商平台旗舰店，并在主流电商平台增加了风管机业务；下沉渠道方面，开拓了格力+京东联合门店，并发展天猫优品渠道。此外，格力新零售改革已在局部地区试点成功，从下单到送货整个流程均已打通，系统具有商品智能寻源、仓库就近发货、政策自动结算、全流程可视化等功能，具备推广条件。 投资建议与盈利预测公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。 我们预计公司2022-2024年EPS 分别为4.34、4.70和5.21元，对应PE分别为7.65、7.05和6.36倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险；多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。

盈利能力保持稳定。22H1 营业收入同比+4.2%，拨备前利润同比+3.1%，归母净利润同比+4.9%。22Q2 营业收入同比+1.8%，归母净利润同比+4.0%。总资产、营业收入和净利润分别突破 38 万亿元、4800 亿元和 1700 亿元，稳居全球银行业首位，并创历年中期最高水平。 信贷收益稳定，结构优化。22H1 贷款收益率较2021 年仅下降1bp 至4.15%。 上半年境内人民币贷款新增 1.61 万亿元，创历史新高、居市场首位，且逐月保持同比多增。其中，投向制造业贷款增加 6281 亿元，增量为去年同期的 3.5 倍，投向制造业中长期贷款及信用贷款余额均首次突破 1 万亿元；战略性新兴产业贷款总量、增量同业领先；发行境内首单商业银行“碳中和”绿色金融债，绿色信贷余额 34999 亿元；普惠贷款户数较年初增加 12.3 万户，余额较年初增长27.4%，实现增量扩面。 资产质量不断改善。22Q2 不良贷款率1.41%，较2021Q1 下降1bp。关注率1.87%，较2021 年下降13bp。逾期贷款率1.20%，较2021 年下降3bp。逾期贷款与不良贷款间的剪刀差-473 亿元，连续 9 个季度为负，资产质量进一步夯实。 投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.99、1.07、1.15 元，归母净利润增速为5.21%、7.58%、7.49%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.79 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.68 倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为6.02 元。因此给予合理价值区间为5.79-6.02 元（对应2022 年PE 为5.83-6.06 倍，同业公司对应PE 为3.79 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

公司上半年实现营业收入4.87 亿元，同比增长12.00%；归母净利润为-5620.22 万元；实现扣非后归母净利润为-5757.56 万元；基本每股收益为-0.0586 元。 点评： 疫情影响公司体育业务收入，整体经营仍然稳健公司本期净利润减少的原因主要系疫情影响了公司赛事活动、体育传播、体育教培、体育彩票、体育空间、标准认证等业务的经营，公司旗下的大型体育赛事例如北京半程马拉松、淮安马拉松、成都世界大学生运动会、2022 年杭州亚运会等延期，体育场馆暂停开放，从而导致公司业务受到很大影响。 但整体看公司经营依然维持稳健的节奏，报告期内公司赛事管理及运营、体育经纪、体育彩票业务营收均保持快速增长，使公司体育业务整体营收同比增速水平仍然表现优秀。 体育重点业务稳步推进（1）体育赛事业务方面，公司在诸多业务上取得进展，成功打造并运营了2022 年“体总杯”全国社区运动会街头篮球系列赛；取得了新一周期“北京马拉松”独家运营权；中标杭州亚运会、亚残运会临平赛区赛事筹备咨询服务等新项目；筹备成都世界大学生运动会票务运营等。 （2）体育传播业务方面，上半年实现多位顶级运动员和多支运动队的签约代理，同步积极推进已签约运动员/运动队的商业价值开发；成功推动了奥林匹克日活动的线上举办。 （3）体育教培业务方面，公司承接了国家体育总局的两个职业教育领域课题，完成与常州大学共建体育产业学院战略协议签署并逐步落地，推进产业学院共建和校企合作。 （4）体育空间业务方面，公司成功拓展了天津市东丽区文体中心等3 个优质空间项目，在多地落地设计咨询项目超20 项，其中包括雄安启动区体育中心运营等重大项目。 （5）数字科技业务方面，公司数科板块目前正在全力服务“全民健身信息服务平台”、“赛事活动一体化智能监管平台”等国家重点信息化项目的建设；同时积极参与地方体育智慧化项目建设、地方数字体育合作平台搭建等工作。 （6）体育彩票业务对新渠道的覆盖范围进一步扩大，合作客户数量持续增加，整体经营保持稳定。 投资评级和盈利预测整体看公司的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在稳步增强，疫情波动对公司业务的短期影响较为明显，但中长期经营的影响极为有限。我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.07、0.10 和0.13 元/股。 风险提示产业政策风险，业务开展不达预期，经营发生重大变化，地产行业持续低迷，疫情风险。

公司发布 2022年半年度报告。公司上半年实现营业收入 1218.58亿元，较2021年同期增长 9.1%；实现归母净利润 79.49亿元，较 2021年同期增长15.9%；实现扣非归母净利润 74.91亿元，同比增长 19.47%。单季度来看，公司二季度实现营业收入 616.07亿元，同比增长 8.17%；实现归母净利润44.32亿元，同比增长 16.52%；实现扣非归母净利润 43.00亿元，同比增长24.74%。 点评： 加速数字化变革，赋能终端，国内业务逆势增长2022年上半年，中国智慧家庭业务实现销售收入 647.63亿元，同比增长12.7%，实现经营利润 49.44亿元，同比增长 27.7%。分产品看：2022H1冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水业务中国区分别实现收入217.44/19.88/147.84/194.6/67.86亿 元 ， 分 别 同 比 增 长13.3%/11.4%/14.1%/10.3%/15.3%。 公司深化触点网络布局，提升终端竞争力。分渠道看：专卖店渠道收入逆势增长 8%，截止 6月底，超过 8000家专卖店已在数字化平台运营，覆盖率超90%，数字化工具赋能专卖店实现目标用户的转化率达到 19%，转化金额 212亿元。线上渠道方面，公司打通线上、线下多平台的会员体系，实现会员权益共享、放大单用户价值，22H1累计零售额同比增长 25%。家居建材渠道方面，上半年公司大家居渠道收入 51亿元，同比增长 66%。报告期内公司与红星美凯龙、居然之家等头部渠道达成深度战略合作，更高效共享营销资源、零售与工程用户资源。公司新进驻 69家红星美凯龙商场，55家居然之家商场，15家月星家居商场，9个欧亚达商场，185个地方建材商场。 坚持高端创牌战略，海外市场份额不断提升2022上半年，公司海外业务实现收入 614.81亿元，同比增加 8.0%，经营利润达 36.34亿元，同比增长 13.0%，经营利润率 5.9%，较去年同期增长 0.2个百分点。公司把握高端市场增长机会，在北美市场高端品牌增长超过 40%，依托全球供应链布局，发挥当地工厂运营优势；通过全球协同谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费高涨和芯片短缺等不利影响。 公司优化产品结构，提升盈利能力报告期内，公司毛利率 30.2%，同比提升 0.2个百分点。主要因为公司优化产品结构和型号竞争力、供应链全面成本管理有效实施，研发及销售全流程协同减少 SKU 数量；优化二三级供应商的管理、提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。费用率方面，公司持续推进数字化变革，提升营销资源投 放的针对性和效率，提升资金管理效率，上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期优化 0.6、0.3和 0.5个百分点。 投资建议与盈利预测公司持续推进“高端品牌、场景品牌、生态品牌”的三级品牌升级战略，在不确定的外部环境中，通过确定性的引领战略布局和前瞻性的全球化布局，抓住市场出现的创新和结构化机会，提升全价值链效率优势。我们预计公司2022-2024年 EPS 分别为 1.59、1.98和 2.29元，对应 PE 分别为 16.45、13.24和 11.47倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

