事件:登海种业发布2016年一季报,公司报告期内实现营业收入4.58亿元(+64.22%),归属母公司净利润1.27亿元(+45.10%);公司预计上半年实现归属母公司净利润1.97-2.87亿元(+10%~+60%),系主推品种销量较同比增幅较大。 玉米种毛利率下滑,库存量下降。延续15/16销售季的整体情况,受天气影响减产、原材料和田间种植成本的上升,单位成本同比上升,毛利率同比下滑6.06个百分点至48.06%;营业收入0.77%,存货同比下降34.65%。三项费用总额0.74亿元,同比上升10.5%,其中主要是来自特许使用权费增加带来的管理费用的增长,公司一季度管理费用为0.50亿元,同比增长76.95%;销售费用0.25亿元,同比下降32.68%;由于本期汇兑损失减少,财务费用为-56.05万元,同比下降271.18%,三项费用占营收同比下降7.3个百分点。净利润率下滑1.95个百分点至34.53%。 无惧行业变局,产品力凸显。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快,玉米价格预期大幅下行,国家政策性压减玉米种植面积和转基因非商业化种子非法经营对常规玉米种企业造成巨大挑战;然而,在种子行业集中度逐年提升的背景下,系列改革政策将有望进一步推动种子行业整合,使一批规模大、创新能力强、具有竞争力的种子企业脱颖而出,优化竞争格局。公司高度重视品种创新,持续推进创新育种和技术改进,在本销售季中登海618已卖断,登海605、先玉335库存量降至低位,农户对可靠种子的需求增强趋势显著;此外,绿色通道机制今年将助力公司优质品种储备加快就绪,研发实力驱动长期增长值得期待。 以稳定增长的玉米种主业为基础,以创新育种为核心竞争力,登海种业逐步成为现代化和规模化种子企业;我们十分看好公司重点品种登海605、登海618在行业下行环境下优势凸显、逐步放量推广的前景,优质大品种储备也将继续为公司阶梯式向上贡献持续动力,预计公司2016-2017年分别实现净利润5.03亿元、5.90亿元,EPS为0.57元、0.67元,同比增长28.77%和17.21%,给予30X2017PE,目标价20.1元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)新育种推广效果不及预期;(2)黄淮海区域玉米种植面积下降幅度超出预期。

投资要点 事件:圣农发展公布2016年1季报,公司实现营业收入18.39亿元,同比增长29.08%,归属于上市公司股东净利润0.67亿元,同比增长134.12%,eps0.0599元/股,同比增长127.99%。同时公司预计上半年业绩为2-2.6亿元。 公司1季度业绩主要来源于补贴。因为虽然行业鸡价上行明显,但是肯德基等大客户受合同限制,并未明显提价,同时经销商方面的鸡价冲高后并未长时间停留在高位,因此公司1季度主营业绩并未完全反映行业景气度提升的变化。 但从未来的潜力来看,公司未来的业绩弹性与向上趋势已经非常明显:(1)鸡价方面,肯德基确定在2-3季度持续提价,公司鸡胸肉已经找到稳定高价的客户,同时行业鸡价已同比明显提升,未来随着经济复苏等因素,鸡价呈上行趋势;(2)成本方面,公司受益于粮价下行,单羽成本已经下降2元以上,未来随着粮价持续下行及保温费等因素,有望在1季度基础上继续改善1元;(3)按年度4.3亿羽出栏规划,2-4季度出栏3.4亿羽,呈逐季提升态势。因此2季度公司信心充足,按1亿羽出栏、单羽盈利2元(3月份灵活定价的静态情况)则有望实现2亿元单季度盈利。 行业景气反转配合公司产能扩张,量价齐升下公司2017年有望实现25-30亿净利润。在行业2017年达到景气高位的基础上,考虑到公司成本下行及效率提升(完全成本10000元/吨),则单羽盈利有望达到5-6元/羽(对应12500-13000元/吨鸡价)。而公司未来几年仍将实现产能扩张,预计2017年出栏体量有望达到5亿羽,则整体业绩将达到25-30亿元。 从当前来看,圣农是禽产业链里在量(15-20%复合持续增长)、价(需求复苏打开鸡价上升空间)、成本(全产业链总体单羽成本有望下降2-3元)上均很好受益的龙头,2016-17将是公司量价齐升的快速发展期,复合业绩增速较高,是当前禽链的首要标的。 预计公司 2016-17年 EPS1.35、2.27元。我们继续坚定看好禽业股反转,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级 ,目标价 45.4元,对应 2017年 20xPE。

衡水老白干4月25日晚间发布年度报告以及2016年一季度报告,公司2015年实现营业收入23亿元,同比增长10.75%;实现净利润7504万元,同比增长26.89%。同时,公司拟向全体股东每10股派现金3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。2016年一季度实现营业收入6.77亿元,同比增长10.45%;实现净利润3100万元,同比增长40.3%。 利润增速远好于收入增速。我们认为公司的营收增长略低于预期,净利润增速符合预期。公司在2015年以及2016年一季度收入增速均为10%左右,利润增速却高达27%和40%。我们认为,行业在弱复苏的今天,公司定增已经完成并且公司着手体系的理顺,2016H1乃至全年收入可以实现两位数以上的增长。 利润的高速增长白酒销售收入增加以及销售费用的大幅下降所致(2016年一季度收入增长10%,而销售费用同比减少5000万,下滑23%)。