报告导读民营通信网络管维龙头，信息/能源网络管维新增长引擎形成，2021年合计收入23亿元/增速187%/占比34%，持续高增驱动成长性有望超预期。 投资要点 民营通信网络管维领域龙头公司是民营通信网络管维领域龙头，传统优势领域公司持续提升市场份额，保持通信网络管维业务稳健发展，近年来积极拓展信息管维、能源管维等第二增长曲线，目前已经形成规模，成为增长强劲引擎。 新引擎驱动成长性有望超预期信息网络管维、能源网络管维领域2021年合计收入22.5亿元，同比增187%，收入占比34%，在手订单充足，未来有望持续高增驱动公司成长性超预期。 信息网络管维：数字经济发展驱动信息网络管维市场需求，同时电信运营商、设备商积极发力政企业务，公司通信网络管维领域的技术积累与客户优势有效支撑信息网络管维业务发展。 能源网络管维：双碳驱动能源网络管维业务空间广阔。框算2025年我国光伏运维、风电运维市场规模将达302亿元、173亿元。公司当前在手订单充足，2020年来公告能源网络管维相关合同金额合计99亿，未来业绩可期。 未来盈利能力有望获得提升业务规模的扩大、数字化水平的提升、新业务商业模式的成熟等驱动毛利率提升。2021年综合毛利率20.2%同比提升3.1pct，其中通信网络管维、信息网络管维、能源网络管维毛利率分别20.3%、21.5%、17.7%同比提升2.1、9.0、5.4pct,预计2022-2024年公司毛利率有望继续提升。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利4.9亿元、6.8亿元、9.6亿元，同比增速39.6%、38.1%、41.0%；EPS 2.16元、2.98元、4.20元；对应PE 15.1倍、11.0倍、7.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 可能的催化剂：信息网络管维、能源网络管维订单获取超预期。 风险提示：1）疫情影响超预期；2）毛利率不及预期的风险；3）自有数据中心销售不及预期的风险等。

事件：KHL旗下《国际建设》最新YellowTable显示，2021年全球前50强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约8%，继续保持全球第三，国内第一。 徐工集团蝉联世界工程机械第三；徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列2021年徐工集团全球销售收入181亿美元，同比增长20%，市场份额保持约8%。2021年YellowTable整体收入为1915亿美元，同比下滑5.5%，中国企业全球份额占比24.2%，下滑0.8个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械2021年在徐工集团收入中占比约72%，2022Q1营收200亿元，同比下降20%，环比增长39%，归母利润14亿元，同比下降19%，环比增长40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M4我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M4全国基础设施建设投资累计同比增8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

新任总经理、副总经理；管理层趋年轻化；期待国企改革提速、提升活力效率公司公告聘任王宏安先生担任公司总经理职务；聘任王新星先生担任公司副总经理职务。其中：总经理王宏安为豫西工业集团党委副书记、董事（按正职管理），中兵红箭党委副书记，曾任哈尔滨第一机械集团董事；副总经理王新星 1983年出生，曾任中国兵器工业导航与控制技术研究所某研究室主任，获得国防科工局突出贡献奖和中国兵器工业集团科技创新一等奖。公司管理层更趋年轻化。 中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。 我们认为：2022年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。 培育钻石:2019-2021需求复合增速 107%；2021年产量渗透率 7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。 培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。 2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额 CAGR107%；2022年一季度同比增长 105%。我们测算 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。 中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。 业绩弹性大，被明显低估：公司 （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）； （2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计 2022-2024年净利润 10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速 60%，PE 为 33/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