公司半年度营业收入 851,513,886.07元，同比增加 36.23%，归属上市公司股东的净利润-16,069,773.46元，同比减少 137.73%。 点评： 加码虚拟人业务投入，业务结构持续调优公司本期净利润大幅减少的原因主要系： （1）公司本期加大虚拟人等数字流量相关新业务的投入，成本大幅增长； （2）公司因重组前诉讼产生一次性 3700万营业外支出； （3）参股公司 DotC 持续亏损导致该部分财务投资亏损近1500万这三个原因所致。考虑到公司今年对虚拟人业务方面的持续投入，以及对部分盈利能力弱的业务的进一步处理，我们认为公司今年整体的业务结构将日趋合理。 数字竞技平台推动休闲游戏进入“全民竞技”时代报告期内公司自有数字竞技平台 PK.NOW!持续提升了休闲游戏的活跃度，打开休闲游戏广阔增量空间。今年 3月，《PK.NOW!》在虎扑发起的“电竞女神节挑战赛”在虎扑平台的实际曝光量超 4200万，一度在虎扑热门话题霸榜。截止今年上半年，PK.NOW!注册用户数达 72万，男性与女性用户数约各占比近一半，推动休闲游戏进入“全民竞技”时代。 数据流量平台重构元宇宙“人货场截至上半年，公司旗下山西数据流量生态园已集聚 215家数字经济领域企业，形成了数字能源、数字物流、数字农业、数字营销、数字电商、数字文娱等10余个特色产业领域，构建出“数据要素+流量变现+场景应用+数据生态”的数据流量全栈闭环体系。 公司以虚拟人技术链为基础，进行全场景业务布局，重构元宇宙“人货场”，逐渐形成了从以“天妤”、“之初”“本善”为代表的虚拟人矩阵。报告期公司自建 400平米超大光学动捕基地，整合了业内领先的动态光场扫描建模技术，自研高精度人体三维重建流程与动作捕捉、表情驱动等技术，大幅优化了传统制作管线，进一步实现超写实虚拟数字人“批量化、短周期、低成本”制作目标。在虚拟数字人 IP 运营方面，公司打造了国内首个文化出海的国风虚拟数字人“天妤”，在上线三个月时间便打造成现象级 IP 并取得全网粉丝突破 300万、全网视频播放量超 1.6亿、抖音点赞超 1000万、主话题“#虚拟人天妤”播放量近 2亿、海外 TikTok 账号上粉丝突破 11万、TikTok 总播放量突破 110万的破圈成绩。 投资评级和盈利预测公司目前聚焦核心业务发展，数据流量业务的增收能力在持续释放中，在虚拟人业务方面的布局目前也进入快速发展阶段，对公司营销服务业务的进一步发展存在较大的扩展空间。综上我们给予公司“增持”的投资评级，预计2022-24年 EPS 分别为 0.01、0.02和 0.04元/股。 风险提示公司新业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险，数据流量生态园政策及运营风险等，商誉、长投等减值的风险。

公司发布 2022年半年度报告，实现营收 1.68亿元，同比增长 40.79%，归母净利润亏损 2,668.30万元，同比减少 129.56%，全面摊薄 EPS 为-0.22元，符合我们的预期。 点评： Q2环比减亏，数字化软硬件集成半年度增长亮眼Q2公司实现营收 1亿元，同比增长 52.84%，增速同环比分别提升 14.13百分点和 26.66百分点，实现归母净利润环比减亏 1,714.54万元。上半年，公司数字化软硬件集成业务实现收入 7,498.54万元，同比增长 273.87%，成为收入快速增长的重要驱动。数字化软硬件集成业务主要包括智慧科技法庭系统与司法业务大数据平台开发及集成技术服务，其中，司法业务大数据平台截至目前已为多家法院客户设计开发 10多项产品，下游客户包括上海市第三中级人民法院、长宁法院、杨浦法院、奉贤法院、青浦法院、松江法院和崇明法院等，实现了上海法院信息化运维的全覆盖。 新客户+新系统+新产品，公司数字商业发展实现厚积上半年，公司立足于多特征融合行人 Re-ID 技术，开发新一代行人识别系统，有效降低综合成本，大幅提升场景适应性和整体效果。客户开发方面，公司与子公司齐头并进。公司层面新签优衣库、vivo、Timberland 等一线品牌，同时通过为苹果公司大陆销售门店等存量客户提供全面数据采集设备更新迭代服务，积极发力存量客户二次开发。