受益于行业快速增长,公司历史业绩优异,2010-13年业绩增长分别为119%, 43%,45%,30%。2013 年公司产能严重受限(产能利用率超过200%), 据了解公司大约损失了20 万只订单,绝大部分为智能水表订单,按照单价250 元,净利率30%,相当于损失净利1500 万元,若加上这20 万只水表订单, 13 年智能水表销量增长预计也超过40%,业绩增长预计超过40%。预计今年5-6 月份,IPO 新建400 万台产能将陆续释放,今年预计投产100 万台,有望彻底解决产能瓶颈问题。 智能水表行业开启高增长。逻辑两点:第一,智能水表渗透率很低,不到15%, 远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率;第二,阶梯水价和智慧城市推进,将加快渗透率提升进程。特别是年初发改委住建部联合发文, 要求全国设市城市15 年底实施居民阶梯水价,户表改造和新建住宅积极推行智能化管理。假设智能水表渗透率2020 年达到50%,推算14-20 年智能水表销量CAGR 达25%。公司作为当前国内第一大智能水表厂商,伴随产能瓶颈消除,有望延续高增长。 智能燃气表持续放量值得期待。2012-13 年智能燃气表连续两年翻番,去年突破20 万台,基数依然很低。目前燃气表产品已经在五大燃气集团试用并部分获得认证许可,一旦订单上有所突破,燃气表高增长可期。 财务与估值 我们预计2013-15 年每股收益分别为0.59、0.81、1.12 元,预期未来两年复合增长率38%。参考可比公司2014 年29 倍PE,考虑到公司优异的历史业绩,当前丰富的产品线和产品储备,以及未来可预见的高增长预期,给予15%溢价,目标价27 元。维持公司买入评级。 风险提示 政策推进低于预期导致智能表销售增速低于预期;竞争加剧致毛利率下降。

事件 公司发布2013年业绩快报,营业收入157869万元,同比增长34.84%;归属于上市公司股东的净利润33767万元,同比增长31.00%;业绩符合预期。 投资要点 母公司主要品种登海605逆市高速增长。登海605销售情况良好,其高产脱水快的特性尤其受到种粮大户的追捧。13/14销售季推广面积预计超过1000万亩,同比增长30%。登海605零售价与去年持平为55元/袋,给经销商利润约为28-29元/袋。竞争对手隆平206零售价为55元/袋,给经销商利润约为31元/袋,略高于公司。我们认为,由于农民缺乏种业专业知识,更青睐于服务营销做得最好的种子,而不是品质最好的种子,公司在服务营销方面还有较大提升空间。 子公司登海良玉在东北市场表现靓丽,业绩大幅增长。13/14销售季推广面积预计约850万亩,同比增长40%,其中良玉99销量约占60-70%。登海先锋受益于政府部门联合打假力度超预期,先玉335持续稳健增长。先玉335基数较大,13/14销售季黄淮海地区推广面积预计约2500万亩,同比增长10%。 今年销售季同比有所推迟,预计公司一季度整体业绩增长30-40%。由于玉米种市场库存创历史新高,部分玉米种(主要为郑单958、武科2号、浚单20三个品种)降价倾销,黄淮海地区农民对购种普遍持观望态度,预计主要销售季将延后到4月中旬左右,直到5月底播种前。公司新品种登海618售价60元/袋,销售情况正常。登海618为国内首个田间脱粒收割品种,符合土地流转机械化种植趋势,未来推广潜力巨大,有望成为公司又一重磅品种。 财务与估值 综合考虑公司主要品种销售情况,我们维持公司的盈利预测。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.96、1.29、1.67元,年均复合增速30%, 维持公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示 先玉335销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌效果不达预期

