定增顺利完成转型业务有望加速推进。公司于2016年11月完成非公开发行。此次定增发行1.98亿股,发行价12.6元/股;募集资金总额为25亿元,募集资金净额用于时尚产业供应链管理项目、优化时尚产业供应链管理项目、时尚产业品牌管理项目、仓储物流基地建设项目和补充公司流动资金等。定增完成后,公司将会加速推进供应链管理和品牌管理业务。 业绩保持高速增长主要得益于供应链管理业务快速增长。2017年度,公司实现营业总收入183.5亿元,同比增长190.14%;归属于上市公司股东的净利润6.13亿元,同比增长69.43%。国内终端消费市场疲软,服装品牌竞争加剧,公司服装品牌营业收入比去年同期下滑;供应链管理业务发展迅猛,带动公司业绩快速增长。截至目前,公司已在全国设立了11家供应链管理控股孙公司,主要分布在广东、江苏、浙江、福建、湖北等纺织服装产业集群地。子公司由公司持股51%以上,合作股东参股,通过集中区域内企业的原材料采购需求,将大量的订单整合起来,向原材料厂家进行大规模的集中采购,降低采购成本,提高采购效率。供应链管理业务保持快速发展,初步建立了线下供应链管理服务体系。公司持续推进B2B供应链服务平台的相关建设工作,将运用互联网、大数据、云计算、物联网等现代信息技术,全力打造信息、服务齐全的B2B供应链服务平台,统一整合产业链上下游资源,提供完善、高效的线上线下供应链管理服务。 品牌管理业务仍在推进当中。公司全资子公司东莞市搜于特品牌管理有限公司作为品牌管理业务的运作平台。目前已在东莞、武汉、南昌与合作伙伴分别设立了3家品牌管理控股子公司,业务发展稳步推进。 预计“潮流前线”品牌服饰业务仍在调整之中。预计终端渠道仍在调整,持续关闭低效门店,减缓渠道扩张速度,继续推进集合店建设;预计线下收入仍有一定程度的下滑。持续推出联营加盟店,联营加盟店代售产品所有权归公司,未能销售的产品可返还给公司,以此来减轻加盟商的库存压力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司持续推进战略转型,业绩有望保持较快增长。预计公司2018-2019年EPS分别为0.27元、0.32元,对应PE分别为15倍和13倍。维持谨慎推荐评级。

公司简介:国内最大的无烟煤上市公司。公司地处我国六大无烟煤基地之一的山西阳泉,公司的实际控制人是山西省国资委。公司煤炭多为优质无烟煤和贫瘦煤,资源储量达到45.3亿吨,可采储量达到25.2亿吨。目前公司在产产能约3200万吨/年,是国内最大的无烟煤上市公司。目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景福矿六个生产矿井;另外,裕泰矿、兴裕矿、榆树坡矿逐渐投入生产。 无烟块煤和粉煤销售占比有望恢复,带动公司盈利能力提升。无烟块煤下游主要应用于下游煤化工行业,无烟粉煤(喷吹煤)下游主要应用于钢铁行业。2015年之前,公司无烟块煤和粉煤销售数量分别占公司煤炭销售总量的10%以上,合计占20%以上。2015年之后,由于煤化工和钢铁行业景气度每况愈下,对无烟块煤和粉煤需求下降,致使公司无烟块煤和粉煤销售数量占煤炭销售总量比例大幅下降,在2016年合计比例只有11.4%。虽然公司洗末煤(主要用于火力发电)毛利率近年来有所提升,但是毛利率仍然低于无烟块煤和粉煤毛利率。随着下游煤化工和钢铁行业景气度回升,公司无烟块煤和粉煤各自销量占比有望逐渐恢复到10%左右,推动公司综合毛利率的提升,带动公司盈利能力提升。 积极购置产能置换指标,未来公司产能仍有增长空间。2017年7月13日,公司公告具体产能置换量需求,需购置产能总计为937.6万吨/年。控股子公司泊里公司置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年。截止2017年12月31日,外部产能为227.80万吨/年中有205.30万吨已经完成交易。产能置换有效解决公司煤炭业务内生增长问题,为公司未来自产煤产量增长提供了保障。 尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2000元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。另外,受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60美元/桶左右上涨到目前接近80美元/桶,涨幅高达30%,推动化工产品价格不断走高。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。 给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.87元、0.89元,目前股价对应PE分别为8.3倍、8.1倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。

