事件： 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现收入 122.2亿元/同比增 13.2%，归母净利润 7.1亿元/同比增 264.1%，扣非归母净利润 6.4亿元/同比扭亏。 23Q4公司实现收入 29.6亿元/同比增 26.8%，归母净利润为 0.6亿元/同比扭亏，扣非归母净利润为 0.5亿元/同比扭亏。 业绩落在此前预告区间内。 消费业态非均衡式复苏，奥莱经营恢复较快2023年消费市场温和修复，国家统计局数据显示，全年社零同比增长 7.2%，其中商品零售增长 5.8%。 公司相对大盘表现更优，全年实现营收 122.2亿元，同比上升 13.2%，同店同比上升 11.2%。不过客流量的高增也侧面反映消费力的疲软， 23年公司接待客流量同比上升超 40%， 大幅高于营收增速。 同时，消费渠道、消费品类恢复不均伴随全年， 有税方面， 2023年奥特莱斯（收入同比增长 35.1%） 及购物中心（收入同比增长 7.7%） 业态有较大增幅，修复速度明显快于百货（收入同比增长 6.2%）、超市（收入同比降低 18.5%）；免税首年实现收入 1.9亿元，占公司营收比为 1.4%。 盈利能力稳中有升， 子公司业绩仍有提升空间2023年公司毛利率为 41.8%，同比提升 3.6pct，其中 Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为 42.8%/41.0%/39.4%/44.0%。 且 2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均控制得当，同比有所下行。同期归母净利率为 5.8%，同比提升4.0pct。 分子公司看， 重要子公司业绩仍在复苏通道， 2023年成都王府井百货/长沙王府井百货/Belmont Hong Kong Ltd/北京新燕莎控股净利润分别恢复至19年同期 56.6%/73.4%/52.3%/87.7%，北京大本营业绩复苏更为显著。 拟回购股份坚定发展信心， 现金分红比例为 32%基于对未来发展前景的坚定信心以及对公司长期价值的高度认可， 公司拟以自有资金 1-2亿元回购公司股份。 同时，公司拟现金分红额 2.3亿元，现金分红比例为 32%。 盈利预测、估值与评级考 虑 到 消 费 力 仍 在 复 苏 中 ， 我 们 预 计 公 司 2024-26年 营 收 分 别 为134.4/145.7/153.7亿元，同比增速分别为 9.9%/8.4%/5.5%，归母净利润分别为 8.6/10.9/12.8亿元，同比增速分别为 20.5%/27.2%/17.2%， EPS 分别为0.8/1.0/1.1元/股， 3年 CAGR 为 21.6%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司 24年 25倍 PE，目标价 18.8元，维持“增持”评级。 风险提示： 经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。

拉卡拉发布 2023 年年度报告和 2024 年第一季度报告， 2023 年公司实现营收 59.34 亿元，同比增长 10.60%；归母净利润 4.58 亿元，同比增长 131.85%；扣非归母净利润 5.69 亿元，同比增长 572.12%；毛利率为 28.40%，同比提升 4.92pct。 2024 年第一季度公司实现营收 14.94 亿元，同比下降 1.74%；归母净利润 2.08 亿元，同比下降 19.20%；扣非归母净利润 2.290 亿元，同比增长 22.71%；毛利率为 34.08%，同比提升 3.11pct。 数字支付业务毛利率实现较大提升2023 年公司数字支付业务收入 51.8 亿元，同比增长 13%，毛利率为 26.3%，同比提高 6 pct。主要源于:(1)扫码交易金额同比增长 31%，占整体交易金额比例提升至 27%；（2）公司“支付+”产品与服务提升支付综合收益能力，整体支付净费率水平较去年提高 1 个基点。 2024 年 Q1，公司支付业务收入12.99 亿元，同比增长 2%，其中手续费收入同比增长 6%，一是扫码交易金额 3489 亿元，同比增长 43%，占比提升至 32%； 二是受益于扫码交易规模与占比持续提升以及部分产品费率调整，支付整体净费率有所提高。 第三方支付市场恢复增长， 产业格局优化第三方支付行业伴随国内消费重启增长， 据人民银行发布的《2023 年支付体系运行总体情况》，截至 2023 年 12 月末，银行卡消费总金额 136.00 万亿元，同比增长 4.5%；非银行支付机构处理网络支付金额 340.25 万亿元，同比增长 11.46%。 此外 2023 年，国务院正式出台《非银行支付机构监督管理条例》，支付产业的规范化发展进一步夯实， 未来支付市场供求态势和支付机构价格竞争有望走向新的平衡，部分中小机构将退出市场。 2024 年 2月，国务院发布《关于进一步优化支付服务，提升支付便利性的意见》，国内各类支付方式有望迎来更加公平的竞争环境，产业格局有望进一步优化。 盈利预测、估值与评级考虑到线下消费市场仍在逐步恢复， 但净费率有所提高， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 65.95/72.81/80.44 亿元， 同比增速分别为11.14%/10.40%/10.48%，归母净利润分别为 8.88/10.32/11.97 亿元， 同比增速分别为 94.08%/16.17%/16.01%， EPS 分别为 1.11/1.29/1.50 元/股， 3 年 CAGR 为 37.78%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固， 有望受益于市场恢复增长和净费率提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍PE，目标价 19.99 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、 GPV 不及预期、费率提升不及预期、合规风险