公司公告2013年业绩,收入同比增24%至305亿元,归母净利润同比增43.5%至7.2亿元,EPS0.46元。此外分红预案为10股转增10股加分红2元。 投资要点 业绩与经营分析:从数字上看,EPS与我们之前的预测基本一致,但收入端少了约10亿元。我们认为收入较预期低是开店节奏、CPI波动等因素导致;毛利率水平也略有下降,这个与我们之前所说的食品用品类收入占比提升带动综合毛利率上升的逻辑似有矛盾,但放在整个超市行业不景气、电商分流加剧的大背景也能理解,因促销力度在加大,毛利率高的服类增速也一般。 几个数字有亮点:一是公司几大次新区域明显增长,二是公司日均客流上升了10.17%,三是大卖场业态同店增速5.09%,较卖场和社区店更快;前两者说明公司生鲜集客的战略仍然行得通,产品组合的吸引力较普通大卖场更强;后者说明公司近年推进的大店战略效果得到持续验证。 主线还是在外延扩张及基于此的规模效应:13年公司新增了39家门店,收入增长了24%,在规模以上的行业企业中位居前列。我们认为,在未来的两三年内,公司的发展路径仍然清晰,即继续下沉三四线城市,老区带动次新区,成熟区域不断加密网络,与购物中心匹配的大店逐步取代经营较差的单体社区店。公司有望在本轮商业低迷期初步完成全国化布局,预计到2017年可实现500家门店,600亿以上销售额。在这样的规模体量上,我们看好公司“生鲜集客+食品用品挣钱”的品类优化组合策略。其中,毛利率较高的食品用品购销规模已超过生鲜,可有效解决永辉过去过于依赖自营生鲜所造成的上游资金占用少和门店标准化复制能力弱等问题。除品类优化外,转租收入快速提升、后台规模效应显现、供应链强化和增发完成后财务状况改善等因素,也将大概率保证公司内生改善的可持续性。 财务与估值:在稳健较快外延扩张和内生良性改善的驱动下,我们预计公司14-16年每股收益(不算本次转增摊薄)分别为0.6、0.78和1.02元,预计仍为业内最快的主业增速。目前公司市盈率已经较超市行业14年29倍的平均水平更低,我们建议给予公司14年29倍 PE,同时参照DCF估值结果,目标价17.39元,维持公司“增持”评级。 风险提示:外延扩张速度和新店培育进度慢于预期,行业景气继续下滑可能导致同店不达预期等。

汇川业绩快报符合预期。汇川发布业绩快报,2013 年收入17.26 亿,同增44.64%,净利润5.58 亿,同增75.69%,EPS 约为1.44 元,接近预告中5.88 亿上限,符合目前市场的预期。第四季度收入为5.6 亿,同比增长69.5 %, 环比增长22%,净利润为1.55 亿,同比增长105%,环比下降13%,净利率为27.5%,同比增加4.7%,环比下降11.2。 行业需求回暖和多产品推动收入增长45%,费用率下降带动利润增长。2013 年全年来看,一方面由于市场需求有所回暖,公司通用变频、通用伺服销售增长由负转正,另一方面公司电梯一体化产品、注塑机专用伺服系统超预期增长,汽车电子、光伏逆变器四季度大幅放量,使得公司收入保持45%增长。苏州工厂产能利用率提高,产品的综合毛利率稳中有升,公司人才储备充足, 增长不多,公司销售费用和管理费用的增长速度小于营业收入的增长速度; 同时由于增值税退税返还和政府补贴的原因,导致公司营业外收入较上年同期大幅增长,这三方面是公司利润增长76%的主要原因。 2014 年公司的增长比2013 年更值得期待,行业趋势进一步向好和公司多个新产品推出。2013 年行业还只是恢复性的增长,公司新产品还处于探路期, 均在几千万的销售规模,2014 年将有更大的期待。首先工控行业2014 年需求的增速将由2013 年的5%提高到10%以上,同时公司通用产品均有新一代产品推出。其次,多个新产品订单将在去年过亿的基础上开始进入好几个亿的阶段,包括通用伺服IS620、汽车电子、光伏逆变器均会如此,因为这三大产品行业需求特别好。再次,市场最为担心的电梯一体机,公司早有准备,将在搭车销售新产品、海外市场、突破外资品牌上取得突破。最后公司已经高瞻远瞩布局了工业机器人和工程传动,工程传动已经面市阶段。 2013 年四季度收入增长近70%,预示2014 年一季度将有超高增长。2013 年第四季度汇川的收入同比增长近70%,远高于前三季度35%的增长,说明四季度行业趋势进一步好转和公司新产品放量在四季度开始产生效果。因为行业趋势持续向好、新产品放量进一步确认,而去年一季度当时没有新产品,工控行业还处于复苏的初期,去年一季度基数偏低,简单按照0.8 倍来测算,预计2014 年一季度收入增长超过60%,净利润的增长将快很多。 财务与估值 我们预计2013-2015 年每股收益分别为1.44、2.15、3.00 元,参考可比公司估值,考虑到公司过去三年复合增速远高于同行,且汇川的业务布局更全面,打造工业自动化平台,进军机器人产业链,给予35%溢价,14 年45 倍PE 对应目标价97.00 元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济下行、新产品供货不达预期、合作不达预期等风险。