中成药增长稳健,化学药贡献增长动力。中成药仍占公司营业收入的主要部分,复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸是公司的核心产品,但最近几个报告期呈现占比下降的趋势,增长率趋稳,低于营业收入增长率,对中药原材料三七的价格波动敏感度较高;化学药增长较快,为营业收入增长的主要贡献因素,在产品结构里的比例逐渐提升,首仿品种盐酸氮卓斯汀滴眼液作为公司眼科核心产品新进2017版医保目录,对公司眼科板块业务拓展将起积极作用。 三线布局研发,加快“营销+研发驱动”转型。中短期,公司针对已上市品种进行二次开发,开展已上市产品的再评价和增加临床适应症的工作;同时,开展仿制药质量和疗效一致性评价工作及已经立项的16个仿制药的研究工作;长期,公司与药明康德合作研发10个创新药品种,其中治疗小细胞肺癌、胃癌、食管癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602原料及胶囊、治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的一类创新药ZSP1603原料及胶囊已获得临床试验批件,治疗非酒精性脂肪肝炎(NASH)的一类创新药ZSP1601原料及片已进入I期临床,另外还有6个项目处于临床前研究阶段。 积极布局外延眼科全产业链,打造眼科大健康生态圈。根据公司“十三五”战略规划,公司未来的战略定位将以全眼科领域为核心业务板块贯穿整个大健康范畴,构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“一体两翼”业务格局(医药+医疗+健康管理),建立眼科专业队伍,深度服务眼科医生和患者,构建眼科健康的产业生态圈。2017年6月公司并购了湛江奥理德视光学中心,11月并购了宣城市眼科医院有限公司,标志着公司在眼科全产业链资源整合和生态圈构建过程中迈出重要的一步。 盈利预测与投资建议。受中药原材料三七成本上涨、益康中药业务主动调整以及先强药业业绩承诺压力影响,公司2017年的毛利率与净利率均出现明显下降,但主营业务销售依旧良好,营业收入同比增加16.06%,增速同比增加8.8个百分点。从2017年第四季度开始,三七单价出现逐渐下降趋势,我们预计公司2018年盈利将出现好转,预计公司2018-2020年营业总收入分别为23.82、28.79和34.84亿元;归属母公司净利润为4.53、5.15和5.89亿元,对应EPS为0.56、0.63和0.72元,当前股价对应估值为21.96、19.52和17.08倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:三七价格波动;研发进展不及预期风险;并购公司未达成业绩承诺风险。

经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2017年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持领先。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。 金融科技+全业务链+客户驱动战略决胜未来。公司目前在互联网金融取得一定成就,APP的下载量和月活持续领先行业。公司从资金、人力、机制持续加大金融科技的投入,并取得良好效果。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的快速发展。公司重新架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制,有利于竞争力的提升。 迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及行业地位。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年、2017年的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,稳居行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。 公司估值处于较低位置。公司目前PE为14倍左右,PB为1.5倍左右,从历史的估值水平来看属于中低区间,具有一定的投资价值。 市场有一定预期空间。在资本市场双向开放的背景下,公司作为海外布局较为领先的公司有望更多地分享大背景下带来的机会。此外,CDR的推出也使得公司有望赢得新的业务机会。

