转型进入商业保理,坐享行业发展空间保理是以债权人转让其应收账款为前提,集应收账款管理、催收、坏账担保及融资于一体的综合性金融服务。保理具有审批周期短、操作手续简单等优点,也在某种程度上促进了行业的井喷式发展。 成功完成对摩山保理的收购,进入商业保理领域公司于2016年3月现金收购摩山保理100%股权,2016年法尔胜实现归母净利润1.41亿元,其中商业保理业务(即全资子公司摩山保理)实现净利润1.26亿元,商业保理对净利占比为89.36%,成为公司盈利的重点核心业务。 保持行业领先地位,A股唯一纯正的商业保理标的A股上市公司中也有不少涉足商业保理行业,但其商业保理业务大多为大宗商品的供应链金融体系服务,可以认为目前法尔胜是A股唯一的纯正商业保理标的。2016年摩山保理的保理业务规模约为50亿元,行业地位已经初步得到确立。保理行业本质上属于新兴金融领域,其行业壁垒主要体现在资金、人才和风控等方面。资金方面,摩山保理是是国内首家发行保理ABS的商业保理公司;人才方面,公司核心管理团队成员均具有丰富的金融行业从业经验及管理经验;风控方面,公司建立了完善的风险审批流程。 盈利预测与估值我们认为公司传统金融制品主业的发展基本保持稳定,而保理行业正处在高速发展期,凭借公司在商业保理领域内的技术、人才和资金优势,业务规模有望大幅增长,成为公司盈利的主要驱动力。预计2017-2018年,公司将实现归属母公司净利润1.92亿、2.11亿和2.39亿元,对应EPS为0.51、0.56和0.60元,给予“推荐”评级。 风险提示传统金属行业超预期波动;保理业务信用风险;商业保理行业政策风险;宏观经济下行风险。

事件: 隆基股份发布2017年第一季度业绩预增公告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为4亿元—4.5亿元,同比增加50%-70%。 投资要点: 单晶需求强烈,产能持续释放 虽然2017年一季度光伏产品整体需求比预想中疲弱,但单晶产品的结构性需求依旧强烈,主要受益于行业的高效化趋势,未来领跑者基地以及分布式光伏装机规模的增长将继续提升高效单晶的需求。另一方面,隆基股份的产能持续释放,使得业绩延续高速增长。 硅料价格下降或使得毛利率进一步提升 3月以来,由于多晶硅料产能的放出以及整体需求的疲弱,使得多晶硅料的价格持续下跌。硅料占单晶硅片总成本的比例约为50%左右,这将使得单晶硅片的成本进一步下降。而在需求端,由于单晶市场依旧强势,因此单晶硅片及组件的毛利率将继续提升,并体现在二季度业绩上。 竞争对手产能也将陆续放出,公司竞争力依然突出 我们预计二季度以后,中环股份、保利协鑫能源等竞争对手的单晶硅片产能也将陆续放出,因此后续单晶产品的价格也将承压。但我们认为隆基股份在降本增效方面的竞争力非常突出,竞争对手在短期内的成本将高于隆基,公司在近几年的龙头地位并不会改变,且单、多晶产品价格的竞相下降对于公司单W的盈利能力并不会产生较大影响。 海外市场将成为更大的舞台 除了国内单晶市场需求火热以外,海外市场单晶市占率同样在提升。我们认为,公司产品的竞争力足以在全球大施拳脚。目前公司也正大力开拓海外市场,2016年海外收入同比增41%。马来西亚古晋年产300MW单晶硅棒、1GW切片项目将开始陆续投产。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入 149.80/175.12/195.17亿元,实现净利20.27/24.63/28.60亿元,对应PE分别为15/13/11倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.政策风险;2.产能过剩风险3.双反风险;

事件: 公司2016年营业收入169.02亿元,较上年同期减11.99%;归属于母公司所有者的净利润为3.42亿元,上年同期亏损16.72亿元;基本每股收益为0.18元,上年同期亏损0.88元投资要点: 供给侧改革助力煤炭盈利修复,2017年持续改善。 2016年中国实际退出煤炭产能3亿吨左右,叠加276工作日的实施,导致煤炭供给显著收缩,价格自2016年下半年开始大幅上涨。公司全年煤炭毛利达到32.44%,同比上涨25.98pct。2017年,国家继续推进煤炭行业去产能,规划退出1.5亿吨,供给将进一步收缩,全年煤炭价格有望维持高位,相比2016年,全年均价进一步提升。公司800万吨煤炭产能,将显著受益。 铝价持续高位,价差有望扩大。 电解铝的下游需求主要是建筑、电力、交运、机械和消费等领域,存在消费升级和材料替代效应。作为轻量化和日常消费的常用材料,其需求有望保持持续增长。