DEL技术成为药物早筛领域新热点，未来前景广阔 DEL相关技术完美实现了组合化学和DNA编码技术的优势叠加，与传统化合物库相比，DEL技术核心优势明显，该技术应用下的药物早筛成本大幅降低同时筛选效率大幅提升。目前，DEL筛选技术在业内处于早期快速渗透阶段，后续市场应用前景广阔。 公司保持高强度研发投入，整体竞争优势显著 目前在已经公开的DEL技术合作项目中，公司占据了超过1/3项目市场份额，且自有先导库分子规模同行中规模最大：分子库规模已由2015年的约50亿种快速拓展至当前的约5000亿种；与此同时公司持续加大研发投入，研发投入比例居同行前列，主要用于DEL核心技术平台改进升级，整体竞争优势显著。 独特“CRO+自主创新”商业模式，未来有望实现IP权益变现 不同于传统意义上的CRO/CDMO型企业，先导公司形成了独具特色的“CRO+自主创新”相结合的商业模式。公司针对高潜力、高价值的靶点，可选择性的进行自主新药的发现和后续临床开发，未来有望通过多种商业化合作模式实现IP权益变现。截止当前，公司内部在研新药项目约有20项，目前进展最快的是HG146和HG030项目，均已进入I期临床研究。其中HG146为针对HDACI/IIb亚型选择性小分子抑制剂，首个开发适应症为多发性骨髓瘤。 盈利预测与投资建议：预计2020年、2021年和2022年公司分别实现归母净利0.56亿、1.25亿、1.71亿；对应EPS分别为0.14元、0.31元、0.43元；对应当前股价PE分别为279倍、125倍、92倍；看好公司以DEL技术平台为基础的公司成长潜力和自主创新药平台未来可能的IP权益变现。首次覆盖推荐，给予“增持”评级。 风险因素：后疫情阶段公司业务恢复低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险、创新药研发失败的风险。

二股东有望今年内减持完毕，股权即将回归集中稳定。随着二股东北极光即将减持完毕，未来公司的股价扰动因素再少一分，股权结构趋于稳定集中（实控人周氏夫妇持有61%的股权）。 未来线下的增长看门店的全国密铺以及单店收入的提升。①门店数量方面：截止2019年末，公司门店数量达到4011家，已实现全国性的门店布局，未来密铺以及一二线城市的进一步渗透可期。②单店收入方面：a）门店优化：未来随着公司对品牌的加强宣传、升级终端店面形象、营销网络运行效率的提高等举措，单店销售收入有望提高。b）品牌使用费&折扣率：2019年，公司品牌使用费收入占比达到7.9%，对加盟商的折扣率也相对周大福较低，未来随着公司品牌力的提高，折扣率和品牌使用费有望上调。 线上直播带货为公司开启第二增长曲线。面对疫情，公司作出迅速反应加大力度布局直播带货，积极与辛巴、薇娅等网红和Angelababy 等明星合作，并且收效显著。我们认为主打低客单价的电商直播将为公司的黄金珠宝销售打开新的增量。 盈利预测与投资建议：尽管公司2020年H1线下渠道受到疫情影响，但公司积极拥抱电商平台，线上业务突飞猛进。①短期来看，二股东减持接近尾声，疫情影响逐步消退，利空即将出尽。而随着延后性的婚嫁刚需在H2的释放以及疫情原因导致行业出清，龙头进一步抢占市场，公司业绩有望在Q3开始实现快速增长。②中长期来看，公司门店数量和单店收入仍将进一步提升，叠加线上直播有望开启第二增长曲线。我们预计， 公司2020-2022年实现归母净利润同比增速8.6%/24.8%/16.4%；EPS 为1.47/1.84/2. 14。参考可比公司估值，结公司优秀的渠道力、成长性及盈利能力，给予公司2021年18倍PE，对应目标价为33.09元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

公司主要从事信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域，经营业绩稳健：公司自成立以来一直专注于化学合成技术的研发与产业化应用，科研团队实力强大。为实现多元化发展、在国际上立足，公司在从事显示材料、环保材料以及大健康产业三个板块的基础上，持续拓展新的业务、扩充现有产品产能，提升公司核心竞争力。公司经营业绩稳健，在与海外客户稳定合作的同时积极开拓国内市场，2020年上半年公司营收为12.47亿元，同比仅下滑3.60%，可见疫情对公司业绩影响有限。 公司是国内显示材料行业龙头企业，平板显示技术国产替代化进程加速背景下，公司市场占有率有望进一步提升：公司最初从事液晶单体和中间体材料的生产、研发和销售，凭借成熟的生产技术和稳定的产品质量，公司同时向MERCK、JNC 以及DIC 三家企业长期供应液晶材料，公司液晶单体销量在全球的市场份额已超15%。