我们认为老白净利润率总体依旧只有4.5%,远低于行业15%的平均水平,在改革逐渐落实的现在,老白干的净利润有望继续保持较快的增长。 2016年现金流量表有望持续向好。公司2015年货币资金期末较期初增加4.2亿元,增幅为1957.11%,主要原因为2015年12月公司非公开发行股票3522万股、募集资金8.17亿元以及经营活动产生的现金流量增加所致。应收票据期末较期初增加5856万元,增幅为395.81%,主要原因为公司以应收票据背书方式购买商品减少所致。在收入以及净利润持续好转的背景下现金流量表有望持续好转。 期间费用已现下滑,产品毛利有待提升。2015年公司毛利率56.9%,较2014年下滑了1.2个百分点,2016年一季度产品毛利仅为52%,毛利水平基本上在白酒上市公司当中处于较低的水平(低于顺鑫农业的白酒毛利率62%),我们认为公司毛利低的原因主要是生产环境跑冒滴漏造成的。然而,随着资本的介入,加强了对公司的要求,净利润率已有2014年的2.8%提升至4.5%。我们认为,尽管如此,公司的毛利率、净利率依旧处于较高的水平,期间费用当中(尤其是销售费用),依旧存有较大的压缩空间(目前销售费用率已高达24%,远高于洋河和泸州老窖的10%)。 并购进程有望加快,进一步夯实河北王地位。公司体制问题解决后,加上战投机构的资源实力,公司有望成为区域白酒企业的整合平台。从公司目前的竞争格局来看,如能将板城烧锅、山庄老酒(预估两家公司净利润率均在5-10%之间)之一纳入其麾下,对公司业绩的提升大有裨益,我们认为外延并购将成为公司业绩提升的又一重要催化剂。 目标价64.8元,维持“买入”评级。不考虑外延并购因素,我们预计2016-2017年收入为27.71、34.35亿元,YoY18.66%/23.97%;净利润1.12亿、1.89亿,YoY49.60%/68.67%;EPS为0.64元、1.08元,我们预计2016-2018年公司处于较快的发展阶段,目标价64.8元,对应2017年60XPE;外延并购或成为股价上涨超预期的因素。 风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故

投资要点 公司于4月25日晚间公告表示,公司2016年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1217万元,上年同期为437万元,同比增178.57%;公司2016年第一季度基本每股收益为0.036元,上年同期为0.013元,同比增177.69%。第一季度营业收入为4.26元,上年同期为3.15元,同比增35.35%;公司同时公告称,拟与全资子公司四川沱牌舍得供销有限公司共同投资设立控股子公司“四川沱牌舍得营销有限公司”。沱牌舍得以货币出资1620万元,以实物出资780万元,占注册资本的80%。 点评:公司一季度的营收和利润的增长符合我们的预期,收入的增长原因主要是公司在去年经历了去库存之后,今年加大了营销改革,扩充了营销队伍;利润的增长则是公司加强了费用的管理,使得净利润率从去年的0.6%大幅提升至3%。本次投资设立控股子公司,已开启了改革实质性的一步,将对公司未来财务状况和经营成果产生一定的积极影响,我们预估天洋控股集团也有望在2季度正式入主沱牌舍得,届时公司改革有望加速。公司也有望通过改革来理顺机制来激发动力、重塑品牌、加强管控和营销,进而实现业绩较快的发展,重点参照我们1月18日出的深度报告《改革最彻底,深蹲欲起跳》。 改革有望最彻底,目前公司改革方面讲得少、做得多。天洋的即将入主意味着沱牌价格成为国有变民营最为彻底的一家白酒企业。从现有的改革进度来看,主要体现在:(1)以前按照区域来划分销售情况(如东北大区);现在以大区划分行政智能,再以大区为基础划分销售职能。公司重新划分了销售区域为东北、京津冀、山东、西北、川渝、河南、华东、华南。公司的人员也发生较大的变化,公司的几位副总调至区域担当行政负责人,员工也出现了较多的异地调换,销售团队正在持续扩充中。(2)在产品上,公司采取聚焦的思路,逐步减少产品线,逐步清理贴牌、区域性品牌。集中在品味舍得、水晶舍得、舍得酒坊、天曲、特曲、陶醉等产品上。(3)公司投资设立控股子公司从事酒类产品批发、零售以及粮食收购、销售,进一步优化采购和销售的产业链。综合而言,公司改革已在天洋正式入主之前已展开,期待后期更劲爆的改革。 公司2016年有望实现较快的增长(收入增速大于30%)。渠道调研来看,公司今年实现30%以上的收入增长难度不大,主要原因:(1)2016年轻装上阵:2015年公司发货量较少,主要以消化渠道库存为主,目前渠道库存消化已经基本结束;(2)效率有望有大幅提升:公司之前是老国企,办事效率都非常低下,比如举办一个活动,需要重重流程,1-2个月才能批下来,经常错过了办活动最佳的时间。随着大股东的改变,公司的办事效率有望有大幅提升;(3)2016年将会有更多人力去做市场。公司80%的产品是以团购为主,做团购有较多的费用支持,不少营销人员不大愿意不跑市场了,现在公司要增量,倒逼销售人员从团购走向终端直营,2016年公司将会有更多人力去做市场;(4)费用有望合理掌控,投入效率将更高。沱牌舍得费用投放一直是高于其他品牌的,但是费用很多直接进了经销商的腰包,并没有起到推广的作用,2016年将会加大监管以落实费用的投放;(5)公司可能会出台一些强劲的支持政策。我们认为,天洋花大代价是想做好公司的产品,公司今年可能会出台一些强劲的支持政策来实现较快的增长。 