事件：公司发布业绩预告，预计2022年1-9月公司实现收入897.85亿元（+16.5%）；实现归母净利润443.99亿元（+19.1%）；预计2022Q3公司实现收入303.42亿元（+15.23%）；实现归母净利润146.05亿元（+15.80%）。 22Q3茅台酒保持稳健增长，系列酒预计延续高增态势 ①茅台酒：22Q3飞天茅台回款进度/投放节奏与去年相近，季度批价稳定动销表现平稳，在飞天茅台投放总量较去年微增+Q3加大非标打款力度背景下，茅台酒收入保持优异增长主因原有非标产品量价齐升（22年1月公司对生肖、年份酒等精品酒均实现提价；i茅台主要投放高价位精品酒，预计22年i茅台营收将超百亿，其中虎茅投放最多）。 ②系列酒：受益于系列酒提价红利释放（22年1月公司对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%，总体价增预计贡献8-10个点）叠加疫情影响下中档酒表现优异实现量增，预计系列酒收入延续高增发展态势。 ③新品：22Q1公司推出了归属于系列酒类别的茅台1935，同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品以增厚全年业绩。 i茅台、直营店有助于营销体制改革，直销渠道占比预计超40% 9月9日财政部文提出“优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革”，i茅台不仅提高直销比例，同时有助于茅台渠道向“消费者中心化”过渡，引领行业深层次变革，并实现企业增利、地方增税。在22Q2公司直销渠道收入实现112.87%增速基础上，预计22Q3公司直销渠道占比预计可达40%，提升显著主因：i茅台收入表现超预期（Q3申购范围已扩大至31个省，提供线下取货门店1700家+）+今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货+直营店占比提升推动渠道改革加速。 短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航 1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨+2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年+22H1公司完成茅台酒基酒产量4.25万吨（较去年同期的3.78万吨提升0.47万吨），预计全年茅台酒产量或达6万吨上下；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向，营销改革红利或将持续释放。 2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。 盈利预测及估值 公司在股东大会上再次提出15%的年度业绩目标，可达度高，预计2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%；净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%；EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股；对应PE分别为35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。

事件： 公司发布业绩预告，预计 2022年 1-9月公司实现收入 221亿元（+28%）； 实 现 净 利 润 70亿 元（+42%）； 预 计 2022Q3公 司 实 现 收 入 67.67亿 元（+31.70%）；实现净利润 19.45亿元（+44.29%）。 22Q3产品结构持续优化，青花汾酒销量稳步提升收入端： 22Q3公司省内外动销表现强劲，全品类升级趋势延续，腰部产品整体增速超预期， 其中： 1） 22Q3青花系列占比持续提升： ①Q3预计青花 30复兴版/青 20收入占比分别为 30-40%/50%，青 20增速表现亮眼； 另外， 公司通过控盘运营模式实现控价以保证渠道价盘/利润稳定， Q3青花 30复兴版批价当前稳定在 820-880/380元左右，库存低； ②巴拿马/老白汾：受益于省内煤炭经济上行叠加中档酒价位产品表现，巴拿马/老白汾预计 22Q3增速表现亮眼贡献业绩； ③玻汾：预计 22Q3玻汾收入占比稳定，献礼玻汾每年替代 10%的量对利润端有所贡献； 2） 省内深耕/省外拓展加速延续： 公司依靠“1+N”方式发展， 当前已完成主要市场县级市覆盖，注重扶持经销商。具体市场分布来看， 河南/山东等成熟区域规模或可突破 30亿， 华东/华南是今年重点市场（其中广东/华东地区预计今年规模均超 10亿）， 陕西内蒙古仍为潜力市场。 利润端： 结构升级叠加成本端稳定推动利润高增。 Q3在公司加大市场费用投放背景下，受益于中档酒表现亮眼/青花占比持续提升以及费用落地效率提升（通过总部集权和区域授权结合+费用投入科目细化+加大直投终端等方式实现），利润表现优异。 发展方向： 品牌力提升为首， 锚定“三分天下有其一”目标首要目标： 品牌提升;营销总体方案： 133238。 