投资要点: 营收增长近120%,净利增长超50% 3月15日晚,公司公布10年报,实现营业收入62.18亿元,同比增长119.44%;实现归属上市公司股东的净利润9.66亿元,同比增长50.11%;实现每股收益0.71元,略低于我们的预期(0.78元)。报告期内,公司净利润增速低于营业收入增速,主要源于新城时代广场和阳光海岸为合作项目,存在少数股东权益。公司分红派息预案:每10股派送人民币0.70元(含税)现金股息。 深耕于杭州市场,跨区域布局初现 公司2010年杭州主城区内销售额为85.5亿元,市场占有率达10%,较2009年提升了3.4个百分点,区域龙头地位进一步夯实。同时,公司2010年积极对外拓展项目,分别沿萧甬线和浙赣线进入绍兴、上虞以及金华衢州,涉及项目6个,新增土地权益建筑面积93.56万平方米,占10年新增面积的78.5%,跨区域布局初现,为公司可持续发展奠定基础。 经营性现金流为正,财务状况稳健 (1)公司2010年经营性现金流净额为1.99亿元,较2009年的-0.99亿元,有明显的改善;(2)尽管公司期末资产负债率高达83.33%,但扣除预收账款后的资产负责率为37.95%;(3)期末公司货币资金余额为38.97亿元,是短期借款与一年内到期的非流动负责之和的536%,显示短期资金压力有限。 销售进入百亿时代,2011年有保障 2010年公司实现销售收入116亿元,进入百亿时代,较2009年(67.6亿元)增长了71.6%,显示公司高性价比与高附加值两条产品线的定位准确,进而造就了公司期末124.44亿元的预收账款余额,由此可以粗略估算公司2011年业绩保障率达200%,显示公司业绩有保障。 维持“买入”的投资评级 我们预计公司2011-2013年的每股收益(EPS)分别为1.03元、1.46元和1.84元,对应的动态PE为10.65倍、7.52倍和5.94倍。鉴于公司跨区域布局初现、估值安全边际较高以及2011年业绩有保障,维持“买入”评级。

事件:地震影响日本三井化学TDI供应 日本三井化学大牟田的12万吨/年TDI装置和6万吨/年MDI装置没有遭到3.11地震破坏,运转正常。同时位于鹿岛的12万吨/年TDI装置在地震发生时自动停车,装置没有遭到破坏,目前处于停车状态,何时重启暂无时间表。 行业背景:供需松平衡,新增产能投放是心忧 国内2010年供需略平衡偏松格局,但是2011年预期将有拜耳上海25万吨新增产能投放,2012年有沧州大化聚海分公司的7万吨及烟台巨力的4.5万吨TDI产能投放,产能分别增加47%和14%,增速大大超过市场需求增速,因此一直以来,市场对TDI的供给存在担忧困扰着这个行业。 影响评估: 因此,综合起来我们对于日本地震事件对TDI供给影响的变动影响评估如下: 保守情景:如果日本三井的供给缺口在一个季度之类,同时拜耳上海25万吨TDI产能在2011年中按计划投产,则对当前的供给冲击较小,TDI价格和毛利在原有轨道上,预计是TDI价格和毛利略微上涨; 激进情景:三井的供给缺口在两个季度以上,同时拜耳上海25万吨TDI产能未能按计划投产,则当前TDI势必进入供应短缺状态,TDI产业链迎来一个良好的发展时机,获取高额的报酬。 综合起来,我们认为,原本TDI价格处于低位,处在上升的通道中,受TDI供给刺激,价格存在上涨的动力,但是上涨的空间取决于新增产能的释放时间。 投资建议:存在短期炒作机会 不考虑公司离子膜烧碱项目盈利贡献,估计2011-2013年EPS分别为0.46,0.49和0.61元,估值分别为32,30和24倍,给与买入评级。

投资要点: 业绩符合预期 公司2010年实现营业收入36.95亿元,同比增长61.9%,营业利润3.12亿元,同比增长40.6%,归属于母公司所有者净利润2.18亿元,同比增长36%,基本每股收益0.59元,每10股派发现金红利3元,每10股转增10股。 制冷配件行业依然是公司盈利主要来源 公司是全球制冷阀门行业龙头之一,和三花股份几乎垄断了全球截止阀和四通阀市场。在家电下乡、节能补贴等各种利好因素的推动下,2010年我国空调销量同比增长43.8%,产量同比增长50.74%。下游需求旺盛、募集项目投产以及铜价上涨(铜占阀门成本比重70%左右,2010年铜均价同比上涨39%)直接带动了公司制冷配件业务的高速发展,全年制冷配件产品收入达到27.3亿元,同比增长55.86%。包括商用空调、特种空调以及污水源热泵在内的制冷设备产品全年实现营业收入7.4亿元,同比增长60.70%,在实现制冷设备业务实现快速扩张的同时,由于公司加大新市场开拓力度,该部分产品毛利率为31.74%,同比下降3.83个百分点。 