市值60亿元以下安全边际高,白酒主业增长具备高弹性,我们认为未来2-3年百亿市值值得期待。(1)短期来看:市值60亿以下具备高安全边际。根据天洋与沱牌舍得集团的协议对价,我们保守估计公司市值在63亿元以上;按照公司净资产来估算,其中基酒存货11万吨,价值在100亿元左右。(2)中长期:天洋入主存资产注入预期,未来2-3年市值有望达到100亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018年集团收入50亿,税收10亿元。我们认为未来2年内天洋会聚焦白酒主业,做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标,基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力,我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能,沱牌舍得借助天洋的文化渠道,构建白酒文化营销新模式,未来2-3年若能完成业绩承诺市值有望达到100亿元。 投资建议:目标价24.45元,维持“买入”评级。我们预计天洋控股集团最早于2016年2季度正式入主公司,后续将聚焦白酒主业,推行市场化机制,公司净利润有望大幅提升。我们预计公司2016-2017年公司的营业收入为15.55、20.60亿元,YOY 分别为34.50%、32.48%;净利润0.51、1.44亿元,YOY 分别为628.82%、178.81%。对照可比公司平均PS,给予公司2017年4倍PS,对应2017年市值为82.40亿元,对应目标价24.45元,维持“买入”评级。 风险提示:天洋入主沱牌进度(证监会审批)低于预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。

投资要点 事件:山西汾酒4月25日晚间发布年度报告以及2016年一季度报告,公司去年实现营业收入41.29亿元,同比增长5.43%,实现净利润5.21亿元,同比增长46.34%,每股收益0.6013元,公司拟每10股派发现金红利3.2元(含税)。一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为2.95亿元,较上年同期增36.87%;营业收入为14.71亿元,较上年同期增2.45%;基本每股收益为0.34元,较上年同期增36.00%。 利润增速远好于收入增速,2016年有望继续。公司在2015年以及2016年一季度收入增速分别是5%和2%,利润增速却高达46%和36%。我们认为,行业在弱复苏的今天,公司凭借其优秀的产品和渠道基础,依旧可以实现增长。利润的高速增长则来自于产品的结构不断优化带来的毛利提升以及降本增效带来的成本下降,我们认为2015年的降本增效的效果在2016年逐步释放,2016年可继续维持利润增速高于收入增速。 产品毛利稳步提升,期间费用持续下滑。2015年公司毛利率67.3%,到了2016年一季度毛利稳步提升至70%。这主要是产品结构稳步提升的结果(一季度高端青花瓷系列增长势头良好,销售占比由去年的不到20%提升至35%左右,中高端老白汾系列占比降至50%左右)。公司去年期间费用率32%,较2014年的40%下滑了8个百分点,2016年期间费用率继续下滑至25.5%,2015年期间费用的下滑主要是销售费用中的广告宣传费下降了2.5亿元。我们认为,公司期间费用率存有较大的压缩空间,2016年公司将继续严格管控费用,期间费用率有望继续小幅下滑。 营销体制有望加速升级,全年业绩可实现近10%增长。与泸州老窖等高端酒企相比,目前公司在高端酒销售方面仍以经销商和片区经理等传统渠道为主,尚未建立起一套高效有激励的销售体系,存在较大改善空间。根据近期调研显示,公司有望在今年成立青花瓷专营公司,升级高端酒营销体制,由独立销售团队专门负责高端品销售。我们认为这充分地彰显了公司营销变革的决心,专营公司的设立强化了营销体系的激励机制,将大幅提升高端青花瓷系列的渠道竞争力,高端酒销售将持续向好。基于汾酒在名品背书和差异化定位优势下,我们认为一季度青花瓷的良好动销势头有望加速营销体制的升级,全年来看公司业绩可实现近10%的增长。 未来看点:长期增长仍需改革来激发公司的战斗力,从而实现收入提升、费用下降,最终实现公司业绩大步向前。我们认为,公司国有体制下缺乏充分的激励机制,这也是汾酒相对其他名优酒业绩调整较慢、恢复迟缓的重要原因。如能有效地推行改革,成长空间依旧很大,主要体现在:(1)省内渠道下沉有增量,省外环山西圈潜力大。目前公司加大省内市场的渠道下沉力度,2015年上半年省内市场实现正增长,我们认为汾酒品牌在山西已深入人心,可以享受渠道下沉带来的增量空间;省外环山西圈具备良好的清香型白酒消费基础,目前汾酒在省外销售收入不足16亿元。汾酒作为全国化的品牌已经在北京、河南两省形成销售规模,在名品背书和差异化定位下省外市场仍有较大扩张潜力。(2)费用下降有空间,需改革来推进。2014年公司的管理费用率以及销售费用率11.5%分别为和28%,费用率远高于行业的水平,仅此两项至少有10个点以上的压缩空间。我们认为,如公司能有效的推行改革,公司的综合费用有望回归至行业平均水平。 我们预计2016-2017年公司实现归属于母公司净利润分别为6.11、7.09亿元,同比增长17.28%、16.16%,对应EPS 上调至0.71、0.82元。公司一季度产品动销形势良好,年内营销体制有望加速升级,高端青花瓷销售将持续向好,考虑到品牌优势和长期机制改革所具备的良好增长潜力,我们参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率水平,2016年给予25-30xPE,对应目标价17.8-21.3元,维持“增持”评级。 风险提示:三公消费限制力度加大、山西省经济增速不及预期、公司改革进程迟缓