公司将通过四个“专注”+四个“坚持”来实现品牌提升这一首要目标： 1） 专注于市场结构优化、 产品结构优化、 品质优化、管理提升；增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步，汾酒营销工作将围绕“133238”汾酒营销总体改革方略展开， 即： 锚定一个目标(“三分天下有其一”)、 打好三场战役(营销体系化建设攻坚战； 产品结构性调整攻坚战；品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、 推进两大工程(“1s+3m+6p”国际营销体系、 杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标（青花汾酒的销量指标、青花 20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标）、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等)，携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。 盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速，预计 2022-2024年收入增速分别为 32.39%、 27.48%、 21.96%；归母净利润增速分别为 42.90%、 33.81%、26.83%； EPS 分别为 6.2、 8.3、 10.6元/股； PE 分别为 45、 33、 26倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂： 消费升级持续、高价位产品导入顺利。 风险提示： 国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期； 管理层变动风险。

9 月销售额同比大涨，有望率先迎来销售复苏根据克而瑞销售榜单，公司9 月单月销售操盘金额79.2 亿元，同比增长49.2%，销售面积25.6 万平方米，同比增长47.1%。此外，2022 年公司7 月-8月单月销售操盘金额同比分别为+19.1%/+17.9%。 2022 年1-9 月公司总操盘金额678.7 亿元，同比下降-14.1%。公司1-9 月销售操盘金额排名较2021 年底上升11 位，位列榜单第18 名；1-9 月累计销售操盘口径下公司销售均价2.96 万元/平方米，同比2021 年1-9 月操盘销售均价2.57万元每平增加了15.3%；销售金额权益比较2021 年同期提升1.8 个百分点达到65.6%。百强房企1-9 月累计销售操盘金额46697.9 亿元，同比降幅仍保持在-45.4%的较高水平，公司销售表现显著好于百强房企。我们认为，公司及时的推盘节奏及市场良好的口碑，助力其销售表现逆势上升，连续表现出较强的销售韧性，已经显现出先于行业复苏的趋势。 逆势布局核心城市，抢占市场修复先机9 月24 日，公司在上海第三轮集中供地中底价获取静安区中兴社区住宅+办公用地，权益比例100%，楼面价48169 元/平，拿地金额80.37 亿元，超过华发股份全国范围内9 月当月销售操盘金额。截止9 月底，公司先后在上海三批集中供地中获取7 宗土地，权益拿地金额219 亿元，占公司全部权益拿地金额86.9%，公司在上海市新获取地块中平均权益比为87%。 根据中指研究院统计，2022 年1-9 月，公司累计获取12 宗土地，所获取土储全部位于核心一二线高能级城市，除7 宗位于上海外，剩余5 宗土地分别位于杭州、成都、武汉、珠海、中山。2022 年1-9 月公司拿地金额314 亿元，权益拿地金额252 亿元，拿地强度46.3%。我们认为，在当前行业下行、市场较为低迷的情况下，公司在长三角土拍市场持续发力，逆势积极布局长三角高能级城市，战略清晰，为后续抢占市场修复先机做好蓄力。 城市销售分化明显，核心城市布局助力房企兑现“金九银十”根据中指研究院统计数据，2022 年1-9 月，在全国市场下行环境、政策效果显现不明显及部分地区疫情反复等因素影响下，一线城市商品住宅成交面积同比下降24.4%，二线代表城市同比下降39.0%，三四线代表城市同比下降39.2%，全国市场分化明显，核心一二线城市市场表现优于三四线城市。截至2022H1，公司待开发土储434 万平，在建1595 万平，主要布局在核心一二线城市。公司布局贴合市场变化需求，在整体行业“金九银十”普遍难以兑现的情况下，布局优质区位的房企有望兑现“金九银十”。 投资建议买入。我们认为，公司销售韧性强，积极布局高能级城市，土储分布符合当前市场变化趋势，国资背景亦为其带来较强的稳定性。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为36.3、39.9、42.6 亿元，对应EPS 为1.72、1.88、2.01 元每股。我们认为公司销售强劲，能够顺利穿越行业周期，土储优化会利好公司后续销售恢复，因此给予公司2022 年7.5 倍PE 估值，对应目标价12.9 元，维持“买入评级”。 风险提示：调控政策放松程度和落地执行情况不及预期、疫情反复影响购房情绪。