线下渠道保持扩张,线下收入保持稳增;线上实现高速增长,收入占比有所提高。线下仍保持扩张,2018年一季度线下门店净增加68家,其中海澜之家品牌门店净增加20家,爱居兔门店净增加50家,其他品牌门店净关闭2家;一季度末门店总数达到5860家,其中海澜之家、爱居兔和其他品牌门店总数分别达到4523家、1100家和237家。一季度,线下渠道实现营业收入54.03亿元,同比增长9.1%;收入占比达到95.1%,同比下降2.2个百分点。线上实现营业收入2.78亿元,同比增长101%;收入占比达到4.89%,同比提高2.18个百分点。 主品牌保持稳定增长。分品牌来看,一季度主品牌海澜之家实现营业收入47.89亿元,同比增长9.48%;爱居兔实现营业收入3.39亿元,同比增长71.78%;圣凯诺实现营业收入4.43亿元,同比增长11.2%;其他品牌实现营业收入1.1亿元,同比下降7.91%。 盈利能力基本保持稳定。公司2018年一季度毛利率同比提高0.84个百分点至39.9%,其中“海澜之家”毛利率同比提高1.84个百分点至41.69%;爱居兔毛利率同比下降0.3个百分点至25.59%;圣凯诺和其他品牌毛利率分别同比下降1.31个百分点和6.18个百分点,分别达到49.7%和9.34%。期间费用率同比提高0.51个百分点至11.22%,其中销售费用率和财务费用率分别同比降低0.09个百分点和1个百分点,管理费用率同比提高0.01个百分点。净利率同比降低0.03个百分点至19.55%。 运营质量持续回升。2018年一季度末,公司存货88.61亿元,同比减少4.29亿元;存货周转天数同比减少32天至225天。应收账款6.45亿元,同比提高0.22亿元;应收账款周转天数10天,同比减少1天。2018年一季度末,公司账上现金88.7亿元,现金较为充裕。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.84元和0.93,对应PE分别为14倍和13倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

事件:公司公布了17年年报及18年一季报,2017年实现营收282.82亿元,同比增长26.32%;实现归母净利25.31亿元,同比增长39.96%;实现扣非净利24.6亿元,同比增长36.96%。2018Q1,公司实现营收88.49亿元,同比增长53.07%;实现归母净利11.60亿元,同比增长61.48%;实现扣非净利11.57亿元,同比增长61.27%,业绩超预期。 点评: 2017年:并表日上中国、大力发展离岛免税,全年业绩表现亮眼。公司2017年免税业务实现营收148.61亿元,同比增长69.25%;毛利率是45.72%,同比下降0.87个百分点。公司免税收入高速增长主要是日上中国2017年4月开始并表以及离岛免税业绩快速增长所致。2017年4月至2017年年底,日上中国实现营收43.11亿元,实现净利润4.06亿元,实现归属于中国国旅的净利润2.05亿元,若剔除其并表影响,中国国旅归母净利同增28.62%,内生增长良好。同时,公司的离岛免税业务实现营收60.84亿元,同比增长29.31%;实现净利润9.11亿元,同比增长70.6%;营业利润率从2016年的15.19%上升到2017年的20.1%,成本费用率明显下降。此外,公司2017年的增量业务还包括新中标的六家机场进境免税店和香港烟酒段经营权,但二者贡献的新增利润较少。 2018Q1:免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。2018年一季度,公司的综合毛利率同比明显提高9.33个百分点至39.47%,这主要是汇率变动导致采购成本下降及免税商品打折促销力度减弱所致。此外,公司的销售费用率同比大幅上升9.63个百分点至17.95%,这主要是由于一季度首都机场免税店、香港机场免税店纳入合并报表导致费用增加。总的来看,公司净利率同比略微提升0.4个百分点至14.35%。我们认为,剔除日上中国并表影响,公司Q1归母净利增长约40%-50%,内生增长优异。 中标上海机场免税经营权概率大,有望进一步增厚公司业绩。公司旗下的中免公司2018年2月以15.05亿元收购日上上海51%的股权。目前,日上上海经营着上海浦东机场和虹桥机场的免税业务。上海浦东国际机场和虹桥国际机场(以下简称“上海机场”)的国际旅客吞吐量2017年达到3794万人次,是国内最大的国际机场。上海机场免税经营权即将迎来重新招标,而日上上海在经营资质、市场优势、销售渠道等方面具有突出优势,因此收购日上上海51%股权将弥补公司免税业务在上海市场的短板,有利于提高公司中标上海机场免税经营权的可能性。 维持谨慎推荐评级。公司2018Q1业绩超预期,将18年EPS从1.40元上调至1.58元,预计19年EPS为1.79元,对应PE分别为33倍和29倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。规模效应带来的毛利率提升不及预期,上海机场免税经营权中标失败,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司是亚洲第一、世界第三大酵母公司。