期间费用率或将有所下降 2010年5月公司完成了对大通风机和太原炬能的股权收购,从而使得公司在工人工资、销售费用、管理费用等方面均大幅上升,公司发行的4亿元短期融资券又使得财务费用率快速上升,公司2010年期间费用率达到12.5%,同比增加2个百分点。2010年公司期间费用率达到07年制冷配件资产注入以来的最高点,通过对太原炬能、大通风机等项目的整合以及对其管理效率的提高,预计公司期间费用率将有下降的可能性。 巩固制冷优势积极开拓新领域 全球范围内,公司和三花在空调阀门领域占据显著的规模优势,公司截止阀、四通阀业务将伴随着全球空调行业的成长而发展,在相对落后的电子膨胀阀领域,公司已将样本交付用户试用,预计今年将实现量产;估计2011年公司将能够拿到HVAC暖通总包的资质,核电特种空调业务将借此契机加速发展;前期公司先后和山西平定、天津等地政府签订可再生能源大订单,体现出公司可再生能源领域的技术优势和较强合同谈判能力;2011年第三季度公司内蒙古多晶硅项目将能够投产,估计今年可生产多晶硅500吨,近期多晶硅价格再次回到100美元/千克之上,使得公司多晶硅项目盈利预期增强。 盈利预测与评级 公司立足制冷配件行业,不断积极开拓新领域,多头并进,新能源项目今年将为公司贡献实质性收入和利润,我们看好公司的未来发展。预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.90元、1.21元,以3月14日收盘价31元计算,对应的动态市盈率分别为34倍、26倍,维持公司“买入”投资评级。

“厌恶竞争”成就高成长企业。对激烈竞争的“厌恶”是公司产品不断升级的主要动因。公司的产品升级与拓展路线清晰,从低压电器配件到高压电器配件,再到整体高压开关产品,如今又涉足风力发电机整机生产,华仪产品一步一个台阶,我们预计,2011年风电整机销售收入将达到20亿元左右,同比增长150%之多。 新品地下防水开关推出有望带来高额利润。公司开发出来一种新型开关产品,这种开关可防水、可带电手摸,等级12KV(更高等级的40.5KV产品已处研发中),已经通过型式试验和相关鉴定,是公司2011年主推产品。由于目前国内外尚无第二家企业能够生产类似产品,我们预计,该开关的市场价格将数倍于其生产成本,并将有力的带动公司成套设备的销售。由于防水性能优越,这种开关将有望在东南沿海台风高发区大面积推广应用,此外,该开关又可埋于地下,减少占地面积,因此在国内土地价格相对较高的大中型城市也有较高的吸引力。 高铁订单助力公司业绩增长。公司积极参与中铁电气化局招标,并已进入了高铁采购体系,正式成为中国电气化铁路建设的供应商,铁路用高压电气设备已成为公司传统业务发展的一个全新增长点。我们预计,2011年公司在高铁市场将获得总计2-3亿元的订单(主要为用于12KV供电线路的开关设备)。 公司营销策略为“以资源换市场”。公司控制了国内的部分风电场资源,营销策略倾向于“以资源换市场”,发挥风电场载体优势,从而推动风电机组销售,获得高于市场的单位千瓦售价。随着不断的开发与不断的增加储备,我们估计,公司现有的风电场资源总量将保持在50万千瓦左右。 估值与投资评级。我们预计,2010年公司每股收益0.43元,2011年达到0.72元,目前股价对应2011年动态市盈率25倍,我们按照2011年风电和输变电设备32和39倍的估值进行加权测算,华仪电气合理估值35倍以上,对应价位27元左右。维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 唐人神是湖南最大的生猪全产业链企业 公司定位生猪养殖的全产业链经营,目前已形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”的生猪完整产业链条。子公司美神育种是国内第一个获得美国NSR认证的原种猪场,公司在国内原种猪育种方面处于领先地位;目前公司饲料双班产能258万吨,2010年产量132万吨,在湖南市场占有率7.24%,排名第一;公司通过“公司+示范基地+专业养殖户”模式为公司肉制品加工业务提供优质生猪,2010年公司肉制品销量2.27万吨,其中中式肉制品在湖南市场占有率68%,西式肉制品为18%,均位居前列。 “区域聚焦+全产业链”战略定位明晰 饲料业务实施区域聚焦战略,以湖南为中心辐射全国。