2016年下半年氧化铝价格的大幅上涨一方面是原材料涨价,但影响有限,更主要的原因是进口氧化铝大幅减少形成的边际供给收缩。2017年,以几内亚为首的铝土矿资源大国在2017年将大幅增加供应,作为原材料的铝土矿-氧化铝的供应趋向宽松,全年氧化铝价格或将维持在2000/吨-2500元/吨的区间。铝和氧化铝的价差有望维持在较为理想的水平。铝行业的盈利能力有望进一步改善 新建电解铝成本低,环保限产利好公司。 公司在新疆80万吨电解铝项目正常排产,占据先发地缘优势。后续配套五彩湾煤矿建成投产后更将完成煤电铝一体化布局,进一步降低成本。此外,2017年是大气十条考核年,国家已经颁布“2+26”城市大气污染防治实施细则,涉及煤炭、氧化铝、电解铝和预焙阳极等产品限产。公司的河南本部电解铝、氧化铝和煤炭产能均不在限产之列,将直接受益于环保限产和产能退出可能带来的产品涨价。 盈利预测与投资评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.74和0.81元,对应PE11.9X、10.2X和9.2X,当前估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示。 氧化铝价格上涨;铝价下跌;煤价下跌;

事件: 公司发布2016年报,公司实现营业收入36.60亿元,同比增长32.11%,实现归属于上市公司股东净利润9.32亿元,同比增长15.14%,基本每股收益0.59元。同时,公司发布2017年一季度业绩预告,实现营业收入7.10-8.23亿元,同比增长25%-45%,实现归属上市公司股东净利润1.61-1.81亿元,同比增长15%-30%。 投资要点: 新能源汽车业务增速放缓,未来仍是看点 16年受补贴政策调整及国家大力查处骗补行为影响,公司新能源汽车业务增速有所放缓,同比增长31%,实现8.45亿元。公司新能源业务增速放缓主要由于公司核心客户宇通新能源汽车产量增速大幅下降所致,为了弥补新能源客车增速放缓对公司电控业务影响,公司积极拓展乘用车和物流车领域,在物流车领域,公司已经成功布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型,在乘用车领域,公司已与海马、东风日产等企业深入合作,未来有望进入更多整车厂供应体系。我们认为虽然公司电控产品在大巴车领域增速有所放缓,但随着在公司产品在乘用车和物流车领域逐步放量,占比提升,公司电机控制器业务增速仍有望保持30%以上增速。 电梯一体机业务营收超预期,海外市场成为突破口 受益于16年我国房地产行业回暖,电梯需求增加,同时凭借国际大客户和海外市场较快增长,公司电梯一体化业务实现销售收入9.68亿元,同比增长8%,其中海外市场营收增长50%以上,尤其在印度市场已经占据领导地位。我们认为随着公司四象限一体机等新产品不断得到市场认可,公司电梯一体机在国内市场市占率有望得到进一步提升,同时,海外市场不断拓展,海外收入有望持续提升,再者,截至2016年末,公司已累计销售电梯一体机110万台,随着使用年限增加,更新需求正逐步显现,综上,我们认为电梯一体机业务仍可期待。 通用自动化产品增长迅猛,伺服业务增速达57% 公司2016年通用自动化产品取得较快增长,其中通用变频器实现销售收入6.96亿元,同比增长38%;通用伺服实现销售收入3.18亿,同比增长57%;PLC产品实现销售收入8983.34万元,同比增长38%。公司是第一家掌握矢量变频技术的变频器国产厂商。经过近几年的技术积累,公司通用变频器不断推出新产品,新推出的平台型产品在性能、外观、成本优化方面都较上一代产品有明显改善,有助于公司竞争力的提高。公司变频器产品在空压机、其中设备、塑料机械、金属制品等行业取得了较快增长。我们认为随着下游行业回暖,公司通用变频器产品未来将保持稳步增长;公司通用伺服产品能够持续高速增长,增速达57%,主要是因为公司通用伺服产品技术水平处于国产厂商领先地位,其部分产品性能已经达到日本同级别产品技术水平,可以实现多轴同步控制,并能实现快速响应和精准定位,功能上已经能够满足绝大多少国内用户的需求。目前,国产伺服产品市场占有率为20%,未来通用伺服产品进口替代的步伐将不断加快,公司作为国内通用伺服系统龙头,预计将大幅受益。我们预测随着下游行业需求的增加和公司通用伺服系统高性价比等优势的显现,伺服产品销量仍将实现快速增长,增速有望维持在50%以上。 ?轨交牵引系统静待突破 2016年公司实现轨道交通收入2.29亿元,实现净利润1932万元。