事件: 2014年6月11日公司高管通过“华康资产管理计划”在二级市场购买402,872股,占公司总股本的0.0969%。 投资要点 高管增持彰显其对公司长远发展的坚定信心:由于上次定增创新方案审批存在不确定性,公司此次选择二级市场购买股票方式坚持对高管进行激励,彰显长远发展信心。“管理计划”系由主要高管将自筹资金出资认购,同时基金公司按1:1.5比例(自筹资金:融资资金)提供配套融资认购设立。参与认购主要高管为24人,总额7500万(含配套融资部分)。存续期为2年。基于进一步健全激励机制,“管理计划”拟在未来十二个月内继续增持,累计增持比例不超过已发行总股份的1%(含本次已增持股份)。 热毒宁今年保守判断能有35%以上增速:热毒宁二次开发空间主要来自渗透基层,扩展医院和转向成人科室三个方面。热毒宁目前已进入江苏、新疆基药增补,新入广东、重庆基药增补以及河北新农合,以后有望进入浙江和河北增补目录。热毒宁在基层医院渗透率仅为5%,尚存巨大空间。成人科室拥有更大市场,估计13年成人科室销售占比近40%。我们判断14年一季度热毒宁同比增长40%-50%,终端销售超过80%,每月销售近1.2亿。全年保守估计能有35%以上增速。热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂,有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。我们判断热毒宁降价约10-12%左右,情况乐观。 银杏内酯放量在即:银杏内酯注射剂吉林招标约624块,定位高端,一周一支,价格比一周五支的低端同类品种更为合理,更容易让医生采纳接受。目前备案有9个省份,从最近这两个月看,市场开发的速度明显加快,销售量好于预期。3.5期临床要做6000例临床,已完成4000多例,估计今年底全部完成。我们估计今年能销售1-2亿,3年后有望成为10亿重磅品种的潜力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.90、1.16、1.49元,参考可比公司14年平均PE36倍,对应目标价为32.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品招标、医保进度风险;中药注射剂不良反应风险。

动力锂电池应用打开锂离子电解液新的增长空间。公司是国内主要的锂离子电解液生产商,目前已具备约3600 吨锂离子电解液产能,预计2014 年下半年仍将有5000 吨新的锂离子电解液产能投放,届时将有望成为全球范围内领先的电解液生产商之一。新能源汽车是未来锂电解液发展新的空间,2013 年全球共销售电动汽车22.55 万辆,而根据IEA 预测,至2020 年PHEV 销量为470 万台,EV 销量为250 万台,仅此两项,我们预计将带来约20 万吨的锂离子电解液需求。 公司是储能应用化学品集大成者。公司的锂离子电解液、固态高分子电容器化学品、超级电容器化学品等均可应用于储能。根据IEA 数据,为支持电力系统的低碳化,未来美国、欧洲、中国和印度将会需要大约310GW 发电的电力存储容量。公司是为数不多掌握超级电容器电解液的企业,我们看好超级电容在混合动力、不间断电源等领域的发展,随着未来行业标准的不断完善、成本的优化并降低,行业有望迎来新的发展机遇。 商业模式清晰,产业春风助力。我们认为公司的战略布局清晰,以深圳为研发中心,拥有惠州、南通两大生产基地,靠近原料靠近市场;产品在动力和储能应用领域协同互补,未来有望形成个性化高端路线。公司所处的行业景气程度高,在世界范围内受政策扶持力度大,一但新能源应用领域产生应用及推广突破,有望形成快速增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.90、1.10、1.36 元, 根据可比公司估值,给予公司2014 年38 倍PE,对应目标价34.2 元,首次给予公司增持评级。 风险提示 国内锂离子电解液产能过剩; 电动汽车未来推广低于预期。