湖南是国内生猪养殖大省,保守预计全省饲料年需求量为800-1000万吨,公司通过全产业链经营模式,通过上游提供良种种猪,下游打造肉制品营销渠道,确保饲料业务在湖南的市场占有率不断提高,为公司业绩增长打下良好基础。 未来业务亮点:生鲜肉+良种原种猪业务 在我们前期调研湖南上市公司过程中,发现公司的“唐人神”生鲜肉品牌在湖南市场享有声誉,随着公司营销渠道完善和经营网点增加,生鲜肉业务仍有望保持快速增长。此外,根据目前能繁母猪存栏量测算,全国每年需要良种原种猪1000万头,湖南需求量约100万头,公司原种猪研发在国内处于领先地位,伴随着市场培育期的逐步成熟,公司原种猪业务有望迎来爆发式增长。 募投项目涵盖产业链各个环节 四个饲料新建项目将为公司提供68万吨的双班产能;肉品市场网络及物流体系建设项目将为公司新增500个终端网点;原种猪扩繁场建设项目将为公司新增12900头二元母猪产能。上述项目建设期为1年,预计2012年开始将为公司贡献业绩。 合理估值26.4-30.8元 预计公司11年和12年EPS分别为0.88元和1.12元,根据目前可比上市公司估值水平,给予公司11年30-35XPE水平,合理定价为26.4-30.8元。

业绩基本符合预期。 实现营业收入310.52亿元,同比增长6.39%;实现营业利润11.06亿元,实现利润总额11.27亿元,分别同比增长15.74%、28.05%;实现归属于母公司所有者的净利润2.98亿元,比上年增长58.38%。扣除非经常性损益后净利润2.83亿元,同比增长53.94%,EPS为0.63元。业绩基本符合预期。 多因素导致净利润大幅增长。 公司净利润增幅近60%,主要是由于以下几方面原因:第一,完成联华超市对华联超市的股权收购事项后,两公司商流、物流、信息流逐步整合,集约优势得以发挥,联华超市主营业务收入同比增长7.57%,毛利率提升0.79个百分点,净利润同比增长21.2%;第二,通过南方友谊商城一期品牌提升,二期培育期缩短,净利润同比增长30.97%;第三,好美家建材市场经过09年大规模调整后,2010年进入相对稳定期,亏损额从1.5亿元减少到1,300万元。 整合后,公司成为百联旗下唯一零售上市平台。 资产整合后,公司经营的零售业态将涵盖百货店、购物中心、奥特莱斯、大型超市、标准超市、便利店、家居建材店、网上商店等,成为国内经营业态最为齐全、综合竞争实力最强的大型商业零售行业的上市公司之一,新友谊将成为百联集团旗下经营百货和超商业务的唯一上市平台。另外,上市公司体外,集团百货方面还有东方商厦长沙店,超市方面还有华联吉买盛、世纪联华、快客、罗森以及光明集团下的农工商等资产,不排除注入上市公司的可能性。 公司盈利规模大幅提升。 新百联将承继友谊股份、百联股份所有资产与业务,并获得百联集团注入的八佰伴36%股权和投资公司100%股权,资产规模和盈利能力将大大提高。预计,2010-2012年公司将分别实现归属于母公司股东的净利润11.3亿元、13.25亿元和14.94亿元,对应的EPS分别为0.66、0.77和0.87元。给予公司2011年30-35倍市盈率,合理估值为23.1-26.95元。

投资要点: 10年净利润同比增长近4成 3月7日晚,公司公布10年报,实现营业收入507.14亿元,同比增长3.75%;实现归属上市公司股东的净利润72.83亿元,同比增长36.65%;实现每股收益0.66元,与我们的预期(0.64元)基本一致。报告期内,公司净利润增速大幅高于营业收入增速,主要源于公司毛利率的提高(幅度为7.76个百分点)和存货跌价冲回(金额为6.17亿元)。公司分红派息预案:每10股派送人民币1元(含税)现金股息。 资金压力有限,财务状况良好 第一,期末公司货币资金余额为378.17亿元,是同期短期借款与一年内到期的非流动负债之和(167.84亿元)的225.32%,短期偿债能力强大;第二,期末公司净负债率仅为17.5%,较去年同期下降了2.2个百分点,资产结构更为稳健;第三,报告期内公司经营性现金流状况良好,实现经营活动产生的现金流金额为22.37亿元。 千亿销售规模,奠定11年业绩 10年公司销售规模进入“千亿时代”,实现销售面积和销售金额分别为897.7万平方米和1081.6亿元,同比分别增长了35.3%和70.5%,由此带来了744.05亿元预收账款(期末余额),同比增长了134.46%,是10年营业收入的1.47倍,同比提高了0.82倍,11年业绩有保障。 维持“买入”的投资评级 预计公司2011-2013年营业收入分别为649.14亿元、811.42亿元和989.93亿元,每股收益分别为0.82元、1.06元和1.22元,对应的市盈率分别为10.16倍、7.92倍和6.86倍。鉴于公司良好的资金状况、相对偏低的估值以及2011年业绩较高的保障,我们维持“买入”的投资评级。

