业绩较大下滑源于房地产开发业务结算收入下降。报告期内,公司共实现营业收入10.76亿元,同比下降27.7%,营业利润1.29亿元,同比下降33.8%,归属母公司净利润0.76亿元,同比下降28.1%。业绩下降的主要原因是公司报告期房地产开发业务结算收入大幅下滑,同时公司综合毛利率由上年同期的37.5%下滑至本期的35.7%也是另一重要原因。报告期内公司主营业务中仅旅游服务实现19.3%的营收增长,房地产开发结算收入同比下滑35.8%。期内实现商品房合同销售面积5.78万平方米、预售收入4.78亿元,分别同比下降53.1%、55.5%。 期间费用率同比保持稳定,但结构有所变化。报告期内,公司期间费用率达到16.55%,与上年同期的16.97%基本保持稳定。但结构变化较大:报告期销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达到4.71%、7.91%、3.92%,上年同期这三个数值分别为4.37%、5.08%、7.52%。财务费用率大幅下降是因为前期土地储备项目开工建设,专项借款利息资本化计入项目成本,使财务费用同比下降。 商业地产稳步推进,未来将成盈利新的增长点。公司目前持有可租商业物业面积30万平方米,2011年全年租金收入超1亿元,在建拟建持有型物业面积约27万平方米,均处于苏州高新区核心地段,商业前景看好,未来将提供稳定现金流。报告期内天都商贸中心的日本泉屋、美罗百货相继开业,公司首个大型持有型商业正式运行。 融联创业投资基金首批出资到位正式启动。公司出资1亿元与苏高新创投集团共同发起设立了规模为3.8亿元的苏州融联创业投资基金主要投资新一代信息产业,并以早中期创新型企业为主。报告期内正式启动,首批30%出资资金已经到位。 盈利预测与投资建议。鉴于行业调控仍存,我们略微下调公司盈利预测,预计公司12-14年每股收益为0.23、0.32、0.35元,我们测算公司每股RNAV值折价率约10%,维持“增持”评级。 风险:房地产行业调控带来公司经营风险。

营收增速符合预期,扣非后净利润增速12.74%:公司2012年1-6月实现营业收入12929万元,同比增长34.61%,气体传感器行业龙头地位稳固;公司实现归属于上市公司股东净利润2091万元,同比增长41.34%;扣非后归属于上市公司股东净利润为1226万元,同比增长12.74%。公司实现营业外收入1057万元,主要是政府对于各项研发及产业化项目的补贴。 产品结构进一步优化,监控系统占比提高:公司综合毛利率为52.02%,略有下滑,主要源于气体检测仪器的毛利率绝对值下滑了7.49%。主要产品类别之一的监控系统营收同比增加98.14%,在营收中占比由2011年的15.72%提高到23.15%,系统解决方案供货能力进一步提升。 研发投入和销售网络建设提高两费费率:2012年1-6月份公司销售费用率由2011年的16.27%提高至20.58%,管理费用率由15.65%提高至19.80%。销售费用率提高源于营销网络的建设,系统工程及非煤项目的业务拓展和新增子公司的费用增加。管理费用率提高主要是公司研发投入加大和新增子公司的管理费用增加。 募投项目进展顺利,外延扩展深度布局传感物联网产业:公司募投项目汉威国际传感器产业园项目和物联网科技产业园项目进展顺利,夯实了公司未来快速增长的基础。资本运作方面,2012年上半年公司增资控股哈尔滨盈江传感器工程技术中心有限公司,将借助中科院长春应化所的技术力量进一步提升在传感器领域的研发创新能力。 盈利预测与估值:预计公司2012-2014年将分别实现营收3.53亿元、4.76亿元和6.19亿元,净利润0.75亿元、1.05亿元和1.43亿元,同比增长分别为16.2%、40.4%和35.8%,对应的EPS分别为0.64元、0.89元和1.21元,对应2012年8月18日收盘价17.21元的市盈率分别为27.0倍、19.3倍和14.2倍。鉴于公司气体传感器的研发实力和技术积淀,气体传感器在物联网产业的应用前景以及公司的产业布局和市场地位,我们维持公司“增持”评级。