投资要点 事件:神农基因披露2015年年报,公司实现营业收入3.33亿元,同比减少6.44%;实现归属于母公司净利0.75亿元,同比增长108.45%,扣非后净利润-2.51亿元,同比增长71.05%;每10股派现0.02元。同时公布2016年一季报,公司Q1实现营业收入1.01亿元,同比减少2.28%,实现归属于上市公司股东净利润-0.39亿元,同比增长62.77%,扣非后净利润-0.67亿元,同比增长41.94%。 2015年扭亏为盈,主营业务毛利率提高。2015年公司实现营业收入3.33亿元,同比减少6.44%;实现归属于母公司净利0.75亿元,同比增长108.45%,实现扭亏为盈、经营质量提升。从产品结构来看,传统种子业务占比下滑,尤其是水稻种子,农化产品及农业技术服务贡献增多,收入同比增长70.16%,符合公司转型方向;种子业务(杂交水稻)毛利率提升11.06个百分点,农化产品及技术服务毛利率提升6.25个百分点,农业整体毛利率为25.53%,同比增加8.90个百分点,主要源自原材料和制造费用的降低。费用项目上,销售费用和管理费用同比下降,营业外支出回归正常水平,周转率提高,净利润实现扭亏为盈。2016年一季报净利润持续改善,财务费用由于存款利息收入增加而减少550万元,营业外收入增加198万元,主要是政府补助性收入。 在种子行业周期性调整期,公司从2015年开始转变经营方向,以生物育制种技术服务、“一站式粮食生产供应链管理服务”和农村电商服务为中心,逐步实现从传统种子供应商到生物育制种技术服务商的战略转型。目前种植综合服务符合规模化、专业化种植的产业趋势,种子作为种植链中影响较大的核心要素之一,具备各方面优势突出的种子产品将有助于公司在此轮产业变革中持续拥有较强的圈地扩张能力。此外,随着政策上对转基因玉米商业化的推进,转基因水稻的新品种开发也是重点政府支持方向。公司未来的业绩增长主要源于一站式服务和SPT 水稻种子新品种两个方面。 我们继续看好神农基因一站式供应链管理服务模式,借助政府力量,凭借稻种优势,未来推广面积有望将迅速攀升,大幅增厚业绩:同时公司相关生物育种技术具有领先性、排他性,其商业价值潜力巨大。我们预计神农基因2016-2017年分别实现销售收入4.58亿元、6.16亿元,实现归属于母公司净利润0.45亿元、0.86亿元,分别对应149X、78XPE,“增持”评级。 风险提示:并购重组事项搁浅;一站式服务推广不达预期等。

一季度业绩大幅增长140.18%,符合市场预期。公司2016年一季度实现营业收入11.17亿元,同比增长54.20%;实现营业利润0.99亿元,同比增长134.85%;归属于母公司所有者净利润1.03亿,同比增长140.18%;实现扣非后归属母公司股东净利润0.85亿,同比增长164.91%;基本每股收益为0.09元。 公司此前预告一季度归属于上市公司的净利润同比增加120%-150%,一季报业绩符合市场和我们的预期。公司一季度净利率为9.74%,同比去年6.56%有所提升,主要是由于运泰利较高的净利润率(去年8-12月净利润率22%)提高了公司整体净利润率。 运泰利持续高增长,智能电网设备和电动车功能材料稳步增长。运泰利作为精密测试设备和工业自动化设备领先企业,是全球某知名消费电子企业的供应商,公司不断拓展新客户和应用,正在积极向VR检测设备和汽车电子检测设备领域拓展,预计今年将会取得一定收获。运泰利目前在手订单充足,预计今年将实现较好增长。智能电网设备一季度同比有明显增长,维持行业领先地位,长园深瑞研发的充电桩去年已开始有订单,今年也将能在国网中有中标,同时考虑到配网投资持续增长,预计今年智能电网设备整体将有所增长。公司与电动汽车相关材料及其他功能材料营业收入也增长明显,江苏华盛锂电池电解液添加剂去年四季度以来需求特别旺盛,预计今年将有30%增长。华盛新的生产基地已于2月开工,预计今年年底将投产,预计明年将实现高速增长。 毛利率38.95%有所降低,期间费用率大幅减少。毛利率38.95%,同比降低3.94%。期间费用率29.21%,同比大幅减少8.28%,环比减少3.71%。销售费用1.10亿,同比增长12.77%,销售费用率9.82%,同比下降3.61%,环比下降1.00%。管理费用1.96亿,同比增长37.64%,管理费用率17.52%,同比下降2.11%,环比下降3.11%。销售费用率和管理费用率下降预计主要是由于并表的运泰利的销售、管理费用率较低。财务费用0.21亿,同比减少34.99%,财务费用率1.87%,同比下降2.57%,主要是人民币汇率波动导致汇兑收益增加以及借款利率下降导致借款利息费用下降。 预收款增长14.44%,存货小幅增长1.70%,现金流良好。预收款1.65亿,较期初增长14.44%,体现出公司较好的获取订单能力。存货8.17亿,较年初小幅增长1.70%。应收账款25.83亿,较期初增长9.10%。 一季度经营活动现金流净流出1.31亿,比去年一季度净流出1.18亿减少10.52%,现金流的变动幅度小于收入增长幅度。 