Q3 净利润大增，预计量利齐升持续向好公司披露22 年前三季度预告，净利润13.76 亿，yoy138%；归母净利润13.64亿，yoy148%；预计其中单Q3 净利润6.86 亿，yoy160%；归母净利润6.69 亿，yoy168%。 预计单Q3 整体销售410-415 万台，单车净利165-167 元；此前根据可转债问询函答复所披露7/8 月数据，预计公司Q3 ASP 达1925 元、毛利率15.20%，环比Q2 基本持平。 解读业绩大超预期因素：1）销量贡献，此前8 月受高温影响门店客流量下降，市场担心旺季销量增速放缓；预计9 月天气适宜叠加开学等强力市场需求，受外部不利环境影响的销量快速补回，旺季整体保持强势增长。 2）费用端规模效应显著，预计Q3 销量环比提升65%，研发/销售费用端存在显著规模效应，带来单车净利环比提升17 元左右。 3）税费季度间影响，一般上半年所得税计提较多，下半年占比较小，预计Q3环比Q2 税费率略降。 展望Q4，旺季趋势大概率延续销量端，受益于行业高景气度&店效提升，增长趋势预计可延续，销量有望冲击200 万台，预计同比增长30%+；利润端，受益于结构大幅优化，全年ASP&毛利率均有望同比大幅提升；但考虑到淡季一般为快速开店的有利时机，公司新增开店以会给予二网装修补贴的专营门店为主，预计新增门店会对收入口径有一定冲减，综合来看，我们认为利润端同样可以延续高增长趋势。 盈利预测与估值两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估，从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端，亦可看出其积极进取。预计2022-2024 年公司营收209.03/264.27/314.37 亿元，同增35.74%/26.43%/18.96%，归母净利润15.86/21.40/27.01 亿元，同增138.89%/34.94%/26.19%，当前市值对应PE 为19.85/14.71/11.66X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE25 X，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；开店拓展不及预期

聚焦“双子星”战略，处于行业领先地位公司自成立以来始终深耕电力电子行业，是国内 UPS 国产替代排头兵，目前在UPS（TOP1）、微模块（TOP1）、储能变流器（TOP2）、储能系统（T0P5）、光伏逆变器（TOP10）等产品领域均处于领先地位。 2021年公司对业务模式和聚焦领域优化调整，打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，路径明晰，近期高管增持、员工持股进一步彰显信心。 储能/光伏新能源业务有望驱动业绩超预期新能源业务作为主力引擎有望高速增长，数据中心、智慧能源作为基石业务稳健发展，综合驱动公司成长性有望超预期。 “科华数能”：新能源业务项目充足，户储进一步贡献弹性。 公司在国内大储系统集成领域具备项目和客户优势，仅 9月以来月余内中标国内大型储能项目金额已超 5亿元，同时公司紧随国产逆变器出海趋势，加速海外市场布局，目前已在美国、法国、波兰、澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等 30多个国家设有营销和服务团队，截至 2021年底，公司储能系统集成全球累计装机量已达 2.6GW/3.8GWh。光伏领域，公司大功率组串式逆变器具备技术优势，在国内外电站项目应用广泛。 此外公司积极布局户储市场，与美国 Juniper 签订年供货 1万套 iStoragE 系列户储系统协议，与客户 L 公司签订首年超过 70MWh 的 iStorage 户储系统供货协议，户储业务未来有望迅速形成规模，进一步带来业绩弹性。 “科华数据”：数据中心、智慧能源业务，预期稳健增长。 数据中心：东数西算拉动数据中心建设，直接带动公司数据中心产品需求，同时公司积极产业链延伸拓展至模块化机柜等领域，提升产品价值量，而公司自有数据中心持续围绕一线环一线布局，规模扩大的同时持续保持较好的效益。 智慧能源：能源保障需求持续提升推动我国 UPS行业需求增长，公司是高端 UPS电源国产替代排头兵，金融领域产品覆盖全国 60000+家银行网点，核电领域推出第一套自主知识产权国产化大功率 UPS 电源，轨交领域已服务全国 40+座城市、130+条地铁线路电源保障工作，凭借持续产品创新有望进一步提升份额。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现收入 61.85亿元、85.84亿元、111.56亿元，同比增速 27.12%、38.78%、29.96%；归母净利润 5.20亿元、7.45亿元、9.69亿元，同比增速 18.44%、43.44%、30.06%；对应 PE 41.7倍、29.1倍、22.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源业务需求不及预期；系统成本上涨；数据中心建设进度不及预期等风险。

事件10月 10日，公司发布 22年三季度业绩预告。公司预计 22年前三季度实现归母净利润 22.0-23.0亿，同比增长 27.8%-33.6%。其中，22Q3预计实现归母净利润5.0-6.0亿（YoY -30.8%~-42.4%，QoQ -46.5%~-35.8%）。 22Q3利润同比下降 30.8%-42.4%，主因系收入成本周期错配根据公司业绩预告，预计 22年前三季度实现归母净利润 22.0-23.0亿，同比增长27.8%-33.6%。其中，预计 22Q3实现归母净利润 5.0-6.0亿（YoY -30.8%~-42.4%，QoQ -46.5%~-35.8%）。 公司 22Q3利润下滑，主要原因是由于收入和成本端的周期错配。具体来说，从收入端来看，22Q3公司在国内市场新上线的重点游戏产品同比减少，而存量产品《荣耀大天使》《斗罗大陆：魂师对决》等目前逐步进入产品生命周期中后期，导致公司 22Q3收入同比下降。