公司成立于1986年,1998年改制为股份有限公司,2000年在上交所上市。公司主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的高新技术企业。公司拥有15条酵母生产线,酵母类产品发酵总产能达到20.3万吨,在埃及和俄罗斯建立了海外工厂。公司已成长为亚洲第一、世界第三大酵母公司。 行业竞争格局:寡头垄断。目前全球酵母总产能约为150万吨,乐思福、AB马利、安琪分列行业前三位;酵母行业产能主要集中在欧美,超过总产能一半。目前中国酵母类总产能超过30万吨,占世界产能的20%;安琪酵母拥有20.3万吨酵母产能,国内市场占有率接近70%,国际市场占有率接近15%。近几年,安琪酵母不断在海内外扩张产能,目前YE产能已居世界第一。预计到2019年,安琪酵母产能有望超过23万吨,国际市场占有率有望进一步提高。 公司产品丰富,由酵母向YE、保健品、动物营养等领域拓展。公司传统优势产品主要为用于发酵面食及烘焙领域、酿酒领域的酵母。公司不断丰富产品结构,开发出酵母抽提物(YE),目前拥有四条YE生产线,产能居世界前列,产品广泛应用于烘焙食品、发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味、医药及营养保健、动物营养等领域。 公司的销售网络遍布全球。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供模式进行。公司在国内外拥有众多的经销商,在北京、上海、成都、沈阳、武汉、广州、宜昌、开罗等城市建有区域总部和应用技术服务中心,在国内有27个办事处,产品远销欧洲、美洲、非洲、亚洲等150多个国家和地区。同时搭建了安琪E家、博试生等自有电商平台,并在第三方电商平台开设多家店铺,实现了网络销售渠道的广覆盖。 公司在海内外均有产能布局,未来两年新增产能逐步释放。截至2017年底,公司拥有15条酵母生产线和4条YE生产线;酵母产能达到20.3万吨,居于亚洲第一、世界第三,国内市场占有率超过60%;YE产能达到4.6万吨,居世界第一。公司产能主要分布在宜昌总部、崇左、德宏、柳州、赤峰、俄罗斯及埃及等。公司近年来产能利用率超过100%。为了满足市场的需求,公司不断扩张产能。2017年公司俄罗斯年产2万吨酵母项目产能投产,拉动公司2017年底酵母产能同比增加近2万吨,增幅9%。预计2018年赤峰1.65万吨绿色制造集成应用项目、柳州YE项目将释放新增产能;2019年埃及年产1.2万吨YE项目将逐步达产,俄罗斯第二期新增1.5万吨酵母产能有望达产。 投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为1.321元和1.65元,对应PE分别为26倍和21倍。公司是国内酵母龙头,具有较强的竞争优势,产品结构较为完善,未来的增长动力在于:产品结构由酵母向YE、保健品、动物营养等领域拓展有望带来新的增长点,新增产能逐步释放,行业龙头地位更加稳固。当前估值较为合理,维持推荐评级。

事件:公司发布了2017年年报。2017年实现营业总收入680.58亿元,同比增长12.29%;实现归母净利润60.01亿元,同比增长5.99%,业绩符合预期。公司拟每10股派现7元(含税)。公司同时公布了2018年一季报,2018年1-3月份,公司实现营业总收入197.53元,同比增长25.1%;实现归母净利润21亿元,同比增长21.15%,业绩略超预期。 点评: 液体乳和奶粉业务保持快速增长,冷饮产品保持稳增。分业务来看,公司2017年液体乳业务实现营业收入557.66亿元,同比增长12.61%;奶粉及奶制品业务实现营业收入64.28亿元,同比增长17.83%;冷饮产品实现营业收入46.06亿元,同比增长9.82%。液体乳实现销量726.89万吨,同比增长11.21%;奶粉及奶制品实现销量9.41万吨,同比增长11.48%;冷饮产品实现销量38.28万吨,同比下降1.03%。公司三大类产品分别实现生产量724.6万吨、9.42万吨和38.14万吨,分别同比增长9.52%、6.34%和-1.97%。预计公司2018一季度液态奶业务和奶粉业务仍然保持较快增长。 2018Q1毛利率有所提高,净利率有所下降。公司2018年一季度毛利率同比提高1.16个百分点至38.8%,主要受产品结构升级影响。期间费用率同比提高2个百分点至27%,其中销售费用率同比提高1.49个百分点至22.76%,管理费用率同比提高0.05个百分点至3.81%,财务费用率同比提高0.3个百分点至0.21%。净利率同比下降0.29个百分点至10.76%。 我国乳制品行业仍有较大增长空间,未来五年CR2有望提升至70%以上。目前我国人均奶制品消费量约为仅为世界平均水平的三分之一,远低于北美和欧盟人均消费水平。国内农村市场和三四线城市人均消费量远低于一二线城市。我国乳制品市场仍有较大成长空间。2016年行业收入规模近3500亿元,同比增长6.5%。预计未来5年CAGR有望维持在5%-8%,预计到2021年市场规模有望超过4000亿元。目前我国乳制品CR2接近60%,未来五年有望提升至70%以上。公司作为国内乳业龙头,品牌知名度高,产品结构完善,渠道渗透到村级市场,拥有较为完善的物流体系,研发能力强,未来有望不断提高市占率,获得稳定增长。 给予推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.31元和1.57元,对应PE分别为22倍和19倍。公司是乳业龙头,业绩有望保持稳定增长,当前估值回落至合理区间,给予推荐评级。 风险提示:食品安全问题、费用上升过快等。