公司也是我国较早布局OLED 产业的企业之一，由公司与子公司九目化学和三月科技分工从事OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料的生产、研发和销售。经过十余年的发展，公司在OLED 产业领域也已具备了强劲实力。随着全球FPD 产能逐渐向大陆地区转移，未来公司在液晶显示材料和OLED 材料领域的市场占有率有望进一步提升。 国六标准“史上最严”，沸石分子筛市场空间广阔，公司持续扩充沸石产能：2020年7月1日，国六尾气排放标准正式落地实施，各项污染物排放限值大幅趋严，对机动车尾气处理系统提出了极高的要求。沸石分子筛SCR 是国六阶段最佳的柴油发动机NOx 处理催化器，预计到2025年，我国沸石分子筛需求量将达到近1.77万吨，市场规模约53亿元。公司是国内唯一一家生产汽车尾气净化用沸石材料的本土企业，是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴。 为满足市场对沸石分子筛不断增长的需求，公司近年在持续扩充沸石产能，目前公司沸石产品年总产能为5850吨，预计到2021年，公司沸石年产能将上涨至12850吨。 为实现多元化发展，公司积极拓展大健康产业链：公司子公司万润药业从事原料药和医药中间体的生产研发和销售。万润药业建有科研质检分析中心，科研实力强大，现已成功开发十几项原料药及相关固体制剂。2020年1月，万润药业成为了国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业。为丰富公司大健康产业的产品结构，公司2016年收购了MP 公司，进入生命科学以及体外诊断领域。这使公司在大健康产业方向上迈出了重要的一步，有效地促进了公司多元化发展。未来公司将继续壮大公司的医药产品线，实现大健康产业的快速发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为30.09/33.25/36.82亿元,EPS 分别为0.66/0.73/0.84，P/E 分别为27.22/24.55/21.26。首次覆盖，给与“增持”评级。 风险因素：海外疫情严重，影响公司海外订单；国六标准执行不及预期，沸石需求增长不及预期；显示材料行业竞争加剧。

万联证券游戏业务亮眼，短期展望可见度高：1）MMORPG品类吸金、生命周期在众多游戏类型中处领先地位，公司为MMORPG龙头公司，20H1市占率22.5%；2）公司递延收入/营收比重大幅领先于一众A股公司，该指标是未来营收的先行指标，既反映不俗吸金能力，亦是短期业绩的实现保障；3）7月《新神魔大陆》上线表现亮眼，后续仍有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新品待上线，产品接力展望良好。 影视业务库存去化加速，深度绑定主创人员的机制下发展可持续：1）库存去化方面，19年全年仅7部剧确认收入，20H1就有8部剧已确认收入，库存去化效果显著；2）多元化题材布局，目前有多部作品储备，主旋律片单踩准重大宣传节点值得期待，如21年建党100周年重磅制作《光荣与梦想》献礼片；3）间接股权、排他性协议绑定主创，实现利益协同保证稳定输出，年轻团队也在逐渐孵化。 云游戏及Steam国区落地预期加持，长期空间更为广阔：云游戏打开游戏行业空间，5G落地后有望加速发展，公司作为为数不多的端游、手游、主机全布局的CP方，将更长久的受益于此，目前首款旗舰云游戏已推出，原生云游戏在研；Steam中国有望放大公司海外业务的优势，亦促进电竞布局，有望打通公司电竞领域全产业链。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司实现营业收入为109.43/134.54/161.59亿元，对应EPS为1.27/1.45/1.56元，现价（9月4日收盘价35.98元）对应PE为29.16X/25.44X/23.69X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：政策监管风险、行业竞争程度加剧、新产品上线进度和表现不及预期、新技术变革不及预期。

