公司估值偏低,估值有望修复。公司主要是经营进口车批发和零售业务,盈利模式相对稳定,相比较于竞争对手,抗风险风力更强。预计14年公司进口车批发业务有望保持稳定增长,零售业务和租赁业务有望继续保持高增长目前股价对应13、14年PE分别为9.5倍、7倍,估值有望修复。 业绩略低于预期,预计经营性盈利仍有望超出30%增长。13年公司收入750亿元,同比增长21%,实现归属母公司净利润7.06亿元,同比增长27%,对应EPS为1.26元。公司前3季度实现净利润5.4亿元,同比增长63.5%,而全年净利润增速低于前3季度增速,我们预测可能的原因是,4季度单季收入230.4亿元,同比增长30%,而营业利润2.11亿元,同比下降7%,4季度一般是行业销售旺季,正常情况下,4季度盈利仍有望实现增长,而4季度盈利增速偏低,预计存在计提非经常性损益的可能。我们预计因公司销售收入仍实现同比增长21%,预计若不考虑非经常性损益,公司经营性盈利仍有望超出30%以上增长。 预计14年进口车批发业务仍有望超越行业平均增速增长。预计2014年进口车行业整体销量保持平稳增长,而结构性增长仍是行业主要特征。公司因批发代理进口车品牌在国内市场仍有望保持旺销,公司收入和盈利仍有望保持快速增长。我们预测公司14年福特进口车销量有望以倍数增长、克莱斯勒JEEP销量有望实现25%增长、路虎销量有望实现25%增长,预计14年批发量整体有望增长25%以上。 预计14年零售及租赁业务有望继续保持高增长。12年受行业影响,公司汽车零售业务出现下滑,预计13年零售业务实行盈利约3000万元左右。汽车租赁业务是公司新的盈利增长来源,预计14年租赁业务盈利比重有望达到10%以上。 财务与估值:根据业绩快报,我们预计公司2013-2015 年EPS分别为1.26、1.62、1.96元(原2013、2014年预测为1.43、1.69元),参考可比公司估值水平,给予14年11倍PE估值, 对应目标价17.80元,维持公司增持评级。 风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

事件:公司公布2013年业绩快报:全年营收6.06亿元,同比下降1.74%;营业利润1.64亿元,同比下降23.7%;归属母公司股东的净利润1.46亿元,同比下降21.59%;EPS 0.81元,低于我们此前0.9元的预期。 投资要点 连续三个季度环比下滑之后,Q4业绩拐点如期而至:四季度营收1.97亿元,环比三季度增长48.83%;营业利润4931万元,环比增长82.71%;净利润4248万元,环比增长53.38%;营业利润率24.97%,环比回升4.63%。连续三个季度净利润环比下滑之后,随着苹果新品的发布,公司已经走出最差的季度,Q4公司营收、净利、毛利率环比均显著回升,业绩拐点如期到来。 公司经营数据仍未达到最佳水平,季度营收、净利或仍有上行空间: Q4在收入同比持平的情况下,净利润虽然环比大幅回升,但同比仍下降约26%。一方面,公司Q3供给iPad的部分料号有所波动,对四季度的营收放量造成了影响;另一方面,人力成本上涨、公司业务拓展及产能扩张等推高了成本费用,而相应产出要到2014年才能陆续释放,因此拉低了Q4毛利率。随着这些不利因素的逐步缓解,1Q14业绩环比或仍有进一步上行空间。 重申推荐买入:我们认为2014年将是苹果创新大年,新品类(大尺寸iPad/手表/TV)、新规格(iPhone屏幕变大)、新技术(蓝宝石/NFC/无线充电)、新市场(中移动/DoCoMo),公司有望显著受益苹果创新驱动下的出货量增长和单台价值的提升;同时公司因前期业绩连续低于预期,股价大幅下跌,当前估值相对较低,继续推荐在当前股价低位和业绩拐点处布局买入。 财务与估值 我们根据业绩快报下调了2013年盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS分别为0.82、1.33、1.86元, 采用绝对估值法,目标价45.42元,维持公司买入评级。 风险提示 新股批量上市,可能导致电子行业估值系统性下移,并对公司股价造成压力 从过往看, 公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升,但仍不排除公司未来份额或单台价值低于当前预期。