公司是智能制造细分领域龙头企业公司是以自动化控制系统为核心的智能制造产品及解决方案提供商。2021年公司营业收入为45.19亿元，同比增长43.08%；归母净利润为5.82亿元，同比增长37.42%；受大项目战略影响公司毛利率下滑6.26个百分点，但管理效率提升，费用率下降6.02个百分点。2022年Q1公司实现归母净利润5988.68万元，同比增长70.94%，主力产品线均迎来较好增长。 工业自动化未来趋势确定，流程工业控制系统公司行业领先人口红利消失、工业投资持续增长，是工业自动化领域的长期驱动，2021年国内该领域市场规模达2923亿元，同比增长16%。DCS作为流程工业控制系统重要组成，预计2025年国内市场规模将达135亿元。工业控制系统行业市场集中度高，作为起家业务公司在国内市占率连续11年蝉联冠军，2021年达33.8%。 工业软件市场空间大增速快，公司在细分领域有望胜出中国工业软件发展起步较晚，增速较快。2020年国内工业软件市场规模达到1974亿元，近5年CAGR达16.14%，预计2025年工业软件市场规模或将超过4000亿元。目前工业软件领域整体市场集中度低，公司基于深耕多年的行业知识积累，有望在细分领域形成较强的竞争力。 行业竞争壁垒高，公司深挖客户需求提升客单价和用户粘性智能制造是复杂的系统工程，有较高的行业壁垒，领先企业对用户工艺理解不断加深，提供解决方案能力不断增强，配套软件也使得用户使用习惯固化。当前公司重视客户数字化转型的发展机遇，加快发展工业软件、智能制造解决方案，推动公司从服务工业3.0转型到服务工业3.0+工业4.0，从自动化产品供应商转型为解决方案供应商转型，推动单项目价值量、用户粘性不断提升。 盈利预测及估值公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量的较快成长。预计2022-2024年公司归母净利润为7.53、9.46、11.49亿元，对应PE为54、43、35倍。综合考虑公司较强的综合竞争力、坚实的竞争壁垒和清晰的发展路径，维持“增持”评级。 风险提示下游行业周期性波动、DCS业务增长放缓、重要原材料进口风险

聚焦核心城市，树立标杆直营酒店强化品牌效应公司拟在未来三年，分三批次新增15家直营酒店，聚焦于杭州、北京、深圳、无锡等核心城市，发展公司直营中高端精选服务酒店，建设特色标杆酒店，强化品牌市场竞争力，目前已确定第一批建设6家直营店均为重点项目，包含超高端“夜泊”及高端“Pagoda君亭”等。另外，拟在未来三年内，分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造，针对性修缮并更替老旧家具，提高酒店生命周期。此次募资显示了公司强化品牌价值的决心，有助于进一步提升品牌影响力和竞争力。 加速完善酒店战略布局，彰显规模化发展决心2022年4月公司完成了收购君澜、景澜后，酒店规模由70余家提升为300余家，品牌矩阵进一步完善，目前已经形成“君亭”、“君澜”和“景澜”三大系列近10个品牌的中高端品牌矩阵，22年目标签约项目100家。本次募资旨在加快提升公司品牌市场份额，实现酒店规模的进一步提高，本项目建设完成后，拟为公司新增客房2384间，同时，在标杆项目的指引下，更有助于委托管理项目的加速拓展，利用品牌影响力，助力公司实现规模化扩张。 积极布局行业复苏机遇期，提高酒店盈利能力，业绩有望获得更大反弹直营酒店建设项目计划建设投资4.64亿元，预计总投资利润率为16.64%（税后），税后静态投资回收期为5.92年（含建设期），全部达产后新增年均收入4.02亿元，新增年均净利润7725万元；直营酒店升级改造项目计划建设投资0.53亿元，预计总投资利润率为13.77%（税后），税后静态投资回收期6.17年（含建设期）。增强公司直营酒店规模，优化现有直营酒店的盈利能力，从而进一步提升公司的整体盈利规模，更好把握后疫情时代行业复苏机遇期。 盈利预测及估值预计公司22-24年归母净利润分别为0.41、1.65、2.37亿元，对应EPS分别为0.51、2.05、2.94元/股。在国内中高端酒店升级替代趋势下，公司中高端酒店品牌的强竞争力有望落地为开店数量的快速增长，维持“增持”评级。 风险提示行业复苏不及预期，拓店速度不及预期等。