募投智能电网项目,公司智能电网设备竞争力将持续提升。公司拟以12.28元/股的底价,合计发行不超过6515万股,募集资金总额不超过8亿元,其中5.6亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目,2.4亿元用于偿还银行借款。公司募投项目包括智能变电站产品、智能配电网产品和电网继电保护装置生产,以及变电站输变电监测系统及装置、高低压静态无功补偿装置及系统和新能源电动汽车充电桩及充电运维系统的研发。公司智能电网系列产品研发生产基地建设项目计划投资9.04亿元,已投入2.4亿元,项目建设期计划为3年,完全达产后,公司预计每年新增营业收入24.90亿元,项目建成后将持续提升公司竞争力。 投资建议:不考虑增发摊薄情况下,我们预计2016-2018年的EPS为0.64/0.82/0.98元,同比增长45/28/20%,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2016年30倍PE,目标价20元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

年报点评:营业收入增长超预期,营业利润大增,净利润增长符合预期,研发支出保持稳定。4月22日,新开普公布2015年年报,2015年新开普营业收入5.1亿元,同比增长61.86%,归属母公司净利润6040.2万元,同比增长59.98%,其中公司营业利润同比大增108.97%达6631.5万元,公司毛利率水平保持稳定小幅提高,主营业务的盈利能力持续增强。公司2015年研发支出4654.4万元,研发支出占比9.12%保持稳定。截至2015年底,玩校APP覆盖在校生数量400万,公司移动互联布局推进速度超预期。 圈地、深耕、变现,“三步走”战略深挖校园市场。新开普作为我国校园一卡通领域领头羊,通过“三步走”战略深挖校园市场,把项目导向逐渐转变为经营流量。圈地:公司通过做项目和并购圈存用户,目前已圈存超过1000万在校生;深耕:2014年推出“APP玩校”布局校园移动互联领域,基于公司2B端卡位优势,以智慧校园建设为切口切入学生用户2C端,提升用户活跃度,获取用户数据及流量;变现:基于2B端与学校信息系统的整合,2C端对学生移动互联接口的导入,运用学生产生的“海量数据”,向学生提供两大类增值服务:消费金融与流量变现。 关于新开普“三步走”战略,卡位B端抢占C端,通过移动互联布局校园场景的详细逻辑,请参考我们的公司深度报告《新开普(300248.SZ):圈地、深耕、变现,打造智慧校园新生态》 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年实现营业收入7.27、9.63、11.71亿元,同比增长42.4%、32.5%、21.6%;实现归属于母公司净利润9,714、13,609、17,325万元,同比增长60.82%、40.09%、27.31%,考虑到公司增发已过审核,以增发1300万股计算,2016年总股本3.15亿股,我们预计公司2016-2018年实现摊薄后EPS分别为0.31、0.43、0.55元。考虑到传统估值方法失效,以及公司目前圈存超过1000万在校生,根据2015年底公司移动互联覆盖在校生400万人估算,公司未来的合理估值区间为58.31-168.11亿元。目前,由于其模式还未深度变现,圈存用户数量与理论值存在较大差距,但是考虑到新学期尤其是新生报到,是重要的推广窗口期,加之公司在校园B端的卡位优势,我们给予未来六个月目标市值为120亿元,对应目标价为40元,维持“买入”评级。 风险提示:1)股市系统性风险;2)产品创新风险;3)政策风险

投资要点 事件:民和股份发布2015年年报,公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.07%,归属于上市公司股东净利润-3.16亿元,同比下降603.33%,eps-1.04元/股,同比下降595.24%。同时公司发布1季报,实现营业收入2.89亿元,同比增长29.16%,归母净利6924.89万元,同比增长265.77%,预计上半年归母净利1-1.2亿元,扭亏为盈。 2015年行业经历了整体亏损,苗价在大部分时间位于成本线之下,低点跌透到0.3元/羽以下,公司受行业整体影响而大幅亏损。随着存栏的趋势性下行、消费回升,行业进入2年以上的景气周期。 苗价已开启新一轮征程,高点有望突破春节行情。当前父母代在产存栏较高,这与阶段性上升、强制换羽等因素有关。但随着2季度后期存栏趋势下行、强制换羽数量下降(行情转好时),鸡苗将迎来新一轮上涨征程。3季度周期与此前不同在于,当前经济复苏力度较强叠加需求旺季后,鸡价整体大幅上行支撑苗价冲高。同时下半年存栏整体开始下行并逐步出现显著缺口,因此苗价有望冲高至6-7元/羽而超过上半年高点。 2017年在产父母代鸡苗过剩产能完全出清,公司将实现9亿元业绩体量。我们认为即便考虑中游父母代产能利用率提升、强制换羽等因素的影响,2015-16年引种1年半至2年的传导周期看,2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于4元/羽以上的景气高位,高点时超过7元/羽。前几年行业低迷,公司产能扩张速度放缓,但2016-17已确定性进入景气反转向上周期,公司有望在2017年扩产至近3亿羽。而2017年禽链行业将迎来景气高位,商品代鸡苗全年均价将超过4元/羽。预计公司在3亿羽体量、单羽盈利2.5元情况下,鸡苗业务将实现7.5亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放,预计在0.5亿只体量、单只盈利3元情况下,鸡肉业务将实现1.5亿元净利润。 我们预计公司2016-17年净利润分别为3.46、8.86亿元,eps 分别为1.14、2.93元/股,按照2017年16XPE,给予目标价46.88元,维持“买入”评级。

