投资要点: 公司简介。公司成立于92年,94年取得国家一级房地产开发资质,04年成为房地产上市公司。主营房地产开发与经营。深耕珠海30余年,华发品牌家喻户晓,奠定了公司在珠海的区域龙头地位,并逐渐取得已进入城市市场的认可。第一大股东为华发集团,持股比例约28.25%,实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。 销售规模持续扩大行业地位显著提升。公司近几年整体销售持续较快增长。13年全年实现合同销售84亿,14年增长至85.8亿,15年则达133亿。16年全年实现销售面积167.68万平方米,实现销售金额357.25亿元,同比增长达168%。销售业绩跻身行业销售40强,行业地位显著提升。 土地储备丰富区域布局良好。公司深入推进“珠海为战略大本营,上海、武汉、广州等一、二线核心城市为重点”的战略思想,在深耕珠海市场的基础上,积极开拓选定的战略重心区域并取得成效。当前公司手持土地储备超1000万平,土地储备丰富。 珠海地区政策红利持续释放公司将深度受益。珠海地区一直为公司的战略大本营,16年公司营收中,珠海占比高达到74.93%。珠海当地经济情况良好,地理位置优越,当地楼市也呈现持续上升的势头。并随着大型基建的落成,粤港澳大湾区的加速推进,公司将深度受益当地经济、楼市持续上升发展的红利。 总结与投资建议。公司深耕珠海数十载,在当地龙头地位优势凸显,随着粤港澳大湾区建设加快推进,同时大型基建持续落成,珠海经济及房地产市场持续较快发展预期强烈。公司将深度受益区域红利的释放。另外以上海、武汉、广州等核心城市作为重点布局区域,方向正确。公司业绩持续提升,为投资者创造理想的收益值得期待。 预测公司17年--18年EPS分别为1.2元和1.6元,对应当前股价PE分别为12倍和9倍,估值偏低。同时公司账上未分配利润占比相对较高,公司股票具备投资价值。给予公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期

投资要点: 事件:古井贡酒(000596)公布的2016年年报和2017年一季报显示,2016年公司实现营业收入60.17亿元,同比增长14.54%,实现归母净利润8.30亿元,同比增长15.94%,实现EPS1.65元。2017Q1公司实现营业收入21.73亿元,同比增长17.88%,实现归母上市公司股东净利润4.08亿元,同比增长18.53%,EPS0.81元。 点评: 2016年经营稳健,2017Q1营收和净利增长加速。2016年公司营收60.17亿元,扣除黄鹤楼3.55并表收入影响,同比增长7.8%,增长稳健。2016年归母净利润8.30亿元,扣除黄鹤楼约0.29亿元的净利影响,同比增约13%。分地区看,华北营收3.46亿元,同比增16.29%,营收占比为5.57%;华中营收52.86亿元,同比增19.18%,营收占比为87.84%;华南营收3.84亿元,同比减25.94%,营收占比为6.38%。受春节旺销以及黄鹤楼并表影响,2017Q公司营收21.73亿元,同比增17.88%,归母净利润4.08亿元,同比增18.53%,营收和净利增长双双加速。 毛利率和净利率不断提升。2016年公司白酒产品整体毛利率75.30%,同比大幅提升3.76pct,主要由于提价、产品结构升级,以及生产成本降低所致。2017Q1公司销售毛利率继续提升至77.65%,我们认为主要由于高端白酒旺销所致。2016年期间费用率为42.66%,同比大幅提升3pct,主要由于销售费用率同比提升3.3pct所致。2016年公司净利率14.13%,同比提升0.5pct。2017Q1净利率继续提升至19.28%。 预收账款大增,现金流表现优异。2016年公司预收账款6.24亿元,同比增加2.5%。2017Q1公司预收账款12.25亿元,较年初大增96%,表明经销商对后市信心大增。2016年公司经营活动现金流净额11.83亿元,同比增49.7%。2017Q1经营现金流净额6.49亿元,同比增36%。 凭借黄鹤楼酒业加速外延扩张,打开新的增长空间。目前公司已全面接管经营黄鹤楼,根据古井贡酒的承诺,2017年黄鹤楼酒业收入达到8.05亿元,同时承诺净利率不低于11%,即2017年业绩贡献不低于8855万元。我们认为随着公司管理层加强对湖北、武汉等媒体进行品牌宣传以及黄鹤楼酒业在湖北市场固有的品牌基础,上述业绩承诺能够顺利完成。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.98元、2.34元,对应PE分别为25倍、21倍。 风险提示:食品安全问题,三公消费力度加大,行业竞争加剧。