公司新能源产业风电产业毛利率较高。 公司目前有三大主要业务,包括汽车产业、风力发电和房地产。在2010年中报时,三大业务板块的收入占比分别为95%,3.5%和0.68%,这三块的毛利率分别为3.5%,63.78%和63.77%;公司的房地产方面,公司继续做好房产类存量资产的管理和销售工作,加强资金回笼力度。 投资亮点: 1、风电方面: 公司与合作伙伴中国风电已累计出资近30亿元,分别在内蒙、辽宁两地先后投资兴建了总容量为30万千瓦的6个风力发电场。其中,内蒙的太仆寺旗、武川,以及辽宁的马鬃山、曲家沟和西大营子等5个装机容量达25万千瓦的风电场已建成且实现发电,而内蒙头支箭风电场正在建设。 预计公司2010年将完成3.5亿千瓦时的发电,可以实现约2亿元的销售收入,超过1个亿的净利润,贡献EPS0.06元。 公司的内蒙古太仆寺旗风电项目与辽宁马鬃山风电项目分别于2010年4月及6月在联合国CDM执行理事会注册成功,在CDM转让合约期内,上述两项转让将每年分别为项目公司带来125万欧元与146万欧元左右的减排收入。 (据了解,获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时,折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨,目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让(据了解,获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时,折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨,目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让协议,即每年可为项目带来132.5万欧元的减排收入(约合人民币1150万元))。 另外,公司风电产业方面的合作伙伴中国风电因在风电领域起步较早,在境内累积了相当数量的优质风力发电资源,良好的合作经历将使得公司有更多的机会取得中国风电最好的风电项目资源来开展新的合作,公司同时也会抓住合适的机会向南方地区风电项目拓展。 未来,公司在新能源业务方面的工作思路是“运营,建设,储备”三部曲,公司将加强对现有风电场的运营管理,择机建设新的风电项目。此外,公司还要对掌握的部分风力资源进行勘探、设计,为下一步项目开发做好前期准备。 面对公司面临的资金瓶颈问题,公司将充分发挥上市公司在资本市场的融资优势,拓展融资渠道,为公司募集长期发展所需资金。 2、汽车产业方面: 公司不断扩大汽车销售网络的规模:公司主要经营华晨品牌和宝马车的销售,在华晨品牌方面,公司已具4S店、直营店、联营店、加盟店等多层次经营网点80余家,地域覆盖苏、浙、沪、川、渝、藏。年均实现营业收入超过24个亿。 目前,公司已获得华晨品牌华东、西南两大区域总代理资质,进一步提升了在该两大区域的竞争优势,并新增苏州华禧、上海交运明友2家4S店。 宝马业务方面,公司现拥有控股、参股公司及二级网点10家,主要集中在江苏、安徽、四川、辽沈等核心城市和经济发达地区,年均实现营业收入超过15亿,宜兴宝利丰和南京宝利丰两家宝马4S店正式开业,合肥宝利丰新店建设收尾。 未来,公司将以华晨品牌为依托,继续完善销售网络建设,根据区域特点实施布局,打造申华特色的销售服务品牌。随着改款FRV的上市以及FSV等小排量车型得到市场的认可,公司在汽车细分市场的竞争力将得到进一步增强。未来公司将继续延伸汽车产业触角,深入开展汽车后市场服务,大力发展改装车业务,以汽车相关产业的综合发展来弥补日益狭小的销售利润空间。 汽车后市场方面,为应对改装车市场竞争日趋激烈导致的利润率下降,公司控股子公司申华诺宇加快新产品研发,并开始着手多个改装车基地的布局。