事件:公司发布了2018年一季报。2018年一季度实现营业总收入17.37亿元,同比增长14.49%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长131.88%,业绩略超预期。 点评: 服饰业务增速回升,宜昌制造资产转让收益、理财收益和政府补助增加拉动净利润实现高增。一季度服饰运营业务实现营业收入17.18亿元,同比增长14.44%;购买理财产品实现投资收益1014.83万元、宜昌制造资产转让实现收益3074.7万元,政府补助2942.9万元。如果剔除这三项收入,预计利润总额为1.1亿元,同比增长46.7%;预计归母净利润同比增长34%。 核心品牌保持稳定增长;线下实现稳增,线上实现快增。分品牌来看,PEACEBIRD女装和PEACEBIRD男装分别实现营业收入5.96亿元和6.57亿元,分别同比增长6.46%和21.34%;乐町LED’IN女装实现营业收入1.91亿元,同比下降10%;MiniPeace童装实现营业收入2.16亿元,同比增长51%;其他品牌实现营业收入5.81亿元,同比增长29.2%。分渠道来看,直营店实现营业收入8.8亿元,同比增长25.18%;加盟店实现营业收入3.79亿元,同比下降2.89%;继续关闭乐町、MATERIALGIRL女装的联营店。线下实现营收12.61亿元,同比增长11.43%;线上实现营收4.57亿元,同比增长23.65%。 门店保持扩张。2018年一季度,公司门店新开直营店46家,加盟店90家,联营店21家;关闭直营店21家,加盟店65家,联营店2家;净开69家。其中41家为贝甜品牌门店,11家为太平鸟巢品牌门店并入公司,其余为计划内开闭店。截止本报告期末,公司的线下门店数量为4,320家,较上年同期数增长4.22%。 毛利率净利率有所提高。公司2018Q1毛利率同比提高0.8个百分点至55.2%,其中PEACEBIRD女装毛利率同比下降3.04个百分点至54.76%,PEACEBIRD男装毛利率同比提高2.79个百分点至61.32%;乐町LED’IN女装毛利率同比下降3.37个百分点至45.47%;MiniPeace童装毛利率同比下降7.03个百分点至50.08%;期间费用率同比提高0.9个百分点至44.6%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.26个百分点、0.72个百分点和-0.1个百分点。受毛利率回升及投资收益、政府补助增加影响,净利率同比提高3.7个百分点至7.5%。 维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.39元和1.79元,对应估值分别为20倍和15倍。公司多品牌协同发展;线下仍有扩张空间,线上有望保持快增。维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

营收和扣非后净利润均实现高增长。归母净利润较上年同期下降,主要是上年同期因出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致。扣非后净利润实现大幅增长,略超市场预期。营业收入大幅增长一方面是在国家强化生态环境保护的大背景下,公司签订项目特别是PPP项目落地实施,另一方面是收购良业环境并表所致。毛利率为26.54%,同比上升1.08个百分点。随着PPP项目增多,投资资金需求增加,负债率上升,财务费用同比大幅增长237.74%,销售费用和管理费用分别同比增长67.57%%和54.76%,期间费用率同比上升0.59个百分点至16.14%。 PPP项目较为优质,未受清库影响,订单落地有望继续提升业绩。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强,2017年订单获取规模明显增大,目前在手订单仍有200多亿元,2018年有望持续获得上年的订单规模,为公司持续实现业绩较快增长奠定基础。随着PPP项目库集中规范清理工作逐渐收尾,同时生态环境部表示将进一步推动环保领域PPP模式,未来环保PPP领域市场环境有望改善,优质的PPP项目将获得更大的扶持,公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,后续项目落地及实施应能获得较好的保障。 