从成本端来看，《小小蚁国》等产品前期宣发费用在 22Q3已产生，《叫我大掌柜》在小程序端的投放也有所增加，导致成本端同期增加。收入和成本端的周期错配带来利润同比下降明显。 22Q4进入新产品周期，逻辑持续验证公司在 22Q4将迎来新产品周期。首先，在海外市场业绩优异的公司参投产品《小小蚁国》于 22年 9月在大陆正式上线，产品初期表现强势，根据七麦数据，其 iOS 端上线一周下载量已近 20万，预计流水将在 22Q4-23Q1爬坡并逐步释放利润。其次，公司储备的产品《空之要塞：启航》将于 10月 26日正式公测，重点自研产品《霸业》也取得了版号。 同时，公司出海逻辑持续得到验证。早期爆品《P&S》在部分国家已进入生命周期中期，但表现依然强劲。根据 Sensor Tower 数据，22年 8月《P&S》在中国出海游戏收入榜中排名仍进入前三。新的重点出海产品《三国：英雄的荣光》等也已陆续开始测试。由于新产品周期的开启以及海外收入的韧性，我们认为 22Q4收入端将有显著回升。 投资建议我们看好公司 22Q4的收入端改善以及持续验证的出海逻辑，但 22Q3的收入成本错配确实会影响当年业绩，因此下调公司 22-24年营收至 179/202/228亿元，同比增长 10.3%/13.2%/12.5%；实现归母净利润 29.6/34.1/38.7亿元，同比增长2.99%/15.0%/13.5%，当前股价对应 P/E 为 11.3/9.9/8.7倍，维持"买入"评级。 风险提示版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被下架；潜在爆款产品失败的风险等。

2022年三季报预告：同比增长70-90%，持续受益光伏+半导体设备双轮驱动1）2022年前三季度：预计归母净利润18.9-21.1亿元，同比增长70%-90%；扣非净利润17.9-20.1亿元，同比增长70%-91%，非经常性损益对净利润的影响约1亿元。Q3单季度：预计归母净利润6.8-9.0亿元，同比增长33%-77%；扣非净利润6.8-9.0亿元，同比增长34%-78%。2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 2）在手订单：截至2022年6月30日达230.4亿元，同比增长101%。其中半导体在手订单提速、达22亿元，同比增长242%。预计公司三季度半导体订单维持高增长，2022年计划实现半导体设备新增订单超30亿（含税）。 光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。 半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元（含税），预计上半年已实现同比快速增长，将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 碳化硅：首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉；逐步向海外龙头看齐技术端：公司首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉。客户端：公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成6-8英寸长晶热场和设备开发。 蓝宝石：实现300Kg级及以上晶体规划化量产，积极推进产能提升技术端：公司已生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产。产能端：公司积极推进控股子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润26.0/35.3/44.3亿元，同比增长52%/36%/25%，对应PE为33/26/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

优秀汽车轴承供应商，近五年归母净利润 CAGR 为 6.4%公司主营汽车轴承，产品包括汽车轮毂轴承单元、轮毂轴承、圆锥轴承、分离轴承、涨紧轮等，其中轮毂轴承单元占 25%-32%。2017-2021年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 4.5%、6.4%，毛利率、净利率维持 30%、15%左右水平。 2022-2026年国内新能源车轮毂与减速器轴承市场规模 CAGR 为 27%2021年国内轴承市场约 2278亿元，2009-2021年 CAGR=7.8%。汽车为轴承行业最主要下游，2021年汽车轴承市场约 842亿元。1） 根据“十四五”规划：“十四五”期间轴承行业收入达 2237-2583亿元，2025年汽车轴承市场将达 925亿元。2）预计 2022-2026年，国内轮毂和减速器轴承市场规模 CAGR 约 6.7%，OEM、AM 市场 CAGR 分别约 5.1%、7.1%，其中新能源车 OEM 市场规模 CAGR 约27%；到 2026年，国内轮毂和减速器轴承产品市场规模约 1042亿元，OEM、AM市场规模分别为 179、863亿元，其中新能源车 OEM 市场规模约 100亿元。 公司具备竞争力，2026年在国内轮毂与减速器轴承 OEM 市场市占率有望达 17%成本、研发、品类&产线、区位优势构建公司核心竞争力，AM 市场客户为国外头部轴承厂商，OEM 市场客户为国内头部轴承厂商和整车厂商，拥有优质客户背书。