投资要点: 2010年业绩靓丽 2010年公司分别实现营收、归属母公司净利润153.66亿元和15.44亿元,同比分别增长50.9%和78.3%,实现每股收益2.06元,每10股派现5元且转增5股,公司2010年业绩基本符合市场预期。 公司费用控制良好,盈利能力进一步增强。2010年公司毛利率和净利率分别在22.42%和10.08%,分别比去年同期提升1.31和1.56个百分点。 挖掘机、起重机和融资租赁业务发展强劲,多元化战略布局成效明显 2010年公司传统产品装载机销量约在3.9万台,同比增长30%以上。装载机市场份额小幅下滑至20.3%,位居行业第二位。其主要竞争对手厦工、龙工等的市场份额提升明显。 但公司新兴业务挖掘机、起重机和融资租赁表现出色,公司多元化战略布局成效明显。2010年挖掘机销量5600台以上,同比增长约87%,市场份额位居本土企业第二位;起重机销量约2200台,同比增长约70%;融资租赁业务收入同比增长380%以上。同时,公司2010年海外收入实现营收13亿元,同比增长49.7%,收入占比与09年持平。 公司调高2011年销售目标至230亿元,对未来发展充满信心 根据公司之前的战略规划,2011-2015年销售目标分别为200亿、260亿、340亿、420亿和500亿。但公司在10年年报中将11年销售目标提升至230亿元,比10年的154亿元销售额增长约50%,显示公司对未来发展的十足信心。 国内、日本工程机械销量超预期,行业持续高景气 从国内、日本数据来看,工程机械仍表现出高增长。1月国内挖掘机、装载机销量分别同比增长35%和27%;日本则实现销售额、出口同比36.4%和44.5%的增长。 从对国内经销商跟踪的数据来看,2月份工程机械销量仍将高增长,行业景气持续上升,预计工程机械整体估值将从目前的17倍提升至20倍,建议关注低估值公司。 投资建议:买入 我们暂维持2011-2013年EPS 为2.89、3.64和4.14元的业绩预测,对应的PE 在14倍、11倍和10倍,给予公司11年20倍PE,目标价57.8元,“买入”评级。

投资要点: 业绩回顾 实现净利润2881万元,比上年增长3.56%。公司2010年营业收入与利润增幅表现一般,主要由于以下几个素导致: --公司2010年收入增长源于防焦剂原有10000吨产能逐渐释放,而募投项目产能投放在2011年底投产,收入增幅相对而言不大; --公司的利润增幅不及收入增幅,部分由于按照财政部《财会2010-25》号文规定,IPO的部分费用影响当期利润约400-500万;同时公司加大海外市场拓展,而国外市场毛利略低于国内。 2012年进入业绩爆发期 --新增产能投放增加收入 公司2011年底,将会有五个募投项目投产。其中防焦剂CTP及促进剂NS均为成熟技术,投产到达产时间不需要太长时间; --预分散胶母粒、促进剂M投产提升毛利水平 胶母粒一般用于质量要求较高的精密产品,毛利率高于一般的助剂,同时公司的胶母粒的原料均为自己生产,具有成本优势;促进剂M的投产将极大的提升原有10000吨促进剂NS的产能利用率及利润空间,预计毛利率将由2010年的1%增加至25%左右。 --促进剂市场规模大于防焦剂 促进剂市场规模远大于公司目前的防焦剂市场,是未来公司的重点发展方向,并且由于公司的清洁生产工艺,而在环保及成本上占据了主动的位臵。 投资评级与建议 预计2011-2013年EPS分别为0.56,1.56,2.01,考虑到公司在助剂行业的龙头地位,公司的成长性和积极进取的风格,按照2012年30倍估值,目标价46.8元,给与买入评级,时间为项目达成前后及跟踪原材料波动。

投资要点: 公司是国内领先的煤机设备供应商 公司主营刮板运输机、液压支架、带式运输机和洗选设备等;在掘进机和采煤机产品逐步成熟后,公司业务将全面涵盖煤炭综采综掘所需的“三机一架”产品。在薄煤层综采设备和煤炭洗选设备领域,公司是行业内的翘楚。2009年,公司销售额行业排名第10,营业利润排名第5。 截止至2009年,公司已连续五年被《福布斯》杂志选入“中国潜力企业榜”,以彰显公司在增长性、盈利性和净资产回报率方面的竞争力。 煤机行业:未来五年年均增长约20-25%,11年是新一轮增长的起点 煤机行业市场空间大。在新增需求、更新需求和机械化率提升等因素的推动下,未来五年煤机需求CAGR将约在20-25%,2015年市场规模有望达到1500亿元。以国内收入规模最大的煤机企业郑煤机为例,其2010年销售额只约在64亿元,因此煤机企业的成长空间不是问题。 11年是煤机行业新一轮增长的起点。2011年中国有望进入新一轮经济增长周期,下游行业产能扩张将带来煤炭需求的刚性增长,煤企加大FAI的意愿上升;同时,山西煤炭整合正由前期的股权整合走向技术改造、高产高效阶段,拉动综采设备需求的增长。我们预计11年煤炭FAI增速将从10年的23%反弹至27%,煤机行业需求增速有望达到26%。 1季度将是业绩超预期增长的开始。