16年公司实现了轨交牵引系统国产化研发,在牵引辅助变流器控制硬件、相关软件及控制算法等方面均采用自主设计,并且在16年11月份,公司通过了自主化城轨牵引系统载客前评审,为公司产品进入国内市场扫清了障碍。江苏经纬总经理和17年公司新引入战略投资者分别承诺在深圳、苏州以外的城市各自拿到一条线,我们认为承诺得到履行可能性较高,随着未来公司产品在其他城市得到应用,市场口碑有望打开,根据中国城市轨道交通协会等测算,2015年-2020年全国包含地铁、有轨电车、轻轨在内的轨道交通牵引与控制系统的年均需求量约100亿元,公司作为国内极少数掌握轨交牵引系统技术的上市公司之一,技术和性价比优势明显,公司轨交牵引系统营收有望大幅增长。同时,17年起苏州轨交3号线、佛山有轨电车等项目进入交付期,轨道交通业务营收占比有望进一步扩大。 研发投入持续增加,确保产品技术优势 公司16年新增研发人员421人,研发投入3.85亿元,较2015年增加48%。公司通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术确保公司产品在国内同行中处于技术领先地位。我们认为公司新能源汽车电控、通用变频器、通用伺服系统等产品能够常年在国内产品中处于技术领先地位,正是得益于公司对研发工作的重视。目前,公司在国内工业控制领域属于行业领军者,随着公司研发实力的不断增加,其产品与国外进口厂商差距逐步缩小,凭借高现价比优势,公司产品进口替代步伐有望加快。 一季度表现略超预期,通用自动化产品营收快速增长 得益于公司通用变频器、通用伺服及轨道交通牵引系统等产品收入增长较快,使得营业收入同比实现25%-45%的增长。我们认为公司通用变频器、通用伺服等通用自动化产品技术水平均处于国内领军地位,收益于下游3C、锂电、冶金等行业回暖,需求有望持续增加,公司自动化产品营收17年有望保持40%以上增速;我们认为一季度受公司大客户宇通客车产量下滑影响,新能源汽车电控业务营收同比大幅下降,但随着第三批新能源汽车目录公布,新能源客车名单大幅增加,宇通大幅受益,电控业务17年全年仍有望实习30%以上增长;电梯一体机有望凭借海外市场拓展,和国内跟新需求增加,有望维持16年5%以上增速。综上,我们认为公司凭借自动化产品高速增长,新能源业务稳步提升,17年业绩有望维持高速增长。 维持“推荐”评级。 预计17-19年EPS分别为0.69、0.81、0.98元,市盈率分别为33.47倍、28.38倍、23.39倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)新能源汽车增速下滑;(2)房地产行业低迷;(3)宏观经济形势下滑。

事件: 公司2016年全年实现营业收入301.00亿元,同比增长54.42%,全年共录得归母净利36.79亿元,同比增长128.57%。公司Q4实现营业收入91.68亿元,同比增长94.90%,Q4实现归母净利11.79亿元,同比增长577.59%。 投资要点: MDI价格反弹、工业园石化装置全面投产,公司业绩表现靓丽 MDI刚性需求,经2015年底的低迷,价格逐渐反弹。2016年MDI装置事故不断,Basf重庆、锦湖三井低负荷运行,Basf丽水不可抗力,尤其是发生于需求旺季的科思创欧洲MDI装置不可抗力将MDI价格推向历史较高水平:纯MDI以及聚合MDI分别由年初的10450和9200元/吨上涨至年底的20500和22000元/吨,聚氨酯系列产品业绩大幅改善。同时公司烟台工业园石化装置的全面投产,实现营收82.61亿元,同比增长65.70亿,且PDH-AA-AE产品盈利较佳,亦大幅提高了公司业绩。 MDI价格仍处高位,功能材料、特种化学品高速发展 科思创欧洲MDI装置不可抗力持续近两个月,低库存叠加春季需求相对旺盛致使MDI景气行情延续,截至目前公司纯MDI4月挂牌价为28200元/吨、直销聚合MDI挂牌价为26000元/吨,仍处高位,且MDI全球呈寡头垄断格局,价格控制能力较强。 公司依托光气资源、丙烯酸及酯产业链优势,不断丰富产品,2016年水性树脂、SAP相继投产,未来将新增TDI、PC产能,同时不断开发特种异氰酸酯、化学品市场,内生增长可期。 预计公司2017~2019年EPS分别为2.36、2.96和3.71元/股,对应当前股价,PE分别为12.26X、9.75X和7.78X,维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格大幅下滑的风险;项目进展不及预期的风险