业绩同比增长好于一季度:报告期内公司实现营业收入51.3亿元,同比增长5.4%;实现营业利润6.62亿元,同比增长16.5%;实现归属母公司净利润4.68亿元,同比增长13.3%,基本每股收益0.4元。 毛利率大幅提升:公司综合毛利率由上年的26.24%大幅提升至本期的32.86%,主要原因是项目结构不同导致房地产业务毛利率由上年同期的37.62%大幅提升至本期的56.97%所致,同时建筑施工业务毛利率也提升了1.68个百分点。 期间费用大幅上升拉低净利率的提升:报告期内公司期间费用率高达14.23%,同比大幅上升4.88个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.85、2.01、0.55个百分点。 经营稳定,商品房销售超预期:报告期内,公司实现预售面积75.39万平方米,实现预售金额53.70亿元,分别比上年同期增长了85.78%和79.51%,预计将超额完成销售额90亿元的计划值,公司修改计划新开工面积增加30%-40%。房屋销售已售未结面积基本保障12年业绩,报告期末商品房预收账款余额由期初的99.3亿元增加至134.6亿元,可以覆盖我们预测中12年全年以及大部分13年的房地产业务收入。公司建筑施工业务上半年同比增长12.6%,毛利率提升1.68个百分点,预计全年可保持稳定增长。 短期偿债压力仍存:公司报告期末在手现金36.2亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债合计71.98亿元,短期偿债压力较一季度末有所放大;报告期末净负债率反弹至93.4%,处于行业高端。但公司经营活动现金流有所改善,现金流入与上年同期相比大幅改善。 盈利预测与估值:我们维持原盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为1.05元、1.35元和1.69元,对应动态PE分别为9.0、7.0、5.6倍,最新期PB1.39倍。测算公司每股RNAV值为13.74元,目前股价折价率约30%。我们认为公司土地成本较低等竞争优势不变,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业风险:房地产行业景气下滑;公司风险:股权激励计划失败;短期偿债风险。

公司业绩继续保持快速增长。报告期内,公司实现营业收入51.74亿元,比上年同期增长38.1%;实现营业利润4.98亿元,比上年同期增长48.6%;实现归属母公司的净利润4.15亿元,比上年同期增长70.8%;摊薄后每股收益0.53元。公司上半年业绩在2011年高增长的基础上仍延续快速增长态势,体现公司品牌及行业龙头优势。 盈利能力继续稳步提升。报告期内,公司主营业务毛利率16.85%,高于上年同期的16.77%,环比也高于一季度的16.05%,保持了良好的稳步上升趋势。报告期内公司净利率为8.04%,高于上年同期的6.67%,保持了一季度高于上年同期的趋势。随着公司省外业务规模效应进一步显现,毛利率快速提高,以及公司产业链进一步完善,我们预计公司净利率有继续提升空间。 期间费用率的持续下降是净利率提升的直接因素。报告期内,公司三项费用率由上年同期的3.83%下降至2.99%,近5年中报公司三项费用率分别为2.99%、3.83%、5.38%、6.60%、6.84%,期间费用率的持续下降也是衡量公司优秀管理能力的直观指标。此外,所得税优惠也是影响公司净利率的一个重要因素。 非公开增发助力公司制品产业化,进一步发挥规模优势。公司成功完成非公开增发事项,募集资金约13亿元,大幅改善公司资金状况,募投项目围绕装饰原材料工厂化生产、公司管理水平提升、开拓城市景观和住宅精装修业务三大主题展开,依靠装饰产业链横向及纵向拓展公司业务,加速公司零部件制品产业化进程,将有效助力公司销售规模及盈利能力的提升,进一步发挥其行业领先优势。 盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测,预计最新股本摊薄后公司2012-2014年的EPS分别为1.41、1.84和2.39元,对应市盈率为29.4、22.4、17.3倍,鉴于公司经营继续良好的势头,中报披露信息有限,暂维持公司“增持”评级。 风险:1、未来酒店等商业地产领域投资下滑的风险;2、公司募投项目进展低于预期;3、公司可能出现的施工质量或事故问题。