成本优势及高开工率双趋动有望受益于产品价格反弹。我们认为公司是国内竞争力领先的煤化工企业,公司协一体化成本优势,最大限度的利用产能, 降低生产成本。公司具备180 万吨尿素、50 万吨醋酸、20 万吨多元醇、16 万吨己二酸、25 万吨DMF 等产品产能,目前国内尿素已进入需求旺季,价格持续上涨;醋酸、已二酸等也出现较大的价格反弹;公司在产能利用、产品价格双提升的趋动下,有望带动业绩大幅提升。 流程优化带来成本降低,运行效率提高。大型化工企业由于产品多、原料及成品价格波动大、物料平衡复杂等原因,流程优化在企业运行中占据着至关重要的地位;国外已有ASPEN、Invensys 等公司涉及此类外包服务业务, 与DCS、ERP 等软件协同优化。我们认为公司依托自主,在煤化工领域已找到稳定的盈利模式,以“一头多线”柔性多联产生产模式,市场需求为导向优化产品结构,达到成本降低、运行效率提高。 未来新产品释放,盈利模式复制可期。公司仍将有10 万吨/年三聚氰胺、10 万吨/年醇酮装置节能改造和年产60 万吨硝酸等在建项目投产,将有望成为公司新的增长点。我们认为新产品投放后将会给公司带来更多的产品协同, 固定成本分摊,以带来盈利的进一步提升。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.77、0.89、1.00 元,认为公司具备估值优势且增速明确,根据相对估值, 对应目标价 10.01 元,维持公司买入评级。 风险提示 煤炭价格上涨; 公司的生产安全稳定;

海印股份公告完成本次非公开增发,以8.35 元/股的价格向大股东及6 家机构合计增发9988 万股,共募集资金8.34 亿元,用于海印展贸城项目及日常经营。 投资要点 大股东积极参与彰显信心:海印本次增发是近年涉房企业再融资放开后的第一家,加上专项资产管理计划的获批,显示公司特有的“商业地产持有经营+住宅地产快速回笼资金”的运营模式得到认同;大股东海印集团本次增发参与近30%,且承诺锁定三年,也充分显示了大股东对公司中长期业绩的信心; 增发将推动公司项目进度和模式创新:当广州多数传统商业企业在电商冲击下业绩出现持续下滑的时候,海印的成熟项目凭借精选商家和灵活促销维持了人气和业绩的稳定,已属难能可贵。公司未来的增长主要看新项目带来的外延增长及O2O 战略带来的内生增长。外延方面,目前公司已有在建和储备项目超过130 万平米。 其中展贸城项目虽然租入成本较低,但作为公司有史以来体量最大的自建项目,对资金的需求不言而喻;加上上海等地同时在建的多个综合体,公司近年财务费用持续上升。我们预计本次融资的完成将有助于降低资产负债率及财务成本,并直接增厚业绩;另一方面,公司正在积极推动“海印生活圈”项目,力图通过引入O2O 等新的营销策略,推动成熟项目的再提升,本次融资完成也使得公司得以更大力度推动商业业务的创新; 中长期业绩有保障:从我们一季度在番禺奥特莱斯现场走访的情况来看,该项目培育情况超越预期,二期3000 平米已经于3 月份投入运营,引入了MK、MaxMara、Escada 等知名潮牌,预计整个项目2014 年销售额有望过4.7 亿元;其余广州当地的商业项目基本维持稳定;地产项目方面,肇庆两大地产项目开发进度快于我们的预期,从售楼处交流的情况看,2014 年有望能够形成结算;此外,上海、茂名等项目也在持续推进中;我们预计随着公司现有商业项目维持稳定微增,新商业项目集中达产,以及几个地产项目进入结算期,2014-2015 年公司业绩将进入快速增长期。 投资建议:考虑本次摊薄,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.87、1.05、1.20 元。我们长期看好公司独特的运营模式和充分的项目储备,参考商业行业目前15X 的估值水平,对应目标价为13.05 元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目受到外部因素影响开业慢于预期的风险;景气下滑风险