事件: 赣锋锂业2017年4月11日公布2016年度报告,公司2016年实现营业收入28.44亿元,同比增长110.06%,归母净利润4.64亿元,同比增长271%,扣非后净利润4.74亿元,同比增长345.2%,基本每股收益0.62元。公司同时公告终止定增,改为发行可转债进行年产1.5万吨碳酸锂、年产2万吨氢氧化锂和6亿瓦时动力电池项目。 投资要点: 美拜电子事故拖累公司业绩 受美拜电子发生两次火灾的影响,公司直接经济损失4,962.04万元。由于美拜处于停产中,公司计提商誉减值损失21743.1万元。两者大幅拖累了公司16年业绩。现在美拜电子仍处于停产中,预计17年仍将发生部分损失,但影响较小。 锂产品量价齐升,盈利能力大幅增长,继续放量确定性高。 16年初以碳酸锂为代表的锂产品价格大幅上涨,同比增长近2倍,带动了公司全年业绩大幅上涨。公司锂化合物16年实现营业收入17.61亿元,同比增长153.5%,毛利率达到44.43%,同比大幅增加22.2个百分点。目前公司碳酸锂的吨毛利接近5万元/吨,氢氧化锂达到6万/吨,盈利能力强劲。根据公司年报,2016年公司销售锂产品折合碳酸锂当量27354吨,同比增长32.93%。政策调整落地后,2017年新能源汽车销量将继续高速增长,全年产销率有望达到70万辆,对动力电池的需求量将增长30%以上,因此对锂原材料的增长也将达到20%左右。供给端,2017年国内外都有部分锂资源放量,预计在2万吨左右,整体冲击较小。因此我们判断锂产品价格全年整体或小幅下跌,强势还会持续。总体看,公司产能放量确定性高,价格端继续高位,盈利有望继续大幅增长。 氢氧化锂龙头,有望持续受益高镍三元材料发展。 公司是国内最大的氢氧化锂生产企业之一,目前有氢氧化锂产能1.3万吨。 目前受益于三元正极材料在全球范围内的发展,国外对电池级氢氧化锂需求大增,供不应求。氢氧化锂价格一直保持坚挺。预计17-18年起国内氢氧化锂需求也将大幅增长。公司作为国内氢氧化锂龙头将持续受益。 资源布局日趋完善,向上游延伸战略迎来大收获。 近几年,公司加大了对上游锂资源的布局。通过收购河源锂辉石矿和RIM股权,公司的锂辉石资源的保障程度大大提高。日前公司公告继续增持RIM股权不超过13.8%,完成后公司将持有RIM56.9%的股权,成为控股股东。 公司对RIM锂辉石资源的掌控程度大大提高。2017年2月9日公司公告RIM控制的MtMarion首批约15000吨的锂辉石精矿装船运往国内。在MtMarion矿完全达产后,锂辉石年产量将达到40万吨,约合碳酸锂当量5万吨,将满足公司大部分的锂辉石需求量。在锂资源供给仍然紧张的状况下,锂产品价格高位将使得公司向上游延伸的战略迎来达收获时期。 维持“推荐”评级 预计公司17-19年实现归母净利润9.1亿、9.78亿和11.52亿元,EPS分别为1.20元、1.30元和1.53元,PE分别为35、32、27倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、新能源汽车增长不及预期;2、锂矿资源超预期放量;3、产能投放进度低于预期。

主营毛利有所下滑,投资收益及子公司所得税率提升净利 公司2016年全年实现营业收入29.29亿元,同比下滑5.95%,综合毛利率下降1.75pct至24.82%,费用率与上年基本持平,实现归母净利润4.39亿元,净利率与上年持平,理财获得投资收益8082.22万元、较上年增加3122.57万元以及子公司优嘉公司获得高新技术企业后所得税率减按15%征收对净利率产生积极影响。分业务看,杀虫剂销售1.01万吨,与上年基本持平,实现营业收入16.35亿元,毛利率下降2.22pct至27.53%;除草剂业务主要为麦草畏和草甘膦,全年销售除草剂3.95万吨,同比增11.75%,实现营业收入10.29亿元,同比增24.10%,毛利率下滑1.35pct至24.10%,我们预计毛利率下降主要由草甘膦景气度较差引起,统计全年均价较上年低1100元/吨左右,虽然公司业务以长单为主,但仍受到影响,而麦草畏业务由优嘉公司盈利判断仍维持高位。 新项目稳步推进助力公司成长 公司优嘉一期如期在2014年底投产,2016年实现净利润1.82亿,展现了较强的盈利能力,二期包括2万吨/年麦草畏、2600吨/年拟除虫拟菊酯、50吨/年避蚊胺、1000吨/年吡唑醚菌酯和300吨/抗倒酯,项目已逐步开工,其中麦草畏项目预计将于2017年上半年建成完工,三期建设也开始积极推进,新产能的逐步建成投产将成为公司业绩新增长点。 盈利预测及评级 预计2017~2019年公司每股EPS分别为1.72、2.18和2.61元,对应当前的股价35.63元,PE分别为20.8X、16.4X和13.7X,鉴于公司菊酯竞争力强,麦草畏受益相关转基因作物上市、长期趋势向上,优嘉二期推进助力公司成长,维持“推荐”评级。 风险提示 1)麦草畏转基因作用推广不及预期;2)农药行业景气度持续低迷;