事件:新洋丰发布2015年报,公司2015年实现营业收入96.19亿元(+15.17%),实现归属母公司净利润7.48亿元(+30.91%);2015年利润分配方案为每10股派息3元,转增10股。 费用率稳中有降,毛利率和净利率连续三年提高。2015年公司营业收入96.19亿元,同比增长15.17%,实现归属母公司净利润7.48亿元,同比增长30.91%。公司致力于打造中国磷复肥第一品牌,2015年磷复肥销量426.2万吨,同比2014年的378.82万吨增长了12.81%;其中磷铵2015年营业收入23.18亿元,同比2014年的18.82亿元同比增加57.37%,以此估计MAP销量约为120万吨,销量增长60-70%,主要原因是受2015年磷铵市场回暖及国家对于磷铵出口关税政策的调整拉动所致。公司综合毛利率为18.77%,同比提高了0.20个百分点;净利率为8.09%,同比提高了1.04个百分点,毛利率与净利率均为连续第三年提高。此为,三费占比均有下降,销售费用5.43亿元,占比营业收入5.65%,同比降低了0.24个百分点;管理费用2.87亿元,占比营业收入2.98%,同比降低了0.67个百分点;财务费用为653万元,同比去年减少了88.05%,公司资金充足,提前归还了全部借款,减少资本成本。 从资产负债表看,公司2015年年末的货币资金为12.46亿元,总资产占比增加10.20%,主要系公司非公开发行股票募集资金和实施限制性股权激励计划导致货币资金期末余额增长;应收票据2.68亿元,总资产占比增加1.41%,主要原因系公司磷铵销量增长,而磷铵销售客户多以银行承兑汇票结算货款;应收账款余额为0.49亿元,同比增长145%,环比三季度的2.28亿元则有大幅回落。此外,公司磷石膏项目和白马渣场持续建设,江西新洋丰募投项目部分投产,在建工程与固定资产均有所上升。 造现代化农业投资平台,由传统农资企业向下游延伸转型现代农业企业的战略思路已成。公司将以复合肥及农化服务为核心主业,并借助各类金融服务和资本平台,逐步拓展智慧农业、高端现代农机装备制造及农化服务等现代化农业相关业务,实现从复合肥制造企业向农业综合服务解决方案提供商的现代农业企业的转型。近期公司公告拟收购一家国内领先的现代化绿色生态农业高科技企业、投资设立全资孙公司洛川新洋丰果业发展有限公司等,我们认为新洋丰凭借全国布局的渠道网络、参与农业服务的成本优势明显,未来在现代农业领域大有可为。 中性估计2016-2018年投产逐步放量达到产能利用率分别为50%、67%、80-85%,预测2016年将为公司贡献销售收入19.1亿元。我们预计新洋丰2016、2017年分别实现销售收入136.45亿元、151.08亿元,实现归属于母公司净利润9.38亿元、11.49亿元,对应EPS分别为1.42,1.74元,转增摊薄后为0.71、0.87元。考虑磷铵景气回落并趋稳、复合肥业务稳健增长与农业综合服务转型逐步落地,给予2017年22XPE,目标价35元,“买入”评级。 风险提示:磷酸一铵景气继续大幅下行,可能影响公司盈利水平;高端复合肥的推广需要渠道、营销的大量投入,如果进度滞后,推广效果不达预期可能影响公司收入;未来转型进度与成效低于预期。

事件:登海种业发布2015年年报,公司2015年实现营业收入15.31亿元(+3.42%),实现归属母公司净利润3.91亿元(+2.68%)。 玉米种毛利率下滑,库存量下降。受天气影响减产、原材料和田间种植成本的上升,玉米种毛利率下滑至54.05%,同比减少5.49个百分点;销量增长0.77%,库存量同比下降17.77%。三项费用均同比下降,销售费用1.37亿元,由于广告支出的减少,同比下降15.83%;管理费用为1.53亿元,同比略降1.81%;财务费用为-231.9万元,由于定期存款的减少,同比下降79.77%,三项费用占营收同比下降2.3个百分点。净利润率下滑1.23个百分点至34.95%。 全国布局持续,现金流同比减少87.92%。2015年,公司在包括北京、河南、陕西、内蒙古、河北5地投资设立子公司销售平台,业务布局遍及黄淮海以及北方玉米播种区。经营活动产生的现金流量净额净流入较上年同期减少1.73亿元,主要原因是公司本期支付生产基地制种款增加、支付先锋海外公司的品种权特许使用费及代扣代缴相应税金所致。 粮价下行背景下种子行业承压,优秀品种价值凸显。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快,玉米价格预期大幅下行,国家政策性压减玉米种植面积和转基因非商业化种子非法经营对常规玉米种企业造成巨大挑战;然而,在种子行业集中度逐年提升的背景下,系列改革政策将有望进一步推动种子行业整合,使一批规模大、创新能力强、具有竞争力的种子企业脱颖而出,优化竞争格局。公司高度重视品种创新,2015年研发支出期末余额较期初余额增长206.14%,2016年继续推进创新育种和技术改进,并积极探索农资、金融产业一体化的新营销服务模式。在2016/2017销售季中登海618已卖断,登海605、先玉335库存量降至低位,农户对可靠种子的需求增强趋势显著。 以稳定增长的玉米种主业为基础,以创新育种为核心竞争力,登海种业逐步成为现代化和规模化种子企业;我们十分看好公司重点品种登海605、登海618在行业下行环境下优势凸显、逐步放量推广的前景,优质大品种储备也将继续为公司阶梯式向上贡献持续动力,预计公司2016-2017年EPS为0.57元、0.67元,同比增长28.77%和17.21%,给予30X2017PE,目标价20.1元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)新育种推广效果不及预期;(2)黄淮海区域玉米种植面积下降幅度超出预期。