公司副董事长、总经理离职，子公司中层领导班子调整，提高活力效率公司于2022 年6 月6 日晚公告，公司副董事长、总经理寇军强先生提出辞职，主因个人工作变动。辞职之后，寇总将不在公司及子公司中担任任何职务；北方红阳等子公司于6 月6 日发布新闻，召开公司内部机构调整暨中层领导聘任会议，强调要抓住公司改革发展的重大机遇，奋力开创公司高质量发展新局面。 中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6 月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9 月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。我们认为：2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。 培育钻石:2019-2021 需求复合增速107%；2021 年产量渗透率7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。 培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025 年全球培育钻石原石需求从143 亿元增至313 亿元，复合增速35%。 2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022 年一季度同比增长105%。我们测算2021 年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。 中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。 业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024 年净利润10.6/14.9/20.0 亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE33/23/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

事件君亭酒店拟向特定对象发行A 股股票募集资金总额不超过5.17亿元，其中4.64亿元拟用于新增直营酒店投资开发项目，0.53亿元拟用于现有酒店装修升级项目；其次，公司拟变更公司名称浙江君亭酒店管理股份有限公司为君亭酒店股份有限公司。 投资要点聚焦核心城市，树立标杆直营酒店强化品牌效应公司拟在未来三年，分三批次新增15家直营酒店，聚焦于杭州、北京、深圳、无锡等核心城市，发展公司直营中高端精选服务酒店，建设特色标杆酒店，强化品牌市场竞争力，目前已确定第一批建设6家直营店均为重点项目，包含超高端“夜泊”及高端“Pagoda 君亭”等。另外，拟在未来三年内，分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造，针对性修缮并更替老旧家具，提高酒店生命周期。此次募资显示了公司强化品牌价值的决心，有助于进一步提升品牌影响力和竞争力。 加速完善酒店战略布局，彰显规模化发展决心2022年4月公司完成了收购君澜、景澜后，酒店规模由70余家提升为300余家，品牌矩阵进一步完善，目前已经形成“君亭”、“君澜”和“景澜”三大系列近10个品牌的中高端品牌矩阵，22年目标签约项目100家。本次募资旨在加快提升公司品牌市场份额，实现酒店规模的进一步提高，本项目建设完成后，拟为公司新增客房2384间，同时，在标杆项目的指引下，更有助于委托管理项目的加速拓展，利用品牌影响力，助力公司实现规模化扩张。 积极布局行业复苏机遇期，提高酒店盈利能力，业绩有望获得更大反弹直营酒店建设项目计划建设投资4.64亿元，预计总投资利润率为16.64%（税后），税后静态投资回收期为5.92年（含建设期），全部达产后新增年均收入4.02亿元，新增年均净利润7725万元；直营酒店升级改造项目计划建设投资0.53亿元，预计总投资利润率为13.77%（税后），税后静态投资回收期6.17年（含建设期）。增强公司直营酒店规模，优化现有直营酒店的盈利能力，从而进一步提升公司的整体盈利规模，更好把握后疫情时代行业复苏机遇期。 盈利预测及估值预计公司22-24年归母净利润分别为0.41、1.65、2.37亿元，对应EPS 分别为0.51、2.05、2.94元/股。在国内中高端酒店升级替代趋势下，公司中高端酒店品牌的强竞争力有望落地为开店数量的快速增长，维持“增持”评级。 风险提示行业复苏不及预期，拓店速度不及预期等。