军用时间频率产品国内领先：公司时间频率产品主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为军民融合国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、“天问一号”火星探测等国家重大工程提供时频系统保障。公司拥有完整的时间频率系列产品线，技术性能国内领先，激光抽运小型铯 原子钟向华为供货，CPT原子钟经过近两年的市场推广及产品改进已逐步打开市场。 公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的成熟企业，具有明显的产业化优势。 政策利好，行业红利凸显：国家制定了大量政策和规划支持时间频率产业发展，公司作为龙头企业，发展前景向好。在军用领域，国务院、中央军委先后通过了国家时频体系建设立项申请，大力推进国产替代，为时间频率产业的发展带来了良好机遇。在民用领域，5G、物联网、卫星互联网等新基建对时间同步需求更为广泛，加之政府对网络安全和自主可控要求日益迫切，公司预计可随市场协同发展获得更多红利。 研发投入增加，技术优势明显：公司上半年研发投入3196.43万元，同比增长1.77%，占营业收入11.12%，截至目前已获得授权专利88项。 公司拥有国家企业技术中心，主持和参与多项国家、行业标准的制定。 公司与中科院国家授时中心、北京航空航天大学共同建立了“原子Summary]钟联合实验室”和“量子物理技术联合实验室”，联合开展前沿技术研究。在现有产品基础上，加快产品开发速度，加速更新升级，进一步巩固公司在技术方面的领先优势。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润0.65亿元、0.89亿元和1.13亿元，对应EPS分别为0.31元、0.43元和0.54元，对应当前股价的PE分别为86.66倍、63.29倍和49.85倍,维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争加剧的风险、技术领先优势弱化的风险、核心人才流失的风险、募投项目建设延期的风险。

Q1业绩受新冠突发疫情影响，Q2恢复强劲增长上半年公司整体营收增速超58%，表观利润增速较收入增速低主要是股权激励费用摊销影响所致，利润端加回股权激励费用后整体利润增速超60%，Q1受新冠疫情导致复工延迟影响，业绩增速略有放缓，Q1收入增速12.3%； Q2业绩增速超预期：营收增长108.46%、归母净利、扣非增速分别为65.35%、66.78%；上半年公司重点客户项目合作及新客户拓展较为顺利。分业务板块看：公斤级产品业务收入增长76.75%、公斤级以下产品业务收入增长0.63%；技术服务业务收入增长314%。随着公斤级产品业务占比持续提升，使得公司综合毛利率有所下降，但同时也反映出公司业务链逐步向下游商业端渗透。 持续高强度研发投入，定增助力企业未来发展作为自主研发驱动型为主的企业，公司一直持续加大研发投入，近几年平均研发支出占营收比重维持在近10%，2020H1研发投入比重为8.42%，上半年研发团队共开发合成了近1000个有特色的分子砌块、设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库，同时在光催化、不对称催化等合成技术领域不断取得突破，不断提升公司核心竞争能力。与此同时，本年度定增工作稳步推进，募集资金主要用于研发中心改造升级和制剂生产中心建设，后期公司业务整合和承接能力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年，公司实现归母净利分别为1.92亿、2.49亿、3.25亿，对应EPS分别为1.32元、1.72元、2.24元； 对应PE分别为102、79、60倍，继续推荐，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧的风险、产能扩张整合不达预期的风险

整体市场份额保持稳定，公司利润稳步提高：报告显示，中兴通讯上半年实现营收471.99亿元，同比增长5.81%；营业利润28.41亿元，同比增长21.23%；净利润18.57亿元，同比增长26.29%；经营活动产生的现金流量净额20.4亿元，同比增长61.1%。净利润和现金流净额大幅提升的主要原因是因为公司在上半年加强了现金流及销售收付款管理，优化了成本控制，提升了企业自身资金使用效率。同时公司上半年研发投入66.37亿元，占营收比重14.06%，依旧保持高研发投入模式，对长期业绩的增长提供了有力保障。 5G建设加速带动公司国内业务营收增长：2020上半年公司国内市场实现营业收入317.51亿元人民币，同比增加15.79%，占整体营业收入的67.27%。国内整体份额保持稳定，重点城市格局有所优化，较好的完成数据中心和边缘计算等新产品布局，为形成产品长期竞争力和突破未来市场格局奠定扎实的基础。