事件 中国联通公布2013年年报,公司实现营业收入3037.3亿元,其中主营业务收入人民币2462.8亿元,比上年同期增长13.6%。归属于母公司的净利润人民币34.4亿元,同比增长45.4%。基本每股收益为人民币0.162元。 投资要点 业绩基本符合预期,自由现金流成功转正。公司13年归属母公司净利润同比增长45.4%,且自由现金流实现转正,基本符合我们此前的预期。公司在保证收入健康增长的基础上加强成本费用管控,报告期内除销售费用和3G 补贴成本占收比略有增长外,其他成本费用占收比同比去年均有下降。3G 终端本帖成本所占3G主营业务收入比重持续下降,由上一年的9.9%下降至8.4%。 3G业务是拉动业绩增长的最重要引擎。2013年公司3G业务收入实现927.2亿元,拉动公司整体收入增长14.3%。3G业务占移动主营业务的收入比重已经过半,达到59.5%。公司的3G用户数在竞争对手率先推出4G服务的基础上仍然健康增长,且3G手机月户均数量流量高速增长,由2012年的147.8MB增长至2013年的185.6MB。随着用户数据流量使用习惯的日渐养成,我们预计3G业务将持续拉动公司业绩增长。 4G业务商用在即,市场竞争将进一步加剧。公司将于3月18号在25个城市推出4G 友好用户体验服务,年底在200个以上城市商用,未来4G 和3G 将作为移动宽带业务融合发展。竞争对手已先于公司推出4G 服务,我们预计随着4G 网络部署的进一步完善,三家运营商会逐步在4G 业务上发力, 市场竞争将进一步加剧。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.23元、0.29元、0.34元。我们采用DCF 绝对估值法,得出目标价4.33元,维持公司买入评级。 风险提示 4G业务竞争加剧、营改增税率不确定性

投资要点 业绩符合预期。13年主营收入748.9亿元,同比增长20%,归属母公司股东净利润6.81亿元,同比增长23.4%,对应EPS1.22元,扣非后归属净利润5.93亿元,同比增长11%。公司派发现金股利,每股派发0.18元(含税)。公司因计提存货跌价准备损失1.8亿元,影响了当期盈利增速。 进口车批发业务市占率明显提高,零售及后市场业务盈利贡献提高。13年公司进口汽车批发量超过21.5万台,同比增长30%以上,市占率19.3%,同比提高近3个百分点,主要是公司代理的克莱斯勒JEEP、福特等品牌国内旺销,在进口车市场龙头地位进一步彰显。汽车批发业务收入670.9亿元,同比增长18.8%,毛利率基本维持稳定,我们预计14年进口车批发量将同比增长25%左右。13年公司汽车零售业务收入72.7亿元,同比增长39.8%,毛利率同比提升0.66个百分点,并且在海外零售方面已在马来西亚获得进口大众经销权。汽车租赁业务是公司新的盈利增长来源,公司新设成都、唐山等租赁分公司,预计14年租赁业务盈利比重有望达到10%以上。 现金流出收窄。为储备进口贸易车辆,经营现金流全年净流出19.7亿元,但流出趋势收窄,13年每股经营现金净流出3.52元,4季度每股净流出0.26元,好于3季度的-3.26元。期末应收款40.7亿元,较年初增长42.1%,批发业务增加导致预付账款提升明显,期末预付账款16.8亿元,比期初净增8亿元。 开展新能源汽车进口业务及汽车车联网业务,有望显著提升估值水平。新能源汽车进口领域,公司已完成Tesla Model S车型的CCC认证工作;车联网方面,公司与四维图新成立合资公司(公司持股比例35%),后续有望开展车联网业务。现阶段新业务提升估值水平,未来有望成为公司新的盈利增长点。 财务与估值:预计2014-2016年EPS分别为1.59、1.96、2.40元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值(表3),给予14年16倍PE估值,对应目标25.4元,维持公司增持评级。 风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