事件： 4月 22日晚，公司发布 2024年一季报， 24年一季度公司实现营业收入 32亿元，同比下降 29%，环比增长 45%；实现归母净利润 4.3亿元，同比下滑43%，环比增长 115%。 农药行业景气低迷，业绩基本符合预期24年一季度公司业绩同比下滑明显，主要是农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量有一定程度下滑所致。 2023年公司原药和制剂销量分别同比下跌了 11%、 21%至 24968、 14977吨；原药销售均价也同比下滑了 33%，而制剂均价同比有 10%的涨幅。 24年以来， 功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格分别较年初分别变动-8.5%/-8.8%/0%/0%/-2.9%。 Q2以来，草甘膦和氯氰菊酯分别上涨了2.0%和 0.9%。 展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，短期去库影响也已逐渐消化，年内公司业务有望迎景气上行。 农药出口修复明显，景气度有望改善向上根据海关总署统计， 1-3月份我国农药出口同比增长明显，尤其农药制剂（海关编码 380891、 380892、 380893）出口量同比有 51%的增长，累计金额也有 5%的提升，至 135亿元。制剂端的修复也可从扬农制剂均价提升得到验证。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望持续改善。 农药原药龙头持续成长2023年公司多个项目高效统筹推进。 公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建 15650吨原药和 7000吨中间体项目， 23年 11月份封冻前如期完成 37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目也于 11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。 2024年，公司计划优创一期一阶段项目调试投产， 同时加快完成二阶段项目装置安装，优嘉五期、优士技改项目同步推进，推动公司持续成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-26年营业收入分别为 136/163/176亿元， 同比增速分别为 18%/20%/8%，归母净利润分别为 17/23/27亿元， 同比增速分别为9%/36%/14%， EPS 分别为 4.21/5.73/6.55元/股， 3年 CAGR 为 19%。 鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司目标价 86元，对应 2024年 PE 为 20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险

公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。公司 2023 年实现营业收入 19.39 亿元，同比增长 62.04%；归母净利润 7.30 亿元，同比增长 81.14%；扣非归母净利润 7.20 亿元，同比增长 97.42%。 公司 2024Q1 实现营业收入7.32 亿元，同比增长 154.95%；归母净利润 2.79 亿元，同比增长 202.68%；扣非归母净利润 2.69 亿元，同比增长 215.07%。 高速率产品持续放量，研发投入稳步提升公司 2023 年业绩增长主要受益于 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的稳定增长， 其中高速率产品需求增长较快。 公司 2023 年实现 400G、 800G 等高速率光器件产品的大规模批量交付，细分产品中，光无源器件实现营业收入 11.83 亿元，同比增长23.28%；光有源器件实现营业收入 7.46 亿元，同比增长 242.52%。公司持续加大研发投入， 2023 年研发费用达到 1.43 亿元，同比增长 16.74%。 