事件 公司预告2013年业绩增长约50%。 投资要点 业绩增长符合市场预期。我们预计2013年海螺水泥归母净利为94.5亿元、增长约50%,业绩基本符合市场预期、及略超我们预期。其中,4Q13年实现归母净利40.6亿元、同比增长71.2%。我们预测4Q13年销量6,450万吨、增长21.8%,及吨毛利102.9元/吨、增长23.9%。 销量快速增长。主要因:1)房地产下游需求改善明显。我们预计4Q13年国内水泥总产量增长11.7%,较去年同期的7.1%提高4.6个百分点,行业需求好转。我们认为这主要与房地产新开工缓慢复苏相关,估算2H13年房地产新开工面积增长15.2%,而去年同期为下降7.5%;2)公司“放量”政策。公司保持其一贯的销售策略,生产线高运转、加大销量。目前公司在建熟料线9条(其中广东阳春熟料线12,000t/d),今年新增水泥产能约2,000万吨,加之生产线高负荷运转,预计14年公司销量增3,000万吨、增幅13%。 吨毛利明显改善。除受益于煤炭价格的低位运行外,4Q13年华东、华南水泥价格超预期是主要影响因素,驱动力包括供需关系改善、企业协同、及减排限产。我们预计2014年这几点对水泥价格的利好依旧存在:1)供需改善。我们预期14年水泥需求增长6%左右、水泥供给增3%-4%,水泥供需关系继续改善;2)企业协同。在供需关系改善之时,协同可以进一步提升价格; 3)环保因素,包括对雾霾治理及污染大气排放限值。大气治理若严格推进, 今年旺季华东、华北水泥价格均可能出现超预期的表现。因而我们预期2014年公司吨毛利可继续上升3元/吨至81元/吨、增幅4.2%。 财务与估值 根据销量的变动,我们重新调整了公司盈利预测,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.79元、2.08元、2.36元, 当前股价对应的14年PE 为7.4倍。 按1.7倍行业可比公司平均PB 估值,得出公司目标价21.50元, 维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓、环保措施推进不及预期。

酱油行业增速高集中度低,龙头空间大 酱油行业过去十年收入复合增速24%,是调味品中一个高速增长的细分行业。我们分析认为,未来随着餐饮业的发展、家庭消费升级以及酱油细分品类增加,14-18年酱油行业销量平均增速有望达到10%;同时产品升级和提价有望使价格增速维持5%,即预计酱油行业收入平均增速16%左右。目前酱油行业集中度低,地域性明显,未来龙头企业市占率提升空间巨大,增速有望超越行业。 差异化竞争切取细分市场,厨邦有望突围 受益于高端品牌厨邦的快速发展,04-12年公司调味品收入和净利润复合增速达24%和29%,而目前公司市占率(非折算)仅3%左右,收入40%来自广东省内,未来通过省外扩张提升份额的空间巨大。我们认为公司以高品质+高性价比的产品,配合差异化的营销策略,在酱油市场中切取了一块可与对手形成错位竞争的细分市场。未来品牌力与渠道力有望双重提升,带领公司突围地域限制,成长为全国性的行业龙头。 利润率有提升空间 对比中国和日本的两家全国化酱油龙头海天与龟甲万,公司利润率水平均有5个点以上差距,我们认为未来厨邦产品结构将继续升级,品牌力加强将使提价能力提升,产能瓶颈解除有望释放规模效应,同时议价能力增强可带来费用精简,公司毛利率和净利润率水平均有望进一步提升。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年收入分别为22.98,28.73,35.50亿元,同比增长31.0%,25.0%,23.6%。归属母公司净利润2.09,2.85,3.78亿元,同比增长66.1%,36.4%,32.8%,对应每股收益0.26、0.36、0.48元。依据分部估值法,调味品业务采用可比公司估值,房地产业务采用NAV估值,汽车配件业务采用行业平均PE估值,母公司物业采用PB估值,对应目标价13.90元,首次给予公司增持评级。 风险提示:食品安全事件,母公司业绩波动的影响