获 2GW 海外组件设备订单；公司为组件设备龙头、传统业务发展稳健据公司官方微信公众号。 1）获 2GW 海外组件订单：公司与印度能源巨头 Adani 集团旗下太阳能光伏制造公司 AdaniSolar 签署 2GW 光伏组件高效自动化生产线合作协议。公司与 Adani 合作起始于 2015年，截至目前公司已累计为 Adani 提供 4GW 光伏组件高端制造装备。 2）客户情况：Adani 是全球最大光伏开发商之一、印度光伏组件供应商 Top5（前五大组件供应商约占整个印度市场份额的 60%）， 目标 2030年达到 45GW 可再生能源项目容量。 3）金辰股份：已具备组件设备“全链条”供应能力。2021年光伏组件设备新增订单创历史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型 HJT 薄片化高效组件封装技术。 光伏 HJT 设备：首台微晶 PECVD 入驻晋能；目标效率 25%+；建 HJT 实验室1）2022年 3月，公司首台微晶 HJT PECVD 设备运抵晋能科技，攻克了“大面积高沉积速率”的 PECVD 微晶镀膜产业化难题，将推进 HJT 电池量产转换效率迈向 25%+。此前 2021年 12月，公司非晶 HJT 用 PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的 166尺寸电池片平均效率已达 24.38%，最优批次平均效率达 24.55%，处于行业领先水平。 2）建 HJT/TOPCon 实验室，加速研发。包括：转换效率 25%以上高效电池工艺和装备技术（包括：双面微晶 HJT，TOPCON，新的金属化方案等）和少银化无银化组件技术和装备等。 3）技术实力：公司与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。公司已发 3.8亿定增、用于形成异质结 PECVD 设备年产能 20台。 4）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元。我们判断公司在 HJT 设备行业布局领先，如进展顺利将充分受益。 盈利预测预计公司 2022-2024年净利润为 1.4/2/2.8亿元，同比增长 124%/48%/40%，对应 PE 为55/37/26倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求低于预期；HJT 电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

轨交闸片龙头，切入光伏、大交通高成长赛道，向军工、航空结构件布局动车闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。2016-2021年公司营收 CAGR 达 7%。2021年新业务拉动下，实现净利润 1.75亿元，同比增长 53%；净利率为 26.8%，同比提升 0.3pct。 轨交闸片：近 3年疫情影响，明年逐步恢复，预计 2023年营收增速 18%公司轨交闸片业务占比 63%，毛利率 69%。2022年我国轨交闸片市场空间约 14亿元，预计公司市占率约 22%。受疫情及市场竞争加剧影响，公司轨交闸片业务近 3年营收 CAGR 为-9%，毛利率有所下滑，2023年起需求有望逐步恢复。 光伏热场：2021-2023年主增长点，预计未来三年营收 CAGR 为 101%公司光伏热场业务占比 21%，毛利率 60%。碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，2021年市场空间约 31亿元，2020-2025年 CAGR 约 14%。公司江油2000吨热场产能已落地，凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势，市占率有望从 2021年的 5%提升至 2024年的 25%，三年营收 CAGR 可达 101%。 汽车碳陶制动盘：2024-2025年主增长点，预计 2024年同比增速 200%公司拟募资扩产 15万套/年碳陶制动盘产线，进入大交通制动市场。当前碳陶制动盘国产产能稀缺，顺应新能源汽车轻量化需求景气度高，市场空间将由 2021年的 4.9亿元上升至 2025年的 58亿元，四年复合增速 86%。预计公司该业务将于2023年起贡献收入，2024年营收有望达 3.6亿元，同比增长 200%。 军工导弹喉衬逐步放量，航空零部件打开空间“十四五”实弹化趋势加强，导弹喉衬产品有望迅速放量。公司拟募资建设火箭发动机喉衬产线，我们预计 2023、2024年喉衬营收分别可达 0.5、1亿元。 公司航空零部件业务占比 11%，毛利率 33%。2020年中国航空零部件市场空间约 210亿美元，2021-2026年 CAGR19%。预计该业务未来三年营收 CAGR35%。 盈利预测及估值公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头，碳基复材业务、航空大型结构件精密制造业务打开成长空间。预计 2022-2024年归母净利润为 3.8/5.7/7.0亿元，同比增长 119%/49%/23%，对应 PE 31/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险