股权激励彰显长期发展信心2023 年 11 月 13 日，公司发布 2023 年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等 400 人 300 万股，其中于 12 月 22 日首次授予 250.30 万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以 2022 年营收或净利润为基准， 2024-2026 年的营 收 增 长 率 不 低 于 120%/175%/238% ； 净 利 润 增 长 率 不 低 于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 37.86/53.67/76.46 亿元， 同比 增 速 分 别 为 95.29%/41.76%/42.46% ； 归 母 净 利 润 分 别 为13.53/19.08/26.79 亿元， 同比增速分别为 85.32%/41.09%/40.37%； EPS 分别为 3.43/4.83/6.78 元/股， 3 年 CAGR 为 54.25%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G 光模块需求增长， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 60倍 PE，目标价 205.52 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 光引擎业务不及预期风险； 新领域产品拓展不达预期风险； 客户集中度较高的风险。

2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 722.51 亿元，同比增长 79.47%，实现归母净利润 94.40 亿元，同比增长 162.69%，实现经营活动现金净流量 69.82 亿元，同比增长476.77%， 实现销售毛利率 30.36%，同比提升 5.81pct， 公司全年业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。2024Q1 公司实现营业收入 126.14 亿元，同比增长 0.26%，实现归母净利润20.96 亿元，同比增长 39.05%，实现经营活动现金净流量-4.88 亿元，同比增长 38.57%，实现销售毛利率 36.67%，同比/环比分别提升 8.67/8.04pct，业绩整体略超预期。 光伏逆变器盈利提升，市场和产品结构改善2023 年公司光伏逆变器业务实现营业收入 276.53 亿元，同比增长 60.97%，实现毛利率 37.93%，同比提升 5.51pct， 公司着重推进全球化渠道和服务网络布局，品牌优势突出， 盈利水平结构性提升。 2023 年公司实现光伏逆变器出货 130GW，同比增长约 69%， 其中 1+X 模块化逆变器截止 2023 年底累计全球签单量超过 45GW； 同期风电变流器出货 32GW，同比增长约 40%，位居全球首位，其中海上风电变流器出货 4.6GW，同比增长约 190%。 储能板块延续高增长，深入海外成熟市场公司不断强化风光储深度融合，发力储能系统市场开拓， 2024 年出货规模有望实现显著增长。 2023 年公司储能系统业务实现营业收入 178.02 亿元，同比增长 75.79%，实现毛利率 37.47%，同比提升 14.23pct，实现储能系统全球出货 10.5GWh，同比增长约 36%，出货量连续八年位居中国企业首位，海外欧洲、 美国等高毛利市场出货占比较高，提升储能板块整体盈利水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 906.5/1,081.9/1,254.9 亿元，同 比 增 速 分 别 为 25.5%/19.4%/16.0% ， 归 母 净 利 润 分 别 为105.9/126.7/149.4 亿元， 同比增速分别为 12.1%/19.7%/17.9%， EPS 分别为 7.13/8.53/10.06 元/股， 3 年 CAGR 为 16.53%。 储能系统价格下降影响公司营收规模预期，同时我们认为公司出货结构改善具备可持续性，盈利能力有望维持较高水平。公司光伏逆变器及储能系统双龙头地位稳固， 品牌、研发、渠道优势突出， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍PE，目标价 128.29 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外政策变动风险、 重要原材料价格波动、行业竞争加剧

公司发布 2024 年一季度报告，公司 24Q1 实现营收 41.72 亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润 3.79 亿元，同比增长 31.16%；实现扣非归母净利润 3.76 亿元，同比增长 35.32%，公司业绩实现较高速增长。 24Q1 国内销量同比增长 5.16%；出口销量同比增长 24.87%据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计， 2024 年 3 月销售各类叉车 137342 台，同比增长 11.6%。其中国内 96657 台，同比增长 5.19%；出口 40685 台，同比增长 30.3%。 2024 年 1-3 月，我国共销售各类叉车316079 台，同比增长 11.02%。其中国内 210477 台，同比增长 5.16%；出口105602 台，同比增长 24.87%。 一季度叉车行业仍具有较好表现，其中国内销量保持小幅增长，海外销量维持较高增速。 电动叉车占比持续提升，叉车锂电化趋势仍在持续2024 年 1-3 月，我国共销售内燃叉车 101372 台，同比下降 7.11%；其中国内 77574 台，同比下降 9.13%；出口 23798 台，同比增长 0.13%。 1-3 月，我国共销售电动叉车 214707 台，同比增加 22.30%； 其中国内 132903 台，同比增 15.80%；出口 81804 台，同比增长 34.50%。 一季度内燃叉车销量下滑，其中国内下滑明显，出口微弱增加；电动叉车在海内外均保持较高增速，我们认为无论是国内还是海外锂电化趋势都仍将持续。 