2021年公司 AM、OEM 业务占比约 90%、10%，未来 OEM 市场比例将持续提升，到 2024年约 35%、65%。 聚焦新能源车轴承 OEM 市场，目前国内市场参与者为舍弗勒、SKF、NSK、新火炬、人本集团、万向钱潮、光洋股份、雷迪克等，公司已在长城汽车、上汽集团等实现批量供货。公司充分受益于行业增长和国产替代，未来有望进一步拓展新客户。2026年公司在国内轮毂和减速器轴承 OEM 市场市占率有望达 17%。 盈利预测与估值：2022-2024年利润端 CAGR 为 41%预计公司 2022-2024年营收分别为 7.6、12.5、18亿元，同比增长 28%、65%、44%，CAGR=54%；实现归母净利润 1.2、1.8、2.5亿元，同比增长 30%、43%、39%，CAGR=41%。现价对应 PE 17/12/9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）竞争格局恶化；2）产能扩张不及预期；3）新客户开拓不及预期。

公司发布22Q3 业绩预告。公司22Q3 实现归母净利润4.75~5.18 亿元，同比+100%~118%，实现扣非后利润4.21~4.53 亿元，同比+155%~175%。公司22Q3 业绩超出我们的预期。 投资要点海外彩电行业景气度低，公司全球出货量逆势增长1）受到海外地产和宏观经济下行的影响，22Q3 彩电全球出货量5139 万台，同比-2.13%；对比海信22Q3 全球彩电出货量676 万台，同比+17.16%（Omedia）。2）在国内市场，海信品牌坚持大屏化、高端化战略，Vidda 主打年轻品牌、收割线上市场。 根据AVC 数据，海信和Vidda 品牌7-8 月彩电线上零售额分别同比+125%、39%。3）在全球市场，海信海外库存处于相对低位，相比日韩企业库存较低，尽享面板价格下行带来的红利，提升价格竞争力。根据Omedia 数据，海信22 年1-9 月全球彩电出货量份额为11.36%，同比提升1.61 pct。 新产品推动盈利结构升级，面板价格低位改善盈利水平1）彩电大屏消费趋势明显，22H1 线下/线上75 寸及以上大尺寸彩电的零售量占比分别为47%/29%（AVC），相比2020 年分别提升21 pct/17 pct。海信品牌坚持大屏化战略，高端彩电销量占比提升有助于结构性提升盈利能力。2）根据Omedia数据，22Q3的32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板平均价格分别为28/51/71/83/110 美元/片，同比降幅在50%~60%之间，处于自2017 年以来的低位。公司显示业务原材料占营业成本的95%以上（2021 年年报），面板价格的大幅度下降有助于大幅改善公司毛利水平。 盈利预测及估值我们预计公司22-24 年实现收入456/523/561 亿元，对应增速分别为-2%/15%/7%；预计公司22-24 年实现归母净利润18/20/22 亿元，对应增速分别为59%/11%/12%，对应EPS 分别为1.38/1.53/1.71 元，对应PE 分别为8.3x/7.4x/6.7x。维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行

22Q3单季新签同比高增+48% 公司22Q1-3累计新签合同额6946亿元，同比增长17.26%。分季度看，22Q1/Q2/Q3当季新签2441/2887/1619亿元，同比+0.1%/+20.6%/+48.4%。分业务看，22Q1-3工程建设/勘测设计咨询/工业制造/其他业务分别实现累计新签合同额6566/118/168/95亿元，累计同比分别+21.5%/+18.8%/+59.1%/-69.8%。 前三季度工程建设新签合同额同比+21%，火电等传统能源新签回升 前三季度工程建设实现新签合同额6566亿元，累计同比+21.49%。其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通/其他业务分别实现累计新签1970/2669/1244/264/419亿元，累计同比分别+20.98%/+108.32%/-5.21%/-52.21%/ -33.52%；单季度来看，22Q1/Q2/Q3工程建设新签合同额分别1950/2752/1551亿元，其中传统能源单季度新签合同额分别566/744/660亿元，新能源及综合智慧能源单季度新签金额分别295/379/291亿元。传统能源22Q1-3新签合同额累计同比+20.98%、较22H1累计同比-2.75%增速转正。我们认为主要系度夏/迎冬用电需求攀升，电力能源保供背景下传统能源建设景气度回升带动订单高增。 22Q1-3国内/国外新签同比+16.3%/+19.8%，Q3单季度境外新签同比大增132% 分地区看，公司22Q1-3国内/国外累计新签分别4946/2001亿元，分占新签总额71.2%/28.8%，同比分别增长16.3%/19.8%；22Q3国内/国外新签合同额分别1052/567亿元，分占新签总额95.0%/35.0%，同比+24.3%/+131.6%。9月东博会，中国能建海外项目实现七连签，项目涉及风电、光伏、工业园区、矿业开发等多个领域，合同总额约135亿元；9月底，中国能建葛洲坝集团海外项目实现三连签，项目涉及光伏、房建、水电等多领域，总金额超61亿元。海外市场不断拓宽，公司“1+2+N+X”国际业务管理体系运转见效，国际化发展持续推进。