膜技术领先,雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区规划要求白洋淀水质逐步恢复至Ⅲ-Ⅳ类标准。公司MBR+DF膜技术能够将污水直接处理为Ⅱ或Ⅲ类再生水,为雄安新区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,符合雄安规划鼓励推广的污水处理技术,后续公司凭借其核心膜技术优势将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.36元、1.74元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍。估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。资金面紧张,竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期。

事件:公司公布了17年年报及18年一季报,2017年实现营业收入110.2亿元,同比增长6.7%;实现归母净利5.72亿元,同比增长18.24%;实现扣非净利4.31亿元,同比增长16.04%,业绩符合预期。2018年一季度,公司实现营业收入25.07亿元,同比增长22.82%;实现归母净利润9881万元,同比增长14.02%;实现扣非净利润9359万元,同比增长4.37%,业绩基本符合预期。 点评: 2017年:毛利率及政府补助上升推动利润快速增长,景区业务增长良好。2017年,公司的综合毛利率是25.45%,同比提升1.66个百分点。获得的政府补助为2.69亿元,同比增长24.8%。毛利率的上升和政府补助的增加一定程度上抵消了期间费用率的上升(2017年同比上升0.79个百分点至17.47%),推动净利率同比提高0.7个百分点至7.83%。分业务来看,公司的景区业务实现营收15.96亿元,同比增长17.27%,毛利率是82.34%,同比上升1.44个百分点。其中,乌镇全年实现营收16.46亿元,同比增长20.93%;全年累计接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%。古北水镇2017年实现营收9.79亿元,同比增长35.16%;全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%。此外,公司的旅行社业务营收同比下降2.49%,由于该业务营收占比大,拖累公司17年整体收入增速。 2018Q1:毛利率下滑,乌镇景区受天气等因素影响游客明显下降。2018年一季度,公司的综合毛利率是23.46%,同比下滑3.37个百分点;期间费用率是16.04%,同比下降1.97个百分点。一季度获得政府补贴约1032万元,同比大幅增长约5.15倍。总的而言,公司一季度的净利率同比略降0.34个百分点至5.46%。分业务来看,公司景区业务表现低于预期,乌镇受华东地区天气因素等影响一季度接待游客人次同比下降18.3%,营收低速增长4.31%;古北水镇游客数同比基本持平,营收同比增长16.93%。酒店业务方面,中青旅山水酒店继续立足中档精品商务酒店的定位,积极探索轻重并举的发展方式,一季度营收同比增长15.64%。 乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅门票提价20%,西栅门票提价25%,这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面,由于乌镇东栅开始运营时间较早,且以观光游为主,预计2018年客流增速放缓至6%左右;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算,则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.90、0.98元,对应2018-2019年的估值分别是23、21倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区客流低于预期,整合营销市场不景气,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司公布了2018年一季报,一季度实现营业收入6.9亿元,同比增长4.98%;实现归母净利润3394万元,同比增长22.37%;实现扣非净利润2838万元,同比增长6.59%,业绩符合预期。 点评: 西药销售结构调整拖累公司收入增速,卫生用品业务增长良好。2018年一季度,公司的西药生产业务实现营业收入1.50亿元,同比下降10.26%,这是西药销售结构正常调整所致。同时,西药生产业务的营业成本下降39.39%,推动该业务毛利率提高10.33个百分点至78.5%。