公司毛利率/净利率同比+2.42/1.97pcts,盈利能力持续提升24Q1 公司毛利率为 20.57%，同比增加 2.42pcts;净利率为 9.64%，同比增加 1.97pcts,公司盈利能力持续提升。我们认为公司在国内电动化产品销量持续提升，电动叉车相比于内燃叉车具有较高的售价及毛利率， 或带来国内毛利率的提升；公司海外销量持续增加，海外销售本就具有较高的毛利率，叠加电动化产品占比增加，海外毛利率亦有望增加，公司整体盈利能力仍具有向上空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 24-26 年营业收入分别 187.3/210.0/235.1 亿元，对应增速分别 15.08%/12.05%/12.05%，归母净利润分别 19.4/24.7/29.3 亿元，对应增速分别 12.84%/27.05%/18.66%， EPS 分别为 2.07/2.64/3.13 元/股， 3 年CAGR 增速为 19.37%。考虑到制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求。 公司作为国内叉车制造龙头， 营收有望稳步增长。我们给予公司 24 年 18 倍 PE， 给予目标价 37.26 元，维持“买入”评级。 风险提示： 经营环境风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

海信视像披露其 2024 年一季报： 一季度公司实现营业收入 127.02 亿元，同比+10.61%； 其中主营业务收入 118.59 亿元，同比+14.91%； 实现归母净利润 4.67 亿元，同比-24.81%； 扣非归母净利润 3.78 亿元，同比-21.92%。 行业需求走势平稳，公司收入表现优异迪显数据显示 24 年 1-2 月全球/国内/海外 TV 出货量同比-2.0%/+0.6%/- 2.5%， 虽然报告期内公司主动推进战略性去库存，但预计公司出货量表现仍优于行业整体， 其中西欧市场在品牌建设与赛事宣传基础上或保持稳定增长。 进一步考虑到公司全球产品升级节奏，预计公司均价同比稳步提升，综合影响下公司 Q1 主营同比+15%。 此外值得期待的是随着库存调整顺利完成且 Q2 欧洲杯开幕在即， 后续体育营销带动公司全球持续量价齐升可期。 毛利率短期承压， 后续盈利拐点可期公司 Q1 毛利率同比-2.4pct 至 15.8%， 与 23Q4 情况相似， 主要受到清理老品库存与面板等原材料价格短期波动影响， 预计 Q2 起体育营销带动新品占比提升背景下，后续毛利率走势将迎来改善； Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct， 期间费用率有所优化，但去年同期并表乾照光电致使投资收益基数较高，综合影响下公司 Q1 归母净利率同比-1.7pct； 不过考虑到新品占比提升及费用端持续优化， 盈利改善拐点在即。 短期波动不改趋势， 体育营销蓄势待发Q1 公司经营净现金流同比有所减少， 主要由于销售节奏及原材料储备策略变化影响。中长期看，一方面公司以体育营销为契机、以产品力为抓手，有望持续抢占海内外彩电份额， 进一步巩固市场地位，剑指全球第一； 另一方面公司主动清理库存后有望轻装上阵， 以中高端产品提升海内外盈利能力， 穿越 TV 面板价格周期， 且新显示新业务有望打开公司成长天花板。 戴维斯双击可期，维持“买入”评级预计公司 24-26 年营收分别为 605、 686、 782 亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%， 业绩分别为 24.2、 29.9、 37.1 亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%， EPS 分别为 1.9、 2.3、 2.8 元， 23-26 年 CAGR 为+21%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著， 体育营销发力在即， 全球份额提升，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 33.41 元， 并维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

公司发布 2024 年一季报， 实现营业收入 72.94 亿元（yoy+14.82%），归母净 利 润 13.64 亿 元 （ yoy+18.49% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 13.28 亿 元（yoy+17.38%）。 CHC 业务实现快速增长公司核心 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，释放品牌价值，完善品类规划，实现快速增长。消费者需求持续以及感冒高发期的延续助推 999感冒灵的市场需求释放， 实现较好增长。 999 感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如 999 抗病毒口服液、 999 板蓝根颗粒、 999 小柴胡颗粒强势崛起。处方药业务持续丰富产品线， 竞争力有望提升。国药业务保持良性发展态势。 