兵器工业召开改革三年行动专题会；持续推动激励措施、提高活力效率2022年 6月 1日，中国兵器工业集团召开全面深化改革领导小组专题会，董事长刘石泉强调“6月底前全面完成改革三年行动台账任务”、“9月底全面实现改革三年行动成效目标”、“年底前高质量完成改革三年行动全面收官”。本次会议强调：“在提高国有企业活力和效率上要做到“六个推动”——持续推动激励措施更加系统集成、精准有效。我们认为：2022年是“国企改革三年行动”收官之年，军工央企上市公司“外延”增长有望迎来高峰；中兵红箭作为集团下属市值最大上市公司，有望在股权激励、激发全系统创新活力、实现企业高质量发展等方面优先受益。 培育钻石:2019-2021需求复合增速 107%；2021年产量渗透率 7%，成长空间大1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。 培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 35%。 2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额 CAGR107%；2022年一季度同比增长 105%。我们测算 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，未来成长空间大。 中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。 业绩弹性大，被明显低估：公司 （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）； （2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。 北方红阳子公司首次中标某军种项目，上海钻石交易所复市利好产业链北方红阳（中兵红箭全资子公司）首次中标某军种项目，公司特种装备业务亏损有望逐渐改善，未来成为新业绩增长点；上海钻石交易所已于 6月 1日起恢复办公，前期受疫情影响四月出口额较低，一定程度上影响了印度培育钻石进口数据，后期随交易机构复工复产，培育钻石实际需求高景气态势不改。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计 2022-2024年净利润 10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速 60%，PE33/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

弘元能源（上机硅料子公司）：硅料项目建设进入高峰期，一期计预计2023年年4月投产据6月1日包头广播电视台新闻报道11）公司010万吨硅料5+15万吨工业硅项目）（自建）：占地1700亩，计划建设68个单体厂房，目前已开工818个单体厂房。预计建成后多晶硅电耗仅为050度电/KG（处行业领先水平），且将在包头固阳县建立风电++光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。 项目规划时间表（预计一期55万吨多晶硅32023年年44月投产））：2022年4月：开工（从项目落地到开工、仅仅1个月时间），边设计、边施工。 2022年5月：土建基础和地下预埋工程，目前现场600-800人左右，机械具将近80台。 2022年8月：现场人数达到5000人以上同时开工。 2022年9月：整体项目完成土建施工。 2022年11月：第一条工业硅生产线实现试生产。 2022年12月：第一条多晶硅生产线投入试生产。 32023年年44月：完成一期建设（55万吨硅料8+8万吨工业硅）+开始投产。 2）颗粒硅（参股、锁定7700%%）产量）：公司已增资102.2亿元共同投资年产010万吨颗粒硅5+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后上机将获得不低于7700%%比例的颗粒硅（对应77）万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计222022年33季度投产。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 有别于市场认知：成本有较大下降空间，对抗潜在的行业盈利下滑趋势；向上一体化打开成长空间11）短期：2022年受爬坡速度+疫情影响，硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。 2）中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3个百分点）。2020Q3到2022Q1其中6个季度单瓦净利均超0.09元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 3）长期：沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，成本有较大下降空间，降低硅片单一环节潜在的波动风险，打开成长空间。 投资建议：高成长、低估值；；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2022-2024年归母净利润31/56/61亿元，同比增长80%/82%/10%；PE为15/8.4/7.7倍，PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