事件:圣农发展公布2015年年报,公司实现营业收入69.4亿元,同比增长7.83%,归属于上市公司股东净利润-3.88亿元,同比增长-609.05%,eps-0.3714元/股,同比下降544.26%。 公司2015年产能继续保持快速扩张,全年销售3.6亿羽。而受行业消费下滑、过剩产能等影响,单羽盈利超过-1.5元/羽。而考虑到减值准备以及政府补助等为主的营业外支出,单羽最终盈利近-1.1元/羽。而2016年年初鸡价持续上涨,公司3月份单羽盈利达到2元,行业最差的时间段基本过去。 按2015-16祖代鸡引种量缩减的1年半的传导时滞,即便考虑换羽约半年的影响,我们认为2017年父母代鸡苗在产量有望下跌至2000-2500万套。2016年的供给缺口超过2011年达50%以上,致使景气高位行业单羽盈利将有望超过4元/羽(2011年单羽盈利4元)。 行业景气反转配合公司产能扩张,量价齐升下公司2017年有望实现25-30亿净利润。在行业2017年达到景气高位的基础上,考虑到公司成本下行及效率提升(完全成本10000元/吨),则单羽盈利有望达到5-6元/羽(对应12500-13000元/吨鸡价)。而公司未来几年仍将实现产能扩张,预计2017年出栏体量有望达到5亿羽,则整体业绩将达到25-30亿元。 从当前来看,圣农是禽产业链里在量(15-20%复合持续增长)、价(需求复苏打开鸡价上升空间)、成本(全产业链总体单羽成本有望下降2-3元)上均很好受益的龙头,2016-17将是公司量价齐升的快速发展期,复合业绩增速较高,是当前禽链的首要标的。 预计公司2016-17年EPS1.35、2.27元。我们继续坚定看好禽业股反转,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价45.4元,对应2017年20xPE。

事件:公司公布2016年一季报,其中营业收入17.72亿元,同比增长10.22%;归属母公司净利润1.02亿元,同比增长20.58%;基本EPS0.12元。公司预计1-6月业绩增长区间为20%-50%,主要系新产品占比提升对毛利率的贡献以及公司加强管理与资源整合,提升劳动生产效率。 收入稳健、业绩喜人。公司一季度营收增长超过10%,考虑到同期328棉花价格较去年同期仍有10%的差距,因此公司产品销量的增长依然保持快速稳健态势。从毛利率来看,16Q1为13.4%,优于去年同期的12.6%,主要系新产品比重提升以及公司对棉花资源的优化整合。期间费用率方面,一季度三项费用率均低于去年同期,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.19%、4.43%、2.31%,销售增速的提高以及劳动生产率的提升作出了主要贡献。从非经常性和非经营性损益来看,一季度公允价值变动净收益为658万元,同比提升231%,主要系远期外汇合约变动;投资收益为亏损704万元,同比下滑168%,主要系远期外汇合约交割损失;营业外收入为5,752万元,同比下降36%,主要系受到的拆迁补偿款减少。从核心净利润来看,公司一季度为4,666万元,同比增长341%,盈利增长质量得到进一步提高。考虑到2016年公司主营业务大环境继续向好,棉花贸易销售规模扩大以及新疆政府补贴周期由一年改为一个季度。公司未来业绩无忧。 维持“买入”评级,3-6个月目标价12-14元。预计公司2016-2018年EPS0.52、0.64、0.80元,对应PE20、16、13倍。从今年开始公司将打通上下游产业,从棉花供应链、纱线供应链、面料供应链到服装供应链建立一个连贯的系统,并基于大数据打造平台互联的电子商务平台,为未来十年发展纲要打好坚实基础,最终转型成为全球纺织服装产业的时尚运营商。 风险提示。宏观政策风险;市场系统性风险等。

投资要点 事件:大北农公布2016年一季报,公司Q1实现营业收入32.80亿元,同比下降5.93%,实现归属于上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长35.21%,扣非后净利润1.32亿元。 费用率稳中有升,毛利率与净利率均高于去年同期。2016年Q1公司实现归属母公司净利润0.39亿元,同比增长35.21%。销售毛利率为27.41%,同比提高了3.92个百分点;净利率为4.33%,同比提高了1.37个百分点,毛利率连续三年提高。2016年Q1三费略有上升,费用率保持较好,销售费用4.15亿元,占比营业收入12.65%,同比提高了0.35个百分点;管理费用2.91亿元,占比营业收入8.90%,同比提高了1.79个百分点;财务费用为0.25亿元,去年为0.28亿元。2016年Q1公司投资收益较上年同期增加1,496.90万元,增长233.15%,主要系理财产品收益增加。 