综合毛利率下滑,期间费用控制效果良好。2017年一季度,公司的综合毛利率是16.99%,同比下滑2.64个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是8.13%,同比下降1.03个百分点;管理费用率是4.24%,同比下降1.03个百分点;公司的财务费用同比高速增长73.53%,这主要是由于贷款利息和汇兑损失增加所致。总的来看,公司的期间费用率是13.75%,同比下降1.71个百分点,费用控制效果相对良好。而公司归母净利润增速快于营收增速的原因是公司的少数股东损益率和实际所得税率同比下降所致。 组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比呈上升趋势。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。 随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。 目前市价低于股东增持、定增最低价,具有一定的安全边际。公司二股东的一致行动人宁波凯撒世嘉资产管理合伙企业2017年2月7日、8日、16日和17日多次增持公司股份,增持均价是14.65元,增持总市值是2960万元,增持金额占公司总市值的比例约为0.26%,表明股东对公司发展具有信心。从定增发行价格来看,本次非公开发行价格将不低于15.65元/股。综合来看,公司股东的股份增持价格、定增方案确定的增发最低价均为公司股价提供一定的支撑。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年、2018年EPS至0.39元和0.48元,对应PE分别为37倍和30倍。维持谨慎推荐评级。

事件:世联行(002285)公布17年一季报,实现营收13.5亿,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东净利润9271.54万,同比增长51.18%。基本每股收益0.05元。 点评: 17年一季度归属净利大幅增长超五成。公司2017年一季度实现营业收入13.5亿,同比增长17.62%;实现归属上市公司股东净利润9271.54万,同比增长51.18%;扣非归属净利润8605.58万,同比上升41.3%。基本每股收益0.05元。公司一季度业绩增长理想,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长51.18%,主要原因是:1)本报告期公司互联网+业务增长较快,收入同比增长59.77%;2)本报告期公司投资收益同比增加1,065.78万元。 传统业务稳定增长新业务发展情况良好。各项业务中,房地产交易服务实现收入7.22亿,占总收入比例54.05%,收入较上年同期增长17.45%;房地产交易服务占总收入比例约五成,仍为主要收入来源,但较过去几年比例已经大幅下降。新业务方面,互联网+实现营收3.42亿,同比增59.77%,占总营收25.65%。资产管理服务实现营收2亿,同比增长7.66%,占总收入约15%。金融服务实现营收为7142.64万,同比增长-44.61%,占总收入比例为5.3%。因市场环境和客户需求的变化,从2016年下半年起,公司主动逐步控制金融服务的业务规模,并积极研发新的金融服务产品,本报告期公司针对8类场景客户需求已研发上线12款信贷产品,并将原有的“家圆云贷”产品升级为“乐贷”;受市场环境和新产品推广期的影响,本报告期金融服务收入同比下降了44.61%。 已售未结资源相对丰富。公司2017年第一季度累计实现代理销售套数12.15万套。目前累计已实现但未结算的代理销售额约3,498亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约27.0亿元的代理费收入;其中属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约3,022亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约23.1亿元的代理费收入。 16年业绩继续高增长。16年实现营收62.70亿,同比增33.10%;归属净利7.47亿,同比增46.69%;基本每股收益0.37元。16年新房交易销售突破50万套。实现代理销售收入35.08亿,增28.68%,占公司总营收56%。 总结与投资建议。公司为A股上市唯一房地产服务型企业,在房地产行业进入“下半场”,公司发展空间更大,前景良好。近年公司业绩一直保持快速增长,成长性强。公司新业务持续贡献业绩提升,业务更多元,未来保持快速增长值得期待。预测公司17年--18年EPS分别为0.45元和0.54元,对应当前股价PE分别为18倍和15倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产代理销售低于预期,新业务发展放缓