报告导读我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从通用医疗耗材（如真空采血管等）向多应用领域（如IVD 配套耗材、生物实验耗材、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间。 投资要点 拱东医疗：从规模优势，到品类扩张；从标品，到定制我们认为，公司是国内领先的一次性医疗塑料耗材龙头供应商，不考虑新冠相关耗材收入（2020年收入占比15.9%、2021年收入占比8.8%），公司2017-2021年收入CAGR 为26.1%，收入结构的边际变化是真空采血系统耗材收入占比下降、新应用场景（IVD、药包材等）收入占比明显提升，定制化SKU 明显增加，2021年公司IVD 配套耗材收入占比32%、药企收入（主要由药包材贡献）占比5.5%，我们预计在2022年后半年募投产能释放（年底相比2021年产能翻倍以上）的背景下，公司新业务有望保持较快速增长（SKU 扩张）、真空采血耗材市占率有望提升（规模优势），增长的核心是下游商业化放量带动上游增长。 行业：大空间，模具及注塑具有壁垒市场容量：我们估算拱东医疗几个业务国内市场容量之和约480-550亿元，但各品类竞争格局分散，从几个应用场景市场分别看，估算2021年中国：国内IVD 配套耗材市场规模30-55亿元、真空采血耗材市场规模18-20亿元、药品聚合物包材市场规模300-350亿元、生物实验耗材130-140亿元。海外IVD 配套耗材OEM/ODM 看，根据Kalorama Information 等数据估算，全球不含中国、不含新冠的IVD 耗材约130-250亿元，构成中国供应商中长期可开拓空间。 商业模式&竞争壁垒：医疗塑料耗材壁垒远高于其他塑料耗材，集中在模具设计、注塑工艺、材料改性、自动化生产等，模具和注塑机产能是重要跟踪指标。 可比公司：2021年增速放缓、单产提升。我们选择拱东医疗、昌红科技、洁特生物、硕华生命（未上市）、凯实生物（未上市）等作为可比公司，2021年可比公司净利率和ROE 同比下滑（2021年净利润率平均值为19.5%，同比2020年下降6.2pct）。以“收入/专用设备”衡量资产盈利能力，2017-2021年平均值：拱东医疗＞凯实生物＞硕华生命＞昌红科技＞洁特生物；以人均创收看，2021年平均值：拱东医疗＞凯实生物＞洁特生物＞昌红科技。我们认为，各公司单位产出的差异源于①收入结构差异（IVD 和生物实验耗材收入占比差异较大）、②公司在模具等环节的生产效率。 公司：从标品到定制，产品升级持续供给端产能释放：IPO 募投项目产能释放后，我们预计公司几个厂区总医用塑料制品产能达到1.75万吨/年、真空采血管10亿支以上，预计2022年中旬产能陆续投出、2022年后旬产能利用率逐步提升，2022年底产能同比翻倍以上，公司“收入/专用设备”估算产值，我们预计新产能有望贡献18-20亿产值增量。 新SKU 之IVD 耗材：我们认为，公司的核心增长驱动源于客户增加+IVD 试剂/设备国产化下上游放量。我们认为封闭体系下的IVD 定制耗材在耗材试剂一对一匹配、供应商考核周期等领域要求更高，我们预计在新产能释放下公司在全国IVD 配套耗材市占率有望达到15-20%，对应公司2022-2024年IVD 配套耗材收入CAGR 在30-35%。 新SKU 之药包材：我们认为，公司的核心增长驱动源于更换粘性下，培育客户/关联产品放量。我们假设公司每年新增2-4个新关联品种、单品种创收不变，对应公司2022-2024年药包材收入CAGR 在35%+。 新SKU 之生物实验耗材：我们认为，公司的核心增长驱动源于基于模具、注塑和改性技术，推出新SKU 上市。 核心竞争力：模具和注塑奠定多SKU 拓展的基础。通过分析公司的专利和资料，我们认为公司在模具等领域的优势体现在提高注塑效率和质量、降低生产成本等，从研发项目储备看，我们期待公司在高分子材料改性领域的新突破。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年EPS 分别为3.56、4.56和5.86元/股，2022年6月2日收盘价对应公司2022年PE 为30倍。我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从真空采血耗材向多应用领域（如IVD、生物实验、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间，考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段，我们看好公司2022-2024年增长的持续性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新产品推进速度不及预期的风险、上游原材料价格快速上涨的风险、贸易摩擦的风险等。