近五年来公司在“一带一路”沿线累计签约超过5000亿元，持续打造能建名片。 国家能源项目建设需求旺盛，公司有望核心受益；中长期战略清晰，作为龙头央企有望率先享受新能源发展β 短期看，当前新能源（风光）与传统能源（火水核）的电力能源结构博弈背景下，大型发电侧项目建设需求提升。9月2日，国家能源局指出第二批大型能源基地项目尽快完成业主遴选，尽快开工建设。第三批基地项目正在抓紧组织开展有关工作， 公司能源电力基建龙头央企将核心受益； 中长期看，公司总部管控力持续增强，将新能源业务摆在最优先发展位置，重点发力新能源投建营，在建风光新能源项目37个，在建风光装机4.8GW，累计获取风光指标22GW，五年再造新能建思路清晰，成长逻辑有望持续兑现。同时，公司掌握新能源产业政策一手资料和项目开发先机，在新能源电力接入和消纳方面具备丰富经验，在源网荷储和多能互补领域处于国内领先水平，双碳背景下公司有望率先受益于国家新能源发展进程。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现营业收入 3722、4331、5016亿元，同比增长15.47%、16.38%、15.79%，实现归母净利润78.11、90.77、104.51亿元，同比增长20.10%、16.20%、15.13%，对应EPS为0.19、0.22、0.25元。现价对应PE为12.12 、10.43 、9.06倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内特高压、新能源投资、建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。

九月公司销售表现优异， 深圳豪宅畅销贡献大2022年 9月公司实现签约销售金额 350.48亿元， 同比+50.23%； 销售面积95.2万平， 同比-3.7%； 销售均价 36811元/平， 同比+56.2%。 公司在 9月销售面积下降的情况下销售额同比大增， 我们认为这得益于公司豪宅项目良好的去化表现。 9月 21日公司于深圳推出招商玺家园项目， 项目均价约 12万元/平米，开盘当日即售罄， 认购金额达 115亿元。 在当前市场下行阶段、 需求显著分化的环境下， 改善产品顺销优势明显， 公司打造豪宅产品的能力突出， 我们认为市场趋势匹配公司产品力将有利于公司给出优于行业整体的金九银十成绩单。 2022年 1-9月， 公司累计实现签约销售金额 2016.11亿元， 同比-16.33%。 根据克尔瑞销售榜单， 公司 1-9月销售额位列第 6位， 百强房企 1-9月累计销售操盘金额 46697.9亿元， 同比降幅仍保持在-45.4%的较高水平， 公司的销售额表现显著高于百强房企平均水平， 销售具有较强的韧性。 逆势补充优质土储， 助力中长期业绩改善2022年 1-9月， 公司累计新增建面 565万平， 同比-47.7%， 权益拿地金额 665亿元。 2022年 9月公司共获取 6个项目， 分别位于上海、 深圳、 苏州、 杭州、合肥五地， 权益拿地金额 61亿元， 新获取项目均位于一线、 强二线高能级城市。 公司凭借较强的销售韧性、 稳健的现金流， 持续在行业低谷期补充优质土储， 我们认为这将有利于公司中长期销售、 保持稳健发展和市占率提升， 此外逆势补充土储将有利于公司未来业绩改善。 融资渠道保持通畅， REIT 资产盘活为公司再填活力2022H1公司三道红线全部维持绿档， 加权平均资金成本仅为 4.1%， 较年初降低 38bp， 公司融资渠道通畅且融资成本持续降低。 此外， 公司具备 REITs 融资能力。 公司于 2021年 6月设立蛇口产业园 REIT， 募资规模 20.79亿元， 2022年 9月 27日公司发布公告拟开展蛇口产园 REIT 扩募申报工作， 计划盘活公司旗下招商局光明科技园部分资产。 公司旗下资产优质， 部分资产满足设立 REIT的条件， 对于公司沉淀在资产中的自有资金回收起到重要作用。 我们认为， 在当前行业未见显著拐点的情形下， 常规融资通道保持通畅的公司已经具备竞争优势， 而具有盘活沉淀资产能力的地产公司则具有更强的独特优势。 公司是市场首批公告拟开展公募 REITs 扩募的公司之一， 我们认为公司多元化的募资能力为公司持续健康经营提供多重保障， 助力公司穿越行业周期。 投资建议买入。 我们认为， 公司产品力贴合市场需求， 逆势增储逻辑清晰， 央企信用背书下既享有明显的融资优势又具备设立 REIT 盘活资产的能力， 竞争优势显著且独特。 我们预计公司 22-24年归母净利润为 104、 1 14、 126亿元， 对应 EPS 为1.35、 1.47、 1.63元。 考虑到公司综合开发实力强劲， 竞争优势明显， 估值给予一定溢价， 给予公司 2022年 15倍 PE 估值， 目标价 20.3元， 维持“买入评级”。 风险提示： 调控政策放松程度和落地执行情况不及预期、 疫情反复影响购房情绪。