从我们跟踪的数据来看,10年9月份以来,煤企FAI增速均值达到40%左右,煤机设备生产周期一般在4-5个月,因此去年9月份以来的订单预计在今年1季度交货;目前煤机企业在手订单充足,去年1季度基数较低,因此11年1季度或中报业绩超预期增长的概率非常大。 整合将是煤机行业发展的大势所趋。煤矿整合将催生超大型煤企诞生,煤企的强势将对煤机企业要求越来越严格,留给小煤机企业的生存空间越来越小,未来国内煤机行业的整合将是必然。 在目前的上市煤机企业中,还没有真正意义上的成套化综采设备供应商,但它们在资金、人才和渠道方面优势明显,收购兼并将是它们完善产品链的一条重要捷径,上市公司将主导国内未来煤机行业的整合,国内将诞生像JOY、DBT之类的煤机巨头。 与水矿集团成立合资企业对公司长期发展将有重要意义 年初公司出资2940万元与贵州水城矿业集团成立合资企业,建立煤矿成套装备制造基地(主要生产薄煤层成套设备),公司占49%的股权。目前,公司已派遣技术团队入住水矿集团,预计11年该基地即可投产。根据协议,只要合资公司能够提供的产品,水矿集团必须从该合资公司购买。 更深层次来看,作为目前国内最具竞争力的薄煤层综采设备供应商,山东矿机组建该合资企业对其长期发展意义重大: (1)除合资企业为水矿提供薄煤层综采设备产品以外,公司具有优先获得水矿集团大量其他设备业务的优势。 水矿集团09年产量在1000万吨,预计12年达到1600万吨,15年达到3000万吨。粗略估计,水矿12、15年对煤机设备的需求额将在8亿元和18亿元。由于设备更新速度加快以及小煤矿整合带来机械化综采率的大幅提升,未来水矿对煤机的需求规模将远超过上述金额。 (2)水矿集团地处贵州省六盘水市,六盘水是贵州三大煤炭资源地之一,约占全省储量的30%,预计该市2015年煤炭产量将达到1.3亿吨,而水矿集团则是六盘水的三大煤炭生产基地之一。 六盘水煤层多为薄煤层和中厚煤层,对薄煤层综采设备的需求前景大。从更大范围来看,贵州作为我国重要的煤炭生产基地之一,薄煤层储量占比较高,达到46%,同时机械化综采率低。因此,公司将以与水矿的合作为契机,大力拓展贵州以及四川、云南等西南地区的薄煤层综采设备市场。 (3)煤炭和煤机企业合作将是行业发展的一种重要模式 煤炭整合将催生更多强势的大型煤炭企业,对于煤机企业而言,他们面对的是典型的买方市场,选择与煤企合作将是获得市场的重要手段;而对煤炭企业而言,选择与煤机企业合作,他们不但可获取投资收益,更重要的是能获得及时、稳定的售后维修服务。 山东矿机会以与水矿集团合作为契机,如果合作效果良好,公司会大力推广这种模式。目前,公司也正在和内蒙古的一些大型煤企商谈合作事宜,以开拓内蒙古市场。 近期,JOY与神华集团、国际煤机与山西煤销集团、郑煤机和淮南矿业集团、太重集团和山西煤企等都建立了合资公司或战略协议关系,以谋求共赢发展。 募投项目超预期进展,掘进机和采煤机11年开始贡献业绩 公司募投项目进展非常迅速,11年将是项目建设的关键时期,预计11年可达产80%左右,12年底100%达产。公司预计募投项目薄煤层综采设备和洗选设备11年可贡献5-6个亿收入,毛利率比公司传统产品高出4-5个百分点。 非募投项目掘进机和采煤机正顺利进行,掘进机的煤安证已经拿到,采煤机预计3-4月份可取得煤安证。保守估计11、12年约可贡献0.5和2亿元收入,掘进机、采煤机的毛利率分别在35%和25%以上,盈利能力较强。 预计11、12年EPS分别为0.95和1.44元,未来三年净利润CAGR超过70% 我们对公司11-12年业绩预测比市场一致预期的0.70和1.00元有较大幅度提高,主要基于以下几个方面的考虑: (1)目前公司在手订单大约10个亿,主要集中在上半年确认收入。从煤机行业的季节性特征来看,下半年是旺季,全年一般是上半年的2倍以上。 (2)募投项目超预期进展,11年可达产80%,比此前预期达产60%提升较大;预计募投项目11年至少可贡献5-6个亿收入,12年贡献9个亿左右。 (3)薄煤层综采设备、高端刮板运输机和掘进机等高毛利产品将提高公司综合毛利率,所得税率以及财务费用下降也提升公司净利润率水平。 (4)与水矿集团的合资企业今年可投产,预计11、12年可分别贡献1100万和2200万的投资收益。 投资建议:买入 随着公司募投项目的超预期进展,公司将充分享受未来几年煤机设备行业的高景气,公司也有望进入新一轮增长期。公司正以前瞻的眼光选择与煤企合作,我们认为这种模式将会带领公司走向更为广阔的市场。 预计公司11-12年EPS为0.95元和1.44元,对应PE在27倍和18倍。基于10-12年三年净利润CAGR超过70%,在行业景气上行期,我们认为给予公司12年25倍PE是合适的,目标价36元,“买入”评级。