此前我们持续强调关注疫情、需求、成本三大因素的边际变化带来的投资机会，【立高食品】作为大众品板块投资主线中的重要标的，近期在疫情出现明确拐点的催化下，后续需求将持续修复，近期重点推荐。 投资要点立高食品一直作为长期持续推荐的标的，同时也是我们大众品板块投资主线中的重要标的，但近期我们重点提示布局机会，主要系从疫后修复的角度来看，我们认为立高食品有望在疫情、需求和成本的边际改善下，实现修复三部曲，即：1）二季度疫情拐点带来的短期强催化；2）22H2疫后需求的持续修复带来的业绩的快速恢复；3）展望明年疫后新的开店潮带来的行业高景气度有望使具备竞争优势的龙头立高实现持续的高增长。在此过程中，若成本端出现明确下行拐点，也将进一步带来更大的弹性和机会。 阶段一：上海解封明确疫情拐点，短期带来强催化。 疫情拐点带来强催化。6月 1日上海全面恢复正常生产生活秩序，单日的新增本土感染者已经下降至两位数，开始全面实施疫情防控常态化管理。我们认为上海全面的复工复产正是我们此前一直强调的疫情边际变化拐点的出现，立高食品作为此前受到疫情影响较大的超跌标的，在此强催化下预计会有明显反弹。 二季度预计业绩逐月改善。从基本面来看，一季度由于受到疫情影响和春节备货错峰等因素的影响，业绩增速放缓。从 4月份来看，在受到疫情较为严重的地区，由于烘焙店、商超等渠道处于闭店状态，公司积极进行渠道和产品梳理，充分利用团购渠道拓展 C 端，得到了较快速的增长，减弱由于疫情对于业绩的影响，我们预计冷冻烘焙 4月仍能保持双位数增长，预计烘焙原料由于业务调整持平或略降；预计 5月伴随疫情的持续好转，环比 4月业绩持续改善。 阶段二：疫后需求的持续修复带来业绩的快速恢复伴随上海的全面解封，终端烘焙店、餐饮、商超渠道将恢复营业，从而带来对烘焙产品需求的快速恢复。与此同时，公司持续进行新客户的开发，如一些快速发展的中式饼店等，后续将持续贡献业绩；新产品方面，持续进行产品的迭代，无论是山姆还是传统烘焙渠道，都在积极进行新产品的推新，预计将在下半年带来更多新的增量，推动业绩的快速恢复。 阶段三：疫后带来的开店潮有望推高行业景气度，龙头公司持续受益首先，参考 20年疫情之后行业变化，我们可以看到，由于 20年疫情的影响行业关闭了大量传统烘焙店，但 21年全年全国新增 12万家烘焙店，从而带来对于需求的快速增长。我们认为 23年行业也有望演绎此前场景，即疫后新的开店潮带来行业景气度的提升，立高食品作为冷冻烘焙行业的龙头将持续受益，业绩有望恢复快速增长。 其次，我们需要强调的是：当前由于棕榈油等原料的价格仍维持在高位，成本压力仍存，短期对于毛净利率的影响仍存，但公司积极通过原材料锁价、技改、控费等减弱其对于盈利水平的影响。那么在我们前文所述的三部曲的过程中若出现成本拐点，那么将会带来更大的业绩弹性和投资机会，需紧密跟踪成本拐 点带来的新的催化。 盈利预测及估值短期来看，疫情拐点带来较强催化，后续伴随需求的回暖将带来业绩端的修复，当前我们认为是关键布局时点。中长期我们仍继续看好公司后续的成长性，在冷冻烘焙蓝海赛道中，公司是具备生产管理、产能、渠道优势的龙头，将持续受益于行业发展红利，实现快速增长。 维持此前盈利预测，预计公司 2022年-2024年实现收入分别为 35.22/44.56/57.29亿元，同比增长分别为 25.03%/26.52%/28.56%；预计实现归母净利润分别为3.11/4.36/6.39亿元，同比增长分别为 9.86%/40.27%/46.37%。预计 2022-2024公司 EPS 分别为 1.47/2.06/3.02元，对应 PE 分别为 56/40/28倍，维持买入评级。 风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。

事件点评近期公司召开股东大会，公司通过多项议案的同时，针对最新经营情况与市场进行了交流与沟通。 全年业绩目标不改，聚焦古2200结构升级趋势延续结构升级趋势强劲，次高端新百亿进行时。当前公司已构建全价位带产品,结构升级趋势显著：①221021年：年份原浆系列产品规模超90亿，其中古5收入增速略微持平，古8及以上收入增速20-30%，古16及古20增速分别约为50-60%、100%，结构升级趋势延续；②22022Q1：受益于春节期间需求同比增长（疫情管控略放松下，低基数+餐饮场景表现优异），古井贡酒全价位带产品均动销强劲（其中献礼版/古5均实现正增长），补库存需求强，毛利率上行的同时预收实现环比提升29亿的好成绩；③22022Q2：4月中上旬省内疫情短暂对动销略有影响，但考虑到二季度为传统消费淡季，仅对宴席消费阶段性有明显影响（后续存回补消费行为），因此疫情影响略小，当前安徽已连续一个月无疫情，终端动销表现较好，6月宴席消费场景将进一步恢复；回款方面，考虑到往年二季度回款占全年比较低，一季度订单进度已完成全年接近60%奠定较好基础，端午回款正有序进行中叠加预收充足进一步保障二季度业绩确定性；④：展望未来：全年目标不改，预计2022年古20增速超40%，黄鹤楼将完成承诺收入。 