投资要点: 事件:保利地产(600048)公布17年一季报,实现营业收入179.03亿,同比下降5.14%;实现归属上市公司股东净利润18.91亿,同比上升38.73%。基本每股收益0.16元。 点评: 一季度结算增长近四成业绩理想。公司2017年一季度实现营业收入179.03亿,同比下降5.14%;实现归属上市公司股东净利润18.91亿,同比上升38.73%;归属扣非净利润18.26亿,同比上升53.92%。基本每股收益0.16元。一季度结算业绩增长理想,符合预期。 一季度销售继续领跑行业整体。2017 年1-3 月,公司实现签约面积418.30 万平方米,同比增长21.77%;实现签约金额574.12 亿元,同比增长27.23%。销售增长继续领跑行业。前3月公司实现销售回笼393.39亿元,同比增长7.65%;经营活动产生的现金流量净额达-137.51亿元,同比减少653.86%;期末货币资金余额600.92亿元,资金状况良好。截至报告期末,公司总资产5127.52亿元、净资产1209.36亿元、归属上市公司股东的净资产913.04亿元,同比分别增长9.56%、2.40%和2.30%。 负债水平合理业绩增长有保障。资产负债率为76.41%,期末预收款项1785.37亿元,扣除预收款项后,公司其他负债占总资产比重仅为41.60%,期末有息借款1426.42亿元。公司整体负债水平合理,预收账款占比较高,业绩增长有保障。 土地储备丰富区域布局良好。一季度公司新拓展项目27个,新增容积率面积671万平方米,总获取成本297亿元,分别占销售面积和销售金额的160%和52%,其中一二线城市拓展面积和金额分别占比63%和86%。继续集中布局一二线城市。报告期内,公司新开工面积512万平方米,竣工面积203万平方米,在建面积4759万平方米,分别比去年同期增长1.39%、12.16%和15.15%。截至报告期末,公司共有在建拟建项目355个,总占地面积5603万平方米,总建筑面积15682万平方米,可售容积率面积11470万平方米,待开发面积6751万平方米,其中一、二线城市占比超过68%。土地储备丰富,为未来继续快速发展奠定基础。 总结与投资建议。公司为我国龙头房企,16年销售大幅增长,创历年新高。17年一季度销售也录得开门红,领跑行业,龙头地位凸显。同时公司土地储备丰富区域布局良好,为未来几年快速发展打下基础。继续看好公司未来发展前景。预测公司17年--18年EPS分别为1.32元和1.50元,对应当前股价PE分别为7倍和6倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控销售回落毛利率持续下降

投资要点: 事件:金地集团(600383)公布17年一季报,实现营收58.4亿元,同比下降13.07%;实现归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比上升160.21%。基本每股收益0.19元。 点评: 一季度结算业绩大幅增长超出预期。公司2017年一季度实现营业收入58.4亿元,同比下降13.07%;实现归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比上升160.21%;扣非归属净利润8.63亿元,同比增长160.74%;基本每股收益0.19元。公司一季度结算业绩大幅增长,超出预期。 销售继续领跑行业龙头优势凸显。2017年1-3月公司累计实现签约面积168.2万平方米,同比增长21.71%;累计签约金额332.6亿元,同比增长62.92%。一季度销售增长理想,继续领跑行业。其中3月公司实现签约面积84.6万平方米,同比上升18.32%;签约金额171.7亿元,同比上升74.24%。行业3月份整体销售增幅明显回落,但公司龙头优势仍旧凸显,增速保持高水平。 负债水平适当已售未结相对丰富。截止17年一季末,公司资产负债率为66.8%,较16年末提升1.4个百分点;扣除预收账款后资产负债率为57.95%,与上年年末负债水平相约。期末手持货币资金210.83亿,足以覆盖短期负债及一年内到期长债之和。公司整体负债水平适当。期末预收账款余额达344.17亿,未来结算业绩保障性较高。 16年结算业绩大增股息率达6.3%。公司16年全年实现营业收入555.08亿元,同比上升69.43%;归属于母公司净利润63亿元,同比上升96.87%。基本每股收益1.4元。公司业绩大幅增长,令人满意。公司拟每10股派发现金股利7.00元(含税),按当前股价计股息率达6.3%,股息率吸引。 商置规模不断增长。