地产园林主业14 年预计将继续保持20%以上增长。首先,公司13 年全年订单金额保持三成的增长,考虑到地产园林6-9 个月的施工进度,预计能锁定公司大半年的营收增长,其次,虽然市场对14 年地产增速不是非常乐观, 但我们认为,一方面,公司大客户占比高(前五大客户收入占比超过45%), 受益地产行业集中度提升,另一方面,公司本身作为行业龙头,在资金、技术、品牌方面的优势也有助于冲对部分行业风险。另外公司近年在增速较快的旅游度假景观园林方面的积极开拓,也有望为公司带来额外增长。 市政业务快速发展有望增加公司业绩向上的弹性。根据公司规划,市政业务14 年增长80-100%,考虑到市政业务高毛利率的属性,我们预期其在收入中占比的提高有助于推升公司整体毛利率,同时对于市政业务,公司始终把风险控制放在第一位,选择规模小、地区经济条件好、合同条件明确的项目, 而且近期根据政策导向,公司也在逐步接触生态示范区项目,因此我们预计公司市政项目的应收账款风险较小。 不断开拓和细化设计业务市场,提升综合实力。我们预计除了原有景观设计业务在2014 年将继续保持稳定增长之外,基于公司业务规划,在2013 年收购城建达90%股权和投资香港泛亚34%股权之后,2014 年我们预计公司在设计业务方面还会继续有一些兼并收购,主要会集中在总规划和建筑设计方面,依靠不断加大前端设计的综合实力,为甲方提供一揽子的解决方案,进而带动后期的工程业务。因此我们预计公司在2014 年除了泛亚有望贡献1000 多万的投资收益之外,未来还会有其他投资收益或者并表收入贡献。 财务与估值 我们小幅调整了14 年和15 年地产业务收入增速预测和投资收益预测,预计公司13~15 年的每股收益分别为0.56 元、0.72 元、和0.98 元,基于行业平均,同时考虑公司的资金优势,财务更为健康,预计未来业绩更具提升空间, 给予公司14 年23 倍PE 估值,对应目标价16.56 元,维持增持评级。 风险提示 房地产调控带来的经营风险;市政业务开拓不达预期的风险。

事件 上海凯宝于近日使用自有资金850万元购买“花丹安神合剂”项目的新药技术和专利权。 投资要点 价格公道,有望于两年内拿到生产批件。作为一个已完成三期临床实验的中药6类新药,公司此次仅花费850万元,价格相对来说公道,收购完成后公司将负责该项目的申报新药证书及注册批件等工作,预计在两年内有望拿到批文。 治疗失眠症状效果得到有效验证。花丹安神合剂是取自上海市中医医院王翘楚教授的经验方,该方是在临床上应用单味落花生枝叶制剂治疗失眠症取得较好疗效基础上,加入丹参组合研制而成,其中作为院内制剂使用的落花安神合剂,据上海中医院网站介绍,年使用量达到4万盒左右,是该院内制剂中用量最大的一种,说明该验方的疗效已经得到有效验证。 丰富品种线,充分利用已形成的营销网络。公司已拿到痰热清胶囊的生产批件,同时痰热清口服液的三期临床有望在今年内结束,此次又收购了进入报批生产阶段的独家中药,这均将逐步解决目前公司产品较为单一的困扰。未来梯队产品有望借助痰热清注射液多年来已形成的营销网络,实现快速上量。 财务与估值 根据公司的全年业绩预告,我们略微调整2013-2015 年每股收益预测分别为0.62、0.81、1.00元(原预测为0.64、0.81、0.97元),按照中药板块平均估值水平给予2013 年33 倍市盈率,对应目标价20.46元,维持公司买入评级。随着近期公司在品种储备方面取得一系列成果,受原先品种单一压制的低估值有望得到提升,建议关注。 风险提示 中药注射液安全性风险