投资要点 5月广汽集团整体销量增速好于预期。5月广汽集团销量9.2万辆,同比增长27.3%,远高于乘用车平均增速,1-5月累计销量41万辆,同比增长19%。旗下各子公司销量均保持高增长,合资品牌和自主品牌销量均保持高增长,特别是广本销量数据本月转正。 广本销量止跌回升,下半年还有2款新车上市。市场担心的广本销量增速本月转正,销量3.37万辆,同比增长10.5%,其中凌派持续旺销,单月销量1。62万辆,环比增长27%;雅阁虽然批发销量7216辆,但单月终端零售已超1万辆;1-5月广本销量14万辆,同比下降1.4%,预计上半年能实现转正。预计8月及4季度新奥德赛和SUV 将上市,广本销量有望继续环比增长。 广丰需求持续向好,新车雷凌上市有望拉动广丰单月销量大幅提升。5月广丰销量3.1万辆,同比增长30%,1-5月累计销量14.7万辆,同比增长32%,增速远好于行业平均水平。3季度新车雷凌上市,有望拉动广丰单月销量上新台阶,预计雷凌月销量有望超市场预期。 自主品牌继续旺销,广汽三菱、广汽菲亚特继续保持高增长。广汽自主品牌需求并未受经济放缓影响,传祺GS5继续保持旺销,在5月工作日环比减少下,单月销量仍实现7000辆,5月自主整体销量1.15万辆,同比增长36%,1-5月累计销量5.1万辆,同比增长39.6%。广汽三菱、广汽菲亚特1-5月累计销量分别为2.2万辆、2.7万辆,同比增长110%和76%,维持广汽三菱今年盈利大幅增长、广汽菲亚特减亏的观点。 财务与估值 预计公司2014-2016年每股收益分别为0.70、0.93、1.12元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予14年14倍PE 估值,对应目标价10.00元,由于前期股价调整较多,且考虑公司后续新车上市及盈利有望持续改进,调升评级至买入。 风险提示 钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

投资要点 毒宁今年保守判断能有35%以上增速:热毒宁二次开发空间主要来自渗透基层,扩展医院和转向成人科室三个方面。热毒宁目前覆盖医院7500家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆,新入广东、重庆基药增补以及河北新农合,以后有望进入浙江和河北增补目录。热毒宁在基层医院渗透率仅为5%,热毒宁13年江苏销售约3亿,山东约1亿,共占比近一半,其他省份尚存巨大空间。成人科室拥有更大市场,我们估计13年成人科室销售占比近40%。我们判断14年一季度热毒宁同比增长40%-50%,终端销售超过80%,每月销售近1.2亿。全年保守估计能有35%以上增速。 银杏内酯放量在即:银杏内酯注射剂吉林招标约624块,定位高端,不同于舒血宁等低端品种,一天一支,相对于低端同类品种的一天五支,成分明确,有效安全,价格合理,更容易让医生采纳接受。采用江苏省内自营+省外代理的模式,比成都百裕更显优势。目前备案有9个省份,从最近这两个月看,市场开发的速度明显加快,销售量好于预期。3.5期临床要做6000例临床,已完成4000多例,估计今年底全部完成。我们估计今年能销售1-2亿,3年后有望成为10亿重磅品种的潜力。 目前股价已包含定增方案和药品降价悲观预期:激励方案的获批如果能顺利通过,则极大振奋了公司管理层经营动力;如果不能通过,我们判断公司依然会坚持有其他解决激励的办法。关于降价问题,热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂,有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。我们判断热毒宁降价约10-12%左右,情况乐观。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.90、1.16、1.49元,参考可比公司14年平均PE36倍,对应目标价为32.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示 产品招标、医保进度风险;中药注射剂不良反应风险。

投资要点 公司是国内主要的杀菌剂生产商,杀菌剂是未来农药发展的重点。公司杀菌剂产品主要有氟环唑、咪鲜胺、二氰蒽醌等,2013年公司杀菌剂销售占总收入约38%,且毛利率相对较高。我们看好未来全球杀菌剂产品的市场空间, 2013年杀菌剂约占全球农药市场的26%,相对于2010年提高了约3个百分点;杀菌剂目前最重要的市场是欧洲、北美和日本,我们认为随着经济作物种植及相关产品的配套推广,未来发展中国家对杀菌剂的需求空间较大。 看好公司氟环唑产品,与SDHI 等新型杀菌剂复配功效良好。氟环唑是由巴斯夫公司于1985年发现、1993年登记上市的三唑类杀菌剂,2011年全球销售额4.9亿美元,占据着三唑杀菌剂中的领先地位。氟环唑产品在与新型杀菌剂SDHI(琥珀酸脱氢酶抑制剂)类杀菌剂中的复配性能良好,而SDHI 杀菌剂是未来跨国农化公司争先推广的重点产品,如巴斯夫重磅杀菌剂"健武"(氟唑菌酰胺与氟环唑1:1混配);先正达的”Seguris”(Isopyrazam+氟环唑)等。 看好公司未来光气资源的利用空间。光气属化学武器,生产门槛高,不能存储;因此国内拥有光气化的农药企业为消耗光气产能多规划一些大宗类的农化产品,产品竞争相对激烈。我们认为公司收购光气资源后,由于公司需要光气化的产品市场结构良好,且公司本身产业链完善,未来利用光气资源的空间较大,如咪酰胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、联苯菊酯、高效氯氰菊酯等。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.94、1.08元, 根据DCF 估值, 对应目标价19.82元,维持公司买入评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力;