金地商置与启客集团合作成立了启客威新管理公司,并完成收购上海8号桥项目公司85%股权,实现了商置商业开发和运营实力与启客集团活化旧改能力的强强联合。另外,商置继续推进新业务发展,在长租公寓、联合办公、产业地产、教育及餐饮等板块均取得不俗的成绩,同时在传统业务与新业务、新业务与新业务之间也在积极探索融合、协同的机制。 总结与投资建议。公司业绩增长理想,同时销售增幅较大,令人满意。公司理性获取土地资源,成本及区域布局合理,为未来几年快速发展打下基础。继续看好公司未来发展前景。预测公司17年--18年EPS分别为1.21元和1.39元,对应当前股价PE分别为9.5倍和8.5倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控销售回落毛利率持续下降

点评: 银保渠道继续压缩导致保险业务收入同比增速为负,但个险渠道高增长。2017年1-3月实现保险业务收入372.51亿元,同比减少20%主要由于银保渠道压缩。其中个险渠道保费收入290.8亿元,同比增长27.6%。其中首年期交保费收入91.7亿元,同比增46.9%;十年期及以上期交保费收入75.5亿元,同比增78.4%。而银保渠道压缩,保费收入74.9亿元,同比减少67.7%。 个险渠道占比达到78%,渠道结构继续优化。2017一季度末,个险渠道保费占比78%,较上年同期提升29个百分点,银保渠道保费占比20%,较去年同去下降30个百分点。产品和结构的改善下,公司退保率减少0.8pct到2.9%。 期限结构优化,通过期交业务拉动保费规模增长。2017年一季度公司首年期交保费达到121.4亿元,同比增长48%;其中十年期及以上期交保费76.4亿元,同比增长78%;趸交保费7.6亿元,同比减少96%;续期保费236.8亿元,同比增长18%。公司在渠道结构改善的同时,业务收入的期限结构也在优化,有助于提高新业务价值率,打造更良性、可持续增长的局面。 资产配置与投资收益率。2017年一季度末,公司总投资资产6900.59亿元,环比增长1.5%,实现年化总投资收益率4.5%,较去年同期下降1.5个百分点。主要受到宏观面利率上升的影响。 证金公司增持。从股东来看,中国证券金融股份有限公司由持股2.93%增持至2.98%,证金的增持也彰显对公司未来的信心。 投资建议:公司推出价值转型,新业务价值的高增长体现了通过转型提升了未来获利能力,随着公司转型的深入,公司业务结构优化带来的成效将逐渐体现,带来公司长期的增长潜力,当前公司交易于1.08/0.98倍16/17年P/EV,维持推荐评级。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 事件:东吴证券(601555)发布2017年一季报,公司2017年一季度实现营业收入9.78亿元,同比减少4.87%,归属母公司股东的净利润为3.10亿元,同比减少9.40%。公司2017年一季度的基本每股收益为0.10元,相比于2016年一季度的0.12元减少16.67%。 观点: 业务发展简评:业务发展分化,整体业绩基本持平。公司的投资净收益和资管业务净收入呈现良好增长态势。公司的投行业务收入和经纪业务收入同比有所下滑拖累公司整体业绩。 经纪业务市场份额有所提升,净佣金率下滑明显。公司通过加强渠道建设,线上线下齐头并进促进了经纪业务的发展,但由于净佣金率的持续下滑以及行情的趋冷使得公司的经纪业务收入有所下滑。2017年一季度公司股基交易市场份额达到1.28%,相比于去年同期的1.20%增长6.7%。行业整体的佣金率持续下滑,公司净佣金率也由去年同期的0.039%下滑至0.031%,同比下滑20.51%。 IPO业务增长明显,债券承销业务下滑明显。一季度,公司完成IPO项目3个,承销金额达到15.62亿元,去年同期没有IPO承销项目的完成。公司债券承销金额一季度为53亿元,相比于去年同期的130亿以上的水平下滑明显。此外,公司的并购重组业务同比下滑使得财务顾问收入也有所下滑。 规模与收益率改善提升自营业务收益。一季度末,公司自营规模达到360亿元左右,相比于去年同期300亿左右的水平增长20%以上。此外,今年一季度股市行情相比于去年同期大幅改善使得公司自营权益类投资的收益率改善。公司一季度投资净收益达到3.97亿元,同比增长19.63%。 投资策略:公司长期以来深耕苏州及其周边区域,形成了较为明显的区域竞争优势。公司通过机制创新、业务创新、技术创新、管理创新来促进公司的发展。此外,公司长期积极稳妥探索中长期激励方式,以打造卓越的人力资本。从整体看,公司的业务发展较为平稳,且在技术和业务方面形成一定的创新能力,并初步打造了金融控股集团的版图。预计公司2017-2018年EPS分别为0.67元、0.74元,对应PE分别为17.8倍、16.1倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,金融科技推进不达预期。