事件:公司于4月7日晚间发布2016年年报以及2017年一季度业绩预告。报告期内,公司实现营业收入2.23亿元,同比增长21.06%;实现归母净利润8,713.55万元,同比增长56.32%;实现基本每股收益0.36元,同比增长56.52%。 投资要点: 传统主营创历史新高,一季度仍保持稳健增长 公司传统主业营收规模创下历史新高,主要受益于自身运营效率的提升以及下游行业的理性复苏。从运营效率来看,报告期内公司期间费用增速全面下降,为近10年首次。其销售费用、管理费用以及财务费用分别为2,410.56万元、6,361.67万元以及-2,896.15万元,同比分别下降17.47%、0.42%以及64.48%。效率的提高直接带动了盈利能力的有效增长,公司全年录得销售净利率39.14%,较上年同期大幅提升8.86个百分点;录得销售毛利率65%,较上年同期增长0.93个百分点。资产负债表方面,由于受到维尔科技并表的影响,应收账款期末余额同比高增2,962.15%,考虑到维尔科技的运营模式与公司传统主业存有差异,我们认为总体看应收账款仍处于合理区间。公司同时公告了2017年一季度的业绩预告,预计实现归母净利润2,440万元~2,825万元,同比增长90%~120%,其中包含维尔科技的并表因素。 维尔科技并表,2017年业绩高增长值得期待 公司于2016年作价10.2亿元完成对于维尔科技100%股权收购,其为国内领先的基于生物识别技术的信息系统、信息安全产品以及相关服务供应商。 维尔科技业绩承诺为2016年~2018年分别实现扣非后归母净利润6,800万元、8,000万元以及9,500万元。2016年,维尔科技实际净利润为6,247.95万元,较业绩承诺的6,800万元相差552.05万元,略低于预期。我们看好公司在2017年的高成长。一方面,维尔科技在指纹识别相关产品的行业地位稳固,尤其在驾培、金融领域优势明显,其市场占有率分别达到20%~30%,随着驾培业务中服务收入占比的提高,毛利率有望进一步提升。与此同时,公司积极储备人脸识别、指静脉识别相关技术,其中基于人脸识别技术的产品已部分投入市场,未来具备广阔的成长空间。军工方面,2016年,凭借在生物识别领域深厚的技术积淀以及行业经验,公司成功打入军工领域,成为继驾培、金融后又一重点培育的下游应用,预计2017年增速将有效提升。 员工持股计划聚拢高端人才,彰显管理层信心 公司先后实施了两期员工持股计划。其中,“远方长益1号”已于2016年6月30日完成公司股票的购买,其累计买入公司股票1,311,269股,成交金额2,427.09万元,成交均价18.51元/股,存续期3年。公司于2017年1月再次推出员工持股计划“远方长益2号”,参与员工数量不超过80人,拟募集资金总额不超过1,500万元,存续期3年,预计将于近期完成购买。公司短时间内连续推出员工持股计划一方面体现出公司对于人才以及技术创新的重视,另一方面,也彰显出管理层对于公司中长期发展的坚定信心。 维持“推荐”评级 维尔科技于2017年正式并表,公司业绩有望迎来新突破。预计公司2017年~2019年EPS分别为0.59元、0.69元与0.79元,对应当前股价市盈率分别为35.57倍、30.43倍以及26.44倍,维持“推荐”评级。 风险提示 维尔科技业绩不达预期;LED行业竞争加剧;外延开拓受阻。

投资要点: 轨交业务稳中有升,风电业务盈利收缩。 轨交减震业务是公司的传统主营业务,公司背靠中国中车,在动车组、机车领域的市场占有率在70%以上,报告期内由于客车配件收入增长及海外出口收入增长,公司轨交业务同比增长24.3%至25.1亿元,带动公司收入稳步增长,未来公司轨交业务将受益即将来临的后维修市场。而风电业务方面,由于原料价格上涨及产量下降,2016年公司风电业务毛利率同比下滑4.63%,盈利收缩明显。 BOGE汽车业务协同拓展进展顺利,业绩改善空间巨大。 16年BOGE公司盈利628万欧元,同比增长12.3%,公司对德国BOGE的协同管理已初见成效。我们认为未来公司将进一步通过海外工厂减亏、低成本地区产能扩产和提高协同效应等手段,将原有橡胶减振业务带回盈利上升通道,业绩改善空间巨大。此外,在国内市场开拓方面,预计无锡工厂将于今年顺利投产,株洲工厂主要面向商用车减震市场,未来还会在天津、长春、襄阳等地建设汽车减振用品工厂,公司目前在国内汽车减振的市场份额不足5%,到十三五末力争做到20%的份额。 PI膜推进有条不紊,将迎放量之年。 