从资产负债表来看,2016年Q1公司货币资金期末数较年初数减少10.70亿元,下降50.46%,主要系购买理财产品和预付原材料款支出较多所致。2016年Q1应收账款期末数较年初数增加3.13亿元,增长37.06%,主要系部分大客户的欠款尚未到期所致。 预期中报及全年利润持续增长,生猪养殖开始放量。公司半年报利润增长预估区间为40-60%,我们也对公司增长持乐观展望:1)饲料销量保持10%的稳定增长,随着原材料价格的下跌成本下降,帮助公司综合毛利率的提升;(2)猪价预计在3季度还有上涨空间,生猪养殖今年10万头的存栏量,预计出栏2万头,其中养猪成本中70%来自于饲料,公司在此方面拥有天然优势。(3)农业互联网及生猪交易平台将推动公司整合生猪产业链。 总体而言,我们认为大北农当前在纵向整合产业链、内部改革推进,经营逐步向好阶段。短期来看,饲料行业底部临近,原材料跌价提升产品毛利率的逻辑逐步验证;中长期来看,随着养猪大战略逐步实践贡献业绩、猪交易平台覆盖面继续扩大加码养殖生态圈,公司将逐步成长为现代农业综合服务商。我们预计大北农2016-17年EPS 为0.38、0.46元,维持“买入”评级,目标价13.8元。 风险因素:销量增长不达预期;玉米价格逆势上涨;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。

事件:金禾实业公布2016年一季度业绩,16Q1公司实现营业收入8.37亿元,同比增长9.77%;实现归属于上市公司净利润1.42亿元,同比大幅增长261.21%。同时公司预计16H1实现归属于上市公司净利润2.01-2.30亿元,同比增长70%-95%。 业绩略超预期,净利润大幅提升:2016Q1公司净利润同比大幅增长了261.21%,略超年报中220%-250%的业绩指引,在扣除子公司拆迁清算收益等非经常性损益之后仍保持100.23%的增长。我们预计精细化工产品销量提高以及基础化工产品原材料煤炭、尿素等大宗产品价格降幅较大是利润大幅增长的主要原因,其中安赛蜜产品16Q1的出货量在2500吨左右,同比提高25%-30%。同时公司给出2016H1净利润同比70%-95%的业绩指引相对保守,15Q2基数较高是利润增速略有下滑的主要原因。 毛利率同比大幅提升6.29%,净利润率再创新高:2016Q1公司的毛利率达到19.66%,同比大幅提高6.29%,环比提高5.21%,主要得益于基础化工产品的原材料价格下降以及安赛蜜等基础化工产品销售价格的提升。期间费用率方面,2016Q1公司的期间费用率为10.25%,同比小幅提高0.41%。其中销售费用率为5.78%,同比提高0.93%;管理费用率为3.35%,同比下降0.26%;财务费用率为1.13%,同比小幅下滑0.24%。公司16Q1的净利润率水平为16.99%,创近两年来的单季度最高水平。公司的现金流情况优秀,16Q1经营活动产生的现金流量净额为1.58亿,同比大幅提高92.91%。主要是因为销售收入同比增加,并且公司改变部分销售回款策略,以货币资金方式结算货款,销售商品收到的现金较同期增幅较大。16Q1公司的货币资金达到9.01亿元,同比大幅提高87.71%,较年初也大幅增长60.78%。 精细化工产品全面高景气,量价齐升逻辑逐步验证:我们在年初重点推荐金禾实业时就一直强调,得益于竞争格局的改善,落后产能逐渐退出,提价空间全面打开,精细化工产品有望量价齐升。目前我们的推荐逻辑正得到逐步验证:1)北京天利海突发安全事件,麦芽酚产品持续提价。4月22日公司麦芽酚产品提价5000元/吨,预计五一之后将继续大幅提价,销售价格有望同比提升20%-30%,达到10.5万/吨左右,我们保守估计直接增厚公司16年EPS0.1元。2)安赛蜜价格主导权提升,缓慢提价优化竞争格局:同时4月22日公司安赛蜜提价2000元/吨,达到3.8万/吨。同时浩波目前的月出货量只有100-150吨左右(实际产能4000吨),公司16Q1的出货量已经达到2500吨左右,占15年全年的30%左右。我们预计每年提价3000元/吨,将贡献出2000万元以上的新增毛利,增厚16年EPS0.03元。 加码产能,精细化工产品全面提速:同时公司拟募投6亿资金全部用于甜味剂、食品添加剂等精细化工产品的产能投放,其中2亿元用于建设年产400吨吡啶盐项目,4亿元用于年产1500吨三氯蔗糖项目。吡啶盐和三氯蔗糖项目的产能扩建将进一步巩固公司在食品添加剂行业的领先地位,向下游产业链延伸进一步提升公司盈利能力。尤其是第五代甜味剂三氯蔗糖项目将为公司增添重要的盈利点,2014年公司研发的第五代甜味剂三氯蔗糖全套生产流程及系统试产成功,2015年公司完成了年产500吨三氯蔗糖项目的建设,在行业内处于领先水平。根据规划,项目建成后公司将合计新增收入5.14亿元,新增利润9735万元。 投资建议:16年目标价18.60元,维持“买入”评级。由于天利海的突发安全事件,公司麦芽酚产品提价空间全面打开,中性预测今年提价20%,会增厚EPS0.09元;同时金禾实业的安赛蜜产品缓慢提价预期不改,甜味剂主业进入新品投放+老产品提价的高景气周期。同时公司在确保主业快速发展的同时,有望加快对食品添加剂行业的外延布局,并积极关注医药中间体和新材料等相关行业。我们暂维持2016年目标价18.60元,对应16年30xPE,“买入”评级。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。