费用率优化， 盈利能力提升2024Q1 公司毛利率 53.42%（同比-0.65pct） ,销售费用率 21.41%（同比- 0.69pct），管理费用率 4.64%（同比-0.22pct） ,研发费用率 1.88%（同比- 0.20pct）， 财务费用率-0.32%（同比-0.21pct） ,净利率 19.92%（同比+0.57pct）， 盈利能力有所提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 277.55/308.05/340.52 亿元，同 比 增 速 分 别 为 12.19%/10.99%/10.54% ， 归 母 净 利 润 分 别 为32.45/37.92/43.73 亿元， 同比增速分别为 13.76%/16.83%/15.34%， EPS 分别为 3.28/3.84/4.43 元/股， 3 年 CAGR 为 15.30%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 72.25 元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原料价格上涨风险等

公司披露 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营收 8.48 亿元，同下滑 5.34%，归母净利润 3.10 亿元，同比下滑 11.06%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比下滑 5.20%； 2024 年一季度实现营收 2.16 亿元，同比增长18.08%，归母净利润 0.77 亿元，同比增长 9.55%，扣非归母净利润 0.73 亿元，同比增长 6.80%。 粉尘螨滴剂销售维稳，黄花蒿滴剂快速放量2023 年公司粉尘螨滴剂收入 8.21 亿元，同比下滑 6.6%，毛利率 95.87%，同比增加 0.13pp。 2023 年 5 月，国家药品监督管理局批准了公司申报的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症的药品补充申请， 扩大了产品的适应症适用人群，有望提升产品市场竞争力， 2023 年公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入 1530.94 万元，同比增长 84.32%。 2023 年公司点刺诊断试剂盒及相关产品实现收入 441.88 万元，同比下滑 5.82%。 点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售2023 年 5 月，公司 “黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液” 3 项点刺液品种上市许可申请获得批准。 2023 年 6 月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”等 5 项点刺产品取得了 III 期临床试验总结报告； 8 月，其中的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得药监局正式受理，我们预计有望于 2024 年下半年获批，点刺产品获批品种增加，有望驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 10.25/12.38/14.90 亿元， 同比增速分别为 20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为 3.99/4.81/5.78亿元， 同比增速分别为 28.57%/20.69%/20.09%， EPS 分别为 0.76/0.92/1.10元/股， 3 年 CAGR 为 23.05%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标价 26.66 元，维持“增持”评级。 风险提示： 销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险。

中国移动发布 2024年一季度报告。公司 2024Q1实现营业收入 2637亿元，同比增长 5.2%， 其中主营业务营业收入为 2193亿元，同比增长 4.5%；归母净利润为 296亿元，同比增长 5.5%；扣非归母净利润为 261亿元，同比增长 8.4%；基本每股收益 EPS 为 1.38元/股，同比增长 5.3%。 融合拓展个人市场， 5G 网络渗透率接近 50%公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展， 效果显著。截至 2024Q1，公司的移动客户总数为 9.96亿户， 季度净增 463万户， 其中 5G 套餐客户数达到7.99亿户， 5G 套餐渗透率达到 80.2%， 5G 网络客户数达到 4.88亿户， 5G网络渗透率达到 49%； 移动 ARPU 为 47.9元/户/月，同比增长 6.7%。 深耕智慧家庭领域， 推动家庭数智化转型公司构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，升级智家生态。截至 2024Q1， 公司有线宽带客户总数达到 3.05亿户，季度净增 683万户，其中，家庭宽带客户达到 2.69亿户，季度净增 528万户； 家庭客户综合 ARPU 为 39.9元/户/月，同比增长 1.8%。 加大政企市场拓展力度， 全年力争净增客户 400万家公司推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。 