业绩增速低于预期:上半年,公司实现营业收入20,844.73万元,较上年同比增长11.40%;实现营业利润3,989.48万元,较上年同比增长13.59%;归属于上市公司股东的净利润3,596.75万元,较上年同比增长11.45%,公司业绩增长低于市场预期。 对日外包增速降低是营收增速下降主因:2012年上半年公司日本业务增速为6.98%,增速远低于去年同期水平,其主要原因在于瑞穗金融集团旗下银行合并导致瑞穗总研对公司的发包延后。我们预计下半年随着瑞穗金融集团调整完成后,瑞穗总研的发包量将重新进入上升通道。 下半年新员工加入,营收增速有望回升:受上半年客户发包放缓影响,公司控制员工人数增长,公司下半年仍将按计划招聘约250名应届生,随着新员工的补充,公司下半年营收增速有望回升。 盈利能力保持稳定:受人力成本上升影响,2012年上半年公司综合毛利率为39.68%相比去年同期的41.30%略有下降,管理费用率为18.34%较去年同期的17.86%有所上升,上升的原因在于公司股权激励产生的费用,而销售费用率从去年中报的的5.41%下降到今年中期的4.15%,体现出了公司的经营模式具有较好的规模效应。 继续给予“增持”的投资评级:根据公司上半年的运行情况,我们适当下调了公司全年的增速,在15%的所得税假设下,我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.68、0.84、1.06元,当前股价对应2012年动态PE为22倍,我们认为前期的下跌已经充分反映了公司业绩增速下降的预期,公司下半年增速提升是大概率事件,给予“增持”的投资评级。 主要风险:优质对日外包人力资源供给不足、人力成本大幅上升。

投资要点 公司简介:公司目前专注于电视剧的制作、发行及衍生业务,电影制作发行业务处于稳健起步阶段,同时通过审慎的合作方式进入影城、院线业务。公司电视剧业务位于电视剧行业民营企业第一梯队,是浙江省电视剧行业民营企业龙头。 电视剧及相关业务:中国电视剧行业供给过剩,但精品剧匮乏因此,在投拍剧方面,未来公司计划充分利用自身电视剧丰富的项目资源储备,扩大电视剧的生产和销售规模,提升电视剧产品质量尽可能确保有2-3部成为当年度具有较大影响力的品牌剧。电视剧业务在未来很长一段时间内都将是公司的主要收入来源。目前公司电视剧产量已经超过300集,公司的中期目标是超过800-1000集产量上有比较大的上升空间。引进剧方面,未来公司将会继续加大对外购剧的投资,同时通过与国内外优质影视机构合作打造国内二轮剧供片集散中心。 电影及相关业务:在电影业务方面,公司正在初步尝试参与投资制作电影,并在参与电影院的建设。由于电影制作业务具有高风险的特性,因而目前公司的电影业务仍然处于谨慎参与并累计经验的阶段,降低风险和获得经验是近期公司电影业务的主要目标。2012年预计有2部影片上映:《听风者》(公司此前披露投资比例20%)预计8月10日暑期档上映,值得期待,预计票房坐2(亿)望3(亿);《一场风花雪月的事》由光线负责发行,是光线2012年计划发行电影之一;《人鱼帝国》还在后期制作。电影院建设投资较大,目前公司参与建设的影院大多数属于投资建设期,因而短期内电影院建设和运营不能够给公司带来业绩上的大幅提升。 产业布局方面也积极推进:公司一方面向上下游或横向延伸自身的产业链,朝全产业链发展积极布局。另一方面,搭建服务影视企业的全产业链型平台,公司通过与海宁市政府的联合,携手开发建设海宁中国武侠影视文化基地,同时启动影视产业国际合作实验区的组建。 盈利预测与估值:预计公司2012-2013年净利润增速分别为29.7%、32.6%,对应EPS分别为0.52、0.69元,6月1日收盘价对应动态PE分别为26.7、20.1倍,估值方面没有明显优势,但考虑到公司在传统电视剧业务之外,面向多屏的产品开拓思路,以及对电影、衍生品、影视文化基地等领域的布局将不断打开新的成长空间,给予“增持”评级。