事件:公司公布2013年业绩预增公告,预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加750%左右。 投资要点 业绩略超预期,增长质量改善,按照公司的预增公告,2013年的净利润大约在1.76亿元,超过了我们之前1.55亿元的预期。我们认为公司的内销增长稳健和费用控制得力是13年业大幅扭转的主要原因。由于外销市场的不景气,内销是目前公司的利润来源,公司的内销收入增速恢绩复,一方面有房地产整体回暖的原因、但更重要的是公司销售激励政策改革等诸多改革下的内生增长。13年公司坚持“向管理要红利”的战略,公司控制成本费用效果显著,盈利能力得到显著改善。 地产调整不改公司成长性。三季报的预收账款较年初余额增加44.62%,显示了公司内销增长的强劲动力。作为国内家具出口厂商最早做内销的的典型,美克美家的品牌拥有较强的影响力。消费升级的大趋势下,对中高端家具的需求将会逐渐上升,美克美家在这一过程中将会充分受益。家具行业一直是成长与周期兼备的行业,市场对房地产的悲观预期反映充分,但还应看到美克内部管理体制改革带来的增长动力,看到美克美家多品牌战略、O2O战略能够带来的成长潜力。相对于7000多亿的家具市场,公司目前的市值只有30多亿,我们坚定看好家具品牌消费时代逐渐到来的时代背景下,公司的市值成长空间。 财务与估值 维持2014年盈利预测,维持买入评级。维持公司2014-2015 年预测每股收益分别为0.35、0.47元,参考可比公司2014年17倍PE,因预计公司未来三年增长较快,给予一定溢价,按照13年25XPE,对应目标价8.75元,维持公司买入评级。 风险提示: 地产调整影响公司销量,费用控制效果不佳

事件 2013年公司建筑业务新签合同12,725亿元、同增32.6%,其中基础设施业务新签订单2,280亿元、同增50%;新开工面积2.4亿m2、同增32.9%。期内地产业务销售额1,426亿元、同增28.9%,销售面积1,237万m2、同增27.8%。期末土地储备7,599万m2,新增土地储备1,572万m2。 投资要点 基础设施业务新签订单比重提升。2013年建筑业务新签订单12,725亿元, 同比增长32.6%,较前11月增速提升4.5个百分点。其中,基础设施业务全年新签订单2,280亿元、增长50%,占总订单的比重从2012年的15.8% 提升至17.9%。我们预计基础设施业务订单增长主要由投融资驱动,由于公司逐渐向“投资商”转型,预计未来基础设施新签订单比重、及对收入的贡献比例均会持续上升,从而有望实现房建及基建业务结构的调整。 新开工面积增长明显好于行业平均。2013年新开工面积2.4亿平方米、增长32.9%,12月单月新开工面积增速下降19.2%。分季度看,4Q13年公司新开工面积增长36.2%,维持二季度以来的高增长,明显优于行业平均8%左右的增长速度。在房建领域新开工缓慢复苏之时,各工程局突出的拿单能力保障了新开工的较好增长。我们预计2014年房地产行业新开工仍将保持高的个位数增长,并预期公司今年新开工可保持约15%的增长水平。 地产销售超目标完成。13年公司实现地产销售额1,426亿元、增长28.9%, 其中中海外、中建地产对应销售额1,081亿元、345亿元,分别增长19.2% (以港币计增长24%)、64.6%,超额完成目标销售。2013年新增土地储备1,572万m2,其中中海外、及中建地产新增1,211万m2、及361万m2。 财务与估值 我们维持2013-15年EPS 预测值0.63元、0.74元、0.86元。采用分部估值法估值,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE7.2倍、13.5倍、6倍,得出目标价4.6元,相当于14年PE6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险。