此外,公司的中药生产业务实现营业收入1.54亿元,同比平稳增长7.74%,毛利率上升4.64个百分点至60.59%。药品批发零售业务实现营收3.07亿元,同比增长9.38%,毛利率下滑4.41个百分点至17.79%。卫生用品业务延续良好的发展势头,实现营收7785万元,同比增长21.24%,毛利率提升0.78个百分点至62.21%。 成本费用率下降,公允价值变动收益和政府补助共同推动归母净利快速增长。公司2018年一季度的综合毛利率是46.95%,同比略微上升0.28个百分点。期间费用率是38.41%,同比下将0.26个百分点,其中销售费用率增加0.32个百分点至31.06%,管理费用率和财务费用率均下降。推动归母净利快速增长的还有公允价值变动净收益和政府补助的增加。一方面,公司一季度持有的货币基金同比大幅增加,导致公允价值变动收益同比增加308万。另一方面,一季度获得政府补助同比增加140万元。若剔除公允价值变动净收益和政府补助增加的影响,公司的营业利润同比增长14.91%,内生增长良好。造成扣非归母净利润增速较慢的原因除了公允价值变动和政府补助增加外,还有实际所得税率以及少数股东损益比的上升。 经营管理效率将继续提高,卫生用品业绩有望继续释放。自2015年提出经营考核制度改革后,公司的期间费用率持续下降,从2015年的41.72%下降到2017年的36.28%,带动净利率逐步回升。2018年公司将在各子公司推动以利润为导向的考核制度,预计成本费用控制能力将进一步加强,有利于公司各业务业绩提升。同时,2017年公司的卫生巾产品受益于销售费用率的下降,在培育多年后实现扭亏。随着公司销售渠道的打通,成本费用的下降将为公司业绩增长提供较大弹性,预计2018年卫生巾产品业绩有望继续释放。 投资建议。预计公司2018-2019年的EPS是0.72和0.87元,对应PE是22和18倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。成本费用控制不及预期,中药原料价格上涨,卫生用品业务或因市场竞争激烈增长不及预期,西药部分产品一致性评价进展不及预期等。

收入继续保持快速增长。2018年第一季度,公司实现营业收入1.48亿元,同比增长34.43%;实现归属于上市公司股东的净利润165万元,同比增长32.72%。公司业绩季节性非常明显,第一季度业绩占比较低。2018年3月6日公告,公司收到与某客户签订的一份军品订货合同,合同金额约1.19亿元,这是公司首次在第一季度获得大额军方合同,公司收入有望保持快速增长。公司预计2018年上半年净利润同比增长0-30%。 红外热成像仪及综合光电系统:全产业链战略布局优势,核心器件自主化。公司拥有完全自主知识产权的“中国红外芯”,打造出了高性能非制冷探测器、制冷碲镉汞及“Ⅱ类超晶格”探测器三条红外焦平面探测器批产线,打破了西方多年的封锁,具备中波、中短波、中长波双色等多种型号探测器的研制生产能力,并成功攻克晶圆级封装技术。公司核心器件技术水平已与西方国家第一梯队持平,已成功实现核心器件全面国有化,为后续大批量、低成本制造核心器件奠定了基础。 传统及信息化弹药:子公司汉丹机电成为公司一个重要业绩增长点。公司为布局完整武器系统领域,于2015年全资收购国家重点保军单位湖北汉丹机电。2017年汉丹机电实现收入3.74亿元,同比增长31%;净利润1.03亿元,同比增长59%,净利润率高达27.5%。汉丹机电进行扩容扩产,升级改造。公司率先完成了国内第一枚某型号武器系统的研制工作,相关定型流程已进入尾声,量产后进一步推动公司业绩增长。 高研发投入比,看好公司可持续的创新能力。公司2015年、2016年、2017年研发投入分别为1.68亿元、2.23亿元、2.48亿元,占营业收入比例分别为26.55%、27.51%、24.39%。公司持续大规模投入研发,为公司未来产品创新,业绩增长提供了坚实的支撑。 公司积极拓展红外技术民用领域应用。民用市场应用领域涵盖个人视觉、工业检测、检验检疫、智慧家居、消费电子、警用执法、交通夜视、环保等。公司先后设立了智感科技(2017年收入7373万元,亏损1485万元)、轩辕智驾(2017年427万元,亏损1788万元)、安信科技等子公司拓展民用领域,虽然目前这些子公司都处于亏损,对目前公司业绩有一定的拖累,但是民用市场空间非常广阔,为公司未来业绩增长奠定基础。2017年,公司宣布开放现有的技术平台,构造红外生态圈。在智慧家居领域,公司与美的集团成立“热红外传感器联合实验室”。 受益军民融合,给予公司“谨慎推荐”投资评级。公司成功打造以红外技术为核心的武器装备系统完整产业布局,公司已形成一条从上游红外核心器件到红外热成像、激光、火控、制导等武器分系统,再到最终完整的导弹武器系统总体的红外武器装备系统全产业链。随着军改各项措施的落地,公司既有军品型号科研生产任务有望全面恢复。我们预计公司2018年、2019年EPS分别为0.20元、0.25元,目前的股价对应的PE分别为92倍、74倍。