公司13年营收和净利润分别增长29.32%和26.92%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长28.38%和25.54%。公司2013年每股收益0.55元。 旅游度假类业务保持高速增长,市政类业务开局良好。分行业看,公司住宅类收入增速14.36%较12年有一定程度放缓,旅游度假类收入增速206.64%,继续保持高速增长,市政类业务开局良好,13年实现收入8550.11万元。且对于市政类业务,公司始终把风险控制放在第一位,选择规模小、地区经济条件好、合同条件明确的项目,而且近期根据政策导向,公司也在逐步接触生态示范区项目,因此我们预计公司市政项目的应收账款风险较小。 公司已初具全国化发展战略布局优势。公司13年华南以外区域收入增速均实现超过华南,这主要受益于各区域设立分公司实现落地式发展,实现快速稳定业务增长,全国化发展能够有效分散地域过于集中的市场风险,避免公司遭受因局部区域市场萎缩导致降低公司整体盈利水平的风险。 公司第四季度经营性现金流情况较前三季度明显改善。公司2013年全年产值收现比为0.64,较2013年前三季度的0.59明显改善,且与去年同期基本相当,较之同行更好的收款状况,有利于公司未来业务发展的持续稳定。 预计公司14年31.14%的净利润增长经营目标实现难度不大。首先,坚持大项目战略有利于公司业务稳定,主要体现在公司加大了对旅游度假类项目的投入力度,与房地产商签订战略合作协议,以及开展市政园林项目,其次,公司13年全年地产园林订单金额保持三成的增长,预计能锁定公司大半年的营收增长,最后,市政方面预计14年随着南沙和佛山项目的落地,加上13年储备的部分中小订单,预计公司14年市政业务有望实现大幅增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.72、0.94、1.23元,基于行业平均,同时考虑公司的资金优势,财务更为健康,预计未来业绩更具提升空间,维持公司14年23倍PE估值,目标价16.56元,维持增持评级。

事件 上海凯宝公布2013年报,1-12月份实现营业收入13.23亿元、同比增长20.07%,实现营业利润3.54亿元、同比增长32.79%,实现利润总额3.77亿元、同比增长31.79%,归属于上市公司股东的净利润为3.19亿元、同比增长31.64%,实现基本每股收益0.61元。此外公司预告2014年一季度业绩同比增长10-30%。 投资要点 痰热清注射液保持稳定增长。全年痰热清注射液实现收入13.15亿元、同比增长19.65%,累计销量5585万支,其中华北区和华中区的销量增长最快,分别同比增长55.06%和23.61%,目前痰热清注射液已入选《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》,表面得到更多专家的认可,同时已进入了广东、新疆、广西、辽宁、吉林等省份的基药目录,未来基层市场将有望成为公司快速增长的核心驱动力。 三期工程如期投产,为下一个三年持续成长奠定基石。公司三期工程如期完成了新建口服制剂车间、中药提取车间的基建、安装、试生产等工作,并于去年12月份通过新版GMP认证现场检查。投产后,可实现年产片剂1亿片、胶囊1亿粒以及配套的5000万支痰热清注射液提取物的中药提取,实现了公司的产能升级,为今后实现可持续发展奠定坚实基础。 品种储备愈加丰富,先推高估值再提升业绩。目前痰热清胶囊有望于今年二季度生产上市,痰热清口服液和疏风止痛胶囊正在进行III期临床研究,花丹安神合剂正在进行III期临床总结中,考虑到公司手握8亿现金,有望继续收购新产品丰富现有梯队,这将进一步消除市场对公司单品种的担心。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.81、1.03、1.24元,按照中药板块平均估值水平给予2014年25倍市盈率,对应目标价20.25元,维持买入评级。随着近期公司在品种储备方面取得一系列成果,受原先品种单一压制的低估值有望得到提升,建议投资者关注。风险提示 中药注射液安全性风险