行业需求继续高增长:技术进步使得超细纤维在物理化学性能上都非常接近真皮,而仅为真皮价格1/4 的售价提供了非常好的性价比,随着下游客户对超纤认可度的提高,超纤替代真皮是未来的发展趋势,而真皮产能的淘汰也加快了替代的脚步。另一方面,凭借性能上的压制,超纤皮革开始替代高物性PU 革。高物性PU 革售价在50 元/平米,市场需求4—5 亿平米,而超纤皮革售价在70 元/平米,虽然售价较高,但是性能优于高物性PU 革,目前替代已经开始。 进入新的产能扩张期,未来5 年产能有望翻番:经过10-13 年的高速扩张期,行业产能增速开始明显下滑。毛利率和ROE 的下滑使得业内多数企业扩产动力下滑,而华峰超纤凭借产能优势和成本控制,毛利和净利率水平高于其他企业,扩产欲望较强。公司前期公告,在江苏启东设立新公司,用于超细纤维产能扩张。在行业需求高增长情况下,公司产能扩张有利于抢占新增市场,先发优势明显。 定岛产品若投产将有望提升公司盈利能力。公司募投项目定岛超细纤维合成革经过2 年多的技术研发,预计目前已经开始在试样阶段。定岛纤维主要用于服装革,高端产品的单位售价在200 元/米左右,目前国内仅有绍兴的浙江梅盛实业能够生产,产能严重不足,公司普通超纤合成革售价在50-80 元/米,定岛超纤革的售价在200 元/米,成本略高于不定岛超纤革,毛利率达到100%以上,是超纤合成革中盈利能力最好的品种。 财务与估值. 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.98、1.24、1.31 元, 根据可比公司估值给予2014 年18 倍估值,对应目标价18.61 元,维持公司买入评级。 风险提示. 行业增速下行风险

事件提示 公司发布公告,将举行“天音移动”转售业务品牌发布会,并启动 170.com 网站运营。 投资要点 套餐创新及 170 独家域名将有望成为公司运营成功的重要筹码。推出产品“170 一起来套餐”并开通170.com 网站。根据公告,套餐分为5 档,分别对应1-5 人亲友圈内一定比例的语音、流量共享,流量两年不清零,产品具有明显的创新特质。同时,公司具有独家170 网站域名,这将有望成为公司未来运营成功的助推器。此外,公司预计6 月中旬正式对外放号,6 月份开放城市范围涉及北京、上海、广州、深圳4 个城市,7 月份以后陆续全国其他30 多个城市开放。业务的全面铺开标志着移动转售业务的起航。 4G 手机的推广将助推虚拟运营商的增长。天音通信作为中国第一个获得移动转售牌照的公司,且是少数与三大运营商都签订协议的公司,有良好的增长潜力。同时,作为行业内知名的渠道厂商,天音在渠道布局及推广等方面拥有自身优势;而公司在移动互联网方面的产品可与渠道产生协同效应。4G 手机的推广及移动转售业务的开展将使得天音控股能够充分地发挥优势,我们判断其未来业绩将有望明显增长。 看好公司移动互联网与其他业务的整合。天音控股旗下还拥有欧朋浏览器、开奇商店等移动互联网业务入口,还拥有塔读文学、九九乐游等内容资源。2014 年1 月底与中国移动北京分公司合作开展“免流”活动显示出公司打造生态圈的设想。我们看好移动互联网与其他业务的整合,在建立移动转售业务后,公司将形成完整的生态圈,这将为公司的整体发展带来良好契机, 我们认为公司在移动互联网业务的投入有助其转售业务流量经营。 财务与估值 我们预计公司 2014-2016 年每股收益分别为0.39、0.33、0.54 元,其中, 其中2014 年含祥源、星宇的股权处置投资收益4.77 亿影响,因此2015 年的实际经营预测是大幅上升的。公司移动转售启航有望迎来加速发展,我们维持参照可比公司2015 年31x 估值为10.27 元,维持公司买入评级。 风险提示:业务不如预期顺利;4G 终端销量的不可预测性;同业竞争风险。