投资要点 奶粉业务重新成为公司重要利润支柱 奶粉业务的恢复为公司13 年最大亮点,12 年由于“事故”影响,销售利润受损严重,经过一年的调整,13 年销售利润强劲恢复。我们预测13 年奶粉业务销售有望达到60 亿左右,同比增长超30%,其中金领冠增长超60%, 占品类比重接近50%,产品结构显著提升,我们预测随着内部经营的不断优化以及国家政策的大力扶持,奶粉业务有望重新成为公司的重要利润支柱。 液态奶业务稳健增长,产品结构提升明显 公司液态奶业务稳健增长,与主要竞争对手蒙牛差距日益接近。我们预测2013-2015 液态奶行业销售仍有望维持8%左右的复合增速,伊利液态奶增速将达14.45%,10.78%,9.98%,市场份额有望继续提升。另一方面,公司液态奶几大明星产品增长迅速,高毛利率产品占比我们预测已从10 年的20%左右提升至13 年的40%左右,升级明显。 销售费用率精简策略延续 我们认为,1,由于竞争对手同样以利润为导向;2,公司规模效应日益显现; 3,快消品营销模式发生重大变化,2013-2015 年,公司销售费用率精简的策略不会发生改变,且并不会太大的影响公司的销售及品牌力,我们预测公司2013-2015 年销售费用率分别为17.94%,17.64%,17.44%。 财务与估值 我们测算公司13-15 年销售收入分别为482.66,537.91,593.69 亿元,同比增长14.9%,11.4%,10.4%,归属于母公司净利润分别为31.61,36.65, 47.48 亿元,同比增长84.1%,16.0%,29.6%,2013-2015 年EPS 分别为1.55,1.79,2.33 元。参考可比公司估值,给予公司2014 年28 倍PE,对应目标价50.12 元,维持公司买入评级。 风险提示 原奶短缺及成本上涨风险;食品安全问题

事件 公司发布公告,基于对公司未来发展前景的信心,公司控股股东海南原龙通过深圳证券交易系统增持公司股份增持460万股,占总股本1.5%。海南原龙计划自首次增持之日起12个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含此次已增持股份)。 投资要点 大股东增持凸显信心,市场对红牛减持过度悲观。在众多小非解禁后减持,尤其是红牛中国实际控制人的弘灏投资减持后,市场普遍担忧核心客户红牛与公司的资本纽带消失后,可能造成公司盈利能力的下降。控股股东在这个时点增持,有望打消这一疑虑,给公司的发展前景奠定信心。我们认为红牛和公司之间的定价方式是约定式的,18年的合作仅仅变动4次,而且都是在马口铁大幅涨价后才变动的,同样的,如果马口铁价格不发生大的波动,现阶段红牛主动给公司调价格的可能性很低,市场对弘灏减持后红牛罐的盈利能力存在过度悲观预期。 红牛14年增长仍然看好,多点开花也值得期待。功能性饮料在中国仍然处于发展初期,国内人均饮用量仅是台湾地区的1/3左右,我们预计整个行业还将维持高景气至少2年以上。红牛在国内的区域拓展大有空间,客户粘性高、竞争风险较小,因此我们对红牛2014年的销售增长仍然乐观,有望继续实现30%左右的销售增速。红牛之外,加多宝也有望凭借强大的渠道能力和营销能力在2014年恢复增长,公司凭借三换二的契机有望实现供货比例的上升。 财务与估值 上调盈利预测,维持买入评级。出于对红牛2014年增长的信心,我们上调公司13、14、15年的盈利预测至1.94元、2.53元、3.09元(原预测为1.93、2.39和2.85元),参考可比公司2014年19倍的平均市盈率,目标价48.07元,维持公司买入评级。 风险提示 红牛销量不达预期、供货价格下调、马口铁价格大幅上涨。