上半年三大运营商5G资本开支近880亿，5G全年资本开支预测将超1800亿，与此同时三大运营商纷纷上调年度5G建站目标，这意味着下半年5G建设将进一步提速，公司下半年营收有望突破新高。 未来可期，中兴微电子发展迅速：2020年上半年，中兴微电子净利润较上年同期增长240.88%，主要因收入规模增长所致。中兴微电子是中兴旗下的芯片研制企业,成立于2003年，主要涉及监控芯片和路由器芯片等领域，累计研发并成功量产各类芯片100余种，是中兴全产布局中的重要一环。我们认为伴随5G新基建的的加速发展以及公司整体芯片需求的不断提升，公司微电子业务利润下半年有望加速释放。 仅次华为，龙头标的属性依旧：在运营商网络方面，中兴通讯是5G技术及应用领域仅次于华为的全国第二大企业，根据Dell'Oro Group 公布的数据，2020年第一季度全球电信设备市场收入份额排名前五的供应商分别为：华为(35.7%)、爱立信(24.6%)、诺基亚(15.8%)、中兴通讯(13.2%)和三星（9.3%），作为对比，华为市场份额较2019年第四季度上涨了0.4%，而中兴则上涨了3%。截至2020年6月末，中兴通讯在全球拥有7.6万件专利，5G专利与华为一同处于全球第一阵营。根据IPLytics发布的5G必要专利数据显示：中兴通讯以2561件位列全球第三，华为以3147件排名第一。目前国内三大通信运营商均有采购其5G相关技术产品，中兴通讯迄今已探索了86个5G应用场景，在全球范围内成功实践超过60个示范项目。我们认为公司在5G时代作为A股通信设备商龙头标的的地位没有发生任何改变。 盈利预测与投资建议：考虑到下半年5G新基建在下半年的进一步提速，我们调整了公司的盈利预测。预计公司2020-2022年营收分别为1023.87亿、1143.95亿以及1312.83亿，对应PE分别为29X、23X、19X，EPS分别为1.35、1.72、2.03，维持“增持”评级。 风险因素：5G建设不达预期、公司管理改善不及预期、中美贸易摩擦加剧。

航天九院旗下唯一上市平台，有望受益于科研院所改制：航天九院下属研究所技术实力突出，在各自领域均占据龙头地位。近两年首批军工科研院所实施改制的进展速度相对低于预期，预计未来军工科研院所转制或将加速实施，航天九院有望释放研究所创新活力，军用技术向民用转化潜力较大，公司作为航天九院唯一控股的上市平台，或将受益于新一轮资产证券化。 航天电子龙头供应商，具有领先优势：航天电子是国内宇航级电子产品的核心供应商，专业能力覆盖从机电组件到系统级全部产品层级，技术和产品在国内具有绝对领先优势。公司航天电子产品在火箭、卫星等领域保持较高配套比例，营收占比超过60%，占军品收入95%以上，贡献了近90%的毛利，是公司最主要的利润来源。 军工市场预期持续上升，有望迎来重大机遇：我国国防体系已基本实现国产替代，关键配套的元器件、新材料等都有了巨大的进步，摆脱了国外的限制；在与海外经济暂时“脱钩”的预期下，军工行业的需求不减反增。多重因素影响下，市场对于军工行业整体预期处于上升通道，加之目前中美局势处于升温态势，未来军工行业景气度预计将会持续提升。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润4.92亿元、7.22亿元、7.55亿元，对应EPS分别为0.18元、0.27元、0.28元，对应当前股价的PE分别为42.50倍、28.96倍、27.70倍。对应公司当前股价，我们认为公司仍属于相对低估标的，故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素：营运资金周转风险、利润下降的可能性、产能过剩和业绩下滑可能性、产品质量存在不确定性。

事件:2020年8月28日，平安银行发布2020年上半年度业绩。 投资要点: 2020年上半年拨备前利润同比增长18.8%，加权风险资产同比增长19.6%：2020年上半年实现营业收入783.28亿元，同比增长15.5%，实现拨备前利润560.78亿元，同比增长18.8%，实现归母净利润136.78亿元，同比增长-11.2%。存款余额较上年末增长2%，贷款总额较上年末增长8%，加权风险资产同比增长19.6%。 2020年二季度单季净息差环比基本持平于一季度：受年初贷款市场报价利率(LPR)下行、货币市场资金面宽松等因素影响，上半年生息资产收益率与计息负债成本率环比均下滑，分别下降33BP和27BP。而二季度单季贷款利率下行近33BP,存款成本下降14BP。 