事件 山大华特公布2013年报,1-12月份实现营业收入10.95亿元、同比增长31.93%,实现营业利润3.18亿元、同比增长23.71%,实现利润总额3.20亿元、同比增长23.61%,归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元、同比增长26.06%,实现基本每股收益0.85元。 投资要点 医药业务蓄力新一轮高增长。达因药业全年实现营业收入7.03亿元、净利润2.42亿元,分别同比增长27.27%和20.70%,在毛利率同比提升0.59个百分点的情况下,为布局新增长带来的销售费用上升造成医药业务净利率水平下降。展望今年,公司在官网中明确表示要实现十亿元的销售目标,为公司20周年庆典献礼,同时相应要尽快完成儿童药品、儿童健康食品和儿童健康用品的研发、生产、推广的完整体系的建设,在此规划下,公司与全球最大的益生菌研究企业“杜邦丹尼斯克”共同研制开发的达因牌系列婴幼儿益生菌粉即将上市。 环保正成为持续成长板块。公司整体环保业务实现收入2.12亿元、同比增长81.17%,其中环保工程公司实现收入1.24亿元、净利润757万元,分别同比增长75.54%和58.43%。目前公司在手订单依然充裕,预收款为8398万元,环比三季度末未有明显下降,考虑到四季度大量学费转为收入确认,估算实际环保订单呈上升状态。山东省2014年将安排生态环保资金23.65亿元,比上年增加7.5亿元,公司环保业务的发展前景值得期待。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.20、1.60、1.99元,参照可比公司2014年32倍市盈率,对应目标价38.4元,维持公司买入评级。 风险提示 环保业务订单确认周期波动

事件:公司公布2013年业绩快报,全年实现收入166.6亿元,同比增长56.6%。归属净利润7.74亿,同比增长14.67%,略超我们的预期。 投资要点 收入持续高增长,渠道扩张显成效。2013年在全行业负增长的情况下,公司逆势扩张,预计饲料收入同比增长60%以上。精耕渠道,销售人员数量几乎翻倍。从过去几年的情况来看,大北农销售人员的增长领先收入约一年。这与我们走访得出的新增销售人员半年后开始发挥效用,一年达到稳态相吻合。从这个意义上来说,大北农今年收入维持高增长是大概率事件。预计1季度收入维持60%左右的高增长。 四季度单季度利润同比增长,利润拐点正式确立。受到人员费用激增、新开企业初期亏损及种业确认比例变化等因素影响,公司去年首次出现盈利增长大幅低于收入增长的情况。1-4季度单季度收入增速分别为38.7%51.5%、64.4%和64.8%,归属利润增速分别为10.4%、-7.5%、4.7%和35%。由于人员增速放缓以及创业平台开始盈利,四季度利润增速迅速回升至35%,利润拐点正式确立。我们认为由于基数低,以及新招人员逐步发挥效用,今年公司利润增速有望逐步赶上甚至超越收入增速。 农村信息与金融业务雏形初现,二季度多个创新产品将有望发布。在几乎处于空白的农村互联网市场,大北农目前正引领行业潮流,公司利用其强大的客户网络,已经打造出遍布全国的集信息、管理、金融服务为一体的网络平台雏形,未来有望不断植入创新的产品和服务,为经销商和养殖户创造价值并拓展公司的业务范围。预计近期将有多个产品上线,足以震撼行业。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.48、0.68、0.96元, 参考同行业估值,考虑公司收入增速明显优于竞争对手,给予30%溢价,给予2014年28倍估值,对应目标价19元,重申公司“买入”评级 风险提示: 行业长期低迷,今年扩张幅度超预期

事件: 友阿股份公告已分别与湖南省体彩和福彩管理中心就开展代理销售彩票项目签署了合作协议,公司同时拟出资5000万元成立友阿彩票网络科技有限公司,并计划打造一个包括网站售彩、手机售彩、微信售彩、电话售彩等在内的全渠道彩票销售体系。 投资要点 体制灵活,类金融业务创新,有效弥补零售主业:公司在A股百货上市公司中体制较为灵活,民资管理层具有较强的进取心,由此不仅促成公司门店经营效率明显高于行业平均水平,对互联网转型等新事物的反应速度也在同业中居于前列。我们认为,公司目前发展的类金融业务不仅能贡献可观的净利润,也为未来布局全渠道、服务全客群,甚至进军互联网金融奠定了战略基础。品牌端,公司可依托既有的小贷和担保资源,继续深入发掘供应商需求;消费端,公司当继续完善开放平台和移动入口建设。未来公司在优势灵活的民资领导下,很有可能从传统百货企业成功转型为具有互联网思维的综合平台服务商。 彩票代销有望促进全渠道引流:彩票属于典型大众消费品,整体市场需求量大,线下零售商如能在实体门店增设彩票投注站,可迅速吸引部分增量专业彩民,有效提升消费黏性。考虑到目前移动互联网已打破实体店彩票销售的时空限制,并能开发出类似网游和手游的新式票种和玩法,线上平台的无纸化售彩可争取到更多的非专业随机彩民,由彩票代销推动的全渠道引流最终将带动整体商品销售额的增长。湖南省彩票销售额的一半都产生于长沙地区,与公司主要线下网点分布一致,且公司O2O平台建设也契合无纸化彩票渗透率提升大趋势,预计其2015年彩票代销可实现盈利在2000-3000万之间,贡献EPS为0.036元--00.53元。 财务与估值:我们预测公司2013和2014年EPS分别为0.79、1.16元,按照2014年主业0.98元(扣除地产)来测算,给予15倍估值,维持目标股价为14.7元,维持买入评级。 风险提示:彩票代销项目建设进度低于预期;竞争加剧导致互联网金融出现