投资要点 2月高点至今,公司股价大幅调整35%,14年动态估值已到达历史估值底部。公司基本面没有变化,甚至部分业务的市场开拓超出我们前期预期。我们认为在此时点,公司14年的业绩以及未来3年复合高增长的确定性较高,甚至基本面不乏超预期的点,重申南方轴承的投资价值。 公司下游汽车行业增长稳定,受宏观政策影响相对其他制造业更小,资金回流较为顺畅;加上公司新老产品双管齐下,双双放量高速增长,有望保障公司14年业绩的高增长。我们预计2014年OAP有望继续实现翻倍甚至以上的增长,预计滚针轴承增速可达20-30%,超越离合器业务鉴于海外市场的顺利开拓亦有望实现双位数增长。 盈利能力显著提升:公司在13年上半年便基本将OAP和滚针轴承的相关产能基本投资到位,因此我们认为随着产品产销量的快速提升,产品盈利能力有继续提升的空间,特别是OAP产品,预计规模效应将在14、15年集中体现。另外,理财产品投资收益将从今年开始显效,乐观情况贡献利润可相当于2013年全年利润的25-30%,预计在未来也具有可持续性。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.40、0.52、0.64元,维持对2014年EPS预测不变,小幅上调2015年和2016年EPS6%。相关行业的可比上市公司14年动态估值均值32.6倍,考虑到公司未来三年的成长性优于行业平均,我们给予公司10%的估值溢价,给予2014年0.40元的EPS35倍估值,对应目标价为14.00元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观环境的不确定性导致汽车行业需求出现超预期的下降; 公司OAP产品未来市场开拓不达预期

投资要点 事件:公司发布股权激励草案,激励计划拟授予董事、中高层管理人员及核心技术(业务)人员限制性股票数量960万股,激励对象总人数95人,首次授予价格为8.92元,业绩要求2014-2016年业绩增长相对于2013年不低于40%、60%、80%,加权平均净资产收益率不低于6%、7%、8%。 本次激励力度大,股权价值相对激励对象的薪酬水平具备吸引力。公司为地处烟台的民营企业,所从事的钕铁硼稀土永磁行业是充分竞争的市场,实现股权激励有成熟的客观条件,从激励的力度上看,我们认为该方案充分考虑了股权价值对激励对象的现实作用,以2013年公司披露过薪酬收入的中高层管理人员为例,股权公允价值/激励对象2013年薪酬水平为5.3倍,最高的比值为董事会秘书的7.7倍,我们认为该方案对激励对象具备吸引力,有助于推动激励对象实现要求业绩。 股权激励业绩要求高,强化2014年业绩反转预期。股权激励要求2014-2016年相对于2013年,公司扣非后净利润增长不低于40%、60%、80%,业绩要求一定程度上保证了公司未来增长态势,强化了2014年业绩反转预期。另外从公司所处的行业景气来看,风电行业复苏已基本确立,公司销量增长不存在障碍,且钕铁硼上游稀土价格触底,未来大概率向上,公司产品价格和毛利率随之提升的趋势也更加明确,因此公司业绩具备向上的现实基础。 在限售股解禁前公布股权激励方案,对稳定市场预期有积极作用。公司首发原股东限售股1.65亿股的解禁期为2014年6月3日,公司在解禁前发布该股权激励要求,一方面可推动激励对象努力实现业绩要求,另外一方面通过设置较高的股权激励业绩要求,对稳定市场预期有非常好的积极作用。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.45、0.53、0.68元,公司业绩在2014年有望重回增长轨迹,我们给予公司2014年可比公司平均估值44X,对应目标价19.80元,维持公司增持评级。 风险提示 稀土价格再次大幅下跌风险;海外市场开拓不力。