继2015年公司建成国内首条化学亚胺化法制备PI膜并实现批量化生产,报告期内公司已初步掌握关键工艺技术,具备了生产7微米至125微米不同厚度产品的能力,目前该生产线设备安装和工厂附属配套设施全部完成,正进入调试阶段,根据规划,公司将于今年实现PI膜6000万元的销售量,未来在产能释放上,一方面满足中国中车的进口替代需求,一方面开发电 子领域的客户,我们认为像PI 这种高端产品,一旦性能能够达到国外同类产品的水平,其客户开发往往相对容易。 盈利预测及估值。 预计2017~2019年公司EPS分别为0.47、0.58、0.75,对应最新股价PE分别为34、27、21,维持“推荐”评级。 风险提示。 BOGE 的整合不达预期;风电装机继续下滑;PI 膜等新材料业务进展不达预期。

美的集团公布2016年年度报告,公司去年实现营业总收入约1598亿元,同比增长15%,净利润约159亿元,同比增长16%;公司拟每10股派现10元,分红总额高达65亿;公司还推出面向中高层及业务骨干的多层次激励方案,包括第三期合伙人计划、限制性股票激励、第四期股票期权。 投资要点: 美的冰洗等产品的市场份额大幅提升,有望摆脱对空调业的过于倚重; 美的海外收入占比持续增长,正成长为全球化企业; 美的盈利能力在原材料成本上涨背景下仍更进一步; 机器人产业布局为公司铸就新的长期增长点; 品牌领先、品质提升、全球布局、以变应变及强大的渠道推广能力筑就领先同业的综合竞争优势,而背后是公司全方位的股权激励机制优势。 盈利预测与投资结论 基于公司的股权激励机制优势,及公司业已形成的品牌领先优势、家电全品类布局优势、渠道网络尤电商突出优势、海外布局领先一步优势、以变应变的经营战略,加之今年以来空调业销售的显著增长,我们预计公司2017年收入会显著增长,后面2年则恢复正常年均增幅,毛利率则因原材料上涨而略有降低,则预测公司未来3年净利润增幅在13%-15%之间,动态合理估值在13-15倍,预测未来3年每股收益分别为2.57/2.97/3.44元,当前预估2017年动态估值12.9倍,估值落在合理区间,但基于公司长期核心竞争力及作为全球家电龙头的估值溢价效应,给予推荐评级。 风险提示 行业销售滑坡、海外并购业务整合效果低于预期。

事件: 公司于4月5日晚发布年报,2016年全年实现营业收入68.02亿元,同比下滑7.41%,实现归母净利润7755.98万元,同比扭亏,扣非后归母净利润-1.00亿元,经营活动产生的现金流净额6.20亿元,同比增加265.75%,其中四季度实现营收18.91亿元,实现扣非归母净利润1201.28万元。 同时公司发布首期限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予2700万股限制性股票。其中首次授予2639万股,预留61万股,激励对象包括董事、高级管理人员及核心业务(技术)人员,授予价格5.10元/股,2017~2020年分四年分别解锁30%、30%、20%和20%,解锁条件为扣非净利润不低于8000万元、10500万元、14200万元和20000万元。 投资要点: 主业下半年回暖明显,非经常性损益对公司盈利影响大。 公司全年实现营业收入68.02亿元,同比下滑7.41%,综合毛利率13.25%,较上年上升3.7pct,期间费用率12.42%,基本持平,实现归母净利润7755.98万元,同比扭亏,扣非后归母净利润-1.00亿元,非经常性损益对利润影响较大,其中白南山区块整体搬迁确认政府补助收入8127.29万元、会计估计变更影响当期损益8569.41万元。因主业回暖,公司三季度、四季度分别实现扣非净利润-1690.48万元和1201.28万元,较上半年改善明显。分业务看,以草甘膦为主的农化产品销量8.24万吨,较上年同期下滑6.12%,实现营收30.14亿元,同比下滑15.69%,毛利率略增1.50pct至10.24%,全年看仍显低迷,但自2016年下半年以来,草甘膦底部景气明显回暖,由底部1.8万元/吨上升至目前2.2万元/吨,下半年农化业务毛利率较上半年增长3.45pct,盈利提升明显。有机硅销售14.16万吨,实现营收31.07亿元,毛利率增加7.70%至19.37%。主要产品DMC自三季度以来持续上涨,至2016年底上涨至18000元/吨,较低点上涨约5000元/吨,价差也扩大3000元/吨,公司目前具有有机硅单体28万吨,折DMC产能约14万吨,后期随搬迁完成产能将达到32万吨,受益明显。 盈利预测及评级。 预计2017~2019年EPS分别为0.19元、0.28元和0.40元,对应4月5日收盘价分别为52X、36X和25X,鉴于公司是我国有机硅和草甘膦行业双龙头,农化业务受草甘膦行业景气复苏影响盈利有望增长,且有机硅业务自身格局改善、盈利提升,且将进一步向下游产业链延伸,提高单吨的附加值,限制性股权激励彰显公司发展信心,维持“推荐”评级。 风险提示。 有机硅景气下滑,向下游延伸不大预期