公司公告:2013年,公司营业收入6.79亿元,同比增长15.79%;归属母公司净利润3.08亿元,同比增长20.22%;折合每股收益0.55元,略超我们预期。2013年度利润分配预案:拟向全体股东以每10股派发1元现金(含税)。2014Q1业绩预告:预计归属母公司净利润同比增长1-10%。 宋城景区营收同比下滑10.13%,但杭州大本营整体收入增长7.72%。受限制三公消费、禽流感、《旅游法》等因素影响,宋城景区接待人次和门票收入均出现下滑,但得益于亲子和散客市场的强劲需求以及周边交通环境的改善,杭州乐园(1.48亿元,+21.27%)和烂苹果乐园(8236万元,+99.45%)表现抢眼,杭州市场最终实现营业收入6.02亿元,同比增长7.72%。 三亚千古情经营情况超预期,2013年即实现盈利。截至2013年底,三亚景区共计接待入园和观演游客40万人次,实现营业收入3357万元,净利润1258万元,人均消费约84元,超我们预期。在《旅游法》对自费项目的约束下,三亚项目在这么短的时间内就取得如此成绩,一方面说明了宋城产品的质量远超大多数同类产品,广受消费者欢迎;同时,也印证了公司主营业务模式的可复制性,为丽江(2014年3月)和九寨(2014Q2)项目未来的成功拓展提供了参考。 战略布局电影市场,欲打造“中国迪斯尼”。2013年12月,公司签约拟投资约1.2亿元获得电影《小时代》制片公司大盛国际的35%股权。我们认为,公司的主题公园有望与影视制作形成协同作用,虽然目前大盛国际对公司业绩贡献有限,但这只是宋城延伸文化产业链走出的第一步,未来有望继续通过投资兼并等手段在内容和渠道上布局,实现叠加效应。 财务与估值异地扩张项目略超预期,我们调整公司2014-2016年盈利预测至0.70、0.85和0.97元(原14-15年预测值为0.64和0.77元),考虑到公司已正式进入传媒领域,参考旅游和传媒行业可比公司估值水平,给予公司2014年40倍PE,目标价28元,维持公司“买入”评级。 风险提示异地项目、产业扩张低于预期,《旅游法》影响超预期,大股东解禁等

投资要点 扣非后业绩符合预期。2013年公司主营收入115亿元(+12.2%),毛利率41.4%(+3.2个百分点),实现归属母公司股东净利润19.2亿元(+25.8%), 对应当前股本每股收益0.96元,扣非后EPS为0.91元,同比增长23%,符合预期。分配方案,每10股派送现金红利5.00元(含税)。4季度单季收入30.6亿元(+13.3%),毛利率44.4%,同比提高7.1个点,环比提升4个百分点。单季归属净利润5.8亿元(+58.1%),单季EPS 0.29元。业绩略好于预期,主要原因是4季度盈利能力提升明显及营业外收入增加所致 。 4季度盈利能力提升显著。13年4季度运营过程降本增效,单季度毛利率44.4%,显著高于13年前三季度,预计与公司新产能(俄罗斯13年10月份投产、郑州轿车生产线8月份投产)盈利能力较高有关。营业费用方面,4季度管理费用4.1亿元,同比环比分别大幅增长1.2和1亿元,研发和职工薪酬支出增加是管理支出增加主因。单季销售、财务费用率较为平稳,季度环比基本持平。非经常性损益方面,福耀通辽土地使用权及非流动资产处置收益导致13年营业外收入同比净增5660万元。 现金流同比改善,存货管控良好。13年每股经营性现金流1.42元,同比提升13.1%,4季度每股现金流0.28元,同比略微改善,季节性因素导致单季现金流环比下滑。应收账合计较去年初净增5.9亿元,增幅23.2%,销售信用政策放宽。年末存货18.8亿元,相比三季末出现微幅增长。 公司国内和国际扩产项目顺利推进,未来业绩将有望稳定增长。福耀沈阳投资2亿元继续建设年产150万套汽车安全玻璃项目,项目有望于14年底建成投产,产能较目前提升幅度约7.5%。随着俄罗斯、美国等海外项目逐渐建成投产,依靠原材料及生产工艺等优势,福耀玻璃盈利能力继续增强,未来业绩有望维持稳定增长。 财务与估值:预计公司2014-2016年每股收益分别为1.1、1.26、1.44元, 参照可比公司平均估值水平(表3),给予2014年10倍PE 估值, 对应目标价11元,维持公司增持评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。