内容摘要 我们近期调研了美邦服饰,预计1季度收入和净利润增速仍将有所下滑:国内休闲服饰经过数十年的快速发展,市场格局和渠道规模均趋于稳定,预计未来几年休闲服市场将保持年均10%的增速。美邦服饰针对消费者多元化需求,全力打造快时尚概念,积极培养公司的核心竞争优势。受季节性因素和春节较早的影响,今年休闲服饰终端销售增速趋缓,预计2012Q1公司收入增速约20%,净利润增速略超20%。在行业平稳发展的背景下,公司从单纯追求规模扩张的“量变”阶段逐步进入提升内力和品牌含金量的“质变”阶段,净利率仍有提升空间。 渠道维持稳健扩张,提升品牌内涵和店铺平效成为业绩增长的主要保障:过去几年,休闲服饰企业依靠渠道扩张实现了业绩的快速增长,渠道规划与布局已基本完成,很难再单纯依靠“量”的提升获得超额收益。美邦服饰现有零售终端4700~4800家,其中MB直营门店600余家,加盟门店3500余家;MC直营门店400余家,加盟门店100余家。从整体店铺扩张速度来看,2012年计划增速约为20%。店铺布局方面,公司执行差异化店铺管理来配合多品牌路线,直营门店布局一线城市社区商圈,加盟门店布局二三线城市人口密集区。为贴近市场需求、满足多元化消费理念,美邦服饰致力于品牌细分和产品线丰富,坚持针对校园休闲群体的Meters/bonwe和针对都市白领阶层的ME&CITY双品牌运营策略,现阶段MB门店平效为2万元,增速约为20%,MC门店平效1万元,提升空间较MB更大。随着品牌定位明晰、产品线丰富以及管理水平提升,公司业绩增长的内生动力更趋凸显。此外,公司在定位都市潮童的米喜迪童装基础上,推出更富童趣和幻想的Moomoo(美邦童装),利用现有通路进一步提高产品门类和覆盖面。 库存消化形势良好,争取2012年底将库存优化至合理水平:由于销售规模扩大款式设计丰富、公司对销售形势乐观提前备货以及入冬较晚使得冬装销售周期延后等原因,公司存货处于历史最高水平。其中,2011年货品占比60%~70%,2010年货品占比约10%,较早货品占比20%,库存货品结构相对合理。针对此问题,一方面公司在市郊大学城、人流密集区等开设200~300家折扣店消化库存;另一方面采取新老品融合的销售策略,尽量减少对毛利的影响。2011年库存下降至25亿元左右,2012年底库存水平将优化至较低水平。 设计研发与配送体系日趋成熟,助力“快时尚”模式:MB和MC两大品牌设计团队独立运行,每年推出14000~15000款新品,新款数量与Zara、H&M等国际快时尚品牌看齐。公司注重建立高效完善的物流配送体系,拥有上海、广州、成都等7大配送中心,提高了供应链管理的效率,为“快时尚”打下了硬件基础。 盈利预测:未来几年休闲服饰市场将保持平稳增长,公司将深耕品牌运作和渠道效率,预计2011~2013年公司基本每股收益分别为1.21、1.54和2.03元/股,对应市盈率分别为19.77、15.50和11.72倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)存货消化低于预期;2)Zara、H&M等冲击国内休闲服饰品牌。

投资要点: 行业发展前景广阔。公司为国内高档涂层复合材料细分行业唯一的上市公司,专业从事家电用外观部件复合材料的研发、生产和销售,主要产品包括PCM 和VCM 两大系列。家电复合材料替代传统的喷涂工艺将是大势所趋,近年国内家电用复合材料渗透加速,下游家电市场空间广阔,上游原材料供应稳定,预计未来几年市场对复合材料的年均需求量超30%,行业发展增长空间巨大。 公司产能扩张迅速,三年增三倍。随着公司募投项目的陆续达产,11年底公司合计产能达到24万吨,比08年底增长了三倍,届时公司产能将成为国内最大,制约公司发展的产能瓶颈问题有望得以有效解决,这将明显提升公司的经营规模和盈利能力。 增发涉足新领域,带来新的增长点。公司拟非公开发行募集资金用于投资年产10.5万吨的新型复合材料(印刷PCM)生产线项目和年产500万件冲压件生产线项目,项目建设期均为1年,预计2014年完全达产。新增产能的产品和公司现有产品密切相关,增值链相近,可实现资源共享,项目产品将涉足建筑装饰等新领域,这将给公司带来新的业绩增长点。 