投资要点 战略转型初见成果,回归金融战略旗开得胜 公司是国内最早的证券 IT 领军企业之一,发展过程中曾今因多元化战略而错失黄金发展期,2012年公司启动“回归金融IT”战略并开始二次腾飞计划,2013年是公司“回归金融IT”的执行年,从业绩上看,公司收入和净利润分别达到20.32亿元和1.09亿元,同比分别增长7.89%和53.59%,其中净利润增速再创新高,凸显了战略转型的积极成果。 行业高景气度将有望继续支撑公司未来业绩的高增长 行业高景气度是我们看好公司未来发展的核心逻辑:传统证券领域,随着证券创新业务的持续推进,各大券商新业务模块建设进度必然加快,而当前国内约1/3的券商使用公司的集中交易系统,公司无疑将从中充分受益;财富管理领域,公司虽然此前在该市场基本空白,但是经过多年的产品储备和积极的市场开拓,目前在基金、信托、保险等增量市场获得了显著突破,未来有望继续延续良好势头;互联网金融领域,公司凭借与余额宝的成功合作树立了行业标杆, 随着越来越多的渠道商的介入,互联网金融无论是市场容量还是对IT 支撑系统的要求势必大幅提升,有助于公司在该领域持续开拓。 公司定增方案注入强心剂,模式创新与整合预期亦颇具看点 公司近期公布的定增方案彰显大股东对公司未来发展前景的强烈信心,另外值得注意的是,公司近期先后参与设立新三板基金并与中山证券战略合作,说明公司开始进行合作模式创新并尝试分享金融收益,未来有望打破传统的以项目和服务为主的收入模式,开展更多以合作运营和收入分成为主要商业模式的创新型业务。此外,考虑到马云溢价收购恒生电子,预计公司后期也存在一定的第三方战略合作和资源整合预期。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.59、0.84、1.11元,参考可比公司,给予其14年50倍PE,目标价29.50元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑风险,证券创新停滞风险,竞争对手价格战风险,客户发 生突发事件风险

主要产品量价齐升,景气程度高。目前市场上有些大吨位的农药产品短期价格走弱,公司产品与其他国内农药公司的产品重叠较少,目前主要产品基本面良好。公司的咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑、二氰蒽醌等在行业内地位巩固;其中公司主打产品氟环唑为全球第七大杀菌剂品种,2011 年全球市值为4.9 亿美金。我们认为氟环唑在跨国公司的复配体系中仍有较大的推广空间,如与SDHI 类产品复配,代替氟硅唑、丙环唑等,市场前景良好。 公司光气有利未来成本降低、产品质量提高。公司目前咪鲜胺、联苯菊酯等均需光气化过程,以前多采用固体光气,除增加成本外,还有纯度不够、三废多等缺点。公司收购嘉隆化工,目前建设有20000 吨/年的光气装置。因为光气不易存储,国内拥有光气资源的农药企业为消化产能,多规划大宗类的产品,产品结构不合理。我们认为公司收购嘉隆化工之后,除对其原有克百威、灭多威深入利用外,并有望在新产品方面提高光气化产品附加值。 公司一体化优势明显,未来成长明确。我们认为产业布局具前瞻性,产业链齐全,形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等。我们认为公司在与跨国公司长期合作过程中,除管理能力提升外,已摸索出从实验室到成品的经验,未来新产品放大投产将更为顺畅。由于公司已与全球的主要农化巨头多有合作关系,在信息、管理、研发、生产等方面均具有比较优势,在开发专例期后的农药市场潜力巨大。 财务与估值 我们看好公司产品线及产业链规划,预计公司2014 年EPS 为0.71,并上调2015-2016 年EPS 分别至0.94、1.08 元(原预测分别0.88、1.00 元), 根据DCF 估值,对应目标价19.82 元,上调公司至买入评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力