2024Q1公司 DICT 业务收入保持良好增长。 利润率同比提升，盈利能力进一步增强2024Q1， 公司毛利率为 26.17%， 同比提升 1.71pct，净利率为 11.24%，同比提升 0.04pct。 三费费用率略有上升， 管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.15/0.09pct，销售费用率同比上升 0.42pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 10697.80/11312.38/11900.76亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 5.99%/5.74%/5.20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为1404.25/1498.40/1590.38亿元， 同比增速分别为 6.57%/6.70%/6.14%， EPS分别为 6.56/7.00/7.43元/股， 3年 CAGR 为 6.47%。 鉴于公司经营稳中有进， 持续提升分红派息率， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 118.12元，维持“增持”评级。 风险提示： 用户增长不及预期风险、 ARPU 提升不及预期风险，新兴市场业务增长不及预期风险。

公司发布 2024 年第一季度报告， 2024 Q1 实现营业收入 747.77 亿元，同比下降 0.22%，环比增长 9.33%； 实现归母净利润 62.61 亿元，同比增长15.05%，环比增长 26.37%；实现扣非归母净利润 62.24 亿元，同比增长15.92%，环比下降 2.89%。 2024 Q1 公司矿产金、矿产铜产量同比增长2024 Q1，公司矿产金产量 16.8 吨， 同比增长 5.35%， 环比下降 4.71%； 矿产铜产量 26.26 万吨， 同比增长 5.19%， 环比增长 3.80%； 矿产锌产量 9.85万吨， 同比下降 8.53%， 环比下降 0.17%。 公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增扩产将为全年产量目标提供有力支撑。黄金方面， 2024 Q1 罗斯贝尔金矿产金 2 吨，技改达产后将实现年产金 10 吨；武里蒂卡金矿产金 2.2 吨， 全年计划矿产金 8.6 吨。 降本增效成效凸显，为业绩增长提供内生性支撑2024 Q1 公司进一步落实“提质、控本、增效” 工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显。 2024 Q1，公司矿山企业毛利率为 54.50%， 同比提高 0.97 pct，环比提高 8.88 pct； 公司矿产金精矿单位销售成本为 145.17 元/克，同比下降 5.58%，环比下降 13.99%；矿产铜精矿单位销售成本为 1.85 万元/吨，同比下降 7.93%，环比下降 13.35%。 金、铜价格上涨周期， 看好公司 2024 全年量价齐升2024 Q1 公司核心矿产品价格上涨， 矿产金精矿销售单价为 436.66 元/克，同比提高 19.13%，环比提高 11.27%；矿产铜精矿销售单价为 5.12 万元/吨，同比下降 0.89%，环比提高 4.26%。 公司 2024 年计划矿产铜产量 111万吨、 矿产金产量 73.5 吨， 较 2023 年产量分别增加 10 万吨、 5.5 吨； 叠加 2024 年金、铜价迎来上行周期，公司矿产铜金量价齐升可期。 盈利预测、估值与评级公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡， 矿产金铜产量有望实现高位再进阶。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 263.57/323.69/364.83 亿元， EPS 分别为 1.00/1.23/1.39 元； 参考可比公司估值， 给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 20.25 元，维持“买入” 评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险； 项目建设进度不及预期。

2024 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年一季度报告：实现营业收入 1344.95亿元， 同比增长 3.7%，其中服务收入为 1243.47 亿元， 同比增长 5%。 归母净利润为 85.97 亿元， 同比增长 7.7%。 扣非归母净利润为 91.6 亿元， 同比增长 5.4%。基本每股收益 EPS 为 0.09 元/股， 同比增长 7.7%。 移动用户 ARUP 值提升， 5G 套餐渗透率接近 80%公司不断提升 5G 网络质量，加快推进 5G 应用智能化升级，持续拓展 5G 手机直连卫星、 5G 量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。2024Q1，移动通信服务收入达到 522.26 亿元，同比增长 3.2%，移动用户净增 388 万户，达到 4.12 亿户， 5G 套餐用户净增 1006 万户，达到 3.29 亿户，渗透率达到 79.9%，移动用户 ARPU 为 45.8 元， 同比提升 0.9%。 “5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合发展公司加快基础连接、智家应用等产品与云、 AI、安全等新要素深度融合。2024Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达 318.24 亿元，同比增长 2.2%，有线宽带用户达 1.92 亿户，智慧家庭收入同比增长 10.4%，拉动宽带综合ARPU 达到 48.6 元， 同比提升 2.1%。 持续加大研发投入，分红比例有望提升至 75%以上2024Q1，公司的毛利率为 29.41%，同比下滑 0.07pct； 净利率为 6.42%，同比提升 0.28pct。 三费费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑 0.4/0.51/0.12pct。公司聚焦战略性新兴产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，研发费用率同比提升 0.11pct。公司高度重视股东回报，三年内以现金方式的分红比例有望提升至 75%以上，积极回馈广大股东。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 5429.27/5798.23/6202.87 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 6.91%/6.80%/6.98% ； 归 母 净 利 润 分 别 为337.11/373.98/414.29 亿元， 同比增速分别为 10.73%/10.94%/10.78%； EPS分别为 0.37/0.41/0.45 元/股， 3 年 CAGR 为 10.81%。鉴于公司经营业绩稳健， 全面深入实施云改数转战略，分红率持续提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 6.63 元，维持“增持”评级。 风险提示： ARUP 值提升不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；分红不及预期的风险。

公司发布业绩： 2023 年营收 65.98 亿元（同比-7.2%），归母净利润 5 亿元（同比+5.9%），扣非归母净利润 3.15 亿元（同比-41.8%）； 2024Q1 营收 19.05 亿元（同比-3.8%），归母净利 2.56 亿元（同比+11.2%），扣非归母净利润 2.93亿元（同比+29.2%） 。 2023 年内外部因素扰动， 营收利润承压国内业务： 历史上公司整体固定成本偏高，品牌投资不足， 公司积极进行战略调整，推动新组织架构落地， 持续加码投资扭转品牌人群基数下降的趋势， 且2023 年主动优化价格管控政策， 2023 年国内收入同比下降约 5.2%。 海外业务：人口出生率下降及欧美高通胀导致消费下降，战争因素影响中东及欧洲地区销售，大零售商去库存减少采购量等外部因素，叠加公司海外业务前期聚焦短期利润、缺乏必要品牌投入，导致市场份额丢失， 2023 年收入同比下降约 12.9%。 2024 年持续夯实新战略， 期待转型成效逐步显现2023 年公司主动推进战略转型（向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦） 与组织架构调整（改变原有的职能制，转换成更以消费者为中心，品牌和渠道更协同，线上和线下渠道更协同的事业部制组织架构） ， 有助于加快公司品类闭环决策速度，以及对市场的反应速度。 公司不停调整优化策略打法，在线上渠道突破、爆品打造等方面进行创新探索， 2024 年 1 季度转型成效初步显现， 期待 2024 年进一步夯实新战略， 转型成效不断兑现。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026 年收入分别为 76.07/83.07/87.72 亿元，对应增速分别为15.3%/9.2%/5.6%；归母净利润分别为 6.54/7.43/8.14 亿元，对应增速分别为30.7%/13.7%/9.5%； EPS 分别为 0.97/1.10/1.20 元/股。 依据可比公司估值，给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 21.26 元人民币，维持“增持” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品推广不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力

公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现营业收入 13.05 亿元，同比+0.60%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润 1.01 亿元，同比+36.63%。 出海提升盈利能力，扣非净利同比高增24Q1 公司外销收入 3.88 亿元，占总收入比例提升至 29.9% （23H1 为 18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升 2.7pct 至 25.39%，净利率同比提升 0.4pct 至 7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于， 非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约 1747 万元，政府补助同比减少约 814 万元，拉低了公司整体业绩表现。 