投资要点: 事件:中信证券(600030)发布2017年一季报,公司2017年一季度实现营业收入86.15亿元,同比增长13.36%,归属母公司股东的净利润为23.01亿元,同比增长40.18%。公司2017年一季度的基本每股收益为0.19元,相比于2016年一季度的0.14元增长35.71%。 观点: 业务发展简评:自营业务向好,业绩增长明显。一季度,公司的投资净收益达到18.05亿元,同比增长21.18%;利息净收入达到7.09亿元,同比增长一倍。公司自营业务收入增长主要源于股市行情同比有所回温。公司利息净收入增长主要源于公司债务结构的优化。此外,公司的管理费用率降低4个百分点左右,大幅提升了公司的净利润表现水平。 净佣金率持续保持高位,市场份额稳定。一季度,公司净佣金率为0.064%,相比于去年同期的0.058%有所提升,与行业整体净佣金率的持续下滑形成鲜明对比。公司在净佣金率保持高位的情境下仍然保持了市场份额的稳定,公司一季度市场份额为5.65%,2016年第四季度公司的股基交易市场份额为5.67%,基本保持稳定。这从侧面体现了公司在客户服务方面具有一定竞争力,且具有一定的客户粘性。 IPO业务增长明显,债券承销业务下滑明显。一季度,公司完成IPO项目4个,承销金额达到32.40亿元,去年同期完成2个IPO项目,承销金额额7.91亿元。公司债券承销金额一季度为700亿元左右,相比于去年同期的1000亿元以上的水平下滑明显。整体上看,公司投行业务收入同比下滑27.36%。 PE投资业务前景可期。去年,公司旗下全资子公司金石投资2016年实现净利润16.72亿元,同比增长3倍以上。截止去年年末,金石投资总资产规模达到310.30亿元,净资产达到130.81亿元,在IPO加速的背景下,金石投资有望依赖公司的经营网络和资源实现业绩高增长。 投资策略:公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位,公司在大宗商品交易、财务顾问、PE投资等业务的进步体现了公司转型现代投行的良好态势,今年公司有望在这些业务持续实现快速发展。公司目前PB仅为1.38倍,处于历史较低水平,具备投资价值。预计公司2017-2018年EPS分别为1.01元、1.08元,对应PE分别为16.1倍、15.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

投资要点: 事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入20.42亿元,同比下降14.04%;实现归母净利润8666万元,同比增长9.54%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率明显提高,归母净利润实现较快增长。2017年一季度,公司的营业总收入同比下降14.04%,主要是受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致。毛利率方面,公司一季度的综合毛利率是26.83%,同比提升3.78个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是11.51%,管理费用率是5.66%,财务费用率是0.84%,分别同比上升1.02个百分点、1.45个百分点和0.31个百分点。综合来看,在营收下滑的情况下,公司归母净利润仍实现较快增长是因为综合毛利率的提升。 景区、酒店业务表现良好,整合营销业务下滑明显。景区业务方面,乌镇景区一季度接待游客人次与去年同期基本持平,营业收入同比增长9.77%。4月1日,乌镇景区推出“乌村+乌镇互联网国际会展中心观光游套餐”,精准对标市场需求,丰富游客游览体验,乌村、乌镇业绩增长值得期待。同时,古北水镇景区表现出良好的成长性,一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%,业绩持续释放。酒店业务方面,一季度,中青旅山水酒店荣获“中国酒店业最具影响力酒店管理公司”等奖项,实现的营业收入同比增长15.96%。整合营销业务方面,中青博联中标第九届中国花卉博览会运营管理项目,助力2017中国国际大数据产业博览会、国家旅游局文明旅游公司活动等大型会议和项目,业务表现出良好发展态势。但受营改增政策及季度性波动影响,中青博联一季度营业收入同比大幅下降48.15%。