子公司云盯科技新增红豆、361度、福特等客户。公司进一步实现客户多元化，并扩大了下游可覆盖行业。产品开发方面，子公司千目信息发力打造 AR 产品与解决方案，通过沉浸内容体验+科技+商业的跨界整合，满足行业多元化诉求。目前，已陆续交付十多项 AR 应用场景项目。我们认为，上半年公司客流数据分析与远程巡店系统收入虽然下滑 19.37%，但在客户、系统和新产品等方面却迎来新进展，为后续发展打下了坚实基础。 公司 AI+大数据能力实现对多行业赋能公司优化“汇客云”大数据平台云成本，提升底层技术支撑能力。依托于 AI+大数据，上半年公司利用数字技术研发健康核验一体机（即“数字哨兵”），助力精准防疫；利用“汇客云”服务智慧商圈国家战略；利用客流采集和大数据分析能力，承建上海市党群服务阵地态势感知和分析平台，已经覆盖全市所有16个区县、近 400家党群服务阵地。此外，公司还在城市公园、社区文化服务中心、展览馆等其他公共空间推进公共空间态势感知分析平台，赋能线下空间的数字化转型。 投资建议与盈利预测考虑到公司数字政务业务持续推进，且收入高速增长；数字商业储备新客户、 升级优化系统、积极开发新产品，进一步夯实发展基础；AI+大数据能力的不断提升，将助推公司为更多行业数字化转型赋能。我们维持对公司 2022-2024年的盈利预测，预计实现 EPS 分别为 0.17、0.66、0.81元，对应 PE 分别为 85、21、17倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示新商业模式盈利不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；政策落地不及预期风险；疫情影响超预期风险疫。

全球大家电行业领导者公司前身青岛琴岛海尔股份有限公司成立于 1984年，于 1993年 11月 19日在上海证券交易所上市，更名为青岛海尔电冰箱股份有限公司。2001年，公司更名为青岛海尔股份有限公司。2018年 10月 24日，公司成功在德国法兰克福交易所主板发行 D 股。2019年，公司更名为海尔智家股份有限公司。 2020年 12月 23日，海尔智家成功在香港主板上市。至此，海尔智家实现“A+D+H”三地上市，构建与全球化运营同步的全球资本平台。 坚持卡萨帝高端战略，融合资源引领产品以卡萨帝品牌为代表的高端品牌的持续领先性，是公司持续获得和留住用户的基础，也是公司的核心竞争力之一。卡萨帝品牌已积累了大量忠实用户，通过社群互动和积极的传播，形成了良好的口碑，促进了成套产品的销售，提升了单用户价值，并降低了获客成本。2014年至 2021年，卡萨帝销售收入从 17亿元增长至 129亿元，年复合增长率为 33.58%。根据中怡康资料，2021年卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。其中，就线下零售额而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到 73.9%、36.2%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到 30.3%。卡萨帝冰箱、空调、洗衣机等产品的市场均价大约为行业均价的两倍到三倍。 三翼鸟开启智慧场景布局新篇章三翼鸟通过智慧家电与智能家装相融合的智慧家庭解决方案来提升单用户价值。三翼鸟 APP 可以实现交易、在线查看家装全流程的进展等功能。针对用户对家装标准化的关注，建立整套三翼鸟交付标准，打造区别于传统家装的高品质交付。三翼鸟以场景触达用户，有效带动成套产品销售，2021年公司高端成套销量同比增长 62%，占比达 37%，提升了 10.6个百分点；智慧成套销量同比增长 15%，占比达 17%，提升了 2个百分点。 在触点建设方面，截至 2021年底三翼鸟累计建成 1,317家场景门店、覆盖全国 1,100多个建材市场，以更好布局前端用户入口，上述门店广泛分布于国内一二线城市。 投资建议与盈利预测面对海外市场上游成本增加、物流紧缺等挑战，公司通过高差异化、套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势，积极布局新业务品类；线上渠道通过精准营销强化业务转型、线下渠道通过各个产业共享网络，促进份额提升；发挥全球协同平台优势，通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同，积极应对原材料、运费上涨挑战，保障产品供应。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.68、2.00和 2.33元，对应 PE 分别为 15.63、13.06和 11.25倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