行业景气度日趋向好,公司未来业绩可望加速向上。登海种业母公司的登海605和良玉公司的良玉系列分别是目前黄淮海夏播区和东北春播区爆发力最强的品种,预计未来两三年将是登海历史上品种梯队最好的时期。公司在当前行业低迷的情况下,仍然取得一枝独秀的业绩增长,凸显出公司卓越的管理能力。虽然行业库存今年仍处于高位,部分大型种企仍有一年以上库存,但是2014/2015销售季行业制种拐点基本确立,种业进入3年左右的上升周期将是大概率情况。在行业景气度反转的大背景下,公司未来业绩可望加速向上,值得中长期战略布局。 母公司销售季延后,中报收入有望同比增长70%左右。经销商们反映今年黄淮海地区销售季分布普遍延后1个多月。而母公司2014年Q1收入同比大幅增长60%,证明2013年H2销售增速放慢只是销售季后移的表现,并不是销售季整体收入缩水。我们预计母公司2013年H2销售季收入占比或将大幅下降,由2012年的42%下降到27%左右。2013/14销售季母公司的收入将集中在2014年H1释放,Q2有望同比增长80%左右。 先锋公司平稳增长,中报收入有望同比增长20%。先玉335市场地位短期内难以被撼动,2013/14销售季收入预计平稳增长10%左右,因为先玉335已经进入成熟期,农民重复购买已形成习惯,登海先锋的销售季虽然略有延后但差别不明显。良玉公司地处东北春播区,种子销售主要集中于第四季度,对公司上半年业绩影响不大。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.19、1.57、2.12(原预测1.29、1.61、2.09元)元,同比增速分别为24.5%,31.6%,34.9%。我们小幅下调今年盈利预测的原因是虽然行业制种面积开始下降,今年仍是行业库存高位的最后一年,未来数年公司业绩有望在行业景气度回升情况下加速向上。参考2014年调整后种业公司平均估值35倍 对应目标价40.20元,维持公司买入评级。 风险提示:先玉335 销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌效果不达预期

一线城市+基层市场两手抓、两手都要硬:公司目前销售80%以上集中在二三线城市,同时通过冠名《爸爸去哪儿》等热播娱乐节目带动了一线城市的增长,2013 年10、11 月小儿感冒药在中心城市药店的销量同比增长50% 以上,体现出营销思路转变已见成效。此外OTC 市场受基药影响增速放缓, 为此公司专门成立政府事务部门,重点推广感冒清热颗粒、温胃舒等基药品种,我们预期未来公司OTC 业务有望继续超行业增长,增速将企稳回升。 处方药触底回升,配方颗粒产能瓶颈解除:公司处方药业务以中药注射剂和中药配方颗粒为主,其中处方药由于2013 年下半年受打击医药贿赂影响, 增速放缓,我们认为随着打击商业贿赂常态化,以及去年下半年的低基数影响,处方药增长将趋稳。配方颗粒业务在淮北基地投产后,产能问题得到缓解,2014 年收入增长有望回到行业平均水平,增速有望超过30%。 整合能力强,处延扩张值得期待:我们认为公司过去在整合集团内外业务的过程中已经积累了丰富的经验,通过渠道重建及管理效率的提升,不断增加被收购企业的利润,广东顺峰和桂林天和在收购之后业绩都有明显的提升。我们看好公司“1+N”品牌战略,未来在N 品牌的扩张上仍然值得期待,同时较强的整合能力也将提升被收购企业的内生性增长。 财务与估值 公司作为战略清晰,高效运营的OTC 龙头企业正在不断突破自我,目前的股价仅有13 倍左右,严重低估,公司在2012 年,2013 年相继收购顺峰和桂林天和的估值也在13 倍附近,一二级市场的估值已经接近倒挂,我们估计压力将向管理层传递。 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.38、1.62、1.88 元,结合可比中药类企业平均估值,给予公司2014 年20 倍市盈率,对应目标价27.6 元,公司目前估值偏低,具有明显安全边际,首次给予公司买入评级。 风险提示 药品降价风险;原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性;集团层面的整合预期具有不确定性。