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.89元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司发布了2016年年报及2017年一季报,2016年全年实现营业收入223.90亿元,同比增长5.16%;归属于上市公司股东的净利润18.08亿元,同比增长20.07%,业绩符合预期。2016年公司拟10转10派10元。2017一季度,公司实现营业收入57.81亿元,同比增长10.54%;实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长3.08%,业绩符合预期。 盈利能力提升,2016年业绩快速增长。2016年,公司的综合毛利率是25.07%,同比上升0.64个百分点;期间费用率是12.63%,同比下降0.44个百分点。其中,财务费用是-4150万元,同比大幅减少,主要是由于2016年汇兑损失大幅减少所致。综合来看,公司综合毛利率的提升和期间费用率的下降是公司归母净利润增速快于营业收入增速的主要原因。分季度来看,公司一季度实现的归母净利润对全年的归母净利润贡献最大,占比达到38.53%,这符合公司多年来的经营规律(由于一季度是海南的旅游旺季,三亚免税购物城的业绩贡献较大)。从增速来看,公司第四季度的业绩增速最快,营收和归母净利润分别同比增长8.14%和85.55%。第四季度归母净利润高速增长的原因包括:(1)综合毛利率同比提升3.42个百分点;(2)海南省旅游市场回暖明显。 旅游服务业务低速增长,商品贸易业务表现良好。2016年,公司的旅游服务业务实现营业收入126.55亿元,同比增长2.64%,在营业总收入中的占比同比下降1.39个百分点至56.52%,该业务的毛利率同比下降0.73个百分点至8.92%。具体来看,旅游服务业务中的出境游业务和入境游业务出现下滑,营收分别同比下降3.81%和21.46%;国内游营业收入同比增长7.45%。而公司的商品销售业务实现营业收入93.79亿元,同比增长8.81%,在公司营业总收入中占比41.89%,同比上升1.41个百分点;该业务毛利率同比提升1.25个百分点至45.02%,主要是免税商品销售业务毛利率提升所致。 一季度毛利率下滑,归母净利增速慢于营收增速。2017年一季度,公司的综合毛利率是30.14%,同比下降1.07个百分点;期间费用率是11.21%,同比下降0.46个百分点。总的来看,综合毛利率的下降是公司归母净利润增速慢于营收增速的主要原因。在现金流方面,由于一季度公司支付了免税业务投标保证金,导致公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少68.7%。 维持谨慎推荐评级。公司今年以来相继中标多个免税品业务项目,利好公司业绩提升。预计公司2017-2018年EPS分别为2.05元和2.28元,对应PE分别为26倍和23倍,维持谨慎推荐评级。风险提示。中标项目业绩不及预期,免税品市场景气度或下滑等。

投资要点: 事件:常熟银行(601128)公布2017年一季报,2017年一季度归属于母公司所有者的净利润为3.16亿元,较上年同期增11.51%;营业收入为11.46亿元,较上年同期增15.37%;基本每股收益为0.14元,与上年同期持平。归属母公司每股净资产4.55元。 点评: 业绩概览。2017年一季度归属于母公司所有者的净利润为3.16亿元,较上年同期增11.51%;营业收入为11.46亿元,较上年同期增15.37%;基本每股收益为0.14元,与上年同期持平。归属母公司每股净资产4.55元。 资产规模稳健增长,同业资产负债压缩。截至报告期末,资产总额1377.85 亿元,较年初增加增幅6%;存款总额940.95 亿元,环比增幅5.95%;贷款净额662.34 亿元,较年初增加20.06亿元,增幅3.16%。 金融去杠杆背景下,公司一季度压缩同业资产负债,存放同业和拆出资金环比分别减少41.39%、40.19%,卖出回购减少45.41%。 营业收入环比下降。营业收入环比6.5%,其中净利息收入环比下降4.95%,主要是利息支出大幅增加近50%,净息差下滑较多。管理费用和资产减值损失环比下降20.46%和31.56%,推动一季度归属净利润环比增长19.19% 公司拨备水平较充足,资产质量今年有望继续改善。一季度末公司不良贷款率1.36%,比年初下降0.04个百分点,不良贷款拨备覆盖率逆势上升至241.04%,拨贷比3.27%。拨备水平在上市银行中处于较高水平。 受益于长三角地区区域经济环境的好转,预计公司资产质量今年有望继续改善。 2017年经营目标。总资产增长15%左右;总贷款增长100 亿元,总存款增长85 亿元;净利润增长不低于5%;不良贷款比率不超1.4%,同时核心监管指标确保达标。 投资建议:公司在上市农商行中基本面最优,业绩整体保持平稳,资产质量风险可控。当前公司交易于27.4/25.6倍16/17PE、2.74/2.47倍16/17PB,维持推荐评级。