债务压力释放，业绩拐点来临2018年末入股SQM，使公司债务压力剧增。公司引入战投后财务压力释放，后续港股上市融资，有望为公司提供偿还剩余贷款的资金。当前行业下游需求爆发景气度较高，公司财务状况改善，产品量价齐升下公司业绩拐点已现。 向上垂直整合，高筑资源壁垒锂辉石矿端，公司掌控全球最优锂辉石矿格林布什，实现锂精矿自给自足，为锂盐产能扩张提供基础，同时该矿的高品位资源和大规模开采保证公司的低成本优势。盐湖端，公司参股全球最优盐湖阿塔卡玛，锂行业高景气下，业绩高速增长的SQM有望为公司带来较高投资收益，也补全了公司盐湖资源版图。另外，国内资源储备上，公司拥有雅江措拉锂辉石矿和扎布耶盐湖。 锂矿/锂盐产能扩张，带动公司业绩增长产业链高景气下，公司积极扩张产能，业绩有望随之增长。锂矿产能：现产能134万吨，TRP项目计划2022年新增产能28万吨，随着三期四期的投产，未来锂精矿产能或超250万吨/年。锂盐产能：锂盐现产能4.48万吨，在建产能包括澳洲奎纳纳项目、四川遂宁安居电池级碳酸锂项目以及重庆铜梁项目的扩建，中期锂盐产能有望超11万吨/年。 盈利预测与投资建议结合行业景气度、公司产能释放节奏等因素，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为136.01/163.57/175.16亿元，EPS分别为9.21/11.07/11.86元/股，对应当前股价的PE分别为13.34X/11.09X/10.36X。公司作为锂行业龙头企业，掌控全球优质资源，随着财务风险逐渐释放以及产能有序投放，业绩有望享受行业高速发展带来的红利，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示产能投产投放不及预期风险、债务偿还不及预期风险、锂价中枢波动风险、海外政策不确定性风险。

油气装备领先企业，业绩稳步增长1.公司主营油气田设备及技术工程服务，产品包括油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保服务。其中油气装备制造及技术服务贡献超8成收入。2.2017-2021年间公司营收、归母净利润年复合增速达到28.82%、119.76%。2022Q1公司实现营收18.25亿元，同比+27.27%，实现归母净利润2.18亿元，同比-21.84%。3.公司费用控制效果明显，2021年期间费用率降低至12.97%。2022Q1公司毛利率、净利率分别为30.50%和11.97%。 油服行业景气上行，压裂设备需求旺盛1.6月23日，布伦特原油和WTI原油期货结算价（连续）分别为110.05、104.27美元/桶。未来受俄乌局势不确定、以及原油供需矛盾影响，国际油价有望维持高位。2.油价上涨带动油气公司业绩，2022油气公司上调资本开支。中国石油、中国海油、中国石化2022年资本开支分别为2420亿元、900-1000亿元、1980亿元。3.我国能源对外依存度持续上升，能源安全问题趋显。在2030年页岩气产量800-1000亿立方米目标下，预计“十四五”期间我国页岩气产量将实现大幅增长。4.通过测算，到2030年我国压裂设备市场规模有望达到91亿元，对应年复合增速21.31%。 压裂产品全线布局，关注新能源板块发展1.公司压裂设备产品包括涡轮压裂、电驱压裂、柴油压裂三大类，产品布局全面，电驱压裂设备中电机和变频技术拥有自主知识产权，设备技术领先。 2.响应“双碳”政策，进军新能源板块，布局天水10万吨锂电池负极材料项目、厦门硅基负极材料项目，未来有望形成双主业。3.海外市场不断拓展，年内与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组大单，合同金额超2亿元人民币。