业绩同比上升近4成,基本符合预期。 2月28日晚,公司公布10年报,实现营业收入358.94亿元,同比增长56.15%;实现利润总额74.05亿元,同比增长37.66%;实现归属上市公司股东的净利润49.20亿元,同比增长39.80%,对应的每股收益为1.08元,基本符合我们的预期(1.07元)。公司每10股派发现金红利2.13元(含税),并以资本公积金每10股转增3股。 完善区域布局,提高可持续发展能力。 报告期内,公司新增项目45个,新进福州、厦门和珠海等12个城市,新增土地储备权益容积率面积1441万平方米,完成了沿海一线城市的布局,开启了中心城市向周边二三线城市辐射的新局面。截止报告期末,公司拥有可结算资源4195万平方米,可持续发展能力进一步提高。 债务结构优化,财务状况更为稳健。 截止报告期末,公司短期债务合计为73.33亿元,占金融机构借款比重为12.51%,较上年同期下降了1.51个百分点,通过长期借款对于短期借款的置换,进一步释放了公司短期偿债压力。同期,公司扣除预收账款515.44亿元后,公司实际资产负责率为45.14%,财务状况相对稳健。 10年销售再创新高,锁定11年业绩。 10年公司实现签约面积和签约金额分别为688.39万平方米和661.68亿元,同比分别增长了30.7%和52.5%,由此带来了515.44亿元预收账款(期末余额),同比增长了72.79%,是10年营业收入的1.44倍,11年业绩基本锁定。 维持“买入”的投资评级。 预计公司2011-2013年每股收益分别为1.45元、1.92元和2.52元,对应的市盈率分别为8.50倍、6.44倍和4.91倍。鉴于公司良好的成长性、相对偏低的估值以及2011年业绩较高的保障,我们维持“买入”的投资评级。

投资要点: 业绩:增利不增收,受制于原材料大幅涨价 营业总收入22.1亿元,相对于去年10.7亿元,收入同比增长107%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长2.5%。基本每股收益1.19元,同比下降16.78%。 每股收益略低于wind中的市场一致预期,但略高于此前我们的预计。 公司的分配预案是以资本公积金向全体股东按每 10 股转增 6 股的比例转增股本、向全体股东每10股派现金红利4元(含税)。 公司收入仍将保持快速增长 --随着全球光伏产业的迅猛发展以及国内高速铁路等基础设施的快速建设,公司销售规模继续迅速增长。特别是近期多晶硅价格不断上涨利好公司的切割液需求。 --公司2010年扩张主要是辽阳基地年产3万吨生产装置和广东奥克年产5万吨生产装置建成投产;而2011年预计将有东滕州奥克年产5万吨、南京扬子奥克年产8万吨(公司51%的权益)和扬州奥克年产3万吨生产投产,预计权益产能增加约37%。 原材料成本担忧不减 --公司主要原材料,商品环氧乙烷中石化占有46%的市场份额、中石油占有19%的份额,环氧乙烷供给增加与大炼化工程挂钩,未来几年仍将维持供给偏紧的格局。同时受原油价格不断上涨的影响,环氧乙烷的主要需求方向的乙二醇价格也不断上涨。 --环氧乙烷价格当前处于上升通道中,价格约为13500元/吨,距离2008年的高位仍有约4100元/吨的距离,如果环氧乙烷价格持续上涨,尽管公司毛利不再有多大的降低空间,但是短期还看不到毛利率大幅改善的空间。 投资建议 预计公司2011,2012年每股收益分别为1.60元和 2.01元,按照 40%的增长率,给与公司 2011年40倍PE,目标价位64元,维持买入评级。

投资要点: 高棉价高油价催热替代品市场。棉花08年已逐步迈入涨价通道,但去年9月之前涨幅一直相对平稳。去年9月后棉花价格几乎呈直线上升。同时石油价格也不断创出新高,使得各类化纤产品价格节节攀升。双重压力下,以纺织服装为代表的下游生产厂商对粘纤的需求激增,从而催热了溶解浆市场。 未来2年国内溶解浆供需缺口测算。2010的情况:10年国内粘胶纤维的产能约200万吨,考虑开工率、棉与木浆粕之比(棉浆粕一般生产粘胶长丝,木浆粕生产粘胶短纤)以及生产耗损率之后,我们预计10年用于市场粘胶短纤的木溶解浆供应量为115万吨。10年全年木溶解浆的进口量为95万吨,因此国内产能不会超过20万吨。 2011的预测:根据各大化纤企业公开的投产信息,11年国内粘纤投产产能是250万吨,推算出11年溶解木浆的需求量为140万吨。