新增贷款以对公业务为主：从上半年新增贷款的结构看，零售贷款占比32%，对公贷款占比68%。新增的零售贷款主要集中在按揭贷款和汽车金融。对公贷款的新增主要集中在房地产相关贷款。 二季度末不良率1.65%，环比持平：二季度不良净生成率上行幅度较大。逾期率也较上年末上升38BP。逾期90天以上贷款占不良贷款的比例下行近30百分点。由于加大了拨备计提力度，拨备覆盖率上升32个百分点，达到215%。零售贷款的不良率上升幅度较为明显，其中新一贷、信用卡以及汽车金融业务的不良率均有所上升。 盈利预测与投资建议：上半年公司净息差回落幅度好于市场预期，但是存款增速相对略低。整体资产质量基本保持稳定，逾期率和不良净生成率上升幅度相对较大。公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率明显上升。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.96倍，0.88倍，维持“增持”评级。 风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。

农产品需求增长，全球农化市场持续回暖在农药业务板块方面，2020年以来，新冠肺炎疫情及自然灾害引发农产品需求增长，全球农化市场持续回暖。同时，农药行业的整合也使得国内不合规企业大规模关停，导致市场供应链平衡被打破。在此环境下公司农化业务依然保持着较稳定的发展。凭借着厚实的产能积累，2020H1公司农药业务收入为13.18亿元，同比减少19.72%，影响较小。随着下半年疫情因素的减弱及公司生产基地的复工复产，预期下半年公司农药业务产品的产能有望快速恢复，订单交付数量也将回归正常。 医药CDMO 维持高景气度，业务营收及占比进一步扩大在医药业务板块，上半年受疫情影响相关产品产能受限，但公司与核心客户的稳步合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽。得益于业务拓展带来的销售收入增加，公司医药CDMO 业务取得了一定的规模优势，同时，公司在产品结构方面也有所优化，医药事业部保持了销售与经营效益的高速增长。2020H1医药业务收入为3.41亿元，同比增长66.38%，营收占比达到16.08%，同比增加7.50%，毛利率达到42.98%，同比增加14.98%。目前国内医药CDMO 保持着较高的行业景气度，公司医药生产验证项目进展顺利，今年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。预期下半年公司医药业务仍将保持高速增长趋势。 盈利预测与投资建议：公司主营业务所在行业概况及公司各版块业务的调整和我们之前的预期基本一致，因此我们维持公司首次覆盖报告中的预测。预计2020-2022年，公司分别实现归母净利润3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元，对应EPS 分别为0.36元、0.44元、0.61元，对应PE 分别为68.82、56.92、40.60。 风险因素：下游需求疲软风险；新项目建设、投产进度不及预期风险；环保安全风险。

事件: 近日，公司公布2020年半年报。报告期内公司实现营收7.12亿，同比下滑6.7%；实现归母净利1.62亿，同比增长10.3%；实现扣非归母净利1.47亿，同比增长3.21%；实现经营活动现金流净额1.49亿，同比增长123%。 投资要点: 突发疫情影响当期收入，下半年业绩增速有望提升上半年公司营收增速-6.7%，主要是由于中成药以及中德美联业务受影响冲击较大，其中中成药收入同比下滑13.4%；中美美联当期营业利润同比下滑超50%；与此同时随着Q2起国内疫情基本控制，使得重组人干扰素产品增速放缓。生长激素系列产品作为公司主要利润来源，Q1因疫情因素，使得新患入组和产品出货均受到到一定影响，Q2起逐步恢复正常：Q2新患增长超70%，同时水针新品随着规格及销售网络完善将快速放量、叠加长效品种的报产上市，公司生长激素业务将在定增产能落地释放、新适应症拓展、新品/规格不断丰富下将迎来快速发展期。原料药业务上半年整体保持稳定，收入同比+6.4%，报告期内包括醋酸阿托西班等部分新品获批，为后续业绩增长提供保证。 持续加大研发投入，后续逐步迎来收获期报告期内公司研发投入0.53亿，占当期营收比重7.5%。