成立合资公司,进军海外市场。公司与JFE、杰富意商事(上海)共同设立合资公司,投资总额3亿元,注册资本1亿元,公司出资86%。合资公司成立后将有效利用JFE 的生产管理经验和技术水平、杰富意商事(上海)的销售网络及本公司自身的生产成本和配套优势,强强联手开拓国内外高端家电及高端建材领域,增强公司在复合材料行业的市场竞争力和行业地位,有利于提高公司的盈利能力。 盈利预测。产能的扩张、新产品的研发以及海外业务的拓展都将助推公司业绩实现新一轮的增长,鉴于一季度业绩低于预期,我们略调整公司11—13年的EPS,分别为0.92元、1.34元和1.87元。11年公司业绩将在二三季度明显释放,当前股价具备一定的估值优势,建议投资者积极关注,逢低介入。 风险提示。主要关注市场拓展的风险、主要原材料价格波动的风险、经营规模扩大带来的管理风险以及研发、技术人才竞争的风险等。

季报业绩符合预期:4月19日,公司发布了2011年1季报。 数据显示,2011年1-3月公司实现营业收入5.77亿元,同比增长61.68%;归属上市公司股东净利润0.34亿元,同比增长88.92%;实现基本每股收益0.09元/股。 1季度是全年业绩的低点:1季度公司业绩增加一方面是因为年产20万吨差别化涤纶长丝生产线建设项目一期工程部分生产线投入试生产,涤纶长丝产能增加,业绩有所释放;另一方面则是由于收到政府补助和汇兑收益。报告期内,管理费用、销售费用分别上涨140.64%和37.42%,主要是因为研发费用和产品包装费用增加所致;财务费用同比大幅缩减是由于人民币对日元升值,公司购买进口设备所产生的汇兑收益所致。我们认为,1季度20万吨差别化涤纶长丝生产线建设项目处于试生产阶段,产能释放有限;加之,上游原材料价格震荡不定,下游织造行业开工率虽有所回升,但涤纶长丝企业产销率较低,库存压力显现等原因,FDY价格维持弱势,预计1季度或为公司全年业绩低点。 2、3季度或将迎来业绩拐点:随着20万吨差别化FDY生产线建设项目的顺利投产,公司2、3季度有望迎来产能释放高峰;与此同时,下游织造行业开工率复苏将推动FDY价格扭转弱势,届时产能释放恰逢销售旺季,公司业绩有望激增。 盈利预测与估值:考虑到募投项目对公司业绩的支撑,未来30万吨熔体直纺长丝项目带来的业绩新亮点以及公司FDY长丝高达90%以上的差别化率,我们认为,2011-2013年公司摊薄每股收益分别为0.65、0.71和0.85元/股,对应市盈率分别为23.0、21.1和17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)PTA、MEG和PET切片价格超预期上涨;2)FDY长丝价格弱势不改;3)大盘下行风险。

10转10派1,分配方案很“给力”。公司于1月26日率先发布钢铁股首份年报,报告期内行业景气度整体转好,量价齐升带动公司业绩大幅增长。10年公司实现营业收入395.25亿元,同比增长9.95%;实现净利润9.61亿元,同比增长194.78%;基本每股收益0.46元,拟每10股转赠10股,派发现金红利1.0元(含税)。 11年一季度实现净利润3.76亿元,同比增长124.08%,每股收益0.18元,大幅超出市场预期。 定增扩张,注入不锈钢。公司产能扩张迅速,拟非公开发行募集资金(不超过96亿元)用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目以及购买酒钢集团天风不锈钢100%股权。公司目前已形成完整的碳钢生产一体化产业链条,收购不锈钢业务后,将涵盖碳钢和不锈钢两大类,产品结构更加丰富,将大幅提升公司综合竞争能力。 矿石资源丰富,自给率不断提升。公司拥有镜铁山矿桦树沟矿区(铁、铜矿)、镜铁山矿黑沟矿区(铁矿)、石灰石矿及白云岩矿等四座矿石,镜铁山两矿区铁矿石资源储量4.2亿吨,矿石资源丰富。公司目前矿石自给率约35%,力争三年内提升至60%以上,在矿价不断高企的市场环境下,公司可获得相对成本优势。 区位优势显著,受益于西部大开发建设。“十二五”期间新甘青等地的固定资产投资、住房建设、“铁公基”建设都将迎来跨越式发展,而公司是西北地区实力最强、设备装备最先进、具有较大影响力的钢铁联合企业,有望分享显著的区位优势。公司立足钢铁主业、立足西北,近年不断扩大在西部地区的销售比例,“十二五”末该比例将由目前的61%逐步提高到70%左右。 盈利预测与估值:预计公司11—13年的EPS分别为0.67元,0.85元和1.02元,11年动态PE约19x,具备一定的估值优势,给予公司“增持”的投资评级,建议投资者积极关注,可逢低介入。