由于11年底之前国内总产能不会超过70万吨,且最快也要在10月份以后才能投产,故1-9月的供需矛盾依然紧张。 2012的预测:粘纤产能增至300万吨,同时国内溶解木浆新增产能较11年增加近50万吨, 进口替代空间降至30万吨。 替代是可持续的。与市场其它观点有所不同的是,我们并不认为油棉价格的持续上涨才是溶解浆暴利得以持续的基础,涨幅过大将抑制下游纺织服装业的需求,进而倒逼上游各个环节的原料利润链条断裂。但通胀背景下棉油价格的持续大幅下降也是很难见到的,维持高位震荡的可能性较大,故产能的释放节奏是维持高利润的关键。随着国内产能的释放,2012年开始溶解浆的吨净利将逐步下降;另一方面,由于产能被削减,木浆价格将演绎量减价升,在此我们引用业内专家的判断:预计二者会在吨净利2倍区间找到平衡。 盈利预测与投资建议。看好浆线产能扩大及向上游资源挺进对公司发展的深刻影响,认可管理层的经营效率及执行力,维持年度策略中对太阳纸业的“买入”评级。预计11~12年EPS为0.84元,1.28元,对应当前市盈率为15倍和10倍,即便考虑到对传统行业折价当前的估值也具有较高的安全边际。 尽管替代效应不足以逆转行业景气度下降的现实,但溶解浆业务的横空出世亦向市场展示了传统行业的新活力,相应的估值水平也应该有所提升,我们认为12年15~20倍的市盈率较为客观。

投资要点: 2010年公司净利增加142% 2010年,公司销售收入及利润均创历史新高,公司实现营业收入14.73亿元,同比增长64.50%,实现利润总额1.59亿元,同比增长138.97%,实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长141.90%,实现每股收益1.31元,同比增长142.59%。 公司利润总额增长与营业总收入增长比例差异较大,主要是由于公司2009年度计提了普莱恩斯的坏帐准备3026.69万元。 公司主营业务毛利率为26.81%,较上年同期减少2.66%,主要是由于原材料价格上涨的因素。 公司拟以2010年末总股本10,000万股为基数,向全体股东按每10股派送现金0.8元(含税),共计派发现金红利800万元,以资本公积向全体股东每10股转增3股,共计转增3,000万股。 公司不断进军新领域 近两年来公司在巩固传统优势市场的同时,通过与高校合作、与其他上市公司合作和收购外资企业等方式,进军柴油机后处理、乘用车前端模块和工业冷却器等市场。 借规模和技术优势,公司2011年将切入乘用车热交换市场,受益于自主品牌轿车份额提升,预计该业务从2012年起会贡献收入和利润。与吉利的合作为公司乘用车热交换与轿柴业务开拓提供保证。 公司不断扩大新版图 公司作为国内汽车热交换器行业的龙头企业,并已成功进入工程机械热交换器领域,规划通过全球布局,最大可能地满足市场、客户的需要和要求。银轮股份选择在潍坊高新技术产业开发区建设生产基地,将将进一步实现对山东和环渤海区域内燃机、汽车和工程机械客户的就近配套和服务,对扩展公司的销售市场起到促进作用;能有效地提升公司产品整体生产制造水平,逐步将山东生产基地打造成公司的北方基地,促进公司向“具有国内领先、国际一流、品种齐全、质量可靠的换热系统生产基地”方向快速发展。 公司将受益重卡排放升级 我国重型车国IV排放法规原定在2010年1月1日开始实施,但由于国内柴油含硫量仍偏高等问题而延期实施,但国IV排放法规有望于2012年在全国实施。 公司与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放法规的柴油机后处理技术选择性催化转化器(SCR),已开始为潍柴等国内柴油机厂家做匹配工作,并已初步具备小批量生产能力。公司拟通过非公开增发扩大SCR产能,建成“国内具有一定规模、品种齐全、质量可靠的SCR系统生产基地”,生产出为中国实施欧Ⅳ、欧Ⅴ标准所急需的优质SCR产品,SCR业务也将成为银轮股份新的经济增长点。将使公司继续占领国内汽车尾气后处理技术的高点,在未来排放标准升级到欧Ⅵ阶段后,公司将凭借在EGR和SCR业务中的双重优势,继续在行业中处于领先地位。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2011-2012年的EPS分别为1.63元和2.00元(暂不考虑公司增发摊薄股本),对应PE分别为23倍和18倍,综合考虑公司技术优势和国IV标准执行后,公司SCR市场空间将快速打开的预期,维持公司“买入”的投资评级。