重要在研项目进展方面：长效生长激素已完成临床研究，处在待报产阶段；HER-2单抗类似物已完成全部临床入组，预计今年底完成数据整理并报产；贝伐珠单抗类似物处于三期临床，目前进展顺利；阿莫西林颗粒已完成一致性评价，正等待报产；PD-1单抗目前处于临床1/2期临床研究；参股子公司博生吉主要针对肿瘤免疫疗法的相关研究，首个针对CD19靶点的CAR-T品种处于临床阶段，预计仍有数个在研项目即将申报临床，后续逐步迎来收获期。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司归母净利分别为3.71亿、4.95亿、6.89亿，对应EPS分别为0.27元、0.36元、0.5元，对应当前股价PE分别为65倍、49倍、35倍。继续推荐，维持“买入”评级。 风险因素： 生长激素销售放量不及预期、CAR-T等在研项目研发进度及商业化进度低于预期的风险。

事件:近日，公司公布2020年半年报，报告期内公司实现营收1.92亿，同比下滑39.68%；实现归母净利-378万，同比下滑106.77%；实现扣非归母净利-1551万，同比下滑139%；实现经营活动现金流净额-849万。 投资要点: 疫情、政策等多因素影响金路捷业务，CRO业务整体保持稳健 今年上半年，公司金路捷产品收入0.66亿，较去年同期下滑72%；鼠神经类产品近几年由于行业政策以及医保控费等原因，整体市场有所萎缩，由于公司鼠神经生产基地位于武汉本部，上半年叠加新冠疫情突发因素影响，预计下半年销量将有所回升。天津汉康CRO业务上半年整体收入0.74亿元，同比增长4.4%，在公司整体业务中占比持续提升。未来伴随荆门原料药基地落地以及业务链逐步向下游CDMO延伸，汉康将为下游客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务。与此同时，汉康CRO业务今年起将逐步成为公司整体主导业务，充分受益行业高景气度赛道及汉康整体市场竞争优势，公司将逐步摆脱业绩下滑状态，逐步恢复稳健增长。 CPT项目进展顺利，定增助力后续商业化及其它适应症开发 今年二月，公司正式公布CPT项目揭盲，并于六月正式公布III期临床试验统计分析主要结果，主要疗效终点指标无进展生存期（PFS），及关键次要终点指标OS、总体反应率（ORR）、疾病进展时间（TTP），试验组均表现出显著获益。后续随着CPT申请上市，将为国内经过至少两次治疗的RRMM患者带来新的治疗方案选择，目前CPT的资料整理注册工作进展顺利。与此同时公司近期公布定增预案：拟募资不超过9.75亿，主要用于原料药基地建设、CPT产业化项目以及其他适应症开发。公司CPT项目有望以MM适应症获批上市为开端，后续叠加其它适应症的不断拓展，CPT将逐步培育成市场重磅医药产品。同时我们也认为：随着传统金路捷产品进入到产品生命周期末期，公司未来发展重心已转移向CRO&CDMO业务、以CPT为核心的创新药业务。后续随着定增项目逐步落地实施，公司将迎来新一轮快速发展期。 盈利预测与投资建议： 由于新冠疫情、医保政策等因素影响，我们对今年及未来业绩预测有所下调：预计2020、2021、2022年公司分别实现营收3.72亿、5.73亿、7.89亿；预计分别实现归母净利0.41亿、0.82亿、1.05亿；对应当前股价PE分别为139倍、70倍、55倍；由于疫情负面影响逐步消除，下半年起公司整体经营情况将明显改善，同时随着CRO&CDMO业务、CPT项目不断落地，公司将迎来新一轮发展期，继续推荐，维持“增持”评级。 风险因素：CRO、CDMO业务拓展不及预期的风险、创新药项目后续审评进度及商业化表现不及预期的风险。

事件: 2020年8月28日，公司披露了半年度报告。上半年实现营业收入合计收入约131.6亿元，创历史新高，同比增长29.4%；毛利率23.5%，同比增长2.55%；归母净利润13.9亿元，亦创历史新高，同比增长3.3倍。公司是中国晶圆代工龙头企业，代表国内技术最先进水平。公司已成功研发14nm技术节点并已实现量产，利用政策优势，组建合资工厂，进一步扩大产能。先进制程的旺盛需求将进一步促进供给能力提升，加快高端芯片国产化进程。 投资要点: 业绩增长超预期：受销售晶圆数量和平均售价上升影响，公司营业收入与归母净利润再创新高。销售晶圆数量由上年同期240万片增加至报告期内280万片（折算成8英寸晶圆，同比增长19.7%）。平均售价由上年同期4,285元增加至4,631元。自公司今年在科创板上市以来，募资超预期两倍多，但随后的股价表现却不尽如人意。上半年的业绩报告有望一改A股上市后低迷的股价表现，重振市场信心。但值得注意的是，美国对华为/海思的技术禁令可能影响公司产能，造成业绩滑坡。 国资晶圆代工龙头企业，规模效应凸显：公司是中国大陆规模最大，技术最先进，配套服务最完善的跨国经营的专业晶圆代工企业，同时也是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一。