事件:公司发布了2017年年报,2017年实现营业收入16.38亿元,同比增长12.1%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长79.02%。业绩符合预期。公司拟每10股派现0.43元(含税)。 点评: 业绩保持快增,主要得益于舍得系列酒销量上升。2017Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为3.95亿元和0.48亿元,分别同比增长9.05%和89.41%。2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长0.04%、28.03%和14.04%,归母净利润分别同比增长235.47%、95.38%和4.76%。业绩保持快增。分业务来看,酒类和医药分别实现营收14.95亿元和1亿元,分别同比增长20.94%和-39.62%。其中中高档酒和低档酒分别实现营收13.95亿元和1亿元,分别同比增长20.94%和32.73%。舍得系列和沱牌系列销量分别为393.6万升和987.87万升,分别同比增长28.8%和-58.49%。 盈利能力较快上升。公司2017年毛利率同比提高10.46个百分点至74.62%,其中中高档酒和低档酒毛利率分别同比提高7.94个百分点和9.88个百分点,分别达到79.6%和37.65%。期间费用率同比提高9.2个百分点至47.52%,其中销售费用率同比提高7.51个百分点至29.27%,管理费用率同比提高3.11个百分点至18.23%,财务费用率同比下降1.41个百分点至0.02%。受益于毛利率较快上升,公司2017年净利率同比提高3.18个百分点至8.67%。 公司积极开拓经销商和发展电商业务。公司产品销售采用经销商代理为主,电商和团购等直销渠道相结合的模式,根据公司营销战略,实行分产品、分区域管理,面向全国各地市场招商。2017年末公司省内经销商和省外经销商数量分别达到254家和1148家,同比分别净增加41家和352家。2017年公司批发代理渠道收入达到14.85亿元,同比增长20.32%,收入占比。公司将积极发展电商销售业务。公司开发了电商专销产品,积极拓展线上销售渠道,不断强化电商业务团队;2017年电商渠道实现营收1090万元,同比增长308%。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计2018-2019年每股收益分别为0.86元、1.19元,对应PE分别为43倍和31倍。给予谨慎推荐评级。 风险提示。食品安全问题等。

核心品牌保持较快增长;线下保持较快增长,线上实现高速增长。分品牌来看,核心品牌“玖姿”实现营业收入2.46亿元,同比增长34.73%;“尹默”、“安正”和“斐娜晨”分别实现营业收入0.62亿元、0.26亿元、0.38亿元,分别同比增长9.22%、12.81%、80%,“摩萨克”和“安娜寇”分别实现营收736万元和738万元,分别同比下降38%和36%。分渠道来看,直营店和加盟店分别实现营业收入2.01亿元和1.37亿元,分别同比增长20.11%和22.24%;线上实现销售0.52亿元,同比增长79.3%。 线下渠道保持扩张。2018年一季度公司线下门店净增加7家,分品牌来看,“玖姿”门店净关闭1家,Q1末门店总数达到690家;尹默门店净增加3家,Q1末门店总数达到93家;安正门店净增加2家,Q1末门店总数达到38家;摩萨克门店净增加2家,Q1末门店总数达到18家;斐娜晨门店净增加3家,Q1末门店总数达到88家。 盈利能力微幅下降。公司2018年一季度综合毛利率同比下降1.72个百分点至68.71%,玖姿、尹默、摩萨克、斐娜晨、安娜寇毛利率分别同比下降1.95个百分点、1.32个百分点、17.44个百分点、5.39个百分点和20.61个百分点,安正毛利率同比提高6.83个百分点。期间费用率同比下降5.08个百分点至39.63%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比降低2.64个百分点、2.6个百分点和0.16个百分点。受益于费用率下降,净利率同比提高0.6个百分点至23.5%。 运营效率保持回升。2018年一季度末,公司存货4.45亿元,同比增加0.67亿元;存货周转天数同比减少36天至338天。公司持续加大去库存。存货周转速度有所加快。2018年一季度末应收账款1.07亿元,同比增加0.25亿元;应收账款周转天数24天,同比减少2天。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.23元和1.62元,对应估值分别为18倍和13倍。公司是高端女装龙头,兼具外延与内生增长能力,估值较为合理,维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。