中长期来看，受益于名酒品牌基因、较强品牌力，古16（定位中高端以上婚宴、商务市场）及古20（定位次高端战略产品）作为公司核心次高端价位产品/推进全国化的先锋产品，近年来均保持50%+增长，公司未来将继续聚焦古20。另外，未来古8将定位300元左右（主要消费场景为宴席宴请市场），目前销售区域集中在安徽、江浙沪等地；其他省外市场则以古20为代表，通过古7+古20方式开拓。总体来看，结构升级持续提升叠加销售费用率总体呈下降趋势，利好净利率端表现。 省内扩容升级趋势延续，全国化战略加速推进①省内市场扩容升级：：受益于省内经济发展叠加消费升级持续加速，次高端及高端酒均有较大扩容空间，因此即使在竞争激烈的环境中，公司仍将通过加大深耕力度实现规模的提升；②省外市场加速开拓：在“战略正确、产品正确、价格卡位正确”下，公司全国化加速，其中省外市场依靠招募大批大客户实现迅速发展，2021年江苏、河南地区规模分别达9亿元、7亿元，分别同比增长30-40%、10%+，今年江苏河南等省外基地市场将通过“1+N”产品模式继续开拓，预计可在提升结构的背景下继续保持10~30%+增速，按规划：预计10亿级别省外市场将陆续呈现；逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场，省外占比有望逐步提升至50%。当前公司处于全国化阶段，打造规模省区，未来随着规模效应显现叠加费用使用率不断优化，整体费用率将根据市场及产品的成长型决定，预计整体将呈下降趋势。盈利预测预计2022~2024年公司收入增速分别为21.7%、18.7%、18.0%；净利润增速分别为34.0%、27.6%、22.0%；EPS分别为5.9、7.6、9.2元/股；对应PE分别为37、29、24倍。考虑到公司长期逻辑不改，维持买入评级。 风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。

事件近期公司召开股东大会，围绕作风建设、队伍整顿、体制机制、组织架构、营销策略、产品布局、品牌定位等进行了全面回顾，谈梦想、绘蓝图、话发展。 点评 四大超预期仍存，Q2业绩确定性高受益江苏稳经济政策的低估值苏酒龙头，疫情影响小，6月海之蓝换代有望进一步催化业绩，公司回款进度、大单品增长潜力、省外市场拓展、管理调整效果共同带来业绩超预期，Q2业绩确定性高。 超预期一：疫情下的回款进度超预期：尽管华东地区受疫情影响，但公司回款显著优于行业，伴随疫情好转端午回款有望加速，目前整体库存健康，疫情影响有限。 超预期二：大单品增长潜力超预期：公司聚焦升级主导产品，大单品增长潜力大。①梦6+：全年百亿可期，当前库存较低价盘向上，考虑到目前梦之蓝省外占比仅40%左右，全国消费升级下梦6+后百亿空间仍大。②水晶梦及新版天之蓝：目前已完成升级，价盘及渠道利润显著恢复，主推单品放量。③海之蓝：新版海之蓝已于5月启动市场导入工作，将定位150元价格带、基酒不低于3年、营销以消费者运营为主，计划通过一年半实现新版对老版的完全取代，21年海之蓝已达百亿、综合增长率20%以上，当前区域开拓、有效网点数、渠道推力仍有发展空间。④双沟：22Q1双沟增速快于洋河，今年增速预计超50%，且目前双沟占比仅约10%，仍有较大空间。 超预期三：省外市场发展超预期：当前省外为增长引擎，近苏市场浙江、河南、山东、湖南、湖北和江西为增长重心，其中河南为省外第一大市场，山东有望超越河南，江西增速领跑，浙江等经济发达省份发展势能已显。 超预期四：管理调整效果超预期：21年以来公司对薪酬激励、产品结构、组织架构、营商环境进行全面优化升级，包括设立增量共享计划+核心骨干持股计划+清理40%以上SKU+将大区拆成62个事业部+建立亲切厂商关系，目前回款优异、库存良性、价盘向上、省外加速发展，将迎来改革红利释放。 二次创业成效显著，改革红利释放助力高质量发展四大坚持谋发展，三位一体绘蓝图。1）四大坚持：坚持正确方向、坚持长期主义、坚持与时俱进、坚持价值共生；2）三位一体：最硬核、最潮流、最情怀三位一体，即锻造“最硬核”品质，打造“最潮流”品牌，创造“最情怀”品格，实现品牌年轻化、视野国际化、产业融合化、管理数智化“四化融合”，坚守五梦联动，绘就宏伟蓝图。 营销改革主抓四大工程，实施三化市场策略。1）四大工程：①组织结构优化，干部年轻化布局；②品质全面升级，提升产品口碑；③推进厂商一体化，建设厂商共同体；④营销模式转型，由以厂家为主，升级为以渠道为主，进一步升级为以消费者运营为主。2）三化市场策略：梦之蓝布局的全国化，产品区域的