储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线公司 24Q1 收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入 11.33 亿元，储能系列产品实现收入 1.10 亿元，数字化整体解决方案实现收入 0.57 亿元；与 23H1 储能 0.73 亿元的收入以及 2023 全年数字化解决方案 0.71 亿元的收入体量相比， 同比大幅增长。 4 月 12 日，公司公告新签订 2.97 亿元数字化工厂项目合同， 新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。 持续收获大型海外订单， 国内业务有望随产能释放恢复4 月 18 日，公司与海外 EPC 客户签订 7.39 亿元多种类型变压器合同； 公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出 72.5kV 干式变压器和60MVA/145kV 液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。 24Q1 公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。 盈利预测、估值与评级公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测， 预计公司 24-26 年营收分别为 95.64/129.61/163.00 亿元， 同比增速分别为 43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为 8.04/12.05/16.45 亿元， 同比增速分别为 59.35%/49.86%/36.47%， EPS 分别为 1.85/2.78/3.79元/股， 3 年 CAGR 为 48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 51.8 元， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

公司发布 2024年一季报，公司 2024Q1实现营业收入 10.76亿元， 同比增长 20.41%；归母净利润 2.21亿元， 同比增长 21.58%；扣非净利润 2.22亿元， 同比增长 22.48%。 产品结构持续优化，省内龙头地位夯实2024Q1公司营业收入/归母净利润分别为 10.76/2.21亿元， 分别同比增长20.41%/21.58%，收入利润符合预期。 2024Q1合同负债为 6.31亿元， 同比增长 47.65%， 较 2023年底增长 0.56亿元； 销售收现 12.38亿元， 同比增长 33.05%， 现金回款情况良好。 分产品看， 300元以上/100-300元/100元以 内 的 产 品 收 入 分 别 为 1.91/5.51/3.24亿 元 ， 分 别 同 比 变 动+86.48%/+24.13%/-4.20%，公司持续优化产品结构， 2024Q1公司 300元以上产品实现高增长，主要是金徽 28品牌力提升，金徽 18年增长较快。 分区域看， 公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径， 2024Q1省内/省外营收分别为 8.48/2.18亿元，分别同比增长 22.55%/13.23%，省内增速高于省外，公司在省内的龙头地位凸显。 大客户开发稳步推进，盈利能力稳中有升分渠道看， 2024Q1公司经销商/直销（含团购） /互联网销售渠道营收分别为 10.06/0.27/0.32亿元，分别同比增长 19.35%/31.33%/57.72%。公司保持“聚焦资源、精准营销、深度掌控”的营销策略，双轮驱动营销转型， BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力， 截至 2024Q1末经销商总量达892家，较 2023年末净增加 28家， 市场扩张稳步推进。 2024Q1公司毛利率同比增加 0.43pct 至 65.40%， 主要系 300元以上产品快速放量产品结构升级。 2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为 17.98%/7.91%，分别同比增加 0.15pct/0.68pct， 归母净利率同比增加 0.20pct 至 20.55%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为 22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为 4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别 23.99%/29.20%/24.61%， EPS 分别为 0.80/1.04/1.29元/股， 3年 CAGR 为 25.91%。 鉴于公司积极推进省内升级、省外拓展，参考同类型公司，盈利能力仍有较大提升空间，我们给予公司 2025年 25倍PE，目标价 26元， 给予“买入”评级。 风险提示： 省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