投资要点 公司部分经营数据简报:2014年1月,锦江净开业酒店31家(7直营,24加盟),全部开业酒店达859家。1月份的平均出租率为69.09%,较去年同期下滑11.25个百分点;平均房价172.72元,同比下降0.78%;RevPAR119.33元,同比下降14.68%。 1月数据下滑主要受春节因素影响。2013年2月9日至15日为春节放假调休日,而2014年的假期为1月31日至2月6日。根据历史经验,春节前1-2周商务出行活动将大幅下降,因此,2014年春节在1月底,预计1月份下半月的数据下滑较为明显。另外,今年1月份新开业酒店31家,数量较多,对出租率也产生了一定影响。 有限服务酒店业务稳步推进,看好公司布局中端酒店。公司2013年累计新开业酒店138家,基本完成全年目标,预计今年仍将按照这个速度稳步推进酒店扩张。同时,我们更看好公司对其中中端酒店市场的积极布局。根据公司披露,旗下子公司“达华宾馆”改造而成的“锦江都城”品牌已于2013年10月底开始试运营,分公司青年会宾馆自2014年1月起也以“锦江都城”品牌标准运营。此外,预计锦江股份去年收购的原时尚之旅的21家酒店将在今年上半年逐步翻牌为锦江都城商务酒店。我们认为,2014年在全国范围开业的“锦江都城”酒店有望达30家;根据公司规划,未来3-5年,锦江都城品牌酒店将发展至100家左右,前景看好。 预期催化剂:(1)国企改革取得进展;(2)迪士尼项目取得进展。 财务与估值 考虑到公司2014年推整合“锦江都城”品牌可能带来费用的增加,我们调整公司2013-2015年每股收益预测至0.63、0.74和0.93元(原预测值为:0.63、0.80和0.96元),参考行业整体估值水平,给予2014年25倍PE估值,对应目标价18.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 行业景气度持续下滑,扩张过快导致管理跟不上等

事件 公司与合元科技拟共同出资人民币1亿元设立合资公司,名称暂定为深圳合元劲嘉电子科技有限公司,劲嘉股份持有51%,合元科技持有49%,主要从事电子烟的研发、生产与销售。 投资要点 牵手龙头制造商,进军电子烟第一步。合元集团是目前全球规模最大的电子烟制造商,电子烟年产量达到8亿套以上,烟弹及一次性雾化器年产量达6亿颗,电子烟收入约10亿元,旗下拥有国内知名的电子烟品牌“康诚一品”,出口和内销都在国内领先。公司与合元集团成立合资公司,项目公司成立后由其负责中国国内电子烟业务,双方签有竞业禁止和排他性协议。与龙头制造商合作意味着公司向电子烟业务拓展迈出了第一步,为即将放开的国内电子烟市场做准备,公司的外延式扩张再启动。 三年沉潜,治理结构将理顺。随着二股东2013年在股权和经营层面的全面退出,加之萦绕三年的证监会处罚阴霾也已散去,公司未来发展显示出“天时地利人和”的迹象,治理结构改善预期逐渐明朗。这次合作也是公司治理结构理顺之后,公司战略迈出的重要一步,未来公司有望继续通过内生、外延双轨重拾快速增长。 财务与估值 内生外延双轮驱动,维持增持评级。随着治理结构理顺,劲嘉未来将有望出现内生+外延的两轮驱动。电子烟内销市场前景广阔,但是业务开展初期,盈利贡献较少,我们暂不考虑这块业务贡献,维持公司2013~2015年EPS分别为0.75、0.88、0.99元,按照2014年PE22倍,对应目标价为19.36元,维持公司增持评级。 风险提示 国家控烟力度在换届后大幅加强,三公消费禁令影响中高端烟草销售;并购项目进展不达预期。