4.2021年末存量订单88.60亿元，同比增长91.20%，创近年来最佳水平，2022年公司业绩可期。 盈利预测我们预计公司2022/2023/2024年实现营收11,004/12,982/15,372百万元，同比增长25.38%/17.98%/18.41%，归母净利润2,150/2,510/3,018亿元，同比增长35.5%/16.8%/20.2%，EPS为2.24/2.62/3.15元/股，对应2022/2023/2024年PE为18/16/13倍，未来有望持续受益于油服行业高景气，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；海外市场拓展不及预期；原油天然气价格波动风险；行业竞争加剧风险。

公司简介公司成立于 2011年，业务布局涵盖全球网络游戏的研发与发行，旗下拥有全球顶尖的研发品牌三七游戏、移动游戏及网页游戏发行品牌 37网游、移动游戏发行品牌 37手游和海外发行品牌 37GAMES。公司精准把握产业发展趋势，持续提升经营质量，综合实力在国内游戏行业保持领先地位。 业务优势移动游戏业务是公司的核心业务，手机游戏业务包括国内手游的研发和发行，以及在海外市场的发行。近年来，公司在 ARPG 品类研发优势基础上，深刻贯彻“精品化、多元化、全球化”战略，研发团队将游戏品类拓展至 MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材；发行策略从相对专一的“ARPG+SLG”调整为“多元化发展”，在国内和海外多地市场保持领先地位。此外，出海业务近年来成为公司发展的新引擎，公司的海外品牌 37GAMES 已覆盖 200多个国家和地区，海外游戏业务已成为了公司业务的又一发展重心。 盈利预测和投资评级三七互娱近年来稳步推进“精品化、多元化、全球化”，全球化产品储备丰富，双引擎助力公司整体营收增长业绩有望持续提升。公司是具备很强的创新研发能力、同时具有非常出色的发行运营能力的游戏公司，实现了差异化与商业化的融合，在多年发展中已经形成了多元化产品矩阵，涵盖了 MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等多个细分市场领域的专业化布局，对公司未来的稳定发展经营形成了极为有利的支撑。我们看好公司的发展前景，首次覆盖公司，给予“增持”的投资评级，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.48、1.69和 1.9元/股，建议投资者保持长期关注。 风险提示核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业监管风险：市场竞争加剧风险；核心人才流失风险。

21年收入大幅提升， 22Q1业绩超市场预期公司近期发布了2021年年度报告以及2022年第一季度报告。2021年实现营业总收入12.30亿元，同比增长71.66%；实现利润总额2.45亿元，同比增长48.43%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长45.76%，实现扣非净利润1.80亿元，同比增长45.94%。其中，Q4实现营收4.21亿元，同比增长77.82%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长12.03%。 公司2022年Q1实现营业总收入2.47亿元，同比增长63.08%；实现利润总额0.52亿元，同比增长44.44%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长51.48%，实现扣非净利润0.38亿元，同比增长40.08%。 毛利率短期承压毛利率方面，短期内有所承压。公司2021年毛利率44.73%，同比下滑0.86%，集成灶业务毛利率46.94%，同比增长0.65%。其中，Q4实现毛利率43.96%，同比下滑4.55%。22Q1公司实现毛利率43.65%，同比-0.66pct，环比21Q4下滑0.31pct。上游原材料价格持续高位运行，受地缘政治冲突加剧影响，部分原材料价格又有小幅提升，导致公司成本端承压。费用率方面，2021年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.25%、7.92%和4.49%，分别同比+2.72pct、-0.84pct 和+0.1pct。 