投资要点: 2010年净利润同比增长47.1%。浦东金桥公布2010年度业绩,公司实现主营业务收入14.83亿元,同比上升76.66%;实现净利润5.3亿元,同比增长47.1%,每股收益0.57元,超市场预期。 期间费用率大幅下滑助推业绩超市场预期。公司业绩在10年取得大幅增长的主要原因除碧云新天地项目进入结算外,期间费用率的大幅下滑也是另一重大原因。10年公司管理费用率及财务费用率均出现大幅下降,分别从09年的8.01%、9.83%下降至4.38%、5.28%,与同行业A股上市公司相比,未来仍有改善的空间。 租金收入逐步增长贡献稳定现金流。公司物业租赁业务经过多年经营,目前已经具有较大规模,在一线城市中的物业面积及在建拟建物业面积均位列A股上市公司前列。租赁业务每年为公司贡献稳定现金流,有助于公司平滑政府宏观调控带来的资金影响。公司厂房、研发楼等出租率保持在90%以上,计划11年租金收入8.3亿元,同比10年7.84亿元稳步增加。 碧云新天地三期仍能贡献较大业绩。碧云新天地三期项目10年部分交房,结算房地产销售收入6.6亿元,为公司10年业绩作出重大贡献。公司预收账款余额9.9亿元,大部分为碧云新天地三期项目未结算部分,该项目结算毛利率较高,剩余面积预计大部分将在11年结算,将大幅增厚2011年业绩。 可供出售金融资产带来巨额投资收益。公司在2010年出售了持有的海通证券股权,为公司贡献业绩0.77亿元。公司期末仍持有交通银行、国泰君安、东方证券等金融股权,既能为公司带来可观的投资收益,也能作为公司资金链的调节池。此外,国泰君安、东方证券都在积极筹划上市,未来或能带来意外的收获。 临港新城项目将成为未来又一利润增长点。公司年报披露,临港项目已取得《房地产权证》和《建设用地规划许可证》,预计将在11年开工建设。临港新城项目将成为公司继碧云新天地后重要的房地产开发项目,是公司未来又一利润增长点。 盈利预测与投资建议。不考虑公司投资收益对净利润的贡献,我们预计公司11-13年每股收益为0.57、0.65、0.84元。金桥出口加工区在10年取得突破性发展,随着公司在建拟建项目在未来3年内陆续交付使用,以及临港项目进入结算,公司出租业务贡献稳定业绩,房地产开发销售带来业绩弹性,公司将长期受益于租金上涨,我们给予公司“增持”评级。 风险:公司期末货币资金余额仅3.5亿元,与公司现有在建规模难匹配,如果增加负债,未来财务费用增加压力较大。

投资要点: 2010年净利润同比增长18.8%。南京高科公布2010年度业绩,公司实现主营业务收入26.81亿元,同比上升26.91%;实现净利润3.14亿元,同比增长18.8%,每股收益0.61元。 经济技术开发区东扩带来公司整体发展机会。公司与开发区管委会签订委托开发合同,管委会将东区循环经济示范园一期及龙潭机电产业园共9.13平方公里的范围委托公司进行整体开发。这将为公司现有三大业务带来重大发展机遇:市政建设直接受益将迅速扩大规模;开发区东扩将带来大规模的住宅、商业和工业地产需求,将助推公司房地产开发业务;开发区东扩将吸引更多高新技术企业入驻,利于公司股权投资业务选择新的突破。 公司保障房建设经验丰富,利于公司参与政府新一轮保障房建设之中。南京市住建委2010年6月12日发布公示,首批16家开发商入选该市“保障性住房建设主体名录库”,高科置业位列其中。今后南京保障房项目的建设招标对象,都将从这个名录库中抽取筛选,高科建设在保障房建设领域已经在南京有一定的品牌影响力。2011年公司经适房建设规模预计会继续扩大,保障房建设业务将为公司带来业绩及资金双重保障。 股权投资可起到资金蓄水池作用。