事件: S*ST聚友(000693)重组成功,变身华泽钴镍于今日上市。 投资要点 今年投资收益预计将增厚6000万元:西证股权投资公司是西南证券直投子公司,此次通过定向增发的方式,以4.72元入股华泽镍钴2340万股,锁定期为上市后一年,即2015年1月10日。根据相关会计准则,按照前收盘价7.37元为参考依据,公司在未来一年将逐季确认约6000万元的投资收益,而待明年西证投资持有的华泽钴镍限售股上市后,将再确认彼时股价与7.37元之间差价部分的投资收益。若按照10-13元的价格测算,则2015年还将再确认6000-13000万元的投资收益。 定增即将完成,资本中介业务将有望再上台阶:西南证券去年12月公告收到证监会核准公司定向增发的批复,我们预计公司将于近日完成40亿元左右的定向增发。定增完成后,我们判断公司融资融券、质押式购回以及基于重庆当地的国企融资业务规模将继续高歌猛进,仅定增资金产生的收入就将达到3亿元以上,接近2013年公司(预测)收入的20%。 重庆国企改革将长期利好公司各业务条线:目前重庆国资委旗下资产总计超过2万亿元,排名全国前五。我们判断,随着重庆国企改革启动,西南证券在投行(帮助企业IPO、并购等)及资管(资产证券化)业务领域将有望直接受益,而包括直投、质押融资等业务也将间接受益。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.28、0.40、0.51元。目前公司1.8XPB估值水平(再融资前)表明市场对西南证券的前景过度悲观,存在明显纠偏的要求。按照行业平均估值并考虑公司再融资后净资产的可能增厚,给予公司2.4X2013年动态PB,对应目标价11.43元,维持公司买入评级。 风险提示 行业同质化风险,证券市场下跌风险。

符合消费发展趋势,行业景气度有望提升,三公消费打压,酒水消费逐渐由“排场消费”转向“民生消费”,黄酒较高的性价比,突出的养生优势有望获得老百姓亲睐,我们预测行业销售及产品结构未来有望迎来较大提升。我们估计13-17 年有望实现13%以上的销售复合增速,在我国的酒水消费中的比例也将有望逐渐提高。 营销体系全面调整,销售增速加快,经过四年,12 年公司黄酒资产整合基本告一段落,同时12 年公司的销售体系进行了全面改革,双效应叠加,13 年公司销售重回健康轨道,我们预测未来上海基地市场有望继续实现较快的有机增长;同时,公司9 月与浙江商源久加久连锁签订战略合作协议,我们预测金枫后期有望借助这一强势渠道打开江浙市场。潜在的国企改革也有望给公司发展注入新的动力。 创新基因助力突破行业瓶颈. 金枫具备创新的基因,主导推动的新式黄酒改革不仅使得金枫收获了近10年的高增长,也使得黄酒行业的发展有了新的动力,我们推测,随着曾在百威啤酒工作多年的新任市场总监沈予方先生的加盟,未来金枫黄酒的创新将向更年轻,更快消品的方向发展,有望掀起新一轮行业变革。 财务与估值:我们预测公司2013-2015 年销售收入分别为10.51,12.36,15.51 亿元,同比增长10.4%,17.7%,25.5%。归属于母公司净利润分别为1.19,1.37,1.67 亿元,同比增长14.9%,15.2%,22.2%,2013-2015 年EPS 分别为0.27,0.31,0.38 元。由于黄酒公司标的稀缺,我们采用历史估值法对金枫进行估值。给予14 年35 倍估值,对应目标价10.85 元。考虑到公司正在发生的诸多变化,首次给予增持的投资评级,建议投资者积极关注。 。 风险提示:区域局限,销售费用超预期,食品安全事故

熬胶活动未来将成为常态化。公司去年开展的代客熬胶等活动,内容涉及赠送辅料包、免费熬胶、推广特制膏方等服务,取得了较为明显的效果,前三季度主营阿胶的母公司营业收入为19.19 亿元、同比增长28.62%,其中第三季度收入为7.82 亿元、同比增长35.06%,增速明显加快,前三季度阿胶整体销量增长10-20%,一方面原因来自于公司成功的营销策略,通过熬胶等一系列活动推动终端库存消化,另一方面是因为2013 年提价是在9 月份开始执行,消费者在有了提价预期的情况下会提前采购。未来公司会将熬胶活动做成常态化,同时继续围绕阿胶的价值回归开展多层次营销活动,效果值得期待。 阿胶价值回归的策略不会改变。目前阿胶的日服用金额仍然只有十几元,与人参、虫草、海参、燕窝等其他高端滋补品差距明显,因此阿胶的价值回归之路将会继续,去年年初阿胶块提价6%,此后在7 月份再次宣布提价25%,并从9 月份开始执行,最新终端指导价格调整至1098 元/500g,展望今年,我们判断公司的价值回归策略不会变化,阿胶块仍然有可能会继续提价。 原料成本上涨对经营短空长多。公司在原料方面的竞争优势体现在资金实力、品牌信誉及上游原料基地建设布局等方面,目前全国600 万头驴的存栏量,其中每年130-150 万的屠宰量,公司每年采购80-90 万张整张驴皮,虽然短期内驴皮价格会受到养殖户利益刺激、无序竞争等因素的影响,继续上涨从而影响公司成本,但长期可以推动上游养殖产业链价值回归,实现行业持续发展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.96、2.37、2.88 元,按照最近两年历史估值水平给予2013 年25 倍市盈率,对应目标价49 元, 维持公司增持评级。 风险提示 驴皮价格上涨过快