在逻辑工艺领域和特色工艺领域中芯国际是中国大陆第一家实现14nmFinFET量产的集成电路晶圆代工企业，并拥有中国最先进的24nmNAND、40nm高性能图像传感器等特色工艺。公司利用政策优势，在北京组建合资晶圆厂（公司占有51%股份;计划在一起项目完工后产能达到10万片)，此举可能会产生规模经济效应。 先进制程需求旺盛，先行优势明显：随着物联网、5G和人工智能行业的崛起，电子行业对先进制程高端芯片的需求激增。凭借着巨大的市场需求、丰富的人口红利、稳定的经济增长以及有利的国家产业政策环境等优势条件，使得中国集成电路行业实现快速发展。但相对于欧美国家，中国集成电路行业起步较晚，面对着国内近三倍的供需缺口，国内芯片技术却难以满足高端先进制程需求。公司作为晶圆龙头代工企业，具有独特的技术先行优势，巨大的市场潜力或将吸引公司加快推行高端芯片国有化进程。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润24.59亿元、28.78亿元和34.46亿元，对应EPS分别为0.33元、0.39元和0.46元，对应当前股价的PE分别为204.51倍、174.73倍、145.93倍，维持“增持”评级。 风险因素：技术创新不及预期的风险、行业竞争加剧风险、外部技术封锁加大的风险。

Q2营收回暖，制度变化利好大零售、大资管业务：公司上半年营收同比增长6.27%，其中Q2实现11.06亿，同比增长18.7%，相较于Q1下降13.3%有明显回暖，疫情影响已逐步减弱。公司归母净利润的下降源于金融资产公允价值的较大变动。具体业务来看，大零售、大资管仍为公司主要收入来源，分别实现6.02亿元（YoY+0.97%）、4.77亿元（YoY+10.36%），合计占总营收66.69%。大零售方面，公司紧抓创业板注册制改革、新三板精选层改革机遇推进业务，大力推动理财5.0,TA 5.0产品在头部客户的应用；投顾交易系统、资产配置系统亦逐步得到市场的认可。资管方面，公司新产品投资交易045、估值6.0、资管运营3.0等有助于加快客户的数字化转型、提高资管投资运营效率。在目前银行理财子公司建设速度加快、境外机构投资者限制逐步取消、险资权益投资比重逐步放松的背景下，公司大资管业务发展前景广阔。 公司加大股权投资与并购力度，致力于拓宽金融应用领域形成生态圈： 2020上半年公司收购安正软件，加强数据中台业务能力，进一步夯实在数据风险和基础设施IT的业务基础。公司近年来陆续开展一系列股权投资，涉及多个细分业务领域，包括互联网金融领域如粤财金融、浙江云融；数据咨询方面如恒生聚源、杭州智股；量化服务如深圳米筐等；公司同时开拓创新业务赛道如区块链、AI、智能语音等，逐步形成以金融科技为核心的生态布局，拓展盈利范围。 风险提示：注册制推进不及预期的风险、技术研发不及预期、行业竞争加剧持续聚焦中台战略，成效开始显现：公司持续关注技术中台、业务中台和数据中台三大布局，多方位升级产品技术架构。目前业务中台XONE已开发天弘基金、国泰君安、永安期货等客户，影响力有望持续扩大；数据中台BU推出了新版数据模型，已被人保资管、博时基金、南京证券等金融机构所采用，战略整体效果显现。 前沿布局开拓金融云领域，国际合作力促资管业务发展：创新业务布局上，公司通过控股子公司云毅网络在上半年完成财富云、资管云整合，形成财富资产管理、机构服务一体化服务方案；经营方面，持续推动SAAS服务收入和资产管理规模的增长；解决方案上，从以云软件服务为主扩展到云软件、云运营、云基础等多领域。外延方面，公司与Finastra达成战略合作，专注fusion invest开发，以提供专业化资产管理投资组合解决方案（PMS），并利于公司在资管云领域持续发展。 投资建议与盈利预测：公司是金融IT龙头企业，在证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行等领域有较强业务影响力。随着注册制改革的推进、资管环境的持续向好，公司支柱业务将持续发力。此外，公司积极布局数据风险与互联网创新业务，将逐步拓展收入来源，形成以金融科技为核心的业务新生态。预计公司2020-2022年归母净利润为12.72、15.29、18.76亿元，EPS分别为1.22、1.46、1.80元，对应PE为89.1、74.1、60.4倍，维持“增持”评级。