公司股权投资坚持有序进退的策略,已成功退出了新港医药、烽火藤仓等几家所处行业公司不具备竞争优势的公司,公司未来的投资方向将重点关注金融、新技术、新材料等国家“十二五”规划期间重点支持的战略性新兴产业。目前公司持有的金融股权市值约60亿元,近两年公司股权投资能稳定贡献投资收益约2亿元,既能为公司贡献稳定业绩,又能在合适的时机变现支持公司房地产开发业务,起到资金蓄水池作用。 臣功制药分拆上市提升公司估值空间。臣功制药是公司的全资子公司,目前在国内儿童感冒药市场已经形成了品牌和规模效应,公司已提出“推进臣功制药寻求新的发展机遇”,董事会已经通过了对臣功制药整体股份制改造的议案,或有酝酿分拆上市可能,若能成功实施,将大幅提升公司价值。 盈利预测与投资建议。公司在未来两年应能继续保持较快的增长率,预计公司11-13年每股收益为0.83、1.03、1.35元。公司目前资产质量优异,房地产开发、市政建设及股权投资三大业务齐头并进,预计未来房地产开发业务会加快开发进程,为公司业绩提供稳定的贡献,臣功制药可能分离上市、开发区建设走城投模式等将改变公司的盈利模式,我们给予公司“增持”评级。

投资要点: 公司新药层层递进,进展良好 新药替吉奥处在市场导入期,艾瑞西布2010年10月药监局新药注册审批完毕,也已经递交补充材料,预计今年二或三季度能拿到批文。阿帕替尼作为公司主推产品,同时开展了四个临床。一是做胃癌和肺癌的Ⅲ期临床,上半年将会向SFDA申请有条件的加快上市,和Ⅲ期临床同时进行;二是做肝癌和三阴性乳腺癌的Ⅱ期临床,力争都在今年进入Ⅲ期。该药在胃癌、肺癌、乳腺癌领域用作二线以后的治疗,竞争者少;但在肝癌领域存在2个竞争药物,分别是辉瑞的索坦和拜耳的多吉美,不过预计阿帕替尼在性价比上会有较大的优势。法米替尼已经完成Ⅱ期临床,后续可能会有针对性地与索坦进行比较临床。瑞格列汀在美已经完成3个I期临床,已经将Ⅱ期临床方案送FDA,菲洛他赛今年下半年进入Ⅱ期临床。大规模的临床开展显示公司多项产品正积极推进,不过也对公司的组织管理、临床队伍和资金带来了压力。 产品结构改变带来营销模式改变 随着仿制药市场竞争愈来愈激烈和公司未来自主创新药不断上市,未来公司的销售策略将逐渐转移于以下几个方面: 1.中心辐射,渠道下沉;2.学术化、科室化、精细化:以学术推广为主要手段,深度开发医院市场;3.多线并重,优化产品结构:打破过去依赖肿瘤药的局面,重点推广造影剂和电解质平衡液等产品,努力在新的领域形成又一批新的增长点。 造影剂继续做大做强 公司瞄准造影剂这个技术门槛比较高,基本都是外资垄断的品种,加大硬件投入,新建造影剂车间预计将于上半年投产,能有效解决产能瓶颈问题,2010年公司手术用药(包括麻醉和造影剂)部分实现了50% 左右的高增长。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司2011年、2012年、2013年每股收益为 1.25 元、1.57元、2.18元,给予“增持”评级。艾瑞西布获批生产、阿帕替尼申请有条件上市、申报的ANDA品种获批、瑞格列汀在美进入新一轮临床等将成为未来股价催化剂。

主营收入和净利润大幅增长,期间费用整体趋降 报告期内,公司实现营业收入13.42亿元,增长51.52%,净利润6462万元,增长46.76%;经营活动产生的现金流量净额1.24亿元,增长16.82%。基本每股收益0.45元。公司期间费用率整体下降2.07个百分点,主要是由于销售费用下降明显,财务费用因借款减少也有所下降,因公司研发经费增长,管理费用小幅上升。 公司主营产品受到下游三大刚需拉动 公司的主营业务是医疗器械制造,2010年贡献收入11.42亿,占收入的85%。医疗器械又具体分为制药消毒灭菌设备、大输液生产线和医院感控设备, 2010年销售收入分别达到3亿,1.44亿和4.76亿,我们认为公司三大产品受到下游三大刚需的拉动: 其一,新版GMP标准颁布后,制药企业对制药用消毒灭菌设备的需求将显著增长。新华医疗占据了90%以上的市场份额,因此在3-5年内至少有拥有15亿市场。 其二,大输液的产品的升级换代使公司的非PVC大输液生产线迎来景气小周期。