公司2016年实现营收63.01亿元,同比增长17.19%;归属于上市公司股东的净利润5.15亿元,同比减少15.45%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.53亿元,同比减少13.38%;基本每股收益0.61元。每10股派0.61元。 投资要点:Q4净利率环比有所回升,全年业绩表现低于预期公司Q4单季度实现营收2.06亿元,同比增长21.83%,与之前一样,由于受消费税影响,营收端的增长未能有效传导到利润端,公司Q4单季度净利率10.21%,同比减少3.6个百分点,下滑趋势有所扩大;但就16年来看,Q4的净利率为全年最高,环比上升2.58个百分点,公司的盈利能力有所修复。 全年来看,公司的业绩表现低于我们之前的预期,一方面是受到消费税的影响,公司全年缴纳消费税1.96亿元,若剔除这一部分的影响,公司净利率将同比上涨19%;另一方面,公司业绩也受到了动力电池的达产时间低于预期的影响。 汽车起动电池维持较快增长,启停电池后续值得期待公司2016年铅酸蓄电池产量2263万KVAH,同比增长14.35%,与乘用车的行业增速基本相当,国内龙头地位稳固。公司设立的2017年铅酸电池产量目标为2745.64万KVAH,同比增长21%。后续随着环保政策的趋严、消费税征收的愈加规范,汽车起动电池行业有望进一步提升集中度,公司作为行业龙头,将持续受益,市占率有望进一步提升。根据工信部于4月5日最新公示的2016年度乘用车企业平均燃料消耗量情况来看,整体形势仍较为严峻,而后续随着标准的逐年趋严,整车厂压力日益增加,而启停电池作为性价比突出的一种节能减排方式,后续的渗透率有望持续提升,显著增厚公司利润。 动力电池投产进度低于预期,17年有望迎来放量期公司2016年动力电池的投产进度低于我们之前的预期,全年销量仅为1.07万KWh,实现营收1700万元。2016年12月,公司的 “新能源汽车动力电池项目”一期正式投产,产能规模达20亿WH。随着产能的落地,公司的锂电业务有望于17年迎来放量期,公司设立的2017年动力锂电池目标产量为90.05万KWh。公司“三电+租赁”的商业模式极具竞争力,目前已和南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车、北汽等厂家建立了良好的合作关系,17年该项业务有望成为公司利润增量的重要来源。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017-2019 年的EPS 为0.71、0.76、0.80 元,市盈率分别为23 倍、21倍、20 倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市景气度下行;(2)公司新业务发展不及预期。

事件:鱼跃医疗发布2016年年报:公司营业收入26.33亿元,同比增长25.14%;归属于母公司净利润为5.00亿元,同比增长37.30%;每股收益0.80元,业绩基本符合预期。每10股分红4.00(含税),每10股转增5股。 投资要点: 核心产品稳定增长是增厚公司业绩的主要基石。 分系列来看,2016年家用医疗收入10.38亿元,同比增长9.49%,低于我们之前预期,主要由于老产品水银血压计、听诊器和体温计等收入平稳,再加上轮椅进行产品调整低毛利产品不在生产销售导致收入下滑所致。不过核心产品电子血压计2016年预计收入3亿,同比增长30%,另外血糖系列收入也达到1个亿,同比增速50%左右。医用呼吸和供氧系列2016年收入8.57亿,同比增长14.10%,其中制氧机收入超过6亿,同比增长20%。而医用临床系列2016年收入7.29亿元,同比增长82.85%,主要与上械集团全年并表有关,剔除掉该因素,同比增长21.30%。 医用临床占比提升使得毛利率下降,期间费用率下降进一步提升业绩。 2016年公司整体毛利率为38.69%,同比下降1.13个百分点,主要由于医用临床系列整体收入占比提高而毛利率较低有关,另外医用供氧和呼吸系列毛利率同比下降4.6个百分点也是一部分原因。2016年公司期间费用率为17.47%,同比下降3.49个百分点,其中销售费用率和管理费用率、财务费用率分别为7.70%和10.44%以及-0.68%,三项费用率均出现下降。我们认为2017年中优并表医院临床占比进一步提高,毛利率略有下降,之后影响减弱;而随着新品推广和资金的投入销售费用率和财务费用率略有提升。 