事件10月 11日，公司发布 2022年第三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润 3.91亿-4.11亿元，同比增长 72.59%~81.42%； 第三季度扣非净利润 1.3亿-1.5亿元，同比增长 55%-79%。 投资要点三季报业绩符合预期，预计前三季度公司业绩同比增长 72%-81%公司预计前三季度净利润 3.9亿-4.1亿，同比增长 73%-81%；单三季度预计实现归母净利润1.4-1.6亿，同比增长 42%-63%。 公司报告期内业绩高增长主要原因为： 1）新能源齿轮领域龙头地位稳固： 公司持续深化与新能源汽车头部客户的业务合作，产品力突出叠加客户粘性增强，进一步稳固了公司在新能源汽车齿轮领域的龙头地位。 第三季度，公司新能源汽车齿轮营收相较同期增长超过 220%，前三季度营收相较同期增长超过 280%。 2） 精密减速机领域持续发力： 子公司环动科技积极布局RV 和谐波两大品类， 第三季度其主营收入相较同期增长超过 75%，前三季度其主营收入相较同期增长超过 65%。 产销量显著提升助推整体业绩增长。 3）管理能力持续提升： 公司积极优化内部产能结构以更灵活地匹配下游客户的需求，同时提高内部管理精细化，持续推动降本提效、自主创新，不断提升经营管理质量，实现在质量、交期、成本上的竞争优势。 产品结构改善+降本增效提升盈利能力；新能源订单充足，疫情后产能加速扩张中长期看好公司盈利能力持续提升，原因为： 1）产能利用率提升： 公司二季度生产经营受上海等地疫情影响较小，仍保持高频生产节奏，产能利用率持续提升，； 2）产品结构优化： 随着公司海外客户占比上升，毛利更高的新能源及高端齿轮占比也持续提升； 3）降本增效： 公司采用平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。 公司 6月底已建设完成年化 260万台套的电驱动减速箱齿轮产能， 为下半年产量提速做好充分准备， 并上调 2022年底电动齿轮产能至 400万台套（较原计划提升 50万台），未来业绩增长确定性强。 特斯拉 Optimus 首次亮相， 公司 RV 及谐波、行星减速器打开成长空间9月 30日，特斯拉发布最新版本的 Optimus 人形机器人，其可实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作。 Optimus 将预计于 3-5年内实现量产上市， 有望开拓大规模商用级、消费级机器人应用场景， 填补未来全球劳动力短缺问题， 潜在市场空间十分广阔。 公司自 2012年开始从事 RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品。 2021年 RV 市占率约为 13%，仅次于日本纳博（约 50%）， 牢牢占据 RV 减速器国产龙头的位置。 特斯拉人型机器人潜在空间广阔， 核心零部件有望充分受益。 公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在 RV 领域进一步合作空间广阔 。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年可实现净利润 5.2/7.6/10.5亿元，同比增长 60%/45%/38%，对应 EPS 为0.67/0.97/1.34元，对应当前 PE 为 42/29/21倍，维持 “买入”评级。 风险提示疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

22Q3单季产量环比微降，随高温、限电制约减缓，Q4生产端预计修复公司22年前三季度钢结构产品产量合计246.0万吨，同增1.47%。分季度看，22Q1/Q2/Q3钢结构产品产量分别70.2/88.4/87.5万吨，同比分别+2.17%/+2.70%/-0.28%。22Q3产量环比略有收窄，主要系三季度以来安徽等地出现持续高温天气，公司生产端受限所致。随9月后高温、限电制约减缓，公司生产端有望得到修复，伴随涡阳五期等新基地产能逐步释放，公司产量有望持续提升。 前三季度新签订单同增13%，持续发力工建/公建项目新签端：公司22年前三季度累计新签合同额195.7亿元，同比稳增13%。其中工程/材料订单分别0.82/194.85亿元。单季度看，22Q1-Q3新签销售合同额分别60.13/67.68/67.86亿元，同比分别+14.71%/+27.99%/+0.03%。22Q3单季度新签大额订单12.7亿元，其中包含2.5亿元-重庆人民医院项目、1.4亿元-四川蜂巢电池厂项目，公司持续深耕公共建筑及工业建筑领域。需求端：截止9月中旬，我国百城工业用地供应建面已达7.8亿平米，逆势同比增长17%，未来工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛。 22Q3新竞得土地布局绿色装配式，公司持续延伸钢构制造产业链9月1日，公司以7514万元竞得土地欲快速推动绿色智能装配基地项目；9月23日，以2339万元竞拍土地主要用于绿色装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产。公司Q3积极布局，持续延伸钢结构制造产业链，扩产增收可期。 施工迎旺季，钢结构板块或迎业绩复苏，公司作为龙头企业有望核心受益稳增长政策持续加码，高温过后生产端逐步修复，施工有望迎来旺季，赶工需求加强，钢结构需求或将提振。公司作为行业龙头，产能扩张速度快，上下游议价能力强，伴随公司智能制造能力的提升及成本控制、垂直管理优势的持续显现，公司下半年业绩有望迎来复苏。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为13.25亿元、16.85亿元、20.41亿元，同比增长15.17%、27.23%、21.14%，对应当前股价PE 分别为17.65倍、13.87倍、11.45倍，当前估值偏低，维持“买入 ”评级。 风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