投资要点: 事件:南国置业(002305)公布的16年年报显示,实现营业收入28.99亿元,同比下降4.98%;实现归属于上市公司股东的净利润4328.14万元,较上年同期增长了41.04%。基本每股收益0.03元。 点评: 16年结算业绩增长理想。2016年,公司实现营业收入28.99亿元,同比下降4.98%;实现归属于上市公司股东的净利润4328.14万元,较上年同期增长了41.04%,主要是本期结利项目为上市公司持有100%权益的项目,导致合并报表归属于上市公司股东的净利润较高。扣非归属净利润4251.47万元,同比增长37.31%。基本每股收益0.03元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)。 17年一季度业绩保持较高增长。17年一季度,公司实现营业收入3.82亿,同比增长22.19%;实现归属上市公司股东净利润507.78万,同比上升34.82%;扣非归属净利润488.04万,同比增长29.26%。基本每股收益0.0029元。截至一季末,公司总资产为220.19亿,同比增长5.9%;归属上市公司股东净资产45.46亿,同比上升0.11%。 商业项目运营体量持续扩大品牌影响力提升。公司开发的商业地产已初步形成“南国大家装、泛悦Mall、泛悦汇、泛悦坊”四条产品线,家居建材产品线“南国大家装”已经在武汉形成了一定的品牌影响力,具有较强的竞争力;泛悦mall为区域型城市广场、泛悦汇为街区型Lifestyle商业,泛悦坊为社区型城市广场,公司城市广场类产品位于城市中心或副中心,区域布局良好。16年公司新开业5个商业项目,分别为月星家居襄阳店、荆州南国温德姆酒店、泛悦汇-昙华林、汉口城市广场二期、成都泛悦mall-科华店,运营面积累计达到99.12平方米。 区域布局理想稳步扩展土地储备。公司目前储备项目主要位于武汉市和南京市等城市规划的中心商业区和市级商业副中心区的重要节点上、地铁换乘枢纽和地铁覆盖位置及城市核心区域。16年公司继续积极拓展一线及核心二线城市,5月公司以9.4亿成功获取南京秦淮区扇骨营项目地块,这是公司在南京区域的第二个项目,为公司深耕南京区域打下基础;同时公司积极推进电建集团内部存量土地的盘活,4月公司与电建集团成员企业湖北电建一公司签署合作备忘录,就开发文化创意、创新产业等产业园区达成合作意向,标志着南国置业在利用电建集团内部土地资源方面迈出了重要一步。截至16年年末,公司累计土地储备24.06万平米,计容建筑面积为109.8万平米。 大股东支持持续较快发展可期。南国置业控股股东为电建地产,电建地产承诺,将利用自身资源和资本优势,积极推动南国置业业务的发展,并在可能与南国置业存在竞争的业务领域中出现新的业务发展机会时,给予南国置业相应优先选择权。电建地产成为南国置业的控股股东,将进一步提升南国置业的项目获取能力、基础管理能力及资金实力。 盈利预测与投资建议:预测公司17年--18年EPS分别为0.09元和0.13元,对应当前股价PE分别为50倍和35倍。给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。政策调控,房地产销售低于预期

事件:万科A(000002)公布17年一季报,实现营收185.89亿元,同比增长27.22%;归属净利润6.95亿元,同比增长-16.54%;基本每股收益0.063元。 点评: 17年一季度费用上升导致归属净利出现同比下降。公司17年一季度实现营业收入185.89亿元,同比增长27.22%;实现归属上市公司股东净利润6.95亿元,同比增长-16.54%;扣非归属净利润6.76亿,同比下降16.01%。基本每股收益0.063元。其中,房地产业务结算面积143.0万平方米,同比增长20.8%;实现营业收入160.3亿元,同比增长20.6%。 净利润下降的主要原因包括:(1)一季度公司销售金额同比增长99.7%,销售费用随之同比增长38.8%,但以销售口径计算的季度销售费用率较去年同期下降0.3个百分点;(2)受公司经营管理规模扩大的影响,公司一季度管理费用增长29.3%,但以销售口径计算的季度管理费用率较去年同期下降0.5个百分点;(3)由于融资规模上升,一季度公司利息支出及财务费用相应增加;(4)一季度结算项目包含一批合作比例较高的项目,使得少数股东损益占公司净利润的比例上升至37.3%。整体看,一季度的净利润同比下滑对全年业绩的参考意义不大,预计2017年全年公司净利润同比仍将保持增长。 一季度销售收入大幅增长继续领跑行业。报告期内,公司房地产业务实现销售面积988.2万平方米,销售金额1502.7亿元,同比分别增长81.1%和99.7%。