投资要点 2014年1季度预计公司业绩将继续保持较快增长,净利润增速预计在20%左右。首先,越南子公司第一期投产,公司1季度产能预计将较上年同期增长10%左右。其次,美欧日2014年预计经济增长良好,且公司大客户申洲国际在越南新建5.5万吨布匹的生产线,我们预计公司新增产能将被全部消化。最后,公司上年同期毛利率基数较低,且负债率改善,财务费用预计也将好于上年同期。 2季度公司业绩或将逐步受到棉花直补试点带来的短期冲击,但程度预计有限。公司扣非后净利润增速预计不会出现下滑。首先,山东和江苏两募投项目8万锭产能预计在二季度前后投产将使公司新增产能进一步增加,全年自有产能预计将至少增长15-20%。其次,新疆棉产量仅占我国年棉花消费量的50%左右,差额还需要通过国储和进口配额补充,因此我们预计2014年国内棉花价格下跌将是一个逐步的过程,公司产品售价降幅预计有限。最后,公司预计将控制棉花库存,降低棉价下跌对毛利率的侵蚀,而直补后内外棉价差收窄将有利于公司毛利率的提升,对冲棉价下降对毛利率构成的压力。长期看,用棉成本降低,将增强公司国际竞争力,提升公司业绩。 出售新疆子公司并不会影响公司2014年在新疆采购低价棉花。首先,出售6家子公司均主要从事籽棉加工业务,而新疆籽棉加工已产能过剩,因此剥离将有助于公司集中更多地资源专注色纺纱主业;其次,公司和新疆兵团关系良好,相互一直有采购业务,新疆兵团农三师棉麻公司一直位列公司前五大棉花供应商之一,因此若新疆棉花直补试点实施,公司完全有望获得新疆低价棉花。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.64、0.53、0.64元(原预测为0.64、0.62、0.80元),基于行业平均PB估值,给予公司2014年1.43倍PB,对应目标价12.41元,维持公司买入评级。 风险提示 棉花价格下跌的幅度大于预期的风险。

事件 公司综合考虑本次发行股份购买资产事项的实施成本、潜在风险等因素,从保护公司和全体股东利益角度出发,经审慎研究,决定终止实施发行股份购买资产事项。 投资要点 公司成长性仍然值得看好。公司此次外延式扩张未成功,并不改变公司的成长性。三季度受经济运行低迷影响,下游客户的用气量有所下降,造成收入有所下降,但公司亚园项目、联业织染、徐记食品等项目体量较大,有望支撑未来两年的成长性。生态油项目也已经进入调试,如果试产顺利,能够贡献新的增量,也有望为公司提供了催化剂。 长期受益能源结构调整。公司从事的以生物质能源为原料的热能服务业务, 主要替代油和天然气。随着大气污染治理的深入进行,能源结构调整是长期趋势,以煤为主的传统能源将逐渐被清洁能源所代替。天然气的供需将长期出现供求偏紧的状况,价格上行势在必然,生物质燃料作为良好替代,将能够获得更多的应用空间。公司在生物质燃料领域有先发优势,已经建好的项目有良好的示范效应,对客户的能源保障性好,因此,我们看好公司未来的接单能力。 财务与估值 维持盈利预测,买入评级。维持公司13、14 年的盈利预测0.41 元、0.57 元,参考可比公司2014 年32X 估值,对应目标价18.24 元,维持公司增持评级。 风险提示 竞争加剧导致毛利率下滑,下游客户开工不足导致项目风险