互联网和新产品推出以及外延并购为公司发展提供新引擎。 公司在天猫、京东和淘宝等主要电商平台都设立了品牌旗舰店和经销店,凭借公司的品牌优势,2016年电商收入超过6亿元,同比增长50%。另外公司适时把握市场节奏不断推出新产品也为公司的成长提供新动力,2017年的双水平呼吸机、电动轮椅的研发以及留置针的推广都值得期待。同时考虑到公司目前医用临床的收入规模,结合公司各业务领域50亿元的发展目标来看,我们认为医用临床领域的外延并购有望持续。 维持“推荐”评级。 鉴于内部资源整合效率难以估计,我们保守预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.13元和1.29元,考虑到公司基础器械龙头优势地位和持续保证的内生增长以及国际化战略、业绩超预期的可能,维持“推荐”评级。 风险提示:整合不达预期;费用增长过快;销售不达预期等。

建筑信息化老牌龙头,积极转型渐入佳境 公司以工程造价软件起家,市占率稳居行业第一,是国内建筑信息化老牌龙头。近年来,公司业务逐步向工程施工、工程信息、电商及产业金融等新领域拓展,15年各产品积极转入“云+端”模式,营收结构进一步向新产品、新业务倾斜,全面开启“建筑产业互联网平台服务商”新征程。 BIM引领建筑信息化新一轮发展,施工信息化潜力巨大 我国建筑业体量庞大但信息化水平低,仍存在较大提升空间。我们认为BIM将推动建筑信息化新一轮升级,在建筑企业提高自身利润水平的内在驱动以及相关政策不断加码的外在引导下,接下来有望在国内加速普及。而施工企业由于更加看重节省进度、减少成本所带来的项目效益提升,将成为最主要的BIM客户,初步估算潜在市场空间高达500亿。 传统业务稳健增长,双新业务贡献业绩高弹性 传统造价业务今明两年受益钢筋平法16G、各地定额库以及全国清单库等规则调整,收入增长十分确定。而以云计价、行业计价软件为代表的新产品以及以施工信息化、工程信息为代表的新业务保持高速增长,有望在近期为公司带来显著的业绩提升。同时公司战略布局电商+产业金融,后续形成规模优势后盈利能力将逐步体现,成为公司中长期重要的利润增长点。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.65元、0.83元,对应当前股价PE分别为31、24、19倍。我们看好公司在建筑信息化领域的龙头地位,后续有望以施工信息化、工程信息等新业务为支撑加速发展,并协同电商及产业金融业务打开更为广阔的成长空间,参考可比公司估值,我们给予公司2017年40倍PE,六个月目标价20元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 传统业务发展不及预期;新产品新业务拓展缓慢。

投资要点: 国内家电MCU龙头,为公司发展保驾护航。 公司是国内集成电路设计与销售的领军企业,小家电MCU 芯片全球排名第二,市占率稳定在20%左右,客户主要为美的、九阳、苏泊尔;受益于国内小家电企业的发展,业务稳步增长。公司大家电MCU 芯片,定频产品市场份额不断扩大;冰箱、洗衣机的变频控制IC 已经实现量产;变频空调IC 正在验证阶段,17年有望进入试生产。预计家电MCU 业务未来年均增速为15.5%,毛利率达45%左右。 电池管理芯片有望打破寡头垄断,实现高速增长。 电池管理芯片是公司2016年利润快速增长的动力,其短期增长是由于消费电子、电动自行车和电动工具的拉动,持续增长在于一线笔电市场的突破。 公司产品在二线笔电市场占比达50%,17年有望打破寡头垄断,进入一线客户实现大规模量产,预计电池管理芯片业务将实现高速增长。 公司为AMOLED驱动芯片国内唯一实现量产企业。 AMOLED确认为下一代新型显示技术,目前国内面板厂大规模投资AMOLED,即将技术突破,实现大规模量产。公司是国内唯一能量产AMOLED驱动IC的公司,与国内一线面板厂有着合作关系,随着国内各大面板厂产能落地,中颖电子将逐步进入供应链,实现营收大规模增长。预计公司17年-19年AMOLED驱动IC的收入分为0.73亿,2.5亿,8.2亿。 给予“推荐”评级。 公司家电MCU业务稳步增长,电池管理芯片及AMOLED驱动芯片业绩弹性大。我们预计公司2017年-2019年EPS为0.69、1.01、1.61元,对应PE为57、39、25倍,半导体设计公司因其技术含量高,业绩弹性大,估值水平较高,选取A股IC设计板块的若干公司,2017年PE平均66倍为参考,给予“推荐”评级。 风险提示。 锂电池管理芯片进展低于预期,AMOLED量产进度低于预期。