其中,公司在深圳、北京、天津三个城市的单季销售金额均突破百亿元。 开发进度符合预期已售未结丰富。报告期内,公司实现新开工面积917.7万平方米,同比增长29.4%,占全年开工计划的31.4%,实现竣工面积124.3万平方米,占全年竣工计划比例为5.1%,符合行业季节性规律。截至一季度末,公司合并报表范围内尚有2,719.3万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约3,349.4亿元,较年初分别增长19.3%和20.4%。 项目获取稳步推进财务状况整体良好。一季度公司新增加开发项目42个(其中61.9%的项目通过合作方式获取),规划建筑面积约764.4万平方米,按公司权益计算的规划建筑面积约470.3万平方米。截至一季度末,公司持有的货币资金为909.7亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和483.4亿元。资金安全性高。公司净负债率为31.5%,继续保持在行业低位。 地铁集团入驻稳定股权结构未来持续快速发展值得期待。2017年1月,地铁集团以协议受让方式获得公司15.31%的股份,成为公司基石股东;3月,地铁集团获得中国恒大集团下属企业持有的1,553,210,974股万科A股特定股东权利,成为拥有公司表决权比例最高的股东。地铁集团作为公司基石股东,表示将支持公司混合所有制结构和事业合伙人机制,支持公司城市配套服务商战略,支持公司稳定健康发展。未来公司和地铁集团将充分发挥各自优势,共同推进实施“轨道+物业”发展战略,全面提升城市配套服务能力,助推城市经济发展。 总结与投资建议:整体看,公司17年一季度销售情况理想,销售增幅继续领跑行业,令人满意。公司市场占有率进一步提升,尽显强者愈强的态势。地铁集团入驻稳定股权结构,未来公司和地铁集团将充分发挥各自优势,值得期待。作为行业领行者,相信以公司良好的执行能力、企业文化以及大胆积极的提升意愿,将能持续保持良好的盈利增长,回馈投资者。 预测17年--18年EPS分别为2.24元和2.55元,对应当前股价PE分别为9倍和8倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控销售回落毛利率持续下降

事件:金融街(000402)公布17年一季报,实现营收52.5亿元,较去年同期增长约22%;归属净利润5.38亿元,同比下降约31%。基本每股收益0.18元。 点评: 营业收入持续提升,结构化因素致利润有所下滑。公司17年一季度主要开发业务项目正常运转,自持业务运营情况良好。一季度实现营业收入约52.5亿元,较去年同期增长约22%;实现归属于母公司净利润约5.38亿元,同比下降约31%。归属于母公司净利润下降的主要原因:一是主要开发项目在区域和业态方面与去年同期存在差别,毛利率有所下降;二是开发项目结算存在季度间的不均衡性。基本每股收益0.18元。 优化自持物业结构,自持物业盈利能力持续提升。公司一季度写字楼、商业、酒店板块实现营业收入约4.7亿元,较上年同期增加约10%;实现息税前利润约3.3亿元,较上年同期增加约22%;息税前利润率达到62%,较上年同期提高7个百分点。公司自持业务盈利能力持续提升的主要原因:一是公司北京金融街区域投入运营的写字楼面积较去年同期增加;二是公司各自持项目通过拓展客户渠道、优化业态配比、深化特色经营等措施,经营收益持续提升。 继续开展直接融资,公司综合融资成本继续降低。报告期内,公司把握资本市场机遇,持续开展直接融资工作,以较低的成本发行中期票据30亿元,降低公司资金成本;公司取得深圳证券交易所关于金融街(一期)资产支持专项计划无异议函。 拓展投资区域布局,合理把控公司项目投资风险。一季度公司投资工作一是把握五大城市群及中心城市都市圈发展机遇,新设武汉、成都两个新公司,完善投资布局;二是完善公司《拓展管理办法》、《公开市场项目工作指引》与《收购项目工作指引》,提高公司投资决策效率;三是积极把握“京津冀一体化”重大战略机遇,在部分城市通过多次互访与洽谈,形成了初步合作意向,迈出了京津冀一体化项目拓展的重要一步。 持续推进互联创新,提升公司全价值链服务能力。一季度公司把握互联创新趋势,完善“LIFE金融街”移动互联网生活社交服务平台的功能和内容,平台的平均月活跃率持续提升;公司利用月坛中心部分空间创建的“金融集”顺利签约落户,公司服务内容从空间租赁、物业服务延伸至商务服务、金融/产业资源对接,探索新的业务增长点。 盈利预测与投资建议。预测公司17年--18年EPS分别为1.04元和1.25元,对应当前股价PE分别为11倍和9倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控销售回落毛利率持续下降