2021年公司研发费用同比增长75.51%亿田研发投入位于行业前列，且研发费用也在逐年增加。2017年至2021年，公司研发费用分别为1890.54万元、2694.73万元、3140.42万元、3142.36万元和5515.02万元，逐年增加的研发费用为公司研发工作提供了充足的资金保障。公司高度重视人才的培养和研发队伍的建设，不断引进优秀研发人才，研发人员待遇也不断提高。截止2021年末，公司研发人员共有166人，占公司员工总数的11.83%。 完善渠道发展，推进立体式渠道布局近年来，公司积极把握集成灶行业快速发展的历史机遇，坚持以市场需求为导向，完善渠道发展。截止2021年末，公司拥有经销商1300多家，在全国主要县市级城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖，为公司扩大品牌知名度和提高市场占有率提供了有力的渠道保障。除经销渠道外，公司进行“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，完善渠道销售网络。目前，京东家电、天猫优品、苏宁零售云、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计3500多家；合作装企5200多家。集成灶行业高景气度持续据奥维云网统计数据显示，2021年集成灶市场零售量规模304万台、零售额规模256亿元，零售量同比增长28%，零售额同比增长41%。2022年一季度中国传统厨电（烟、灶、消）实现零售额96.2亿元，同比下滑7.0%，新兴厨电（洗、嵌、集）零售额80.2亿元，同比增长15.5%。其中，集成灶零售额47.5亿，同比增长19.5%。分市场来看，一季度集成灶线上市场实现零售额9.0亿元，同比增长24.3%，线下市场零售额38.5亿元，同比增长18.4%。 投资建议与盈利预测集成灶作为现代新型厨房电器，高景气度持续，市场需求有望进一步提升。 公司坚持以市场需求为导向，积极把握近年来集成灶行业快速发展的历史机遇，有效的整合公司资源优势，品牌建设和渠道发展两手抓，业务规模有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为2.62、3.50和4.73元，对应PE 分别为24.71、18.48和13.69倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道建设不及预期的风险等。

专注客流分析十余年，是客流分析领域领跑者公司是我国客流分析领域的领军企业，对行业具有敏锐洞见，目前已持续为全国2000多座购物中心以及超5万家品牌零售店提供线下大数据分析服务。 公司“汇客云”大数据平台上的商业客流数据池的数据资源规模为国内首位。 盈利模式跃升，持续现金流为公司未来稳定发展提供保障升，持续现金流为公司未来稳定发展提供保障公司逐步由系统提供商向数据服务商转型。公司之前盈利的主要来源是客流分析系统的销售及维护等服务；近年来，公司逐步推广数据服务导向的盈利模式。目前，公司向用户提供数据采集和数据增值服务，并开始实现收益。 客流分析赋能实体零售企业，潜在市场规模大客流分析可以实现对消费者行为的精准刻画，赋能线下零售企业，提升门店的经营效益。现有大型商场的市场规模约为44-55亿元，存量较大；2021年，我国社会消费品零售总额44.1万亿，线下零售潜在市场规模较大。 公司合作企业众多，市场优势大、核心竞争力强优势大、核心竞争力强公司客流分析系统已基本覆盖诸如万达广场、龙湖天街、银泰中心等知名购物中心，以及屈臣氏、耐克、苹果等品牌零售店铺。截至目前，公司业务遍布全国400多个城市和地区，覆盖范围广、市场占有率高。公司研发团队、核心产品实力强，2021年对多融科技的收购更使公司在政企领域如虎添翼。 首次覆盖、给予“增持”评级我们预计随着疫情精准防控水平的提高，制约线下消费的风险因素将会逐步消除；此外，国内促消费政策将陆续发挥效力；加之公司在下游领域的不断开拓；以及国家对受疫情严重冲击的行业、中小微企业等实施的纾困帮扶政策的出台。在多重利好因素的共同驱动下，公司主营收入有望在2022年继续扭转回升，在2023年迎来大幅增长，我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新商业模式盈利不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；政策落地不及预期风险；疫情影响超预期风险。