公司产品有很高的性价比,在大输液产能扩张期,这部分业务增速至少在20%以上,但2年之后的情况有待观察。 其三,国家提出重点支持2000个县级医院的建设和医院感控设备的投入、换代和升级使得公司医院感控设备增长动力十足。新华医疗在县级医院占据的市场份额在70%以上,因此感控设备仍将保持25%以上的增长。 新增销售业务,未来陆续收购可期 除医疗器械制造外,因公司2010年相继收购了上海泰美医疗和淄博众生医药两家医药流通企业,因此销售业务新贡献1.13亿收入。淄博矿业集团作为大股东入主后,未来公司仍将积极收购医疗设备制造或销售企业,或凭借公司和医院形成的良好关系进一步介入医疗服务领域。 未来积极向医院工程建筑整体方案提供商转型 除了传统的医院感控设备生产,未来公司将积极向高附加值的医院消毒供应室和洁净手术室整体方案提供商转型。国家《医院消毒供应中心的管理规范》标准的出台,5年内提供了大约100亿元以上的市场,而新华医疗牢牢占据县级医院市场约70%以上份额。我国每年新建和现有手术室改建及更新的市场空间也达到100亿元,而国内能够从事消毒中心供应室和洁净手术室的只有少数外资和国内企业,如果公司能够把握这一历史机遇积极开拓市场,则将顺利实现业务的转型和升级,这块业务也将成为公司业绩的最大看点。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.73元、1.05元,目前估值和医疗器械板块平均市盈率水平相近,公司市值较小,PEG高于行业平均水平,长期来看发展空间广阔,给予增持评级。

投资要点: 2010年业绩略微低于预期。公司前期公布的2010年业绩快报显示,全年实现营业总收入为1.80亿元,同比增长10.16%;归属于上市股东的净利润为0.33亿元,同比减少3.41%,EPS 为0.62元。净利润略微下滑的主要原因是管理费用同比增加956.71万元,增长68.88%,其一是公司上市发行费用为517.20万元,占增长额的54.06%,由于是一次性费用支出,不影响公司后续经营和盈利能力;其二是研发支出占增长额的26.32%。 科研投入比例持续提高,增强中长期竞争实力。公司2010年研发投入额为889.66万元,占营业收入的比例达4.94%,较2009年提高了约1个百分点,占比连续3年保持提升态势;与同类公司相比,研发支出比例亦名列前茅。我们认为,持续并不断加大的研发投入力度有利于增强公司中长期的科研实力和竞争力,为未来的高成长奠定了基础。 储备品种丰富,优势品种2011年开始贡献业绩。公司2010年实施一系列的扩张并购,将“两优6326”等优势品种纳入旗下。“两优6326”是具有自主知识产权的超级杂交水稻品种,与“新两优6号”、“丰两优1号”和“扬两优6号”是两系杂交水稻四大品种,占据全国两系杂交水稻种子市场份额的50%以上,至此公司拥有四大品种中的一半。“两优6326”因米质优良和高产,自推广以来一直供不应求,06-09年每年的销量都在250万斤以上。由于该品种适宜在整个长江流域种植,在公司进行规模化销售布局后仍有较大市场空间。预计今年4季度将开始贡献利润。此外,预计公司后续仍采取外延式扩张方式来做大做强。 政策扶持长期化,行业景气向上。首先是良种补贴逐年加大。 国家对粮农补贴力度在逐年加大,由2004年的145亿元提高到2009年的1230亿元,并鼓励粮农采购良种,有利于提高良种普及率和作物优质率,增加粮食单产水平。其次,国家今年继续提高粮食最低收购价,以调动农民种粮积极性,保证了种植面积的稳定。除了政策扶持长期化外,种子行业仍处于景气上升周期,2009/10年种子库存持续减少,在成本上升和需求稳定增长情况下,11年水稻种子价格将有所上涨,而两系杂交水稻品种因其产量和米质等综合性状较好,市场需求更为旺盛,价格上涨幅度预计涨幅更大。公司作为两系杂交水稻的主要企业将显著受益。 投资建议。公司拥有丰富的优质品种、不断增强的科研实力,在种业整合发展的背景下具有爆发增长的潜力,公司高增长的驱动因素仍然不改。预计公司2011-2012年EPS 分别为1.47元和1.98元。维持“买入”评级。 风险提示。极端天气因素;新品种推广速度未达预期。