公司预计2022年前三季度实现归母净利润24.37-26.59亿元，同比增长10%~20%，实现扣非归母净利润21.30-23.43亿元，同比增长0%~10%，在对参股公司思摩尔国际控股有限公司投资收益同比下降幅度较大、公司持续加大研发投入的前提下，前三季度实现正增长。其中第三季度实现归母净利润10.82-12.98亿元，同比增长50%~80%，年内同比转正，业绩中枢在11.9亿，环比增长42%，受益于产品提价顺畅、出货量和规模效应提升，预计毛利率改善明显。 投资要点产能建设按需规划，全球化生产基地布局深入 目前为止，公司锂电池的扩产规划已超380GWh，以动力储能为主，包括沈阳40GWh，惠州软包10GWh、圆柱4GWh、荆门掇刀区产业园152.6GWh、惠州潼湖约28GWh、成都50Wh、云南20GWh、青海10GWh、与SKI 合资25GWh、亿纬林洋10GWh、匈牙利德布勒森30GWh。公司建厂以配套客户为考虑，产能具有明确客户需求，同时加快在全球的建厂节奏，主要基地靠近客户生产基地。 46电池获大运、宝马定点，预计23年产能达20GWh 2022年8月，公司首件搭载自主研发46系列大圆柱电池的系统产品在研究院中试线成功下线，产线进度行业领先；2022年9月，公司与大运汽车战略合作，将在远航品牌车型上装配46系列电池；公司还获得宝马Neue Klasse系列车型定点，证实公司大圆柱电池产品性能和供货能力。公司在荆门的20GWh大圆柱电池预计在2023年释放，行业布局领先，有望率先抢占大圆柱电池市场先机。 上游布局加快，入股锂盐和负极环节企业 (1)碳酸锂：9月28日公司公告拟收购瑞福锂业20%股权，瑞福及其控股子公司已有年产2.5万吨碳酸锂的产能和1万吨氢氧化锂的产能，与紫金锂业、瑞福锂业成立的合资公司将合计投资30亿元建设9万吨锂盐项目(公司持股26%)，公司及其指定主体独家享有对合资公司66%锂盐产成品的包销权，其中一期3万吨碳酸锂项目在建中。此外，在青海项目中，目前金海锂业1000 吨氯化锂和 10000 吨碳酸锂的项目进展顺利。(2)负极：9月28日公司拟对贝特瑞全资子公司四川贝特瑞增资并持股40%，其10万吨负极材料一体化项目将于2024年6月30日前投产，有望配套公司成都基地50GWh项目。 盈利预测与估值 公司是优质锂电池供应商，动力储能快速放量。我们维持公司22-24年归母净利润分别为33.04、60.22、94.37亿元，对应22-24年EPS分别为1.74、3.17、4.97元/股，当前股价对应的PE分别为50、28、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设和消化不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。

2022年三季报预告：同比增长70-90%，持续受益光伏+半导体设备双轮驱动 1）2022年前三季度：预计归母净利润18.9-21.1亿元，同比增长70%-90%；扣非净利润17.9-20.1亿元，同比增长70%-91%，非经常性损益对净利润的影响约1亿元。Q3单季度：预计归母净利润6.8-9.0亿元，同比增长33%-77%；扣非净利润6.8-9.0亿元，同比增长34%-78%。2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 2）在手订单：截至2022年6月30日达230.4亿元，同比增长101%。其中半导体在手订单提速、达22亿元，同比增长242%。预计公司三季度半导体订单维持高增长，2022年计划实现半导体设备新增订单超30亿（含税）。 光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续 市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。 半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元 随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元（含税），预计上半年已实现同比快速增长，将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 碳化硅：首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉；逐步向海外龙头看齐 技术端：公司首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉。客户端：公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸长晶热场和设备开发。 蓝宝石：实现300Kg级及以上晶体规划化量产，积极推进产能提升 技术端：公司已生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产。产能端：公司积极推进控股子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量 预计公司2022-2024年归母净利润26.0/35.3/44.3亿元，同比增长52%/36%/25%，对应PE为33/26/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。