事件:8月27日，公司发布2020年半年度报告，上半年实现营收9.7亿元，同比+1.93%，归母净利润1139.31万元，同比-82.28%，扣非归母净利润1604.74万元，同比-68.72%，其中，Q2实现营收4.36亿元，同比+4.21%，归母净利润-81.82万元，同比-104.36%，Q2亏损主因餐饮拖累及非经常性损益，Q2扣非归母净利润350.96万元，同比-62.77%。 投资要点: 食品板块：Q2速冻食品营收加速增长，利口福门店精细化管理。20H1食品制造业务实现收入7.96亿元（YoY+30.72%），占比上升至82.13%，利口福食品公司营收/净利润分别同比增长13%/76%。月饼系列产品20H1实现营收1918.15万元（YoY-43.93%），Q2实现营收987.04万元（YoY-66.74%），主因今年中秋节较去年推迟，市场启动较晚，该业务收入确认节奏延后。Q2是月饼淡季，我们应更加关注Q3旺季的销售情况，虽然受疫情影响及中秋延后，部分经销商处观望状态，但我们认为以下因素仍利好广酒月饼旺季释放：①中秋遇国庆，叠加国庆假期延长刺激走亲访友场景；②广酒作为广式月饼龙头，品牌力强，供应链优势突出；③湘潭一期基地加快推进并已正式投入使用，为公司近年月饼系列产品的供应提供保障。④主要竞争对手受疫情影响供给受限，酒楼系月饼厂商或因资金压力减少供应。速冻食品20H1实现营收4.27亿元，同比+64.41%，Q2实现营收2.02亿元，同比+84.41%，较Q1提升34.64pct，需求端受益于疫情下“宅经济”以及Q2补库存需求，公司速冻食品快速放量，供给端公司梅州一期建设工作也在有序推进中，速冻食品的靓丽增长是公司H1收入增长的主要驱动力。我们长期看好公司速冻食品的需求空间以及潜在休闲属性，产能瓶颈突破后，有望依托公司的强品牌力以及与餐饮业务的协同，借电商渠道发展之风，加快抢占全国市场。此外，公司单独设立子公司加强优势区域利口福门店管理，整合后利口福食品连锁门店精简至160+家，2019年底超200家。 餐饮板块：餐饮业务大幅下滑拖累公司收入业绩，静待H1餐饮恢复。餐饮业务20H1实现营收1.69亿元（YoY-49.83%），Q2疫情得到进一步控制，餐饮业务有所改善，但仍恢复较慢，实现营收8497.25万元（YoY-44.72%）。餐饮管理公司20H1净利润为-175.73万元，同比大幅下跌263%。公司疫情下一方面积极开展外卖业务、探索新产品，也在积极开拓新店，新开华夏路店，启动两家大店的装修改造。我们认为疫情影响逐步消散后，公司餐饮端也将迎来恢复，中长期稳健增长可期。 Q2经销渠道销售额加速提升,H1广东省外市场增长。20H1经销渠道销售额为5.63亿元，同比+38%，直销渠道销售额为3.92亿元，同比-25.47%。Q2经销渠道销售额加速增长，同比+49.07%，较Q1提升19.19pct，直销渠道销售额达到1.7亿元，同比-28.13%，较Q1下降4.83pct。20H1广东省内销售额为8.20亿元，同比-0.59%，Q2省内销售额3.75亿元，经销商净增加26个，其中Q2净增加9个；广东省外（含境外）20H1销售额达到1.35亿元，同比+23.81%，Q2省外销售额5169.19万元，同比-4.18%，较Q1下降55.46pct，经销商净减少22个，其中Q2净增加11个。 H1毛利率下降、期间费用率上行拖累净利率，Q2费用管控较好：在疫情打击餐饮、猪肉等原料价格上涨以及低毛利率速冻占比上升的影响下，20H1毛利率为42.98%，同比-4.80pct。20H1期间费用率为40.75%，同比+0.43pct：销售费用率27.05%，同比-0.53cpt，主因销售人工成本缩减，但广告宣传费用大幅提升，预计为。由于新生产基地与新门店人工费用、摊销成本增加，H1管理费用率为14.68%，同比+0.76pct，20H1净利率为1.13%，同比-5.53pct。Q2期间费用率为42.51%，同比-3.4pct，销售/管理费用率为27.5%/13.5%，同比-2.9/-0.4pct. 盈利预测与投资建议：根据公司半年报情况，我们下调20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.03/5.06/6.01亿元（前次为4.41/5.98/6.95亿元）,同比增长5.0%/25.4%/18.8%（前次为14.7%/35.7%/16.2%），对应EPS为1.00/1.25/1.49元（前次为1.09/1.48/1.72元），8月27日股价对应PE为42/34/28倍，20/21年PE对比食品可比公司估值仍较低，维持“买入”评级。 风险因素：1.宏观经济下行风险2.食品安全风险3.原材料上涨风险4.产能释放与销量增长不匹配风险。