事件： 2021年公司实现营业总收入 6.98亿元，同比增长 31%；实现净利润 9099万元，同比增加 3%；实现归母净利润 7846.59万元，同比减少 7.36%；基本每股收益 0.07元，同比减少 12.5%。 点评： 业务发展平稳，智慧教育业务表现亮眼2021年公司围绕“智慧教育、数字文创、现代传媒”等数字新经济领域为发展战略，整体业务发展平稳，新业务的发展与原有业务的优化都在稳步推进。 报告期内公司智慧教育业务表现亮眼。子公司生学教育成功中标大运会成都大运村信息化系统建设项目并顺利完成交付，全面完成树德博瑞学校智慧校园改造，落地省内南充高中高坪校区新建校项目、安岳学校等基本设施设备（电教）配置项目等。全年生学教育实现收入 2.7亿元，实现净利润 3700余万元，累计签单 98笔，涉及签单金额 3.2亿元，同比增幅 37%。 教育业务方面，公司紧随国家政策调整、主动拥抱变化，全面推进博瑞教育、九瑞大学堂及树德博瑞学校的整合工作。公司明确以学校为主体的一体化管理，优化管理架构，教学和经营管理质量得到切实增强。目前学校在校生人数稳定在 3700名左右，整体经营保持平稳。 广告业务方面，博瑞眼界多措并举化解潜在风险并尝试转型发展。一是全额收回华夏之光股权投资款 2919万元，及时终止运营武汉东西湖公交站牌广告业务，户外广告历史遗留风险已基本得到化解。二是组建专门队伍努力拓展数字媒体广告业务，已代理腾讯、成都商报旗下媒体广告业务，正式切入数字媒体广告领域。三是以输出品牌的方式，获取北京市区 1.2万辆公交车身营销代理权，拟进一步向数字化媒介城市运营商转型。 博瑞小贷坚持风险控制与产品创新两手抓。一是多方式多渠道加快逾期清收，部分重点项目已进入债务重组、抵押物处置及诉讼执行程序。二是继续坚持“小额、分散”的原则，紧扣市场需求，开发推出面向个人的“公积金贷”“高净值贷”“精英贷”等金融产品。21年博瑞小贷累计放款 550余笔，涉及金额 3.75亿元，较年初增加 0.55亿元，实现利润 2645万元。 博瑞麦迪亚通过积极开展“中国艺术家联合印展”、新媒体推广等线上线下系列活动，通过高品质服务加大在租客户维护力度，增加客户粘性，确保优质客户不流失，2021年总体出租率近 85%，维持出租率稳定。 游戏板块全面推进深度改革行动。一是市场化引进业内职业经理人，充实北京漫游谷经营班子、强化游戏团队管理。二是尝试推进北京漫游谷与成都梦 工厂一体化管理运营。三是积极为游戏公司导入匹配优质资源，促进与传媒集团内兄弟单位协同联动；助力传统文化精品游戏“诗词年华”开启校园推广；与成都大运会筹委办合作研发大运会定制游戏；升级推出新手游《全民主公 2》，上线当日在苹果商店免费游戏榜排行第一，首月流水超过 1200万元。报告期内公司游戏板块研发新游 4款，成功上线其中 1款。 2022年公司看点主要包括：1、全国数字文创交易造势、成都文交所项目有望在年内获批，展开二次交易，从而构建数字文化交易新场景新业态，进一步提升成都文交所软硬实力，全面打造打造合法、规范、标准、合作、共生的数字文创产业生态圈和数字版权交易示范平台；2、智慧教育持续发力，立足成都拓展跨区域市场，探索与河北广电教育信息化跨省联动，在智慧校园建设、内容渠道推广等方面相互赋能；3、游戏业务提档升级，包括巩固和加深与 B 站电竞、腾讯等一线机构的合作。拟通过进入电竞新赛道，形成数字游戏与电子竞技融合发展新格局。结合成都大运会等契机，探索功能性游戏的开发等；4、教育业务出表后的妥善处理及平稳运行。 投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营保持稳健发展的趋势，以创新改革为突破，积极布局新赛道，目前以“智慧教育、数字文创、现代传媒”三大板块为发展方向的战略具有一定的发展潜力，各项业务的发展与优化正在稳步推进，建议投资者持续关注公司的后续发展布局。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.08、0.10和 0.14元/股，建议投资者继续保持关注。 风险提示业务开展不达预期，广告、游戏行业持续低迷，小贷业务坏账率大幅提升，后期外部并购及项目落地具有不确定性